投资要点: 油价下滑拖累公司海工业务,2015年业绩出现首亏。润邦股份是知名的研发型完整装备供给商,主要从事起重装备、海工、船舶配套以及立体停车设备等产品的设计、制造、生产及销售。由于近年国际油价下跌和海工市场低迷,2015年公司海工业务出现大额亏损直接导致公司净利润亏损4.60亿元,较上年同期同比下降544.95%。我们认为,公司已明确收缩海工装备业务,并已计提资产减值准备,未来海工业务负面影响有望减弱,公司积极转型环保领域。 成立子公司润禾环境,拟并购正洁环境,优质资产推战略转型。为改善公司“重资产,长周期”的基本面,进一步优化公司业务和产品结构,公司拟打造高端制造和节能环保“双轮驱动”模式,先后投资设立子公司润禾环境和拟非公开发行收购正洁环境(已做出2016、2017和2018年的净利润不低于2,700、3,600和4,700万元的业绩承诺),涉足工业污水处理领域,切入节能环保和循环经济产业领域,有望于年底贡献利润。 VOCs、土壤修复、固废危废市场空间广阔。公司已在非公开发行文件以及年报中多次披露,拟通过外延等方式培育或切入VOCs、土壤修复、危废固废等领域,体现公司良好的战略性眼光。国家十三五规划纲要提出了明确VOCs 总量控制目标(VOCs 排放量下降10%);土壤修复国家十三五规划纲要提出进行1000万亩耕地修复,以5万元/亩成本计算,相应市场空间高达5000亿;危废年产量和储存量远高于有效产能,处于高景气周期。 高端制造再发力,稳步提升公司业绩。为积极拓展全球重型装备市场,公司与全球领先的高效交通运输方案的提供者卡哥科特成立合资公司润邦卡哥特科,实现双剑合璧。合资公司采取卡哥特科“Kalmar”和公司旗下的“杰马”双品牌的战略,布局海内外市场,其“港口装卸装备项目”已累计投入58,613.32万元人民币并已进入产能释放期,逐步贡献效益。我们认为,润邦卡哥特科的全产业链经营,不仅提升了公司港口起重装备的品质,而且大大降低了产品的生产、销售、物流运输成本,有力助推公司业绩增长。 新加坡香港建立销售平台,成为“一带一路”高端装备先行者。为抓住“一带一路”发展机遇,公司不断完善公司海外营销和服务网络,推动公司的国际化进程。公司自主研发推出MHC 移动式港口起重机,满足东南亚市场特殊需求并在新加坡投资成立合资公司,建立公司产品在东南亚市场的海外营销平台。公司成立香港子公司前面对接国际市场。我们认为,润邦股份的高端装备产品在东南亚市场潜力巨大,随着一带一路广泛深入的合作,同时公司已将销售和售后服务网点覆盖至东南亚、南美、印度、南非等国家和地区,公司海外业绩将迎来新的增长点。 大股东10.72元/股参与定增,接近当前股价显安全边际。公司非公开发行募集资金6.46亿元,其中大股东威望实业以10.72元/股参与认购3.23亿元,锁定三年,该价格已与公司当前股价接近,未有浮盈,奠定公司股价安全边际。 大股东兜底员工持股,激励显信心。公司成立第一期员工持股计划,金额不超过1,500万元,大股东威望实业兜底(年化预期最低回报率10%)。截至2016年3月31日,该计划员工通过二级市场集中竞价的方式累计购买公司股票62万股(占公司总股本的0.14%),成交均价为9.70元/股,成交总金额为601.27万元。我们认为,该计划体现了公司在利益共享机制下提升核心竞争力、实现长期稳定发展的信心。 投资建议与盈利预测。公司2013、2014年净利润分别为1.01亿元和1.03亿元,受2015年国际油价影响,公司海工方面出现亏损。我们认为,随着国际油价转暖后,海工影响有望减弱。公司一季报净利润2,261.01万元,同比增长47.78%,印证公司业务拐点,公司净利润有望逐步回暖接近2015年之前水平。我们看好公司与卡哥特科合作拓展全球港口起重装备市场,积极拓展海外业务;同时,我们看好公司通过成立子公司润禾环境和推进收购环保类资产布局环保领域,逐步实现“高端装备制造板块与节能环保和循环经济板块”双轮驱动商业模式。我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.18、0.20、0.24元(暂未考虑非公开发行),对应当前股价PE 分别为59.80、54.47、44.89倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:发行股份购买资产并配套募集资金尚需证监会审核风险、转型环保收购低于预期风险、宏观经济下行风险、新业务开展不达预期风险、国际油价走势不确定对公司海工业务的经营利润带来不确定性影响。

事件: 近日,公司发布2015年年报,全年实现营业收入9.87亿元,同比增加12.00%,归属上市公司净利润0.35亿元,同比增长71.03%;扣非归母净利润0.04亿元,同比下降42.20%,EPS0.05元;经营活动现金净流量3.82亿元,较上年同期上升78.58%。 利润分配方案为每10股派发现金红利0.15元(含税),同时以资本公积向全体股东每10股转增10股。 点评: 15年处于业绩洼地,16年有望出现业绩拐点。2015年公司全年实现营业收入9.8亿元,实现归属上市公司股东净利润0.35亿元,分别比去年同期增长12.00%和71.03%,扣非后归母净利润0.04亿元,同比下降42.20%,非经常性损益增加主要来自投资收益比去年增加1003.5万元,政府补助增加1614.8万元。公司海参产品营业收入4.88亿元,同比增加35.35%,毛利率同比下降17.85个百分点,主要原因为:15年海参价格继续下降,结转成本的是12年高价海参苗成本。海参养殖周期为2年半左右,14和15年捕获的海参结转的海参成本为11和12年的海参苗成本(11和12年海参苗价格处在高位约为80元/斤),受“北参南养”和“东参西养”影响海参产量快速大幅增长,同时受限制“三公消费”的影响,海参需求锐减,成熟海参价格大幅下降由11年220元/kg下降至14年120元/kg左右,15年继续降至100元/kg左右,导致公司近两年业绩处于洼地。公司自2013年下半年起实现海参苗完全达到100%自给,成本下降50%至40元/斤左右,2016年结转海参成本至少下降1亿元,16年业绩有望出现拐点。同时公司自2013年起加大对海参人工礁的投放(每平方米多投放一根海参管),以及通过技术改进和改变苗种规格提升海参成活率,提高亩产。预计15-17年海参可捕捞面积为3.6、4、4.6万亩,亩产150、160、165公斤/亩,成熟海参销售价格为保持在100元/公斤左右,海参苗成本40元/斤,预计15-17年海参毛利2.5亿元、4.4亿元、5.8亿元。 完善大健康产业布局,拓展医美产业,打开估值向上空间。公司已经拥有颗粒、片剂、胶囊、口服液四大系列共16款海洋生物保健品,海参西洋参口服液及海参软胶囊已经获批健字号,海参硬胶囊、海参多糖、降血压产品"将压泰"正在申报健字号,以海洋大健康理念开发了海藻面膜、牙膏等一系列生活用品。公司于2015年6月向商务部申请了保健品直销牌照,并已获得受理,有望今年年内获得保健品直销牌照,直销牌照的获得将能提高公司保健品的市场营销力度,目前直销管理团队基本到位。同时,公司成立全资子公司威海好当家美容投资有限公司,在公司既有的大健康产业的基础上大力拓展医疗整形美容,与国内外一流医生团队和领先的医美耗材、设备等厂家共同开发国内大美容市场,将能与公司已有的海洋生物保健产品、海洋日化洗护用品发挥协同优势,形成贯穿以化妆品、保健品以及美容服务为产业核心的美容产业链。虽目前大健康产业对公司业绩几无贡献,未来大健康产业尤其是医美产业若能顺利开展,一方面形成新的利润增长点,另一方面将有望提升公司估值水平。 盈利预测和评级。公司主营为海水养殖,14、15年受高价海参苗和低价海参影响,业绩处于洼地,16年结转的海参苗成本大幅下降,16年业绩有望实现400%以上增长,达到1.9亿元左右,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.26、0.39和0.43元,同时公司拓展医美领域,未来大健康产业若能顺利开展,将有望提升公司估值水平。维持“买入”评级。 风险提示。产品价格不确定性,业务拓展不及预期,大健康产业拓展不及预期。

观点: 1、 15年收入利润小幅增长;智能电网技术行业前三、业绩行业领先;电力电子持续突破;大幅受益配网建设。 2015年,公司营业收入33.06元亿,同比增加1.28%;净利润3.44亿,增长0.98%。在电网反腐、经济下行、配网二次设备尚未大规模招标的背景下,公司利润收入均实现增长,反映了公司优秀的基本面。 2015年,公司在特高压、配网、电力电子、电厂领域持续突破。公司中标蒙西-天津南、榆横-潍坊特高压交流及宁东-绍兴、酒泉-湖南、晋北-南京五个特高压工程保护自动化项目。公司在国家电网公司集中招标、南方电网公司框架招标中配电终端中标份额位居前列。公司积极布局配网开关类一次设备产品,实现配网智能成套设备供应能力,中标南方电网广西配网自动化成套设备全年框架40%份额,中标国家电网四川、天津、辽宁、湖北等多地配网协议库存项目。公司在电力电力、电厂领域持续突破。SVG 产品销售合同同比增长超过400%,进入主流SVG 供货厂家行列;在火电、水电领域各类产品业绩稳定增长。 能源局发布《配电网建设改造行动计划(2015~2020年)》,15年全国配电网投资不低于3000亿元, “十三五”期间配网累计投资不低于1.7万亿元,维持高位。 公司二次设备技术、业绩在行业内处于领导地位;2015年3月,公司设立四方开关公司,为电网公司提供包含一、二次设备在内的全系列智能配电网产品及解决方案,预计将大幅提升低电压一、二次设备的市场占有率。预计公司将大幅受益配网建设。 2、 具备充电桩技术储备,充电桩有望成为16年最大看点。 当前,我们认为,充电桩有望成为公司16年最大看点。(我们自2014年提出,直流特高压换流阀有望成为公司14-15年最大看点,公司如我们所预料中标特高压换流阀。)2014年底,我国仅建成3.1万个充电桩和780座充电站。2015年,国网范围内已建成充电站1537座,充电桩2.96万个。而按照规划,到2020年,我国集中式充换电站超过1.2万座,分散式充电桩超过480万个,全国电动车数量达到500万辆。预计到2020年充电桩总投资超过千亿。2016-2020年每年平均需建设2000多座充电站、接近100万个充电桩。 在2014-2015年国网充电桩招标中,多家上市公司中标。许继电气、国电南瑞两个国网旗下的公司,中标量最大。其他上市公司,中恒电气、万马股份、奥特迅、科大智能均中标。 国网2016年预计完成50亿充电桩采购。当前,国网正在组织2016年第一批充电桩招标,共33个包,总金额约6-7亿。预计后续国网第二、三批招标量有望扩大。 四方股份智能电网技术行业前三、电力电子技术行业领先,在充电站设备方面已有技术储备。公司与电网合作多年,合作关系良好,销售渠道完善。我们认为,凭借先进的技术、多年的合作、完善的销售渠道,公司2016年有望快速切入国网充电桩市场,并做到行业领先,从而有效提升公司的收入及利润。 3、 参股上海泓申,进军视频智能识别领域,电网外市场有望取得快速突破。 2015年10月23日,公司发布公告,董事会同意以现金9,000万元人民币增资入股上海泓申科技发展有限公司(简称“上海泓申”)并取得其30%的股权。上海泓申拥有由五十多人组成的专注于视频智能识别的研发和销售团队,在国内视频智能识别领域研发力量领先同行,产品在司法行业及金融行业均有大规模应用。 公司近年来在银行安防持续取得突破,并取得大额订单,公司银行安防业务将与上海泓申业务形成联动。司法系统、金融系统巨大的视频智能识别及安防市场,预计将成为公司重要的增长点。上海泓申2015、2016、2017年平均预测净利润3000万元。 2015年3月,四方股份公告设立北京四方创能光电科技有限公司,可为实现铜铟镓硒(CIGS)薄膜太阳能电池组件大规模产线设备国产化、产业化、系列化,全面进入市场推广销售奠定坚实基础。 4、 盈利预测与评级 预计公司2016-2018年EPS 分别为0.51元、0.57元、0.65元,对应估值分别为21倍、19倍、16倍,维持“买入”评级。 5、 风险提示 特高压建设低于预期;竞争加剧导致利润率下滑;电网外业务拓展低于预期;未能中标充电桩

事件: 2016年4月18日,公司发布2015年年度报告,营业收入11.17亿元,同增22.60%;净利润8721万元,同增16.26%。 主要观点: 1、 收入业绩稳定增长,主要原因是配网投资增加、主营业务收入增长。 2015年,公司营业收入11.17亿元,同增22.60%;净利润8721万元,同增16.26%;以资本公积金每10股转增15股。公司收入利润增长的主要原因是配网投资增加,特别是15年中以来电网公司大幅加大配网、农网投资。 2015年,主要收入来自环网柜、变压器、箱式变电站、柱上开关、其他开关。其中,公司生产的环网柜系列产品,年产量连续3年在中国电器工业协会高压开关分会编制的行业年鉴中排名第一,奠定了细分市场的行业龙头地位;公司变压器、柱上开关收入同比增长超过110%;公司在铁路市场开拓进入收获期,箱式变电站订单明显增长。 在经济下行、电网反腐的背景下,公司收入、利润稳定增长,彰显了公司的技术实力、管理能力、创新能力。 2、 配网建设成为稳增长的重要手段,国网正在开展2016年第1批配网设备招标;公司是最纯正的配网标的之一。 能源局发布《配电网建设改造行动计划(2015~2020年)》,明确2015年全国配电网投资不低于3000亿元,2016-2020年配网总投资不低于1.7亿,维持高位。 过去几年,国网每年完成2批配网设备的集中招标,而2015年完成4批配网集中招标;南方电网也积极加大农网投资改造。当前,国网正在开展2016年第1批配网设备集中招标。 公司产品专注于配电设备,产品线比较齐全,基本涵盖了一次设备的各类产品,是最纯正的配网标的之一,配网弹性在上市公司中处于行业前两名。考虑到从订单到确认收入需要数月,预计公司业绩16年将有较大增幅。 3、 做大做强电网业务,规划积极拓展电网外业务、工程服务,3-5年时间内营业收入翻4倍。 公司公告,将继续以配电领域为核心,做大做强;基于国内电力设备类企业小而分散的特点,公司将利用好上市平台进行产业整合。公司还公告,未来3-5年时间内在15年基础上实现营收翻四倍的目标。2015年公司电网业务占比超过80%,公司公告将大规模进入两大电网公司外的用户市场以及海外市场,未来这两部分市场将占公司业务收入的40%左右,以解决目前公司对电网市场的高度依赖。从产品角度,公司明确将继续扩大现有产品线的市场份额,同时加强在二次产品方面的投入,为一二次融合做好准备。 公司还明确,积极开拓工程服务,以工程总包为核心,在售前的设计咨询和售后的工程验收方面进行专业化的服务,这种方式地域复制性强,有望快速拓展。 4、 员工持股计划提升公司凝聚力。 2015年8月,公司明确,拟通过非公开发行方式向第一期员工持股计划发行股份。2015年9月26日,公司考虑实际情况和股票市场异常波动,为确保非公开发行的顺利进行,公司对发行价格进行调整,由34.66元/股调整为28.68元/股,募集资金总额变更为不超过10,554.24万元,锁定三年。该持股计划由包括公司部分董事、监事、高级管理人员在内的公司员工认购。增发完成后,预计将进一步提高了队伍的积极性和团队稳定性。 5、 盈利预测与评级。 暂不考虑非公开发行的影响,不考虑公司大幅度扩张电网外业务,预计公司2016-2018年EPS 分别为1.10元、1.37元、1.75元,对应估值分别为47倍、38倍、30倍。公司大幅受益配网建设、农网建设,是收入、利润弹性最大的标的之一,明确加快推进网外业务发展,员工持股计划提升公司凝聚力,维持“增持”评级。 6、 风险提示。 配网、农网建设低于预期,变压器、环网柜等设备竞争加剧导致利润率下滑,网外拓展低于预期,非公开发行实施的不确定性

公司近期动态: 1、万鸿集团发布一季报,2016年一季度,借壳方百川燃气实现收入3.13亿元,同比增长17.7%,归母净利润同比增长55.6%,扣非净利润同比增长89.1%。 2、4月26日,公司将更名为“百川能源”。 点评: 1、一季报利润大幅超出全年业绩承诺增速,充分体现百川燃气充足的内生增长,外延有望接力。 1)一季度扣非净利润同比增长89%,或部分源自接驳收入增加。 2016年一季度,百川燃气实现收入3.13亿元,同比增长17.7%,扣非净利润同比增长89%。利润增速大幅超出公司在重组报告书中做出的,2016年在2015年基础上增长约25%的承诺。 同时,利润增速大幅高于收入增速,我们认为,一方面原因是,上年门站价下调后,燃气售价相应下降,购销价差基本不变,单方气毛利率从约10%提升至约20%。另一方面,廊坊近期房价大涨,提升毛利率高达70%的接驳收入。这两种方面将成为促进全年业绩大幅增长的重要因素。 2)未来5年百川燃气将实现平均每年25%的利润复合增长。 百川燃气借壳万鸿集团上市,已完成资产和股权交割,2012年-2014年公司利润复合增长率80%。2014年公司归母净利润2.7亿元,预计2015年净利润4亿元。要实现年报预计的“十三五”末净利润12亿元,未来5年内,平均每年复合增长率需达25%。 3)作为京津冀燃气公司,百川燃气受益于三年煤改气攻坚,以及持续的人口、产业溢入。百川燃气已获取廊坊、天津、张家口8个县市的特许经营权。所覆盖区域为重要的承接北京外溢产业和人口的节点。2014年百川燃气居民用户数约35万户,年增加接驳12万户,据测算,未来五年新接驳居民用户的增长空间每年最大为28万户。随着所在区域气化率增加,城镇化率增加,人口和产业迁入,预计未来5年内,由这些因素引起的接驳费可维持高位,转化为销气量30%左右的增长。另外,河北煤改气攻坚将带来3年的大项目接驳费和销气量增量。综合计算,我们预计接驳收入有望从2014年的4.9亿元,增加到2017年的9亿元,销气量有望从1.9亿方增加至5.4亿方。 4)城镇燃气并购和国内气源获取预计率先落地,海外气源和分布式项目接力成长。2015年报明晰将未来战略布局,公司将在享受京津冀地区增长红利的基础上。上游增加国内或海外气源,下游在现有加气站的基础上发展分布式能源,横向拓展其他城镇的特许经营权,打造全国性的综合能源公司。考虑到目前三四线城市特许经营权所有者出售资产的动力相对较高,预计公司今年有望收购1-2个特许经营权。预计提升利润10%-20%。上游气源方面,考虑到海气获取难度大,周期长,预计公司将率先在国内气源上取得进展。以目前2-3亿方售气量计算,购气成本每降低0.1元/方,可提升利润约5%。下游应用方面,天然气降价后分布式能源项目经济性凸显,预计公司将较快取得进展,在项目落地后与海气的获得一并提升公司利润。 2、管理层换届将是运作资本的起点。 目前公司有息负债近乎于零,负担较轻,同时,公司已于4月21日换届选举,百川燃气管理层将正式接手公司管理,后续资本运作加速公司发展值得期待。 3、“买入”评级。考虑可比性,盈利预测中历史数据和预测数据均采用百川燃气数据。预计百川燃气2016-2017年EPS0.56元,0.72元。对应2016年-2017年PE分别是19倍、15倍。我们看好百川燃气业绩稳定高成长,看好借壳上市并换届后,资本运作通道拓宽,加速发展,维持公司“买入”评级。 4、风险提示:大盘系统性风险,销气量不达预期,燃气政策变化风险,京津冀一体化进度低于预期,资本运作进度低于预期。

点评: 1、受益稳增长、房地产去库存、改造性装修装饰工程、光伏领域装修,15年收入利润稳定增长。预计16年传统业务将持续增长。 2015年,公司营业收入为18.2亿元,同比增长19.58%,净利润为6481万元,同比增长18.28%。 公司主要从事酒店、写字楼、大剧院和地铁等公共装饰工程和高档住宅精装修的设计及工程施工业务。受益于稳增长、房地产去库存、改造性装修装饰工程快速增加,公司传统建筑装饰业务稳定增长。 公司还签订了以中视丰德版权产业大厦(原梧桐山博雅一号馆)改造装修工程等为主要代表的旧楼改造设计施工订单,并已跟进多家旧改项目,加大了市场对公司在旧改方面的设计和施工技术的认同。 同时,公司进军光伏产业,也为公司在承接光伏建筑项目的内外装业务方面取得了明显的竞争优势,并且已经在施工订单中取得了实际的成果。预计16年传统业务将持续增长。 2、光伏业务为第二重点发展业务;掌握光伏安装技术、组件安装团队,可能进军光伏EPC领域;16-17年收入利润有望持续增长 公司将光伏发电产业定位为第二重点发展业务。公司与信义光能强强合作,投资建设光伏电站,双方在安徽金寨白塔畈乡共同投资的100MWp光伏电站项目,建设工作正在顺利进展。另外,公司在江西信丰独立投资建设“瑞信新能源(信丰)有限公司正平镇30MWP农光互补光伏发电项目”。随着公司积极进入光伏领域,预计后期公司光伏装机将快速增大。 公司已经掌握了地面式光伏电站安装的技术和分布式的光伏安装技术,组建并培养了光伏电站安装的专业团队。我们认为,公司未来可能进军光伏EPC领域。 公司预计2016年1-6月,公司净利润同增30%-60%,4952万到6095万。 主要是因为主营业务收入增加,以及光伏工程并网发电。我们认为,随着公司推进光伏电站建设运营,以及可能进军光伏EPC领域,公司收入利润有望加速增长。 3、募资建设定制精装O2O平台、光伏项目,有望大幅提高竞争力 公司正在筹划非公开发行,拟发行不超过3493.6292万股,发行底价为24.33元/股,募集资金不超过人民币85,000万元。本次非公开发行股票申请获得通过。 公司规划,使用非公开发行募集的部分资金,建设定制精装O2O平台及营销网络升级项目。公司将以大数据中心为基础,线上搭建设计装修服务平台、BIM信息交互平台、LBS平台和移动互联网客户端,线下建设升级大区营销服务中心,从而形成O2O体系,有效整合线上线下资源。公司设计装修业务从以往仅靠线下的模式将逐步完善为线下“大区营销服务中心”和线上“3大平台及移动互联网客户端”的模式,为客户提供包括线上线下的装修咨询、定制精装、智能报价、售后服务等多项相关业务为一体的一站式、平台式服务。项目建设期2年,预计内部收益率为20.57%,投资回收期(含建设期)5.61年。 4、盈利预测与评级 受益稳增长、房地产去库存、改造性装修装饰工程、光伏领域装修,公司传统装饰业务稳定增长;光伏业务为第二重点发展业务,掌握光伏安装技术、组件安装团队,可能进军光伏EPC领域;募资建设定制精装O2O平台、光伏项目,有望大幅提高竞争力。不考虑本次增发的影响,预计公司2016-2018年EPS分别为0.87元、1.20元、1.55元,对应估值分别为44倍、32倍、25倍,维持“增持”评级。 5、风险提示 建筑装饰行业竞争激烈;定制精装O2O平台不达预期;光伏电站开拓低于预期;非公开发行不能顺利完成

1、业绩符合预期,利润增长来自EPC工程和昊诚电气。持续优化传统业务;收购昊诚电气、电气设备业务持续推进。 公司发布2015年年报,营业收入7.59亿,同增300.38%,净利润2010万,而2015年净利润为-5572万元。2015年收入及利润符合预期。 我们粗略预计,2015年传统业务亏损约3500-4000万,epc工程利润4000-5000万左右,浩诚电气并表利润约500-1000万。相对2014年,利润增量来自EPC工程和昊诚电气。 公司传统业务下游客户主要为发电、供电、冶金、石油化工、移动数据中心等企业。随着公司积极推进产品升级、优化产品结构、加强成本控制、裁减一半左右的销售人员;粗略预计传统业务有望2016年亏损1000-2000万,预计传统业务有望2017年扭亏。 2015年,公司并购了沈阳昊诚电气有限公司99.93%的股权,发行股份价格为7.42元/股。昊诚电气下游客户主要是国家电网、南方电网,与公司传统业务电气控制及自动化产品、直流电源系统互补。昊诚电气承诺2015年、2016年和2017年的净利润分别不低于人民币3,750万元、人民币4,500万元和人民币5,100万元,考核期实现的净利润之和不低于人民币13,350万元。 2、积极进军风电光伏BT、EPC,2016年已签订超过12亿订单,力争3年持有电站1GW以上。 2015年,公司开始发力EPC项目建设。2015年,公司EPC总承包的七台河万龙、七台河佳兴两个风场,容量96MW,从施工建设到并网发电用时不到半年,为公司未来的EPC建设打下来良好的基础。 2016年,公司已签订总承包合同12.43亿元,公司在建和可预见的风电、光伏项目装机容量合计可达1000MW。公司还明确,力争3年持有新能源电站1GW以上,发电收益达到2亿元以上;2017年净利润达到2-3亿。 我们预计2016年-2017年分别开工200-300mwEPC公司,考虑到并网时间,预计2016年-2017分别并网200mw、300MW,带来约8000万-1亿、1.2-1.5亿利润。公司总包订单还能促进公司传统电气设备的销售。 3、明确未来进军储能和快速充电领域。 公司明确,将发挥公司优势,进军储能和快速充电行业,成为行业领军企业;并充分利用上市公司这一平台,利用资本和金融手段形成“电站开发+金融”的电站建设新模式。 4、股权激励完成,大股东及管理层目标一致;解锁条件高,代表公司对未来发展有信心。 2015年12月18日,公司完成限制性股票授予,授予价格为6.62元,共767.60万股,其中,5名副总裁合计授予126万股。 按照解锁条件,2015-2017年公司扣非净利润不低于3000万、1亿、2亿元。 公司还明确,若第一个、第二个解锁期届满,公司当期业绩水平未达到相应业绩考核指标时,这部分标的股票可以递延到下一年,在下一年公司业绩达到累积业绩考核指标时解锁。 5、盈利预测与评级。 公司传统业务有望于16年收窄亏损、17年扭亏;昊诚电气受益配网建设利润持续增长,16-17年业绩承诺4500万元、5100万元;公司当前股价与收购昊诚电气定增价格7.42元/股相差不大;公司密集推进风电EPC,利润有望大增;进军储能和快速充电行业;股权激励完成,大股东及管理层目标一致,股权激励价格6.62元/股,考虑到资金成本,与当前股价相差不算大预计公司2016-2018年EPS分别为0.34元、0.64元、0.82,对应估值分别为28倍、15倍、12倍,维持“买入”评级。 6、风险提示。 传统业务开拓低于预期,EPC工程开拓低于预期,外延低于预期

公司近期动态: 1、万鸿集团发布年报,除披露原壳公司2015年财务数据外, 相对重组报告增加对借壳方百川燃气的战略描述,“以产业经营和资本运作为驱动,到“十三五”末,实现年收入100亿元, 净利润12亿元,实现百川的跨越式发展。” 2、明确公司发展定位:1)持续做大、做强、做优、做细京津冀核心区域市场;2)大力拓展全国市场;3)打通上下游产业链,探索实施油气田项目开发、LNG 接收码头建设和国际能源贸易,力争上游气源项目取得实质性进展。下游方面,特别是在分布式能源领域,实现冷、热、电、气综合能源服务项目取得较快突破。 点评: 1、百川燃气内生增长充足,外延有望接力。 1)未来5年百川燃气将实现平均每年25%的利润复合增长。 百川燃气借壳万鸿集团上市,已完成资产和股权交割,根据重组报告披露的内容,2012年-2014年公司利润复合增长率80%。2014年公司归母净利润2.7亿元,预计2015年净利润4亿元。要实现“十三五”末净利润12亿元,未来5年内,平均每年复合增长率需达25%。 2)作为京津冀燃气公司,百川燃气受益于三年煤改气攻坚, 以及持续的人口、产业溢入。 人口增加可使公司维持5年以上销气量高速增长,接驳费保持高位。百川燃气已获取廊坊、天津、张家口8个县市的特许经营权。根据《京津冀规划纲要》,2020年北京常住人口控制在2300万人以内的目标。百川燃气所覆盖区域为重要的承接产业和人口集聚的节点,未来接纳北京外溢人口的数量将大量增加。 根据《廊坊市城市总体规划(2012-2030年)》,到2020年廊坊市域总人口570万,城镇化率64%。城镇人口将在目前的240万基础上增加至360万。目前百川燃气辖区人口400万,城镇化率约50%,预计城镇人口将在2020年增加至300万,按常住人口为城镇人口2倍计算,常住人口达约600万, 相当于200万户。而2014年百川燃气居民用户数约35万户, 若至2020年200万户常住人口全部气化,未来五年新接驳居民用户的增长空间每年最大为28万户。2012年-2014年,每年居民接驳从7万户增加到12万户,接驳收入从2亿元增加至2.9亿元。随着所在区域气化率增加,城镇化率增加,人口和产业迁入,预计未来5年内,由这些因素引起的接驳费可维持高位,转化为销气量30%左右的增长。 煤改气攻坚将带来3年的大项目接驳费和销气量增量。《河北省大气污染深入治理三年(2015-2017)行动方案》,对于燃气要求是,到2017年力争将天然气使用量从2014年的60亿立方米提高到160亿立方米。2015年,10蒸吨以下的燃煤锅炉基本完成改造。按照每蒸吨锅炉改造需用气80方/小时计算, 单台10蒸吨以上的锅炉年用气近千万方,而2014年公司销气量仅1.9亿方,因此多个煤改气项目落地将带来大项目接驳费和销气量的较大的增量。 综合计算,我们预计接驳收入有望从2014年的4.9亿元,增加到2017年的9亿元,销气量有望从1.9亿方增加至5.4亿方。 3)城镇燃气并购和国内气源获取预计率先落地,海外气源和分布式项目接力成长。 百川燃气毛利以接驳费为主,未来几年经过接驳收入的高速增长,以及接驳收入和销气收入占比逐步趋于平衡后,百川燃气现有区域和现有业务的利润将逐渐趋于稳定。为保持持续增长, 公司需拓展新的增长点。 本次年报将未来的战略布局进一步明晰,预计未来,公司将在享受京津冀地区增长红利的基础上。上游增加国内或海外气源,下游在现有加气站的基础上发展分布式能源,横向拓展其他城镇的特许经营权,打造全国性的综合能源公司。 根据重组说明书的描述,考虑到目前三四线城市特许经营权所有者出售资产的动力相对较高,预计公司今年收购1-2个特许经营权是大概率事件。预计提升利润10%-20%。 上游气源方面,除拓展气源保障供应外,目前行业通用做法是获取页岩气、煤层气等国内低价气源,或者通过获取海气降低购气成本。考虑到海气获取难度大,周期长,预计公司将率先在国内气源上取得进展。以目前2-3亿方售气量计算,购气成本每降低0.1元/方,可提升利润约5%。 下游应用方面,天然气降价后分布式能源项目经济性凸显,预计公司将较快取得进展,在项目落地后与海气的获得一并提升公司利润。 3、管理层换届将是运作资本的起点。 目前公司有息负债近乎于零,负担较轻,同时,公司将于4月21日换届选举,百川燃气管理层将正式接手公司管理,后续资本运作加速公司发展值得期待。 近几月位于北京周边地区的廊坊房价持续上涨,预计将促进公司燃气业务收入的增加。 4、“买入”评级。考虑可比性,盈利预测中历史数据和预测数据均采用百川燃气数据。预计百川燃气2016-2017年EPS 0.56元,0.72元。对应2016年-2017年PE 分别是18倍、14倍。我们看好百川燃气业绩稳定高成长,看好借壳上市并换届后,资本运作通道拓宽,加速发展,维持公司“买入”评级。 5、风险提示:大盘系统性风险,销气量不达预期,燃气政策变化风险,京津冀一体化进度低于预期,资本运作进度低于预期。

事件: 公司4月12日发布公告,拟用现金6亿元作为股权收购,同时以现金2亿元单方增资的方式,合计取得江苏绿伟锂能有限公司47.06%股权。 主要观点: 江苏绿伟成立于2011年,主要从事锂电池组检测和封装业务,并于2012年全资收购江苏天鹏电源有限公司。江苏绿伟的主营业务是为江苏天鹏提供锂电池的检验和包装服务。江苏天鹏成立于2006年6月,是专业从事动力锂离子电芯研发、生产、销售的高新技术企业,公司在三元材料动力型圆柱电池领域具有10年的研发和大规模制造的丰富经验,产品性能优越、品质体系健全。 公司已在电动汽车和工具的锂电芯市场占据有利的竞争地位,公司在电动工具市场已取得成效的基础上,去年逐步将重心放在动力电池领域,更好的发挥了天鹏在三元动力型电池领域的技术和工艺积累。公司现已获得多家主流品牌客户的认可,目前主要客户有众泰等。2015年6月,公司发布了6亿Ah动力锂电池及模组产业化项目评估公示,总投资5400万美元,环保投资450万元。目前产能正在有序释放中,到年底产能将由现在的400万只扩充到1000万只。在业绩承诺方面,江苏绿伟2016~2018年累计实现扣非后净利润不低于3.6亿元。 产能:目前电芯产能超过15万只/天,根据在建情况,预计6月份总产能将将达到30万只/天。2016年一期可实现产能60万只/天;2017年底全部达产,可实现年产10亿安时动力锂离子电池的规模。 主要客户:已批量为东风、众泰等电动汽车主流厂家提供车用电池组。未来将以物流车、专用车等为目标是市场,积极争取乘用车。 主要产品类型:18650系列、20650系列圆柱锂离子电池,容量涵盖1.3AH、1.5AH、2.0AH、2.2AH、2.6AH.产品倍率范围3C-20C不等。除电动工具用圆柱型锂离子电池,2.2AH及2.6AH产品专为电动车设计,倍率性能和循环寿命均达到国内先进水平,并已通过国家强制认证。 1)凭借公司深厚技术积累,10年专注于动力圆柱电池,产能的迅速扩张契合了当前乘用车、物流车的快速爆发带来的市场需求,有望带来新的增长点,2)在与澳洋顺昌协同方面,公司现已形成汽车配件材料业务、集成电路业务、锂离子电池业务三主业,在金属物流配送业务领域,公司目前在全力拓展下游汽车配件行业的客户开发,把汽配行业打造成IT行业外又一个重点领域,现已为众多汽车零配件厂家提供配套服务。在集成电路领域,,IGBT是新能源汽车的驱动和充电的核心功率器件。澳洋将依托江苏绿伟开展锂电池产品业务,在做大做强现有主营业务的基础上,延伸新兴业务,完善产业布局,创造新的利润增长点。 盈利预测预计公司2016年~2018年的EPS分别为0.33元、0.37元和0.42元,对应PE分别为30、27倍和24倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示三元电池推广不及预期,扩产进度低于预期。

投资要点: 公司从水官高速BOT 起家,不动产投资管理导致业绩波动大。世纪星源前身为深原野,1993年重组后更名为世纪星源。公司从水官高速BOT 项目起家,由于公司近年来主营业务为不动产投资管理,导致业绩在不同年份间波动较大。公司非公开发行收购博世华进入环保工程、土壤修复领域,并与原地产、基建项目结合,拓展清洁能源利用项目,逐步转型。 房地产项目奠定公司价值基础。公司目前有四项在建的房地产开发投资项目,其中深圳南油厂区更新项目公司具3.85万平米土地,预计土地价值约55.78亿元;深圳中环阳光星苑项目2016年有望贡献1.51亿利润,未来有望进一步获得收益,另外公司深圳平湖旧改项目涉及面积15万平米、广东肇庆项目已完成征地、达成合作地块权益价值约20.13亿元。我们认为,公司地产项目奠定公司价值基础,已能支撑公司当前市值。 深圳车港项目结合停车与充电服务,建设完成后收入将显著增加。目前深圳车港试运营停车量达到2500辆/日,试运营的年收入2000万-3000万。公司计划建设连接皇岗与福田口岸的步行廊桥、在车港安装太阳能电站和充电桩,预计将会增大停车场的利用率。“深圳车港”在未来竣工后,预计停车量可达3000辆/日。按照目前车港城停车费60元/日计算,停车费年收入有望达到6480万。 嫁接自有房地产平台,利用梯级能源建设城市制冷站,盈利可观。中环阳光星苑蓄能式城市制冷站利用工业余热热能集中向周边供冷收费,通过与自有地产项目“中环阳光星苑”与平湖项目结合,依托周边的大面积建筑“平湖华南城”,应用低成本梯级能源,根据公司公告投资回报率有望达到20%以上,据此测算年净利润贡献有达4000万。 收购博世华切入环保、土壤修复。博世华主营业务为环保工程,2015H1工程收入占比达83.29%,其中污染修复占比24.99%。博世华2014年净利润同比增速达71.83%,高速增长,研发实力深厚,并具备包括土壤修复在内诸多项目经验与技术储备,我们认为公司土壤修复业务有望受益于“十三五”政策规划与“土十条”出台。博世华承诺2015-2017年扣非后净利润分别不低于4,300万元、6,000万元、7,200万元,将有利于减少公司传统业务造成业绩波动较大局面。同时博世华有望借助上市公司平台与资源进一步加快业务拓展。 增资清研紫光、与硅谷天堂合作成立并购基金。公司通过增资清研紫光,有望利用清华大学深圳研究院技术,运用梯级能源处理城市污泥项目。另外,公司拟于硅谷天堂合作成立并购基金,加速外延扩张与技术获取。 实际控制人参与定增彰显信心。公司非公开发行募集配套资金,向实际控制人控制企业深圳博睿意和上海勤幸募集配套资金1.32亿元,锁定三年,我们认为实际控制人参与定增彰显对公司发展信心。 盈利预测与投资评级。我们认为公司地产业务为价值提供支撑, 2016年中环阳光星苑有望确认1.5亿非经常性损益。我们同时看好公司依托自身地产与基建项目,发展清洁能源综合利用业务,预计制冷站项目年净利润贡献有望达到4000万水平,车港项目未来转入固定资产后有望为公司贡献净利润。而在环保板块布局中,公司成功收购博世华,承诺2015-2017年扣非后净利润分别不低于4,300万元、6,000万元、7,200万元,有望减少公司业绩波动。我们保守估计,公司2015-2017EPS 分别为-0.05、0.16、0.13元,对应当前股价PE 分别为-157.29、47.31、58.72倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:地产价格波动、土地使用权超期需补缴价款、政府地产规划变化风险;公司土地存在仲裁可能影响收入确认时间与最终确认情况;项目建设进度不及预期;宏观经济下滑风险。

主要观点: 通过智慧停车切入智慧城市,已投入8亿元,静待开花结果 公司的智慧城市业务当前包含两大块,一块是传统业务领域,包括智能交通、平安城市、智能建筑等业务;另一块是创新业务模式,公司积极探索“互联网+”的创新业务模式,设立智慧城市业务孵化基金,,已投资了云思顿智慧垃圾箱,正在着力推广的“寻Me”场内反向寻车系统,此系统采用蓝牙通信,通过微信“摇一摇”实现手机室内导航,较好的解决了用户在大型商超的地下停车场停车后找不到车的问题。目前,已在上海、南京等地多个项目进行试点。“云思顿智慧垃圾箱”可以自动开盖、除臭并压缩,箱体还可投放广告,具有很好的社会和经济价值。 智慧能源业务中,新能源电站增厚今年业绩,模块化变电站推广进度快于预期,配网自动化稳定增长 公司智慧能源业务我们主要归结为两类,一类是传统配网自动化设备,主要跟随国网每年招投标统一集采,一类是新能源发电风电、光伏等做承包及运维。在新能源发电业务中,金智子公司乾华科技、乾华电力作为总承包方承接了达茂旗(满都拉、飓能、宁风、高传)共计198MW 风电场及送出工程的EPC 总承包,合同总金额为16.6亿元,对今明两年业绩贡献明显。传统配网自动化业务亦迎来快速发展,一方面,虽然配网自动化产品受国网招标规划,每年保持稳定增速,但公司中标金额不断创新高,2015年公司变电站类产品合同额超4亿元,逐步奠定了其主流供应商定位。另一方面,公司新推出的模块化变电站推广进度快于预期,目前在手订单已超过3亿元,交货周期3~6个月,业绩体现周期较短,公司智慧能源业务迎来快速发展, 拟非公开发行参股中金租20%股权,协同智慧能源与智慧城市快速发展 公司前期公告拟以27.23元/股的价格非公开发行5876万股,募集资金不超过16亿元,用于向中国金融租赁有限公司增资,持股比例20%,中金租作为国内为数不多的金融租赁公司之一,属于受银监会监管的非银行金融机构。自2013年6月成立以来,业务发展迅速,已在新能源、智慧城市、交通、医疗等多个业务板块开展业务。截至2015年6月底,中金租获得银行总授信总额已达到300亿元。 在协同效应方面,本次参股中金租20%股权,协同公司智慧能源与智慧城市业务快速发展,1)新能源电力工程设计与服务需要公司垫付保证金、设备采购款、项目工程款等款项,资金占用时间较长。在现有的商业模式下,资金是公司新能源业务发展的前提,也是当前制约公司投资运营大型项目、开拓全国市场的主要瓶颈。携手中金租后,公司向中金租提供优质的新能源建设项目,中金租提供项目融资租赁服务并募集项目投资资金,由公司承担项目的总承包建设。项目建设完毕后,中金租将项目资产长期租赁委托给公司运营管理,达到轻资产模式,减轻公司财务压力。2)在智慧城市业务领域,通过“产融结合”的战略合作,可以更好地发挥公司与中金租的业务协同。首先,公司可以利用中金租的资产规模优势,促进系统集成业务规模的快速提升,提高该业务总体盈利水平。同时,公司“城市静态交通解决方案”、城市交通工具充放电设施项目可以借助中金租的全国运营平台加速推进,从而提高该业务在新的业务领域和区域的推广度和覆盖率。 盈利预测 暂不考虑非公开发行,预计公司2016年~2018年的EPS 分别为 0.99元、1.44元和1.82元,对应PE 分别为32、22倍和17倍。维持“增持”评级。 风险提示 智能停车场等业务进展低于预期,非公开发行的不确定性,新业务拓展不及预期。

事件: 公司2015年营业收入43.02亿元,同比增加17.58%,净利润6.65亿元,同比增加90.81%,扣非后净利润2.97亿元,同比增长62.77%,基本每股收益1.62元。 公司拟以2015年度利润分配实施股权登记日总股本为基数,以资本公积(股本溢价)向全体股东每10股转增8股,以盈余公积向全体股东每10股转增2股;以未分配利润向全体股东每10股派现金红利1.75元。 主要观点: 一、主营业务快速增长,剥离宁波银行产生投资大幅增厚2015年业绩。 公司主营业务包括锂电原材料、服装及投资,2015年公司加大锂电原材料业务的同时,向锂电池下游新能源汽车业务进行了拓展,华丽转型。未来,新能源汽车成为公司新的增长动力。2015年公司锂电池材料业务实现收入33.98亿元,同比增长41.66%;服装业务实现营业收入4.24亿元,新能源汽车实现营业收入1.82亿元,投资业务实现营业收入0.74亿元。公司去年出售宁波银行股权33,486,42股,获得投资收益5.21亿元(税后),使得2015年业绩大增。从盈利能力看,公司锂电材料业务2015年毛利率16.79%,服装毛利率44.96%,基本与去年持平,新能源汽车毛利率19.16%。 1)锂电业务中,规模效应、成本优势明显。今年继续扩产,聚焦三元正极材料相关产品。公司2015年销售正极材料19,081吨,同比增长58.41%,收入231,539.93万元,同比增长57.66%;净利润7,870.19万元,同比增长291.29%。公司下游客户优质,包括三星SDI、SONY、LGC、比亚迪、ATL等全球知名企业,并已进入苹果、宝马等世界知名企业的供应链。杉杉能源在长沙市宁乡县的年产1.5万吨正极材料的项目已建成投产,投产后,杉杉能源总产能达到2.8万吨/年,成为全球规模最大正极材料生产商。2016年1月15日,杉杉能源(宁夏)有限公司正式注册成立,注册资本5000万元,主要生产三元前驱体和动力型锂电三元正极材料,预计2016年年底投入试生产。 2)完善布局新能源汽车产业链。公司锂离子电池材料产业优势基础,积极向下游新能源汽车产业链进行延伸,大力拓展新能源汽车相关业务。聚焦新能源汽车电池系统、动力总成系统研发和新能源汽车运营推广服务,动力电池梯次利用,致力于打造新能源汽车及能源供应综合运营商。 二、新能源汽车,新增长动力。 2015年,公司开始布局动力电池模组及系统集成、动力总成、新能源汽车及车辆运营等业务,并在当年实现了销售收入以及充电桩的投资运营项目落地。青杉汽车已实施厂房建设,且通过与北奔客车合作,实现营业收入18,245.59万元。 在公司管理方面,我们看到公司大股东以22.89元/股的价格参与34亿元定增的60%,帮助申通快递借壳艾迪西,打开杉杉电动车市场。通过对锂电材料子公司和电动车运维子公司登陆新三板,拓宽融资渠道,实施股权激励,提高凝聚力。为公司后续茁壮成长打下夯实基础。 盈利预测。 未考虑公司2015年度利润分配,预计公司2016年~2018年的EPS分别为0.50元、0.66元和0.78元,对应PE分别为66、50倍和42倍,维持“买入”评级。 (因公司2015年出售宁波银行股权产生投资收益5.2亿元,对净利润影响较大,以上盈利预测我们暂未考虑公司后续对金融资产处置所产生的投资收益,盈利预测只针对公司经营性业务的预测)。 风险提示。 新业务开拓发展不及预期,电池原材料价格波动带来盈利能力的不确定性。

公司近期动态: 万鸿集团发布公告,4月21日将召开2016年第一次临时股东大会,将审议《关于董事会提前换届暨选举第九届董事会董事的议案》,将选举王东海、韩啸等为董事。 点评: 1、百川燃气借壳万鸿集团上市,股权已交割,管理层即将换届。 1)百川燃气借壳万鸿集团上市,公司现有和原有股东参与配套融资体现对未来发展的信心。 2015年8月1日,万鸿集团发布重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金报告,方案涉及重大资产置换和募集配套资金。公司拟将全部资产及除应付股利和其他应付款以外的全部负债(即置出资产)与百川燃气全体股东持有的百川燃气100%股权(即置入资产)的等值部分进行置换。置入资产和置出资产的差额为39.3亿元,由公司以6.47元/股的价格发行股份向百川资管、王东海、中金佳泰等百川燃气原有股东购买。 同时,以8.32元/股的价格向公司大股东曹飞发行股份8500万股,以及向百川燃气大股东百川资管发行股份2000万股,合计募集资金8.74亿元,用于百川燃气管道建设,体现公司原有和现有股东对公司未来发展的信心。 2016年3月,本次定增涉及到的股份已交割完成,公司大股东变更为百川资管,主营业务并更为城市燃气。 2)管理层年富力强,燃气开拓运营经验丰富,即将执掌上市公司。 4月21日,公司将召开临时股东大会,提前换届选举百川燃气董事长、董秘等高管为公司管理层,届时百川燃气管理层将全面接管公司工作。公司董事长王东海(51岁)、董秘韩啸(44岁)等高管均具备约20年的燃气公司管理经验,年富力强。公司资本运作渠道拓宽后,加速发展值得期待。

2015年业绩下滑符合预期,看好2016年实现大幅反转。受宏观经济及钢材价格不断走低影响,公司2015年营收和净利润分别同比减少近2成,其中资产减值损失同比增加113%。细分产品中,轻钢产品和钢结构土建收入下降幅度分别达到50.49%和36.34%,而重钢产品仅下降1.06%,表明公司重钢产品仍然具有较强的市场竞争力和订单履约保障。我们认为随着钢结构行业景气度不断提升,需求侧有望迎来显著增长的背景下,公司的重钢产品销售仍将保持稳健增长并占据主导地位,轻钢产品有望迎来复苏性增长。此外,受益于宁夏生态纺织产业园PPP项目的顺利进展,公司已预告一季度业绩同比大增150%-200%,我们判断项目主要设计、生产、建造及安装收入有望于2016年内确认,预计将为公司带来6亿元左右的营收及相应显著利润增量。同时,随着定增完成后补流资金的注入,公司期间费用率预计有所降低,综上我们看好2016年公司经营业绩有望得到较大幅度提升。 毛利率持续提升,经营性现金流同比大增。公司近3年综合毛利率为12.01%/14.12%/16.87%,2015年虽遭遇业绩下滑,但综合毛利率在重钢产品收入占比提高的带动下达到近3年最高水平。当前公司已成立富煌城投作为公司承揽PPP项目的主题和投资平台,以“金融+投资+建设”的投建一体为发展战略目标,我们看好公司发挥资本、技术及营销能力的优势,承揽更多盈利预期较强、前期工作比较成熟、项目投融资条件成熟的PPP项目,综合毛利率有望进一步提升。公司2015年经营性现金净流量同比大幅增加,同样达到近3年最佳水平,显示公司订单履约及项目回款能力较好,同时受益于原材料价格的持续下滑,公司采购成本有所减少。公司2015年收现比为87.6%,同比下降2.38%,而付现比达到63.6%,同比下降20.1%。 定增募资重点投向钢结构智能制造,关注公司新兴业务发展方向。公司非公开发行股份募集资金11.2亿元,重点投向钢结构智能制造相关设施建设,现已过会获批。我们认为应用智能制造系统将极大地提高钢构件生产效率、降低劳动成本、提升产品的精度和档次,继而增强公司承揽特种重型钢结构项目的竞争力。升级后将达到30万吨/年产能,有助于公司跻身国内生产规模、工艺及产品竞争力位居前列的钢结构企业。定增募集的补流资金也将有效降低公司负债水平、降低财务费用。同时,公司在做精做强钢结构主业的同时寻求轻资产、科技含量高、附加值高、市场前景广阔的新兴业务,我们认为公司上述发展战略符合企业转型发展的逻辑,关注公司新兴业务的发展空间。 看好公司后续发展空间,上调盈利预测数值,维持“买入”评级。我们看好公司2016年业绩出现大幅提升及定增募资完成后对于公司可持续发展的有效支撑,谨慎起见暂未考虑公司非公开发行因素的影响,预测公司2016-2018年EPS分别为1.29(上调)、1.61(上调)、1.97元,当前股价对应市盈率估值分别为23.94、19.11、15.66倍。如考虑非公开发行完成后对股价的摊薄,预测公司2016-2018年EPS分别为1.00、1.24、1.51元,当前股价对应市盈率估值分别为30.77、24.76、20.43倍。维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济大幅波动风险,PPP项目推进程度不达预期风险,非公开发行未能完成风险,公司目前资产负债率较高可能导致的财务风险。

年报要点: 康欣新材料股份有限公司(以下简称“公司”或“康欣新材”)4月13日发布2015年年度报告,报告期实现营业收入10.31亿元,同比增加13.76%;实现归属净利润2.69亿元,同比增加43.18%,扣非后增加40.91%;实现EPS 0.45元,同比增加33.64%。 我们的观点: 公司借壳青鸟华光实现上市,是国内领先的以集装箱底板为特色、“苗林板一体化”的木材全产业链供应商。2015年11月,潍坊北大青鸟华光科技股份有限公司(青鸟华光)完成与公司重大资产置换及发行股份购买资产,公司实现借壳上市。公司是湖北省农业产业化省级重点龙头企业,也是首批国家林业重点龙头企业,主要业务为集装箱底板等优质、新型木质复合材料的研发、生产和销售以及营林造林和优质种苗培育,是国内领先的“苗林板一体化”木材全产业链供应商。公司长期从事速生杨营林造林,通过承包土地营林、合作造林等方式共掌握了约41万亩林地资源,实现了“以板养林,以林促板”的相互促进和林业基地、木材供应、生产加工、新产品研发、销售为一体的完整产业链协调发展。特别是近年来随着全球人造板行业的快速发展,我国作为全球最大的人造板生产国面临着木材资源供需矛盾日益严峻、木材原料价格持续上涨的局面,公司拥有自身配套原料林基地,实行“边伐边栽、永久循环”的经营模式,在材料利用率、采出率及降低运输损耗上明显占优,从而有效降低了公司的原材料成本,形成了独有的综合竞争优势。 公司集装箱基底板业务优势突出,扩产扩能后有望进一步增加市场占有率。我国是集装箱生产大国,已连续20年蝉联世界集装箱产销冠军,2014年产销量达374万TEU,占全球集装箱产销量的95%以上。集装箱底板作为固定在集装箱底部的木地板,一方面用于新产集装箱的增量需求,另一方面也用于既有集装箱维修的存量需求,由此总需求量多年来居高不下。集装箱底板较普通木板具有强度高、刚性好、防水、耐磨、耐腐蚀、耐老化等多项技术要求,我国年生产能力在3万立方米以上集装箱底板的企业约有10家,市场竞争主要集中在产销规模较大的企业之间。公司2015年生产集装箱底板14.79万立方米,是国内产能最大的集装箱底板厂家之一。目前国内集装箱底板传统生产原料主要采用进口热带硬阔叶材克隆木(Keruing)、阿必东(Apitong)等树种及尤加利、桉木、桦树等硬杂木,由于世界各国对保护天然林特别是珍稀树种的日益重视,使得进口阿必东、克隆木等传统集装箱底板原料数量及价格均受到影响,不仅影响了集装箱底板的产量也加剧了产品供不应求的局面。公司在技术上实现了以速生杨等次材为主要原材料生产集装箱底板,成功使用速生杨木替代硬阔叶材生产集装箱底板,得到包括中海、新华昌、胜狮等国内主要集装箱厂家及中海、胜狮、韩进、长荣、阳明等箱东的充分认可。公司还成功研发出以杨木等制成的定向结构板(OSB)为基材生产加工集装箱底板,大幅提高了生产效率以及木质材料利用率。当前公司集装箱底板业务通过建立配套关系及采用直销等方式与厂家及箱东建立了稳定而广泛的客户资源,为后续集装箱底板进一步扩产扩能奠定了市场基础。 公司COSB 板具有多项技术领先优势,未来有望延伸至面向消费端的环保家具板材。公司在OSB 板(定向结构板,也称定向结构刨花板、欧松板)基础上研发出具有自主知识产权的COSB 板(高强度定向结构板),与世界著名的人造板及复合材料机械制造商德国迪芬巴赫(DIEFFENBACHER)公司联合设计的全球首条COSB 生产线已于2015年上半年建成投产,该生产线基于工业4.0理念,年产27.5万立方米COSB 板,实现了高度自动化、全数控化、环保清洁的生产方式,原木利用率以及劳动生产率较国内传统半自动生产线大幅提高,规模优势、生产成本优势以及质量优势进一步凸显。COSB 板以其优良的技术性能,除可用于高端集装箱底板外,还可用于工业包装、建筑模板、木质建筑、车船装修材料等。由于COSB 板与OSB 板同样具有超低甲醛释放量、高强度、高稳定性、高握钉力、可塑性强、加工方便等优点,还可广泛应用于地板、木门、柜类(衣柜、书柜、橱柜、电视柜)、装饰墙板等家具的制作。我们认为当前在房地产市场回暖及家装消费升级的带动下,高端板材家具及定制家具将会迎来广阔的市场需求空间,看好公司COSB 板进一步向消费端的扩展空间。 实际控制人对于2015-2017年业绩承诺合计达到10亿元,安全边际较高。根据重大资产重组方案,公司实际控制人李洁家族对2015至2017年公司扣非后归母净利润承诺分别为不低于2.51亿元、3.51亿元及4.42亿元,合计达到10.44亿元,而2015年公司实际实现扣非后归母净利润2.65亿元,已超额完成承诺数近6%。我们认为上述承诺体现出公司较强的盈利能力及管理层对于公司未来发展的信心,且公司在重大资产重组配套募集资金到位前已先期投入较大规模资金建设年产27.5万立方米COSB 板生产线,我们看好公司在高毛利的COSB 板产能扩大的带动下进一步增加公司的营收规模和利润水平,2016、2017年超额完成承诺利润或将成为大概率事件。 看好公司作为“苗林板”一体化木材龙头企业,向消费级环保板材发展空间广阔,首次覆盖给予“增持”评级。我们看好公司的“苗林板”木材全产业链优势和在集装箱基底板制品行业的领先地位,COSB 板的量产有望打开公司面向消费级环保板材发展的广阔空间,预测公司2016-2018年摊薄后EPS 分别为0.35、0.46、0.61元,当前股价对应市盈率估值分别为35.69、27.04、20.50倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。宏观经济大幅波动风险,集装箱产销量下降风险,COSB 板市场需求不达预期风险,林木资源受自然灾害大面积减产风险。