投资要点 重组注入沈飞集团,军工板块新龙头横空出世。公司原主营专用车及零部件业务,公司通过重大资产重组将原有业务置出并注入沈飞集团,主营业务转变为军用飞机制造。我们认为,目前沈飞集团经营状况良好,随着近年来我国歼击机的持续列装和新型号的逐步定型批产,沈飞集团正处于业绩较快增长阶段。而沈飞集团是目前军工板块已上市资产中最优质稀缺的资产之一,有望成为板块新龙头。 沈飞集团:“共和国长子”&唯二的战斗机生产基地之一,看好公司定位与发展。沈飞集团是我国最核心的军品资产之一,被誉为“中国重型歼击机摇篮”。在军品方面,目前沈飞集团主要生产的型号是第三代重型歼击机歼-11、双发重型舰载歼击机歼-15和重型多用途歼击机歼-16、以及在研的第四代双发中型隐身歼击机FC-31。我们认为,沈飞集团生产的型号是目前列装的主力战机,需求量大,而FC-31未来有望实现出口及在国内的正式立项,将成为公司几年后的新增长点。我们看好公司的稀缺性和战略地位,同时看好近几年的业绩增长和沈飞集团的长期发展。 上市后募投继续新机型研制,未来受益于军品定价机制等改革。此次重组拟募投开展沈飞集团新机研制项目,将进一步提高其研制水平与效率,增强公司的持续经营能力。而随着军品定价议价机制等相关改革的推进,总装企业利润率将有望提升,公司将持续受益。 投资建议:若不考虑重组完成,我们预测公司2017年/2018年/2019年营业收入为11.76亿元/12.76亿元/14.33亿元,净利润为0.29亿元/0.30亿元/0.33亿元,对应EPS 为0.08元/0.09元/0.10元。根据最新公告,公司重组事项已获得证监会无条件通过,我们认为,公司重组收购沈飞集团事项有望2017年内完成,根据同一控制人旗下企业合并规定,收购完成后公司与沈飞集团将实现全年并表,我们预测公司2017年/2018年/2019年将实现净利润6.35亿元/7.30亿元/8.40亿元,对应EPS(总股本按考虑本次重组及配套融资最大增发数量后计算)为0.45元/0.52元/0.60元,备考PE 为77倍/67倍/59倍。根据板块和可比公司估值水平,我们给予中航黑豹2018年93倍估值,对应目标价48.36元,给予强烈推荐评级。

投资要点 1.广东是全国缺钢最为严重的区域,公司作为区域钢铁龙头尽享高钢价红利。广东省的钢材年消费量超过6000万吨,而2016年广东的钢材产量仅4000余万吨,每年有约2000万吨的供需缺口需要外省输入或进口来满足;随着上半年华南地区地条钢的取缔,原本非法贴公司品牌的地条钢大量淘汰,公司明显受益于区域钢材的短缺;这也导致了华南地区是我国钢材价格最高的地区,按2016年至今平均价计算,广州螺纹钢比石家庄高出240元;广州螺纹钢最新吨价比石家庄高530元,比全国水平高380元。 2.短期看点:供暖季“26+2”城市限产导致南下钢材减少,广东缺钢现象进一步加剧。根据我们的测算,供暖季限产量保守估计约为2800万吨,我们估测“26+2”城市采暖季总产能共向华南输送钢材约520万吨;供暖季限产后华南地区的钢材流入量减少 230万吨,占广东钢材缺口的近10%。我们认为,在本身缺钢的情况下,230万吨钢材净流入的减少将导致南北价差进一步扩大,广东本地企业有望受益于钢价上涨。而公司作为区域钢铁龙头,2016年广东本身销售占比达88%,2017年进一步上涨至超过92%,将成为供暖季限产的最大受益者。 3.中长期看点:粤港澳大湾区建设提速,将大幅提高基建地产用钢需求。我们假设港珠澳大湾区的建设周期为10年,经测算道路建设新增用钢量以及建筑建设新增用钢量每年合计140.47~337.42万吨,以均值计算约为240万吨,约占广东省钢材产量的6%,占广东省钢材消费量的4%。 4.投资建议:我们预计公司2017-2019年营收分别为241亿元、243亿元和245亿元;归母净利润28.59亿元、33.43亿元和37.93亿元,同比分别增长2718%、16.9%和13.5%;对应PE分别为6.5倍、5.6倍和4.9倍。以相对估值法合理估值应为296亿元,对应空间48.3%;给予强推评级。 5.风险提示:供暖季限产力度不及预期,大湾区建设力度不及预期。

1.拟收购明航科技,完善海工领域布局 明航科技是国内海工装备领域专注于显控系统、信息化处理及自动化控制系统的专业供应商之一,“某水下机器人导航系统项目”获国家国防科技进步三等奖,并且拥有北斗二号关键芯片/模块承制单位资格、北斗一号用户机整机研制资格。明航科技2016及2017上半年实现净利润3154万元、1800万元,并承诺2017、2018和2019年净利润之和1.5亿元。我们认为,收购明航科技将完善公司在海工装备领域的战略布局,提升公司整体竞争力。 2.拟设立控股子公司星网精仪,拓展智能装备业务 公司拟设立控股子公司星网精仪,主营智能装备设计、航空航天器材等。 星网精仪拟定注册资本1000万元,其中上市公司出资510万元,自然人何孔、李朝日共计出资490万元。我们认为,设立星网精仪,能够实现对智能装备领域的业务拓展,优化战略布局,同时为现有业务提供支撑。 3.投资建议: 公司的现有产品中,综合导航系统、“动中通”系列产品、智能驾考产品等已经实现大量应用,未来还将继续贡献稳定收入;前期研发和推广的铁路弓网检测产品已逐渐开始放量,带来增量业绩;而长期来看,公司布局的红外、雷达和无人机,民用方面能够与惯性技术结合形成综合解决方案,向更多的下游行业推广。我们认为,随着公司无人机等新业务的放量,2018年业绩弹性较大,看好公司长期发展前景。 4.风险提示: 新产品研发推广不及预期,民用领域市场竞争加剧。

1.业绩分析:产品价格上涨大幅拔高业绩,三费控制合理彰显经营实力产销量来看:公司上半年生产生产铁1067.83万吨(同比-1.11%),钢1090.85万吨(同比+1.60%),钢材1021.92万吨(同比+3.64%);销售钢材999.57万吨(同比+4.00%);实现钢材产销率为97.81%;产销量微幅上涨。 产品价格&毛利率:在产销量保持稳定的情况下,公司主要产品价格大幅上扬,其中冷轧均价上涨1119元(同比+31.5%),热轧均价上涨1050元(同比+42.0%),中厚板均价上涨1076元(同比+43.8%)。在产品价格大幅上扬的情况下,公司整体毛利率11.22%(同比-1.43pct),原材料价格的大幅上涨略微拉低了毛利率;分品种看,热轧毛利率12.04%(同比-3.12pct),冷轧16.98%(同比+4.64pct),中厚板5.04%(同比-0.44%);说明整体毛利率的拉低主要是受热影响。 费用水平:公司上半年销售费用11.88亿元(同比+23.62%),销售费用上涨主要由于运费等费用上涨;管理费用6.28亿元(同比-13.85%),财务费用5.55亿元(同比-10.19%);在营收大幅上涨的情况下主要费用得到有效控制,展现了公司稳健的经营管理水平。 经营净现金流:公司上半年经营性净现金流6.1亿元(同比-57.61%),主要是因为原材料价格上涨的情况下,公司购买商品、接受劳务支付的现金比上年同期增加人民币91.6亿元,并且收到政府补助有所减少,运费、委托加工等支付现金增加。 2.投资看点:改革降费稳步推进,看好环保限产对公司的利好 改革方面,公司对公司下属37家生产厂及子公司的管理者实施市场化运营评价,实施契约化管理,按照“效率、效益、风险、成长”四个维度,建立经济责任指标体系,对鲅鱼圈钢铁分公司厚板部3.8米中板线、无缝钢管厂、大型厂小型线实施企业内部承包经营;拓展采购渠道,降低原燃料成本,稳定采购主渠道,提高采购效率,合理避峰就谷,开发潜在供应商,不断引入优质供应商加强营销管理体系建设,优化内部机构;加强营销管理体系建设,优化内部机构,整合销售单元,提高营销体系运行效率。推进区域营销公司改革,成立专业化销售部门,强化指标分解,激发经营活力和销售人员积极性。环保限产方面,我们预计今年供暖季“26+2”城市将限产约2800万吨,公司的环保基础好,且地处东北环保压力本身不大;作为地缘上离“26+2”最近的大型钢企,公司有望成为环保限产的最大受益者。 3.投资建议: 预计公司2017-2019年将分别实现营收734亿元、740亿元和747亿元,同比增长26.9%、0.8%和0.8%;归母净利润49.43亿元、53.61亿元和57.92亿元,同比增长205.9%、8.5%和8.0%;对应EPS分别为0.68元、0.74元和0.80元,对应PE10X、9X和8X。维持推荐评级。 4.风险提示: 钢价走势出现重大不利局面、冬季环保限产不达预期。

1.收入整体较快增长,管理费用下降导致归母净利润大幅提升.上半年公司实现营业收入为3.19亿元,比去年同期增长19.72%,实现归母净利润4820万元,同比增长60.58%,整体业绩实现快速增长。其中,智慧海洋领域得益于小目标雷达业务的规模应用、近海雷达监测网的快速建设,以及子公司劳雷产业海洋调查业务的稳定增长,实现营收2.39亿元,同比增长25.71%,占总营收比为74.95%;智能航海领域实现营收为7986万元,同比增长7.32%,占总营收比为25.05%。归母净利润方面,上半年公司实现归母净利润4820万元,同比增长60.58%,主要是受到本期收入增长以及管理费用下降的影响。 2.智能航海领域——新签订单同比快速增长,新产品推广进展顺。 智能航海业务包括综合导航系统、雷达、船舶操舵仪、电子海图显示与信息系统、船载航行数据记录仪、船舶综合机舱监控报警系统等,上半年实现营收7986万元,同比增长7.32%。受益于国际海事组织(IMO)公约要求和船舶智能化管理系统的推广应用,公司上半年新签订单同比增长25.43%,进一步提升了市场占有率。其中新版电子海图按要求需在2017年年中完成改装,相关产品上半年实现批量销售,同时船舶智能化管理系统已安装应用于安吉航运船队十余条船舶,获得客户认可,带动了综合导航系统等产品的市场销售。我们认为,由于世界航运业与造船市场整体持续低迷,行业回暖进入景气期仍需时日,然而由于公司产品向智能化发展,并且其中军品占有一定比例,受军品需求增长的带动,智能航海业务能够保持稳定增长。 3.智慧海洋领域——小目标雷达业务快速增长,近海雷达网和海底观测网建设稳步推进。 公司智慧海洋产品系列包括海洋观(监)测系统及相应的传感器。受益于小目标雷达的规模应用,海洋观监测业务快速增长,上半年实现营收2.31亿元,比去年同期收入增长26.99%。公司已在多个沿海省份实现近海雷达网布设,正有序推广岸基雷达网的规模建设和数据服务,计划两年内完成在全国11个沿海省市、领海基点及海上丝绸之路沿线国家在内的重要海域的近海主干雷达网的布局。同时公司已深度参与即将实施的国家海底观测网重大项目规划建设,海洋探测传感器将迎来市场需求快速增长和规模化放量。另外公司正根据客户需要筹划海上无人机动平台的打造及运营。我们认为,公司在智慧海洋业务随着国家海域海岛维权、维稳需要,以及国家“一带一路”战略实施发展港口及海岸要塞监控业务的需求快速提升,未来成长空间广阔。 4.投资建议: 我们认为,公司已经形成了智能航海业务与智慧海洋业务两大业务板块,在军民用船舶智能化、信息化以及海洋探测快速发展的趋势下,将保持业绩的快速增长。同时公司正在推进收购事项,拟收购海兰劳雷45.62%的少数股以及常熟电子,我们认为,收购海兰劳雷45.62%的少数股权能够将强化公司对海兰劳雷的决策权,提高经营决策效率,收购常熟电子也将增强公司智能航海业务竞争力并显著提升公司业绩,因此我们看好公司长期发展前景。

1.航空产品交付减少带来业绩小幅下滑,继续推进研发及国际合作交流 由于上半年航空产品交付减少,公司业绩小幅下滑,共实现营业收入53.09亿元,同比下降4.47%,归母净利润1.53亿元,同比下降12.31%。同时,上半年公司继续以需求侧为牵引,提高公司产品在供给侧的设计及改进该型能力和售后服务水平,并与西科斯基公司、空客直升机公司、莱昂纳多公司等世界著名航空制造企业就推进型号、技术、售后服务等多方面展开交流与合作。此外,上半年公司继续加大研发投入,研发支出为2777.03万元,同比大幅增长86.20%。目前公司整体形成了“生产一代、研制一代、预研一代、探索一代”的产品研发格局。 2.公司是我国直升机制造平台,期待新型号列装带来持续增长 目前公司现有核心产品包括以直8、直9、直11等系列军用直升机及以AC3 11、AC312、AC313等系列民用直升机,基本形成了“一机多型、系列发展”的良好格局。我们认为,目前公司业绩保持平稳或小幅下滑,主要是与军品型号的研制特征有关(一般而言,旧型号的产能与产量相对稳定,而新型号则直接贡献增量)。目前我国新型号直升机的研制正在快推进中,尤其是需求量极大的10吨级通用直升机项目,预计将快速实现列装。而去年AC352也成功实现了首飞(市场空间广阔、预计2018年交付,具体内容参见2016年12月21日的点评报告《中直股份(600038):AC352首飞成功,填补国内7吨级民用直升机空白》),且重型运输直升机与重型武装直升机也在研制中。我们认为,公司作为中航工业直升机平台、已基本实现了直升机行业即等同于公司,而现阶段我国直升机需求量极大、供给端在破冰期中,是需求与供给相共振的黄金期。(关于需求端的分析参见2016年12月5日的行业深度报告,供给端参见2016年12月13日的公司深度报告)。 3.投资建议 我们认为,中直股份作为中航工业旗下的直升机板块上市平台,能够受益于未来新型号军民用直升机的量产和交付。我们看好中直股份作为我国直升机产业平台的短期(新型号有望短期列装)与长期(民用需求与下一代军用直升机需求均很大)的发展前景,同时未来总装资产的注入将进一步提升公司盈利能力和核心竞争力。我们预测公司2017-2019年营业收入为127.38/161.52/206.91亿元,归母净利润为4.54/5.82/7.52亿元,EPS为0.77/0.99/1.28元,对应PE为55/43/33倍。根据可比公司的估值水平,我们给予中直股份2017年85倍PE,对应目标价65.52元,维持强烈推荐评级。 4.风险提示 军机型号研制进度不及预期;股东个人减持计划实施。

1.公司业务稳步推进,研发支出上升 2017年上半年,公司在航空防务领域加快新技术和新产品研发,防务产品生产任务圆满完成,业务收入保持增长;在民用航空领域,公司重点民机项目总装下线,并拓展通用航空和直升机等市场;在非航空防务领域,公司推进航电技术在大防务领域的转化应用,以差异化高端产品为切入点,成功开辟船舶、兵器等非航空防务市场;民品收入受全球经济复苏缓慢及国内经济结构转型影响,公司未来将加大民品产业投入,非航空民品产业有望实现稳步发展。受公司加快新产品研发影响,公司2017年上半年研发支出为1.66亿元,同比增长36.74%。 2.拟发行可转债投入11个项目产业化,加速推进军民融合 公司于8月1日发布公开发行可转换公司债券预案,拟募集资金总额不超过人民币24亿元,其中18.16亿用于11个产业化项目,5.84亿用于补充流动资金。公司此次投入的11个产业化项目具有明显的军民融合特点,不但在航空航天等军用领域具有广阔的应用前景,在汽车、人工智能、轨道交通、环境监测等领域也有广泛的应用空间。我们认为,航电产品作为飞机上最重要且最具先进性的技术产品,公司积极布局具有相关技术性的民用领域,可以很好地发挥自身技术优势,促进军民融合产业不断发展。募投项目有望成为公司未来新的业绩增长点。 3.托管5家科研院所,受益于科研院所改制 公司作为中航工业航电业务上市的平台公司,托管5家科研院所,是明确的资产注入平台。5家科研院所有希望在科研院所改制完成后注入中航电子,提升公司业绩。 4.投资建议: 公司作为国内航电系统的龙头企业,在航电业务上具有强大的技术优势,未来将受益于航空产业的升温与科研院所改制的稳步进行。公司积极布局军民融合领域,成功发行可转债募集资金用于11个产业化项目,募投项目将进一步打开公司成长空间,未来将成为公司新的业绩增长点。看好公司逐步推行军民融合战略及科研院所改制前景。 5.风险提示: 公司民品拓展不及预期;科研院所改制不及预期。

主要观点。 1.防务业务有所下滑,光学材料快速增长,整体业绩保持平稳。 上半年公司实现营业收入4.92亿元,同比下降1.19%,归母净利润745万元,同比增长0.51%。营业收入中,防务业务实现收入2.47亿元,同比减少近0.50亿元,下降幅度约14.53%;光学材料与器件产品实现营业收入2.63亿元,同比增长近30%。整体上看,公司收入保持平稳(我们认为两类业务收入加总大于总收入的原因可能在于收入的内部抵消)。同时,公司营业成本和费用整体较为平稳,因此归母净利润也基本与上年同期持平。 2.防务业务——大型武器系统订货减少导致收入下降,整体上研发生产任务顺利开展。 公司防务业务包括三大领域,分别是大型武器系统总装集成、精确制导导引头以及光电信息装备。上半年防务业务实现收入2.47亿元,同比减少近0.50亿元,下降幅度约14.53%,主要是受大型武器系统2017年订货下降的影响。整体上看,上半年公司防务产品的研发、生产工作都顺利开展: 大型武器系统总装集成方面,虽然2017年订货有所下降,但新的在研和准备接产武器型号不断增加,已从单一接产逐步进入到联合研制阶段,且几个联合研制项目进展顺利,部分竞标项目取得领先优势,将在“十三五”后期陆续取得订货; 精确制导导引头方面,公司订货任务饱满,导引头产量已居于国内最大和世界前列,实现了用于不同弹径末制导炮弹、不同发射平台的激光末制导导弹、制导炸弹以及火箭弹的技术创新和型号扩展,同时扩展了导引头军兵种应用领域,科研项目均按计划完成,持续巩固了公司国内导引头科研生产基地的地位; 光电信息装备方面,在保持公司头盔显示器、视频摄录和多功能显示器等产品竞争力的基础上,通过与总体单位、上级机关和军方的走访和技术交流,进行积极主动的沟通、协调,已确定多个航空项目的研制任务和意向,进一步提高了公司该领域的竞争能力。 我们认为,公司保持了在防务领域的竞争力,目前在研项目储备充足,随着新产品成熟和取得订货,防务业务未来将实现快速增长。 3.光电材料与器件业务——收入快速增长,产品研发推广顺利推进。 上半年,光学材料与器件产品实现营业收入2.63亿元,同比增长近30%。 收入快速增长主要是因为氟磷玻璃研发试产较为成功,大客户开发成效显著,需求快速增长;同时公司红外硫系玻璃已达国际领先水平,参与编制了多项国家和国际红外测试标准,现有7个硫系牌号量产,产能达到1.5吨/年,可提供从材料、毛坯到非球面镜片一系列产品,产销量位于国内前列,与国际众多知名红外应用品牌企业开始开展业务,在国防军用领域如枪瞄等武器装备中亦有应用;公司还积极布局产业链,在硫系玻璃二次压型、精密模压工艺研究方面取得积极进展;另外还与红外材料加工、镜头终端企业进行合作,实现上下游产业联盟。我们认为,公司光学材料新产品研发推广进展顺利,处于国内领先地位,未来能够受益于高端光学材料需求的增加,保持业务稳定增长。 4.投资建议: 我们认为,公司防务业务能够保持优势地位,随着新产品放量而实现较快增长,光学材料和器件业务能够受益于高端光学材料需求的增加,保持稳定增长。同时公司大股东是兵器工业集团旗下光电集团,兵器工业集团下除光电集团外,激光集团、夜视集团还包含大量光电信息业务,公司作为兵器工业集团旗下光电信息板块的唯一上市公司,未来有望受益于兵器工业集团科研院所改制和资产注入的继续推进。 5.风险提示: 军品列装进度不及预期;兵器工业集团改革不及预期。

1.整体收入同比持平,归母净利润稳步增长。 上半年公司实现营业收入为45.82亿元,同比下降0.02%,实现归母净利润1.96亿元,同比增长8.22%。其中,北方创业有限责任公司(新设子公司,承接原大成装备公司、铸造公司、特种装备公司的业务)实现营业收入4.18亿元,净利润1524万元;北方机械公司实现营业收入8858万元,净利润-906万元;路通弹簧公司实现营业收入7470万元,净利润64万元;公司其余的大部分收入和利润主要来自于2016年收购的一机集团的军品业务。整体上看,公司收入保持平稳,归母净利润实现了稳步增长。 2.军品订单饱满,科研生产工作积极推进。 公司的军品业务主要为2016年收购的一机集团主要经营性资产及北方机械所从事的装甲车辆、火炮等防务装备业务。上半年北方机械实现营业收入8858万元,同比去年有所下降,同时实现净利润-906万元,收入下降及亏损的主要原因是受配套进度影响了交货进度,产品交货主要在下半年,延长了合同签订周期。根据中报,公司2017年军品订货增加,军品生产时间紧、品种多、任务重,给公司的经营管理带来新的挑战。我们认为,公司目前订单饱满,军品科研生产工作正积极推进,同时公司深入推进精益管理工作,提升生产效率和质量管理水平,预计未来将持续受益于陆军机械化建设的持续推进,保持军品业务的稳定增长。 3.民品业务国内市场拓展取得突破,同时积极跟踪海外需求。 公司民品业务主要为铁路车辆及零部件,上半年公司在市场拓展方面取得突破,公司在行业内率先启动了神华集团1100辆铝合金C80敞车的生产,合同金额达7.21亿元,确保了公司经营目标的实现;同时,在“一带一路”战略指引下,公司紧密跟踪海外承揽铁路建设项目中附带铁路货车产品业务,深入与工程总承包单位进行沟通交流,为公司拿到海外铁路建设项目中的铁路货车产品订单打好基础。我们认为,随着国内铁路车辆行业的逐渐回暖,公司民品业务的亏损局面能够得到扭转,同时海外业务的拓展也有望带来增量业绩。 4.投资建议: 我们认为,公司通过收购一机集团主要经营性资产及负债及北方机械,成为国内地面大型武器装备的绝对龙头,未来将持续受益于陆军机械化建设的持续推进,同时民品业务也能够随着行业回暖而重回增长轨道,整体上能够实现业绩的稳定增长。

1.加大营销提高市占率拉动业绩增长,稳步推进产品研发及提高制造能力。 上半年公司实现营业收入2.69亿元,同比增长8.95%,实现归母净利润903.39万元,同比增长66.85%。主要是由于公司加大营销力度,提高公司产品市场占有份额,带来收入增长所致。同时,公司稳步推进产品研发及提高制造能力。在研发方面,公司加快实施模块化设计与制造,完成含方案设计17船套、送审设计20船套、生产设计22船套、完工设计20船套、模块设计24项等,努力确保年度目标25ft、27ft等十二款全模块化游艇量产取得突破。而在制造方面,公司通过对模块的不断完善修改,有效地促进了生产工艺的改进,并通过合理调整优化人员组合使得员工作业任务向专业化逐步调整,同时投资加大装备改善,提高制造能力,提升产能,全面推进标准化、流水化、模块化与变批量大生产。我们认为,随着公司产品研发的稳步推进,将拓宽公司产品类别,有望为公司船艇业务带来新的业绩增量,而公司制造能力的不断提高,将进一步提升公司的盈利能力。 2.收购老牌军工企业亚光电子事项已过会,业务向军工电子领域拓展。 公司发行股份方式收购亚光电子97.38%股权(交易作价为33.42亿元),并募集配套资金不超过10.66亿元用于包括射频微机电(RFMEMS)等新技术研发中心建设项目等在内的亚光电子投资项目,该事项于7月19日已获得证监会有条件通过,但目前尚未收到证监会相关核准文件。亚光电子为四川老牌军工企业,前身为成立于1965年的亚光电工厂,是国内最早的半导体元器件、微波电路及组件供应商之一,在我国微波电路及组件领域中,亚光电子与国内某两所并称为“两所一厂”,占据着国内微波电路及组件的大部分市场份额,同时亚光电子还从事安防及专网通信等工程类业务。亚光电子2016年实现营收8.18亿元,净利润1.39亿元,同时承诺2017年度、2018年度以及2019年度净利润分别不低于1.60亿元、2.21亿元、3.14亿元。 我们认为,收购亚光电子注入军工电子业务将大幅提升公司业绩。一方面,亚光电子与公司在产品业务上和军工产业资源上形成良好协同;另一方面,募集配套资金到位后将进一步提高亚光电子研发实力和生产自动化水平,有利于亚光电子抓住军工电子发展的小型化、国产化的机遇抢占更多市场,有效提高盈利水平,实现甚至超额实现承诺业绩。 3.投资建议: 我们认为,公司作为国内首家游艇制造上市企业,游艇主业将保持稳步增长;目前公司收购老牌军工企业亚光电子拓展军工电子业务已获得证监会有条件通过,我们看好未来微波器件的市场前景以及亚光电子的发展,而收购完成后将进一步丰富扩大公司原有的军品业务,并在产品业务和军工产业资源上形成良好协同,军品业务成为公司未来业绩重要支撑。

1.屠宰业务:持续上量,全年或将有两位数增长。 在猪价下行周期不变的判断下,公司更倾向于低价+上量的策略,整体利润增长更快,17H1屠宰业务头均营业利润35元,同比增长41%,一方面得益于猪肉价格下降的滞后性,另一方面得益于规模效应带来的成本节约,下半年屠宰量增速继续加快,全年或有两位数增长。 2.肉制品业务:高库存因素消失,成本优势带动利润率提升。 价格端:退货减少、促销减弱,加上新品的推出,价格会稳中有升;成本端:肉制品在一季度旺季的时候成本较高,今年成本先高后低,去年先低后高,下半年成本优势相比同期更加明显,两因素将带动肉制品利润率提升。 3.投资建议。 预计公司17、18年归母净利润分别为46亿、54亿,对应PE16X、14X,推荐评级。 4.风险提示。 产品价格不达预期。

1. 中高价白酒占比提升,营收超市场预期。 产品结构改善,17H1 中高价和低价白酒营收同比增速分别为46.6%和34.8%,中高价白酒占比提升至69.9%。17 年2 月公司立下业绩“军令状”三年白酒收入翻倍,6 月公司在营销层面率先推动国企改革,采用组阁聘任的用人机制,开启市场化用人机制的改革序幕。今年是军令状第一年,公司全年酒类收入增长30%计划目标大概率完成。 2. 加大广告投放,省内渠道下沉,省外优化渠道结构。 汾酒作为次高端白酒代表以及清香型白酒鼻祖,目前在山西市场建立了完善的营销网络,17H1 新增经销商87 个,总计1074 个。17H1 广告费用4.2 亿元,同比增81.9%,加大广告投入有助于提升品牌形象,有益于省内省外业务拓展。省内渠道下沉,推动“一百双千”计划,实现山西省1100 多个乡镇全面覆盖,夯实渠道基础,同时加强价格管控,实现主销产品的顺价销售。省外优化渠道结构,取消五大事业部,省区独立管理扁平化授权,原有团购商转型经销商,重新招商扩充渠道数量,16 年省外市场收入增速达8.48%,近三年来首次超过省内市场收入增速,17H1 省外收入同增42.2%。 3. 国企改革收效显著,净利润超市场预期。 由于产品结构改善,5 月青花提价等因素,17H1 毛利率71.1%,同比增2.5pct;公司制定利润指标和激励机制,国企改革收效明显,管理费用率6.25%,同比减2.3pct;半年度归母净利润6.0 亿元,同比增67.6%,增速靠近业绩预告区间上线,超市场预期。 4. 投资建议。 预计公司2017-19 年归母净利润分别为9.1/12.3/15.5 亿元,对应PE为42.5/31.5/25.0 倍,给予推荐评级。 5. 风险提示。 国企改革不及预期;原材料价格上涨。

1.量价齐增,业绩同比大幅增长。报告期内,钢价得到了大幅提升,螺纹钢均价相比于2016年同期涨幅高达52.21%,热卷涨幅高达37.87%。报告期内公司共生产粗钢997万吨,同比增加11.77%,远高于国内同期粗钢产量4.6%的增长水平。钢铁价格和产量的共同提升推动了上半年营收和利润的携手增长。 2.灵活调整产品结构,实现收益最大化。2016年马钢股份的板材、长材、轮轴产品各自占的比例是50.90%、48.15%、0.95%,可谓板长并重,双轮驱动。今年上半年,公司继续利用自身产品丰富,转换灵活的特点,把握上半年板材、长材市场价格分化趋势,二季度大幅提高长材的生产量,从一季度的212万吨增加到243万吨,同时将板材的产量从257万吨降为224万吨,单季长材产量超过了板材,实现了高效益的增产和资源的优化配置。可以预见下半年市场的新形势下,公司产品结构优势将继续发挥作用。 3.技术助力产品发展,后续发力未来可期。马钢冷轧低合金高强钢CR340LA近日获得通用汽车全球一级工程认证许可,纳入通用汽车全球零部件供应商采购目录。这是马钢冷轧汽车板首次打入高端合资品牌汽车厂,显示了马钢在高端汽车板领域步入一梯队。此外,2016年年末公司研制的标准动车组高速车轮获得国内首张CRCC证书,国产化替代的序幕也已开启。再加上公司在H型钢上的传统技术优势,未来的发展仍然会有新的惊喜。 4.投资建议:持续看好下半年业绩,给予推荐评级。在上半年的钢铁涨价浪潮中,板材的涨价幅度低于长材,导致毛利差强人意,6月下旬板材毛利开始追赶。公司本身的板材产能充足,再加上可以灵活从长材部分转移的产能,后半年业绩受益于板材涨价有望继续提升。此外,京津冀“2+26”城市供暖季高炉限产50%造成的供给缺口也会利好公司的后半年发展。我们预测公司2017-2019年的EPS分别为0.59、0.73、0.88元,对应的PE分别为8X、6X、5X,给予推荐评级。 5.风险提示:钢价涨幅不及预期、原材料大幅涨价侵蚀钢铁利润。

1. 产品结构持续升级,次高端推动毛利提升。 17H1 公司酒业业务毛利率75.8%,同比大幅提升,中高档舍得系列营收6.9 亿元,占比提升至89.2%,受益于白酒消费升级,次高端舍得系列保持较快增速。低档沱牌系列营收0.85 亿元,其产品数量、规格仍在全面精简和梳理中。整体来看,产品结构调整升级对毛利率增长贡献明显,预计公司全年将实现酒类收入约18 亿元,增速25%。 2. 扁平化布局,深耕渠道推动业绩高增长。 公司拆分以批发业务为主的省市平台商,扁平到以终端运作为主的县区经销商,给予经销商一定的毛利率,保证利润空间。17H1 年经销商数量达到1274 家,同比增加21.8%。 3. 剔除内退福利因素后,管理费用管控显著,净利润增速超预期。 17Q2 公司净利润0.21 亿元,同比增加95.4%,剔除内退福利因素后,经我们推算,17Q2 公司实际净利润0.88 亿元左右,同比增加约700%,环比增加约115%,增速远超市场预期。天洋集团入主后加强管理改革,优化激励机制,费用率逐步降低,17Q2 公司实际管理费用约0.53 亿元,同比减少约12%。 4. 利润总额反映真实业绩。 17H1 公司实现利润总额1.3 亿元,同比增长105.8%,其中所得税0.68亿元,所得税过高主要系累计未确认递延所得税资产增加。因此我们认为利润总额相比归母净利润更能反映公司盈利水平。下半年是白酒销售旺季,预计全年公司利润总额有望超过3.5 亿元,未来增长可期。 5. 投资建议: 预计公司2017-19 年净利润分别为1.69/3.59/5.22 亿元,对应PE 为61/29/20 倍,给予推荐评级。 6. 风险提示: 中高档酒增长不达预期;三公消费限制力度增大。

1. 深耕安徽本土市场,经销渠道优化,收入稳健增长 17H1公司实现省内营收14.4亿元,同比增18.3%,省外营收2.8亿元,同比增11.9%,省内营收占比提升至83.8%。渠道方面,上市以来公司不断缩减经销商优化渠道,17H1公司省外经销商进一步下降至249家。省外收入及经销商数量的持续减少表明公司走省内精细化发展道路,在运营效率不断提升的同时在省内树立良好的品牌形象。 2. 产品卡位次高端,结构持续优化 17H1公司实现营收17.5亿元,同比增17.8%,其中高档酒16.0亿元,同比增19.7%,营收占比进一步提升至94%。作为国内兼香型白酒的代表品牌,公司产品策略明确,卡位次高端享受消费升级带来的红利,产品结构优化推动业绩加速增长,预计全年实现营收约33亿元,增速有望超过20%。 3. 成本管控效果显著,净利率持续提升,17Q2增速超预期 17H1公司实现归母净利润5.26亿元,同比增长29.9%,17Q2净利润同比增48.2%。公司净利润快速增长得益于强有力的成本管控,17H1公司销售费用率10.5%,同比减少2pct,主要系广告费用减少所致,管理费用率5%,同比减少1.6pct,消费税略有上升。 4. 经营性现金流好转,财务指标健康 17H1经营活动现金流净额2.9亿元,同比扭亏为盈,主要系销售收入增长,回款增加所致;投资性现金流-0.4亿元,较去年同期相比数额收窄;同时17H1公司获得财务收入274.7万元,主要系贷款偿还完毕,利息支出减少。此外,预收款小幅增长,产品动销良好。整体来看,公司现金流健康,看好长期盈利的稳定性。 5. 投资建议: 预计公司2017-19年净利润分别为10.50/12.66/15.23亿元,对应PE为23.8/19.8/16.4倍,给予推荐评级。 6. 风险提示: 食品安全风险;税收政策变化风险;原材料价格波动风险。