事件： 9月 27日，以“敬天·爱人·传承”为主题的 2022汾酒封藏大典在山西省汾阳市杏花村正式拉开大幕。 封藏大典“三大沉浸式情景剧”等亮点活动重现汾酒过去的辉煌，彰显汾酒文化魅力。封藏大典上，公司领导指出，汾酒以传承为精神，推动中华酒文化的创造性转化与创新性发展为汾酒文化赋予全新的表达形式，打造中国白酒文化 IP，开创中国酒魂在新时代的璀璨与荣光。2022年，汾酒进入崭新的发展阶段，公司立足新发展格局，保持战略定力，深挖内生动力，形成发展合力，改革持续深入，业绩再创新高。新时代的汾酒人正在践行复兴纲领，勇于前行，推动高质量发展。在未来，汾酒将坚持酿好酒，储老酒，售美酒的品质路线，以科技创新加工匠精神酿造出精益求精的高品质产品。将用心做好汾酒文化的价值表达，继续深挖汾酒历史传承、匠心精神和技艺品质，赋予品牌价值，用心做好汾酒文化的情感表达，让汾酒文化变的更加生动鲜活，推进文化力更好转化为影响力和营销力。汾酒将用功做好汾酒文化的时代表达，在新时代下讲好汾酒故事，唱响汾酒声音，让汾酒文化与时代共鸣。 当下，汾酒品牌势能仍在释放，坚守品质主义和长期主义对汾酒深度全国化布局尤为重要。封藏大典代表着汾酒人对品质的追求，生产端布局新产能、疫情之下加强产供销协同工作保证供应等措施从生产端助力十四五及十五五发展。 白酒挑战已过，看好 Q3确定性较高标的之山西汾酒。8月中国规模以上企业白酒产量 33.8万千升，同比下降 13.3%，1-8月累计下降 1.0%，白酒行业总产量下滑的大背景下，作为饮品的属性减弱，社交属性加强，名酒份额越来越大。我们仍然认为，行业将继续结构性繁荣，建议关注 Q3确定性较高标的。汾酒上半年青花系列销售收入 61亿元，同比增长 56%，我们判断三季度有望延续上半年趋势，继续看好汾酒高端化和全国化进程。 改革红利持续释放，全国化和高端化进展顺利，维持“增持”评级。预计 22-24年公 司 营 业 收 入 分 别 为 259.18/321.86/394.89亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为76.54/98.32/124.68亿元，EPS 分别为 6.27/8.06/10.22元，对应当前股价 PE 为49.12x/38.24x/30.16x，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，全国化扩张不及预期，高端化进程不及预期

贵州茅台：白酒龙头穿越周期，布局产能稳健增长。茅台酒先后五次上榜全国评酒会，是国内实至名归的名酒品牌。茅台酒超高端价位段需求具有较强的韧性，商务宴请、礼赠等消费场景对于价格的敏感度较低，我们积极看好茅台酒在扩产的背景下继续实现量价齐升。 中华片区将贡献未来增量，2025年满负荷释放产能。在老厂区和中华片区分别新建产能22700吨和13952吨，累计新增产能36652吨。目前公司扩产项目已经全部落地，短期内将不再继续扩建。茅台酒基酒将在2025年实现满负荷产能释放，基酒产能将达到5.6万吨，对应可投放市场的茅台酒4.5万吨。 营销体制改革：以新电商平台为抓手，实现量价再平衡。2022年，在丁雄军董事长的主导下，“i茅台电商”平台正式推出，并率先上线珍品茅台、生肖虎茅、茅台1935等新品，预计i茅台电商平台将成为茅台提升直营比例占比、茅台新品投放、营销体系改革的重要抓手和载体。从2022年来看，截止7.7，i茅台电商平台实现营收46亿，全年维度看将成为茅台实现稳定增长的助推器。在五合营销法和五线发展理论的指引下，茅台酒继续从供给端着手，梳理茅台量价的再平衡，进而实现茅台酒回归到消费者的餐桌上。 中期围绕未开发区域继续做增量，冲击集团2000亿营收目标。随着国家宏观层面稳增长政策的持续发力，高端商务活动或迎来较强复苏，我们坚定看好茅台高端酒的价值标杆。在中期产能布局方面，茅台未来会围绕未开发的7平方公里积极做增量，未来茅台增量配额或继续通过直营渠道、i茅台电商渠道、珍品等高价酒等方式增厚业绩。远期看，在习酒剥离出茅台集团的背景下，茅台或提高十四五期间的增长任务，实现高质量达成2000亿的茅台集团营收目标。 从渠道改革视角再看价值王者，首次覆盖，给予“买入”评级。目前茅台业绩稳定增长的工具较多，新一届领导班子从年轻化、营销改革、公司治理等多个维度来实现茅台又好又快发展，预计2022-2024年实现营收1279.8/1509.5/1730.3亿元，实现归母净利润624.5/742.2/859.5亿元，对应PE水平37.4/31.5/27.2X。考虑到茅台酒扩产在即、渠道改革或好于预期，以及公司享受高端白酒增长确定性溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：高端白酒竞争加剧；渠道改革不及预期；渠道动销不及预期

事件：居然之家发布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入62.83亿元，同比下降5.21%；实现归母净利润10.50亿元，同比下降5.53%；扣非归母净利润10.92亿元，同比下降0.47%。2022Q2单季实现营收31.77亿元，同比下降3.08%；归母净利润5.45亿元，同比增长10.37%；扣非归母净利润5.19亿元，同比增长7.67%。 疫情反复凸显龙头韧性，Q2营收环比改善。在上半年疫情反复和地产低迷的不利影响下，公司秉承“巩固家居主业，成为数字化时代家装家居行业产业服务平台”的发展战略持续提升服务能力，打造了每平每屋·设计家、洞工、洞脑、洞车、洞心等全产业链服务矩阵，业绩总体保持稳健，22H1实现销售额（GMV）470.7亿元。上半年公司签约10家门店、开业10家门店，加快拓展下沉市场。目前累计签约门店763家，在营门店427家，包含97个直营卖场及330个加盟卖场。 分业务来看：22H1公司租赁管理/商品销售/加盟管理/装修服务分别实现营业收入36.12/19.92/3.14/1.24亿元，同比变动+3.43pct/-12.34pct/-3.88pct/-15.65pct。 随着4、5月疫情防控常态化，公司经营情况逐步改善，Q2营业收入环比增长2.32%。 盈利能力稳中向好，加大数字化投入赋能商户。2022H1公司综合毛利率46.28%，同比上升2.23pct；净利率为17.28%，同比上升0.17pct，盈利能力总体稳健。期间费用方面，2022H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为9.02%/3.92%/0.17%/8.78%，同比变动+1.25pct/+0.83pct/0.15pct/-0.02pct。为加速数字化转型，全方位赋能商户，2022上半年公司数字化相关研发及运营支出超8300万元，打造线性服务与平台服务相结合的S2B2C数字化产业服务平台，实现与品牌、工厂、商户等产业链上下游的价值协同。 营销重心转到线上，引领家居行业数字化、智能化转型。线上流量建设方面，公司打造了以“微信小程序+企业微信”为核心的私域流量营销体系，上半年覆盖门店373家，留资获客76.1万人，沉淀客户27.8万人，引导销售31.3亿元。直播业务方面，21H1全国191家门店开展了超过1.3万场直播活动，累计获客18.8万人，同比增长111%。同城站业务方面，上半年实现日均访客20.6万人，同比增长5%；线上获客75.8万人，同比增长138%；引导到店销售65.7亿元，同比增长38%。本地化家装家居服务平台方面，公司“洞窝”整体业务快速发展，自2021年6月份上线到2022年6月底，“洞窝”累计注册用户超过490万人，覆盖60个城市以及174家卖场，店铺数突破2.7万家，去重商品数量超过50万件，GMV突破74亿元。 盈利预测和投资建议：公司是中国泛家居行业的龙头企业之一，围绕供应链、流量和平台搭建数字化管理体系，不断提升市场竞争力，有望保持稳健增长。预计22-24年公司营业收入分别为138.7/158.8/180.8亿元，归母净利润分别为25.7/30.1/35.7亿元，EPS分别为0.39/0.46/0.55元，当前股价对应22-24年PE为10.6/9.1/7.6x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期，线下店拓展不及预期，数字化转型不及预期，市场竞争加剧。

事件：绝味食品发布半年报，公司 2022H1实现营收 33.36亿元/+6.11%；归母净利润 9859万元/-80.36%；毛利率 28.02%/-6.59pct。其中 Q2实现营收 16.48亿元/+0.61%；归母净利润 953万元/-96.42%；毛利率 25.68%/-9.04pct。 疫情扰动单店营收下滑，逆势扩张加大门店布局。分业务来看，22H1公司主营业务中鲜货类产品/包装产品/加盟商管理/其他分别实现收入 28.07/0.62/0.43/3.34亿元 ， 同 比 -0.80%/-10.32%/+28.87%/+170.37% ； 其 中 Q2分 别 实 现 收 入14.09/0.33/0.22/1.41亿元。上半年疫情冲击下公司门店经营承压，卤制食品销售（鲜货产品+包装产品）同比下滑。但公司逆势扩张，重点布局社区店、沿街店和下沉市场等受疫情影响较小的区域，上半年门店数净增长 1207家，加盟商管理收入同比提升。其他业务（绝配柔性供应链公司和代工）维持较快增速。分区域来看， 22H1华中 /华南 /华 东 /西南 /华北 /西北 /新加 坡及港澳分别实现收入10.24/6.75/6.07/4.65/3.90/0.18/0.67亿 元 ， 同 比 +24.01%/+1.15%/-8.16%/-1.65%/+7.55%/+21.88%/+30.27%。华中、华南、华东为公司核心市场，上半年公司在华中地区加大门店布局；华东受疫情扰动较大，同比下滑幅度较大。我们看好疫情形势缓解之后公司经营情况持续环比改善。 鸭副原料价格仍处高位，广告宣传费大幅增加，盈利能力承压。公司上半年毛利率 28.02%/-6.59pct，其中 Q2毛利率 25.68%/-9.04pct，毛利率下滑主要由于原材料成本提升。大宗商品价格上涨导致鸭农养殖成本提升，鸭农亏损之下缩产导致市场供给减少，鸭副价格持续上涨，鸭头、鸭脖、鸭掌等重要原材料仍处于价格高位。费用方面，22H1公司销售费用率为 11.87%/+5.04pct，销售费用达 3.96亿元/+84.52%，销售费用大幅提升主要由于公司加大广告宣传投入，相关费用从去年同期的 1461万元提升至 1.62亿元，此外公司销售费用较去年同期新增使用权资产折旧、股份支付和渠道拓展维护费摊销，共增加 7655万元。公司管理费用率为 8.35%/+2.07pct，管理费用达 2.79亿元/+41.03%，管理费用增加主要由于加速计提股份支付费用，公司股权激励费用摊销同比增加 4671万元。公司财务费用率为 0.24%/+0.23pct，主要由于借款增加导致利息支出增加。 下半年专注单店创收能力提升，中秋国庆双节和体育赛事带来利好。疫情冲击国内消费市场叠加公司门店加密导致公司单店营收有所下滑。上半年公司单店营收（年化）为 38.46万元，去年同期为 44.14万元，同比下滑 12.87%。根据半年报，下半年公司将以提升门店运营能力为重点工作，为门店终端赋能，提升门店营收，加大不确定情况下门店抗风险能力。下半年中秋国庆双节，以及世界杯体育赛事举行，有望刺激消费需求，拉动公司业绩。长期以来公司坚持“深耕鸭脖主业、构建美食生态”的核心战略，不断优化投资组合，重点布局泛卤味赛道，加强公司在卤味供应链及连锁渠道方面的管控力，强化公司核心竞争力，为新增长曲线布局及产业变革升级做好准备，海纳百川和星火燎原计划持续推进。我们看好公司“美食生态”概念落地后市场竞争优势和市场占有率的大幅提升。 我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。考虑到疫情影响下国内消费环境承压、原材料成本上升等多重因素，我们下调公司营收和业绩预期，预计 22~23年实现营收 72.44/83.35亿元，同比+10.6%/+15.1%；归母净利润 7.09/12.34亿元，同比-27.7%/+74.0%；对应 PE 37.89/21.77X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本持续上涨；疫情反复影响需求；公司新品表现不及预期。

事件：公司发布 2022年半年度报告。 2022上半年公司实现营收 13.24亿元，同比+5.76%；归母净利润 0.70亿元，同比-48.53%；扣非归母净利润 0.67亿元，同比-48.88%。 2022Q2单季实现营收 6.94亿元，同比+3.12%；归母净利润 0.30亿元，同比-52.25%，扣非归母净利润 0.27亿元，同比-52.90%。 疫情影响下行业需求走弱，公司业绩短期承压，下半年有望逐季改善。 冷冻烘焙业务保持稳健， 餐饮渠道逆势增长。 1） 分产品看， 2022H1公司冷冻烘焙 食 品 / 奶 油 / 水 果 制 品 / 酱 料 / 其 他 烘 焙 原 材 料 分 别 实 现 营 收7.98/2.44/0.99/0.81/0.99亿元，同比+9.03%/+14.70%/-9.56%/-10.63%/-5.86%； 2） 分渠道看， 2022H1经销/直销/零售渠道分别实现营收 8.65/4.47/0.09亿，同比+2.01%/+13.70%/+1.62%， 直销渠道中商超实现营收 3.01亿（+3.2%）。 截至2022H1，与公司合作的经销商超 1900家，直销客户超 450家， 同时公司已成立专业餐饮渠道推广团队， 将不断实现渠道深度和广度的延伸。 原材料价格上涨、折旧摊销增加等因素扰动下，盈利能力短期承压。 2022H1公司实现毛利率 31.14%，同比-4.76pcts，主要系油脂、糖类和面粉等主要原材料价格上涨，导致主营业务成本同比增长 2.24%， 其中 2022H1棕榈油的采购单价同比上涨约 66%。 同时疫情影响下终端需求走弱， 产能利用率降低， 固定费用折旧摊销增加对毛利率有一定拖累。费用端， 2022H1公司销售/管理/研发费用率分别为 12.30%/8.58%/3.67%，同比-1.59/+3.68/+0.50pct， 管理费用率同比增长主要受股份支付影响所致（剔除后同比+1.05pct）。 综上，公司 2022H1净利率同比下滑 5.61pct 至 5.32%，预计下半年成本压力有望缓解，盈利能力逐步修复。 短期需求恢复叠加成本改善带来高弹性，中长期股权激励绑定员工共发展。 展望下半年， 烘焙行业在疫情好转的情况下需求有望反弹，产能利用率逐步提升； 近期棕榈油价格呈现持续下行的趋势，公司利润端改善可期。 长期来看， 公司发布2022年限制性股票激励计划（草案）， 拟向不超过 215名激励对象授予 650万股限制性股票，约占总股本 3.84%， 首次授予的解锁业绩目标以 2021年营业收入为基准， 考核目标为 2022-2026年营收同比增速分别达到 8%/40.05%/73.46%/118.43%/151.19%。 股权激励草案落地后能将员工利益更好地与公司长远发展相结合，吸引与绑定优秀人才，充分调动公司内部活力。 投资建议： 公司渠道端多元化布局初显成效，产品端新品推进有序， 在行业需求逐步恢复与成本压力不断改善下将保持增长态势。 基于疫情与成本扰动因素，我们 预 计 公 司 2022-2024年 营 业 总 收 入 为 31.84/40.13/49.98亿 元 ， 同 比+13.0%/+26.0%/+24.5%，归母净利润为 2.10/3.41/4.68亿元，同比-25.9%/+62.8%/+37.2%，对应 PE 分别为 63X/39X/28X，维持买入评级。 风险提示： 市场需求持续疲软，行业竞争加剧，原材料价格波动

事件：公司发布2022年半年度报告，22H1公司实现营业总收入90.02亿元，同比增长 28.46%；归母净利润19.19亿元，同比增长39.17%；扣非归母净利润18.89亿元，同比增长41.15%；22Q2单季度实现营收37.28亿元，同比增长29.55%；归母净利润8.20亿元，同比增长45.32%；扣非归母净利润7.99亿元，同比增长48.97%。 持续推进“全国化、次高端”战略，产品结构再升级，市场结构再优化。分产品看，22H1年份原浆系列/古井贡酒/黄鹤楼分别实现营收67.05/9.01/6.31亿元，分别同比增长32.26%/11.80%/8.53%；年份原浆系列/古井贡酒/黄鹤楼毛利率分别同比变动+1.95/+1.47/-0.16pct，销量分别同比增长24.45%/14.09%/14.64%，古井贡酒系列量价齐升，产品结构进一步优化。分区域看，22H1华北市场/华中市场/华南市场/国际市场分别实现营收6.09/78.77/5.04/0.12亿元，分别同比增长20.61%/30.74%/6.87%/109.97%，华中大本营市场增速仍然较快，华北拓展迅速，公司在稳固省内龙头地位的同时逐步推进全国化。经销商数量方面，华北/华南/华中经销商数量分别净增加54/31/-1家，经销商总数净增加86家，达到4093家。 费用率稳中有降，毛利率、净利率均有提升。22H1公司毛利率77.53%，同比提升1.13pct。费用端，22H1销售费用率/管理费用率分别为28.83%/6.21%，分别同比下降0.11/0.46pct。其中，销售费用中的综合促销费达10.57亿元，同比增长54.18%，职工薪酬4.99亿元，同比增长29.46%。上半年税金及附加比率同比下降1.09pct，毛利率提升和费率下降共同拉动净利率提升，上半年净利率21.91%，同比提升1.09pct。22H1公司合同负债34.28亿元，较第一季度减少12.64亿元，预计与第一季度客户打款积极性高，第二季度发货确认收入有关。 徽酒龙头全国化次高端势能快速崛起，维持“买入”评级。安徽省内消费升级趋势明显， 省外处于快速扩张期， 预计22-24年公司营业收入分别为159.29/185.30/210.32亿元，归母净利润分别为29.80/36.47/44.06亿元，EPS 分别为5.64/6.90/8.33元，当前股价对应22-24年PE 为45.20x/36.93x/30.57x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情再次反复；省内市场竞争加剧；省外开拓不及预期。

事件：公司发布2022 年半年度报告，22H1 公司实现营收25.37 亿元，同比增长48.04%；归母净利润7.18 亿元，同比增长40.68%；扣非归母净利润7.16 亿元，同比增长40.90%。22Q2 单季度实现营收8.49 亿元，同比增长5.25%；归母净利润1.97 亿元，同比下降18.74%；扣非归母净利润1.96 亿元，同比下降18.75%。 酒鬼内参双轮驱动，大众价位产品增长较好。由于疫情影响和销售节奏原因，内参系列增速放缓，大众价位的湘泉和其他系列增长较好。22H1 内参系列/酒鬼系列/湘泉系列/ 其他系列分别实现营收6.5/14.7/1.5/2.6 亿元， 分别同比增长24.3%/50.0%/70.0%/118.0%。营收增长主要由销量增长贡献，内参和酒鬼系列吨价同比变化不大，白酒整体吨价同比下降6.0%，预计主要是因为高价位的内参系列占比略降低导致， 内参系列/ 酒鬼系列/ 其他系列毛利率分别变动-0.18/+0.06/+6.15pct。 营销渠道稳步扩张，费用投放转型帮助客户动销。疫情阶段性影响招商积极性，上半年专卖店数量677 家，较去年末增加87 家，但终端网点拓展较好，上半年全国核心终端网点数量达到 2.5 万家，较去年末增加5000 余家，省内“一区一商，一品一商”精细化运作，县级市场几乎全覆盖，全国市场地级市覆盖率也达到了72%。上半年经销商数量1479 个，较去年末增加223 个，其中华东市场增加131个。疫情反复对客户信心造成影响，公司及时采取相应措施，强化价格管理的同时针对消费者做更多投入，帮助客户动销，降低疫情影响。 继续高举文化旗帜加强品牌宣传，毛利率下降影响净利率。公司结合自身独特的品牌调性，继续以文化营销赋能品牌。上半年携手《万里走单骑 2》出圈，借力《中国婚礼》明确主品场景定义提炼卖点，启动馥郁书香工程打造专卖店文化氛围。此外，公司与京糖酒业推出酒鬼酒（山水性格），与华致酒行合作推出金酒鬼，限量发售“三生万物”等文创产品，发展高端营销。22H1 广宣费同比提升33.5%，促销费同比提升100.1%，销售费用率同比提升1.70pct；管理费用比较平稳，同比下降1.15pct，归母净利率下降1.48pct 至28.3%。 投资建议：内参酒鬼双轮驱动，湘酒龙头全国势能崛起，维持“增持”评级。由于疫情影响，略微下调盈利预测，预计22-24 年公司实现营收45.53/60.04/74.43 亿元，归母净利润分别为12.63/17.72/21.98 亿元，EPS 分别为3.89/5.45/6.76 元，现价对应22-24 年PE 为37.55x/26.75x/21.57x，维持“增持”评级。 风险提示：省内外竞争加剧，食品安全问题，渠道扩张不及预期

事件：公司披露2022 年半年报，22H1 公司实现营业收入24.3 亿元，同比增长9.7%；归母净利和扣非归母净利分别达到3.1 亿元和2.9 亿元，分别同比增1.1%和6.4%。22Q2 公司实现营业收入15.6 亿元，同比增长8.0%；归母净利和扣非归母净利分别达到2.4 亿元和2.3 亿元，同比分别增0.9%和5.2%。 原材料价格上涨以及会计准则调整拉低利润率，产品结构提升和降本增效应对成本压力。2022 年上半年公司毛利率为43.2%，同比-4.45pct，主要受1）会计准则调整影响，其中物流办公费由销售费用转记为营业成本；2）原材料成本价格上涨。 22H1 易拉罐/玻璃瓶/麦芽/纸箱/大米成本分别为2.61/2.18/1.82/1.55/0.67 亿元，分别同比增长34.5%/17.2%/15.9%/9.9%/13.6%，原材料价格上涨幅度显著高于收入增长幅度。为应对相应成本上涨压力，公司采取以下措施：1）围绕“3+N”（雪堡、纯生、珠江+特色）品牌战略，产品结构逐步向中高端提升。通过提高中高端产品占比，拉动公司整体盈利；2）降本增效，不断加强费用端的有效控制。 22H1 公司销售费用率和管理费用率分别下降3.5pct 和0.5pct。受上述因素影响，公司22H1 净利率为12.90%，同比-1.10pct。 产品结构持续优化，97 纯生销量亮眼。（1）22H1 公司实现啤酒销量64.08 万吨（同比增长2.8%），高端啤酒销量同比增长15.7%。产品结构持续优化，带动吨酒价格提升，22H1 吨酒价格超过3600 元/吨，同比提升7.4%。（2）从产品分类来看：高档产品实现营收14.27 亿元，同比增长20.3%；中档产品实现营收7.33亿元，同比-2.61%；大众化产品实现营收1.48 亿元，同比-2.9%。（3）细分销量结构来看，纯生啤酒销量占比同比+ 6.57pct；罐类产品销量占比同比+ 3.6pct；97纯生高端核心产品，完成销量 10.3 万吨，同比增长 51.15%。公司高端化持续推行，纯生及拉罐产品占比不断攀升。 华南地区占据主要份额，线下经销为主线上直销同步布局。（1）分地区销售来看，华南地区仍为主要市场，其他地区增速亮眼。华南地区上半年实现营收22.47 亿元，同比增长8.5%，占总营业收入92.4%；其他地区实现营收1.85 亿元，同比增长25.7%，占总营业收入7.6%。（2）分渠道来看，公司在普通渠道/商超渠道/夜场渠道分别实现营收22.02/0.44/0.43 亿元，同比增长9.6%/0.9%/41.6%，普通渠道稳健增长，夜场渠道增速迅猛。为顺应电商快速发展的趋势，目前公司在线上直销进行布局，2022 年上半年电商渠道实现营收0.19 亿元，同比增长145.5%。 投资建议：短期来看，疫情影响减弱叠加天气炎热有望促进啤酒消费，预计3 季度公司销量增速将环比提升，部分原材料价格回落有望带来更大利润弹性。长期来看，公司在华南地区具有较高的品牌知名度和影响力，经营状况稳定，在产品结构持续升级的带动下，收入、利润有望维持稳健增长态势。根据半年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024 年实现营收49.2/52.9/56.6 亿元，同比增速为8.4%/7.6%/7.0% ； 实现归母净利6.5/7.5/8.5 亿元， 同比增速为6.8%/14.3%/13.2%，对应EPS 分别为0.29/0.34/0.38 元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨；疫情反复影响需求；中高端啤酒市场竞争加剧等。

事件：坚朗五金发布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入32.49亿元，同比下降6.84%；归母净利润亏损0.85亿元，同比下降122.50%；扣非归母净利润亏损0.83亿元，同比下降121.85%。2022Q2单季实现营收19.57亿元，同比下降12.81%；归母净利润414.50万元，同比下降98.77%；扣非归母净利润982.66万元，同比下降97.12%。 建筑行业低迷影响营收，新品类高速增长。受到疫情和宏观经济形势影响，建筑行业低迷，一定程度上影响建筑配套件行业，公司营收增长不及预期。分产品来看：传统业务中门窗五金系统/不锈钢护栏构配件/点支撑玻璃幕墙构配件分别实现营业收入15.02/1.18/1.92亿元，同比下降16.69%/5.23%/15.83%。公司紧抓传统家居智能化转型的机遇，扩充产品品类，投入智能锁、卫浴及精装房五金产品，新品类营收情况较好，家居类产品/其他建筑五金产品分别实现营业收入5.32/3.93亿元，同比增长5.67%/66.73%。分地区来看：公司借助“一带一路”契机，开发相关国家市场，产品销往100多个国家和地区。22H1内销/外销分别实现营业收入29.43/3.05亿元，同比变动-8.15%/7.99%。 毛利率短期承压，拓展市场投入增加。2022H1公司综合毛利率28.84%，同比下降8.49pct。疫情反复、地产低迷、宏观经济环境等因素影响下游商品需求，同时成本中原材料占比较大且价格处于高位，毛利空间受到一定挤压。2022H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为18.15%/5.71%/0.66%，同比变动+4.64pct/+1.20pct/+0.72pct。费用的增长主要为了拓展市场，销售网络进一步扩张，公司承担较大固定成本和刚性支出，营收下滑未能摊薄费用，利润进一步承压，公司22H1归母净利率为-2.63%。随着房地产市场企稳和成本压力缓解，公司盈利能力已环比改善，Q2归母净利润相比Q1已转亏为盈。 投资扩充智能新品，精耕细作下沉渠道。近年来公司围绕智能家居和智慧社区方向持续拓展，已培育的智能化产品主要有智能锁、可视对讲、新风系统、道闸产品、智能窗控、智能晾衣架、智能监控、智能防盗猫眼等产品。8月17日公司发布公告，将投资20亿元建设坚朗智能家居及智慧安防产品制造项目，对智能化产品产能进行进一步的整合和扩充。同时，公司集中扩展下沉市场，上半年已新增网点150多个，大部分布局在县城市场，主要围绕开拓中小地产、场景式销售。公司通过深度开发离散的长尾市场，有望享受行业集中度提升红利。截至22H1销售团队增长至6500余人，网点累计超过900个，国内覆盖除西藏外所有地级市，未来三年预计把目标县城市场逐步布局到位。 盈利预测和投资建议：公司定位于建筑配套件集成供应商，以“研发+制造+服务”的全链条销售模式不断满足客户需求和市场变化。未来随着地产市场企稳回升，原材料成本回归合理区间，公司业绩有望迎来边际改善，品类和渠道布局也将进一步打开长期成长空间。考虑到短期内地产低迷和成本压力带来的挑战，我们下调了公司的盈利预测，预计22-24年公司营业收入分别为96.3/124.1/154.8亿元，归母净利润分别为6.22/11.26/15.63亿元，EPS 分别为1.93/3.50/4.86元，当前股价对应22-24年PE 为52.0/28.7/20.7x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料上涨超预期，市场拓展不及预期，市场竞争加剧。

事件：公司发布2022年半年度报告，22H1公司实现营收46.46亿元，同比增长20.66%；归母净利润16.18亿元，同比增长21.22%；扣非归母净利润16.07亿元，同比增长20.59%。22Q2单季度实现营收16.59亿元，同比增长14.02%；归母净利润6.16亿元，同比增长16.30%；扣非归母净利润6.11亿元，同比增长15.39%。 继续精耕省内市场，营收稳健增长。分产品看，22Q2特A+类/特A 类/A 类/B 类/C 类分别实现营收11.0/4.6/0.6/0.2/0.1亿元， 分别同比变动+11.8%/+21.0%/+11.1%/-1.7%/+11.2%，公司统一国缘V 系政策，坚定V 系攻坚利于长期，特A 类淡雅、柔雅等产品增速较快。分区域看，22Q2省内、省外收入分别同比增长14.3%、10.9%，公司省外加强补充了省外事业部架构和人员配置，为未来市场突破做准备。省内淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区营收分别同比增长17.8%/19.4%/3.8%/14.5%/18.4%/10.9%，省内市场继续精耕。 加大消费者投入，净利率稳中有升。22H1公司毛利率72.48%，同比提升1.90pct，销售费用率/管理费用率分别为12.00%/2.56%，分别同比变动+1.76/-0.09pct，销售费用增长较多主要系促销兑奖费用增长193%，公司增加扫码奖励，费用投入更多偏向消费者，有效促进开瓶率提升。税金及附加比率同比降低0.09pct。综合影响下净利率同比提升0.16pct 至34.82%。 股权激励持续推进，看好公司长远发展。公司推出股权激励计划，22/23/24年营收同比增长不低于22%/24%/26%，扣非净利润同比增长不低于15%/15%/15%，锚定未来成长。未来国缘四开放量有望尽享升级红利，V 系加速高端化打开成长空间。随着营销扎实推进，百亿目标有望提前完成。 投资建议：公司2022年回款良好，渠道库存良性，结合股权激励目标，预计22-24年公司营业收入分别为78.41/97.33/122.91亿元， 同比增速为22.35%/24.14%/26.28%，归母净利润分别为24.59/29.96/36.57亿元，同比增速为21.20%/21.82%/22.07%，EPS 分别为1.96/2.39/2.92元，现价对应22-24年PE 为23.57x/19.35x/15.85x。 我们认为公司成长向好，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，全国化扩张不及预期，高端化进程不及预期

事件: 喜临门发布 2022年半年报。 2022H1公司实现营业收入 36.06亿元，同比上升 16.05%；归母净利润 2.20亿元，同比上升 0.92%；扣非归母净利润 2.06亿元，同比上升 16.12%。2022Q2单季实现营业收入 22.01亿元，同比上升 18.54%； 归母净利润 1.66亿元，同比上升 24.46%；扣非归母净利润 1.57亿元，同比上升17.18%。 线上线下协同发力， 业绩实现超预期增长。 2022Q2单季，公司实现营收 22.01亿元，同比增长了 18.54%，增速较 Q1提升了 6.19pct，实现超预期增长。 上半年在疫情反复、房地产承压的态势下，公司以“创新、变革”为主线，持续强化品牌专业形象， 传统渠道+电商渠道双跑道促进销售增长，业绩增速行业领先。 线下渠道来看， 截至 22年中， 喜临门、喜眠、 M&D（含夏图）自主品牌专卖店数量达4,837家，相比去年年末的近 4500家，线下渠道逆势扩张。 线上渠道来看， 公司已与天猫、京东、苏宁易购等核心电商平台形成深度合作，并已登录抖音等多个平台开展直播。 今年 618大促期间，喜临门全网销售额达 5.9亿， 全网总曝光量达1.5亿次， 4Dpro 舒睡、飞跃 2.0、尼亚、光年护脊等产品分别斩获天猫、京东、抖音、苏宁等平台床垫单品第一， 连续 8年取得 618电商渠道第一的成绩。 盈利能力总体稳健， 销售费用投入增加。 2022H1公司综合毛利率 33.89%， 同比增长 2.89pct。 期间费用方面， 2022H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财 务 费 用 率 分 别 为 17.86%/5.21%/2.16%/0.67% ， 分 别 同 比 变 动+1.93pct/+1.13pct/-0.28pct/-0.17pct。 随着公司渠道拓展和广告宣传投入增加，公司销售费用率有所提升。 22H1归母净利率为 6.09%，同比下滑 0.91pct。 此外现金流方面， 由于预收款减少和采购货款支付增加， 21H1经营活动现金流净额为-1.90亿元，其中 Q2单季经营活动现金流净额转正为 3.62亿元，经销商回款情况总体向好。 品牌打造升级，渠道加速拓展。 作为中国床垫行业龙头企业，公司率先转型消费者品牌，从品质领先走向品牌领先。公司深度探索国人睡眠诉求，连续 9年发布国人睡眠报告，不断深化“保护脊椎”和“深度好睡眠”的品牌形象，已逐步构筑起自主品牌护城河。 公司积极布局线上线下渠道，一方面，公司与红星美凯龙、居然之家等大型连锁家具卖场确立长期战略合作， 并抢占先机布局下沉经销商体系，线下拓店高增；另一方面，公司创新开展数字营销，构筑品牌公域流量内容生态，培育线上第二销售增长曲线。 盈利预测和投资建议： 公司产品、渠道、品牌优势明显， 率先卡位床垫优质赛道，未来有望充分享受市占率提升红利。 下半年随着疫后家居消费复苏以及促销旺季到来，业绩增长有望进一步加速。 我们预计 22-24年公司营业收入分别为96.18/118.28/145.08亿元，归母净利润分别为 6.98/9.08/11.65亿元， EPS 分别为 1.80/2.34/3.01元，当前股价对应 22-24年 PE 为 18.8/14.5/11.3x，维持“买入”评级。 风险提示： 房地产市场销售不及预期， 市场拓展不及预期， 市场竞争加剧。

事件：公司发布2022 年半年报，22H1 实现营业收入10.15 亿元，同比+14.6%；归母净利润1.19 亿元，同比+80.6%；扣非归母净利润1.15 亿元，同比+74.1%。 22Q2 单季实现营业收入5.33 亿元，同比+30.5%；归母净利润0.64 亿元，同比+145.3%；扣非归母净利润0.61 亿元，同比+159.0%。 低基数下收入增速亮眼，分拆产品、区域均态势向好。分产品来看，Q2 单季酱油/食醋分别实现营收3.14/0.95 亿元，同比分别+24.2%/+39.2%。分渠道来看，Q2单季经销/直销模式分别实现营收3.47/1.76 亿元，yoy 分别+28.0%/36.9%。分地区来看，东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现营收0.95/0.29/0.51/0.77/2.72 亿元，yoy 分别+28.2%/+5.7%/+47.9%/+45.2%/+28.7%。经销商数量来看， 22H1末经销商数量1903 个，Q2 季度内净增加4 个。 费投大幅收缩，对冲成本上涨+资产减值后仍有余，盈利能力同比提升。毛利端，22Q2 毛利率35.7%，同比-5.2pct，我们判断主要系成本上涨所致。费用端，22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.6%/3.2%/3.1%/-0.4%，同比-13.8/-0.7/+1.1/-0.3pct，其中销售费用率的收缩主要系广告宣传费投入下降，21Q2 新相亲大会的广告投放奠定了广宣费用的高基数。期间费用率同比共计-13.7pct，充分释放利润。利润端，22Q2 归母净利率11.9%，同比+5.6pct。注意到，22Q2 的毛利率减去期间费用率，同比较21Q2 提升8.6pct，而归母净利率仅同比+5.6pct，其中3pct 利润缺口主要系Q2 计提1352 万资产减值损失，来自于全资子公司丰城恒泰。据公司半年报披露，因原料供给和公司业务变化，丰城恒泰不具备成本、运输和市场竞争优势，公司选择对丰城恒泰暂时停产，原业务由潍坊恒泰和柳州恒泰承接，从而计提相应资产减值准备金额。 2022 年业绩有望良性增长，盈利尚存改善空间。2022 年行业弱复苏背景下，疫情和成本双压对业内企业的经营依然构成挑战。公司主销KA 渠道，定位中高端，在存量竞争逻辑和居民消费力疲软之下，经营压力较大。在此基础上，公司进军外埠市场流通渠道，电商快速发展，伴随商超复苏和餐饮挖潜，经营存在较大改善空间。财务预算中公司2022 年收入目标+18.5%，目前时点来看，我们认为有望达成（股权激励目标+18%）。利润端来看，因公司酱油产品酿造期较长，成本将滞后反应，22H1 的原材料价格相对高位基本奠定2022 年全年报表毛利率承压，利润端料将以费用收缩为支撑实现增长。我们认为，疫情防控形势好转和原材料成本回落乃大势所趋，公司的毛利率终将修复，2022 年毛利率的潜在改善空间或将于2023 年之后陆续兑现，释放充足利润弹性。 长期潜力仍足，维持“增持”评级。我们看好公司短中期业绩弹性和长期深耕零添加多渠道成长空间，预计公司2022-2024 年实现营业收入23.1/28.2/33.5 亿元，同比分别增长19.9%/22.0%/19.0%；实现归母净利润2.8/3.8/5.1 亿元，同比分别增长28.0%/35.7%/33.6%；EPS 分别为0.30/0.40/0.54 元，对应PE 分别为50.9/37.5/28.1X，维持“增持”评级。 风险提示：新渠道建设不及预期，成本上涨，疫情影响需求

事件：公司发布22年半年报，22H1公司实现营收116.64亿元，同比增长25.19%；归母净利润55.32亿元，同比增长30.89%；扣非归母净利润54.96亿元，同比增长30.59%。22Q2单季度实现营收53.52亿元，同比增长24.09%；归母净利润26.56亿元，同比增长28.97%；扣非归母净利润26.31亿元，同比增长28.33%。 中高档酒量价双增，低档酒吨价提升明显。分产品看，22H1中高档酒类/其他酒类分别实现营收103.72/11.77亿元，分别同比增长26.21%/20.47%，中高档酒类营收占比同比提升0.71pct至88.92%。中高档酒类/其他酒类销量分别同比变动+22.47%/-11.28%。从吨价来看，中高档酒类/其他酒类吨价分别同比提升3.06%/35.78%。疫情扰动下高端和次高端产品销量仍然实现较好增长，受益于提价，吨价也有所提升。低价位酒梳理后销量有所下降，但吨价提升明显，产品升级为未来品牌塑造做好准备。分渠道看，传统渠道收入108.37亿元，同比增长25.09%，新兴渠道收入7.12亿元，同比增长33.88%。报告期内经销商总数1638个，净减少293个。 毛利率稳中有升，费用率优化带动净利率提升。22H1公司毛利率85.92%，同比提升0.25pct。销售费用率/管理费用率分别为10.41%/4.65%，分别同比下降2.29/0.07pct。销售费用中广告宣传费增加较多，同比提升69.79%，上半年促销投入减少，促销费用同比减少70.47%。22H1税金及附加比率同比下降1.68pct。 综合影响下净利率同比提升2.00pct至47.79%。 预收款表现良好，下半年有望顺利达成目标。22H1合同负债23.30亿元，较第一季度增加5.67亿元，较去年同期增加9.21亿元，预收款表现较好。下半年，公司将继续推动战略聚焦和销售体系组织效能提升以促进销售扩张。产品上国窖1573提升品牌高度，泸州老窖1952引领老窖系列品牌复兴，特曲和窖龄相互协同，占位次高端关键价格带，大众酒逐步实现运营升级。公司全面以消费者为中心，我们积极看好公司继续向上突破，实现销量和品牌美誉度的共同提升。 国窖特曲双轮驱动，积极看好老窖弹性，维持“买入”评级。我们预计22-24年实现营收255.2/306.9/361.5亿元，同比增长23.6%/20.3%/17.8%；归母净利润103.4/130.2/159.1亿元，同比增长30.0%/25.8%/22.3%；当前股价对应PE31.97x/25.41x/20.78x，维持“买入”评级。 风险提示：千元价位带竞争加剧；动销不及预期；疫情反复

事件：公司发布2022 年半年报，2022 年上半年公司实现营业总收入189.08 亿元，同比增长21.65%；实现归属于上市公司股东的净利润68.93 亿元，同比增长21.76%；实现扣非归母净利润66.43 亿元，同比增长28.54%。22Q2 公司实现营业总收入58.82 亿元，同比增长17.10%；实现归属于上市公司股东的净利润19.08亿元，同比增长6.07%；实现扣非归母净利润17.45 亿元，同比增长28.56%。 改革有序推进，渠道积极性回升。22H1 公司白酒业务营业收入同比增长22.2%，销售量同比增长16.7%，吨价同比提升4.7%。分产品看，上半年公司中高档酒/普通酒分别实现营收162.0/23.2 亿元，分别同比变动+29.1%/-10.9%，主力产品迭代顺利，渠道利润回归下经销商积极性回升。分渠道看，批发经销收入183.3 亿元，同比增长22.5%，线上直销收入1.8 亿元，同比下滑1.5%。分区域看，省外收入增速略高于省内，省内收入86.1 亿元，同比增长19.1%，省内经销商数量2845 个，净减少105 个；省外收入99.1 亿元，同比增长25.0%，省外经销商数量4924 个，净减少268 个。 毛利率阶段性下降，盈利能力有所改善。上半年白酒业务毛利率同比下降0.56pct，第二季度毛利率同比下降4.31pct，预计与第二季度高价位的M6+增速环比下降以及海之蓝产品迭代顺利，销量增长较快引起产品结构变化有关。上半年销售费用率/管理费用率分别为7.86%/5.35%，分别同比下降0.76/0.64pct，公司围绕“营销总部管总、事业部管战”，推动组织下沉激发活力，运营效率提升。22H1 扣非归母净利率同比提升1.88pct，盈利能力有所改善。 以长期主义为根本，有效推动改革走深走实。公司立足长远，以更好的品质满足消费升级的需求，蓝色经典换代后价格体系重塑，渠道利润回归。消费者端公司继续加速年轻化转型改革，官方直播首秀抖音直播间观看人次超千万，产品上架一分钟成交额破亿，完成销售的同时与年轻消费者深度沟通，传播洋河品牌文化。此外，公司持续推进洋河+双沟双名酒战略，打造第二增长极。“大干70 天”营销专项行动下公司回款进度较快，下半年有望提前完成任务，为来年开门红蓄力。 苏酒龙头积极调整成效显著，维持“买入”评级。 M6+占位新次高价位段，M3 水晶版和海天系列基本站稳脚跟，叠加积极有为的管理层，我们预计公司22-24 年实现营收303.37/354.91/412.00 亿元，同比增长19.67%/16.99%/16.09%；实现归母净利润95.25/115.30/138.20 亿元，同比增长26.87%/21.05%/19.86%；对应PE 为26.15x /21.60x/18.02x，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情再次反复，竞争加剧，新品推广不及预期。

事件：百润股份发布半年度报告，22H1实现营收10.37亿元，同比下滑14.41%；归母净利润2.21亿元，同比下滑40.10%；扣非归母净利润2.04亿元，同比下滑；毛利率，同比下滑5.08pct。其中Q2实现营收4.98亿元，同比下滑28.23%；归母净利润1.29亿元，同比下滑45.70%；扣非归母净利润1.13亿元，同比下滑；毛利率，同比下滑5.50pct。疫情扰动致业绩短期承压，看好消费场景恢复后销量回升。分产品来看，22H1预调鸡尾酒/食用香精/其他业务分别收入8.66亿元/1.38亿元/3281万元，同比-17.99%/-0.13%/+；分渠道来看，线下渠道/数字零售渠道/即饮渠道分别收入7.26亿元/2.40亿元/3837万元，同比-14.20%/-19.28%/-；分区域来看，华北/华东/华南/华西区域分别收入1.17亿元/5.03亿元/2.46亿元/1.38亿元，同比-14.00%/-15.96%/-12.49%/-22.66%。 22H1公司业绩承压，我们判断公司经营受到多重因素影响，包括：1）核心销售区域华东和华南22H1受疫情扰动较大，同时华北和华西疫情散点多发。疫情影响之下公司原物料供给、生产、物流、销售等各环节受限明显，公司主业预调鸡尾酒销量同比下滑15.77%；2）21H1国内疫情阶段性缓解，消费回补，市场表现强劲，基数较高；22H1疫情影响加剧，蔓延区域更广，21H1高基数下下滑幅度较大；3）行业竞争加剧，众多企业和品牌进入低度酒赛道，如果酒、梅酒等酒类热销给公司主业带来一定压力。我们仍看好公司复苏反转，看好疫后消费场景恢复、营销投放力度恢复后，公司销售情况回升。 原料和物流成本提升挤压利润空间，看好成本回落后盈利能力改善。22H1公司毛利率为，同比下滑5.08pct；其中Q2毛利率为，同比下滑5.50pct，主要由于原材料价格上涨，以及疫情影响下运输费用提升。主营业务预调鸡尾酒单箱成本从21H1的30.26元提升至33.97元。22H1公司销售费用率为21.89%，同比提升2.39pct，主要由于人员费用增加，人员费用同比提升，其余主要分项皆呈下滑态势；管理费用率为，同比提升2.64pct，主要由于公司新增股权激励费用，同时折旧费用和职工薪酬增加；财务费用率为-，同比提升0.93pct，主要由于公司募集资金存款同比增长，利息收入增加，以及可转化公司债券增加，利息费用增加。22H1公司净利率为，同比下滑9.18pct。预调鸡尾酒市占率行业领先，新产品系列成长快速，看好公司长期发展。目前，公司预调鸡尾酒在售产品涵盖了不同酒精度多个系列，微醺、经典、清爽等满足消费者在不同场景的需求。公司通过渠道创新、产品创新、数字营销和综合性业务开拓等，构建了综合性的企业竞争优势，引领国内预调鸡尾酒行业的发展。根据中国酒业协会的文件显示，2017年至2021年“RIO（锐澳）”预调鸡尾酒的市场占有率在全国配制酒行业排名第一，占据领先地位。公司季节限定系列、常规系列新品推出后市场反馈较好，同时以威士忌为主的烈酒业务板块已投产，未来将扩大以威士忌为基酒的产品线。 我们认为，在未来经济大环境好转、公司传播计划全面启动、新产品系列快速增长等多重积极背景促进下，公司经营情况有望改善。我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。考虑到公司主营业务受疫情扰动、成本上升等多因素影响，我们下调公司营收和业绩全年预期。我们预计22~23年实现营收27.13/33.62亿元，同比+4.6%/+；归母净利润6.24/7.66亿元，同比-6.4%/+；对应PE38.45/31.32X，维持“买入”评级。风险提示：原材料成本大幅上涨；疫情反复影响需求；新品市场情况不及预期。