公司是基建领域领军企业,多年来经营稳健 公司前身是铁道兵,ENR排名中稳居“全球最大250家承包商”三甲名列,核心经营板块包括铁路、公路、桥梁、隧道、城轨等基建板块,且占据行业领先地位,尤其是铁路板块,与中铁两巨头占据市场90%左右的份额。 公司业务覆盖广,遍及包括台湾在内的全国32个省、自治区、直辖市和特别行政区,以及全球121个国家。近年来公司大陆内业务多年稳步增长,18年海外业务略有承压,主要受市场因素影响,但一带一路峰会即将来临,19年海外板块或将持续发力,项目落地和周转有望加速。 19年铁路投产将创十三五新高,领军企业最受益 铁路建设行业已成寡头垄断格局,多年来两铁占据绝对优势。我们结合了十三五里程规划、每年投产里程、铁路订单情况进行整理分析,发现国内铁路依据五年规划形成周期性特征,投产里程通常会在每隔三到五年出现高峰点,且基本都在每轮规划的后两年,同时滞后于拿单数据,因此我们认为19年有望成为铁路拿单及投产的高峰之年,公司作为铁路领域巨头受益确定性较高。 工业制造板块技术领先,产业链协同优势显著 公司在基建板块行业领先的基础之上发展工业制造板块,且技术水平同样处于领先地位,实现全产业链布局,经营协同优势显著。其大型养路机械全国市占率达80%,隧道掘进机国内市占比半数左右,特别是TBM市占率高达85%,为其基建领域业务扩张形成进一步助力。 投资建议 从近三年历史估值来看,PE最高值/中位值/最低值分别为13.90/10.13/6.73,当前动态估值为9.22,仍然低于历史估值中枢。公司当前动态估值为9.22倍,行业可比公司估值中枢为11.24倍,相比之下公司估值仍然有溢价空间。我们预计公司19-21年归母净利润分别为7888.17,8541.14,9265.11亿元,每股收益分别对1.15,1.67,1.84元,以现价计算对应PE分别为8.09,7.30,6.62。当前估值与历史数据相比处于低位,且同行业相比依然较低,给予首次“推荐”评级。 风险提示 基建投资不及预期。

公司产销双双创新记录,营收净利均创历史新高 公司全年产铁1,631万吨,钢1,972万吨,材1,836万吨,分别同比增长10%、14%、10%,创造了年产新纪录,其中,华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管年产钢分别比上年增长10%、18%、25%左右。钢材销量1,849万吨,同比增长12%。实现营业总收入913.69亿元,利润总额93.35亿元,净利润86.04亿元,归属于母公司所有者的净利润67.80亿元,分别同比增长19%、62%、65%。营业收入与归母净利连续3年保持快速增长,连续第二年创造历史新高。 公司提质增效支撑盈利上行,积极去杠杆提升资产质量2018年,公司钢铁行业营业收入同比增长23.38%,营业成本同比增长18.93%,表明公司营收增长快于成本增长。钢铁行业整体毛利率达到18.13%,较上年提升3.07pct,表明公司经营质量提高效率得到提升。此外,公司银行负债同比减少78.1亿元,通过债转股向核心子公司增资32.8亿元,从而使公司资产负债率较年初降低15.27pct。公司积极优化负债结构,2018年末长期负债占比较年初提升22pct,公司抗风险能力得到提升。 行业从高盈利回归,但公司兼顾发展与回报,或获估值提升 随着供给侧改革接近尾声,钢铁行业利润将回归合理,但行业环境净化,利润将向区域位置好、成本低的优秀企业集中,华菱地处湖南,属于钢材净流入区域,而且公司近几年提质增效明显,未来盈利有所保障。由于公司母公司2018年末未分配利润为-51.92亿元,且考虑到公司资产负债率以及未来节能环保等资本开支,拟不派发现金红利,但十年来首次资本公积转增股本,表明公司积极寻找长远发展与回报股东之间平衡点,公司兼顾发展与回报,或获估值提升。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年的营业收入分别为868亿元、876.68亿元和894.22亿元,归母净利润分别为50.99亿元、54.14亿元和55.25亿元,EPS分别为1.69元、1.80元、1.83元,对应的PE分别为4.4X、4.1X、4.1X。估值位于历史低点,存在提升空间。维持推荐评级。 风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。

装配式建筑方兴未艾,钢结构装配将成为主流 住建部推进装配式建筑发展,2020年全国装配式建筑占比将达15%以上,住建部2019年十大任务中提到要大力发展钢结构等装配式建筑,装配式建筑工艺绿色环保,是我国明确要大力发展的建筑方向,而钢结构建筑不仅可循环利用,缩短工期,减少人工,提高建筑质量,而且还可以“藏钢于民”,随着相关配套政策的逐步落地,相信未来发展空间广阔。此外,对比日本钢结构建筑占全部建筑总量的71%,美国钢结构建筑占建筑总量的25%左右,而截止2016年我国钢结构建筑仅占全部建筑总量的6%,近几年虽有发展,但与发达国家差距仍然较大,仍具有广阔的发展空间。 公司为钢结构骨干企业,与河北建工签订协议拟共同为雄安建设贡献力量 钢结构属于技术密集型行业,对技术要求高,公司研发费用呈现不断上升趋势,2017年的接近1亿元,9年间平均增速达到21%,研发投入与人才引进保证了公司在行业内持续的技术优势和竞争优势。 公司是全国钢结构行业中资质最全、等级最高的企业,是首家取得双甲设计资质的钢结构企业,具备承揽国家级大型总包项目的资格。此外,公司也是首批通过欧标EN1090认证的企业,并取得美标认证(AISC),将使公司能够参与“一带一路”建设。公司三十多项工程先后获得"中国建筑钢结构金奖(国家优质工程)"、"鲁班奖"、"詹天佑奖"等国家级奖项,铸就了良好品牌形象。 公司与河北建工2017年10月,公司与河北建工集团签订《战略合作协议》,双方将在京津冀区域特别是雄安新区装配式产业化方面合作开发钢结构工程、装配式产业化建筑、PPP模式的建设项目、EPC总承包项目等领域或领域内资源共享。 材料端压力减轻,公司盈利保持稳定增长 公司2018年营收33.21亿元,较2017年增长18.1%。2018年归母净利润0.8亿元,同比增速17%。材料端钢材价格中枢下移有利于降低成本,公司通过推动业务模式升级,获得房建施工总包特级资质后,可以由分包模式逐步晋升为总包模式,有利于提高项目净利率,并通过降低各项成本和费用,实现了整体环节的提质增效,增强了公司的盈利能力。 民营建筑企业回款边际改善,公司有望受益 公司经营规模扩张促使三费持续增长,削弱公司盈利水平,但销售费用与管理费用2017年增速较2016年均呈下降趋势,财务费用增速则上升至68%,体现了公司过去两年融资较难的情况,但是按照党中央、国务院部署,2018年11月以来,要求各地区、各有关部门和大型国有企业积极清理被拖欠的民营企业中小企业账款,公司作为民营企业,回款有望好转。 盈利预测与投资建议 公司盈利表现稳定增长,未来受益于装配式建筑发展以及钢结构占比提升,我们看好公司盈利的持续性。预计公司2018-2020年的EPS分别为0.25元、0.36元、0.46元,对应的PE分别为28.6倍、19.5倍、15.3倍。公司PE处于历史低点,远低于可比公司均值,在可比公司中处于中低水平,PB亦处于较低水平。首次覆盖,给予推荐的评级。 风险提示 原材料价格大幅波动,政策推进不及预期。

Q4毛利有所修复,营业外支出提升和投资收益减少致盈利同比下滑 公司四季度盈利1.7亿元,同比减少约5亿元。Q4全国电煤价格指数同比下跌13元/吨,公司Q4毛利率同比提升1个百分点至11.60%,展现出较好弹性。投资收益同比下滑4.5亿元,主要系去年同期确认4.2亿的华电置业处置收益。同时其他营业外支出同比增长2.5亿元,所得税有所增加,导致Q4归母净利有所下滑。 售电增速略高于全国,资本性支出有望迎来拐点 公司2018年境内各电厂完成售电量同比增长9.5%,高于2018年全社会用电量8.5%的同比增速。全年毛利率12.35%,同比提升1.81个百分点,主要系电价上调翘尾影响。管理费用率基本持平,财务费用率同比-0.36pct,资产负债率下滑3.98%至70.40%,主要系公司成功发行91亿永续债,同时债务规模有所缩减。公司在建机组合计6200兆瓦,仅为2017年的50%,2019年预计资本性开支160亿元,较2018年减少30亿元。公司目前资产负债率仍相对较高,后续财务费用的持续降低将进一步增厚公司利润。 煤价有望逐步回归绿色区间,看好公司盈利持续修复 公司控股煤机约占装机总量的78%,其中近90%的煤电装机位于煤价回落潜力较高的山东、湖北等煤炭调入大省,预计秦港煤价每下跌10元/吨公司归母净利润可上升2.3亿元左右。2018年秦港煤炭均价仍处在647元/吨的高位,两会结束后陕西、内蒙等地煤矿逐步复产,优质产能逐步释放,煤价长期回归绿色区间逻辑不变,公司业绩有望持续修复。 投资建议 预计2019年秦港Q5500动力末煤均价为590元/吨,2020年以后围绕535的中枢波动,调整公司2019~2021年EPS至0.31/0.45/0.49,对应当前股价PE14/10/9x。公司估值在火电板块中处于较低水平,同时业绩对煤价弹性较高,维持“推荐”评级。 风险提示: 1、煤价回落幅度不及预期;2、电价超预期下调。

有机硅量价齐升,全年业绩符合预期 2018年全年公司实现营收178.55亿元,同增13.29%,归母净利润4.02亿元,同增26.46%;其中Q4单季实现营收35.53亿元,归母净利润0.10亿元,环比大幅减少;综合毛利率达16.81%,较去年增加0.40个百分点。受行业景气度提升以及市场供求关系变化等因素影响,公司有机硅产品市场价格Q1-Q3较2017年同期大幅上涨,同时因2017H2有机硅装置技改扩能顺利完成,产量明显上升、消耗显著下降,净利润同比大幅增长,对公司业绩的增长发挥了重要支撑作用。 磷矿石产能收缩,价格持续上行 受安全环保监管趋严、磷矿供给侧改革等因素影响,截止2018年12月底,国内磷矿石产量累计实现9632.6万吨,同比下降21.77%,主要生产省份限产严格执行,磷矿石供给紧张,价格进入上行通道。当前,湖北地区30%磷矿石车板含税价550元/吨,贵州地区500元/吨,预计后期仍将维持高位。公司磷矿石产能530万吨/年,2018年全年产量461.96万吨,综合销售均价260元/吨较去年增加近40%,磷矿石高景气度有望持续,业务利润增长可期。 草甘膦技改完毕,有望以量补价 公司于去年3月收购内蒙腾龙100%股权,现拥有国内最大草甘膦产能18万吨/年,上半年泰盛技改叠加内蒙腾龙天然气短缺导致整体开工不足,下半年生产恢复正常,产量有所提升,全年总产量达12.92万吨。2018年公司草甘膦平均售价24454元/吨,同比增长25%,然而随着原料端甘氨酸产品价格下调,加之下游需求减弱,草甘膦价格自11月起持续回落,目前报价集中在2.5-2.55万元/吨,后期以维稳为主,公司有望通过技改达产,以量补价保证盈利能力。 有机硅价格触底反弹,静待行业景气回升 2018年有机硅整体呈现“先扬后抑”走势,1-9月受环保趋严及市场供需变化等因素影响,价格持续上涨,行业盈利大幅提升;而10月后因前期价格持续高位以及市场需求减弱,产品价格出现断崖式下跌。当前有机硅价格触底反弹,适逢下游旺季,且2019H1国内无新增产能释放,DMC价格或继续上行,景气度有望回升。公司现有有机硅产能20万吨/年,在建技改工程计划2020年6月投产,届时产能可达36万吨/年,公司市场影响力和成本控制能力将进一步增强。 投资建议 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.82/0.98/1.09元,对应PE分别为14.7/12.3/11.0X,参考申万化工指数17.8X动态PE,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;磷矿石、有机硅、草甘膦价格大幅下跌等。

钢产量首次突破千万吨,降本成效显著,全年收入盈利创新高 2018年,公司生铁产量908.81万吨,同比减少1.21%;粗钢产量1005.01万吨,同比增长2.04%;钢材产量917.15万吨,同比增长4.43%。2018年产品综合平均售价为4,086.56元/吨(不含税),同比上涨13.49%,售价及涨幅均高于市场水平。产品竞争力行业领先,主导产品中厚板毛利率高达25.41%。2018年,公司全年削减成本11亿元;吨钢综合能耗555.3kgce,同比下降16.7kgce;自发电量24.70亿千瓦时,自发电比例52.8%;吨钢综合电耗484kWh,同比降低3kWh;吨钢耗水量1.95吨,同比减少0.6吨。公司2018年实现收入盈利双双创新高,利润总额59.1亿,同比增加63.44%,吨钢盈利588.05元。 加大研发投入,增强产品竞争力 公司板材产品中优特钢销量占比达到90%以上,长材产品中优特钢销量占比达到60%以上。本期研发费用增加1.95亿元,增幅77.77%,主要是公司加大对新材料研发、适度前瞻性产品研发投入所致。未来优特钢占比还将继续提升,增强产品竞争力。 每10股派发现金3.00元(含税) 《未来三年(2018-2020年度)股东回报规划》显示公司拟实施“年度拟分配的现金红利总额(包括中期已分配的现金红利)应不低于该年度归属于上市公司股东的净利润的30%”2018年,公司以现有总股本4,422,316,657股为基数,每10股派发现金红利3.00元(含税),共计分配利润1326694997.10元。 盈利预测与投资建议 公司2018-2020年的EPS分别为0.79元、0.91元、0.73元,对应的PE分别为4.8X、5.9X、5.6X。PE(TTM)4.2位于历史低点,SW钢铁第四低(剔除负值),PB为1.3处于此轮周期较低位置,低于行业均值1.64(剔除负值)。维持推荐评级。 风险提示: 钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。

一、事件概述 公司于3月21日发布2018年年报,报告期内公司实现营收16.50亿元,同比增长27.40%;实现归母净利润2.09亿元,同比增长78.27%。基本每股收益2.85元,ROE(加权)19.04%。 二、分析与判断 业绩略超一致预期,盈利能力持续攀升 2018年全年公司实现营收16.50亿元,同增27.40%,归母净利润2.09亿元,同增78.27%;其中Q4单季实现营收4.71亿元,归母净利润0.76亿元,环比增长44.23%,创年内新高;农药产品毛利率达23.69%,较去年增加2.82个百分点。公司业绩大幅增长主要受益于:1)现有产品市场需求旺盛,价格走高,出口和国内销售均有所增加;2)通过技术创新不断开拓新市场,推出新产品,综合竞争力进一步提升;3)人民币贬值增加公司汇兑收益。未来随着行业竞争格局不断改善,下游需求增长,募投产能释放,公司盈利能力将持续攀升。 募投产能放量在即,奠定长期成长基础 公司不断丰富自身产品线,布局中间体打造农药全产业链,有序投放新车间,当前扩建的新型农药产品,包括年产500吨97%甲氧咪草烟原药、500吨97%甲咪唑烟酸原药、300吨98%氟酰脲原药以及300吨96%螺甲螨酯原药都将于2019年逐步投产,未来三年仍将不断研发新品种。此外,公司积极向上游延伸,淮安国瑞年产400吨HPPA及600吨HPPA-ET中间体生产线目前也已取得备案并正进行试生产,有效保障了原材料的供给,满足了重要原药品种的生产需要,为未来提供了新的盈利增长点。 技术研发优势突出,客户资源优质雄厚 公司目前拥有38件专利,是国内较早自主掌握氟化、不对称合成和手性技术、相转移催化、氨化等关键性技术的企业。凭借其先进的技术储备、前瞻的产品规划和持续的资金投入,公司及子公司在境内共计取得105项农药登记证书、56个产品获得生产许可证书/批准证书。此外,自2006年起,公司先后与大型农化巨头陶氏益农、巴斯夫农化、先正达、拜耳作物科学等跨国企业建立业务合作关系,在生产设备、研发能力、生产管理、安全环保和产品质量控制能力等方面得到了国际客户的广泛认可。 三、投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为3.81、5.10和5.89元,对应PE为16、12和10倍,参考SW农药板块当前19倍的行业平均PE,考虑公司客户资源优质稳定,产品储备丰富,研发与技术优势显著,募投产能持续释放,未来三年将步入业绩高速增长期,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 下游需求不达预期;原材料价格剧烈波动;在建项目进度不达预期。

一、事件概述 公司发布2018年度报告,全年实现营收48.48亿元,YOY+15%;归母净利润8.76亿,YOY+34%;扣非归母净利润7.22亿元,YOY+22%,扣非增速基本符合我们此前报告的预期。 二、分析与判断 固废、燃气齐头并进,危废业务再下一城 公司业务稳步扩张,全年固废/燃气/供水/污水处理四大业务营收分别同比增长24%、20%、0%和22%。固废业务方面,垃圾发电售电量同比增长12%,同时部分项目提价,公司下半年新增万载县生活垃圾焚烧发电等4个项目的特许经营权,合计规模4550吨/日,收购的赣州信丰7.2万吨/年危废项目也已于2019年1月投入试运营。燃气业务方面,工业客户的拓展带动销气量增长18%;供排水方面,污水处理量增长7%,运营收入有所增加,供水业务基本平稳。 固废业务毛利略有下滑,费用率控制良好 公司综合毛利率29.95%,同比下滑1.68个百分点,主要系物料价格上涨及技改投入加大致固废毛利率下滑4.85个百分点,燃气业务毛利率保持稳定,供排水盈利能力略有提升。三项费用率略微下滑0.27%,财务费用率小幅提升0.15%。资产负债率提升4%至61%,仍处于可控水平。此外公司2018年处置官窑市场股权带来1.6亿投资收益,增厚了归母净利润。 资本开支计划大幅提升36%,环保企业所得税减免小幅增厚业绩 公司预计2019年重大资本性支出约37亿元,同比提升36%,其中23亿元将被用于固废业务的扩张。南海、晋江等垃圾焚烧发电提标改造项目和开平、饶平、孝感等新建项目有望逐步达产,为固废板块的增长持续提供动力。3月20日国常会宣布三年内对从事污染防治的第三方企业减按15%税率征收企业所得税,我们测算该政策有望增厚公司2019年归母净利润2%左右,公司目前综合所得税率相对较高,后续有望持续受益国家对环保企业的税收支持政策。 三、盈利预测与投资建议 看好公司未来固废产能的持续释放和外延增长潜力,小幅调整公司2019-2021年EPS分别至1.20/1.39/1.61,对应当前价格PE 14/12/11x。同类固废运营类公司2019年平均预测PE在17倍左右,公司估值仍有提升空间,维持“推荐”评级。 四、风险提示 1、固废项目推进不及预期;2、垃圾焚烧补贴电价下滑;3、南海区用气增长缓慢。

四季度盈利同比下滑,全年盈利情况与2017年基本持平 公司四季度仍亏损5.5亿元,略低于我们此前基本扭亏的预期。Q4全国电煤价格指数和秦港Q5500动力末煤分别同比下跌13、64元/吨,而公司Q4单季度毛利率7.87%,低于去年同期1.46个百分点。此外公司Q4确认投资收益14亿元,主要系为巴基斯坦萨希瓦尔发电项目而设立的香港能源由合营公司转为子公司核算。公司2018年全年毛利率11.3%,与2017年持平,费用率等基本平稳。 售电增速略高于全国,2019将加大风电布局 公司2018年境内各电厂完成售电量同比增长9.3%,高于2018年全社会用电量8.5%的同比增速,与此前公告数据一致。2018年公司新投产发电容量共653兆瓦全部为清洁能源,可控装机容量同比增长1.6%。新任董事长舒印彪在今年华能集团工作会议上提出“实现两个突破”,其中一项便是提高清洁能源比重。公司2019年计划资本支出354亿元,同比增加140亿元,其中风电计划支出240亿元,同比增加170亿元。高资本支出下预计公司未来资产负债率将维持75%的水平。 煤价持续高企,后续业绩修复仍需静待煤价下行 2018年秦港Q5500动力末煤同比上涨9元/吨,均价仍在647元/吨的高位。公司2018年售电单位燃料成本同比上涨4.9%,高于全国电煤价格2.9%的涨幅,推测系电煤价格区域表现差异所致。公司燃煤机组占装机总量的85%,预计秦港煤价每下跌10元/吨公司归母净利润可上升6亿元左右,后续业绩修复仍需静待煤价下行。 投资建议 近期安检力度较大造成煤炭供给有一定收缩,上调2019年秦港煤价预期至590元/吨,下调公司2019~2021年盈利预测至0.29/0.59/0.64,对应当前股价PE23/12/11x。仍看好未来两年煤价回落带来的公司业绩修复,维持“推荐”评级。 风险提示: 1、煤价回落幅度不及预期;2、电价超预期下调。

一、事件概述 公司发布2018年报,实现营业收入1051.57亿元,同比增长14.7%实现归属于上市公司股东净利润79.52亿元,同比增长19.8%。基本每股收益约人民币1.099元/股,同比增长19.85%。 二、分析与判断 收购朝阳钢铁实现整体上市,全年业绩突破千亿创新高 朝阳钢铁拥有年产200万吨精品板材生产能力,2017年吨钢净利459.43元,远高于行业平均水平。并表后,上市粗钢产能约2700万吨。2018年,公司生产铁2478.8万吨,同比增加2.66%;钢2615.5万吨,同比增加5.12%;钢材2413.07万吨,同比增加5.24%。2018年汽车销量增速-2.76%,导致冷轧板价格、利润相对涨幅小。2018年沈阳热轧板卷、冷轧板卷、中厚板均价分别同比上涨约7.8%、4.5%、13.51%;根据我们的模型监测到热轧板、冷轧板、中厚板毛利分别同比上涨31.6%、11%、74%。因此,公司2018年实现收入盈利双双创新高,吨钢盈利304元。其中,所得税费用同比增加23.88亿元,增幅719.28%,主要是由于弥补以前年度亏损,递延所得税费用增加16.39亿元,2018年盈利计提当期所得税费用7.49亿元。 需求总体不悲观,公司盈利稳定 公司主要产品涉及下游有造船、铁路、汽车、核电、石油石化、家电、集装箱、船板、铁路钢轨等。需求总体不悲观,1-2月地产新开工维持6%增速,1.8亿平绝对量仍是近几年较高水平,且近期政策出现边际放松、房贷利率边际下行。1-2月,基建投资同比增长4.3%,增速比去年全年提高0.5个百分点,延续自去年四季度以来企稳回升的运行态势。制造业调整,但随着4月实施减税有望继续改善,且国家多部门联合召开促进居民消费会议,提出因地制宜促进汽车、家电消费。 每10股转增3股,派发现金2.2元(含税) 公司以现有总股本7,234,807,847股为基数,每10股派发现金红利2.2元(含税),共计分配利润1,591,657,726.34元;另外,公司以资本公积金转股每10股转增3股。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年的EPS分别为1.1元、0.89元、0.93元,对应的PE分别为5.5X、6.8X、6.5X。PE(TTM)4.8位于历史低点,低于行业均值,PB为0.86处于此轮周期较低位置,且低于行业内大部分公司。维持推荐评级。 四、风险提示: 钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。

一、事件概述 公司发布公告,与青海锦泰锂业签订4000t/a碳酸锂生产线建设、运营和技术服务合同,总金额6.2亿元,占公司2018年营收的98.70%。2019年12月底之前完成项目建成后,锦泰锂业按合同分期支付建造款、运营管理费用和利润分成。 二、分析与判断? 新订单确认公司长期成长性,镍提取等新领域获得突破性进展可期。 本次订单的签订,从侧面印证了公司盐湖提锂技术的可行性,为公司未来在相关领域斩获新订单提供了支撑,根据公司年报,公司将通过研发完善提高高中低品位卤水提锂的技术全覆盖,拓展国内外新客户。其它新领域方面,公司红土镍矿提镍技术已具备中试技术。生命科学色谱材料和装置,材料实现500多万收入,装置进入工业化中试。猪圆环疫苗纯化形成百余万元规模销售;环保化工板块,VOCs气体脱除已实现应用案例。 技术的不断革新和在新的应用领域的不断突破,将引领公司不断迈上新台阶。尤其是镍提取技术:镍作为大金属品种,市场容量大、单个项目金额大,该领域的产业化将为公司拓展一个更大的市场空间。? 收购境外多路阀技术优势公司,增强系统集成能力、促进国际市场拓展。 公司之前发布公告,向香港蓝晓现金增资550万元用于收购比利时Ionex(12万欧元)及爱尔兰的PuriTech(488万欧元)100%的股权。两家公司主要从事专利技术多路阀设计、生产和销售。创始人Mr.FilipRochette先生有20多年的特种多路阀的设计和生产经验,其技术在欧洲、美国、亚太市场具有较高的品牌知名度和美誉度,市场潜力巨大。多路阀技术与公司阀阵连续离交技术具有互补性,本次并购增强了公司系统集成、技术研发革新能力以及综合服务能力。另一方面,随着公司国际化业务的快速拓展,标的公司也将作为公司欧洲市场的重要基地,促进欧洲及国际市场开发,带动吸附分离材料销售。 三、投资建议 我们上调公司盈利预测,预计公司2019~2021年EPS分别为1.41、1.71、2.22元,对应PE分别为25、21、16倍,考虑公司历史估值PE最低水平在35倍左右,且公司技术壁垒高、成长性好,维持“推荐”评级。 四、风险提示:新能源等新领域技术推广不及预期,相关树脂市场需求低于预期的风险。

业务板块重新规划,战略重心聚焦市场 公司原先产品分类包括电子陶瓷、结构陶瓷、建筑陶瓷、电子浆料和催化系列等,现基于下游应用领域进行调整,将其规划为电子材料、催化材料、生物医疗材料和其他材料四大板块,充分聚焦市场。具体对应关系为:电子材料板块包括MLCC配方粉、背板用氧化锆、氧化铝等业务;催化材料板块包括蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、分子筛等业务;生物医疗材料板块包括爱尔创义齿用氧化锆瓷块等业务;其他板块包括陶瓷墨水、江苏金盛氮化硅以及泓源光电等业务。 内生外延业绩增厚,多板块布局动力十足 公司2018年全年业绩实现高速增长,表现亮眼,主要原因在于MLCC配方粉、氧化锆等内生业务发展良好,收入和利润同比增加,同时外延式发展协同效应开始显现,纳入合并范围的子公司王子制陶、深圳爱尔创、江苏金盛多点开花。当前,技术创新是业绩增长的重要保障,公司正逐步打造新材料产业化平台,建筑陶瓷和电子陶瓷持续放量,氧化锆业务将成为未来业绩增长最大亮点。 下游需求持续扩张,MLCC粉量价齐升增厚业绩 随着下游新能源汽车电气化、电子消费品智能化的不断发展,MLCC行业需求快速增长,日韩大厂结构性调整退出造成供需失衡,叠加部分囤货炒货现象,MLCC价格稳步提升,供不应求短期难以缓解。公司作为国内MLCC陶瓷粉体领域龙头企业,产能已由7000吨/年扩至10000吨/年,与去年相比产销量均大幅增长,后期在汽车电容和陶瓷滤波器/谐振器方面仍有扩产计划,最快将于2019年底贡献利润,MLCC量价齐升为内生增长提供了重要支撑。 充分受益于环保标准升级,汽车尾气催化材料市场空间广阔 受益于国六标准和天津、河北等地“黄改绿”等环保政策的实施,市场对汽车尾气催化材料的需求进一步加大。公司抓住时机收购王子制陶拓展蜂窝陶瓷领域,收购江苏天诺切入高端分子筛领域,收购博晶科技进入铈锆固溶体领域,加快公司在汽车尾气治理方面的布局,提供全系列汽车尾气催化解决方案。当前公司已有部分用于国六标准的GPF、DPF尾气催化材料产品陆续通过下游国产品牌汽车厂及主机厂验证,催化板块增长空间广阔。 氧化锆产业链加速延伸,消费电子领域逐步放量 公司不断升级纳米级氧化锆产品,积极开拓下游领域。合资成立蓝思国瓷,加快在智能穿戴及电子消费品领域的应用,成功进入苹果供应链体系;收购爱尔创,进入快速发展的口腔医疗市场,打通了“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产业链。未来随着陶瓷义齿的普及以及消费电子氧化锆渗透率的提升,公司纳米复合氧化锆业务将迎来更大突破。 投资建议 预计公司2019-2020年每股收益1.03元、1.27元,对应PE为18倍、14倍,参考精细化工板块当前平均31倍PE水平,考虑MLCC配方粉涨价有望提供业绩弹性,氧化锆、汽车尾气催化剂业务将构成主要增长点,维持“推荐”评级。 风险提示: 新增产能投放不及预期;下游需求不及预期;原材料价格波动剧烈。

一、事件概述 公司发布2018年度财务报告,全年销售钢材227.5万吨,同比增长10.13%,实现营业收入125.73亿元,同比增长22.94%;归属于上市公司股东的净利润5.10亿元,同比增长29.19%。公司拟每10股派8元(含税)现金股利,合计3.6亿(含税),占归母净利的70.47%。 二、分析与判断 公司盈利表现稳步提升,经营数据得到明显改善 公司全年实现营业收入、营业成本分别为125.73亿元、109.89亿元,同比分别上升22.94%、21.49%,增速较2017年分别下滑37.04pct、40.43pct;营业利润6.23亿元,同比上升20.09%,增速较2017年下滑30.87pct;实现净利润5.10亿元,同比上升29.19%,增速较2017年下降5.74pct;资产负债率较2017年上升7.88pct至42.65%,毛利率较2017年上涨1.04pct回升至12.6%。经计算,公司2018年吨钢收入、吨钢成本、吨钢毛利较2017年分别增长12%、10%、22%,公司盈利能力明显改善。 公司不断推进技术升级,特钢产品结构持续优化 公司2018年共完成技术改造投资3.6亿元,其中计划投资7.35亿元建设的高品质模具钢生产线项目,已完成投资3.4亿元,高档特钢产品持续增加,达96万吨。其中,乘用车用钢相继通过了大众、本田、东风日产等知名汽车的认证认可,高端轴承钢在以国际知名公司SKF、TIMKEN等高端用户的供货量同比大幅增长,大型风电轴承滚子料用钢替代进口材料;高端盾构机轴承钢、大型潜孔钻头用钢等均填补国内空白公司特钢产品结构不断优化,高端产品收入占比小幅上升。 拟并购优质特钢产能,公司未来具有较大估值上修空间 公司拟并购标的兴澄特钢是中国特钢技术引领企业,拥有高端特钢生产能力,若并购成功后公司具备1300多万吨特钢产能,占全国特钢产能约17%,公司将处于行业领先地位。兴澄特钢2018年全年营业收入664.06亿元,净利润39.22亿元,若并购后公司2018年营收与净利润将分别增长528%、769%。合并后公司盈利表现将明显优于同行业其他公司,未来估值具有较大上修空间。 三、盈利预测与投资建议 看好公司盈利的持续性,若公司并购成功有望提升综合竞争力。预计公司2019-2021年的EPS分别为1.20元、1.27元、1.33元,对应的PE分别为9.6倍、9.1倍、8.7倍。公司PE处于历史低点,远低于可比公司均值,在可比公司中处于最低水平,我们给予推荐评级。 四、风险提示:四、原材料价格大幅波动,资产重组进程存在不确定性。

一、事件概述 公司发布2018年年报,实现营收6.32亿元,同比增长42%;实现扣非净利1.4亿元,同比增长105%。基本每股收益0.71元,ROE(加权)16.29%。利润分配预案为:每10股派发现金1.5元(含税)。公司同时发布2019Q1业绩预告,预计净利5030~5638万元,同比增长150%~180%。二、二、分析与判断 金属、海外等领域多点开花带动业绩高增长,新领域突破不断引领长期向上 我们测算,扣除藏格项目,公司2018年业绩增增长约70%,显示了公司成熟业务高增长,新领域锦上添花的良性发展格局。报告期,金属镓领域实现销售收入0.84亿,同比增长超过50%;出口收入近1亿元,增速超过30%,并且新增订单超过1亿元。新领域方面,盐湖提锂技术进入兑现期,2018年藏格一期确认20%收入;生命科学色谱材料和装置,材料实现500多万收入,装置进入工业化中试。猪圆环疫苗纯化形成百余万元规模销售;环保化工板块,VOCs气体脱除已实现应用案例。技术的不断革新和在新的应用领域的不断突破,将引领公司不断迈上新台阶。 高陵、蒲城、鹤壁三项目齐头并进,新产能投放保障大市场容量等新品类推广。 公司2.5万吨产能的高陵产业园、1.5万吨产能的蒲城基地,树脂回收综合利用的鹤壁蓝赛三个在建项目目前项目进度均接近30%。高陵一期2019年将为公司新增产能,未来随着高陵、蒲城两个项目的投产,将大幅舒缓公司产能不足的压力;鹤壁蓝赛定位以废弃树脂为主的工业危废处理与综合利用,该项目将延伸公司现有产业链,提升综合服务能力、扩大产业规模级盈利水平。公司红土镍矿提镍技术已具备中试技术,生命色谱材料装置进入工业化中试阶段,粉煤灰循环利用等多项技术也都不断取得突破。镍作为大金属品种,市场容量大、单个项目金额大,该领域的产业化将为公司拓展一个更大的市场空间。新产能的投放将充分保障公司具有大市场容量、高附加值等特点的新产品的市场推广。 三、投资建议 预计公司2019~2021年EPS分别为1.25、1.53、2.01元,对应PE分别为29、23、18倍,考虑公司历史估值PE最低水平在35倍左右,且公司技术壁垒高、成长性好,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 盐湖提锂技术推广不及预期,相关树脂市场需求低于预期的风险。

依托热电联产核心装置,主业发展稳健,竞争优势显著 作为化工园区优质基础服务商,公司依托热电联产核心装置,实现从能源到基础化工的完整循环,为周边企业供应蒸汽和基础化工原料,主要产品包括蒸汽、氯碱、脂肪醇(酸)、磺化医药、硫酸等。蒸汽为公司核心产品,采取煤热联动定价方式,盈利能力稳定,占公司总毛利30%以上,现有蒸汽产能1000万吨,未来随着园区经济的逐步发展及公司新增锅炉产能的投放,该业务有望稳步增长。热电联产自产电的效益最终体现在氯碱产品中,公司拥有氯碱产能30万吨,近几年自产电比例维持在70%左右,极大地节约了生产成本,在热电联产规模不断扩大的趋势下,氯碱盈利仍有提升空间。此外,公司年产13.5万吨脂肪醇(酸)的改造项目也进一步增加了产品附加值;与巴斯夫合作的电子级浓硫酸项目二期1.2万吨预计一季度投产运行,届时硫酸业务盈利性将显著增强。 磺化医药需求旺盛,产品量价齐升有望增厚业绩 公司是国内最大的磺化医药系列产品生产商,采用国际先进的三氧化硫连续磺化管道反应技术,兼具环保和成本优势,在国家供给侧改革及环保督查趋严的形势下,市占率将进一步提升。公司依托重要中间体对甲苯磺酰氯,打通磺化医药全产业链。当前年产4000吨邻对位(BA)技术改造项目已阶段性建设完成,目前产品供不应求,市场均价可达10万元/吨,二期2000吨也进入准备阶段,预计2020年可建成投产。同时,3.8万吨TA系列产品项目也已陆续投产,且效益逐步释放,未来业绩增厚可期。 进一步加码相关业务,完善循环经济产业链 公司自设立以来始终致力于循环经济产业链的构建,以热电联产蒸汽供热为纽带,将主营产品串联成一体化的循环经济产业体系,实现了资源、能源的就地转化和高效利用。2018年底,公司拟投资建设30万吨/年二氯乙烷和氯乙烯项目,并在此基础上引进国际先进工艺技术和关键设备,进一步建设30万吨/年功能性高分子材料项目,延长氯碱产业链,形成“热电-氯碱-氯乙烯(VCM)-聚氯乙烯(PVC)”循环经济产品链,进一步提升公司的综合经济效益,提高公司的整体实力和核心竞争力。目前该项目已通过环评,能耗部分等待政府审批,建设周期为2年,预计2020年底可正式投产,届时将大幅降低生产成本,公告预计将实现年增销售收入18.92亿元(含税),年均税后利润1.12亿元。 二、投资建议 预计公司2018~2020年每股收益0.84元、1.02元、1.17元,对应PE分别为11.5倍、9.4倍、8.2倍。参考申万其他化学制品板块当前平均24倍PE水平,考虑公司深耕细作原有主业,多个项目将在近两年内进行扩产及产业链延伸,打开成长空间,首次覆盖,给予“推荐”评级。 三、风险提示: 在建项目进展不及预期;产品价格下跌;磺化医药系列产品需求不及预期。