业绩亮丽增长,领先地位持续。2015年归属母公司净利润158亿元,同比增长105%;营业收入381亿元,同比增长112%;EPS为1.48元,每股净资产9.36元,ROE为17.56%。经纪强化客户基础,投行市场影响力持续,创新业务加快步伐,境外业务大力拓展,多项指标创历史新高。H股非公开发行扩充资本实力,看好发展前景。 经纪拓宽服务渠道,投行影响力持续。经纪业务通过加快网点布局,与互联网企业、银行合作等拓宽服务渠道,全年新增客户数245万,实现手续费及佣金净收入126亿元,同比增长119%,创历史最好水平。投行抓住市场繁荣机遇加大市场拓展力度,全年手续费净收入23亿元,同比增长43%。完成主承销项目66个,承销金额1500亿元,新三板挂牌65个,资产证券化项目9个。 自营稳推跨境业务,资管业务持续扩张。自营业务盈利模式多元化,境外发行第一个结构化票据,签署国际ISDA协议,跨境业务较快发展;全年投资净收入135亿元,同比增长42%。资管规模不断扩张,达4378亿元,同比增长49%;新设海通新创投资管理公司,规模179亿元,已投项目174个;全年资管净收入14亿元,同比增长159%。旗下基金管理公司业务保持较好增长。 海外布局完善,创新业务再创佳绩。国际业务全速开展,打造FICC交易平台成为香港最大债券做市商之一,通过收购海通银行业务触角进一步延伸;租赁业务稳步推进,海通恒信融资渠道不断拓宽,受母公司资金支持成本优势彰显,全年净利润5.23亿元;境外业务收入36亿元,创历史最好水平。创新业务保持业内领先,是多项新业务首批券商;信用业务两融规模500亿元,居市场首位;累计股票质押市值1408亿元,居行业第二;创新业务全年收入占比超过35%。 H股非公开发行扩充资本实力,综合金融布局显现。2015年完成H股非公开发行,募资262亿元,为业务开展提供充足的资金保障,利于未来业务拓宽发展。资本中介和资本投资业务处于良性发展态势,是未来重要业绩支撑点。旗下证券、银行、租赁、期货等多元金融全面发力,综合金融效应明显,未来业务增长潜力大。预计2016-18年EPS为0.88元、1.02元、1.14元,对应PE为16.2倍、13.9倍、12.4倍,维持买入评级。 风险提示:市场波动风险,业务发展不如预期 。

2015年实现归母净利润461亿元,同比增3.51%,主要由于规模扩大、非息收入增长及运营效率提升。ROE16.98%,同比降343BP,ROA1.1%,同比下降16BP,主要受央行连续降息和不良资产增加等因素影响。不良率同比上升43BP至1.6%,核销大幅提高72%,处置不良力度大。核心一级资本充足率9.17%,同比增59BP,在未进行资本补充情况下资本充足率保持良好。每10股派发现金股利1.6元。 规模稳步增长,资产结构改善。2015年末资产总额达45207亿元,同比增12.59%,发放贷款占比45.3%,同比提升15个BP;债券类资产净额9136亿元,同比增53%,占比20%,占比提高531BP,体现集团资产业务结构调整成效。负债方面,结构变动幅度不大,其中存款总额达27323亿元,同比增12.26%,占比65%。 中收大幅提升,收入结构优化。净息差进一步缩窄至2.26%,同比下降33个BP,受之影响,利息净收入943亿元,同比增幅2.31%,值得注意的是,债券类资产利息收入同比大增61%,占利息收入17%,成为利息收入增长主要贡献来源。非利息净收入602亿元,同比增39%,占营业收入比39%,涨幅主要来源于代理、银行卡和托管及其他受托业务收入增长。成本收入比进一步降低205BP至31.22%,体现运营效率提升。 核销发力处置不良,资产质量整体可控。不良贷款余额328亿元,比上年末增加117亿元,增幅55%,不良贷款率1.6%,同比上升43个BP,拨备覆盖率153.65%,同比下降28.57个百分点。经测算的不良贷款形成率由0.9%上升至1.3%,公司逾期90天不良贷款/贷款余额比为1.48,报告期内核销大幅提升72%,显示不良贷款处置积极,一定程度解释拨备覆盖率下降,然而不良率及逾期水平提升,表现出一定压力,但整体资产质量可控。 维持增持评级。公司2015年对应PB1.11倍、PE7倍,考虑到管理层换届基本到位,新管理层发力后劲充足,看好2016年业绩回升,预计EPS1.41,BVPS10.12;信用卡业务分拆有望取得新进展;“凤凰计划”深入推进事业部改革;交易银行和机构金融业务转型成效明显,给予25-30%溢价空间,目标价11-12元。 风险提示:资产质量恶化超预期,改革转型不达到预期。

光大集团2014年底重组改制后,光大银行作为金控版图中的核心板块,改革动力强劲,收入结构转型成效明显,已形成包括理财、电子银行在内的优势业务,2016有望在资管分拆、消费金融子公司等方面获得新进展,全面向大资管、大消费迈进。 分红派息高水平,收入结构转型成效显。2015实现利润296亿元,同比增2.24%,股息支付率稳定在30%,每股派0.19元,股息率5.2%。不良率上升至1.61%,2015核销有限预计2016将加快不良处置。公司大力发展中间业务方向明晰,非息收入263亿元,同比增37.29%;资产结构调整力度强,贷款仅占生息资产49%,成本收入比持续优化至26.91%,行业领先水平;发200亿优先股,一级资本充足率达10.15%。 银行为核心的金控标的,光大云付整合集团资源。光大集团重组后全牌照金融格局已确立,光大银行在集团发挥基础作用进行五维联动。光大云付通过搭建大数据、交叉销售、支付、投融资四大平台,整合归集光大集团内部数据、实现集团成员金融产品优势互补和账户一体化,互金平台助集团实现线上线下协同。 理财业务创新高,资管分拆谋未来。光大银行2015年管理理财规模达1.22万亿,预计全年有望达到1.2万亿,2016年向1.5万亿迈进。光大银行理财业务手续费同比增116.57%,在中间业务收入占比达到26%,在上市股份制银行中名列前茅。理财子公司将通过市场化方式打通资金端和资产端,进一步夯实理财业务先发优势。 零售转型布局,消费金融助阵。拟与世纪瑞尔合作成立消费金融子公司,银行系消费金融公司第二大规模。借助股东方高铁客户数据积累及系统优势,在大数据、市场宣传和客户导入都可为消费金融公司提供支持,同时增加客户粘性、拓宽零售存款来源。IT建设领军,云端造出新银行。光大银行在IT系统基础设施布局上具有先发优势。“两朵云、三朵花”战略全面发展电子银行,开放式云缴费、云支付系统大幅提升市场占有率,总行数据集约式管理改造,大大提高数据处理效率及各分支行使用效果。 维持买入评级。与行业其他上市银行相比,公司估值处于低位,2015年对应PE、PB分比为5.8倍和0.84倍。看好公司金控协同优势及业务转型发展,2016年给予30-40%的溢价空间,目标价4.8-5.2。 风险提示:改革转型不达预期,资产质量恶化超预期。

年营业收入2015亿元,同比增长21%。归属于母公司股东净利润577亿元,同比增长3%。平均ROA1.1%,加权平均ROE17.1%。EPS2.29元,BPS14.31元。拟每10股分配现金分红6.90元。高级法下资本充足率12.57%。 主攻零售出成效,净息差逆市上升。生息资产同比增长16%,继续保持较快的增速。公司贯彻“轻型银行”战略,资产负债结构向零售业务转型。个人贷款占比较上年末提升4个百分点,达到43%,主要贡献点为住房和信用卡贷款。公司顺应市场需求加大了住房贷款力度,同比增长52%;加快移动互联的布局,推动信用卡贷款增长42%。在负债端,借助零售的吸存优势、加强结构性存款和高于挂牌利率的中长期负债的成本管控力度,公司积极引导成本下行。净息差逆市上升11bp,达到2.75%,一定程度上对冲了数次降息的负面影响。零售条线税前利润占比高达46%,无愧“零售之王”的称号。 挖掘零售优势,积极拥抱资本市场热潮。手续费及佣金净收入增长35%,推动非息收入占比至32%,稳居上市银行前列。非息收入增长主要是代理服务手续费、托管业务佣金的增加。2015年上半年资本市场大行情下,公司挖掘客群优势,带动了财富管理业务收入的增长,代理基金收入同比增长164%。利用零售渠道为同业引流,托管规模再创新高,托管资产规模7万亿元,同比增长102%。成本收入比27.67%,较上年末减少2.87个百分点。 加大拨备计提,调整贷款结构。不良贷款率1.68%,较三季度末上升8bp,增速为行业平均水平。拨备覆盖率179%,较三季度末下降17个百分点。拨贷比3.00%,较三季度末下降12bp。15年四季度公司继续加大拨备计提和核销的力度,为16年业绩增长提供空间。四季度信贷成本2.2%,与三季度持平;核销金额153亿元,全年核销接近亿元。公司压缩了不良贷款集中的制造业、批零业和采矿业的贷款总额,贷款结构向零售倾斜,将有助于改善资产质量。 坚持零售大战略。经过前几年的路线调整,招行重归零售战略,已经积极在征信、消费金融、移动支付、资产管理方向开展布局。分行改革和员工持股的推进,将为发展注入新生命力。预计16-18年EPS分别为2.34、2.39、2.47元。对应PB0.99、0.90、0.82倍,维持“增持”评级。 风险提示:经济下行超预期,业务转型效果不理想。

计提减值利润下降,增纳金融蓄势待发。2015年归属于母公司净利润5.1亿元,同比减少36.7%。其主要原因是计提流动24资产减值准备6.2亿元,包括子公司成大弘晟长期停产产生的1.3亿元、往来款坏账准备的1.4亿元,存货跌价准备的3.5亿元。另一方面,公司积极布局金融板块,竞购并取得中华保险30亿股股权,占比15.595%。同时,作为广发证券第二大股东,持有其16.4%股权,享受广发证券业务发展带来的投资收益。公司在金融领域的扩张增强了盈利能力的稳定性,有利于提升公司价值,促进公司产融协同。 能源贸易持续向下,轻装转型。商贸流通、能源开发营业收入均有下滑,生物制药、进出口贸易营业收入微增。其中能源开发营业利润为负。这主要是受油价大幅下跌,需求急剧萎缩的影响。公司也审时度势调整生产安排,停产成大弘晟生产运营,计提减值准备,释放经营压力以轻装转型。 广发证券推升金融投资收益。在广发证券上的投资收益成为了辽宁成大2015年绝大部分利润的来源。2015年广发证券实现净利润132亿元,同比增长1.6倍,每股现金分红0.8元,股息率高达4%。利润高速增长的背后是财富管理的全面发力、互联网金融的全方位开展、投行全业务链的推进、投资管理业务的发展。同时,广发证券成功发行H股,加快国际化发展进程,综合服务能力领先。 中华保险拔升盈利,助推产融协同战略转型。财险方面,中华联合财产保险原保费收入一直稳居行业前五。2015年保费收入393.7亿元,市场份额4.8%,保费增速及利润率优于行业平均。寿险方面,2015年11月设立寿险公司,走产品差异化、渠道团险创新化之路,以投资型保险为突破口实现资产驱动负债,保费收入增速将大幅提升。 中华控股作为中国东方资管业务版图中唯一保险标的,是众多金融公司的保险中枢,可对接系统内各公司保险需求,实现业务协同共进。辽宁成大以合理价格收购稳定高盈利资产,将打开盈利空间,极大促进公司战略转型,提升整体估值。 目前页岩油前景仍存在一定不确定性,主要盈利由金融贡献。公司已停产部分页岩油项目以优化现有经营领域,促进生物制药、商贸流通、能源开发、金融服务四个领域同步发展。预计2016-2017年EPS0.8元、1.04元,P/B1.6、1.5,给与增持评级。 风险提示:公司转型不及预期,页岩油价格连续下挫

业务持续平稳增长,业务计划全面达成。2015年归属于母公司股东净利润86亿元,同比增长34.3%;原保费收入1118.6亿元,同比增长1.8%,保持行业第三地位;实现总投资收益率7.5%,较去年提升1.7%;新业务价值66.2亿元,同比增长34.8%,总资产规模6605.6亿元,同比增长2.6%;偿付能力充足率达到227.4%,为充足二类。每股派发分红股息0.28元(含税),总计8.73亿元,股息支付率约10.2%。 结构持续优化,回归保障期交增加。公司在2015年战略转型,业务发展回归保障本质。其中,“健康无忧”产品在九、十两个月实现新单保费收入14.5亿元,成为公司历史上短期内销量最多的保障型产品。从保险产品收入上看,传统险增长41.1%,健康险增长47.8%,而分红险降低24.4%。产品重心调整后,传统险占比从29%提升到40%,健康险占比从10%提升到15%,而分红险占比从60%下降到45%。保费成本有所降低。 保险增员渠道改善,期限结构改善。保险营销员渠道总人力达到25.9万人,同比增长47.6%;月均有效人力人均产能超过1万,同比提升11.4%。随着营销员队伍的不断壮大、有效性的不断提升,个险渠道贡献占比不断提高,而利润率较低的银保渠道贡献占比下降。除了比重的调整,渠道优化还体现在年期结构化上。个险渠道全年首年期交保费收入99.1亿元,同比增长36.5%,占个险渠道首年保费收入的79%;其中交费期10年期及以上期交产品保费收入88.4亿元,同比增长44%。银保渠道首年期交保费收入39亿元,同比增长41.1%。但同时保单继续率略有降低,续期保费整体下降10%。 战略调整,新业务价值陡增。由于业务结构的调整,趸交保费收入增速下降、续期保费收入下滑,原保费收入增速仅保持1.8%,但新业务价值却陡增34.3%。在长期交产品增加的推动下,一年新业务价值达到66.2亿元,新业务价值率回升。 资产管理平稳,2016继续优化业务结构。2015年权益投资力度加大,波段操作实现买卖价差收益,总投资收益率达到7.5%。根据公司继续优化业务结构价值提升的战略,预计2016-2017年EPS3.28元、3.74元,P/EV1.03、0.88。作为四大险企中市值最小的标的,空间大弹性佳,目前估值处于低位,继续给与买入评级。 风险提示:改革转型不及预期,市场急剧波动。

利润下滑,转型升级迫在眉睫。2015年营业总收入103.95亿,同比增长3.82%。归母净利润4.58亿,同比下降15.48%。EPS0.65元/股,ROE(加权)7.86%。向全体股东每10股派发现金红利0.5元。 纺织机械业务持续亏损,金融信托支撑业绩。纺织机械收入27亿,同比减少18%;金融类收入54亿元,比上年同期增加10%;非纺机业收入9亿元,同比减少9%。自2012年,由于经济进入转型期及纺织机械行业发展式微,纺织机械业务收入下滑,进入亏损状态。 金融业务通过调整业务结构,盈利能力得到进一步增强;非纺机业收入主要来源汽车业务,汽车业务在市场拓展等方面取得了一定的进展,收入小幅下降,但盈利模式尚处起步阶段,亏损金额比去年增加较大。金融信托业务成为公司业绩的绝对支撑点,公司存在较为强烈的转型诉求。鉴于中融信托对经纬纺机的利润贡献度及经纬纺机对其的控制程度,预期后续将加大持股比例,助推经纬纺机业绩提升。 H股私有化完成,集团优势资源注入可期。恒天集团不断出让其他所持A股上市公司控股权,并通过经纬纺机H股私有化将提升控股比例至56%,经纬纺机已成为恒天集团最佳也是唯一的A股资本运作平台,有望获得集团优势资源的注入。 多元金融持续布局,金控转型可期。金控转型将有利于熨平牌照周期,降低盈利波动,以中融为主线,进行金融牌照拓展,能为经纬纺机提供相对稳定的盈利支撑。中融信托下已拥有公募基金、基金子公司、私募基金等多类金融牌照,为金控转型提供了先期布局。16年1月公告收购青杨产业并购基金4.5亿元份基金份额,产业并购基金将通过投资和提供增值服务实现资本增值,继续布局金融企业,借助资本市场,带动经纬纺机整体盈利水平提高,实现联动效应,对主业发展形成多元化支持。金控转型方向明朗、步伐坚定。 维持增持评级。假设经纬纺机纺织机械收入2016年增速下降5%,2017-2018年随着经济环境回暖增长3%、5%;中融信托2016-2018年收入增长2%、5%、10%,投资收益增长率维持20%,利息收入保持2014年增长率30%。预计经纬纺机2015/2016/2017的EPS分别达到0.66/0.76/0.91,BVPS达到9.23/9.95/10.79,参考国内上市信托公司PB为2.5-4.6,结合多元金融的战略布局,以2.8-3.2倍PB推算经纬纺机合理价格为26-30元左右。维持增持评级。 风险提示:经济加速探底,资本运作不及预期。

业绩稳步推进,市场信心提振。2015年归属母公司净利润27.84亿元,同比增长103%;营业收入57.73,亿元,同比增长66%;EPS为1.41,每股净资产10.15元,ROE为14.9%。经纪业务协同创新业务稳步转型,财务顾问业绩突出,信用收入加速增长,资管维持第一梯队。股票回购计划完成,大股东增持提振市场信心;国企改革动作积极,企业活力有望加速释放。 经纪业务稳步转型,加码布局互联网金融。经纪业务净收入26.06亿元,同比增加130%,主要系市场成交量放大影响。同时公司积极推进业务转型,牵手万得布局互联网金融,推出“国元证券金数据”强化上线下业务联动,促进经济业务与创新业务协同发展也成为收入增长的助推器。 投行业绩稳步增长,财务顾问业绩亮丽。2015年受IPO停闸影响,公司股权融资承销业务开展不如预期。但受财务顾问业务收入大幅增长带动,投行业务全年实现净收入3.25亿元,同比增加35%。财务顾问业务全年实现净收入1.24亿元,贡献率由去年的19%上升至38%。新三板累计挂牌65家,完成33次定向发行。 信用业务快速增长,投资、资管业务稳步迈进。信用业务主动加强风控管理,在市场波动的大环境下全年实现信用利息净收入11.06亿元,同比增长80%;2015年底两融余额144亿元,较年初涨48%,市场份额1.2%,排名维持行业中上游。投资业务秉承“价值投资”理念,较好地规避了三季度行情下挫的市场风险,全年投资收益18.84亿元,同比增长23%;资管产品线不断扩充,管理资产规模923亿元,同比上涨60%,排名行业第一梯队。 大股东频增持提振市场信心,未来存在较强国改预期。截至2016年3月13日公司斥资4.7亿回购股份29,561,484股,占总股本比例1.51%,最高成交价16.1元。回购表明公司对自身价值充满信心,预期市场情绪逐渐企稳,业绩有望回升。同时公司作为安徽省国资委旗下唯一上市平台,顺应国企改革政策支持,未来存在较强国改预期。预计2016-17年EPS为0.86元、1.02元,对应PE为21.2倍,17.9倍,维持增持评级。 风险提示:市场波动性风险。

业绩高速增长,区位优势承载。2015年归属母公司净利润34.9亿元,同比增105%。营收85亿,同比增87%;EPS为0.74元,每股净资产3.55元,ROE为23%。2015年现金分红每10股3.5元。深耕湖北的全国性券商,经纪扩大非通道收入,信用业绩亮眼,大资管推动协同,自营收益稳健,创新业务打开增长空间。定增120亿元获证监会核准发行。管理层市场化竞聘强化公司业绩效益导向,推动实现跨越发展。初步具备现代投资银行的全面功能,市场影响和品牌价值初显。 经纪转型财富管理,信用稳步增长。经纪净收入47.2亿,同比增长100%,收入占比56%;其中代理买卖证券业务净收入56.1亿元,同比增长114%,优化客户结构,推进零售业务向财富管理转型。股基交易额9.27万亿,同比增251%,市占率1.71%。信用业务推进渠道建设,利息净收入12.1亿元,同比增55%。大力发展两融业务和小额股票质押业务,融资融券余额277亿元,同比增长43%。 投行对标综合金服,新三板持续发力。投行净收入5.23亿元,同比增35%。打通投融资业务链,建立投行业务体系的合作决策机制,积极开发和培育核心客户,加大项目承揽和储备力度。完成股票项目13个,金额92亿元,债券项目21个,金额194亿元。新三板挂牌94家,排名第10位。 大资管协同推进,自营贡献亮眼。净收入3.15亿元,同比增109%,构建覆盖全系列金融产品的“大资管”体系,丰富产品线。受托规模646亿元,同比增长152%,其中集合理财产品58只,资产规模383亿元。多维度满足公司零售、投行、机构等渠道客户需求。加强与上市公司、机构客户、私募等机构合作,建立更加宽广合作渠道。自营收入9.64亿,同比增48%,收入占比20%,打造新业绩贡献点。 把握长江经济带发展契机,创新驱动大投行转型。坚定“深耕湖北”战略,强化在长江经济带的区域和品牌优势。率先在业内推出业务合作机制,强化各业务线条协同,取得明显效果。业务不断创新,上架“长江e户”,试水互联网金融。定增120亿元获核准通过,补充资本实力。未来将发挥大投行的龙头作用和大资管的平台配置功能,强化内生驱动力和联动协同力,带动大投行、直投业务转型。预计2016-17年EPS为0.49元、0.62元,对应PE为20.8倍,16.4倍,维持买入评级。 风险因素:市场风险,业务推进不如预期。

业绩跃升,互金2.0成效显著。2015年归母净利润2.6亿元,同比增66%;营业收入26.2亿元,同比增10.4%;拟派发现金股利每10股0.57元,2015年度合计派息每10股1.69元。全年保持传统1.0“软件+服务”传统优势基础上,积极探索“云服务+流量”2.0模式和“金融产品+云平台+流量升级”的3.0模式。2.0模式积极推进,市场认可度拔升。毛利率较高的定制软件收入大幅上升,充裕现金流备战转型。 证券IT立为本,品牌强大。凭借完全自主研发的技术架构打造出强大品牌声誉,证券领域的系统构建已经成熟,“软件+服务”模式广泛覆盖经纪、信用、场外、期权以及互联网企业,客户交易量激增,业务量已占据市场半壁江山。 基金IT迈向一流资管服务商。深耕基金及资产管理行业,提升解决方案及市场占有率,定位国内大资产管理行业一流的IT服务商。2015年全年公司获取14家新筹基金公司项目机会,总包客户达到30家,公募基金客户累计突破60家。2015年全年,公司共获取40余家第三方基金代销机构项目合作机会,目前已经累计超过110家。 综合金融IT保持龙头地位。保持在产股权交易领域龙头地位,支撑1.0“软件+服务”盈利稳健增长;以“服务+互联”推出综合金融全行业互通平台“壹融通”,实现非银金融机构和行业客户间互联互通,构建B2B2C的业务生态。同时快速拓展金融资产交易和互联网金融创新业务。2015年新增客户21家,其中产股权4家,金融资产6家,互联网金融5家,商品现货5家,碳排放1家。 “互联网+”解决方案+云服务层次丰富。互联网+解决方案分别致力于协助证券公司内部升级和外部渠道合作,内部构建网上营业厅实现互联网证券业务,外部与上证技术合作搭建iWeLan云平台实现用户导流,参与流量分成。产品端对接46家金融机构,渠道端对接超过13家互联网机构。 定制软件业务引擎,助燃3.0模式。2015年定制化软件收入3.8亿,同比增41%,毛利率高达94%贡献大量业绩份额;受益于个性化定制软件延续旺盛需求,短期该业务仍将是公司增强可持续运营能力、提高整体竞争力的核心利器,充裕资金支持3.0互联网金融云平台升级。预计2016-2018年公司EPS为0.40元、0.53元和0.78元,对应PE为91倍、69倍和47倍,继续给予增持评级。风险因素:定增推进不及预期;政策性风险。

2015全面发力,综合性金融起锚扬帆。实现营业收入2472亿元,同比增长12.5%归属于母公司净利润177亿元,同比增长60%,ROE14.2%,同比增长近4%。集团内含价值2056亿元,同比增长20%,一年新业务价值首次超过百亿元,达到120亿元,同比增长38%。截止2015年末,集团管理资产跃上万亿平台,达到10879亿元,较上年末增长19.4%。根据利润分配方案,本次太保将根据总股本90.62亿股按每股1元(含税)进行年度先进红利分配,股利支付率高达51%,股息率达4%。 结构调整保险增员,人身险保费提升。公司深化“聚焦营销、聚焦期缴”的业务发展战略,2015年月均人力达到48.2万人,同比增长40.1%,增员幅度行业领先。同时留存率改善,队伍结构持续优化,人均产能同比增长16.6%。客户经营能力的提升拉动寿险业务收入同比增长10%,实现业务收入1086亿元。另一方面,公司着力打造分红型保险,降低了万能型和传统型保险占比。以保障型保险为主的战略也抬升了寿险新业务价值,2015年新业务价值率达到29.2%,较去年同期高出5%。 成本优控财险重回盈利轨道。在加强理赔,推动电网销售、交叉销售、车商等核心渠道建设,加强优质客户资源投入结构调整下,综合成本率达到99.8%,同比下降4%,财产险重回盈利轨道。而车险综合成本率仅为98%,优于行业平均。与此同时,公司积极创新,推出”e农险“体系假设,应用卫星遥感定损、无人机航拍等技术打造竞争优势,全年实现保费12亿元,承保能力较好。 资产管理大发展,投资收益率提升。公司重心仍放在固定收益产品上,同时也加大了另类产品投资。其中债权投资计划、理财产品、其它固定收益投资总计占投资资产15%。2015年实现总投资收益率7.3%,为5年来最高。另一方面,公司2015年第三方管理资产达到2335亿元,同比增长56%,占集团管理资产占比22%。国际上目前保险概念的资产管理公司可贡献40%利润,太保也专注培育资产管理业务的核心能力,严格把控风险积极创新。 提升客户体验,加快移动互联网技术应用。微观层面积极改善提升客户体验,通过”中国太保“微信公众号可查询获赔、理赔、咨询、保单质押。预计2016-2017年EPS2.30、2.59,P/EV1.0、0.8,目前估值处于底部,后期修复空间大,给与买入评级。 风险提示:保险市场化改革不如预期。市场波动投资收益率急剧下降。

2015年实现净利润约412亿元,同比增1.15%,ROE14.55%,同比降229BP,ROA0.9%,同比降17BP,盈利能力下降主要由于净息差收窄及不良率加速上升,核销力度加大,不良暴露充分,整体资产质量风险可控。上年成功发行350亿优先股,核心一级资本充足率为9.12%,同比上升19BP。 规模扩张较快,资产负债结构持续优化。2015年资产总额达51223亿元,同比增长约24%,优先股补充资本支撑规模实现较快增长,其中贷款占比下降350BP,应收款项类投资余额大幅提升70%,主要由于证券定向资产管理计划及金融机构理财产品投资增加;负债方面,存款规模占比降低730BP,同业及其他金融机构存放及拆入款项增长58%。传统存、贷款规模占比保持下降态势,资产规模结构实现优化。 发力中间业务,非息收入增速较快。2015年实现利息净收入1044亿元,同比增10%,主要由于生息资产规模持续扩张,而净息差降低9BP至2.31%。积极谋求中间业务发展,实现非利息净收入407亿元,比上年增长约36%,非息收入占比达28%,较2014年占比提升400BP,主要来自于银行卡手续费、代理手续费及理财服务手续费等项目较快增长。 不良充分暴露,资产质量整体可控。2015年不良贷款率1.43%,同比上升13BP;不良贷款余额361亿元,同比上升26.7%;拨备覆盖率167.81%,比上年降13.45个百分点。上年核销力度同比大幅提高126%,一定程度带来拨备覆盖率下降,而不良率依旧呈上升态势,经过测算的净不良贷款形成率由1.03%提高至1.55%,不良形成速度提高,参考公司逾期90天不良贷款/不良余额为1.03,显示不良暴露较为充分,预计整体不良生产速度可控。 布局互联网创新,塑造市场新形象。与百度联合成立百姓银行,以股权合作实现利益绑定,致力于零售二次转型,扭转对公独大局面,提升在互联网领域影响力;向综合融资转型,加强全资产经营,入股台湾中信金控,发展中信金融租赁,转变以信贷投放为主的业务模式,增加非息收入占比;对公业务优势持续保持。 维持增持评级。当前价格对应0.9倍PB,考虑公司资产质量风险可控,资本水平较为充分,存在直销银行分拆预期,给予1.1-1.2倍PB,目标价7.5-8.1。 风险提示:资产质量恶化超预期。

雄踞龙头地位,风格将稳健为主。年报归属母公司净利润198亿元,同比增长75%;营收560亿元,同比增长92%;EPS为1.71元,每股净资产11.5元,ROE为16.6%。 分红:每10股现金分红5元。新领导到位利于公司平稳过渡,未来公司发展将重在控制风险基础上转向稳健风格。投行全产品覆盖,导向产业服务型,塑造国际化品牌价值;经纪高端服务能力卓越;资本中介蓬勃进发,资管凸显主动管理优势;多层次投资平台规模化,作为行业龙头机制优势继续,期待公司新管理带来的新风貌。 交易型投行入佳境,经纪转向机构化+产品化。投行境内外市场领先地位显著,境内股债承销数量和规模市场第一,香港市场股权承销金额位列亚洲第一。证券承销净收入45亿元,同比增长29%。并购业务境内外齐头并进,交易额700亿美元,58单项目,全球投顾前三。经纪业务以客户为中心进行组织和资源聚焦,向“机构化+产品化”转型,受益市场交易放量,2015年股基交易33.8万亿元,市占率6.43%,市场排名第二。经纪净收入184亿元,同比增长108%。 投资打造多元平台,资管打造大平台。聚焦私募股权投资和战略本金投资两大阵地,结合产融模式构建多层次渠道、主动性管理、退出可复制的股权投资业务链。直投规模累计达12.8亿元,并购基金投资规模超过58亿元。资管专注机构业务,推动财富管理和创新业务双驱动,管理规模和份额市场第一,瞄准多产品多策略交易服务大平台,资产管理业务总收入61亿元,同比增长42%;管理规1.07万亿元,同比增长41%。旗下华夏基金管理规模8643亿元,同比增长88%。 资本中介全面发展,两融平稳态势。全面发展两融、股票质押回购、柜台衍生品、ETF做市业务,各项排名居市场领先水平。固收流动性管理能力出色,,利率产品销售总规模保持同业第一,盈利稳步提升。两融风格审慎,平仓量保持较低水平,年底余额740亿元。全面探索大宗商品业务,拓展境内外商品现货、期权业务。 自营收益靓丽,国际化角色深入融合。推进自营战略转型,引入风险收益比指标,全面推动基本面投资、对冲、套利、量化投资,证券投资业务收入188亿元,同比增长82%。另类投资策略多元化,实现收益和客户的双向突破。境外投资收入占比显著提升。与中信里昂证券整合初显成效,亚太地区业务协同强势推进;并购业务内外联动。预计2016-18年EPS为1.26元、1.52元、1.89元,对应PE为15倍、12倍、10倍,维持买入评级。风险因素:市场波动风险,新业务不如预期。

投资要点: 寿险龙头地位稳固,内含价值全面提升。2015年中国人寿营业收入5113.7亿元,同比增长14.7%;归属于母公司净利润347亿元,同比增长7.7%;新业务价值315.3亿元,同比增长35.6%;ROE11.44%,同比下滑1.3%;偿付能力充足率330.1%,同比提升12%;市场份额23%,龙头地位稳固。将派发每股0.42元的末期股息,占净利润的比率为34%。 渠道全面优化,新业务价值创新高。个险、团险、银保、电销等其它渠道保费收入分别增长10%、15%、6%、43%,助推各渠道全面发展的力量是国寿不断壮大保险队伍。其中,个险渠道保险营销员达到97.9万人,较2014年底增长31.7%。银保渠道销售人员共计13.1万人,较2014年底增长84.5%。各渠道专业化建设加强也促进了保费结构的改善。个险、团险、银保三大渠道长期险首年保费增幅较去年同期分别高出31%、56%、12%,拉动新业务价值大幅提升创历史新高。 产品结构调整,净利润率下滑。从产品类别上看,寿险、健康险、意外险保费增幅分别为8%、27%、13%。重心再度调整到高价值产品后,寿险业务满期和年金给付有所增加,寿险赔付增长21%。意外险和健康险规模的扩大也导致赔付同比增长41%和13%。与此同时,为促进公司业务的增长和结构的优化,手续费和佣金支出也同比增长了31%。成本的迅速增长导致净利润率同比下滑0.4%,净利润同比增长8.2%,增速较之前减缓。 投资资产调整收益稳定,战略投资合作共谋发展。公司在2015年收购邮储银行约5%股份,双方将在公司治理、金融市场业务、现金管理、个人金融、小微金融、信息科技、保险代理方面展开合作。同时收购广发银行20%股份,成为广发银行第一大股东,将整合银行与保险在多个方面综合协同发展,提高综合竞争实力。加上联营合营企业收益公司总投资收益率6.2%,综合投资收益率7.2%。 结构稳定利润率稳步提升。在打造合理优化的渠道后,公司高价值发展路径强化,成本进一步稳定。结合公司创新发展战略和稳健的投资布局、成熟的战略控股,净利润率将会稳步提升。预计2016、2017年EPS分别为1.41、1.54,EVPS1.25、1.42,P/EV1.04、0.9,目前估值处于底部,后期修复空间大,给与增持评级。 风险提示:行业市场化改革不如预期,市场急剧波动收益率大幅下滑

投资要点: 业绩快速增长,塑造个性化多层次服务能力。2015年归属母公司净利润23.6亿元,同比增182%;营业收入67.5亿元,同比增148%;EPS为0.80元,每股净资产5.45元,ROE为17.4%。监管评级再获A类AA级,互联网经纪线上线下联动迭代,佣金宝拓宽互金版图,投行专注细分领域,资管探索大数据创新,信用规模保持扩张;计划募资48亿元扩充业务规模,立足香港子公司境内外协同提升多元化服务。 经纪一体两翼呈现,信用客户增长较快。经纪净收入31.3亿元,同比增2.1倍,收入贡献比上升至46%。建立财富管理和综合性金融服务平台,“线上标准化,线下增值化”的“一体两翼”格局初步形成,佣金宝产品功能不断迭代升级,丰富客户业务触点;股票基金交易总金额6.3万亿,同比增4.1倍。信用净利息收入8.7亿,同比增161%,两融客户数增长迅速,累计开户数超5.7万,同比增43%。两融规模80亿元,同比增51%,市占率6.8%。 投行持续活跃,债承开拓空间。投行净收入11.4亿元,同比增1.5倍,收入贡献比维持17%。2015上半年承销家数和规模大幅上升,股权融资承销规模222亿元,同比增75%;债券业务出现井喷,承销规模148亿,同比增4.6倍。将继续加大对全国重点区域内优质企业的开拓力度,为IPO和并购重组业务储备优质标的。新三板完成挂牌79家,行业排名中上游;做市交易上线项目18家。 资管创新突破,自营保持稳健。资管净收入2.44亿,同比增118%。存续的集合理财产品59支,管理规模92亿,未来将利用大数据和人工智能技术扩大资管业务创新空间,丰富资管产品线,重点拓展和维护高净值个人、银行、私募、上市公司以及实体企业客户。自营投资收益10亿元,同比增44%,主要权益品种为定增项目、基金专户、公募基金和资产管理产品。 境外收购迈出国际化步伐,瞄准差异化增值服务商。香港收购粤海证券和粤海融资公司,发挥境内外协同;计划募资48亿元,发行价14.38元与当前价格基本持平,安全边际大。未来将夯实“差异化增值服务商”的战略定位,以研究咨询为驱动,保持经纪和投行业务优势,重点突破证券资产管理业务和创新业务。预计2016-17年EPS为0.52元、0.61元,对应PE为28倍、24倍,维持增持评级。 风险因素:市场低迷,新业务推进不及预期。