独特见解: 公司设立以来主要从事通信网络维护服务,同时为部分客户通信网络优化服务,主要客户包括电信运营商、通信设备供应商、广电运营商、部队及市政部门等容。年收入规模预期3亿以上,净利润预期达到0.63亿。 我国通信网络管理服务市场集中度较低,电信运营商下属企业如中通服占有的市场份额较大,第三方专业通信网络管理服务企业市场规模均较小,且往往集中于特定区域。同时由于上游客户主要为三大运营商,价格竞争压力加大,行业毛利率整体处于下行态势。 投资要点 1.公司多年耕耘网络优化市场,稳步推进 公司设立以来主要从事通信网络维护服务,同时为部分客户通信网络优化服务,主要客户包括电信运营商、通信设备供应商、广电运营商、部队及市政部门等容。年收入规模预期3亿以上,净利润预期达到0.63亿。 2.行业竞争激烈,毛利率下行压力显著,相关同行纷纷转型 我国通信网络管理服务市场集中度较低,电信运营商下属企业如中通服占有的市场份额较大,第三方专业通信网络管理服务企业市场规模均较小,且往往集中于特定区域。同时上游客户主要为三大运营商,价格竞争压力加大,行业毛利率整体处于下行态势,目前多家业内公司纷纷开辟第二主业,华星创业转型IDC运营、宜通世纪转型物联网、世纪鼎利转型教育等。 3.投资建议: 公司目前所处的网络优化行业竞争激烈,未来预期市场集中度将不断提高,等待毛利率水平止跌回升。公司以本次IPO以每股10.26元公开发行新股1753万股,募集资金净额14701.268万元,计划实施通信网络技术服务平台建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金三个项目,项目的未来进展还有待观察。我们预测公司的2016、2017、2018年的EPS分别为0.63、0.74和0.77,对应的PE为98x、83x、80x,考虑到新股的因素,估值相对较贵,首次覆盖,给予推荐评级。 4.风险提示: (1)估值水平较高;(2)未来行业竞争激烈程度持续恶化。

事 项: 上市公司拟将其拥有的全部移动通信小基站资产及人员整体划转至全资子公司“博威通讯”,所有与移动通信小基站有关的业务资源、知识产权整体划转到“博威通讯”。同时,上市公司拟出售子公司“博威科技”70%股权、“博威通讯”70%股权(包含邦讯技术全部移动通信小基站的资产及人员),交易对手方为“中富汇”、“厦门火炬”等共同出资设立的博威通(暂定名),交易作价1.61亿。 主要观点 1. 小基站业务尚未放量、研发费用高企,拖累上市公司业绩,出售股权以时间换取空间,减轻上市公司经营压力,更好地发展新业务 公司传统主营无线网络优化,小基站业务处于亏损状况,同时布局游戏、智能硬件等新业务,公司前三季度亏损约4500万。由于小基站业务尚未放量,而小基站业务每年研发的固定成本约为4000万元,2016年1-7月小基站业务亏损1400万,预计全年小基站业务亏损2000万以上。我们认为小基站业务2017年仍然可能处于亏损状态,小基站在专网市场的开拓可能使得其业务在2018年出现好转。 因此可预见在未来长达1年多的亏损期会给上市公司经营带来压力,出售小基站业务股权为上市公司大幅节省固定支出,同时换来现金,以更好地发展新业务。本次出售移动通信小基站相关资产将会对公司产生非经营性损益约9100万元,有机会为上市公司2016年的报表贡献利润。 资产交易完成后,博威科技和博威通讯将及时归还原来与邦讯技术存在的经营性往来款约3000万元,增加上市公司现金流。 2. 新载体孵化小基站业务,1.2亿现金助力小基站研发以及市场推广,打造移动通信小基站龙头地位,小基站业务股权未来有望重新注入上市公司 公司小基站技术团队和实力在国内是首屈一指,拥有从底层(芯片除外)到终端应用的完整知识产权,通过商用测试。小基站每年固定支出高企,是因为其研发人员多达100多人。为了维持技术等领先优势,研发的持续投入必不可少,小基站业务新载体“博威通”计划投资2.8亿元,除收购资产约支出1.6亿元外,剩余约1.2亿元资金可以为移动通信小基站的研发和市场拓展提供充足的资金保障,打造移动通信小基站龙头地位。 此外,博威通第一大股东为“中富汇”,股份占比48%,而“中富汇”的实际控制人即为上市公司控股股东张庆文。其次,小基站业务股权并非100%出售,尚保留30%股权。据此分析,在未来小基站业务出现放量并产生盈利时,有望重新注入上市公司,增厚上市公司利润,提升上市公司盈利能力。 3.新载体通过引进“厦门火炬”,利用产业资源和政策优势;通过持股平台实现小基站业务核心团队股权激励,为小基站业务引进外部国际人才、开拓国际业务市场打下基础 首先,通过引进厦门火炬产业发展股权投资基金有限公司,可以充分利用厦门火炬高新园区得天独厚的产业资源和政策优势。其次,通过设立伊宁市汇和铭股权投资管理合伙企业(有限合伙)、伊宁市国丰和盛股权投资管理合伙企业(有限合伙)两家持股平台,一方面对小基站业务现有核心研发团队和管理层进行了股权激励,另一方面为进一步引进外部国际人才,打开小基站国际业务市场奠定了基础。 4. 5G时代网络频率提高,高频网络传输穿透力弱、覆盖范围变小,需要大量基站,宏基站难以扩张,小基站是时下最佳解决方案 5G是网中网、是高频,很容易被遮挡,因此需要极大数量的基站,最经济可行的方式是在4G的基础上在人口密度大的地方增设基站。站址资源是稀缺的,而人口密集中地方的站址资源是尤其稀缺,因此难以在这些地方新增宏基站,一来成本过高,二来也没有足够的可用空间,小基站成为时下最佳选择方案。 此外,新的网络频率不断提高,在覆盖范围上显著的小于过去的网络,会形成一些覆盖空白地带,运营商亟须一种新形态的产品进行重点补盲,小基站是其必然的选择。小基站可以应用在在人口密集区、覆盖大基站无法触及的末梢通信,特别是在未来的100Mbps-1GMbps的5G通信有巨大的需求。 5.专网市场是小基站业务另一个用武之地 上市公司在2016年下半年发现小基站在专网这个市场有很多机会,积累了包括煤炭、石油、监狱、军队、国安在内的二十多家客户,应用场景包括安防、应急通信等。公司已经给监狱系统小批量供货。通过小基站专网,可以满足包括语音和视频传输在内的应急通信。湖北省武汉市现在在做一个小基站的专网,政务管理可以在内网进行,也可以连接到大网里面去。5G来临之前,专网市场是小基站业务的另一个用武之地。 6.投资建议: 假设出售股权所得的非经营性损益在2016年并表,预计上市公司2016-2017年净利润为2400万、5100万,对应PE分别为207倍、97倍。市盈率较高,但上市公司出售小基站业务大部分股权后可以大幅节省固定支出,同时换来现金,可以更好地发展新业务;与此同时,上市公司经营压力减少后可以更加专注物联网并购基金,加快上市公司转型。 此外,看好小基站业务未来的发展,上市公司出售股权以时间换取空间,通过新平台孵化小基站业务,通过保留小部分股权,外加交易对手方大股东的为上市公司实际控制人,未来小基站业务放量并产生利润时,出售股权有望重新注入上市公司,增强上市公司盈利能力。 综述,给予推荐评级。 7.风险提示: 上市公司转型缓慢、新业务不及预期、5G推进不及时、新技术方案替代小基站方案、小基站业务股权未来未能重新注入上市公司。

1.磋商要约收购赛普乐,欧洲市场有望进一步打开 磋商要约收购赛普乐,欧洲市场有望进一步打开磋商要约收购赛普乐,欧洲市场有望进一步打开磋商要约收购赛普乐,欧洲市场有望进一步打开公司与Sepuraplc(赛普乐)正就有关收购赛普乐全部股份的可能要约事宜尚在磋商中,存在一定不确定性。 赛普乐最近一年及一期的归属于母公司净利润分别为亏损1,085万欧元(约合人民币0.79亿元)和亏损6,195万欧元(约合人民币4.53亿元)。扣除非经常性损益影响,赛普乐最近一年及一期的归母净利润分别为1109万欧元(约合人民币0.81亿元)和亏损1544万欧元(约合人民币1.13亿元)。赛普乐上一年非经常性损益主要来自对Teltronic的收购,以及DMR业务资产减值损失;近一期(半年)的亏损主要来自于收入的下滑以及DMR业务资产减值损失带来的非经常性损益。 赛普乐主要市场来自德国、沙特阿拉伯、巴西、英国等地区,目前有超过160万终端在100多个国家中使用。赛普乐目前在现金流上面临2017年3月债务到期的风险,如果海能达完成对赛普乐的收购,未来将进一步打开海外市场,极大提升市场份额。 2.投资设立子公司,为后续资本运作铺平道路 海外加大布局投入,攻城掠地,争夺全球专网龙头地位。公司在海外投资设立两家全资子、孙公司,泽西岛子公司和英国孙公司,有望为后续资本运作做准备。 3.再次对内增发,彰显公司信心 公司再次对内增发,董事长和第三期员工持股计划募集资金不超过10个亿,各占一半的份额,发行价格为11.31元/股(停牌前股价12.65元),持续进行员工计划,表明公司人员对自身的信心; 增发募集资金主要用于第三代融合指挥中心研发项目和专网宽带无线自组网技术研发项目,未来将进一步丰富公司产品线,扩大公司竞争优势。

1.质地优良的好公司。 公司自从14年重组开始,14-16年承诺业绩1.5亿/2亿/2.5亿,14和15年分别完成2.1亿和3.9亿,几乎翻倍完成对赌业绩,今年公司预计全年业绩区间为5.4-6.2,扣非后的业绩预计在5亿左右,再次有望翻倍完成对赌业绩,扎实的业绩表现实为A股少有的好公司。 2.独特的发展模式巩固互联网流量业绩成长。 二三四五网络旗下2345网址导航和2345浏览器两大核心平台,目前,国内排名前50名的网站中,有70%以上的公司均在2345网址导航付费推广。随着PC端日益增长的推广成本,公司作为PC端两大入口级产品网址导航和浏览器享受行业成长的优势卡位红利。 公司今年推出了移动端的浏览器,天气等多款应用软件,也快速跻身行业前列.通过王牌技术联盟独特的线下推广渠道,低成本的巩固了公司互联网PC端和移动端的流量增长。 3.创新业务互联网消费金融实现0的突破,进入爆发增长期。 公司通过15年一年的探索与积累,利用自身互联网流量的优势,锁定大量蓝领用户群体,推出针对这个人群的小额无场景贷款.通过与中银消费的深度合作,已经建立有效的获客,放贷,风控,催收,盈利的一套完整流程!根据公司相关公告,公司1-9月份实现累计放贷超过20多亿,实现营收8,962.08万元,净利润3,396.41万元.我们预计公司明年在加大资金端合作,突破中银消费金融单一渠道,全面深入到保险,场景消费金融等多个领域.有望实现爆发式的成长。 4.围绕互联网消费金融做大做强。 公司公告成立50亿的互联网并购基金,首期20亿,在跑通了消费金融模型后,预计未来公司可能会通过参股金融公司,风控大数据公司,获取金融牌照,扩宽融资渠道,降低金融风险,进一步增强公司盈利能力。 5.盈利预测:公司互联网消费金在15年铺垫,16年试水后,17年将进入全面爆发。 预计公司16/17/18年扣非利润分别为5亿/8亿/12亿,对应PE为39/30/20倍,鉴于公司传统互联网业务扎实的业绩支撑,消费金融进入快车道,作为A股潜在的消费金融龙头,给予明年50倍左右PE对应20元目标价!

1.业绩高增长来源于并表西安西谷和营改增带来行业高景气 2016年前三季度实现营业收入11.4亿元,较上年同期增长89.73%;营业利润4.08亿元,较去年同期增长362.21%;归母净利润为2.01亿元,较上年同期增加486.22%。 公司利润增长主要来源于营改增带来税控行业的高增长以及并表西安西谷带来的影响。 2.“营改增”全面落地,未来增速依旧乐观 2016年5月1日起,营改增试点,将建筑业、房地产业、金融业、生活服务纳入试点范围。今年新增试点行业将涉及近1000万户纳税人,公司作为全国两家防伪税控系统提供商之一将抓住行业大机会,预计2016年销售额将比2015年增长3倍左右。未来营收增速依旧乐观,主要驱动力来自:1)存量客户基数提高后,年服务费收入将上一个台阶;2)存量小规模纳税人将陆续需要安装税控设备;3)伴随国家双创政策,全国市场主体保持10%以上的增速。 3.深度布局大数据市场,瞄准智慧城市万亿级别市场空间 公司通过外延式收购北京泰豪智能工程公司和内生式定增发力时空大数据系统,利用在大数据领域的既有技术优势,布局智慧建筑、智慧能源、智能交通和时空定位等方向,瞄准智慧城市万亿级别市场空间。 联合投资设立北京旋极伏羲大数据技术有限公司。全面提供行业工具产品及大数据清洗、处理整合分析和挖掘服务,开发空间大增值产品及服务,为公司带来新的利润点。泰豪智能对赌业绩2015年和2016年合计、2017年、2018年扣非归母净利分别为27,600万元、20,280万元、24,336万元。将极大增厚公司利润规模。 4.装备故障预测和健康管理全生命周期产品链爆发在即 公司在国防军工嵌入式系统测试和工具领域布局多年,目前支持军工领域所有接口和总线类型。今年公司已经基本完成大运便携式维护终端的研制工作,中标一项十三五装备预研共用技术课题,向市场大力推广公司的装备健康管理系统,未来有望成为公司业绩新的增长点。 5.外延收购助力公司业绩高增长 2014年公司发行股份及支付现金购买了中软金卡100%股权,2015年公司外延式并购西安西谷微电子,2016年对赌业绩分别为2870万元,6879万元,将极大增厚公司业绩。同时公司收购西安西谷获得第三方军工元器件检测机构资质,与公司原有嵌入式系统测试业务产生业务协同,增加国防客户粘性。2015年,公司在现有的主营业务基础上,继续通过以增资江海通讯、百望股份,投资旋极拉卡拉、发行股份及支付现金购买西安西谷100%股权等为主要方式的外延式发展;2016年公司拟收购泰豪智能100%股权,投资北京爱洁隆布局集成电路,投资参与投资互联网产业基金以及参与发起设立国祥人寿。未来公司将继续围绕现有业务布局展开外延并购,多元化业务将扩大公司的上下游产业链创造条件、增加总体抗风险能力,为公司的发展带来新的机遇。 6.投资建议: 我们看好中期营改增对公司业绩带来的提振,未来重点关注公司在大数据、智慧城市、军工以及外延转型上的布局。若考虑泰豪智能并表影响,预测公司16-18年EPS分别为0.47,0.56,0.72,对应PE分别为49X,41X,32X,维持推荐评级。 风险提示: (1)经营管理风险 (2)市场竞争的风险 (3)并购和业务整合风险

事项: 公司发布2016年三季报,公司1-9月营业收入2.25亿,同比增长34.68%;归母净利8879万元,比上年同期增长26.51%;归属于上市公司股东的扣非净利为8391万元,同比增长22.51%。 主要观点 1.三季报符合预期,管理费用增长导致利润增速略低于营收增速 公司发布2016年三季报,公司1-9月营业收入2.25亿,同比增长34.68%;归母净利8879万元,同比增长26.51%;归属于上市公司股东的扣非净利为8391万元,同比增长22.51%。 净利润增速低于营收增速,主要由于管理费用同比增长79.61%,达到3808万元。 2.研发支出同比增加89.48%,夯实核心技术竞争力 公司管理费用的增长来自于公司规模扩大引进管理及生产人员以及募投项目研发中心设立带来的工资性费用和研发费用投入。2016年前三季度研发支出较去年同比增加89.48%,金额达1838.63万元。主要研发项目为陶瓷套筒、光收发接口及适配器等组件的开发。 3.募投项目逐渐落地,产能逐步扩产,新产品或将带来业绩增长点 公司上市时募集2.86亿资金用于光无源器件扩产及升级建设项目和研发中心建设项目。其中光无源器件扩产及升级建设项目达产后将新增年产10,800万个陶瓷套管、3,000万个光纤适配器、4,200万个光收发接口组件的生产能力,届时公司产能相比募投项目投入前接近翻番。 目前募投项目逐步落实,研发中心投入使用,募投项目扩产,产能逐步扩大,公司上市后启动的高速光器件耦合项目、隔离器项目均已进入量产阶段。 4.与国际一流客户合作,产品销售维持62%高毛利 公司的客户包括许多国际一流客户,如华为,中兴,TE,3M,住友等。 高端客户结构决定了产品质量要求较高,公司毛利维持在62%以上。 5.借力外延并购及合作,推动业务更上台阶 公司与深圳正唐嘉业投资管理有限公司设立产业并购基金,公司拟以自有资金出资不超过1.35亿元,基金规模拟定为3亿元,主要用于投资光通信、大数据及工业物联网等领域,同时公司受让深圳正唐35%股权以便更好参与并购基金管理。 合作方面,公司与广东永昶集团有限公司、日本TsuoisMold株式会社签订了《关于光通信LENS业务战略合作的框架协议》,公司与广东永昶集团有限公司共同设立苏州天孚精密光学有限公司,公司持股30%。苏州天孚精密光学将在日本设立新的全资子公司收购日本TsuoisMold公司的技术和资产。 6.投资建议: 公司主营业务清晰,未来将围绕光通信领域做内生和外延扩张,我们看好光通信及数据中心的高景气度带给公司的扩产空间,待募投项目及新产品产能完全达产后公司将迎来业绩稳步增长。我们给予2016-2018年EPS分别为:0.70、0.92和1.20元,对应PE为55X,42X,32X,给予推荐评级。 7.风险提示: -募投项目进度低于预期 -外延不及预期

事 项: 公司发布2016年三季报,公司2016年前三季度实现营业收入30.54亿元,较去年同期增长35.99%;前三季度实现归母净利润2.11亿元,较去年增长20.76%;前三季度实现归母扣非净利润1.84亿元,较去年增长12.56%。 主要观点 1. 前三季报收入增长35.99%,利润增速略低于收入增速 公司三季报收入增长35.99%,为30.45亿;三季报利润增速20.76%,扣非后同比增长12.56%;毛利率三季度整体下降了3.69%;净利率三季度下降了1.09%; 2. 三季度单季利润增速下滑,毛利及净利均有下降 公司三季度单季度收入增长了36.3%,为10.71亿,三季度单季度利润增速下滑5.85%;扣非后下降1.7%;毛利率三季度单季度整体下降了3.67%;净利率三季度单季度下降了2.1%; 3. 全年业绩指引低于预期,源于毛利下滑及研发投入加大 公司给出的全年业绩指引目标:0%-30%,略低于之前市场35%的预期。业绩低于预期的原因:第一,毛利率下滑,低端产品价格竞争,公司100G高端产品尚未大规模放量;第二,公司研发费用投入加大,子公司纳入并表,影响全年业绩; 4. 投资建议:光器件受益流量爆发,看好国内龙头光迅科技 光迅科技作为光器件的全球领先厂商,在技术上采取跟随策略,保持国际一流、国内领先。受益于流量爆发带来扩容更新的需求,未来随着高端产品放量,我们预期行业仍将持续处于高增长状态,长期看好公司发展,我们预期公司2016年、2017年EPS分别为1.46、1.89,对应的PE为55x、42x,维持推荐评级。 5. 风险提示: - 过度竞争风险 - 高端产品开发风险

1.2016年前三季度实现归母扣非净利润1099.5万元,符合预期 公司发布2016年三季报,公司实现前三季度扣非净利润1099.5万元,同比扭亏。神州易桥承诺在2016年度、2017年度和2018年度实现扣非归母净利润分别不低于8000万元、9400万元和1.07亿元。公司有望在本年度完成承诺利润。 2.小微企业服务市场主体庞大,线上+线下服务模式将脱颖而出 神州易桥致面向中小微企业提供全周期一站式孵化服务,满足其财税、运营、资源整合等多层次需求,帮助其降低成本、提高效率。未来有望积累大量用户,并在此基础上有效整合社会资源。 随着国家双创支持政策的推行,未来中小微企业数量持续上升,2016年上半年全国市场主体超过8000万,其中个体工商户达到5000多万。 公司募集配套资金10亿元,未来将投向企业孵化云平台及大数据中心。公司企业孵化平台将覆盖线上和线下,未来线上+线下服务的战略将极大增强企业级服务粘性,若公司资源整合顺利,未来有望成为小微企业服务龙头。 3.神州顺利办进展顺利,服务门店达134家 并购完成前,神州易桥的财税大管家和神州网合计累计服务超过200万用户,其中付费用户累计超过20万。 2016年,神州易桥提出“百城千店”计划,目标在3年内,覆盖超过100个城市,打造超过1000家顺利办门店。目前,“百城千店”已经在全国大部分省市成功开设,截止至10月24日官网数据,神州顺利办线下门店已拓展134家,相比中报披露的78家有了较大的进展。2016年公司目标开设300家门店,未来公司覆盖企业客户数量有望迅速攀升。 公司的“百城千店”计划将通过自建门店和外延式并购等手段同步推进,同时公司已经入住腾讯开放平台,并实施“百城千店”合伙人计划,未来公司有望推进加盟商持股计划,吸引优秀加盟商加入。 4.以财税服务为入口,打造企业全生命周期服务 神州易桥未来将以解决财税及增值服务刚需为入口,打造企业包括工商、代记账、商标、知识产权、资质办理、社保缴纳等全生命周期服务。目前该市场仍然属于分散无序状态,随着神州易桥成功登陆主板,未来公司的资金优势和品牌效应将为公司入驻企业级服务市场带来强大竞争壁垒。伴随着中小微企业数量的增加,增值服务将进一步提高公司服务ARPU值。 同时公司与中升亿达共同投资设立神州易桥产业并购基金,规模不超过5亿元,未来将投资于与公司主营业务相关投资方向,公司未来外延可期。 5.投资建议: 评级。推荐持维。考虑到公司战略的稀缺性和未来用户成功积累后的平台效应,我们X68,X143为PE元,对应80.1、40.0为:公司重大资产重组成功实施后,新兴业务与传统业务将形成互补,实现公司两轮驱动的发展,并有望在明年摘帽。我们看好神州易桥在企业级服务上的线上+线下战略及未来长期发展前景,给予2016-2017年盈利预测EPS分别 6.风险提示: 传统产业盈利能力持续下降风险 新业务开展风险 的风险-股权过于分散

投资建议: 考虑公司目前仍是A股市场物联网平台型公司稀缺标的,并购完成后,战略、业务、渠道三大协同效应明显,外加智慧医疗行业增速可观,存在用户需求痛点,且需求随着老龄化社会的加速而增多,我们看好公司在物联网领域的发展以及在智慧医疗垂直行业的深耕。预计公司2016-2018年备考利润分别为2.07亿元、3.14亿元、4.07亿元,对应摊薄后EPS分别为0.47元、0.65元、0.84元,对应PE为66倍、48倍、37倍,维持推荐评级(假设倍泰健康2016年业绩不并表)。 风险提示: 并购风险;业务整合不达预期;物联网行业发展低于预期。

投资要点 1. 收购公众信息,切入驻地网运营与智慧社区 公众信息主营业务为社区信息化基础设施的投资、管理和维护,以社区光纤到户为主,并在此基础上为智慧社区增值服务提供解决方案。投资建设光纤到户主要包括三种模式:存量居民社区光纤网络设施改造、城中村光纤改造及新建增量楼盘光纤到户建设和运营商共建模式。其中就存量改造,公众信息与已与广东联通签订 350 万户光纤接入共建合作计划。根据公众信息的业绩承诺,2016-2019年公众信息净利润将达到4518万元、1.15亿元、1.57亿元、2亿元。 2. 旗下基金收购互联港湾,率先部署全国SDN网络, 奠定公司未来几年高速发展竞争壁垒 2015年华星创业通过并购基金收购北京互联港湾51%股权,正式进去IDC领域。互联港湾,在北上广共有超过2000个机柜,预计互联港湾2016年将新增加到4000个机柜,2017年再增加到10000个机柜。与此同时,互联港湾在国内领先部署了全国的SDN网络,可提供给客户弹性网络交付为,这为满足未来VR直播,4K内容等更高网络带宽要求提供了保障,确保公司未来几年的高速发展。 3. 新老业务期待协同效应 华星创业收购公众信息、旗下并购基金收购互联港湾,完成从基础通信技术服务商到互联网基础设施服务商的转型。收购公众信息后,公众信息可协助华星创业进一步拓展业务机会巨大的广东市场,包括网络建设、网络优化和网络维护等;华星创业也可协助公众信息在全国其他省市拓展光纤到户业务。 4. 投资建议: 我们预测公司 16-18 年净利润为 1.70 亿、2.50 亿、3.00 亿元,考虑到公司的收购及增发摊薄,公司目前对应的市值为 72.7 亿,对应的 2016-2018 年 PE 为 42.8X、29.1X、24.2X。我们看好公司互联港湾在云计算行业中对SDN的布局,综合考虑公司的成长性和估值水平,给予推荐评级!

1.拟收购苏州旭创,光器件再添生力军。 中际装备主要从事电机定子绕组制装备的研发、设计、制造、销售及服务,近三年来公司营收增长平稳,但利润有所下滑。2016年9月,公司发布预案,通过发行股份的形式作价28亿元收购苏州旭创100%股权。苏州旭创主要从事光通信收发模块的研发、设计和制造,假若完成此次收购,中际装备将进军光通信领域。 2.标的公司业绩承诺稳步增长,实际控制人大额认购配套融资。 本次交易,根据公司与交易对方的约定,补偿义务人承诺标的公司于2016年度、2017年度、2018年度经审计的合并报表口径下归属于母公司股东的净利润(以扣除非经常性损益前后孰低为准),分别不低于1.75亿元、2.11亿元、2.83亿元。公司募集配套资金5亿元,其中上市公司实际控制人王伟修大额认购2.9亿元,价格为13.55元/股,锁定期3年。实际控制人大额认购,显示出对公司发展前景充满信心。 3.100%收购苏州旭创,公司实际控制人不变。 本次交易中,上市公司拟通过发行股份的方式购买苏州旭创100%股权。同时向王伟修等5名配套融资方非公开发行股份募集配套资金不超过5亿元,股份发行价格为13.55元/股;募集资金主要用于标的公司光模块研发及生产线建设项目,光模块自动化生产线改造项目。收购完成后,中际装备股本将增厚至近4.6亿股。本次交易完成后,如果考虑配套融资的情形,王伟修及一致行动人控制的股份比例为27.83%,本次交易不会导致公司控制权变更,王伟修仍为上市公司实际控制人。 4.苏州旭创,高速光通信模块供应商,客户资源优质。 苏州旭创成立于2008年,是全球领先的高速光通信模块供应商,研发、设计、制造并销售的高端光模块(10G/25G/40G/100G/100G以上)。专注于开发大容量、小型化、低功耗、低成本的光模块,为云计算、数据中心、下一代网络、无线接入等领域提供更好的解决方案。苏州旭创在2014年5月与Finisar签署《专利许可协议》,获得了Finisar及其关联方拥有的一系列与光电收发模块相关专利许可。 近一年来,苏州旭创拥有如Amazon、Google、华为、中兴康讯、华三等优质客户,从客户层面证明了公司产品研发能力。 综上所述,我们认为公司未来主营业务短期还将承压,此次通过收购苏州旭创,有望带领公司顺利切入光通信模块领域。我们认为在收购苏州旭创之后营收和净利会获得大幅度增长,预计公司16-18年的EPS(摊薄后)分别为0.82,1.02,1.40;对应PE为35X,28X,21X,我们看好光通信模块未来仍将保持较高增长,苏州旭创在高速模块中积累的技术优势以及客户优势将助力公司充分享受行业红利,给予强烈推荐评级。

1.IDC业务盈利能力远超行业平均水平。 公司IDC业务分布式多维布局,目前行业单机柜平均盈利能力在1.5万/架/年左右,高升通过对客户进行精准匹配以及高效的资源利用,单机柜盈利能力达到5.09万/架/年。北京地区将建成8034架机柜,IDC业务未来保守估计每年将为公司带来1.97亿净利润。 2.CDN行业景气,竞争加剧背景下抢占先机。 据思科预计中国互联网流量未来三年将以40%的年增速爆发式增长,CDN行业持续景气。高升基于分布式IDC布局进行CDN业务延伸,配合莹悦网络的协同效应,有望实现弯道超车,成为第三方CDN中主要新生力量。 3.DCI将成为下一代骨干网,莹悦网络价值逐步释放。 据思科预测,至2019年,全球数据中心流量的83%来自于云数据中心。而云数据中心中IDC互访流量是趋势,IDC互访的畅通是云数据中心的关键。传统骨干网由于自身的瓶颈未来越来越无法满足大数据的IDC互访,在可预见的将来,IDC互访流量将进入DCI专网,用户访问IDC流量则继续跑在传统骨干网,DCI网络将成为新的骨干网。拥有中国唯二民营骨干网的莹悦网络价值将逐步释放。 4.风险提示:IDC、CDN行业发展不及预期,APM客户转化率降低,DCI网络需求不足。

事项: 公司发布预案,通过发行股份的形式作价28亿元收购苏州旭创100%股权,股份发行价格为13.55元/股;同时向包括王伟修等5名配套融资方锁价发行股份募集配套资金5亿元,股份发行价格也为13.55元/股,锁定期3年,募集资金主要用于标的公司光模块研发及生产线建设项目,光模块自动化生产线改造项目。 主要观点 1.收购苏州旭创,进军光通信模块领域 公司发布预案,通过发行股份的形式作价28亿元收购苏州旭创100%股权,股份发行价格为13.55元/股;同时向包括王伟修等5名配套融资方锁价发行股份募集配套资金5亿元,股份发行价格也为13.55元/股,锁定期3年,募集资金主要用于标的公司光模块研发及生产线建设项目,光模块自动化生产线改造项目。 苏州旭创主要从事光通信收发模块的研发、设计和制造,假若完成此次收购,中际装备将进军光通信领域。 中际装备传统业务主要从事电机定子绕组制装备的研发、设计、制造、销售及服务,近三年来公司营收增长平稳,但利润有所下滑。 2.苏州旭创,高速光器件制造商,手握核心客户资源 苏州旭创成立于2008年,是全球领先的高速光通信模块供应商,研发、设计、制造并销售的高端光模块(10G/25G/40G/100G/100G以上)。专注于开发大容量、小型化、低功耗、低成本的光模块,为云计算、数据中心、下一代网络、无线接入等领域提供更好的解决方案。苏州旭创在2014年5月与Finisar签署《专利许可协议》,获得了Finisar及其关联方拥有的一系列与光电收发模块相关专利许可。 近一年来,苏州旭创拥有如Amazon、Google、华为、中兴康讯、华三等优质客户,从客户层面证明了公司产品研发能力。 3.明星高管阵容,研发持续投入,对赌业绩稳步增长 苏州旭创董事长龚行宪博士是硅谷著名华人企业家、创投家和光电行业领导者。创始人刘圣博士曾就职于AgereSystem、PinePhotonics、Opnext等北美光电企业,同时是国家千人计划特聘专家。其余高管均在光通信行业有十年以上工作经验,高管阵容豪华。 公司历年来注重研发投入,近2年以来保持研发费用占营收比例基本超过8%,并维持稳步增长态势。 苏州旭创近年来收入稳步增长,2015年归母净利润达到1.1亿元。14-15年净利率和ROE分别在8%和18%以上。同时苏州旭创承诺16-18年扣非后归母净利分别为1.75亿、2.11亿、2.83亿元。对赌业绩稳步增长。 4.实际控制人参与配套资金认购,募投项目大幅扩充产能 公司募集配套资金5亿元,其中上市公司实际控制人王伟修大额认购2.9亿元,价格为13.55元/股,锁定期3年。 募集资金主要投入光模块研发及生产线建设项目和光模块自动化生产线改造项目。前者将新增光模块300万只产能,后者将新增光收发模块230万只产能。 目前苏州旭创主要产品为10GSFP+,10GXFP,25GSFP28,40GQSFP+,100GCFP4/QSFP28等各系列光模块产品。2015年10G/25G光模块产能为115万只,40G/100G产能为56万只。相对2014年,高速光模块产能大幅增长。 5.投资建议: 公司重大资产重组成功实施后,新兴业务与传统业务将形成互补,实现公司两轮驱动的发展。我们看好光模块未来受益于下游宽带到户以及流量持续爆发带来的增长,给予2016-2018年备考盈利预测EPS分别为:0.82、1.02元,1.40元,对应PE为32X,26X,19X,首次覆盖,给予推荐评级。 6.风险提示: -收购过会风险 -市场竞争风险 -技术替代风险

主要观点. 1.汇兑损益影响公司业绩,但标的公司维持高速发展. a)实现营业收入17,256.25万元,比去年同期下降14.29%,主要由原来的传统制造业转型为游戏电子商务平台企业所致。 b)财务费用5,201.38万元,比去年同期上涨4,651.98%,主要是本期汇兑损失增加所致,其中汇兑损益影响利润4,878.53万元。 c)一季报时预计的净利润是3,300-5,000万,实际归属于上市公司股东的净利润4,646.76万元,比去年同期上涨139.63%,属于区级上限。算上汇兑损益后,实际归属于上市公司股东的净利润9,525.29万元。 d)重组后的主营业务电子商务占比营收96.55%,毛利率高达86.59%。 e)重组子公司香港摩伽实现净利润111,198,197.73元,预计能完成全年承诺净利润39,466,570欧元。 2.欧洲游戏市场与国内存在巨大差异,造就MMOGA高速成长. a)欧洲游戏市场与国内存在巨大差异。 b)欧洲游戏市场基于线上的CDKEY与道具购买成为主流趋势。 c)MMOGA作为德国游戏电商龙头,受益于主机市场道具交易高速成长。 3.公司收购盖亚互娱近1%股份,强强联手布局国内外娱乐产业. 盖娅互娱预计2016年扣非后净利润达到4亿。并已收购国内第一家流水过千万的H5游戏传奇世界的研发商,未来随着H5游戏的逐步爆发,公司会成为H5游戏未来400亿市场规模的巨大受益者。 4.投资建议:鉴于欧洲市场与国内市场游戏竞争格局的巨大差异性,使得欧洲市场基于主机和PC游戏内的授权码和游戏虚拟道具交易需求旺盛,按照MMOGA承诺的16/17年备考业绩2.7亿/3.9亿,对应PE为36/25,即使不考虑公司其他外延协同性,仅对应承诺业绩每年43%的复合增长率,公司目前的股价依然极具吸引力,给予公司强烈推荐评级。 5.风险提示: a)欧洲主机市场增速不如预期. b)扩张手游领域不如预期.

事项: 事件:公司上半年营业收入8.90亿元,同比下降23.27%;归属上市公司股东净利润1.27亿元,同比上升40.10%。 主要观点 1.公司营收同比下降23.27%,但净利润同比上升40.10% 2015年公司转型退出了以百货为主的商业零售及辅业房地产业务,报告期公司主营业务为信息智能传输和通信网络维护,辅业为移动互联网软件开发及应用服务,营业收入中已没有上年同期的商业零售及房地产销售。 报告期内,公司主营业务及辅业收入保持增长,同比增幅20.46%,但新进及增加的营业收入6.62亿元未能抵消已退出商业零售及房地产业务(上年同期营收9.32亿元)的影响,使得公司营收有所下降,同比降幅23.27%。 报告期公司主营业务的毛利率较上年同期商业零售的毛利率高3.10%,报告期公司归母净利润同比增长40.10%。 2.创世漫道营收和净利润同比增长25.56%、40.77%,应收账款增加5,384.53万元 报告期内,公司全资子公司创世漫道实现营收2.86亿元、净利润5,162.54万元,同比增幅分别为25.56%、40.77%。营收增幅较全年计划增幅低12.90%,公司将拓展新客户,适时开展流量经营服务,控制好成本、费用以促进前期经营计划的完成。 创世漫道将继续重点发展几个领域的客户,电子商务、互联网、金融及物流行业。报告期内,创世漫道完成新技术中心建设,为客户维护及发展、业务进步提供技术支撑。 创世漫道在以短信息服务为主的情况下,开展移动互联网软件开发及应用服务,该项业务报告期实现营业收入2,811.36万元,同比增幅107.18%,成为短信息服务的延伸和有益补充。 因营收增加、新增客户结算支付约定在下半年,截至本期末,创世漫道应收账款较期初增加5,384.53万元,按照公司会计政策正常计提坏账准备,形成资产减值损失444.16万元,同比增幅351.93%。 3.长实通信营收同比增长18.18%、毛利率同比下降2.47%、净利润同比上升4.39% 公司主营业务之一通信网络维护业务增长良好,报告期从事通信网络维护业务的全资子公司长实通信实现的营业收入6.03亿元,同比增幅18.18%,长实通信营收增幅高于全年计划增幅13.35%;费用同比增幅16.31%,低于营收增幅。 因应对市场竞争,投标报价浮动,毛利率同比降低了2.47个百分点,报告期长实通信实现净利润5,316.48万元较上年同期5,092.85万元同比略有上升,增幅4.39%。 报告期长实通信中标合同52份,金额上限在15万元—11,715万元之间,金额上限累计3.85亿元,可以保障收入来源。 4.投资建议: 我们看好公司新的主营业务持续发展,创世漫道新技术中心建设完成为发展客户提供坚实的技术支持,长实通信中标的52份合同可以为公司收入提供一定保障。 我们预测公司2016、2017年的EPS分别为0.39、0.52,对应的PE为32x、23x,维持推荐评级。 5.风险提示: -客户过度控制费用、限制价格上升 -政策风险,工信部对企业短信的规范 -运营商价格政策调整 -市场竞争激烈导致净利润下滑