一、事件概述公司发布2019一季度报告:实现营业收入2975.77亿,同比增长10.1%,归母净利润88.58亿,同比增长8.8%。 二、分析与判断 公司一季度业绩稳健增长,基建维持高增长 Q1公司营收增速10.1%维持稳健增长水平,分板块来看,房建板块营收1967亿,同比增速10.1%维持稳增水平,基建板块营收691亿,同比增速23.9%相对较高,地产板块营收300亿,同比降低5.8%,一线销售趋势较好,销售额174亿,同比增速49.8%,二三线城市相对平稳。基建订单释放增速维持较高水平,地产转暖趋势下有望再回稳增,公司经营结构持续改善下,毛利较高的基建和地产板块有望维持快速扩张或稳定回升。 一季度整体订单乐观,房建拿单增速夺目 公司19年Q1拿单5865亿,同比增长9%,与18年全年相比提升4.4个百分点,其中房建新签4925亿,同比增长32.3%,扩张速度相对较快,基建板块相对承压,或与18年Q1基数较高所致,但逐月来看,增速存在回升趋势,19年基建投资向好预期下,有望维持回升。1-3月公司地产销售增速持续回升至4.2%,随着19年地产投资持续回暖,地产板块或将迎来进一步利好。 一带一路峰会助阵,海外项目有望贡献增量业绩 近日一带一路第二届峰会召开,海外订单落地明显加快。公司一季度新签海外订单234亿,其中近200亿订单均为3月新签,同比增速回升至35.7%,自去年2月以来增速首次回升至正增长。会议期间利好政策与多双边协议频出,预计将对海外项目落地和投融资形成实质性利好。 三、投资建议 公司是行业头部企业,在手订单较为充裕,经营结构不断改善,一带一路、长三角等等区域性政策中受益良多。预计2018-2020年归母净利润分别为422.12,467.37,515.67亿元,EPS分别为1.01,1.11,1.23元,对应PE分别为6.11、5.52/5.00,公司当前估值6.74,三年内估值中枢7.91,可比公司估值中位值为10.35,公司相对较低,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 投资增速下行,PPP项目落地不及预期。

一、事件概述 公司于4月24日发布2019年一季报,报告期内公司实现营收3.97亿元,同比增长9.86%;实现归母净利润0.83亿元,同比增长40.63%;实现扣非归母净利润0.80亿元,同比增长42.96%。 二、分析与判断 百菌清量价齐升,新河贡献较高利润增量 公司2019年一季度实现营收3.97亿元,同增9.86%,实现归母净利润0.83亿元,同增40.63%,表现略超市场一致预期。主要原因在于:1)在供给受限、需求旺盛背景下,百菌清景气不减,价格持续高位,2019Q1百菌清均价达5.5万元/吨,同比增长10%,环比提升500元/吨,同时公司参股的新河公司新增1万吨百菌清产能于2018Q4建成后逐步放量、快速达产,产品量价齐升助力业绩增长显著。2)代森系与硝磺草酮等产品盈利提升,代森锰锌在渠道与制剂产品上优势逐渐显现,硝磺草酮也因供应偏紧价格持续上涨,成为公司重要利润来源。 在建产能稳步推进,新项目打开成长空间 公司1万吨代森锰锌新产能已于18年底建成,预计2019H1投产,定位代森高端产品市场;年产500吨苯醚甲环唑项目也已启动,预计2019H2建成;本部新建的1000吨吡唑醚菌酯有望年内完成审批;年产1万吨石硫合剂全自动化生产车间也将在今年建设完毕。新项目的陆续投产将给公司业绩带来持续增量,进一步打开成长空间。 收购新奥威远进展顺利,业绩增厚可期 公司拟联合欣荣投资以及新威投资,以支付现金的方式购买新奥股份持有的农兽药相关三家子公司,利民股份将以4.8亿受让60%股权,布局以阿维菌素、草铵膦等为首的明星品种,进一步丰富杀虫剂、除草剂产品类别。标的公司2019-2021年业绩承诺分别为1.0、1.1、1.2亿元。当前项目进展顺利,待正式并表后将贡献可观利润增量,同时有利于公司进一步完善农化产业链布局。 三、投资建议 暂不考虑威远并表,预计公司2019-2021年EPS分别为1.04元、1.32元、1.57元,对应PE分别为14倍、11倍、10倍,参考SW农药板块平均19倍估值水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 在建项目进度不及预期;产品价格出现超预期波动;估值模型具有局限性。

一、事件概述 公司发布2019一季度报告:实现营业总收入1602.63亿,同比增长7.97%,归母净利润38.44亿,同比增长20.21%。 二、分析与判断 一季度业绩高速增长,盈利能力稳步提升 公司Q1营收增速7.97%,从分布业务来看,基建营收1346.44亿,同比增速8.3%,勘察设计营收42.26亿,同比增长3%,工程设备制造营收43.66亿,同比增长3.04%,地产板块48.75亿,同比增长40.01%。基建主业仍为增速贡献主力。毛利率和净利率分别提升至9.8%和2.62%,与去年同期相比提升幅度分别为0.81和0.27个百分点,盈利能力稳步提升。 Q1订单增速回落,海外订单尚未发力,投资类项目重回正轨 公司19年Q1新签订单3132.9亿,同比增长0.3%,新签基建订单2705.8亿,同比增长3.7%,增速与18年相比略有回落,其中海外订单回落较快,一带一路峰会落幕后海外订单或将逐步释放。分版块来看,提升较为显著的为公路项目,同比增速由18年的-11%提升至7.6%,长三角政策持续推进,加之铁路规划稳步推进,铁路与城轨板块预计将后续发力。同时基建订单中投资类项目(PPP、BOT等)新签467亿,同比增速高达37.3%,PPP清库提质后逐步回归正轨。 19年以来连发两期公司债,助力公司经营效率提升 19年1月与4月先后发行两期公司债券,金额共计60亿,票面利率分别为3.68%和3.4%/3.7%。与18年发行的债券相比,利率水平明显降低(18年3年期债券利率平均4.5-4.7%)。目前第二期公司债推行顺利,已于4月26日在上交所公开上市交易。融资环境改善背景下,项目资金有望平稳运行,持续利好基建板块。 三、投资建议 公司是基建领域头部企业,行业地位稳固,在手订单充沛,融资环境改善,盈利能力有望持续稳增。预计2018-2020年归母净利润分别为197.25、222.92/253.43亿元,EPS分别为0.86/0.98/1.11元,对应PE分别为8.06/7.13/6.27,公司当前估值9.24,近三年估值中枢10.23,可比公司中位值10.35,公司当前估值相对较低,首次评级给予“推荐”评级。 四、风险提示: 投资增速下行,PPP项目落地不及预期。

传统钢构业务精耕细作,核心竞争力不断增强 公司二十年专注钢结构领域,在数百个钢结构项目实施中,成功研发多项自有创新技术体系,技术优势巩固了公司的行业领先地位。公司完成了全国七大生产基地布局,并积极拓展国际六大中心市场,实现了全国钢结构行业排名连续六年第一。钢结构是公司营业收入来源的主要板块,2018年钢结构主业承接额105.37亿元,同比增长18.83%,钢结构营业收入84.47亿元,同比增长32.10%,占公司营业总收入的97.87%。工业建筑业务承接额达到58.82亿元,在周期下行背景下同比增长26.69%,承接规模占钢结构业务规模的55.82%。此外,公司通过承接大型公共及商业建筑业务打造品牌形象,并积极推进二三线城市及海外业务的发展,使其成为业绩新的增长点。 借助国家产业政策驱动,实现公司业务转型升级 2016年以来国家大力支持钢结构发展,为公司业务转型提供政策支持。依托公司在装配式建筑领域的设计、研发、建设、运营及信息化管理能力,实现了EPC业务发展多领域突破。为抢抓装配式建筑市场份额,公司采用直营EPC和技术加盟双轨模式。直营EPC模式业务主要依托于生产基地为半径向外拓展,目前公司已拥有两大生产基地,其中绍兴绿筑集成科技产业园生产基地已经开始试投产,河北望都绿色集成产业园生产基地在建,两大基地未来将有效覆盖长三角、京津冀及雄安等重要地区。2018年公司通过EPC直营模式承接了绿色集成业务14.83亿元,较去年增长163%。技术加盟模式,主要通过公司的技术、品牌、管理输出以轻资产方式打开业务覆盖区域,快速提升市场占有率。2018年,公司完成3单技术授权,合计金额1.7亿元,较去年同期增长240%。 公司走出2017年业绩谷底,各项财务指标全面回升 2018年公司营业收入达到了86.31亿元,较2017年同期上涨32.11%,绝对值和同比增速均达到历史峰值。2009至2018十年间,公司营业收入规模扩大一倍,年均增速8.4%。2018年归母净利润为1.82亿元,较2017年增长近两倍,回升至2009年的净利水平,公司成功走出2017年业绩谷底。2018年公司新增订单金额达到122.7亿元,同比2017年增长20%,是2009年的2.5倍,2017与2018年公司新增订单金额均居于行业领先地位。公司2018年销售毛利率为13.7%,同比下降3.8%,且略低于同行业上市公司均值。2018年,随着公司营运能力和盈利能力的提高,总资产周转率和销售净利率迎来向上拐点,且均存在较大幅度回升,公司盈利能力开始改善。2018年公司净资产收益率为4.1%,较2017年提高2.5个百分点,同比增长156%。 钢构行业快速增长,估值仍有上修空间 根据我们钢结构行业深度报告《钢结构建筑方兴未艾,关注钢结构板块投资机会》,行业年均复合增速或有9-26%。横向看,可比公司PE均值为30.87倍,而精工钢构PE仅为25.30倍;可比公司PB均值为1.91,而精工钢构PB为1.33。纵向来看,公司当前市盈率历史分位数为41%,当前市净率历史分位数为6%。公司在钢结构以及钢结构装配式建筑板块中处于领先地位,但估值低于行业均值,虽然已经处在合理区间下限,未来仍会有一定上修空间。 盈利预测与投资建议 根据公司经营战略,我们认为未来公司在传统钢结构优势业务的同时,建筑EPC等新业务将成为营业收入主要增长动力。预计公司2019-2021年EPS分别为0.21元、0.28元、0.36元,对应当前股价PE分别为16.62倍、12.23倍、9.58倍。首次覆盖,给予推荐的评级。 风险提示 上游原材料价格大幅波动,下游需求受政策推进不及预期影响,公司新业务推进不及预期。

一、事件概述 近日公司发布2018年年报及2019年一季报:2018年营收250.89亿元,同比增速19.49%,归母净利润21.23亿元,同比增速10.68%,每10股派息2元。2019Q1营收60.57亿,同比增速19.57%,归母净利润6.01亿,同比增速8.65%。 二、分析与判断 主业营收快速增长,毛利率水平稳定略降 公司主业装饰板块18年营收182.25亿元,同比增速13.46%,与17年相比大幅提升,提升幅度达12.51个百分点。互联网家装板块营收34.32亿,同比增速79.05%,维持较高增速。综合毛利率19.68%提升幅度0.21个百分点,但装饰主业与互联网家装业务毛利率分别为15.25%和29.74%,略有下降。家装板块规模效益之下毛利率预计将会持续提升。 费用率略有提升,主要系规模扩张所致 18年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.69/6.44/0.21%,分别变化0.2/3.16/-0.4个百分点,管理费用和销售费用明显上升主要因公司(主要是家装门店)数量和规模扩大所带来的职工薪酬及租赁费用等增多所致。 一季度订单高速增长,行业或将持续受益于地产回暖 2019年一季度新签订单107.04亿元,同比增长30.43%,其中传统公装板块63.25亿,同比增速高达45.17%,与18年全年的7.2%增速相比大幅提升,住宅板块38.31亿元,同比增速12.94%,与18年相比略有下降,设计板块5.48亿,同比增速19.65%,维持较高增速。设计与传统公装的较高增速印证了行业向好的逻辑,地产回暖或将进一步助力板块高增长。 二、三、投资建议 公司是传统公装头部企业,同时家装板块不断扩张,在手订单充裕,且现金流较好,一季度新签订单高速增长将助力业绩持续释放。预计公司19-21年归母净利润分别为24.43/28.59/32.82亿元,eps分别为0.91/1.07/1.23元,对应PE分别为11.67/9.97/8.68。 四、风险提示: 地产投资下滑,家装扩张不及预期。

藏格项目2条线确认收入是业绩大幅增长主因,其它各领域增长同样亮眼。 报告期实现营收2.45万元,同比增长86%,主因是各应用领域均有较大幅度的增长,藏格项目确认2条线的收入是主要贡献。扣除藏格项目,我们测算公司传统业务净利大约同比增长65%,亦实现了较大幅度增长,表明公司业绩具有较好的可持续性。另外,公司一季度毛利率45.95%,同比提升7个百分点,主因是高毛利产品类别(如系统装置)占比有所增加且部分原材料价格下降带来成本降低。一季度经营性现金流为负4130万元,且同比大幅减少,主因是锦泰等项目采购金额增加所致。 重大项目、境外技术并购等进展顺利,镍提取等新领域突破可期。 藏格项目已完成5条线的运行调试,预计今年上半年藏格项目10条线能够全部建成投产;锦泰项目核心吸附工段完成安装,预计锦泰一期、二期将于下半年起逐步投产。报告期公司完成对比利时Ionex和爱尔兰PuriTech公司的收购,从而获得多路阀关键技术,未来将于公司现有阀阵技术相结合开拓新领域及国际市场。 根据公司年报,公司红土镍矿提镍技术已具备中试技术,生命色谱材料装置进入工业化中试阶段,粉煤灰循环利用等多项技术也都不断取得突破。新应用领域的开拓、高附加值新产品的市场推广将成为公司业绩高增长的持续推动力。 高陵一期开始试运行,新产能投放保障大市场容量等新品类推广。 公司2.5万吨高陵项目一期已开始试运行、1.5万吨蒲城项目正在推进项目建设,鹤壁蓝赛已完成环评批复。高陵、蒲城项目的逐步投产,将大幅舒缓公司产能不足的压力,保障公司新领域的市场开拓;鹤壁蓝赛定位以废弃树脂为主的工业危废处理与综合利用,该项目将延伸公司现有产业链,提升综合服务能力、扩大产业规模级盈利水平。 投资建议 预计公司2019~2021年EPS分别为1.35、1.64、2.14元,对应PE分别为24、19、15倍,考虑公司历史PE(TTM)最低水平在35倍左右,且公司技术壁垒高、成长性好,维持“推荐”评级。 风险提示: 盐湖提锂技术推广不及预期,相关树脂市场需求低于预期的风险。

一、事件概述 公司于4月19日发布2018年年报,报告期内公司实现营收18.06亿元,同比增长49.50%;实现归母净利润1.61亿元,同比增长119.52%;实现扣非归母净利润1.57亿元,同比增长121.66%。此前,公司发布了2019年一季度业绩预告,报告期内预计实现归母净利润0.46-0.57亿元,同比增长25%-55%。 二、分析与判断 业绩高速增长,成长空间巨大 2018年公司实现营收18.06亿元,同增49.50%,归母净利润1.61亿元,同增119.52%,业绩持续高增长一方面得益于产能利用率的有效提升,农药定制业务规模效应凸显,经营管理效率不断提高;另一方面,公司自主开发的产品发展迅速,医药板块表现也较为出色。目前,公司设有太仓、如东、滨海三大生产基地,拥有多条千吨级高自动化生产线,原药及中间体总产能达7000-8000吨,作为国内领先精细化学品定制生产商,公司研发实力雄厚,客户资源稳定,长期成长空间广阔。 农药中间体获长期订单,多种新产品放量在即 作为全球第一大植保品种,康宽(氯虫苯甲酰胺)凭借其优质的产品性能、不断被开发的混配制剂以及持续被挖掘的新领域受到越来越多关注,未来市场具备较大增长潜能。公司农药业务利润主要来源为其核心产品--康宽中间体BPP,2017年底拥有产能1000吨,截止目前已扩产至1800吨/年,整体利用率达80%-90%,由于订单旺盛,后期仍将通过新建生产线及工艺改进等方式扩大产能。去年11月公司与富美实签订长期定制生产服务协议,进一步夯实了公司中间体定制生产龙头地位,未来随着新产线运行趋稳,规模化生产优势加强,产品盈利水平将再获提升。与此同时,公司将不断投放农药新产品,2019年滨海基地两个农药中间体已获生产批文,预计下半年产生效益,提供新的利润增长点。 内生增长+外延并购,医药业务迅速扩张 公司近年来持续进行医药板块布局,在传统的抗肿瘤、抗癫痫药物中间体等方面保持较强竞争力,2018年受益于环保高压,产品毛利率改善明显。当前,一方面公司资源储备丰富,管道内新产品多样,与富美实、科迪华、拜耳的合作产品也将陆续上市,有望进一步增厚公司业绩;另一方面,随着上海朴颐化学、ACL经营向好,业务协同效应有望逐步显现。未来公司将在生物酶、原料药领域持续发力,医药板块或迎爆发式增长。 与富美实订单落地,获拜耳品牌认可 2018年11月30日,公司与富美实签订产品长期定制生产服务协议,协议分为三期,三年一期,第一期35亿元对应2019-2021年,订单金额逐年增加,每期完成后将自动续展。协议期间公司将为富美实提供其专利产品高级中间体的生产定制,双方将共同致力于工厂的产能利用扩大,工艺改进和技术革新。该协议将进一步加深公司与富美实的战略合作关系,成为未来业绩增长的持续动力。2019年2月14日,公司作为德国拜耳大中华区优秀供应商和战略合作伙伴,被授予Partnership & Collaboration Award(“伙伴关系与协作奖”),该奖项的获得有利于进一步提升公司产品市场竞争力和品牌影响力。 三、投资建议 预计公司2019-2021年每股收益0.24元、0.34元、0.46元,对应PE分别为26倍、19倍、14倍。虽略高于SW农药板块当前平均20倍PE水平,但考虑公司中间体行业龙头地位稳固,在农药中间体生产订制领域具有先发优势,未来大额订单将持续推动业绩增长,医药板块迅速扩张,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 长期协议执行不达预期;原材料价格波动风险;安全生产风险。

一、事件概述 公司于4月18日发布2019年一季报,报告期内公司实现营收14.21亿元,同比增长3.71%;实现归母净利润3.40亿元,同比增长15.48%。 公司董事会审议通过了《关于补选公司董事的议案》,提名国投聚力投资管理有限公司祁榕先生为公司非独立董事候选人。 公司董事会审议通过了《关于合资设立子公司的议案》,决定与其他两家公司共同投资设立一家合资公司,其中公司自有资金出资4000万元(占合资公司股份的80%),三方合计出资5000万元,对外投资的交易对方均为独立第三方。 二、分析与判断 Q1业绩符合预期,磺化医药表现亮眼2019Q1公司实现营收14.21亿元,同增3.71%;实现归母净利润3.40亿元,同增15.48%,基本符合我们先前预期。公司业绩稳定增长一方面得益于公司精细化管理下,热电、脂肪醇(酸)及氯碱装置产能利用率不断提升;另一方面磺化医药系列产品高附加值产品比重上升,销售收入大幅增加。报告期内,公司磺化医药系列产品市场需求旺盛,销量同比增加15.51%达0.94万吨,产品均价提升近70%至2.3万元/吨,由于BA等高附加值产品产量稳定增长,磺化医药业务Q1营收翻番,未来将成为公司重要的业绩增长点。 携手国投聚力,助力新能源平台发展公司于4月10日在上海与国投聚力投资管理有限公司签署了《战略合作协议》,国投聚力有意成为公司战略股东,双方将在氢能源、页岩气分离和加工领域进行合作,并共同成立产业基金,在新能源、新材料一体化解决方案方面深入合作。当前,公司董事会提名祁榕先生为公司非独立董事候选人,祁榕先生任职的国投聚力发起设立并作为执行事务合伙人的嘉兴聚力壹号和嘉兴聚力肆号股权投资合伙企业(有限合伙)合计持有公司3101万股,占公司股权比例2.16%。 能源布局不断深化,循环经济产业链进一步完善今年3月,公司与三江化工和空气化工签订了《氢能综合利用三方战略合作框架协议》,三方将展开深度合作,提高氢气产品的附加值,利用长三角城市群燃料电池发展的契机,推进低碳能源综合利用。该合作将进一步拓展、深化公司在新能源领域的战略布局,持续完善循环经济产业链,增强公司整体竞争力。 三、投资建议 预计公司2019-2021年每股收益1.03、1.19和1.31元,对应PE分别为16、14和13倍。参考SW其他化学制品板块当前平均29倍PE水平,考虑公司多个项目将在近期即将扩产,未来将打造“新能源-新材料”的发展平台,维持“推荐”评级。 四、风险提示 新建项目进展不及预期;产品价格下跌;磺化医药系列产品需求不及预期。

公司煤炭资源丰富,国内第二大火电上市公司 ①公司是全球第一大煤炭上市公司,在2018年底普氏能源资讯“全球能源公司2018年250强”中位居第5位,中国企业第1位。中国标准煤炭保有量303.0亿吨、可采储量149.5亿吨,JORC标准煤炭可售储量82.6亿吨。核定产能约3.39亿吨、权益产能2.85亿吨,掌握晋陕蒙五大矿区,有较强话语权,自产煤成本显著低于同行。②国内第二大火电上市公司,规模仅次于华能国际。控制并运营的发电机组装机容量61849兆瓦,2018年发电量2853亿千瓦时。③煤炭板块中最大的交通运输企业,运营环“晋西、陕北、蒙南”煤炭基地铁路运输网、“神朔-朔黄线”西煤东运大通道,共10条铁路线(一条在建)营业里程约2155公里,仅次于中国铁总,三个港口。④拥有包头煤化工一个煤制烯烃项目,年产约60万吨。 煤电运一体化经营,盈利稳定抗周期波动 煤炭收入占比近60%,2018年合并抵销前,煤炭/运输/发电业务经营收益分别为413.85/207.14/127.2亿元,占比分别为55%/27%/17%,运输分部90%的业务是服务内部煤炭运输,盈利水平与煤炭销量高度相关,因此煤炭和运输业务顺周期。煤电联营模式能减轻煤炭销售压力,降低煤价波动对公司盈利的影响,减弱周期波动。 重组继续,仍有成长空间 哈尔乌素矿尚有搬迁问题在解决,2018H1月均产量约170万吨,预计年中开始会恢复到280万吨。2018H2-2019年1月初陆续投运的402兆瓦火电资产利用小时数还有增长空间。黄大铁路和神朔铁路建设扩能,预计2020年左右货运周转能力进一步提高。此外,为未解决同业竞争,原神华集团承诺剥离并注入公司14项资产,除2015年收购3项资产,其余将于6月30日前启动收购工作,收购的煤炭资产核定产能约1亿吨。2019年1月底,公司与国电电力分别以各自持有火电资产组建合资公司的交易完成交割,公司部分发电资产将减少转为长投。 投资建议 4月8日,按2018年分红预案,股息率达4.5%;PE(ttm)9.3,为此轮周期较低水平,处于CS煤炭板块较低位置;PB( f)1.2,也是此轮周期较低水平,且低于板块均值2.1。公司盈利稳中有涨,预计2019-2021EPS分别2.06/2.08/2.12,对应PE分别9.9X/9.8X/9.6X,给予推荐评级。 风险提示 煤价大幅下跌,产量不及预期,重组进度不及预期。

公司钢结构产能全国领先,传统业务优势持续扩大 公司专注于钢结构的高端制造,公司规模优势明显。目前已经拥有合肥、武汉、金寨、重庆、涡阳等大型装配式钢结构建筑及智能停车设备研发制造基地,面积达200多万平方米,构建了辐射全国的十大生产基地。2018年产能达到160万吨,预计2019年产能将达到220-250万吨,各类板材产能2000万平方米。若根据我国2017年钢结构产量6400万吨计算,公司未来产能将占全国产量的3.4%-3.9%,公司产能位居国内前列,是中国最大的钢结构企业集团之一。此外,公司组织架构简单扁平化发展,有效提高了反应速度降低管理成本。公司员工规模快速提升,人均创利逐年回升,2018年人均创利3.76万元,体现了公司规模优势的不断加强。 积极推进业务转型,钢结构装配式建筑等新业务未来可期 公司积极推进业务转型,凭借强大的钢结构技术团队和行业领先的装配技术,2018年装配式总承包业务实现大幅度增长。相信随着国家大力支持装配式建筑,尤其是钢结构装配式,公司将极大受益政策利好,未来业绩有望保持高速增长。此外,公司积极布局智慧城市,先后自主开发出国内先进的多种智能车库产品,拥有专利技术40项。公司还实施了钢结构的智能化项目,生产效率得到显著提高。公司还拥有独立的技术中心,目前拥有技术骨干800余人。技术中心已完成及在研项目累计达300余项,各类专利技术300余项,并成功应用于承接的各类工程。 盈利与订单持续增长,研发投入增加蓄力未来发展 2018年公司营业收入达到了78.74亿元创历史新高,同比增长56.46%,过去十年间公司营收规模扩大5倍,年均增速达到22.8%。2018年归母净利润4.16亿元,同比增长98.6%,绝对值与同比增速双双创历史新高。2018年新增订单金额118亿元创历史新高,同比增31%,过去六年年复合增速16%,其中2017年增速为100%。公司实现了整体经营规模与盈利能力的跨越发展,随着公司2019年继续扩大钢结构产能,并发力新兴业务,公司未来净利增速有望保持合理高速区间。2018年公司销售毛利率16.62%,与2017年基本持平。2018年受益销售净利率与资产周转率的抬升,公司净资产收益率为9.8%,较2017年提高4.5个百分点。公司重视技术创新导致研发费用快速增长,2018年增长185.80%,三费平稳上升凸显管理改革成效。资产负债率水平较低,公司具备较强偿债能力。 估值处于历史与板块内部绝对低位 横向对比,可比公司PE均值32.88倍,而鸿路钢构PE仅11.28倍,远低于可比公司均值,可比公司PB均值为1.93,而鸿路钢构PB为1.07,同样是板块内最低值。纵向来看,公司目前市盈率历史分位数为5.14%,低于历史上95%时间,当前市净率历史分位数为9.69%,均处于历史绝对低位。鸿路钢构在钢结构板块中处于领先地位,但估值却在行业中最低,所以未来具有较大估值修复空间。 盈利预测与投资建议 我们认为未来公司将受益于装配式建筑发展以及钢结构占比提升,公司在保持高端钢结构制造业务的同时,钢结构装配式建筑等新业务将成为营业收入主要增长动力,公司盈利将保持稳定增长。预计公司2019-2021年的EPS分别为1.02元、1.30元、1.58元,对应的PE分别为8.89倍、6.95倍、5.71倍。 风险提示 上游原材料价格大幅波动,下游需求受政策推进不及预期影响,公司产能投放不及预期。

主要产品量价齐升,新河贡献较高利润增量 2018年公司实现营收15.19亿元,同增6.73%,实现归母净利润2.07亿元,同增50.93%,业绩增长主要得益于公司及参股公司主要产品需求旺盛、量价齐升,市场竞争优势显著。价格方面,硝磺草酮因供应偏紧,由2018年初16万元/吨上涨至23万元/吨;百菌清受益于环保趋严下的开工受限,供给端不断收缩,年内价格上涨10%至5.5万元/吨。产量方面,公司于2018H2开始进入新产能集中投放期,1万吨代森锰锌新产能已于2018年底建成,预计供需格局良好的硝磺草酮产能也将持续扩张。此外,公司参股的新河公司新增1万吨百菌清产能10月建成后逐步放量、快速达产,业绩增长显著,成为公司重要利润来源。 在建产能稳步推进,新项目打开成长空间 公司1万吨代森锰锌新产能已于18年底建成,预计2019H1投产,定位代森高端产品市场;年产500吨苯醚甲环唑项目也已启动,预计2019H2建成;本部新建的1000吨吡唑醚菌酯环评已过,有望于2020年投入运行。新项目的陆续投产将给公司业绩带来持续增厚,打开成长空间。 收购新奥威远进展顺利,业绩增厚可期 公司拟联合欣荣投资以及新威投资,以支付现金的方式购买新奥股份持有的农兽药相关三家子公司,利民股份将以4.8亿受让60%股权,布局以阿维菌素、草铵膦等为首的明星品种,进一步丰富杀虫剂、除草剂产品类别。标的公司2019-2021年业绩承诺分别为1.0、1.1、1.2亿元。当前项目进展顺利,待正式并表后将贡献可观利润增量,同时有利于公司进一步完善农化产业链布局。 投资建议 暂不考虑威远并表,预计公司2019-2021年EPS分别为1.04元、1.32元、1.57元,对应PE分别为15倍、12倍、10倍,参考SW农药板块平均19倍估值水平,维持“推荐”评级。 风险提示 在建项目进度不及预期;产品价格出现超预期波动;估值模型具有局限性。

一、事件概述 公司于4月11日发布2019年一季报,报告期内公司实现营收4.65亿元,同比增长43.85%;实现归母净利润1.20亿元,同比增长59.08%;实现扣非归母净利润1.15亿元,同比增长66.73%。 二、分析与判断 各项业务发展良好,Q1业绩大幅增长 报告期内,公司各项业务发展良好,收入和利润均同比增加。其中,电子材料板块产销量大幅提升,MLCC配方粉、背板用氧化锆、氧化铝等业务增长稳健;纳入合并范围的子公司王子制陶、爱尔创、江苏金盛多点开花,利润贡献不断加大。当前,公司正逐步打造新材料产业化平台,建筑陶瓷和电子陶瓷持续放量,氧化锆业务将成为未来业绩增长最大亮点。 下游需求持续扩张,MLCC粉量价齐升增厚业绩 随着下游新能源汽车电气化、电子消费品智能化的不断发展,MLCC行业需求快速增长,日韩大厂结构性调整退出造成供需失衡,叠加部分囤货炒货现象,MLCC价格稳步提升,供不应求短期难以缓解。公司作为国内MLCC陶瓷粉体领域龙头企业,产能已由7000吨/年扩至10000吨/年,与去年相比产销量均大幅增长,后期在汽车电容和陶瓷滤波器/谐振器方面仍有扩产计划,最快将于2019年底贡献利润,MLCC量价齐升为内生增长提供了重要支撑。 充分受益于环保标准升级,汽车尾气催化材料市场空间广阔 受益于国六标准和天津、河北等地“黄改绿”等环保政策的实施,市场对汽车尾气催化材料的需求进一步加大。公司抓住时机收购王子制陶拓展蜂窝陶瓷领域,收购江苏天诺切入高端分子筛领域,收购博晶科技进入铈锆固溶体领域,加快公司在汽车尾气治理方面的布局,提供全系列汽车尾气催化解决方案。 氧化锆产业链加速延伸,消费电子领域逐步放量 公司不断升级纳米级氧化锆产品,积极开拓下游领域。合资成立蓝思国瓷,加快在智能穿戴及电子消费品领域的应用,成功进入苹果供应链体系;收购爱尔创,进入快速发展的口腔医疗市场,打通了“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产业链。未来随着陶瓷义齿的普及以及消费电子氧化锆渗透率的提升,公司纳米复合氧化锆业务将迎来更大突破。 三、投资建议 预计公司2019-2021年每股收益0.64、0.79和0.97元,对应PE为25、20和16倍,参考精细化工板块当前平均33倍PE水平,考虑MLCC 配方粉涨价有望提供业绩弹性,氧化锆、汽车尾气催化剂业务将构成主要增长点,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新增产能投放不及预期;下游需求不及预期;原材料价格波动剧烈。

一、事件概述 公司于4月10日在上海与国投聚力投资管理有限公司共同签署了《国投聚力投资管理有限公司与浙江嘉化能源化工股份有限公司战略合作协议》,国投聚力有意成为公司战略股东,双方将在氢能源、页岩气分离和加工领域进行合作,并共同成立产业基金,在新能源、新材料一体化解决方案方面深入合作。 二、分析与判断 携手国投聚力,助力新能源平台发展 公司现有丰富的氢气资源,此次与国投聚力的合作,双方将充分发挥各自在能源化工和金融投资等方面的优势,在氢能领域形成资源互补,公司依托氢气供应完成以液氢工厂为核心的制氢、储氢、运氢、加氢站的区域基础设施综合解决,国投聚力也将借助政府资源及区位优势,提供氢燃料电池整车领域的解决方案,加快当地加氢站的建设和投产,并将该成熟的产业模式向其他省市复制拓展。同时,双方还将共同设立产业基金,以进行优质能源化工项目的投资,最终实现相互促进、合作共赢的目标。此次合作将有助于公司布局新能源领域,标志着公司进入历史发展新纪元。 能源布局不断深化,循环经济产业链进一步完善 公司自设立以来始终致力于循环经济产业链的构建,以热电联产蒸汽供热为纽带,实现资源、能源的就地转化和高效利用。目前,热电联产项目中的9号炉在建,预计年内投入使用,产能达每小时450吨,配套4.5万发电机组,将满足供热区内各类企业对不同蒸汽等级的需求,成为公司收入和利润增长的主要驱动力。 今年3月,公司与三江化工和空气化工签订了《氢能综合利用三方战略合作框架协议》,三方将展开深度合作,提高氢气产品的附加值,利用长三角城市群燃料电池发展的契机,推进低碳能源综合利用。该合作将进一步拓展、深化公司在新能源领域的战略布局,持续完善循环经济产业链,增强公司整体竞争力。 脂肪醇行业有望回暖,规模、成本优势逐步显现 目前,全国脂肪醇产能约65.5万吨,公司拥有年产13.5万吨脂肪醇装置,是国内单套规模最大的生产系统,占全国总产能20%。在江苏安监趋严的背景下,泰兴工业园区内8万吨/年的脂肪醇装置一旦停车,价格有望回升;随着公司脂肪醇后续改造项目的完善,产品附加值将逐步增加,产业优势愈加突出。 三、投资建议 预计公司2019-2021年每股收益1.03、1.19和1.31元,对应PE分别为16、14和13倍。参考SW其他化学制品板块当前平均29倍PE水平,考虑公司多个项目将在近期即将扩产,未来将打造“新能源-新材料”的发展平台,维持“推荐”评级。 四、风险提示 新建项目进展不及预期;产品价格下跌;磺化医药系列产品需求不及预期。

一、分析与判断 染料医药双轮驱动,盈利能力持续提升 公司主营业务板块可分为医药和染料两类,医药业务主要涉及特色中间体、原料药及相关制剂的产销,同时提供国际制药CDMO/CMO专业服务;染料业务包含环保型活性染料、染料中间体以及颜料中间体等,其中活性艳蓝KN-R型染料为主导产品。受益于去年中期以来染料价格大涨,克林霉素出口额同比大增以及汇兑收益增加,2018年全年公司实现营收27.19亿元(YOY+17.74%),其中医药板块14.42亿元(YOY+12.35%),染料板块12.50亿元(YOY+23.93%);实现归母净利润6.05亿元(YOY+76.79%)。当前,公司两大业务板块齐头并进,共同发力,一季度盐酸克林霉素系列产品国际市场销量同比大幅提升,活性染料受中间体供给短缺影响未来存在涨价预期,业绩预告显示2019Q1将实现归母净利润1.9-2.1亿元,同比增加324.41-369.08%。 中间体供应遭冲击,染料存在涨价预期,业务内生增长加速 染料方面,公司以蒽醌类活性染料为主要产品,2017年扩产完成后拥有活性艳蓝KN-R产能1.5万吨/年,产能提升87.5%,占据全球50%以上市场份额,在该细分领域处于绝对龙头地位,拥有较强的定价权。响水事件后,染料及中间体供应遭受冲击,随着全国安全环保整治的不断推进,落后产能出清,未来全产业链供给都将持续趋紧,染料产品存在一定涨价预期,公司作为关键中间体自供的一体化生产企业,将充分受益于产品涨价和市场份额提升。同时,公司将顺应染料产业升级趋势,由单一蒽醌系列活性蓝色染料产品向甲臜型活性蓝、含氟活性蓝等十余种活性、酸性以及其他高性能、差异化用途的新型染料产品延伸,目前,台州前进与台州振港年产3.4万吨活性染料产业升级及配套项目正加速建设,未来三年将陆续贡献利润。公司染料板块多品种的发展模式已具雏形,未来将加快现有项目建设实现内生式增长。 医药产品结构优化,新建项目进展顺利,国际合作有序扩张 医药方面,公司主要从事特色中间体、原料药及相关制剂的生产与销售,产品涵盖抗感染、心血管类、精神疾病、代谢类和免疫类等多个领域。其中,培南系列已形成以4-AA为基础涵盖下游高级中间体、多品种培南原料药的格局,毛利率不断提高;克林霉素系列处于全球领先地位,市场需求稳中有升,目前正积极向下游延伸以提升产品附加值;氟苯尼考系列拥有规模、质量、技术上的绝对优势。近年来,公司医药板块收入稳步增长,产品结构持续优化,盈利能力逐步提升,原料药及中间体CMO中心扩建、年产30亿片(粒)固体制剂技改以及医药综合研发中心等项目建设进展也十分顺利。作为国内最早开展国际CMO业务的企业,公司与德国BI、美国辉瑞等国际医药巨头保持着良好合作关系,一些新的国际合作也在有序对接、逐步落地。 二、投资建议 预计公司2019-2021年每股收益0.69元、0.85元、1.02元,对应PE分别为13倍、11倍、9倍。参考SW化学原药料板块当前平均26.5倍PE水平,考虑公司染料板块产品价格存在上涨预期以及新建项目产能的陆续释放,医药业务盈利稳步增长,首次覆盖,给予“推荐”评级。 三、风险提示: 染料产品价格下行风险;新建项目投产不及预期;安全和环保生产风险。

公司是基建领域领军企业,多年来经营稳健 公司前身是铁道兵,ENR排名中稳居“全球最大250家承包商”三甲名列,核心经营板块包括铁路、公路、桥梁、隧道、城轨等基建板块,且占据行业领先地位,尤其是铁路板块,与中铁两巨头占据市场90%左右的份额。 公司业务覆盖广,遍及包括台湾在内的全国32个省、自治区、直辖市和特别行政区,以及全球121个国家。近年来公司大陆内业务多年稳步增长,18年海外业务略有承压,主要受市场因素影响,但一带一路峰会即将来临,19年海外板块或将持续发力,项目落地和周转有望加速。 19年铁路投产将创十三五新高,领军企业最受益 铁路建设行业已成寡头垄断格局,多年来两铁占据绝对优势。我们结合了十三五里程规划、每年投产里程、铁路订单情况进行整理分析,发现国内铁路依据五年规划形成周期性特征,投产里程通常会在每隔三到五年出现高峰点,且基本都在每轮规划的后两年,同时滞后于拿单数据,因此我们认为19年有望成为铁路拿单及投产的高峰之年,公司作为铁路领域巨头受益确定性较高。 工业制造板块技术领先,产业链协同优势显著 公司在基建板块行业领先的基础之上发展工业制造板块,且技术水平同样处于领先地位,实现全产业链布局,经营协同优势显著。其大型养路机械全国市占率达80%,隧道掘进机国内市占比半数左右,特别是TBM市占率高达85%,为其基建领域业务扩张形成进一步助力。 投资建议 从近三年历史估值来看,PE最高值/中位值/最低值分别为13.90/10.13/6.73,当前动态估值为9.22,仍然低于历史估值中枢。公司当前动态估值为9.22倍,行业可比公司估值中枢为11.24倍,相比之下公司估值仍然有溢价空间。我们预计公司19-21年归母净利润分别为7888.17,8541.14,9265.11亿元,每股收益分别对1.15,1.67,1.84元,以现价计算对应PE分别为8.09,7.30,6.62。当前估值与历史数据相比处于低位,且同行业相比依然较低,给予首次“推荐”评级。 风险提示 基建投资不及预期。