业绩保持高速增长。公司发布2020年业绩快报，全年实现表观营收40.05亿元，同比增长13.11%，表观归母净利润3.30亿元，同比增长40.48%。云预收复原后的实际营收约为46.17亿元，同口径同比增长14.86%；复原后的归母净利润约为8.82亿元，同口径同比增长32.30%。 造价业务云转型步入深水区。全年造价业务实现营收约27.96亿元，同比增长14.03%；其中云收入16.22亿元，同比增长76.11%；签署云合同22.34亿元，同比增长59.55%；期末云合同负债15.06亿元，较期初增长68.55%。云收入占比超过造价业务整体的58%，造价业务已步入深水区和后期的攻坚阶段。 施工业务基于疫情背景侧重加强回款，提升现金流水平。数字施工业务稳步发展，全年实现营收约9.44亿，同比增长10.61%，Q4单季度收入同比增长接近26%。参考公告，在疫情常态化的背景下，公司为降低经营风险，保障业务健康发展，调整了数字施工业务的经营策略，重点加强应收账款回款，实现了经营性现金流的健康增长，我们预计全年现金流水平会较Q3的高水准更上一个台阶。 造设计业务将鸿业纳入版图，数字城市业务打造CIM平台。1）设计业务方面，报告期内公司以现金收购参股公司鸿业科技剩余90.67%股权。鸿业科技的传统CAD设计产品、市政公路及管线设计产品、BIM设计产品在市场中均处于领先地位。广联达与其在设计类的产品、渠道与人才等多方面的协同效应显著。在全资纳入鸿业科技后，将实现设计类产品的再加码。2）数字城市业务以园区、新城为切入点，打造了城市级CIM平台。 投资建议：市场维度上，从造价走向十倍空间的工程施工，产品形态上，由传统套装软件步入“云端”，业务边界上，战略性步入设计领域，是我们坚定看好公司的核心逻辑。维持“买入-A”评级，预计2021~2022年EPS分别为0.57元、0.83元。 风险提示：云转型进展不及预期；疫情影响新业务开展进度

事件：公司公告近日与腾讯云签署了《战略合作协议》。 携手推动云网融合建设，助力企业智能化与数字化转型升级。参考公告，未来双方将在云网资源、产品技术、服务体系等方面进行优势互补和深度融合，携手推动云网融合建设在全国的发展，全面提升用户网络体验和保障业务高效安全上云，推动企业数字化与智能化转型升级。合作主要内容包括：1）基于SD-WAN、云骨干网、SASE等技术及市场合作，构建贴合用户场景与适应发展趋势的云网一体解决方案，助力用户低延时、低成本快速安全上云；2）基于云与安全业务整合的其他合作；3）双方将在如腾讯云+系列峰会等各自大型合作伙伴系列活动相互支持。 强强联手，优势互补。参考IDC排名，腾讯云面向广大企业和个人的公有云服务在国内市场的份额排名第二，可提供从云服务器、云数据库、CDN到域名注册等一系列优质的基础云计算服务，以及提供游戏、视频、移动应用等行业解决方案的能力。深信服拥有业内领先的企业级网络安全防护、软件定义IT基础设施和数据中心云化的能力，且积累了丰富的商业化市场服务经验。双方的合作可以发挥各自优势，补足各自短板，提供更优质的用户体验、更安全的网络和更安全的云计算服务。 未来还有更多期待。参考公司官方微信公众号，双方未来的合作并非止步于此，深信服和腾讯云还将围绕云安全、物联网安全、5G、Wi-Fi6等主题开展深度合作，致力于为千万用户提供端到端的安全云、智慧云，助力各行各业用户安全快速上云，为用户的数字化转型大业构筑稳固的基石。 投资建议：预计2020-2021年EPS分别为1.96元和2.58元，维持“买入-A”评级。 风险提示：云计算发展不及预期；网安行业竞争加剧

事件：1）公司公告预计2020年盈利2.40~2.68亿元，同比增长70%-90%；2）另公告拟修改增发方案，以新的价格35.37元/股发行数量不超过2400万股（实控人兼董事长黄永军以现金认购987万股，新引入中移资本以现金认购1413万股），募集金额增加至不超过8.49亿元，锁定期18个月。投向除补流以外（4.44亿），新增信创背景下的基础软件研发升级平台建设项目（2.01亿）和基于AI技术的数据化能力平台建设项目（2.04亿）。 持续加大研发投入，基础软件及大安全产品规模效应显现。参考公告，公司在巩固原有研发体系的基础上，持续加大对基础软件、大安全以及工业互联网等领域的投入，形成了新的能力储备，以应对未来技术的不断迭代。得益于下半年自主创新、信息安全领域市场需求的推动，公司基础软件、大安全等主营业务规模快速增长。尤其Q4政府行业用户对基础软件产品需求旺盛，中间件产品合同额及营收的规模效应初步显现。同时，由于公司承担了国家重大科技专项课题，收到的财政资金产生了非经常性损益约7470万元。 拟引入战略投资者，助力战略转型升级。中移资本是中国移动集团下属的产业投资机构，作为全资子公司负责围绕中国移动发展战略、凭借其丰厚产业资源开展股权战略投资。中国移动在基础软件、行业安全等方面有着较大的市场需求。中移资本依托其实控人中国移动在电信领域的优势，有望为东方通带来技术研发、产品创新、商业模式、市场渠道等多方面的资源，提升东方通在技术、产品、市场等维度的竞争优势。 把握信创与新基建政策机遇，募投项目加快国产自主创新进程。公司以“自主创新，安全智能”为核心理念，基于国产基础软件、大安全、5G等领先技术，沉淀了“数据+”和“安全+”两大产品体系。 在国家政策层面大力推动安全可控和信创产业发展的背景下，通过增发募集资金，有助于进一步增强主业，为客户提供国产基础软件产品，有利于我国IT底层基础软件关键技术的突破及自主IT产业生态的建设，从而推动国产自主创新的进程。 投资建议：预计2020~2021年EPS分别为0.90元、1.61元，维持“买入-A”评级。

事件：公司发布2020年业绩预告，预计报告期内实现归母净利润12.37亿元，同比减少12.66%左右；扣非后归母净利润6.62亿元，同比减少约25.66%。 新收入准则影响业绩释放，四季度订单确认或加速：结合公司前三季度业绩情况，2020年第四季度预计实现归母净利润8.12亿元，同比增加32.68%；扣非后归母净利润4.03亿元，同比减少29.67%，相比第三季度降幅明显收窄。2020年由于公司执行新收入准则导致其订单确认周期拉长，同时费用按期确认以及人员招聘的力度加大进一步影响其业绩释放。我们认为从四季度单季业绩增速变化情况来看，公司订单确认进度呈加速状态，有望在之后财报期中体现。 基金主导力加强，机构化打开长期发展空间：截止2020年末，我国基金资产净值总规模达到20.04万亿元，相比三季度末的17.80万亿元增加2.24万亿元，同比去年三季度末增长54.39%，A股市场的机构主导能力正在不断加强，机构管理规模的扩大将直接增进其对IT系统的付费能力。从政策角度来看，过去十年中我国证券市场的制度升级呈不断加速的趋势，近年来资管新规、科创板和创业板注册制等持续带动市场的成熟化发展，同时也为证券IT系统带来全新需求。未来随着主板注册制改革、T+0交易机制以及REITs等资本市场制度升级的落地，将为证券IT市场打开更大的空间。从长期来看，资本市场的成熟最终推动的是机构化的形成，而机构主导力的提升将促使他们持续加大对IT系统的投入，从而为公司这类行业龙头带来更多发展机遇。 投资建议：公司长期技术为本，传统业务稳步增长，卡位优势明显；创新业务多点布局，已初具规模。公司受益于下游市场空间的持续扩大以及中台战略所带来的业务模式升级，经营业绩预计将持续增长。 由于员工持股尚未实施，暂不考虑其影响，预计2021、2022年EPS为1.56元、1.97元，维持买入-A评级。 风险提示：创新业务发展不及预期；监管政策风险；员工持股计划变更风险。

事件：公司发布2020年业绩预告，预计归母净利润为1.12-1.31亿元（+51%-77%yoy），扣非净利润为0.81-0.97亿元（+35%-62%yoy）。同时，公司发布2021年股权激励计划草案，计划拟向209名核心员工授予限制性股票120.35万股，授予价格为每股185.49元。 股权激励绑定核心员工。公司作为一家全球性布局的技术型公司，吸引及稳定国内外人才将是可持续发展的重要手段，而员工股权激励的实施则能在一定程度上帮助公司促进核心队伍的建设。在此次的员工激励计划草案中，授予人员包括4名高管人员、3名核心技术人员、47名外籍员工及162名中国籍员工（合计占2020年末员工总数38%；合计授予股票占激励计划公告时总股本2.5%）。 制定长期目标，彰显发展信心。公司制定2021-2024年A类考核目标为2019年收入增速分别为不低于40%、75%、119%、173%，以2019年末为起点5年收入复合增长率目标22.25%；B类目标5年收入CAGR为19.33%；C类目标5年收入CAGR为16.33%。我们认为，这次考核目标的设立只是公司较为保守的收入预期，真正目的是为了实现员工利益最大化。本次股权激励需摊销总费用为9810万元，分5年摊销，其中2021-2023年分别需摊销3575/3119/1902万元。 业绩符合预期，渠道开拓将是未来重点。从业绩预告的内容来看，一方面受益于欧美市场的巩固和国内市场的开拓，公司业务量出现较为明显增长；另一方面公司加强了渠道建设及订阅模式推广，促使这两类收入都有较为明显的上升。我们认为，对于公司目前的发展而言，市占率的扩大是当务之急，这也或是公司以收入为考核标准的背后原因。从长期看，只有随着市占率的提升，公司在版式文档领域才能更为顺利地拓展订阅服务，以及能更好的抓住用户痛点，推出高粘性的延伸性服务。对于公司此类具备高毛利率的产品型企业而言，在市场稳固下，未来净利率的提升是完全值得期待的。 投资建议：公司年报预告表现优异，我们看好公司在版式文档领域的技术优势及未来渠道的拓展性。考虑到公司股权激励带来的财务影响，我们预计公司2020年-2022年的收入分别为5.09、7.13、9.98亿元，净利润分别为1.21、1.26、1.83亿元，首次覆盖给予买入-A评级。 风险提示：市场竞争加剧；成本及费用控制效果不及预期；全球化拓展不及预期；中美争端加剧。

1月25日，公司发布业绩预告，预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为33,515万元至38,305万元，与上年同期比较，将增加9,575万元至14,365万元，同比增加40.00%-60.00%。扣除非经常性损益事项后，公司预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为12,490万元至17,280万元，同比增加30.36%-80.36%。 业绩预告高增长。根据公司业绩预告，公司预计实现全面归母净利润3.35-3.83亿，同比增长40%-60%，扣非后增长30%-80%。公司在证券IT、资管IT，以及综合金融IT业务方面，不断提升服务水平、加强技术实力，持续丰富和拓展产品线，各板块业绩稳步提升。同时，控股子公司杭州金证引擎科技有限公司业务增长较快，收入及利润都有较大幅度的增加。 治理结构优化，新团队朝气蓬勃。根据公司相关披露，公司相继宣布聘任吴晓琳、王海航、张海龙、王清若为公司高级副总裁，殷明为董秘，周志超为董事长助理。根据相关背景介绍，王海航曾历任申万宏源证券、九州证券和民生证券的高级管理岗位，殷明曾先后任职招商银行、招商证券，周志超是前世纪证券分管财务的副总裁，吴晓琳、张海龙、王清若均为从业20多年的资深行业专家。我们认为，公司新晋管理团队专业性极强，并充分解决了过往公司管理层存在的部分问题，有望以新面貌助力公司发展。 股权激励彰显发展信心，锁定核心管理团队提高公司向心力。公司于2020年8月发布股权激励计划草案，并在10月进行了授予。公司股票期权授予数量为1,353.80万份，行权价格为19.87元/股。根据计划，公司2020-2025的业绩目标为扣非净利润相对2019年增长率为14.81%/73.26%/130.67%/213.12%/317.50%。授予数量方面，公司核心管理人员获授占比达到59.03%。股权激励计划充分彰显了公司对未来前景的信心，同时核心管理团队的高额授予更能保证公司长期保持良好的发展向心力。 与腾讯云建立紧密合作，加强自身云化业务布局。根据公司公告，公司与腾讯云于2020年10月签订《战略合作协议》。在建立紧密合作关系的基础上，双方将在平台共研、产品集成以及生态互惠等方面进行深度合作，包括云基础设施相关解决方案、金融机构核心应用的信创计划、金融机构行业云PAAS/SAAS解决方案、智慧城市领域云解决方案等相关软硬件产品的开发、整合、销售、售后等。同时，公司的定增募投项目4“金融云平台项目”定位于为证券公司、基金公司提供包括灾备云在内的在线解决方案。我们认为，公司的多项布局充分表明其具备十足的业务云化潜力。 金融市场改革不断加速，金融科技产业充满潜力。从政策角度看，国内金融市场改革开放进程提速，科创板、资管新规、新11条、基金投顾试点、创业板注册制、新三板改革等多项新规则陆续发布。同时，我国以证券与交易所业务、资产管理业务、财富管理业务为代表的直接融资市场较银行为代表的间接融资市场发展滞后，资本市场供给侧改革有望逐步推进。从技术层面看，金融科技作为现今全球前沿技术之一，是优质行业赛道。根据20年半年报披露，国内多家金融机构研发投入增长，并加速数字化转型提速，对公司是重要的发展机遇。 投资建议：根据业绩预告，公司预计实现全面归母净利润3.35-3.83亿，同比增长40%-60%，扣非后增长30%-80%，管理层变革后表现出蓬勃的发展生机，股权激励计划充分彰显业绩发展决心，在资本市场改革和金融科技持续迭代的背景下，有望迎来重要的业绩拐点。预计2020-2021年EPS分别为0.40元、0.44元，给予买入-A评级，6个月目标价20元。 风险提示：金融IT产品落地不及预期，行业竞争加剧导致毛利润率下降。

事件：公司公布2020年年度业绩预增公告，公司2020年归母净利润约80,115~92,133万元，同比增长100%~130%；归母扣非净利润56,615~66,050万元，同比增长80%~110%。 点评： 业绩高增符合预期。公司上半年受益于疫情拉动的远程办公需求，用户量和C端规模快速提升；公司下半年受益于信创，公司在信创领域竞争地位较好，导致公司B端G端表现良好。总的来看，本年度内，公司机构授权业务实现了高速增长，机构订阅业务体量明显增加，个人订阅业务也继续保持较高增速。 修炼内功提升管理水平。公司表示，受疫情影响，公司线下市场推广活动、差旅活动及人员招聘活动受限，同时公司持续提高开支的使用效率，导致相关费用及成本被节省或消耗放缓。疫情使得公司不断优化内部管理流程，提升资源配置效率，进而提升公司的净利率水平。 投资建议：公司是A股极为稀缺的可以与国外巨头正面交锋的软件企业，也是A股罕见的不惧疫情冲击的企业。预计2020-2021年EPS分别为1.84元、2.58元，维持“买入-A”评级。 风险提示：云计算发展不及预期，公司业务发展不及预期。

事件：公司发布2020年度业绩预告，2020年公司预计实现归母净利润4.28-4.52亿元，较上年同期增长80%-90%。 业务高景气，维持高增速。公司发布2020年度业绩预告，预计实现归母净利润4.28-4.52亿元，较上年同期增长80%-90%。值得注意的是，2020年公司股权激励费用达到7200万元，较上年增加了6337万元。若将此费用加回测算公司真实的业绩增长，则2020年公司实现净利润达5.00-5.23亿元，较上年同期增长102-112%，而股权激励的大幅计提在一定程度上掩盖了公司业务的高速成长。 智能驾舱、智能驾驶双向布局，未来成长性凸显。1）在智能驾舱方面：根据高工智能汽车研究院数据显示，2020年1-6月数字化智能驾舱功能的平均渗透率从去年同期的23.95%上升了近10pct，达到33.11%，其中L0/L1功能已实现普及，L2/L3功能也已进入了导入期。 值得注意的是，芯片算力的能力是决定能否实现智能驾舱中高阶功能的关键，而高通作为其中领先厂商，其智能驾舱芯片的渗透不断走高。 同时伴随其芯片认可度及算力的提升，公司获得平台开发机会将相继出现且单体价值也有望再度提升。2）在智能驾驶方面：2020年6月公司与滴滴合作开发的DMS、ADAS等智能安全驾驶方案正式发布，打通了智能驾舱和智能驾驶两大技术，并成功将安全智能驾驶产品融入进用户驾驶过程中，为客户提供了稳定且值得信赖的智能安全驾驶方案。公司目前在智能驾驶功能上已有积累，而随着高通芯片在智能驾驶中的布局（已与长城合作面向L4的高端车型），未来公司在智能驾驶方面的成长性更值得期待。 55GG开启商用，IIOT将成为公司业绩核心增量点。公司作为高通在中国的重磅合作伙伴，其合资子公司创通联达在基于高通芯片下深度定制机器人、无人机和VR等业务，并于2020年7月在基于5G模组TurboXT55创新推出5G开发套件。随着5G商用序幕的拉开，下游物联网应用产品将获得巨大成长机遇。其中，以VR/AR为例，根据IDC预测，至2024年全球VR/AR出货量将达到7670万台，年复合增速为81.5%。在基于高通芯片的优势下，下游物联网需求的井喷将为公司业绩增长奠定基础。 投资建议：公司年报预告表现优异，我们看好公司在智能汽车、IOT的布局和核心竞争力，有望全面受益于5G+AI掀起新一轮科技创新浪潮。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为25.69、34.47、45.43亿元，净利润分别为4.30、6.03、8.41亿元，维持买入-A评级。风险提示：行业竞争加剧导致毛利率降低、IOT及汽车业务发展不及预期。

事件：公司发布2020年度业绩预告，2020年公司预计实现归母净利润5.0-5.2亿元，较上年同期增长71.15%-77.99%。 单季度再度加速，销售回暖+市占率提升增厚全年业绩。从单季度看，2020年Q4公司实现归母净利润1.82-2.02亿元，较上年同期增长22.15%-35.57%，环比2020年Q3增长104.5%-126.97%。但值得注意的是，2020年Q3单季度公司非经常损益达到0.31亿元，致使当季度利润为0.89亿元。若排除此影响，同时假设Q4无明显新增非经常损益，则环比实现增长51.67%-68.33%，仍呈现明显加速。从增长的驱动力看，我们判断，一方面由于国内乘用车市场回暖爬坡，公司所配套的车型销量提速，从而带动业绩快速提升。其中，以长安汽车为例，2020年其实现销量达200.36万辆，同比增长13.98%；另一方面，公司核心产品的市占率稳步提升，与吉利在液晶仪表、显示屏、ADAS的新项目于Q1已实现落地。 智能座舱量价提升，公司已斩获先发优势。根据盖世汽车研究院预测，2020-2023年，全液晶仪表盘渗透率将提高17%，车载娱乐系统渗透率将提高25%，我们预计公司智能座舱业务将持续加速，并从中高端延伸至中低端车型，覆盖更多车型。同时，根据中国产业信息网数据显示，智能座舱单体价值量从1500元左右攀升至9000元左右，其价值量不断提升。公司与高通合作的“一芯多屏”产品已率先量产，并且为新客户一汽丰田和广汽丰田多款平台化车型配套的车载信息娱乐系统产品也预计于2020年底起实现逐步量产，结合单体价值量的提升，公司业绩将得到稳定的保证。 ADAS产品陆续量产，业务有望持续放量。公司率先布局ADAS市场，具有360环视、自动泊车、域控制器、车道偏离、自动刹车系统等ADAS的丰富产品。其中，360环视、自动泊车等产品相继进入量产阶段，已在吉利、奇瑞的高端车型上投入使用。国内市场中，英伟达选择与公司合作，将Xavier用在其L3级别自动驾驶域控制器产品上，并且已在小鹏汽车上实现量产。此外，公司77G毫米波雷达产品也有望获得自主品牌车企的订单，为公司带来业绩增量。 投资建议：公司客源优质，新客户与新项目开拓均取得重大突破，2020年底，为丰田配套的车载信息娱乐系统产品已实现逐步放量，将支撑2021年全年营收增长提速。公司重视技术研发投入，提前布局汽车智能化，率先进军ADAS业务，目前已拿到多家主机厂订单，提升公司长期竞争力，给予重点推荐。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为65.65、74.38、83.97亿元，净利润分别为5.11、6.12、7.20亿元，维持买入-A评级。 风险提示：疫情失控风险；客户销量恶化风险；三大业务进展不及预期风险。

点评： 本次上市不会对公司业务产生影响。畅捷通是用友的并表企业。公司持有畅捷通 65.68%的股份，均为内资股。畅捷通 H 股的股份占比为 25.32%。畅捷通 2019年营业收入为 4.63亿元，净利润为 9241万元，2020H1营业收入为2.03亿元，净利润为 1750万元。畅捷通目前处于独立运营的状态。 拓宽融资渠道，服务云计算。畅捷通本次 A 股发行将有助于其多元化拓展资本市场的融资渠道，促进向云服务业务转型及发展，进一步提升其在中国境内市场的影响力。同时，境内市场对云计算的格外青睐也有助于公司估值的提升。我们注意到公司近期密集变化，涉及公司高管、股权、经营等多个层面，显示出公司聚焦云计算的决心。 投资建议：我们预计公司在未来两年内会加大研发投入，预计 2020-2021年 EPS 分别为 0.06元、0.10元，维持“买入-A”评级。 风险提示：交易需要多方批准，存在不确定性。

全球智能控制器行业领军者，战略清晰主打高端品牌。万物互联时代，智能控制器堪称智能设备的“心脏”，且在发展方向上逐渐融合了人工智能等新兴技术，实现了持续的“进化”。公司作为全球智能控制器行业龙头，经营业绩一直保持着快速增长的态势，近五年收入CAGR35%，净利润CAGR42%，现金流和ROE等核心财务指标均显著优于同业。公司战略定位清晰，基于强大核心技术主打高端品牌市场，销售及服务中心遍布全球，是伊莱克斯、惠而浦、西门子、BSH、海信、GE、松下、TTI等著名企业的核心合作伙伴。 参考前瞻产业研究院的数据，2020年全球智能控制器市场规模预计达到1.5万亿美元，其中我国智能控制器市场规模为1.55万亿人民币，未来成长空间广阔。 家电智能化对公司智能控制器业务带来“量价齐升”的乘数效应。据智能家居产业联盟的预测，智能家居行业在完成当前阶段的AIOT赋能之后，即将步入全面爆发期。智能控制器是智能家居产业链中极为重要的环节。智能家电主要分为新崛起的智能小家电与传统家电的智能化升级两大类，对公司智能控制器业务分别产生“量”与“价”的影响，共同带来“量价齐升”的乘数效应。 级牵手全球顶级Tier1厂商，汽车电子业务获得强力“助推器”。参考中国信息产业网的预测，2030年前后汽车行业的电子化程度将达到50%左右的水平。 公司于2019年正式设立汽车电子智能控制器子公司，产品涉及汽车散热器、冷却液加热器、加热线圈、发动机力变器、引擎风扇控制器、门控制马达等方面的智能控制器，当年实现收入近1亿元。2020年与全球高端知名汽车零部件公司博格华纳、尼得科等建立了深度合作关系，公告中标的博格华纳全球液体加热器已开始小批量生产交付。牵手全球顶级Tier1厂商，汽车电子业务在获得强力“助推器”后，公司有望复制在家电行业的成功之路。 子公司射频芯片领导厂商铖昌科技拟分拆上市。公司于2018年完成收购铖昌科技80%股权，铖昌科技主营业务为微波毫米波射频芯片，产品性能达到航空航天级，同时也在积极推进5G射频芯片和低轨卫星射频芯片的研制。 公司近期公告铖昌科技已向证监会申请办理首次公开发行股票的辅导备案登记，谋求独立上市。 投资建议：作为全球智能控制器行业领军者，公司主打高端品牌战略清晰。 家电的智能化浪潮对公司智能控制器业务带来“量价齐升”的乘数效应。牵手全球顶级Tier1厂商后，汽车电子业务也获得强力“助推器”。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.44元、0.66元、1.00元，维持“买入-A”评级。假设铖昌科技2022年上市，对2022年目标市值采用分部估值法：预测2022年铖昌科技净利润1.4亿，参考可比公司卓胜微，给予2022年70XPE，对应约100亿市值，上市摊薄后和而泰的持股比例对应50亿市值；剔除铖昌后，以2022年主业预测净利润8.3亿为参考，给予30XPE，对应约250亿市值；合计目标市值300亿，对应12个月目标价32.8元。风险提示：原材料价格及汇率波动；预测假设不及预期。

事件：公司拟将其控股子公司萤石网络整体变更为股份有限公司后，分拆至科创板上市。本次分拆完成后，公司股权结构不会发生变化，且仍将维持对萤石网络的控股权。 萤石网络将作为公司下属智能家居及云平台服务业务的上市平台独立上市。分拆后，萤石网络将作为公司下属智能家居及云平台服务业务的上市平台独立上市，通过科创板上市加大对智能家居综合解决方案及云平台服务业务核心技术的进一步投入，实现智能家居业务的做大做强，持续为个人、家庭及类家居场景下的用户提供智能化产品和优质服务。作为知识和技术高度密集化的公司，萤石网络上市能够促进公司治理结构和激励制度的完善与建设，提升经营管理效率，保持核心人员稳定并进一步吸纳人才，提升团队凝聚力和企业核心竞争力。 萤石网络形成了“1+4+N”的产品和业务体系。根据萤石网络未经审计的财务数据，萤石网络2017-2019年的净利润分别为0.37亿元、1.19亿元、2.60亿元。 萤石网络形成了“1+4+N”的产品和业务体系，其中，1代表云平台服务，4代表智能家居摄像机、智能入户、智能控制和智能服务机器人等公司主要的智能家居产品，N代表公司生态体系中的其他智能家居产品，包括智能新风、智能净水、智能手环、儿童手表等。截止2020年9月末，全球萤石物联云平台IoT接入设备约9,500万台，平台注册用户超过6,700万，月活跃用户超过2,600万，日活跃用户超过1,100万。 萤石网络作为智能家居行业的头部厂商，拥有突出的市场地位及受认可度。通过本次分拆上市独立融资，可保障萤石网络落实在智能家居摄像机、智能入户、智能控制和智能服务机器人，以及人工智能、云架构、云安全等关键基础技术的研发投入，结合萤石网络在视频技术层面的长期积累，丰富智能家居产品品类，提高萤石物联云平台承载能力，强化与各智能家居厂商的战略合作，充分把握因新冠疫情所加速的智能家居市场需求，稳步扩大市场份额，借力资本市场在激烈的行业竞争中保持领先地位。 投资建议：公司作为全球安防龙头企业正迎来AI产品放量拐点，此外智能家居、机器人业务等创新业务被不断突破，预计2020-2021年EPS分别为1.58元、1.83元，维持买入-A评级。 风险提示：新产品市场进展不及预期；分拆上市不及预期。

事件：根据中国长城官方消息，12月29日，中国长城国产自主安全服务器中标中国工商银行开放平台关键产品供应链安全项目。中标工行项目，彰显信创技术实力。根据中国长城官方消息，2020年11月，公司双路服务器曾参与工行开放平台关键产品供应链安全项目测试，该产品搭载了飞腾最新款高性能芯片腾云S2500，并采用国产中文化BIOS固件和操作系统，具有核心多、计算性能高、存储容量大和IO带宽高等特点。我们认为，金融行业应用场景本身为对服务器整机性能要求较高，本次公司国产自主安全服务器中标工行项目，充分表现出公司在国产化整机方面的技术实力。 飞腾芯片持续迭代，生态产能双双提升。根据2020飞腾生态伙伴大会上，飞腾公司总经理窦强博士发表的《海阔芯无界，聚势共飞腾》主题演讲，飞腾芯片2020年生态伙伴数量已经超过1600家，包括集成商合作伙伴246家、硬件合作伙伴516家、软件合作伙伴851家，并在年内完成了423个合作伙伴的924个项目开案设计与支持。截至12月19日，飞腾CPU已经与851家软件厂商完成了2557款软件的适配和优化。飞腾公司人员规模从460人上升到700人，研发投入达到4个亿，全年芯片交付150万片，营收从2019年2亿元提升到13亿元，增长了5.5倍。演讲提及，飞腾公司将在2021年进一步加大产品研发、生态建设力度，预计全年人员规模将突破1200人，研发投入突破7亿元，芯片交付量超200万片，全年营收超20亿元。 二期激励计划彰显公司发展信心。公司二期股票期权激励计划授予规模不超过13,176万份股票期权，约占本计划公告时公司总股本292,818.21万股的4.50%，大幅高于一期激励计划4416万份股票期权的规模。同时，本次激励计划授予对象中约991名为核心员工，获授额度达总量的77.34%，而9名董事及高管获授额度合计仅为2.63%。公司预留授予的股票期权第一个行权期业绩核心考核目标为以2019年为基础，2022年度营业收入增长率不低于65%；第二个行权期以2019年为基础，2023年度营业收入增长率不低于95%，折算下来约为每年18%的营收复合增速。我们认为，本次激励计划充分表明公司大力发展核心业务，与全体员工共进退的决心，并在未来三年有充分的内生动力敦促集团上下共同聚焦业务拓展。 投资建议：我们认为，公司国产自主安全服务器中标工行项目，充分表现出公司在国产化整机方面的技术实力。参考公司目前超百亿的营收规模，二期激励计划充分彰显了公司对未来业绩增长的信心。公司作为国产化芯片龙头天津飞腾的主要股东之一，具备芯片、整机集成两大优势，在政府国产化项目替代中建立更强的优势地位。同时，金融、电力、电信等关键行业国产化逐步展开，是公司未来业绩增长潜在动力，预计2020-2021年EPS分别为0.41和0.57元，维持买入-A评级。 风险提示：国产化项目进展不及预期；市场竞争加剧导致毛利润率降低。

事件：2020年11月25日，国家教育部考试中心宣布：将新增计算机考试科目，正式把WPSOffice作为全国计算机等级考试(NCRE)的二级考试科目之一，该调整计划明年在全国实施，3月正式开考。 点评： 占据用户心智的最高级方式。WPS将以极低的成本收获大量的高LTV、低流失率的忠诚客户。NCRE是国内大学生必考证书之一，不少学校还将其设为学生必考科目，可以增加相关分数。通过NCRE，WPS在大学生群体中的渗透率峰值将大幅度提升，而NCRE也会在潜移默化中影响大学生群体，让他们习惯使用WPS，当他们毕业后，这种对WPS的使用习惯将会被带入高附加值的企业场景，给WPS贡献可观的收入。 大力开展教育领域的投入。近年来，WPS不断加强对教育领域的投入。2020年初新冠肺炎疫情期间，在疫情最严重的湖北地区，WPS助力武汉6万名学生“停学不停课”。借助WPS的远程会议功能，湖北省武汉市江汉区54所中小学、4200名教师和60000名学生开启远程“在线授课”模式。9月，金山文档教育版正式发布。针对性极强地为教育场景而设置，除了日常的协作文档使用以外，在应用中心里，还新增了表单、会议、待办、日历、班级管家等实用工具。此外，金山办公还与清华大学、北京航空航天大学在内的多所国内知名高校达成深度合作。 投资建议：公司是A股极为稀缺的可以与国外巨头正面交锋的软件企业，也是A股罕见的不惧疫情冲击的企业。预计2020-2021年EPS分别为1.84元、2.58元，维持“买入-A”评级。 风险提示：云计算发展不及预期，公司业务发展不及预期。

事件：公司发布2020年员工持股计划草案，拟通过非交易过户等法律法规允许的方式受让公司回购的股票不超过1000万股，受让价格为45.32元/股。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金区间为6亿元到8亿元，回购价格不超过120元/股。 激励覆盖面广：参加本次员工持股计划的员工总数不超过5500人，其中董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员为16人。此次激励计划覆盖员工上限约占公司2019年员工总数的75%左右，覆盖面广泛，有利于在最大程度上调动核心团队的积极性，提高公司凝聚力和竞争力。此次激励计划预计总费用为42264万元，2021-2024年分别摊销18314万元、16201万元、6340万元和1409万元。 短期催化可期，机构化打开长期发展空间：对比中美两国证券市场的机构投资者市场占比以及市场规范情况，我们认为A股市场仍处于持续规范阶段，而机构所持股票市值相比美国也有将近3倍的增长空间。从短期来看，主板注册制改革、T+0交易机制以及REITs等资本市场制度升级有望持续落地，从而为公司业绩带来充足的成长动力。从长期来看，资本市场的成熟最终推动的是机构化的形成，而机构主导力的提升将促使他们持续加大对IT系统的投入，从而与以公司为代表的金融科技龙头形成更紧密的业务绑定关系。 投资建议：公司长期技术为本，传统业务稳步增长，卡位优势明显；创新业务多点布局，已初具规模。公司受益于下游市场空间的持续扩大以及中台战略所带来的业务模式升级，经营业绩将持续增长。由于员工持股尚未实施，暂不考虑其影响，预计2020、2021年EPS为1.47元、1.81元，维持买入-A评级。 风险提示：创新业务发展不及预期；监管政策风险；员工持股计划变更风险。