事件概述公司发布2020年三季报，前三季度实现营收23.4亿元，同比增长1.8%，实现归母净利润4.3亿元，同比下滑47.1%，实现扣非归母净利润2.6亿元，同比下滑18.3%，表观业绩低于市场预期。但考虑到公司合同负债高达23.5亿元，单季环比大增12.1亿元，判断项目实施及收入确认问题影响业绩释放，真实业绩依旧向好。 分析判断::表观业绩无须担忧，多角度验证真实业绩持续上扬2020Q3公司营收同比增长1.8%，扣非归母净利润下滑-18.3%，表观业绩存在一定预期差。但基于三方面原因，我们认为公司真实业绩并未走低，Q4有望集中释放。原因一：现金流依旧平稳，但营收增速大幅落后现金流增速，收入确认是主因。2018Q3/2019Q3/2020Q3公司现金流（销售商品及提供劳务收到的现金）同比增速分别为15.1%/14.2%/13.8%，显示当前疫情后业务全面复苏、现金流已步入正轨。在此情况下2020Q3营收增速仅1.8%，远低于2018Q3（+18.9%）和2019Q3（17.0%），即实际营收增速并未被真实反映，收入确认问题是主因。 原因二：还原真实营收，22020Q3“营收++新增预收款”同比++555.3%%，QQ33单季同比++1106.4%%//环比++87.0%%。考虑公司极强的产业地位，公司金融IT项目多采用预收制，因此新增预收款是营收以外的重要业务景气指标。以“营收+新增预收款”（2020Q3预收款计为合同负债）衡量公司真实营收，则前三季度同比增速高达55.3%，较此前三年20%左右的增长中枢大幅上扬。此外以Q3单季来看，同比大增106.4%，环比也较Q2大幅提升87.0%，项目景气度依旧高昂。原因三：大零售、大资管等核心业务收入均未贡献增长，进一步验证项目实施及收入确认滞后。分业务来看，2020Q3公司传统强势业务大零售、大资管分别下滑0.37%、4.63%，并未贡献增量，与产业景气趋势不符。Q3以来部分下游金融机构客户曾反映公司订单实施存在一定延后，我们认为延后是政改项目高景气带来的挤出效应所致。2020年作为制度革新大年，创业板改革超预期落地占用公司大量产能，导致部分机构非紧迫性项目延后。预计以创业板注册制为代表的政改项目将和其他机构常规项目在Q4集中落地兑现。 制度改革红利与创新业务共振，短中长期均有增长支撑中短期来看，改革红利滚滚而来，直接受益创业板改革。2020年作为制度改革大年，创业板改革超预期落地以外，后续的新三板精选层、公募投顾、乃至单次“T+0”有望形成政策接力，推动资本市场IT赛道加速爆发。公司对于各类政改均能提供一体化解决方案，极大受益改革红利，后续业绩有望超预期。中长期来看，创新产品与云化成为新的增长动力。随着O45正式发布，O系列迭代开始进入全面实践期，目前开始在公募、私募以及其他资管机构逐步落地，2020/2021年整体业务需求强劲。此外，泛资管类金融云SaaS将进一步打开成长空间。从公司产品迭代路径来看，云化（SaaS化）是目前的产品创新重点。近年来云平台运营模式渐成新增长引擎，云毅、云英等SaaS子公司有望复制北美巨头SEI发展模式，打开泛资管IT行业巨大市场，驱动公司逐步由金融IT龙头向金融云SaaS龙头演进。 蚂蚁上市成为关键催化，公司作为BB端技术输出桥头堡迎机遇随着蚂蚁集团本月完成科创板注册程序，全球金融科技巨头即将登陆A股。从战略路径来看，过去蚂蚁专注于数字支付（手续费/备付金利息）和数字金融（撮合小贷、理财、保险技术平台收入），未来集团战略重心将迁移至数字生活，即C端全面入局本地生活战略，B端全面开放平台并转向数字经济技术输出。目前公司已成为蚂蚁集团在BB端技术输出的桥头堡，以OceanBBease推广和非银机构对接为两大抓手，未来公司有望在蚂蚁十万亿级科技输出赛道中分享成长红利，迎来更大发展机遇投资建议：盈利预测方面，维持此前预测不变：预计2020-2022年营收分别实现29.4%/30.0%/33.4%的同比增长，净利润分别实现1.7%/36.9%/39.8%的同比增长，归母净利润分别为14.4/19.7/27.6亿元，对应EPS分别为1.38/1.89/2.64元。坚定看好，维持“买入”评级。 风险提示：金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险。

投资建议：考虑疫情后周期业绩驱动力减弱，预计营收由606亿元、696亿元、804亿元下调至592亿元、685亿元、788亿元，归母净利润由22亿元、28亿元、35亿元下调至21亿元、26亿元、33亿元，对应现价PE分别为31X/24X/19X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济环境变化风险；疫情持续影响业务拓展；技术产品研发及市场竞争风险；汇率波动风险；系统性风险；行业政策变化风险；产品交付风险；经营管理风险。

事件概述卫宁健康发布三季度业绩公告，2020年前三季度公司累计实现营业收入13.7亿元，同比增长14.5%，实现归母净利润2.0亿元，同比下降25.5%。 分析判断:2020Q3业绩向好，毛利率&&现金流显著改善年初受制于新冠疫情等因素影响，公司年初业绩大幅下滑，这一趋势在2020Q2以来持续改善，根据公司公告，2020Q1-3公司单季度营收增速分别为+12.6%/+22.0%/+9.4%，对应归母净利润增速分别为-79.6%/-39.9%/+16.2%，单季度归母净利润增长持续向好，对应单季度毛利率分别为44.3%/51.5%/59.0%，其中20Q3毛利率同比+8.9pct，盈利能力持续改善。从现金流来看，2020Q1-3经营性净现金流分别为-2.1/-0.1/+0.3亿元，20Q3现金流显著好转。报告期内，公司研发投入保持高位，前三季度研发累计投入1.6亿元，同比+15.1%，进一步强化公司技术优势和增长潜力。 创新业务持续取得突破，WiXNEX开启云化转型之路，已在多家医院正式上线前三季度公司创新业务板块持续推挤，累计营业收入同比+13.9%至1.9亿元，其中“云医”战略载体纳里健康营收同比+52.4%，定位于商保公司及医保部门相关业务的卫宁科技营收同比+58.2%，同时引进新股东京东健康和药明康德，为后续发展增强了实力。报告期内，新一代医疗健康科技产品WiNEX持续推进落地，该产品采用全新的中台服务体系，从顶层设计出发，基于微服务框架，对医院核心业务系统从技术架构、数据架构、业务架构等层面进行梳理重塑，目前已在上海市第六人民医院东院、上海市第一人民医院宝山分院、山西医科大学第二医院、西安市第四医院等医院上线。 互联网医院步入加速渗透期，公司有望充分受益受益于互联网医疗渗透加速（4M18/4M19/4M20E互联网医疗渗透率为5.2%/6.6%/7.9%），叠加商业模式日趋清晰+新冠疫情等因素催化，互联网医院有望加速渗透。近年来公司积极推进互联网+医疗健康云服务业务，成功打造浙大邵逸夫互联网医院等标杆项目，“4＋1”发展战略逐步落地，我们认为，未来公司有望依托强大的研发能力和丰富的项目实施经验，未来有望在互联网医院建设大潮中充分受益。公司为目前国内医疗信息化布局最全面的龙头企业之一，行业地位稳固，根据IDC统计，2018年公司市占率达10.2%，处于行业第2位，研发投入处于国内第一梯队，2014年至今研发投入/营收均值逾15%，技术实力和客户资源优势突出，二季度以来公司医疗信息化订单已步入反弹期，未来盈利前景可期。 投资建议我们维持前期盈利预测，预计2020-2022年公司的营业收入分别为25.2亿、32.5亿和42.1亿，有望实现归母净利分别为5.4亿、6.9亿和9.0亿，对应PE分别为75倍、58倍和45倍，考虑到公司创新业务有望步入加速放量期，维持前期评级，给予“买入”评级。

疫情受控收入增长逐季加速， 实际扣非净利润同比增长 987% 1、 收入端看， 公司前三季度营业收入增速为 11.78%， 我们认为主要是受到终端业务的拖累， 疫情期间终端业务 工作人员无法上门服务，终端业务开展受阻。 软件业务受益于智能电网的推动保持较高景气度，运营业务线下场 景地推进展顺利，我们判断这两项业务前三季度将保持较高增长。 2、 分季度看， 公司一季报/中报/三季报收入增速分别为-6.75%/8.10%/11.78%，营业收入呈逐季加速的态势。 由 于公司业务季节性特征非常明显，四季度收入占比超过 56%， 我们认为，随着疫情受控好转，四季度复工复产后 公司全年有望重新回到高增长通道。 3、 利润端看， 公司前三季度归母净利润同比下滑 73.69%， 主要是去年收购邦道科技产生的 4.99亿元的投资收益 所致。 相比归母净利润的下滑，扣非后的净利润较上年同期增长 986.52%，更能反应公司实际业绩的增长情况。 突破传统软件企业局限，践行 B2B2C 商业模式创新并成功打造标杆 传统软件企业以软件开发、 IT 服务为主，向 B/G 端交付，软件企业与下游客户是对手型关系。朗新科技基于 B 端 的客户基础， 向下渗透延伸至 C 端，发展为 B2B2C 商业模式。公司通过与下游客户合作运营的形式，帮助客户创 造更多商业价值，实现从对手型关系向伙伴型关系的转变。 目前公司 B2B2C 模式已经在生活缴费领域打造了“标杆案例”，通过联合 4400家缴费机构，对接支付宝生活缴费 入口，打造网上缴费的解决方案，实现欠费及余额查询、充值缴费、账单订阅、代扣开通等全方位服务，方便 C 端用户的同时降低 B 端客户运营成本，为客户实际的创造价值。 截止至 2020年中报，公司运营业务收入占比已经达到 39.47%，成为公司收入占比最高的一项业务。经营层面， 公司运营服务业务逐步复制生活服务（电/水/燃缴费）的成功经验向车主服务（充电桩） 和城市服务（停车场） 等场景。 我们认为， 只考虑生活服务场景的情况下， 公司运营服务业务有望保持 25%以上的增速； 若叠加未来车 主服务和城市服务场景的推进，运营服务业务增速有望迎来爆发。 蚂蚁生活服务领域最重要合作伙伴， 持续受益蚂蚁数字生活战略的推进 2014年起蚂蚁集团就开始投资朗新科技并不断增持，目前已成为公司第二大股东，持股比例达 17.6%。 在业务层 面，公司与蚂蚁集团更是开展了包括生活服务、车主服务（充电桩）、城市服务（停车场） 等多个领域合作。 1） 在车主服务领域， 朗新科技打聚合充电平台“新电途”， 嫁接支付宝车主服务， 目前有超过 10万台充电设备，覆 盖 80余座城市，与 120余家运营商实现互联互通。 2）在城市服务领域， 公司推出了智慧停车解决方案，与支付 宝合作共建开放平台，以数字化方式提高城市有限资源的利用率。 我们认为，未来蚂蚁集团的战略重心将全面转入数字生活，即 C 端全面入局本地生活战略（协同饿了么+口碑+飞 猪等）。公司作为蚂蚁集团在生活服务领域最重要的合作伙伴，有望持续受益于蚂蚁集团数字生活战略的推进。 投资建议 由于公司下游客户行业的高景气和业务都顺利推进， 我们上调公司盈利预测， 预计 2020-2022年公司营业收入 由 31.9/38.7/47.3亿 元调 整为 35.6/44.2/59.0亿元 ， 归母净利 润由 6.53/7.78/9.33亿元 调整为6.92/8.62/11.98亿元，对应的 PE 为 28/22/16倍。 我们分别采用分部估值法和 PE 估值法对公司进行估值： 1）分部估值法： 智慧能源&创新服务等软件业务未来增长较快，按照电力信息化行业 35倍 PE 计算；智慧终端 业务 10倍 PE 计算；运营服务由于可触达市场空间广阔，已形成网络效应，给予 15倍 PS。 采用 2021年数据 计算， 得出 3块业务的市值分别为 122亿元、 8亿元和 161亿元，合计目标市值 291亿。 2） PE 估值法： 考虑到公司的业务布局和海光放量预期，对标可比公司估值， 给予公司 2021年整体 35倍 PE， 目标价 29.40元，目标市值 302亿元，持续推荐， 上调至“买入”评级

事件概述10月27日，公司披露三季报，2020年前三季度实现营业收入59.57亿元，同比下降12.15%；实现归母净利润3.24亿元，同比增长29.79%。 收入结构优化++业绩同比增长3300%%，4Q4下游需求或将持续复苏1、从收入端看，公司前三季度公司营收同比下滑12.15%，其中Q3单季度实现营收19.69亿元，同比下降9.46%，相较于上半年有所收窄。我们认为营收增速回暖主要源于国内疫情有所控制后的复工复产的顺利进行，随着四季度下游需求进一步复苏，公司全年营收有望实现正增长。 2、从利润端看，公司归母净利润同比增长29.79%，主要是毛利率的提升导致的。公司前三季度整体毛利率为21.48%，较上年同期的17.86%提升3.62pct。我们推测主要原因是高毛利的超算、软件以及政务云业务收入占比提升带来公司营收结构的改善，长期来看，公司超算、芯片等高毛利的业务有望持续提升公司整体毛利率。 3、从费用端看，公司的销售费用率和管理费用率相比去年同期整体保持稳定。研发费用率提升2.36个pct至8.86%，且近三年呈持续提升趋势，与公司持续加大芯片、超算业务研发力度相匹配。 定增过会，募资847.8亿元投向芯片等项目，提升长期竞争力今年4月公司发布2020年定增预案，8月15日获证监会核准批复。本次非公开发行拟募集资金不超过47.8亿元，用于“基于国产芯片高端计算机研发及扩产项目”、“高端计算机IO模块研发及产业化项目”和“高端计算机内置主动管控固件研发项目”三个项目。我们认为，本次定增投入的方向包括海光芯片、高性能计算机固件模块，重点突破当前国家面临的“卡脖子”的问题，打破美国对基础科技领域的封锁。从公司角度，高毛利的芯片和高性能计算机业务有望获得更大的技术突破，提升公司长期竞争力，优化公司业务机构和盈利水平。 海光中标系列国产化招标，国产XX86“独苗”有望打造一流芯片2020年上半年以来，海光持续中标一系列重要行业的国产化招标，包括前期运营商集采、公安部招标等，充分彰显技术和市场竞争力。根据海光披露数据，2020年上半年，海光实现营收2.68亿元，净利润0.61亿元已超过去年全年水平，三季度产量有望加速释放。海光芯片基于AMD的Zen架构授权，后期有望逐步实现自主研发迭代。 作为国产x86芯片的“独苗”，凭借x86架构成熟的生态和产业配套，海光有望打造性能一流的国产芯片。 投资建议我们维持对盈利的预测不变，预计2020-2022年公司营业收入分别为104/122/139亿元，归母净利润为7.9/10/12.4亿元，对应的PE为62/49/39倍。考虑市场对信创行业及可比公司估值下移等因素，我们下调公司21年PE估值至70倍，目标价由67.10元下调至53.90元，持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示1）宏观经济或下滑的风险。2）海光芯片量产或不及预期。3）信创项目推进进度不及预期。4）服务器市场竞争加剧。

事件概述公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入6.3亿元，同比增长2.4%；实现归母净利润1.4亿元，同比下滑18.5%，业绩反转向好趋势明确。 分析判断::剔除激励费用利润已经收正，基本面边际向好2020Q3营收同比增长2.4%，其中Q2/Q3单季增速分别为-21.4%/3.3%，Q3业务全面复苏，略超市场预期。判断主要系宽带网产品和移动网产品边际回暖，加大收入确认所致；此外预计网络内容安全产品以及大数据运营产品在前三季度占比有所提升，贡献较大，主要来自海外大额项目落地。利润端来看，前三季度归母净利润为1.4亿元，同比下滑18.5%。值得注意的是公司2019年限制性股票激励计划于6月首次授予实施完成，开始计提费用成本，若剔除股权激励成本（计入经常性损益），公司预计全年归母净利润约2.65-3.15亿元，中值2.90亿元，与去年基本持平。 行业景气度良好，55GG流量爆发驱动前端市场放量中国信息化安全行业、网络可视化、大数据以及工业互联网市场规模均处在快速增长的阶段，并且公司所处网络可视化细分领域属于网安审查型赛道，国家对于信息化安全的重视将不断催化未来市场空间的放量。中国信息通信研究院预测，至2025年5G网络建设投资累计1.2万亿元，带动产业上下游投资3.5亿元，5G网络建设将背靠新基建快速发展，带动通信行业产业链中信息安全以及网络可视化的需求逐渐提升，公司5G网络可视化以及5G信息安全等新产品及解决方案面向市场空间的放量，顺应需求带动公司迎来新的发展机遇。尤其移动网产品在4G技术下市场渗透率趋于饱和，5G时期将驱动该业务进入新一轮增长。 持续研发加强前后端协同，加速布局工业互联网前三季度公司研发投入占总营收比重达到27.0%，已经具备较强的研发创新、产品化能力。公司通过持续研发和积极拓展，一方面在可视化前端深度挖掘客户需求，扩大基础架构产品的5G应用场景，其中宽带产品深入5G背景下核心网安全领域，移动网产品推出基于宽频无线信号的态势感知，布局数据采集的多领域市场；另一方面，公司不断扩充在可视化后端的大数据运营以及网络内容安全产品线，提高与前端产品的协同能力，为客户提供网络内容安全整体解决方案，提高公司核心竞争力。公司Q3加速布局工业互联网安全领域，为政企客户提供覆盖安全监管、安全态势呈现、资产管理以及安全监测的工业互联网安全产品。 投资建议盈利预测方面，根据当前收入确认节奏，将2020-2022年营收增速由23.8%/31.8%/30.6%调整为9.7%/33.3%/34.6%；净利润增速由15.3%/35.4%/34.0%调整为-17.2%/51.2%/50.5%，对应的EPS分别为1.40/2.12/3.19元。坚定看好业绩在2021年反转向好，维持“买入”评级。 风险提示5G落地不及预期；行业竞争加剧。

金融科技收入确认延迟+移动营销业务收缩，增长不及预期 2020Q3公司实现营收 10.0亿元，同比下滑了 6.7%， 其中金融科技业务贡献 8.0亿元，同比下降 4.0%， 主 要系业务及收入确认延期所致。值得注意的是， 2020年公司执行新收入准则，进一步导致项目确认延期（存货 较年初+238.2%）。此外， 移动营销业务贡献 2.0亿元，同比大幅下降 15.7%，国内外疫情影响下业务规模收 缩、恢复进度不及预期。 毛利水平来看， 2020Q3毛利率依旧维持 23.5%，无明显变化，合计毛利 2.4亿元毛利 中金融科技贡献 1.9亿元（同比+9.6%）、 移动营销贡献 0.47亿元（同比-43.2%），后者呈现较大拖累。此外， 公司业绩不及预期的另一大原因是参股公司大幅亏损，影响当期利润 1,324.0万元，利润端进一步承压。 订单增长依旧乐观， 合作建信金科带来确定性增量业务 尽管基本面兑现不及预期，但产业调研经验显示年初以来银行客户的软件订单需求十分旺盛，判断 Q3公 司新增订单仍被低估。当前银行 IT 需求扩张主要有三方面支撑因素： 1）银行分布式核心系统升级浪潮正在开 启，核心系统改造带动六大外围系统跟进配套改造，合计增量超过 500亿， 2020年已经开始逐步释放； 2）中 美博弈背景下，自主可控成为大趋势，金融信创推动力度较大，进一步带来国产替代需求； 3）银行 IT 的（硬 件）投资周期为 4-7年，距离上一轮景气低点 2013年已经过去 7年，当前正在迎来新的高景气起点。除此以 外，考虑到与公司深度合作的建行 IT 子公司——建信金科在本轮银行 IT 新周期中的活跃输出，判断公司将获 得确定性增量业务，后续景气度依旧可期。 数字货币试点进入新时期，落地预期带来估值催化 2020年是央行数字货币（DCEP）的奠基之年。 10月以来， 数字货币红包试点落地深圳市罗湖区，面向在 深个人发放 1000万元“礼享罗湖数字人民币红包”，可用于罗湖区指定商户消费。 本轮试点中， 测试对象已经 开始转向深圳市全体社会人员，接近“全公开”测试， 同时包括 POS 机在内的商户基础设施也已经在 3000余 家商户完成改造，进展超预期。判断数字货币整体推进正在加速，不排除年内落地的可能性。 我们认为，数字 货币将在央行侧、银行侧、公众侧三个领域带来巨大的变革机遇，其中银行侧改造具备最大确定性， 公司作为 潜在受益标的，有望迎估值/业绩双升。 投资建议： 考虑到项目收入在 Q4集中确认的可能性，维持盈利预测不变，预计 2020-2022年公司营收将实现 27.2%/24.0%/22.5%的同比增长； 2020-2022年归母净利润实现 36.4%/29.4%/27.2%的同比增长。预计 2020- 2022年归母净利润分别为 1.82/2.36/3.00亿元，对应 EPS 分别为 0.41/0.53/0.67元， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧； 下游银行 IT 投入预算超预期波动；央行数字货币落地进展不及预期。

事件概述中科创达发布三季度业绩公告，2020年前三季度公司累计实现营业收入17.9亿元，同比增长40.3%，实现归母净利润2.9亿元，同比增长88.1%；其中单三季度公司实现营业收入7.4亿元，同比增长36.9%，实现归母净利润1.2亿元，同比增长75.2%。 分析判断:2020Q3真实盈利实现翻倍增长，现金流显著转好受益于智能驾驶产业化持续落地，前三季度公司营业收入同比增长40.3%，叠加公司产品化程度持续提升，软件IP竞争力加强，公司净利润增长速度显著超过收入增长速度，达到88.1%。考虑到20Q3公司股权激励费用同比增长约1714万元，还原后我们测算得2020Q3公司归母净利润实际增速高达100.1%，单季度业绩实现翻倍式增长。从预收款项+合同负债来看，2020Q1-3分别为2.2/2.9/3.1亿，且显著高于去年同期水平，显示出公司目前在手合同规模持续快速增长，符合当前产业趋势，我们对未来盈利趋势表示乐观。此外，从经营性净现金流来看，前三季度累计达到3.0亿元，较去年显著转正（去年同期为-1527.4万元），主因系公司加强回款，同时报告期内盈利明显增加，我们认为这一财务数据从侧面也反映出了公司在产业链中具有较强的定价地位。 智能驾驶产业化++G5G应用落地，驱动三大主业共振放量11）智能汽车业务：根据公司公告，前三季度实现营收4.8亿元，同比增长62%，主因系智能驾驶时代来临，公司凭借雄厚的技术优势，形成IP授权、座舱销售、平台开发等多领域智能驾驶业务布局，考虑到智能座舱及相关软件渗透率持续提升，我们认为公司智能汽车正处在快速发展阶段；22）智能软件业务：前三季度实现收入8.4亿元，同比增长23%，我们认为背后驱动逻辑为5G加速商用背景之下，智能移动终端开启换代潮，根据浦银国际预测，2020-2022年中国品牌全球5G智能手机的出货量分别为1.59/3.46/5.09亿部，未来公司智能软件业务有望维持高景气；33）智能物联网业务：前三季度实现收入4.6亿元，同比增长100%，我们认为主因系机器人等物联网终端渗透率加速放量，目前公司加速在机器人、VR等领域布局，SOM模块已实现出货，未来盈利前景可观。 智能驾驶时代已来，公司有望成为核心供应商，股权激励彰显未来发展信心智能座舱产业中软件重要性日益突出，近年来公司通过并购Rightware等标的，公司在智能驾驶领域布局趋于完善，已具备基于芯片底层的全栈操作系统技术能力，2019年公司推出TurboXAuto平台4.0版本，已与理想ONE/广汽新传祺等达成合作，加速转型核心供应商，公司智能座舱平台盈利模式为开发费+License收费，未来有望根据汽车销量收取版权费，产品化趋势成型。2020年9月公司完成新的股权激励计划，要求2020-23年扣非归母净利增速比2019年增长不低于70%/80%/90%/100%，本次股权激励涉及到214名激励对象，共计365.95万股，激励范围广泛，此举有望显著提升公司内生发展动力，充分彰显了管理层对公司盈利前景的高度信心投资建议我们维持前期盈利预测，我们预计2020-2022年营业收入分别为24.8/33.3/43.8亿，有望实现归母净利润分别为3.7/5.2/6.9亿，对应PE分别为95倍、68倍和51倍，考虑到智能驾驶产业持续落地，公司作为产业链核心供应商，有望优先受益，维持前期评级，给予“买入”评级。 风险提示1）政策推进不及预期，影响下游需求释放；2）在手订单推进不及预期；3）新冠疫情发展超出预期等。

事件概述 10月27日，公司披露三季报，2020年前三季度实现营业收入3.41亿元，同比增长37.13%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长142.46%。 技术立身是根本，三季度规模效应逐步体现 1、分季度分析：欧美疫情蔓延导致三季度收入增长放缓。公司Q3单季度实现营收1.16亿元，同比增长19.43%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长56.26%。Q3单季度的收入增长主要来自欧美市场的业务量同比上升，对比上半年公司46.6%的收入增速，三季度出现了放缓，我们推测是新冠疫情在海外市场蔓延，导致的收入增速下滑。 2、毛利率分析：毛利率处于上升通道中，标准化纯软件公司规模效应优势体现。我们纵观公司2015年至今的毛利率变化，由89.25%逐年提升至今年前三季度的96.15%，提升了6.9个pct。公司毛利率的提升趋势充分体现了标准化产品规模效应的优势，由于软件产品边际成本几乎为零，随着收入体量的增长，固定成本逐步被摊薄，从而导致毛利率明显提升。由于公司当前收入体量（2019年3.69亿）和市场份额（4%）还非常小，收入增长空间非常大，我们判断公司当前仍处于毛利率上升的通道当中。 3、期间费用率分析：疫情因素叠加规模效应导致期间费用率大幅下降。2019年前三季度公司销售费用率、管理费用率和研发费用率相比去年同期分别下降了2.31、3.59和4.52个pct。我们推测，销售费用率的下降一方面是疫情因素导致公司业务开展活动有所减少所致，另一方面是随着公司收入体量的提升，相关费用开支的增速低于收入增速导致的期间费用率自然下降，这也是标准化纯软件公司规模效应的一种体现。 4、福昕以技术立身，持续多年保持研发高投入，着眼于长期发展。回看过去的5年的财务表现上，公司的研发费用率由2017年的21.9%下降至2019年的15.4%，逐年下滑。但是从研发资本化角度，我们发现，2017年来进行4次收购，分别是CVision、福昕澳洲、福昕欧洲和SumiluxUS，且这4次收购均为技术并购形式。我们认为，公司通过技术并购的方式进行研发资本化，是公司研发投入的重要组成部分。短期看，技术收购对研发费用有一定的挤出效应；长期看，收购标的的技术、专利方向与福昕技术路线高度融合，为公司未来产品的竞争力提供关键的支持和保证。事实上，公司持续高研发投入的趋势和经营战略并没有改变。 投资建议 考虑到规模效应的作用，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年公司的营业收入分别为5.14/7.0/9.47亿元，归母净利润由1.18/1.72/2.53亿元调整为1.62/2.11/2.89亿元,EPS由2.44/3.56/5.26元调整为3.37/4.39/6.01元，对应的PE分别为85/66/48倍。考虑市场风险偏好下行以及可比公司估值下移等因素，我们下调公司2021年PE估值至110倍，目标价由534.0元下调至482.9元，持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示 1）海外市场经营的风险。2）产品单一的风险。3）行业竞争加剧的风险。

业绩持续较快高增长，经营性净现金流显著向好 报告期内，新冠疫情对公司业绩影响进一步趋弱，智慧交通、 智能物联汽车等业务持续落地，分季度看， 2020Q1-3公司营收增速分别为+0.5%/+6.2%/+0.9%，归母净利润增速分别为-24.4%/+61.6%/+21.2%，公司主业 自 20Q2以来已恢复至正常情况。从盈利能力看， 2020Q1-3公司毛利率分别为 28.2%/31.8%/34.4%,其中 20Q3毛 利率较去年同期+1.5pct，显示出公司盈利能力持续向好。此外，前三季度公司累计经营性净现金流达到 9702万元，较 2016-2019年提前一个季度实现经营性净现金流转正，主因系公司加强项目管理和收款，显示出公司 近年针对现金流所做的系列优化措施已见成效。 智慧交通+智能安防双轮驱动， 前景可期 目前公司主要从事智慧交通和智能安防两大业务： 1） 智慧交通方面，公司业务根基扎实，伴随政策持续发力 +5G 应用落地， V2X 产业浪潮已然来临，公司加码推进 V2X 业务布局，已具备提供基于 LTE-V2X 的智能车载终 端及路侧设备等产品能力， 2020年公司定增募资 19亿元加码 V2X 布局； 2） 智能安防方面， 2018年公司并购 宇视科技，市占率行业第三，实力雄厚，近年来持续发力 AI+安防，目前已形成了以中国关山湖命名的 AI 产品 “九山-四关-两湖”系列产品。 2020年公司定增事项正式落地， 合计募资 19亿元用于下一代智慧交通系统产 品解决方案研发升级及产业化项目及流动资金的补充， 智能驾驶时代已然来临，公司在路侧领域极具竞争力， 此次定增落地将进一步驱动公司智能网联战略业务发展。 携手阿里巴巴在城市大脑、消费金融等领域展开合作，协同效应逐步显现 截至 2020年 9月， 第二大股东阿里巴巴直接持有公司股权比例达 14.1%， 双方将在消费金融、城市大脑等领域 发挥合力，协同效应可期，目前已有部分项目落地。根据公告， 2020年 9月公司出资 5.6亿参与筹建的重庆蚂 蚁消费金融有限公司申请已获中国银保监会批准， 通过本次投资， 将进一步完善公司智慧交通业务链条，加大 公众个人领域服务内容和范围， 有利于公司巩固产业地位、拓展业务边界。此外， 2019年 8月， 公司携手阿里 云、高德地图联合发布“千方阿里云城市大脑交管联合解决方案”，公司强大的硬件集成能力结合阿里云提供 的世界级计算能力， 使得合作产品在国内相关领域颇具竞争力。 投资建议 我们维持前期盈利预测， 我们预计 2020-2022年公司的营业收入分别为 104.2亿、 128.1亿和 157.6亿，有 望实现归母净利分别为 11.9亿元、 14.4亿元和 17.5亿元，对应 PE 分别为 29倍、 24倍和 20倍， 考虑到公 司智慧交通及智能安防业务持续放量，业绩前景可期，维持前期评级， 给予公司“买入”评级。

Q3业绩维持增长 盈利能力持续改进公司 Q1-Q3单季营收分别为 11.45亿元、14.51亿元、17.02亿元，同比分别为+14.2%、+14.4%、33.5%，其中 Q2、Q3环比分别为+26.7%、+17.3%；单季扣非归母净利分别为 0.43亿元、0.65亿 元 、 1.20亿 元 ， 同 比 分 别 为 +160.2% 、 +117.8% 、928.2%，其中 Q2、Q3环比分别为+51.2%、+84.6%。前三季度业绩的持续增长主要得益于在国内疫情受控和车市景气度回升的大背景下，公司新客户、新项目的量产落地以及新产品的规模化供货。此外，精益经营使公司期间费用率持续改善，前三季销售费用率为 3.18%，同比-0.28pct；管理费用率为 14.18%，同比-2.13pct；财务费用率为-0.15%，同比-0.39pct；研发费用率为11.30%，同比-1.77pct。公司前三季销售毛利率为 22.98%，同比+0.16pct；销售净利率为 7.40%，同比+3.37pct。其中，Q3单季的销售净利率为 5.23%，同比+2.01pct。 前期业务进入回报周期 新产品接力贡献增量公司智能驾驶产品（如全自动泊车系统、360度环视系统、T-box 等产品）、智能座舱新产品（如多屏互动驾驶舱、高清大屏信息娱乐系统、全液晶仪表、显示模组及系统产品）在多家核心客户的众多车型中配套供货，带动首批产品研发的效益回收。此外，公司 L3级别自动驾驶域控制器产品——IPU03正式量产，配套供货小鹏汽车 P7车型，并将积极向更多客户推广；全自动泊车系统以及 5G-V2X 产品获得合资品牌项目定点；网联服务事业部助力一汽-大众捷达品牌首次车联网 OTA 升级——新标杆产品将助力优质客户项目拓展，持续贡献增量。 服务全球技术领先 长期受益智能汽车今年 2月发布的《智能汽车创新发展战略》将推动智能汽车产业进入新一轮快速发展周期。公司顺势而为加大投入，一方面在现有日本公司、新加坡公司、欧洲公司、ATBB 公司的基 础上，设立美国设立公司，并积极发掘 ATBB 公司的协同效应，完善全球服务体系，提升全球服务能力；另一方面保持对新技术、新产品的高水平研发投入，积极推动对研发体系的组织变革，发挥区域专业和人才优势，整合新加坡、德国、南京、成都和上海等研发分部的技术资源，打造高效灵活的研发体系，提升公司整体研发能力和研发效益。公司的布局调整将使其能够长期受益于中国智能汽车产业的加速发展。 投资建议公司是国内汽车电子龙头，产品及客户结构均处于第一梯队，将长期受益于智能汽车的产业空间和发展进程。我们维持对公司的盈利预测，预计公司 2020-22年的归母净利润为4.24/5.67/7.61亿元，对应的 EPS 为 0.77/1.03/1.38元。当前股价对应的 PE 为 87/65/48倍，给予公司 2021年 70倍 PE 估值，目标价由 76.20元调整至 72.10元，维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧，产品开发及客户项目获取不及预期；新冠疫情影响全球汽车产业，国内及海外车市复苏不及预期。

投资建议 维持此前盈利预测不变，预计2020-2022年公司营收分别为26.24、34.52、45.58亿元，增速分别为26.92%、31.55%、32.06%；归母净利润分别为4.20、5.65、7.69亿元，增速分别为44.9%、34.7%、36.1%，对应的EPS分别为0.52、0.70、0.95元。坚定看好，维持“买入”评级。

事件概述 公司发布2020年三季报，前三季度实现营收7.0亿元，同比下滑4.5%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长160.3%，整体符合预期。分单季来看，第三季度实现营收2.8亿元，同比增长31.7%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长132.1%，逐季回暖趋势明确，营收全面收正可期。 分析判断: 单季营收显著复苏，利润端依旧相对高增 受疫情与新会计准则影响，2020Q3公司营收同比小幅下滑4.5%。分季度来看，Q1/Q2/Q3单季营收增速分别为-5.9%/-27.2%/31.7%，复苏趋势明确，预计此前严重承压的大数据（H1同比-25.8%）、互金（H1同比-37.8%）两项业务贡献较大增量。收入端迎来拐点的同时，公司利润端延续此前高增长。年初以来疫情影响导致社保公积金减免，以及出差、招待等费用大幅下降，叠加新收入下准则下，未拿到验收报告的成本计入存货科目，成本端降幅远大于收入端，2020Q3净利润同比增长160.3%，依旧维持相对高增。判断随着Q4国内外（东南亚）业务的持续复苏，全年营收、利润增长将重回正轨。 银行IT迎景气上行，分布式核心系统有望放量 下半年至今，银行业分布式IT革新周期进一步确认，公司作为核心系统领军有望持续受益。公司自研的第八代核心系统具备金融云、人工智能、大数据、OpenAPI等多种适应技术，目前已经在业内形成极佳口碑与示范效应。继2019年中标张家港农商行，推动分布式数据库+国产分布式核心业务系统建设以来，公司又中标邮储银行新核心技术平台，帮助邮储银行打造首个国有大行自主创新的核心现代化标杆项目。从路径上来看，公司在核心系统领域已经实现从城商行、农商行到股份制银行，再到国有大行的类型拓展，客户资源进一步夯实的情况下，看好公司核心系统业务以2020年为新起点，开启为期3-5年的持续放量周期。 积极开拓海外业务，东南亚市场增量可期 公司近年来大力推进海外业务布局，起步于中国香港市场，聚焦东南亚，并辐射至中东。当前来看，东南亚正在成为海外主战场，公司通过输出银行业务核心系统以及互联网金融系统，完美迎合了东南亚银行的数字化转型需求，前景极其广阔。根据公告显示，2020年公司创新性地切入马来西亚巴沙州政府项“智慧金融”项目，同时签约印尼BYB银行互联网银行核心系统项目，承建的泰国Krungsri银行新一代储蓄平台也成功上线，整体项目拓展符合预期。尽管2020H1公司海外收入同比下滑40.03%，但随着东南亚等国疫情边际缓和，相关项目正在逐步复工，预计Q4开始海外业务将进一步贡献增量。 数字货币试点进入新时期，落地预期带来估值催化 2020年是央行数字货币（DCEP）的奠基之年。10月以来，数字货币红包试点落地深圳市罗湖区，面向在深个人发放1000万元“礼享罗湖数字人民币红包”，可用于罗湖区指定商户消费。本轮试点中，测试对象已经开始转向深圳市全体社会人员，接近“全公开”测试，同时包括POS机在内的商户基础设施也已经在3000余家商户完成改造，进展超预期。判断数字货币整体推进正在加速，不排除年内落地的可能性。我们认为，数字货币将在央行侧、银行侧、公众侧三个领域带来巨大的变革机遇，其中银行侧兼具系统改造的确定性与数字货币钱包场景运营的想象空间，公司作为核心受益标的，有望迎估值/业绩双升。 投资建议 盈利预测方面，维持此前预测不变，预计2020-2022年间营收增速分别为26.8%/25.7%/23.5%；三年间归母净利润增速为59.6%/31.2%/28.1%；对应EPS为0.31/0.40/0.51元。公司是银行IT行业需求扩张的直接受益者，同时考虑到互金业务、海外业务处于持续放量阶段，叠加新一代分布式核心系统落地，判断公司业绩进入加速增长期。此外，数字货币带来长期业绩确定性，并在短期提升估值，看好公司迎来业绩+估值双提升机会，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧；下游银行IT投入预算超预期波动；央行数字货币落地进展不及预期；创新业务推进不及预期。

三季度收入利润高增长，研发+销售高投入保证长期竞争力 1、公司 Q3单季度营收与净利润高增长，坚持技术立业和提升用户体验。分季度看，公司 Q3单季度实现营业收入 5.87亿元，同比增长 64.62%，环比增长 7.90%；实现归母净利润 2.38亿元，同比增长 313.61%。实现经营性现金流 3.58亿元，同比增长 225.41%。在国内宏观环境和疫情的影响下，公司之所以取得如此优秀的经营业绩，主要得益于公司一贯坚持了关注用户体验和技术立业的经营思路： 1）授权业务方面，公司强化产品与区域服务能力，显著提升了全国各区域政企市场的服务能力和品牌影响力。 叠加全国疫情整体得到有效防控的因素，尤其政府业务的集中提前释放，使公司当期显现出强劲的增长态势。 2）订阅业务方面，WPS 超级会员再次尝试直播带货等创新模式，开辟市场推广及品牌宣传新渠道。金山文档与世界大学生运动会、清华大学等签订框架和做协议，取得乐观的进展。 2、研发与销售费用持续高投入，现金流状态良好反映公司经营质量。 1）研发费用方面，公司前三季度研发费用为 5.24亿元，同比增长 19.60%，较去年同期下降了 7个 pct。我们认为研发费用率的下降一方面是受到疫情影响，研发人员的招聘节奏推迟；另一方面来自于公司标准软件产品具有一定规模效应，研发成本边际递减效应凸显。2）销售费用方面，公司前三季度销售费用达到 3.06亿元，同比增长 38.19%，销售费用率为 20.39%，同比下降 0.89pct。3）现金流方面，公司前三季度经营性现金流量净额达到8.10亿元，同比增长 226.80%，主要源于办公服务订阅业务持续增长，反映了公司良好的经营状况。 月度活跃用户数（MAU）再创新高，WPS 品牌和技术优势明显公司月活用户数持续保持高增长态势，WPS 依靠技术和品牌优势保证了用户粘性和留存率。随着移动互联网趋势向办公场景的渗透，新技术改变了用户原有的办公习惯，提升了用户在协作办公的使用频率，进而拉动了 WPS 会员的快速增长。截至 9月 30日，公司主要产品月度活跃用户（MAU）为 4.57亿，同比增长 19.63%，较二季度环比增长 0.66%；其中 WPS office PC 版月活数为 1.76亿，同比增长 23.08%，移动版月活数为 2.74亿，同比增长19.13%。今年上半年的新冠疫情创造了远程办公的场景需求，三季度国内疫情逐步缓解的大环境之下，公司月活数（MAU）仍较二季度仍略有增长。我们认为，WPS 产品用户留存率高，月活数（MAU）不降反增，反映了品牌技术优势明显，也印证了公司把握云计算、AI 等先进技术加强用户粘性的经营思路的正确性。 收购数科网维布局国产版式 OFD，打造完善办公生态体系公司持续推进自主创新，打造完善办公生态体系。针对政企用户，公司近期陆续推出 WPS 在线预览、WPS 公文写作等办公自主创新成果。8月 30日公司举办第二届办公应用开发者大会，汇集了包括集成商、OA 厂商、技术服务商以及电子签证、浏览器、操作系统、安全厂商、通信厂商等办公上下游近两百家主流生态伙伴参与，持续打造完善的办公生态体系。 收购数科网维 37.52%股权，布局国产 OFD 领域拓展产品维度。9月 1日，公司发布对外投资进展公告，收购冠群股份直接持有的数科网维 37.52%股权，支付对价 1.5亿元；其后马亚颉将其持有的数科网维 1.34%股权转让给公司。目前公司合计持有数科网维 68.86%股权，获得数科网维控制权。数科网维主要产品为国产 OFD 电子文档，预计未来将在政府公文、电子发票等场景具有广阔空间，我们认为该战略收购能够进一步扩张 WPS 办公产品维度，增强公司产品竞争力，为公司长期发展提供坚定的基石。 投资建议我们维持对盈利和目标价的预测不变，预计 2020-2022年公司营业收入分别为 25.4/39.4/54.6亿元，归母净利润为 7.8/12.3/17.8亿元，对应的 PE 为 207/131/91倍。考虑到公司在订阅业务受益于云计算等新技术趋势和未来巨大成长空间，给予公司 2021年 180倍 PE，目标价 482.40元，持续推荐，给予“买入”评级。 风险提示1）宏观经济下滑。2）信创项目推进不及预期。3）WPS 新产品推广不及预期。4）技术研发不及预期风险

事件概述10月26日，公司披露三季报，2020年前三季度实现营业收入32.44亿元，同比增长16.22%；实现归母净利润0.69亿元，同比下降77.86%。 现金流、预收增长强劲预示业务景气度高11、公司前三季度经营性现金流入同比增长21.68%，三季度单季现金流入同比增长31.83%，环比增长19%，现金流角度看公司业务延续二季度快速回暖趋势。预收账款（合同负债）前三季度达到创纪录的5.12亿，同比增长48.83%，环比二季度增长26.73%，预示公司订单景气度高，下游代理商需求旺盛，我们认为公司三季度预收款超预期，全年业绩高增长有保证。 22、公司Q3单季度收入高增长，实现营业收入15亿元，同比增长21.68%；归母净利润1.95亿元，同比下降20.73%。由于公司执行新的收入准则：售后技术支持等服务改为按履约进度分期确认收入，产生了1.18亿的递延收入，所以三季度实际收入增速较报表体现更高。若按原收入准则加回递延收入，则公司前三季度实际营业收入为33.62亿元，同比增长达到20%。公司Q3单季度营收实现较高增长，源于国内疫情得到控制后下游客户需求的回暖。 33、2020年前三季度，公司实现信息安全、云计算、新IT业务收入分别为20亿、9.3亿和3.1亿元，同比增长分别为17%、26%和-7%，可见即使在疫情影响下，安全和云业务的开展仍然比较顺利。我们认为四季度公司三块业务环比仍会有较高增长。 经营性现金流出主要源于研发人员薪酬支出，保证长期竞争力分析公司现金流量表，经营活动现金流项目中，科目“支付给职工以及为职工支付的现金”增长最快，同比增长37.7%，导致经营性现金流净额同比下降。分析利润表期间费用可知，销售、管理和研发费用相比去年同期增长了1.52亿、0.77亿和2.51亿，研发费用的增长主要是支付研发人员薪酬福利的增加。结合两者分析，我们可以得出结论：公司经营性现金流出的增加主要来自于对研发人员薪酬的支付。我们认为，这种现象可能影响短期业绩增长，但是不会影响长期业绩和估值。公司持续的研发高投入保证了公司核心竞争力的领先，扩大产品竞争优势，为公司长期业绩高增长提供技术支持和保障。 投资建议我们持续看好等保2.0落地对公司业绩增长助力，维持2020-2022年公司营业收入为63.2/85.4/113亿元，归母净利润为9.5/12.8/16.3亿元的盈利预测，EPS为4.82/6.50/8.28元，对应的PE为44/33/26倍。考虑到当前受益于等保2.0的推进公司安全业务的放量、云和新IT业务未来的成长性，给予2021年16倍PS，目标市值为1366亿元,维持“买入”评级。 风险提示1）云计算市场拓展不及预期；2）行业竞争加剧；3）核心人才团队流失风险。