收购Grindr剩余38.47%股权,坚定布局国际领先社交和内容平台。此次收购明确公司战略方向:未来昆仑不止满足于一家全球领先的游戏研发和发行平台,还将成为全球领先的社交媒体,同时将内容平台从游戏逐步扩展到影视、视频、文学、动漫等其他内容领域。Grindr 在196个国家拥有超270万的注册用户,超过30%以上用户为美国用户,平均每日用户时长超过Facebook,达到50分钟以上。从2009年成立起,公司在无外来资金注入及市场开销的情况下每年持续增长。Grindr已成为同性恋社群必备的社交软件,并成为一种文化现象被广泛传播。目前Grindr 占美国同类型市场份额第一,其66%的收入来自于会员,巨大的会员量预示着Grindr 蕴含着深厚的广告价值,为Grindr 未来业绩的持续增长提供了保障。2016年度,公司将重点市场从年初的美国和英国,扩大至北美、拉美、欧洲各国、东南亚等国家和地区,月活跃用户较年初有大幅提升。 自研力度提升,游戏内生成长可期。游戏业务战略升级,采用移动端精品IP游戏研运一体模式,此前自主研发的《艾尔战记》、《无双剑姬》、《神魔圣域》等游戏以及代理发行的《梦三国》、《六龙争霸3D》、《全民奇迹》、《皇室战争》等游戏深受全球玩家喜爱,夯实了海外发行体系;17年大力发展自研,有望上线《轩辕剑汉之云》、《偷星九月天》、《终结者2》、《BLEACH》、《洛奇》等大作,凭借强大的自研能力,自研产品占比提高,拉升公司盈利能力。 收购闲徕互娱大幅增厚利润,与体育总局合作彰显行业地位。闲徕互娱拥有30款游戏APP,其中麻将类26款、牌类4款,从湖南、四川延伸至全国大部分地区,APP总DAU峰值390万;16年9至11月净利润分别为7525、9045、7482万元,并呈现增长态势;闲徕成为国家体育总局正式授权的体育竞技平台,承办CCPC网络比赛,彰显其行业地位;闲徕的加盟将为公司带来持续明显的利润提升。 维持“买入”评级。我们预计公司2017/18/19年的EPS为0.91/1.18/1.25元,对应当前股价PE为24/19/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)手游业务发展低于预期;2)棋牌游戏面临政策风险。

激励覆盖面广,业绩考核指标彰显公司发展信心。本激励计划覆盖激励对象总人数338人,包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)骨干等,总人数占2016年底公司员工总数(1196人)的28%。本次股权激励业绩考核指标再次印证公司2017年高增长预期,股票期权行权及限制性股票解除限售的公司层面净利润考核目标为2017/2018/2019年不低于6.5/7.8/10亿元,同比增速分别为36%/20%/28%,(或)收入考核指标为2017/2018/2019年不低于52/65/75亿元,同比增速分别为17%/25%/15%,彰显公司发展信心。 视频付费迎来爆发,行业发展添机遇。公司当前发展的主要信心来自于2016年国内视频网站付费会员规模的爆发性增长,付费模式成为既广告收入后下游渠道新的盈利点,新的市场增量将在未来持续带动上游精品内容的需求,单价持续上涨可期,预计未来几年头部剧均价仍将保持20%-30%的增速。截至2016年12月底,国内视频网站付费用户规模达到7500万,较2015年的2200万增长241%,预计2017年付费会员数将超1亿;2016年视频付费市场规模超100亿,预计到2020年市场规模将达到500-600亿元。 持续打造爆品彰显龙头壁垒,2017 年大剧加持奠定增长基调。公司通过优质产品及逐步提升的市场占有率确定了自己的行业品牌形象及龙头地位,在产业链中的议价能力有望逐步提升。这主要依托于公司率先在行业中建立起的内容制作系统流程,公司得以在IP采购环节、项目立项环节及项目制作环节等实现大数据、全流程把控,代表了国内影视剧制作的高工业化水准,成为公司得以持续出爆款的核心壁垒。2017年正在制作或筹划制作的大IP精品全网剧包括《独孤皇后》、《凰权》、《悲伤逆流成河》、《孤芳不自赏之禛命天子》等。整体而言,我们认为公司将获益于行业的高增长、公司盈利能力的改善及泛娱乐全产业链打造打开的中长期成长空间。 维持“买入”评级。暂不考虑本次股权激励授予的影响,我们预计公司2017/2018/2019年eps分别为0.36/0.47/0.61元,对应PE为27/21/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争趋于激烈,制作成本上涨持续超预期。

IP 大剧《赢天下》未播先火,精品电视剧制作实力有望再获验证。公司拥有范冰冰、赵薇等大牌影星,具备精品内容制作能力,《武媚娘传奇》获2015 年收视冠军,累计网络播放量超过13 亿;公司储备了大量优质IP,包括改编自热门小说的《蔓蔓青萝》和《东宫》以及改编自《源氏物语》的《源氏问花录》,与中文在线签订战略合作协议,具备IP 优势,电视剧业务长期发展空间可期。2017年范冰冰主演的IP 大剧《赢天下》未播已火,网络播出权卖出了4.8亿元,单集要价800 万元左右,有望成影视剧爆款,带来火爆观影热潮,催化短期业绩。 携手Talpa 发力综艺业务,17 年好声音有望贡献突破性业绩。 唐德与Talpa 签订合作意向,计划成立子公司制作基于Talpa 节目模板的中文电视节目,此抓住了优质版权资源并快速提升综艺开发运营能力,强势进军综艺领域;同时“中国好声音”版权最终归属唐德,公司获得未来四年内打造5-8 季《中国好声音》的权利,并且独占相关知识产权使用许可,公司预期将显著受益于这一收视率峰值破7 广告收入达20 亿的王牌综艺节目。 “电视剧+电影+综艺+艺人经济”全产业链布局,产业协同将在长期发挥效应。公司作为优质内容提供商,多年来稳健布局传媒全产业链,以精品电视剧为基,成功打造自身品牌,并拓展电影、院线、艺人经纪等板块,形成从人才团队、内容制作到放映渠道的产业协同,随着视频付费市场的爆发,公司将凭借全产业链实力显著受益于内容制作的风口,长期来看业绩弹性巨大。 投资建议我们预计公司2017-2019 年净利润分别为3.62 亿、4.85 亿、6.29 亿,摊薄后EPS 分别为0.90、1.21、1.57,对应当前股价PE 分别为27、20、15。精品制作能力突出,手握“好声音”强IP,看好公司长期发展前景,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示观众对电视剧的追捧未达预期的风险;好声音受综艺市场激烈竞争影响,收入不达预期的风险。

业绩达到预告上限,现有产品流水稳定:一季度高增长主要源于16年上线的《诛仙》、《火炬之光》、《最终幻想》、《倚天屠龙记》等手游以及《无冬OL》在PS4上线的良好表现,同时收购的今典院线并表贡献部分业绩。另外,营业成本一季度同比上升185.47%,主要源于手游收入大幅上涨带来的渠道分成增加以及院线并表后的成本上升。目前公司运营状况良好,现有手游产品的流水稳定,有望为全年贡献稳定利润。公司同时预告二季度归母净利润3.05-3.65亿元,环比保持稳定。 IP资源稳步释放,端转手与电竞领域继续推进:公司端转手实现顺利开局,《诛仙》、《倚天屠龙记》、《射雕英雄传3D》等表现出色,奠定上半年的业绩高增长态势。后续将继续推出重磅IP手游大作,《完美世界国际版》手游、《武林外传》手游、《笑傲江湖》手游等将是值得期待的看点,全年手游收入仍有望保持高增长;在电竞领域,公司拥有《DOTA2》与《CS:GO》两款大作的国内运营权,手握优质内容,有望充分受益于国内电竞市场的快速发展,在电竞的内容领先优势或成后期关注看点。 精品影视内容取得突破、院线渠道收入囊中年内将形成增量:影视方面,以《射雕英雄传》为代表的作品质量得到认可同时带动公司收益提升,基本已奠定公司精品影视剧公司地位,投资嘉行传媒将继续往产业链上游渗透。在渠道方面,2016年公司完成对今典院线、今典影院、金华时代等院线及影院资的并购,在2017年全年票房预期回暖的背景下,院线板块有望成为重要增量板块。 投资建议:公司的优质IP资源稳步释放,目前手游流水稳定,电竞领域布局领先,看好公司基于优质IP的“影视+游戏”生态圈成长路径,未来收入规模、盈利能力有望双双提升。我们预期公司2017/2018年EPS分别为1.15元、1.57元,对应当前股价PE分别为27倍、20倍,维持买入评级。 风险提示:新产品推广不及预期,电影、游戏市场不及预期。

自研力度提升,游戏内生成长可期:1)游戏业务战略升级为移动端精品IP游戏研运一体模式,此前自主研发的精品游戏《艾尔战记》、《无双剑姬》、《神魔圣域》等以及代理发行的《梦三国》、《六龙争霸3D》、《全民奇迹》、《皇室战争》等受到全球玩家喜爱,夯实了海外发行体系;2)2017年依托国际精品IP,持续夯实自研产品线,17年自研产品线十分丰富,有望上线《轩辕剑汉之云》、《偷星九月天》、《终结者2》、《BLEACH》、《洛奇》等大作;3)我们认为公司自研能力强,随着自研力度的增加,其带来的利润占游戏业务利润比例有望提升,带动公司盈利能力。 收购闲徕游戏大幅增厚利润,与体育总局合作彰显行业地位:1)截止到2017年2月,闲徕共计30款游戏APP,麻将类26款牌类4款,从湖南、四川开始抢占市场,现已覆盖全国大部分省/直辖市,APP的总DAU峰值为390万,用户年龄集中在20-40岁,女性用户占比较大;2)闲徕游戏2016年9、10、11月净利润分别为7525、9045、7482万元,并呈现增长态势;3)闲徕成为国家体育总局正式授权的体育竞技平台,将承办CCPC闲来赛区的网络比赛。我们认为闲徕互娱获得与体育总局合作机会彰显其行业地位,有望长期稳定发展,闲徕的加盟,未来将为公司带来明显的利润提升。 三大全球化平台带动,整体战略得以升级:1)收购Opera并计划搭载精准推送功能,打造集搜索、导航、内容分发、社交为一体的综合平台级应用,新闻信息流为核心的社交媒体将与公司其他业务板块产生显著的协同效应;2)收购全球最大同性社交平台Grindr,该平台在196个国家拥有超过1050万的注册用户,日活超过300万,平均每日用户时长达到54分钟以上,在吸引流量的同时实现广告变现;3)以1Mobile和Brothersoft为核心的海外软件商店平台业务16年营收提高了5倍,分发功能带来的协同效应凸显。我们认为公司通过三大平台的整合和协调,实现了获得广告变现收入的同时吸引用户流量的战略目的,达到了1+1大于2的效果。 投资建议:我们预计公司2017/18/19年的EPS为0.91/1.18/1.25元,对应当前股价PE为25/19/18倍,研运一体化战略进入收获期,加之并购闲徕带来的利润释放和三大平台带来的协同效应,业绩有望持续超预期,首次覆盖给予“买入”评级。

事件:公司公布2016年年报和2017年一季度报告,营业收入18.26亿元,同比增长113.34%,实现归属净利润2.9亿元,较上年同期增长45.63%,扣非后归属净利2.79亿元,同比增长50.28%;2017Q营收1.11亿元,同比减少10.88%,归属净利润0.28亿,同比增长39.36%。预计2017年1-6月归属于上市公司股东的净利润在7500万至9500万,变动区间在-18.83%至2.82%之间。 业绩达预期,电视剧和游戏驱动力凸显。报告期内,公司电视剧业务收入12.92亿元,同比增长73%,《狭路》、《老九门》、《致青春》和《谜砂》等电视剧贡献主要收入,毛利率为29%,占公司主营业务收入的70.75%;游戏业务实现收入4.56亿元,同比增长474.75%,毛利率高达41%。费用方面,公司销售费用同比增长90.24%,主要由于赞成科技的并表;管理费用同比减少18.86%;财务费用同比增长53.23%。整体上来看,公司16年业绩基本在预期之内,电视剧和游戏业务发展迅速;净利率16.65%,17年一季度净利率增长至25.98%,整体业绩符合预期。 IP与原创并重,内容实力持续验证。公司持续推进精品IP的培育、开发和转目,目前在册IP60余个,包括花千骨、爵迹、左耳、凉生等重量级IP;在此基础上公司不断推出精品影视剧,16年6部283集电视剧取得发行许可证,5部253集电视剧已开机或基本完成摄制,9部406集电视剧在卫视黄金档和互联网首播;17年电视剧版《凉生》于1月杀青,《特工皇妃》预计于暑期档首播,《回到明朝》也将播出,预计将为公司带来可观的收益;公司致力于剧网融合、网台联动,内容实力持续验证。 布局“泛娱乐”全产业链,业绩弹性可期。公司精准抓住文学、影视、游戏等IP运营核心支柱,积极布局“泛娱乐”全产业,网络大电影、院线电影、游戏和艺人经纪业务全面发展,形成协同效应,提供长期业绩弹性。16年公司在移动休闲游戏上有所突破,业绩增速瞩目,旗下赞成科技运营的自主研发游戏42款,新开发游戏15款,同时坚定影游联动战略,依托IP、影视资源,最大化IP价值。 投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为4.55亿,5.92亿,7.49亿;摊薄后EPS分别为1.45元,1.88元,2.38元;对应PE为26,20,16倍。公司具有丰富IP储备,内容制作能力强,全产业链布局逐步完善,业绩持续增长可期,维持买入评级!

业绩符合预期,转型手游发行实现高增长:业绩大幅提升主要得益于本期同比增加易幻网络与澳洲宝通的营业收入。公司在16年年初完成易幻网络70%股权的收购(3月起合并报表),公司正式进入移动网络游戏行业的海外发行和营运业务。在17年一季度期间,公司完成对易幻网络24.1644%股份的收购,合计持有易幻网络94.1644股权,为公司业绩带来明显增量。同时工业输送服务事业部打造的输送系统总包服务业务推广至澳大利亚等海外市场,取得良好效果。 海外发行第一梯队,S级大作有望推动下半年业绩高增长:易幻网络处于海外发行第一梯队,2017年一季度累计新增代理运营的游戏产品多达13款,其中两款S级大作《暗黑黎明2》与《御剑情缘》于2月分别登陆韩国与东南亚市场,前者稳居当地GooglePlay畅销榜前十,后者跃居多国家iOS与GooglePlay畅销榜前十,利润将在Q2得到释放。同时公司17年度即将上线8-10款S级大作,其中包含网易霸榜产品《倩女幽魂》与完美世界出品的《诛仙》与《梦幻诛仙》,与国内大厂的紧密合作推出S级大作,有望推动下半年业绩高增长。 设立互联网产业基金,期待产业链一体化布局:公司以自有资金人民币35,000万元与辰韬资产共同发起设立互联网产业基金,未来将重点投资游戏、娱乐、文化等内容制作、运营与相关先进硬件技术,及其他新兴及成长性产业等。当前已投资项目包括虚拟现实游戏公司哈视奇,提前切入虚拟现实游戏领域,进一步实现游戏业务的衍伸。公司子公司易幻网络为海外发行第一梯队,随着外延布局的推进,我们期待公司未来在产业链上一体化的延伸布局,将逐渐转向研运一体,出海领先的游戏厂商。 投资建议:公司海外发行领先,与国内大厂合作紧密,看好今年上线的数款S级大作为公司下半年带来业绩高增长,同时看好公司未来在产业链上的延伸布局。考虑易幻网络业绩承诺,我们预计公司2017/2018年EPS分别为0.67/0.81元,现价对应2017/2018年PE分别为31/25倍,维持“买入”评级。 风险提示:游戏市场竞争趋于激烈,投资进展不及预期

业绩符合预期,《不思议迷宫》表现亮眼:2017年一季度公司实现营业收入3.76亿元,同比增长317.67%,实现归母净利润1.64亿元,同比增长198.34%,基本符合预期。公司17年一季度收入与利润同比大幅增长主要得益于《问道手游》于16年4月上线后的良好表现。《问道手游》上线一年时间,目前畅销榜排名仍然维持较好情况,一季度排名略有下滑,但是凭借《不思议迷宫》在12月上线后的优异表现,目前在iOS畅销榜排名在50-100名之间,公司一季度收入环比维稳。 《问道手游》排名出现回落,看好公司长线产品打磨能力:公司《问道》端游经过10年运营,积累了大量的忠实用户,在端转手的路径上,公司凭借《问道手游》取得的优异成绩,实现16年全年业绩与17年一季度业绩的腾飞。目前从iOS畅销榜排名的数据来看,公司《问道手游》出现一定下滑,我们认为近期大量的端转手作品投入市场,公司的产品将会受到一定影响。中长期我们仍然看好公司长线打磨能力,通过对产品的持续打磨实现生命周期的不断延长,有望持续为公司贡献业绩。 产品整体表现稳健,期待研运一体格局下的新突破:公司通过参股的形式布局优质研发商,同时子公司雷霆游戏进行代理运营。 所参股公司青瓷数码研发《不思议迷宫》长期保持iOS付费榜前列,《不思议迷宫》从16年12月上线至今,从iOS畅销榜80-120名已经上升到50-100名,随着良好口碑的传递,未来仍有望继续攀升,将与《问道》端游、《问道手游》共同构建公司业绩基础。目前公司研运一体的格局已成,我们期待公司通过参股研发与自有发行相结合的方式,在新产品上有所突破。 投资建议:公司通过手游转型实现业绩腾飞,目前爆款《问道手游》虽然出现小幅下滑,整体依然保持稳定,我们看好公司长期打磨产品的能力。另外公司发行产品《不思议迷宫》表现亮眼,后劲十足,我们期待公司在研运一体格局下的新突破。由于《问道手游》17年畅销榜排名于一季度出现一定下滑,我们下调了公司的盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润为6.17亿元、7.32亿元、8.55亿元,EPS为8.60元、11.22元、11.92元,对应2017-2019年PE为33倍、28倍、24倍,维持“买入”评级。 风险提示:《问道手游》、现有端游产品的经营数据下滑;新游戏研发运营不及预期;市场竞争加剧。

2017年上半年净利润预计同比大增124%-157%。公司发布2017年一季度报告,报告期内归母净利润1.25亿元,同比增长3.0%,营业收入8.58亿元,同比增长2.79%,基本每股收益0.12元,同比持平。公司预计2017年上半年净利润6.16-7.07亿,同比增长124%-157%,净利润同比大增主要源于公司出售杭州盛锋(作价5亿人民币)或考虑到收购点点互动交割完成后收入合并所致。 外延并购天爱软件、七酷网络进军游戏产业,对赌期业绩均超额完成。2014年,公司收购天爱软件、七酷网络转型进军游戏产业。天游软件力图打造集端游、页游于一体的国内领先的运动休闲竞技类网络游戏平台,并逐步开发手游产品,代表作有《街头篮球》和《天书世界》等。七酷网络是国内领先的页游研发公司,截止目前每款产品都有优异的市场回报。代表作有页游《热血战纪》、《天神传奇》、《大航海》以及手游《决战沙城》等。2014-2016年天爱软件、七酷网络均超额完成对赌业绩。 收购点点互动成功过会,2017年上半年有望并表。公司作价69亿收购点点互动已于2017年2月通过证监会审核。点点互动主要从事网络游戏产品的研发、发行和运营业务,业务涵盖了网络游戏产业链的各个环节。其产品主要面对海外游戏用户,并在模拟经营类游戏方面处于全球领先地位。点点互动在海外游戏发行上具备丰富的资源和经验,并已成功拿下《龙之谷》手游海外发行权,未来有望给公司带来较大的业绩弹性。待收购点点互动完成后,公司将成为集游戏开发、游戏发行运营、游戏平台于一体的跨国性游戏全产业链公司。一方面,公司将打造更加完善的游戏产业生态圈;另一方面,业务整合有望形成显著的协同效应及规模效应,助力公司盈利能力进一步提高。 盛大游戏未来有望注入上市公司,资产优质值得期待。公司控股股东、第二大股东及第三大股东合计间接持有盛大游戏90.92%的股权。盛大游戏是全球领先网络游戏开发商、运营商和发行商,在体量、研发实力、IP储备、知名度等各个方面均具备强大的竞争实力。公司明确表示将择期注入盛大游戏,后续进展值得期待。 投资建议:假设点点互动于2017年6月底并表,预计公司2017、2018年净利润分别为13.74、13.85亿,对应加权摊薄EPS分别为1.11、0.95,对应当前股价PE分别为28、32倍。公司游戏布局趋于完善,盛大游戏注入预期带来想象空间,维持买入评级。 风险提示:并购标的业绩低预期,盛大游戏注入不确定性。

业绩符合市场预期,外延并购红利释放。2016-2017年公司陆续完成对科翼传播(内容营销)、爱德康赛(SEM)、观达影视(内容)、掌维科技(内容)100%股权和智海扬涛(营销)60%股权收购,2016年公司实现营业总收入为38.22亿元,较去年同期增长53.25%,实现归属于上市公司股东净利润为1.42亿元,较去年同期增长60.25%,各业务综合毛利率11.09%;2017年一季度实现营收7.04亿元,同比增长2.2%,实现归母净利0.53亿,同比增长125%,净利增速较大,外延收购红利释放初显。 三驾马车齐头并进,“电视广告营销+内容营销+数字营销”格局形成。公司以电视广告业务起家,自收购科翼传播、爱德康赛布局内容营销和数字营销后,目前已形成电视广告+内容营销+互联网广告三支柱为主的多渠道广告业务构成。2016年电视广告业务实现收入12.04亿元,占比仍超过30%;内容及内容营销收入11.3亿元,同比增长超过100%,占比30%;互联网广告方面由于并表爱德康赛,实现收入12.61亿元,同比增长670.3%,占比33%。公司外延并购红利初显,净利增长亮眼,“电视广告营销+内容营销+数字营销”三支柱业务格局基本成形。 整合优质标的,打通泛内容产业链,各业务协同红利可期。公司积极拓展内容营销业务并战略布局新媒体营销及内容制作,相继收购科翼传播、爱德康赛、观达影视、掌维科技100%股权和智海扬涛60%股权,整合多家优质标的资源,以传统电视广告为基石,左手数字营销,右手内容营销,布局多领域,打通“IP版权+内容制作+宣发+营销”泛内容产业链,各子公司之间的客户资源和业务的协同优势逐步体现,贡献业绩稳步增长,未来外延红利还将进一步释放。 投资建议 我们预计内生增长和外延并购促使业绩释放,预计公司2017-2019年净利润分别为3.36亿、4.35亿、5.47亿,摊薄后EPS分别为1.06、1.37、1.73,对应当前股价PE分别为26.4、20.4、16.2。“内容+营销”战略持续推进,看好公司长期发展前景,维持买入评级。 风险提示:电视广告增速下滑;行业竞争加剧;协同效应不佳。

事件:公司公布2016年年报,营业收入78.41亿元,同比增长7%,实现归属利润9.17亿元,较上年同期增长6%,扣非后归属净利7.29亿元,同比增长0.62%。17Q1营收18.08亿,同比降低10%,净利润2.88亿,同比降低0.04%。 投资要点: 业绩基本符合预期,发行实力带动整体增长。16年公司发行收入45.06亿元,同比增长14%,占总营收的57%,毛利率为24%,仍为公司最重要的业绩来源;放映收入17.92亿,同比降低7%,毛利率23%,考虑到16年票房整体增速放缓,放映收入波动在预期内;制片业务营收6.7亿,但由于影视作品拍摄大力投入,该业务16年处于亏损状态;影视服务营收7.97亿,同比增长54%,发展势头良好。费用方面,公司销售费用1.24亿,同比增长15.90%,管理费同比增长4.23%,达到4.44亿,财务收入0.75亿,同比增加129.03%,主要是利息收入增加所致。整体上来看,公司16年业绩基本在预期之内。17年一季度业绩有所下滑,营收同比降低10%,净利润同比降低0.04%。 进口片带动票房火爆,院线龙头最先受益。中国电影16年末共拥有3条控股院线、4条参股院线,107家控股影院和13家参股影院,银幕市场占有率为27.68%。三大控股院线16年分列全国第4、5、6名,共取得票房96亿,市占率达21%,2017年电影市场将在进口片火爆、内容为王的催化下迎来票房大年,预计全年票房收入同比增速在15%左右,可达约530亿,受益于电影票房的火爆,公司放映收入将大幅增长。 发行实力突出,受益于海外片爆发。中国电影发行业务实力突出,16年前50国产电影发行市占率达到52.44%;作为两家具有进口电影发行权的公司之一,海外片发行市占率达55.75%,17年进口IP大作引燃市场,《速度与激情8》预计将以25亿票房为中国电影带来2.8亿以上的发行收入,公司全年将大幅受益于17年“海外片火爆”的主旋律。 制片业务弹性大,17年有望超预期。16年公司出品并投放市场影片中8部票房过亿,四部进入全年票房排名前十,但受成本投入的影响未能获利;17年公司以1500 万美元投资四月头部进口大片《速8》,并且考虑到《建国大业》的3.9亿和《建党伟业》的3.7亿的票房成绩,将在8月1号上映的《建军大业》有望小成本搏大票房,目标票房达到8亿,带来丰厚业绩。 投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为13.10、16.38、20.16亿,摊薄后EPS分别为0.70、0.88、1.08元,对应当前股价PE分别为29、23、19X。17年院线、发行和制片业务均有望超预期,长期看好公司全产业布局,维持买入评级。 风险提示:17年票房不达预期,电影作品市场反响不达预期。

投资要点: 事件:公司发布2016年年报及2017年一季报,2016年营收102.13亿,同比增长18.38%,扣非归母净利润36.31亿,同比增长18.32%,超额完成借壳时34.22亿承诺业绩;2017年Q1公司营收24.20亿,同比增长14.99%,净利润11.07亿,同比增长70.42%,扣非归母净利润7.65亿,同比增长22.75%。公司预计2017H1净利润24.5-25.5亿,同比增长28.87%-34.13%。 公司分红力度大超市场预期,公司价值有望迎来重估。公司计划以87.37亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利4.08元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增4股。税前股息率高达3.6%,远超市场预期。公司此举彰显了回馈股东的良好意愿以及对未来发展的强烈信心。公司商业模式可持续性强,利润稳定,具备保持长期高股息率的现金流基础,公司价值有望迎来重估。 楼宇媒体持续扩张,影院媒体维持超高速增长。2016年,公司楼宇媒体业务营收78.5亿元,同比增长12.98%,毛利率74.50%与上年持平。公司自营框架媒体资源数从2015年末的约108.4万块增至2016年末的约115.8万块,同比增长6.8%,公司自营楼宇视频媒体资源数从2015年末的18.9万台增至2016年末的22.5万台,增幅达19.0%。公司影院媒体实现营业收入20.44亿元,同比增长51.06%,公司覆盖影院数从2015年末的1000家影院、接近6500个银幕,增至2016年末的超过1530家影院、超过10000块银幕。影院媒体毛利率60.57%,相比上年微降1.62%。 行业地位稳固,稳健增长无虞。公司先发优势明显,通过上市后持续并购及自身业务扩张,公司目前已占据一线城市绝大部分核心楼宇资源,进而构成公司核心竞争优势。公司是楼宇电梯广告领域的绝对领导者,市场份额一骑绝尘。上游资源方面,公司对一二线城市优质楼宇资源近乎垄断式占有,并持续提升渗透率,带来增长动力;下游客户方面,公司强势品牌传播效果正吸引越来越多广告主的青睐,未来广告投放潜力无需担心。公司对产业上下游牢牢把控,构建了公司长期竞争壁垒,也使得公司充分掌握了市场定价权,为公司刊例价稳步提升奠定了基础。 预计公司2017/2018年净利润分别56.1/66.4亿,对应EPS分别为0.64、0.76,对应当前股价PE分别为20、17倍,公司业务壁垒高,商业模式可持续性强,估值较低。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:解禁压力;企业广告预算缩减;行业竞争趋于激烈。

2016年业绩符合预期。2016年公司共实现总营收5.2亿元,同比下降17.8%,主要受传统服装业务同比下降70.05%所致,这一降幅相比前期快报数据略高,公司传统服装业务正快速压缩中。利润方面,公司全年实现归属净利1.52亿,同比增加87.92%,其中主要来自于文化娱乐业务收入上涨,文化娱乐版块共实现收入3.62亿元,同比增长138.12%,略超前期快报数据。其中,天上友嘉(2016年二季度完成收购)实现并表收入1.51亿元,贡献利润1.15亿元;幻文科技实现营业收入8,738.77万元,净利润5,333.32万元;酷牛互动实现营业收入12,227.74万元,净利润9,522.69万元。天上友嘉、酷牛互动均超额完成业绩承诺。 游戏、影视、动漫多产品2017年多产品值得期待。游戏方面:《圣斗士星矢:重生》持续数周位列苹果AppStore排行榜前列,市场表现优异,最高达到苹果应用商店畅销榜第3名,由日本光荣特库摩的经典端游IP改编的手游《三国志2017》预计在2017年下半年上线,《轩辕剑3手游版》、《锦绣未央》、《龙符》、《银之守墓人》等IP改编手游也将2017年内陆续上线。影视方面:武侠大师温瑞安先作品《说英雄谁是英雄》预计在2017年开机,《龙符》、《超游世界》预计将完成选导演、选演员等筹拍工作。《玄界之门》、《银之守墓人》、《我的天劫女友》影视改编工作也已启动。公司在海外影视投资方面也将有实质性进展,预计2018年陆续有参投作品上映。动漫方面:公司计划在2017推出三部以上原创漫画作品,并将与国内最大的动漫平台腾讯动漫展开合作。公司参投国内优质3D动画原创项目,联合出品的《少年锦衣卫》有望成为年度国漫领航之作,1-4集合计播放量过亿。此外,公司还会尝试儿童领域的原创动画布局,拟推出一部覆盖低幼年龄段的高口碑儿童动漫作品。 IP资源储备丰富,泛娱乐商业生态蓄势待发。公司通过与国内动漫平台、网文平台、影视公司等的深度合作,目前已积累了包括《玄界之门》、《龙符》、《从前有座灵剑山》、《银之守墓人》、《妖精种植手册》等多个重磅级的IP资源储备,2017年将持续保持国内IP获取优势,与海外IP源头公司建立合作关系,致力于获取全球顶级IP,同时加速推动《龙符》、《说英雄谁是英雄》、《玄界之门》等多个IP泛娱乐一体化运营项目,为未来更多泛娱乐一体化项目奠定基础。 维持“买入”评级。我们预计公司2017/2018年净利润分别为3.9/5.3亿,对应PE为20/15倍,维持买入评级。 风险提示:传统服装产业下滑公司业绩受拖累,产品上线进度不及预期,业务协同不及预期

公司公布2016年年报及2017年一季报。2016年全年实现收入4.69亿元,同比增长179%;归属净利4,842.6万元,同比增长87.88%。2017年一季度实现收入2.08亿元,同比增长234%;归属净利2187.8万元,同比增长139%。 收入增长强劲,盈利能力提升明显。在前期年报业绩大幅超出公司业绩指引后,公司2017年一季度业绩再度超预期。主要来自:1)自有平台业务放量增长,2016年公司移动阅读业务同比实现198.55%的增长,且由于2016年上半年基数仍较低,Q1业绩增速维持超高水平。2)2016由于公司当前自有平台仍处于抢占市场阶段,故营销推广费用比较高,2016年全年成本构成中,推广成本占比高达95%,但是随着平台规模效应的凸显,公司盈利能力处于上升通道,2016Q3-2017Q1公司毛利率连续提升。 两大环境因素支撑公司业绩持续高增长。1)数字阅读习惯逐渐培养,市场较快增长,2016年数字化阅读方式(网络在线阅读、手机阅读、电子阅读器阅读、Pad阅读等)的接触率为68.2%,较2015年的64.0%上升了4.2个百分点,2016年行业市场规模达到120亿元,同比增长25%。2)中国进入付费风口,文学、游戏、视频、音乐、直播、知识分享等数字内容用户付费规模迅速扩大,移动端付费便捷尤其增长迅猛。 强运营能力及规模优势已成为公司的核心竞争壁垒。市场关注到公司此种新商业模式的壁垒问题,我们认为,公司从传统通信运营商的第三方服务拓展至基于微信、微博等渠道的自有阅读平台运营,延续了此前积累的强运营能力及渠道流量资源优势,专业化的运营带来产品上的质量可控及成本上的规模优势。这一点是其他新追随者难以在短期积累的。 除了移动阅读崛起及付费的行业逻辑,看好公司创新商业模式。我们已在前期多次强调了行业崛起及付费风口的逻辑,但是我们认为还有更深层次的逻辑在于公司把握了微信天然的流量入口+公众号沉淀粉丝+流量变现的这一全新商业链条。公司在业内率先采用采用了多团队并行的模式,短期内孵化了近40个原创阅读站,同时沉淀了大量的用户,一个数据值得重视:公司旗下已经拥有超过2000万的微信粉丝矩阵,加上公司自有的其他平台,公司的平台属性已经逐渐形成。公司未来除强化已有竞争优势,还将新增漫画、听书等版块,上线H5游戏分发平台超阅游戏等,不断培养其他消费习惯,平台化的泛娱乐生态前景看好。 维持买入评级。1)对比同行用户情况,掌阅用户总数累计逾6亿,日活逾2000万,数字阅读用户基础巨大,我们认为公司主营业务仍有可观增长空间;2)随着公司规模优势进一步凸显,我们认为公司未来整体净利率仍有提升空间;3)公司商业模式具有独创性。基于公司盈利能力的超预期表现,我们上调公司2017/2018年净利润分别为1.25/2.10亿,对应当前市值PE分别为46/34倍,维持买入评级。 风险提示:市场竞争加剧风险,行业增速下滑风险。

事件:公司公布2017年一季度报告,实现营业收入29.21亿元,同比减少8.12%,实现归属于母公司股东的净利润4.73亿元,较上年同期增长24.13%。 投资要点: 游戏流水步入稳定期,推广费用降低推动业绩释放:一季度中文传媒实现营业收入29.21亿元,同比减少8.12%,主要是因为《COK:列王的纷争》已步入成熟期,流水较过去有所下降。但根据AppAnnie3月报告,《COK》位列全球GooglePlay收入排行榜第9位,在多国GooglePlay畅销榜单排名前列,游戏热度依旧。一季度实现归母净利润4.73亿元,在营业收入同比下降的情况下,仍同比增长24.13%,主要源于《COK》迈入成熟期后整体推广费用的大幅下降有效地推动了业绩释放。 持续打磨追求长期创收,新产品的上线有望带来业绩增量:智明星通作为公司业绩的重要加速器,一直以来定位于打磨长期创收的产品。参考SuperCell的《COC》、IGG的《城堡争霸》等,面向全球的SLG产品本身的长周期特性非常明显,公司的明星产品《COK》本身的社交模块极为出色,对于增强用户粘性作用明显,我们看好公司长期创收能力,随着产品进入稳定期,推广费用下降所带来的的利润目前已足够支撑公司研发费用的增长,智明星通进入良性循环。同时智明星通向世嘉购买了TOTALWAR《全面战争:国王归来》的全球IP开发权,并代理全球首款卡牌策略类网游《MR:魔法英雄》等,这些均是未来值得期待的产品线,随着新游戏产品的到位,现有产品的继续维稳,有望实现业绩叠加效应。 传统主业“蓄水”能力强,全方位布局科技新业态:传统的出版发行业务仍为公司收入利润的重要支撑,同时公司积极布局科技新业态,未来看好公司利用主业的深厚积累实现协同,在解决出版发行行业痛点的前提下,抢占出版行业物联网建设制高点。同时互联网+教育方面,在建设智慧课堂互动教学平台与建造线下培训综合体上迈出坚实一步。 投资建议:我们认为随着《列王的纷争》产品迈入成熟期,推广费用的下降促进利润释放,同时足够支撑研发开支的上升,整体步入良性循环,智明星通作为公司业绩加速器的体现将进一步加强。另外,公司依靠传统主业的“蓄水”能力与深厚积累,全方位布局科技新业态,在出版发行的物联网建设与互联网+教育上均有望实现突破。我们预计公司2017/2018年EPS分别为1.21元、1.54元,对应当前股价PE为18、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:新游戏产品推广不及预期,全球游戏行业竞争加剧,新业态业务的进展不及预期。