我们看好中集集团的发展,首先是基于优秀的管理能力和企业文化,而根据公司在战略布局和实施落地方面的进展,我们认为公司价值在三方面因素的推动下,有望迎来不断重估的投资机会:利润从底部恢复,驱动模式发生变化:2014 年公司的营业收入增长21.1%,扣除非经常性损益后的净利润同比增长59.5%。在宏观经济增速继续放缓的背景下,公司通过业务结构优化、产业转型升级实现利润增长,其驱动因素从宏观驱动转变成内涵发展。同时,能源化工装备超过集装箱,成为公司利润贡献最大的板块,能源化工装备2014 年的利润贡献占比达到31%。 从装备到服务,利用互联网改造:公司深耕物流、能源两大重要领域,在主要装备产品保持行业领先份额同时,向服务发展的态势明显。2014 年,公司的金融、物流、地产等服务业的利润占比达到26%。2014 年12 月,公司成立深圳中集电商公司,短短三个月就在深圳建立超过1000 台电商快递柜密集运营网络,目前正积极探索多方共赢的社区O2O 平台。 土地价值具备重估空间:2014 年全国国土资源会议提出示来东部三大城市群要发展“以盘活存量为主”的土地政策,而工业用地是盘活存量的重点。 公司在全国拥有的土地达到30 平方公里,在深圳、上海、青岛等地均有“工转商”的计划。其中,公司在前海拥有52 万平方米工业用地,按照周边已拍卖地块情况,其转换为商业用地后的价值达到数百亿元。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2015-2017 年分别实现营业收入78,175、87,734 和98,614 百万元,EPS 分别为1.200、1.490 和1.910 元。基于公司通过业务结构优化升级持续提升盈利能力,我们继续给予公司“买入”的投资评级,合理价值为30.00 元,相当于2015 年25 倍PE 估值。 风险提示:全球经济状况导致集装箱需求波动的风险;海工合同的执行进度和盈利能力具有不确定性;公司前海项目的实施进度具有不确定性。

受市场需求低迷影响,去年业绩大幅下滑。 受宏观经济低迷以及固定资产投资增速下滑影响,公司2014 年营收259 亿,同比下滑33%,归属上市公司股东的净利润5.9 亿,同比下滑85%,EPS0.08 元,ROE1.43%。 收购奇瑞重工多数股权,正式进军农机行业。 根据公司公告,已经正式收购奇瑞重工67.51%的股权,并正式更名为中联重机,标志公司正式进军农机行业。考虑到农机行业需求相对较好,而且原来奇瑞农机业务已经具有较强竞争力,再加上中联重科在资金、技术和售后服务等方面的支持,预计中联重机的农机业务未来快速成长。 环卫设备有望持续高成长,一带一路助推出口。 在工程机械主业较为低迷的情况下,公司的环卫设备业务保持稳定增长的势头,其中重点产品洗扫车稳居行业第一。估计后续会加大资源投入,进军环境产业。另外,国家积极推动海外基建,中联重科作为行业龙头受益明显,将加速公司国际化进程。 盈利预测与投资建议。 预计公司2015 年至2017 年营收分别为290 亿、340 亿和384 亿,每股收益分别为0.11 元,0.19 元和0.38 元,对应最新股价的动态PE 分别为64倍、36 倍和18 倍。考虑到公司未来业绩向好,高管计划增持股票,公司拟回购部分H 股股票等积极因素,以及目前公司PB 仍处于历史较低水平。 我们认为股价向上空间较大,上调公司评级为买入。 风险提示。 三、四月份旺季销售可能低于预期;在外货款可能存在的风险等。

核心观点: 过程自动化业务稳定增长. 从去年开始,受益于下游火电行业发电机组升级改造需求,公司去年针对火电厂的过程自动化及信息化业务快速增长。例如,核心产品NT6000分散控制系统在300MW以上等级机组上增加了应用业绩,向更高端市场发展;微型电网控制系统业务增幅实现翻番。 机器人及智能制造将快速成长. 公司拓展工厂自动化业务,去年完成了工业机器人运动控制器及伺服系统、低压变频器、PLC、HMI和MES等产品的开发。同时完成了具有完全自主知识产权的凝汽器在线清洗机器人产品的开发,目前正进行小批量试机应用且运行效果良好。估计公司未来机器人及智能制造将快速成长。 搭建“智能工业云平台”,布局工业4.0. 公司“智能工业云平台”投放市场,实现了设备的远程监控、远程调试、远程故障诊断和远程售后服务等功能。公司拟以行业为切入点,着力为制造业企业打造一个基于C2M商业平台的覆盖整个生产制造核心环节的管理应用系统,将互联网思维应用到传统制造业,逐步向“工业4.0”迈进。 业绩预测及投资建议. 在不考虑并购的情况下,预计公司2015年至2017年营收分别为4.28亿、6.05亿和8.12亿,每股收益0.63元、0.86元和1.12元,对应最新股价,动态PE分别为73倍、53倍和41倍。考虑到公司正在拓展工业4.0相关业务,看好公司发展前景,给予买入评级。 风险提示. 清洁机器人市场拓展可能低于预期等。

核心观点: 助力工业智能升级:工业自动控制系统装臵制造业是促进工业现代化、信息化及节约能源、保护环境、实现产业升级、转变经济增长方式的重要手段。在欧美、日本等自动化生产程度较高的国家,其单位产能配备的工业控制装备均是国内水平的一倍以上。无论是自动化升级还是智能化改造,工业自动控制系统都将迎来市场需求的增长以及政策面的大力扶植。 业务领域看点多:公司是目前国内工业自动控制系统装备制造的领头羊。下游需求中,石化、火电需求庞大,核电、环保等行业需求爆发在即。此外,公司借助沉浸多年的系统及成和总包服务能力在轨道交通装备、环保装备上都有延伸发展,2014年公司正在履行的轨交合同共计价值7亿元。 深挖内在,盈利能力有望提高:从2003年到2014年,我国工业自动控制系统装臵制造业规模复合增长率达到30.9%,行业利润总额复合增长率为33.4%。在对内公司管理上,公司将进一步完善管理结构,优化配臵资源,提升管理效率,最终实现核心竞争力的提升。我们认为,公司未来通过加强期间费用、应收账款等管理,将有很大内在价值可以挖掘,盈利能力有望得到改善。 盈利预测与投资评级:根据公司行业地位和外延发展、加强管理的发展形式,我们预测公司2014~2016年可实现营业收入3,350,3,696和4201百万元;净利润分别为156、175和203百万元,分别同比增长10.3%,12.4%和15.8%,EPS 分别为0.40、0.44和0.51元。我们认为公司受益于我国工业升级和智能化改造的大趋势,并且随着管理增强的效益显现,未来盈利能力将有很大提升空间,继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:宏观经济持续低迷影响市场需求的风险;市场竞争风险;新业务开拓存在的风险。

核心观点: 重组概况:2014年9月江钻股份公布定增预案,计划募资不超过18亿元,向中石化集团收购其持有的中石化石油工程机械有限公司100%股权。重组完成后,中石化的石油机械业务将借此整体上市,而江钻股份将成为目前国内规模最大、产品线最齐全、综合实力最突出的石油机械上市公司。 未来看点之一:专业化重组将释放协同潜力。江钻股份和机械公司具有相近的目标市场和客户。协同效益的充分挖掘将有助于上市公司进一步提升行业竞争力、扩大收入规模、提升运营效率和盈利能力。 未来看点之二:未来市场化调整有望打开盈利空间。包括四机厂在内的机械公司由于体制问题一直存在毛利率偏低等问题。重组后的将借助资本市场逐步实现市场化运作,不断进行优化,为公司打开盈利改善空间。 未来看点之三:钢管业务受益中国石化“新粤浙”管道建设工程:长达8,280公里的新粤浙管道总投资将达到1,590亿元,目前审批工作已经接近尾声,如管道试验段开工,主营天然气管道的沙市钢管厂和主营天然气压缩机的三机厂将率先收益。 业绩预测和投资评级:原江钻股份公司的主营业务将依然保持平稳增长,预计2014~2016年对应现有股本的EPS分别为0.18、0.21和0.24元。根据中石化机械公司盈利预测,非公开发行完成后,如假设发行数量为上限1.2亿股,发行完成后,对应的2015年EPS为0.49元,较2014年预计的EPS增长170%。公司在重组完成后,对外可以产生良好协同效应,有利于业务发展,钢管业务、PDC钻头等新业务都有快速发展的可能;此外,重组后,在产品结构优化以及整合优化管理的基础上,盈利能力存在较大提升空间,首次覆盖给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:低油价下行业系统性承压;协同效益不能达到整合效果预期。

收购Fosher 60%股权,形成瓦楞纸包装全产业链 瓦楞纸箱成套设备的销售是公司的主营业务,性能及价格优势突出,目前公司是全球前五的瓦楞纸箱成套设备供应商,先后与意大利厂商EDF合作和收购Fosher60%股权,逐步形成了从上游瓦楞纸板生产线到瓦楞纸箱全自动印刷成套设备、再到下游的自动化物流系统的全产业链布局。 公司积极转型,全面布局工业4.0 2014 年公司入股嘉腾机器人,借助其在AGV 领域的领先地位正式进入机器人行业,开启了围绕工业4.0 路径的布局。按照公司目前的战略规划,接下来,公司将继续在自动化领域(包括码垛机器人、焊接机器人、装配机器人)和自动化立体仓库等领域布局。从长远来看,公司深谙工业软件是工业4.0 的重要环节,公司也在积极探寻外延式扩张机会。未来公司实现转型后,主要形成三条业务主线:(1)瓦楞纸箱及其它包装行业的数字化工厂;(2)工业4.0 平台业务;(3)其它高端制造业。 数字化工厂是工业4.0 的重要环节,公司目前的发展战略和布局思路正在朝着这一方向迈进。同时,西门子在数字化工厂,尤其是工业软件方面的布局,也为公司未来发展提供了参考意义。 业绩预测及评级 在不考虑并购的情况下,预计公司2014-2016 年实现营业收入分别为11.3 亿,14.7 亿,20.4 亿;每股收益分别为0.23 元,0.3 元,0.46 元;对应当前股价PE 分别为79 倍,60 倍,39 倍。我们认为公司传统业务稳定增长,向工业4.0 领域的拓展值得期待,给予买入评级。 l 风险提示需求增长放缓的风险;海外市场拓展风险;全面布局带来的管理风险。

核心观点: 年报业绩符合预期。14 年收入46.64 亿元,同比略降2.90%;归属于母公司股东净利润3.56 亿元,同比增长16.53%;14 年EPS0.30 元/股,较13年EPS 增加0.02 元/股。控股公司-航天东方红卫星有限公司14 年净利润规模2.1 亿元,较上年同期下滑约4.55%,仍然是公司卫星研制业务的主要贡献者;卫星应用业务核心单位-航天恒星科技公司净利润规模为1.87 亿元,较上年同期下滑1.06%。 公司作为一个控股型公司布局多个领域多点开花。根据年报资料,公司14年完成10 颗卫星发射,比2013 年多发2 颗。公司已经形成了从应用设备到运营服务的卫星应用产业链,卫星通信领域卫星密码通信网运行、动中通产品中标、卫星备站系统建设等;卫星导航主要包括北斗导航二代产品实现技术定型、入围某型招标,并实现高轨深空应用;卫星遥感领域立足遥感一体化仿真平台与智慧城市项目建设;综合应用领域主要涉及虚拟化云安全平台、无人机、智慧城市、高端紧固件等。 公司14 年收入略降但净利润增长主要是毛利率水平提升和财务费用下降。 14 年公司综合毛利率为14.8%,较13 年同比提升了3.2 个百分点,这对14 年公司的业绩增长有较大的支撑;另外,配股资金到帐带来了利息收入,减少了财务费用。 盈利预测与投资建议:我们预计公司15-17年EPS为0.33、0.37、0.40元,EPS复合增长率约为10%。作为军工央企的航天科技集团将在国企改革的大背景下也将推动改革创新,我们看好公司长期发展空间,公司目前在小卫星研制拥有垄断地位、卫星应用业务具有行业竞争力以及大股东资产注入预期,维持”买入”评级。 风险提示:市场波动将对军工行业带来估值调整影响;科研体制改革的推进以及资产注入进度的不确定。

长荣股份以印后装备为基础,正在形成装备、服务、投资三大业务相互支撑,持续升级的态势,而近期在战略实施上也取得了积极的进展。 装备瞄准智能化工厂解决方案:公司于2011 年成立了荣彩科技,结合公司的印后设备,为客户提供整厂建设方案,其核心为智能制造管理系统,涵盖自动报工、设备管理、生产监控、数据分析、生产管理等。公司推出的印后智能化工厂,是印刷包装行业的工业4.0 有益实践。 云印刷进入推广放量阶段:云印刷是典型的用互联网改造和重塑传统产业,通过线下、线上结合的模式,和中央工厂、加盟工厂、经销商、零售用户的多层次应用,实现快速、高质量、低成本的印刷服务。近期,公司云印刷产品从数十种试用增加至400 多种推广,未来将逐步增加至数千种;公司计划年初经销商达到500 家,在线有效会员达到10000 个。随着软件系统、生产设施、产品类别、营销体系等的有效匹配,我们判断公司的云印刷业务将迅速从日接单数万元向数十万元迈进。从中远期来看,庞大的营销体系和用户群体,除了实现印刷服务以外,还有进一步价值挖掘的空间。 并购力群印务,财务支撑明显:2014 年公司完成了对深圳力群印务的收购重组,当年力群印务的营业收入为498 百万元,净利润149 百万元,顺利实现业绩承诺。除了财务支撑以外,力群印务也将为公司装备业务新产品发展、新系统应用提供良好密切合作和良好互动。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2015-2017 年营业收入分别为1,237、1,488 和1,850 百万元,EPS 分别为1.349、1.710 和2.209 元。公司的印后装备竞争力突出,并与云印刷、产业投资等形成相互支撑的态势,创新潜力巨大,结合业绩情况,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:印后设备需求波动风险;云印刷推广进度具有不确定性。

2014 年业绩符合市场预期. 2014 年公司实现营业收入8.94 亿元,同比上升4.96%;归属于母公司所有者的净利润8463 万元,同比上升3.48%。在机床行业市场需求比较低迷的情况下,公司去年主业保持稳定增长,业绩符合市场预期。估计今年钣金机床主业将继续稳定增长,特别是铝板自动化生产线等新品推出。 与德国徕斯合作的线性机器人正式销售. 公司去年与德国徕斯公司成功合作,引进其线性机器人与水平多关节机器人技术。目前线性机器人样机试制成功并已承接订单。同时在系统集成方面也有进展,在机器人折弯自动化生产线、冲剪复合自动化生产线技术性能进一步完善提升基础上,又创新研制了门板加工自动化生产线。 未来2-3 年激光业务有望快速增长. 一方面,公司二维激光切割机产品成熟度显著提高,接近世界先进水平;另外一方面,通过并购国内领先的三维激光企业创科源,建成二维、三维激光切割完整产业链目标。未来2-3 年公司激光业务有望快速增长,可能迅速达到5-6 亿的营收规模。 业绩预期及投资建议. 预计公司2015 年至2017 年EPS 分别为0.66 元,1.02 元和1.43 元,对应PE 分别为38 倍、24 倍和17 倍。公司的目标是成为金属钣金领域的综合解决方案提供商,未来可能继续围绕工业4.0 进行并购;同时考虑到拟高送转(每10 股转10 股、派现金2.50 元(含税))等因素,维持买入评级。 风险提示. 钣金机床主业市场需求可能低迷;新业务市场拓展可能低于预期。

核心观点: 2014年业绩基本符合预期。 公司公布年报,2014年3.61亿元,同比增长31%,归属上市公司净利润6016万,同比增长9%。一方面,实际上营收的增长,主要来自于前年收购的远东轻化装备的并表,远东轻化装备去年营收约7068万;另一方面,去年政府补贴同比大幅减少,导致净利润增幅较小,实际上扣非后净利润增长29%。 今年出口和自动化标的并购确保业绩高增长。 公司一直在考虑与主业协同的自动化标的并购,比如机器人关键零部件和系统集成商等,估计今年会有实质进展。与美国戴维斯标准公司合作仍在进行,公司正在调整海外市场策略,增加海外合作伙伴,尤其是针对欧美市场,预计海外销售有较高增速。 双拉设备及军用薄膜有望实现销售。 新产品方面主要是薄膜双拉设备和军用PVDC薄膜。其中,双拉设备已经进入试制阶段,今年有望实现发货;军用PVDC薄膜的资质可能会上半年拿到,有望今年实现销售。 业绩预测及投资建议。 预计公司2015-2017年EPS分别为0.68元、0.94元和1.27元,对应PE分别为37倍、27倍和20倍。考虑到公司目前市值较小,以及具备自动化及军工方面的强烈预期,市值仍有较大提升空间,给予买入评级。 风险提示。 薄膜设备市场需求可能低于预期;自动化标的并购和军工资质获取的进展可能低于预期等。

13 年剥离光伏业务后,14 年全面扭亏。14 年主营业务收入18.36 亿元,同比增长5.34%;归属于母公司所有者的净利润0.62 亿元,上年则亏损1.66亿元。14 年全年EPS 为0.30 元/股,上年同期则为-0.79 元/股。公司13 年4 月转让了光伏业务,直接减少了之前光伏亏损带来的负面影响,公司主要盈利点显现。另外,公司公告拟以资本公积向全体股东10 转增10 股。 14 年防务业绩贡献较大,光学材料受光学市场影响继续下滑。从主要的两个子公司防务公司和新华光公司来看,防务公司无论从收入还是业绩贡献占比均更大:14 年防务公司收入14.40 亿元,同比增长7.27%,净利润0.50 亿元,如果扣除13 年坏账影响盈利基本持平;14 年新华光公司4.1 亿收入,同比略增;净利润0.19 亿元,同比减少31.22%,延续了13 年下滑态势,主要还是光学市场产品售价有所下降。从防务和民品业务看,防务产品收入约占收入总额的79%,收入稳步增长,且毛利率提升了1.29 个百分点;而民品收入只占约21%,收入同比还略有下滑,毛利率稳中略升。 公司值得关注:(1)短期:15 年的经营目标25.3 亿,其中军品21.5亿,民品3.8 亿。经营目标较14 年预计增速超过35%,特别是军品预期增长快速。(2)公司的总体发展战略明确了军、民业务内生和外延双轮驱动战略。兵器工业集团领导提出“无禁区改革”为公司带来较大整合预期。 盈利预测与投资建议:公司拟非公开增发锁定大股东关联方及机构投资者3 年彰显参与方对公司发展前景的信心,目前增发方案尚需证监会审核。暂不考虑增发及资本公积转增股本的影响,我们预计公司15-17 年EPS0.40、0.47、0.62 元/股。考虑到兵器工业集团以及控股股东光电集团的改革大趋势,以及国防信息化需求方向,调整评级为“买入”评级。 风险提示:防务业务产品交付结算如果慢于计划,则可能会对业绩产生不利影响;光电材料业务如果市场环境继续恶化,新产品推出又慢于预期,则盈利水平可能会进一步下滑。

核心观点: 此次非公开发行过会,公司将成为军民业务融合型军工企业。此次收购资产涉及空管设备、物流和安防智能化信息化技术等,公司将由原有单纯民用业务拓展为军民融合业务的军工国企,进一步巩固了公司作为四川九洲集团的重要资本运作平台地位。拟收购的业务收入规模不大,但净利润约为原公司的1.4倍,此次注入将大大提升公司的利润规模和盈利水平。 我们认为有几点值得投资者关注:(1)国企改革浪潮下的整合动力。 大股东四川九洲集团为军民业务融合发展的地方国企,13年收入180多亿,净利6个多亿,未来仍有进一步整合空间。四川省政府大力推进国企改革成为集团整合的推动力;(2)九洲空管:军用装备升级、民用航空发展驱动空管设备需求增长。空管产品覆盖导航、监视、通信和自动化多个环节,产品目前以军品、军贸出口为主,逐步向民用延伸;(3)九洲信息:投资者对这个公司应该重视,这也是我们不同于其他报告的观点。射频识别和民用智能溯源只是业务拓展的起点,军用物流信息化、智能监控等多领域系统集成预计会爆发;(4)机顶盒产业处于转型,智能化互联网化是趋势。 盈利预测和投资建议:我们认为公司拟收购的九洲空管具有较强的技术实力和竞争实力,正处于高速增长期,受益于国内航空装备的升级需求,未来将受益通航航空产业发展,具有较大成长空间;九洲信息的业务符合国防信息化发展需求,以及物流和安防信息化智能化趋势,具有较大发展空间。如果15年完成增发并购,预计公司14-16年EPS0.19、0.40、0.49元,长期看好,继续给予买入评级。 风险提示: 此次非公开发行尚未发行完成;原有机顶盒业务在市场竞争和行业转型过程中可能会出现盈利下滑的风险;空管设施的需求受国内通用航空产业的发展进度等因素的影响;军品业务在研发、定型、批量的过程中,其进度受到用户方项目进度的影响具有一定的不确定性。

核心观点: 汉钟精机发布公告,与世界著名的轴承制造商斯凯孚的中国公司签署了协议,双方联合开发磁悬浮式制冷压缩机产品,实现系列化并推向市场。 产品背景:在中央空调和冷藏冷冻领域,离心机是与螺杆机规模相当的类别,例如,国内中央空调市场总规模超过600亿元,其中,风冷和水冷螺杆机组合计约占10%,而离心机约占8%。与螺杆机相比,离心机的单机规格更大、技术含量较高。 合作基础:汉钟精机以螺杆制冷和空压机闻名于行业,并延伸发展离心机产品。公司的全资子公司-上海柯茂主要从事离心压缩机业务,2013年营业收入为1,981万元,净利润为93万元。其2011-2014年来看,上海柯茂收入保持在2,000万元左右,具有一定基础,但增长并不明显。 合作目的:磁悬浮技术与离心式制冷压缩机的结合,是未来离心式压缩机的发展方向,通过高效率、低噪音、高可靠性在未来占据高端市场。磁悬浮式离心制冷压缩机采用的轴承无需润滑油、超低静音,减少损耗,而电机则采用永磁无刷直流调速感应电机,整体性能得到较大提高。汉钟精机与斯凯孚联合研发的新型磁悬浮式离心制冷压缩机将填补国内空白,实现替代进品,有着广泛的应用前景。我们认为,通过此次合作,公司有望实现弯道超车,在离心制冷压缩机市场占据先机。展望未来,公司的离心机业务存在发展为跟螺杆机相当体量、再造一个汉钟精机的潜力。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2014-2016年分别实现营业收入990、1,114和1,297百万元,EPS分别为0.695、0.808和0.952元。公司拥有螺杆设计和制造的核心技术、经营风格稳健,结合业绩增长水平和可比公司估值,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:中央空调市场等对压缩机的需求受宏观经济波动影响的风险。

过去几年,海油工程的业务能力得到长足进步,经营业绩也持续超出市场预期,净利润从2011年的1.8亿元,增长至2014年41.2亿元以上,但股价表现并不突出,主要原因是市场担忧公司逐渐迈向“周期”高位,而后续中海油的资本支出开发有波动风险,因此公司的估值被持续压制着。展望2015年,中海油资本支出回落已成定局,在行业进入相对低谷期,公司经营业绩所受影响如何,将决定公司能否“逆市而动”。我们认为,公司前期已做较为充分准备,转型发展的效果值得期待。 中海油资本支出已处于低迷期水平:2015年中海油的资本支出削减,是受到油价下跌和规划因素(“十二五”年规划最后一年)的双重影响。未来随着“十三五”规划展开,中海油有望启动新一轮的建设高峰,而如果油价回升,中海油的资本支出执行情况也有可能好于预期。 国际开拓获得重要突破:2014年前3季度,海油工程新签订单238.94亿元,较上年同期增长139%;其中,国际市场订单达到123.78亿元,创历史新高,并签署了多个标志性项目,包括俄罗斯Yamal核心模块建造项目(16.43亿美元)、缅甸Zawtika项目(3.67亿美元,公司首个海外EPCI合同)等。 改革同样值得关注:公司2014年中报明确提出,积极探索混合所有制发展模式,计划选择业内有竞争优势的国外合作者,通过合资经营,共同推进珠海深水基地建设。2015年3月,李克强总理在作政府工作报告中明确提出“加快电力、油气等体制改革”;根据华夏时报报道,“石油天然气体制改革作为我国能源领域改革的重头戏,相关改革方案已在抓紧研究制定”。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2014-2016年分别实现营业收入24,000、20,880和22,968百万元,EPS分别为0.950、0.810和0.930元。公司综合实力突出,作业能力提升和国际市场开拓取得持续进展,结合业绩情况,我们继续给予公司“买入”评级,合理价值为12.15元,相当于2015年15倍PE估值。 风险提示:原油价格大幅波动,导致行业景气度变化的风险;中海油作为公司重要客户,其资本支出受规划因素而出现波动的风险。

核心观点: 中集集团发布公告,全资子公司中集来福士与客户巴西Schahin集团关于两座已交付深水钻井平台的欠款诉讼已达成全面和解协议。据此,中集来福士成功收回全部欠款和利息费用等合计约27,274万美元,其中包括本金20,792万美元、利息5,705万美元及法律费用777万美元。 欠款收回增厚今年业绩:此前Schahin于2013-2014年两次向公司支付欠款和利息,而结合三次公告内容,推算此次(2015年3月)收回的本金约为11,434万美元,收回的利息约为2,425万美元。其中,收回的利息将计入公司的利润,而公司针对该项目所做的应收账款坏账准备(2014年中报显示海工单项重大应收账款的坏账计提率约为13.4%,据此测算为1,532万美元)也将冲回,因此,此次对公司财务的正面影响合计约为3,957万美元。 中集集团同时发布公告,H股非公开增发事项目前仍由中国证监会进行审查,但相关的股东批准授权于2015年3月6日起失效,因此公司正考虑与认购人订立另一份补充协议,延长协议的最后截止日期,以及召开另一次股东大会,供股东重新审批发行事项。 H股增发将凝聚共识:H股增发预案共计38.6亿港币规模,其中,管理层认购其中一半,其余为中远集团和宏毅资本旗下基金。此次H股增发将进一步完善公司的混合所有制结构,促进公司盈利能力提升和土地资产重估。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2014-2016年分别实现营业收入68,011、74,032和82,418百万元,EPS分别为0.900、1.170和1.460元。基于公司集装箱业务已企稳回升,海工项目实现扭盈为盈,前海等土地项目具有资产价值重估的基础,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:全球经济复苏乏力导致集装箱需求低迷风险;海工项目进度低于预期的风险;深圳前海地块未来进行商业开发的获益程度具有不确定性。