业绩靓丽展现,跻身第一梯队。2015年归属母公司净利润132亿元,同比增长1.63倍;营业收入334亿元,同比增长1.49倍;EPS为1.87元,每股净资产10.2元,ROE为21%,每股现金分红0.8元(含税)。市场化机制优势明显,创新业务能力突出,综合金融服务能力领先,总资产、净资本、营收排名行业第3、4、4。并成功发行H股,加快国际化发展新进程。 财富管理全面发力。财富管理业务收入176亿元,同比增1.46倍。推动网点向综合化转型,分支机构逐步成为各项业务营销窗口和服务基地,提供综合化金融服务,2015年公司股票基金交易量25.49万亿元,行业排名第4位,上升1位。两融是重要支撑业务,余额669亿元,市占率5.7%,市场第5。股票质押回购稳步增长,回购交易利息收入7.8亿元,同比增长68%。 互联网金融全方位开展。全方位推进服务互联网化,积极与新浪网、百度等的战略合作,导流拓展客户。持续优化易淘金电商平台用户体验与丰富产品数量,推出开发“金钥匙”系统、淘金钱包现金管理工具与转让市场等新业务。手机证券用户数超过750万,网上开户数占总开户数比提升至93.62%。2015年金钥匙为超过299万名投资者提供服务,服务订单超过469万条,理财网店共开通店铺5219家。 投行全业务链优势显现,业绩稳步增长。公司核心优势业务板块,投行积极推进全业务链打造,股权、债权、新三板、财务顾问业务全面发展,实现20.66亿元,同比增长22%。2015年完成股权融资49个项目,行业第3;IPO承销14家,排名第2。发力公司债发行,2015年承销金额293亿元,同比增长约30倍。加码财务顾问业务,实现营收6.6亿元,同比增长2.1倍,完成28家重组项目,行业排名第2。新三板累计主办券商124家,营收1.9亿元,同比增长195%。 投资管理业绩突出,后续发力可期。全面打造资管、直投、私募股权、另类投资业务,助推多层次综合金融服务商升级。投资管理收入58亿元,同比增1.8倍。集合资管规模2980亿元,同比增长5倍。广发基金管理规模3300亿元,行业第7,参股的易方达基金管理规模5760亿元,行业第3。广发信德探索股权投资管理业务,设立管理8只私募股权基金,5只夹层基金,营收8.9亿元,同比增1.6倍;另类投资专注于非公开发行股票、产业投资等领域,累计投资规模45亿元,营收4亿元,同比增长4.6倍。预计2016-18年EPS为1.21、1.52、1.73元,对应PE为13倍、10倍、9倍,维持增持评级。风险提示:市场波动风险,新业务不如预期。

投资要点: 金融IT服务龙头,抢滩移动金融阵地。立足优质IT全面开辟金融产品线,服务客户涵盖证券、基金、银行、保险、交易中心等综合金融机构。保持第一代“软件+服务”的经营模式继续前进,构建云服务和互联网金融业务运营平台,实现共享业务流量收费的第二代经营模式;积极参与第三方移动支付、众筹、网贷、投顾理财、基金销售、私募等互联网金融业务,实现互联网金融服务收费的第三代经营模式。收购联龙博通,“客户+技术”优势抢占银行移动IT先机;参股兴业数金打造银银平台,敏锐布局移动端入口。 开启二次腾飞战略计划,非公开发行27.4亿,引入平安战投构筑互联网金融云平台。互联网金融业务打造成为新利润增长点,实现从1.0向2.0建设云平台、以及3.0的互联网金融平台业务转型。募投领域:1)金融业新架构业务;2)互联网金融数据中心;3)证券业务“互联网+”云平台;4)资产管理业务“互联网+”云平台。 员工持股计划彰显管理层信心。公司4位大股东对员工持股计划认购对象予以借款支持,显露管理层对于公司发展前景的乐观态度,提振股价向上表现。 1.0传统优势蓄力,升阶3.0互金平台。1.0:软件+服务,IT龙头蓄势发力。金融IT产品专业性强、壁垒高,对于核心技术、客户资源、人才、品牌等需求较高,是连通金融企业和互联网企业的核心纽带。2.0:云服务+流量变现,第三方平台价值凸显。金微蓝第三方云平台在产品端与46家金融机构达成合作,渠道端对接超过13家互联网机构。3.0:金融产品+云平台+流量升级,互联网金融云平台立体呈现。强强联合基于互联网企业流量和金融企业牌照、资源优势互补。 盈利预测与估值:未来3年公司继续保持金融IT业务优势,并快速实现向互联网金融3.0模式转变。基于公司传统业务发展优势、资本金补给及转型业务空间,预计2015-2017年归属母公司净利润分别为2.32亿、2.99亿、3.73亿,EPS分别为0.28元、0.33元、0.42元。考虑公司位居金融IT龙头,传统业务优势领先,业绩支撑力强;同时处于向3.0互联网金融云平台的转型跨越期,创新空间大,高成长可期。给予2016-2017年目标市值330-350亿元。首次推荐给予增持评级。 风险提示:定增推进不及预期,政策性风险。

拟注入72亿金融资产,最纯粹AMC标的破茧而出。拟以17.15元/股收购浙商资产100%股权、浙金信托56%股份、大地期货100%股权及中韩人寿50%股权,同时募集配套资金62亿元。A股最纯正AMC第一股横空出世。当前经济下行、供给侧改革推进,AMC迎来行业爆发,且AMC具有高盈利特点,利润空间巨大。据我们测算,浙江2016-2018年不良供给维持在2000亿的量级。浙商资产作为浙江唯一持牌的地方AMC,有资格获得批量转让的不良资产包,且背靠地方政府,本土化优势明显。此次配套融资中的35亿将用于向浙商资产增资,有利于夯实资本支撑业务拓展,促进业务迅速放量。可以预见,AMC将成为公司发展新引擎。 打造浙江首个上市金控平台,剑指区域龙头。坚持金融+商贸两翼发展战略,商贸流通是传统主业,金融投资是战略布局的重要方向。交易完成后,将集不良资产管理、信托、期货、保险、融资租赁、产业基金等多个牌照,成为浙江首个以金融为主的综合性控股上市公司。金控模式能熨平周期,实现多方位协同,加速业绩爆发。 重组方案多亮点可期。1.享地缘优势,乘国改政策东风。浙江区域经济发达,“一带一路”建设、长江经济带发展等国家战略利好公司发展。重组方案是对省委省政府推进国改战略方针的积极响应,获政策支持。2.员工持股计划提供长效激励机制。配套募资投资者包括员工持股计划,将员工激励与企业的长远利益紧密绑定,提升企业的管理效率和经营业绩。3.流通市值小,股价弹性大。扣除限售股本和大股东持有的股本,实际流通盘约56亿,仅占总市值的22%,股价上升弹性大。 给予“买入”评级。原有业务:预计商贸收入16年下滑20%,17-18年企稳回升,实现5%和10%的增速;投资收益16-18年维持3%、5%、7%的增速。16-18年原有业务贡献归母利润6.58亿、7.14亿、7.53亿。给予20倍PE,对应估值约130亿。标的公司:参考业绩承诺,结合行业特点,审慎估计下,标的公司16-18年贡献归母利润5.72亿、6.12亿、6.76亿。鉴于AMC牌照的稀缺价值以及金控平台对业绩的推动作用,给予一定估值溢价,40-45倍PE,对应估值230亿-260亿。综合考虑;预计16-18年归母净利润约为12亿、13亿、14亿,总市值约360-390亿元,股本12.86亿股,目标价格28-31元。当前市值255亿元(考虑资产重组和配套融资),约有40%-50%的上涨空间,首次给予买入评级。 风险提示:经济下行超预期,资本市场波动风险,金控平台推进不及预期

投资要点: 国华人寿股权变更获批,天茂集团将持有国华人寿51%股本。3月17日天茂集团收到国华人寿发来的保监会批文,同意上海日兴康生物工程有限公司、上海合邦投资有限公司和上海汉晟信投资有限公司将所持有的国华人寿5.6亿股、5.6亿股和1.08亿股股份转让给天茂实业集团股份有限公司。受让后,天茂集团合计持有国华人寿14.28亿股份,占总股本的51%。 增资国华人寿,收购天平保险,打造保险金控平台。天茂集团打造金控平台的路径分为两部分:1. 2月17日完成非公开发行29.05亿股并上市,募集总金额98.5亿元。其中72.4亿元用于收购国华人寿43.86%股权,25.5亿元用于对国华人寿增资。本次收购如上所述已经获批,天茂集团成为国华人寿控股股东,转型保险。2.再度增发,收购天平财险加码国华人寿。公司3月11日公告将发行股票合计不超过14亿股,募集不超过95亿元。其中47.68亿元用于收购安盛天平合计40.75%股权;43.86亿元用于对国华人寿进行增资。方案若通过,则天茂集团将持有天平保险50%的股权、国华人寿51%的股权,成为持有寿险和财险双牌照,并能实施控制或重大影响的上市平台,以保险为依托的金融控股公司雏形初显。 国华人寿结构调整,进入高速盈利期;天平财险发展迅速,业务改造空间大。国华人寿2015年原保费收入237亿元,增长473%,投资新增交费218亿元,增长55%,传统保费收入已基本与投资型保费收入持平。在2014年国华人寿已将重心转移至传统保费上,今年继续调整保费结构以年金险为主,有利于综合成本的降低,以更好的利用保险杠杆获取收益。安盛天平近三年来持续盈利,保费收入占外资财险公司总量的41%。目前安盛天平93%的保费收入来自车险,再次收购天平保险后,将均衡各类险种,防范风险,提高偿付能力,推动天平保险全面快速发展。 打造金控平台,业务协同共进。天茂集团已向综合金控平台发展,而两大险企也将更好的资源协同,同时对接新理益集团下其余金融地产资源,如长江证券、新理益地产投资等。预计2016-2017年BVPS3.6、4.1,P/B 2.1、1.8,合理价格区间为11-13元,。收购完成后市值417.6亿元,是目前市值最小的上市险企标的,弹性高空间大,继续给与增持评级。 风险提示:收购进展不如预期,市场剧烈波动。

经营业绩稳步提升,高送转向股东示好。公司2015实现营业总收入87亿元,同比增长29%;实现归属于母公司的净利润23亿元,同比增长28%;净资产收益率15%,同比减少1.74个百分点,基本每股收益0.61元。利润分配方案是拟向全体股东每10股转增10股及派现1.65元(含税),体现了公司希望与投资者分享经营成果的美好愿望,也增强了股东与投资者的信心。 提升金融资产股权,推进金控平台协同。报告内证券公司实现收入22亿元,同比提高127%,净利润9亿元,占公司净利润约四成;租赁公司实现收入32亿元,同比提高16%;信托公司实现收入18亿元,同比提高21%。2015年公司进一步推进大金控平台的建设,对中航租赁、中航信托、中航证券的持股比例分别提升至97%、80%和100%,金融资产股权集中度显著提升,业务布局进一步优化,并募集配套资金14亿元,公司整体实力和盈利能力进一步增强,为实现跨越式发展奠定基础。 借力集团资源,打造创投优势。公司重点打造金融控股、航空产业、新兴产业投资三大板块,致力于打造金控和股权投资双驾齐驱,借力集团旗下雄厚项目资源和关联集团相关资源,将创投业务打造为新引擎。中航新兴产业投资参股有中航新兴(铁岭)药业76%的股份,中信建投并购投资管理20%的股份,中航爱游客汽车营地20%的股份等。未来随着退出渠道顺畅,创投业务将陆续贡献利润,加速公司转型升级和实现腾飞。 看好“金控+创投”模式,维持增持评级。公司将紧紧围绕自身发展战略,坚持“一张蓝图干到底”,着力打造“金融控股、国际化运作、股权投资”三大平台,高度重视风险管理,深入推进产融结合,全面加强业务协同,坚持市场化导向,努力实现更优的经营业绩,推动公司实现转型升级和跨越腾飞,发挥“金控+创投”核心优势。预计2016-18年EPS为0.65元、0.87、0.98元,PE17倍、13倍、11倍;考虑公司投资项目衔接军工产业,给予目标PE23-26倍,维持增持评级。 风险提示:市场波动,业务推进不如预期。

公司发布2015年年度报告,实现营业收入约28亿元,同比下降22%;实现利润总额-1.6亿元,同比下降181%;实现归属于上市公司股东的净利润-1.9亿元,同比下降431%。公司主营业务发展低迷,转型动机强烈,而收购武汉金控旗下一系列金融资产的重大资产事项也进入关键阶段,看好重组资产的盈利能力及外延式发展潜质。 主营业务低迷倒逼金控转型,减值计提为转型减轻包袱。公司零售、酒店、房地产三大主业都呈下滑态势,零售业实现利润-1,564万元,同比下降234%,下降的主要原因是市场低迷,可比门店销售收入及毛利率同比下降,以及辽阳友谊商城尚处于培育期亏损所致;酒店业实现利润113万元,同比下降29%;房地产业实现营业收入9.3亿元,同比下降46%,实现利润-9498万元,同比下降131%,房地产项目计提存货跌价准备及房地产业本期可确认结转的收入及毛利率同比下降是公司业绩亏损的主因之一。公司主业低迷趋势一时难以扭转,资产重组方案显示其转型决心,本年度计提资产减值损失约2.7亿元,相比2014年计提255万,大幅计提减值为本年度业绩表现留出空间。 重大资产重组进入关键阶段,标的资产具有外延式发展潜质。2月18日公告重大资产重组事项进展,正处于武汉国资委、湖北国资委审批阶段,相关事项完成后即进入证监会报会阶段,预计重大资产重组项目将在4-5月份左右得到相关反馈及批复,可重点关注。若资产重组顺利,配套融资30亿元将有20亿增资武信担保集团,利于其获得3A担保资质,进一步提升担保业务优势。而在原有担保、授信的业务基础上,借助配套融资筹得资本,预计存在着力于推进外延式发展的可能性,从资产端和资金端打通产业链,提供综合化金融服务,以实现收入结构的多元化。 维持增持评级。考虑到公司配套融资对武信担保集团增资20亿元,对其盈利有较大支撑,公司配套融资价格11.02元/股,当前股价已在附近区间。预计2016~2018归属于母公司净利润约为6.57、9.27、12.32亿元,金融资产注入带来的转型发展和汉金所业务量提升,给予PE28~30,预计公司2016年市值约185~200亿元,股本12.88亿股,当前市值142亿元(考察资产重组和配套融资),约有30%~40%的上涨空间。 总体看,流通市值小+业绩弹性大+股价安全,维持增持评级。 风险提示:资产重组推进低于预期。

2015年公司传统产业稳健运营,“码头+化纤”逐渐企稳;金融领域拓展顺利,“并购+资管”转型步伐稳健。公司拟溢价推行股权激励计划调动人才生产力,并设立电路产业基金布局半导体和集成电路行业。目前公司处于转型发展期,看好公司转型升级带来的潜在机会。 设立电路产业并购基金,打造电路并购管理平台。公司拟通过全资子公司一村资本发起设立集成电路产业并购基金“上海毓璟”,基金规模8亿元人民币,由一村资本或一村资产拟认缴不超过基金规模的80%。此外,拟合资设立集成电路产业并购基金管理平台“上海瑞村”,注册资本1.4万美元,其中一村资本持股21%,管理团队持股79%。半导体及集成电路行业属于国家的重点扶持行业和全球经济的基石行业,公司利用自身资本优势设立电路并购基金进行提前布局,通过管理团队持股的方式充分调动员工积极性,并利用有效的收购及退出,有望为公司创造利润增长点。 股权激励计划落地,激发人才生产力。公司拟向4名激励对象授予300万份股票期权,涉及标的股票总数300万股,占公司股本总额8.8亿股的0.33%,行权价格为8.09元/股,高于公司目前最新股价7.74元/股。具体激励对象及分配情况包括公司董事长汤维清100万股,副总经理于彤80万股,副总经理兼董秘王宏宇70万股,一村资本总经理刘晶总50万股。该激励计划的有效期为自股票期权首次授权日起四年,其中等待期为12个月。在可行权日内,若达到该计划规定的行权条件,授予的股票期权自授权日起满12个月后,激励对象应在未来36个月内,按40%、30%和比例分三期行权,对应业绩考核要求为:公司2016年至2018年金融投资业务净利润分别达到0.3亿元、1亿元和3亿元。公司对高管推行溢价股权激励,不仅体现了公司对于目前股价的信心,同时充分调动员工积极性和生产力,有效结合员工和公司的利益,加速公司转型升级。 风险提示:市场风险,业务推进不如预期。

业绩上新台阶,全业务链跨越发展。2015年归属母公司净利润73.3亿元,同比增长倍;营业收入154.4亿元,同比增长1.8倍;EPS为1.46元,每股净资产6.62元,ROE为21%;公布15年度利润分配预案,每10股派发现金股利3.5元。最新主体评级为AAA级。定位以创新驱动提供综合金融服务的现代投行,自营业务为最主要收入来源;财富管理探索事业部改革;研究品牌价值提升。圆满登陆A股市场,资本实力增强,全业务链继续保持跨越式发展。 经纪转型见效,投行排名领先。经纪转型综合财富管理平台,全面覆盖权益、货币、债券、私募等类别,收入52.7亿元,同比增长1.4倍,收入贡献比33.3%。股基交易量6.5万亿,同比增2.2倍。新增营业部23家。投行收入9.2亿元,同比增长79%。利用中外股东资源优势加快整合步伐,重点拓展并购重组、资产证券化和跨境业务,完成股权融资项目11个,债券融资项目20个,资产证券化项目30个。财顾专业评级保持A级,新三板奠定行业领先地位,新增挂牌27家。 自营拉动业绩,资管突破千亿大关。投资收益净值大幅跑赢上证指数,自营带动业绩爆发,收入95亿元,同比增长1.5倍,贡献比51%。固收、衍生品保持稳定增长,打通融资渠道,做大做强创新投资业务。资管规模突破千亿,收入22亿元,同比增长3.8倍,占比13.9%,主动管理规模80%以上,收益水平保持行业领先地位。 境外业务有序开展,研究影响力提升。东方(香港)夯实业务基础,经纪收入同比增长1.9倍,期货收入同比增长超80%。资管发行4只海外基金,投行能力显著提升。管理本部及其他研究业务积极转型。持续深耕公募市场,排名显著提升,开拓私募及资管客户总数超过百家。 转型综合金服,打造国内一流核心竞争力。从传统经纪、通道、交易、投资向财富管理、综合金服、资本中介和销售交易转变,打造具有核心竞争力的综合金融服务现代投行。全业务链发展空间打开,综合实力壮大,具有进入行业前十强的巨大潜力。预计2015-17年EPS为1.46元、0.97元、1.17元,对应PE为13倍、19.6倍、16.2倍,维持买入评级。 风险因素:市场波动风险,新业务发展不如预期。

2015业绩全面向好,门门皆优。中国平安2015年实现净利润652亿元,同比增长36%,归属于母公司净利润542亿元,同比增长38%。归属于母公司净资产3342亿元,同比增长15%。ROE17.4%,同比提高0.7%。总客户量1.1亿人,其中新增客户达3078万,客户迁徙效果显著。其中,平安互联网用户中,持有平安寿险、平安产险、平安银行等核心金融产品的用户数达到5712万,较年初增长49.8%,而通过平安寿险渠道实现平安产险、平安养老险、平安健康险新增保费近300亿元。 寿险保费高成长,个险渠道发展迅速。2015年实现规模保费2998亿元,同比增长18.6%,新业务价值同比增长40.4%。个人寿险代理团队规模已接近87万,个人寿险业务将进一步加速。然而,由于渠道和策略的调整,首年期缴保费增速放缓或回落,趸交产品、短期意外和健康保险保费占比爬升,新业务价值率下降。 财险产品结构合理化,2015年实现规模保费1640亿元,同比增长14.5%,综合成本率保持在95.6%,优于行业平均。这主要归因于平安产险对创新发展的坚持,对大数据的运用。此外,市占率还有小幅提升到19.4%,为中国第二大财产保险公司。 2016投资收益面临考验,风险分散偿付能力无忧。2015年总投资收益率7.8%,高于市场平均。平安在股票市场震荡时抓住机会锁定了财务收益,减值顺利也大幅降低。与此同时,平安投资配置多元化,在偿二代制度下能够有效稀释风险,相对提高偿付能力。目前平安寿险与平安产险均为充足二类。 平安银行多点开花,打造四轮驱动模式增长。2015年归母净利润同比增长10%,营收同比增长31%。利差逆生长,不良率1.45%,风险可控。以四轮驱动战略在公司、零售、投行、同业多点开花。 证券与信托的收获与考验。2015年平安证券净利润24.8亿元,同比增长168%,创历史新高。平安信托实现净利润29.1亿元,同比增长31.6%。然而由于2016年的股票市场持续震荡,经纪业务下挫,平安证券利润将接受考验。平安3.0,机遇与挑战共生。平安提出了打造“开发平台+开放市场”3.0时代,以互联网+综合金融模式充分融合各业务板块。预计2016-2017EPS3.5,、3.9,P/EV0.9、0.7,处于估值底部,业绩稳定成绩优异,后期修复空间大,维持买入评级。 风险提示:保险市场化改革进展缓慢,市场剧烈波动。

参与天安财险增发,西水股份仍为控股东。西水股份公告子公司天安财险拟增发523亿股股份,每股2.59元,共计150亿元。西水股份拟通过全资子公司包头岩华作为普通合伙人,分别与重庆斯莫尔、包头盛宇、天津阡轩共同设立三家有限合伙企业,合计认购天安财险新增发的266亿股股份,占天安财险增资完成后股本总额的14.99%,认购P/B2.03。与同期同类财产险相比,天安财险收购估值较低。本次交易完成后,西水股份将直接持有天安财险35.88%股权,通过上述三家有限合伙企业控制天安财险14.99%的股权,合计持有和控制天安财险50.87%的股权,仍为天安财险控股股东。本次交易尚需西水股份股东大会和保监会审核。 天安财险添砖加瓦,资本充足实力增强。天安财险已于2月初公布增资扩股议案,将募集资金200亿元。此次150亿元为第一批次,第二批次将视实际资金需求而定。再次之前,西水股份已以发行股票及支付现金相结合的方式购买了天安财险26.96%的股权,并同时配套募集资金向天安财险增资,持有了天安财险50.87%的股份,业务转型为财产保险业务。为巩固转型后的结果,西水股份拟以公司包头岩华作为普通合伙人,分别与包头盛宇、天津阡轩、重庆斯莫尔设立恒锦宇盛、金奥凯达、国亚创豪对天安财险进行增资。对西水股份而言,由于直接持股权为35.88%,公司归属于母公司所有者净利润比例下降,但同时也将受益于有限合伙企业的投资回报和由天安财险实力增强带来的净利润增长。 天安财险业绩靓丽,规模收益双增长。2015年天安财险传统保险保费收入131亿元,同比增长15.6%,保费份额在财产保险公司中居于第10。综合赔付率从61.2%降低到60.5%,综合成本率99.95%,传统财产险业务在盈利区间。与此同时,其投资型财产险‘保赢1号’系列备受欢迎,2015年销售金额大1126亿元,可运用资金充裕。另一方面,天安财险投资能力强,2015年投资收益率8.15%,高于市场平均。偿付能力充足率达到212.7%,保持在充足二类水平。若此次200亿增资方案通过,天安财险产品发展空间进一步增大,投资运作的能力空间进一步提高,促进规模收益互增。背靠明天系,对接资本市场享资源协同。明天系下金融资产丰富,以西水股份为上市平台将天安财险与资本市场对接,享受资源协同效应。预计2016、2017年EPS为57、0.77,P/B为1.97、1.86。收购完成后公司市值为276亿元,是市值最小的上市险企,极富弹性。给与目标市值360亿元,维持增持评级。 风险提示:收购不及预期,市场急剧波动。

业绩稳增,“协同+上市”跨越发展。2015年归属母公司净利润20.4亿元,同比增长96%。营收53.6亿元,同比增长106%;EPS为0.82元,同比增加58%,每股净资产5.43元。ROE为17.03%,ROA为3.53%。最新信用评级上调为AAA级。 经纪业务根植福建,布局全国,拥抱互联网金融破除地域限制。自营业务多元发力,资管业务和信用业务稳步提升。成功登陆A股,依托股东资源强协同,以产品创新驱动+交叉金融打开业务均衡快速发展空间。 经纪依托互联网引流,投行稳步推进。经纪业务净收入27亿元,同比增长130%,收入贡献比升至46%。网上业务与新浪网等合作开展手机终端引流,客户流量在全年新增客户中占比超过80%。网下区域优势明显,加速全国布局,代理买卖证券业务净收入超过60%来源于福建,新设3家营业部开业,7家分公司在筹备。投行业务净收入6.1亿元,同比增长168%,收入占比13%。完成4单股权再融资、30单债券融资。新三板新增挂牌64家,市场排名第18,财顾收入2.1亿元,同比增32%。 自营多元发力,资管股东优势强协同。稳健与创新并举,自营净收入13.3亿元,同比增长3.4倍,收入占比38%。权益类投资保持多元,涵盖二级市场、定增、量化、新股申购等,收益率居全市场股票型基金前列。固收类形成投顾规模效应,产品规模近100亿元,全年投资收益率超过25%,成为新收入增长点。资管收入5.4亿元,同比增116%,保持行业前20水平;集合资产管理规模219亿元,同比增87%。与控股股东东方资产金控平台优势协同,打造良好客户基础和市场影响力。 信用业务成为新利润增长点。信用业务利息收入13.6亿元,净收入6.9亿元,同比增长125%,收入占比升至9%。2015年两融业务余额130亿元,融出资金峰值达299亿元;股票回购业务累计129亿元,同比增长188%。两项业务维持担保比分别为299%和287%,具有较高安全边际。 成功登陆A股,借力股东全牌照金控优势,打造综合金融价值链。以提供优质财富管理和投融资服务为主,打造“大投行、大资管、大销售”,向买方和卖方融合转变。 IPO募资44.7亿元突破资本金瓶颈,实现资产与经营业绩双丰收。预期市场逐步企稳,业务能持续发展,预计2016-17年EPS为0.51元、0.66元,对应PE为40倍,30倍,维持买入评级。风险因素:市场风险,业务推进不如预期。

投资要点: 转型产险,业绩提升。2016年1月西水股份收购天安财险方案尘埃落定,正式转型保险行业。在停产和出售水泥业务后,公司2015年的经营业绩基本由天安财险贡献。2015年西水股份实现营业收入200亿元,比上年同期增长72.6%,实现归属于母公司的净利润为1.8亿元,比上年同期增长108.7%。业绩的增长一方面得益于天安财险不断增长的保费收入,同时投资端平衡配合,投资收益亮眼。 天安财险产险与理财险双轮驱动,规模迅速扩大。2015年天安财险实现保费131亿元,同比增长15.6%,高于行业平均,保费市场份额为1.5%,在财产保险公司中居于第10。此外,公司通过加强核保能力,综合赔付率从61.2%降低到60.5%。然而由于开拓渠道和规模扩大,综合成本率上升了0.1%,但传统财产险整体仍保持在盈利区间。天安财险的规模迅速扩大的另一重要驱动因素为理财险。其核心产品‘保赢1号’在给客户不同类型的保险保障外,还允诺投资收益为在人民银行同期公布的1年/2年/3年期存款基准利率基础上再上浮0.7%。‘保赢1号’自推出以来一直倍受欢迎,成就了2015年保护储金及投资款近1000亿元的增长。根据最近公告,天安财险还将募集资金200亿元,进一步增资扩容。 投资风险把控良好,偿付能力充足。2015年天安财险偿付能力充足率增长至212.7%。这一方面受益于增资,另一方面天安财险加大了再保安排,降低了保险风险,减低了最低资本要求。在增资扩容的同时,天安财险也平衡发展投资端。2015年获得投资收益107亿元,同比增长近5倍,投资收益率8.2%,相比去年高0.8%。稳定的高收益源于天安财险的市场敏锐度。公司积极关注市场走势,在市场环境发生重大变化前进行预判并及时调整投资比重,抓住了15年上半年的行情,而下半年趋向稳健,调整资产多持有AA级以上债权,以有限合伙人参与股权投资享受固定回报,权益类投资低于监管比例。 明天系保险金控重要平台,享资源协同。明天系下金融资产丰富,作为以天安财险为基础财产的上市平台,明天系将把西水股份与资本市场对接,享受资源协同效应。预计2016、2017年EPS为0.64、1.17,P/B为2.1、1.9。收购完成后公司市值为276亿元,是市值最小的上市险企,极富弹性。给与目标市值360亿元,维持增持评级 风险提示:收购不及预期,市场急剧波动。

公告:3月2日,光大银行发布简式权益变动公告,公司于2016年3月1日收到中国海运(集团)总公司的通知,中海集团通过其间接持股子公司“OceanFortuneInvestmentLimited”(简称“OFIL”)于2016年2月25日在香港联合交易所集中交易购买本行H股股票17,093,000股,占本行总股本的0.04%。中海集团目前直接或间接持股多家子公司,其中广州海运(集团)有限公司(简称“广州海运”)、广州海宁海务咨询服务公司(简称“广州海务”)、OFIL的股东或实际控制人均为中海集团。本次增持后,中海集团通过广州海运持有本行A股423,982,589股,通过广州海务持有本行A股300,017,286股,通过OFIL持有本行H股1,626,366,000股。中海集团合计间接持有本行A股及H股2,350,365,875股,占本行总股本的5.039%。 点评: 中国海运举牌,投资价值获股东认可。中国海运于昨日举牌光大银行,A+H股共计持股5.039%。自2016年以来,光大银行H股得到中国人寿再保险(增至18.08%H股),中国再保险(增至22.06%H股),中国海运集团(增至23.68%H股)共计8次增持,股东频频增持显示对公司未来持续稳定增长的信心。H股投资者加仓一般先于A股,股增持频率大幅提高,体现低估值驱动投资机会,买入信号明显。 金控标杆股+理财子公司分拆预期。光大集团已形成全方位金控集团,该种母公司作为金控平台的模式在上市银行中较少,方便在各类金融子公司间进行更高效的资本运作,也将为光大银行估值水平带来提升。行长刚换帅,年轻化高管注入改革新血液。未来公司若顺利完成理财子公司分拆,围绕“大资管”概念,大力发展以理财、托管、私人银行为主的资产管理类中间业务,将更有利于增强理财优势业务的竞争力,提高非利息收入。 低估值+转型潜力黑马,维持买入评级。公司当前PB0.8倍,估值已处历史底部,境外资本已现抄底信号,安全边际高。光大集团改革后的资源整合效应,股权理顺与年轻行长挂帅后的转型前景可期,有望成为本阶段银行转型黑马。预计公司2015-2017EPS为0.63/0.64/0.66元,对应PB0.8X、0.7X、0.6X,给予重点推荐,维持买入评级。 风险提示:改革转型不达预期。

创新发展促协同,战略转型迎赶超。2015年归属母公司净利润109亿元,同比增长1.83倍;营业收入253亿元,同比增长1.3倍;EPS为1.88元,每股净资产8.3元,ROE达24%,全年累计利润分配:每10股派现金7.51元,中期已完成每10股派发5.04元。凭借卓越的创新能力和灵活的战略协同,提供高效的财富管理服务和一流的综合服务,旨在构建全功能平台+全产业链服务的现代投资银行,打造中国最佳投行。 主券商业务彰显品牌效应,托管市场第一。重点发展主券商业务向高端私募基金客户提供快速交易、种子基金孵化、托管外包、产品设计、融资融券、跨境服务等一站式服务,已签约私募客户160多户。托管业务产品数量、规模,各项经营指标爆发式增长。托管金融服务产品数量超过5千只,规模突破6千亿,行业排名第一。通过专业化产品创新支持和综合全面服务,打造独特优势,实现份额持续提升。 经纪+财富转型促发展,投行品牌优势突出。着力精准服务高净值客户,高净值客户资产增长约50%;丰富财富管理产品线,财富管理客户从54万提升至189万,经纪净收入124亿元,同比增长1.85倍,佣金率0.053%,股基份额4.12%。投行再融资和债券业务放量增长,投行净收入25.7亿元,同比增89%,43个保荐项目在会审核,位于前列。债券承销金额2258亿元,增长2.57倍,行业排名第三,资产支持证券承销金额824亿元,排名第一,再融资承销428亿元,排名行业第五。战略发展场外新三板业务,新增挂牌企业114家,排名第7,将陆续贡献业绩。 自营维持收益高,资管是增长新方向。在2015年变化多端市场下,自营严控风险,运用量化对冲策略提前获取稳定超额收益,增加债券投资规模实现高收益。投资收益64亿元,同比增长2.6倍。2015年股灾期间先后两次合计出资92.87亿元救市,还处于亏损。成立资管子公司,打造量化+固收核心产品线,资管净收入11.4亿元,同比增长1.7倍。管理规模4231亿份,同比增长2.3倍。 全方位打造全功能平台,筹备H股上市,打造国际平台。重点支持创新发展,2015年获取12项创新业务资格,创新收入贡献比提升至15.7%,已形成财富管理、投资银行、固定收益、机构业务、自营投资与交易等多元化、全功能业务平台。国际业务以香港市场为桥头堡,打造一站式多方位服务的境外业务平台,H股上市将提速国际化发展。预计2016-17年EPS为1.26元、1.61元,对应PE为11倍、8.7倍,维持买入评级。 风险因素:市场波动风险,新业务推进不如预期。

中国人寿于今日公告收购花旗银行、IBMCredit持有的广发银行股权,成为广发银行第一大股东。于公告之日,公司持有广发银行31亿股份,占广发银行总股本20%。 本次国寿以每股6.39元的价格收购花旗银行、IBMCredit持有的广发银行36.5亿股股权,收购完成后,占广发银行总股本43.686%。 广发银行业务结构优化,国企改革排头兵。广发银行2015年净资产975亿元,营业收入547亿元,净利润90亿元。国寿以P/B1.01的价格水平收购广发银行近24%的股权,合理评估了广发银行的资产状况,着意广发银行的长期盈利水平和发展空间。 广发银行是国内首批组建的股份制商业银行,已在全国设立759家营业机构。其在零售、小微等领域具有较强的差异化竞争力,具备未来加快发展的基础。根据2014年年报,广发银行零售业务占总收入46%,占总利润57%。在资产荒背景下,各家银行往大零售方向转型,而供给侧改革结构调整也支持资产优质的零售银行的发展。 广发银行2014年不良率低至1%,资产质量佳、发展模式优,是国企改革的排头兵和受益者。预计2016年广发银行将为国寿带来约40亿元投资收益。 国寿战略投资,稳定股权结构打造金控平台。2006年以花旗集团为首的财团获得了广发银行85.6%股份,而中国人寿、国网英大、中信信托正是以花旗集团为首的财团成员,各持有广发银行20%股权。然而较为分散的股权结构并不十分利于广发银行的改革发展。收购完成后,国寿以43.686%的持股比例位居第一大股东,将会在广发银行上战略布局,享受长期股权投资收益。同时整合银行与保险在业务、渠道、销售、投资上的协作,以实现整合等多个方面综合协同发展,优化经营效率,加强客户粘性和综合金融服务能力,提高综合竞争实力。在2014年国寿便与广发银行签订协议,在存款业务上良好合作,开展协议存款余额超百亿元,同时开展高端信用卡旅行意外伤害保险合作。在小企业金融服务方面,开展车贷保证保险合作。 各险企金融布局,银保合作共赢。除了收购广发银行,国寿也于2015年12月8日公告收购邮储银行不超过5%的股本。其余险企也纷纷展开对银行战略投资,其中中国人保从德意志银行手中收购华夏银行19.99%股权,安邦保险进驻民生银行15.55%。险企联姻银行,看好银行业的转型发展,以此在公司治理、金融市场业务、现金管理、个人金融和小微金融服务、信息科技、保险代理等方面协同合作。预计中国人寿2015、2016年EPS1.25、1.41,P/EV1.1、1.0,目前估值处于底部,给与增持评级。 风险提示:改革进展缓慢,市场剧烈波动。