业务剥离增厚公司业绩,收入增速较低:公司业务聚焦于危废主业,16年3季度公司完成湖北东江和清远东江的剥离,确认投资收益约1.3亿元,大幅增厚公司业绩。若不考虑投资收益的影响,公司今年利润增速约为13%左右。公司业务持续扩张,但收入增速较低,主要原因为:(1)公司剥离出售废旧家电拆解业务,控制其业务规模;(2)2015年78号文影响,导致工业固体废物无害化处理业务营业收入增长幅度下降;(3)国内金属价格持续走低,一定程度上影响了资源化利用业务营业收入增长等所致。 公司业务结构持续优化,净利率水平有所提高:危废行业未来将保持每年40%增速,公司是危废处理行业资质最全、布局最广、危废处理量最大的龙头企业,近年公司不断优化业务结构,重点拓展无害化业务,提升高毛利率的无害化业务占比,力图提高公司综合利润率水平。若不考虑投资收益的影响,2016年利润增速仍大于收入增速将近5个百分点,这也印证了公司业务结构调整的成效,净利润水平有所提高。 “内生+外延”持续扩张,资产出售继续贡献利润。公司未来仍将采用“内生+外延”产能区域双扩张的方式,积极开拓市场。2020年公司资质量预估达到350万吨(其中无害化处置200万吨),目标覆盖全国的范围,未来5年产能扩张年复合增速18%左右。产能释放将进一步巩固公司在行业内的龙头地位,实现公司业绩持续增长。2016年公司计划以3.2亿元转让厦门绿洲旗下废弃电器电子产品处理有关的资产及业务,但未能在当年实现资产交割,预计将推迟至2017年完成,将继续为公司贡献利润。 国企资产注入,协同效应助公司项目加速拓展:通过两次股权转让,广晟已成东江环保第一股东及控股股东。此前公司实际控制人已变更为广东省国资委。未来公司将与股东资源全面对接,为公司项目的拓展和落地提供了便利。体现在1)政府资源协同,公司政企关系改善可期;2)内部服务空间大,公司危废业务规模有望扩大;3)广晟拥有融资优势;4)广晟引进境外环保科技成果,助力公司海外业务拓展。 我们预计公司2017/2018年公司实现归母净利润6.84/8.93亿,同比增长35%/30%,对应PE为23/18倍。 我们看好黄金期的危废行业,公司稳固的龙头地位,重点拓展快速增长的无害化业务,国资入主产生协同效应,助力公司项目的加速拓展和落地,未来业绩将继续保持30%以上的增长,给予“买入”评级。

事件 2月23日公司公告发布业绩快报:2016年公司实现营业总收入574.83亿元,同比增长19.50%;归属于上市公司股东的净利润41.80亿元,同比增长112.51%;扣非后归母净利润为26.43亿元,超承诺利润20.9%。 自2017年2月24日起,公司证券简称由“鼎泰新材”变更为“顺丰控股”,公司证券代码不变,仍为“002352”。 经营分析 顺丰更名,业绩持续高增长:顺丰控股在2月24日起完成更名,届时国内快递行业目前市值最大的白马股正式登陆A股市场,4家借壳上市快递公司均完成上市流程。同时在2月23日公告的顺丰业绩快报中表示,排除2015年9月业务剥离影响,2016年公司营收同比增长21.51%、利润总额同比增长82.46%,公司业绩实现高增长的主要原因是行业整体高增速带来业务量的增长;同时公司成本控制得当,使利润率有明显上升,由6%提升至9%。其中2016年开始公司外包一部分业务以严控成本,目前为保证品质,开始有回收动作。 精准定位中高端市场,前瞻布局综合物流服务:作为国内快递行业的标杆企业,顺丰精准定位中高端市场。直营模式下自有的庞大网络、运力、IT系统保证了速递业务的效率与安全;已连续9年位居《快递服务满意度调查结果》榜首,良好口碑和品牌形象支撑了其较高的业务单价。顺丰用“供应链+”整合产业生态,构建集物流、资金流和信息流为一体的开放生态系统。依托强大的干线运输能力,发达的信息系统和中高端的客户,打通物流全产业链,融合仓配、重货运输、供应链金融等,布局O2O、丰巢科技,向综合物流服务商转型,具备前瞻性。综合考虑公司规模、运营模式、品牌口碑、发展趋势,顺丰是最有可能崛起为世界级巨头的企业。 短期行业高估值可持续,寡头垄断即将形成:目前行业供不应求的情况逆转,快递业务量连续6年50%以上的高速增长或难以为继,但未来3年内,受电商带动、微商崛起以及移动端的渗透,预计快递行业依旧将维持30%以上的高增长,行业依旧可以享受高成长带来的高估值。中期来看,在较长时间低价竞争环境下,借由资本市场使得本身开始具有规模及效率优势的企业,有可能突出重围形成寡头垄断。寡头企业通过优化产品结构、延伸收益链条、提升经营效率提升企业利润率,促进快递企业业绩再次高成长。 在长期,我们认为未来快递行业依旧存在高速发展机会,走过消费互联网时代,产业互联网或是发展大势,B2B将带来快递行业新一轮爆发增长。 盈利调整 我们根据公司2016年的超预期表现上调盈利预测,预计2016-18年EPS为1.06(公司公告)/1.31/1.73元/股。 投资建议 顺丰正式更名,物流王者浮出水面;16年快递企业业绩符合预期高增长,一季度业绩或超预期,前期快递股价回调30%以上,短期快递股价大幅回调迎来布局良机。考虑顺丰精准定位中高端市场的前瞻性战略,以及转型综合物流服务的格局初现,预计顺丰可能在这轮竞争中率先脱颖而出,成为行业寡头,给予“买入”评级。 风险 快递行业整体增速放缓,快递行业竞争激烈。

业绩简评 上海机场发布2016年业绩快报公告,公司2016年营业总收入69.5亿元,同比增长10.60%;实现归属于上市公司股东的净利润27.9亿元,同比增加10.28%,每股收益1.45元。业绩预告基本符合预期。 经营分析 业务量增长好于预期,支撑业绩稳步提升:2016年,浦东机场旅客吞吐量和飞机起降架次,分别同比增长9.8%和6.8%。虽然浦东机场受到处罚,2016年下半年时刻没有增加,且2015年基数较高,但业务量完成情况好于年初预期。受益于国际油价持续低位运行,航空公司运力投放意愿强劲,浦东机场部分时段高峰小时航班架次达到76架次/小时,伴随居民消费持续升级,市场需求向好。业务量平稳增长,是业绩稳步提升的基础。 投资收益加速增长,预期未来向好:2016年,公司实现投资收益7.3亿元,同比增长19.94%,占比营业利润达到20%,2015年同比增长仅3.65%。德高动量和航空油料合计贡献投资收益95%。投资收益未来预期向好,其中,德高动量由于T1航站楼改造完成投入使用,广告空间得以释放,业务范围扩展,业绩增速重回正轨;航空油料无惧油价波动,管理层对国际油价波动做出正确应对措施,经营良好,预计持续推动业绩上升。 盈利能力强,长期具有估值溢价:(1)由于国际线占比高,收费标准高于国内航线,且国际旅客消费能力强,上海机场具有较强盈利能力。另外,2016年一季度新增1.6亿场地租赁费,2017年该关联交易费用预计取消,业绩增速预计超过2016年,达到15%左右。(2)上海机场具有独特的资源优势(枢纽机场、国际线、迪士尼、自贸区),并且非航面积逐步释放,最接近国际领先机场商业城经营模式,预计在中长期享有估值溢价。 投资建议 公司产能富裕,业务量稳定增长,国际线收入占比达49%,新增商业面积有望推动非航收入稳定较高增长。盈利能力强,2016年净利润率40.2%,ROE13.1%,处于上升通道。预计公司2017-2018年EPS分别为1.67元、1.91元,对应PE分别为17倍、15倍,维持“买入”评级。 风险 经济增长下行,国际航线需求增速不及预期;连续出现恶劣气候影响飞机正常起降;地面交通分流上海航空客运业务等。

投资逻辑 重组完成,明确特种船战略定位:中远海特主营特种货物远洋及沿海货运服务。2016年5月30日,公司最终控制人国务院国资委,批准将公司的全部权益划入中国远洋海运集团。划转后,中国远洋海运集团间接持有公司总股本的50.94%。此次重组旨在集中力量,发展特种船业务,从而确定打造全球综合竞争力最强的特种船公司的战略目标。 航运市场期待回暖,调结构抓成本等待机遇:近年全球经济复苏仍然缓慢,航运市场也进一步承压,公司营业收入连续两年下滑。与此同时,各个细分领域的发展有所差异。为实现持续盈利和健康发展,公司积极促进航运主业结构调整,使高附加值货物比重得到进一步增加。另外,公司狠抓成本控制,毛利率不断改善,保证公司在行业低迷期依然平稳盈利。 散运供需改善,运价反弹利好公司业绩:公司干散货占比行业内较高,与BDI走势较为相关,将极大地影响到公司业绩。现阶段,船东对于运力的投放越发谨慎,新增造船热情也逐渐降温,预计市场供给增速回落。随着全球需求平稳缓慢增长,供需边际改善,BDI自2016年下半年开始反弹,一路突破1,000点,最高达到1,257点。在传统淡季回调之后,中国将迎来基建需求旺季,预计BDI将继续在波动中上升,为公司的业绩提供利好。 “一带一路”为公司发展带来新机遇:“一带一路”对沿线国家直接投资和对外承包工程引领作用突出,并得到越来越多的国家认同和响应。2017年“一带一路”的战略将更进一步,投资及工程项目预计带动中国相关装备和技术的出口,对项目设备货运需求而言是长期的利好因素。中远海特由于主营机械设备等特种货物运输业务,是“一带一路”利好航运中最相关标的,将直接受益于该战略的推进,公司将迎来战略发展新机遇。 投资建议 中远海特经过重组,专注打造特种船货运公司。伴随散运市场供需边际改善,BDI反弹,以及“一带一路”加速推进,业绩预期向好。公司是航运业优质标的,盈利能力业内领先,目前PB估值1.6倍左右,具有优势。预计公司2016-2018年EPS分别为0.02元、0.05元、0.08元,对应PE分别为367倍、129倍、86倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险 宏观经济持续低迷,散运市场复苏不及预期,“一带一路”推进不及预期。

深耕煤电烟气处理,拓展非电行业烟气治理。公司以大气环境治理为主业,专注燃煤电厂烟气脱硫脱硝及除尘装置的建造和运营。近年公司抓住政府大力推进各项污染治理和行业节能减排的政策机遇,并推动公司各项经营任务稳步发展:强化火电行业超低排放的烟气治理主业、布局非电行业烟气治理业务、推进各分子公司的业务。受益烟气治理市场扩容及自身竞争力,近三年公司收入及净利润年复合增长率均约为70%左右。2015年实现营收/归母净利润22.68/5.1亿元,同比增长77.6%/87.5%,净利率达到22%。 环保监管趋严带来需求提升,非电烟气治理市场潜力大。雾霾频发和中央环保督查倒逼地方政府加大环境执法力度。“十三五”规划在煤电超净排放技改市场要求再扩容,监管加强和税负制约,超净排放技改工程项目市场仍有增长空间。通常火电未正确处理的烟气对雾霾贡献度有50%,冶金行业对雾霾贡献度近20%。非电烟气治理成为环保新目标,国家出台一系列政策和执行标准,鼓励并督查在石化、冶金等领域进行烟气治理。目前中央巡视组督查增强落实力度,同时在钢铁、水泥等非电领域去产能决心空前,相关烟气治理公司的订单和业绩将显著增加。 烟气治理以技术制胜,公司独享技术优势,巩固治霾龙头地位。公司已拥有核心技术专利70余项,并将其应用于电力、石化等多个行业工业烟气治理。公司具有自主知识产权的单塔一体化脱硫除尘深度净化(SPC-3D)技术拥有脱硫高效、造价成本低、改造工期短、节约占地面积等优势。同时不断升级技术,SPC-3D将适用于非电领域。湿法脱硫零补水技术为公司创造新业绩增长点,是富煤缺水地区首选,16年成功中标京能五间房新建2×660MW机组脱硫、除尘、零补水项目。短期内两项技术难以被替代。公司继续加大研发和技术升级,储备新技术约6个,覆盖非电领域。预计未来2年公司脱硫新建工程和技改的市场占有率将维持在25%以上。 迅速迈入非电行业,率先进军石化烟气治理。2016年公司并购中铝环保资产,总造价17.5亿元,实现从非电领域的自备电厂入手进军非电领域烟气治理。2017年1月公司现金收购博惠通80%股权,后者专注于石化行业脱硝,综合毛利率高达36%~38%,在中石化集团有较高的市场占有率。由于石化工艺与电力燃煤锅炉有差异,从技术和客户群上,博惠通可帮助公司迅速改善石化行业的技术和业务,整体上看好公司未来在非电领域发展。 我们认为公司是综合烟气治理的龙头,具有技术优势、利润率高、且步入非电行业及其他环保领域。在环保监管趋紧且向非电行业扩展的大环境下,公司未来新老订单持续。长期看公司由电力向非电领域涉及跨工业门类的气、水、固废等治理领域拓展空间大,有望成为综合型的环保节能企业。 考虑到环保监管趋严带来的订单需求提升,及公司在非电领域业务外延和订单落地带来业绩弹性和估值提升。预计公司2016-2018的EPS为0.68、0.91、1.18元,对应PE为29x、22x、17x,给予公司2017年27xPE,目标价为25元,给予“买入”评级。

业绩简评 2017年1月25日,公司公告,预计2016年年度归母净利润比上年同期增长60-89.99%,达3.95-4.69亿元。 经营分析 新增并表+并购股权转让款减少,业绩增长基本符合预期:公司业绩增长主要来自三四季度,其中第三季度归母净利润1.67亿元,同比增长约120%,估算第四季度归母净利润1.43-2.17亿元,同比增速55.88%-136.47%。业绩高增长,一方面是主营业务收入的持续增长,另一方面本期并入的子公司三峡环保和安普科技对利润也有一定贡献,约1500万左右。此外,公司预计2016年年度非经常性损益约9,277万元左右,其中包含少支付的并购股权转让款约4,582万,其他非经常性损益主要系政府补贴,这些都是公司业绩高增长的主要因素。 政策利好,监测服务及设备主业有望继续深入渗透各细分领域:国家环境治理和生态保护趋严,并启动环保机构垂直管理改革试点;同时“十三五”环保税开征,节能减排继续深化,深入电力、工业节能改造,同时新增VOCs污染防治,都为公司主业提供广阔市场空间(先期布局VOCs治理,收购荷兰VOCs监测知名公司Synspec,其产品在国内已有较高市占率),尤其是大气污染防治方面,涉及各行各业对脱硫、脱销、除尘的减排改造和监管,公司作为监测行业的龙头企业,在全国性多级监测系统建立及环保税即将征收的大背景下,未来两年30%以上的业绩增长可期。 项目订单充足,监测服务+仪器设备+智慧水务共同发展:公司目前3亿江苏如东环境监控预警和风险应急管理信息化平台项目已经完成了部分在线监测和信息化平台的建设以及部分设备的安装和调试,确认收入在即。黄山PPP项目,可用性服务费及年度运营绩效服务费(10年)约12.5亿元,占公司2015年度营收的68%,建设期可带来8000万左右利润、运营期300万元/年,预计17年下半年有望确认收入。未来随7亿定增完成,业绩增长有保障,持续性强。 盈利预测 我们维持公司原有盈利预测,预计公司2016-2018年可实现营业收入25.03、33.38、41.64亿元,实现归属母公司所有的净利润4.14、6.21、7.93亿元,对应摊薄每股收益分别为0.91、1.29、1.64元,对应PE为32、23、18倍。 投资建议 n 我们认为聚光科技具备国内环境监测行业的龙头潜力,公司志在转型环境综合服务商,战略布局整合多领域全产业链,监测业务有望协同扩张,综合实力不断提升,借“十三五”环境污染防治趋严等政策导向,尤其新增VOCs监测,以及PPP模式的广泛应用,业绩在未来3年有望以30%速度复合增长,继续给予“买入”评级。 风险提示 宏观及政策变动、项目推进不达预期、智慧水务推进不及预期、技术及研发风险等。

事件 2017年1月24日,公司发布公告,预计2016年归母净利润同比增长20-50%,达16.3-20.4亿元。业绩低于此前卖方预期,股价大跌近9%。 经营分析 第四季度业绩低于预期,全年业绩受部分影响:公司前三季度业绩均保持70%以上高增长,预计第四季度归母净利润达11.95-16.03亿元(占全年的73-79%),去年同期为11.09亿元(占全年的81%),同比增幅仅约8-45%,因第四季度占比净利润高比例,加上其业绩增幅低,造成全年业绩与预期相差较大,但全年业绩实现约35%的增长仍是大概率事件。主要是部分大单执行延迟到2017年初,结算进度影响2016年利润2亿元左右。 基本面稳定,订单充足,未来持续增长有保障:我们认为,公司业绩增速低于预期与工程项目完成及结算周期有关,偶然因素使然,相应回款状况放缓。但公司基本面依然稳定,2016年新签订单200多亿元,目前在手待完成订单近180亿元。公司膜技术壁垒高,盈利能力强,以1-2 年的建设周期来看, 足够支撑未来2 年业绩30%的复合增长。今天下跌,对应17年估值约19倍。公司作为环保领域污水处理龙头企业,理应享受龙头估值溢价。 未来继续兼并收购,扩大规模,打通资本通道:公司未来将继续拓展MBR和DF膜市场,切入饮水机、自来水领域深度净化、家用净水领域等业务范围。目前公司水处理规模接近每天3000万吨,业务形势良好,为公司今后继续扩大规模提供强有力支撑。此外,2016年11月份以来,公司通过股权认购成为国内最大工业气体供应商--盈德气体--第一大股东,获得香港上市公司平台,打通国际资本通道的基础上,也为业务协同拓展工业环保业务提供平台和空间。 投资建议 我们预计2016-17年公司可实现营收77.30、102.46亿元,归母净利润18.4、24.3亿元,对应EPS为0.59、0.78元/股,PE为25.9X、19.6X,公司作为环保领域龙头平台型企业,理应享受估值溢价,给予2017年25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行;PPP业务风险;应收账款风险;项目推进不及预期。

事件 2017年1月19日,国金交运团队组织对圆通速递进行调研,与公司董秘、证代进行深入沟通,调研简报如下; 经营分析 终端网点下沉社区,机队建设需伴随市场培养:公司收入组成为向加盟商收取的面单费(每单约0.8-0.9元)、中转费(按每件重量及派送距离决定)及派送费(每单1-1.5元);目前根据市场竞争程度,公司依旧会给与加盟商一定程度补贴,所以中转费毛利为负。公司启动“大众创业、天下加盟”项目,通过妈妈驿站的形式将终端网点下沉社区,有效解决快递最后一公里问题,同时直面终端客户,引入更多业务流量,终端网点可以销售日常用品来延长收益链条。在干线方面,公司一直重视机队建设,以提供高速高效的快递运输服务。但是由于飞机引进不仅需要一次性的采购成本,后续维修及保养也需要大量支出;所以机队建设速度不是越快越好,需要伴随着相应市场培养来吸收相应成本。现公司自有货机5架,均是客改货,预计2017年底公司机队规模将达到11架。 布局局域型商务件网络,探索多元化产品:现在公司产品结构依旧是电商件占主导地位,占比约为70%,商务件约占比15%。未来在开展商务件网络布局上,考虑业务分布及成本管控,相比较全网覆盖,局域型网络将更为合适。在多元化业务开展方面,大件电商将是短期发展趋势。大件电商业务需要的网络及仓配与公司现有资源相匹配,所以公司可以以更快捷的速度及更低廉的成本开展该业务。在零担业务方面,由于行业复杂度及专业性很高,开展此项业务的前期投入多及培养时间长,兼并收购相关成熟企业或是较好选择。 未来或将开启新一轮价格战:如果未来市场增速开始下降,设计产能富裕,有可能再次诱发价格战。所以这两年谁储备的好,就有可能在价格战中存活下去。公司现在处于投入与培养阶段,战略需要一步步落地。这涉及到资本支出与短期收益的平衡问题。现在市场需求依旧保持较高增长,收入端快递价格降幅也在不断缩小,公司致力于管控成本提升效率,所以未来单从经营层面看,公司快递业务收益预计会保持较高增速。但是在推动长远战略项目上需要大量的资本开支,有可能会拖累短期利润率。所以在短期收益与长期战略投入上,公司需要合理平衡。 投资建议 我们预计公司2016-2018归母净利润分别为14.2/20.9/28.9亿元,EPS为0.5/0.74/1.03元/股。 圆通速递2016业绩有望超预期;去年一季度基数低,2017一季度业绩同比有望大幅增长。圆通作为行业龙头,高效推进战略布局。定增扩大原有业务规模及提升服务质量,股权激励计划彰显公司发展信心,公司极有可能在下轮竞争中脱颖而出。给与“买入”评级。 风险 行业增速不及预期,行业竞争激烈等。

经营分析 高速公路收费业务稳健增长:公司在2016年上半年完成资产重组,现并表路产包含佛开高速、广珠东高速及广佛高速,三条路段营业收入约占公司总营收的95%以上。2016年1-11月份,公司控股路段车流量同比增速达到13%,相比较2015年同期的8%有明显上升;其中广佛、佛开、广珠东车流量同比增速为16%、15%、10%,通行费收入同比增长13%、6%、8%。我们认为车流量增长主要原因是经济增长及珠三角地区产业的转型升级和城市化水平进一步提高。同时广东地区自2015年6月开始实施货车计重收费及ETC联网对收入增长也有积极推动作用。 盈利能力上升/财务费用下降贡献利润高增速:公司成本控制得当,2016年营业利润率达到50%,相比较2015年的41%有明显提升,主要原因是:(1)公司营收同比增加6.3%,营业成本同比增加4.1%,毛利率有一定程度的上升。(2)由于有息负债规模下降及利率降低,致使财务费用减少约1.4亿元。另外佛开公司本期收到国道325九江大桥提前终止收费第二期补偿款6,077万元,上年同期收到2,000万元,致使营业外收入同比增加约4800万元。 打造“高速公路+投资”双轮驱动模式,高股息彰显防御属性:公司定增引进复星集团,保利地产及广发证券战略投资者,预计公司将借助上述投资公司的能力与资源,开拓相关多元化产业,拟打造“高速公路+投资”双轮驱动模式。投资方向优先考虑与交通产业链相关、沿线土地开发、金融服务业等方向。公司公告2016年开始大幅提升分红率至70%以上,按当前股价及营业状况来看,公司年股息率约5%,为投资者提供充足安全边际,具有极强防御属性。 投资建议 我们预计公司2016-18年EPS为0.48/0.56/0.61元/股。公司主业稳健增长,多元化转型预期强烈,高股息率提供安全边际,给予“买入”评级。 风险 经济下滑、转型不及预期等。

事件 公司发布2016年年度业绩预告。公司预计2016年实现归属于上市公司股东的净利润同比增长110~141%,达到2.35~2.7亿元。 点评 业绩预增符合预期,宇星科技并表提升整体盈利能力:公司预计2016年实现归属母净利润同比增长110~141%,达到2.35~2.7亿元。其中子公司宇星科技2016年度全年利润并表,是整体业绩增长的核心动力。宇星科技上半年实现净利润9727万元,预计全年将完成业绩承诺,即2016年实现净利润1.56亿元。另外公司电磁线业务的盈利改善和可供出售金融资产的受益增加共同提升了公司整体盈利能力。 监测龙头宇星科技拓展环境治理业务,多项大单保障业绩稳增长:公司位于广东深圳,是当地竞争力较强的监测类企业,2016年连续中标吴忠市水质改善工程(1.6亿元)、中山火炬开发区生态修复项目(8650万元)和佛山市顺德区桂畔海水系综合整治工程项目(13.5亿元)。公司在环境监测业务订单充足的同时,深入流域治理和生态修复业务,增强综合竞争力。 高端装备制造+综合环境服务商,加速环保产业升级:公司传统业务为风机、风冷等高新技术产品的研发制造,于2000年在深交所上市,是我国风机行业唯一上市公司。2015年公司收购宇星科技,标志公司正式转型进入环保领域。此后,公司先后收购固废(绿色东方70%股权)、水处理(亮科环保55%股权;大盛环球100%股权;明欢有限100%股权)等多家环保企业,已形成监测、固废、水处理的环保平台,未来将有望成为环保综合服务商。公司同时积极推行员工持股激励计划,背靠美的集团,内生外延同时发力。 投资建议 我们看好公司雄厚的资本实力,优秀的管理团队,通过良好的外延并购,全方位打造环保大平台,预计2016-2018年EPS为0.37元、0.62元和0.87元,对应PE为38X、23X、16X。考虑到公司管理层激励到位,以及订单增量大、可复制盈利的环保项目将持续不断,维持“买入”评级。

事件 公司发布2016年年度业绩预告。公司预计2016年实现归属于上市公司股东的净利润同比增长45%~65%,达15.37~17.49亿元。 点评 业绩预告符合预期,历史和新签订单提升业绩。公司预计2016年实现归母净利润同比增长45%~65%,达15.37~17.49亿元。历史订单叠加16年新签订单的增加是业绩大幅增长的主要因素。15年公司签约订单30亿,其中大部分订单于16年实施。同时16年Q3已实现新增签约订单超30亿元,预计全年达50亿,部分项目已进入开工阶段。其中核心业务土壤修复订单增量位居全国第一,共计约13亿订单,同比实现翻倍增长。另外公司投资并购企业实现的投资收益的增加也增厚归母净利润。玉禾田及伏泰科技预计2016/2017年贡献投资收益分别为2700/4000万。 公司业绩拐点基本确定,未来高速成长可期。中期来看,公司经历三年的负增长后,公司迎来业绩拐点。一是上市后加速扩张,订单爆发并逐步进入结算期。二是公司积极拓展新业务,并购投资开始贡献利润。预计2017年实现净利润约4亿元,新签订单100亿元。整体上受益前期布局相对完善,公司在平台上的新业务将有望实现迅速嫁接及拓展,同时在手订单充足保证未来业绩。 环境修复订单爆发,危废、环卫项目有望成为新增长点。核心业务环境修复受益于公司战略重新聚焦、土十条政策等催化发展提速。2017年预计签约环境修复订单30亿,毛利率达30%。同时公司传统修复项目具有开工后资金结转快的特点,因此随着新签订单的开工,业绩有望进入释放阶段。另外公司通过外延并购,积极拓展危废业务(收购新建8个项目),进军PPP领域;并参股环卫龙头企业玉和田及环卫IT服务商伏泰科技,不断完善环保产业链,为公司打开新的增长空间。 投资建议 我们认为随着收购项目的并表及新签订单的开工,公司业绩有望进入快速释放期,拐点基本确定。长期看好公司未来在全国范围内环保项目的战略部署,项目储备丰富,盈利能力强,公司先进的土壤修复技术等,预计2016-2018年EPS为0.49元、1.22元和1.68元,对应PE为56X、22X、16X,维持“买入”评级。

供应链以稳为主,结构调整保障长期可持续发展:公司供应链业务主要为客户提供物流、贸易、金融、信息等供应链综合服务。依托完善的采购及销售渠道,强大的物流整合能力,公司可以保证交货及时,同时降低客户成本。2017年对于供应链的规划主要是以稳为主,在品种上根据市场行情进行调整,增加有色及石化产品,减少黑色系。公司过去几年积极对供应链业务转型升级,延长产业链条,进行提质增效的结构性调整,未来要综合考虑供应链服务在整个链条中的结构优化,在管理及经营结构上围绕供应链产业链做调整,保证公司长期可持续发展,减弱经济周期对业绩的影响。 转向以订单为核心的种植业务,农产贸易业务期待瓶颈突破:公司未来合作种植业务要从以临储为核心转向以订单为核心。根据现有订单资源,金谷农业未来深加工能力计划达到一年500万吨玉米、与温氏的战略合作提出一年提供300万吨玉米,总共对应种植面积需求约1300万亩。公司现订单资源充足,瓶颈是缺少合适的土地资源。种植贸易一体化是未来发展大趋势,掌握土地资源才可以参与从田间到餐桌的全供应链,实现真正的土地增值,参与种植环节依旧是公司未来发展的主要方向。贸易方面,受东北铁路运输效率影响,物流是限制北粮南运的主要瓶颈,现公司铁路专线满负荷运力约为每天2万吨,主要问题在车皮的安排与调度方面。公司也在积极与铁路及港口方面进行洽谈,与沈阳及哈尔滨铁路局未来可能做一些战略合作,与大连港及营口港有战略节点。贸易环节在公司整体链条中占主要位置,烘干、仓储、运输等业务都受其影响。预计2017年公司贸易量约有400万吨。 农业供给侧对公司农产业务影响有限:农业供给侧短期对公司主要影响是玉米去产能、降库存。从种植上讲,除玉米外,马铃薯及水稻是对农民经济贡献较大的作物,但是马铃薯不适合黑龙江土地、水稻又受自然因素限制,所以玉米种植受供给侧影响有限。从仓储上讲,公司仓储会持续保持比较旺盛需求:(1)东北有天然的储粮环境,相对于南方的高温高湿,储存成本很低。(2)公司未来的贸易业务,玉米深加工均需要公司配套仓储。(3)现国储玉米有2亿多吨,全国1年消耗量约为2亿多吨,去库存将是个长期循序渐进的过程。而且水稻收储预计还将持续一段时间。 龙头企业构建综合性供应链服务商的趋势正在形成,贸易方面公司积极突破瓶颈,寻求铁路港口合作,将打开盈利空间。农业供给侧短期对公司影响有限,长期保障农产品市场化健康发展。给与“买入”评级。 我们预计公司2016-18年EPS为0.37/0.42/0.51元/股。

业绩简评 国金交运团队于2017年1月16日组织对建发股份调研,与公司证代进行深度沟通,简要如下; 经营分析 供应链业务体现抗周期性,公司受益市场格局重新划分:公司供应链业务由传统的赚差价,向提供供应链服务转型,现在主要提供物流、仓储、供应链金融等业务。公司收费模式主要是在对应合同成本上加上相应服务费用,所以公司收益受对大宗商品价格敏感性在下降。现供应链主要风险在于大宗商品价格波动剧烈而带来的违约风险,公司风险控制优秀,会向客户提前收取保证金规避违约损失。前期大宗商品市场行情低迷,导致部分未达规模效应的小企业倒闭,导致供应链市场蛋糕重新划分,公司依托其经营优势在下行周期积累业务量,待市场回暖,业绩弹性上升。公司主要优势在于(1)规模优势可以拿到价格更低的货物。(2)多年经营及大规模产生的信誉优势;(3)资金优势,公司在银行有约300亿的银行授信,财务成本也相对低廉,公司在2016年也加大债券及超短融规模。 地产业务销售回暖,估值优势明显:公司年末地产结算较多,2016年房地产业务全年整体表现与上年度相仿。其中一二线城市销售比较火爆,上半年签约单价上涨约6%。2016年公司拿地也较多,公司在中报时有土地储备约322万方,根据公司公告,公司下半年通过公开竞拍方式在上海市宝山区、苏州张家港市、长沙岳麓区等地区获得地块,公司土地储备充足,未来新开工速度或将维持在一个较高水平。对公司供应链业务和房地产业务,分开估值,(1)按申万物流板块估值28.9倍,公司供应链业务的归母净利润(2015年下半年与2016年上半年之和)约为7亿元,因此供应链业务对应的市值约为202亿元。(2)我们根据RNAV估值方法来估算公司地产部分估值,公司在建项目用地面积为322.6万方,按项目所处区域不同计算售价,我们保守假设公司现净负债全部为地产业务相关,公司于2016年6月30日净负债为113亿元,所以公司地产部分估值为204亿元。预计合理市值为400亿元,公司目前市值约为297亿元,仍有30%的上涨空间。 投资建议 公司以供应链运营和房地产开发为双主业,供应链运营毛利率稳定,地产业务土地储备/可售面积充足,积极探索房产+产业多元结合。公司估值优势明显,预计合理市值为400亿元,还有30%上涨空间。预计2016-2018年的每股EPS为1.05元、1.20元、1.41元。 风险 宏观经济增速放缓,双主业经营持续压制估值,地产政策收紧等。

经营分析 中特物流大幅提升公司业绩:2016年3月,华贸以非公开发行股票并募集配套资金的方式,完成对于中特物流100%股权的收购,从而切入特种工程物流领域,中特物流成为华贸物流并表全资子公司。中特物流是国内电力工程物流行业的龙头,盈利能力强。2015年前三季度,中特物流的毛利率达到27%,并承诺2016-2017年净利润不低于1亿和1.1亿。 优化业务结构,集中区域运力,盈利能力不断提升:2016年大宗商品需求低迷之际,华贸果断缩减钢材产品的供应链贸易业务,优化业务结构。一方面提高国际空运和仓储第三方物流业务的占比;另一方面加大电子产品的供应链贸易服务,减少宏观经济对盈利冲击。另外,随着区域平台的深入,区域平台逐渐走向成熟,以区域去做集中运力采集和调配,成本端改善显著。 市场化激励机制,加速并购脚步,提高企业竞争力:华贸虽属央企,但通过员工持股和管理层股权激励计划,极大提高了公司经营管理效率。并且通过外延并购完善服务网络,进一步提高竞争力。2014年底收购德祥,进入进口仓储分拨业务,使得华贸在跨境物流领域的布局更加完整,有望进一步做大市场占有率。 盈利调整 n 我们预测公司2016-2018年分别实现归母净利润2.8亿、4.4亿、5.2亿元,对应EPS分别为0.28元、0.45元、0.52元,对应PE分别为33倍、21倍、18倍。 投资建议 华贸物流多元化物流格局初现,业务结构不断优化,坚定并购发展战略,积极外延扩张。收购祥德集团65%股权,致力于打造跨境综合物流业务,协同和资源互补效果明显。收购特种物流龙头中特物流,大幅增厚业绩。维持“买入”评级,目标价15.0元。

2017年1月12日,公司公告全资子公司宇星科技作为联合体牵头方以联合体形式中标顺德区桂畔海水系综合整治工程项目建设及管理运营项目。项目中标金额13.5亿元,涉及全长21.5公里主河道及56条内河涌,包括但不限于通过截污管网建设及修复、底泥清淤及处理、水体活化、水务信息化管理系统建设等内容的建设实现水质整治目标。联合体成员还包括北控水务集团有限公司、中国建筑第八工程局有限公司、北京市市政工程设计研究总院有限公司。 投资规模巨大,将有力增厚业绩:目前联合体出资方式尚未公布,但订单整体金额达13.5亿元,是子公司宇星环保2015年营收的2倍多,达到公司2015年营收的44%。如若成功签约,必定对公司业绩产生十分积极的影响。 子公司地区监测类企业,拓展流域治理生态修复业务:公司位于广东深圳,是当地竞争力较强的监测类企业,此前中标吴忠市水质改善工程(1.6亿元)和中山火炬开发区生态修复项目(8650万元),本次占据地域优势,联手北控水务等公司中标佛山市顺德区综合治理项目,双方也有望在未来继续深化合作,深入流域治理和生态修复业务,优势互补,增强综合竞争力。 高端装备制造+综合环境服务商,加速环保产业升级:公司传统业务为风机、风冷等高新技术产品的研发制造,于2000年在深交所上市,是我国风机行业唯一上市公司。2015年公司收购宇星科技,标志公司正式转型进入环保领域。此后,公司先后收购固废(绿色东方)、水处理(亮科环保)等多家环保企业,加速环保产业升级,打造环保综合服务商。公司同时积极推行员工持股激励计划,背靠美的集团,内生外延同时发力。 我们看好公司未来雄厚的资本实力,优秀的管理团队,通过外延并购,全方位打造环保大平台等因素,预计2016-2018年EPS为0.38元、0.62元和0.98元,对应PE为37X、23X、14X。公司订单增量大、可复制盈利的环保项目将持续不断,给予“买入”评级。