1.导航类、稳控类产品带动收入增长,管理费用大幅增长导致归母净利润增速低于收入增速。 上半年公司实现营业收入1.09亿元,同比增长13.94%,实现归母净利润1932万元,同比增长7.63%。营业收入中,公司主要的三类业务导航类、稳控类、测量类分别实现营业收入2683万元、4471万元、1973万元,同比增长21.77%、11.61%、0.71%,整体上看,导航类和稳控类业务带动了公司收入增长。利润方面,由于受到募投项目转固折旧、研发投入加大以及发行限制性股票计提的股份支付的影响,公司管理费用大幅增长(上半年公司管理费用为3538万元,同比增长56.67%),从而导致归母净利润增速低于收入增速。 2.传统业务进展顺利,新业务布局实现突破。 公司的业务分类中,导航类(包括光纤惯性组合导航产品和MEMS惯性组合导航产品)、测量类(包括北斗智能驾考系统和倾斜测量系统),以及稳控类中的动中通是公司上市前就已从事的传统业务,稳控类中的无人机、光电稳控、红外探测等是公司近两年布局的新业务,上半年公司传统业务整体进展顺利,新业务布局实现突破: 传统业务方面,导航类业务得益于行业需求的快速增长以及公司创新产品,整体实现21.77%的增长;测量类业务收入与上年同期持平,上半年公司推出了新一代北斗智能驾考系统“考易考”系列和针对驾驶人训练市场的“练易练”产品,未来有望成为智能驾考和驾培行业新的业务增长点; 新业务方面,上半年公司持续加大研发投入,积极开拓市场,光电稳控、红外探测、无人机、雷达等业务方向上取得的订单均已突破千万元,其中,从事无人机业务的子公司尖翼科技上半年已实现营业收入637.69万元,净利润233.40万元。 我们认为,上半年公司各项业务顺利开展,预计未来传统业务能够继续保持稳定增长,新业务随着产品的进一步成熟和推向市场,有望带动公司业绩快速增长。 3.投资建议: 公司的现有产品中,综合导航系统、“动中通”系列产品、智能驾考产品等已经实现大量应用,未来还将继续贡献稳定收入;前期研发和推广的铁路弓网检测产品已逐渐开始放量,带来增量业绩;而长期来看,公司布局的红外、雷达和无人机,民用方面能够与惯性技术结合形成综合解决方案,向更多的下游行业推广,军用方面能够集成各类技术形成系统级产品,直接面向军方招标,从而带动公司整体业绩的大幅提升。因此我们认为,公司业务在短期和长期内都具有高成长性,看好公司发展前景。

1.车辆检测及智能驾驶和传感器业务带动整体业绩增长。 上半年公司实现营业收入5.86亿元,同比增长15.88%,实现归母净利润7090万元,同比增长15.67%。营业收入中,机动车检测系统及驾驶员智能化培训系统业务占比最大,实现收入1.98亿元,同比增长24.32%,传感器、称重仪表及软件、刚玉宝石制品及其他、应变计分别实现收入1.61亿元、0.95亿元、0.61亿元、0.32亿元,同比增长32.78%、4.14%、56.50%、80.89%,配电控制系统及测量控制设备实现收入0.42亿元,同比下降47.11%。整体上看,公司收入的增长主要来自占比较大的机动车检测系统及驾驶员智能化培训系统业务、传感器业务的增长。同时,公司各项费用率整体较为平稳,因此归母净利润与收入同步增长。 2.军品业务--上市公司本部军品业务增长较快,汉中一零一受订单延迟影响业绩下滑。 公司的军品业务主要包括子公司汉中一零一的机载配电系统业务,以及上市公司本部的测量类航空配套业务。根据公司中报,上半年上市公司本部的测量类航空配套业务保持较高的增长,而汉中一零一业绩出现下滑,上半年汉中一零一实现营业收入4366万元,同比下降46.05%,净利润为-42.60万元,原因主要在于客户方的部分订单延期至下半年交付,而汉中一零一前期投入成本已经发生,从而导致营业收入及净利润下降幅度较大。我们认为,公司的军用航空配套业务成长性好,随着下半年产品的顺利交付,公司军品业务依然能保持较高的增速。 3.民品业务--整体经营状况良好,新产品市场推广取得成效。 公司的民品业务主要包括机动车检测及驾驶员智能化培训产品和称重仪表及软件产品,分别由两家控股子公司石家庄华燕和上海耀华生产和销售。上半年石家庄华燕实现营业收入1.94亿元,同比增长25.40%,主要原因是石家庄华燕前期结合新国标研发的新产品投入市场,从而使机动车检测设备销售保持较快增长;上海耀华上半年实现营业收入1.13亿元,同比增长5.84%,主要原因是上海耀华自上年度推出物联网仪表后,数字汽车衡仪表保持较快增长速度。我们认为,公司民品业务经营情况良好,随着新产品的进一步推广,预计公司民品业务还将继续稳步增长。 4.投资建议:我们认为,公司整体经营状况良好,军品业务受订单延迟交付影响暂时出现回落,长期依然具有较高成长性,随着我国军用飞机的持续列装,公司军品能够保持较快增速,民品方面,随着新产品的继续推广,预计也将继续稳步增长,因此我们整体上看好公司业务的长期发展前景。

1.受通信行业需求放缓影响收入同比回落,原材料价格上涨导致利润下滑。 上半年公司实现营业收入1.62亿元,同比下降11.51%,实现归母净利润1971万元,同比下降46.62%。营业收入中,按下游应用领域分,公司收入主要来自通信、能源、轨交行业,应用于三个行业的产品分别实现收入1.13亿元、0.19亿元、0.22亿元,占总收入比例为69.75%、11.72%、13.58%,由于上半年国内通信建设进度计划调整,对公司产品的需求有所延后与放缓,从而导致公司应用于通信行业产品收入同比下滑22.46%,带动了公司整体业绩下滑。利润方面,公司最主要的产品SPD(浪涌保护器,收入占比74.30%)由于上游金属类原材料价格上涨,毛利率有较大幅度下降(上半年毛利率为27.39%,同比下降9.08%个百分点),因此导致上半年公司归母净利润下降幅度较大。 2.持续推进军工产品研发并筹划收购华通机电。 军工领域是公司未来重点发展方向之一,上半年公司一方面不断加强国防领域的雷电防护、电磁防护等相关技术研发、应用的推广与市场开拓,另一方面公司正在筹划购买华通机电100%股权事项,华通机电主营军工电子信息化产品和精密机械加工业务,产品广泛应用于航空、航天、地面装备等领域。若收购事项顺利推进,公司与华通机电将签署利润承诺协议,华通机电将承诺2017年度净利润不低于3000万元,2017年、2018年度累计净利润不低于7700万元,2017-2019年度累计净利润不低于1.43亿元,2017-2020年度累计净利润不低于2.24亿元。我们认为,随着公司军工领域雷电防护产品的成熟和实现应用,未来有望在军工领域形成新的利润增长点,同时公司拟收购的标的华通机电是纯正的军工企业,并且业务成长性好,完成收购后公司在军工领域的竞争力和整体业绩都将得到显著提升。 3.铁创科技过户完成,经营情况良好并在研发方面与上市公司实现协同。 公司于2016年10月公告拟收购从事轨道交通行业防雷业务的铁创科技,2017上半年公司完成了对铁创科技的过户并对其增资,将其注册资本从1500万元增加至8000万元。上半年铁创科技经营情况良好,实现收入2210万元,净利润732万元,占2017年承诺净利润1200万元的61%,同时铁创科技还承诺2018、2019年的净利润不低于1600万元、2200万元。此外,上半年公司科技中心与铁创科技研发部进行技术研发的深度合作,在新产品的开发、认证实方面现了无缝连接。我们认为,通过收购铁创科技,公司在轨交领域形成了新的业绩增长点,同时,与铁创科技的协同效应也将提升公司整体竞争实力。 4.投资建议:我们认为,公司目前受到通信行业基础建设放缓的影响,整体业绩回落,未来随着5G网络建设的开启,依然能够带动对公司产品的大量需求,同时,公司防雷产品在军工、轨交方面都具有良好发展前景,而收购华通机电完成后,公司在军工领域的竞争力和整体实力都将得到显著提升。因此我们看好公司长期发展前景。

主要观点。 1.上半年各项主营业务有所恢复,公司整体业绩小幅上升。 上半年公司业绩小幅上升,实现营收1.95亿元,同比增长14.90%; 实现归母净利润2174.19万元,同比增长8.50%,主要是由于设备研制及保障、航空维修及服务的业务量相较上年同期有所恢复,各业务营收均实现增长——设备研制及保障业务实现营收6832.98万元,同比增长20.13%;航空维修及服务业务实现营收1.23亿元,同比增长12.86%,拉动整体业绩同比上升。 2.设备研制及保障板块——研发项目进展顺利,未来有望成为业绩新亮点。 公司主要为国内军方、军工企业提供飞行参数系统等机载设备和自动检测设备的研制和保障。公司是目前现有机型上机载设备的主要供应商之一,未来随着新机型的定型放量,有望带来业绩的进一步提升。 上半年,公司在配套产品研制上获得多项突破,未来有望成为公司业绩新亮点——在机载设备方面,某型号的小型化飞参和综合数据采集器、多型号的直升机震动监控健康诊断系统均已通过鉴定并装机试用,飞训系统完成研制并开启PHM、CMS、舰船车健康监控诊断系统的预研。而在检测设备方面,经过多年的研发投入,公司掌握了自动测试系统研制的一系列关键技术,上半年最新研究的新一代航空通用智能诊断系统,显著提高了通用程度和智能水平,拓展了公司产品通用范围,持续保持了业内的领先技术优势,公司获得行业高度认可,将承接某军多机型测试设备的研制任务。此外,上半年公司与中国赛宝签订合作框架协议,将在装备研制方面开展深度合作,将进一步提高公司的科研水平,助力公司长期发展。基于公司在“民参军”方面的优异表现,2017年公司被授予“广州军民融合优势民参军企业”光荣称号。 我们认为,公司在机载设备和检测设备板块布局很好且进展顺利,能够不断满足市场需求,将受益于军民用航空产业的持续景气。 3.航空维修及服务板块——积极开拓国内外新市场,发展前景广阔。 上半年公司一方面基于国内市场,计划与国内某大型航空领域企业合资成立对二手飞机的残值处理和资产管理的公司开展飞机拆解、改装等相关业务和服务,另一方面积极拓展海外特别是东南亚和中东市场,通过了新加坡民航局的适航审查获得了CAAS 许可证书,同时正在申请马来西亚、阿联酋等国的适航证书。我们认为,未来随着通航逐步开放、新飞机逐年出商保、中小航空公司发展迅猛,国内外航空维修和服务市场存在巨大增量。而公司作为国内最早获得多项国际维修许可资质的企业之一,专业覆盖面广,具备对军民领域70余种机型及1万余个件号的维修能力,在国内民营独立第三方维修企业中市场占有率高,能很好地适应新的市场格局和一体化的服务模式要求,此外,随着国外市场的不断拓展,有望为公司带来新的业绩增量。 4.推出限制性股票激励计划,绑定核心人员利益。 公司5月31日公布上市以来首次限制性股票激励计划,并于7月12日以26.87元/股完成46.3万股的股票授予工作。从授予对象看,首次激励对象43人,包括公司副总经理、财务总监以及其他的核心管理人员、核心技术人员,我们认为,公司通过股票激励计划绑定核心人员利益,有利于公司长期发展;从解锁条件看,公司整体的业绩增速指标相对保守(以2016年营业收入为基数,2017-2019年营业收入增长率不低于10%、20%、30%),而对子公司激励对象而言,除上市公司整体业绩达标外,子公司年收入还须达到预测收入才可解除限售,我们认为公司对于解锁条件的设置,既能够对业绩指标完成抱有较大把握,又能够充分调动核心员工积极性。 5.投资建议: 公司在两大业务板块上深耕多年,拥有自身的核心技术与经验积累,新技术的研发与市场布局正在稳步开展。受益于航空产业的持续景气以及后期军民融合加速推进,整体上我们看好公司中长期发展趋势。 6.风险提示: 通航开放不及预期;产品研发进度不及预期。

主要观点 1.受市场环境活跃及募投项目产能释放影响,公司整体业绩实现快速增长 上半年公司业绩快速增长,实现营业收入2.35亿元,同比增长29.73%,实现归属上市股东净利润5825.99万元,同比增长20.13%,主要是由于受军工、公务市场活跃及公司募投项目之一——船用电气设备扩产项目投产产能得到释放等积极因素影响,公司主要产品订单量和产销量处于较高水平,其中,上半年船舶配电系统业务贡献营业收入1.14亿元,同比增长11.05%;船舶机舱自动化系统业务贡献营业收入1.19亿元,同比增长53.99%,共同推动公司业绩快速增长。 2.持续推进产品研发及市场开拓,将受益于海军舰船的快速列装 公司主营船舶电气与自动化系统业务,产品包括船舶配电系统和船舶机舱自动化系统,下游客户包括中船工业和中船重工集团下属的造船企业和科研院所、解放军海军部队、国家海洋局、中国海事局等,其中两大船舶类军工集团贡献了公司收入的50%以上,目前公司产品已经应用在包括中国首艘航母“辽宁舰”在内的各类舰船上。上半年公司继续推进产品研发和市场开拓。产品研发方面,上半年公司进一步加大研发,研发投入1408.60万元,同比增长124.53%,各类研发项目按计划稳步推进。市场开拓方面,公司积极参与国防科工局、江苏省国防科工办等政府机构和协会举办的对接活动,利用各种机会宣传公司和产品。此外,公司积极利用信息化平台整合、优化流程,产品生命周期管理(PLM)二期项目管理于7月进行试运营,9月将正式上线,将提升运营效率,并通过访问最新产品信息源协助研发部门开发最佳性价比产品,提高公司产品在市场占有率。我们认为,在船舶电气与自动化领域,公司凭借研发和技术优势,以及与海军部队、军工集团等下游客户建立的长期稳定的合作关系,能够受益于中国海军舰船的快速建造和列装。 3.投资建议: 我们认为,公司深耕船舶电气与自动化领域多年,一方面具有研发和技术优势,另一方面与军工集团、海军等下游客户已建立了长期稳定的合作关系,客户粘性强。随着国家继续加大对海军建设的投入,预计我国海军舰船将保持快速建造和列装的态势,公司作为海军船舶电气与自动化设备的主流供应商将直接受益,保持业绩的快速增长。 4.风险提示:新产品研发进度不及预期;海军舰船列装速度不及预期。

1.内生外延共同带动收入大幅增长,研发投入大导致归母净利润增速不及收入增速。 上半年公司实现营业收入2.95亿元,同比增长75.43%,实现归母净利润5046万元,同比增长15.72%。营业收入大幅增长一方面是因为公司各项业务的内生增长,营收占比较大的嵌入式实时信息处理业务、复杂电磁环境测试/验证与评估业务、北斗卫星导航接收机业务分别实现收入7550万元、4421万元、2674万元,同比增长14.76%、29.14%、68.52%;另一方面上半年子公司奇维科技纳入合并范围,而去年同期奇维科技不在合并范围,因此导致收入大幅增长。利润方面,由于子公司雷达技术研究院上半年研发项目全面投入导致管理费用大幅增长(上半年管理费用为2994万元,同比增长157.20%),从而使归母净利润增速低于收入增速。 2.实施股权激励计划,建立更加稳固的利益共同体。 公司于2017年3月公布了限制性股票激励计划,经2016年度股东大会审议通过,公司向383名激励对象授予了946.4万股限制性股票,激励对象包括公司及子公司的中高层管理人员、核心技术及业务人员,授予价格6.04元/股,授予日为6月5日,授予股份的上市日期为7月18日。我们认为,公司实施股权激励,有利于健全公司中长期激励约束机制,使得通过并购整合的雷科防务(理工雷科+成都爱科特+奇维科技)的利益共同体更加稳固,促进公司长期稳健发展。 3.继续推进收购博海创业,进一步完善雷达及雷达信号处理产业链。 公司于2016年12月公告子公司理工雷科拟收购博海创业,2017年6月26日理工雷科与黄勇先生、汪杰先生签署了《购买资产协议》,理工雷科以现金方式收购黄勇先生及汪杰先生合计持有的西安青石100%股权以及黄勇先生持有的博海创业18.16%股权,交易价格合计1.28亿元,收购完成后,理工雷科间接持有博海创业51.16%的股权。博海创业主营微波毫米波集成器件及组件业务,与上市公司的雷达及雷达信号处理业务具有较强协同效应,因此我们认为,收购博海创业有利于公司进一步完善产业链,对现有产品提供技术支撑,提高公司的整体竞争实力。此外,公司还通过股票购买协议绑定博海创业的核心人员利益,此次交易对方黄勇先生是博海创业董事、总经理,汪杰先生是博海创业董事,根据《购买资产协议》,理工雷科向黄勇先生及汪杰先生支付的第一期交易价款(向黄勇先生支付2834万元、向汪杰先生支付1274万元),将专项用于黄勇先生、汪杰先生购买雷科防务股票,截止8月18日,黄勇先生、汪杰先生已完成购买股票,黄勇先生购买了262.39万股,汪杰先生购买了118.00万股,并全部锁定,后续将按照博海创业2017-2019年业绩完成情况予以解锁(博海创业2017-2019承诺净利润1600万元、2100万元、2600万元)。我们认为,公司通过股票购买协议绑定了博海创业核心人员的利益,有利于博海创业与公司原有业务的协同和长期发展。 4.投资建议:我们认为,公司是非常少数的优质的纯正军工信息化企业,以理工雷科为平台,具有很强的盈利能力且各子公司之间协同效应很强,未来的成长一方面将来自于各项业务自身的增长,另一方面更多地将是各项业务之间协同带来的收益,整体上看好公司长期发展。

1.业绩平稳增长毛利率大幅提升,海外销售逐步打开,盈利能力继续提高。 2017 年上半年公司实现营业收入3.16 亿元,同比增长4.42%;实现归母净利润4630.41 万元,同比增长20.55%,整体业绩实现稳步增长。 而由于销售产品结构的不同,上半年公司产品综合毛利率为62.89%,较上年同期提高4.89%,其中各主要产品均实现毛利率的大幅提升(红外热成像仪及综合光电系统毛利率达65.34%,同比增长5.11%;传统弹药及信息化弹药实现毛利率52.79%,同比增长10.52%),公司整体盈利能力继续提升。此外,受益于公司核心器件及模组海外市场销售逐步打开,公司国外收入及毛利率较上年同期增幅较大(实现营收4615.07 万元,同比增长46.59%;毛利率为51.39%,同比增长30.02%)。 2.军品业务——红外核心元器件实现突破,武器系统产品定型批产稳步推进。 公司是目前国内规模最大的以红外热成像技术为主的光电设备和系统产品研制生产企业,为军方研制了多型红外热成像仪及综合光电系统,实现了红外夜视、侦察、制导、对抗等多层次的军事应用,在综合光电系统及高端装备市场的多型产品上形成独占优势。 在红外热成像仪及综合光电系统方面,经过多年的研发投入,公司研制成功拥有自主知识产权的“中国红外芯”,于上半年首次发布集成度高、平台开放、功能强劲的单片式红外机芯“一元红外芯”,并在红外器件的晶圆级封装技术研发上取得突破性进展。目前公司已搭建了三条具备完全自主控制能力的红外焦平面探测器批产线——在非制冷探测器方面,拥有国内第一条且目前唯一自主可控的8 英寸批产型氧化钒非制冷红外探测器专用生产线;在制冷型探测器方面,拥有国际一流、国内先进的8 英寸碲镉汞制冷探测器及二类超晶格制冷型红外探测器专用生产线。公司现已具备中波、中短波、中长波双色等多种型号探测的研制生产能力,在国内军品领域保障现有型号持续稳定供货外,继续巩固和扩大应用范围,积极参与军品项目招标。 在武器装备系统方面,2015 年收购汉丹机电后公司已构建起一条从上游红外核心器件到红外热成像等武器分系统,再到最终完整的导弹武器系统总体的红外武器装备系统全产业链。上半年,新火工区土地前期相关准备工作完成,进入稳步建设阶段,在保证扩充汉丹机电现有产能以满足在手订单及时交付的同时,公司积极开展新型完整武器系统产业化项目的建设布局及定型批产,推进武器系统产品国内定型批产,完成多款军工产品的立项审批,并与军贸公司深度合作大力推进武器系统产品的军贸出口。 我们认为,公司在红外领域掌握核心技术并具有量产能力,而未来随着公司新型红外核心元器件产能拓展和批产过程的加快,以及武器装备系统定型立项批产,将给公司直接带来业绩增量。 3.民品业务——多领域布局,有望成为业绩新增长点。 公司持续拓展红外器件在新兴民用领域的市场应用。在车载夜视产品领域,公司子公司轩辕智驾结合红外热成像和毫米波雷达两种技术手段,积极改良并推广车载辅助驾驶系统,并将自建电商部,加大对前装、后装及海外市场的培育,同时积极与各汽车厂商洽谈,布局智能驾驶领域;在个人视觉产品领域,公司以线上线下相结合的方式推广个人户外用手持式红外热像仪等产品;在智慧家居领域,基于公司非制冷探测器实现晶圆级量产后,公司与美的集团签署战略合作协议,将高智能水平的红外检测模块和应用功能场景植入空调,让空调实现自动感温、控温。此外上半年公司与安徽宝龙环保科技有限公司签订制冷型红外探测器及机芯组件、软件销售合同,公司红外热像产品市场应用首次拓展至环保领域。我们认为,红外产品在汽车等民用领域的应用市场前景巨大。随着公司产品布局的推进,有望成为公司新的业绩增长点。 4.投资建议。 我们认为,公司作为目前国内规模最大的以红外热成像技术为主的光电设备和系统产品研制生产企业,保持高研发投入以提升竞争力,积极拓展军品和民品两大市场。未来随着公司红外核心元器件产能进一步拓展、武器装备系统定型批产的推进和民品市场的推广,公司业绩有望实现快速增长。 5.风险提示。 红外成像市场竞争加剧;民品市场推广不及预期;2017 年9 月部分定增机构配售股解禁。

主要观点 1.家电和军工电子业务共同带动整体业绩快速增长 上半年公司实现营业收入3.78亿元,同比增长24.95%,实现归母净利润9212万元,同比增长28.14%。公司整体业绩的快速增长是受家电业务和军工电子业务的共同带动,上半年冰箱压缩机零配件业务实现营业收入3.16亿元,同比增长18.43%;军工电子业务实现营业收入6181万元,同比增长73.95%,实现净利润2701万元,同比增长113.48%。 2. 受益于能效新标的实施,节能型家电配套产品增长迅速 上半年公司冰箱压缩机零配件业务实现营业收入3.16亿元,同比增长18.43%,主要是受到变频控制器、无功耗起动器、迷你型PTC起动器等节能型产品的带动。2016年下半年以来,新版冰箱能效国家标准政策的实施促使市场对节能型产品的需求增长,2017上半年公司变频控制器销售量87.91万只,销售收入为6094万元,同比增长101.11%;迷你型整体式PTC起动器销售量为712.90万只,销售收入为2964万元,同比增长23.95%。目前,公司已完成无功耗起动器生产流水线和变频控制器生产线的产能建设,进行了自动化生产线的改造、升级,为提高生产效率和产品质量奠定了基础。我们认为,未来公司将继续受益于能效新标带来的冰箱产业的升级,保持家电业务的较快增长。 3.军工电子业务市场拓展进展顺利,业绩大幅增长 目前公司的军工电子业务由三家子(孙)公司构成,分别是华清瑞达、讯析科技、天银星际,上半年三家公司市场拓展均进展顺利,军工电子业务整体实现大幅增长——上半年实现营业收入6181万元,同比增长73.95%,实现净利润2701万元,同比增长113.48%。 华清瑞达方面,高速信号处理系列产品在军用通信、电子战领域市场拓展顺利,开始获得市场认可及应用并形成新的利润增长点,长期培育的无线电高度表相关产品已经完成实验和技术鉴定,开始贡献利润,民用进口替代型高端装备已完成少量订单,传统雷达仿真业务市场拓展顺利,获得了新客户淮海工业集团的大额订单,市场占有率进一步提高; 讯析科技方面,超宽带信号捕获与分析系统系列产品获得订单总金额及营业收入和净利润均有大幅增长; 天银星际的卫星光学敏感器市场开拓也进展顺利。 此外,公司于2017年5月公布了针对军工业务核心员工的限制性股票激励计划,激励对象覆盖了对公司核心军工业务发展及未来业绩有直接影响的管理人员和核心技术人员,使得公司的军工业务(华清瑞达+天银星际+讯析科技)的利益共同体更加稳固。我们认为,公司的军工电子业务具有非常好的盈利能力与成长性,且通过股权激励提升核心员工积极性,预计未来能够保持高速增长。 4.投资建议: 我们认为,公司在目前家电+军工双主业模式下,一方面家电业务能够受益于能效新标的实施,实现稳步增长;另一方面公司的军工业务具有非常好的盈利能力与成长性,并具备很强的协同效应,能够保持快速增长。我们整体看好公司的长期发展前景。 5.风险提示: 战略转型推进速度不及预期;军品交付进度不及预期。

主要观点 1.军民品共同带动收入大幅增长,投资收益对净利润贡献大 上半年公司实现营业收入1.81亿元,同比增长131.71%,归母净利润2037万元,同比扭亏为盈。营业收入中,军品便携式防空导弹指挥系统实现收入7066万元,同比增长5267.95%,民品包括子公司华扬通信的通信元器件、民品外贸、民用雷达等,共实现收入1.11亿元,同比增长65.29%,上半年公司军品民品共同带动了整体收入的大幅增长。利润方面,公司除销售产品实现盈利外,还通过出售参股公司灵动微电部分股权和投资理财产品实现投资收益2356万元,对公司净利润有较大贡献。 2.上半年军品业务获得多笔订单,经营状况良好 公司的传统军品业务是便携式防空导弹指挥系统系列产品,上半年公司积极开发军品集成、配套业务,努力提升现有产品的智能化性能,积极参与国内军方的采购竞争,,获得多个国内外军方的采购订单——2月27日公告军贸 A 公司就“TH-BS08综合地面侦察系统”、“TH-R315地面监视雷达及相关配件”签订价值2399万元的采购合同,3月29日公告与军方某部就“TH-S711型便携式地空导弹作战指挥系统”、“TH-S711M雷达与指控系统检测维修车及指控系统配套装备”签订价值4150万元的采购合同。上半年公司实现军品业务收入7066万元,同比增速5267.95%。我们认为,公司在防空导弹指挥系统领域深耕多年,具有军品业务先发优势并与客户建立了长期合作关系,未来能够保持军品业务的稳定增长。 3.积极通过对外投资,完善五大板块业务布局 自2016年以来公司积极通过对外投资拓展业务领域,今年上半年公司继续以设立子公司的方式完善业务布局:5月18日公告拟与四川益丰共同出资1亿元成立合资公司西安天益太赫兹电子,主营太赫兹安检系统、毫米波红外复合探测系统,上市公司出资5100万,持股51%;7月14日公告拟出资4000万设立天和创新院,作为公司创新技术的培育孵化平台;7月31日公告控股子公司天和海防出资2000万元设立全资子公司浙江海呐,主营水下平台及探测传感器;8月17日公告控股子公司通量科技以自有资金人民币 500万元投资设立布帆道科技,主营射频芯片。目前公司业务发展以“军工装备、综合电子、智能安防、智能海防、通信电子”五大板块为重点,我们认为公司目前布局的业务方向发展前景良好,未来有望形成新的利润增长点。 4.投资建议 我们认为,公司传统军品业务便携式防空导弹指挥系统经营状况良好,能够保持稳定增长,2016年以来布局的军工电子、智能海防等领域的新业务未来有望形成新的利润增长点,整体上看好公司发展前景。 5.风险提示 军品研制交付进度不及预期;新业务拓展不及预期;2017年9月首发原股东限售股解禁。

主要观点 1.航空业务带动整体业绩增长,聚焦主业提升盈利能力 上半年公司实现营业收入40.34亿元,同比增长7.47%,实现归母净利润1.80亿元,同比增长17.93%。营业收入中,航空产品实现收入23.09亿元,同比增长12.68%;非航空产品(包括航天、兵器、船舶、电子、汽车零部件和制冷产品等)实现收入16.71亿元,同比增长1.01%;此外公司还有少量现代服务业其其他业务,共实现收入5397万元。公司航空业务的增长带动整体业绩增长。在聚焦主业的要求下,公司航空业务收入占比由去年同期的53.06%提升至57.24%,部分非主业业务继续压缩,而产业结构的调整有利于提升公司盈利能力,公司整体销售毛利率由上年同期的21.70%提升至22.75%,净利率由3.78%提升至4.48%,从而使归母净利润增速大于收入增速。 2.发行可转债募集资金,持续推进航空机电板块整合并加码主业 公司于8月9日发布公开发行可转债预案,拟发行可转换公司债券募集资金不超过21亿元,以6.71亿元收购新航集团100%股权,以2.52亿元收购宜宾三江机械100%股权,并投资五个子公司的航空产业化项目,包括枫阳液压的电磁阀扩大生产能力项目、贵航电机的航空电源生产能力提升项目、四川液压的航空液压作动器制造与维修能力提升项目、贵州风雷的航空悬挂发射系统产业化项目、四川泛华的航空产品生产能力提升项目,五个项目总投资4.84亿元。 我们认为,公司此次募集资金收购资产并投资航空产业化项目,一方面是是中航工业集团航空机电板块资本运作稳步推进,新航集团和宜宾三江机械同属于中航工业集团旗下的机电系统公司,两家公司于2013年12月交由上市公司托管。截至2016年底,上市公司托管的机电系统公司旗下18家公司中,有2家注入到上市公司体内(贵州风雷、枫阳液压),此次收购新航集团和宜宾三江机械完成后,上市公司还托管14家体外公司;另一方面,投资航空产业化项目能够解决公司航空机电产品产能不足的问题,增强公司主业的竞争力。我们看好公司主业航空机电的发展前景,并且公司作为中航工业集团航空机电业务板块上市平台,未来仍有较大的资产整合空间,会继续受益于集团航空机电板块的整合。 3.投资建议: 我们认为,公司作为国内航空机电龙头,未来能够受益于军民用航空制造产业的长期景气,保持业绩的稳步增长,同时公司资产注入空间大且路径清晰,能够受益于中航工业集团航空机电业务板块的持续整合,并且公司于2016年实施了员工持股,绑定管理层与骨干人员利益,未来有望继续推进股权激励。我们看好公司长期发展前景。 4.风险提示: 军品研制交付进度不及预期;资产注入进度不及预期。

主要观点 1.上半年业绩整体下滑,三项业务收入、毛利率均下降 公司上半年业绩整体出现下滑,实现营业收入7.45亿元,同比下降26.13%,归母净利润9085万元,同比下降38.74%。营业收入中,数字机顶盒实现收入3.73亿元,同比下降29.22%,主要是受到机顶盒用DDR内存芯片、FLASH闪存芯片、PCB电路板、钢板等部分原材料大幅涨价的影响,导致机顶盒订单交付和毛利率双下降;智能机电产品实现收入2.98亿元,同比下降17.80%;电动汽车关键零部件实现收入4530万元,同比下降54.45%,主要是受到2016年末公布的新能源汽车补贴政策调整的影响,公司主要客户放缓了新能源电动汽车充电桩、充电模块等设备的采购。利润方面,由于上半年公司三项业务的毛利率均出现不同程度下滑——数字机顶盒、智能机电、电动汽车关键零部件毛利率分别下降8.57%、7.35%、11.56%,从而导致归母净利润下降速度高于营业收入。 2.数字机顶盒业务降本节支,智能机电和新能源汽车业务新产品研发持续推进 根据公司中报,未来数字机顶盒业务将进一步降本节支,智能机电和新能源汽车业务将持续进行新产品研发和推广: 数字机顶盒方面,上半年公司通过原材料招标和减员增效的方式降低成本,并积极与客户沟通以实现产品提价,公司预计2017全年机顶盒业务盈利水平下滑较大,未来将对该业务进行优化,继续降低综合成本和费用; 智能机电方面,上半年公司加强与项目总体单位的沟通,争取各类系统部件的承研承制,系统型项目、型号项目明显增多,业务领域已经拓宽至空军、火箭军等项目,为公司军品业务后续的持续增长提供保障; 新能源汽车方面,上半年公司成功研发了车载充电机系列、充电桩系列以及模块系列等多款产品,同时嘉盛电源正在筹建新能源汽车关键部件研发中心,未来将进行更广泛的产品开发和市场推广。 3.完成高管及董事会人事调整,向新能源汽车及军工业务全面转型 根据公司中报,2017上半年,公司对整体战略规划做出调整,未来将对机顶盒业务进行减员增效、降本节支,并加快主营业务向新能源电动汽车及军工装备产业全面转型。为了加快公司业务转型,2017年8月,公司完成了对董事会、经营管理层的调整,经第六届董事会第十三次会议审议通过,聘任张红先生为公司总经理,白晓旻女士为副总经理,同时,经公司2017 年第一次临时股东大会审议通过,选举林超先生、张家书先生为公司董事。在此次调整前,张红先生为上市公司副董事长、同智机电董事长兼总经理,白晓旻女士为上市公司董事、同智机电副总经理,林超先生为福建骏鹏原股东,张家书先生为上市公司副总经理、嘉盛电源总经理。此外张红先生也是上市公司第二大股东和第一大自然人股东,持股比例10.62%,白晓旻、林超、张家书也都持有上市公司股份。可以看出,此次聘任的高管和董事均来自军工及新能源汽车业务的子公司,我们认为此次人事调整标志着公司发展重点将加速向军工和新能源汽车倾斜,公司未来业务布局更加清晰。 4.投资建议 我们认为,公司目前正处于战略转型期,未来重点发展的军工和新能源汽车业务,在军工装备采购政策确定以及国家新能源补贴政策落地后,依然具有良好的发展前景,公司凭借技术和产品优势,以及前期的新品研发和布局,有望实现军工和新能源汽车业务的快速增长,从而带动公司整体业绩重回增长轨道。 5.风险提示: 战略转型不及预期;军工产品研制进度不及预期;2017年9月部分定增机构配售股解禁。

1. Q2归母净利润同增25.15%,略超市场预期 公司发布中报业绩,17H1实现营业收入74.38亿,同增20.57%,归母净利润18.23亿元,同增22.70%。其中17Q2实现营收34.27亿,同增24.88%,归母8.46亿,同增25.15%,略超市场预期。17Q2公司毛利率45.13%,17Q1为44.69%,毛利率持续稳步提升。为应对成本端价格的上涨,公司于2016年12月实现提价约5%,公司作为行业龙头具备上游成本定价、下游提价转嫁能力,另市场于一季度末消化完提价影响,二季度收入增速和毛利率较一季度表现更优。 2. 受益行业集中度提升公司稳健增长,预计未来三年收入增速将达15% 公司是国内酱油行业绝对龙头,我们认为未来公司可继续保持收入15%左右的增速:对比国际对标公司龟甲万、味好美的发展历程,海天作为我国调味品行业绝对龙头仍有较大的成长空间。海天目前通过内生和外延式品类扩张实现增长,规模效应得以显现,在中国大陆以外的业务地区收入仅占总收入的3%,未来仍有较大的发展潜力和空间。公司未来的成长空间在渠道继续下沉和品类扩张。公司今年开始经销商下沉到乡、村一级,一年增加200+个经销商,对老的经销商有3%左右的淘汰率,对新的经销商会有培育阶段,33万个销售终端将为品类扩张带来巨大的空间。 3. 产品结构进一步升级,公司产能充足、收得率持续提升 结构优化(高端占比持续提升)以及生产效率的提升将持续促进利润率增长。目前海天低端、中端、高端产品占比分别为10%、55%、35%,17H1研发支出同比增加6.43%,预计未来高端的占比会到达40-50%,高端、中端、低端产品毛利率各差将近5%,结构的优化将促使公司毛利率更进一步提高。另外,公司生产能力持续增强,募投项目产能进一步释放、原厂区酱油一期产能改造部分项目完工,江苏新工厂建设一期正式投产。公司新厂区自动化水平非常高,耗能及人员成本减少。行业平均收得率(代表了公司的管理水平)为82%,海天老厂85%,新厂90%,且收得率仍在持续提升中。 4. 投资建议: 我们估测17/18年利润增速25%/20%,EPS分别为1.31、1.58元,对应PE31、26X,“强推”评级。 5. 风险提示 食品安全风险;市场需求变动风险。

1.新董事长上任后改革不断,有望给公司带来经营和业绩层面的大幅提升 主要变化有:1)提价:去年底终端提了20%,出厂提了10%;2)经销商重整:去年淘汰有产品没有包的经销商,这些经销商转买转卖扰乱市场,今年开始实现末尾淘汰,逐步减少公司SKU、聚焦品牌建设;3)人才引进,注重员工激励。 2.疆内市场:白酒行业集中程度持续提升,伊力特龙头地位稳固 疆内市场集中度持续提升,小的酒厂八项规定后淘汰了很多,伊力特45%左右占比。和一批经销商之间的关系:未来5-10年可以实现更有利于公司的利益分配,渐进式改革。 3.疆外市场:积极开拓,大商合作有望陆续落地 传统的大商商源不变,但是新董事长上任以后要求销售额不能下滑,另外年初成立营运公司,伊力特持股51%,直销模式,不会切割经销商的利益,主要对接疆外市场,具体的合作方案即将落地。 4.投资建议: 预计17/18年净利润4.2、5.0亿元,对应PE23、20X,给予“强烈推荐”评级。 5.风险提示: 疆外市场不及预期,疆内市场形势转变。

投资要点 1.决定硅铁、硅锰价格的关键因素不是市场认为的供需,而是钢价。 我们详细分析了历史上硅铁、硅锰价格与钢价、自身供需格局的时间轴关系,发现硅铁、硅锰价格与钢价高度相关而与自身供需格局关联度不高。事实上,硅铁、硅锰作为钢铁原材料中的小品种其定价权较弱,价格走势基本随钢价而动;因此钢价是硅铁、硅锰价格的主要决定因素,而供需格局能起到加强趋势的作用。 2.钢价强势上行+铁合金供需优化有望使铁合金价格持续攀升,板块极具业绩弹性 钢价的高位上行是大概率事件,而质监局核查“穿水工艺”将在略微改善硅锰供需格局的情况下将作为催化剂引发对板块的关注,铁合金价格有望持续攀升。历史上,硅锰成本占钢价比值区间位于1.23%到2.66%,硅铁成本占钢价比值区间位于0.58%到1.15%,若按中枢值计算硅铁硅锰价格相对于当前还有13%和17%的涨幅空间;将导致公司净利润分别上涨4.47亿元和0.97亿元;考虑到2017年硅铁、硅锰均价已达5581元/吨和6733元/吨,即便简单将当前均价作为全年公司售价均值,单吨均价已有865元和920元的增长,且我们预计公司硅铁、硅锰产销率较2016年也将有明显提升,最终导致公司业绩大幅增长。 3.羊绒板块定增加码品牌重塑,板块业绩增长可期。 羊绒作为公司的传统重要业务板块,近年来因为品牌定位、渠道落后的问题增长乏力;但是鄂尔多斯品牌作为高端羊绒服装的代名词,在国内消费者中有深厚的口碑积淀,一旦定增后在品牌的时尚重塑、营销及渠道等领域精耕细作,必将成为公司业绩增长的稳健动力。 4.投资建议: 预计公司2017-2019年营收分别为204.17亿元、211.54亿元和219.57亿元;对应归母净利润分别为8.23亿元、9.45亿元和10.85亿元,同比分别增长209.6%、14.9%和14.8%;对应EPS分别为0.80元、0.92元和1.05元,PE18X、16X、14X。公司的合理估值应为214亿元,对应当前42%涨幅空间,给予推荐评级。

投资要点 1.宝武合并之后,将在产品、渠道、采购、研发等领域产生协同,有望使公司业绩显著增长,内部整合大幅降低整体费用水平 宝钢的产品偏高端,汽车板客户以合资中高端客户为主,占比达70%,而武钢在内资品牌占比较高,合并后将实现汽车板的全覆盖;宝钢在全国设有60多个钢材加工剪切配送中心,保证了客户2小时车程以内有服务网点,这些网点除了提供销售服务,还会提供一部分附加服务来增加客户黏性,合并后两家大厂将在渠道上有所协同,同时,武钢进入危机之后因为大量违约,已经没使用部分品质和价格都不具有优势的铁矿石;合并之后宝武的渠道、采购等体系协同对新集团特别是老武钢的增益是巨大的。我们判断,合并后新公司费用较2015年的整体水平将分别下降约50亿元、60亿元和70亿元。 2.汽车行业景气度高,公司作为国内汽车板材龙头最为受益 汽车行业今年景气度较高。公司2016年的汽车板产量达到了890万吨,国内市场占有率高达50%以上,其中合资车厂占到了70%以上,但自主品牌自的市占率较低。市场分布不均衡的主要原因在于公司的产品线比较高端,所以相对价格较高,与一些自主品牌的需求不能匹配。由于产品覆盖面不够广,公司的市场占比连续数年徘徊在50%难以突破。而武钢股份作为国内第二的汽车板生产厂商,2016年产量达到了300万吨,并且汽车板的价格与宝钢品牌相比较低,因此更符合中低端品牌汽车的需求。可以合理预测宝武合并之后,因为价格区间分布更加合理,产品覆盖更全面。公司的冷轧汽车板的市场份额会突破50%的市场占比,在高中低端各细分市场区间都获得更大优势,尤其是中低端汽车板市场的份额会大幅增加。新的宝钢股份作为覆盖高中低端汽车板材龙头将受益于汽车行业的持续景气。 3.投资建议 我们预计,公司2017-2019年营收分别为3153亿元、3497亿元和3748亿元,同比增长27.8%、10.9%和7.2%;归母净利润分别为183亿元、226亿元和261亿元,同比增长101.4%、23.7%和15.4%。对应EPS分别为0.83元、1.02元和1.18元,给予公司强推评级。 4.风险提示: 宝武整合不及预期、钢铁行业供需出现重大变化、汽车板需求需求走弱。