业绩简评 公司2016年实现营业收入37.98亿元,同比上升23.0%;实现归属上市公司股东净利润4.01亿元,同比上升51.3%,合基本每股收益0.50元。2016年度拟不进行利润分配。 经营分析 重组焕发新春,业绩改善立竿见影:2016年7月13日,公司完成股权过户手续,安通物流和安盛船务成为了公司的全资子公司,公司的主营业务变为集装箱综合物流服务业务,盈利能力显著增强。公司2016年实现归属于上市公司股东的扣非净利润3.57亿元,同比增长36.5%,超出合并时承诺3.28亿元近10%。业绩改善效果明显,公司计划2017年实现营业收入增长30%,预计将继续超出重组时承诺的归母扣非净利润4.07元。 多重利好带动收入,规模效应降低成本:由于京津冀协同发展、“一带一路”等区域战略,区域间商品交换将更为频繁,集装箱物流业更是迎来了千载难逢的发展机遇。2016年我国规模以上港口完成集装箱吞吐量2.2亿标箱,同比增长3.6%。公司专注内贸集装箱运输,营业收入同比增长23.0%。成本端,子公司安盛船务在全球集装箱船舶企业中综合运力的排名第26位。随着公司运力规模的扩大,有效地实现了规模效应,降低了其物流单位成本。2016年公司毛利率达到22.8%,同比上涨0.75pts。 加快布局多式联运,推动发展潜力:以集装箱为运输单元的多式联运能够提高运输效率,实现门到门运输,不需换箱,可以有效地降低运输成本,提高运输质量,推动公司集装箱物流业发展潜力。公司预计通过增发等方式,吸收铁路资产进一步布局物流网络,更加深入中国内陆,通过“海铁陆”全方位的运营模式,依托综合物流信息化平台,为客户提供智慧物流解决方案。 投资建议 公司专注于内贸集装箱物流服务,是“一带一路”内贸集装箱受益标的,预计内贸集装箱运输将在2017年量价齐升。公司有望通过吸收铁路资产形成“海铁路”全方位的多式联运模式,获取物流全产业链价值,提升公司盈利能力。预计公司2017-2019年EPS分别为0.40元、0.53元、0.71元,对应PE分别为45倍、34倍、25倍,维持“买入”评级。 风险提示 内贸需求下滑,多式联运发展不及预期。

业绩简评 公司发布一季度业绩预增公告,预计本期实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加120%到150%左右。 经营分析 财政厅拨付财政支持款大幅增厚一季度业绩:今年一季度业绩大幅增厚主要原因是公司于2017年1月19日,收到江西省财政厅拨付的财政支持款人民币2.78亿元,计入当期损益。预计2017年一季度净利润可达4.12亿元至4.40亿元,2016年同期,公司净利润为1.87亿元。由于在2016年二季度,公司出让国盛证券股权取得投资收益约5.5亿元,今年无此收益,公司全年业绩预计仍将有所下滑,不过下滑幅度有望缩窄。 改扩建工程按部就班,保障未来高速业务:公司2017年1~2月,实现通行费收入5.66亿元,同比增长0.85%,增幅较16年同期17.9%大幅下降,主要原因是昌九高速改扩建,公司整体客车车流量同比下降0.3%。我们认为虽然改扩建工程对公司主业收入暂时有所影响,但伴随未来公司主要路产及全省其他干线进行“四改八”扩建工程完成,将直接或间接大幅提升核心路产车流量,保障未来主业业绩稳健增长。 “高速公路+”战略叠加合理激励条件,公司业绩长期向好:公司工作重心从资产管理向资本运营转变,大力开展股权经营和股权投资,以推进“高速公路+”为抓手,公司近年不断优化业务和资产结构,大力发展高速公路延伸产业,加快金融股权投资领域脚步。另外,公司于2016年底通过设立业绩奖励基金激励计划,保障公司净利润最低7%的年增速。在整体公路市场环境不景气的情况下,公司激励条件合理,将员工与公司经营业务长期稳健发展连接起来,有效激发管理层积极性。 盈利调整 由于江西省财政厅拨付财政支持款,我们上调公司2017年EPS至0.40元,上调幅度14%,对应PE为14倍;维持18~19年EPS为0.38元、0.41元,对应PE为15、13倍,维持“买入”评级。 投资建议 我们认为公司核心路产未来车流量增长稳定,看好公司未来继续深耕能源、金融、旅游等领域,业绩激励计划保障公司长期经营业务稳健发展。 风险提示 宏观经济增速整体低迷,车流量不达预期。

公司2016年实现营业收入58.83亿元,同比下滑14.0%;实现归属上市公司股东净利润0.50亿元,同比下滑65.48%,合基本每股收益0.024元。2016年度未分配利润不进行分配。 量价齐跌,航运市场整体低迷拖累公司业绩:公司2016年船运主业营收53.3亿,减少9.09亿,同比下滑14.6%。2016年航运市场整体表现疲弱,除木材船外,其它船型运量均有不同程度下滑,其中占收入比重最大的多用途船(含杂货船和滚装船,占比42.8%)运量下滑17.1%。同时,2016年公司各船型期租水平全线下降,整体下滑23.8%。细分船型中,多用途船和木材船的营收下跌最为明显,分别实现22.8亿元、5.1亿元,同比下滑20.7%、26.0%。唯有半潜船营收录得增长(10.2%),贡献毛利59.6%。 油价与船舶租赁费成本下降,投资收益减少缩减业绩:由于油价整体处于低位,以及租入船舶经营规模减少,公司2016年燃油成本和船舶租赁费分别大幅下降25.8%和39.7%,合计同比减少约7.66亿元,营业成本同比下降14.5%,降幅略大于营收,毛利率微涨0.53%。但由于整体毛利减少0.64亿,并且2015年处置埃尔夫润滑油公司获得投资收益3.01 亿,本期无此收益,导致公司2016年净利润仅0.50亿元,较上期减少0.95亿元。 航运回暖叠加“一带一路”,业绩进入高速增长通道:随着全球需求平稳回暖,供需边际改善,BDI自2016年下半年开始反弹,在近期突破1300点,为近三年最高值。公司多用途船、杂货船、重吊船等都可以在单程装载干散货,直接受益BDI指数上涨。同时,公司受益“一带一路”,是后续海上运输重要标的,签署哈萨克斯坦大型油气项目总包合同,预计投入18艘半潜船及甲板船完成60多航次运载任务,项目2018年至2020年。伴随“一带一路”推进,公司将签订多项类似运输合同,将大幅增厚公司业绩。 投资建议 中远海特经过重组,专注打造特种船货运公司。BDI反弹,公司将受益散运市场回暖;同时“一带一路”加速推进,公司是后续海上运输重要标的,业绩将进入高速增长通道。预计公司17-19年EPS分别为0.09元、0.20元、0.33元,对应PE分别为82倍、37倍、23倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济持续低迷,BDI指数大幅波动,“一带一路”推进不及预期。

业绩简评 中国国航公布2016年年报。2016年公司实现营业收入1139.6亿元,同比增长4.62%;实现归属上市公司股东净利润68.14亿元,同比增长0.59%;拟每10股现金分红1.0771元(含税)。 经营分析 整体供给增速均有小幅下滑,客座率水平回升:2016年公司整体运力投放均有所放缓,整体、国内航线和国际航线的ASK同比增长8.56%、5.42%、16.04%,相比较去年同期增速10.95%、7.62%、18.95%均有所下滑。整体、国内航线及国际航线RPK同比增长9.58%、6.54%及16.56%;客座率分别达到80.68%、82.84%、77.76%,同比增长0.75、0.87及0.35pts。而由于整体行业运力投放水平依旧处于较高位置,每收入客公里收益均处于下滑状态,国内航线为0.5858元,同比下降0.56%,国际航线为0.4369元,同比下降11.23%,整体为0.5399元,同比下降4.43%。而每可用座位公里的营业成本为0.3739元,同比下降4.02%。2016年,集团共引进飞机54架,退出21架,2016年底共有飞机623架。“凤凰知音”会员总数达到4297万人,贡献收入比重达到39.3%。 燃油费用下降,提直降代继续深入,联营企业亏损拖累投资收益:2016全年国内航空煤油出厂均价同比下降17%,公司航空油料成本同比减少20.61亿元,减少8.6%;对成本的占比从2015年的28.7%进一步下降到2016年的25.2%。公司进一步深入“提直降代”,致使直销比重增长至40.6%,代理费支出进一步下降,销售费用有效同比降低约5.54亿元,下降8.99%。公司本期投资收益较上期减少约16亿元,主要是本年确认国泰航空投资收益-6.58亿元,同比减少16.67亿元。 人民币贬值持续侵蚀利润:2016年,公司财务费用为74.93亿元,虽同比下降5.72%,但受人民币贬值影响,依旧处于高位。其中,汇兑净损失为42.34亿元,同比减少9.22亿元。2016年人民币兑美元贬值6.8%,15年贬值6.1%,但是由于公司主动降低美元负债占比,从2015年的73.5%下降至16年的49%,致使净汇兑损失有所减少。以2017年预测数为基础测算油价及汇率敏感性;如果美元兑人民币升值1%,公司净利润会减少3.9亿元,而如果平均航油价格上升5%,公司航油成本将上升10.4亿元,对业绩有较大的负面影响。 投资建议 我们预计2017-19年EPS为0.58/0.73/0.82元/股。公司拥有在北京枢纽的绝对优势,在国际航线布局上具有竞争优势,深耕优质市场,北京二机场建成后,公司将受益于东航、南航搬迁空出的30%机场时刻。两舱票价国内领先,品牌竞争力明显提升,与汉莎航空合资事业即将运营,有助于开拓欧洲航线并稳定欧洲航线票价。维持“买入”评级; 风险提示 宏观经济下滑,油价和汇率波动较大,疾病爆发和恶劣天气等影响。

业绩简评 公司2016年实现营业收入84.29亿元,同比增长4.15%;实现归属上市公司股东净利润9.51亿元,同比下跌28.42%,合基本每股收益1.19元。利润分配预案为每10股派发现金红利0.95元(含税),占比净利润13.48%。 经营分析 四季度油价汇率拉低业绩:分季度看,公司净利润分别为3.67、3.73、4.30和-2.19亿元。公司前三季度净利润11.7亿元,同比仅下降2.7%。但四季度亏损严重,主要由于油价快速上涨和汇率贬值利空影响。2016年四季度,布伦特油价均价同比上涨14.4%,人民币兑美元中间价贬值3.9%,汇兑损失增多,使得公司成本端压力巨大,拖累了全年业绩。 运营数据表现平稳,国际线带动增长:2016年,公司完成旅客周转量247.6亿人公里,同比增长11.7%;客座率虽较去年下滑1.15个百分点,但仍旧达到91.69%,远高于行业平均水平。航空客运收入78.9亿元,占主营业务收入98.9%,同比增长4.1%。分地区看,收入增幅差异明显。国内航线实现营收45.96亿元,同比下降5.5%;国际和地区航线实现营收33.76亿元,涨幅为20.3%。由于公司上半年,现有运力主要投往毛利润率更高的国际航线,近期行业国际线票价降幅同比收窄,利好客运主业。 “两单”“两高”“两低”运营模式,成本控制效果卓越。公司独特的单机型、单一舱位模式最大化了飞机的可供座位数,降低了飞机日常采购及维修成本;坚持高客座率和高飞机日利用率则使得公司飞机有较高周转率,可最大程度摊薄单位固定成本;积极推动电子商务为主的销售渠道建设和加强管理成本控制,使得公司销售费用和管理费用得到有效降低。2016年,公司单位销售费用为0.0095元/座公里,单位管理费用为0.0070元/座公里,远低于同类上市公司水平。 投资建议 春秋航空作为低成本航空领军者,航空+旅游模式带来充沛成长动力。此外,公司第一期股权激励计划的解锁条件为单机利润不低于2000万元,保障未来盈利能力。我们预计公司2017~2019年EPS为1.37/1.61/1.97元,对应PE分别为27/23/19倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑,油价和汇率波动较大,疾病爆发和恶劣天气等影响。

业绩简评 2016年实现营业收入30.36亿元,同比增长2.84%;实现归属上市公司股东净利润5.62亿元,同比增长7.79%,合基本每股收益0.27元。利润分配预案为每10股派发现金红利0.95元(含税),占比净利润30.41%。 经营分析 稳健流量推动主业,广告业务增厚收入:深圳机场2016年实现旅客吞吐量破4000万人次大关,达到4197.14万人次,货邮吞吐量112.57万吨,分别同比增长5.7%、11.0%,航空主业稳步提升,实现收入23.4亿元,同比增加6.2%,占公司营收的78.7%。公司计划2017年旅客吞吐量将仍有5%的增长。其他业务中,航空增值服务由于公司航空广告收入同比增长33.9%,实现收入4.07亿元,同比增长20.3%。 积极推动“国际化战略”落地,机场国际业务取得历史性突破:凭借“国际航空枢纽”定位与城市国际化发展的重大机遇,深圳机场通过积极协调,将90%新增航班时刻用于开通国际航线。深圳机场全年新开国际航线12条,加密7条,完成国际旅客吞吐量223.1万人次,同比增长34.3%,占客运总量5.3%,占比增长1.1个百分点。由于国际线收费标准高,国际航线和旅客占比的增长,有助于公司提高盈利水平。 内航内线收费标准改革预期提升,受益明显:目前,内航内线收费标准仍然沿用民航局2007年公布的《民用机场收费改革实施方案》。收费标准已执行近10年,早与航空业发展不匹配,国内众多二线城市机场陷入亏损,内航内线收费标准改革预期不断提升。机场收费改革已完成行业内部征求,2017年相关文件预计将会出台。经测算,若收费标准增长10%,深圳机场17年、18年净利润将分别增厚27.7%、25.7%。 投资建议 深圳机场作为“十三五”规划明确的“国际航空枢纽”,看好深圳机场国际化发展势头。公司目前产能充裕,近期暂无重大资本开支,国内航线占比超过90%,若内航内线提价,公司利润提升弹性最大。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.34/0.40/0.48元,对应PE分别为26/22/18倍,维持“买入”评级。 风险提示 航空需求下滑、国际化推进不达预期、突发事件等。

业绩简评 2016年公司实现营业收入172.81亿元,同比增长9.89%,归属上市公司股东的净利润11.58亿元,同比增长8.16%,合基本每股收益0.16元。利润分配预案为每股派发现金红利0.08元(含税),占比净利润48.9%。 经营分析 路网清算业务成为营收增长主要动力:2016年,公司路网清算及其他运输服务收入70.93亿,同比增长20.7%,占比营业收入41.0%,贡献了78.4%的营业收入增量。该项业务收入增加,主要由于公司新为广梅汕铁路、三茂铁路、珠三角城际提供运输服务。目前广东省内高铁客运的服务都委托公司运营,预计未来仍将保持较快增长。 客运发送量降幅收窄,收入增长还需票价推动:由于长途车依然受高铁分流影响,公司2016年完成客运发送量8,489.6万人,同比下降0.55%,但降幅较2015年-5.27%收窄,其中广深城际列车客运发送量同比增长1.50%。报告期内,公司增开了5对广州东至潮汕的跨线动车组和1对深圳至乌鲁木齐的长途车,客运实现收入73.59亿元,同比增加5.16%,各车种均有不同程度增长。预计未来,在上海铁路局先行试水动车组列车票价涨价后,公司城际列车甚至是普客均有提价可能,客运收入或将加速增长。 铁改预期不断增强,期待实质性推进:铁总换帅后,铁路改革预期增强。资产注入、土地综合开发均是公司铁改方向。公司和广深港高铁的大股东都是铁总,预计未来会考虑解决同业竞争问题,将广深港高铁注入上市公司。土地综合开发同样受到国家支持,多元化经营将为公司提供新的增长点。目前公司尚未收到铁改具体措施通知,在各方协调,改革方案出台后,预计客运价格市场化、闲置土地资源盘活和资产注入将为公司带来巨大想象空间。 投资建议 广深铁路客运占比最大,受益于客运提价。经测算若广深城际提价5%,则公司净利润提升约8%;若长途车提价5%,则公司净利润提升14%。广深铁路直接用于开发的土地面积50多万平方米,如解决业绩激励考核问题,多元经营大有前途。预测公司2017-2019年EPS分别为0.19/0.22/0.25元,对应PE分别为28/24/21倍,维持“买入”评级。 风险提示 铁路改革进度低于预期,宏观经济不景气,客流量减少。

业绩简评 粤高速2016年实现营业收入28.25亿元,同比增长6.30%;归属上市公司股东净利润10.01亿元,同比增长43.83%;拟向全体股东每10股派发现金红利3.36元(含税)。 经营分析 小车及短途车贡献车流增长,通行费收入稳健上升:公司在2016年上半年完成资产重组,通行费收入业务营收约占公司总营收的95%以上。2016年公司控股路段车流量同比增速达到13.5%,相比较2015年同期的8%有明显上升;其中广佛、佛开、广珠东车流量同比增速为15%、15%、11%,通行费收入同比增长10.1%、3.4%、7%。车流量增速显著高于通行费收入增速的原因是主要车流增量来自于汽车保有量提升带来的小客车及短途运输的增长,同时广东地区自2015年6月开始实施货车计重收费及ETC联网对收入增长也有积极推动作用。2017年除佛开公路南段改扩建项目对车流量及通行费收入或有所影响,其他路段预计均会保持稳健自然增长。 车流增长、财务费用下降贡献利润高增速:公司成本控制得当,2016年公司营业利润率达到52.6%,较15年提升约11%,主要原因是:(1)由于车流量提升,通行费业务毛利率提升1.12%,主业毛利较上期多1.17亿元;(2)有息负债规模下降及利率降低,致使财务费用减少约1.4亿元。(3)佛开公司本期收到国道325九江大桥提前终止收费第二期补偿款6,077万元,上年同期收到2,000万元,影响营业外收入同比增加约4000万元。 打造“高速公路+投资”双轮驱动模式,高股息彰显防御属性:公司定增引进复星集团,保利地产及广发证券战略投资者,预计公司将借助上述投资公司的能力与资源,开拓相关多元化产业,拟打造“高速公路+投资”双轮驱动模式。投资方向优先考虑与交通产业链相关、沿线土地开发、金融服务业等方向。公司2016年拟向全体股东每10股派发现金红利3.36元(含税),分红率达到70.17%,按当前股价公司股息率约4.6%,为投资者提供充足安全边际,具有极强防御属性。 投资建议 我们预计公司2017-19年EPS为0.55/0.62/0.7元/股。公司主业稳健增长,多元化投资预期强烈,高股息率提供安全边际,给予“买入”评级。风险 经济下滑、转型不及预期等。

业绩增长符合预期,新老订单进入施工收入及投资收益增加提升全年业绩。公司预计2016年实现归母净利润归母净利润1.56亿元,同比增长47.09%。业绩的增长一方面来自于历史和新签订单的确定收入的增加。15年公司签约订单29.98亿,其中大部分订单于16年实施。同时16年新增订单30.95亿元,部分项目已进入开工阶段。其中核心业务土壤修复订单增量位居全国第一,共计约14.28亿订单(+224%),16年确认收入5亿元,(+43%),但因行业竞争加剧,毛利率下降2.57个百分比;新增的高毛利的危废业务收入及订单实现快速增长。同时16年费用管控得当,实现期间费用增速低于收入增速。另一方面公司投资并购企业实现的投资收益的增加增厚归母净利润,玉禾田及伏泰科技合计贡献投资收益为2500万。 公司业绩拐点基本确定,在手订单充足。中期来看,公司经历三年的负增长后,公司迎来业绩拐点。一是上市后加速扩张,订单爆发并逐步进入结算期。二是公司积极拓展新业务,并购投资开始贡献利润。我们预计17年新签订单超过50亿元,实现净利润约4亿元。整体上受益前期布局相对完善,公司在平台上的新业务将有望实现迅速嫁接及拓展,同时在手订单充足保证未来业绩。 环境修复订单爆发,危废、环卫项目有望成为新增长点。核心业务环境修复受益于公司战略重新聚焦、土十条政策等催化发展提速。土壤污染防治法预计2017年下半年落地。预计17年公司签约环境修复订单30亿,毛利率达30%(提升2.64个百分点)。同时公司传统修复项目具有开工后资金结转快的特点,因此随着新签订单的开工,业绩有望进入释放阶段。2016年6月公司中标的苏州溶剂厂项目规模高达2.59亿元,与国际领先的热脱附技术公司TRSGroupInc.进行全面技术合作,公司自身的技术实力得到提升。项目示范效应强,未来有望获取苏州溶剂厂二期、三期的项目,提升订单量。另外公司通过外延并购,积极拓展危废业务(收购新建8个项目),进军PPP领域;并参股环卫龙头企业玉和田及环卫IT服务商伏泰科技,不断完善环保产业链,为公司打开新的增长空间。 我们认为随着收购项目的并表及新签订单的开工,公司业绩有望进入快速释放期,拐点基本确定。长期看好公司未来在全国范围内环保项目的战略部署,项目储备丰富,盈利能力强,公司先进的土壤修复技术等,预计2017-2019年EPS为1.21元、1.67元和2.12元,对应PE为26X、19X、15X,维持“买入”评级。

三峡水利发布年报,16年全年实现营业收入为12.58亿元,较上年同期减4.43%;净利润为2.31亿元,较上年同期增11.64%;基本每股收益为0.23元,较上年同期增9.52%;每10股派发现金红利0.7元(含税)。 拟以自有资金在重庆市投资4000万元设立售电公司,开展售电业务。 新增产能将提升售电业务盈利水平,直供电有望取得突破:公司自发电和外购电成本差距大,度电成本差异为0.25元,外购电比例高达55%。公司只要提升自发电量就能够提升公司业绩水平,业绩向上的确定性高。2014年公司投资建设4个水电机组,合计装机容量达7.96万千瓦,全部投入运行后,公司业绩有望提升7681万元,是2016年净利润的33.4%;公司计划今年5月份投产2.5万千瓦,预计17年自发电量未8.5亿千瓦。另外三峡集团入股后,我们判断公司有望获取三峡水电站的低价电源,外购电成本降低0.11元,新增利润可达1亿元。 三峡集团成为公司二股东,协同作战打造地方配售电平台:通过股权转让,三峡集团持股比例提升至15.4%,成为公司二股东。长江电力与涪陵聚龙电力、黔江乌江电力签订了战略合作协议,我们判断三峡集团很可能将整合三峡水利、涪陵聚龙电力、黔江乌江电力等地方电网和两江新区增量配网打造全新的重庆“三峡电网”,扩大供电和售电的范围,将三峡水利打造成重庆地区的配售电平台。公司依托三峡集团的实力,实现售电侧业务扩张,市场合理发展空间可新增5-11亿元的利润规模,业绩弹性极大。 投资建议 公司受益于混改和电改。三峡集团成为公司二股东,可获取三峡水电站低价电源,预计业绩弹性有1亿;并且公司有望成为三峡集团的配售电平台,更有利于公司借电改东风实现售电侧业务扩张。另外新增产能陆续投产将降低公司电源成本,提升公司盈利能力。 预计2017-2019年EPS为0.28、0.32、0.34,对应PE为38、34和31倍。维持“买入”评级,目标价15元。 风险 来水情况低于预期的风险,同三峡集团业务协同低于预期的风险。

公路主业稳健增长,积极探索优质项目:2016年公司72%营业收入及94%的毛利来自于通行费业务;本期该业务营收同比增长3.3%,并表车流量同比增加7.2%。公司路产货车比例依旧有所下降,主要原因是宏观经济持续不景气、同时2015年被剥离的312国道货车占比较高;但从趋势上来看,2016年8月份之后受经济状况回暖及公路治超影响,货车车流量出现恢复性增长,全年货车流量实现0.8%的正增长。报告期内公司为巩固在江苏南部路网中的主导地位,稳定主业业绩增长,积极参与新建项目投资;9月公司董事会审议批准投资五峰山公路大桥及南北接线新建项目,同时公司持股的丹宁高速及常宜高速一期等项目也在进行中。 房产业务全年销售大增,四季度进入交付高峰,:公司四季度进入房产交付高峰,致使全年实现房产业务营收8.1亿元,同比增加108%。同时本年度房产销售情况火爆,实现预售收入约12.1亿元,同比增长113.23%;至报告期末,累计预售收入为27.6亿元;根据公司房产竣工进度,17-18年将为项目竣工高峰。配套业务收入受油品零售价格下调及油品销售量下降影响,处于下滑的状态;本期公司对该业务进行改革,确定了自主经营和“外包+监管”的模式,以提升服务区的经营业绩及服务水平。 优化债务结构财务费用下降,高股息率具有吸引力:去年同期公司并购宁常镇溧公司及锡宜公司后,一次性抵扣以往年度递延所得税约3.27亿;提前终止312国道收费经营权产生资产损失约6.2亿元;本期无该项目,影响净利润约3亿元,排除该影响,本期公司归母净利润增速约为15%。业绩增长主要来自路产及房地产业务;同时公司财务费用较去年同期下降约2.8亿元,主要原因是公司对债务结构进行了置换调整,有息债务总额较年初下降约26亿元,综合借贷利率同比下降1.17个百分点。公司业绩增长稳定,现金流充沛,致使公司常年保持高股息率;本期拟向全体股东派发现金股息每股人民币0.42元,股息支付率为63%,对应现股价股息率为4.5%。 我们预计公司2017-19年EPS为0.7/0.77/0.82元/股。公司货车车流量增长回暖,持续积极探索优质路产项目,主业业绩将稳健上升。房产销售状况良好,交付进入高峰期,未来房产利润可期,常年高股息具有吸引力。给予“买入”评级。

事件点评 大秦铁路3月25日公告:公司决定自2017年3月24日18时起,对管内实行国家铁路统一运价率的营业线的整车煤炭运价水平恢复至基准运价率9.80分/吨公里;大秦、京原、丰沙大铁路本线煤炭运价水平(指发、到站均在本线的煤炭)恢复至基准运价率10.01分/吨公里。 经营分析 铁路运价恢复直接增厚业绩:自去年2月开始,公司煤炭平均运价下调1分/吨公里,随着去年10月开始铁路货运的回暖,大部分铁路局已经开始恢复运价。自今年年初以来,受春节提前影响,同时本年度倒春寒严重/雨水少对火电需求上升多重因素导致,1-2月份大秦线煤炭运输量累计同比增长20.1%,所以本次运价恢复也在情理之中。预计大秦线2017年全年煤炭运输量达到约4亿吨(全公司运量约5亿吨),实现货运周转量约3000亿吨公里(大秦线全长653千米),管内影响约2700亿吨公里,最终营收增厚约25亿,净利润增加约19.5亿元。若从3月24日开始计算,2017年预计净利润增加14.6亿元,增厚EPS约0.1元/股。 多重因素保障全年煤炭运量:2016年全年大秦线煤炭运输量约3.5亿吨,2017年预计将达到4亿吨,主要原因是(1)公路治超将持续,整个公路运输规则越来越规范,随着公路运费成本增高,铁路运输的成本优势则更明显。(2)煤炭去产能优化全国区域生产格局,“三西”优质煤炭需求比例将明显提升;(3)京津冀2017年大气污染防治工作方案征求意见稿中表示“天津港禁止接受公路运输煤炭。7月底前,天津港不再转运煤炭,转由张唐铁路经唐山港转运。9月底前,天津和河北所有集疏港煤炭一律由铁路运输。”如果该条例最终实施每年将有约3000万吨起煤分流至铁路,大秦或将从中受益。 基本面全面恢复,量价齐升,高股息或将重现:2017年公司量价齐升已成确定性事件,目前公司PB为1.2倍,估值折价显著。短期来看,价格恢复已落地。经历2月份春节后小淡季,截至3月24日沿海6大发电集团煤炭库存为933万吨,较去年同期低25%,近期补库存需求将提升。中长期看,大秦线主干线具有良好的规模效应,“三西”煤运主通道地位不会动摇。公司多年来50%的分红比例保证了稳定在5%的高股息收益率,未来高分红依然具备吸引力。 投资建议 2016-18年EPS预计为0.45/0.66/0.76元/股,对应现股价2017年股息率预计达到4.6%。运价恢复2017年将增厚公司净利润约14.6亿元。公司基本面全面恢复,全年量价齐升为确定性事件,具有较大的利润弹性,或将重回高股息时代。目前PB约1.2倍,叠加铁路改革预期,给予“买入”评级。 风险提示 煤炭需求疲软持续;铁路改革不及预期。

南方航空已与美国航空(AmericanAirlines,Inc.)就潜在重大战略合作的部分核心内容达成一致,包括向美国航空发行H股股份,计划与美国航空开展代码共享、联运协议等一系列商务合作;公司将于3月28日起复牌。 混改加速,南方航空不甘示弱:中国民航业混改稳步前进。2006年中国国航即通过“星辰计划”与国泰航空交叉持股,并在今年3月完成定增,中国国有企业结构调整基金成为第七大股东,增加了中国国航混改预期。东方航空于2015年9月宣布达美航空投资4.5亿美元并取得其3.55%股份。以上混改先例让南方航空倍感压力,在今年1月的南航集团年度工作会议中,混改进入集团重点研究领域,此次向美国航空发行股份并进行战略合作,预示着南方航空将加速混改,达成股权结构、航线覆盖等方面的赶超。 引入战略投资,进一步打开北美市场:此前达美航空入股东方航空效果明显,2016年,东方航空国际线供需增速均超过南方航空,同比分别达到28.9%和29.7%。此次南方航空引入全球第一大航空公司美国航空进行战略合作,通过开展代码共享、联运协议等一系列商务合作,运营美国内陆联程航线,将有效帮助南方航空开拓北美市场,向美国内陆进行无成本延伸。预计南方航空通过与美国航空合作,国际航线运营能力和旅客增速都将再次成为行业领先。 客座率回升,多重利好催化业绩:2016年四季度开始,公司航空需求开始回暖,客座率有所提升。2017年1~2月,累计需求和供给分别同比增长12.9%和8.2%,客座率提升3.4个百分点。2017年一季度淡季后,国内需求有超预期可能,票价有望在旺季客座率上升时获得推动。另外,原油价格增幅缩窄,航油成本压力减轻;美元兑人民币企稳,叠加公司主动降低美元负债比例,汇兑损失预计同比有明显下降,均对业绩产生正面影响。 南方航空引入美国航空战略投资,对国际线业务形成重大利好。以广州为主要枢纽,布局加密欧美澳航线,扎根国内二线城市,将受益中西部地区经济崛起及消费升级。预计公司2016-2018年EPS分别为0.57元、0.60元,0.66元,对应PE分别为14倍、13倍、12倍,维持“买入”评级。

投资逻辑 三峡水利是“厂网合一”的电力企业:重庆三峡水利电力(集团)股份有限公司成立于1994年,拥有完整的发、供电网络,是上市公司中少数拥有“厂网合一”的电力企业。公司供电区域覆盖重庆市万州区国土面积的90%,供电人口占万州区人口的86%。公司的核心业务为发电、供电和设计安装,公司近年业绩增速较快,但收入规模有限,16年公司收入出现负增长且利润率提升幅度减小,16年业绩增速将有所回落。 公司发电量供给不足,新增产能将提升盈利水平:公司电源主要有自发电和外购电两类,外购电比例高达55%,且外购电成本相对较高,度电成本差异为0.25元,高成本影响了公司利润率水平的提升。公司自发电和外购电成本差距大,公司只要提升自发电量就能够提升公司业绩水平,业绩向上的确定性高。2014年公司通过非公开发行募集资金,投资建设两会沱、金盆、镇泉引和长滩水电机组,合计装机容量达7.96万千瓦,全部投入运行后,公司业绩提升空间有望达到7681万元; 电改将进入深水区,售电侧改革打破原有发展屏障:电力体制改革的主要方向是“管住中间,放开两头”,目前新一轮电改推进已满两年,改革取得了阶段性的成果,接下来改革将进入深水区,各项政策会陆续出台。重庆是第一批电改试点城市,近年来电改政策频超预期,电改力度强。同时,地方性电网长期受到国家电网的挤压,参与电改的意愿强烈,小电网有望成为配售电的重要入口。电改可使公司通过电力交易从市场上获得低价电源,公司也可利用自身低成本优势去拓展工业用户,实现业务扩张,打破目前因受限于电网布局的天花板; 三峡集团成为公司二股东,协同作战打造地方配售电平台:通过股权转让,三峡集团持股比例提升至15.4%,成为公司二股东。长江电力与涪陵聚龙电力、黔江乌江电力签订了战略合作协议,我们判断三峡集团很可能将整合三峡水利、涪陵聚龙电力、黔江乌江电力等地方电网和两江新区增量配网打造全新的重庆“三峡电网”,扩大供电和售电的范围,将三峡水利打造成重庆地区的配售电平台。公司依托三峡集团的实力,实现售电侧业务扩张,市场合理发展空间可新增5-11亿元的利润规模,业绩弹性极大。同时,三峡集团入股后,我们判断公司有望获取三峡水电站的低价电源,降低公司成本,新增利润可达1亿元。 投资建议及估值 公司外购电成本较高,新增产能陆续投产将降低公司电源成本,提升公司盈利能力;在电改背景下,三峡集团成为公司二股东,一方面公司可通过获取三峡水电站低价电源优化成本结构,预计业绩弹性有1亿,另一方面,三峡集团着力布局重庆电改,将在重庆打造“三峡电网”,公司有望成为三峡集团的配售电平台,更有利于公司借电改东风实现售电侧业务扩张。 预计2016-2018年实现归母公司净利润2.30亿、2.83亿和3.44亿,EPS为0.23、0.29和0.35,对应PE为47、37和31倍。首次覆盖给予公司“增持”评级,公司目标价15元。 风险 来水情况低于预期的风险,同三峡集团业务协同低于预期的风险

业绩简评 铁龙物流2016年实现营业收入63.1亿元,同比减少0.06%;归母净利润为2.42亿元,同比减少14.07%;拟以每10股派发现金0.6元(含税)。经营分析 铁路货运量企稳反弹,运价下调降低毛利:受益于2016年下半年煤炭、钢材市场转好,公路治超部分货源向铁路回流,沙鲅线运量企稳并出现正增长,全年到发量同比增长3.51%,较上半年同比增幅-3.96%大为改善。但由于国家铁路运价下调,铁路货运及临港物流业务实现收入10.58亿元,同比减少13.48%;实现毛利1.57亿元,减少0.3亿元,同比下滑16.06%,毛利率下降0.46个百分点,占比毛利下滑总额达到81.6%。预计17年伴随货运回暖,沙鲅线运量需求同比将明显增加,且运价将会有一定浮动。 特箱业务增速放缓,持续配置优质资源:报告期总计完成铁路特种箱发送量68.75万TEU,同比增长27.22%;但受集装箱运费及使用费率下浮影响,特箱业务录得收入12.93亿元,同比仅增加1.96%,较2015年同期减少11.7个百分点。同时公司发布公告,将于2017年拟使用自有资金5.89亿元购置18,200只各类干散货集装箱,1,000只各类罐式集装箱。本次投资将优化公司特种箱箱型结构,提升特箱业务占比,增强公司的核心竞争力。 加强物流网络建设,积极拓展新市场:公司积极转型特种集装箱业务,同时提供全程物流服务,先后整合国内588家公路物流供应商,建立特种箱供应商管理信息平台,致力于为客户提供全程物流解决方案。同时,前瞻性布局冷链业务,在大连投资建设冷链物流基地、投放高质量冷藏箱,并开展液化天然气LNG公铁联运领域等业务,逐步向新能源产业拓展。公司积极适应市场环境变化,在业务上进行调整改进,同时着眼于未来,显示出公司强劲的市场应对能力及长远战略眼光。 投资建议 公司2016年业绩受沙鲅线运量减少及运价下调负面影响严重,预计2017年货运业务将有明显改善。公司顺应市场变化积极转型特种集装箱业务,提供全程物流服务,着眼于未来冷链物流业务,探索新能源产业,长期看好公司发展。但短期来看,业绩改善仍需要铁路改革进一步的推进。我们预计公司2017-19年EPS为0.24/0.29/0.33元/股,给予公司“增持”评级。 风险提示 铁路改革不及预期,宏观经济环境恶化