事件：匠心家居发布 2022年半年报。2022H1公司实现营业收入 7.82亿元，同比下降 20.34%；归母净利润 1.73亿元，同比上升 14.65%；扣非归母净利润 1.60亿元，同比上升 6.52%。2022Q2单季实现营业收入 3.20亿元，同比下降 39.01%； 归母净利润 1.02亿元，同比上升 52.76%；扣非归母净利润 0.98亿元。 美国市场需求承压，非美市场开拓顺利。受美国经济下行、通货膨胀和刺激性补贴不再发放的影响，美国市场需求承压。与去年同期高基数相比，22年上半年公司营收增速有所下滑。分地区来看，22H1境内/境外分别实现营业收入 0.06/7.76亿元，同比变动-70.53%/-19.26%。尽管美国市场销售受到影响，公司积极拓展美国以外国际市场，加拿大、澳大利亚和意大利的销售额分别同比增长了 111.60%、13.81%和 23.06%。分产品来看，22H1智能电动沙发/智能电动床/配件分别实现营业收入 5.14/1.54/0.96亿元，同比变动- 25.61%/ 19.26%/ -30.11%。匠心美国增加了和床品相关的业务人员，智能电动床产品增长较快。 盈利能力稳中有升，持续增加研发投入。2022H1公司综合毛利率 29.77%，剔除会计口径变化影响，将运输费同口径列示于营业成本后，毛利率比上年同期增长 2.31%，主要原因包括优质客户的有效开拓、产品结构优化、越南和中国一线员工的结构调整、内部垂直整合一体化等。期间费用方面，2022H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 3.02%/2.99%/-6.37%，分别同比变动-5.11pct/+0. 57pct/-6.94pct。受益于 22年 4月底以来美元兑人民币的汇率变化、信息化建设积累和现场 6s 管理水平提升，公司盈利能力稳中有升，22H1归母净利率为 22.05%，同比上升 6.73pct。公司重视创新设计，持续增加设计与研发投入，22H1研发费用为 4868万元，同比增长 9.7%，研发费用率为 6.22%，同比上升 1.70pct。2022年 6月，公司被认定为常州市“专精特新”企业。 积极开发国际优质客户，国内市场实现零的突破。公司深耕美国市场，行业知名杂志 Furniture Today 于 22年 5月 23日发布的“2021年全美排名前 100位的家具零售商”中有 28家是公司客户。秉承“做大做强美国市场的同时积极拓展美国以外国际市场”的战略， 22年上半年公司共成功开发了 COSTCO、COSTCO 加拿大等 10个有潜力的海外新客户，并且在匠心越南接待了来访的新西兰、马来西亚及印度的潜在客户。今年下半年，公司高层计划走访欧洲诸国，进一步扩大海外市场规模及影响力。同时，公司借助 2022年 7月中国南方的多个家具展，切实加强与知名 toB 客户和家具经销商的合作。经过半年多和行业某知名企业的合作，公司第一代为中国市场设计开发的全电动多功能沙发于 2022年 6月底实现销售，并于 7月进入中国的上千家零售门店，为国内市场的开拓奠定了坚实的基础。 盈利预测和投资建议：公司优质客户资源积淀丰富，产品力强大，品牌信誉良好。 短期内海运成本或将回归合理区间，海外市场迎来销售旺季，公司有望保持稳健发展。未来随着国内外市场的持续开拓，公司的成长天花板有望进一步打开。预计22-24年公司营业收入分别为 18.53/22.63/27.04亿元，归母净利润分别为3.27/3.77/4.65亿元，EPS 分别为 2.55/2.94/3.64元，当前股价对应 22-24年 PE为 12.6/10.9/8.8x，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动超预期，国内外市场拓展不及预期，市场竞争加剧。

事件：海天味业发布2022年半年报，公司2022H1实现营业收入135.3亿元，同比+9.7%；归母净利润33.9亿元，同比+1.2%；扣非归母净利润32.9亿元，同比+1.3%。Q2单季实现营业收入63.2亿元，同比+22.2%；归母净利润15.6亿元，同比+11.8%；扣非归母净利润15.0亿元，同比+10.8%。 收入：三大主品类增速回暖，区域均衡发展。分品类来看，22Q2单季主营业务中酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现营收34.2/6.1/10.8/8.0亿元，同比分别+17.1%/+3.9%/+12.0%/+87.3%，酱油、蚝油均录得较好增长，其他产品（包括食醋、料酒等在内的其他调味品）增速较为亮眼。分渠道来看，22Q2单季线下/线上渠道分别实现营收56.6/2.4亿元，同比分别+19.4%/57.5%，线上收入保持高增，公司持续积极探索营销新模式，加快电商平台建设。分地区来看，22Q2单季东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现营收11.2/12.4/12.5/15.8/7.1亿元，同比分别+5.9%/+27.3%/+20.9%/+28.1%/+19.6%，除东部可能存在疫情干扰外，各区域增速表现较为平衡；经销商数量来看，22H1末经销商数量7147个，Q2季度内净增加8个，趋于稳定。 利润：成本上行致盈利承压，期间费用率收缩。毛利端，22Q2毛利率34.9%，同比-2.2pct，我们判断主要受成本上行影响。费用端，22Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/1.6%/3.2%/-3.4%，同比分别-0.5/-0.3/+0.8/-0.4pct，期间费用率下降0.4pct，我们看好公司以内部挖潜的方式缓解外部成本压力，借助精益管理和数字赋能主动创造更多盈利空间。利润端，22Q2销售净利率24.7%，同比-2.3pct，主要为毛利率下滑所致。 双挑战与机遇并存：龙头逆境提市占，双12目标不轻松。2022年调味品行业弱复苏基本定调，疫情和成本影响仍未消除。公司餐饮端收入占比高，疫情对餐饮的压制将带来明显销售压力；在成本上行背景下，通过提价和内部挖潜，公司盈利端压力仍较大。基于22H1业绩，22年收入和利润的双12%增长目标（于2021年年报提出）并不轻松。但我们认为，行业艰难时刻虽带来公司短中期经营压力，亦将加速中小企业出清，公司作为绝对龙头享受集中度提升，长期仍为利好。且公司着力布局C端，凭借多方面竞争优势，C端市占率有望上行，餐饮复苏时的BC共振或带来更大业绩弹性。 投资建议：短期来看，行业复苏延续，疫情可控后动销料将回暖，成本回落后享受利润增厚；长期来看，公司基本面稳固、竞争优势显著，核心逻辑未变。我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年实现营业收入280.4/320.0/354.3亿元，同比增长12.2%/14.1%/10.7%；实现归母净利润74.6/88.2/102.7亿元，同比增长11.9%/18.2%/16.5%；对应EPS分别为1.61/1.90/2.22元，PE分别为48.8/41.3/35.4X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料成本上行；疫情影响需求；市场竞争加剧

事件：公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营业总收入412.22亿元，同比增长12.17%；实现归属于上市公司股东的净利润150.99亿元，同比增长14.38%；实现扣非归母净利润151.11亿元，同比增长15.05%。22Q2单季度实现营收136.74亿元，同比增长10.04%；归母净利润42.76亿元，同比增长10.30%；扣非归母净利润42.69亿元，同比增长11.88%。 主品销量稳健增长，系列酒产品结构主动优化。公司22Q2单季度实现营收136.74亿元，同比增长10.04%，实现归母净利润42.76亿元，同比增长10.30%，在疫情扰动下继续保持两位数的稳健增长。分产品看，22H1五粮液产品/其他酒产品分别实现营收319.7/65.4亿元，分别同比变动+17.8%/-6.1%，五粮液产品收入在酒类中占比达到83.0%，同比提升3.4pct，主要是五粮浓香公司优化产品结构，向中高价位产品聚焦。从吨价来看，五粮液产品均价172万元/吨，同比提升2.3%，主要由出厂价提升贡献，其他酒产品均价12万元/吨，同比提升79.8%。分渠道看，经销模式收入226.9亿元，同比增长20.0%，直销模式收入158.3亿元，同比增长4.2%。分区域看，西部区域表现亮眼，22H1营收同比增长32.3%，与西部受疫情影响较小有关，同时公司更加注重对西部地区的打造和五粮浓香公司渠道优化，优质商家增长较快。 吨价提升带动毛利率向上，盈利能力持续增长。受益于吨价提升，公司22H1毛利率76.92%，同比提升1.96pct。22H1公司销售费用率10.22%，同比提升0.55pct，其中人工费用同比增长79.08%，主要系公司营销人员上年度绩效考核奖励在本报告期发放所致。公司管理费用率为3.96%，同比降低0.21pct，相对平稳。综合影响下，22H1归母净利率36.63%，同比提升0.71pct。现金流方面，22H1公司经营活动产生的现金流量净额18.9亿元，同比减少78.3%，主要是在疫情下公司为了减少经销商压力降低预收款中现金收取比例及上年同期银行承兑汇票到期收现额度较高导致。 浓香大王稳健增长，底部价值相对凸显，维持“买入”评级。由于疫情影响，略下调2022年盈利预测，预计2022-2024年公司实现营收748.00/850.00/960.00亿元，实现归母净利润268.40/2309.26/352.52亿元，对应22-24年PE24.60x/21.35x/18.73x，维持“买入”评级。 风险提示：千元价位带竞争加剧；市场动销不及预期；疫情反复

事件：公司发布 2022年半年报，2022H1公司实现营业总收入 153.34亿元，同比增长 26.53%；实现归属于上市公司股东的净利润 50.13亿元，同比增长 41.46%； 实现扣非归母净利润 50.06亿元，同比增长 41.42%。 第二季度调整节奏营收微增，青花系列继续放量。22Q2单季度公司实现营收 48.03亿元，同比增长 0.35%，预计主要与疫情下公司适当调整节奏有关。分产品看，22Q2汾酒/系列酒/配制酒分别实现营收 43.2/2.9/1.4亿元，分别同比变动+3.0%/+54.5%/-61.0%，公司继续坚持“低端稳量、中端增量、高端放量、重点保量”四位一体的产品策略，玻汾销量保持平稳，腰部产品巴拿马健康发展，终端数量上升 50%左右，青花系列持续推进圈层营销和渠道扩张，上半年青花系列销售收入 61亿元，同比增长 56%。分区域看，22Q2省内收入 17.8亿元，同比下滑0.1%，省外收入 29.7亿元，同比增长 0.6%。22H1经销商数量 3648个，增加124个。 毛利率稳定提升，税金阶段性影响净利润。22H1毛利率 75.89%，同比提升0.90pct，高端青花和腰部产品增量带动产品结构提升。费用端因疫情原因投放略慢，销售费用率 12.64%，同比下降 4.10%。上半年累计生产成品酒 9.37万千升，产量大于销量，税金及附加率达到 16.37%，同比提升 1.58pct。综合来看，22H1归母净利率 32.69%，较去年同期提升 3.45%，利润弹性继续释放。 新上市献礼版玻汾，有望增厚业绩。8月 6日，公司在郑州发布新版玻汾，与原来玻汾相比，献礼版玻汾出厂价和终端指导价提升明显，市场零售价为 109元/瓶，今年下半年将陆续进行渠道铺货以及新品宣传活动，公司可能先投放环山西、华东、华南市场，明后年有望逐步替代一部分玻汾销量。在玻汾稳量的背景下，由于出厂价提升，献礼版玻汾预计将给公司带来更多营收和利润增量。献礼版玻汾的推出也进一步完善了玻汾系列的产品结构，有利于清香型消费者的培育。 改革红利持续释放，全国化和高端化进展顺利，维持“增持”评级。由于疫情扰动 ， 略 下 调 公 司 盈 利 预 测 ， 预 计 22-24年 公 司 营 业 收 入 分 别 为259.18/321.86/394.89亿元，归母净利润分别为 76.54/98.32/124.68亿元，EPS分别为 6.27/8.06/10.22元，对应当前股价 PE 为45.74x/35.60x/28.08x，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，全国化扩张不及预期，高端化进程不及预期

老白干：“河北王”持续扩张，股权激励助力高端化转型。老白干酒历史悠久，知名度高，2018年收购丰联酒业，完成了多香型、多品牌、多区域共同发展的新格局，其中，湖南省营收占比 14%，成为仅次于河北的第二大收入来源。2021年白酒营业收入达 37.53亿元，同比增幅 11.93%，其中，高档酒收入 18.77亿元，超过总营收的一半。2022年 4月，公司推出限制性股票激励计划，以每股 10.34元的价格向 207人授予 1746万股。同年，公司战略定位由原先的“喝老白干 不上头”转为“甲等金奖 大国品质”，彰显老白干高端化转型决心。 河北消费升级持续，老白干酒品牌势能向上。河北白酒市场规模可观，约 200-250亿元，受益于经济发展和城镇化率提升，消费升级持续，白酒主流价格带提升。当前衡水老白干作为省内龙头，扎根河北大本营，积极抢占次高端市场。产品上，精简 SKU，优化产品结构，聚焦“衡水老白干”和“十八酒坊”中高端系列，力推 1915系列、古法 30/20、甲等 20/15等产品，强化中高端布局。品牌上，不断提升品牌定位，广告与时俱进，强调品质推动高端化转型。目前公司中高端产品逐渐放量，衡水老白干系列酒产品均价持续提升，有效改善公司的盈利能力。渠道上，配合高端化步伐推进经销商优胜劣汰，资源向优质渠道商集中。公司另一产品系列板城烧锅酒历史悠久，以冀北市场为基地，地域和香型与老白干形成互补，二者协同有望强化在河北本土市场的优势地位。 武陵酒：以渠道改革获新生，乘酱酒东风再起势。近年酱酒行业逐步复苏，呈现量价双升的趋势，2021年中国酱酒行业整体销售收入/利润占白酒行业整体的 31.5%/45.8%，湖南酱酒市场中武陵酒 2021年市占率达到 13.3%，未来有望在政策支持下实现长远发展。武陵酒作为湖南唯一中国名酒，风味独特，品质媲美茅台，产品定位高端，被老白干收购以来营收与毛利率连年递增，2021年营收达 5.37亿元，毛利率达 80.2%，盈利能力远超其他事业部。为支撑高速发展，武陵酒产能扩张计划有序推进，2021年 9月武陵酒新厂一期顺利建成并投产 1500吨，规划总产能 6600吨/年。武陵酒渠道管理模式独具特点，厂商由最短链直达终端和消费者，同时与终端搭建一体化合作关系，公司直销管理模式下终端平均创收不断提升。 投资建议：预计 22-24年公司营业收入分别为 46.77/55.94/67.09亿元，同比增速为 16.13%/19.61%/19.93%，归母净利润分别为 6.94/6.88/9.18亿元，同比增速为78.4%/-0.9%/33.3%，EPS 分别为 0.76/0.75/1.00元，现价对应 22-24年 PE 为34.89X/35.19X/26.40X。我们认为公司将受益于省内次高端扩容，省外武陵酒仍处高速增长期，股权激励激发公司活力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，省内竞争加剧风险，武陵酒销售不及预期

事件：公司发布2022年半年报，2季度业绩超预期。22H1公司实现营收79.4亿元，同比+11.2%；归母净利7.3亿元，同比+16.9%；扣非归母净利7.2亿元，同比+17.1%。22Q2单季度实现营业收入41.0亿元，同比+6.1%，归母净利3.9亿元，同比+18.4%，扣非归母净利3.8亿元，同比+18.6%。 同口径下毛利率小幅下滑，控费降税带来更大利润空间。（1）同口径下（剔除运输费用调整的影响），公司22H1毛利率同比下降0.3pct至48.7%，主要系原材料、包材、能源、人力等成本上升所致。（2）费用端来看，22H1公司销售/管理/财务费用率分别为14.6%/3.3%/-0.2%，分别同比-0.4pct/-0.1pct/-0.2pct；22Q2销售/管理/财务费用率分别同比-1.2pct/+0.5pct/-0.1pct，各项费用稳中有降，整体费用管控得当。此外，2季度公司所得税率为21.4%，同比-3.2pct。受上述因素综合影响，公司22H1归母净利率同比+0.5pct，22Q2归母净利率同比+1.0pct。 销量增速跑赢行业，继续保持量价齐升，南区收入增长亮眼。（1）销量方面，公司22H1实现销量164.84万千升，同比+6.4%，优于行业整体水平（上半年-2%）。22Q2实现销量85.42万千升，同比+1.84%，疫情影响下销量增速有所放缓。（2）分产品来看，22H1公司高档/主流/经济类产品收入分别同比+13.3%/+9.1%/+11.6%达到28.8/39.3/9.6亿元。单看2季度，高档及主流产品收入增速分别为5.1%和5.2%，我们判断增速放缓主要是现饮渠道在疫情中受影响更大，而高档和主流产品在现饮渠道中占比更高。上半年吨酒价格超过4700元/吨，同比+4.3%，实现量价齐升。（3）分区域来看，22H1公司西北区/中区/南区收入分别同比+3.3%/+13.6%/+18.1%达到25.6/33.5/18.6亿元，西北地区受疫情影响较大，南区拓展速度快。 投资建议：短期来看，疫情影响减弱叠加天气炎热有望促进啤酒消费，预计3季度公司销量增速将环比提升，部分原材料价格回落有望带来更大利润弹性。长期来看，公司大城市计划有序推进、产品结构持续提升，有望继续维持量价齐升趋势，保障利润实现较快增长。根据半年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024年实现营收149.2/170.8/193.9亿元，同比增速为13.7%/14.5%/13.5%；实现归母净利润14.1/17.5/21.2亿元，同比增速为21.2%/24.0%/21.1%，对应EPS分别为2.92/ 3.62/4.38元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨；疫情反复影响需求；中高端啤酒市场竞争加剧等。

事件：东鹏饮料发布半年报，公司2022H1 实现营收42.91 亿元/+16.54%；归母净利润7.55 亿元/+11.66%。其中Q2 实现营收22.85 亿元/+15.92%；归母净利润4.10 亿元/+22.77%。 收入稳步增长，全国化扩张有力推进。分产品来看，东鹏特饮2022H1 贡献营收41.18 亿元/+18.16%，Q2 收入22.12 亿元/+20.19%，为公司主要营收来源；其他饮料略有下滑，2022H1 收入1.66 亿元/-11.34%，Q2 收入0.73 亿元/-41.68%。 分区域来看，1）广东区域：广东市场为公司核心优势市场，2022H1 广东区域实现收入16.48 亿元/-0.41%，Q2 实现收入8.63 亿元/-6.35%，主要由于疫情影响和雨水天气较多。目前公司在广东区域的龙头优势地位仍较为稳固，根据弗若斯特沙利文报告，公司销售额和销售量连续五年在广东区域保持行业第一，目前市占率已超50%。2）全国区域（除广东区域）： 2022H1 华东区域/华中区域/广西区域/西南区域/华北区域（含北方大区）/线上/直营分别取得收入5.65 亿元/5.50 亿元/4.80 亿元/3.29 亿元/2.95 亿元/7148 万元/3.47 亿元， 同比+46%/+27%/+14%/+45%/+63%/+56%/+7%。公司全国化布局有力推进，全国市场收入占比提升6.91%。 原料涨价成本承压，降费增效提振业绩。采用公司运费重分类之后的统一口径，1）营业成本和毛利率：2022H1 公司营业成本为24.60 亿元/+25.78%，其中Q2营业成本为13.20 亿元/+27.34%；毛利率从去年同期的46.89%下降至42.68%，同比下滑4.21pct，其中Q2 毛利率为42.24%，同比下滑5.18pct。营业成本上升、毛利率下滑主要由于大宗原材料价格上涨，聚酯切片和白砂糖的均价分别同比提升38.97%和7.00%。2）期间费用率： 2022H1 公司销售费用率从18.90%下降至16.38%，同比下滑2.53pct，其中Q2 销售费用率为15.96%，同比下滑5.11pct。 H1 销售费用中下降额度最大的为宣传推广费用，为3181 万元，同比下降9.34%。 2022H1 管理费用率从3.59%下降至3.05%，同比下滑0.54pct，其中Q2 管理费用率为2.67%，同比下滑1.29pct，管理费用率下降系公司加强费用管控所致。 2022H1 公司归母净利率为17.59%，Q2 归母净利率17.94%，同比提升1pct。公司费用管控对冲成本压力，提振盈利能力。 建立全国销售网络，深耕下沉市场。2022H1 公司经销商数量为2590 家/+12.02%，合作经销商数量快速增长，经销商覆盖全国31 个省级行政区、329 个地级行政区，地级城市覆盖率达到98.79%；2022H1 公司终端网点数量增加至250 万家/+19.62%，产品曝光度和消费者触达能力不断提升。公司以“冰冻化是最好的陈列”为思路，持续加强在渠道端的冰柜投放，拓宽铺货面，增强产品的曝光率和终端动销。截至2022 年6 月30 日，公司一共投放约7.4 万台冰柜，未来将根据市场情况持续投放冰柜。此外，公司各营销本部亦积极拓展小卖店、独立便利店、报刊亭等传统渠道，加油站便利店、高速路服务区、大型卖场、连锁商超、连锁便利店、网吧、棋牌室等现代与特通渠道，以自动贩卖机为代表的新零售渠道以及线上电商平台渠道，实现全渠道精准的消费者触达。 我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。我们预计22~23 年实现营收87.23/104.77 亿元，同增25.0%/20.1%；归母净利润13.58/17.93 亿元，同增13.9%/32.0%；对应PE 44.28/33.56X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本持续上涨；疫情反复影响需求；公司新品表现不及预期。

事件：安琪酵母发布半年度报告，22 年H1 实现营收60.9 亿元，同比+16.36%；归母净利润6.68 亿元，同比-19.33%。其中22Q2 实现营收30.59 亿元，同比+18.66%；归母净利润3.55 亿元，同比-7.91%。 收入端符合预期，海外保持强劲增长。分产品看，22Q2 酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他分别实现营业收入21.83/2.25/1.37/4.90 亿元，同比+8.67%/+18.22%/+32.61%/+98.40%，二季度收入逐步恢复向好。分地区看，22Q2国内收入19.4 亿元，同比+4.48%；国外业务收入10.8 亿元，同比+52.23%，海外业务不断加速。公司于去年开始布局海外机构，设立子公司，加深渠道拓展，招募当地人员，设立明确目标，奖罚措施等，目前看已初步有成效；展望未来，我们看好公司在海外业务的持续扩张。产能方面，公司现有酵母发酵产能35 万吨，现有水解糖在建产能45 万吨；在公司持续扩张产能布局背景下，我们看好公司长期成长性。 看成本端，我们长期看好水解糖替代糖蜜对公司成本的优化。为了降低原料端对糖蜜的依赖，平滑糖蜜价格波动对成本端的影响，公司投建45 万吨水解糖自产产能，于今年逐步投产。水解糖来源众多，可选采购范围更广，且副产品蛋白及氨基酸等具有较高附加值，公司通过外销/二次加工副产品，可以有效进一步降低水解糖成本。目前公司正通过自主研发、工艺改进等多种措施进一步降低水解糖成本，长期来看，水解糖的替代有利于公司成本稳定，并有望优化成本。 短期来看，公司下半年有望发展节奏加速；中长期我们对公司成长保持乐观。从表观增速来看，21H1 公司利润基数较高，今年上半年业绩呈现下滑状态，一季度净利润下滑29.45%，但二季度已环比改善；相对的，21H2 基数较低，今年下半年在经营稳定、海外业务持续向好，国内糖蜜价格有望高位回落、水解糖逐步投产并优化生产成本等等的预期下，我们认为公司业绩有望逐季改善。观长期，公司坐稳全球市占率第二宝座，并加大产能建设扩张市场，在收入端、成本端均有所布局，我们认为公司长期成长路线清晰可见，有望稳步发展。 我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。我们预计22~23 年实现营收126.00/147.11 亿元，同增18.0%/16.8%；归母净利润13.83/17.52 亿元，同增5.7%/26.7%；对应PE 30.05/23.73X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本大幅上涨；疫情反复影响需求等；产能建设不及预期。

事件：中炬高新发布2022年度半年报，公司22H1实现营业收入26.5亿元，同比增长14.5%；归母净利润3.1亿元，同比增长11.9%；扣非归母净利润3.0亿元，同比增长12.2%。单Q2实现营业收入13.1亿元，同比增长24.0%；归母净利润1.5亿元，同比增长47.6%；扣非归母净利润1.5亿元，同比增长47.9%。 低基数背景支撑良好收入表现，按部就班推进全国化。分产品来看，22Q2调味品业务收入同比增长23.0%，其中酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入7.5/1.4/1.1/2.1亿元，同比分别+21.2%/+7.5%/+60.5%/+26.0%，在低基数背景下均录得较高增长。此外，其他产品22H1蚝油增速超过10%，料酒增速则超过30%。 分地区来看，22Q2东部/南部/中西部/北部区域分别实现收入2.9/5.0/2.3/1.8亿元，同比分别+21.2%/+18.7%/+31.2%/+28.6%，各区域均表现出较好增长态势。经销商数量来看，22H1末经销商数量1893个，较21年末净增加191个，地级市开发率93.47%，较21年末提升1.19pct；区县市场开发率66.25%，较21年末提升6.28pct，全国化有序推进。 费用收缩应对成本压力，叠加税率下降，利润表现亮眼。22Q2公司归母净利润表现超预期，同比增长47.6%，主要系费用收缩和税率下降双因共振。公司于21年半年报中尚未将运费移至营业成本，而21年年报中进行了移动，因而需对2021年报表数据作回溯处理。剔除会计准则影响后，22Q2单季毛利率31.7%，同比下降1.1pct，我们判断主要系成本上涨，为压制利润的因素。反观利润的释放，则主要来源于两方面：（1）22Q2单季销售/管理/研发/财务费用率分别为7.5%/5.7%/3.5%/0.0%，同比分别-0.6pct/-0.3pct/-0.7pct/-0.5pct，期间费用率同比共下降2.2pct，创造盈利空间；（2）除毛利率和期间费用率外，注意到22Q2单季所得税率为14.6%，同比-5.3pct，所得税率下降亦贡献同比利润弹性。综合来看利润端，22Q2单季销售净利率12.6%，同比+1.7pct。此外，就美味鲜公司而言，22Q2单季收入同比+23.1%，归母净利润同比+25%；毛利率31.4%，同比-3.1pct。 基本面稳固，存在管理改善预期。一方面，公司作为酱油龙头，主业稳固、改善可期。公司于2022年5月公告推出“特别激励计划及核心团队稳定计划”，并提到拟推出核心员工（约300人）的稳定计划，以激励团队在不利的市场环境中迎难而上。公司作为龙头，有望在逆境之中释放增长潜力，充分把握市占率提升的机遇。同时，公司21Q3和Q4调味品业务基数均较低，在行业回暖趋势下有望释放更大业绩弹性，2022年有望成为公司走出困境、稳中求进的一年。另一方面，伴随股权质押相继到期，大股东持股下降，密切关注股东变化。据公司8月13日公告，重庆国际信托2200万股经法院裁定将被变价（约占公司总股数2.8%），大股东和二股东的持股比例差距将进一步缩小。 投资建议：调味玫瑰，花开有时。根据公司半年报，我们对公司业务收入结构进行调整，并小幅上修盈利能力。预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为54.3/59.0/65.5亿元，同比增长6.1%/8.8%/11.0%；2022/2023/2024年归母净利润分别为8.0/9.0/10.5亿元，增速分别为8.1%/11.7%/17.0%，对应PE分别为37.1/33.2/28.4X。公司作为国内酱油前三甲和调味品龙头之一，优势稳固、空间广阔，待管理改善后有望迎来估值修复。 风险提示：原材料价格上涨，疫情反复，房地产业务剥离受阻

事件：公司发布2022年半年报和三季度业绩预告。22H1公司实现营收12.10亿元，同比上涨13.73%；归母净利润1.29亿元，同比增长164.97%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增长523.33%。22Q2单季度实现营业收入6.35亿元，同比增长34.60%，归母净利润0.67亿元，同比增长301.83%，扣非归母净利润0.65亿元，同比增长230.94%；公司同时发布Q3业绩预告，预计Q3实现归母净利润7200-8600万元，同比增长151.15%～199.99%；前三季度累计实现归母净利润20,083.38万元～21,483.38万元，同比增长159.85%～177.96%。 费效比管控更精准，盈利能力明显改善。公司22H1毛利率同比下降3.01pct至37.5%（Q2同比+0.41pct），上半年公司毛利率下降主因1）大豆油、蛋品、棕榈油、大豆蛋白等部分原材料价格上涨，导致公司成本端承压，但近期棕榈油、大豆价格较年内高点均有回落，将缓解部分成本压力；2）新品推广较多，未来随新品培育逐渐成熟，毛利率有望提升；3）上半年根据新收入准则，部分物流费和配送费计入营业成本当中。费用端来看，22H1公司销售费用率为18.83%，同比下降9.02pct，主要系公司减少商超渠道投入，费用管控精准。22H1公司管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.26%/2.44%/0.53%，同比-0.04/-0.54/-0.42pct。 受上述因素综合影响，公司调整改善逐步兑现，带动22H1归母净利率回升至为10.6%，同比增长6.08pct。 产品+渠道双轮驱动，战略改革继续精进。22Q2公司实现净利润0.67亿元，较22Q1净利润0.61亿元环比增长。公司自2021年以来进行的战略改革效果显现，由渠道驱动增长升级为产品、渠道双轮驱动公司增长。（1）产品端，公司聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片以及果干五大核心品类、精进产品力，同时研发定量装、量贩装等不同规格适配多渠道开拓。上半年烘焙点心/深海零食/肉鱼产品/素食/豆制品/果干/蜜饯炒货/其他（含组合装）分别实现营收4.46/2.26/1.35/1.06/0.98/0.85/0.26/0.89亿元，同比+23.8%/+37.2%/+6.6%/+48.4%/-4.7%/-27.6%/-63.1%/+72.1%。（2）渠道端，公司在保持原有KA、AB类超市优势外，重点布局电商、CVS、零食专卖店、校园店等渠道，实现全渠道覆盖。上半年直营/经销/电商收入分别为2.27/8.29/1.53亿元，同比-38.9%/+26.4%/+331.1%，其中直营因结构调整收入规模有所下降；经销渠道全面下沉，经销商较21年底净增221家；电商渠道增速最快，收入占比自上市以来首次突破两位数。 投资建议：公司Q2利润环比改善，2021年以来的战略改革成效显现，未来随着多品类全渠道开拓继续推进，供应链能力强化，预期公司业绩仍有望逐季改善。根据中报数据，我们预计下半年收入较上半年环比提速，利润有望维持高速增长，预计公司2022-2024年实现营收27.1/33.0/39.6亿元，同比增速为18.6%/21.9%/20.2%；实现归母净利润2.87/4.12/5.44亿元，同比增速为90.6%/43.4%/31.9%，对应EPS分别为2.23/3.20/4.23元，维持“买入”评级。 风险提示：全渠道布局进度不及预期；原材料成本上涨；疫情反复影响需求；食品安全问题等。

事件：百亚股份发布 2022年半年报。2022H1公司实现营业收入 7.39亿元，同比下降 2.86%；归母净利润 0.78亿元，同比下降 40.65%；扣非归母净利润 0.75亿元，同比下降 39.22%。2022Q2单季实现营业收入 3.07亿元，同比下降 13.65%； 归母净利润 0.23亿元，同比下降 55.64%；扣非归母净利润 0.20亿元，同比下降55.78%。 卫生巾主业发展稳健，发力电商拓展外围省份。受国内外宏观环境、新冠疫情、市场竞争环境、渠道结构变化等因素影响，21年上半年公司主营收入较去年同期略有 下 降 。 分 产 品 来 看 ： 22H1卫 生 巾 / 纸 尿 裤 /ODM 分 别 实 现 营 业 收 入6.11/0.64/0.63亿元，同比变动+ 0.11%/-19.58%/-9.79%。分地区来看：22H1川渝/云贵陕/电商渠道/其他地区分别实现营业收入 2.68/1.56/1.38/1.13亿元，同比变动-19.99%/-11.03%/+51.96%/+27.40%。川渝核心区域受疫情影响线下客流承压，收入有所下滑，而外围省份市场扩张更为顺利。同时公司加快发展电商及新零售市场，积极参与直播电商、O2O 等新兴渠道，电商营收实现快速增长。 费用投放加大，盈利暂时承压。2022H1公司综合毛利率 43.23%，相比去年同期下降 2.43pct；其中主力产品卫生巾毛利率为 49.01%，同比下降 3.40pct，毛利率有所下滑，主要原因包括部分核心原材料成本上升、渠道结构变化等。期间费用方面，2022H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为23.15%/4.16%/3.59%/-0.21%，分别同比变动+5.25pct /+0.02pct /+0.07pct /+0.01pct。上半年公司加大了营销资源和市场费用投入力度，销售费用同比增长25.60%。在毛利下降和费用投入加大的影响下，公司盈利能力暂时承压，2022H1公司归母净利率 10.61%，同比下降 6.76pct。 产品结构优化升级，渠道拓展走向全国。随着我国女性健康护理意识和消费能力不断提升，近年来公司持续优化产品结构，针对定位于中高端品牌的自由点卫生巾，重点推广了安睡裤系列、有机纯棉系列、天然蚕丝敏感肌系列，进一步丰富了中高端产品线，市场份额和盈利水平均有望持续提升。公司遵循“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的发展战略，根据不同区域市场的特点因地制宜，差异化制定营销策略。随着前期营销资源和市场投入的开花结果，公司外围省份和线上渠道有望延续增长态势。 盈利预测和投资建议：作为国内一次性卫生用品行业的领先企业，公司在品牌知名度、营销网络建设、产品结构等方面优势显著。随着渠道持续拓展和产品结构升级，看好公司中长期市占率提升。我们预计 22-24年公司营业收入分别为16.51/19.52/23.11亿元，归母净利润分别为 2.05/2.59/3.20亿元，EPS 分别为0.48/0.60/0.74元，当前股价对应 22-24年 PE 为 21.6/17.1/13.9x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料上涨超预期，外围区域拓展不及预期，市场竞争加剧。

事件：顾家家居 2022H1实现营收 90.16亿元，同比+12.47%，实现归母净利润8.91亿元，同比+15.32%，实现扣非净利润 7.81亿元，同比+17.19%；2022Q2实现营收 44.76亿元，同比+5.71%，实现归母净利润 4.48亿元，同比+15.53%，实现扣非净利润 3.99亿元，同比+14.36%。 产品矩阵持续完善，三大高潜品类持续驱动业绩高增。产品端：2022H1公司沙发/床类产品/定制家具/集成产品/红木家具营收分别为 47.09/17.23/3.54/14.59/0.40亿元，同比 14.37%/23.75%/20.65% /4.86%/-24.15%，三大高潜品类沙发、床垫、定制家具业务维持快速增长，红木家具“东方荟”有所下滑，2022年公司与中国航天 ASES 达成合作，研发”深睡之星”床垫，持续扩充产品矩阵。费用端：2022H1公 司 销 售 费用率 / 管理费用率 /财务 费用率 / 研发费用率 分别为 15%/1.8%/-1.1%/1.7%，同比+0.9pct/-0.2pct/-1.3pct/+0.1pct，公司整体费率维持稳定，销售费率略有增加主要是广告宣传促销费及职工薪酬增长导致。毛利端：2022H1公司沙 发 / 床 类 产 品 / 定 制 家 具 / 集 成 产 品 / 红 木 家 具 毛 利 率 分 别 为31.2%/34.4%/32.93%/23.54%/17%，同比+0.67pct/+0.15pct/+0.76pct/+0.16pct/-7.19pct，三大高潜品类毛利率均维持 30+%，红木家具“东方荟”毛利率下降明显。 内销：贯彻“1+N+X”渠道布局战略，调整升级渠道结构布局，构建渠道整体优势。 2022H1公司内销营收 50.99亿，同比+6.24%，内销毛利率为 34.6%，同比+0.81pct。2021年公司拥有 6456家门店，其中 152家直营店，4463家自有经销店和 1841家其他品牌门店。公司设立区域零售中心有效提高区域经营效率，推动公司从制造模式到零售型家居企业转变，积极布局线下门店，门店数量居软体家具行业首位。 外销：海外产能布局有望推动境外业务持续增长。公司积极布局海外生产基地，持续推进大客户策略，优化出口产品结构，搭建海外供应链体系，提升海外基地本地化采购率。公司境外收入增长迅速，2022H1公司外贸营收 36.66亿元，同比+24.12%，外贸毛利率为 19.87%，同比+0.46pct。越南基地项目预计年产 50万标准套家居，兼具布局墨西哥自建基地项目，通过推动管理本地化和材料本地化，提高人效，海外自产减少运输成本，从而降低单套家具成本。公司于 21年投建墨西哥工厂，墨西哥制造基地探索 SPO 业务 21天快交模式，协同平台部门进行全流程拉通，完成双仓库运营组织架构搭建。 盈利预测及投资建议：顾家全品类矩阵持续丰富，“三驾马车”驱动业绩高增，公司坚持大家居发展战略，渠道拓展持续推进，定制家居产能建设稳步推进；海外产能基地以及供应链服务持续完善，外贸毛利率稳中有升。国内功能沙发市场增速高于传统沙发，随着功能沙发渗透率逐渐增加，公司沙发业务有望维持增长，随着床类品类持续扩充，顾家床垫业务预计持续增长，此外定制业务逐渐成熟，未来将成 业 绩 持 续 增 长 重 要 驱 动 。 预 计 2022-2024年 公 司 实 现 营 业 收 入217.50/265.70/321.37亿元，同比 18.6%/22.2%/21.0%；预计实现归母净利润20.06/24.38/29.28亿 元 ， 同 比 20.5%/21.5%/20.1% ； 预 期 EPS 分 别 为2.44/2.97/3.56元，对应 PE 估值分别为 18.06/14.86/12.37X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料和海运费价格波动；新品类拓展不及预期；渠道拓展不及预期。

事件：百亚股份发布 2022年半年报。2022H1公司实现营业收入 7.39亿元，同比下降 2.86%；归母净利润 0.78亿元，同比下降 40.65%；扣非归母净利润 0.75亿元，同比下降 39.22%。2022Q2单季实现营业收入 3.07亿元，同比下降 13.65%； 归母净利润 0.23亿元，同比下降 55.64%；扣非归母净利润 0.20亿元，同比下降55.78%。 卫生巾主业发展稳健，发力电商拓展外围省份。受国内外宏观环境、新冠疫情、市场竞争环境、渠道结构变化等因素影响，21年上半年公司主营收入较去年同期略有 下 降 。 分 产 品 来 看 ： 22H1卫 生 巾 / 纸 尿 裤 /ODM 分 别 实 现 营 业 收 入6.11/0.64/0.63亿元，同比变动+ 0.11%/-19.58%/-9.79%。分地区来看：22H1川渝/云贵陕/电商渠道/其他地区分别实现营业收入 2.68/1.56/1.38/1.13亿元，同比变动-19.99%/-11.03%/+51.96%/+27.40%。川渝核心区域受疫情影响线下客流承压，收入有所下滑，而外围省份市场扩张更为顺利。同时公司加快发展电商及新零售市场，积极参与直播电商、O2O 等新兴渠道，电商营收实现快速增长。 费用投放加大，盈利暂时承压。2022H1公司综合毛利率 43.23%，相比去年同期下降 2.43pct；其中主力产品卫生巾毛利率为 49.01%，同比下降 3.40pct，毛利率有所下滑，主要原因包括部分核心原材料成本上升、渠道结构变化等。期间费用方面，2022H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为23.15%/4.16%/3.59%/-0.21%，分别同比变动+5.25pct /+0.02pct /+0.07pct /+0.01pct。上半年公司加大了营销资源和市场费用投入力度，销售费用同比增长25.60%。在毛利下降和费用投入加大的影响下，公司盈利能力暂时承压，2022H1公司归母净利率 10.61%，同比下降 6.76pct。 产品结构优化升级，渠道拓展走向全国。随着我国女性健康护理意识和消费能力不断提升，近年来公司持续优化产品结构，针对定位于中高端品牌的自由点卫生巾，重点推广了安睡裤系列、有机纯棉系列、天然蚕丝敏感肌系列，进一步丰富了中高端产品线，市场份额和盈利水平均有望持续提升。公司遵循“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的发展战略，根据不同区域市场的特点因地制宜，差异化制定营销策略。随着前期营销资源和市场投入的开花结果，公司外围省份和线上渠道有望延续增长态势。 盈利预测和投资建议：作为国内一次性卫生用品行业的领先企业，公司在品牌知名度、营销网络建设、产品结构等方面优势显著。随着渠道持续拓展和产品结构升级，看好公司中长期市占率提升。我们预计 22-24年公司营业收入分别为16.51/19.52/23.11亿元，归母净利润分别为 2.05/2.59/3.20亿元，EPS 分别为0.48/0.60/0.74元，当前股价对应 22-24年 PE 为 21.6/17.1/13.9x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料上涨超预期，外围区域拓展不及预期，市场竞争加剧。

事件：浙江自然发布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入6.36亿元，同比增长28.37%；归母净利润1.74亿元，同比增长26.89%；扣非归母净利润1.64亿元，同比增长24.33%。2022Q2单季实现营业收入3.06亿元，同比增长13.16%；归母净利润0.89亿元，同比增长17.99%；扣非归母净利润0.87亿元。 户外运动行业高景气，内销市场拓展驱动营收高增。得益于全球户外用品行业的快速增长，公司进一步强化户外用品行业细分领域龙头地位。由于疫情影响发货和收入确认节奏，22Q2单季度增速略有放缓。分产品来看：22H1充气床垫/箱包/头枕坐垫分别实现营业收入4.57/0.91/0.47亿元，同比增长28.09%/20.89%/51.78%。其中受益于产能瓶颈的缓解，充气床垫销售快速增长；随着欧美国家旅行活动的恢复，枕头坐垫销售也有所回升。分地区来看：22H1外销/内销分别实现营业收入4.96/1.40亿元，同比增长22.35%/55.41%。内销市场增长迅猛，收入占比从去年同期的18.19%，上升到22.02%。 毛利率短期承压，控费能力优秀。2022H1公司综合毛利率35.89%，相比去年同期下降4.86pct，毛利率短期承压，主要原因包括会计口径变动、原材料及物流人工成本上升、大客户订单产品结构变化等。期间费用方面，公司控费能力优秀，秉承风险中性原则对大宗产品和汇率进行科学管理，积极提高人均生产效率，期间费用稳中有降，2022H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.17%/3.86%/-2.80%，分别同比变动-1.30pct/-0.04pct/-2.43pct。公司净利率总体保持稳定，2022H1公司净利率27.42%，同比下降0.32pct。研发方面，公司围绕基础材料、产品、自动化设备三个方向加大研发投入，为长期发展奠定基础，21H1研发费用为1461万元，同比增长37.54%，研发费用率为2.30%，同比上升0.15pct。 产能布局优化，品类有序扩展，未来成长可期。上半年，越南子公司和柬埔寨子公司分别通过了迪卡侬、REI和Coeman、IGLOO的严格审核,正式成为他们的合格供应商。为进一步拓展品类提升产能，公司拟在天台县经济开发区投资建设“户外用品智能化生产基地项目（二期）”，占地约125亩，总投资约4.35亿元，项目建设期预期3-5年，达产后预计实现产值5.2亿元，实现销售收入5亿元。同时，公司致力于车用充气床垫、水上运动用品、硬质保温箱包等新品类研发，有望提供新的增长点。 盈利预测和投资建议：作为户外用品行业细分领域龙头，公司在技术研发、产业链一体化、客户资源等方面优势显著。短期来看，随着下半年柬埔寨产能投放，22年预计保持稳健增长。中长期来看，户外赛道景气度较高，新品类拓展潜力可期。 预计22-24年公司营业收入分别为11.06/14.23/17.78亿元，归母净利润分别为2.64/3.46/4.41亿元，EPS分别为2.61/3.42/4.41元，当前股价对应22-24年PE为23.5/18.0/14.1x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料及运费价格上涨超预期，汇率波动超预期，产能建设进度不及预期

事件：8月6日，汾酒在河南举行“焕新经典献礼时代”献礼版玻汾上市发布会。献礼版玻汾的推出进一步完善了玻汾系列的产品结构。当前，玻汾系列大单品黄盖玻汾和红盖玻汾处于50元价格带，玻汾其他产品如出口玻汾、乳玻汾酒价格也与黄盖玻汾和红盖玻汾接近。个别产品如馆藏玻汾价格在100元左右，知名度较低。献礼版玻汾的推出进一步完善了玻汾系列的产品结构，迎合了消费升级的需求，同时也是对渠道利润的补充。出厂价提升明显，献礼版玻汾有望增厚业绩。与原来玻汾相比，献礼版玻汾出厂价和终端指导价提升明显，市场零售价为109元/瓶，今年下半年将陆续进行渠道铺货以及新品宣传活动，明后年有望逐步替代一部分玻汾销量。21年玻汾系列在汾酒总营收中仍占约30%，在玻汾稳量的背景下，由于出厂价提升，献礼版玻汾预计将给公司带来更多营收和利润增量。百元价格带竞争更为激烈，既是机遇也是挑战。近几年名酒逐步对低端产品进行淘汰与提价，大众酒一定程度上受到名酒的竞争减少。百元价格带名酒布局的产品更多，五粮液、泸州老窖、郎酒等川酒都有布局，同时也是地产酒盒装酒的主战场。 此外，也有多个品牌更早推出百元价位的光瓶酒，价格提高给了新兴光瓶酒产品更多的渠道运作空间。对消费者来说，购买百元价格带产品不仅仅考虑品牌，而是对品牌、性价比等的综合考量，新版玻汾客观上将面临更多挑战。新老玻汾渠道重合度较高，汾酒经过前几年对渠道的精细化运营，预计对献礼版玻汾将有更强的管控能力，目前，汾酒引领清香白酒复兴，在全国各地有较高的接受度，基于此，我们仍然看好献礼版玻汾顺利开拓，获得较好的市场反馈。改革红利持续释放，全国化和高端化进展顺利，维持“增持”评级。公司22年第一季度业绩表现亮眼，增长势头良好，预计22-24年公司营业收入分别为271.21/343.58/415.72亿元，归母净利润分别为80.60/108.62/135.18亿元，EPS分别为6.61/8.90/11.08元，对应当前股价PE为41.71x/30.95x/24.87x，维持“增持”评级。风险提示：行业竞争加剧，全国化扩张不及预期，高端化进程不及预期