业绩简评 外运发展2016年实现营收入49.5亿元,同比增加13.7%;实现归属上市公司股东净利润9.95亿元,同比下降1.49%;拟以每10股派发现金5元(含税)。 经营分析 加强市场开拓及营销,货代/电商物流营收大幅上升:公司本期营业收入同比增速为13.7%,较去年同期4.4%有明显上升;其中货运代理业务实现营收36.3亿,同比上升11.6%,贡献营收增量约4亿;电商物流业务实现营收6.2亿元,同比增长40.9%,贡献营收增量约1.8亿元。从行业环境来看,2016年全国航空货运进出口量同比增长4.5%,增速较上期5.7%有明显回落,行业增速放缓;而2016年全国电商物流业务量增速约超过50%,呈现快速增长态势。另外营收增长一定程度得益于公司加强市场营销与开拓,使得毛利率水平从2015年的8.8%下降至本期的7.1%,尤其是电商物流业务毛利率由10.9%下降至5.6%。 投资收益支撑业绩,人民币贬值影响DHL利润增长:公司本期净利润主要来源于(1)公司参股50%的中外运敦豪,全年实现净利润16.1亿元,较上期下降9.3%。主要原因是2016年全年人民币兑欧元贬值3%,中外运敦豪成本以欧元计价,欧元升值或将影响其利润增长。但相较国内大部分竞争激烈的民营快递企业,中外运敦豪集中关注国际快件,凭借全球化布局获得可观收益,保障公司业绩稳定,公司作为快递影子股有望获得估值修复。(2)公司于本期处置东方航空股票,当期确认投资收益3.06亿元。 2016招商局入主认知年,2017改革蓄势待发:2015年末中外运长航无偿划入招商局集团,公司大股东变为招商局;2016年初更换总经理,2016年是招商局入主后的认知及磨合年。目前同在物流领域的招商局物流及外运发展进行并行发展,预计未来招商局层面将强力整合集团内的物流业务板块。内部良性竞争机制可激发管理层的积极性,公司凭借集团强大的资源整合能力及盈利能力,未来在物流整合、兼并收购方面将迈出实质性的步伐。 投资建议 预计公司2017-2019年EPS为1.2/1.3/1.5元/股。考虑中外运敦豪稳健发展,公司专注跨境电商物流,招商局的强大资源整合能力,公司未来有望脱胎换骨发展,维持“买入”评级。 风险 国际贸易形势恶化,国企改革不达预期,跨境电商政策变化,汇率不稳等。

业绩简评 深高速2016年实现营业收入45.3亿元,同比增长32.5%;实现归属上市公司股东净利润11.7亿元,同比下降24.69%;扣非后归母净利润为10.05亿元,同比增长90.5%。拟向全体股东派发现金股息每股0.22元(含税),对应现股价股息率约为2.5%。 经营分析 路费收入稳健增长,其他业务开始贡献业绩:2016年公司实现营收较上年度有大幅增长,净增加约11亿元,其中通行费收入较上年度增加约6.7亿元,主要原因是(1)水官高速2015年10月开始并表,相差10个月影响营收约5.1亿元;(2)其他路段自然增长,排除水官高速并表因素,公司并表路段车流量(折算全程)2016年同比增加9%,路费收入同比增长5.2%。其他业务收入较上年度增加约4.5亿元。其中房产收入新增确认收入2.5亿元,系2016年贵龙开发项目一期进入交房入住阶段;工程咨询项目2016年新增外环A段项目、同时沿江一期等项目进入结算确认阶段;顾问公司于2015年7月并表,影响本期营收1.4亿元。 经营业绩大幅上涨,多元投资业务贡献业绩:本期公司归母净利润下降主要原因是上年度购买清龙公司股权确认投资收益约9亿元,扣非归母净利率实际较上期有大幅上升约4.7亿元,其影响经营业绩主要原因系:(1)公司路费收入稳健增长及其他业务开始贡献业绩,预计增加毛利约2-3亿元;(2)公司本期确认贵州银行投资收益约1亿元,同时参股路产资源路费收入(2015扣除水官高速)同比上升约39%。(3)2015年公司对清连高速进行了6.2亿的资产减值准备,本期无此项。(4)本期较上期新增财务费用约2亿(扣除非经常性),主要是公司2015年底预收到65.88亿补偿导致借贷规模增加所致。 巩固收费公路主业,首个环保项目落地:公司坚定在未来发展高速公路主业,积极探索优质路产,以PPP模式参与外环A段建设;2016年以4.5亿元增持JET公司45%股权,致使公司持有武黄高速权益占比从55%上升至100%;2017年1月公司公告以12.7亿元收购益常公司100%股权,益常高速将并表,预计全年贡献净利润约2亿元(年化)。探索多元化发展,梅林关城市更新项目、参股贵州银行及贵龙项目均将在未来贡献超额收益。同时公司现积极探索大环保业务,打开未来发展空间。2016年12月30日公司董事会批准参与深汕特别合作区南门河综合治理项目,首个环保项目正式落地,总投资将不超过3.2亿元。 投资建议 我们预计2017-19年EPS为0.68/0.77/0.88元/股。公司主业稳健提升及其他催化因素也将逐步释放利润,伴有转型预期,常年高股息。根据DCF估值法,目标价11.5元,有30%上涨空间,给予“买入”评级。 风险 系统性风险导致车流量下降

业绩简评 中储股份2016年实现营业收入152.93亿元,同比下降14%;实现归属上市公司股东净利润7.67亿,同比上涨15.1%;扣非后归母净利润为-2728万元。 经营分析 物流业务回暖,持续缩减贸易及监管业务:公司本期营业收入下降主要原因,是在宏观经济环境持续疲软状态下,公司开始缩减贸易及监管业务以规避违约及诈骗风险,本期贸易业务收入114亿元,同比下降23%,影响营收35亿元;实现动产监管收入1612万元,同比下降60%。物流业务受2016年国内经济企稳、商品价格回升、存货周转加快,尤其下半年仓储业务开始回暖;2016年物流业务实现营收36.16亿元,同比增加40%,其中仓储及配送运输业务贡献大部分增量,这也得益于公司积极拓展物流一体化的供应链模式。 土地拆迁补偿支撑业绩:公司在宏观经济环境不景气的情况下,归属母公司净利润依旧维持15%的增长,主要得益于:(1)业务结构调整,贸易业务下降,物流业务上升,致使本期毛利在营收下滑的情况下依旧较上期增加1.14亿元,毛利率从3.64%增长至4.98%。(2)公司全年确认三处土地拆迁补偿款10.38亿元,为公司主要利润来源。 混改引入普洛斯探索传统仓储转型升级:面临传统仓储业务发展瓶颈,公司积极探索业务转型升级。(1)公司收购HenryBath集团51%股权,成为第一家具有国内国际期货交割库全牌照的企业,对公司的海内外战略布局和业务转型具有重要意义。(2)普洛斯20亿元参与公司定增,作为物流地产行业龙头和战略投资者,目前在仓储物流业务开拓、薪酬体系优化等方面已开展合作、沟通,正积极推进合资公司的成立。(3)公司大股东诚通集团,已经成立3000亿元的国有资本运作基金平台,在激励机制和物流地产预计将有实质性的改革动作。大股东中储总公司目前仍有200多万平米的土地资源尚未注入,其中约90万平米的土地同样具备高端物流地产的升级改造条件。 投资建议 公司目前处于转型期,短期内土地拆迁补偿支撑业绩,通过收购拥有LME交割仓牌照的HB集团股权,进军海外业务,携手普洛斯发展物流地产,长期转型升级值得期待,公司大股东成立3000亿元的资本运作基金平台,作为央企改革的样板工程,中储股份改革值得期待,给予公司“买入”评级。预计2017-19年EPS分别为0.36/0.38/0.44元/股。 风险 业务转型不达预期。

生产指标持续增长,主营业绩稳步提升:2016年,公司受益于1)国际油价持续低位运行,航空公司执飞意愿强劲;2)民航局时刻资源市场配置改革,浦东机场部分时段高峰小时航班架次已达到76架次/小时;3)居民消费持续升级等因素综合影响,需求整体向好。2016年浦东机场共实现飞机起降48.0万架次,同比增长6.84%;旅客吞吐量6,600万人次,同比增长9.82%。虽然公司由于生产数据不达标受到处罚,2016年下半年时刻没有增加,生产指标仍然好于年初预期,主营航空性收入稳步提升,录得收入35.1亿元,同比增长9.91%。 国际枢纽地位牢固,商业租赁加速增长:2016年,在浦东机场运营的航空公司最多时达到102家,新辟7个国际通航点,国际及地区通航点124个,国内通航点103个。机场国际旅客(不含地区)2,701万人次,同比增长14.7%,占比41%,是驱动流量重要因素。由于国际线旅客高增长,消费能力强,以及T1航站楼改造完成商业面积增加,商业租赁收入得以高速增长,2016年录得20.9亿元,同比增长14.6%,相比2015年同期增长6.9个百分点。 各项主要成本提升,拉低毛利率:人工成本、摊销成本和运行成本占比公司成本超过90%。2016年,1)公司由于职工人数增加,人工成本14.9亿元,同比增长11.1%;2)T1改造2015年底完成,折旧增加,摊销成本8.28亿元,同比增长5.5%;3)2016年新增与集团公司关联场地租赁费,运行成本增加1.8亿元至12.7亿元,同比增长16.8%。主要成本项的提升,导致公司营业成本同比增加12.3%达到38.1亿元,同时毛利率为45.1%,相较2015年同期下降0.8个百分点。 投资收益助力净利率:2016年,公司实现投资收益7.3亿元,同比增长19.9%,占比营业利润达到20%,投资收益高增长也促使净利率达到40.4%,相比2015年同期微涨0.1个百分点。其中航空油料是投资收益增长主要来源,实现净利润9.37亿元,同比增涨33.1%。投资收益未来预期向好,其中,德高动量由于T1航站楼改造完成投入使用,广告空间得以释放,业务范围扩展;航空油料无惧油价波动,管理层对国际油价波动做出正确应对措施,经营良好,预计持续推动业绩上升。 盈利能力强,长期具有估值溢价:(1)由于国际线占比高,收费标准高于国内航线,且国际旅客消费能力强,上海机场具有较强盈利能力。另外,上海机场2019年预计将招标新免税业务协议,预计扣点率等会有大幅提升,利好公司盈利能力。(2)上海机场具有独特的资源优势(枢纽机场、国际线、迪士尼、自贸区),并且非航面积逐步释放,最接近国际领先机场商业城经营模式,预计在中长期享有估值溢价。 公司产能富裕,业务量稳定增长,国际及地区线吞吐量占比超过50%,新增商业面积有望推动非航收入稳定较高增长。盈利能力强,2016年ROE达到13.2%,处于上升通道。预计公司2017-2019年EPS分别为1.64元、1.82元,2.06元,对应PE分别为17倍、16倍、14倍,维持“买入”评级。

短期看点:成本管控效果显著下稳健运营:韵达具备优秀成本控制能力,通过精简转运中心、加盟商自跑、鼓励“小而轻”等方法,致使2013-16年单票成本由2.86下降至1.58元(按公司自营口径),降幅达44.8%。按可比口径横向比较行业其他快递公司,韵达在价格战中采取稳健的策略,在保障毛利水平的前提下,收入成本平行下行,由于成本降幅具有领先优势,其单价在市场上也具备竞争力,最终实现业务量和净利润的双丰收。 中长期看点(一)末端全方位解决方案提高品牌粘性:韵达全方位的解决“最后一公里”问题,末端密集的20000+个网点、16650+个加盟式快递自提点以及结合智能快递柜的使用满足目前末端配送需求。而智能快递柜未来前景广阔,长期看快递柜盈利模式清晰后,当前对其的投资将逐渐兑现为韵达的直接收益。 (二)信息化+智能化构筑核心竞争力:韵达货运是较早建设信息化并引入智能化设备的快递企业,相关资产占总资产的比例在10%左右。截止16年6月底,韵达IT人员达334人(占比4.28%),每年投入研发经费约7000万元,并控股或参股相关IT技术公司,增强自主研发创新能力。信息化、智能化双管齐下,极大促进韵达货运运营效率的提高,使得快件时效(缩短8.5%)、申诉率(降低18.1%)等服务指标改善程度行业内名列前茅,构筑起韵达的核心竞争力。 (三)多元化业务是未来看点:韵达提出构建“以快递为核心”“以互联网+物流为内涵”的生态圈,布局韵达快递、韵达快运、韵达国际、韵达云仓、韵达科技五大业务板块,并已做出优递爱跨境电商平台、仓配一体化等探索,预计后期将融资以发展多元化业务布局未来。 投资建议 我们预计韵达股份2017-18年净利润达到15.9及20.8亿元,同比增速为35%及31%。现公司市值为512亿,对应16-18年PE 分别为43/32/25倍。快递行业增速下降、市场价格保持低位、各家快递企业即将进入资产投入高峰,行业利润空间将被挤压。短期来看,韵达具有出色成本控制能力,在保持竞争力的同时可保障业绩增速。中长期来看,公司全放位布局末端配送、持续的信息化投入、构建快递生态圈,看好公司成长性。给予“买入”评级。 风险 宏观经济波动,行业竞争加剧,电商增速放缓。

公司基本面焕然一新,将与神雾集团协同发展:神雾环保前身为天立环保,2014年神雾集团获得控制权后,无偿赠与了节能密闭电石炉技术并注入神雾工业炉优质资产。乙炔法煤化工新工艺成为神雾环保的核心业务,公司业绩大幅增厚,基本面焕然一新。神雾集团成立于1996年,主营业务为工业节能技术推广服务,拥有完备的技术研发、工程转化和核心设备加工制造等三大平台。实际控制人吴道洪博士是此领域的顶尖专家,引领集团继续实现技术突破。公司背靠神雾集团,利用集团的资源和技术,与神雾集团协同发展。 电石行业萎靡不振,技术变革是唯一出路:电石是重要的基本化工原料,主要用于产生乙炔。PVC需求量和原油价格是影响电石需求的重要因素。然而在电石行业整体产能严重过剩的背景下,下游行业PVC整体需求疲软,电石法PVC在低油价情况下成本优势不明显,电石消费量增长不容乐观。另外,国家对于环保要求以及行业准入标准的提高促进电石行业集中程度将提高,但目前行业内结构性改善的空间已经不大,未来行业整体基本面难有改善。只有技术变革才是电石行业突破的唯一出路。 颠覆性电石生产新工艺开启节能改造千亿市场:蓄热式电石生产新工艺是神雾环保的核心技术之一。传统电石生产工艺具有高能耗、高成本等特点,神雾环保通过对燃烧技术和热解技术的改造,使吨电石收益可提高约800元,污染物排放下降80%以上。神雾新工艺具有独创性技术,短期难复制,且目前已通过国家级科技成果鉴定,未来将加快推广应用进度。截至2016年底,我国电石企业产能合计达4500万吨左右,理论上电石工艺节能改造的市场空间在1125亿元。神雾环保开启千亿级别的节能改造市场。 乙炔化工新工艺开拓乙烯下游产业链增量市场:随着蓄热式电石新工艺使电石成本大幅降低,电石乙炔法制聚乙烯(PE)变得经济可行,可跨越由于乙炔生产成本过高而无法向下游拓展的瓶颈。乙烯是聚乙烯的前体,是石油化工产业的核心,我国乙烯产能暂时无法满足消费量,行业处于供不应求的阶段。神雾环保独创的乙炔法化工新工艺具备成本优势,投资回收期短,目前已经有PE项目持续落地,技术推广受到市场认可。目前乙烯众多下游化工产品的对外依赖度较高,PE增量市场空间约1200亿元,未来可拓展的市场空间巨大。 EMC+EPC模式推广新工艺,订单充足保证短期业绩:公司项目运营模式包括EPC和EMC两类,在神雾新工艺刚问世时,公司以EMC切入电石节能改造市场,主动承担节能改造前期投入,同企业分享节能改造后期带来的收益,企业实现零投资和零风险。公司签订的新工艺节能改造合同以EPC模式为主,EPC模式相比于EMC模式能够实现更快业绩增速。多元化模式有利于公司拓展客户,为公司持续带来订单。公司目前在手订单127亿,充足的在手订单给公司业绩提供了确定性的向上预期。 公司拥有蓄热式电石新工艺和乙炔化工新工艺两项具有颠覆性的工艺技术,目前公司的技术在大力推广的过程中已经逐步被市场认可,一方面电石节能改造的市场空间超过千亿,另一方面乙炔化工新工艺打开乙烯下游产业链增量市场,有望重塑煤化工产业格局。 我们预计公司2016-2018年可实现归母公司净利润7.06亿、12.36亿和17.81亿,EPS为0.70、1.22和1.76,对应2016-2018年PE为47、27和19倍。考虑到公司技术的独创性以及未来业绩的高增长,首次覆盖给于“买入”评级,未来6个月目标价38-42元。

业绩简评 2016年度,公司实现营收36.90亿元,同比增长9.93%;归母净利润5.09亿元,同比增长26.23%;扣非净利润4.93亿元,同比增长31.83%,基本每股收益0.66元,同比增加24.53%。公司拟每10股分红2元,共计派发现金红利1.53亿元。 经营分析 业绩增长符合预期,主因固废业务增长(+32.57%)和财务费用减少(-16.12%)。固废板块实现营收13.28亿元,同比增长32.57%,主因2015年下半年起3个垃圾焚烧项目相继投产(创冠廊坊、惠安二期、一厂改扩建项目)。垃圾焚烧量405.96万吨,同比增长20.33%,发电量10.91亿千瓦时,同比增长32.99%。另因樵南水务并表以及水价上调,供水收入同比增长23.03%,毛利率增长2.24%。三费总额相对上一年度基本持平,其中财务费用大幅下降至2.07亿元,主因利息支出和汇兑损失的减少。整体上16年公司录得归母净利润5.09亿元,同比增长26.23%,但2015年收购的创冠中国未达到业绩承诺值,差额约0.32亿元。 固废驱动业绩持续增长,危废是未来新增长点。固废处理业务在公司营业收入中占比从15年的29.84%提升至35.98%,固废毛利率因增值税政策而减少3个百分点,但仍达38.86%。目前垃圾焚烧发电规模、污泥处理规模、餐厨垃圾处理规模分别达18350吨/日、1350吨/日、1150吨/日。首度进入危废市场,项目落地成新增长点。公司先后通过外延合作的方式,优先抢占佛山危废处理市场。在佛山落地5万吨无害化项目,预计18年底投产;并承接威辰环境22万吨危废处理资质。未来随着异地扩张的持续,固废、危废项目逐步投产,业绩增长无忧。 控股热电项目运营,“瀚蓝模式”首次实现异地复制,未来业绩或超预期。公司参与投资(占34%股权)的顺控环投热电项目将投资建设包括日处理规模为3000吨的生活垃圾焚烧发电项目、700吨的污泥处理项目以及300吨的餐厨垃圾处理项目在内的固废处理环保产业园,同时,公司将组建运营公司(占比70%),负责顺控环投热电项目建成投产后的生产运营。该热电项目为公司第一个异地复制的固废处理产业园,项目总投资预估18亿元(不含餐厨垃圾处理)。预计2017年建设完工投产试运行后,将为公司带来5%-10%的新增业绩,公司固废处理服务区域和处理规模将进一步扩大,对于公司固废处理业务拓展和影响力的提升具有战略性意义。 盈利调整 根据16年实际公告数据,我们调整盈利预测。预计公司2017-19年实现归属母公司所有的净利润6.05、7.02、8.64亿元,对应EPS分别为0.79、0.92、1.13元。参考同行业估值和公司在固废领域的迅速拓展,给予公司2017年24倍PE,对应目标价19元。 投资建议 我们认为瀚蓝环境估值低,战略增资参股进一步巩固佛山地域优势,且自身固废处理业务利润高,再加上水价升高、燃气采购价格下降以及危废项目投产可期,维持“买入”评级。 风险提示 收购湖北威辰,参股顺控环投后,相应项目建设及投产时间不达预期,产能释放存在变数。燃气价格受国际石油价格波动的影响,不确定性很多。

事件 3月9日,公司公告称董事长吴道洪先生、董事钱学杰先生因个人原因辞职并退出董事会席位;原宝钢发展有限公司总裁宋彬先生、曾任职于江苏院董事的邓福海先生进入神雾节能董事会,成为新任董事。 点评 新任董事分别在钢铁行业、工程项目方面资源与技术经验丰富,强化公司冶金行业节能改造业务的拓展。宋彬先生拥有长达20多年的宝钢工作经验,管理能力及行业人脉和信息资源丰富。1)宋彬先生历任宝钢旗下各子公司高层如总管、总经理、党委书记、董事长等职务,管理经验丰富。例如2014年至2017年任宝钢发展(宝钢集团的生产服务业中全资子公司)总裁兼宝钢建材董事长。宝钢发展的其一核心事业部从事冶金生产过程中产生的废弃物无害化处置及资源化利用,与神雾节能的业务高度契合。宋彬先生的加入有助于公司在新型建材类的矿渣微分、水渣、粉煤灰、钢渣领域的技术和管理效率的提升。2)宋彬先生曾读于中欧国际商学院EMBA专业,专业技能高,尤其是校友资源丰富。结合他深耕钢铁行业,而公司的主要客户集中在钢铁冶金领域,有助于客户资源的对接。公司其一大客户为沙钢集团,应用公司的钢铁固废资源综合处理技术成功建成了《沙钢集团年处理30万吨含锌含铁粉尘固废综合处理资源循环利用项目》,年利润达1.14亿元。而宝钢和武钢合并后的宝武集团年产粗钢规模位居中国第一、全球第二,在去产能背景下,钢铁企业节能减排诉求强烈。宋彬的加入将促进神雾节能与宝武集团大客户的市场拓展。3)邓福海先生是高级工程师,深谙公司业务。邓福海先生于2007年加入神雾集团,曾经任职于公司前身江苏院,2014年至今任职甘肃金川神雾董事长,2017年至今任职神雾科技高级副总经理,对公司的运营及相关领域的研究有一定的业务基础及相关资源。 吴道洪先生仍是公司实际控制人,前期增持股票,彰显对未来发展信心。吴道洪先生通过北京神雾集团间接持有节能公司股份占总本的55%,为神雾节能实际控制人。辞去神雾节能董事长职位后将专注于神雾集团的管理和业务的开展。2017年2月24 日、2月27 日,吴道洪先生及多名高管共同通过二级市场竞价交易方式合计增持公司股份总数413万股,占公司总股本的0.65%,增持均价为32.13元/股,增持价处于公司借壳上市以来的相对高点,凸显出高管对公司长期发展的信心。 江苏院技术壁垒较高,帮助企业减成本降能耗,在手订单提升至104亿元。在供给侧改革、环保税下,公司下游钢铁、有色行业冶炼工艺升级需求大,江苏院以技术为胜。核心技术--蓄热式转底炉、蓄热式氢气竖炉、蓄热式燃气熔分炉优势明显,能够帮助工业企业节能减排,降低环保处理成本。例如蓄热式转底炉技术已实现产业化,与传统技术相比,此技术处理钢铁固废可节约70KG标煤/吨产品,节能约25%,较少CO2、SO2、NOX排放量25%。江苏院最新在手订单达104亿元,且2017-2020年的评估意向合同金额超过60亿,共同形成了公司未来业绩的高安全边际。 投资建议 我们认为新任董事的加入意义重大,后续订单落地有望加速。在供给侧改革、环保税下重工业节能减排需求提升,公司在手订单充足,保障江苏院完成业绩承诺。预计2016-18年实现归母净利润3.07/5.97/9.16亿元,EPS为0.48/0.94/1.44元/股,对应PE为79X/41X/27X,维持“买入”评级。 风险提示 产能释放低于预期; 对控股股东神雾集团依赖较大。 2013年至2015年,江苏院与金川神雾、神雾环保等关联方发生的关联销售分别为330.19万元、4,885.38万元、56,658.54万元,占当期营业收入的比重分别是1.13%、45.54%、86.52%。同时,2013年至2015年江苏院对神雾集团、湖北神雾的关联采购金额分别是0.46万元、506.55万元和4,023.85万元。预计江苏院2016-18年关联销售占比不超过30%、25%、20%,但对金川神雾的关联销售仍将持续。若公司无法加大市场开拓力度,无法履行神雾集团及其实际控制人吴道洪出具的减少关联交易的承诺,则有关联交易风险。

业绩简评 顺丰控股2016年实现营业收入574.8亿元,同比增长19.5%;归属上市公司股东的净利润41.8亿元,同比增长280%;基本每股收益为1.06元,同比增长279%;每10股派发现金红利1元(含税)。 经营分析 经营业绩超承诺利润,净利率大幅提升:公司2016年归母净利润达到41.8亿,其中扣非后归母净利润为26.43亿,较承诺利润超4.58亿;非经常性损益达到15.8亿元,主要是顺丰香港购买翠玉控股及其附属公司的股权为非同一控制下的企业合并,计入营业外收入负商誉12.32亿元。从整体来看,公司经营较稳定。公司营收增速主要来自于业务量的增长,2016年公司实现快件业务量25.8亿票,同比增长31%;公司2016年的毛利率达到19.7%,较去年同期的20.4%,略有下降保持稳定;净利率达到4.6%,较去年同期的3.4%有较大幅度上升,主要原因是销售及管理费用占营收比例有明显大幅下降,公司2016年紧控成本,职工薪酬、销售商品成本均有明显缩减。 成本控制或是未来业绩增长主要影响因素:分季节来看,4个季度公司实现营收分别为123/138/144/170亿元,归母净利润分别为7/10/2/7.5亿元。我们认为公司在下半年业绩表现较差的原因主要是,快递旺季需求增长较快,导致公司本身运力紧张,致使公司策略性的增加网点线路及人员的投入,导致成本大幅增长。同时从成本结构来看,公司在2016年外包成本占比从22%上升至45%,主要是公司为了紧控成本,对部分业务环节进行外包。从以上信息来看,目前成本及费用支出对于公司业绩增长具有决定性的作用,在整个快递市场增速开始下滑同时大量资本支出即将投入的阶段,公司未来如何保障利润率稳健或提升将是业绩增长的重要影响因素。 精准定位中高端,布局综合物流服务:作为国内快递行业的标杆企业,顺丰精准定位中高端市场。直营模式下自有的庞大网络、运力、IT系统保证了速递业务的效率与安全;公司现有自营全货机36架,自营网点1.3万余个,年研发投入金额约5.6亿元。顺丰用“供应链+”整合产业生态,构建集物流、资金流和信息流为一体的开放生态系统。依托强大的干线运输能力,发达的信息系统和中高端的客户,打通物流全产业链,融合仓配、重货运输、供应链金融等,布局O2O、丰巢科技,向综合物流服务商转型,具备前瞻性。综合考虑公司规模、运营模式、品牌口碑、发展趋势,顺丰是最有可能崛起为世界级巨头的企业。 盈利调整 我们预计公司2017-19年EPS分别为1.2/1.5/1.8元/股。 投资建议 顺丰精准定位中高端市场的前瞻性战略,以及转型综合物流服务的格局初现,预计顺丰可能在这轮竞争中率先脱颖而出,成为行业寡头,给予“买入”评级。 风险 快递行业整体增速放缓,快递行业竞争激烈,人工成本或油价大幅上升等;

投资逻辑 公司剥离原主业,注入冶金行业节能改造新业务:1.2016年,公司剥离原来亏损的造纸业务,以9.29元/股价格,向神雾集团发行3.5亿股,作价34.6亿收购江苏冶金设计院100%股权。10月10日,江苏院正式完成资产交割,后改名神雾节能。2.江苏院是工业节能环保与资源综合利用的技术方案提供商和工程承包商,其三大业务为大宗工业固废的资源综合利用、矿产资源综合利用、节能环保;江苏院承诺2016-2018年扣非后归属母公司净利润分别为3亿、4亿、5亿,业绩增长有保障;3.重组后,公司的控股公司为节能环保领域的领军企业神雾集团,至此神雾节能成为神雾集团旗下从事钢铁、有色及固体废弃物处理的上市公司。 “十三五”规划和固废环保税,助力重工业节能减排需求提升:公司发展方向为大气雾霾治理、二氧化碳减排、和氮氧化物的减排,涉及重工业如黑色、有色矿产资源和固废的处理。公司响应国家节能减排号召。行业方面首先,2016年12月出台的“十三五”规划及《环保税》将倒逼企业加大固废项目节能减排需求。有色、钢铁等固废环保税将于2018年元旦征收(每吨税额25元),以金川一期项目年处理80万吨冶炼渣为例,可创造年销售额6.7亿元,年利税2亿元;若不处理则需缴纳环保税额0.2亿元。另外近年来雾霾常态化,而工业固废是造成雾霾的主因之一,且碳交易2016年已经全面启动。整体上受国家政策调影响,企业更关注节能减排,市场需求全面提升。 江苏院技术壁垒较高,帮助企业减成本降能耗,在手订单充足:公司下游钢铁、有色行业冶炼工艺升级需求大,江苏院以技术为胜。1.江苏院已取得专利共计84项。2.核心技术--蓄热式转底炉、蓄热式氢气竖炉、蓄热式燃气熔分炉优势明显,能够帮助工业企业节能减排,降低环保处理成本。蓄热式转底炉技术已实现产业化,与传统技术相比,此技术处理钢铁固废可节约70KG标煤/吨产品,节能约25%,较少CO2、SO2、NOX排放量25%。3.技术的可拓展性高,只需调整参数和设计方案,因此可应用于不同品质的矿产。4.江苏院在手订单超50亿元,且2017-2020年的评估意向合同金额超过60亿,已有合同与意向合同形成了公司未来业绩的高安全边际。 金川项目顺利投产,示范效应显著,潜在项目落地可期。公司金川一期铜尾矿综合利用项目于12月26日通过验收投产。首先此项目经济性和环境效益良好,预计全部投资回收期为4.89年,全部投资内部收益率达18.68%;项目年处理铜尾矿80万吨,年产铁粉压块27.61万吨、ZnO粉3.41万吨。其次项目示范效应显著,有望成为全球性的有色渣处理示范工程,对全球铜、镍、铝、铅锌治炼等渣处理起到示范作用,利好公司后续订单的落地。 投资建议 我们认为公司注入冶金行业节能改造新业务后,资产盈利稳定。在供给侧改革、环保税下重工业节能减排需求提升,公司凭借高壁垒的技术有望斩获新订单,同时在手订单充足,保障江苏院完成业绩承诺。 估值 公司在手订单超50亿元,以2-3年建设周期及完工百分比计算,预计公司2016-18年实现归母净利润3.07/5.97/9.16亿元,EPS为0.49/0.93/1.46元/股,对应PE为79X/41X/27X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险 产能释放低于预期; 对控股股东神雾集团依赖较大。 2013年至2015年,江苏院与金川神雾、神雾环保等关联方发生的关联销售分别为330.19万元、4,885.38万元、56,658.54万元,占当期营业收入的比重分别是1.13%、45.54%、86.52%。同时,2013年至2015年江苏院对神雾集团、湖北神雾的关联采购金额分别是0.46万元、506.55万元和4,023.85万元。预计江苏院2016-18年关联销售占比不超过30%、25%、20%,但对金川神雾的关联销售仍将持续。若公司无法加大市场开拓力度,无法履行神雾集团及其实际控制人吴道洪出具的减少关联交易的承诺,则有关联交易风险。

业绩简评 赣粤高速2016年实现营业收入45.55亿元,同比下降17.2%;实现归母净利润10.37亿元,同比增长45.7%,每股收益0.44元;同时公司公告利润分配预案,向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),总额约为3.50亿元,占比净利润33.8%。 经营分析 工程公司转让导致营业收入显著下降:2016年公司工程业务营业收入6.39亿元,同比下降63.5%,减少11.06亿元。工程业务相比高速主业盈利能力较低,公司于2015年底转让工程公司全部股权,并不再将其并表,这也是本期公司营业收入下降主要原因。 专心主业,高速业务收入再创新高:虽然营业收入总体有所下滑,但高速公路运营收入创历史新高,达到30.36亿元,同比增长6.26%,增加1.79亿元。公司经营管理的八条高速公路中,昌樟高速、温厚高速、昌泰高速通行服务收入增长显著。同时公司实行降本增效,推进全面预算管理,本期毛利率大幅提升,达到37.6%,同比增加7.4个百分点。未来公司主要路产及全省其他干线进行“四改八”扩建工程,将直接或间接大幅提升核心路产车流量,保障未来主业业绩稳健增长。 转变工作重心,推进“高速公路+”战略:公司工作重心从资产管理向资本运营转变,大力开展股权经营和股权投资,以推进“高速公路+”为抓手,公司近年不断优化业务和资产结构,大力发展高速公路延伸产业,加快金融股权投资领域脚步。各子公司业绩增长显著,方兴公司完成营业收入7.1亿元,同比增长12.68%,创历史新高;高速实业销售成品油实现销售收入7.6亿元;在金融领域,公司出让国盛证券股权取得投资收益约5.5亿元。 合理激励条件保障公司经营业务稳健发展:公司于2016年底通过设立业绩奖励基金激励计划。业绩激励基金计划实施年限暂定为5年,我们认为该激励条件更侧重于公司本身经营业务的稳健发展。公司2013-2015年按激励利润计算方法净利润增速在7%-9%左右,公司激励条件保障公司净利润最低7%的年增速。在整体公路市场环境不景气的情况下,公司激励条件合理,将员工与公司经营业务长期稳健发展连接起来,有效激发管理层积极性。 投资建议 我们认为公司核心路产未来车流量增长稳定,看好公司未来继续深耕能源、金融、旅游等领域,业绩激励计划保障公司长期经营业务稳健发展。预计2017-2019年EPS为0.35/0.38/0.41元/股,对应PE为16/15/13倍,PB仅为0.93倍,估值低位,维持“买入”评级。 风险提示 车流量不达预期。

借壳成功,业绩改善立竿见影:2016年11月12日,安通控股正式公告完成公司登记变更,并且董事会通过证券更名决议。自此,安通借壳上市及募集配套资金流程历经近两年正式完成。公司变为国内领先的集装箱物流服务解决方案供应商,盈利能力显著增强。2016年度预盈公告中,公司扭亏为盈,将实现归属于上市公司股东的净利润42,000万元左右。超过借壳期间承诺近1亿元,大幅超过市场预期,借壳交易效果立竿见影。 延伸集装箱物流产业链,实现价值最大化:公司根据客户的需求,形成以航运为主、多式联运相结合的运营模式,向航运两端延伸物流产业链,建立了完善的内贸货运服务体系。两家全资子公司相互配合,为客户提供“门到门”的多式联运服务,安通物流贡献主要盈利,安盛船务主要为安通物流提供服务。由于运力的扩张和毛利率的增长,公司营业收入和净利润快速增加。并且公司利用多重优势,全面提高盈利水平,攫取最大利润。 内贸集运潜力巨大,景气度提升:公司处于内贸集装箱运输行业领先地位,由于我国内贸运输集装箱化率仅为30%,叠加拉动内需政策的实施,我国内贸集装箱运输业务预计将持续快速发展。从运价来看,治超因素和行业龙头控制运价,内贸集装箱行业景气度近期大幅提升。内贸集装箱预计将在2017年量价齐升,对内贸集装箱物流行业及公司业绩带来正面利好。 多式联运-公司发展新方向:现代物流要求物流商通过多式联运,将物流服务延伸到“门到门”,从而获得物流全产业链的价值,最大限度获取利润。目前,公司多式联运主要通过海陆联运完成,通过拖车与航运配合。在国家政策大力推动下,公司预计通过吸收铁路资产进一步布局物流网络,更加深入中国内陆,通过“海铁陆”全方位的运营模式,为客户提供全方位的服务。 安通控股专注于内贸集装箱物流服务。由于治超因素和行业龙头控制运价,预计内贸集装箱运输将在2017年量价齐升。公司有望通过吸收铁路资产形成“海铁路”全方位的多式联运模式,获取物流全产业链价值,提升公司业绩和盈利能力。预计公司2016-2018年EPS分别为0.40元、0.56元、0.72元,对应PE分别为40倍、28倍、22倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

业绩简评 公司发布2016年年度业绩快报,2016年实现营业收入33.90亿元,同比增长49.48%;归属于上市公司股东的净利润为7.67亿元,同比增长51.10%。 经营分析 四季度业绩略超预期,业绩增长确定性高。公司2016年归母净利润同比增长51.10%,达到7.67亿元,超股权激励承诺7.46 亿。具体来看,四季度业绩略超预期,营收及净利润分别为14.02亿元、2.69 亿元,同比增长91.01%、76.97%。我们认为16年冬季大气污染严重,叠加供给侧改革背景下,政府监管趋严,公司订单需求提升,建造项目及运营项目数量实现稳步增长,运营业务占比已提升至40%左右。16年净利润增速略高于营收增速,主因会计估计变更冲回坏账准备所致,资产减值损失报告期较上年同期减少2,180.77万元。另外因新税收优惠政策(工业废气处理劳务增值税即征即退),公司营业外收入较同期增加5,129.73万元。考虑到公司核心竞争力及期权持股计划,17年有望保持30%以上增长。 受益环保监管趋严带来需求提升,深耕火电,拓展非电。公司抓住火电超净排放及非电领域去产能的政策机遇,大力发展大气环境治理业务。1)火电领域超净排放改造加速:雾霾频发和中央环保督查倒逼地方政府加大环境执法力度。“十三五”规划在煤电超净排放技改市场要求再扩容,监管加强和税负制约,超净排放技改工程项目市场仍有增长空间。2)高耗能去产能持续推进,非电烟气治理迎需求高峰。非电烟气治理成为环保新目标,国家出台一系列政策和执行标准,鼓励并督查在石化、冶金等领域进行烟气治理。目前中央巡视组督查增强落实力度,同时在钢铁、水泥等非电领域去产能决心空前。公司通过并购中铝环保资产、博惠通,率先进军石化烟气治理,有望在技术和业务上产生协同效应。 烟气治理以技术制胜,公司独享技术优势,巩固治霾龙头地位。公司已拥有核心技术专利70余项,并将其应用于电力、石化等多个行业工业烟气治理。公司具有自主知识产权的单塔一体化脱硫除尘深度净化(SPC-3D)和湿法脱硫零补水技术等。同时不断升级技术,SPC-3D将适用于非电领域;短期内两项技术难以被替代。公司储备新技术约6个,覆盖非电领域。预计未来2 年公司脱硫新建工程和技改的市场占有率将维持在25%以上。 投资建议 我们认为公司是综合烟气治理的龙头,具有技术优势,业绩增长确定。在环保监管趋紧且向非电行业扩展的大环境下,公司未来新老订单持续。长期看公司由电力向非电领域涉及跨工业门类的气、水、固废等治理领域拓展空间大,有望成为综合型的环保节能企业。另外2017 年为期权激励案的最后一个考核期,我们认为公司有充足动力保持业绩快速增长。 估值 考虑到环保监管趋严带来的订单需求提升,及公司在非电领域业务外延和订单落地带来业绩弹性和估值提升。我们小幅上调公司2016-18年EPS至0.72、0.97、1.22元,对应PE为28x、21x、17x,给予公司2017年27x PE,目标价为26元,维持“买入”评级。 风险提示 超低排放和非电行业市场需求低于预期;公司非电治理领域拓展不利。

业绩简评 公司发布2016年年度业绩快报,2016年实现营业总收入24.7亿元,同比上升34.67%;归母净利润4.0亿元,同比上升62.14%。 经营分析 新增并表+费用管控凑效,盈利能力提升:内生外延共助业绩高增长。内生业务增长持续,全年费用管控凑效,盈利水平得以提升。前三季度三项费用率已实现下降,前三季度分别为47.90%/39.87%/34.89%,同比-0.93/+2.44/-2.72PCT。另外本期并入的子公司三峡环保和安普科技贡献利润,约1500万元。此外此前公布的业绩预告显示2016年年度非经常性损益约9,277万元左右,其中包含少支付的并购股权转让款约4,582万,及政府补贴。剔除少支付并购股权转让款影响,公司实际净利润约4.4亿元。 政策利好,监测服务及设备主业有望继续深入渗透各细分领域:国家环境治理和生态保护趋严,并启动环保机构垂直管理改革试点;同时“十三五”环保税开征,节能减排继续深化,深入电力、工业节能改造,同时新增VOCs污染防治,都为公司主业提供广阔市场空间(先期布局VOCs治理,收购荷兰VOCs监测知名公司Synspec,其产品在国内已有较高市占率),尤其是大气污染防治方面,涉及各行各业对脱硫、脱销、除尘的减排改造和监管,公司作为监测行业的龙头企业,在全国性多级监测系统建立及环保税即将征收的大背景下,未来两年30%以上的业绩增长可期。 PPP初见成效,项目订单充足,监测服务+仪器设备+智慧水务共同发展:江苏如东环境监控预警和风险应急管理信息化平台项目为后续四年相关监测服务有力保障公司业绩。黄山PPP项目,可用性服务费及年度运营绩效服务费(10年)约12.5亿元,占公司2016年度营收的51%,建设期可带来8000万元左右利润、运营期300万元/年,预计2017年可贡献利润超4000万元,对应16年可带来业绩弹性10%。未来随着7亿元定增完成,流动资金得到补充,业绩增长具有持续性。 盈利预测 我们预计公司2017-2018年实现归属母公司所有的净利润6.03、7.87亿元,对应摊薄每股收益分别为1.25、1.63元,对应PE为25、19倍。投资建议 我们认为聚光科技具备国内环境监测行业的龙头潜力,公司志在转型环境综合服务商,战略布局整合多领域全产业链,监测业务有望协同扩张,综合实力不断提升,借“十三五”环境污染防治趋严等政策导向,尤其新增VOCs监测,以及PPP模式的广泛应用,业绩在未来3年有望以30%速度复合增长,维持“买入”评级。风险提示n宏观及政策变动、项目推进不达预期、智慧水务推进不及预期、技术及研发风险等。

并购海外先进技术,转型综合环境服务商:公司2014年上市,主要从事分离机械设备和水轮发电机组设备的研发、生产和销售,2014年收购CNP公司45%股权(拥有Airprex?污泥除磷技术),2015年收购美国圣骑士公司80%股权(获取世界领先的污泥处置“零能耗”工艺),2016年拟收购BWT公司100%股权(水处理技术全球领先)。公司坚定吸收国外高精尖技术,以技术带转型,已经成为一家综合环境服务商。 开拓污水处理、油田环保两大业务领域:(1)水处理行业具备刚需属性,将维持高景气度。“十三五”期间国内废水治理投入将达到1.5万亿元,四川省内乡镇生活污水处理率不超20%,空间广阔,公司在拥有先进技术的优势下,开展了生活污水处理及工业污水处理业务;(2)油田环保市场规模大,未来市场有望受政策刺激加速形成。粗略计算国内预计油气开采每年带来200亿元左右市场规模,存量油泥处置市场空间在千亿以上。目前国内油田环保市场尚处起步阶段,公司积极布局,2016年实现项目订单金额超2亿元,有望成为行业龙头;获取PPP两大订单,业绩弹性提高:四川省乡镇污水处理率只有20%多,有处理需求的县级市有180多个,通过PPP模式进行处理的需求很大。四川省生态环保、水利建设类PPP项目共有46个,总投资393亿元,市场空间广阔。2016年8月公司签订“简阳市水务局38个乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目”合作协议。项目总投资7.8亿元;2016年12月公司中标“石盘(四海)食品医药产业园工业供水厂及污水处理厂PPP项目”,项目投资总额24,834万元,两大订单将提高公司业绩。 实际控制人收购再生资源资产,未来有望注入上市公司。2016年10月,公司实际控制人邓亲华、邓翔通过可施加重大影响的特殊目的基金最终控制的德国SPV与欧绿保国际签署了《股权购买协议》,德国SPV拟收购欧绿保国际资源再生及环境服务两大业务板块对应的标的集团公司各60%股权(环境服务板块中的ALBARe-LifeHoldingGmbH子板块为49%股权),收购对价总额预计超过3亿欧元。此次收购,有望复制公司并购美国圣骑士和德国BWT公司的交易模式,即先通过并购基金完成股权交割,再通过增发方式实现上市公司控股。 预计公司2016-2018年EPS为0.32、0.67、1.00元,对应PE为59、28、19,首次覆盖,结合行业PE及公司未来营收增速提高因素给予2017年38xPE,“买入”评级,目标价25.46元。