1.量价齐升推动公司业绩增长超预期 公司是国内的抗老化助剂龙头,主要产品包括抗氧化剂和光稳定剂两大类。17年初上市之时,公司有近1/3的销量来自于外采,随着17年募投项目的部分建成投产、新装置产能的释放及技改项目的快速推进,产能得到扩充,产能严重不足的状况得到缓解。公司当前稳步推进“注焦全球大客户”战略,原有大客户销量增长,且新开发的客户拓展顺利,在涂料、工程塑料、氨纶等业务领域销售均保持增长,同时公司研发实力提升和产品结构升级推动了产品价格和毛利率的上涨,量价齐升带动公司业绩增长超预期。 2.抗老化助剂产业向中国转移,公司作为龙头,有望抓住历史发展机遇 我国高分子材料产能快速增长,使我国成为全球高分子助剂需求增长重心,随着我国制造业生产技术水平的提高和高分子材料技术水平的改进,为助剂产业加快发展打好了基础。近年抗老化助剂的主要下游领域塑料、涂料、橡胶、胶黏剂增速4%-6%,但因为抗老化助剂使用范围的拓宽,以及抗老化助剂添加比例高的产品增速快于行业平均增速,我们认为国内抗老化助剂行业增速将高于4%-6%。公司作为行业龙头,品牌影响力和核心竞争力均不断增强,有望抓住历史发展机遇。 3.投资建议: 我们上调公司17-19年业绩至1.3、1.76、2.3亿元,对应EPS分别为0.73、0.98、1.28元,目前股价对应PE分别为24倍、18倍、14倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示: 扩产进度低于预期,客户拓展低于预期。

1.金石资源:氟化工原料萤石行业龙头,坐拥华东辐射全国区位优势显著。 公司是国内萤石行业资源储量(约占25%)、开采及生产加工规模(约占10%)最大的企业,产品涵盖萤石原矿、酸级精粉和高品位块矿等,公司坐拥华东区位优势,辐射全国市场(浙江为主,布局内蒙古),客户涵盖巨化、梅兰、东岳、三美、南高峰等。2016年,公司酸级精粉产量为12.29万吨,2017年预计可达15万吨以上(2017年H1贡献公司80%以上毛利)。除了规模,公司在产品品质、收率、以及尾矿利用、安全环保等具备综合竞争优势。 2.氟化工产业链:环保持续收紧,产品价格和盈利大幅改善。 氢氟酸是萤石主要下游(酸级精粉单耗约2.3),2016年底环保持续收紧,同时下游制冷剂和终端空调等需求大幅改善,氢氟酸价格大幅上涨(6000元/吨不到涨至目前15000元/吨),萤石价格也已从1400元/吨一度涨至目前3000元/吨的历史高位(价格每上涨1000元/吨金石EPS增厚约0.4元),行业盈利大幅改善(公司2017年Q3业绩同比增长60%)。环保收紧导致的氟化工全产业链中小产能退出料亦利好萤石行业龙头。 3.后续成长:深耕萤石行业,内生外延并举。 (1)募投项目:目前已经建成,预计达产后年采萤石原矿30万吨、年产酸级萤石精粉10.7万吨,目前仍处于调试状态,预计明年开始逐渐放量;(2)发掘新项目:目前东部六省酸级萤石精粉仍有20%以上的缺口靠其他地区补充,公司在浙江江山等地仍有大储量的优质萤石矿,目前已经取得探矿权,未来将逐渐开采填补区域供需缺口;(3)行业整合:目前萤石行业集中度仍较低,2018年初公司收购萤石矿企内蒙古翔振95%股权预示着公司迈开了跨区域行业整合的步伐。 4.投资建议:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.33、0.41和0.52元,对应PE66、53和42倍。受益于行业供需向好和含氟新材料应用的不断拓展,氟化工行业景气向上,萤石作为战略资源具有稀缺性,公司是行业内唯一上市标的,且公司在资源、技术等方面行业领先,看好长期发展,维持“推荐”评级。

1.深耕新材料领域,为现有新材料产品提供核心原材料。 碱溶性树脂是感光干膜的核心原材料,约占原材料成本50%,目前基本被台湾长兴化学、台湾长春化工、日本旭化成、日本日立化成、美国杜邦、韩国KOLON(科隆)、意大利莫顿公司垄断,公司项目投产后将突破感光干膜规模化生产的瓶颈,实现进口替代。聚酯多元醇是聚氨酯产品的重要原料,我国高性能聚氨酯对国外依赖程度较大。聚酯多元醇是公司现有业务(光伏背板及铝塑膜)的原材料之一,新项目投产后可保证原材料稳定供应。高端光敏性丙烯酸酯单体主要应用于光固化行业,是光致抗蚀剂、光固化涂料等产品,在建筑装饰、家用电器、电子材料等领域广泛应用。此次项目将为公司目前大力发展的感光干膜、铝塑复合膜等新材料产品提供核心原材料,打通公司新材料产品产业链的上下游。目前项目处于前期准备阶段,建设期2年,根据公司可研报告,3个项目投产后预计新增销售收入20.30亿元,利润2.45亿元。 2.新材料项目进展顺利,18年逐步进入收获期。 凭借强大的研发和执行能力,公司新材料项目(16年年初开始立项推进)进展顺利。目前感光干膜每月有小量销售(几十万平),18年下半年5000万/平投产,长期目标扩产至2亿平。铝塑膜正在积极对下游“3C”客户和动力电池客户进行送样检验,反馈良好,已对“3C”客户实现小量销售。FCCL目前也在陆续送样。 3.EVA胶膜价格企稳,业绩有望见底回升。 公司是EVA胶膜龙头企业,市场占有率高达50%。EVA胶膜产品价格17年3季度开始企稳,均价(不含税)为6.74元/平米。目前EVA胶膜产能6亿平,18年继续扩大产能,预计市占率将进一步提升,业绩也将逐渐企稳好转。同时公司加大推广白色EVA等高附加值的胶膜新产品,后期毛利率有望逐步修复。此外光伏组件背板预计17年销量3600万平,在国内外的市场占有率逐年提高(国内前5)。随着放量,背板和EVA胶膜协同效应将不断增强。 4.盈利预测及评级。 公司新材料业务进展顺利,前景广阔,18年开始将逐渐进入收获期。此次项目投建,将进一步完善新材料产品体系。公司为光伏EVA胶膜市场龙头企业,目前EVA胶膜价格已经企稳,业绩有望见底回升。预计17-19年EPS1.32、1.71、2.25元,对应PE25X、20X、15X。维持“推荐”评级。

1.巨化股份:氟化工行业龙头,产业升级持续推进。 公司是国内最大的氟化工、氯碱化工综合配套的氟化工制造业基地,形成了液氯、氯仿、三氯乙烯、四氯乙烯、AHF为配套原料支撑的氟制冷剂、有机氟单体、氟聚合物完整的产业链。公司核心产品包括R134a,R22等第三代、第二代制冷剂,并积极推动HFO-1234yf等第四代新型制冷剂的研发。目前,公司制冷剂产能包括约13万吨/年二代制冷剂(R22)、约15万吨三代制冷剂(R134a、R32、R125等),并建有四代制冷剂的生产线,在制冷剂向三代及四代升级过程中,公司具有行业引领作用。 2.氟制冷剂:制冷剂行业景气持续,环保是最大边际正变量。 2017年,我国制冷剂价格在历时5年的低迷后,再度迎来景气周期。2017年制冷剂各产品年度均价同比增长超三成,其中R22均价同比上涨52.1%(约+7300元/吨);R134a均价同比上涨32%(约+7500元/吨);R125均价同比上涨105%(约+28500元/吨);R32均价同比上涨70%(约+9000元/吨)。春节前后,制冷剂价格保持坚挺,制冷剂企业基本处于不接单不报价,以执行原有订单为主的状态,制冷剂现货非常紧俏。本轮价格上涨源自成本、供需关系等多重因素的共同驱动。当前无论是上游萤石企业,中游氢氟酸企业,还是下游制冷剂或者含氟聚合物的景气度均较高,春节后开工率或有所改善,但需求旺季将持续到5月份。而环保是对整个氟化工产业链具有全面影响的最大正变量,在环保监管长期收紧常态化趋势下,短期亦不排除偶发因素导致的超预期,如部分氢氟酸企业受环保监管无法正常复产,盐酸胀库导致部分制冷剂企业被动降负荷等,在长期趋势向好的基础上,可重点跟踪产业链的边际变化带来的投资机会。价格每上涨1000元/吨巨化EPS增厚约0.6。 3.投资建议。 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.43,0.56,0.73元,对应PE26,20,16倍。受益于行业供需向好和含氟新材料应用的不断拓展,氟化工行业景气向上,公司是制冷剂行业龙头,拥有完善的氟氯产业配套,并引领行业向三代、四代制冷剂产品升级,环保收紧将使公司大幅受益,给予推荐评级。

1.制剂业务逐步复苏,拓展参控股经销商顺利。 公司17年业绩同比增长主要来自制剂业务增长、控股经销商并表以及良好的费用管理。17年原药价格大涨对制剂厂商造成较大压力,但随着公司17年加大了制剂投入及产出管理,制剂收入及毛利均贡献较大增长。公司深度参控股经销商顺利,控股经销商数量增加,并表收入及利润出现增长。此外,公司通过优化内部管理,有效控制了销售费用和管理费用,费用同比大幅下降。 2.顺应大农业发展趋势,前瞻性推出田田圈农服平台。 随着18年底全国土地确权的完成,我国或将开始大规模地土地流转,届时农业将呈集中化和规模化发展,对农业服务的需求有望出现爆发式增长。公司早在13-14年即开始向农业服务商转型,经过数年的探索,已明确了以掌控优质经销商资源为重心的发展战略,并在海南、四川、河南等地成功试点。公司内部已充分准备,有望乘大农业的东风顺利起航。 3.投资建议。 公司18年2月5日公告,董监高及核心管理人员计划于未来6个月增持2000万-1亿元,充分展现了高管对公司发展前景的坚定信心。我们预计公司18-19年业绩分别为3.9、4.9亿元,目前股价对应PE分别为15、12倍,维持“推荐”评级。

1.“一头多线”煤化工综合体,基于煤气化平台缔造高壁垒产品梯队 公司是国内的煤化工龙头企业,起步于尿素生产,基于煤气化平台将产品线逐步延伸至甲醇、有机胺、DMF、己二酸、多元醇和煤制乙二醇等多个化工产品。其中煤制乙二醇由于生产壁垒较高,目前进口依赖度依然高达60%,公司14年投产的5万吨煤制乙二醇项目已实现多年平稳运行,产品质量达到聚酯级水准,领先于国内大多数煤化工企业。 2.成本优势益发显现,新产品投放带来业绩增长 回顾公司历史发展,12-14年大额固定资产投资带来了业绩体量的大幅提升,随着公司于15-17年近80亿固定资产投资的成效释放,公司盈利有望稳步提升。公司通过前期投资完成了老旧能源或造气设备的更新换代,实现了煤气化平台产量增长,能耗降低和排污减少。此外,17年底新增的100万吨氨醇(甲醇为主)、预计18年投产的50万吨煤制乙二醇和100万吨尿素(同时淘汰老产能80万吨)可更充分发挥现有气化平台优势,带来确定性的业绩增长。 3.主要产品趋势向好,化工产品受益于油气价格上涨 (1)煤制乙二醇:公司现有产能5万吨,18年预计新增50万吨产能,新产能单吨投资额较老产能下降近一半,成本大幅降低。当前全球仍以石油制乙二醇为主,随着油价上涨,煤制乙二醇盈利将大幅提升。(2)甲醇:公司现有氨醇产能320万吨,预计其中甲醇供量范围为150-170万吨,实现部分外售。国内环保限产和煤改气政策造成甲醇供应不足,MTO装置拉动下游需求,推动产品价格大涨。(3)尿素:公司现有产能180万吨,预计18年新增100万吨,并将淘汰老产能80万吨,充分利用煤气化平台优势,成本属行业最低水平。尿素行业18年供需格局有望进一步好转,预计价格中枢将上移。(4)醋酸:公司现有产能50万吨。近两年行业开工率逾70%,CR5约56%,未来两年行业增产有限,下游需求受PTA扩产和醋酸乙烯、乙醇增长拉动大幅增长,供需格局好转。 4.投资建议: 我们预计公司17-19年归母净利润分别为12、20、23亿元,分别对应EPS0.73、1.24、1.42元,目前股价对应PE26、15、13倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示: 油价大幅下跌,煤制乙二醇扩产不及预期。

1.问卷调查反馈:动销良好,新鲜度领先。 1)人均饮奶量增长明显,伊利销量提升逻辑长期可持续。问卷填写人群中,接近60%来自非一线城市,三四线及以下城市占比达到37%,我们判断人均饮奶量的提升很大一部分来自下线城市的需求拉动,饮奶习惯的养成、产品渗透率的不断提升,成为伊利液奶业务销量增长的核心推动力;2)伊利陈列优势明显,春节促销强势有效。从堆头陈列及促销员配置来看,伊利产品的曝光度优势非常明显,加之春节期间强势有效的促销宣传活动,保证了伊利产品动销的良性循环;3)伊利产品新鲜度保持领先。对于公司而言,新鲜度是体现公司产品周转水平的指标之一,对于消费者而言,新鲜度尤其是乳制品的新鲜度是左右购买选择的决定性因素之一,领先的产品新鲜度有利于伊利与消费者维持良好的互动关系。 2.草根调研反馈:细节印证伊利表现优秀。 1)双雄抢占有利位置,伊利产品陈列最优。在北京市区,商超进门处均有伊利或蒙牛的堆头,在常温液奶销售区域,伊利、蒙牛产品在堆头中所占面积最大,金典、安慕希、特仑苏、纯甄等明星产品摆放非常显眼;在低温液奶销售区域,伊利、蒙牛合计占到冷柜面积的一半左右;2)双雄促销力度相当,保持相对稳定。在北京市区,伊利、蒙牛的常温液奶促销力度一般为满50元减10元,低温液奶促销力度一般为满25元减5元,两家促销力度差别不大。从产品类别来看,伊利安慕希PET瓶、黄桃颗粒一般为正价销售,其他产品促销较多;蒙牛纯甄芝士味一般为正价销售,其他产品促销较多;3)伊利常温产品新鲜度更高。在北京市区,常温产品中,伊利、蒙牛的生产日期集中在1月底、2月初,其中伊利产品的生产日期以2月初为主,好于蒙牛。 3.投资建议。 我们预计公司17/18归母净利润为63.5亿元、82.3亿元,对应PE为33X、25X,给予第一目标价40元,对应18年30倍PE,维持“强推”评级。

1.原材料成本上升,毛利率下降。 报告期公司实现营收3.54亿元,同比增长6.37%;实现归母净利润5367.79万元,同比下滑22.14%,毛利率35.13%,同比下降6.28个百分点。其中四季度实现营收0.84亿元,同比下降5.01%;归母净利润1056.24万元,同比下降42.52%,单季毛利率26.13%,EPS为0.18元。营收增长而归母净利、毛利率下降的主要原因是公司主要原材料处于涨价周期,成本上升。 分业务看,超净高纯试剂业务营收2.37亿元,同比增长5.70%,毛利率33.71%,同比下降5.25个百分点,光刻胶配套试剂业务营收1.09亿元,同比增长5.68%,毛利率40.16%,同比下降9.47个百分点。销售收入增加主要是对半导体及面板客户销量增加。但氢氟酸(17年均价10117元/吨,同比增长64.85%,四季度均价12638元/吨)、双氧水价格(17年均价995元/吨,与16年基本持平,四季度双氧水价格快速上涨,四季度均价1486元/吨)等主要原材料上涨幅度超过产成品价格上涨幅度,导致毛利率下滑。预计18年1季度公司主要原材料价格仍将维持高位,短期业绩承压。 2.国内湿电子化学品龙头,产能扩张助力公司未来快速发展。 公司是国内湿电子化学品行业龙头,目前拥有产能湿电子化学品4.5万吨,年产1.8万吨技改项目处于验收状态,募投项目年产3.5万吨超高纯湿法电子化学品项目预计18年年底建成。此外,公司江化微(镇江)项目一期6.3万吨(远期规划26万吨)、江化微(四川)5万吨超高纯湿电子化学品项目预计19年年底投产。投产之后,公司将成为具备G4-G5级产品生产能力的具有国际竞争力的湿电子化学品生产企业。随着下游面板生产线及晶圆制造产能不断向大陆转移,预计18年国内需求将超70万吨,湿电子化学品行业将充分受益。目前国内湿电子化学品被国外长期垄断,高端市场自给率只有10%左右,进口替代空间巨大。 3.盈利预测及评级。 短期原材料涨价业绩承压,随着产能投放,公司成长空间广阔。我们预计18-20年EPS为1.03/1.37/1.84元,对应PE47/35/26倍,维持“推荐”评级。

1.敌草快、VB3和吡啶碱投产进度超预期,新产能投放颠覆行业格局。公司原有2000吨敌草快,新投产的1万吨生化敌草快改进工艺,成本有望较老产能下降15%-20%。敌草快可有效填补国内百草枯禁用带来的市场空缺,需求增长快速,近期价格维持在14.5万元/吨的高位。公司原有1万吨VB3,本次新增1万吨VB3;吡啶碱新产线投产后,3甲基吡啶仍可满足自有VB3产能,还可部分外售。近期兄弟科技和红太阳的VB3投产造成价格短期承压,从前期5万元/吨回落至4.3万元/吨,但两家企业合计市占率超过40%,对市场掌控力大幅增强。 2.近期毒死蜱价格持续上涨,百草枯维持高位。 公司现有毒死蜱产能1.5万吨,拥有乙基氯化物等中间体配套,近期毒死蜱价格较年初上涨4000-5000元/吨至4.5万元/吨。公司百草枯折百在2万吨以上,百草枯40%母液价格维持在2.2万元/吨高位。 3.无惧百草枯禁用,产品梯队丰富助力公司腾飞。 16年国内百草枯水剂禁用造成的需求下滑已被市场消化。因为其不可替代性,未来三年全球销量仍有望保持稳定。公司17年并购科信后,百草枯行业竞争格局大幅改善,带来的价格弹性推动公司业绩大幅增长;同时公司推出敌草快接替百草枯,保证了长期发展的可持续性。公司未来几年将陆续投产草铵膦、吡唑醚菌酯等多个重磅产品,并基于吡啶碱的卡位优势不断丰富下游产品线。未来几年逐步丰富的产品梯队将助力公司腾飞。 4.投资建议:我们长期看好公司在吡啶碱领域的卡位优势、丰富的后续产品储备带来的明确成长性,详情可参看我们前期发布的公司深度报告,预计公司17-19年净利润至7、9.4、11亿元,对应EPS分别为1.2、1.6、1.89,目前股价对应PE16X、12X、10X,维持“推荐”评级。

主要观点。 1. 农药景气度持续叠加产能投放,全年业绩有望快速增长。 预计增长主要原因:1)全球农药行情17年回升,预期18年农药巨头将继续补库存,行业景气度仍将持续。公司作为农药中间体定制厂商产品订单将稳步回升。2)公司 BPP 产能产量增长。BPP 为全球第一大植保品种康宽的中间体,公司现有BPP 产能1000吨,18年5-6月份将扩产至1700吨,后期还将继续扩充产能。随着2021年康宽专利期到期,康宽及BPP 的需求将明显上涨,公司BPP 产品前景值得期待。3)公司新产品陆续进入量产期,提供业绩增量。 2. 环保政策趋严,绿色化学竞争力凸显。 近两年国内环保执法趋于严格,环保不达标企业限产停产或永久关停,农药、医药行业壁垒持续提高。公司一直以来重视环保投入,在环保执法检查时开工率几乎未受影响,未来随着环保高压常态化,公司竞争优势将进一步加强。 3. 自有资金增资收购艾尔旺51%的股权,进军环保行业。 17年末公司以自有资金向艾尔旺增资人民币1500万元,持有艾尔旺51%的股权。艾尔旺主营业务是为市政污泥、餐厨垃圾等有机固废提供工程技术服务和项目运营服务,在有机污泥和餐厨垃圾处理技术成熟。通过将雅本自身积累的技术与艾尔旺嫁接,可以实现合作共赢,开拓新的利润增长点。 4. 盈利预测及评级。 公司为国内药物中间体定制先进厂商,农药景气度持续叠加公司产能投放,业绩有望快速增长。我们预计17-18年公司归母净利润0.71、1.55亿,EPS0. 11、0.24元,对应PE68X、31X。给予“推荐”评级。 5. 风险提示:下游需求不及预期,原材料涨价风险。

1.全球第一大非专利作物保护企业,收入规模长期增长。 安道麦是全球领先的非专利类农作物保护综合解决方案提供商,拥有种类齐全的除草剂、杀虫剂和杀菌剂等产品。2016年公司销售额达33.5亿美元,市占率5%左右,全球农化市场排名第六。受益于非专利药占比不断提升、行业兼并重组等因素,安道麦通过内生增长和积极外延式并购,在过去20年销售额复合增速在10%左右,是行业增速的3倍。 2.全球农药行业复苏、非专利市场份额逐步提升。 2017年农产品价格有所回升,各大农药巨头的2016年库存也下降至近五年低位,全球农药行业实现缓慢复苏。其中非专利农药市场份额处于上升阶段: 一是专利农药研发成本和研发时间均在不断提高;二是每年专利到期的产品数量实际上要比研发型企业新申请的原药数量多。公司作为非专利作物保护龙头企业,将明显受益于行业景气复苏,加速成长。 3.拥有全球大量农药登记证,渠道壁垒不断提高。 登记证是农药行业准入壁垒,公司七十年来在全球积累了5000多张登记证,数量全球遥遥领先。未来登记证的壁垒将不断提高:注册所需时间延长,部分国家需要5-7年时间才能完成注册;注册一种产品的费用通常数十万美元,在美国和日本有些甚至高达几百万美元,目前全球地区向美日地区标准趋同,安道麦的护城河将不断扩宽。 4.原药自给率提升,供应链优化,组合毛利率有望增长。 安道麦和沙隆达合并后将使得原药自给率提升至40%,能够减少原药价格上涨带来对成本的影响。公司于淮安建设4.5万吨全球制剂中心,在中国采购原药,通过复配、包装以公司的品牌销往全球市场。原药自给率提升,供应链的全球优化,叠加公司不断提高组合中差异化高毛利产品的占比,整体毛利率有望抬升。 5.投资建议: 公司作为全球第一大非专利作物保护企业,在全球拥有大量农药登记证构建渠道壁垒,受益于全球农药行业复苏,销售额实现增长。另外安道麦原药自给率提高、全球供应链优化与高毛利产品占比提升,毛利率有望进一步抬升。 我们预计17-19年公司归母净利润分别为16.5、20.3、25.4亿元,对应EPS分别为0.68、0.83、1.04,目前股价对应PE分别为21、17、14倍,维持“推荐”评级。

公司公告第一期员工持股计划购买完成,累计成交金额5602万元,成交均价25.89元/股。本次持股计划锁定12月,锁定期持续至2019年2月2日。 星源材质作为国内锂电隔膜生产领军企业,虽然公司在湿法隔膜领域产能扩张晚于行业,但是公司过往的装备设计集成能力、隔膜研发及生产管理能力可助力公司在湿法隔膜发展速度。2018年有望是公司收获期,而当前股价限制低估星源材质的企业价值。 1.星源材质完成第一期员工持股购买计划。 根据公司公告,第一期员工持股计划购买完成,累计成交金额5602万元,成交均价25.89元/股。本次持股计划锁定12月,锁定期持续至2019年2月2日。 2.公司在隔膜领域研发投入在国内行业处于第一梯队,研发产出率有显著提升空间。 根据我们统计,星源材质在国内锂电隔膜行业研发投入长期处于第一梯队,其中对于隔膜生产工艺、装备集成能力、涂覆配方开发等等具有长期积累。 由于公司在湿法隔膜市场产能扩张晚于国内其他公司,所以在干法隔膜产品竞争加剧毛利受损的情况下,湿法隔膜产品未有效接力,导致公司2017年全年利润同比下滑。但是随着公司合肥项目和常州项目2018年陆续投产,我们认为星源材质将进入短期回调后的业绩增长期。 3.公司长期与国外主流电池企业合作,本质是海外企业背书了公司的研发能力和生产管理能力。 根据我们统计,星源材质出口收入过去5年一直维持在25%以上水平,LG等海外动力电池生产企业长期认可星源材质隔膜研发能力和生产管理能力。当前国内外隔膜企业生产组织方式尚未出现显著差别,所以星源材质累积的竞争优势我们认为短期不易被其他国内企业所挑战。而海外新能源汽车产业蓬勃发展,带动了海外动力电池及材料的需求,同时海外市场相对国内有更高的进入壁垒,竞争的环境相对更加温和,所以星源材质海外市场销量提升将显著带动公司业绩的增长。 4.投资建议。 随着公司隔膜产能进入投产期,我们预计公司2017~2019年EPS为0.58,1.31,1.94(原为1.11,1.51,1.96),基于公司2018年业绩和30倍行业估值,目标价39.3元。维持“强烈推荐”评级。

主要观点。 1. 四季度主要农药产品价格均有上涨,公司业绩大幅受益。 公司是国内百草枯龙头,17年收购山东科信后,百草枯行业竞争格局大幅好转,叠加环保推动百草枯价格四季度从2万元/吨上涨至2.3万元/吨,16年同期仅1.3万元/吨,公司目前拥有逾2万吨百草枯折百产能,大幅受益产品价格上涨。此外,公司其他产品敌草快、吡虫啉、毒死蜱等产品价格均大幅上涨,仅VB3价格环比略有下滑。 2. 18年有望新投产敌草快和烟酰胺,长期看好吡啶碱龙头的卡位优势。 公司18年上半年有望新投产8000吨敌草快和1万吨烟酰胺,其中敌草快新产能成本将较目前成本下降20%-30%,新产能投产将带动公司业绩持续增长。 我们在前期发布的公司深度报告中对未来三年吡啶碱主要下游需求量进行测算,认为吡啶碱将成为产业链的核心盈利环节。公司现有6.2万吨吡啶碱产能(市占率20%),是全球最大的吡啶碱生产企业,不断向其下游延伸打造吡啶全产业链,卡位优势将助公司在长期竞争中脱颖而出。 3.投资建议: 我们预计公司17-19年净利润为7、9.4、11亿元,对应EPS 分别为1.21、1.61、1.92,目前股价对应PE19X、14X、12X,维持“推荐”评级。 4.风险提示: 新产能销售不及预期,VB3价格大幅下跌。

1.佳纳能源(51%股权):收购刚果金MJM公司,钴产业布局全线贯通 佳纳能源是国内领先的高端钴盐和三元前驱体厂商,有十几年的钴产业经验,公司充分发挥其在钴资源的比较优势,积极拓展前驱体业务。目前公司钴盐和三元前驱体的产能分别达到6000吨和12000吨,湖南益阳新基地建设稳步推进,2018年底三元前驱体产能有望扩至4.2万吨。 近期,佳纳能源以3.5亿元收购MJM公司实现钴产业链布局全线贯通。MJM公司位于非洲刚果金,在当地有稳定的铜钴矿采购渠道和钴粗炼工厂,通过当地采购钴矿和铜矿,并粗炼加工成电解铜、氢氧化钴、金属钴等产品,2017年前11月MJM公司营收和利润分别达到6.74亿元和7825.61万元。借助道氏技术的产业整合和资本市场平台,佳纳能源有望迎来发展契机,从钴矿粗炼到精炼钴盐到三元前驱体的全产业链竞争优势全面升级。供给刚性和旺盛需求推动原材料钴价格大幅上涨,拥有稳定采购渠道优势的佳纳有望受益。 2. 其他锂电池材料板块:云母矿提锂、石墨烯正极导电剂业务不断推进 (1)江西宏瑞(100%股权):公司发行可转债募集4.8亿元用于锂云母综合开发利用产业化项目,包括年产1万吨碳酸锂,目前项目稳步推进中,力争尽早实现产业化。(2)青岛昊鑫(55%股权):目前石墨烯导电浆料产能5000吨/年,已实现对比亚迪和国轩高科的大批量供货,少壁碳纳米管导电剂用于锂电池三元正极材料,已开始逐渐给下游供货。 3. 投资建议: 考虑佳纳能源实际并表,我们预计2017-2018年公司归母净利润1.7亿元和3.5亿元,EPS分别为0.79、1.61元,对应的PE分别为60X,30X。公司作为新材料产业整合平台,钴产业链布局全线贯通并不断深化,主业陶瓷墨水不断放量,石墨烯和云母提锂等其他锂电新材料稳步推进。2017年,公司三次股权激励覆盖道氏和子公司佳纳能源、青岛昊鑫的管理和研发团队,彰显对公司发展信心。维持“强烈推荐”评级。 4. 风险提示: 锂电池材料推进低于预期,石墨烯、墨水新品类放量低于预期

1.受益吡虫啉、啶虫脒四季度价格飙涨,公司业绩大幅增长 公司现有吡虫啉2500吨和啶虫脒1200吨,配套CCMP产能2500吨,采用自主改进工艺生产吡虫啉对CCMP单耗为0.7,消耗低于行业平均水平。由于CCMP生产过程排污较多,四季度受环保影响供给不足推动CCMP价格从9月13.5万元/吨上涨至12月近16万元/吨,进而推动吡虫啉价格从10万元/吨上涨至25万元/吨。公司17年除8月停产检修一个月外,其余时间均正常生产,大幅受益产品价格上涨。 2.国内吡唑醚菌酯的领先者,原药储备丰富 吡唑醚菌酯是巴斯夫1993年研发的广谱甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂,位列巴斯夫十大畅销产品之首,目前全球销售规模排名第五。16年全球折百用量0.6万吨,近2年在中国市场用量快速增长,最主要应用于大豆和谷物。公司新建的1000吨吡唑醚菌酯已于17年三季度开始试生产,进度领先于国内其他规划产能。原药是公司未来的发展重点,目前正在规划2000吨丙硫菌唑项目,拥有噻虫嗪、噻虫胺、呋虫胺、茚虫威等多项原药储备。 3.投资建议 公司于18年1月22日公告拟对核心员工进行不超过320万股的股权激励,其中对研发中心副主任李建国给予了20万股股权激励,业绩考核条件为2018-2020年收入分别较17年增长15%、30%、45%,预计该激励将大幅提高员工积极性并增强稳定性。我们预计17-19年公司净利润分别为2.6、3、3.2亿元,对应EPS分别为2.17、2.52、2.68元,目前股价对应PE分别为20X、18X、16X,首次覆盖,“推荐”评级。 4.风险提示 新产能投放不及预期。