投资要点: 上半年归母净利润同比增长超40%,营收与利润增速逐季提升。上半年公司实现营业收入65.6亿,同比增长26.3%,实现归属母公司股东净利润3.53亿元,同比增长40.04%。分季度来看,Q2实现营业收入36.7亿,同比增长37.15%,净利润2.1亿,同比增长52.9%,营收与利润增速逐季提高。分产品来看,非涂布文化纸营业收入大幅增长51.7%,毛利率稳定。溶解浆产品实现营业收入11.6亿,同比大幅增长228.9%,毛利率上升1.47个百分点。生活用纸业务实现营业收入3.46亿元,同比增长45.44%。公司预计16年1-9月实现归属母公司股东净利润5.4-6.6亿,同比增长30%-60%。 溶解浆持续涨价,下半年业绩弹性加大。上半年公司营业收入的增长主要由于30万吨轻型纸改扩建项目、35万吨天然纤维素循环经济一体化项目等陆续投产销售,目前进入稳产、达产期,产品处于满产满销状态。其中35万吨天然纤维素项目(溶解浆)上半年实现营业收入6.98亿元,毛利1.28亿元。上半年溶解浆价格涨至6800元/吨,8月溶解浆产品涨价幅度继续加大,Wind数据显示,8月29日溶解浆内盘价格为7800元/吨。 新项目陆续投产,未来业绩增长可期。公司50万吨低克重高档牛皮箱板纸项目已于16年7月正式开机试产,项目总体装备水平高,生产工艺先进,产品销售情况良好。同时公司积极推进海外项目布局。16年将在老挝启动40万吨化学浆项目,预计将于18年开始贡献业绩,项目启动后可以减少公司的原材料采购成本。4月公司与美国阿肯色州签订合作备忘录,拟在当地建设产能70万吨生物精炼项目。该项目亦可以生产造纸用针叶木浆,公司对针叶木浆的自我消化能力也可以降低美国项目的投资风险。 生活用纸业务营收增长超45%,即将步入高速成长期。上半年公司生活用纸业务实现营业收入3.46亿元,同比增长45.44%。目前公司生活用纸总产能12万吨,包括定牌定制、出口(日本)、内销原纸和自有品牌等几大业务,前三块业务提供充沛的现金流和稳定盈利,支撑自有品牌的发展。目前公司渠道包括电商、传统渠道、大型商超和商务渠道,已初具规模。预计今年生活用纸子公司将实现盈亏平衡。 盈利预测与投资建议。预计公司16-18年EPS分别为0.39,0.47,0.63元,同比增长47.43%,21.73%,32.66%。给予公司16年合理估值20倍,对应目标价7.8元,维持“买入”评级。 风险提示。原材料成本上涨,产成品降价,生活用纸业务开展低于预期。

事件:晨鸣纸业公布2016年上半年业绩,公司2016年上半年实现营业收入106.06亿元,同比增长9.1%;归母净利润9.39亿元,同比增长239.8%,上年同期为2.76亿元,对应EPS为0.45元。公司业绩大幅增长主要是由于公司前期通过产能优化升级,市场竞争力增强;通过强化内部管理,生产成本同比下降,产品毛利率同比增加;融资租赁业务规模增加,盈利能力同比提升。 造纸周期底部向上,成本下降产成品涨价。造纸行业经过6年多的供给侧改革淘汰落后产能,目前行业供需基本平衡。受益于行业集中度提升,大型纸企规模效应逐渐显现,在某些纸种具备定价权,上半年白卡等纸数次宣布提价,同时纸浆原材料成本下降。2016年以来造纸行业生产成本同比下滑,毛利率大幅提升,利润增速重回两位数,盈利能力显著改善。 造纸龙头产品定位高端,产业链配套增强盈利能力。公司为国内前三A股第一的造纸龙头企业,公司不断优化纸张产品结构,提升高档纸品种占比,高档纸营收占比由2014年的71.9%提升至76.9%。公司在全国均有产能布局,包括湛江、湖北黄冈、山东寿光等几大主要生产基地,近年来通过配套各地制浆、造纸和热力发电产能,不断提高原料、能源自给率同时节约运输成本,不断增强盈利能力。 融资租赁业务高速发展,成为新的盈利增长点。公司顺应行业黄金发展期,不断加大对融资租赁业务的投入,融资租赁已成为公司新的盈利增长点,并带动公司业务创新。上半年公司融资租赁业务合同余额约为295 亿元,较15 年年底增长21.97%。融资租赁业务实现营业收入12.02 亿元,同比大幅增长310.03%,毛利率为87.74%,利差相对稳定。 盈利预测与投资建议。我们预测晨鸣纸业16/17/18年营业收入分别为225.41亿、240.41亿、255.05亿元,同比增长11.36%、6.65%、6.09%;净利润分别为16.72亿、18.96亿、20.62亿元,同比增长63.80%、13.36%、8.76%;对应EPS分别为0.86元、0.98元、1.06元。我们认为公司造纸板块业绩大幅改善,融资租赁业务继续发力,使用分部估值法,给予造纸业务12倍PE,融资租赁业务15倍PE, 合理市值为230亿,对应目标价为11.88元,“买入”评级。 风险提示。纸品价格上涨不达预期。原材料成本价格上涨。金融政策改革推行不达预期。

投资要点: 营收基本持平,利润大幅增长。上半年公司实现营业收入48.26亿元,同比下降0.32%。实现利润总额1.04亿元,同比上升50.36%,实现归属上市公司股东的净利润7066.91万元,同比上升20.47%;其中2季度实现营业收入26.66亿元,同比基本持平,实现归属上市公司股东的净利润4309万元,同比增长28.93%。 机制纸产销量稳定增长,毛利率上升,结构调整初见成效。上半年机制纸营收为35.40亿元,同比基本持平。产量97.19万吨,同比上升4.97%,销量96.46万吨,同比上升5.38%。分种类来看,文化纸和包装纸营收大幅增加,新闻纸和铜版纸的营收均有不同程度的下滑。其中文化纸营收同比增长23.30%,包装纸营收同比增长202.68%。毛利率同比上涨1.42个百分点。其中新闻纸的毛利率水平有所上升,主要由于原材料废纸的价格下降。包装纸由于低毛利的品种产销量上升,毛利率水平有所下降。文化纸毛利率水平稳定,铜版纸则受益于原材料木浆价格下降毛利率水平上升2.47个百分点。 化工产品营收增长,毛利率有所下滑。上半年化工子公司共实现营业收入7.55亿元,同比增长9.78%,主要为离子膜烧碱、双氧水等产品贡献。毛利率水平下降1.98个百分点。Wind数据显示,上半年公司烧碱(32%离子膜)出厂价平均值为505元/吨,同比下降3.39%,烧碱(50%离子膜)出厂价平均值为871元/吨,同比上涨5.90%。分季度来看,以烧碱(32%离子膜)为例,公司的出厂价平均值较低,为490元/吨,2季度有所上涨,为520元/吨。公司烧碱产品主要以32%的浓度为主,价格的波动影响了毛利率水平。 定增助力化工产业链延伸,未来业绩增长可期。公司于7月公告非公开发行预案,拟募集资金9.3亿,大股东华泰集团现金出资1亿认购。其中2.73亿用于补充流动资金,6.57亿用于精细化工有机合成中间体及配套项目。此次募投项目主要内容包括年产2万吨的对氨基苯酚、年产1万吨的间苯二胺及配套设施。预计投产后可实现销售收入9.36亿,税前利润1.88亿元。另外,15年公司重点推进实施了一批产业链延伸项目,预计将于16年陆续投产达产,其中年产25万吨离子膜烧碱搬迁改造项目于2016年下半年正式投产。 盈利预测与投资建议。我们预计16-18年净利润为1.23、1.86和2.27亿元,对应EPS为0.11、0.16和0.19元,增速为91%、51%和22%。随着产品结构调整推进和化工产品新产能投放,未来几年业绩增长稳定。给予16年1.1倍PB(16年BVPS为5.51),对应目标价6.06元,维持“增持”评级。 风险提示。机制纸原材料价格上涨,化工品价格波动,新产能投放进度缓慢。

投资要点: 2016年中报业绩。好莱客8月8日公告2016年半年报,报告期内实现营业收入5.3亿元,同比增加26.1%,归属于上市公司股东的净利润6944万元,同比增加40.17%,EPS0.24元。分季度来看,公司2016年Q2营业收入3.35亿元,同比增长27.9%,归母净利润0.55亿元,同比增长25.2%。公司二季度比一季度增长加快,在销售、产品、3D、经销商管理全面提升。 业绩稳步推进,成本高效管理。报告期内,公司成本控制改善,并且毛利率、净利率水平得到提高。1)2016H1毛利率39.4%,去年同期为36.65%,上升2.7%;毛利率上升的原因主要来自生产线升级改造,引进先进的智能设备,原材料采购成本得到有效控制,板材利用率的提升、人工效率的提升以及制造费用的控制,单位面积生产成本同比下降明显。2)2016H1净利率13.09%,去年同期为11.78%,上升1.31%;净利率上升的原因主要来自期间费用的改善,其中管理费用率为6.5%,同比下降1%。3)同时,公司营运能力有效提升,存货周转天数减少4天,应收账款周转天数下降50%,随着公司产能释放,业绩有望进一步提升。4)公司于2013年至2015年度期间享有高新技术企业按15%税率的征税优惠,目前正在重新申请高新技术企业认定,有望维持优惠税率。 深化渠道布局,加大营销力度。1)报告期内,公司继续加强经销商专卖店销售网络的建设,通过全新招商、存量经销商开新店及旧店翻新等措施加大渠道布局力度,继续加密一、二线城市销售网点布局力度并且加强四、五线城市销售网点的下沉。截至2016年6月30日,公司共有经销商900多家,经销商专卖店1200多家。2)公司2015年3月投资设立全资子公司广东定家,拓展公司的营销渠道,实施线下与线上融合的O2O商业模式,打造基于线下区域门店的社交化定制服务及交易平台,通过互动服务,建立粉丝的成长体系。3)公司2015年9月增资创想明天取得25%的股权,利用其在3D设计与生产软件系统等方面的技术优势,进一步加强3D技术在公司定制家居产品生产过程中的应用,增强公司智能制造的信息化优势。 非公开发行助力智能生产。公司2016年4月推出非公开发行股票预案,拟对不超过10名发行对象非公开发行不超过3234.5万股,募集资金不超过8.2亿元,用于“定制家居智能生产建设项目”(5.51亿元)、“品牌建设项目”(1.67亿元)及“信息系统升级建设项目”(1.06亿元)。募集资金投资项目实施完毕后,公司将新增产能600万平方米,公司产能不足瓶颈得到解决;将实现企业先进智能生产设备和信息技术的融合,提高企业的柔性化生产能力,有利于在产品定制化条件下实现规模化生产,提高生产效率;对现有业务流程再造,降低管理成本,促进公司经营业绩持续增长。 推出限制性股权激励,充分调动管理团队积极性。公司以14元/股的价格向公司董事、高管及核心技术骨干等12人首次授予590万股,股权解锁业绩为以2015年为基数,2016、2017、2018年的净利润增长率分别不低于20%、50%、95%,营业收入的增长率不低于28%、66%、120%,彰显高级管理团队对公司未来业绩增长的信心。 盈利预测与投资建议,给予“增持”评级。定制家具行业仍然处于快速上升时期。公司短期受制于产能瓶颈,目前惠州工厂的产能稳步上升,产能释放将提供业绩弹性,支持公司销售的持续上升。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.74,0.99,1.28元,给予2016年55倍PE估值,对应目标价40.7元。 风险提示:地产回暖不及预期,产能不达预期

2016年中报业绩。8月8日晚间索菲亚发布2016年半年度报告,2016H1营业收入16.69亿元,同比增长44.1%,归母净利润近2亿元,同比增长48%,EPS0.4534元;分季度来看,公司2016年Q2营业收入10.26亿元,同比增长42.8%,归母净利润1.47亿元,同比增长48.5%。公司预计2016年1-9月归属上市公司股东净利润的变动区间在3.58亿至4.14亿,同比增长30%至50%。 业绩稳步推进,成本高效管理。从2009年至2015年,公司业绩实现了近15倍的增长,净利润增幅约20倍。2016年,公司迈向“大家居”,成为“全屋定制”公司,收入端分业务来看,衣柜业务收入14.95亿元,同比增长36%,平均客单价8231元(以出厂价计),较2015年平均水平提升24%;家具家品业务收入0.51亿元;司米橱柜收入1.1亿元,同比增长392.3%。报告期内,公司综合毛利率35.7%,同比保持平稳。其中,受益于信息化及智能制造带来的产能利用率和板材利用率的提升,衣柜及其配件毛利率为39.5%,同比上升3.2%;酝酿发力的司米橱柜业务毛利率下降至-8.7%。我们预期,随着司米橱柜业务投入的完成,衣柜主业持续发力,协同效应将逐步显现,橱柜业务明年有望扭亏为盈,公司整体效率将进一步提升。 渠道稳步拓展,并建立覆盖全国销售网络的生产支撑体系。在渠道方面,公司继续采用以经销商为主、以直营专卖店和大宗用户业务为辅的复合营销模式。截至2016年6月30日,“索菲亚”全屋定制产品拥有经销商1000多位,新开独立专卖店100家,全部店面超过1700家,并在下半年计划再开100家门店,原有城市继续加密开店,并继续下沉销售网络至四、五线城市。同时,2016上半年司米橱柜团队加速开店,目前已经拥有经销商300多家,独立的经销商专卖店391家,截至2016年底,计划开店500家。在产能方面,公司的华南、华北、华东、西南、华中工厂均已正常生产,建立起覆盖全国销售网络的生产支撑体系。报告期内,公司“索菲亚”定制衣柜及配套定制柜生产基地月平均产能达到12万余单,产能利用率平均为80%,产品生产周期为13~20天;司米整体橱柜目前生产日均产能160单/天,较2015年提高10单/天。 加强互联网化,践行工业4.0+。公司近期完成定增,此次募集资金将用于索菲亚家居数字化生态系统、华中生产基地建设及生产基地智能化改造升级项目等,一方面打造一个开放式、社会化的定制家居设计平台,满足消费者对家装个性化的需求也同时产生个性化需求数据,以此触发企业整体供应链的高效运作,实现数字化制造,快速准确地为市场服务;另一方面,引进生产智能化系统,提升生产精准度,减少人工成本,有望进一步提升生产效率,良好控制成本,改善毛利率、净利率。 开启“索菲亚全屋定制”时代,扩充产品品类,开发和推进OEM产品和协同销售产品。2016年公司全面开启“全屋定制时代”,这是公司提出“定制家”以后的战略再升级。1)公司从原有的卧室系列和书房系列,再推出儿童房系列、客餐厅系列等,针对不同户型及消费需求,为消费者提供一个完整的家居解决方案。同时,公司陆续推出床、餐桌、书桌等实木类OEM产品,协同销售家具家品如床垫、沙发等。2016年上半年,公司推出无甲醛添加板材,并将于下半年在全国推广,满足更高群体消费者的需求。2)公司持续推进“799/899”套餐,导流效果显著,并且凭借公司柔性化制造的规模优势,提高市场占有率及渗透率,巩固龙头地位。3)公司注重提升顾客消费体验,2016年在渠道推行索菲亚3D数字展厅,通过立体投影,实现单空间多功能、多款式样板房展示。 盈利预测与投资建议,维持“买入”评级。定制家具行业仍然处于快速上升时期。公司作为定制家具龙头企业,也是业绩稳健增长的白马具有获取稳定投资收益的能力。我们看好“全屋定制”的继续实施以及“大家居”战略的进一步布局,2016年司米门店快速扩张,为公司业绩带来新增长点。我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.46,1.96,2.67元,给予2016年47倍PE估值,对应目标价68.6元。 风险提示:地产回暖不及预期,橱柜业务推进缓慢等。

营收与利润增长双双提速,毛利率提升。公司发布16年半年报,实现营业收入6.8亿元,同比增长25.07%,较去年同期增速上升6.03个百分点;实现归属母公司净利润7262万元,同比增长90.46%,较去年同期增速大幅提升75.60个百分点。上半年家居业务毛利率水平为39.05%。较去年增加3.05个百分点。分产品来看,板材类家居产品(包括B8定制类产品)表现比较亮眼,营收增长43.77%,毛利率上升3.94个百分点达到40.55%。营收与利润增长双双提速,主要由于地产销量增长,拓展新的销售渠道,开发与地产商合作的模式,定制类产品营收增长较快。毛利率大幅提升则主要由于公司采用OAO平台运营模式带来客单价的提升,销量增长带来成本的摊薄及生产布局优化后生产效率提升、优化供应商选择、降低材料采购成本,同时销售端以推爆款替代以往折扣活动。 导入八大生活馆,“全品类大定制”战略即将推出。公司与海内外知名设计师合作,不断推出新系列新产品。陆续升级全国店面,完成了90%的店面形象改造,导入八大生活馆体验空间,在提供更便捷的选购方式的同时有效提升客户体验,也带动了家居饰品类产品的销售。公司提出“全品类大定制”的产品和服务升级规划,通过对工厂柔性化改造,逐一实现八大生活馆产品的改型定制化。目前部分生产线已进入测试阶段。全品类大定制升级完成后,结合OAO模式,将给客户提供兼顾个性化、实用性、品质感和生活美学的空间解决方案。 OAO运营系统逐步上线,转化率及客单价大幅提高。基于互联网的发展和客户消费习惯的改变,公司完成OAO家居信息和电子商务平台建设,以全产业链信息化为支持,实现全国设计师联网,覆盖全国超过7000套楼盘户型图的样板间,为客户提供专业的空间设计和咨询服务。上半年OAO系统平台在经销商及主要门店逐步使用,由于引入设计环节,线下转化率大幅提升,且客户购买整套产品的比例增加,客单价大幅提升。 渠道不断扩张,新店开张速度加快,探索与地产商战略合作模式。线上+线下的跨平台销售模式。线上销售主要以公司OAO官网、天猫商城、京东商城、苏宁易购等第三方网络销售平台为主要渠道;线下实体销售则是采用直营专卖店和经销商专卖店两种模式,15年经销商模式的营收占比达到78.80%。店面形式包含“独立店”和“店中店”。截至16年6月30日,公司拥有经销商311家,经销商专卖店698家,直营店14家。探索新渠道,与地产商战略合作。公司与万科“拎包入住”项目合作,与恒大地产达成“美居工程”战略合作,引导经销商开展更广泛、更深入的小区渠道营销,拓展销售渠道。 B8定制业务产能满负荷,募投项目投产在即。公司自12年开始开展B8定制业务,收入与利润都大幅增长。16年上半年公司重新规划B8业务的生产线,提升生产效率和盈利能力。同时募投项目开工建设,预计17年年初7号、8号厂房将建设完成,为17年业务发展提供空间。 盈利预测与投资建议。我们预计公司16-18年净利润分别为1.78、2.46和3.22亿元,对应EPS为0.37、0.51和0.67元,同比增长52.16%、38.46%和30.89%。行业方面,公司充分受益于地产销量的增长。公司层面,生产线优化后生产效率提升、优化供应商选择、原材料采购成本降低,募投项目投产后带来收入高增长,未来业绩值得期待。参考可比公司估值情况,同时,考虑公司为次新股,且募投项目投产对未来发展有较大拉动作用,OAO创新模式切入定制家居领域,给予公司16年60倍PE,对应目标价22.20元,“增持”评级。 风险提示。地产销售下滑,OAO平台上线后导流缓慢,募投项目开工进展缓慢。

事件:公司公告拟以700万欧元收购AJAXXL持有的法国欧塞尔足球俱乐部(AJAFootballS.A.O.S)59.95%的股权,标的资产15年营业收入为8299.06万元,净利润为-6657.83万元。 联姻欧塞尔足球俱乐部,对接国际优质体育资源。欧塞尔俱乐部成立于1905年,拥有悠久的青训传统和成熟的青训体系,是欧洲最为著名的职业球员培育的摇篮之一,曾培育出多名优秀的职业足球运动员,包括埃里克·坎通纳、吉布里尔·西塞等。欧塞尔集合了大量的优质国际体育资源,此次投资将使公司接触并掌握成熟的俱乐部管理及青少年培训体系运作经验,为公司发展体育产业打开国际化窗口,也为后续整合体育资源产业链提供机会。同时,凭借不断拓宽的体育平台来吸引下游优质食品饮料客户,也将进一步强化公司综合包装解决方案的服务能力,带动包装制造主业稳健发展。 冰雪与足球双线切入,体育外延布局加速推进。公司核心客户红牛、青岛啤酒等是国内许多体育顶级赛事的赞助商,本身布局体育产业具备先发优势。自15年以来,公司以冰雪运动和足球项目为切入点,先后投资了动吧体育、成立体育产业基金、与波士顿棕熊队开展冰球合作项目,加速体育产业外延布局。公司此前投资的动吧体育是全国规模最大的青少年足球服务平台,致力于打造青少年足球技能评级标准和最佳阵容选拔体系,并依托于该标准和体系开展足球培训、赛事组织和场地运营业务。目前动吧体育的外教团队已经超过200人,在全国近2000所学校开展足球培训,超过30万名孩子参与了动吧足球课程,培训中小学体育老师超过2万人,“动吧少年百城万赛”足球文化推广活动也在国内如火如荼开展中,至少100万以上的青少年参与其中。目前动吧在青少年足球领域已拥有丰富的资源和深厚的基础,此次公司对欧塞尔俱乐部的收购,也将促进动吧青训体系的优化完善,更好地推进国内青少年足球运动的发展,欧塞尔有望成为未来中国青少年进军欧洲联赛的桥头堡。 盈利预测。公司近年来不断围绕主业丰富和完善大包装战略,并通过游戏、体育等泛娱乐领域多方位布局与包装业务协同发展,不断创新商业模式延伸服务链条,做大做强包装一体化业务版图。基于看好公司转型综合包装服务商战略,我们预计公司16-18年EPS分别为0.53、0.62、0.71元,对应当前收盘价16年PE为17倍,给予公司16年20倍PE,对应目标价10.6元,买入评级。 风险提示。功能性饮料行业竞争加剧,红牛销售增速不及预期。

中报业绩有所下滑,2季度营收下滑速度放缓,净利润止跌反升。公司发布16年上半年业绩快报,实现营业收入1.56亿元,同比下滑27.05%;实现归属上市公司股东净利润为533.62万元,同比下降9.77%。传统主业业绩下滑主要由于传统商务信息用纸业务收缩,且彩票代销业务自15年3月份以来停滞。其中2季度公司实现营业收入约8496万元,同比下滑23.47%;净利润约为454万元,同比上涨约3.91%,2季度营收下滑速度放缓,净利润止跌反升。 收购畅元国讯及募集配套资金方案无条件过会,借助资本平台优势,数字版权业务业绩爆发可期。“畅元国讯”为数字版权业务全产业链服务商,将打造权威的数字版权综合服务平台。06年以来,我国数字出版产业保持高速增长,年均复合增速为41.32%,14年我国数字出版产业收入超3387亿元,同比增长33.36%。畅元国讯的主营业务包括基于DCI体系的版权技术服务、版权保护业务、交易业务及增值服务,内容包括音乐、视频、动漫、阅读、图片、游戏等,合作对象包括天翼阅读、炫彩互动、咪咕互娱、天翼爱音乐、中广传播等,并与奇虎360、新浪微博、阿里巴巴旗下的爱九游等深入开展合作。畅元国讯在数字版权领域积累掌握了数字版权服务技术和市场先发优势,结合上市公司资本平台的作用,将打造权威的数字版权综合服务平台。收购及募集配套资金方案无条件过会,交易完成后将显著提升公司业绩。公司以发行股份及支付现金的方式收购“畅元国讯”100%股权,交易对价为11.38亿元,“畅元国讯”的股东持股价格为15.76元/股。同时向不超过10名投资者非公开募集资金不超过10亿元,发行价格为不低于22.52元/股,募集资金将用于支付收购方案中的现金对价及建设版权大数据库。交易完成后公司总股本共计增加约1.10亿股。承诺业绩为16-18年扣除非经常损益后归属于母公司股东的净利润分别为7600万元、1亿元、1.3亿元人民币。公司15年净利润不到1100万元,交易完成后将显著提升公司业绩。弹性业绩补偿及超额业绩奖励方案充分激励管理层,未来运营稳定。若未来三年实际业绩达不到上述金额,不足部分将由股东于本次交易中获得的上市公司股份进行补偿。对于既获得股份又获得现金的股东,优先由股份进行补偿,不足部分再以所获现金进行补偿。除盈利承诺补偿条款之外,公司对其业务方面也有所要求,“畅元国讯”的主营业务应该为版权业务,16-18年公司基于版权业务的毛利额应该占到其当年毛利总额的30%、50%、80%以上。如果实际业绩超过当期承诺业绩的105%,超出部分的30%将用于奖励畅元国讯公司核心团队成员。交易完成后畅元国讯原始股东均持有上市公股份,利益充分绑定且激励到位。 16年上半年净利润为承诺业绩的46%,预计全年可实现承诺业绩。16年上半年畅元国讯实现营业收入1.29亿元,净利润3483.96万元,占承诺业绩的45.84%。分业务来看,版权登记保护服务主要通过平台“版权家”实现,该平台于15年12月上线,上半年累计实现收入69.04万元,1季度末累计注册用户数为4501人,订单数为6856;版权技术服务业务上半年实现营收约440万元,已签约未执行的合同金额为366.98万元(不含税)。版权交易业务上半年实现营收约1.15亿,月度平均增速为14.47%。该业务15年营收占比为76.64%,且毛利率呈上升趋势,为主要业绩来源。版权增值业务上半年实现营收943.90万元,已签约未执行的合同金额为500万元(含税),意向性合同协议为4100万元(含税),即将上线的“艺百家”平台将IP对应的数字内容进行分发销售,并进行二次开发孵化,使IP增值,产生新的独立的内容,未来版权增值服务将成为公司新的业绩增长点。从月度环比增速及订单情况来看,16年全年实现承诺业绩可期。 控股深圳“微梦想”技术有限公司,发挥其在自媒体领域的优势,提升互联网营销能力。15年2月公司收购深圳微梦想技术有限公司51%股权,16年拟再次收购其30%股权,交易完成后公司将总计持有其81%股权。自媒体领域营销能力强。“微梦想”的主营业务是基于移动互联网社交平台,运营以生活娱乐信息为主的自媒体账号,汇聚起海量用户流量后,为客户提供以原生内容广告形式为主的移动互联网营销推广解决方案。营收稳定,毛利率高。15年“微梦想”实现营业收入4694.83万元,净利润2689.31万元,15年年报显示互联网服务业务毛利率高达88.44%。16年业绩承诺为净利润不低于2690万元,收购完成后将进一步增厚公司业绩。业务上可与“畅元国讯”形成协同效应。一方面,“微梦想”可以借助畅元国讯的数字版权服务优势,获得更多优质作品,提升所经营的自媒体内容质量,从而提升盈利能力和持续经营能力;另一方面,“畅元国讯”积累的优质小微内容也可通过“微梦想”进行价值变现。 彩票代销业务受行业政策影响长期暂停,重启后将增厚公司业绩。公司长期以来从事彩票印制业务,在彩票产业链内积累了良好的声誉和业务沉淀,建立了完善的彩票营销体系。14年彩票代销业务约为公司贡献2088万收入,毛利率高达56.70%。15年1季度贡献约1330万收入。自15年3月起彩票代购业务受行业整顿影响长时间处于暂停状态。近期互联网彩票相关的政策频频推出,我们预计17年互联网售彩业务将逐步放开,彩票代销业务重启后对公司业绩将有所增厚。 盈利预测与投资建议。我们预计公司16-18年营业收入为3.93亿、4.09亿、4.20亿元,同比增长-9.74%、4.06%、2.54%。净利润分别为1059万元、1093万元、1104万元,同比增长-2.64%、3.18%和1.04%。考虑畅元国讯的承诺业绩,16-18年公司的备考业绩分别为8659万元、1.11亿元、1.41亿元,考虑收购及配套募集资金所增加的股本,公司总股本为4.03亿股,对应EPS为0.21元、0.28元、0.35元。参考可比公司的估值情况,给予公司17年80倍PE,对应目标价为22.03元/股,“增持”评级。 风险提示。数字版权行业发展速度缓慢,畅元国讯未能实现其承诺业绩,畅元国讯与微梦想协同效应较低。

投资要点: 事件:公司与全聚德子公司北京全聚德仿膳食品有限责任公司签订二维码赋码加工合同,公司将为全聚德提供包装袋外侧可变二维码加工服务,并利用二维码实现全聚德产品的防伪查询及网络营销宣传功能。 二维码业务牵手全聚德,智能包装战略再下一城。全聚德是中华著名老字号,创建于1864年,百余年来以炉火纯青的挂炉烤鸭技艺赢得了“中华第一吃”、“天下第一楼”的美誉,品牌文化深入人心。而二维码业务是公司发展智能包装战略发展目标的重要一步,可以为下游客户搭建大数据平台,实现精细化渠道管理,帮助其提升供应链效率,并进一步推进双方深度战略合作,同时也是公司进军物联网,开拓包装行业新型商业模式的有利契机。此次公司与全聚德签订合同,二维码业务触角拓展至金属包装以外,标志着公司智能包装推广得到更多优质客户的认同。公司自2014年以来致力于智能包装业务的发展,通过不断延伸服务链条为客户提供高附加值产品以增加客户粘性,目前二维码技术已在红牛产品上成功应用,公司试水互联网营销已取得初步成效。随着公司与红牛、全聚德在二维码应用方面合作的逐渐深入,终端消费流量数据价值将不断被挖掘,公司商业模式有望进一步开拓创新,传统包装龙头企业的互联网+的未来值得期待。 参股乐道互动,合资成立奥瑞金财,助力智能包装内容创新。1)公司6月公告拟收购乐道互动21.8%股权(目前已完成12%股权的首次交割),进一步丰富了包装的媒介功能及互动元素,通过双方合作以实现包装与游戏公司的品牌互推、流量互换、数据共享。2)同时公司公告与中科金财、乾元联合成立合资公司奥瑞金财,合资公司将以智能包装为入口,在移动互联网营销、金融服务、数据服务以及其他相关衍生服务领域独立开展相关业务。 合纵连横,持续推进大包装整合战略。公司近年来不断围绕主业丰富和完善大包装战略,包括入股中粮包装(27%)、举牌永新股份(25.13%)、投资沃田农业(20%)等。此外公司还成立了体育文化产业基金试水体育行业投资。公司通过游戏、体育等泛娱乐领域多方位布局与智能包装业务协同发展,不断创新商业模式延伸服务链条,做大做强包装一体化业务版图。 盈利预测。我们预计公司16-18年EPS分别为0.53、0.62、0.71元,对应当前收盘价16年PE为17倍。考虑公司基本面优秀且股价安全边际较高(当前股价与定增价9.4元倒挂约3%),转型综合包装服务商战略持续落地推进,给予公司16年20倍PE,对应目标价10.6元,买入评级。 风险提示。功能性饮料行业竞争加剧,红牛销售增速不及预期。

人造板和木地板行业的龙头企业。公司于2015年剥离烟草包装印刷、汽车轮毂等与主业关联度低的资产,由原来多元化经营业务模式,转变为以木业为主营业务、以人造板、木地板为主要产品的经营模式。在公司进行非主业剥离之后,2015年公司营业收入76.8亿元,同比下降9%,净利润3.2亿元,同比上升94.4%。 市场行情利好,龙头企业有望强者愈强。2016年1-5月房地产同比增速可观,4月同比增长50%,家具地板行业整体受益。一方面,木地板行业直接受益于宏观经济环境上行趋势,经保守测算年均木地板需求量在1.05亿㎡;并且在高度分散的行业,品牌集中度提升是行业发展趋势;另一方面,人造板行业已经饱和、产能过剩,所以处于调整发展模式的过程中,生产效率高的龙头企业将会提高市占率,强者愈强。 新任管理团队+限制性股权激励,公司发展动力十足。公司董事长由陈晓龙于2015年出任,管理层进行了相应调整。此次限制性股权激励主要针对公司高级管理人员以及技术人员,其中圣象集团占比50%;同时,限制性股权激励绑定高级管理人员利益,调动积极性,有助于提升公司盈利能力。 圣象地板是公司发展的重中之重。随着公司剥离非木业的资产,木地板对公司主营收入贡献逐年增高,营收占比从2011年的40%上升至2015年的50%。2015年,“圣象”品牌价值已经高达180.82亿元。圣象集团凭借产品的高质量水平以及约3000家门店的经营渠道,保证了业务的稳定增长。虽然2015年圣象的净利率只有3%,但是随着股权激励的实施,期间费用改善值得期待。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.73、0.83、0.91元,对应同比增速分别为21.2%,13.7%,10%。2016年公司PS仅为1.28倍,PE仅为21.5倍,远低于同行业公司兔宝宝(PS4.31倍,PE50倍),德尔未来(PS12.7倍,PE63.9倍)。公司今年聚焦主业并推出股权激励,业绩提速在即,根据行业估值平均数,考虑公司市值较小,给予2016年30倍PE,对应目标价21.9元,给予“买入”评级。 风险提示:公司股权激励实施低于预期、行业发展低于预期。

16年上半年业绩稳定增长,技术服务营收大幅提高。16年上半年公司实现营业收入6.96亿元,同比增长10.77%,归属上市公司股东净利润为9727.61万元,同比增长5.62%,实现每股收益0.27元。其中技术服务(电子档案存储、电子发票、彩票等)类业务营收大增,报告期内实现营业收入2095.69万元,同比增长274.28%,营收占比为3.01%。 印刷业务营收稳定增长。16年上半年,公司印刷业务实现营业收入6.68亿元,同比增长7.84%。其中传统印刷类产品(票证类、账单、彩色印刷、不干胶、纯印刷类标签等)实现营业收入5.87亿元,同比增长7.84%,覆合类产品实现营业收入8161.87万元,同比下降1.89%。整体来看,印刷业务运营稳定,毛利率基本持平。 电子发票业务稳定推进。行业政策逐步落地,政策红利不断释放。2015年以来电子发票的行业政策逐步落地。2015年5月,国务院关于大力发展电子商务加快培育经济新动力的意见》提出逐步推行电子会计档案盒电子发票,并完善相关规章制度和技术标准。12月,国家税务局发布《关于推行通过增值税电子发票系统开具的增值税电子普通发票有关问题的公告》提出全国范围内推广电子发票,明确自行打印的增值税普通发票的法律效力与普通发票相同,且加速电子发票系统对接技术的改造。同一时期,财政部发布《会计档案管理办法》,明确电子会计资料可仅以电子形式保存,形成电子会计档案。进一步确定了电子发票可作为独立有效的会计凭证进行报销。行业政策相继落地为电子发票推广扫清道路,我国电子发票进入快速发展期。“瑞宏网”业务涉及四大领域,客户持续拓展。公司积极拓展电子发票业务,子公司“瑞宏网”自成立以来,业务涉及电商、通讯、金融保险及公用事业四个领域,成功开拓天猫、小米科技、国美在线、海尔商城、中国电信、中国平安、中国人寿、青岛水务有限公司等大型客户,为上述企业提供电子发票的开具、签章、打印、通知、存储、归集、查验、查询统计及入账报销等服务。与支付宝合作开启查询入口,“强强联合”。15年12月,子公司北京瑞宏科技与支付宝签署《城市服务合作协议》,公司将为支付宝用户提供通过客户端进行电子发票的查询、业务预约等服务。此次合作将为消费者提供更便捷的电子发票查询服务,扩大电子发票业务的使用范围,对瑞宏网电子发票的推广有积极作用。随着电子发票的推广,经过两年的客户积累,我们预计2017年公司的电子发票业务将快速增长。 档案存储及数字化服务业务放量在即。年初中标北京国税局项目。档案存储及数字化服务是公司转型互联网技术服务业务的重要部分,主要为客户提供专业化档案存储,数字化加工以及档案信息系统开发等服务。16年1月公司中标北京市国家税务局集中管理全市国税系统存量税务档案项目,项目中标总价为2998万元。公司将为北京市国家税务局提供纸质税收征管档案的整理、数字化至上架的全部工作,并负责该部分档案的保管工作至2018年12月31日。毛利率有望继续提高。电子档案存储业务毛利率高达50%以上,且随着未来业务规模扩大人工等成本摊薄后,毛利率有望继续提高。丰富的客户储备,未来业务放量可期。公司在票证类业务领域深耕多年,与金融、税务等领域多家公司保持良好的关系,为电子档案存储及数字化业务提供丰富的客户资源,未来业绩放量可期。 盈利预测与投资建议。我们预计公司16-18年净利润分别为2.44、2.93和3.34亿元,对应EPS为0.67、0.80和0.92元,同比增速12.85%、19.93%和14.09%。公司票证类业务运营稳定,电子档案存储业务推广顺利且毛利率有望继续上升,电子发票业务有望在2017年迎来业绩快速成长期,公司正在推行员工持股计划,未来业绩值得期待。由于电子发票类业务属于全新业务,上市公司中只有航天信息涉足该领域,而电子票业务在航天信息的营业收入中占比太小,不足以反应其合理估值。我们将东港股份与其它互联网服务类公司做对比,给予公司16年55倍PE,对应目标价36.85元,“增持”评级。 风险提示。电子发票业务推广力度弱,电子档案存储业务进度缓慢。

投资要点: 2016年半年报业绩快报披露,收入利润高增长。公司2016年上半年,营业收入16.7亿元,同比增长44.3%;利润总额2.6亿元,同比增长42.8%;归属上市公司股东净利润2亿元,同比增长47.9%。中报保持高增长,主要来自于收入端高速增长的保持,包括单店收入的高速增长以及门店的加速扩张;同时,公司推进产能扩充升级,扩大基地规模,为持续增长添加动力。 产品品类进一步扩充,“全屋定制”全面开启。公司由定制衣柜不断扩展其他产品,并逐步推出橱柜、多功能柜子等产品。2016年陆续在原有衣柜渠道投放儿童学习椅、沙发、实木家具、床垫等联动销售产品,使得单店坪效不断提升。公司于2016年也全面开启“全屋定制”,在继续推进“799/899”套餐的基础上,公司吸引更多的顾客,并且丰富的产品品类也吸引顾客进行一站式采购,“大家居”战略初见成效。 复合营销模式继续助力,线上渠道持续引流。公司继续采用以经销商为主、以直营专卖店和大宗用户业务为辅的复合营销模式,在2015年实行经销商持股计划之后,经销商与公司实现利益一致性并且保持推广公司产品销售计划的积极性;同时,公司加密布局一二线城市,并实施县级经销商招募计划,下沉销售网络至四、五线城市,目前收入中,省会城市占比34%左右,地级市占比38%,县级城市占比28%;加之O2O业务的持续引流,销售收入依旧维持高增长状态。 智能制造及产能扩充有效促进发展。公司逐步在全国生产基地投入柔性化生产线,目前已经建立了东南西北四大基地;并且,公司通过非公开发行建设了面积最大的黄冈华中生产基地以及生产基地智能化、信息系统改造升级项目;待黄冈工厂投产,五大生产基地可以提供80亿的销售产能;高端“智”造升级有助于公司生产效率及毛利率的提升。 上调盈利预测,维持“买入”评级。定制家具行业仍然处于快速上升时期。公司作为定制家具龙头企业,也是业绩稳健增长的白马具有获取稳定投资收益的能力。我们看好“全屋定制”的继续实施以及“大家居”战略的进一步布局,2016年司米门店快速扩张,为公司业绩带来新增长点。我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.46,1.95,2.67元,给予2016年45倍PE估值,对应目标价66元。 风险提示:渠道扩张不达预期,司米销售不达预期。

投资要点: 溶解浆持续涨价,业绩弹性较大。公司为国内第一、世界前三的溶解浆生产企业,目前总产能50万吨。采用连续蒸煮技术和独创的生产废液提取木糖醇产品,使得公司生产成本低于行业平均水平。16年上半年溶解浆价格涨至6800元/吨(为公司带来全年盈利弹性2-2.5亿元),7月溶解浆产品涨价幅度继续加大,半月内喊涨300元/吨。假设溶解浆每提价100元/吨,公司盈利弹性5000万元/年(含税)。 下游粘胶纤维涨价趋势将持续。16年上半年,受益于春节期间厂商逐步推出生产线检修计划及5月以来部分厂商停车导致供给减少,近期迎来下游集中备货期,粘胶纤维价格强势反弹,如粘胶短纤(1.5D)涨幅超过10%。而16-17年新增产能投放较少,且受益于人民币贬值因素出口有望增加,预计16年下半年粘胶纤维价格将维持增长趋势。 溶解浆替代棉浆,生产粘胶纤维成本更低,产品应用范围更广。粘胶纤维的上游原材料为棉浆和溶解浆。16年以来棉浆价格持续上涨。截止2016年7月15日,棉浆(新疆)的周平均价为7650元/吨,较2月中旬上涨了13.33%。 而溶解浆价格相对更低,且用溶解浆生产出的终端产品更舒适、抗皱,阻燃性更好,被广泛应用于莫代尔产品及酒店床品等商务场合。 溶解浆适用反倾销条例,进口产品价格不具有竞争力。2014年4月起,国务院关税税则委员会决定对进口原产于美国、加拿大和巴西的浆粕征收反倾销税,期限为5年,溶解浆在此范围之内。条例规定除按现行规定征收关税和进口环节增值税外,还将区别不同的供货厂商,征收6.8%~33.5%不等的反倾销税税率。反倾销条例的实施在一定程度上削弱了进口溶解浆的竞争力,国内溶解浆厂商迎来难得的发展机遇。 盈利预测与投资建议。预计公司16/17/18年EPS分别为0.39/0.47/0.63元,同比增长47.43%/21.73%/32.66%。公司作为新型造纸领军企业,盈利能力出众业绩长期稳健增长,生活用纸业务爆发在即,溶解浆持续涨价,业绩弹性较大,对比同行业公司和公司历史估值水平,给予公司16年合理估值20倍,对应目标价7.8元,维持“买入”评级。 风险提示。溶解浆价格上涨幅度不达预期,下游粘胶纤维需求下降,人民币加速贬值影响原材料成本,生活用纸业务开展进度慢。

投资要点: 产品结构调整,瓦楞纸提升整体毛利率。2015年以来公司将毛利率低、整体需求下滑的新闻纸生产线改造成毛利率较高、市场前景较好的文化纸、瓦楞纸生产线。2015年公司新闻纸的毛利率为10.73%,文化纸的毛利率为11.03%,包装纸毛利率约为18.56%。2016年包装纸生产线运行逐渐稳定,毛利率将继续提升,预计可以达到20%以上。 受益溶解浆涨价,原材料价格下降和财务费用降低。安徽华泰子公司拥有10万吨的溶解浆产能和15万吨的文化纸产能。15年该子公司亏损1.01亿,主要是因为设备运行不稳定、溶解浆产品需求不佳且价格较低。预计2016年该子公司将实现大幅减亏,主要受益于溶解浆价格稳中有升,原材料楠木片及化学浆价格下降及贷款利率降低导致财务费用减少。 化工产品产业链延伸,新产能投放增厚公司业绩。2015年公司的化工产品营业收入为13.61亿,净利润贡献2.03亿,主要产品为离子膜烧碱(50万吨产能)、双氧水等。公司重点推进实施了一批产业链延伸项目,预计将于16年陆续投产达产,其中年产25万吨离子膜烧碱搬迁改造项目于2016年下半年正式投产。 定增助力公司转型精细化工,业绩增长可期:公司于7月13日公告非公开发行预案,拟募集资金9.3亿,大股东华泰集团现金出资1亿认购。底价不低于4.22元/股,以询价方式确定发行价格。其中2.73亿用于补充流动资金,6.57亿用于精细化工有机合成中间体及配套项目。此次募投项目主要内容包括年产2万吨的对氨基苯酚、年产1万吨的间苯二胺及配套设施。预计投产后可实现销售收入9.36亿,税前利润1.88亿元。 少壮派管理层接任,为公司注入活力。2016年5月股东大会之后,公司原董事长李建华先生退出公司董事会,新任管理层年轻有为,动力充足,对公司成长充满信心。新任董事长、总经理、董事及其他高管等于2015年7月从二级市场买入公司股票,购买均价约为6.46元/股,合计77万股,约占公司总股本的0.07%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司16-18年净利润分别为1.23、1.86和2.27亿元,对应EPS为0.11、0.16和0.19元,增速为91%、51%和22%。公司充分受益于产品结构调整,原材料价格下跌,溶解浆市场回暖和化工产品新产能投放,2016年业绩将大幅好转,且未来几年业绩增长稳定。采用PB估值法,参考行业内可比公司,给予公司16年估值为1.1倍,对应目标价6.06元,“增持”评级。

投资要点: 华丽转身,从制造业向跨境电商转型升级。公司传统主营业务经营稳定,通过外延并购积极拓展互联网业务,目前已经涉足导航广告业务、跨境电子商务业务,2016年开始切入跨境支付业务。未来,公司将积极发展跨境进口业务、深度布局互联网营销领域,提供电子商务整体解决方案,构建以互联网为基础的跨境服务业务链。 控股汇元通,抢占跨境支付平台。2016年6月,公司公告以8580万美元受让汇元通26%股权,同时,公司关联方宁波融畅持有汇元通25%的股份。汇元通承诺2016-2018年税前利润应分别不低于2900万美元、3900万美元和4900万美元。2016年1-3月,汇元通已实现营业总收入为1035万美元,净利润为580万美元。鉴于电商行业第一季度为全年淡季,下半年双十一、圣诞节等购物节会迎来业务的爆发,全年有望超过承诺业绩。 区块链技术渐成熟,未来跨境电商发展势头强劲。未来几年,在代购、跨境电商、留学教育、出境游等市场需求驱动下,中国大陆地区跨境结算需求将强劲增长。据中国产业信息网估算,2020年我国跨境电商市场资金出境规模或达28714亿元,入境规模或达109114亿元。而区块链技术的兴起与成熟,不但可以全天候支付、瞬间到账、提现容易,还能够降低电商因为支付诈骗行为所带来的资金风险,将为电商提供虚拟货币和近乎完美的交易一站式解决方案,并大大地降低交易成本,成为支撑跨境电商利润增长的又一支点。 维持“买入”评级。我们认为,公司通过外延并购布局的电商平台和跨境支付业务有望为公司业绩快速增长提供稳定驱动力。我们预计,若考虑并购汇元通带来的业绩增厚,公司2016-2018年备考EPS为0.36/0.48/0.62元。暂不考虑汇元通的并购影响,我们预计公司2016-2018年EPS为0.25/0.33/0.44元。参考同行业可比公司,考虑到公司在跨境支付领域的领先优势,及汇元通并表带来的业绩增厚,给予2017年动态PE62倍,维持6个月目标价30.00元,维持“买入”评级。 催化剂。跨境电商市场发展迅速、区块链技术催生互联网支付变革。 主要风险因素。公司转型不达预期、跨境支付政策变化风险、汇率风险。