高送转充分显示管理层对公司未来发展的信心及诚意 凯撒文化公告2016年度利润分配预案,拟每10股派现0.5元(含税),同时以资本公积向全体股东每10股转增20股。公司控股股东凯撒集团未有本次利润分配预案披露后6个月内的减持计划。 员工持股计划购买完成后诉求将得到重新释放 截至2016年11月25日,公司第一期员工持股计划完成购买,成交均价23.05元/股,吴裔敏(出资1.075亿,占比31.27%)、熊波(出资9500万,占比27.64%)等高管均参与认购,解决团队激励问题,同时消除压制诉求因素,员工持股也为公司股价提供一定安全边际。 泛娱乐商业模式初步搭建完成,17年将进入IP游戏作品产出时期 经典IP端游改编手游方面,凯撒旗下酷牛参与研发,盛大和腾讯合作的大IP《传奇世界手游》正在顺利推进,1月9日开始安卓限量不删档测试;布局女性市场的首款手游《锦绣未央》将开启测试;其他游戏IP包括《三国志2017》、《轩辕剑3手游》。动漫IP方面,由热门腾讯动漫IP《从前有座灵剑山》、《银之守墓人》改编手游将在2017年推出。动画IP方面方面,与优酷土豆、柏言映画联合出品的动画《少年锦衣卫》将在2月9日在优酷土豆上线。公司参与联合出品的经典IP动画《新葫芦兄弟》第一季爱奇艺播放量超过9亿,第二季在2017开播,同时公司将推出同名IP网络及单机手游。 投资建议 根据公司三季报指引,2016年全年预计实现1.4-1.8亿净利润,同比增长72.5%-122.5%。考虑服装业务亏损以及天上友嘉16年5月17日起开始并表,公司全年幻文、酷牛、天上友嘉备考业绩预计达到2.58亿业绩承诺总和,整体符合预期。我们预计公司2016-2018年净利润分别为1.75亿元、3.94亿元、5.20亿元。2016年传媒行业整体下跌37.71%(中信传媒指数),子板块估值下行,考虑当前A股可比游戏公司估值17年平均38.44x,同时公司IP产业链布局完善、协同效应显著以及后续游戏及影游联动产品的业绩弹性,综合给予17年40x估值,6个月目标市值160亿,对应目标价31.46元,维持买入评级。 风险提示:整合效果不达预期、游戏上线进度及流水不达预期

1.投资周星驰旗下公司,深度绑定星爷品牌与顶级IP资源 全资子公司新文化香港拟与Young&Young(实际控制人杨震华是唯一股东)拟共同投资周星驰先生100%持有的公司PDAL,投资完成后,新文化香港以10.4亿RMB购买PDAL的40%股权,Young&Young以2.86亿RMB购买PDAL的11%股权,周星驰先生持有PDAL的49%股权。PDAL的100%股权总作价为26亿元人民币,16-19年承诺净利润总额10.4亿元,每年分别为人民币1.7亿元/2.21亿元/2.873亿元/3.617亿元,对应PE为15x/11.8x/9x/7.2x。16年1-9月份营收8118万,净利润6418万。交割完成后,PDAL董事会将由5名董事组成,其中2名董事将由原股东委派,2名董事由新文化香港委派,1名董事由Young&Young委派。 周星驰先生的作品一直以来都具有较强的生命力和变现能力,从《大话西游》到今年的《美人鱼》,每部作品都堪称华语电影的经典,周星驰先生本人更是国内影视产业里的顶级品牌和顶级IP。PDAL主要从事电影和影视娱乐内容投资、开发、制作/发行、电视剧制作/发行及等相关服务,除PDAL书面放弃外,凡由周星驰先生担任主控人员或主创人员(包括但不限于导演、编剧、制片人、监制)的电影、电视类作品,PDAL及其子公司享有不低于投资总额20%的优先投资权。未来PDAL有望发展成具多元纵深实力的影视娱乐内容公司,合作范围包括电影、电视剧、网络剧、话剧、漫画等影视娱乐内容。 2.公司发布第二期员工持股计划,充分激发团队活力 按照2016.12.29收盘价19.69元测算,持股计划可购买股票数量上限约为1523万股,占公司总股本的2.83%;公司董事、监事、高级管理9人共出资3050万元,其他核心员工出资1.195亿元,总和为1.5亿,控股股东提供担保所融资资金,二者比例为1:1,总计3亿元。将在未来6个月内通过大宗交易或者二级市场购买的方式完成购买,锁定期12个月。 3.公告终止投资千足文化100%的股权并募集配套资金的计划。面向未来希望通过更加合适而灵活的方式进行综艺业务布局,并不影响跟千足文化后续的持续合作,公司也将继续在综艺方面积极布局。 投资建议:公司前期围绕泛娱内容布局,与台湾大宇合作开发剧版《汉之云》(《轩辕剑》)等精品内容。此次投资PDAL将进一步深度绑定星爷稀缺品牌价值,并助力公司持续性地获得开发顶级IP的权利,打通电影、电视、节目一体化的产品线。我们预计公司16-18年业绩分别为2.5亿/4亿/5.2亿,同比增长0.9%/60.1%/30.1%,对应PE分别为42.6/26.6/20.5;考虑到持股计划将有效激发团队活力,后续顶级IP开发盈利弹性可期,给予6个月目标市值150亿,对应目标价格27.90元。 风险提示:行业和经济变化,合并不达预期,汇率变化,政策风险

2016年12月30日,齐星铁塔(002359)发布公告:收到证监会《关于核准山东齐星铁塔科技股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过816,777,272股新股。公司于2015年7月2日发布收购无线专网建设/运营商北讯电信并投资广东专用网扩容项目的定增预案,并于2016年7月29日获证监会发审委审核通过。 数据需求驱动无线专网走向宽带化。 相对于移动公网昂首阔步迈向5G,目前我国无线专网尚处在以TETRA、iDEN、GoTa为代表的窄带数字集群通信时代,主要承载话音和短报文业务。然而,公安、交通运输、政务等用户对高质量图像、视频、多媒体业务的需求日趋强烈,大数据平台和人脸识别等新应用也迫切需要高速传输能力的支撑,无线宽带专网的普及和广泛部署是大趋势。TD-LTE技术经过公网的验证已经非常成熟,也形成了完整的产业链结构,符合专网自主可控的核心需求,其在无线专网上的应用已得到工信部等部门的认可和频段授权。2017-2020年将呈现“语音靠窄带,数据上宽带”的模式。2020年后VoLTE等技术的成熟将推进无线专网宽带化的彻底实现。 全资收购北讯掌握无线通信核心资源。 北讯电信2015年12月获得工信部批准,可以在天津、上海以及广东省内的地级以上大中城市使用1.4GHz(1447-1467MHz)运营无线数据业务,主要面向移动政务、城市管理、公共安全、应急通信和无线物联等行业用户。目前工信部规划的支持跨省联网的专网仅有1.4GHz频段,考虑到未来5G的部署,适合无线通信频段已经十分拥挤,国家短期内很难再划定其它频段。因此在授权经营期内(至2020年底),北讯电信对1.4GHz频段的使用是有一定排他性的。受经济条件等因素影响,我国无线宽带数据专网覆盖主要以北京、上海、天津、广东、江苏等发达地区为主,可以说北讯电信的宽带专网运营活动优势十分明显,广东省专网项目的建设有望大幅提升市场占有率。 转型专网运营后业绩有望大幅提升。 综合考虑北讯电信给出的16-18年业绩承诺(收购将于17年并表),传统主业铁塔/立体车位业务企稳,广东省项目17年下半年可能贡献的业绩,以及对南非金矿项目的诉讼赔付等因素。按照17年2月份并表计算,预计公司16-18年净利润为-3327万元,6.98亿元,10.2亿元,以现价28.57的80%作为定增价格计算公司增发后股本,对应EPS分别为-0.08元,1.07元,1.56元,对应市盈率为-358X,26.7X,18.3X,考虑到通信行业估值水平以及公司专网运营业务的业绩弹性,我们认为6个月的合理估值为33-38X,对应目标价格为35.3-40.66元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:收购标的承诺业绩未达成,广东省专网建设项目收益不达预期

骅威文化孙公司牵手北京奇虎共同增资华阅文化 骅威文化12月12日晚公告:1)第一波拟对其子公司创阅文化追加投资4000万元,追加投资后第一波持有创阅文化30%股权,付强对创阅文化追加投资44.5万元;2)创阅文化之控股子公司华阅文化与北京奇虎签署《合作协议》,合作包括网络阅读相关的业务和资产全面对接、推广服务、著作权授权合作等;3)创阅文化和北京奇虎对华阅文化共同增资,创阅文化以现金方式出资1亿元,其中0.6667万元进入华阅文化注册资本金,占增资后华阅文化注册资本55%,北京奇虎以现金出资3万元,占增资后华阅文化注册资本的45%。 双方共筑互联网阅读平台,长期利好骅威网文IP战略布局 华阅文化主营业务为开展互联网阅读及相关业务,包括但不限于网络小说、及网络动漫的创作、采编、发行、推广(其中,网络小说相关为核心主营业务),付强将被委任为华阅文化的首任董事长和CEO。 骅威文化及其子公司第一波具有网络阅读业务开展和相关IP运营的成功经验和优秀能力。北京奇虎是中国知名互联网安全服务提供商360集团的全资子公司。双方从战略层面考虑共同合作以华阅文化为平台开展互联网阅读相关业务,确保华阅文化推进相关阅读业务快速发展。通过本次合作公司引入强势投资方,为公司的持续发展能力提供良好背书,从长期看,创阅文化及华阅文化业务的开展和运营也有利于公司在网络文学IP方面的布局和运营发展。 前期公告收购风云互动剩余股权,进一步加码游戏业务及第一波深度绑定骅威文化一直积极开展资本运作,11月30日公告以3.13亿现金收购风云互动49.6%股权;其中交易对价中30%约1亿元将用来二级市场买入公司股票并在收款后60个交易日完成。风云互动原管理架构不作调整,但高管及核心技术团队在业绩承诺期满后仍须留任至不早于2021年12月31日。 投资建议 根据公司三季报披露的业绩指引,骅威文化2016年预计实现净利润3亿元-3.6亿元,其中出售骅星科技100%股权转让溢价预计增加利润总额约7399.88万元。面向2017年,我们判断梦幻星生园有望大幅超对赌,第一波对赌结束后将继续给公司带来一定量级的业绩贡献,风云互动49.6%剩余股权并入将支撑17年内生业绩。我们预计公司2016-2018年净利润分别为3.31/3.54/4.22亿元,维持买入评级。 风险提示:整合协同不达预期,文化内容监管趋严。

收购掌维科技、观达影视、科翼传播股权并募集配套资金事项获通过经并购重组委审核,公司拟发行3078万股,并支付现金6.56亿元合计15.74亿元收购掌维科技、观达影视、科翼传播股权并募集配套资金事项获通过。公司拟以5.3亿元的价格收购杭州掌维科技股份有限公司100%股权、9.17亿元收购上海观达影视文化有限公司100%股权、1亿元收购上海科翼文化传播有限公司20%股权。本次交易之前,公司已持有科翼传播80%的股权,本次交易完成后,观达影视、掌维科技、科翼传播将成为公司的全资子公司。同时,公司拟配套募资不超过7.41亿元。 重组标的业务,助力思美完善产业链布局掌维科技主要从事网络文学的版权运营服务,主营业务包括数字阅读业务和版权衍生业务,目前已拥有丰富的、优质的网络文学IP资源,并已开始基于该等优质IP资源开展衍生业务;观达影视主要从事电视剧的策划、制作及发行业务,由观达影视所制作的《旋风少女》、《美丽的秘密》、《十五年等待候鸟》等青春品牌剧在国内影视市场表现突出;科翼传播主营业务包括内容整合营销传播服务和内容制作业务,同时,科翼传播已经进入“互联网+娱乐制作”领域,积极参与到互联网综艺制作中,目前主要专注于网络原生内容的研发、制作和投资。 本次重组有望在上市公司与各标的公司之间形成有效资源共享,发挥协同效应1)IP资源方面:掌维科技可以为观达影视的电视剧制作业务、科翼传播的内容制作业务等提供优质IP内容,并由观达影视、科翼传播对相关优质IP进行衍生开发,极大的提高了优质IP的商业变现能力;2)客户资源方面:观达影视、科翼传播可以充分利用上市公司的商业品牌客户资源,在观达影视拍摄的青春影视剧或科翼传播制作的网络综艺中植入大量的商业品牌,实现公司客户商业品牌价值的最大化,提升上市公司的客户服务能力;3)媒体资源方面:科翼传播可以利用其在影视剧宣发领域的优势对观达影视剧作品进行网络推广,以扩大观达影视制作的影视剧影响力;另一方面,将进一步加强上市公司与国内主流地方卫视媒体的业务合作,增强公司在与地方卫视媒体业务合作中的话语权。 投资建议:预计公司16-18年净利润为1.48亿/3.7亿/4.78亿元,同比增长67%/149%/30%;保守预计16-18年实现备考利润为2.61亿/3.7亿/4.78亿元,同比增长198%/42%/30%;考虑公司股权激励落地,团队活力得以释放,并购重组过会,战略布局迎来新一轮升级,未来业务协同有望带来更大业绩弹性,给予6个月摊薄后目标市值200亿,对应目标价格58.48元.风险提示:广告行业增速下滑风险,重组进展风险,标的业绩不达预期风险;

皇氏集团2016年前三季度实现净利润1.33亿元,接近半年报对于业绩指引的上限。 公司前三季度实现营收15.95亿元,同比增长52.18%,归属于上市公司股东净利润1.33亿元,同比增长76.38%。16Q3单季度公司实现营收4.9亿,同比增长30.8%,净利润3173万元,同比增长70.5%。公司业绩同比提升主要源于盛世骄阳及完美在线并表。根据三季报披露,公司2016年全年预计实现净利润2.77-3.32亿元,同比增长50%-80%。 公司乳业及文化双主业稳健运营。 公司16Q1-16Q3单季度毛利率分别为26.0%、33.7%、36.4%,单季度毛利率逐季提高,前三季度整体毛利率32.29%,同比略降0.97个百分点;前三季度期间费用率20.64%,同比下降1.82个百分点。 公司围绕儿童大生态,牵手行业巨头积极展开布局。 公司在8月底至9月,先后战略合作环球智达、奇虎科技、三砥文化、新东方迅程,基于公司旗下盛世骄阳拥有的海量儿童动漫和幼教内容、覆盖全国的新媒体发行渠道和各地级市、县的电视播出平台,在儿童智能终端、儿童互联网平台、儿童3D内容、儿童幼教产品等多领域打开业务空间。 投资建议。 我们预计公司16-18年实现净利润为3.03亿、5.05亿、6.50亿,同比增长64.33%、66.55%和28.69%;考虑未来儿童生态逐渐成熟以及外延空间,17年有望带来备考业绩继续提升。综合给予中线目标市值210亿,对应目标价25.06元,维持买入评级。 风险提示。 外延整合不及预期,乳业增速放缓,影视文化行业监管风险

传统主业继续推进收入结构调整,各项业务毛利率均有改善 出版业务稳定增长,同比增速为近三个季度最快:1)营业收入-Q3为6.2亿,同比增长10.2%,环比增长7.9%,同比增速逐个季度加快(Q1为3.6%、Q2为5.5%,Q3为10.2%);2)毛利率-Q3为25.1%,同比改善0.6个百分点,环比提高2.7个百分点。发行业务结构调整后毛利率有较大的改善:1)营业收入-Q3为6.8亿,同比下滑5.9%,环比下滑16.8%;2)毛利率-Q3为37.2%,同比提高4.4个百分点,环比提高1.4个百分点; 智明星通季度收入环比增长5.1%,游戏推广费用逐季下降 智游戏业务Q3实现11.86亿收入,同比增长42.1%,环比提高5.1%;在主要游戏COK季度充值流水略有下滑的情况,诸如COQ这样的游戏新增贡献,为总体收入的稳定增长提供了有力的支撑。Q3游戏毛利率为59.6%,同比下滑3个百分点,环比提高2.7个百分点,主要是魔法战争在总收入比重的影响。游戏业务推广费Q3为3.9亿,同比增长12.3%,环比下滑11.8%,较Q1的6.7亿和Q2的4.4亿有较大程度的改善。Q3游戏业务推广费占比为32.9%,同比改善8.7个百分点,环比改善6.3个百分点。 核心游戏COK仍保持较高的月度充值流水,COQ等新游戏开始起量 COK《列王的纷争》Q3的月均充值流水为3.5亿,同比增长35.4%,环比略有下滑5.3%;我们认为COK作为SLG游戏,在2017年仍较大概率保持在3亿以上的月均充值流水。新上线的游戏COQ也开始快速爬升,月度充值流水接近3,000万元;针对海外用户的《ClashofKing:TheWest》更好地贴近本地用户的需求(在GooglePlay中被评为4星)。 投资建议 考虑Q3推广费用的改善,我们调高了盈利预测预计16/17/18年业绩为14.5亿/17.0亿/19.5亿。考虑智明星通较Supercell(39.7%)、Gungho(28.1%)和King(25.9%)等公司净利率有较大改善空间,考虑IP改编游戏贡献,维持买入评级,目标价30.5对应17/18年的P/E为24.7x和21.5x。 风险提示:游戏收入增速放缓,新游戏上线时间缓于预期。

事件。 2016Q1~Q3收入39.85亿元,同比+27.69%;归母净利润7.01亿元,同比+43.67%,超出20%~40%业绩预期。2)Q3单季收入14.60亿元,同比+35.28%;归母净利润2.78亿元,同比+53.39%。 前三季度充分受益地产回暖,长期看仍有广阔成长空间。 今年前三季度一二线城市地产回暖明显,直接利好定位中高端的老板电器。 国家及地方出台的限购政策对于自住刚需仍有保留,限购政策带来的影响或将在17年上半年后才有所体现。老板电器油烟机销售量级仅230万台,就行业空间和市占率看,与其他家电品类龙头公司美的、格力千万台的出货量存在量级差距,当前约9%的目标市占率也仍有长期提升的空间。 利润率同比仍在提升,费用率控制表现优秀。 公司16Q1-Q3毛利率、净利率同比提升0.67pct、2.04pct;Q3单季毛利率、净利率同比-1.17pct、+2.22pct。Q3季度铜铝价格已与去年同期基本持平,钢材价格同比上涨10%~15%;从产品结构上看,洗碗机、嵌入式厨电产品等新品毛利率比油烟机略低,随着占比上升,整体利润率略有下降。 16Q1-Q3销售、管理、财务费用率同比-1.27、-0.27、+0.13pct,整体下降1.41pct。费用率持续下降体现公司优秀经营管理带来效率提升;收入快速增长对应销售费用率下滑,表明行业良性竞争格局和增长趋势。 预收款项增长超6成,经营性现金流表现优异。 Q3期末现金、存货为31.1、9.5亿元,同比+53.2%、+44.4%;应收票据和账款合计9.6亿元,同比+5.15%;预收账款为9.2亿元,同比大幅增长61.5%,预示后续增长具备持续强劲潜力;其他应付款7.2亿元,同比增加2.31亿元,同比增长47.2%,报表质量扎实。16Q1-Q3整体营业周期约增加2.7天,周转效率略有下降。16Q1-Q3经营活动净现金流11.83亿元,同比增长58.86%,现金流表现优异,也体现了行业竞争状况较为良性。 投资建议。 地产限购政策的影响对公司影响有限,公司在二三线市场和电商渠道持续发力,未来产品市占率仍有继续提升空间。股票激励、员工持股和经销商持股计划实现多方利益绑定,业绩增长后劲十足。我们预计16-18年公司净利润增速为37.8%、30.7%、26.6%;EPS为1.57、2.05、2.59元,目前股价对应16估值为25.5倍,6个月目标价50元,给予买入评级。 风险提示:房地产市场、原材料价格风险;渠道下沉不达预期。

事件 公司发布2016三季报,1)公司2016Q1~Q3实现营业收入18.12亿元,同比增长12.45%;实现归母净利润9958.7万元,同比增长34.54%,符合16年中报20%~50%业绩增长预期。2)2016Q3单季实现营业收入6.35亿元,同比增长3.93%;实现归母净利润2669.6万元,同比增长62.62%。 收入端保持稳健增长,毛利率延续上升趋势 公司前三季度销售端保持稳定增长,单季毛利率和净利率分别为38.7%和4.2%,同比提升1.7、1.5pct,延续今年以来的上升趋势 周转、现金流双双提升,运营效率大幅改善 公司16Q3销售、管理、财务费用率分别为23.5%、10.3%、0.0%,同比+1.1、-0.7、+1.0pct,三项费用率整体上升了1.4pct。前三季度经营性现金流净额为2.06亿元,去年同期为-101万元,现金流净额转正且大幅改善也进一步印证了公司运营效率的提升 收购钱江机器人打开新增长点,参设前海再保险已出资完毕 公司收购钱江机器人51%股权,快速切入机器人制造领域,长期看有望为公司打开新的利润增长点。公司与主发起人前海金融控股及其他机构共同设立再保险公司,持股比例为14.5%,行业未来发展前景巨大,长期看将获得较大投资收益。 多元化战略变革正在加速,收入业绩有望实现稳健增长 公司在业务领域和品类上的多元化,有利于提高公司整体竞争力,保障收入端长期成长。渠道多元化,公司在三四线市场积极拓展,同时加速电商等新兴渠道建设;既为收入端增长的保证,也有利于降低控制销售费用率,从而提升整体利润率。 投资建议 公司品类和渠道多元化改革成效显著,业务经营处于向上通道,公司投资设立前海再保险公司于2016年3月底已获得保监会批复,未来有望继续增厚EPS。我们预计2016~2018年公司净利润增速为34.6%、24.1%、19.8%,EPS 为0.44、0.54、0.65;当前股价对应17年34.5xPE,6个月目标价为18元,给予买入评级。 风险提示 房地产、原材料价格风险;海外市场销售不及预期。

投资要点: 事件:公司发布2016三季报,前三季度收入51.5亿元,同比+7.32%;归母净利润为6.7亿元,同比+31.91%。单季看,16Q3实现收入17.3万元,同比+17.96%,归母净利润为2.7亿元,同比+50.68%。 Q3收入及利润端表现靓丽,空调复苏拉动增速弹性。 空调渠道去库存已基本结束,在厂商补库存的需求下,Q3已逐渐观察到空调内销端快速回暖。在空调基本面改善修复过程中,公司制冷业务市占率高,具备技术研发、产品品质及生产制造核心竞争优势,收入业绩弹性有望充分释放。 新业务步入高速增长期,海外亚威科进入上升轨道。 冰箱新国家能效标准于10月1日实施,公司微通道换热器步入高速成长期;洗碗机、咖啡机等配件业务上半年收入增速近4成,有望打开长期成长空间。商用空调、物流冷链等商用领域业务也在快速增长。亚威科已成为公司海外市场及商用业务的重要基地,在经过3年整合后已步入快速上升轨道,经营上实现扭亏为盈,产品也已获得欧洲主流客户的认可,预计全年收入将超过11亿元。 利润率提升逐季加速,现金流表现持续优异。 公司在制冷关键零部件领域研发实力雄厚,16Q3毛利率、净利率分别为31.70%、15.84%,同比+2.95pct、3.30pct,利润率上升速度呈现逐季加快的趋势。Q3人民币贬值对财务收益影响显著减少,主业增长质量更加扎实。预收账款为1323万元,同比大幅增长38.5%,Q4季度具备强劲的增长潜力。前三季度公司经营性净现金流9.4亿元,同比+81.5%,体现了扎实的经营状况。 共设10亿新能源汽车产业基金,改名“三花智控”显做大做强决心。 三花与集团及绍兴国资机构共同设立新能源汽车产业基金,分享行业成长红利,此次成立的产业基金未来有望与集团新能源汽车业务形成协同。改名“三花智控”,公司致力于智能控制领域的全球领军企业,彰显做大做强主业决心。 投资建议。 公司定增股份将于17年1月解禁,定增价格8.63元。下半年空调业务改善所带来的业绩弹性以及未来新业务高速增长潜力已在三季报得到验证,公司全年业绩预期上调至30%~50%。我们上调公司16~18年净利润增速为41.4%、22.3%、16.0%,EPS为0.48、0.58、0.67,当前股价对应16年EPS仅23.5倍。给予买入评级,上调6个月目标价至14元。 风险提示:空调行业改善和新业务不及预期;宏观经济波动风险。

出售骅星科技100%股权,剥离玩具生产与销售业务。 骅威文化公告拟将持有的全资子公司骅星科技100%股权转让给公司控股股东、实际控制人郭祥彬,转让价格为1.86亿元,本次出售资产所得款项将用于补充公司流动资金,郭祥彬以自有或自筹资金支付本次收购标的股份的价款。本次交易完成后,上市公司不再从事玩具的生产与销售业务。 围绕IP运营战略,公司将全面聚焦文化产业。 骅威文化致力于优质IP全产业链的运营和发展,确立了"以优质IP综合运营为载体、以内容创新为核心,集影视、网络游戏、动漫及周边衍生产品等为一体多元互联的综合性互联网文化公司的发展战略"。本次剥离玩具业务后,公司将实现向互联网文化方向彻底转移,在影视制作、网络游戏、动漫开发及IP品牌的衍生产品开发授权等内容服务领域深耕细作。 通过剥离亏损玩具板块,公司将实现盈利改善及财务结构优化。 公司玩具业务最近两年一期实现的营业收入分别为4.65亿元、2.6亿元和7,786.78万元,营业利润分别为2,608.38万元、-1617.05万元和-2,897.91万元,玩具业务板块不断萎缩并且亏损逐步扩大拖累了公司的整体盈利能力。本次交易完成后,公司股东权益和净利润将得到有效提升,公司的资金实力、抗风险能力和持续发展能力也将进一步增强。 投资建议。 本次交易完成后,公司业务主体为第一波和梦幻星生园,我们认为骅威文化在选择收购标的上具备较强判断力,第一波和梦幻星生园均质地优秀,业绩确定性强;公司前期公告与第一波总经理付强共同增资创阅文化,以创新激励方式绑定人才,梦幻星生园精品剧项目则在稳健推进。通过本次交易出售骅星科技100%股权,股权转让溢价预计增加公司2016年度合并报表利润总额约7399.88万元,暂不考虑出售资产带来的投资收益影响,我们预计公司16-18年净利润分别为2.87亿/3.54亿/4.19亿,根据前期公司公告重组终止后解锁期已到,下半年可能进入新的整合窗口,12个月目标市值180亿,对应目标价20.93元。 风险提示。 文化产业整合协同不达预期,行业监管风险。

投资要点: 国有背景+民营机制强势整合,通过渠道+内容构建泛娱生态。 原ST松辽重组引入文资控股和北京文资办强势整合平台资源,通过100%收购国内稀缺优质院线资产耀莱影城和游戏资产都玩网络切入泛娱成长最快的细分领域,成为国企混改模范。冯小刚、张国立、李冰冰、黄晓明等明星通过君联嘉睿基金入股,耀莱影城拥有成龙独家授权品牌优势,此外公司还拥有资本、政策等强于一般民企的资源优势。公司影视+游戏筑就天然协同模式,渠道+内容打造坚实壁垒,2016H1公司实现营收8.53亿元;实现净利润2.41亿元,融资成功后在影院、内容、投资等发力有望增厚业绩。 院线渠道筑就平台,影视投资发行及娱乐经纪打造闭环生态。 文投控股旗下耀莱影城坐拥成龙独家授权品牌,以亲民价格提供一流观影体验,2016年上半年实现净利润1.81亿元,完成承诺利润的58.4%,且已在全国23个城市经营39家现代化影城,已开映屏幕数量310块,上半年观影人次达1010万人;2015年影城运营管理业务总收入9.03亿,同比增长49%。总票房(含税)收入6.84亿元,同比增长57%。北京五棵松地区的“耀莱成龙国际影城”更是2011年-2015年连续五年蝉联全国影院票房收入和观影人次双料冠军。2015年票房再度破亿达1.09亿。人次方面以271万遥遥领先,是唯一人次过200万的影院。2015年耀莱影视主导投资或参与投资了电影《功夫瑜伽》、《铁道飞虎》、《我不是潘金莲》、《普通人》等影片。公司二次增发拟新建95家影城及在未来两年投资及宣发5部影片。 游戏研发运营一体发展,优质IP助力拓展影游互动。 都玩网络主营游戏研发和运营,上半年《热血战歌》为代表的新游戏陆续上线促使开服数量激增,实现营收1.85亿元,净利润7564万元,完成承诺利润的46%。公司同时借助优质IP强化影游联动类型产品,目前在研IP游戏有《山海经》页游/手游、《鬼吹灯》手游/VR游戏。公司投资韩国AIMHIGH和收购自由星河,丰富IP储备、拓展发行渠道,未来将对接影视板块,加强影游联动。下半年预计有《秀丽江山之长歌行》、《斩妖录》、《传奇霸业》等游戏上线运营,未来业绩将持续亮眼。 投资建议。 根据公司重组承诺业绩,结合系列电影投资有望业绩增厚如改档11月上映《我不是潘金莲》,保守预测16-18年净利润为5.56亿/7.43亿/9.12亿,同比增长303%/33.6%/22.7%。参考可比院线龙头万达院线当前市值800亿,新股中国电影当前市值550亿(上市涨停板打开最高市值750亿),考虑公司院线优质资产稀缺性突出,同时围绕内容与渠道的协同布局有望持续夯实影视娱乐生态闭环。公司增发后获得23亿资金,对全国影院资源的持续整合以及内容领域的积累突破有望带来更大业绩弹性,前期劣后参与总规模12亿产业基金合理推测后续应有布局。综合给予6个月目标市值600亿,当前总股本16.49亿股,若按照本次增发2.05亿股计算,摊薄后总股本为18.54亿股,对应目标价32.36元,给予买入评级。 风险提示:行业增速下滑,竞争加剧,影视游戏项目不达预期。

全资子公司第一波与付强拟对创阅文化增资,合作要点如下: 增资方案:第一波投入创阅文化5980万元,其中认缴创阅文化出资24.5万元,5975.50万元计入资本公积;付强投入25.5万元,认缴出资25.5万元;双方持股比例分别为49%和51%;估值调整:6个月内第一波有权根据创阅文化实际运作效果,对创阅文化追加投资4000万元,其中认缴新增注册资本5.5万元;如第一波决定追加投资,付强应对创阅文化追加投资44.5万元;双方持股比例为30%和70%;股权回购:付强同意,在创阅文化设立12个月期限届满之日起的36个月内,第一波有权无条件要求付强以1.2亿元的价格回购第一波持有的创阅文化的全部股权(追加投资方案实施后,回购价格相应调整为2亿)。 创新激励方式绑定人才,侧面验证收购标的优质价值。 本次骅威通过成立合资公司方式绑定以付强为代表的核心人才,付强承诺自本次增资完成日起,在创阅文化至少任职60个月;同时公司6个月后可追加投资,并自愿稀释持股比例,以追加后近亿元资金支持创阅文化,充分信任付强在网文创作、社会资源以及IP运营的能力,也侧面验证付强任总经理的第一波作为骅威收购标的质地优良。 股权回购保障公司利益,协同效应深化IP运营发展。 第一波有权无条件要求付强回购条款将充分保障上市公司层面利益,最大程度规避投资风险。而创阅文化意图通过集合作家资源和各类文学作品打造独立的阅读平台,进行文学IP孵化的商业定位又与公司的IP运营业务有高度协同性,公司享受经营收益的同时,也在文学IP市场方面的进一步拓展将铺就基石,有助于为公司后续战略布局的深化。 投资建议。 我们认为骅威在并购市场运作方面执行力突出,第一波和梦幻星生园具备优质价值,本次与付强共同增资创阅文化又以创新机制消化激励风险。我们预计公司16-18年净利润分别为2.87亿/3.54亿/4.19亿,根据前期公司公告重组终止后解锁期已到,下半年可能进入新的整合窗口,12个月目标市值180亿,对应目标价20.93元。 风险提示。 合资公司运营不达预期,行业监管风险。

投资要点:皇氏集团公告与奇虎360签订战略合作协议,具体合作方向包括:1)内容合作。皇氏集团将全面开放版权库在奇虎360及其相关公司运营的互联网视频平台及其他互联网产品、儿童智能产品中投放使用,奇虎360将开设定制专区或频道及儿童定制化产品,提供市场推广及建立内容品牌;2)渠道合作。皇氏集团开放运营的全国各类渠道、针对奇虎360的儿童智能产品进行联合推广、销售,奇虎360已有及未来即将推出的儿童产品都将同步在皇氏各类渠道销售;3)联合开发。双方将联手开发儿童垂直领域的互联网平台、收费产品、其他儿童产品以及其他儿童产品消费领域。 投资建议 皇氏围绕未来蓝海市场,持续打造儿童大生态平台,我们认为公司后续不排除继续与产业巨头打通,看好后续基本面带来驱动力。我们预计公司16-18年实现净利润为3.92亿/5.26亿/6.76亿,仅考虑可能外延17年备考净利润有望超6亿,12个月目标市值210亿,对应目标价25.06元,维持买入评级。 风险提示 外延整合不及预期,行业增速放缓、竞争风险。

投资要点: 公司积极布局互联网业务。 传统业务承压,公司积极加快战略转型步伐,通过收购布局互联网业务。 公司于2015年2月以自有资金收购深圳市微梦想网络技术有限公司51%的股权,进军移动互联网营销领域;2016年6月进一步收购,目前累计持有深圳微梦想81%股权,未来将充分发挥微梦想在移动社交平台的用户优势,进一步提升公司的互联网营销能力。 2016年8月公司收购畅元国讯100%股权的方案,经证监会审核无条件通过。 数字版权技术是畅元国讯的核心竞争力,大量技术研究成果已被国家采纳为行业标准,并为国家级项目提供技术支撑和运营服务:是“全国新闻出版标准化技术委员会”专家会员、“国家版权标准化技术委员会”的主要成员、国家财政部文资办“面向全社会的数字出版版权交易和分发结算平台”的技术支撑和运营单位等。畅元国讯多年来在数字版权领域积累的技术、先发优势明显,公司依托畅元国讯首创的“高效认证+版权大数据+版权集成分发+透明结算”生态模式,抢占数字版权服务市场的巨大市场机会,有望打造权威的数字版权综合服务平台,亦为微梦想整合更多数字内容形成独特的互联网营销平台提供支持。 盈利预测。 我们预期2016-2018年畅元国讯数字版权业务将处于高速增长状态;预计畅元国讯将于今年九月份完成过户,故2016年并表期为3个月。综上,预测公司2016-2018年归母净利润为0.28亿元、0.74亿元、1.23亿元,对应EPS为0.14元、0.35元、0.59元。采用分部估值法,给予2017年公司传统业务PE为15X,给予互联网相关业务2017年PE为75X,对应目标价24.45元/股,首次给予“买入”评级。 风险提示。 畅元国讯资产过户进度不达预期、畅元国讯版权大数据平台建设进度不达预期、数字版权交易市场竞争加剧等风险。