核心观点: 14年年报符合预期,业绩稳步增长。14年公司收入267.64亿元,同比增长3.74%;营业利润9.61亿,同比增长25%;归属于母公司股东净利润9.36亿元,同比增长14.57%;14年EPS为0.50元,同比增长8.69%。公司14年航空发动机业务略减,主要是发动机备件和起动机有所下降,而发动机整机和维修业务略有增长,航空外贸转包业务稳中略增;非航产品和服务业增长15%。航空发动机业务仍占最主要的份额,约为56%。 公司14年毛利率基本稳定,但期间费用率上升、减值损失增加,利润增幅大于收入增幅主要还是投资收益增加。14年综合毛利率水平约为15.10%,较上年同期基本持平。其中,航空发动机毛利率略升0.56个百分点;转包业务毛利率下降约2个百分点;非航业务毛利率提升1.85个百分点。14年三项费用率水平为12.40%,同比上升约0.6个百分点,资产减值准备同比增加了约10%。公司14年处置中航动控部分股权等取得的投资收益达3.62亿,对利润增长贡献较大。 15年经营目标总额不增长,但结构调整思路较明显。公司15年经营目标为:营业收入251.5亿元,比14年收入减少约6%,其中:航空发动机及衍生产品收入163.6亿元,与14年发生数增加约9%;航空转包收入28.2亿元,同比约增长7%;非航业务收入59.7亿元,较14年发生数减少约32%。我们注意到这个经营目标结构调整意图明显,结构调整有利于公司聚焦主业,减少低盈利水平的业务,有利于提升公司盈利水平。 盈利预测及投资建议:预计15-17年EPS分别为0.53、0.64、0.77元/股,考虑到公司所在行业,国家将设立重大专项举全国之力提升技术水平,而公司又作为国内航空发动机研制生产主力军,未来在军、民航空发动机领域发展空间巨大,维持买入评级。 风险提示:军品结算的季节性以及军方采购的不确定性可能会影响短期业绩;航空发动机研制周期较长且研制过程具有不确定性,可能会增加业绩的不确定性;2015年7月1日将有2.79亿限售股解禁。

核心观点: 云印刷是长荣股份创新业务的核心举措,当前处于推广放量过量,初步显现出“互联网+”的弹性,未来将对公司的业绩潜力、战略布局将形成深远影响,进而推动公司价值不断提升。 云印刷是“互联网+”代表:云印刷是典型的用互联网改造和重塑传统产业,通过线下、线上结合的模式,和中央工厂、加盟工厂、经销商、零售用户的多层次应用,实现快速、高质量、低成本的印刷服务。 云印刷需求潜力巨大:我国印刷企业超过10万家,2014年规模以上企业营业收入超过6,000亿元。云印刷在中等印量、个性化等需求领域具有突出优势,根据我国台湾地区和欧美情况,我们估算国内潜在需求超过450亿元,并且随着互联网发展和印刷技术进展,还存在进一步扩张的空间。 长荣健豪云印刷进入放量阶段:长荣与健豪合作设立合资公司开展云印刷业务,而2015年是正式规模化接单的开始。近期公司云印刷产品从数十种试用增加至400多种推广,未来将逐步增加至数千种;公司计划年底经销商达到500家,在线有效会员达到10,000个。随着软件系统、生产设施、产品类别、营销体系等的有效匹配,我们判断公司的云印刷业务将迅速从日接单数万元向数十万元迈进。从中远期来看,庞大的营销体系和用户群体,除了实现印刷服务以外,还有进一步价值挖掘的空间。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2015-2017年营业收入分别为1,263、1,622和2,093百万元,EPS 分别为0.717、0.971和1.317元。公司的印后装备竞争力突出,并与云印刷、产业投资等形成相互支撑的态势,创新潜力巨大,结合业绩情况,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:印后设备需求波动风险;云印刷推广进度具有不确定性。

核心观点: 一季度延续去年低迷状态,二季度开始有望复苏。 公司2014年营收303.65亿元,同比下滑18.65%,归属母公司净利润7.09亿,同比下滑75.57%。今年一季度营收62.75亿,同比下滑37.8%,归属母公司净利润3157万元,同比下滑96.18%。今年一季度春节较晚,导致项目开工延后,一季度延续去年的低迷状态。考虑到政府正在通过PPP等模式推动基建稳增长,估计从二季度开始行业需求有望复苏。 一路一带将推动公司快速国际化。 参考卡特彼勒等国际巨头的发展经验,工程机械行业的机会在出口,政府目前推动的一带一路战略,将加速工程机械行业的国际化。而公司总体产业布局分布和一带一路区域吻合度高,将明显受益于一带一路战略。 公司积极推动业务转型升级公司积极推动业务转型升级,比如金融板块参与发起湖南首家民营银行,在服务产业链的同时,增加新的利润增长点。而且公司高度重视工业4.0,通过打造工业领域独具特色的“ISANY”信息化模式,推动“中国制造”向“中国智造”升级。 盈利预测及投资建议。 预计公司2015年至2017年营收分别为280.28亿,341.46亿和418.7亿,EPS 分别为0.13元、0.19元和0.31元。考虑的一带一路战略将推动公司快速国际化,未来有望成功全球工程机械优势企业,同时公司也在向金融及工业4.0等领域转型升级,看好公司发展前景,维持买入评级。 风险提示。 宏观经济形势可能持续低迷;国际化经营可能存在的风险。

2014 年业绩基本符合预期。 2014 年公司实现营业收入12.06 亿元,同比增长7.57%;归属于母公司所有者的净利润8234 万元,同比下降4.20%。去年业绩基本符合预期,造成公司利润下降的主要原因系:受汇率波动影响,远期结汇合同公允价值变动损失同比大幅增加。根据今年一季度的销售情况,估计全年叉车主业仍将维持稳定增长的态势。 今年AGV 和立体车库等新产品将是亮点。 公司正在推动立体车库和AGV 等新产品的研发和销售。其中,立体车库已经获得订单。牵引式AGV 已经研制成功,叉车式AGV 研发也取得较大进展,有望成为公司未来重点产品。因此,在叉车主业保持稳定增长的情况下,AGV 和立体车库等新产品将有望成为今年公司发展的亮点。 公司未来将提供智能物流整体解决方案。 公司具备叉车、AGV 和立库等硬件设备的基础,将来可能通过并购或自研等方式,获得智能物流控制软件方面的能力。长期来讲,公司有望提供智能物流系统解决方案,包括AGV 叉车、立体仓库和工业软件等。 盈利预测及投资建议。 在不考虑并购的情况下,预计公司2015 年至2017 年营收分别为13.09亿,14.8 亿和17.83 亿,每股收益分别为1.27 元、1.51 元和2.03 元,对应最新股价的动态PE 分别为39 倍、33 倍和25 倍。考虑到公司未来有望成为智能物流系统解决方案提供商,看好长期发展前景,维持买入评级。 风险提示。 国内经济低迷可能影响叉车需求;新业务开拓进度可能低于预期。

公司消防设备及工程主业快速发展. 公司作为消防行业龙头企业,2014 年在消防器材和消防工程两方面都取得较大进展。去年营收6.93 亿,同比增长21%,净利润1.2 亿,同比增长32%。考虑到消防行业趋势向上,公司拥有较强的竞争能力及品牌效应,预计今年消防主业将保持快速发展势头,特别是消防工程。长期来讲,消防器材和消防工程仍然是公司核心业务,未来不排除消防领域相关并购。 拟并购园林及食用菌标的,质地优良. 公司拟用约25 亿元并购中茂园林和中茂生物100%的股权,此次并购采用发行股份购买资产及发行股份募集配套资金的方式进行。拟并购的园林及食用菌资产,质地优良,并且2015 年至2018 年均有业绩承诺。其中,中茂园林致力于生态环境建设与保护事业,主要业务涵盖园林绿化和生态修复,其中,生态修复业务是未来战略发展重点和业绩增长引擎;中茂生物主营业务为从事食用菌的研发、工厂化种植与销售。食用菌以其白色或浅色的菌丝体在含有丰富有机质的场所生长,是集营养、保健于一体的绿色健康食品,具有较高的食用价值,未来市场成长空间大。 盈利预测与投资建议. 在考虑拟并购的中茂园林和中茂生物并表的情况下,预计2015 年至2017 年公司营收分别为12.23 亿、20.68 亿和25.99 亿,每股收益分别为0.51元、0.94 元和1.19 元,对应最新股价动态PE 分别为24 倍、13 倍和10 倍,看好公司消防主业快速发展,以及“跨界”拓展至园林及食用菌行业的前景,维持买入评级。 风险提示. 宏观经济低迷可能影响消防行业需求;并购项目进展可能低于预期。

核心观点: 公司三维人脸识别新产品参加了Intel 公司信息技术峰会展示。 公司公告公司新研发的三维人脸识别产品参加了深圳2015年4月8日-9日Intel 公司信息技术峰会展示,产品使用公司自主研发的高精度三维人脸照相机离线建立人脸三维模型,使用了Intel 的传感器Realsense 现场采集三维人脸数据,并用公司研发的三维人脸识别软件进行比对,实现识别和认证。该产品是公司的首款三维人脸识别产品,公司正计划将新产品在金融、社保、公共安全、信息安全、智能门禁和智能家居等行业进行试用。 15年公司处于转折期:空管自动化逐步恢复、新产品陆续推出。 公司同时说明,新产品的实际销售情取决于客户的认可及市场开拓等因素,存在不确定性。对于公司业务,我们判断15年将成为重要的转折期,首先,由于空管设施的建设仍是我国需要加强和推进的方向,十二五期间国家对空管建设大幅增加投入,我们认为延迟订单在15年将会推进。其次,公司近年研发多个项目涉及从塔台管制到飞行,从视景系统到模拟机集成,从航空模拟培训到场景互动体验,这些项目将陆续进入市场。根据年报披露,2015年内已完成研发即可投放市场的产品包括管制员体验飞行模拟机、国产D 级飞行模拟机视景系统、全景互动体验座舱、新一代机场场面活动智能监控和管理系统。第三,近年来国内生物识别市场增长强劲,人脸识别也日益成为人们关注点。公司拟增发融资进行真三维人脸识别项目是利用三维测量技术进行产业化的方向之一。 盈利预测及投资建议:假设延迟订单逐步实施,我们预计公司2015-2017年EPS 为0.23、0.28,0.35元,考虑到公司15年将进入恢复性增长期,公司的空管、通航、航空模拟培训以及新进入的人脸识别等业务市场前景较广阔,未来的成长空间较大,维持“买入”评级。 风险提示:空管订单的具体推进进度具有一定不确定性;新产品的市场拓展可能低于预期;三维人脸识别产品的研发和产业化进度可能慢于预期。

核心观点: 4月13日晚间,中集集团发布公告,预计2015年1季度净利润为448至512百万元,同比增长250%至300%,对应EPS为0.17至0.19元。公司1季度业绩靓丽,是集装箱等多项业务收入增长良好、利润率提升所致。 当前业绩主要体现“成长性”:2014年公司的营业收入增长21.1%,扣除非经常性损益后的净利润同比增长59.5%;2015年1季度公司的净利润同比增幅达到250%至300%。以上业绩均体现公司通过业务结构优化、产业升级实现的增长,而非周期性的波动所致(相反的,宏观经济增长仍在放缓过程中,大部分制造业企业承受着较大的利润压力),因此其持续性更强。 周期向上是潜在的弹性因素:公司的集装箱业务当前正处于利润率底部,随着需求恢复,存在向上的弹性。2010-2014年,公司集装箱业务贡献净利润的平均值为20.4亿元,而2014年需求有所恢复,但由于工厂搬迁等因素导致净利润仅有7.1亿元(对应的净利润率仅有3.0%),2015年随着需求继续上升和价格好转,利润向上的弹性较大。 结合国家战略,多点并举发展:公司通过前海金融、电商平台等创新业务,把企业发展与国家的“一带一路”战略、“互联网+”等大趋势更好的结合。 以“互联网+”方向为例,中集电商于2014年底成立,短短三个月就在深圳建立超过1000台电商快递柜密集运营网络,目前正积极探索业主、物业、电商、快递公司及第三方的社区O2O共赢平台。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2015-2017年分别实现营业收入78,175、87,734和98,614百万元,EPS分别为1.320、1.660和2.090元。基于公司通过业务结构优化升级持续提升盈利能力,我们继续给予公司“买入”的投资评级,合理价值为34.32元,相当于2015年26倍PE估值。 风险提示:全球经济状况导致集装箱需求波动的风险;电商等创新业务扩展和盈利模式形成具有不确定性;公司前海项目的实施进度具有不确定性。

核心观点: 去年业绩大幅下滑,今年主业有望企稳. 公司发布2014年业绩快报,去年营收和净利润均出现大幅下滑,其中,实现营收7.9亿元,同比下滑60%,净利润方面亏损3个多亿。根据公司一季度业绩预告,业绩同比下滑10%以内,已经实现扭亏为盈,因此今年电脑横机主业有望企稳。 机器人业务稳步推进. 公司机器人业务稳步推进,已经取得实质进展。其中,芜湖固高的机器人控制器已经实现销售,今年有望放量;公司机器人系统集成团队搭建完毕,开始承接相关业务,今年营收目标是1个亿。 开拓毛衫定制业务,转型互联网+. 公司正在筹备一个关于针织毛衫快速定制平台的工业4.0项目,该平台将通过智能化身体尺寸采集系统、虚拟试穿系统、智能工艺模块、电子商务平台及成衣生产自动化等多个系统模块的整合实现个性化定制。目前已经取得部分进展,比如,公司拟使用自有资金,以现金收购股权及增资的方式控股机器视觉企业苏州鼎纳。 盈利预测与投资建议. 预计公司2015年至2016年营收分别为7.25亿元和9.89亿元,净利润分别为1.3亿元和2.3亿元,每股收益分别为0.16元和0.29元,对应最新股价的动态PE分别为83倍和47倍。考虑到公司有望成为转型互联网+的典范,而且已经公告正在推动员工持股计划,首次给予谨慎增持评级。 风险提示. 电脑横机可能受宏观经济低迷影响;毛衫定制等新业务可能低于预期。

核心观点: 电梯主业稳定增长,维保后市场是亮点 虽然国内电梯行业遭受了外部房地产市场不景气周期的影响,上海机电2014年电梯主业实现营业收入171.23亿元,同比增长5.5%,预计今年也会稳定增长。随着《特种设备安全法》正式执行,估计到了2015年后电梯维保市场将爆发式增长,电梯维保将成为公司业务亮点。 国企改革临近,资产重组注入预期强烈 上海机电国企改革的主要路径,可能包括两个方向:(1)上海电气集团总公司整体上市,将上海机电作为核心业务合并,实现集团优质资产打包上市;(2)依托现有上海机电的上市平台,母公司将旗下优质资产注入,特别是机器人及自动化资产,同样实现集团优质资产上市的目的。 布局机器人,拓展工业4.0 公司通过与纳博合资进入机器人减速机领域,同时母公司也有大量优质的自动化资产,在国企改革的背景下,有望注入上海机电。从公司长期发展战略来看,公司将投入大量资源进军机器人、工业4.0等领域,外延式并购是方向,未来目标是提供数字化工厂的综合解决方案。 盈利预测及投资建议 在不考虑并购及资产重组的情况下,预计公司2015年至2017年营收分别为211亿、236亿和280亿元,每股收益分别为1.19元、1.4元和1.7元,对应最新股价的动态PE分别为22倍、18倍和15倍。考虑到公司国企改革的强烈预期,以及未来向工业4.0领域的拓展,维持买入评级。 风险提示 宏观经济低迷可能导致电梯需求不振;国企改革进度可能不达预期等。

今年以来,中集集团主要业务的经营形势向好,同时转型发展步伐加快: 集装箱需求向上,开局良好:根据国家统计局数据,今年1-2月全国集装箱产量达到1,705万立方米,同比增长53.0%。根据行业内主要集装箱工厂反馈,近期集装箱报价普遍提升100-150美元/TEU,提价后达到2100美元/TEU 左右。而占集装箱成本约50%的钢材价格普遍下调,以3mm 厚的热轧钢板为例,2015年初以来价格下跌约8.1%。2010-2014年,公司集装箱业务贡献净利润的平均值为20.4亿元,而2014年需求有所恢复,但由于工厂搬迁等因素导致净利润仅有7.1亿元(对应的净利润率仅有3.0%),2015年随着需求继续上升和价格好转,利润向上的弹性较大。 中集电商加速推进:2014年12月,中集电商成立,短短三个月就在深圳建立超过1000台电商快递柜密集运营网络,计划到2015年6月覆盖深圳所有成建制小区,成为深圳最大、网点最密集的公共社区电商物流网运营商。 目前,中集电商正积极探索业主、物业、电商、快递公司及第三方的社区O2O 共赢平台。深圳是中集电商迈向全国的第一步,在不久的将来,中集电商将在全国主要城市铺开。中国社区O2O 是一个非常庞大的服务市场,其商业竞争比较激烈,盈利模式在创新摸索过程中;而通过中集电商的发展,中集不仅将获得新的市场机会,同时投资能力、管理体制进一步升级。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2015-2017年分别实现营业收入78,175、87,734和98,614百万元,EPS 分别为1.270、1.610和2.030元。基于公司通过业务结构优化升级持续提升盈利能力,我们继续给予公司“买入”的投资评级,合理价值为31.75元,相当于2015年25倍PE 估值。 风险提示:全球经济状况导致集装箱需求波动的风险;电商等创新业务扩展和盈利模式形成具有不确定性;公司前海项目的实施进度具有不确定性。

核心观点: 川仪股份4月7日晚公告2014年年报,公司2014全年实现营业收入3,346百万元,同比增长4.99%,归属上市公司股东净利润159百万元,同比增长12.74%,EPS为0.40元/股。公司在年报中披露了2015年经营计划:实现营业收入34.5亿元,利润总额1.85亿元。 主业稳定发展:2014年,公司工业自动控制系统装臵及工程成套实现收入2,681百万元,同比增长1.27%,毛利率因为系统集成及总包服务能力提升而同比提高1.07个百分点至29.67%。合资公司川仪横河2014年贡献投资收益64百万元,同比增长19.06%。总体来看,公司主业稳定发展。 新业务及产品储备丰富,有望2015贡献收益:2014年度,在持续加大工业自动化仪器仪表的力度外,公司在轨道交通及环保装备上也都有拓展,轨道交通安全门/屏蔽门产品在深圳、长沙、合肥、石家庄、重庆等多个城市进一步实现了规模化市场推广,电牵引系统国产化顺利推进。同时烟气排放监测系统、新型生物转盘集成化应用装臵也均有推进。 盈利能力有望改善:在对内管理加强上,2014年公司差旅费、办公费已经初现成效(分别同比下降7%和12%)。我们认为,公司通过加强管理期间费用、应收账款等,将有很大内在价值可以挖掘,盈利能力有望得到改善。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2015~2017年可实现营业收入3,642,4,048和4,613百万元;净利润分别为183、207和231百万元,分别同比增长15.1%,12.6%和11.6%,EPS分别为0.46、0.52和0.58元。我们认为公司受益于我国工业升级和智能化改造大趋势,并且随着管理增强的效益显现,未来盈利能力将有很大提升空间,继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:宏观经济持续低迷影响市场需求的风险;市场竞争风险;新业务开拓存在的风险。

核心观点: 叉车主业有望稳定增长。 公司是国内较早进入叉车生产领域的企业之一,在轻小型搬运车辆和电动仓储车辆等领域,具备强大的竞争优势。例如,轻小型搬运车辆连续十余年排名国内同行业第一位。 受益于电商行业的发展和劳动力成本持续提升,全球叉车行业仍将持续增长。公司作为国内叉车领域的龙头企业,叉车主业有望稳定增长。 正在推进相关产品多元化战略。 公司在工业车辆领域有十分深厚的技术积累和庞大的海内外客户资源,同时也在利用现有的资源积极推动相关产品多元化战略,特别是立体车库和AGV。其中,立体车库已经获得订单;叉车式AGV 研发也取得较大进展,有望成为公司未来重点产品。 有望进军智能物流领域。 公司具备叉车、AGV 和立库等硬件设备的基础,将来可能通过并购或自研等方式,获得智能物流控制软件方面的能力。长期来讲,公司有望提供智能物流系统解决方案,包括AGV 叉车、立体仓库和控制软件等。 盈利预测与投资建议。 在不考虑并购的情况下,预计公司2014年至2016年营收分别为12.09亿,13.56亿和15.76亿,每股收益分别为1.22元、1.51元和1.84元,对应最新股价的动态PE 分别为39倍、32倍和26倍。考虑到公司未来有望成为智能物流系统解决方案提供商,看好长期发展前景,首次给予买入评级。 风险提示。 国内经济低迷可能影响叉车需求;新业务开拓进度可能低于预期。

核心观点: 受宏观经济低迷影响,2014年业绩大幅下滑 受宏观经济低迷影响,去年工程机械行业需求出现下滑,特别是四季度同比下滑明显。公司去年营收103亿,同比下滑18%,归属于上市公司的净利润1.99亿,同比下滑40%,EPS0.18元,ROE2.16。 国家一带一路战略加速柳工国际化 柳工是国内工程机械行业当中最早推动国际化的企业。去年在海外产能布局方面,完成阿根廷项目的建设与投产、巴西制造基地项目等,并且搭建全球资金运作平台等。目前政府大力推动以海外基建为核心的一带一路战略,会带动工程机械出口,公司作为行业龙头将受益明显。 提升关键零部件能力,夯实管理基础 公司继续与康明斯、采埃孚加强在发动机和传动件领域的深度合作,进行关键零部件领域的联合研发。这些核心技术与关键零部件的应用与开发,使得公司装载机和挖掘机等产品保持行业领先的地位。同时,公司加强内部管理,确保财务资源与资产运营管理的稳健可控。 业绩预期及投资建议 预计2015年至2017年公司营收分别为110亿、126亿和146亿,每股收益分别为0.23元、0.34元和0.63元,对应最新股价的动态PE分别为62倍、41倍和22倍。考虑到公司未来业绩向好,而且通过国企改革进一步提升效率的预期强烈,以及目前PB处于历史较低水平,与同行业其它企业相比较也比较低,我们上调公司评级为买入。 风险提示 三、四月份旺季需求可能低于预期;国企改革进度可能低于预期等。

归母净利润增速同比34%,年报基本符合预期。2014 年实现销售收入124.55 亿元,同比增长15%;归属母公司净利润3.32 亿元,同比增长34.2%;14 年EPS0.56 元/股,同比增长14.5%。 净利润增速高于收入增速主要是由于毛利率提升、联营公司减亏以及政府补助增加。14 年公司综合毛利率11.3%,同比提升0.4 个百分点;期间费用率同比略升0.2 个百分点;投资收益亏损大幅减少,主要还是安博威公司减亏较明显。而公司14 年政府补助0.42 亿元,同比大幅增加。 公司核心产品主要包括Y12 系列飞机、直9 系列、直11、直8 以及其他新型直升机产品等等。公司航空产品收入占收入总额的97%,我们预计15年公司航空业务收入增长约10-15%。 新产品预计在未来两到三年将成为公司新的增长点。中航工业集团和空客直升机公司EC175/AC352 直升机合作项目,欧洲版本EC175 已经在2014年1 月取得了欧洲航空安全局的认证,进入商业化阶段,年报显示国外业务收入增长45%,主要是销售给欧直公司的EC175 销售额大幅增加;据航空新闻网报道,中国版本Z15 也进入总装阶段;13 年底通用型直升机直20 已经首飞,我们判断这两个项目在未来2-3 年将陆续成为公司新的增长点。 盈利预测及投资建议:我们预计公司15-17 年EPS 为0.62、0.71、0.79元。公司所处的军用和民用需求空间巨大,直升机平台地位明确,军工国企改革的大背景下,公司未来在整合、激励机制等方面仍有不断改革预期,维持“买入”评级。 风险提示:新型直升机研制及市场推进的进度具有一定不确定性,对公司盈利将有一定影响;军品订单具有一定波动性可能会影响业绩;民用直升机大规模应用需要国内经济发展、空域开放政策等因素共同作用。

核心观点: 14年年报靓丽,归母净利润增长39%。2014年实现销售收入34.91亿元,同比增长34%;归属于母公司股东净利润3.4亿元,同比增长39%;2014年EPS0.73元/股,同比增长33%;经营活动现金流净额有所下降。公司公告14年分配预案为每10股派1元(含税),同时每10股转增3股。 2014年业绩快速增长得益于军民多领域增长及外延并购,而期间费用率略有下降。公司收入增长较大主要是公司受益于4G建设和国家新能源汽车产业发展,受益于防务市场订单持续稳定增长、国际业务翻番,受益于之前收购的中航富士达并表且富士达14年收入大幅增长;产品毛利率略降0.5个百分点,但同时,公司在费用控制方面比较有效,期间费用率还略降0.29个百分点。而参股中航海信光电业务高速增长大带来投资收益增长。 2015年公司主要关注(1)内生增长点:新能源汽车连接器、军用系统级新产品等;(2)外部催化点:外向并购、外部合作、国企改革。我们判断公司15年的业绩增长一方面来自于公司自身业务的增长,包括军品方面近年来研发的系统级新产品等;民品方面如轨道交通领域连接器、新能源汽车连接器的拓展等等,14年11月并入的翔通光电15年也将并入全年业绩,并使公司进入医疗产品这个新领域。另一方面则是近几年公司不断进行着外部并购、并与国际连接器知名厂商泰科电子开始战略合作,国企改革大环境下的业务整合和激励机制改革也不断深入,提升公司未来的盈利水平和发展空间。 盈利预测与投资建议:我们预计公司15-17年EPS0.95,1.14,1.42元,复合增长率约25%,对应15年EPS的估值水平约为34倍。考虑到公司在军民品业务上的开拓能力、军工集团雄厚的背景以及并购整合的行业大趋势,长期看好公司的发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:由于成本等因素影响,毛利率可能有下滑风险;并购公司的业绩改善如果不达预期,可能会影响合并公司业绩。