新型造纸领军企业,盈利能力出众。公司是国内规模最大的民营造纸企业,目前已具备年浆纸总产能420万吨,近三年净利润复合增速高达52.98%,始终保持行业领先的盈利能力。近两年来公司持续推进四三三战略,打造大宗纸品+新材料+消费品的新型现代化造纸企业。 原材料降价&产成品提价,全年业绩逐季提速。上半年原材料纸浆价格同比跌幅近10%,未来1-2年预计还将投放浆超过500万吨,纸浆价格全年有望维持低位,持续带动造纸公司业绩逐季提升。公司的溶解浆产能达到50万吨,为国内最大、全球排名前三的溶解浆供应商。2016年上半年溶解浆产品涨价幅度超10%,为公司进一步提供业绩弹性。 海外林浆纸一体化布局稳步推进,长期业绩增长赖以保障。2016年公司将在老挝启动40万吨化学浆项目,预计将于2018年开始贡献业绩,项目启动后可以减少公司的原材料采购成本。2016年4月公司与美国阿肯色州签订合作备忘录,拟在当地建设产能70万吨生物精炼项目,项目建成后将成为整个北美地区纸浆工业化中最现代、最高效、最环保的工厂。该项目亦可以生产造纸用针叶木浆,公司目前每年外购的阔叶和针叶木浆合计超过80万吨,公司对针叶木浆的自我消化能力也可以降低美国项目的投资风险。随着公司海外布局项目逐步推进,未来两到三年有望迎来新的增长高峰。 生活用纸子公司三年磨砺,即将步入高速成长期。生活用纸子公司成立于2013年底,大股东充分放权,总经理刘兴功有近10年业内营销管理经验,目前团队成员近300人。经过三年潜心经营,在产品、品牌、渠道上已初具规模。业务互补盈亏平衡:目前公司生活用纸总产能12万吨,包括定牌定制、出口(日本)、内销原纸和自有品牌几大业务,前三块业务提供充沛的现金流和稳定盈利,支撑自有品牌发展,预计今年子公司实现盈亏平衡。一流的生产研发能力:研发人员均来自业内顶级专业团队,自主品牌开发了“太阳花”“植物大战僵尸”“无添加”三大系列产品,即将推出与日本制纸合作“舒芽奇Suyappy”自主品牌儿童纸尿裤。同时公司是妮飘国内指定OEM商。自主品牌产品畅销日本市场。渠道初具规模:公司渠道包括电商、传统渠道(500家经销商,近3.7万个网点)、大型商超和商务渠道,已初具规模。我们认为经过三年磨砺,生活用纸子公司已具备快速发展根基,随着未来新产能投放和产品/渠道的不断扩展,即将步入高速成长期。 盈利预测与投资建议。预计公司16/17/18年EPS分别为0.39/0.47/0.63元,同比增长47.43%/21.73%/32.66%。公司作为新型造纸领军企业,盈利能力出众业绩长期稳健增长,生活用纸业务爆发在即,对比同行业公司和公司历史估值水平,给予公司16年合理估值20倍,对应目标价7.8元,给予“买入”评级。 风险提示。人民币加速贬值影响原材料成本,产成品降价,生活用纸业务开展低于预期。

投资要点: 借力传统业务全球经营体系,转型互联网品牌运营商。广博股份依托传统文具制造和进出口贸易,覆盖了欧洲、北美、东南亚等50余国家地区,深耕跨境贸易多年,在全球范围内建立经营体系。随着传统业务发展疲软,公司快速布局互联网电商和跨境支付。2014年12月收购互联网营销公司灵云传媒100%股权,2015年7月参股电商解决方案提供商泊源科技10%,2015年成立跨境电商平台“环球淘”,2016年6月受让跨境支付服务商汇元通26%股权,完善互联网跨境服务全产业链。广博股份依托传统业务经营体系优势,积极转型跨境互联品牌运营商。 电商平台初具规模,业务多元化推动盈利稳健增长。(1)公司收购灵云传媒发力数字营销,灵云传媒专注于导航网站广告,时尚网站品牌广告和特价导购业务,在互联网营销领域拥有丰富的资源和经验。2015年,灵云传媒营业收入5.0亿元,净利润6637万元,业绩承诺完成良好,为公司未来业绩稳定发展奠定基础。(2)公司跨境电商平台2015年实现营收8294万元,占总营收5.7%,主要来自主设立的“环球淘”平台。公司密集布局电商营销,参股泊源科技获得“掌柜帮”、“冰点营销”等典型电商解决方案,整合爱丽时尚获取主流电商打折、促销信息等。(3)公司外延扩张互联网营销与服务,与跨境电商平台协同发展,资产重组后互联网及相关服务业占比迅速攀升至28%,多元化布局初具成效。未来,公司有望打造一个为海外产品进入中国市场提供服务的一站式交易服务平台。 收购汇元通掘金跨境支付,定位支付第四方。公司拟现金8580万美元收购汇元通26%股权,因宁波融畅(系广博股份高管投资企业)持有汇元通25%股权,关联方实际持股达51%。(1)汇元通1998年成立于温哥华,深耕跨境支付多年,五大子公司跨境香港、中国大陆、美国、英国,加拿大等地,主要为新兴互联网公司和第三方支付机构提供支付一体化服务,客户包括Uber、洋码头、Momoso、中青旅等知名商户。(2)汇元通在中国跨境支付市场拥有多年的业务积累,国际化背景使公司对业务运作较为熟悉,入行牌照、客户资源、制度磨合等业界领先,避免了本土、国外第三方支付拓展跨境业务的水土不服,第四方跨境支付定位清晰。(3)业务扩展至个人货币兑换和电子旅行支票,全范围布局跨境支付领域。跨境电商、留学教育、跨境旅游为公司提供不断增长的市场空间。同时,与电子支付相关的潜在应用也值得关注。(4)汇元通业绩承诺为:2016-2018年税前利润不低于2900万/3900万/4900万美元。 盈利预测与估值。我们认为,公司通过外延并购布局的电商平台和跨境支付业务有望为公司业绩快速增长提供稳定驱动力。我们预计,若考虑并购汇元通带来的业绩增厚,公司2016-2018年备考EPS为0.36/0.48/0.62元。暂不考虑汇元通的并购影响,我们预计公司2016-2018年EPS为0.25/0.33/0.44元。参考同行业可比公司,并考虑到公司在跨境支付领域的领先优势,给予2017年动态PE90倍,6个月目标价30.00元,首次覆盖,给予“买入”评级。 主要不确定性:电商平台业务进展低于预期,汇元通的收购进展低于预期。

投资要点:2016年上半年预计业绩同比增长230-260%,业绩大幅增长主要受益于造纸主业盈利能力提升,同时融资租赁业务规模快速增长,成为公司新的赢利增长点,预计贡献净利润超过50%。目标价11.88元,“买入”评级。 事件:晨鸣纸业公布2016年上半年业绩预增公告,公司2016年上半年预计实现净利润9.00亿元-9.80亿元,同比增长230%-260%,上年同期为2.76亿元。上半年EPS约为0.41元---0.45元。公司业绩大幅增长主要是由于公司前期通过产能优化升级,市场竞争力增强;通过强化内部管理,生产成本同比下降,产品毛利率同比增加;融资租赁业务规模增加,盈利能力同比提升。 造纸周期底部向上,成本下降产成品涨价。造纸行业经过6年多的供给侧改革淘汰落后产能,目前行业供需基本平衡。受益于行业集中度提升,大型纸企规模效应逐渐显现,在某些纸种具备定价权,上半年白卡等纸数次宣布提价,同时纸浆原材料成本下降。2016年以来造纸行业生产成本同比下滑,毛利率大幅提升,利润增速重回两位数,盈利能力显著改善。 造纸龙头产品定位高端,产业链配套增强盈利能力。公司为国内前三A股第一的造纸龙头企业,公司不断优化纸张产品结构,提升高档纸品种占比,高档纸营收占比由2014年的71.9%提升至76.9%。公司在全国均有产能布局,包括湛江、湖北黄冈、山东寿光等几大主要生产基地,近年来通过配套各地制浆、造纸和热力发电产能,不断提高原料、能源自给率同时节约运输成本,实现盈利能力的不断增强。 融资租赁业务高速发展,成为新的盈利增长点。公司顺应行业黄金发展期,不断加大对融资租赁业务的投入,融资租赁已成为公司新的盈利增长点,并带动公司业务创新。截止2016年6月底,公司融资租赁业务规模约为300亿,预计2016年上半年融资租赁业务仍为公司贡献超过50%的净利润,预计全年将为公司贡献60%的利润。 盈利预测与投资建议。我们预测晨鸣纸业16-18年营业收入分别为225.41亿、240.41亿、255.05亿元,同比增长11.36%、6.65%、6.09%;净利润分别为16.72亿、18.96亿、20.62亿元,同比增长63.80%、13.36%、8.76%;对应EPS分别为0.86元、0.98元、1.06元。我们认为公司造纸板块业绩大幅改善,融资租赁业务继续发力,使用分部估值法,给予造纸业务12倍PE,融资租赁业务15倍PE,合理市值为230亿,对应目标价为11.88元,“买入“评级。”l风险提示。纸品价格上涨不达预期。原材料成本价格上涨。金融政策改革推行不达预期。

造纸周期底部向上,成本下降产成品涨价。造纸行业经过6年多的供给侧改革淘汰落后产能,目前行业供需基本平衡。受益于行业集中度提升,大型纸企规模效应逐渐显现,在某些纸种具备定价权,上半年白卡等纸数次宣布提价,同时纸浆原材料成本下降。从2016年1季度造纸行业利润增速重回两位数,且利润增速高于营收增速,盈利能力显著改善。 造纸龙头产品定位高端,产业链配套增强盈利能力。公司为国内前三A股第一的造纸龙头企业,公司不断优化纸张产品结构,提升高档纸品种占比,高档纸营收占比由2014年的71.9%提升至76.9%。公司在全国均有产能布局,包括湛江、湖北黄冈、山东寿光等几大主要生产基地,近年来通过配套各地制浆、造纸和热力发电产能,不断提高原料、能源自给率同时节约运输成本,实现盈利能力的不断增强。 融资助力企业发展,降低资产负债率。2015年9月公司获得拟发行4500万股优先股,总计融资45亿元批文,今年3月公司完成首批优先股2250万股发行募集资金22.5亿元,用于偿还银行贷款及其他有息负债和补充流动资金,预计第二批优先股发行工作即将落地,同时近期定增预案拟募集资金52亿,其中15亿元用于偿还银行贷款,发行完成后将有效降低公司资产负债率。定增拟募集的其余37亿用于年产40万吨漂白硫酸盐化学木浆项目,该项目建成后可直接供给寿光造纸生产线,有助于减少公司纸浆采购成本、节约物流成本,提高整体效益。 融资租赁业务高速发展,成为新的盈利增长点。公司顺应行业黄金发展期,不断加大对融资租赁业务的投入,融资租赁已成为公司新的盈利增长点,并带动公司业务创新。截止2016年4月底,公司融资租赁业务规模约为300亿,预计2016年为公司贡献60%的利润。 盈利预测与投资建议。我们预测晨鸣纸业16-18年营业收入分别为225.41亿、240.41亿、255.05亿元,同比增长11.36%、6.65%、6.09%;净利润分别为16.73亿、18.96亿、20.62亿元,同比增长63.80%、13.36%、8.76%;对应EPS分别为0.86元、0.98元、1.06元。我们认为公司造纸板块业绩大幅改善,融资租赁业务继续发力,使用分部估值法,给予造纸业务12倍PE,融资租赁业务15倍PE,合理市值为230亿,对应目标价为11.88元,“买入”评级。 风险提示。纸品价格上涨不达预期。原材料成本价格上涨。金融政策改革推行不达预期。

投资要点: 德尔未来发布公告收购博昊科技和烯成石墨烯。公司发布公告,拟向不超过10 名其他特定投资者发行股份,募集不超过3.86 亿元,用于购买博昊科技70%的股权和烯成石墨烯79.66%的股权。公司希望通过收购,打造智能家居加石墨烯新材料的双核发展模式。 品牌+渠道构建主业护城河。公司主业是高档强化复合地板、实木复合地板的生产销售。公司持有的“DER”品牌是公司最核心、最具价值的无形资产。在营销渠道方面,公司采取“扁平式深度营销”模式,建立了覆盖全国的销售网络。凭借品牌认同和渠道优势,公司的地板主业业绩稳步增长。 进军石墨烯,布局新材料产业。公司在2015 年初制定了“智能互联网家居产业+ 石墨烯新材料新能源”双主业的发展战略。此后,公司在短短一年的时间内,通过参股石墨烯公司,与大学等研究机构签署科研协议等方式,迅速的形成了在石墨烯领域的产学研布局。 收购博昊科技、烯成石墨烯:打通应用环节。公司拟向不超过10 名其他特定投资者发行股份募集配套资金,配套资金总额不超过38600 万元。资金用于收购博昊科技和烯成石墨烯的股份,实现对这两家石墨烯公司的完全控股,打通公司石墨烯产业链条中缺失的产业化这一环。 l 石墨高导膜研发先锋--博昊科技。博昊科技是一家专注于合成石墨高导膜的研发、制造和销售,是国内石墨高导膜材料领先企业之一。公司已经进入三星、微软(诺基亚)、索尼、爱立信、OPPO、乐视、金立等下游厂商的供应体系。2015 年1-11 月,公司共生产原膜22.38 万平方米,生产模切片9.18 万平方米,到2015 年末,公司原膜产能可以达到50 万平方米/年。 石墨烯制备设备提供商--烯成石墨烯。烯成石墨烯拥有领先的石墨烯研发水平、生产能力、销售渠道和品牌优势。公司产品已被多家高校和研究所应用,国内市场拓展良好。公司专注于开发石墨烯化学气相沉积系统(G-CVD),所开发的石墨烯制备设备可以实现对石墨烯所有生长参数的精确控制,能够有效提高科研人员的效率。 盈利预测及评级。公司地板类业务表现稳健,品牌效应好,为公司提供了稳定的现金流和利润。公司新增石墨烯业务,收购博昊科技与烯成石墨烯,展开了公司在新材料领域的市场布局。两家公司承诺2016~2018 年带来6780 万,9300 万和1.3 亿元的净利润,预计将显著提升公司盈利能力。按完成增发后6.83 亿股的新股本计算,预测2016~2018 年EPS 分别为0.35 元、0.48 元、0.63 元, 给予2016 年75 倍PE 估值,对应目标价26 元。给予公司买入评级。 不确定性分析。石墨烯材料研发进度不及预期。非公开发行还需要经过公司股东大会审议通过,并经证监会核准。

国内出版印刷龙头,马太效应渐显。公司是国内领先的出版印刷综合管理服务供应商,同时也是唯一一家书刊印刷上市企业。近年来公司在精装图书业务、以阅读为主的期刊等业务均保持着稳健增长,目前在全国出版印刷市场占有率约为0.4%,北京市占率约为4.8%。未来随着供给侧改革加速推进落后印刷产能淘汰,市场份额将进一步提升。 拥抱“互联网+”,开拓“云印刷”业务,构建“出版云”平台。受行业增速放缓,公司积极利用数字技术盘活传统业态。13年上线“商印快线”网络印刷平台,15年“云印刷”业务实现净利润160.65万元,成功扭亏为盈,初步显现效益;近日发布重大资产重组及配套定增方案,拟使用募集资金2.29亿元建设出版服务云平台,该项目将依托公司在出版产业链长期积累的行业资源,打造贯穿出版行业整个产业链条的云服务平台。 收购乐博教育,进军机器人教育培训领域。公司拟作价4.3亿元收购乐博教育100%股权。交易对方承诺乐博教育2016-2019年扣非净利润分别为不低于为2458万元、3230万元、4067万元、5125万元。乐博教育是国内机器人教育领先品牌,目前拥有64家直营店和115所加盟店,15年营收9081.15万元,同比增长155.57%,净利润707.04万元,实现扭亏为盈。 STEAM教育方兴未艾,素质教育行业成长空间巨大。STEAM教育强调解决真实问题、项目引领学习、学科交叉融合、知识能力并重等特点,随着人工智能时代的到来,创新教育大势所趋。机器人教育为STEAM教育的最佳诠释,“全面放开二胎+家庭消费升级+政策红利”将为国内机器人教育培训市场保驾护航。目前行业整体处于起步阶段,集中度较低,作为业内领先品牌的乐博在课程体系、教学方法以及渠道拓展方面均形成了较为独特的竞争优势,未来有望借助上市公司平台优势,进一步在教育培训细分领域做大做强。 盈利预测与投资建议。我们预计16-18年净利润分别为2583、3017、3326万元,对应EPS为0.19、0.22、0.25元。增发后总股本变更为1.64亿股,按照业绩承诺预计全面摊薄EPS分别为0.31、0.38、0.45元,当前收盘价对应16年PE为93倍。我们认为机器人教育作为新兴的素质教育行业具备高成长性,乐博教育为行业龙头将充分享受成长。此外公司去年12月合资成立5.15亿元产业并购基金,收购乐博之后预期未来继续挖掘教育方向资源,持续打造“教育+出版文化”生态圈,参考可比公司估值情况,给予公司16年合理估值105倍,对应目标价32.55元,“增持”评级。 风险提示。收购失败风险,教育产业与出版印刷产业整合不达预期。

年报业绩有所下滑,一季度重拾增长。公司15年实现营收28.52亿元,同比增长5.01%;归母净利润1.15亿元,同比下降8.62%;毛利率同比下降0.94个百分点至19.72%。业绩下滑主要系是Q4原纸价格走高带动成本上升,以及新业务尚处培育期未能显现效益。16年Q1营收7.66亿,同比增长29.85%,归母净利润2246.22万元,同比增长12.72%。Q1收入增速显著提升预计主要是受益公司新客户持续开拓和原有客户需求稳定增长(Q1新增7家子公司并与5家纸箱厂开展供应链模式合作)。基于目前各业务板块发展趋势良好,公司预计上半年归母净利润同比增长0-30%。 收购国际纸业亚太区部分业务,加速行业整合步伐。公司参与设立的并购基金已与“国际纸业”签署股权转让协议,作价6.25亿收购其在中国与东南亚的瓦楞包装箱业务。目前公司在全国有近30家生产基地,是瓦楞行业在全国布点最多的企业。此次收购国际纸业标的将新增18家生产基地(国内14家,东南亚4家),产业布局日趋完善。此外,国际纸业拥有众多优质的国际客户资源及先进的研发团队,未来有望通过强强联手加快行业整合速度,进一步巩固包装龙头地位。 拟定增9.51亿构建大包装生态圈,打造共享经济。面对行业增速放缓,公司正积极推进由包装制造商向服务商转型升级。近日发布定增方案,拟募资不超过9.51亿投建“智能包装集成服务项目”(IPS)和“包装产业供应链云平台项目”(PSCP)。1)依托IPS项目的实施,公司将发挥专业分工的优势,为客户提供全方位一站式的智能包装集成服务。一方面,IPS模式将满足客户个性化需求,加之包装环节自动化升级提高其运营效率。另一方面,将有助于公司深度参与客户的供应链管理,使其得以依托多元化服务深化双方合作进而增强客户粘性,实现盈利渠道的有效拓宽。目前已与好孩子、泰普森开展相关合作。2)PSCP项目立足于包装产业整合,通过构筑以公司为主体的供应链上下游资源整合体系,实现包括供应商、需求方及其他关联方在内各方主体之间在信息、业务、资金等方面的资源整合与共享,最终达成多方共赢。公司原有优质客群和分布式产能优势将为项目顺利推进奠定基础。 盈利预测与投资建议。基于看好公司新兴业态布局,我们预计公司16-18年EPS分别为0.14元、0.17元、0.23元,对应16年PE为41倍。考虑到公司战略目标清晰,通过模式创新及外延整合进一步树立起竞争壁垒,转型智能包装集成服务商有望带来未来广阔成长空间,给予46倍估值,对应目标价6.5元,“增持”评级。 主要不确定因素。新业务进展低于预期,原材料价格波动剧烈。

投资要点: 公告。公司16年3月28日晚公告收到中国证券监督管理委员会《关于核准青岛金王应用化学股份有限公司向张立海等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》(证监许可【2016】576号),公司收购广州韩亚100%股权和上海月沣40%股权预案落地。 并购落地,产业链布局逐渐完善。广州韩亚是我国稀缺彩妆品牌,旗下主要囊括“蓝秀”和“LC”两大品牌。收购广州韩亚,斩获优质彩妆品牌。上海月沣是专业化妆品线下直营渠道运营商,主要对接专营店,和屈臣氏、万宁形成长期合作。完成上海月沣收购,掌握优质线下渠道。 “渠道+产品”结构清晰,全产业链布局脉络凸显。投资广州栋方和并购广州韩亚,攻坚品牌研发生产环节。同时,渠道密集落子,打造核心竞争力。 丰满框架是当期策略。公司“产品+渠道”框架搭建完成,要素丰富是现阶段核心任务。化妆品行业渠道为王,渠道拓展是第一要务。在渠道搭建完善基础上,深耕产品,提升整体产业链价值是必经之路。 给予“买入”评级。公司15,16,17年预测EPS 分别为0.30元,0.49元和0.62元。可比上市公司16年平均预测PE 为30倍。考虑到公司产业链布局逐渐完善且将在产业链持续深耕,未来产品和渠道能够发挥协同作用提升公司业绩,给予公司16年68倍预测PE,目标价33.32元,“买入”评级。 风险提示:贸易政策变动风险,竞争风险,研发风险,信誉风险。

公告。公司26日晚发布公告,全资子公司产业链管理公司分别斥资5700万、3750万和2920万获得云南弘美,山东博美和四川弘方60%股权。三家新控股公司皆为化妆品渠道商,通过购物中心、CS渠道、KA渠道和百货等渠道销售代理产品。公司通过投资三家公司,获得云南、山东和四川三地化妆品线下渠道,布局不断完整,有望发挥协同效应促进公司业绩跨越式发展。 “品牌+线上线下渠道”密集落子,打造化妆品生态闭环。公司自13年12月起在化妆品领域持续布局,获得广州栋方和广州韩亚两个优质化妆品品牌公司,同时获得一流线上渠道商杭州悠可,优质线下渠道商上海月沣和浙江金庄。渠道和产品匹配度高,形成完整化妆品生态闭环。 并购基金效果显著,推动公司发展。公司成立全资子公司产业链管理公司进行化妆品行业相关优质资产收购,发展良好效果显著。同时,公司与蓝基金合作设立金王基金进行行业优质标的收购,借助资本力量撬动未来发展。 给予“买入”评级。公司15,16,17年预测EPS分别为0.30元,0.55元和0.64元。可比上市公司16年平均预测PE为25倍。本次预测EPS未考虑收购上海月沣剩余40%股权和广州韩亚的预案通过对公司业绩贡献,收购预案目前已通过股东大会,我们认为收购成功是大概率事件,若预案通过根据对赌业绩16年归母净利润将增加5720万,在现有预测基础上增长32.44%。此外,公司是市场上持续推进产业链布局并拥有较强整合能力的稀缺资产,有望打造东方“欧莱雅”,长期发展可期。给予公司16年60倍预测PE,目标价33元,“买入”评级。 风险提示:提请投资者注意贸易政策变动风险,竞争风险,研发风险,收购失败风险。

贴面装饰材料龙头,主业盈利能力强。公司是装饰纸行业知名品牌,凭借已具备的生产技术、生产规模、客户资源及品牌等方面的优势,近年来经营业绩保持稳定增长态势。主营业务毛利率、资本回报率(ROE)等主要财务数据均显著优于行业平均水平。目前公司已经完成全国性布局,致力于技术和新产品的自主研发,市场综合竞争力强。 移动游戏市场处在爆发期,增速快潜力大。从2008年到2014年,中国移动游戏市场实际销售收入从1.5亿元人民币增长至274.9亿元人民币,年复合增长率138.33%。移动游戏细分市场占有率从2008年的0.8%增长到2015年6月的34.6%。与此同时,移动游戏市场用户数量从2008年的0.1亿人增长到2014年的3.58亿人,年复合增长率为231.65%。 收购苏州美生元,打造手游+装饰贴面双引擎。为争取下一阶段的快速发展,充分利用上市公司优势,公司拟非公开发行股份以股权加现金的形式作价34亿元收购手游行业标的苏州美生元100%股权,进军移动游戏产业。本次收购完成后,公司在保持原有中高端装饰贴面材料制造业务的基础上,涉足盈利能力强、发展前景广阔的移动游戏研发与发行业务,转变为双引擎驱动的多元化业务公司,有望实现跨越式发展。 美生元研发与发行相结合,业绩呈井喷式增长。美生元采用研发与发行相结合的模式,经营业绩不存在依赖于单一游戏产品的风险。截至2015年9月30日公司累计发行游戏89款,主要包括《开心宝贝向前冲》、《开心超人打灰机》、《猪猪侠爱射击》等多款深受玩家欢迎和认可的中轻度休闲类移动游戏。2015年8月,与Y2Game联合发行了首款移动联网游戏《斗破苍穹》,开始向联网手游业务发力。2015年二季度开始,公司将移动广告业务独立成立部门。公司2013年、2014年、2015年分别实现营业收入3,670.79万元、6,332.42万元、28,158.31万元。2015年前三季度扣非净利润10,038.75万元。本次收购公司承诺未来三年的归母净利润分别不低于18,000万元、32,000万元、46,800万元,三年复合增速高达61%。 给予“增持”评级。不考虑本次收购的情况下,我们预计公司16-17年EPS分别为0.46元和0.53元。假设本次收购成功,预计公司16、17年全面摊薄EPS为1.04、1.43元。可比上市公司16年平均预测PE为27.49倍,考虑到公司收购成功预期和主业盈利能力较强,给予公司16年合理PE26倍,对应目标价27.04元,“增持”评级。 风险提示。收购失败,业务进展不达预期等。

2015年业绩快报披露,收入利润高增长。公司2015年度实现营业总收入31.96亿元,比上年同期增长35.35%;利润总额6.10亿元,比上年同期增长51.95%;实现归属于上市公司股东的净利润4.60亿元,比上年同期增长40.77%。公司通过提升整体数字化、信息化和自动化水平,带动毛利率同期提升和管理费用率的下降,公司全年盈利能力显著提升。 “大家居”和“互联网+”战略持续推进。原有经销商专卖店订单持续增长,“定制家”的大家居战略逐见成效,目前公司总收入中衣柜收入与其他配套产品的占比已达到6:4,未来公司将不断推出新品类,加上司米橱柜渠道逐步铺开,和舒适易佰、“梦百合”床垫合作,推出实木家具等,真正实现“一站式全屋定制”,经过1年多培育16年司米橱柜和OEM类产品有望爆发增长。 今年公司积极推进O2O业务,跟各大电商网站、家具电商平台、装修电商平台、互联网家装公司等紧密合作,持续推进“互联网+”的公司战略。 拟非公开发行投向智能制造、互联网+平台升级及扩充产能等。公司此次定增拟以价格不低于35.19元/股募集不超过11亿资金,另自筹资金3亿,投向生产基地智能化改造升级项目、数字化生态系统(互联网+)平台升级项目、信息系统升级改造项目、华中生产基地(一期)建设项目,进一步提升用户体验提高生产效率扩充产能,进一步巩固龙头地位。 给予“买入”评级。我们认为在震荡市场中,稳健成长的白马龙头业绩确定性强,具有获取稳定投资收益的能力。看好公司大家居战略将持续拉动收入高增长,2016年司米橱柜等新品类经过一年的培育有望爆发,智能化互联网+不断提升用户体验及优秀的品牌管理能力保证高毛利率,自动化升级有效控制费用,保证公司的高盈利能力。我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.04,1.38,1.78元,对应16年PE28倍,处在公司历史估值的较低水平。 公司同行业上市公司好莱客、曲美家居16年PE分别为33倍、52倍,我们认为公司16年合理估值35倍,对应目标价48元。 风险提示。公司业绩不达预期,项目进展迟滞。

公告。公司1月5日公告拟以自筹资金8100万元获得浙江金庄化妆品公司60%的股权。浙江金庄系浙江省排名前列的化妆品渠道商,目前为自然堂、欧诗漫、卡姿兰、美即面膜、阿玛尼、Gucci、蜜丝佛陀、CK、梦妆等国内外知名品牌护肤、彩妆、香水等产品的浙江省内区域的独家渠道运营商。现有经营渠道包含购物中心、CS渠道、KA渠道,百货等几大类网点1000多家,一线销售管理人员220多人,销售人员约5000余名。 投资浙江金庄,渠道布局再下一城。公司投资杭州悠可和上海月沣,获取一流线上和线下渠道资源,打造优质O2O平台。此次公告投资浙江金庄,是公司完成化妆品全产业链布局后对线下渠道进一步深耕,全产业链生态闭环打造全速推进。 投资广州栋方并计划收购广州韩亚,树立自有品牌。消费者偏好改变,经销商渠道支持,关税和运费节约等因素将推动本土化妆品市场持续向好。广州栋方代工生产的阿芙精油和植萃集,深耕细分领域,特色突出。广州韩亚已形成自有品牌“蓝秀”和“LC”,获得良好市场口碑。此外,广州韩亚拥有专卖店,网店和电视购物等多种渠道,整体发展体系成熟。 渠道和产品完美对接,打造化妆品生态闭环的稀缺资产。杭州悠可和上海月沣形成的O2O渠道与以产品为主的广州栋方和广州韩亚客户群体重合度高,协同效应明显。公司在化妆品行业持续落子,整合能力得到证明,未来持续布局可期。 欧盟反倾销税取消和消费结构转型推动蜡烛业务平稳增长。15年8月,欧盟撤销反倾销措施,蜡烛出口迎发展契机。同时,跟据国外经验,伴随消费水平提升,高端工艺蜡烛需求提振,未来蜡烛将稳定增长。 给予“买入”评级。公司15,16,17年预测EPS分别为0.33元,0.43元和0.51元。可比上市公司16年平均预测PE为35倍。本次预测EPS未考虑收购上海月沣剩余40%股权和广州韩亚的预案通过对公司业绩贡献,考虑到公司拥有较强整合能力,我们认为收购成功是大概率事件,利润将大幅增厚。 此外,公司是市场上持续推进产业链布局并拥有较强整合能力的稀缺资产,有望打造东方“欧莱雅”,长期发展可期。给予公司16年85倍预测PE,目标价36.55元,“买入”评级。 风险提示。提请投资者注意贸易政策变动风险,竞争风险,研发风险。

与中大签署战略合作项目,公司大健康战略持续推进。2015年12月15日,公司与中山大学抗衰老研究中心签署了《战略合作意向书》,双方在相互认可的“基因编辑与细胞治疗”等生物技术领域开展合作。根据意向书中关于合作模式的约定,合作建设期内,每年合作开展具体研究项目若干项,具体项目另行签署科技项目合作协议。 公司出资叁佰万元用于建立基于CRISPR/Cas9技术的地中海贫血疾病基因修正的技术体系。此次开发研究项目之项目负责人,中山大学生命科学大学院院长、教授松阳洲,系千人计划引进人才;此次开发研究项目之项目联系人,中山大学生命科学学院副教授黄军就,2015年4月发表了全球第一篇有关利用CRISPR技术修正人类三原核胚胎致病基因的基础科学研究报告。因该突破性研究,黄军就副教授入选全球知名科研期刊《自然》(Nature)杂志2015年度对全球科学界产生重大影响的十大人物。 成立供应链子公司,布局统一采购和供应链金融。公司拟在前海深港合作区以自有资金出资人民币5000万元设立全资供应链子公司。根据深圳劲嘉彩印集团股份有限公司制订的未来五年(2016-2020)发展战略规划,公司将在对包装印刷原辅材料实行统一采购的基础上,充分发挥公司的资本、运营等资源优势,为合作伙伴提供供应链金融、咨询等服务。 此次对外投资,是公司做大做强大包装业务的重要举措之一。公司在对激光镭射纸膜统一采购的基础上,将对其他包装印刷原辅材料实行统一采购,提升公司对上游供应商的议价能力,降低材料采购成本;前海深港合作区享有区位优势和税收等各项优惠政策,公司在前海深港合作区设立全资子公司,以深圳前海作为拓展产业链条,打通包装材料采购和投融资渠道,开展供应链管理服务,在保障集团各公司生产经营及成本控制需求的同时,向上下游产业链企业提供供应链金融服务,有利于公司拓展盈利来源,推动公司大包装业务的进一步发展。 给予“买入”评级。我们看好公司“大包装+大健康”战略持续推进,股东利益和管理层利益高度一致,随着项目加速落地,有望实现内生外延的双重增长。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.52,0.62,0.76元,对应15、16年PE分别为30倍、25倍。公司烟标主业同行业可比公司上海绿新、东风股份15年PE分别为53倍和21倍,考虑到公司向双主业转型,我们认为将享受一定的估值溢价,公司15年合理估值40倍,对应目标价21元。 风险提示:合作进度不达预期,公司业绩不达预期

投资要点: 公告:公司15日发布公告显示,持股45%的化妆品生产商广州栋方获批挂牌新三板。 广州栋方挂牌,有望优化管理并借助资本市场力量实现产品扩张和升级。广州栋方成功挂牌,产品和经营能力获得肯定。挂牌有助拓宽融资渠道,优化资本结构,提升综合实力。同时,借助资本市场影响力可提升广州栋方知名度,助力业务拓展。 外延并购获取一流线上和线下渠道资源,打造优质O2O平台。公司投资杭州悠可和上海月沣,前者为30多个国际一二线品牌授权网上代理运营商,通过天猫,京东,聚美优品进行销售。后者与屈臣氏和万宁等专营店合作。专营店目标客户清晰且特性突出,客户保有度高。屈臣氏作为最大专营店渠道,目前在全国有二千多家门店,远超竞争对手。 投资广州栋方并计划收购广州韩亚,树立自有品牌。消费者偏好改变,经销商渠道支持,关税和运费节约等因素将推动本土化妆品市场持续向好。广州栋方代工生产的阿芙精油和植萃集,深耕细分领域,特色突出。广州韩亚已形成自有品牌“蓝秀”和“LC”,获得良好市场口碑。此外,广州韩亚拥有专卖店,网店和电视购物等多种渠道,整体发展体系成熟。 渠道和产品完美对接,打造化妆品生态闭环。杭州悠可和上海月沣形成的O2O渠道与以产品为主的广州栋方和广州韩亚客户群体重合度高,都是定位于中等及中等偏上收入水平,对新事物尝试意愿较强的年轻人。渠道和产品高度契合,能够充分发挥协同作用,助力公司在行业卡位战中脱颖而出。 欧盟反倾销税取消和消费结构转型推动蜡烛业务平稳增长。15年8月,欧盟撤销反倾销措施,蜡烛出口迎发展契机。同时,跟据国外经验,伴随消费水平提升,高端工艺蜡烛需求提振,未来蜡烛将稳定增长。 给予“买入”评级。公司15,16,17年预测EPS分别为0.33元,0.38元和0.44元。可比上市公司16年平均预测PE为36倍。考虑到公司并购成功预期和产业链布局逐渐完善,给予公司16年68倍预测PE,目标价25.84元,“买入”评级。 风险提示。提请投资者注意贸易政策变动风险,竞争风险,研发风险。

投资要点: 化妆品有效需求仍未饱和,人均渗透增强是未来核心增长动力。我国化妆品起步较晚,受益于改革开放供给迅速增加。伴随人均收入水平提升和城镇化推进,需求呈现爆发增长,14年我国化妆品销售额达2000多亿元,仅次于美国。人口红利逐渐丧失背景下化妆品消费持续增长,证明有效需求仍未饱和。我国人均化妆品消费额仅为欧美等发达国家的一半,人均消费深挖提供行业强势发展动力。同时,二胎政策全面放开助力化妆品产业未来发展。 品牌,营销和推广是化妆品集团成功三要素,其中渠道为王。丰富产品线和差异性产品定位是化妆品集团成功基础。市场竞争激烈,集团间产品区分度不高,渠道是成功关键。同时,有效推广也是化妆品成功必不可少要素。 外延并购获取一流线上和线下渠道资源,打造优质O2O平台。公司投资杭州悠可和上海月沣,前者为30多个国际一二线品牌授权网上代理运营商,通过天猫,京东,聚美优品进行销售。后者与屈臣氏和万宁等专营店合作。专营店目标客户清晰且特性突出,客户保有度高。屈臣氏作为最大专营店渠道,目前在全国有二千多家门店,远超竞争对手。 投资广州栋方并计划收购广州韩亚,树立自有品牌。消费者偏好改变,经销商渠道支持,关税和运费节约等因素将推动本土化妆品市场持续向好。广州栋方代工生产的阿芙精油和植萃集,深耕细分领域,特色突出。广州韩亚已形成自有品牌“蓝秀”和“LC”,获得良好市场口碑。此外,广州韩亚拥有专卖店,网店和电视购物等多种渠道,整体发展体系成熟。 渠道和产品完美对接,打造化妆品生态闭环。杭州悠可和上海月沣形成的O2O渠道与以产品为主的广州栋方和广州韩亚客户群体重合度高,都是定位于中等及中等偏上收入水平,对新事物尝试意愿较强的年轻人。渠道和产品高度契合,能够充分发挥协同作用,助力公司在行业卡位战中脱颖而出。 欧盟反倾销税取消和消费结构转型推动蜡烛业务平稳增长。15年8月,欧盟撤销反倾销措施,蜡烛出口迎发展契机。同时,跟据国外经验,伴随消费水平提升,高端工艺蜡烛需求提振,未来蜡烛将稳定增长。 给予“买入”评级。公司15,16,17年预测EPS分别为0.33元,0.38元和0.44元。可比上市公司16年平均预测PE为36倍。考虑到公司并购成功预期和产业链布局逐渐完善,给予公司16年52倍预测PE,目标价19.76元,“买入”评级。 风险提示。提请投资者注意贸易政策变动风险,竞争风险,研发风险。