1.模块化变电站新增订单已超去年对应收入 公司发布公告称,2017 年以来,公司新增的模块化变电站订单累计金额已达到1.14 亿元,超过了2016 年公司这一业务收入1.12 亿元。今年以来,公司新增12 个模块化变电站订单,项目金额从155 万元至3000 万元不等,全部为光伏、风电等新能源并网接入工程,其中6 个光伏电站并网项目,2 个风电并网项目,4 个分布式光伏并网项目。我们认为,模块化变电站在新能源发电并网中的优势已经获得认可,新能源并网项目市场已经打开。 2.模块化变电站获主流认可,市场空间广阔 在公布的12 个项目中,共有5 个项目为华能集团630 光伏应急项目主要设备的集中公开招标。此次共招标11 个模块化变电站,公司中标5 个项目,总金额3300 多万元。作为五大发电集团之一,华能集团第一次以集中采购的方式公开招标模块化变电站。 2016 年11 月,国家电网报报道了国家电网推进智能变电站模块化建设的推进。报道称,国家电网公司在农配网等电网工程建设任务繁重,2016年以来,国家电网公司基建部门开始推进35~110Kv 变电站模块化建设。 我们认为,模块化变电站优势已经获得电力工程建设领域的认可,在新能源发电项目、城市地下变电站等领域优势极其明显,未来我国新能源发电、城市变电站建设需求将快速增长,公司产品市场空间广阔。 3.公司先入卡位优势凸显,有力支撑公司业绩 公司全资子公司中电新源是最早进入模块化变电站领域的公司之一,2014年至今已投运不少于20 座模块化变电站,广泛应用于光伏、风电、工矿等领域并网工程。2016 年9 月,公司还曾中标220kV 风电厂升压站项目,模块化变电站的电压等级、质量、性能优势获得了市场的认可。我们认为公司在这一领域的先入卡位优势明显,受益于市场空间打开,未来5~10年的业绩将获得有力支撑。 4.投资建议: 我们预测,公司2017~2019 年EPS 分别为 0.81、1.11、1.27 元,对应当前股价28、21、18 倍,给予强推评级。 5.风险提示: 智慧城市业务增长不及预期;EPC 总包业务新增订单不及预期;模块化变电站业务增长不及预期。

1.产品应用领域向陆军拓展,预计将对2017-2018业绩产生积极影响。 公司的子公司华清瑞达是国内雷达目标模拟器领域的龙头企业,其主营的雷达射频仿真系统占据国内市场30%以上份额。根据公司2016年报,华清瑞达在空军、二炮位居绝对领先地位,未来还将向其他军种拓展。 此次华清瑞达与兵器工业集团旗下从事弹药类业务的淮海工业集团签订合同,一方面是华清瑞达从空军、二炮向陆军的积极拓展,另一方面,此次合同总金额3313万元,占公司上一年度军工电子业务收入的26.07%,且交货周期为自合同签订起十二个月以内,淮海工业集团将按照合同规定的支付进度和条件支付合同款,因此我们认为,此次签订的合同预计能够对公司2017-2018年的业绩产生积极影响。 2.仿真是弹药信息化改造关键技术之一,华清瑞达有望继续拓展产品在弹药领域应用。 淮海工业集团由两家从事弹药生产的企业(原山西北方惠丰机电有限公司和山西淮海机电有限公司)重组而成,2012年淮海工业集团引进了我国系统仿真领域专家王子才院士作为特聘专家,推动弹药产品向信息化、智能化、灵巧化转型,可以看出仿真在常规弹药信息化改造中起到非常重要的作用。目前信息化、智能化已成为常规弹药的发展趋势,中国作为陆军大国,常规弹药信息化改造的需求很大,而仿真设备是信息化弹药的研制、生产过程中的关键设备,我们认为,随着国家继续加大对军品科研生产条件保障的投入,弹药领域对仿真设备存在较大需求。我们认为华清瑞达作为国内雷达目标模拟器领域的龙头,能够凭借技术和产品优势继续拓展其产品在弹药领域的应用。 3.投资建议: 我们认为,公司在目前家电+军工双主业模式下,一方面家电业务能够受益于能效新标的实施,实现稳步增长;另一方面公司的军工业务具有非常好的盈利能力与成长性,并具备很强的协同效应,能够保持快速增长。我们预测公司2017-2019年营业收入为9.47/13.23/17.93亿元,归母净利润2.50/3.62/4.87亿元。我们看好公司家电业务发展前景以及以华清瑞达为核心的国防信息化布局,维持强烈推荐评级。

事 项: 公司于4 月26 日公布2016 年年报和2017 年一季报:2016 年公司实现营业收入2.04 亿元,同比增长1.69%,归母净利润5243.56 万元,同比增长4.10%,基本每股收益1.55 元。公司以2016年末总股数4520 万股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利2.1 元(含税),送红股0 股(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股;2017 年一季报公司实现营业收入3477.65 万元,同比增长18.67%;归母净利润375.06 万元,同比减少2.63%。 主要观点 1.航空发动机电子产品和专业技术服务推动营业收入稳步增长,毛利率略增导致净利润增速略高于收入 2016 年公司实现营业收入2.04 亿元,同比增长1.69%;归母净利润5243.56 万元,同比增长4.10%。营业收入中,航空惯性导航产品实现营业收入1.41 亿元,占比69.19%,同比减少7.24%;航空发动机电子产品实现营业收入4636 万元,占比22.76%,同比增长16.23%;专业技术服务实现营业收入945.74 万元,占比4.64%,同比增长137.37%。航空发动机电子产品收入较快增长和专业技术服务收入大幅增长共同推动整体收入稳健增长。净利润方面,公司归母净利润增速略高于收入增速,主要原因是公司产品综合毛利率略有提高达49.73%,同比增长了2.2 个百分点。 2017 年一季度公司实现营业收入3477.65 万元,同比增长18.67%;归母净利润375.06 万元,同比减少2.63%。公司营业收入增高的主要原因是销售订单较去年同期上升,净利润下降的主要原因是应收账款计提的坏账损失随之增加,但是由于公司的客户主要是国内军方、国内A 股上市公司及其子公司等,公司应收账款的回收风险较小,截止目前应收账款没有发生坏账。 2.航空惯性导航:激光惯导系统占比提升导致毛利率提升 公司航空惯性导航产品包括:挠性捷联惯性综合导航系统、光纤捷联惯性综合导航系统、激光捷联惯性综合导航系统、压电捷联惯性综合导航系统和导航计算机组件。2016 年度航空惯性导航产品收入略有下降,实现1.41亿元,同比减少7.24%,但是航空惯性导航产品中的激光捷联惯性综合导航系统实现收入6394.92 万元,占总营收31.40%,同比增长63.62%,主要因为2016 年公司获得的激光捷联惯性综合导航系统合同订单较多。同时,航空惯性导航产品毛利率达47.98%,同比增长了3.57 个百分点,主要因为高毛利率的激光惯导系统(毛利率达51.27%)占比提升导致航空惯性导航产品毛利率提升,从而提升航空惯性导航产品盈利能力。我们认为,高端产品激光捷联惯性综合导航系统将继续成为公司重点产品来发展,而激光惯导产品是各类型惯导产品中难度和壁垒最高的产品,激光惯导产品比例的提升有望进一步改善公司产品结构并提升盈利能力。 3.航空发动机电子:新研产品飞控计算机实现批量生产 公司航空发动机电子产品主要包括航空发动机参数采集器和航空发动机电子控制系统。2016 年航空发动机电子产品业务迎来较快发展,实现营收4636.00 万元,同比增长16.23%,主要是因为2016 年公司获得了较多的航空发动机电子产品合同订单,且按照订单的交付进度向客户如期交付并通过验收,同时2016 年航空发动机电子产品中新研产品飞控计算机形成批量生产,且该产品的销售价格较其他类型的航空发动机电子产品高,销量2016 年度也相对较大。我们认为,随着新研产品飞控计算机批量生产推广,以及后续航空发动机电子新产品研产持续推进,航空发动机电子产品业务有望迎来快速增长,成为未来公司业绩主要增长点。 4.投资建议: 我们认为,公司航空惯性导航业务产品结构将持续优化从而不断提升盈利能力,同时随着新研产品飞控计算机批量生产推广,航空发动机电子产品业务有望成为未来公司业绩主要增长点。 5.风险提示: 新品研发不及预期;航空惯导系统和航空发动机电子交付进度不及预期。

事项: 5月2日公司公告拟出资5000万元与泓谟资本、坚瑞沃能、蓝海华腾、英威腾、朗科智能、上海电驱拟共同设立新能源汽车创新联盟产业基金,基金规模不超过10亿元,并以新能源汽车产业及新能源汽车运营为主要投资方向。 主要观点。 1.量价齐升,业绩释放大超预期,一季度实现归母净利润2.52亿元。 钴价自去年三季度开启上涨周期,今年一季度价格更是出现暴涨,2017Q1MB低等级钴价环比上涨近50%,相应钴产品价格亦同步跟涨,公司业绩随着钴价格上涨显著改善,2016年Q3实现扭亏,2016年全年录的归母净利润0.69亿元,最新一季度业绩大超预期,单季度实现归母净利润2.52亿元。产销量方面,2016年公司各类钴产品销量总计超过39000吨(折合金属量超过20000吨),较上年同期增长约66%,钴产品销量约占国内消费量的41%,占全球消费量的20%。 2.加强自有矿山资源技改及开发,进一步提高上游钴矿资源保障能力。 目前公司控制的矿山有MIKAS公司(持股比例72%)的KAMBOVE尾矿、NIMURA矿,及刚果(金)PE527采矿权,合计控制钴储量超过7万吨。 PE527采矿权项目已经完全前期开发工作,目前正在加紧建设,预期2018年上半年实现投产,项目设计达产年产钴金属量3100吨,铜金属量2.43万吨,项目的实施将进一步加强公司的资源控制和保障能力。同时公司正在加快实施MIKAS公司选矿升级改造,力争年底实现复产,本次技改完成后MIKAS年自产钴矿金属量有望提高至1000吨左右。 3.锂电新能源材料致力于进入新能源汽车领域,抱团谋求积极发展。 公司年产2万吨三元前驱体项目于2016年底全部建成,为公司大步迈进新能源材料领域、实现规模化生产创造了条件。本次公司拟出资5000万元与泓谟资本、坚瑞沃能、蓝海华腾、英威腾、朗科智能、上海电驱拟共同设立总规模不超过10亿元的新能源汽车创新联盟产业基金,彰显公司对新能源汽车行业发展信心以及为公司产品进入核心产业链做好铺垫。 4.盈利预测: 假设未来三年MB低等级钴年均价分别为22美元/磅、25美元/磅、28美元/磅,则预计2017-2019年公司实现归母净利润6.35亿元、12.73亿元、18.99亿元,EPS分别为1.07元/股、2.15元/股、3.2元/股,对应目前股价PE分别为46X、23X、16X,给与“推荐”评级。 5.风险提示:三元前驱体进展低于预期;新能源汽车行业发展低于预期。

1.益阳中海和珠海先歌并表、订单交付加快带来游艇营业收入增长2016 年公司实现营业收入5.87 亿元,同比增长32.96%,主要因为先歌游艇和益阳中海并表、订单交付加快;公司归母净利润1827 万元,同比增长35.50%;公司产品综合毛利率达23.28%,同比减少4.43 个百分点。 2017 年第一季度公司实现营业收入1.49 亿元,同比增长85.53%,归母净利润-436.43 万元,同比增长59.18%。营业收入和净利润大幅增长的主要原因是行业回暖,公司订单增加,以及益阳中海在2016 年7 月份才开始纳入合并范围(同比口径本期比上期多合并益阳中海业绩)。 2.外延并购拓展公司游艇产品市场,游艇金融服务有望成为业绩新增长点2016 年公司完成了对先歌游艇、益阳中海、沅江中海的收购,拓展了大型豪华游艇和钢质船舶市场,进一步提升公司的市场规模、生产规模及产能等综合实力。同时,公司设立的珠海凤凰融资租赁有限公司开始运营,有助于公司加快游艇+金融模式的实施从而拓展进入船艇金融服务领域。我们认为,公司作为国内首家游艇制造上市企业,随着公司进一步整合先歌游艇、益阳中海的业务渠道和客户资源,公司游艇业务将稳步增长,同时游艇金融服务有望打造新的业绩增长点。 3.拟收购老牌军工企业亚光电子97.38%股权,业务向军工电子领域拓展报告期内,公司拟通过非公开发行股份方式收购亚光电子97.38%股权(交易作价为33.42 亿元)并募集配套资金不超过12 亿元用于支付交易税费、中介费用及亚光电子投资项目,目前该收购事项尚需经中国证监会的核准。 亚光电子为四川老牌军工企业,前身为成立于1965 年的亚光电工厂,是国内最早的半导体元器件、微波电路及组件供应商之一,在我国微波电路及组件领域中,亚光电子与国内某两所并称为“两所一厂”,占据着国内微波电路及组件的大部分市场份额,同时亚光电子还从事安防及专网通信等工程类业务。亚光电子2017 年度、2018 年度以及2019 年度承诺净利润分别不低于1.60 亿元、2.21 亿元、3.14 亿元。 我们认为,收购亚光电子注入军工电子业务将大幅提升公司业绩。一方面,亚光电子与公司在产品业务上和军工产业资源上形成良好协同;另一方面,募集配套资金到位后将进一步提高亚光电子研发实力和生产自动化水平,有利于亚光电子抓住军工电子发展的小型化、国产化的机遇抢占更多市场,有效提高盈利水平,实现甚至超额实现承诺业绩。 4.投资建议:我们认为,公司作为国内首家游艇制造上市企业,游艇主业将保持稳步增长;公司拟收购老牌军工企业亚光电子拓展军工电子业务,若收购完成亚光电子将与公司在产品业务和军工产业资源上形成良好协同,有望实现甚至超额实现承诺业绩,军品业务成为公司未来业绩重要支撑。 5.风险提示:游艇行业发展不达预期;收购亚光电子进度不及预期。

1.燃煤电厂超低排放业务继续保持快速增长,支撑同行业较高毛利率。 公司实现营业总收入33.94亿元,同比增长49.7%;归属于上市公司股东的净利润7.44亿元,同比增长46.7%。烟气运营业务毛利率较EPC建设毛利率高20个百分点,公司的毛利率水平远超同行。 1)报告期由于建造项目及运营项目数量稳步增加,促使营业收入同比增加49.7%,营业成本同比增加51.9%,毛利率为37.4%,同比下降1.6个百分点。 2)由于公司业务增长,加大市场开发力度,导致销售费用同比增长20.3%;由于公司业务增长,同时员工人数及工资基数增长,导致管理费用同比增长13.1%;3)由于融资额增长导致利息支出增加,财务费用同比大幅增长。 2.核心技术SPC-3D优势显著,市场占有率不断提升。 公司在脱硫技术领域保持绝对领先地位,总共装机量超2000万KW。公司核心技术(SPC-3D)拥有很高的技术壁垒,短期内技术优势难以被打破,在超低排放领域公司将保持较高的占有率。公司在16年火电厂烟气脱硫新建、改造项目的合同签订和投运等多项指标上均排名前列,预计未来2年,公司脱硫新建工程和技改的市场占有率都将维持在25%以上。 3.积极布局非电领域,石化行业率先打开空间。 公司凭借先进的技术、强大的工程和管理优势,公司采用轻(EPC+EP)和重(BOT/TOT)结合的发展模式,运营类资产增长迅速,在去年与中铝集团成立合资公司铝能清新(公司占股60%),其后成功购买中铝下属五家企业燃煤发电机组的脱硫脱硝、除尘等环保资产,总造价17.5亿元,从非电领域的自备电厂入手进军非电领域烟气治理。2017年1月公司完成收购博惠通80%股份,进入石化领域。 4.烟气处理龙头,非电领域外延可期,给予推荐评级。 公司是综合烟气治理的龙头,具有技术优势、利润率高、且步入非电行业及其他环保领域。在环保监管趋紧且向非电行业扩展的大环境下,火电烟气脱硫脱硝除尘超低排放改造刚过半,火电超低排放改造还有较大市场空间,订单有望持续增长。长期看公司将立足节能环保领域,强化火电超低排放改造及运营业务,拓展工业烟气治理局,培育固废处置和资源综合利用等业务,并通过投资并购积极布局新增长点。受益烟气治理市场扩容及自身竞争力,近三年公司收入及净利润年复合增长率均约为70%左右。考虑到环保监管趋严带来的投资需求双轮驱动,及公司在非电领域业务外延和订单落地带来业绩弹性和估值提升。预计公司2017-2018的EPS为0.94、1.24元,对应PE分别为25倍和19倍,给予“推荐”评级。

1. 业绩增速远超行业 一季度公司保持了持续的增长态势,收入增速77.52%,而环保行业一季度通常是淡季,远超行业收入增速。我们分析认为主要是公司一季度订单快速增加与施工进度加快所致。 香港子公司出售所持有的盈德气体股权,均价6 港币/股,获得投资收益为1.4 亿元。扣除非经常性损益影响公司实现归母净利润0.86 亿元,同比增长153%。 公司一季度毛利率25.54%,同比上升1.8 个百分点,主要是由于管理费用及销售费用下降致使;销售费用率从5.23%下降至3.31%,管理费用率从9.35%下降至7.51%。 2. 持续高研发投入,膜市场潜力巨大 公司签约工程院王浩院士,进一步提升公司研发创新能力。公司作为国内水处理领域龙头,已为雄安生态环境建设积累了同时解决水污染与新水源的技术、产品与项目经验,未来力争为区域的可持续发展提供全面技术支撑。 公司生产的DF 膜也开始规模化生产,DF 膜应用于供水,以及将MBR+DF 技术用于实现污水变成地表水II 类或III 类水的高品质资源化,随着国家新区的建设,这块市场潜力巨大。 我们认为膜使用寿命一般为5-8 年,可以推算,膜市场在今明年将会进入一个大的更换周期,一般1 吨/天的水处理量需要2 平方米膜进行配套,目前有近2500 万吨水使用膜技术,未来膜更换这块将成为又一潜在的增长引擎。 3. 在手订单两年无虞,资金充裕后续拿单有保障? 报告期期末在手尚未确认收入EPC 订单63.7 亿元,处于施工未完成投资BOT 订单184 亿元。我们预计17 年上半年中标达到200 亿,全年中标订单有望达到420 亿。 国开创新资本是公司第三大股东,占公司总股本8.36%,此外国开行为公司提供200 亿授信金额,资金充裕后续拿单能力有保障。 今年一季度共新增96 亿订单,其中EPC(21 个)订单39.8 亿元,BOT(13 个)订单56.6 亿元,开局奠定良好基础,水治理龙头地位稳固。 4. 膜技术龙头,打开估值上行空间 雄安新区的建设和京津冀一体化将对区域水环境提出全新的需求,水循环利用将成为趋势,膜技术将为我国华北地区的新型城市化生态环境与建设与解决水危机提供强大的技术支撑。 公司作为膜技术龙头,叠加雄安水环境巨大治理需求,业绩有望保持高增长,预计公司17-18 年净利润分别为25.18、33.56 亿元,EPS分别为0.80、1.07 元,对应PE 分别为27 倍和20 倍,维持“推荐”评级。 5. 风险提示 膜技术推广与市场竞争风险;应收账款回收风险。

事项:近日,峨眉山A出现尾盘大跌,当前又进入配置时点。 主要观点 1.公司本轮上涨来源于管理层更换预期,预期第一步已经兑现(原董事长辞职,年轻的新董事长接过袖标)。进一步上涨空间来自于“做事情”(包括可能的主动外延、景区其他产品/服务开发、由上至下资源整合、其他国企改革预期等)带来的估值重估,和“控费用”“提价格”带来的业绩改善。 2.近日下跌,更多应是资金层面收紧预期下短期行为,不必过度恐慌。峨眉山A的上涨是事件催化,当前并无实际的业绩改善发生,资金抽走流动性时,此类股票承压更明显。 3.新董事长上任,公司经营、管理层面不排除后续继续调整可能。新董事长年富力强,基层出生,历练丰富;乐山市旅游资源丰富,现有景区再开发、资源再整合空间都较大。2015年之后,换领导+定增的黄山旅游明显和峨眉山拉开市值差距,通过“外补休闲基因,整合大景区资源;内控费用率,明确考核机制”的方法,业绩估值两手抓。理性预期下,峨眉山的新领导有能力、有动机,也有资源做类似的规划。 4.罗马不是一天建成,峨眉山也不会一天就转型成功,往往要经历“梳理-蛰伏-启动-兑现或者证伪”过程。当前还在梳理过程中,短期业绩直观改善、激励明确难度都较大,但股价已经跌到相对底部。梳理期没有业绩改善,左侧买入需要等待,但330万客流+佛教四大名山+四川省唯一旅游上市公司去支撑67亿市值,公司当前价位值得建仓,重申买入评级。

1.受益EPC业务,业绩大幅增长2017年一季度,公司实现营业收入5.45亿元,同比增长52.74%;扣非归母净利润0.32亿元,同比增长77.56%。2017年一季度,公司达茂旗风电场项目确认销售收入2.70亿元,大幅贡献业绩;2016年已确认4.47亿元,目前仍有约9.4亿元将在17年度内确认。此外,公司与中金租的业务线合作开启,乾华科技(风电设计)资产完全并入上市公司体内,有望持续收获EPC订单,对2017年业绩形成良好的支撑。 2.“智慧能源+智慧城市”战略持续推进,多业务协同保证全年业绩增长公司在“智慧能源+智慧城市”双轮战略清晰明确,2016年以来战略持续落地,稳步推进。智慧能源方面,公司收购北京易普、持续推进模块化变电站业务;智慧城市方面,与南京城建集团合作、开拓新疆地区业务,持续中标新疆、南京地区指挥城市项目。我们认为,2017年,公司战略布局会开始逐步收获,多方面业务将会有力的支撑业绩增长。 3.打造产融结合新模式,资金助力公司业务4月13日,公司与中建投信托签订战略合作框架协议。中建投信托拟向公司提供不超过20亿元授信额度,资金将用于新能源、智慧城市和新疆开发三个业务方向的融资安排、资产证券化、PPP项目等。我们认为,此次资金授信,将进一步助力公司的业务开拓,一方面充分释放公司业务能力,另一方面有利于公司探索产融结合模式,为未来业务升级发展奠定基础。 4.大股东持续增持,显示发展信心2017年1月,公司发布控股股东增持计划公告,计划未来12个月内增持公司股份,截至2017年4月21日,公司大股东江苏金智集团持股上升0.41%,新增持股96.5万股。我们认为,目前公司的各项业务均在持续发展中,具有较好的成长性,大股东的持续增持彰显了对未来公司发展的信心。 5.投资建议:我们预测,公司2017~2019年EPS分别为0.81、1.11、1.27元,对应当前股价28、21、18倍,给予强推评级。 6.风险提示:智慧城市业务增长不及预期;EPC总包业务新增订单不及预期;模块化变电站业务增长不及预期

主要观点 1. 业绩稳步增长,V 型反转确认。 公司2017第一季度实现营业收入3.46亿元,同比增长33.43%;归母净利润780万元,同比增长23.35%。经过2015年开始的低谷期,公司已经成功实现了业务的触底反弹,2016年实现营收14.15亿元,较15年增长10%,归母净利润也实现了96%的快速增长。我们认为,随着公司业务结构的调整,在钢结构业务,特别是海外钢结构业务的提振下,公司业绩拐点已现,V 型反转确认。 2. 业务结构不断优化,将迎业绩放量增长。 随着公司业务的调整,钢结构业务持续增长,国际地位得到了认可。公司设备钢结构业务,在上一年度实现了56.11%等增长,业务占比达到了37%,其中海外收入2.87亿元,同比增长100%。公司确立了成为绿色建筑工业化集成系统提供商目标,集钢结构、预制PC、内隔墙等系统于一体,从单一钢结构制造安装厂商向整体建筑系统、建材提供商转型。 公司汽车轻量化轮毂有望放量。公司目前在传统轮毂的基础上研发了全系列轻量化车轮产品,产品质量、性能均达到了国际水准,通过美国史密斯试验室测试,达到欧、美国高端卡客车车轮轻量化要求。随着新能源汽车轻量化潮流,该领域有望受益于新能源汽车放量带动。目前该系列轻量化产品已应用于长江、比亚迪、金龙等品牌新能源汽车。 汽车后市场业务布局持续推进,钢圈类产品不断突破。公司互联网+汽车后市场布局一年多来,在商用车后市场、智能硬件、O2O 平台等方面不断推进。完成了智能钢圈1.0软硬件产品的研发设计,并开始实现应用。公司还与轮泰科斯合作,进入了日本驻车厂体系,并提升自身制造工艺技术水平。 3. 占据海西优势,有望受益于“一带一路”战略。 公司地处福建省厦门,产品出海优势突出。近三年来,公司海外业务占比不断提升,去年一年实现了32.44%的海外营收增长,在主营业务收入中占比已经达到52.27%。一带一路战略的推进将会带动沿线发展中国家的产业发展,作为工厂、海上油气田、石油化工等项目建设基础的钢结构将会迎来需求增长。此外,考虑到海外石油、化工等项目的逆周期投资布局特点,海外设备钢结构需求还会有持续的提升。我们认为,随着一带一路的战略推进,相关地区的工业发展将带动钢结构需求,公司钢结构产品有望凭借区位出海优势抢占市场先机。 4. 投资建议: 我们预测公司,2017~2019年,公司归母净利润为1.10、1.60、2.23亿元,EPS 为0.16、0.23、0.32元,对应当前股价PE 为35、24、17倍,给予强推评级。 5.风险提示: 海外钢结构业务拓展不及预期;轮毂、钢圈等业务拓展不及预期;汽车后市场增长不及预期;一带一路政策推进不及预期。

1.业务布局逐步兑现并拉动收入大幅增长,管理费用增加和政府补助减少导致归母净利增速不及收入。 2016年,公司实现营业收入3.37亿元,同比增长97.08%,归母净利润5906万元,同比增长23.99%。营业收入中,导航业务贡献收入1.83亿元,占比54.33%,同比增长7.07%,同时2016年收入分类中新增了MEMS、航空电子和无人系统三项业务,分别贡献收入1.16亿元、3646万元、110万元,占总收入比重分别为34.53%、10.82%、0.33%。公司导航业务的稳定增长以及新业务贡献增量收入共同推动了整体收入的大幅增长。利润方面,公司归母净利润增速低于收入增速,主要原因在于公司因业务扩张导致经营费用大幅增长,特别是瑞典子公司Silex在合并报表期间计提与核心员工激励计划相关管理费用,导致公司2016年管理费用为6156万元,同比增长124.76%,同时公司收到的政府补助较上一年减少8007万元,同比下降49.03%,从而导致了公司归母净利润增速低于收入增速。 2017年一季度公司实现营业收入1.14亿元,同比增长687.53%,归母净利润944万元,同比增长677.40%,业绩大幅增长的原因一方面是新增了瑞通芯源、镭航世纪等子公司,另一方面是公司已有的导航业务收入实现大幅增长。 2.持续推进五大板块产业布局,产品研发及推广均获突破。 公司自上市以来,在已有导航业务的基础上持续推进业务布局,目前公司业务包括导航业务、MEMS业务、航空电子业务、无人系统业务、智能制造业务五大板块,2016年,五项业务通过内生与外延结合的方式获得良好发展,在产品研发、推广方面取得突破。 导航业务方面,产品已批量列装,正在拓展新应用方向,同时收购航天新世纪推进产业布局;MEMS业务方面,公司完成对Silex收购,同时积极推进国内MEMS生产线建设工作;航空电子业务已成为新的利润增长点,2017年公司继续推进航电产业布局;无人系统和智能制造业务处于起步阶段,产品研发和市场推广工作均进展顺利。 3.投资建议: 我们认为,公司自2015年上市以来的业务布局已逐渐进入兑现期,随着业务的进一步成熟,公司业绩还将保持高增速,看好公司长期发展前景。 我们预计公司2017年净利润为1.51亿元,按照公司目前市值水平,其2017年PE约为45倍,维持推荐评级。 4.风险提示: 军品研制进度不及预期;民品市场拓展进度不及预期。

1.军工业务成为主要收入来源并大幅增长,营业外收入减少导致归母净利润下降。 2016年,公司实现营业收入5.31亿元,同比下降73.85%,归母净利润1.05亿元,同比下降25.07%。营业收入的大幅下降是因为公司于2015年底剥离了制冷业务,2016年公司收入主要来自军工业务,其中占比较大的有嵌入式实时信息处理业务、复杂电磁环境测试/验证与评估业务、北斗卫星导航接收机业务、高精度微波/毫米波成像探测雷达业务,以及2016年新增的微波组件及射频信道设备业务,5项业务分别贡献收入1.96亿元、8502万元、8060万元、5109万元、9059万元,占总收入比重分别为36.88%、16.03%、15.19%、9.63%、17.07%,其中前四项业务同比增长191.93%、47.47%、148.67%、60.95%。此外公司还有少量存储类产品和其他业务收入,合计收入2759万元,占比5.20%。整体上看公司的军工业务收入实现了大幅增长。利润方面,公司2016年营业利润为1.25亿元,同比增长13.75%,归母净利润下降的原因在于营业外收入的减少,公司2015年因剥离制冷资产而导致当年营业外收入数额较大(7978万元),2016年营业外收入的大幅减少(2016营业外收入487万元)导致了归母净利润的下降。 2.三家子公司均完成业绩承诺&拟现金参股博海创业,未来持续增长与协同效应可期。 目前公司的业务主体由三家子公司构成,分别是2015年6月收购的全资子公司理工雷科,主营嵌入式实时信息处理、复杂电磁环境测试等业务;2016年2月收购的控股子公司成都爱科特(持股比例70%),主营通信、雷达用微波信号分配管理及接收处理业务;2016年7月收购的全资子公司奇维科技,主营嵌入式计算机和固态存储设备相关业务。此外2016年12月理工雷科拟以现金方式收购博海创业51.16%股权,博海创业主营微波毫米波集成器件及组件业务,与公司已有业务具有高度协同性,目前公司与交易对方西安青石、黄勇先生达成了意向性协议,后续还需签署正式收购协议。 2016年,上述三家子公司的业绩承诺分别为净利润7796万元、3600万元、4500万元,实际完成净利润分别为8599万元、3798万元、4807万元,三家子公司均完成了业绩承诺。我们认为,三家子公司不仅各自具有很强的盈利能力,而且各子公司以及博海创业之间协同效应很强,我们认为公司未来的成长一方面将来自于子公司自身的增长,另一方面各子公司之间的协同效应也将为公司带来收益。 3.各项业务研发和应用推广工作进展顺利,未来有望形成新利润增长点。 2016年,公司各项业务的研发和应用推广工作顺利推进:在雷达领域,公司推出了边坡雷达、FOD等一系列民用雷达产品并已得到应用;在遥感测控领域,顺利完成GF3卫星测试保障任务并处理获得国内首幅多通道高分辨率SAR图像,参研的国家科技重大专项通过现场验收;在卫星导航领域,多个型号PK胜出进入研制阶段,北斗报灾系统在北京市民政系统全面部署;在数字系统领域,多个型号齐头并进,成果丰硕;在模拟仿真领域,建成国内首个濒海复杂电磁环境模拟系统并完成多款雷达的对接测试;在安全存储领域,公司组建了存储控制器芯片设计团队并全面开始自主可控安全存储控制器的研发,使公司在存储方向的布局达到了从芯片级、产品级到系统级全线技术覆盖。我们认为,公司现有的产品布局是未来持续发展的保证,随着新产品的逐渐成熟和推广,公司有望形成新的利润增长点,保持业绩的快速增长。 4.投资建议:我们认为,公司是非常少数的优质的纯正军工信息化企业,以理工雷科为平台,具有很强的盈利能力且各子公司之间协同效应很强,未来的成长一方面将来自于各项业务自身的增长,另一方面更多地将是各项业务之间协同带来的收益,整体上看好公司长期发展。

主营雷达及安全电子,持续受益于行业景气。公司目前的业务板块主要分为雷达电子和安全电子两大业务板块。雷达电子方面,公司作为雷达领域龙头之一,依托大股东38 所在雷达领域强大的研发实力,在气象雷达和空管雷达领域具有绝对竞争优势,在气象雷达方面占据国内相控阵气象雷达研发的领先地位;在空管雷达方面以一次雷达为拳头产品并逐步拓展二次雷达领域,未来将持续受益于军民两大雷达市场的持续景气。安全电子方面,公司产品占据一定优势市场份额,目前在手订单多,未来有望实现较快增长,且将持续受益于全国平安城市的推进以及公司不断拓展产品门类向运营服务商的定位转变。 收购博微长安注入优质警雷达资产,雷达业务军民融合发展。公司公告拟收购控股股东华东所的全资子公司博微长安100%股权并募集2.6 亿元配套资金,目前已证监会核准批复。博微长安主营军用警雷达装备及配套产品,此次重组完成后,公司雷达装备领域的产品线将更加丰富,充分发挥军民用雷达主营业务领域的协同效应,巩固公司雷达领域龙头地位,提升公司的盈利能力。同时此次募投的低空雷达能力提升建设项目也将为公司进一步拓展新的业务领域和盈利增长点。 投资建议:公司背靠电科集团38 所,是雷达领域龙头之一,在微波器件、信息系统集成领域拥有多项核心技术和优势产品并持续推进核心技术研发。我们认为公司将持续受益于行业的持续景气,而公司作为38 所唯一上市平台还将受益于和科研院所改制的推进。若不考虑博微长安并表,我们预测公司2017 年/2018 年/2019 年营业收入为37.29 亿元/49.39 亿元/65.87 亿元,净利润为1.60 亿元/1.97 亿元/2.46 亿元,对应EPS 为1.33元/1.40 元/1.74 元。根据最新公告,公司已拿到证监会正式核准批文,我们认为,公司重组收购博微长安有望2017 年内完成,根据同一控制人旗下企业合并规定,收购完成后公司与博微长安将实现全年并表。考虑到博微长安对公司业绩的增厚作用,我们预测公司2017 年/2018 年/2019 年将实现净利润2.61 亿元/3.13 亿元/3.70 亿元,对应EPS(总股本按增发后计算)为1.64 元/1.97 元/2.33 元,备考PE 为40 倍/33 倍/28 倍。考虑到板块和可比公司的估值水平,我们给予四创电子2018 年44 倍估值,对应目标86.67 元,给予强烈推荐评级。 风险提示:产品研发进度不及预期;协同效应发挥速度不及预期。

事件: 公司2016年实现营收28.88亿元,同比增长16%;归母净利润10.59亿元,同比增长21.24%;扣非后净利润9.15亿元,同比增长14.77%。 点评: 1.业绩稳定增长,多业务接力成长。 公司2016年实现营收28.88亿元,同比增长16%,归母净利润10.59亿元,同比增长21.24%,扣非后净利润9.15亿元,同比增长14.77%,符合市场预期。 公司业绩成长主要来自半导体部件、燃料电池部件等产品销售额大幅增长。 (1)半导体部件实现收入6.05亿,占总营收21%,营收同增增长189%,主要由于指纹识别盖板和陶瓷封装基座业务强劲增长:a.目前公司指纹识别模组陶瓷盖板全面进入小米、OPPO、VIVO等一线手机品牌的供应链,订单实现井喷式增长,b.公司陶瓷封装基座获得了更多市场认可,市场率占不断提高,行业地位提高,另外由于某个日本友商计划退出陶瓷封装基座市场,部分客户开始有计划有步骤地将订单转移至公司,进一步带动了产品销量的增长。 (2)电子元件材料实现收入3.47亿,占总营收12%,营收同增13.6%,主要由于片式电阻在物联网的周边配套设备带动下需求大增,导致市场供不应求,为公司利润的增长做出了贡献。 (3)通信部件(主要是光纤陶瓷插芯等)实现收入12.8亿,同比下降14.7%,主要由于公司在16年对陶瓷插芯和套筒采取主动降价以扩大市场份额策略导致的,公司在该领域市占率得到大幅提升;2016年公司通信部件业务占总营收44.35%,占比下降15.91%,强周期性业务占比持续降低,公司产业结构得到优化。 (4)燃料电池业务实现收入2.15亿,同比增长44.3%,主要由于燃料电池的应用不断推广以及下游客户市场份额不断提升的影响,公司燃料电池部件的客户订单量获得相应的增加。 2.公司整体保持超高水平盈利能力。 公司2016年全年毛利率为47.91%,持续保持远高于行业水平的盈利能力,同比小幅下降1.84%,主要由于公司的光纤插芯降价策略。 公司2016年全年实现归母净利润10.59亿元,净利率36.70%,净利润规模和净利润率均创历史新高,主要得益于公司众多新产品收入的强劲增长、优势的成本控制能力、规模效应以及闲置资金理财收益。 3.库存、固定资产大幅上涨,公司新业务拓展顺利。 公司2016年底存货4.07亿元,同比增长46%,主要原因是为满足公司日益增长的销售需求,公司进行相应的备货,反映公司在手订单饱满,业务发展顺利。 公司固定资产10.2亿元,同比增长31%,主要原因是按计划推进募投项目建设房屋建筑物及机器设备相应增加,反映公司募投项目顺利推进以及新产能扩产积极推进。 4.盈利预测和投资建议。 我们预计公司2017-2019年营业收入分别为:39.8/58.3/86.4亿元,归母净利润分别为12.9/16.4/21.3亿元,EPS分别为:0.75/0.95/1.23,对应目前股价PE分别为28/22/17,维持“推荐”评级。

1.雷达等主营业务贡献业绩增长,毛利率小幅下滑2016年公司各项业务持续推进,整体业绩实现较快增速。全年实现营业收入12.58亿元,同比增长15.24%,其中增长额的80%来源于雷达整机与相关系统业务(该板块实现同比增长24.98%,占公司收入比重达53%);此外,公司整体毛利率受高毛利的特种电源业务收入下降、低毛利的轨交系统收入增长影响下降0.93个百分点为34.19%雷达板块,公司加强了气象雷达、空管雷达及相关系统领域的战略转向与市场拓展,执行较多的大额合同,实现营业收入6.69亿元,同比增长24.98%。其中,在气象雷达方面,公司获得多个地区的气象应用系统项目,开拓民航西北地区风廓线雷达市场,并成功中标“北京新机场天气雷达工程”;在空管雷达方面获得某军兵种空管雷达大额订单,完成民航7套移动二次雷达的出厂验收。轨交信号系统板块,公司成功中标5个信号系统总包项目,全自主点连式ATP信号系统产品的示范应用落地,与西门子公司的业务合作范围扩大至全国73%的城市达32个,市场全国性铺开,同时,联锁技术转让的合作也稳步推进,加上以前年度承接的项目在本期按进度确认收入,板块整体实现营业收入1.37亿元,同比增长37.58%,但由于分包商的分包合同额占比较大,毛利水平有所下降。微波器件板块,公司加强了相关产品的研发投入及生产能力提升,从单一产品的生产发展到系列化产品,军用配套市场的用户范围进一步扩大,民用通信领域新客户的开拓稳步进行,实现营业收入3.43亿元,同比增长3.97%,同时受益于产品生产能力、销售量的提升,毛利水平增加1.02个百分点达到30.66%。而特种电源板块则受市场需求下降带来收入减少(同比下降14.26%,实现营收1.08亿元),受固定费用的分摊影响,毛利水平有所下降。 2017年一季度公司继续保持业绩稳步增长,实现营收1.60亿元,同比增长6.15%,实现归属于上市公司股东的净利润2354.84万元,同比增长0.14%。 2.研发项目进展顺利,有望成为未来业绩新增长点公司重视科研投入,依托现有的研发平台及基础,在四大业务板块开展多项研发项目,逐步实现了由装备供应商向整体解决方案提供商的转变。 2016年研发投入7177万元,同比增长4.75%,占总营收的5.70%。其中,轨交系统领域是公司研发投入的重点,全年实现研发支出3453万元,占总研发投入的48%,按计划完成了多项全自主化ATC系统、ATP系统、公共软硬件研发,“基于无线通信的城轨列车自动控制(CBTC)系统研制”项目成功中标“2016年江苏省高端装备研制赶超工程项目”,有利于提高公司整体技术水平和工程化能力;雷达板块研发支出1748万元,占24%,重点完成了船用导航雷达、C波段和S波段相控阵天气雷达研制,民航区域中心气象业务一体化平台研发、大气污染预报分析系统研发、气象水文数据揭示应用服务系统与移动终端气象水文信息服务系统升级开发等,提升了关键技术水平;微波器件板块,相关产品完成了产品定型,有源器件初步形成产品开发能力,拓展了新的军品领域,为未来军民用市场发展奠定基础;特种电源板块完成能源模块的定型及推进功率合成。我们认为,随着公司各项研发项目的稳步推进,完成验收后有望转化为未来业绩增量。 3.投资建议:公司背靠电科集团14所,是雷达领域龙头之一,并在微波器件、轨道交通电子领域拥有多项核心技术和优势产品。我们认为公司将持续受益于行业的持续景气,而作为14所上市平台还将受益于科研院所改制的推进。 4.风险提示:军品交付进度不及预期;产品研发的不确定性。