投资要点: 公司推进股权激励,积极把握小间距行业快速发展阶段机会公司拟向符合条件的741名激励对象人员授予2800万限制性的股票,约占激励计划草案公告时公司股本总额的3.92%,计划授予的价格为7.49元。激励对象人员主要包括副总经理、财务总监、董秘,以及737名中层管理人员和核心技术人员。我们认为此次股权激励覆盖面广,充分调动在职员工的积极性,预期能使公司把握小间距快速增长期的行业机遇。 股权激励解锁承诺扣非净利润高增速,未来三年复合增速约为30%公司股权激励解锁需要满足的条件是归属公司2017-2019年扣除非经常性损益的净利润分别不低于2.52亿、3.19亿和4.2亿,净利润复合增速为29.10%。从小间距行业本身来看,根据OFweek的测算,小间距LED在我国国内市场规模从2015年的15.5亿元预期增加到2019年的40.4亿,年复合增速约为27.06%。同时考虑到公司在小间距LED市场占有率仅次于利亚德,能在相当程度上享受行业增速红利。因此,我们认为公司的股权激励解锁条件设置相对比较务实,利于公司长期扎根行业稳定成长。 公司新增产能释放,积极布局新业务公司在惠州大亚湾一期厂房SMT车间已在9月份投入使用,预计在2016年年底完成大亚湾科技园一期厂房的所有搬迁工程。全部投产后,将大幅释放公司高端LED显示屏和LED照明产品的产能。同时公司积极参与到国家“一带一路”项目,中标贵州高速公路照明项目和酒泉市LED路灯改造项目,也寻求在PPP项目上的积极布局,以形成新的增长点。 盈利预测和投资评级:维持买入评级预计公司2016-2018年摊薄后PE分别为44.2、29.2和23.3倍。我们认为公司作为小间距LED行业的龙头公司之一,受益于海外市场的经济复苏和小间距LED行业本身的高速成长,看好公司未来的成长空间,继续维持买入评级。 风险提示:小间距LED市场发展不及预期,上游原材料涨价风险。

RTU龙头企业,深耕油气田领域。公司传统主营业务为RTU(远程测控终端)产品的研发、生产、销售,主要应用于油气田领域的数据采集和处理控制。作为油服信息化领域的龙头企业,2016年公司RTU产品在中石化油气生产信息化项目招标中评标排名第一,获得中石化50%以上的市场份额。目前国内油田井口信息化程度较低(20%左右),同时2017年油价有望持续回暖,这将提振对油气田信息化需求,公司作为油服信息化龙头企业业绩成长空间较大。 大力拓展智能管理产业。公司在智慧产业布局已久,2016年上半年公司智慧产业贡献收入3614万,同比增长497.34%,占总营收的29%。公司通过资本运作收购青鸟电子、求是嘉禾、郑州鑫胜等业内优势企业,在智慧城市、智慧粮库领域形成突破。2016年公司相继中标中粮储一卡通系统项目和哈密宝农综合商贸城(智能建筑专业工程)项目,中标金额分别为1035.96万元和2700万元,为公司在智能管理产业拓展提供了业绩保障。 收购它人机器人,布局服务机器人产业。公司斥资1806万元收购它人机器人21%股权,本次交易完成后,将累计持有它人机器人30%股权。它人机器人主要从事于智能服务机器人产品的研发、制造与销售。服务机器人行业是目前最具发展前景的产业之一,2015年中国服务机器人市场规模为85亿元,按照我国《机器人产业发展规划(2016-2020年)》预计到2020年,服务机器人年销售额有望超过300亿元。本次收购完善了公司在服务机器人领域的战略布局,通过和它人机器人的紧密合作,提升公司的综合竞争力,增加新的利润增长点。 实施限制性股票激励计划提振信心:本次限制性股票激励计划授予的激励对象人数为147人,授予股票数量为2029.2525万股,授予价格为每股5.33元。本激励计划要求以2013-2015年净利润均值为基数,2016、2017、2018年净利润增长率不低于30%、40%、50%,实现难度不大。我们认为本次股票激励计划有助于改善公司治理结构,提升管理效率,提高公司整体凝聚力。 盈利预测和投资评级。看好油价回升对公司RTU销量的提振,同时过去两年公司在智慧产业上多点布局,业绩成长空间可期。预计公司2016-2018年的EPS分别为0.22/0.29/0.34,给予“增持”评级。 风险提示:智能管理业务推进不及预期;2017年油价回落,油气资本开支大幅下降;外延收购不及预期。

再次证明公司订单获取能力无虞 公司近日公告,全资子公司内蒙古沐禾金土地节水工程设备有限公司收到广西机电设备招标有限公司发出的两份《成交通知书》,中标南宁糖业股份有限公司招标的2016年优质高产高糖糖料蔗基地高效节水灌溉工程(第二期)水利化建设项目,中标标段一、三项目金额分别约为4700万和2100万,项目标的总金额约为6800万。此次中标有两点值得注意:1、招标主体为企业而非地方政府,与沐禾节水以往的客户群有着显著的不同;2、项目地处广西省而非沐禾节水传统强势市场内蒙古自治区。因此,我们有理由认为,这个项目从一个侧面反映了沐禾节水并入上市公司体内后,和原有资源高效快速地产生了协同效应,公司对资源的整合能力很有可能产生1+1>2的效果。 公司“横向+纵深”产业立体布局 纵观公司业务布局,我们认为可以明显梳理出“横向+纵深”两条主线。公司“横向”布局以智慧生态为核心,拓展公司的布局广度,其中下属子公司业务包括京蓝能科为主的工业节能和工业服务业务;京蓝环宇为主的智慧城市和智慧农业业务;京蓝有道、京蓝若水和京蓝建信为主的项目投资业务;京蓝天拓和金丰春为主的农用无人机业务。公司“纵向”布局主要以沐禾节水为主,深度布局农业智慧节水灌溉项目,并持续推进。包括最近预中标的南宁糖业项目、和ABF以及沁阳市政府初步达成合作意向、阿荣旗的沐禾节水二期项目规划等等,都显示了公司在智慧节水领域的雄厚实力。 盈利预测和投资评级:维持增持评级 公司发行股份及支付现金购买沐禾节水已过户,且新增的股份已于2016 年11 月15 日上市。因此我们更新了公司的盈利预测,预计公司2016-2018 年摊薄后的EPS 分别为0.45,0.69 和1.35 元,对应PE 分别为72.3、46.9 和24 倍。继续维持增持评级。

投资要点: 2016年涤纶长丝行业格局改善,产品出现供不应求的局面,龙头公司优先受益。2016年涤纶长丝新增产能大幅减少,同时下游企业需求稳定增长,涤纶长丝供应格局改善,截至目前,涤纶长丝库存水平仍处于低位。价格方面,受益于石油价格从年初的低于30美元/桶上升至50美元/桶,上游材料成本推动涤纶长丝价格上涨,同时原材料、半成品、产成品库存增值收益。经过前几年行业洗牌,部分落后产能逐步退出市场,行业集中度提升,2016年涤纶长丝龙头公司将优先受益行业盈利能力改善。 公司是国内涤纶长丝产能最大的企业,定增项目将巩固行业龙头地位。2001-2015年公司涤纶长丝销量稳居第一,市场占有率超过13%。公司目前拥有400万吨/年涤纶长丝生产能力,此次公司定增30万吨功能性纤维项目及20万吨多孔扁平舒感纤维项目,30万吨功能性纤维包括具有阻燃超细、静电超细、吸湿排汗、抗紫外等功能POY产品,20万吨多孔扁平舒感纤维具有较高的产品附加值,随着项目投入实施,公司在扩充涤纶长丝同时提高了产品的差异化率,从而提高市场占有率,巩固了行业龙头地位。 公司凭借产业链一体化及先进的工艺设备,成本优势明显。公司目前拥有PTA产能180万吨,形成PTA-聚酯-纺丝-加弹一体化生产,成本优势明显。目前POY子行业净利润400元/吨左右,FDY子行业净利润700元/吨,随着行业好转,涤纶长丝利润有望持续增加,公司凭借产业链一体化及先进的工艺设备,成本优势明显,盈利有望高于行业平均水平。 首次覆盖,给予“买入”评级。2016年涤纶长丝行业格局改善,产品出现供不应求的局面,龙头公司优先受益。公司是国内涤纶长丝产能最大的企业,定增项目将巩固行业龙头地位公司,同时凭借产业链一体化及先进的工艺设备,成本优势明显,将优先受益行业盈利改善。我们认为公司前景广阔,基于审慎性风险,暂不考虑本次定增影响,预计公司2016-2018年EPS为0.64、0.91和1.05元,对应市盈率分别为22.6倍、15.9倍、13.7倍,给予“买入”评级。 风险提示:定增项目实施的不确定性风险;产品价格上升不及预期;涤纶长丝行业改善不及预期。

拟注入优质金矿资产,再造一个银泰。公司近日复牌公告,拟收购埃尔拉多黄金(EldoradoGoldCorporation)控制的部分国内金矿资产。此举并购,将使得公司转变为涵盖金银、铅锌的纯采选企业,不同于其他国内上市的黄金企业,未来公司聚焦毛利率最高的采选环节,盈利弹性更大。公司原有业务是银铅锌采选业务,白银收入占比超过60%,银价走势与金价具有高度同步性。所以,未来公司业绩将直接受益于金价上涨,具有很高的业绩弹性。 收购的金矿资产优质,盈利能力强,增储前景大。拟注入的金矿资产主要涵盖黑河洛克、吉林白山板庙子矿业及青海大柴旦矿业。具体包括3个采矿权和10个探矿权,涉及的备案黄金储量约75吨,品位普遍较高,其中东安金矿品位达到8.79克/吨。黑河洛克旗下的东安金矿是国内最为优质的金矿,目前正在申请采矿权证,2017年有望投产,其白银储量非常高,造成金矿盈利能力超强;吉林白山板庙子矿业金矿品位较高,储量丰富,勘探有望突破;青海大柴旦矿业旗下资源露天开采,成本优势凸显,同时拥有广阔的勘探权,未来增储前景很大。其中,东安金矿和金英金矿2017-2019年合计承诺净利润不低于10.57亿元。 金价已近底部,未来有望重拾升势。目前金价经过调整,已经接近底部,继续下跌的空间及动力都不大。相反,美联储加息靴子落地、滞胀风险不断加大、“黑天鹅”事件不断及人民币贬值预期等因素都是黄金上涨的催化剂,未来金价有望重拾升势。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司深耕银铅锌采选行业,盈利能力强,未来通过收购优质金矿资产,高度受益金价上涨,业绩将实现大幅增长,再造一个银泰。暂不考虑拟注入的金矿资产,我们预计公司2016-2018的EPS分别为0.32元、0.42元、0.46元,对应当前股价的PE分别为49倍、37倍、34倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:非公开发行收购资产未通过审批的风险;金矿建设进度不及预期风险;金价大幅下跌的风险;采矿权申请进程的不确定性。

区域深耕,高举高打,销售增速业内领先:泰禾扎根福建本土市场,深耕环北京、长三角、珠三角等一线区域,目前已进入上述区域共16座城市。作为闽系地产的杰出代表,公司始终保持着高举高打的一贯风格,也正是由于其勇往直前的一线城市扩张战略,使得公司近年来一直维持行业内领先的高增长势头,近五年销售额年复合增速高达86%,泰禾布局版图的扩张有望使地产销售在未来两到三年再次迎来业绩释放,我们预测公司2016-2017年销售额将分别达到400亿、580亿,同比增速分别为24%、45%。 延续逆势扩张,一线城市地产项目货值占比为59%:泰禾2016年新进入苏州、佛山、东莞、珠海等二线热点城市,并且加大了在深圳、上海等战略重点地区的投入。在土地获取方式上,除传统招拍挂之外,公司近期较多地采取股权收购及合作开发模式,2016年至今土地投资金额已高达267亿,延续着逆市扩张的势头;公司当前权益未结算面积约为713万方,地产项目整体权益货值约为2478亿,其中北京、上海、深圳3个一线城市的货值约为1461亿元,占比高达59%,未来公司有望充分受益一线城市的房价持续上涨。 金控平台搭建趋于完善,认购地产公司股权有望扩充土地资源:泰禾集团目前已经拥有银行(福建海峡银行、福州农商行)、证券(东兴证券)、保险(海峡人寿、香港大新寿险)和第三方支付(福建一卡通)等多元金融牌照资源,金控平台的搭建趋于完善。2015年泰禾集团通过与大股东共同设立平潭金控,将其作为公司投资或收购互联网+金融股权的平台,通过该平台已经于今年三季度在二级市场分别购买天房发展(600322)4.44%及中国武夷(000797)1.53%股权,并于近期认购中国武夷定增,认购后合计持股比例约可达到4.55%,未来双方有望在项目层面上谋求进一步合作。 融资渠道畅通,小非解禁压力前期已得到充分释放,员工持股为股价提供安全边际:泰禾集团股权及债权结构的优化进一步降低了公司的整体融资成本,目前综合融资成本已降至8.12%。今年5月公司发布70亿元定增预案,目前证监会已受理本次非公开发行申请,但受交易所针对房企股权融资限制的影响,定增进展存在推迟的可能性;此外,公司于2015年发行的40亿元定增限售股已于今年9月30日解禁,小非解禁压力前期已得到充分释放;公司员工持股计划首期将于2017年1月15日到期,购买均价23.79元/股,占公司总股本3.83%,目前价格倒挂12.8%,为公司股价提供较高的安全边际。 盈利预测与投资评级:我们测算公司未结算项目的权益增加值为268.6亿元,NAV总价值为407.2亿元,每股RNAV价格为32.73元/股,现价折价率为36.5%,(基于审慎原则,暂不考虑非公开发行对公司业绩及股本的影响),预测2016-2017年净利润水平将分别达到15.5亿、24.6亿,对应每股收益为1.25元、1.98元,根据可比公司估值情况,给予泰禾集团2017年15倍市盈率,则对应2017年目标价格29.7元/股,维持“买入”评级。 风险提示:一二线重点城市楼市调控政策的不确定性;公司部分地产项目由于拿地价格较高,未来若房价下跌,存在减值风险;福州本地商业地产存在过剩风险,出租率及租金存在不确定性;公司股权投资标的存在股价下跌风险;金控平台推进不及预期风险;公司非公开发行具有不确定性、募投项目实施的不确定性等。

投资要点: 现金收购增厚公司业绩,同时约定二级市场回购公司股票,公司股价安全边际高公司27日晚发布公告,拟通过支付现金的方式出资人民币5.82亿元收购深圳市满泰科技发展有限公司60%的股权。满泰科技承诺2016-2019年业绩分别不低于5,500万元、7,100万元、9,100万元和11,600万元,此举将明确增厚公司业绩。同时公司和满泰科技原股东约定三期支付方式:第一期20%现金价款协议签署后10日内缴清;第二期30%现金价款在标的资产交割完毕后10日内缴清;第三期50%现金价款在第二期价款支付完毕后90日内起缴清。同时公司与股东之一的瑞兴达投资约定:共同开立共管账户托管公司支付其的第三期价款约2.18亿元。并在公司将第三期现金对价支付至与瑞兴达投资共管账户之日起180日内,由瑞兴达投资在二级市场择机购买公司的股票。结合公司2016年发行股份募集配套资金新增股份的发行价格为13.04元/股,我们认为公司当前股价具备较大的安全边际。 通过切入水行业综合自动化,提前布局工控信息安全满泰科技是国内领先的水行业综合自动化及信息化整体解决方案提供商。业务主要包括新建水电站和泵闸站自动化建设、病险水闸除险、山洪灾害预警等。结合工信部在今年11月3日发布了《工业控制系统信息安全防护指南》,明确对工业控制系统的系统边界等安全提出行业性规范指导。以及人大常委11月7日通过的《中华人民共和国网络安全法》,明确要求类似能源、水利等关键信息基础设施,需要在网络安全等级保护制度的基础上,实行重点保护。我们认为通过并购满泰科技,将与公司主营信息安全业务协同,提前布局切入工控信息安全,带来新的增长点。 维持公司长期具备成长性的积极看法,且当前估值相对合理公司业绩继续保持稳健快速成长,年初中标的广东省基层医疗卫生机构管理信息系统项目将为公司今明两年业绩持续增长提供保障,且对应当前PE约为41倍,如果不考虑公司近年做的外延并购,仅仅考虑公司主营安全集成和安全产品的利润在2008-2015年间的复合增速约为33.44%,公司PEG已经处于相对合理区间。 盈利预测和投资评级:维持买入评级出于审慎原则暂未考虑并购标的对公司业绩的影响,我们预计公司2016-2018年摊薄后PE分别为40.84、32.57和27.58倍,继续维持买入评级。 风险提示:1)公司订单业绩确认的时间点的风险,2)行业发展不及预期,3)子公司业绩发展不及预期

事件: 11月21日,公司发布公告称,第二期员工持股计划已完成股票购买,累计买入本公司股票1,913,071股,占本公司总股本的0.9873%,成交均价为41.816元/股,该计划所购买的股票锁定期为12个月。 投资要点: 第二期员工持股计划已完成,彰显未来发展的信心。第二期员工持股计划约8000万已建仓完毕,成本均价41.8元。公司此次持股计划进一步建立和完善股东和员工的利益共享机制, 健全公司长期、有效的激励约束机制,提高公司的凝聚力和竞争力,彰显公司对未来发展的信心,公司内生业绩及外延发展值得期待。 晶圆化学品快速放量,新业务有望贡献业绩。国内晶圆电镀液及清洗液市场规模约为10亿元,产品毛利率在50%以上,但一直被国外化学品巨头垄断。公司晶圆化学品主要包括芯片铜互连电镀液及添加剂、光刻胶剥离液、光刻胶清洗液等产品。目前已经进入中芯国际、无锡海力士、华力微电子三家客户供应链(铜电镀液已成为中芯国际第一大供应商),且公司已被台积电列入合格供应商名录,明年销售将初具规模。未来随着客户验证的逐步推进,将实现进一步的增长。公司依托下游半导体企业客户资源,拓展了晶圆划片刀业务,晶圆划片刀是晶圆切割的消耗品,据测算市场空间超过10亿,目前公司划片刀产能达到5000片每月,月销量达到2000片,新阳划片刀产品的顺利进入市场,开启了晶圆划片刀进口替代的进程。 半导体设备和封装业务不断拓展。公司与恒硕科技成立合资公司建设锡合金焊接球制造厂,目前恒硕科技锡合金焊接球已向国内外各大IDM及IC封装代工厂供货,在晶圆级封装领域表现突出,该合资项目有望提升公司在晶圆级封装产业链的地位,预计该项目于2017年初实现供货;同时公司引入合作伙伴增资子公司进行半导体晶圆级封装湿制程设备制造和翻新业务。 从半导体化学材料到工业化学材料,新阳扩张之路:公司2013年收购考普乐100%股权,将业务领域从半导体专用化学品拓展到了氟碳涂料领域。2015年公司向东莞精研投资5000万元,持有东莞精研20%的股权,计划新增2400吨高纯氧化铝产能。同时公司投资设立新阳海斯积极布局汽车特种部件防腐耐磨表面处理材料市场。可以看到公司立足于半导体领域,将业务范围向电子化学材料、各种工业领域化学材料不断拓展。未来公司仍将持续在电子、工业、建筑、五金、汽车乃至航空航天化学品领域进行发展,打造更为丰富的新阳化学材料产品线。 大硅片项目填补国内空白,前景光明:上海新阳参股设立了上海新升发展300毫米大硅片项目,投资占比38%。大硅片项目的牵头人张汝京是中芯国际创始人,具备极其丰富的半导体行业经验,为项目的成功提供了技术保障。300 mm大硅片主要用于生产90nm-28nm及以下特征尺寸(16nm和14nm)的存储器、数字电路芯片及混合信号电路芯片,多用于PC、平板、手机等领域。国内一个月需求量约50万片,几乎完全依靠进口。自2014年国家集成电路产业基金成立以来,中国半导体产业投资明显加速,半导体制造向中国转移的过程中,亟需上游硅片产业进行配套,上海新升项目已于2014年四季度启动,建设期为2年,目前已经完成厂房建设和部分净房建设,部分设备正在安装调试,预计2017年达到15万片/月产能目标。公司已经与中芯国际、武汉新芯、华力微电子三公司签署了采购意向性协议,销售前景明确,有望快速切入下游客户产业链。看好大硅片项目的发展前景,上海新升有望扛起300MM硅片国产化的旗帜。 给予公司“买入”评级。考虑到未来全球半导体产业向大陆转移,公司作为半导体耗材稀缺标的显著受益,不断完善半导体产业链布局,有望国内领先的半导体化学品厂家,看好公司未来发展,预计公司2016-2018年EPS为0.31、0.46和0.60元,给予“买入”评级。 风险提示:半导体行业景气度下行;新项目开拓不达预期;客户认证进度不达预期。

南山铝业是全产业链的铝业公司。经过多年的发展,公司逐渐形成了一条从能源、氧化铝、电解铝到铝型材、高精度铝板、带、箔的全球唯一最短距离最完整铝产业链,布局在45平方公里土地内,运输半径短,可以在生产过程中保证生产原料的供应和产品的质量,并节省能源损耗、废料损失,降低运输等费用。 拟并购怡力电业,补足上游拼图。通过拟并购怡力电业资产包,公司将电解铝产能由13.6万吨扩大至81.6万吨,一方面降低了成本,另一方面保证了电解铝的稳定供应,同时还可以享受铝价上涨的红利。怡力电业的资产包盈利能力较强,预计2016年利润超过6个亿,承诺未来三年利润18个亿,将大幅提升公司业绩。 公司聚焦高端铝加工,打造核心竞争力。在传统型材以及压延材的基础上,公司近年来聚焦高端铝加工细分领域,如汽车板、航空板、轨交铝材、模锻件等,下游行业景气度及产品毛利率都比较高。其中汽车板、航空板、模锻件量产在即,有望实现进口替代。公司在高端铝加工领域布局较早,在以上关键领域有望实现率先突破,从而打造公司核心竞争力。 首次覆盖,给予“增持”评级。公司具有全球唯一最短距离(45平方公里)最完整的铝产业链,通过此次非公开发行拟置入的电解铝及电力资产,盈利能力强,可以尽享铝价上涨的红利;下游聚焦高端铝加工领域,汽车板以及航空板业务量产在即,有望成为实现进口替代的首家企业,轨交铝材行业景气度较高,易拉罐料继续保持龙头地位。如不考虑怡力电业资产包的注入,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.10元、0.14元、0.19元,对应当前股价的PE分别为34倍、25倍、19倍;如果考虑怡力电业资产包的注入,预计2016-2018年对应摊薄股本的EPS分别为0.18元、0.21元、0.24元,对应当前股价的PE分别为20倍、17倍、14倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:铝价大幅下跌风险;新项目投产进度低于预期风险;行业竞争加剧风险;资产注入进度低于预期风险。

事件: 公司与新源动力签署《战略合作框架协议》,双方共同积极推进燃料电池技术及产业化进程,就燃料电池的技术和应用方面开展合作。 投资要点: 携手国内燃料电池龙头企业新源动力,抢占新能源产业制高点。新源动力是国内第一家致力于燃料电池产业化的公司,拥有众多一流燃料电池领域的专家,自主知识产权专利技术近400件,其中发明专利达到250件。在2016年“新能源汽车”10个重点专项中,新源动力“燃料电池电堆及关键材料的关键技术研究与工程化开发”获得1.25亿财政费用,为十大专项中补助最高的公司。公司此次携手新源动力,有望借助新源动力雄厚的技术实力,加快公司在氢能及燃料电池等新能源领域的产业布局,抢占市场制高点。 公司拥有先进的燃料电池空气压缩机技术,此次合作有望加快空压机国内市场开发进程。目前公司持有OPCONAB公司17.01%的股权。2015年10月,公司参股的并购基金-上海兴雪康投资合伙企业收购了OPCON业务核心两大子公司SRM和OES 100%股权,OPCON燃料电池空气循环系统拥有涡轮和螺杆两大技术,开发了十二个系列的产品,可以满足货车、大巴、乘用车的配套需求,并已进入全球主要汽车制造商的采购体系,同时公司参股5%美国Concepts NREC,拥有燃料电池用涡轮空气压缩机。目前我国燃料电池产业正处于起步阶段,公司此次与新源动力合作,一方面借助新源动力在国内的龙头地位,紧随市场开发新的产品,另一方面,有望与新源动力燃料电池电堆进行配套,快速渗透国内燃料电池产业的广阔市场。 维持公司“买入”评级。携手国内燃料电池龙头企业新源动力,抢占新能源产业制高点;公司拥有先进的燃料电池空气压缩机技术,此次合作有望加快空压机国内市场开发进程。预计公司2016-2018年EPS为0.06、0.21和0.34元。我们持续看好公司在燃料电池产业的布局,维持“买入”评级。 风险提示:合作不达预期;行业竞争加剧的风险;产品研发及市场拓展不达预期的风险。

投资要点: 公司是国内涤纶毛条和复合纤维的龙头公司。公司产品主要包括涤纶毛条和复合短纤维。其中公司拥有年产4.2万吨涤纶毛条和年产19万吨复合短纤维产能。涤纶毛条主要应用于毛纺行业,用于和羊毛毛条混纺生产呢绒等织物面料;复合短纤维主要用于生产各类无纺布和无尘纸,下游主要供给纸尿裤、卫生巾等一次性卫生材料。 涤纶毛条方面,公司目前市占率超过50%,随着涤纶毛条价格企稳回升,公司有望优先受益。复合短纤维主要包括ES纤维和高强纤维,目前ES纤维占比大幅提升,随着“二胎政策”及人口老龄化等方面的影响,公司ES纤维前景广阔。 定增4万吨高性能复合短纤维,大股东全部认购彰显未来发展信心。 公司10月19日发布定增预案,拟以5.41元/股向实际控制人陶国平募集资金不超过8.66亿元,共投资三个项目,3亿元投资新建4万吨高性能复合短纤维,2亿元用于年产8万吨复合短纤维升级改造项目,3.5亿元用于年产4.2万吨差别化涤纶毛条生产线技术改造项目。公司新建4万吨高性能复合材料主要为ES纤维,项目将配套洁净车间和工业4.0自动化生产线,从而满足高端客户的卫生和质量要求。根据统计2015年我国一次性卫生用品的市场规模达767亿,同比增长12.3%。除了女性用品方面稳定增长外,婴儿纸尿裤及成人失禁渗透率有望快速提高。公司此次定增高性能短纤维,有利于渗透高端客户供应体系,从而抢占行业未来发展的制高点。此外,大股东此次全部认购,如果发行成功,公司大股东及其一致行动人股权比例将从15.89%提升到29.88%,控股比例进一步集中,彰显实际控制人对公司未来发展信心。 小额贷款公司业务收缩,负面影响将逐渐消除。公司参股子公司永大农村和永隆农村小额贷款公司由于逾期贷款、逾期利息大幅增加计提贷款损失大幅增加,2015年公司参股40%的永大小贷亏损3.3亿,参股30%的永隆小贷亏损6000万,2016年中报永大亏损400万,永隆由于计提贷款损失导致亏损2700万,亏损幅度明显减少,随着小贷公司业务收缩,公司负面影响将逐步消除。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司是国内涤纶毛条和复合纤维的龙头公司,涤纶毛条目前市占率超过50%,随着涤纶毛条价格企稳回升,公司有望优先受益,ES纤维占比大幅提升,随着“二胎政策”及人口老龄化等方面的影响,公司ES纤维前景广阔;定增4万吨高性能复合短纤维,有利于渗透高端客户供应体系,从而抢占行业未来发展的制高点;小额贷款公司业务收缩,将逐步消除拖累公司业务的影响。我们认为公司前景广阔,基于审慎性风险,暂不考虑本次定增影响,预计公司2016-2018年EPS为0.05、0.21和0.40元,对应市盈率分别为141.9倍、32.8倍、17.1倍,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格不及预期;公司定增项目的不确定风险。

公司深耕环氧乙烷行业,已成为环氧乙烷及衍生精细化工行业领军者。公司主要从事环氧乙烷生产及其衍生精细化产品,目前形成聚乙二醇、高性能混凝土减水聚醚单体、切割液等系列产品,具备扬州、武汉、广东及辽宁沿海沿江的百万吨乙氧基化生产能力,其中聚羧酸减水剂聚醚市场占有率达到40%,晶硅切割液市占率达70%。此外公司20万吨环氧乙烷于2015年投产且实现满产,并自供16万吨原材料,公司一体化生产优势明显。 受益于国家基建投资,公司主要产品减水剂聚醚产销两旺,2016年前三季度业绩同比大幅提升。根据2016年三季报显示,公司前三季度实现营业收入29.93亿元,同比增长40.69%;归属于母公司股东净利润9462.85万元,同比增长200.78%,其中减水剂聚醚单体销量24.9万吨,同比增长25.83%。目前我国羧酸类减水剂占比达60%,凭借环保优势未来将达到90%以上,随着基建行业景气提升,羧酸减水剂替代及增量空间广阔,公司有望优先受益。 2万吨锂电池溶剂项目稳步进行,有望增厚公司业绩。公司2万吨锂电池电解液溶剂项目采用环氧乙烷通过离子固载催化工艺制备DMC,较环氧丙烷工艺纯度高,产品纯度达99.99%,且副产物乙二醇市场空间广阔。随着乙烯价格逐渐下行,公司成本优势明显。目前,项目进展顺利,有望于2017年上半年建成投产,此外,公司2万吨锂电池溶剂项目只是中试项目,此次项目顺利实施将为后续14万吨锂电池溶剂项目奠定坚实基础,锂电池溶剂未来有望成为公司新的盈利增长点。 收购阜宁利仁新能源公司,奠定进军新能源领域基础。11月10日,公司与江苏英利新能源公司签署《股权转让协议》,拟以2400万元收购阜宁利仁100%股权。阜宁利仁主营太阳能电池组件及光伏发电系统,阜宁利仁在江苏盐城拥有陈集10兆瓦分布式光伏发电站项目,已建设7.8兆瓦的光伏电站,其中4.8兆瓦已并网发电并取得国家补贴,全部项目建设完成后有望为公司带来盈利及稳定的现金流。此次公司涉及分布发电,一次投资后会将取得稳定的现金流,同时受光照影响的发电量在长周期内基本保持稳定,有效降低应收账款的风险。此外本次收购为公司进一步规模化进行光伏电站运营奠定基础。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司深耕环氧乙烷行业,已成为环氧乙烷及衍生精细化工行业领军者;受益于国家基建投资,公司主要产品减水剂聚醚产销两旺;2万吨锂电池溶剂项目稳步进行,有望增厚公司业绩。我们认为公司前景广阔,若不考虑本次股权收购影响,预计公司2016-2018年EPS为0.21、0.28和0.41元,对应市盈率分别为40.2倍、30.2倍、21.1倍,给予“买入”评级。 风险提示:公司相关项目推进的不确定性风险;政策力度不及预期。

投资要点: 肝素粗品涨价将传导至原料药涨价,肝素粗品价格有望涨至20000元/亿,原料药价格有望涨至25000元/亿单位。肝素粗品价格自2011年处于下降通道,徘徊在9500元/亿单位左右,今年4月份肝素粗品价格开始上涨,目前已涨至14000-15000元/亿单位,涨幅达50%,肝素原料药受原材料肝素粗品价格上涨传导,价格较年初上涨20%左右。此轮粗品价格上涨主要受供给收缩、成本上涨和低库存等因素影响。1)供给收缩,粗品价格自2011年起不断下降,曾一度跌至8000元/亿单位,粗品厂基本处于亏损状态,以及环保压力的不断上升,大量小厂被强制关闭,导致粗品供给端收缩;2)成本上涨,粗品厂运行成本增高,除环保成本以外,人力成本也在攀升;3)赛诺菲等巨头在山德士仿制药上市前后大量收购的肝素原料药库存消化的差不多了,进入正常采购阶段。目前猪小肠价格从年初12元/根涨至18-22元/根,1亿肝素粗品大约需要1700根猪小肠,按此测算,对应肝素粗品成本已涨至35000元以上,加上新进产能短时间难以进入,此轮肝素粗品价格有望继续上涨,涨至20000元/亿单位以上。 肝素原料药价格受粗品价格影响有望继续进一步上涨,根据历史数据,原料药受粗品涨价影响,相应上涨弹性在0.5-2.0左右,即粗品价格上涨1倍,原料药价格涨幅在0.5-2倍之间,且在粗品涨价初期,上涨弹性大。肝素粗品价格涨至20000元/亿,原料药价格至少25000元/亿单位。 2粗品成本锚定,执行原料药涨价新订单,公司充分受益于此轮涨价,业绩弹性大。公司囤积了6-7亿的低成本存货,为公司2-3年的使用量,成本预计约9500元/亿单位。公司2014年和2015年外销肝素原料药约1万亿单位,今年前三季度肝素原料药销量9400亿单位左右,预计全年外销原料药有望达到1.3万亿单位,明年有望销量保持20%左右的增速,达到1.5万亿单位。目前公司不接单订单,只接临时订单,公司将充分受益于肝素原料药价格的上涨,随着原料药价格不断的上涨,和涨价新订单执行,涨价带来的业绩提升有望在四季度体现。2016年原料药价格涨价之前13000元/亿单位左右,粗品涨价之前价格9500元/亿单位,目前粗品价格已涨至145000/亿单位。目前原料药价格已涨至15000元/亿单位左右,假设2017年底涨至25000元/亿单位,2017年全年均价有望在20000元/亿单位,假设销量1.5万亿单位,则公司2017年有望增加净利润0.8亿左右。 假设2017年初涨至20000元/亿单位,年底涨至30000元/亿单位,2017年全年均价有望在25000元/亿单位,假设销量1.5万亿单位,则公司2017年有望增加净利润1.37亿左右。 国际化合作加速制剂出口,在研产品储备丰富。公司与德国D.Med公司合作,在制剂车间通过欧盟GMP认证,制剂产品需要通过欧盟审批认证后,在欧洲及其他国际市场上销售公司生产的肝素钠注射液和达肝素钠注射液。公司目前正在开发的药品有枸橼酸西地那非和艾本那肽等药品。公司的西地那非(伟哥)已经递交了生产批文补充材料,预计不久就能投入生产,伟哥市场规模达百亿,成长空间巨大。艾本那肽目前在美国和加拿大已经完成了I期和II期临床,主要针对II型糖尿病,上市后有望成为10亿级产品。 盈利预测及评级:此轮肝素粗品价格有望涨至20000元/亿,原料药价格有望涨至25000元/亿单位。公司囤积了6-7亿的低成本存货,为公司2-3年的使用量,粗品成本锚定,执行原料药涨价新订单,公司充分受益于此轮涨价,业绩弹性大。假设2017年底涨至25000元/亿单位,2017年全年均价有望在20000元/亿单位,假设销量1.5万亿单位,则公司2017年有望增加净利润0.8亿左右。假设2017年初涨至20000元/亿单位,年底涨至30000元/亿单位,2017年全年均价有望在25000元/亿单位,假设销量1.5万亿单位,则公司2017年有望增加净利润1.37亿左右。考虑原料药涨价的影响,预计2016-2018年EPS分别为0.18元、0.32元、0.36元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:涨价不达预期风险,研发审批风险。

事件: 公司发布2016年三季度报,截至2016年9月30日,实现营业收入26.70亿,同比增长46.47%,归属于上市公司股东净利润5.36亿,同比增长82.81%,基本每股收益0.49元。 投资要点: 受益于泛酸钙涨价和并表影响,业绩大增。前三季度实现营业收入26.70亿,同比增长46.47%,归属于上市公司股东净利润5.36亿,同比增长82.81%。利润大幅度增加的主要因为泛酸钙价格上涨,原料药板块业绩增加,以及上年所收购的公司并表。公司D-泛酸钙产能8000吨,为全球最大的泛酸钙生产企业,在全球的市场占有率近40%。2015年底,由于环保因素新发药业泛酸钙生产线停产整改,导致泛酸钙供货紧张,泛酸钙价格由56元/kg迅速上涨至300+元/kg,公司泛酸钙报价最高时达400元/kg,目前成交价稳定在300元/kg左右,泛酸钙价格上涨直接表现为利润增加。公司上年收购公司并表后收入约占制剂板块收入的20%,对业绩增加贡献明显。 拟收购健能隆,切入生物创新药领域。公司拟以现金10亿元购买DHY&Co.,Ltd.(简称“DHY公司”)53.80%股权,切入生物创新药业务领域。健能隆创立于2004年,具有丰富的创新大分子生物药开发经验,目前尚无产品上市。健能隆核心为两个先进的新药研发平台,分别是DiKineTM双分子平台和ITabTM免疫抗体平台,在此平台的基础上,成功开发一系列处于临床和临床前阶段的创新型大分子生物药。健能隆创新药贝格司亭(F-627,长效G-CSF-Fc)为首个由国内公司研发在美欧开展国际多中心临床研究的创新生物药,目前进入全球三期临床和中国三期临床,是新一代重组长效型人粒细胞集落刺激因子,临床上主要用于治疗肿瘤患者因放疗引起的粒细胞减少症。安进2002年推出全球长效G-CSF药物Neulasta,2015年全球销售额高达47亿美元。贝格司亭(F-627)基于G-GSF与G-CSFR形成的二聚体复合物,从目前的临床研究结果显示,F627疗效不劣于Neulasta,在缓解化疗后肿瘤病人重度嗜中性粒细胞减少的程度和缩短重度嗜中性粒细胞减少的时间方面可能优于安进公司长效G-CSF。健能隆普罗纳亭(F-652,白介素-22Fc)为全球首创新药,已进入两项国际二期临床和中国一期临床。普罗纳亭(F-652)含有双分子IL-22,有利于与受体结合,与Fc片段融合后可以增加体内半衰期和药效学效应时间。F-652II期研究的适应症急性移植物抗宿主病(aGVHD)被授予孤儿药资格。免疫双特异性抗体新药A337,研究结果表明,A337可有效激活T淋巴细胞,杀伤多种上皮细胞粘附分子表达的人肿瘤细胞,将进入国际一期临床。 盈利预测和投资评级:泛酸钙价格2015年年底开始上涨,目前成交价稳定在300元/kg左右(起涨之前为56元/kg左右)泛酸钙价格上涨直接表现为利润增加,对公司业绩提升显著。公司泛酸钙产能8000吨,上涨10元/kg增厚利润0.8亿,业绩弹性巨大。公司拟收购健能隆,收获DiKineTM双分子平台和ITabTM免疫抗体平台,以及一系列临床和前重磅创新大分子生物药,切入生物创新药领域,实现稳步转型升级。不考虑收购健能隆的影响,我们预计2016-2018年EPS分别0.78元、0.79元和0.82元,维持“买入”评级。 风险提示:提价不达预期;产能释放不及预期风险,收购不确定性,产品研发不确定性。

事件:公司发布2016年三季度报,截至2016年9月30日,实现营业收入39.73亿,同比增长17.51%,归属于上市公司股东净利润4.05亿,同比增长114.42%,基本每股收益0.43元。 投资要点: 受益于VE和VA价格上涨,业绩大增。前三季度实现营业收入39.73亿,同比增长17.51%,归属于上市公司股东净利润4.05亿,同比增长114.42%。单季度实现收入13.31亿,净利润2.14亿,结合半年报数据来看,上半年实现收入26.4亿元,净利润1.92亿,3季度单季度实现净利润超过上半年净利润。3季度利润大幅度增加的主要原因为公司主导产品VE(产能达4万吨,列全球第二)从2季度开始涨价,市场成交价逐步上涨,整个3季度市场价格维持在85元/kg-89元/kg(涨价之前约45元/kg),因VE涨价到涨价对业绩影响和确认存在一定时滞,虽然VE是从二季度开始涨价,充分受益于VE涨价是在三季度。目前VE市场成交价格88元/kg左右。今年4月份VE上游原材料生产天成生化停产目前未复工,8月份帝斯曼瑞士环保事件下降厂区30%以上装置产能,10月份巴斯夫公司总部工厂爆炸(VA和VE生产受限)事件有可能继续发酵,VE供给端不断收缩,VE仍处于景气周期。 制剂为长期业绩增长极。公司1.1类新药太捷信苹果酸奈诺沙星10月23日正式上市。苹果酸奈诺沙星为新型喹诺酮药物,属于目前唯一对耐甲氧西林金黄色葡萄球菌有效的广谱抗生素,可作为社区获得性肺炎一线用药;为无氟喹诺酮,副作用小,不易产生耐药性,并且具有其他适应症的延展性。目前国内市场排名前列的喹诺酮类药物品种包括莫西沙星、左氧氟沙星,左氧氟沙星因副作用最小,销售情况较好。奈诺沙星毒副作用与左氧氟沙星相当,比莫西沙星副作用小。奈诺沙星定价将有望向莫西沙星看齐,莫西沙星目前在国内重点医院销售额为10亿+,奈诺沙星良好的抗菌效果和毒副作用小,仅社区获得性肺炎市场空间达10亿元,在未来5年有望成长为10亿大品种。制剂板块其他品种乳酸左氧氟沙星,效果好副作用小,“一品两规”政策下,属于一定会选入的品种,所以限抗大环境下销量反而增长加快。万古霉素为高端抗生素,公司万古霉素制剂水平比国外好,预计未来万古霉素继续保持30%左右增长。 盈利预测和投资评级:巴斯夫公司总部工厂爆炸有望持续发酵,上游原材料供给紧张持续,VE供给端不断收缩,仍处于景气周期。维生素价格上涨直接表现为利润增加,对公司业绩提升显著。VE产能4万吨粉,VE上涨10元/kg增厚利润4亿,业绩弹性巨大。制剂板块1.1类新药苹果酸奈诺沙星10月23日正式上市有望在未来5年成长为10亿大品种,乳酸左氧氟沙星、万古霉素保持高速增长,制剂为公司长期业绩增长极。我们预计2016-2018年EPS分别0.63元、0.66元和0.89元,维持“买入”评级。 风险提示:提价不达预期;产能释放不及预期风险,产品推广不及预期风险。