公司于21日晚公告24年限制性股票激励计划（草案），并于22日举办2024年投资者交流会。结合交流会情况，以及行业和公司近况，我们点评如下：公司对CCL行业中长期发展持积极乐观态度，公司产品和技术具备领先性，有望迎来新一轮发展机遇。交流会上，公司认为目前CCL行业已走出底部并进入上行通道，并展示其在多个材料领域的核心技术进展能全面比肩国际同行，其中1）AI发展对高速材料提出更高的技术要求，服务器端对于CCL需求未来3年有望实现高速增长，公司拥有服务器系统产品解决方案，包括AIGPU（UBB/OAM）、数据中心Switch（400G/800G/1.6T）和Server（MB）；2）AI能源产品的未来趋势包括系统高度集成、薄型化、高转换效率和低压大电流，公司具备相关的AI服务器电源及模组产品解决方案；3）5G-A网络将迎来5年的建设周期，基站规模有望逐年放量，公司于24年已实现相应产品的量产出货；4）6G通信对材料的技术需求提升；5）公司很早开始进行封装基材的研发且布局完善，具备应用于先进封装的材料解决方案，相关产品SIF膜亦率先在海外市场出货，国内亦有望今年迎来批量出货，实现关键材料的国产替代。公司在高端产品以及前沿细分领域布局深厚，未来有望迎来新一轮发展机遇。 短期来看，公司稼动率继续向好，5月产品涨价陆续落地，客户结构优化+产品升级双管齐下推动盈利能力持续修复。据我们紧密跟踪了解，伴随下游需求的逐步回暖，PCB厂备库需求有所提升，公司目前Q2订单能见度较长，稼动率维持在较高水平，产能偏紧，且公司市场策略延续，产品结构将得到进一步优化，盈利能力将得到有质量的稳健提升。此外，我们观察到年初以来上游铜价上涨27%以上，玻纤布亦有涨价，CCL行业亦开始陆续出现涨价函，推动行业进入盈利端改善通道。我们了解到，5月公司亦开始推进产品涨价在下游客户陆续落地，公司毛利率将继续保持向上提升趋势。 展望24年，CCL行业进入上行通道，公司产品高端化不断取得新进展新突破，周期与成长共振驱动业绩增长新空间。CCL板块我们判断目前已进入上行通道，行业盈利端将趋于持续改善。在中高端产品方面，公司M7/M8材料已通过海外N客户及国内H客户的认证，预计有望在下半年及明年逐步起量，且国内算力需求亦有望今年迎来持续放量，公司在国内核心客户供应链具备卡位优势；传统服务器EGS平台渗透率快速提升，M6材料需求持续释放，推动产品结构高端升级；ABF载板基膜（SIF膜）已配合国内大客户验证，目前进展良好，今年有望迎来批量出货。且公司在汽车板、数通板、卫通板等中高端产品卡位优势明显，有望持续发力，带来额外成长动能。此外，生益电子在数通领域逐步突破海外头部云厂商客户，取得大额AI订单，新产能持续释放，有望对生益科技形成弹性利润贡献。 三年期激励绑定核心管理层中长期利益，有望开启新的发展篇章。公司拟一次性授予5893.9万股限制性股票，占总股本2.5%，激励对象为公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干员工，总计738人，占2023年末公司全部职工人数的6.39%。激励目标：以23年扣非归母净利润10.92亿为基数，24/25/26年扣非归母净利润增长不低于25%/44%/66%，经测算24-26年公司扣非净利润激励目标为13.65/15.72/18.13亿，同比增速分别为25.0%/15.2%/15.3%。授予价格：10.49元/股；本次股权激励总摊销成本：预计约6.1亿，24-27年分别摊销为2.0/2.7/1.1/0.3亿。基于对行业和公司的判断，我们认为公司未来三年业绩望明显超越当前激励业绩目标，另外，本次激励员工人数占公司总人数6.4%，覆盖核心管理层和骨干员工，将为公司提升中长期核心竞争力奠定坚实人才基础。 维持“强烈推荐”投资评级。我们认为公司产品高端化升级有望持续兑现，中长线有超预期潜力，我们预计24-26年营收为193.2/222.9/254.4亿，归母净利润为18.5/22.1/26.5亿，对应EPS为0.78/0.94/1.12元，对应当前股价PE为25.3/21.2/17.6倍，PB为3.2/2.8/2.5倍。我们看好公司产品矩阵、管理能力及中长线业务发展空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、需求不达预期、技术升级不达预期。

公司公告 4 月收入简报，4 月收入 22.0 亿同比增长 52.2%环比-2.3%。结合公司近况我们点评如下： 24M4 收入同比+52%超预期，大客户非手机业务订单较佳。公司 4 月收入22.0 亿同比增长 52.2%环比-2.3%，收入表现大超市场预期，我们分析主因：1）据我们近期跟踪，大客户 CQ1 财报超预期且对于 CQ2 指引较佳，iPhone出货量 23Q2 同期基数较低，我们预期 24Q2 备货相对平稳，较去年有望同比增长，鹏鼎在手机端保持品类（模组板）扩张+份额提升趋势；2）非手机消费端，鹏鼎 Q1 收入保持约 30%左右增长，目前大客户 iPad 新品发布在即，4 月持续备货，且 Mac 需求同比持续改善，带动业务持续增长；3）汽车及算力板尽管规模较小，但订单不断放量，保持高速增长。 短期来看，公司 Q2 业绩或有望保持向上趋势。考虑到公司在 A 客户产品业务方面结构持续优化推动毛利率企稳，且 A 客户 Q2 手机需求平稳，非手机方面亦有新品发售，车载及 AI 服务器方面持续有订单导入，我们认为公司Q2 或有望继续保持向好态势。 展望 24 年，公司积极布局 AI 终端及算力、智能车和低轨卫星等领域，并有望迎来多点开花。1）软板业务，公司在大客户新机望导入更多模组板新料号带来 ASP 提升，且公司在 MR 新品亦有较佳卡位，大客户 AI 创新正加速推进，有望带动新的换机周期，软板业务基本盘长线仍有向上空间；2）硬板业务，大客户终端 AI 化带动算力升级，HDI/SLP 规格升级推动 ASP 进一步提升，且公司积极拓展客户群，导入优质客户订单，持续推动硬板稼动率回升。 3）汽车电子：雷达、域控制器等硬板及电池软板持续导入新的头部客户；4）AI 服务器：公司已完成新一代高速高多层及 HDI 等产品的量产及认证并进入知名服务器客户和欧美芯片厂商供应链，未来伴随产能扩充望逐步迎来放量增长；5）低轨卫星：公司已利用既有产能及技术推动腔体式高阶 HDI 板布局。 24 年公司预计资本支出额为 33 亿元，主要投资项目为：淮安第三园区高端HDI 和先进类载板（SLP）智能制造项目、台湾高雄 FPC 项目一期投资、公司数字化转型升级项目、泰国生产基地建设项目，24 年软板投资计划等。公司泰国一期工程将主要以汽车服务器产品为主，预计将于 25H2 投产。长期来看公司传统业务稳健向上，车载/MR/AI 服务器/光通讯/低轨卫星等非手机业务的扩张有望为公司提供持续增长动能。 维持“强烈推荐”投资评级。我们维持预测 24-26 年营收为 362.4/398.6/438.4亿，上修归母净利润为 38.7/43.6/49.6 亿，对应 EPS 为 1.67/1.88/2.14 元，对应当前股价 PE 为 15.9/14.1/12.4 倍。长期来看公司行业地位稳固，软硬板结构有望优化，盈利能力有望稳步向上，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、扩产进度低于预期

拓荆科技发布 2023 年报和 2024 一季报，公司 2023 全年收入利润同比高增长，24Q1 收入增速受新品订单确认节奏影响而明显下滑，利润受研发投入和人力成本等拖累而同比下滑。考虑到公司当前在手订单充沛，24Q1 机台出货金额同比增长超 130%，并指引 2024 全年出货腔体数量同比翻倍以上增长。公司在薄膜沉积和混合键合领域多品类布局，长期发展动力充沛，维持“增持”投资评级。 2023 全年公司收入再创历史新高，利润同比高增长。2023 年收入 27 亿元，同比+58.6%，主要系客户需求增长，各产品快速放量；毛利率 51%，同比+1.7pcts；归母净利润 6.6 亿元，同比+79.8%；扣非净利润 3.12 亿元，同比+75.3%，非经常损益主要为政府补助 3.3 亿元、公允价值损益 1 亿元、所得税影响为-0.7 亿元；剔除股份支付费用后 2023 年扣非净利润 5.36 亿元，同比+168%。公司利润同比高增长，主要系产品结构优化，规模效应显现。 新品验收节奏拖累 24Q1 收入增速，研发投入和期间费用增多导致利润同比下滑。24Q1 收入 4.7 亿元，同比+17.3%/环比-53%；毛利率 47.3%，同比-2.5pcts/环比-4.8pcts；归母净利润 0.1 亿元，同比-81%/环比-97%；扣非净利润亏损 0.44 亿元，同比减少 0.64 亿元/环比减少 1.8 亿元，非经常损益主要为近 6000 万的政府补助；扣非净利率-9.4%，同比减少 14.2pcts/环比减少23pcts。公司 24Q1 收入同比增速较慢，主要系 24Q1 验收机台主要为新品，新品验收周期长于成熟机台，收入确认有一定延后；24Q1 研发投入 1.53 亿元，同比+78%，叠加出货量提升带来人力成本提高，进而影响利润表现。 当前在手订单保持饱满，24Q1 机台出货金额同比高增长。公司在手订单持续增长，截至 2023 年底，公司在手订单（不含 DEMO）为 64.23 亿元，同比增长 40%；截至 2023 年底，公司存货为 46 亿元，其中发出商品为 19.3 亿元，截至 24Q1 末，存货进一步增长至 56 亿元；截至 24Q1 末，公司合同负债为 13.86 亿元，较 2023 年底略有增长。24Q1 公司收入受订单确认节奏影响，但单季出货金额同比增长超过 130%，并指引 2024 年机台反应腔出货数量超 1000 个，对比 2023 年出货 460 余个实现翻倍以上增长。 薄膜沉积设备多品类快速放量，混合键合设备已贡献收入。1）PECVD 设备：2023 全年收入 23.2 亿元，同比+48.5%，首台 PECVD LokⅡ工艺设备、ADCII 工艺设备通过验收；NF-300H 型号设备已实现产业化应用，可以沉积 ThickTEOS 等介质薄膜；2）ALD 设备：2023 全年收入同比大幅增长，Thermal ALD设备通过客户端验证；3）沟槽沉积设备：SACVD 设备持续拓展应用领域，收入同比增长；HDPCVD 设备通过客户端验证，实现首台产业化应用并获得批量重复订单；4）混合键合设备：首台晶圆-晶圆键合设备通过客户端验证，复购设备再次通过验证，芯片-晶圆键合表面预处理设备通过客户端验证。两类混合键合设备均实现产业化应用，并为国内首台用于量产的同类型产品。 公司 2023 年混合键合设备实现 3 台销售，收入为 6430 万元。 国内头部 Fab 采招加速叠加先进制程产能开出，国内设备厂商 2024 年收入和签单有望同比高增长。国内持续增加荷兰进口光刻机金额，2024 年国内头部 Fab 扩产和设备采招有望边际加速。24M1/2/3 国内从荷兰进口光刻机金额 为 6.66/3.9/11 亿 美 元 ， 同 比 +522%/106%/330% ； ASP 同 比+180%/175%/193%。同时 2024 年国内扩产偏先进制程和偏高端存储产能，例如近期上海华力康桥二期产线启动，上海建工四建和信息产业第十一设计院共同参与厂房及配套设施建设项目，中标价为 98.81 亿元。24Q1 国内设备厂商收入同比表现分化，但新签订单均较为饱满，伴随半导体设备行业景气度提升，国内头部产线采招加速有望带来国内设备公司签单边际提速。伴随订单逐步确认，我们看好 2024-2025 年国内设备厂商收入高增长态势投资建议。公司发布 2023 年报和 2024 一季报，公司 2023 全年收入利润同比高增长，24Q1 收入增速受订单确认节奏影响，但当前在手订单充沛，24Q1机台发货金额同比增长超 130%。考虑到公司薄膜沉积多品类布局，ALD/HDPCVD 等多款新品通过验证，混合键合设备也实现产业化应用，长期发展动力充沛。我们预计公司 2024/2025/2026 年收入为 41.6/52.1/64.1 亿元，归母净利润为 8.3/12.5/15.5 亿元，对应 PE 为 41.3/27.3/22.0 倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：收入确认节奏较慢、下游晶圆厂扩产减少、市场竞争加剧、DEMO机台无法最终实现销售、产品验收周期较长、供应链安全受损的风险。

富创精密发布 24Q1季报，24Q1收入 7亿元，同比+105.5%/环比+3.8%，单季收入创历史新高；扣非净利润 0.54亿元，同比+1385%/环比+10%。展望 2024年收入利润成长态势向好。维持“增持”投资评级。 24Q1收入创历史新高，利润率同比明显改善。24Q1收入 7亿元，同比+105.5%/环比+3.8%，单季收入创历史新高；毛利率 25.4%，同比-3.8pcts/环比+4.1pcts，毛利率同比承压，主要系自 2023年以来毛利率低的模组产品收入增长较快；归母净利润 0.6亿元，同比+53.4%/环比+65%；扣非净利润0.54亿元，同比+1385%/环比+10%；扣非净利率 7.7%，同比+6.8pcts/环比+0.4pct。下游客户需求拉动，公司收入同比高增长；规模效应持续显现，24Q1期间费用率 19.8%，同比减少 5.8pcts，利润同比增速远高收入增速。 公司 2023年国内外收入表现分化，2024年收入增长有望提速。公司 2023年大陆地区收入 14.4亿元，同比+72%，主要系国内零部件国产化需求持续增加；大陆之外收入 6亿元，同比-13.3%，主要系海外景气度及地缘等因素影响。根据 ASML、LAM 等海外设备龙头指引，2024年是全球设备景气过渡年，2025年行业将迎来强劲增长，富创精密 2023年海外收入占比为 30%，2024年有望恢复增长。同时考虑到国内设备厂商 2024年签单有望同比高增长，叠加零部件国产化率持续提升，公司国内业务收入增长有望提速。公司2023年股权激励计划亦对未来收入指引乐观，2024/2025年收入考核触发值分别为 28/40亿元，分别同比增长 35.5%/42.9%；收入考核目标值分别为36/45亿元，分别同比增长 74.2%/25%。 2023年公司毛利率承压，2024年利润率有望明显改善。公司 2023年至今毛利率有所承压，主要系 1）占用机器设备较多的零部件类产品收入增长不及预期，公司提前投入的机器设备达产节奏与行业景气度错配，规模效应暂未体现 . 全 年 工 艺 零 部 件 /结 构 零 部 件 /模 组 产 品 /气 体 管 路 毛 利 率 分 别 为30%/27.7%/19.6%/30%，分别同比-5.5/-5/-6.5/-6pcts；2）毛利率较低的模组收入占比提升，2023年工艺零部件/结构零部件/模组产品/气体管路收入同比分别+12%/-2%/+131%/-21%，模组产品收入占比 45.4%同比增长近20pcts。展望 2024年，伴随海内外收入增长、南通等地产能逐步释放，公司规模效应逐步体现，利润率有望迎来拐点且保持明显向上趋势。公司 2024年股权激励计划设置 2024/2025年扣非净利润考核触发值分别为 2.5和 4亿元，分别同比增长 58.2%和 60%；2024/2025年扣非净利润考核目标值分别为 4和 5.5亿元，分别同比增长 153%和 37.5%。 投资建议。2023年公司国内业务需求提升，海外业务有所承压，24Q1收入利润恢复同比高增长。展望 2024年，公司海内外业务收入有望提速，叠加产能释放带来规模效应显现，公司利润率有望显著改善。我们预计公司2024/2025/2026年收入为33.2/45.3/55.8亿元，预计归母净利润为3.9/5.1/6.2亿元，对应 PE 为 38.4/29.4/24.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求下滑、新品拓展不及预期、产品价格调整、行业竞争加剧的风险。

圣邦股份是国内模拟芯片领军企业，涵盖信号链和电源管理两大类，广泛覆盖消费电子、工业、汽车和通讯等下游。圣邦股份发布2023年年报和2024年一季报，结合公告信息，点评如下：公司24Q1营收环比基本保持稳定，毛利率环比提升至超52%。公司24Q1营收7.29亿元，同比+42.03%/环比-0.75%，Q1营收同环比表现均符合预期主要系行业整体需求恢复并持续到Q1，毛利率52.49%，同比-0.18pct/环比+5.27pcts，毛利率环比提升主要系手机等消费类产品行业需求回暖，以及公司在工业等领域新品增加和新客户持续导入等因素影响。24Q1归母净利润5438万元，同比+80.04%/环比-60.8%，净利率7.06%，同比+1.62pcts/环比-11.14pcts。 国际大厂TI审慎展望工业领域客户去库接近尾声，中国本土模拟玩家竞争力大幅提升。国际模拟大厂TI指引24Q2营收中值38亿美元，同比-16.13%/环比+3.80%，同比降幅开始减小（24Q1营收同比-16.4%）。分领域看TI24Q1各下游业务中仅个人电子产品同比有个位数百分比增长，工业同比下降25%/汽车同比下降低个位数/通信设备同比下降50%。TI表示目前在工业市场的部分客户已接近库存消耗周期的尾声，部分周期较短的项目较早启动。中国市场模拟芯片的国产化率已经达到12%，中国本土出现众多具有竞争力的对手。 公司面向的主要下游需求回暖，工业领域新产品+客户拓展助力凸显自身α。 从产品分类来看，公司2023年电源管理产品和信号链产品营收占比分别为66.75%和33.25%，其中电源管理产品占比同比提升4.28pcts，两类产品毛利率分别为46.1%和56.64%，同比均有明显下降。公司目前已经拥有32大类5200余款可供销售的产品，公司目前消费类产品感受到明显的需求回暖，工业市场由于新品推出和市场拓展力度较大，带来优于行业整体的表现，汽车电子领域的营收占比预计今年有望保持持续上升。 投资建议。2023年国内模拟芯片公司受下游需求不振和国内市场价格竞争激烈影响业绩明显下滑，23Q3以来部分消费类领域出现触底复苏迹象，但当前行业多为结构性回暖，工业等领域回暖趋势仍需谨慎乐观看待，汽车等市场虽国产替代空间巨大但竞争激烈态势预计仍将长期持续，市场逐步边际性修复信号，但长期来看我们仍建议持续关注复苏强度和持续性，A股部分模拟芯片公司的估值水平仍相对较高，我们也建议投资者持续关注高估值或对股价产生的长期压力。综合公司最新公告和行业最新动态，我们预计公司24-26年营业收入为31.5/38/46亿元，对应归母净利润为4.04/6.04/7.88亿元，对应EPS为0.86/1.28/1.68元，对应PE为89.5/59.9/45.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：国产替代不及预期风险，需求不及预期风险，上游供应链风险，行业竞争加剧风险，宏观环境风险等。

事件：公司发布 2024第一季度业绩，24Q1实现营收 12.89亿元，同比+51.13%/环比-11.21%；归母净利润 0.30亿元，同比+123.35%/环比+2137.15%；扣非归母净利 0.12亿元，同比+108.84%/环比-87.24%。我们点评如下： 23Q4-24Q1单季营收持续同比提升，24Q1归母净利润扭亏并实现同比高增长。2023年公司营收 46.97亿元，同比-20.97%；归母净利润 0.48亿元，同比-89.01%；扣非归母净利 0.62亿元，同比-82.57%；全年业绩下滑主要系宏观经济、消费电子景气度及公司定价策略、产线折旧、研发投入加大等因素影响。单季度来看，23Q4营收 14.52亿元，同比+5.78%/环比+12.32%； 归母净利润-0.01亿元，同比+98.73%/环比-102.04%；扣非归母净利 0.94亿元，同比+148.30%/环比+199.41%；增长主要系 23年 9月起公司 13M 及以上产品实现量产，自有晶圆厂产能逐步爬坡所致。24Q1公司营收 12.89亿元，同比+51.13%/环比-11.21%；归母净利润 0.30亿元，同比+123.35%/环比+2137.15%；扣非归母净利 0.12亿元，同比+108.84%/环比-87.24%；24Q1营收同比增长主要系公司高端像素产品增长，32M 及 50M 单芯片产品在品牌客户端拓展顺利，13M 以上产品一季度累计贡献收入超过 2亿元；归母净利扭亏主要系高阶像素新品出货提升，此外公司募投项目结束，管理费用同比下降明显，同时受益于消费市场复苏、公司存货结构调整顺利，本期计提存货跌价准备减少 6478.03万元，助力盈利大幅改善。 产品定位由高性价比向高性能拓展，手机高像素新品加速拓展，非手机 CIS实现新突破。2023年公司手机 CIS、非手机 CIS、显示驱动芯片业务收入22.42/12.10/12.39亿 元 ， 同 比 -43.60%/+13.43%/+37.48% ； 毛 利 率31.42%/35.25%/20.41%，同比+3.88/+2.19/-19.95pcts。手机 CIS：公司自主研发的高像素单芯片集成技术优势凸显，已实现 13/16/32/50M CIS 产品量产出货，2023年 13M 以上产品收入占比提升，24全年尤其下半年有望持续增长。非手机 CIS：安防及汽车电子产品规格持续提升。公司发布图像传感器 GC8613，具备 4K 高分辨率、优异的动态范围、出色的夜视能力、同等性能下降低 40%功耗等特性，赋能智慧城市、智慧家居、会议系统等应用。在汽车电子领域，公司产品的清晰度、图像质量稳定程度均有突破，2023年在后装市场实现超 2亿元销售额，未来将从后装向前装市场拓展。显示驱动芯片：LCD TDDI 已获国际知名手机品牌订单，销售占比提升，2024年营收有望延续增长；AMOLED 显示驱动 IC 产品将很快推出，有望成为未来重要增长点。 首次募投项目结项，自主产线助力产能保障及芯片研发迭代。公司自建募投项目 12英寸 BSI 晶圆后道制造产线结项，实现从 Fabless 向 Fab-lite 转型，将巩固产能保障力度，并通过内部协同研发推动新产品/工艺的快速推出，加速芯片研发迭代的效率。伴随新建产线稼动率持续提升，高端芯片销售增加，未来有望实现公司产品从副摄向主摄的拓展，以及高端市场至少 30%的市占率目标。 维持“增持”投资评级。公司手机 CIS 业务高端化进展顺利，13M 及以上高像素单芯片产品快速起量；非手机 CIS 及显示驱动业务应用场景持续拓展。 此外公司自建晶圆厂规模效应逐渐显现，中长期有望打造研发及产能核心优势。建议关注行业复苏情况及公司新产品、新领域进展。我们预测 24-26年营收为 62.21/79.35/101.44亿元，归母净利润为 2.75/5.51/9.48亿元，对应EPS 为 0.11/0.21/0.36元，对应当前股价 PE 为 157.0/78.3/45.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新品进展不及预期，行业竞争加剧。

公司公告2023年报及24Q1季报，23年实现收入107.57亿同比+2.31%，归母净利9.36亿同比-12.16%，扣非归母净利8.93亿同比-6.77%，毛利率23.17%同比+0.82pct，净利率8.70%同比-1.43pcts，拟每10股派发现金红利5.00元；24Q1收入27.43亿同比+17.16%环比-8.74%，归母净利3.18亿同比+50.30%环比+34.74%，扣非归母净利2.81亿同比+48.26%环比+37.70%，毛利率24.61%同比+0.17pct环比+5.19pcts，净利率11.57%同比+2.47pcts环比+4.16pcts；同时公司公告三年期股权与限制性股票激励草案。结合公司近况我们点评如下：23年收入稳健增长，利润受价格下行拖累。公司23年实现收入持续稳健增长，经营性现金流净额大幅增加至21.15亿，创历史新高，这得益于公司持续提升在汽车、工控医疗等优势领域的市场份额，其中汽车业务收入43.62以同比+21.01%占比42.59%，数通领域不断发力，新品新客户加快导入，消费电子于下半年开始逐步回暖。利润下滑主因在电子行业整体需求下行的背景下，PCB需求萎缩，行业竞争加剧、价格下行。经测算，公司Q4单季度营收30.05亿同比+7.41%环比+7.69%，归母净利2.36亿同比-26.03%环比-20.41%，扣非归母净利2.04亿同比-18.62%环比-28.48%，单季度毛利率19.41%同比-3.81pcts环比-6.86pcts，净利率7.40%同比-4.05pcts环比-2.92pcts。Q4业绩下滑，盈利水平恶化主因公司前期接的低价订单在Q4迎来集中出货交付，毛利率受到较大负面影响。 24Q1利润同比高增约50%，亮眼业绩大超市场预期。结合我们近期跟踪，公司Q1汽车电子领域仍维持高景气度，新项目订单持续放量，同时消费电子领域边际回暖较为强劲，订单的盈利情况得到明显改善。此外，公司预判了上游主材的价格趋势并加强了供应链和库存管理，成本端保持相对稳定。期间费用率12.95%同比-0.71pct，公司持续优化内部经营管理，提质增效。 公司持续加大研发投入，服务器/卫通/车载等领域取得新突破。2023年公司研发投入6.01亿元，同比增长10.03%，在服务器EGS/Genoa平台、低轨卫星通信高速板、超算PCB板、800G光模块、通信模组高阶HDI、CSSD存储HDI、超薄折叠屏穿轴FPC、AR/VR多层高阶软硬结合板、超长尺寸新能源动力电池FPC、车载摄像头COB软硬结合板等产品实现了量产，同时在交换路由、毫米波六代雷达板、中尺寸OLED多层软板、服务器高速FPC/高阶R-F、超高速GPU显卡FPC/R-F、高速光模块FPC、AR/VRAnylayerFPC、变频电源埋磁芯PCB等产品技术上取得了重大突破。 三年期股权与限制性股票激励，凸显公司管理层长期发展信心。公司拟向916名管理层及核心技术人员授予不超过2239.9万股占总股本的2.66%，其中首次授予1942.04万股，预留297.86万股，其中1）股权激励涵盖487人，拟授予755.79万份股权，首次授予696.22万份，预留59.57万份，行权价15.82元/份；2）限制性股票激励涵盖429人，拟授予1484.11万股，首次授予1245.82万股，预留238.29万股，授予价格9.89元/股。激励考核目标为以23年收入或归母净利润为基数，24-26年增长率目标分别为15.0%/32.3%/52.1%，换算得到，24-26年收入目标分别为123.71/142.32/163.61亿元，归母净利润目标分别为10.76/12.38/14.23亿元，每年增速均为15%。预计首次授予激励需摊销的总费用为1.42亿，24-27年费用分别为0.53/0.59/0.24/0.06亿。 展望24年，公司下游需求持续向好且高端产能不断释放，打开中长线增长空间。短期来看，公司消费类电子订单回暖强劲，新能车、光伏储能领域延续快速增长态势，工控医疗稳定增长，算力侧业务伴随公司在N客户新品认证以及国内客户项目持续推进及导入，EGS/Genoa平台渗透率的提升，有望迎来放量增长，公司整体稼动率仍将呈现上升趋势，且产品结构进一步优化，将带动盈利能力好转。中长线来看，公司将持续在高端产能上持续投入，在硬板领域珠海厂区投放的高多层、HDI和SLP产能目前项目进展顺利，在下游头部客户的高端产品开发取得新的突破性进展，有望持续带来高端订单，打开中长线业绩成长空间。 维持“强烈推荐”评级。考虑到24Q1业绩超预期向好，Q2下游需求较佳，稼动率持续向上，公司下游应用领域广泛，技术及客户卡位较佳，汽车及数通领域产品持续导入放量，且高端产能不断释放，以及股权激励费用等因素，我们最新预计24-26年营收为123.7/142.3/159.3，归母净利润为12.3/15.0/18.0亿，对应EPS为1.46/1.78/2.14元，对应当前股价PE为14.1/11.5/9.6倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、产能释放进度低于预期、原材料上涨风险。

中微公司发布 2024一季报，单季收入同比稳健增长，发出商品和合同负债较去年底增长明显。公司在手订单饱满，多款关键刻蚀新工艺设备验证顺利，薄膜设备持续获重复性订单，维持“增持”投资评级。 24Q1收入同比稳健增长。24Q1收入 16亿元，同比+31%/环比-28%；毛利率 45%，同比-0.9pct/环比-0.9pct；归母净利润 2.5亿，同比-9.5%/环比-60%； 扣非净利润 2.6亿，同比+15%/环比-43%；扣非净利率 16.4%，同比-2.2pcts/环比-4.2pcts。24Q1收入同比增速高于利润增速，主要系研发、管理等费用影响；归母和扣非净利润同比表现分化，主要系 Q1非经常损益中公允价值变动损失 4000余万元。 刻蚀设备贡献主要增长动力，MOCVD 设备收入短期承压。24Q1刻蚀设备市占率持续提升，收入 13.35亿元，同比+64%；MOCVD 设备收入 0.38亿元，同比-77.3%，主要受终端市场景气度影响；备品备件及服务收入 2.23亿元，同比-4.4%，主要系下游客户产能利用率波动影响。 公司在手订单饱满，24Q1机台发货快速增长。2023公司全年新签订单 83.6亿元，同比+32.3%，其中刻蚀设备新签订单 69.5亿元，同比+60%；MOCVD设备新签订单 2.6亿元，同比-72.2%，主要系终端市场波动影响。截至 24Q1末，公司存货 55.8亿，环比+13.2亿，主要系订单增长下采购原材料，大量生产机台及向客户付运机台，其中发出商品余额19.2亿元，较期初增加10.55亿元；截至 24Q1末合同负债 11.7亿元，较去年底增加 4亿元。 多款关键刻蚀新工艺设备验证顺利，薄膜沉积设备持续获得重复性订单。1）刻蚀设备：针对逻辑和存储制造的最关键刻蚀工艺多款设备在客户产线上展开验证；晶圆边缘 Bevel 刻蚀设备完成开发，即将进入客户验证；TSV 刻蚀设备越来越多用于先进封装等；2）薄膜沉积设备：部分设备获重复性订单，钨系列覆盖存储所有钨应用，完成多家逻辑和存储客户对 CVD/HAR/ALD 验证，取得订单；规划多款 CVD 和 ALD 设备，顺利推进。 投资建议。公司 2023年新签订单同比高增长，24Q1收入同比稳健增长，刻蚀设备贡献主要增长动力。展望 2024年，下游头部晶圆厂设备采招节奏有望边际提速，或将带来国内设备签单增速边际改善，同时公司大马士革和极高深宽比刻蚀设备验证顺利，各新品加速突破，工艺覆盖率和市占率有望快速提升。我们预计公司 2024/2025/2026年收入为 81.7/102.4/125.3亿元，综合考虑其他非经常损益和股权激励费用影响，调整 2024/2025/2026年归母净利润至 17.6/24.4/30.5亿元，对应 PE 为 47.7/34.3/27.4倍。维持“增持”投资评级。 风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期，美国半导体设备出口管制加剧，新品研发不及预期，行业竞争加剧的风险。

事件：公司4月24日晚发布《2023年年度报告》及《2024年一季度报告》，2023年公司实现营业收入10.37亿元，同比增长35.17%；2024年Q1公司实现营业收入2.54亿元，同比下降13.61%，环比增长58.80%。 一季报超预期，产品认可度持续提升。2023年公司实现营业收入10.37亿元，同比增长35.17%；实现归母净利润-0.20亿元，同比增长33.62%，实现扣非归母净利润-0.67亿元，同比增长5.78%；实现EBITDA0.83亿元，同比增长36.59%。2023年公司营收增长主要系客户对公司品牌的认可度提升，双方合作持续加深，产品应用进一步扩大；由于公司持续加大研发投入，净利润依旧为负，净利润上升主要系营业收入金额变动、研发费用金额变动等影响。 单季度来看，2023Q4公司实现营业收入1.60亿元，同比下降25.45%（Q1/Q2/Q3同比分别增长106.30%/66.90%/16.43%）；实现归母净利润-0.63亿元（Q1/Q2/Q3同比分别增长-0.22%/599.40%/163.95%），同比下降120.31%，实现扣非归母净利润-0.79亿元，同比下降53.82%。2023年Q4收入下滑主要系2023年第一季度下游客户对上游产能供应不确定性的担忧加剧，部分客户在2023年上半年加大了提货力度使得2023年Q4收入波动较大。 2024年Q1公司实现营业收入2.54亿元，公司2024年第一季度营业收入同比2023年第一季度下降13.61%，但环比2023年第四季度增长58.80%。 2023年第一季度起，下游客户对上游产能供应不确定性的担忧加剧，因此部分客户在2023年上半年加大了提货力度，2023年第一季度与第二季度的营业收入被波动性抬高。随着公司与产业链上下游建立长期订单机制，并通过持续、稳定的交付保障客户的信心，2024年起异常波动已逐步消除。24Q1业绩同比下降138.73%，主要系为响应下游客户对公司提升产品性能及规格丰富度要求，抓住当下国产化趋势带来的发展机会，公司加大了新产品的研发投入，利润表现承压。随着公司总体亏损情况的增加，公司各项每股收益类指标的亏损情况也同比有所增加。 核心业务聚焦，以太网交换芯片占收比持续提升。 1）分产品来看：2023年公司以太网交换芯片、以太网交换芯片模组、以太网交换机、定制化解决方案及其他业务分别实现营收7.92亿元、1.51亿元、0.90亿元和0.05亿元，同比分别增长60.58%、1.78%、-20.30%和-61.37%，占收比分别为76.30%、14.52%、8.67%和0.51%。 2）分地区来看：2023年公司境内、境外地区营收分别为7.34亿元、3.03亿元，分别同比增长28.38%、55.00%，占收比分别为70.75%、29.25%。 3）分销售模式来看：2023年公司直销、经销地区营收分别为1.93亿元、8.44亿元，分别同比增长-22.60%、63.06%，占收比分别为18.65%、81.35%。 毛利率变化系芯片产品收入占比提升带来的结构性变化。2023年公司实现毛利率水平36.26%，同比降低6.90pct，实现净利率水平-1.88%，同比上升1.95pct。2024年Q1公司实现毛利率、净利率水平37.94%、-2.39%，同比上升7.30pct、降低7.71pct。 期间费用有所下降，研发增长助力产品拓展。2023年公司四项费用率为41.91%，同比下降9.31pct，其中：销售费用同比增长15.61%，销售费用率3.88%，同比降低0.66pct；管理费用同比增长20.14%，管理费用率5.46%，同比降低0.68pct；研发费用同比增长19.00%，研发费用率30.28%，同比降低4.11pct；公司拟于2024年推出面向超大规模数据中心、交换容量和端口速率基本达到头部竞争对手水平的高性能交换芯片，预计研发费用或将提升。该款芯片搭载增强安全互联、增强可视化和可编程等先进特性，将进一步降低我国以太网交换芯片行业与国际最先进水平的差距。 财务费用同比降低49.60%，财务费用率2.29%，同比降低3.86pct，主要系2023年公司为减小汇率波动损失调整外币借款策略，随着汇率波动放缓公司财务费用同比有所下降。 公司2023经营活动产生的现金流量净额为-2.63亿元，同比下降137.49%，主要系为应对销售需求的增长以及下游客户对公司长期稳定供应的需求，公司提升了库存规模并加大了对供应商的产能预定，从而大幅提升了当期公司向供应商支付的产品采购款及预付款。投资活动产生的现金流量净额为-6.57亿元，同比下降303.15%，主要系公司为提升资金使用效率，以闲置资金购买结构性存款支出较大所致。筹资活动产生的现金流量净额为15.82亿元，同比增长530.53%，主要系公司完成首次公开发行人民币普通股并成功在科创板上市募集资金到账所致。 投资建议：稀缺的交换芯片龙头企业，或将携Arctic系列驰骋AIGC时代。 公司中低端产品线根基已稳、高端产品在研有望切入海外龙头垄断市场，植根中国，具备本土化优势并积极推进供应链创新。预计公司2024-2026年实现归母净利润-1.02亿元、0.45亿元和1.85亿元，维持“增持”评级。 风险提示：产品研发不及预期的风险；知识产权及核心技术人员流失风险；贸易摩擦风险。

公司公告 24年一季报，营收 3.1亿元同比+40.7%环比-20.4%，归母净利 0.55亿元同比+96.0%环比+6.9%，扣非归母 0.44亿元同比+148.0%环比-6.9%，其中理财产品投资收益 0.1亿。毛利率 32.8%同比+5.7pcts 环比+3.3pcts，净利率 17.7%同比+5.0pcts 环比+4.5pcts。我们点评如下： Q1业绩超预期，营收及利润均创一季度新高。Q1营收同比增速显著提升主要源于汽车电子以及 MR 产品持续放量。利润端同比大幅增长主要系汽车及MR 产品瞳距调节业务快速放量推动稼动率改善，结构优化带动毛利率显著提升，以及费用端优化。费用端：销管研财费用率 4.3%/5.5%/9.8%/-2.6%，同比-0.5/-1.5/-2.9/+1.3pcts，整体费用率减少 3.7pcts。 关注 24年 XR 及汽车电子业务放量增长，并有望通过微型电机向人形机器人等领域延展。公司卡位 A 客户，技术壁垒凸显，MR 产品微型瞳距调节核心模组独供放量，进一步树立行业标杆，吸引更多潜在客户；汽车电子业务伴随尾翼、转动屏、门把手、电动推杆等众多品类不断量产上车，新增产能的持续投放，未来望保持中高速增长态势；智能家居、医疗方面，伴随更多客户及新品导入，增量贡献值得期待。此外，公司 23年已完成高转矩直流电机、无刷直流电机以及微型无刷空心杯电机和永磁步进电机的开发，逐步向上游微型电机领域延展。我们长线看好公司微传动系统在 XR、汽车、医疗、人形机器人等应用边界拓宽及智能化趋势，公司整合齿轮箱和驱动后产品价值量望持续提升，成长空间广阔。 维持“强烈推荐”投资评级。我们预测 24-26年营收 15.1/19.6/26.5亿元，归母净利润 2.3/2.9/3.9亿元，对应 EPS 分别为 1.33/1.69/2.28元，对应当前股价 PE 为 42.4/33.5/24.7倍，考虑到公司在微型传动系统领域的技术壁垒及头部客户的前期卡位优势，同时积极推进纵向一体化战略，我们维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期、新品研发项目进度不及预期、原材料价格波动风险、宏观政治经济环境波动风险

公司公告24Q1季报，24Q1收入39.40亿同比+30.95%环比+0.21%，归母净利润3.09亿，去年同期亏损0.81亿，环比+267.45%；扣非归母净利1.27亿，去年同期亏损0.96亿，环比+34.29%。结合公司近况我们点评如下：24Q1业绩表现高于此前指引区间中值，盈利能力保持在向上通道。Q1非经常收益主要来源于公司转让广东天机智能系统有限公司30%股权，取得约1.8亿元的投资收益。从经营方面看，收入的增长源于订单增加，其中新能源零组件及连接器业务同比+57.17%，消费电子业务同比+24.13%。Q1毛利率17.70%同比-0.53pct环比-3.52pcts；净利率8.22%同比+10.35pcts环比+5.71pcts，盈利能力提升得益于消费电子及新能源市场持续复苏向好，公司A客户MacbookPro机壳以及AVP机壳持续出货，新能源零组件业务订单导入释放产能，带动稼动率提升。费用率方面，销管研财费率0.83%/4.82%/7.08%/0.54%，同比-0.03/-1.03/-1.67/-3.29pcts，整体费用率优化6.02pcts至13.26%。 展望24年，消费电子及新能源业务向上带动公司盈利持续回升。短期来看，公司24Q2三星S24手机全球销量较佳，结构件订单需求旺盛，A客户VisionPro将迎来全球发售，机壳满产持续出货，新款MacBook需求稳健，亦有新料号导入带来新增量，新能源业务稼动率保持平稳向上，Q2盈利能力或有望延续改善趋势。全年来看，消费电子业务，公司在A客户持续“提份额+扩品类”望带动新增量，安卓钛合金机壳持续放量，国内安卓客户需求逐步回升；新能源业务，C/T/H等核心客户结构件订单持续导入放量，产能稼动率不断提升。公司24年整体盈利能力有望迎来逐季改善趋势。 维持“增持”投资评级。中长期来看公司A客户Mac&MR结构件及小件业务持续提供增长动能，钛合金趋势带动非A客户需求，新能源业务围绕核心客户产能不断释放打开公司长线增长空间。考虑到Q1公司基本面向好趋势，我们最新预测24/25/26年营收164.7/192.7/221.6亿，归母净利润7.7/8.7/10.9，对应EPS为0.64/0.73/0.91元，对应当前股价PE为15.8/13.8/11.0倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、原材料价格波动，产能利用率提升不及预期。

事件：公司发布2023年报及24Q1季报，2023全年实现营收31.29亿元，同比+5.37%，归母净利润3.56亿元，同比-19.64%；24Q1实现营收10.40亿元，同比+68.77%/环比+12.54%；归母净利润1.62亿元，同比+244.43%/环比+48.77%。我们点评如下：23Q4及24Q1业绩同比高增长，受益于汽车业务高增、消费电子回暖。全年来看，2023年公司实现营收31.29亿元，同比+5.37%；归母净利润3.56亿元，同比-19.64%；扣非归母净利3.48亿元，同比+19.66%；毛利率为32.38%，同比+0.68pct。单季度来看，23Q4公司实现营收9.24亿元，同比+22.36%/环比+10.05%；归母净利润1.09亿元，同比+254.46%/环比-11.04%；扣非归母净利润1.12亿元，同比+332.90%/环比-5.60%；毛利率为31.26%，同比+2.75pct/环比-3.82pct。24Q1公司实现营收10.40亿元，同比+68.77%/环比+12.54%；归母净利润1.62亿元，同比+244.43%/环比+48.77%；扣非归母净利1.51亿元，同比+252.06%/环比+34.20%；毛利率35.31%，同比+3.52pct/环比+4.05pct。公司23Q4～24Q1连续两个季度实现业绩同比200%+增长，且24Q1业绩大超市场预期，主要受益于公司消费电子及汽车电子业务同、环比的持续增长。 汽车连接器产品出货高增长，消费电子业务持续复苏。分产品看，2023年汽车连接器/射频连接器及线缆组件/电磁兼容件/软板/其他主营业务收入分别为8.23/7.99/7.96/3.11/4.00亿元，同比+60.06%/-8.48%/-1.04%/-23.72%/+7.96%；毛利率40.01%/42.38%/29.12%/6.06%/23.64%，同比+1.48/+1.37/-0.49/-11.26/+3.02pct。消费电子业务方面，去年9月开始下游需求持续复苏、稼动率稳步提升，同时电磁兼容件产品在非手机端取得进展；24Q1华为、小米、传音等核心客户需求维持景气，射频BTB产品在头部客户拓展顺利，软板业务收入显著增长且利润同比扭亏。公司汽车电子业务连续多个季度环比稳健增长、毛利率稳步提升，主要受益于核心客户问界、理想等销量高增长和公司份额提升，以及公司规模效应显现、工艺流程优化、成本控制加强等因素。24年以来问界、理想等表现持续强劲，连续3月维持中国市场新势力品牌月销量第一、二名，带动公司汽车电子业务持续向好。 看好全年业绩增长，汽车智能化业务长线成长空间可期。我们认为公司汽车连接器产品品类齐全，在问界、吉利、长城、比亚迪、长安等头部客户中导入顺利，受益于汽车智能化加速渗透、终端价格战持续驱动车载连接器产品国产替代、公司核心客户销量突出等因素，24全年公司车载业务有望实现业绩高增长，同时未来突破海外核心大客户有望打开更大的成长空间；此外消费电子领域传统业务需求持续回暖，下游核心客户的需求仍维持高位，同时新拓展的BTB连接器、电子烟业务逐步落地贡献业绩，看好公司全年业绩及长线成长空间。 上调至“强烈推荐”投资评级。受益于汽车智能化加速渗透、终端降价驱动车载连接器产品国产替代、核心客户销量突出，公司车载业务有望持续增长；外加消费电子领域传统业务稼动率提升，同时BTB连接器、电子烟等业务进展顺利，预计公司2024全年业绩增速较快。我们预计2024-2026年营收为46.10/63.61/86.29亿元，归母净利润7.01/9.41/12.27亿元，对应EPS为1.66/2.23/2.90元，对应PE为24.3/18.1/13.9倍，上调至“强烈推荐”评级。 风险提示：需求复苏不及预期，技术进展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨价风险。

龙迅股份主营高清视频桥接及处理芯片和高速信号传输芯片，公司产品广泛应用于 PC 及周边、显示器及商显、视频会议系统等领域，未来大力布局汽车 HPC等领域。 龙迅股份发布 2024年第一季度报告，结合公告信息，点评如下： 公司单季度营收连续第四个季度环比增长， 24Q1利润环比保持相对稳定。 公司 24Q1营收 1.04亿元，同比+101.95%/环比+3.22%， 收入环比连续第四个季度增长， 主要系行业整体景气复苏以及商显和汽车电子等部分细分领域新客户导入情况较好， 归母净利润 3101万元，同比+324.85%/环比-3.93%，毛利率 54.11%，同比-0.8pct/环比-0.33pct， 公司 Q1毛利率环比保持相对稳定，费用率未出现明显增长， 净利率 29.73%，同比+15.6pcts/环比-2.21pcts。 行业景气度整体有望逐步复苏，公司订单执行和新客户导入情况整体顺利。 23Q3以来消费电子行业整体景气逐步复苏，公司亦受益于新一代 iPhone 接口转向 Type-C 接口等技术趋势变化。 2024年是全球运动大年， 24Q2-Q3奥运会、欧洲杯、美洲杯等国际重大体育赛事将相继举办，对于户外大屏商显需求提升， 公司层面亦明显感受到商显领域客户的良好需求，公司 4K/8K 超高清视频信号桥接新品开始批量出货，满足新一轮 4K/8K 显示器的升级换代需求和超高清商业显示的市场需求。汽车电子芯片国产化持续进行，单车显示场景增多提升相关芯片需求，公司汽车电子业务营收占比从 2023年以来始终逐步提升。 车载 Serdes 芯片已进入测试验证阶段，面向 HPC 等高端领域开发新产品。 公司针对目前高端汽车视频长距离传输和高清视频显示需求，开发的车载Serdes 芯片组已成功流片并进入验证测试阶段。 公司的视频桥接和处理芯片已有 8颗通过 AEC-Q100测试，已导入多家车企 HUD 系统和信息娱乐系统等领域量产。 积极研发面向 HPC、新一代通讯等领域的高速数据传输芯片，目前关于 PCIe 的桥接芯片和 Switch 芯片研发项目均在有序实施中。 投资建议。 龙迅股份深耕高速混合信号芯片，未来车载 Serdes 芯片有望逐步放量，同时公司亦布局 AR/VR 和服务器等领域，我们最新预测 24-26年营收为 4.73/6.93/9.98亿元，归母净利润为 1.36/1.97/2.82亿元，对应 PE 为45.4/31.3/21.9倍，对应 EPS 为 1.96/2.84/4.07元，维持“增持”投资评级。 风险提示： 公司业绩波动风险、半导体行业周期波动风险、市场竞争加剧风险、宏观政策变动风险、技术迭代风险。

事件：公司公告 23年报，23年营收 336.51亿元同比+6.56%，归母净利 19.65亿元同比-17.05%，扣非归母 16.15亿元同比-24.08%。我们点评如下： 23年业绩基本符合预期，利润下滑主因光电显示板块拖累，但核心业务仍表现稳健。公司 23年营收 336.51亿元同比+6.56%，归母净利 19.65亿元同比-17.05%，扣非归母 16.15亿元同比-24.08%，其中政府补助 2.49亿元，金融资产投资收益+0.14亿；毛利率为 15.18%同比-2.42pcts，净利率为 5.84%同比-1.66pcts。23年利润端下滑主要系 LED 等部分光电显示器件及模组产能利用率和售价均不及预期，形成了阶段性亏损，但核心主业仍保持稳定的营收和利润表现。公司每 10股派发现金红利 2.5元。 23Q4总体经营边际向好。23Q4营收 111.51亿元同比+27.27%环比+26.23%，归母净利 6.32亿同比-19.78%环比+24.34%；扣非归母 5.78亿同比-13.56%环比+25.90%；毛利率 17.63%同比-2.50pcts 环比+2.81pcts，净利率 5.67%同比-3.32pcts 环比-0.08pcts。Q4费用端：销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.99%/2.70%/3.67%/1.29%，同比+0.14/+0.11/+0.75/-0.30pct。 23年光电显示板块拖累，但 A 客户业务保持稳健增长，T 客户业务订单持续导入保持较高增速。分产品来看，1）PCB 收入 232.61亿元同比+6.61%，占比 69.13%，毛利率 20.79%同比-0.22pct，公司 A 客户订单需求稳中有升，毛利率表现稳健；2）LED 显示收入 11.90亿元同比-29.24%，占比 3.54%，毛利率-26.67%同比-35.48pcts，收入下降主要受小间距 LED 显示屏市场的需求下降影响，毛利率下滑主因市场需求下降，生产量的下降，公司产能利用率不足，单位固定成本的上升，同时 23年因市场竞争的加剧，销售单价有所降低。3）触控类收入 48.62亿元同比+42.88%，占比 14.45%，毛利率 1.77%同比+0.47pct。4）精密组件收入 41.62亿元同比-8.45%，占比 12.37%，毛利率 10.71%同比-4.98pcts，主因通讯精密组件需求下滑，拖累毛利率水平。 值得关注的是，23年新能源业务收入约 63.61亿元，同比高增 168.39%，T客户业务订单持续导入保持较高增速。 展望 24年，关注 LED 业务减亏及核心客户订单导入情况，A+T 长线核心战略不改。短期来看，24Q1因大客户去年同期基数较高，公司短期或面临一定同比下滑的压力，随着公司在 A+T 客户的新品陆续放量，有望迎来边际改善拐点。中长线看，消费电子方面，公司陆续导入 A 客户显示、电池、摄像的模组板料号，MR 新品亦有望放量，ASP 及份额持续提升，仍有增长空间； 汽车电子方面，三大业务板块齐发力，软板硬板、车载显示、电池结构件、水冷板、白车身等精密制造组件等新品不断导入，单车 ASP 有望逐步实现万元，公司进一步加大对国内外产能快速扩充的投入，有望迎来量价齐升的高速增长期；AI 算力方面，公司加大了对 AI 服务器及车载等领域的研发和开拓，并在泰国布局新的产能，有望在包括 T 客户在内的欧美大客户以及国内 H 客户取得进展；而触控及光电显示业务，触控类业务并表苏州晶端，进一步拓展至汽车、工控等新领域，而 LED 显示可关注减亏情况。伴随着公司消费电 子+新能车双轮驱动战略的不断推进，公司盈利能力逐步恢复。 维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司 LED 业务减亏稳步推进，配套 T 客户新产能持续爬坡以及海外基地建设投入等多个因素，我们最新预测 24-26年营收为 380.26/429.69/472.66亿元，归母净利润为 22.70/28.33/34.46亿，对应 EPS 为 1.33/1.66/2.02元，对应当前股价 PE 为 10.4/8.3/6.8倍。未来东山精密卡位 A 客户获稳健增长，同时深耕 T 客户布局新能源汽车赛道，打开第二增长曲线的战略机遇，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、国内外产能扩张不及预期、资产整合不及预期。

事件：公司发布 23年年报及 24年一季报，23年实现营收 48.40亿元，同比+12.39%，归母净利 5.63亿元，同比+68.80%；24Q1实现营收 12.37亿元，同比+14.61%环比-7.11%，归母净利 1.25亿元，同比+37.38%环比-22.43%。 我们点评如下： 23年营收重回快速增长，盈利能力显著向好。公司 23年实现营收 48.40亿元同比+12.39%，归母净利 5.63亿元同比+68.80%，扣非归母 5.53亿元同比+86.90%，毛利率 42.85%同比+6.43pcts，净利率 11.63%同比+3.90pcts。 23年营收重回快速增长主要受益于摄像头等智能家居需求回暖、智能入户等新品扩张、云业务快速发展，盈利能力改善主因原材料成本下降、较高毛利率的云平台业务及境外业务占比扩大、渠道结构优化。 23年智能入户表现亮眼，云业务占比扩大。1）智能家居：营收 39.60亿元同比+10.09%，毛利率 35.86%同比+6.02pcts。a）摄像机：营收 29.90亿元同比+2.99%，毛利率 38.59%同比+7.62pcts，23年发布多款 AI 多目摄像机新品，摄像机依旧为公司现金牛业务。b）智能入户：营收 5.06亿元同比+49.48%，毛利率 34.13%同比+1.53pcts，智能入户快速发展，发布多个系列的人脸视频智能锁，率先引领智能锁行业进入双摄+人脸时代，正在成长为第二增长曲线。c）其他智能家居及配件：其他智能家居营收 1.98亿元同比+52.19%，毛利率 21.83%同比-2.41pcts，发布了 C/B 端具身智能清洁机器人新品；配件产品 2.67亿元同比+18.04%，毛利率 18.98%同比+4.59pcts。 2）云平台：营收 8.56亿元同比+27.79%，营收占比提升至 17.7%，毛利率76.09%同比+3.66pcts，主要得益于公司设备接入数和用户数增加、平台能力和云服务产品不断强化。 23年海外渠道营收占比逐步提升，多元化线上+线下渠道不断完善。分地区看，国内营收 33.04亿元同比+8.14%，毛利率 42.07%同比+6.19pcts，海外营收 15.12亿元同比+24.79%，毛利率 45.09%同比+6.92pcts，海外渠道建设不断完善，营收占比逐步提升。分线上线下渠道看，线下营收 35.98亿元同比+9.94%，毛利率 37.96%同比+5.89pcts，线上营收 12.18亿元同比+22.52%，毛利率 57.94%同比+6.74pcts，公司在国内加大了直播电商销售的能力建设，同时重视线下多元化分销渠道构建，在海外多个国家和地区发展跨境电商和本地电商，同时采取因地制宜的灵活策略。 24Q1延续快速增长，研发/销售费用投入增加。24Q1实现营收 12.37亿元，同比+14.61%环比-7.11%，归母净利 1.25亿元，同比+37.38%环比-22.43%，扣非归母 1.22亿元，同比+34.94%环比-26.00%，毛利率 42.72%，同比+1.60pcts 环比+1.39pcts，净利率 10.13%，同比+1.68pcts 环比-2.00pcts。 研发/销售费用率 16.77%/14.86%，同比+1.86pcts/2.01pcts，研发费用率上升主要系公司 AI 算法及硬件新品持续投入，销售费用率增加主要系新品推广，优化渠道建设，推进品牌建设。 展望后续，24年关注 AI 创新融合，智能入户、清洁机器人等新品以及云平台业务成长。我们认为公司智能家居产品矩阵持续完善，同时具有深厚的音视频 AI 算法技术沉淀，后续有望受益于智能家居需求持续回暖和 AI 大模型带来的全屋智能发展新机遇。其中，摄像机有望延续行业领先地位；门锁等智能入户产品有望凭借视频和视觉技术优势，获快速增长；公司具身智能机器人等新业务具备成长看点，新品 B 端 BS1清洁机器人，摒弃传统激光雷达实现纯视觉算法，价格具备竞争力，并面向 C 端推出 AI 扫拖宝 RS20 Pro。 此外，公司目前云业务规模较低但盈利能力突出，随着公司云平台接入设备数、用户数及付费率增加，有望带来更高利润贡献。 投资建议：萤石网络是业内少有的具备完整垂直一体化服务能力的 AIoT 企业，打造的智能家居+物联网云平台双主业模式具有独特的成长空间，随着后续智能家居需求持续回暖，以及 AI 技术创新、消费升级为智能家居与物联网云平台带来的广阔成长空间，公司未来有望实现快速增长。我们预计 24-26年营收为 57.17/71.99/86.54亿元，归母净利润为 7.07/9.03/10.88亿元，对应 PE 为 37.0/29.0/24.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、市场需求下滑风险、产品研发不利风险、数据安全及个人信息保护风险。