维持“增持”评级:公司发布业绩快报,2019年营收19.44亿元同增21.69,归母净利1.69亿元同增22.24%。公司作为人造板龙头受益定制家具带来的下游集中提升,产业一体化与海外扩张打开成长空空间,维持2019-2021年EPS预测0.15,0.18,0.23元,维持目标价4.97元,维持“增持”评级。 Q4产销维持平稳,盈利同比上升。Q4公司营收5.16亿元同增约1.8,营收相对较为平稳主要在于基期2018Q4公司南宁与池州新产线已经实现稳定产销因此同比变化较小;Q4归母净利0.36亿元同增约24,判断盈利增速高于营收增速一方面来自于年末集中结算股权激励费用的同比减少,一方面来自于期间刨花板涨价。 产品结构升级趋势不变,毛利率长期中枢上行。判断在Q4刨花板有所涨价的背景下,毛利率环比Q3有所上行,但应依旧维持在前三季度整体23%左右的中枢。2019公司无醛刨花板开始向下游客户稳定发货,产品结构升级的过程持续进行,同时高强度产品也在继续开发和市场开拓,在此趋势下公司毛利率中枢有望长期上行。 广西与新西兰新项目推进,产能扩张节奏日益清晰。2019年11月公司公告广西防城港50万方人造板项目,12月公告新西兰募投资金转投吉斯伯恩40万刨花板产能,南宁与池州已经验证公司快速理顺新产能生产销售的成长能力,新项目则使扩张节奏更加清晰。 风险提示:原材料价格波动,新项目不及预期。

上调目标价至75.3元,维持增持评级。公司拟推出面向中高管及核心骨干的股权激励,随着品类及渠道布局稳步推进,中长期有望保持稳步增长。维持2019~2021年EPS为3.74/4.43/5.27元,考虑行业估值中枢提升,上调目标价至75.3元,对应2020年约17倍PE,维持增持评级。 拟推出限制性股票激励计划,覆盖高管、中层及核心骨干。此次计划拟授予限制性股票129.17万股,约占公司总股本1.92%,其中首次授予127.77万股。此次激励计划首次授予部分涉及激励对象总数为281人,含在公司任职的高管、中层管理人员及核心骨干。考核年度为2020~2021年,业绩目标均以2019年净利润为基数,同比增长不低于10%、25%。 大宗渠道快速发展,海外市场持续扩张。公司先后与全国地产TOP100多家企业签订了战略协议,并依托橱柜品牌资源将衣柜、木门、厨电等产品导入到精装市场,2019H1大宗收入1.73亿元,同增142.98%。在海外布局方面,公司主要布局澳洲和美国市场,东南亚生产基地的建设为海外市场拓展提供了供应链保障,降低贸易战可能带来的不利影响。 零售布局稳步推进,质量与数量齐头并进。在经销方面,公司积极进行渠道下沉,截至2019H1有橱柜1508家、衣柜459家、木门30家,总门店(含在建)数量1997家;此外,公司以增强经销商盈利能力为核心目标,提供覆盖全业务链条的支持。在直营方面,公司在重点销售区域设立子公司并进行直接管控并建立管理制度,进一步提升团队的销售活力。 风险提示:渠道扩张不达预期,原材料价格波动的影响。

目标价144.5元,首次覆盖给予增持评级。市场认为公司持续增长空间有限,我们认为凭借产品质量与技术创新、渠道布局、品牌优势,公司中长期有望通过发展新增长点不断夯实龙头地位。我们预测2019~2021年EPS为3.81/5.02/6.27元,参考可比公司给予2020年28.8倍PE,对应目标价约144.5元,首次覆盖给予增持评级。 民用电工的发展机遇贯穿宏观经济与行业发展的各个阶段。经过多年发展,家用电器保有量不断扩大以及小家电品种多、数量大的特点,为转换器、墙壁开关插座等电源连接产品提供了不断增长的需求;消费电子产业与LED照明发展催生民用电工行业的发展新机遇。 扁平化、高密度、强粘合经销体系织就公牛强大实体营销网络和电商营销网络,多元化渠道直接触达消费者。公司将全国小而散的五金渠道网点连接成网,长期坚持以“店招”等售点广告为核心的品牌宣传模式,在转换器领域树立了营销渠道壁垒和品牌优势,为新品类扩张奠定基础。此外,公司在线下直销、电商、海外积极布局,不断强化全渠道布局综合竞争力。 产品质量与安全为重要发展根基,重研发强创新构建长期壁垒。持续进行高强度的研发投入,公司积极响应消费者对民用电工领域安全与高质量的需求,建立针对研产供销完整的产品质量控制体系,强化消费者对公司品牌与产品的依赖性。随着品牌壁垒的形成,公司从转换器向墙开、LED照明、数码配件逐步进行品类延展,为中长期布局新增长点。 风险提示:原材料价格波动的风险,房地产市场波动的风险。

本报告导读:公司拟授予控股子公司欧神诺核心人员166人限制性股票400万股,进一步激发团队积极性。随着多种渠道持续布局,公司将进一步提升卫浴和瓷砖业务的市场份额。 投资要点:[维Ta持bl目e_标Su价mm2a5r.y3]5元,维持增持评级。公司拟授予控股子公司欧神诺核心人员166人限制性股票400万股,随着多种渠道持续布局,公司将进一步提升卫浴和瓷砖业务的市场份额。维持2019~2021年EPS1.32/1.69/2.16元,维持目标价25.35元,对应2020年15倍PE,维持增持评级。 此次激励拟授予控股子公司欧神诺中层管理人员和核心技术/业务人员限制性股票400万股。本激励计划授予的激励对象共计166人,拟定授予限制性股票数量400万股,占公司总股本1.04%,授予价格10.86元/股。业绩考核方面,2020~2021年均以2019年净利润为基数,增长率分别不低于20%、40%,从中长期来看激励的设定有助于进一步激发团队积极性。 新增大中型地产商逐步贡献收入,协同效应逐步显现。公司在存量客户保持稳步增长的同时,与新增客户如雅居乐、荣盛、龙湖等多家地产商展开合作,与多家大中型地产商构建合作关系,大客户占收入比例过高的风险有望逐步化解。此外借助欧神诺的工程优势及完整供应链管理体系的成功经验,积极开拓卫浴直营工程渠道,有望形成品类间协同效应。 欧神诺在零售渠道方面采用多元化布局,加速网点覆盖及服务下沉。截至2019H1,欧神诺经销商超过800家,终端门店超过2400个。除了通过全面布网弥补空白市场外,公司推动一二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”等深度布局,促进零售渠道的持续增长,将自营工程的经验带入零售渠道,帮扶经销商开拓整装和工装市场,渠道布局稳步推进。 风险提示:房地产波动的风险,渠道扩张不达预期

公司拟推出面向中层管理人员的股权激励,在首期基础上扩大覆盖范围。随着新品类贡献以及大宗业务稳步推进,中长期有望保持稳步增长。 投资要点:维持目标价23.7元,维持增持评级。公司拟推出面向中层管理人员的股权激励,在首期基础上扩大覆盖范围。随着新品类贡献以及大宗业务稳步推进,中长期有望保持稳步增长。维持2019~2021年EPS为1.40/1.58/1.79元,维持目标价23.7元,对应2020年15倍PE,维持增持评级。 公司拟定激励中层管理人员212人,在首期股权激励计划的基础上进一步扩大覆盖范围。此次激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为477.6万股,占公司总股本2.14%,本次授予为一次性授予无预留权益,授予价格为9.65元/股。考核指标设定方面,收入、净利润均以2018年为基数,2020~2021年分别同比增长24%、40%。 公司在企业文化方面形成良好激励机制,信息化生产积极推进。两位创始人奠定合作基因,高管及员工激励机制充分,干部团队形成完善的梯队储备,推动着品牌建设、营销网络、人才管理等各方面充分发挥作用。在信息化建设方面,公司已形成客户订单交付的数字化闭环,配合内部精益管理的持续改善,缩短客户订单的整体交付周期,有效支持经营业绩增加。 零售市场的三大品牌形成相对良好的增长结构,大宗业务形成较强交付能力。三大品牌具体包括定位于中高端家居消费者的“ZBOM志邦”品牌的厨柜、全屋定制、木门/墙板等定制产品、刚需家居消费人群的“IK”品牌全屋定制产品及配套家具成品“FLY法兰菲”品牌,大定制战略渐近成熟;凭借多年积累公司有望在工程市场竞争中抢占更多市场份额。 风险提示:房地产市场波动带来的需求变化,原材料价格波动成本变化

上调目标价至19.5元,维持增持评级。办公集采一季度营收占比较低,预计疫情影响有限,好视通500端免费服务广受好评并实现新增注册客户快速增长,云视频业务迎发展机遇。我们维持公司2019~2021年EPS预测为0.38/0.50/0.65元,考虑云视频业务快速发展并参考同行业可比公司估值,给予2021年30倍PE,上调目标价至19.5元,维持增持评级。 疫情影响下远程办公需求快速提升,云视频业务迎发展机遇。为了共抗疫情,公司推出了500端的免费服务,助力社会各行各业云端会议办公并受到客户广泛欢迎,新增注册客户快速增长。随着用户对云视频会议业务进一步了解,潜在客户有望转化为实际客户并带来云视频业务快速发展。 办公集采稳步推进,预计疫情对业务影响有限。受春节因素影响,一季度营收占比在历年均相对较低,随着客户按照国家政策安排如期复工后,公司业务将正常推进。此外,公司积极为客户提供防护用品并加大产品供应服务,产品及供应链整合、服务能力以及信息技术优势正在不断凸显。 “硬件+软件+服务”的战略布局方向稳步推进,协同效应不断发挥。借助集团的资源优势,公司整合好视通会议行业产品全面上线齐心商城,并上线多地政府采购系统,对集团资源客户的整合开发也在持续推进。随着办公集采与软件服务协同效应的进一步释放,公司将进一步强化对大客户的服务能力,积极顺应外部环境的变化,及时提供与办公需求密切相关的相应产品,进一步提升客户黏性并充分满足客户需求。 风险提示:办公采购行业竞争加剧的风险,云视频业务拓展不及预期。

维持目标价65.46元,维持增持评级。公司预告2019年净利润为3.37-4.02亿元,同比增长160%-210%,符合预期,主要系2019年并表的全资子公司成蹊科技业绩亮眼。公司深耕休闲移动游戏市场,拥有出色的休闲游戏研发运营能力,有望在休闲游戏快速发展的大背景下不断发展游戏业务增厚业绩,维持19-21年EPS预测0.88/1.53/2.27元不变,参考行业可比公司,给予21年28.83倍PE,维持目标价65.46元,维持增持评级。 移动互联网用户增速放缓,营收结构优化需求推动流媒体巨头加速进入游戏市场。伴随着移动互联网用户增速放缓,流媒体平台巨头字节跳动、快手等公司将游戏做为下一个战略高地,渠道分化有利于优质游戏研发厂商进一步提升议价能力。 与字节跳动合作出品《小美斗地主》春节表现亮眼,免费游戏激励广告变现新模式望再创佳绩。由成蹊科技研发,字节跳动负责推广的《小美斗地主》春节期间表现亮眼,于1月17日开始在iOS免费榜连续8天排名第一。《小美斗地主》“免费+激励广告”模式符合字节跳动的休闲游戏战略,受益于头条系的顶级流量,望再创佳绩。 布局海外休闲游戏市场,长期发展动力充足。公司较早在海外休闲游戏市场布局,持有北京大鱼竞技51%股份,大鱼竞技运营宾果类游戏能力出众,有望成为公司新的业绩增长点。 风险提示:政策监管趋严风险,市场竞争加剧风险。

上调目标价31.62至65.46元,维持增持评级。公司深耕休闲移动游戏市场,拥有出色的休闲游戏研发运营能力,有望在休闲游戏快速发展的大背景下不断发展游戏业务增厚业绩,上调19-21年EPS预测从0.88/1.20/1.58元至0.88/1.53/2.27元,参考行业可比公司,给予21年28.83倍PE,上调目标价至65.46元,维持增持评级。 移动互联网用户增速放缓,营收结构优化需求推动流媒体巨头加速进入游戏市场。伴随着移动互联网用户增速放缓,流媒体平台巨头字节跳动、快手及B站在先后布局广告、电商等业务后,将游戏做为下一个战略高地。流媒体流量巨头加速布局游戏背景下,有利于优质游戏研发厂商进一步提升议价能力。 与字节跳动合作出品《小美斗地主》表现亮眼,免费游戏激励广告变现新模式望再创佳绩。由成蹊科技研发,字节跳动负责推广的《小美斗地主》,正式买量推广后表现亮眼,于1月17日开始在iOS免费榜排名第一。《小美斗地主》“免费+激励广告”模式符合字节跳动的休闲游戏战略,受益于头条系的顶级流量,后续变现空间巨大。 布局海外休闲游戏市场,长期发展动力充足。休闲游戏全球游戏市场快速增长,发达国家任有较大机会。公司较早在海外休闲游戏市场布局,持有北京大鱼竞技51%股份,大鱼竞技运营宾果类游戏能力出众,有望成为公司新的业绩增长点。 风险提示:政策监管趋严风险,市场竞争加剧风险。

维持目标价136.8元,维持增持评级。公司发布2019年业绩预增公告,预计归属净利润同增15~25%,营收、扣非归属净利润同增10-20%,符合市场预期。公司在非标定制零售市场奠定品牌、品类及渠道竞争优势,在大宗、整装等标准化市场积极顺应渠道变化,逐步实现集中度提升,中长期有望保持稳定增长。我们维持2019~2021年EPS为4.50/5.26/6.09元,维持目标价136.8元,对应2020年约26倍PE,维持增持评级。 非经常性损益略超市场预期,主要是受政府补助影响。2019年公司收到政府补助款2.11亿元,初步确认的与收益相关的政府补助约1.28亿元,非经常性损益为公司净利润提供了积极的贡献。 关键品类及品牌战略有效落地,全渠道运营加速推进。欧派、欧铂丽全屋定制业务积极推进并抵御外部环境不利影响,橱柜、卫浴、木门等品类形成良好的增长结构,工程、整装、拎包入住等渠道顺应市场趋势变化并提供新增长点。与此同时,公司信息化及精益生产持续推进,职能体系改革创新提效,为公司净利润的持续增长奠定了较好的基础。 积极顺应渠道结构变化,布局大宗、整装大家居战略实现标准化市场的集中度提升。公司凭借品牌影响力及品类优势,通过与优质地产商合作实现了稳定盈利能力与良好回款前提下的大宗业务快速发展。在整装大家居方面,公司通过制度积极解决新老渠道可能出现的冲突,招商节奏快速推进、运营帮扶稳扎稳打,中长期有望不断实现集中度的提升。 风险提示:房地产市场波动带来的需求变化,原材料价格波动成本变化。

目标价24.36元,首次覆盖给予增持评级。考虑到公司积极把握外延并购机遇,推进产品线优化、生产整合、客户协同,内生产能布局持续进行,国际市场竞争力增强带来新盈利增长点,我们预计公司2019~2021年EPS为0.45/0.73/0.95元,同增108.46%/60.99%/31.29%,目标价格24.36元,对应2020年约33倍PE,首次覆盖给予增持评级。 公司为行业领先的金属包装易开盖产品提供商,易开盖与金属罐制造专业化分工,金属包装渗透率与应用领域有望不断提升。易开盖与金属罐制造专业化分工,随着金属包装在食品饮料行业使用比例以及人均消费量提高,金属包装的规模将不断提升。知名品牌快消品生产企业趋于独立选择易开盖和金属罐供应商,优质龙头企业将在市场集中度提升中显著受益。 内修外扩加速行业整合,产能释放、结构优化、协同效应显现。市场认为:快消品易开盖行业市场集中度不高,成本转嫁能力偏弱,难以获得持续稳定增长和更高估值水平;下游消费品需求承压,公司新建产能难以顺利消化。但我们认为:下游快消品和制罐行业集中度提升将倒逼易开盖供给向优质企业集中,公司已开始通过内建产能和外延并购方式加速行业整合,话语权与议价能力增强将促进盈利水平向上修复,未来存在提价空间;公司拥有较为完整的金属包装产品体系和广泛客户基础,受益于出口退税政策红利,公司享受全球需求市场空间,新建产能有序释放将显著提升业绩。 催化剂:并购整合协同效果超预期,海外市场拓展加速,原材料价格下行 风险提示:原材料价格波动风险,并购整合风险,其他材质包装竞争风险。

投资要点: 下调目标价至23.7元,维持增持评级。随着公司在零售、大宗及出口渠道的多方面布局,发展路径逐渐清晰,新培育品类有望逐步贡献,中长期有望保持稳步增长。考虑零售市场总体压力对公司传统渠道的影响,我们下调2019~2021年EPS至1.40(-0.1)/1.58(-0.19)/1.79(-0.28)元,参考可比公司给予2020年约15倍PE,下调目标价至23.7元,维持增持评级。 公司将大宗市场的布局定位于战略层面,沉淀多年已经形成了较强的交付能力。随着精装房渗透率的快速提升,工程市场将迎来行业发展红利期,公司前期积累的交付经验、客户口碑、工程业务品牌影响力等多方面优势有望不断释放,在日趋激烈的工程市场竞争中有望占据更多的市场份额。 零售市场的三大品牌形成相对良好的增长结构,积极覆盖各类目标市场并全渠道布局业务。三大品牌具体包括定位于中高端家居消费者的“ZBOM志邦”品牌的厨柜、全屋定制、木门/墙板等定制产品;定位于互联网思维的刚需家居消费人群的“IK”品牌全屋定制产品及配套家具成品“FLY法兰菲”品牌,随着品牌矩阵的不断强化,大定制战略渐近成熟。 公司在企业文化方面形成良好激励机制,信息化生产积极推进。两位创始人奠定合作基因,高管及员工激励机制充分,干部团队形成完善的梯队储备,推动着品牌建设、营销网络、人才管理等各方面充分发挥作用。在信息化建设方面,公司已形成客户订单交付的数字化闭环,配合内部精益管理的持续改善,缩短客户订单的整体交付周期,有效支持经营业绩增加。 风险提示:房地产市场波动带来的需求变化,原材料价格波动成本变化

首次覆盖,目标价31.62元,增持评级。公司深耕休闲移动游戏市场多年,拥有出色的休闲游戏研发运营能力,近年来业绩表现亮眼,有望在休闲游戏快速发展的大背景下不断发展游戏业务增厚业绩,预计2019-2021年EPS0.88/1.20/1.58元,目标价31.62元,首次覆盖给予增持评级。 扑克牌行业龙头,游戏业务快速发展。公司为国内扑克牌行业龙头,扑克牌业务业绩稳定,于2018年4月收购成蹊科技53.45%股权进入游戏行业且于2019年5月收购剩余股权。成蹊科技成立于2013年,主要从事捕鱼类和棋牌类手机游戏的研发、发行和运营,实行研运一体化的模式,研发运营能力均出众,2019年H1实现利润1.87亿元,该年度承诺业绩1.2亿元,仅用半年时间超额完成承诺。 5G时代来临,休闲游戏市场份额有望提升。5G时代到来,手游行业有望加速发展。休闲游戏作为当前手游市场重要组成部分,在2018年国内有4.01亿玩家,占所有手游玩家比重66.4%,对比2017年63.7%提升明显,后续玩家占比及市场占比有望持续提升,空间巨大。 公司技术及品类优势明显,长期发展动力充足。公司在捕鱼与棋牌类手机游戏上技术优势明显,更有精细化运营及大数据分析能力;公司产品品类丰富,囊括捕鱼、棋牌、宾果多种类型;公司海外布局充分,大鱼竞技运营宾果类游戏能力出众,有望成为公司新的业绩增长点。 风险提示:政策监管趋严风险,市场竞争加剧风险。

上调目标价至4.62元,上调至增持评级。贸易战推进导致市场对出口型企业的平稳增长有所担心;公司有望凭借产品质量、交货保障、产品设计能力等方面持续开拓市场,市场悲观预期有望得到一定修复。我们上调2019~2021年EPS至0.21(+0.08)/0.22(+0.06)/0.25(+0.05)元,参考可比公司给予2020年约21倍PE,上调目标价至4.62元,上调至增持评级。 收入增速有所提升,产品覆盖范围逐步拓展。公司2019年1-9月实现营收30.37亿元,同增15.55%,实现归属净利润3.57亿元,同增418.23%;实现扣非归属净利润2.06亿元,同增392.88%,毛利率同比明显提升主要来自于成本下行以及企业较强的议价能力,业绩同比快速提升主要来自于同期基数较低、股票公允价值浮盈、资产处置收益等综合因素。 美国户外家具的零售与制造环节独立发展,在行业规模、市场集中度、渠道结构等多方面有所不同。2018年美国户外家具零售规模为63.45亿美元,形成了以电商平台为主的渠道结构,2019年CR4预计将达到67.7%。制造规模为19.96亿美元,销售渠道以线下零售商为主导,市场格局相对分散,制造环节对中国进口依赖度较高,这为国内出口企业提供市场空间。 休闲家具传统主业稳步增长,积极布局海外渠道。在传统品类的基础上,公司持续开发新产品,火炉桌、烤炉等开始批量接单,户外厨房完成产品开发,品类扩张稳步推进;在渠道方面公司拥有自营进出口权,凭借产品质量、交货保障、产品设计能力等有望逐步提升客户认可度。 风险提示:原材料价格波动的风险,汇率波动及关税影响的风险。

首次覆盖,给予“增持”评级。公司为国内建筑陶瓷龙头,B端借精装机遇快速发展,C端同步下沉积淀,藤县新基地投产在即打破增长瓶颈,预计2019-2021年EPS为1.08、1.38、1.80元,目标价23.88元,对应2019PE22.24倍,首次覆盖给予“增持”评级。 B端C端协同快速发展。精装房在三四线城市渗透带来B端市场增长加速,公司在B端业务上早占据先机,工程基因建立优势,并受益地产行业集中度快速提升;C端渠道向县镇下沉完善,有助于保持与一线消费者的顺畅沟通以迭代产品和商业模式,同时将新产品新品类推广,也为B端起到重要品牌背书作用,B端C端协同快速发展。 产能瓶打破在即。公司计划20亿投资打造藤县生产基地,相当于再造一个蒙娜丽莎。藤县具备原材料,交通等基础,投产后将极大充实壮大公司的供应能力。公司坚持自建产能以保障供应质量,藤县新基地各条生产线有望于2019年底-2020年初开始陆续完工投产,将促进公司抓住B端快速发展的机遇,打破增长瓶颈。 环保高压下凸显绿色竞争力。2017年以来建筑陶瓷行业迎来最严环保季:排放标准提高,去产能计划出台,排污许可证上日程,煤改气执行,北方采暖季停产,严格环保督查等多重环保压力,行业面临洗牌。随着环保高压的持续,公司良好环保基础和进一步的环保投入将为公司打造绿色竞争力,成为行业变革中的受益者,占据更大市场。 风险提示:房地产投资不及预期:替代品冲击。

维持目标价15.00元,维持增持评级。公司基于未来发展前景信心以及对自身内在价值的认可,拟以集中竞价交易方式回购公司总金额1.5亿元股份并将其全部用于公司员工持股计划,回购价格不超过人民币17.5元/股。 我们维持公司2019~2021年EPS预测为0.38/0.50/0.65元,维持目标价15.00元,对应2020年30倍PE,维持增持评级。 拟以自有资金或自筹资金回购部分公司股份并全部用于员工持股计划。 公司此次回购主要是基于对未来发展的信心以及内在价值的认可,同时为了充分调动核心骨干员工积极性并提升公司竞争力,拟定将回购股份全部用于员工持股计划。此次回购股份价格不超过17.5元/股,回购总金额1.5亿元,预计回购股份比例不低于公司总股本的1.17%。 办公业务厚积薄发,综合服务能力不断提升。公司在办公业务方面正在逐步向着服务商的方向延展,产品及供应链整合、服务能力以及信息技术优势正在不断凸显,储备的客户订单将逐步转变为收入贡献,大型政企客户项目持续中标,为中长期快速增长奠定客户基础。 “硬件+软件+服务”的战略布局方向稳步推进,协同效应不断发挥。借助集团的资源优势,公司整合好视通会议行业产品全面上线齐心商城,并上线多地政府采购系统,对集团资源客户的整合开发也在持续推进。随着办公集采与软件服务协同效应的进一步释放,公司将进一步强化对大客户的服务能力,提升客户黏性并充分满足客户需求。 风险提示:办公采购行业竞争加剧的风险,云视频业务拓展不及预期。