风电整机新秀， 2018-2022年归母净利润 CAGR 约 49%公司为风电整机新秀，主营业务为风电产品及运维服务、发电收入和风电建设服务， 2022年上述业务的营收占比分别为 82%、 5%和 12%。风电产品及运维服务主要包括风机销售、运维服务、叶片销售。其中， 2022年风机销售营收占比为72%，为公司主要收入来源。 2018-2022年公司实现营收、归母净利润 CAGR 分别约 86%、 49%；公司毛利率保持在 23%以上，净利率从-32.33%提升至 13.41%。 2022-2025年全球、国内新增装机量 CAGR 约 20%、 19%；主机竞争格局或将重塑从行业空间来看，风电行业高景气，“十四五”期间新增装机容量有望超预期。 预计“十四五”期间全球、国内风电年均新增装机容量 109、 67GW， 2022-2025年 CAGR 约 20%、 19%。从发展趋势来看，风机大型化是实现度电成本下降的核心手段，成为“平价时代”必然选择， 2020-2022年我国新增装机风机平均单机容量从 2.7MW 至 4.5MW。海上风电趋势显著，预计 2022-2025年全球及我国海风新增装机容量 CAGR 均约 43%。从主机环节来看，整机厂市场集中度持续提升，抢装潮致第一梯队集中度下降，第二梯队迎来新机遇。 2018-2022年前十名主机厂从90%提升至 98.6%，前三名主机厂市占率从 63.9%下降至 51%。头部主机厂市占率差距在缩小，不断成长的三一重能已成功跻身第二梯队。 成本、研发、产业链一体化优势构建核心竞争力，“双海”战略打开成长空间公司具备多重竞争优势： 1）成本优势： 2018-2022年公司平均毛利率约 29%，盈利能力显著领先同行。公司产品研究设计、生产效率及供应链保障共同构建成本优势。 2）研发优势：公司持续加强研发投入，成为国内“箱变上置”技术创新引领者。 3）产业链上下一体化优势：公司具备风电全产业链业务布局，在风机核心零部件、风机产品及运维服务、风电场设计、建设、运营等方面全方位布局。同时，公司具备独立研发生产制造叶片、发电机的能力。 “双海”战略布局打开成长空间，有望实现量利齐升。海上风电方面，公司 2023年上半年宣布 9MW 海上风电机组正式下线，紧跟行业趋势。海外市场方面，公司积极布局、稳步推进。 2022年公司中标哈萨克斯坦 98MW 风电项目。 盈利预测与估值： 2023-2025年归母净利润 CAGR 约 24%预计公司 2023-2025年归母净利润 17.4、 21.8、 26.6亿元，同比增长 6%、 26%、22%， CAGR=24%。现价对应 PE 21、 16、 14。 给予“买入” 评级。 风险提示1）风电装机不及预期； 2）原材料价格大幅上涨； 3）风机销售价格大幅下降； 4）电力项目建设不及预期。

SiC碳化硅衬底：25万片6寸+5万片8寸碳化硅衬底项目启动，第三成长曲线打开1）事件：30万片SiC项目签约上虞。11月4日，公司举行“年产25万片6英寸、5万片8英寸碳化硅衬底片项目”签约暨启动仪式，旨在加快半导体材料端的关键核心技术攻关，实现国产化替代，这一举措标志着公司在半导体材料领域的技术实力和市场竞争力将进一步提升。2）回顾历史：公司在SiC材料+设备领域布局深厚。公司自2017年开始碳化硅晶体生长设备和工艺的研发，相继成功开发6英寸、8英寸碳化硅晶体和衬底片，是国内为数不多能供应8英寸衬底片的企业。目前，公司已建设了6-8英寸碳化硅晶体生长、切片、抛光中试线，6英寸衬底片已通过多家下游企业验证，正处于快速上量阶段，8英寸衬底片处于小批量试制阶段。3）展望未来：此次签约项目总投资21.2亿元，将形成年产25万片6英寸、5万片8英寸碳化硅衬底产能，建成后公司将利用自身的技术和资源优势，加快碳化硅衬底片的关键核心技术攻关和产业化，加速推进碳化硅材料国产化进程。泛半导体“设备+材料”龙头，平台型布局空间持续打开1）光伏设备：公司为光伏单晶炉龙头，向光伏超导磁场单晶炉、电池+组件设备、石英坩埚（龙头领先）、金刚线领域延伸，打开光伏业务第二成长曲线。2）半导体设备：大硅片设备--公司在8-12英寸晶体生长、切片、研磨、减薄、抛光、CVD等制造环节已实现全覆盖和销售，基于先进制程开发12英寸外延、LPCVD以及ALD等设备。功率半导体设备--公司单片式、双片式6英寸碳化硅外延设备批量销售，成功开发具国际先进水平的8英寸单片式碳化硅外延生长设备，大幅降低下游生产成本。3）碳化硅：技术端：公司8英寸N型碳化硅晶体处于小批量试制阶段。客户端：公司已与客户A形成采购意向（公司公告），2022年-2025年将优先向其提供碳化硅衬底合计不低于23万片。产能端：在宁夏银川，公司计划建设年产40万片6英寸以上导电+绝缘型碳化硅衬底产能；在浙江上虞，公司25万片6寸+5万片8寸碳化硅衬底项目已启动。 设备端：公司发布6英寸双片式碳化硅外延设备，8英寸设备成功研发、引领行业加速进入8英寸时代。4）蓝宝石：公司已生长出全球领先的700Kg级蓝宝石晶体，将规模量产等级由300Kg逐步提升至450Kg。推进子公司宁夏鑫晶盛产能提升，强化规模优势。投资建议：看好公司在光伏、半导体、碳化硅、蓝宝石领域未来业绩接力放量预计公司2023-2025年归母净利润47.5/58.3/70亿元，同比增长62%/23%/20%，对应PE为12/10/8倍。维持“买入”评级。风险提示：半导体设备研发进展低于预期；光伏下游扩产不及预期。

事件据公告， 公司 2023年前三季度实现收入 7.5亿元，同比增长 11%；归母净利润1.5亿元，同比增长 48%。 其中第三季度收入 2.5亿元，同比下滑 1%；归母净利润 0.55亿元，同比增长 8%。 受基数及下游需求较弱影响， 三季度业绩同比增长放缓；盈利能力持续提升2023年第三季度收入为 2.5亿元（环比第二季度持平），归母净利润 0.55亿元（环比第二季度有所增加），环比符合预期。同比口径增速有所放缓，主要系去年同期基数较高、及下游需求不及预期所致， 考虑到公司光伏锂电等客户气体订单饱满、产能逐步释放，四季度收入、业绩有望增长提速。盈利能力持续修复，前三季度毛利率 34.6%，同比提升 2.9pct；净利率 20.5%，同比提升 5.1pct。 其中第三季度毛利率 36.2%， 同比提升 1.5pct；净利率 21.8%，环比提升 1.4pct。 公司成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展 1、大行业：工业气体行业市场空间广阔。预计 2022年中国工业气体市场规模有望接近 2000亿元， 2024年有望达到 2199亿元，年复合增速 6%-8%。 2、小公司：公司市占率不足 1%，还有较大成长空间。我们测算公司 2021年市场占有率达 0.46%， 预测 2024年市占率将有望达到 0.77%。 3、公司未来将不断丰富产品品类，拓展高纯空分气体及其他特气市场。 公司深耕四川，四川水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良公司未来增长点：四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等国内龙头企业。 产能有望大幅增长：三个工业园新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用）， 2021年液态气产能合计约 76万吨（不含备用产能 10万吨）、管道气产能 5亿立方米。 甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产；两个汶川基地的 IPO 募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加，公司产能有望大幅提升。 预计设计满产产能液态工业气体达 196万吨（较 2022年增长144%），管道工业气体产能达 15.33亿立方米（较 2022年增长 70%）。 盈利预测及估值预计公司 2023-2025年的归母净利润分别 2.3、 3.9、 5.6亿元，三年复合增速68%，对应 PE 分别为 47、 27、 19倍。维持“买入”评级。 风险提示： 下游行业景气下行、新兴市场开发不力、大股东持股比例较高。

事件： 公司公告： 2023年前三季度实现营收 4.55亿元，同比增长 17%；归母净利润 0.76亿元，同比下滑 11%。 其中第三季度收入 1.08亿元，同比下滑 25%；归母净利润0.13亿元，同比下滑 58%。 需求疲弱， 动力锂电设备收入确认放缓，规模效应降低导致净利率下滑受锂电设备需求疲弱影响， 第三季度订单收入确认放缓， 收入下滑 25%。 但公司毛利率维持较高水平， 2023年第三季度毛利率 64%，创单季度新高，环比提升11pct，同比提升 8pct。由于收入下滑，单三季度期间费用率提升明显， 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 17.2%、 12.7%、 29.8%，同比增加7.4pct、 5.9pct、 15.4pct。 规模效应降低导致单季度净利率同、 环比均下滑。 我国超声波焊接设备龙头，动力电池为核心应用领域公司主要产品为超声波焊接、裁切设备等， 以及动力锂电生产自动化解决方案，2022年动力锂电超声波焊接设备收入占比 61%，配件占比 19%，动力电池制造自动化系统占比 12%。实控人、董事长等在内的管理团队多来自上海交大机械专业，技术背景较强。 2019-2022年公司归母净利润复合增速 47%， 成长性较强。 2018-2021年公司平均毛利率/ROE（加权）达 55%/24%，盈利能力较强。 超声波设备用途广泛，期待复合集流体等新领域加速应用预计 2025年超声波焊接设备市场规模超 30亿元，未来 4年行业复合增速 20%。 其中动力锂电是重要应用领域，复合集流体产业趋势下需求大幅增加，单 GWh对应超声滚焊机需求数量是传统极耳超声焊接设备 3倍。汽车线束、 IGBT 将成为新的重要增长点，预计 2022-2025年行业复合增速分别 54%/66%。 动力锂电领域国产替代顺利，公司技术、客户优势明显动力锂电领域公司的主要竞争对手为必能信、 Sonics，公司引领国产替代，根据招股说明书，其在宁德时代和比亚迪 2021年采购同类产品的比重均超过 50%。 同时，公司也已切入国轩高科、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源、孚能科技等其他一线动力电池企业。 在高压汽车线束、 IGBT 等壁垒较高领域，公司主要竞争对手为德国雄克，公司产品性能优于国内同行，正积极推动国产替代。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为 1.4、 2.0、 2.7亿元，同比增速分别为30%、 41%、 33%，对应的 PE 分别为 64、 45、 34倍，维持“买入”评级。 风险提示技术变革及产品研发风险、客户集中度较高及大客户依赖风险、重要零部件进口占比较大风险。

2023年前三季度实现扣非归母净利润润49.48亿元，同比增长17.2%根据公司三季报，2023年前三季度实现营收1430.35亿元，同比增长5.51%；实现归母净利61.52亿元，同比增长2.06%；扣非归母净利49.48亿元，同比增长17.2%。2023Q3实现营收557.32亿元，同比增长2.7%；归母净利润26.91亿元，同比下降7.09%；扣非归母净利23.65亿元，同比增长0.78%。 力盈利能力：2023年前三季度毛利率为21.82%，同比+1.24PCT，净利率为5.61%，同比-0.1PCT。2023Q3毛利率为22.94%，同比+1.69PCT，净利率为6.24%，同比-0.52PCT。 费用端：2023年前三季度期间费用率为15.72%，同比+1.05PCT。其中，销售费用率为3.81%，同比+0.65PCT；管理费用率为6.37%，同比+0.15PCT，财务费率为-0.03%，同比+0.21PCT，主要系汇兑收益减少；研发费率为5.58%，同比+0.05PCT。单2023Q3，销售费率为3.43%，同比+0.23PCT；管理费率为6.38%，同比+0.49PCT；财务费率为0.59%，同比+0.95PCT；研发费率5.72%，同比+0.25PCT。 前三季度铁路装备、新产业分别长同比增长12.41%、14.77%，新签订单加速公司致力于构建以轨交装备为核心，以战略性新兴产业为主体的多元业务架构。 2023年前三季度：（（1））备铁路装备：营收525亿元（同比+12.41%），占比为36.70%（+2.25PCT）。其中：动车组收入216.58亿元（同比+43.37%），机车收入164.59亿元（同比+7.55%），货车收入116.15亿元（同比-18.91%），客车收入27.68亿元（同比+40.37%）。 （（2））城轨与城市基础设施：营收301.18亿元（同比-12.92%），主要系城轨地铁车辆收入减少，营收占比为21.06%（-4.45PCT）。（3））新产业：营收559.23亿元（同比+14.77%），主要系储能设备、通用零部件等产品收入增加，营收占比为39.10%（+3.16PCT）。（4））现代服务业业：营收44.94亿元（同比-18.96%），营收占比为3.14%（-0.96PCT），收入下降主要系物流业务、租赁业务收入减少。 新签订单加速：公司前三季度新签订单约2115亿元，同比增长18.75%，Q3单季度同比增长60.59%（上半年同比增3.67%）。其中，新签国际业务订单约376亿元，同比增长62.77%。 盈利预测与估值预计公司2023-2025年归母净利润分别为121.85、130.74、140.70亿元，同比增长4.56%、7.30%、7.62%，对应PE为12、12、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：：1）动车组招标低于预期；2）铁路新线投产低于预期；3）“一带一路”和高铁出海落地低于预期；4）新产业发展低于预期

2023年三季报：业绩增长36%；期待光伏HJT+TOPCon电池业务加速1）业绩：2023前三季度营收17.3亿元，同比增长19%；归母净利润0.75亿元，同比增长36%。单Q3季度营收5.8亿元，同比增长17%；归母净利润0.25亿元，同比增长44%。受益光伏组件设备的业绩确认。 2）盈利能力稳健：前三季度毛利率29.6%、同比+1.1pct；净利率4.7%，同比+0.3pct。单Q3季度，毛利率31.1%、同比持平；净利率4.7%、同比+0.5pct。 3）订单高增：三季度末公司合同负债达13.5亿元，同比增长115.7%。存货达26.3亿元，同比增长117.5%。电池设备：公司TOPConPECVD设备在晶澳、东方日升、伊特纳等客户处试用，部分设备形成订单。同时首台量产微晶HJTPECVD设备已经成功交付下游客户，进行中试/量产级别验证。组件设备：公司新增订单创历史新高，海外业务获长足发展，布局新型HJT薄片化高效组件封装技术。 4）研发费用：前三季度达1.53亿元、同比增长47%、占营收比8.9%，持续加码HJT+TOPCon+钙钛矿设备，在北京、苏州、营口、秦皇岛建立研发技术中心。 厚积薄发：光伏HJT+TOPCon设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞1）HJT设备：公司首台量产微晶设备已交付国内头部客户、正在进行中试/量产级别验证。公司PECVD设备产能大、成本低，设备进展有望超预期。 2）TOPCon设备：公司聘中科院宁波所资深科学家任公司首席科学家，具备交付全部管式热制程+真空设备和工艺，已获量产批量订单。 3）拟发行10亿定增：其中4.8亿用于公司智能制造华东基地项目、3.4亿用于高效电池片PVD设备产业化项目，与公司的电池自动化设备、丝网印刷技术、HJTPECVD设备配套组成HJT整线核心设备，降低HJT整线生产成本。 盈利预测及估值：看好公司光伏HJT和TOPCon设备均迈向头部预计公司2023-2025年归母净利润为1.2/2.7/4.6亿元，同比增91%/115%/72%，对应PE为44/21/12倍。维持“买入”评级。 风险提示：HJT/TOPCon电池设备推进速度不达预期；下游扩产不及预期

事件：公司发布 2023年三季报。 23Q3收入持续增长，非经损益亏损影响利润2023年前三季度公司实现营业收入 40.4亿元， 同比+32.8%； 归母净利润 11.6亿元，同比+46.3%，扣非归母净利润 7.34亿元，同比+13.9%，毛利率 45.8%，同比+0.3pct，净利率 28.7%，同比+2.7pct。 2023年前三季度刻蚀设备收入为28.70亿元， 同比+43.40%， MOCVD 设备收入为 4.09亿元， 同比+5.50%。 2023单三季度公司实现营业收入 15.1亿元，同比+41.4%，环比+16.2%； 归母净利润 1.57亿元，同比-51.8%，环比-78.4%； 扣非归母净利润 2.1亿元，同比+5.7%，环比-26.2%。 截至 2023Q3，合同负债 13.65亿元，环比-24.3%，存货40.9亿元，环比+7.5%。 2023Q3归母净利润同比下降主要原因为二级市场股价波动导致非经常性损益亏损， 2023Q3非经常性损益为亏损 0.58亿元，较上年同期收益 1.22亿元减少 1.8亿元。 23Q3毛利率保持稳定， 费用率环比增加2023Q3毛利率 45.7%，同比持平，环比-0.2pct；净利率 10.3%，同比-20pct，环比-45.5pct。 2023Q3费用率环比增加，管理、销售、财务、研发费用率分别为 5.5%、 9.5%、 -0.5%、 13.9%，同比+1.0%、 0.1%、 3.0%、 0.0%，环比+0.5%、+2.1%、 +2.7%、 +1.6%。 中国半导体刻蚀设备龙头， 国产化加速、 领先客户突破顺利公司作为国内半导体刻蚀设备的龙头厂商，推动 CCP、 ICP 等刻蚀设备国产化率快速提升。 同时， 公司在 MOCVD、 LPCVD 等领域也有布局， 推动公司向平台化进展。外部管制趋严下，各大晶圆厂国产化及先进制程产线建设对半导体刻蚀薄膜等设备需求提升，公司产品研发、验证、导入、放量节奏有望加快。 据公司三季报， 公司的刻蚀设备在客户端不断核准更多刻蚀应用，市场占有率不断提高并不断收到领先客户的批量订单。 公司在关键先进工艺节点的技术进展不断推进， 极高深宽比刻蚀设备、大马士革刻蚀设备、 EPI 设备研发顺利推进，四季度存储芯片价格回暖，国存储大厂扩产潜力有望为公司带来订单弹性。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年实现营收 61.4、 79.2、 104.5亿元， 同比增长 29.5%、29.1%、 31.9%， 归母净利润 14.9、 18.7、 24.0亿元， 同比增长 27.2%、 25.9%、27.9%， 对应 PE 分别为 70、 56、 43倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；设备国产化不及预期； 产品验证不及预期

事件：公司发布 2023 年第三季度报告1） 2023 前三季度业绩： 2023 前三季度实现营业收入 13.18 亿元，同比减少39%；归母净利润 2.43 亿元，同比减少 32%；扣非归母净利润 2.36 亿元，同比减少 34%。2） 2023Q3 业绩： 从单季度角度看， 2023Q3 实现营业收入 1.24 亿元，同比减少75%，环比降低 83%；归母净利润 0.29 亿元，同比减少 76%，环比减少 81%。 公司 2023Q3 业绩承压，主要是按照合同约定，本季度交付产品的结构与上年同期不同；同时部分产品受产品鉴定验收延期影响，交付顺延至 10 月。 2023Q3 毛利率同环比大幅下降， 净利率环比改善1）利润率方面： 2023Q3 毛利率为 26.70%，同比降低 6.56pct，环比降低5.52pct；净利率为 23.56%，同比降低 0.79pct，环比增加 2.77pct。2）期间费用方面： 2023 前三季度期间费用率为 10.55%，同比增加 2.39ct。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 1.03%/4.82%/9.44%/- 4.74%，同比+0.65pct/+1.88pct/+3.49pct/-3.63pct。 营收端承压导致期间费用率处于高位。 存货稳增或贡献营收新增长，合同负债增加或反映公司在手订单增加1） 资产负债端： 2023Q3 末公司存货为 15.63 亿， 同比增长 7%， 比 2023Q2 末增长 13%， 未来随着产品交付，存货有望转化为收入； 2023Q3 末合同负债为 4.81亿元，比 2023Q2 末增加 33%， 或反映公司在手订单增加。2） 现金流量端： 2023 前三季度经营/投资/筹资现金流量净额分别为 1.99/17.86/- 2.39 亿，去年同期为 3.05/-6.31/41.95 亿。 投资建议与盈利预测公司产品立足“一型装备服务国内、国外两个市场”的市场战略，“翼龙”品牌在国内外军民用领域具有市场影响力并享有较高声誉。 根据公司三季报业绩和产品交付节奏情况，我们对公司盈利预测进行调整。预计 2023-2025 年公司归母净利润 4.08、 5.58、 7.35 亿元，同比增长 10%、 37%、 32%， PE 为 75、 55、 42 倍，考虑到公司在大型固定翼长航时无人机系统产品力和市场优势，维持“买入”评级。 风险提示： 1）国内军品订单需求不及预期； 2）军贸出口订单不及预期； 3）公司产品交付节奏不及预期

事件：公司发布 2023 年第三季度报告1） 2023 前三季度业绩： 2023 前三季度实现营业收入 284.13 亿元，同比增长0.24%；归母净利润 8.04 亿元，同比增长 22%；扣非归母净利润 7.61 亿元，同比增长 26%。 公司 2023 前三季度业绩符合市场预期。2） 2023Q3 业绩： 从单季度角度看， 2023Q3 实现营业收入 88.57 亿元，同比减少4%，环比减少 24%；归母净利润 2.38 亿元，同比增长 37%，环比减少 28%。 2023Q3 利润率同比提升，前三季度期间费用率保持稳定1）利润率方面： 2023Q3 毛利率为 8.53%，同比增加 1.30pct，环比增加2.69pct；净利率为 2.69%，同比增加 0.80pct，环比减少 0.15pct。2）期间费用方面： 2023 前三季度期间费用率为 3.05%，同比降低 0.14pct。其中销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 1.20%/2.32%/- 0.86%/0.39%，同比+0.37pct/+0.21pct/-0.67pct/-0.05pct。 收账款持续增长， 或表明公司持续保障交付终端用户1） 资产负债端： 2023Q3 末公司应收账款为 276.76 亿元，比 2023Q2 末增长15%，较年初增长 256%， 主要系本期销售的部分商品货款尚未收回，后期有望转化为收入； 合同负债为 181.12 亿元， 较年初减少 21%；预付款项为 53.94 亿元，较年初增长 46%，主要系本期预付采购商品款增加。2） 现金流量端： 2023 前三季度经营/投资/筹资现金流量净额分别为-193.72/- 5.92/-6.15 亿元，去年同期为 245.53/-4.36/-93.91 亿元。 经营现金流净额减少主要系本期销售商品收到的现金较上年同期减少、采购原材料等支付的现金较上年同期增加。 筹资活动产生的现金流量净额同比增加主要系本期流动资金借款及偿还借款较上年同期减少。 投资建议与盈利预测公司作为军用运输机、轰炸机、特种飞机上市平台，同时受益国产大飞机未来放量及国际民航市场复苏。 预计 2023-2025 公司归母净利润 8.8、 11.1、 15.0 亿，同比增长 69%、 25%、 35%， PE 为 70、 56、 41 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 1） 军品订单不及预期； 2） 型号研制进度不及预期； 3） 民航市场复苏不及预期。

事件： 公司发布 2023 年三季报。 2023Q3 收入维持高增长， 合同负债增长验证订单充足2023 年前三季度，公司实现营业收入 145.9 亿元，同比增长 45.7%；归母净利润28.8 亿元，同比增长 71.1%； 扣非归母净利润 26.4 亿元，同比增长 78.8%。 其中电子工艺装备收入 129 亿元，同比增长 63.43% ，电子工艺装备收入实现快速增长。 2023Q3 公司实现营收 61.6 亿，同比增长 34.9%，环比增长 35.3%；归母净利润 10.8 亿，同比增长 16.5%，环比下降 10.2%；扣非归母净利润 10.3 亿元，同比增长 24.1%，环比下降 4.1%。 截至 2023Q3 末，公司存货和合同负债分别为173 和 94 亿元， 分别较 2023Q2 末环比增长 4%和 9%， 反映公司新签订单较好，订单充足支持公司未来收入端增长。 费用率控制良好，经营活动现金流大幅增长2023Q3 单季度毛利率 36.4%， 同比下滑 4.7pct，环比下滑 7.0pct，毛利下滑或系高毛利的电子元器件营收占比下滑所致；净利率 18.1%，同比下滑 3.6pct，环比下滑 9.2pct。 2023Q3 管理、销售、财务、研发费用率分别为 6.3%、 3.7%、0.1%、 8.7%，同比-0.2%、 0.0%、 +0.3%、 -0.1%，环比-1.3%、 -0.7%、 +1.0%、-1.9%。 2023Q1-Q3 经营活动产生的现金流量净额为 11 亿元，比上年同期增加695%，其主要原因系公司订单增加带来货款收入增加。 规模效应有望逐步显现，释放利润端弹性。 国产半导体设备龙头， 受益于资本开支加速+国产化率提升公司是中国半导体设备平台化龙头， 覆盖刻蚀、沉积、清洗、热处理、外延设备等。 1）刻蚀装备，客户覆盖国内 12 寸逻辑、存储、功率、先进封装等， ICP刻蚀设备国内领先， 深硅刻蚀设备实现批量出货助力 chiplet TSV 工艺， 12 寸CCP 晶边刻蚀机进入多家生产线验证； 2） 薄膜沉积设备，突破 PVD、 CVD、 ALD等沉积工艺，铜互联、铝、钨、硬掩模等二十余款沉积设备成为国内主流芯片厂的优选机台。 3） 热处理设备领域公司是国内龙头。 4）外延装备， 已经覆盖单晶硅、多晶硅、碳化硅（ SiC）、氮化镓（ GaN）、磷化铟（ InP）等外延工艺。 5）清洗装备， 单片清洗机覆盖 Al/Cu 制程全部工艺，为国内主流厂商后道制程的优选机台。 2024 年全球半导体有望迎来周期复苏，预计国内头部 Fab 厂扩产加速，资本开支提升带动设备需求向好。外部半导体管制趋紧，国内晶圆厂验证国产设备意愿强烈， 带动设备国产化率继续提升。 投资建议： 预计公司 2023-2025 年实现营收 201、 259、 334 亿元，同比增长37%、 29%、 29%，归母净利润 38、 49、 64 亿元，同比增长 60%、 29%、 31%，对应 23-25 年 PE 分别为 36、 28、 21 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；设备国产化不及预期；产品验证不及预期

2023年前三季度营收同比增长 6.96%，扣非归母净利同比增长 2.86%根据公司公告， 2023年前三季度实现营收 217.47亿元，同比增长 6.96%，归母净利润 14.86亿元，同比增长 0.53%，扣非归母净利润 13.99亿元，同比增长2.86%。 2023Q3实现营收 68.5亿元，同比增长 4.29%，归母净利润 4.85亿元，同比下降 12.07%，扣非归母净利润 4.18亿元，同比下降 15.03%，单三季度业绩略低于预期。 盈利能力： 2023年前三季度公司毛利率为 19.27%，同比+1.33PCT， 净利率为6.88%，同比-0.35PCT。 2023年 Q3公司毛利率为 21.36%，同比+1.49PCT，净利率为 7.11%，同比-1.28PCT 。 费用端： 2023年前三季度期间费用率为 11.94%，同比+0.99PCT。 其中，销售费用率为 1.98%，同比+0.27PCT；管理费用率为 4.71%，同比+0.4PCT， 财务费率为 0.07%， 同比+0.1PCT；研发费率为 5.18%，同比+0.21PCT。 单 2023Q3，期间费用率 14.60%，同比+2.37PCT，系研发费用阶段性大幅增长（同比+36.87%）影响，研发费率同比+1.71PCT。 新签订单结构持续优化， 高毛利业务占比有所提升，钢结构占比下降 2.67PCT根据公司公告， 2023年前三季度新签订单 384.1亿元，同比增长 5.7%，增速环比上半年提升 2.25PCT，其中隧道施工装备、工程施工装备、道岔、钢结构新签订单金额分别为 105.2亿元、 15.8亿元、 60.5亿元、 183.4亿元，同比分别+8.5%、+35.4%、 +11.7%、 +0.1%。 从订单结构看，盈利能力较弱的钢结构业务订单增速较去年同期（+11.5%）大幅下降，占新签订单总额比例为 47.75%（同比-2.67PCT）， 而高毛利率业务隧道施工装备及相关服务和道岔新签订单占比分别为 27.39%（同比+0.71PCT）、 15.75%（同比+0.85PCT）， 经营结构持续优化。 隧道施工装备： 传统领域优势稳固， 矿山/水利/抽水蓄能等新领域持续开拓国内： 公司在北京、上海、重庆、广东等地承揽了城轨项目隧道掘进机订单，广东上海等地承揽了铁路项目隧道掘进机订单。 新领域拓展： 根据 2023年半年报和官方信息，公司在水利领域市占率超过 60%，在广东、浙江等地承揽了水利工程项目隧道掘进机订单；在抽水蓄能领域市占率 80%，在新疆、山东、河北等地承揽了抽水蓄能项目隧道掘进机订单；在矿山建设领域市占率超过 40%， 在甘肃、贵州等地承揽了矿山建设项目隧道掘进机订单。 海外： 在西欧、东南亚、南亚和中东区域承揽了铁路、地铁、高速公路等建设项目隧道掘进机订单。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 19.7、 21.8、 24.3亿元，同比增长5.4%、 11.0%、 11.5%，对应 PE 为 9、 8、 7倍， PB（MRQ） 0.78倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）地铁等基建投资增速放缓； 2） 抽水蓄能技术迭代与发展低于预期

事件：公司发布 2023年三季报。 23Q3收入环比改善，半导体下游需求有望回暖2023前三季度公司实现营业收入 19.8亿元，同比-0.7%，归母净利润 1.7亿元，同比-38.8%， 扣非归母净利润 1.6亿元，同比-40.3%。 2023Q3公司实现营业收入7.1亿元，同比-7.5%，环比+12.6%，归母净利润 5765.6万元，同比-51.6%，环比+1.3%， 扣非归母净利润 5519.5万元，同比-53.3%，环比-2.8%。 公司收入承压主要系半导体及医药板块需求影响订单。 三季度公司业绩同比下滑，环比实现改善，随着半导体业务需求回暖公司业务有望恢复至增长快车道。 毛利率下滑叠加费用增长， 盈利能力短期承压2023Q3毛利率 25.7%，同比-4.3pct， 环比+0.9pct； 净利率 8.2%，同比-7.4pct，环比-0.9pct。 2023Q3管理、销售、财务、研发费用率分别为 3.8%、 6.0%、1.8%、 4.4%，同比+0.6、 +1.3、 +1.0、 +1.5pct，环比-0.2、 +0.7、 +0.7、 +0.8pct。 毛利率下降主要系收入结构变化，毛利率较低的食品业务营收占比提升， 销售、管理费用率增加主要系公司加大推广投入。 静待半导体需求回暖， 拟回购股份彰显长期价值信心1） 半导体管阀零部件龙头，受益于国产替代加速。 公司已进入应用材料、泛林、台积电、长江存储等客户供应链。 目前积极推进海外建厂，公司新建新加坡、马来西亚公司开拓海外市场，海外大客户需求有望修复。 2） 食品“零部件+设备+包材” 一体，出口+替代双轮驱动发展。 公司加速导入国内外乳制品企业， 原材料价格下行周期， 食品板块收入利润高增长。 3）医药零部件市场空间广阔，需求有望修复。 9月 4日公司发布回购股份报告书，拟以不超过 43元/股价格，回购资金不低于5000万不超过 1亿元的股份， 用于员工持股计划或者股权激励。回购将于董事会审议通过后 12个月内实施，彰显公司长期价值信心。 盈利预测与估值预计 2023-2025公司营收 28.9、 37.1、 46.3亿元，同比增长 10%、 28%、 25%； 归母净利润分别为 2.6、 3.9、 5.3亿元，同比下滑 24%、 增长 50%、 增长 35%，对应 PE 分别为 53、 35、 26倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险。

事件2023年10月30日，公司发布2023年三季报投资要点2023年年Q3实现润归母净利润0.92亿元，长同比增长45%根据公司公告，2023年前三季度：公司实现营业收入8.8亿元，同比增长26.6%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长28.4%；实现扣非归母净利润2.3亿元，同比增长25.4%。2023年第三季度：公司实现营业收入3.2亿元，同比增长37.2%，环比增长16.6%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长44.6%，环比增长9.5%。 盈利能力：2023年前三季度公司毛利率/净利率分别为48.0%/28.4%，同比分别增长1.8/0.9pcts；Q3公司毛利率/净利率分别为48.8%/29.5%，同比分别增长2.2/1.6pcts。 下游景气回升叠加募投项目投产，看好公司业绩拐点临近下游景气度回升：纺织行业：盛泽地区织机开工率，7月末起持续上行，10月13日为74.5%，市场逐渐恢复正常，坯布库存天数从8月初起持续下降，10月13日坯布织造库存为34.9天左右。2023年7-9月中国制造业PMI分别为49.3/49.7和50.2，同比分别提升0.3/0.3/0.1pcts，PMI9月数据重回荣枯线以上，制造业景气度边际改善，设备需求有望修复。募投项目正式投产：根据公司公告，公司年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂已正式投产，产品竞争力持续加强。 结合最新下游织机开工率和库存天数，预计下游纺织行业逐渐复苏，有望带动公司设备及墨水销量持续增长，海外景气度持续维持情形下，看好公司业绩拐点临近。 产能扩张+下游应用领域延伸：巩固龙头地位，进一步提高核心竞争力1）产能扩张：公司年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂项目已正式投产，数码喷印设备的产能和品质得到进一步提升。定增项目“年产3,520套工业数码喷印设备智能化生产线”正在有序推进建设。随着募投项目的逐步建成投产，公司产能约扩大至5,520台，打造出全球最大规模数码喷印设备生产基地。目前，公司正在天至津筹建智能化墨水生产基地，正式建成投产后，墨水生产能力预计扩大至4-5万吨。 2）领域延伸：公司基于数码喷印核心技术的可延展性积极开拓数码喷染、书刊印刷、装饰材料喷印、瓦楞纸喷印等领域，进一步丰富设备的下游应用场景，打开更为广阔的市场空间。 盈利预测与估值预计2023~2025年归母净利润为3.2、4.1、5.4亿元，同比增长32%、29%、32%，PE为37、29、22倍。看好公司全球领先优势和“设备+耗材”的独特商业模式。维持“买入”评级。 风险提示1）核心部件喷头依赖外购风险；2）汇率波动引发汇兑损失的风险

事件：公司发布2023年三季报投资要点多元化、国际化拓展对冲挖机领域下行，单三季度汇兑对业绩贡献大幅减弱2023年前三季度实现营收63.44亿元，同比增长7.18%；归母净利润17.54亿元，同比增长0.25%，公司在保持传统业务板块核心竞争力的同时，持续从挖机领域向非挖领域，油缸产品向泵阀产品，国内市场向国外市场的拓展，对冲了挖机油缸的下行压力。单三季度看，实现营收18.92亿元，同比下滑6.92%，归母净利润4.75亿元，同比下滑31.41%，财务费用率-1.12%，同比提升7.23pct，汇兑对业绩贡献同比大幅减弱。 受传统挖机板块景气下行，费用率提升及汇率因素，公司盈利能力短期承压公司前三季度毛利率40.19%，同比下降0.11pct，净利率27.68%，同比下降1.93pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.88%、4.16%、7.96%、-5.02%，同比+0.63pct、+1.05pct、-0.48pct、+0.60pct，受挖机行业下游需求不振，同时公司大力打造新增长极带来整体费用率上升，叠加汇兑因素，盈利能力短期总体承压。单三季度看，毛利率42.96%，同比提升0.42pct，环比提升6.14pct，净利率25.12%，同比下滑8.99pct，环比下滑7.2%，净利率下滑明显主要系财务费用率，管理费用率提升。 分产品看：上半年挖机油缸表现优于行业，多元化产品应用领域不断拓展上半年公司共销售挖掘机专用油缸32.28万只，同比增长5%；重型装备用非标准油缸11.43万只，同比增长18%；海工海事、高空作业平台用摆动缸、工业类非标油缸快速增长。中大挖挖机泵阀份额持续提升，高空作业平台及农业机械的国内外市场份额继续大幅提升；滑移装载机配套主控泵阀、径向柱塞马达、手柄阀等新产品也实现了在各主机厂的批量供货。 分市场看：上半年海外市场表现优于国内，国际化布局有序推进上边年公司营收同比增长14.55%，国内市场收入同比增长9.09%，海外市场收入同比增长42.98%，其中挖机油缸海外市场收入同比增长18%，海外市场表现优于国内市场，公司整体表现优于行业。在资本支出方面，公司募投项目有序推进，进展顺利；通过墨西哥建厂、设立巴西子公司，巩固并扩大美洲市场业务。 持续看好国产替代+品类扩张+电动化+全球化，向全球龙头迈进成长路径：1）国产替代，存量产品市占率提升；2）从挖掘机行业向非挖掘机工程机械行业渗透；3）从工程机械行业向通用领域拓展；4）产品品类拓展，泵阀马达复制油缸成长路径；5）电动化实现技术升级；6）全球化成长空间更大。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为23.8亿、28.3亿、36.5亿元，同比增长1%、19%、29%，对应PE分别为32、27、21倍。维持买入评级。 风险提示：工程机械行业修复不及预期，新品拓展不及预期，原材料价格波动。

事件：公司发布 2023年三季报。 23Q3营收利润超预期，光伏、半导体在手订单持续增长23Q3公司实现营收 6.4亿元，同比增长 179%， 归母净利润 8650万元，同比增长 140%，扣非归母净利润 6935万元，同比增长 119%。 23Q1-Q3公司实现营收 10.2亿元，同比增长 165%； 归母净利润 1.55亿元，同比扭亏为盈增长 1.58亿元， 剔除股份支付费用后归母净利润为 2.1亿元，实现利润大幅增长。 合同负债及存货环比继续增长， 2023Q3末合同负债 19.7亿元，环比增长 27%，存货 28.3亿元，环比增长 36%。 新签订单高增长，目前在手订单充足。 23Q3末公司在手订单 70.82亿元（含 Demo 订单），光伏在手订单同比增长 244%，半导体在手订单同比增长 412%。 毛利率保持稳定，费用率环比增加2023Q3毛利率 42.0%， 同比+3pct，环比持平；净利率 13.5%，同比-2.2pct，环比-9.2pct。 净利率下滑主要系 Q3产生股权支付费用 5470万元，影响 Q3净利率水平。 2023Q3费用率环比增加，管理、销售、财务、研发费用率分别为10.0%、 4.6%、 0.4%、 7.7%，同比+4.8%、 1.7%、 0.1%、 -6.1%，环比+3.9%、 -1.4%、 +1.7%、 -3.2%。 随着公司收入规模的增加，规模效应有望逐步显现，释放利润端弹性。 半导体设备：构建 ALD+CVD 双技术平台，受益于国产替代公司形成了 ALD 技术为核心， CVD 等多种真空镀膜技术梯次发展的体系，产品包括 ALD、 PECVD、 LPCVD 设备等。 ALD 设备是先进制程卡脖子设备之一， 2022年 ALD 设备国产化率不足 2%，外部管制趋严国产化需求迫切。公司半导体 ALD 设备处于行业第一梯队， CVD 设备走差异化卡位策略， 2023年 7月首台 CVD 设备已发货至客户端。国产化率提升+品类扩张双驱动，公司半导体业务弹性大。 光伏设备：持续丰富产品线， TOPCon 整线+xBC+钙钛矿叠层电池接力发展公司持续丰富光伏产品线，率先将 ALD 技术规模化应用于国内光伏电池生产线，开发了行业内首条 GW 级 PE-PolyTOPCon 电池工艺整线并推出二代工艺。新一代电池方面，公司应用于 BC 电池的 ALD 设备已出货隆基、爱旭，钙钛矿/异质结叠层电池设备已开发实现， 新型电池设备有望接力发展。 盈利预测： 预计 2023-2025年营收为 15.0、 33.8、 44.9亿元，同比增长118%、 126%、 33%， 归母净利润 1.7、 4.4、 5.9亿元，同比增长 217%、153%、 35%， 对应 PE 为 1 14、 45、 34倍， 维持“增持”评级。 风险提示：新产品验证进度不及预期风险、国内市场竞争加剧的风险、外部半导体管制加剧风险