13年中报符合预期。13年上半年实现收入4.24亿元,同比增长9.2%;(归属于上市公司股东的)净利润为4181.64万元,同比增长21.5%,合EPS 0.13元,符合我们中报前瞻中的预期。其中13Q2实现收入2.43亿元,同比增长10.7%;净利润2419.34万元,同比增长27.1%。 主要品类床垫稳健发展支撑收入增长。从品类角度,主要产品床垫(占比81.4%)13年上半年增长18.9%。软床及配套产品表现疲软,下滑10.1%;酒店家具因下游客户工程进度问题,上半年收入也下滑28.1 %。 网购快速增长,传统门店销售缓慢改善。按照销售渠道划分,OEM 受制于Q1产能搬迁,收入仅同比增长1.6%,预计下半年产能正常运行后增速将有所回升。自有品牌销售中,传统渠道上半年内销新增门店71家(净增约21家),增长主要依赖单店销售提升。考虑到公司上半年对老产品线进行梳理调整,渠道以消化库存为主,我们估计实际内销终端表现仍优于报表体现。除传统线下渠道,公司还加强对电商新渠道的拓展,预计13H1电商渠道仍延续翻番的增长。 系列营销活动提升品牌知名度。13年上半年,通过 “喜临门中国睡眠指数”发布等事件性营销活动,公司提升品牌知名度,预计在中长期内,知名度的提升将体现为公司市占率和产品附加值的提升。主要因营销投入的增加,公司销售费用率也由12H1的13.1%上升至13H1的14.2%。 建议增持。床垫为相对标准化的产品,伴随着消费者品牌意识,和对睡眠质量的重视提升,行业集中度将得以提升。公司上市后,从产品制造向品牌内销逐步转型,但作为传统的耐用消费品,从营销投入到业绩改善是逐步发酵的过程。我们维持公司13-14年0.40元和0.51元的盈利预测(同比增长23%和28%),目前股价(6.67元)对应13-14年PE 分别为16.7倍和13.1倍,建议增持,3个月目标价8元(对应13年20倍估值)。

投资要点: 13年中报略超预期。13年上半年实现收入12.53亿元,同比增长0.1%;(归属于上市公司股东的)净利润为7085.64万元,同比增长44.7%,合EPS0.11元,略超我们中报前瞻中的预期(0.10元)。其中13Q2实现收入6.80亿元,同比下滑12.1%;净利润4715.88万元,同比增长58.0%。 高毛利率的内销业务稳步增长。在整体产能受限情况下,公司加大对盈利能力较强的内销业务的倾斜力度。13年上半年毛利率较低(17%)的出口业务同比下滑24%;批发业务(毛利率30.5%)受劳伦品牌退市影响,同比下滑3.7%;而国内零售业务(毛利率66.9%)增长独树一帜——上半年美克美家实现销售收入6.93亿元,同比增长15.4%。 国内零售业务,将内销设计和品牌优势成功转化为盈利能力的提升。13年上半年,公司国内零售业务继续实施门店群和多品牌战略,新增美克美家家具店2家,馨赏家家居体验馆1家,ART3家,ZEST3家,YVVY2家。公司美克美家品牌在内销市场经过10多年的扎实发展,在国内高端美式家具市场已经建立了较高的品牌知名度和美誉度,上半年公司严格控制打折权,将品牌美誉度转化为盈利能力提升——上半年零售业务毛利率同比大幅提升4个点。主要因综合毛利率的大幅提升(由12H1的43.2%提升至13H1的48.2%),带动公司净利率由12年同期的3.9%提升至5.7%;使公司在收入几无增长的情况下,净利润显著提升。 建议增持。12Q4起国内地产销量好转,改善公司13年销售预期。伴随公司自身经营管理改善,上收门店打折权,严格控制费用等,盈利能力将进一步提升。 公司推出第二次激励计划,高管利益统一。我们维持公司13-14年0.23元和0.30元的盈利预测(同比增长619%和32%),目前股价(6.38元)对应13-14年PE分别为27.7倍和21.3倍,建议增持。

维持增持。公司预告13年前三季度增长0%-30%。我们维持公司13-14年0.24元和0.30 元的盈利预测(同比增长27%和24%),目前股价(6.81 元)对应13-14 年PE 分别为28 倍和23 倍,公司以钢琴和数码乐器制造为基础,向音乐文化教育行业延伸,未来的音乐文化运作平台运作值得期待,维持增持。

13年中报符合预期。13年上半年实现收入9.86亿元,同比增长22.8%;(归属于上市公司股东的)净利润为8751.85万元,同比增长43.5%,合EPS0.21元,完全符合我们中报前瞻中的预期。其中13Q2实现收入5.76亿元,同比增长29.8%;净利润5006.64万元,同比增长58.1%。 地产复苏带动下游家具销量改善,公司产品需求旺盛。国内地产销量自12年9月开始明显回升,带动国内家具市场从13年开始销售明显回升,公司与国内主要地板和板式家具厂商(包括圣象地板、升达地板、全友家私、掌上明珠等)有良好合作关系,内销需求向好。除国内市场外,公司凭借规模和高性价比优势积极开拓海外市场,13H1公司出口业务同比增长26.9%。公司此前公告在加拿大设立子公司,有望进一步开拓巨大的北美市场。 淡季有效提价,钛白粉价格徘徊低位,13H1毛利率显著提升。上半年为公司传统经营淡季,但因产品供不应求,公司13Q2印刷纸产品两次提价。而主要原材料钛白粉(占比35%左右)因产能严重过剩,开工率偏低,13H1均价同比下跌16.8%。产品与原材料价差扩大,进一步推升公司综合毛利率,由12H1的19.0%提升至13H1的21.1%。分产品来看,可印刷纸、表层耐磨原纸的毛利率均有一定回升,壁纸原纸因Q1开工率较低和正处于市场前期拓展阶段,毛利率回落较为明显。 存货结构变化,产品需求旺盛,公司库存商品回落,由年初的8167万元回落至6678万元。因原材料价格处于低位,公司加大原材料储备,由年初的4.34亿元上升至5.73亿元。 募投项目预计13Q3末投产,奠定14年增长基础。公司募投一期5万吨可印刷纸项目预计将于9月正式投产,有望赶上Q4的供应旺季。 建议增持。相较其他大宗用纸品种,装饰纸行业享有更高的技术壁垒和产品附加值。公司作为业内龙头(市占率约35%),多年专注经营,拥有强大的技术研发实力与经验积累,产品质量和稳定性领先业内,享有较高的话语权和产品定价能力。此前公告增加“芳纶纸”经营范围,有望向高性能纤维领域拓展,提升整体附加值。公司预告13年前三季度增长30%-50%。我们维持公司13-14年0.48元和0.63元的盈利预测(同比增长41%和30%),目前股价(8.72元)对应13-14年PE分别为18倍和14倍,建议增持。

中报符合预期。公司13年上半年实现收入11.35亿元,同比增长37.1%;(归属于上市公司股东的)净利润为1.06亿元,同比增长30.3%;合每股收益为0.30元,符合我们中报前瞻中的预期(同比增30%)。其中13Q2实现收入5.94亿元,同比增长58.2%;净利润4917.76万元,同比增长47.9%。 门店外延扩张,单店效益提升,珠宝业务稳步增长。截止13年6月底,公司已在全国120家主要城市开设约537家品牌专营店。公司上半年推出“清盈Lithely”、“Mywish”等系列新品,终端培育和营销支持配合,挖掘老店效益,缩短新店培育期,提升单店经营效益。 13Q2金价急挫,大幅带动黄金销售的同时,拖累综合毛利率表现,计提减值准备。二季度金价下跌,推动公司足金饰品表现一枝独秀,收入同比增长73.3%。因足金饰品毛利率较低(13H1为14.9%,vsK金饰品毛利率为49.9%),拖累公司综合毛利率由12H1的32.4%回落至13H1的29.3%。此外因金价的快速下跌,公司13H1计提黄金减值准备546.79万元,对13H1净利润拖累约7%。 收购菲安妮女包并表,贡献投资收益外,发挥协同效应。公司于13年2月份完成了女包品牌菲安妮的并表,开启跨行业多品牌运营模式。上半年FION并表贡献投资收益1753.37万元,扣除并购涉及财务费用后,净贡献为1331.98万元,对上半年净利润增长的贡献为16.3%。除了业绩方面的并表贡献,公司“潮宏基”品牌与“菲安妮”品牌在渠道拓展和客户资源方面形成多方面的资源共享,形成1+1>2的协同效应。 多品类运营策略扎实推进,有长远增长潜力的消费品公司,建议增持。金价波动短期将对公司的盈利能力形成一定制约;但长期而言有助于国内珠宝行业由投资属性向消费属性转化;公司定位于K金龙头,奉行差异化经营策略,将受益于珠宝行业消费结构的变迁。此外随着消费者品牌意识的强化,行业集中度将进一步提升,利好龙头表现。公司以收购菲安妮为契机,瞄准中高端消费市场,实现多品类多品牌运营发展。公司预计13年前三季度净利润增长0%-40%。12年基数先高后低,13年下半年同比增长有望提速,我们维持公司13-14年EPS0.52元和0.68元(yoy45%和30%),目前股价(11.68元)对应13-14年PE分别为22.5倍和17.2倍,建议增持。

投资要点: 中报低于此前市场预期。公司13年上半年实现收入7.36亿元,同比增长5.1%;(归属于母公司股东的)净利润为7697.02万元,同比下滑5.1%,合EPS0.24元,低于此前市场预期。公司已于7月14日下调中报预告(由之前的0%-30%,下调至-10%~0%)。我们认为公司的股价表现已反映了中报低于预期。 宏观需求疲软,加之部分客户特殊因素影响订单,拖累13Q2收入表现。13Q2公司收入实现3.44亿元,同比微降0.1%。13Q2公司总体开工率不理想,主要因:1)部分客户因食品安全事故或原料供应问题,订单同比下滑,影响公司4-5月发货;2)13年夏天天热较晚,Q2冷饮日化类订单贡献减少;3)受人民币升值影响,公司出口业务收入同比下滑19.4%。 毛利率同比收窄。公司毛利率由12H1的22.7%回落至13H1的21.2%,主要因:1)下游需求不振,公司产品销售均价也有所回落;原材料价格同比基本持平,加之开工率不足,毛利率收窄。2)分品类角度,低毛利率业务增速较快,拖累综合毛利率。镀铝包材和塑料软包装薄膜增收不增利,13H1收入分别同比增56.9%和70.7%,但毛利率仅为-4.3%和0.9%。 计提股权激励费用,管理费用率上升。公司于13年上半年推出了新一期的股权激励计划,13年上半年共计提了约1069万元的期权费用,管理费用率同比由12H1的5.7%上升至13H1的6.0%,影响利润表现约14%。 定增募投新产能陆续释放。定增募投项目中,1.2万吨薄膜项目已经贡献业绩,而1.6万吨柔印无溶剂项目,3500吨异型注塑项目和1万吨新型高阻隔包材预计均于13Q4投产,奠定14年增长基础。 现金流回款较佳。在下游低迷的情况下,公司注重风险控制,加强应收账款的管理和货款的回收,13年上半年现金流为7845.64万元,现金流情况较佳。 基于下半年业绩改善预期,维持买入。公司预告13年1-9月净利润同比增长0%-10%。我们预计公司后续订单表现将有所好转,13H2业绩将重拾升势。除老客户的业务逐步恢复外,公司也在积极拓展包括真空包装食品、奶粉、婴幼儿用品、护理卫生用品等品类的新客户。因上半年业绩低于预期,我们下调公司13年盈利预测至0.61元(原为0.64元),14年EPS为0.76元(13-14年同比分别增10%和26%),目前股价(7.71元)对应公司13-14年PE分别为12.6倍和10.1倍,暂维持买入评级。

中报预告超预期。公司预告13年上半年业绩同比增长30%-50%,高于我们预期(中报前瞻中为33%)和市场预期(20%左右)。我们认为超预期的主要原因在于公司盈利能力的逐步回升。 1)内销美克美家收入稳步增长,多年品牌积淀转化为盈利能力提升。我们预计受益于12Q4起的地产复苏,公司内销美克美家业务收入增长在20%以上。 公司经过十一年的直营内销市场开拓,在国内高端美式家具市场已谋得一席之地,在此背景下,公司对门店的价格体系进行了更为严格的管控。根据对公司门店的草根调研,13年公司打折权限明显上收,保障了公司的盈利能力。经我们简单测算,假设公司原来平均折扣力度为85折,现在平均提升到95折,对公司综合毛利率的贡献约为5个百分点。2)批发业务,预计收入增长10%左右,Art 和Schnadig 预计毛利率提升也较为明显,改善盈利。3)OEM制造业务,因盈利能力较弱,预计13年上半年收入基本持平;公司加强管理,预计亏损幅度将有所收窄。 新一期激励计划势在必行。继前次股权激励废止后,公司13年推出新一期限制性股票激励计划,加强对人员的管理考核,严格控制费用,费用率的降低值得期待。 建议增持。伴随基数和旺季因素,我们预计下半年公司的同比增速将明显加快。我们预计公司13-14年EPS分别为0.23元和0.30元(同比分别增长619%和32%),目前股价(5.74元)对应13-14年PE 分别为25倍和19倍,建议增持,给予目标价7.5元(对应14年25倍PE)

索菲亚公布13年中报业绩快报。13年上半年实现销售收入6.31亿元,同比增长48.1%;(归属于上市公司股东的)净利润为7472.33万元,同比增长46.4%。 其中Q2实现收入3.95亿元,同比增长38.1%;实现净利润5014.74万元,同比增长34.8%。符合我们中报业绩前瞻中的预期(同比增长45%),高于市场预期。考虑到13年上半年有约1200多万的限制性股票摊销额,公司的实际经营业绩增速约为66%。 定制衣柜行业延续高景气。12Q4起国内商品房销售明显改善,带动13年家具内销市场普遍回暖。国内定制衣柜仍处于导入期,凭借个性化(提升附加值)与规模化生产(降低成本)的完美结合,仍在取代成品衣柜和手工打造衣柜的市场份额。 公司龙头地位彰显,收入延续高增长,规模效应显著。公司凭借强大的品牌号召力和多年积累的口碑效应,加之业内最广的经销商和门店零售渠道,我们估计13年上半年订单量仍保持30%以上的增速。此外,通过衣柜产品的升级,包括电视柜、玄关柜、酒柜等相关产品的开发,有效提升客单价。大宗用户渠道的深入开发也进一步锦上添花,推动公司13年上半年收入快速增长48.1%。 公司规模效应显著,随着产能利用率提升,13Q2净利率也快速回升至12.7%。 维持买入。公司12年投资的四川基地目前已经投入运营,华东和华北基地预计也将于13年9月投产,将缓解13Q4的产能瓶颈。三个分基地达产后,我们预计可以支撑约30-40亿的收入规模。我们预计公司13-14年盈利预测分别为0.51元和0.69元,目前股价(14.17元)对应13-14年PE分别为27.8倍和20.5倍,期待估值切换,维持买入,6-12个月目标价20.7元(对应14年30倍PE)。

投资要点: 三片罐主要客户红牛加大营销力度,销量提升明显。13年红牛持续发挥营销强项,通过赞助户外体育赛事、媒体投放、微博营销等方式,带动销量快速提升。从终端草根调研情况观察,红牛终端铺货量提升,产品动销加快,预计二季度销量仍将保持一季度的高增长态势。作为公司主要客户,红牛的快速增长也保障了公司的核心订单水平,确保了公司的高盈利能力。 两片罐仍将延续全国产能布局策略,未来毛利率将稳步提升。12年为公司两片罐业务元年,投产伊始受固定折旧较高拖累,盈利能力偏低(毛利率在10%左右)。随着公司取得包括加多宝在内的多家饮料、啤酒客户生产认证,产能利用率将逐渐爬坡;生产基地的完善将使产能布局更趋合理,降低运输成本;两片罐业务盈利能力有望逐渐提升。未来两片罐市场空间广阔,以啤酒市场为例,目前国内啤酒罐化率偏低(7%vs海外50%),而1个点的啤酒罐化率提升,就对应约14亿收入的市场空间。 原材料价格低位,保障盈利水平。公司主要原材料为马口铁,目前马口铁价格较12年下降3%,保障公司较高的盈利水平。 建议增持。此前公司因终止新疆300万只220L番茄酱桶募投项目,对股价产生一定负面影响。我们认为投资项目的变更时公司充分考虑下游行业变化做出的审慎决定,符合公司利益。整体来看,公司巩固加强三片罐包装市场竞争优势,稳步开拓二片罐市场的既定发展战略不变,我们预计公司仍将维持一季度的良好增长趋势,维持公司13-14年1.73元和2.20元的盈利预测,目前股价(29.47元)对应13-14年PE分别为17倍和13倍。建议增持。

事件:公司公告,拟以自有资金7380万元收购浙江德美彩印有限公司60%股权。公司12年净利润为1657.48万元,收购静态PE 为7.42倍。收购业绩承诺为:以12年业绩为基数,13-15年相对于12年基数分别为20%,40%,60%(具体为1980万,2310万,2640万元)。若未能完成业绩承诺,补偿金额为差额部分乘以7.42倍(静态PE)乘以60%(股权比例)。 浙江德美:高档快消品纸容器包装龙头,优质客户资源保障未来成长。此次收购标的浙江德美为国内最大的纸容器快速消费品生产商之一,主要产品包括纸杯、纸碗等,下游客户涵盖“香飘飘”、“娃哈哈”、“小洋人”、“香约”等。除了公司本部的生产基地外,公司在湖州的分厂主要为“香飘飘”提供定点服务,形成紧密合作关系。从健康安全的角度,热饮纸杯/碗行业具有较高的技术要求,保障耐热性的同时,在高温下也需保持无毒害性。随着行业监管标准的严格推进,不符合安全标准的小企业生存空间将缩小,龙头有望赢得更多份额。此外纸杯的内涂膜技术与公司现有的膜处理技术有一定相关性,今后在有望形成更多协同效应。 借收购涉足快消品领域,丰富客户结构。公司现有主要产品为烟标,自上市以来在烟包领域也多次成功展开外延式收购(江阴特锐达、青浦优思吉德和福建泰兴),带动公司规模迅速扩张(由11年上市之初的3万吨真空镀铝纸产能提升到目前的10万吨)。但考虑到今后长远的发展空间,公司有意向更广阔的快消品领域延展,借助此次收购德美彩印,公司实现首次跨界尝试。 上调盈利预测,建议增持。浙江德美将于完成工商变更登记后实现正式并表,若13年8月顺利实现并表,预计贡献13年-14年业绩分别为495万元和1386万元,我们上调13-14年业绩至0.70元和0.91元(原为0.69元和0.87元),目前股价(11.15元)对应13-14年业绩分别为15.9倍和12.3倍。目前公司限制性股票已经授予,管理层与股东利益保持一致。建议增持,给予6个月目标价14元(对应13年20倍)。而公司持续的内生及外延能力被印证,将进一步打开公司的业绩增长及估值提升空间。

低估值提供安全边际,建议增持。烟标印刷行业现金流稳定,属于现金牛行业,公司上市之初便提出35%以上的高分红率回馈股东。13年投资收益增长较快:子公司广西真龙订单恢复;和公司3亿的委托贷款业务,有望提供约3600万元的增量收益。13年在投资收益的高增长下,业绩增长较以往提速。我们维持公司13-14年1.26元和1.42元(YOY18%和13%)的盈利预测,目前股价(13.80元)对应13-14年PE分别为10.9倍和9.7倍,考虑公司行业地位,同业估值水平,以及可能的外延向上弹性,给予公司16.5元目标价,对应13年13倍估值。 烟标下游集中化趋势明显,公司在烟标领域市场份额有望进一步提升。公司烟标印刷占到主营业务收入的90%以上,对应客户是中烟系统。近几年烟草系统品牌集中化和卷烟上水平(卷烟档次上水平、原辅材料上水平、卷烟低焦化)的发展趋势日趋明显。目前公司服务的卷烟品牌均为全国重点骨干品牌,有望伴随下游客户获取高于行业的增长。11-12年国内烟标采购全面落实公开招标制度,也为公司进入新的市场提供契机。 行业集中度低,整合空间巨大,行业马太效应将日趋明显。招标制度的推进使小企业生存空间缩小,加之烟草三产企业的关停并转,为行业龙头提供较好的整合契机,行业有望体现强者恒强。公司以前在并购方面积攒了较多的成功经验,如子公司长白山印务、贵州西牛王和广西真龙等。 IPO膜品项目投产,进一步完善产业链,提升盈利空间,潜在应用领域也值得期待。公司在业内具有最完整的上下游产业链(从油墨膜品到材料到印刷环节),因而盈利水平也远远领先业内(12年毛利率为52.2%,净利率达到34.8%)。13年下半年公司鑫瑞纸品PET膜项目投产,除进一步延伸产业链,提升盈利能力外,也有潜在相关领域的应用延伸可能。 催化剂:外延扩张预期及IPO项目投产。

投资评级与估值:上调盈利预测,建议增持。产品提价有效落实,公司议价能力凸显。我们上调公司盈利预测至0.48元和0.63元,同比增长41%和30%(原为0.45元和0.57元),目前股价(8.0元)对应公司13-14年PE分别为17.7倍和12.7倍,建议增持,目标价为10元,对应13年22倍估值。 下游应用领域延伸和国内地产行业复苏,公司装饰纸需求旺盛。公司为国内装饰原纸龙头企业,主要用于纤维板、刨花板等多种人造板的饰面材料。因实木资源逐渐稀缺,板材类家具占比提升;加之工艺突破,装饰纸饰面人造板应用领域延伸至细木工板,水泥板等领域,提升需求空间。国内地产销量自12年9月开始明显回升,带动国内家具市场从13年开始销售明显回升。 除内销市场外,公司凭借规模和高性价比优势积极开拓海外市场。 产品有效提价,原材料价格徘徊低位,预计盈利能力将进一步提升。因产品供不应求,公司Q2印刷纸产品两次提价,平均提价幅度在200元/吨以上。 公司主要原材料为木浆和钛白粉(占比各约35%左右),钛白粉价格因产能严重过剩,开工率偏低,目前价格已经较12年均价下跌17.1%,预计未来价格仍有下行空间。浆价因下游疲软也徘徊低位。产品与原材料价差扩大,加之高毛利率的无纺壁纸13年销量翻番,进一步推升公司综合毛利率。 多年专注经营成就装饰纸利基市场龙头,公司享有较高话语权与定价能力。 目前国内装饰纸行业需求约60万吨,公司作为龙头市占率为35%,为行业龙头。相较其他大宗用纸品种,装饰纸行业享有更高的技术壁垒和产品附加值;公司多年专注经营,拥有强大的技术研发实力与经验积累,产品质量和稳定性领先业内,享有较高的话语权和产品定价能力。 募投项目稳步推进,预计将于13Q3末投产,奠定14年增长基础。公司现有产能22.7万吨(包括9万吨素色纸,11万吨可印刷纸,2万吨耐磨纸,7000吨壁纸),12年销量18.2万吨,预计13年销量同比增长18%至21.5万吨。公司募投5万吨可印刷纸项目目前已经完成主体部分的设备安装,预计将于13Q3末正式投产,有望赶上Q4的供应旺季,奠定14年增长基础。 股价表现的催化剂:中报业绩超预期,新产品研发成功。

维持增持。原材料价格下降对公司盈利的提升只是暂时的,而可持续的定价力依赖于公司品牌力的提升。公司目前“洁柔”、“C&S国际版”和“太阳”三大品牌在产品品牌形象与定位上加以区分,正逐渐形成自己的产品特色,强化消费者的品牌意识;独特的产品品质正逐渐获得市场认可。目前国内人均生活用纸消费量仍远低于世界平均水平,随着消费者安全意识与品牌意识的提升,对生活用纸品牌的选择将出现更为集中的趋势,龙头市占率仍有较大提升空间。我们预计公司13-14年EPS分别为0.97元和1.28元,目前股价(22.51元)对应13-14年PE分别为23.2倍和17.6倍,维持增持。

维持买入。国内地产销量自12 年9 月起快速回升,12Q4 全国商品房销售同比增速为10.9%(vs 12Q1-3 同比下滑3.9%);13 年国五条后的3月国内地产销售也迅速放量(13Q1 同比增速为37.13%),对家具行业13 年的销售起到良好的支撑,且公司受益于定制衣柜的替代效应以及行业集中度提升的逻辑依然成立。12年公司相继收购四川宁基(西南)、嘉善名隆家具(华东)以及设立廊坊索菲亚(华北),全国产能布局日趋完善,能有效缩短交货周期,降低运输成本。限制性股票激励方案的推出,有利于公司凝聚核心人员,进一步调动管理层积极性。我们维持公司13-14 年1.03 元和1.37 元的盈利预测,目前股价(30.53 元)对应13-14年PE分别为29.6 倍和22.3 倍,基于定制衣柜细分子行业的良好成长性,以及公司品牌号召力及渠道布局的日趋完善,维持买入。

维持增持。13年公司内销有望受益于国内家具行业的景气改善,而公司新一期限制性股票激励方案的推出,以及对费用控制措施的逐步落实,预计将使公司盈利能力得到改观。我们维持公司13-14年0.24元和0.31元的盈利预测,目前股价(7.42元)对应13-14年PE分别为31倍和24倍,维持增持。 核心假设风险:国五条实施后对地产销量的负面影响。