4月挖机销量切换至低速增长,三一市占率继续维持 根据工程机械协会的数据显示,2019年4月挖掘机销量28410台,同比增长6.96%;其中三一重工销量6734台,同比增长10%。当前挖机增速逐步进入了低速低波动时代,保有量低速膨胀、需求稳定增长、市场健康运行,行业景气持续性有望拉长。而龙头企业有望通过市场份额提升,实现更强的盈利韧性,有助于拉升企业的中枢价值。 推出回购计划,彰显对公司未来发展的信心 此前公司公告回购计划,回购总额不低于8亿元,不超过10亿元,按回购资金总额上限人民币10亿元、回购价格上限14元/股进行测算,预计最大回购股份数量约为7143万股,约占总股本的0.85%。此次回购,拟用于员工持股计划或者股权激励,有助于兼顾员工、股东和公司利益,增强投资者信心,促进公司股票价值合理回归。 经营质量大幅提升,资产负债表开始对利润表形成正反馈 19Q1公司经营性现金流金额38亿元,创历史同期最好水平。公司严格内控,销售费用率和管理费用率同比分别下滑2.2/3个百分点,净利率相比年初提升4个百分点。应收账款增速为26%,显著低于收入增速,存货下降5.5%。各项指标显著优化,表明资产负债表开始对利润表逐渐形成正反馈。 投资建议:我们预计公司2019-2021年实现归母净利润102/122/125亿元,对应当前最新股价的PE分别为9.7x/8.2x/8.0x。当前行业可比公司19年PE为13x,我们给予公司19年13x的合理PE,测算公司合理价值为15.86元/股,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:基建和地产投资需求下滑;行业竞争激烈导致毛利率下降;终价格竞争导致应收账款风险增加;产能释放不及预期导致供货不足。

公司举办电驱压裂成套装备新品发布会:根据杰瑞股份官网新闻报道,4月20日,公司在烟台隆重举办了“无限电驱 无限未来”杰瑞页岩气开发解决方案新品发布会,并成功实现了全套电驱压裂装备的现场启机联动。5月6日至 9日,公司携 10000HP 电驱压裂半挂车、双千型酸化压裂半挂车以及全球首个电驱压裂成套装备解决方案亮相美国 OTC 展会现场。 压裂装备大型化,电驱技术有望领跑:压裂设备总体朝着大型和超大型的方向发展, 本文综合对比了几种超大型压裂技术优劣,认为电驱压裂在无极调速、功率表现、环保性能等方面的优势明显,有望成为未来主流。 电驱时代,谁主沉浮:目前推出了电驱压裂装备成熟产品的公司主要有 3家,分别是石化机械(000852.SZ)、宏华集团(00196.HK)和杰瑞股份。 公司 2018年推出的电驱压裂成套装备及页岩气开发解决方案也具备相当的市场竞争力。我们将持续关注这项技术和产品的未来发展表现。 非常规能源发展带来设备旺盛需求:根据能源局的页岩气发展规划,我国目标在 2020年实现年产页岩气 300亿立方米;而根据两油官方新闻报道,2018年中石油和中石化在川页岩气产量仅 102.9亿立方米,未来产能建设将为压裂设备带来旺盛需求。 盈利预测和投资建议 :预测公司 2019-2021年分别实现营业收入6,143/7,664/8,635百万元,EPS 分别为 1.02/1.31/1.63元,对应 PE 分别为 22X/17X/14X。目前行业 2019年平均 PE 为 26X,与公司市场地位相当的石化机械 2019年 PE 31X,公司收入成长性和盈利能力均优于石化机械,给予公司 2019年 28X 合理估值,对应合理价值 28.45元/股。行业景气向好,公司盈利能力不断抬升,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:国际油价具有较高不确定性;海外市场开拓具有不确定性;外汇波动带来汇兑损失风险。

公司发布公告,公司拟以不低于8亿元且不超过10亿元的自有资金以集中竞价交易方式回购公司股票,回购价格不超过人民币14元/股。 行业景气持续,公司推出回购计划彰显对公司未来发展的信心 当前工程机械行业仍然处在复苏通道中,挖掘机销量增速虽然放缓,但是公司通过海外扩张和国内市场份额扩张继续保持高增长。非挖掘机产品中,混凝土泵车和汽车起重机继续保持高增速水平。公司本次回购总额不低于8亿元,不超过10亿元,按回购资金总额上限人民币10亿元、回购价格上限14元/股进行测算,预计最大回购股份数量约为7143万股,约占总股本的0.85%。此次回购,拟用于员工持股计划或者股权激励,有助于兼顾员工、股东和公司利益,增强投资者信心,促进公司股票价值合理回归。 经营质量大幅提升,资产负债表开始反哺利润表 随着需求持续复苏,公司资产负债表得到有效夯实,经营质量大幅改善,经营性现金流金额达到38亿元,再创历史同期最好水平,本轮现金流和2011年同期形成强烈反差(11Q1为-34亿元)。公司Q1毛利率和净利率分别为31.3%和15.2%,净利率相比年初提升4个百分点。同时,应收账款增速为26%,显著低于收入增速,存货下降5.5%。信用减值损失下降16.81%,表明经历过洗礼后的资产负债表开始对利润表逐渐形成正反馈。 投资建议:我们预计公司2019-2021年实现归母净利润102.5/122/125亿元,对应当前最新股价的PE分别为9.3x/7.8x/7.6x。2019年同行业的可比A股公司PE估值为12x,我们给予公司19年12x的PE,测算公司合理价值为14.64元/股,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:基建和地产投资需求下滑;行业竞争激烈导致毛利率下降;终价格竞争导致应收账款风险增加;产能释放不及预期导致供货不足。

工程机械一季度需求持续强劲,公司收入稳步增长 根据工程机械行业协会数据显示,19年国内挖掘机实现销量为7.48万台,同比增长24.51%,1-3月份国内汽车起重机行业实现销量1.24万台,同比增长70.6%。公司是国内汽车起重机行业龙头公司,Q1公司汽车起重机实现销量4994台,同比增长51%,公司Q1市占率达到40.23%,继续保持国内第一。展望19年,在稳基建的基调下,工程机械需求有望保持稳定。 根据年报披露,公司19年营业收入目标为520亿元,同比增长约17.09%。 经营更加稳健,经营质量提升,盈利能力大幅回升 2018年,公司力推“强控风险、全面压实”一号工程,着力风险出清,在资产质量、盈利能力大幅改善。2018年全年公司毛利率/净利率分别达到16.69%和4.6%,但是19Q1毛利率和净利率提升至16.76%和7.3%,净利润率提升明显。现金流方面,2018年实现经营性现金流33.09亿元,继续大幅度高于当期利润规模。 投资建议:我们预计公司2019-2021年实现营业收入534/576/583亿元,实现归母净利润36.2/43.2/48.7亿元,对应当前最新股价的PE分别为10x/8x/7x。2019年同行业的可比A股公司PE估值为14x,公司是国内起重机领域的龙头企业,基于谨慎原则,我们给予公司19年12x的PE,测算公司合理价值为5.52元/股,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:基建和地产投资需求下滑;行业竞争激烈导致毛利率下降;终价格竞争导致应收账款风险增加;产能释放不及预期导致供货不足。

公司发布2018年年报及2019年一季报。2018年公司实现营业收入59.35亿元,同比增长38.6%;实现归母净利润7.17亿元,同比增长30.7%。 2019Q1公司实现营业收入14.61亿元,同比增长65.1%;实现归母净利润1.53亿元,同比增长31.3%。 工具业务:份额持续提升,持续加强国际化优势。2018年公司工具五金业务实现营业收入52.74亿元,同比增长38.8%。其中包含全资子公司ARROW收入5.36亿元、Lista(于2018年6月30日取得股权)收入4.34亿元。剔除两者影响,公司本部工具收入仍实现较快增长,市场份额不断扩大。根据年报,目前公司基本完成了美国Arrow公司的产业整合,建立了北美本土的经销商体系和物流服务体系;公司完成了对欧洲高端专业工作存储解决方案品牌欧洲Lista的收购,新设了欧洲巨星总部和越南巨星制造基地,践行欧洲本土服务加中国服务型制造的模式。 智能装备业务:实现良好增长,稳步推进。2018年公司智能装备业务实现营业收入6.40亿元,同比增长35.2%。其中激光业务保持了稳定高速的增长,而智能家居、激光雷达均实现了对大型客户的首次产品交付。 毛利率逐季提升,净利率有待改善。18Q4、19Q1单季度毛利率为34.8%、35.4%,分别环比提升8.42、0.63个百分点;18Q4、19Q1单季度净利率为8.9%、10.4%。汇率、关税、投资收益是影响公司利润率的重要因素。 盈利预测和投资建议:预测公司2019-2021年EPS分别为0.80/0.93/1.06元/股,按最新收盘价对应PE分别为15/13/11倍。预测未来三年净利润复合增速16.7%,据此给予公司2019年17倍PE,对应合理价值13.60元/股。公司主业稳健、智能制造业务顺利推进,继续给予“买入”评级。 风险提示:汇率大幅波动和原材料价格大幅波动影响公司利润率的风险;贸易争端演化具有不确定性的风险;MSFS新业务合同执行进度不确定。

需求季度性波动,毛利率改善显著 公司发布一季报,19Q1实现营业收入3.84亿元,同比增长23.44%,呈现一定的波动;归母净利润1.01亿元,同比增长44.13%;实现扣非后净利润1亿元,同比增长48.73%。一季度经营性净现金流同比改善1624万元,主要系销售商品等收到的现金增长;综合毛利率42.89%,同比提升5.4个pct。一季度受到汇率变动带来的汇兑损失影响,公司财务费用率1.61%,相比去年同期提高0.71个pct。当前中美贸易矛盾有不断缓解趋势,后续海外销售增速存在回归基础;考虑到公司产品与下游投资的顺周期属性,预计在国内基建及开工旺盛的带动下,19年内销仍将保持较高增长。 未来产品结构有望优化,募投项目值得期待 当前公司产品结构仍以剪叉式为主,而随着行业发展及施工场景多样化,高附加值的臂式产品需求正逐步增加。根据年报的披露,公司2018年臂式产品销售金额2.07亿元,同比增长98.55%,将成为公司未来主要发力方向。根据年报披露,公司募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”已完成主要厂房建设工作,现处于建设末期及设备采购阶段,完工后将大幅提升公司高端智能制造能力。 盈利预测与投资建议:我们预测19-21年公司EPS分别为2.81/3.82/5.03元/股,当前股价对应的PE为27/20/15倍。在19年国内工业和基建投资复苏带动,海外出口环境趋于改善的背景下公司业绩有望延续较高增速,公司产品具有较强国际竞争力,后续新品量产和海外拓展将持续发力。预计未来3年公司归母净利润复合增速37%,据此我们给予公司19年合理PE估值33倍,对应合理价值为92.73元/股,维持“买入”评级。 风险提示:下游市场需求波动的风险;国际贸易摩环境风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险。

事件:2018年4月29日晚,公司公告2019年一季报:实现营业收入39,668百万元,同比增长20.49%;实现归母净利润1,780百万元,同比增长40.21%;扣非后的归母净利润1,484百万元,同比增长47.05%。 2019Q1业绩增长超预期:2019Q1业绩增速是近3年公司业绩增长最快的一个季度,除了同比基数较低的影响外,公司车辆业务收入较2018年同期有明显增长。2019Q1,公司铁路装备实现收入210亿元,同比增长32.48%;其中,机车、客车、动车组、货车业务分别实现收入42.10/32.24/88.37/36.42亿元,分别同比增长95.36%/49.61%/-11.05%/59.53%。截止目前,2019年铁总共计招标机车419台,机车信号系统812套。 城轨业务和新产业业务增长,现代服务业务下滑:2019Q1,公司城轨业务收入72亿元,同比增长37.85%,城轨项目审批在经历短暂停滞后现已恢复,预计2019年城轨业务增速将较2018年有所提升。此外,2018Q1,新产业业务收入增长15.57%,达到96亿元;现代服务业务由于持续缩减物流业务规模同比下滑47.64%,实现收入18亿元。2019Q1,公司新签订单614亿元,其中国际业务签约额72亿元。 毛利率基本稳定:2019Q1,公司综合毛利率为22.07%,与2018年综合毛利率(22.16%)相比大致持平。公司毛利率由2010年的15.5%持续提升至目前水平,毛利率持续改善。从供应链角度上,中车产业地位奠定了对供应链较强的议价能力和管理能力,并随着整合效应释放盈利能力有进一步提升的潜力。 投资建议:预测公司2019-2021年实现营业收入2,379/2,607/2,849亿元,EPS分别为0.46/0.54/0.64元/股,最新股价对应PE分别为18.51x/15.87x/13.35x。公司综合实力突出,盈利能力有望持续改善,轨交行业零部件公司的19年平均PE估值为23.79x,海外整车企业阿尔斯通19年估值16.71x(公司规模、预期业绩增速均不如中国中车),我们给予公司A股19年合理PE估值22x,对应合理股价10.12元/股;考虑A/H股溢价情况和汇率情况,H股合理价值为8.30港元/股,同时给予公司A/H股“买入”投资评级。 风险提示:宏观经济大幅波动;招标量和招标进度对公司交付影响;原材料价格如果出现大幅波动,将对在手订单利润率造成影响。

毛利率提升,财务费用+高端人才引进影响业绩释放 公司发布年报与一季报,2018年实现营业收入14.61亿元,同比增长35.72%;归母净利润1.01亿元,同比增长8.79%。19Q1实现营业收入3.21亿元,同比增长6.21%;归母净利润1894万元,同比增长4.78%。18年公司净利润增速低于营业收入增速,主要在于:1.研发、销售、生产等中高端管理人才引进所导致的人力成本增加,因人才产生的效益滞后体现;2.去年受到宏观经济影响,资金面紧张带来利率上行导致利息成本增加,18年公司财务费用率2.7%,相比上一年提升1.3个pct。分业务来看,智能装备核心部件2018年收入7.26亿元,同比增长23.6,其中运动控制及交流伺服系统同比增长50%左右;工业机器人及智能制造18年收入7.35亿元,同比增长50.28%。18年公司综合毛利率达到35.99%,较上年增加2.55个pct,规模化效应和盈利能力进一步体现。 高研发投入着眼未来,下半年有望迎来拐点 公司机器人业务18年毛利率30.39%,在下游制造业投资波动的背景下毛利率逆势提升,体现出公司优异的产品质量。根据国家统计局的数据,19年1-3月国内工业机器人累计产量3.23万台,同比下滑11.7%。2018年机器人行业整体呈现前高后低的趋势,下半年较低的基数有助于19年行业增速的回升。另外,3月份国内制造业PMI50.5%,重回临界点以上。截止一季度末,公司预收款1.17亿元,相比18年底增长41.4%。 投资建议:我们预计公司19-21年实现收入19.64/25.01/29.73亿元,EPS分别是0.16/0.21/0.31元/股,最新股价对应的PE分别为64x/47x/33x。公司机器人业务增速远高于行业整体水平,业绩的成长性有望消化高估值。18年1月至今,公司估值中枢在80x左右,出于谨慎性原则,给予公司19年PE估值69x,对应合理价值为11.04元/股,维持“增持”评级。 风险提示:下游制造业固定投资增速下滑;行业竞争加剧带来机器人价格下滑;各项业务整合不及预期带来管理风险;机器人板块估值回落。

扣非净利润增长较快,毛利率下降较多公司发布一季报,19Q1实现营业收入 3.23亿元,同比增长 80.67%;实现归母净利润 3859万元,同比增长 14.55%;实现扣非后净利润 3757万元,同比增长 27.02%。在下游需求出现波动的背景下,公司业绩依然保持增长趋势。根据国家统计局的数据, 19年 1-3月工业机器人累计产量 3.23万台,同比下滑 11.7%。从盈利水平来看,19Q1综合毛利率 31.76%,相比 18全年下降了 4.35个 pct,主要在于公司为了市场拓展进行了一定价格折让。 根据公告的披露,一季度公司收到政府补助金额为 206.86万元,若扣除该因素的影响,公司营业利润同比增长 56.16%。 现金流出现下滑,二季度有望改善19Q1公司经营性净现金流-5380万元,同比下降 90.24%,主要在于公司支付的各项税费相比去年同期增长 3019万元, 增值税和所得税数额伴随着收入、净利润规模而扩大。从历史规律来看,一季度往往是一年当中现金流压力最大的季度,主要的货款支出在一季度完成,随后呈现逐季改善的趋势。截止一季度末, 公司预收账款 1.77亿元, 相比去年同期增长 53.71%。 投资建议: 不 考 虑 增 发 及 利 润 分 配 预 案 , 预 计 公 司 19-21年 实 现 收 入16.45/21.53/26.28亿元,EPS 分别是 1.73/2.24/2.72元/股,最新股价对应的 PE 分别为 23x/18x/15x。我们维持此前的合理价值 48.44元/股,对应19年 PE28x,维持“增持”评级。 风险提示: 宏观经济波动造成的下游行业投资下滑;工业机器人价格下滑;工业机器人行业竞争加剧;注塑机配套设备业务发展不及预期。

事件:公司公告2019年一季报4月24日晚,公司公告2019年第一季度报告:2019年Q1公司实现收入1,012百万元,同比增长30.32%;实现归属上市公司股东净利润110百万元,同比增长224.56%,符合此前的业绩预告。 2019Q1淡季不淡,盈利能力持续改善:公司2018年Q1~Q4实现归母净利润分别为:34百万元、152百万元、177百万元和435百万元。从历史情况来看,第一季度往往受到春节因素影响,确认业绩较少。2019年Q1,行业需求持续旺盛,淡季不淡,公司依然在第一季度取得了良好的业绩表现。从毛利率来看,2019Q1公司综合毛利率为32.41%,同比提升5.4个百分点,较2018年全年毛利率(31.65%)也有提升,公司盈利能力依然在持续改善的过程中。 推进业务良好发展:根据公司官网消息,近日,公司与巴基斯坦油气开发有限公司(OGDCL)签署了Nashpa增压站EPC总承包项目,项目金额约合人民币近2亿元,标志着杰瑞压缩机组的成橇能力再次赢得国际认可。4月20日,公司举办了新品发布会,成功实现了全套电驱压裂装备的现场启机联动。无论是在拓展海外市场还是推进现有产品技术升级,公司都在持续推进业务发展,保持良好的市场竞争力。 中石油加大资本开支,行业景气度持续提升:在国家强调能源安全的战略背景下,表现积极。以页岩气为代表的非常规能源开发加快,对大型压裂设备需求旺盛。在中国石油(601857.SH)/中国石油股份(00857.HK)披露的2018年年报中,2019年勘探与生产板块计划完成支出2282亿元,同比增长16.37%,其预算规模甚至超过了在2014年行业景气高点时的资本开支预算。2019年压裂设备行业需求有望保持快速增长的态势。 盈利预测和投资建议:预测公司2019-2021年分别实现营业收入6,143/7,664/8,635百万元,EPS分别为1.02/1.31/1.63元,对应PE分别为23X/18X/15X。目前行业2019年平均PE为27X,与公司市场地位相当的石化机械2019年PE30X,公司收入成长性和盈利能力均优于石化机械,给予公司2019年28X合理估值,对应合理价值28.45元/股。行业景气向好,公司盈利能力不断抬升,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:国际油价具有较高不确定性;海外市场开拓具有不确定性;外汇波动带来汇兑损失风险。

一季度增速超预期,现金流大幅改善 公司发布一季报,2019年第一季度实现收入22.15亿元,同比增长19.48%;归母净利润1.45亿元,同比增长20.56%;扣非后净利润1.24亿元,同比增长13.51%。整体业绩增速略超预期,现金流量情况大幅改善,19Q1经营性净现金流2.25亿元,同比增长59.83%。费用率方面,公司19Q1三项费用率12.29%,与去年同期基本持平,其中研发费用8638万元,同比增长30.42%。在下游需求延续、上游原材料价格下降的背景下,公司盈利能力有所恢复,19Q1毛利率20.3%,相比去年同期上升0.54个pct。公司当前排产情况较为饱满,截止19Q1末预收账款1.91亿元,相比年初增长53.76%。 叉车行业需求延续,传统产品增速恢复 今年以来,下游行业维持较高景气,叉车销量在去年高基数的基础上延续增长趋势。根据工业车辆协会的数据,19年1-3月全国叉车累计销量15.3万辆,同比增长11.31%。其中,传统产品内燃平衡重叉车增长5.4%,扭转了去年11月以来的下滑趋势;电动平衡重式车辆增长12.3%;仓储类车辆(包括乘架式与步行式)销量同比增长22%,增速相比去年全年下降较多。 投资建议:预计19-21年公司收入分别为96.93/107.94/119.53亿元,EPS分别为1.06/1.24/1.44元/股,按最新收盘价计算对应PE为14x/12x/10x。在行业稳步增长的背景下,公司每年盈利增速确定性强。当前行业可比公司19年PE估值为17x,公司作为国内叉车双龙头之一,在行业智能化、电动化趋势下,公司将凭借先于行业的产品布局获得持续成长,我们给予公司19年PE17x,对应合理价值18.02元/股,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、国际贸易环境恶化、汇率变化的风险、下游制造业投资需求波动带来的销量增速波动。

收入快速增长,股权激励影响利润释放 公司发布一季报,19Q1实现营业收入1.60亿元,同比增长62.1%,其中工程类业务收入增长3468万元、机房环境控制产品收入增长2687万元。 一季度归母净利润2772万元,同比增长16.51%;扣非后净利润2474万元,同比增长37.1%。公司业绩增速略低于收入增速,主要在于股权激励费用的影响。19Q1公司管理费用同比增长93.32%,以权益结算的股份支付确认费用539.62万元,扣除该影响,19Q1扣非后净利润增长率与收入增长基本匹配。 加强回款,现金流改善,新产品研发稳步推进 当前,公司的主要客户为国内三大运营商,资信状况良好;同时,公司加强现金流管理,强化销售人员回款考核,现金流实现较大幅度改善。根据年报的披露,2018年公司经营性净现金流8712万元,同比增长50.8%;应收账款1.35亿元,在收入增长的背景下,应收账款小幅回落6.78%。公司推进高能效机房空调、高能效基站空调、高精度微型定点制冷机组、数据中心冷冻站集中控制系统、机房空调VRF系统、CPU液冷技术等项目研发,新产品稳步推进。 投资建议:在5G和云计算的驱动下,大型数据中心的建设有望维持较快增长。我们预测19-21年收入分别为7.05/8.28/9.56亿元,EPS分别为0.68/0.83/0.95元/股,当前股价对应的PE分别为25x/21x/18x。公司深挖大数据应用层面,受益5G带来的流量增长和边缘计算需求,下游客户资本开支有望持续增长。公司未来成长性较好,当前可比公司19年平均PE为30x,出于审慎性原则我们给予公司19年PE为29x,对应合理价值19.72元/股,维持“增持”评级。 风险提示:大客户集中的风险,市场竞争加剧及产品替代风险,技术更迭风险,5G建设不及预期的风险。

公司发布18年年报和19年一季报,18年实现营业收入42.11亿元,实现归母净利润8.37亿元,同比增长119.05%。19Q1实现收入15.69亿元,同比增长61.63%,实现归母净利润3.26亿元,同比增长108.13%。 受益下游持续火爆,公司各项产品实现快速增长 根据工程机械协会数据显示,2018国内挖掘机销量实达到20.32万台,同比增长45%,公司各项产品均产品实现快速增长。分产品看,挖机油缸实现销售额18.11亿元,同比增长56.95%,非标油缸销售额为11.44亿元,同比增长9.73%,液压泵阀实现收入4.79亿元,同比增长92.46%。2018年整体需求旺盛,公司产线排产饱满,盈利能力大幅度提升,综合毛利率达到了36.58%,净利率达到19.88%,相比于2017年提升了6个百分点。19年一季度净利率再次提升到20.83%。 液压泵阀等新产品持续放量,成本费用管控突出,经营质量提升 子公司液压科技15T以下小型挖掘机用泵阀销量大幅增长,液压科技收入同比增长138.96%,第一代产品得到下游客户的认可,同时公司也开始积极开发中大挖用泵阀产品,加大开发6-50吨级的回转马达和非挖掘机领域的泵阀产品等。经营管理方面,公司强化内部管理,销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少1.82个百分点,加快盘活库存资产,经营性现金流净额达到7.99亿元,同比大幅度增长。 投资建议:预计公司19-21年实现营业收入57.58/66.64/71.73亿元,EPS分别为1.42/1.66/1.78元/股。公司是国内液压件龙头企业,同行业可比公司19年PE估值为27.5x,我们给予公司19年27x的PE,公司合理价值约为38.34元/股,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:下游工程机械行业需求下滑;泵阀新产品需求放量不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下降;公司产能释放不及预期。

线性驱动领军者,业绩稳步增长 公司深耕于智能线性驱动行业,目前已形成了医疗康护、智慧办公、智能家居等三大产品体系,其中智慧办公驱动系统收入占比超过80%,是公司的第一大业务板块。随着人们对于工作、生活舒适性要求的提高,线性驱动系统在办公、医疗、家具等领域的渗透率提升,带动公司业绩的稳步增长。根据公司年报的披露,2012-2018年公司收入年均复合增速50%,归母净利润复合增速64%,业绩增长较为稳定。目前公司设立了德国、日本分公司,拥有新昌和慈溪两个生产基地。 宏观+微观双重逻辑,市场空间广阔 从宏观层面来看,受到全球人口老龄化、智慧城市推进、健康办公理念兴起等因素影响,线性驱动行业的下游市场需求呈现出快速上升趋势。目前,国外市场应用较为广泛,而国内尚处于开拓期。从微观层面来看,公司持续的产品创新、稳定的客户结构、全球化的布局有望构建护城河。根据年报的披露,公司已与美国的TheHuman、HATContract、ErgoDepot等客户通过ODM方式建立战略合作,前五大客户超过65%的线性驱动产品采购自公司。 投资建议:我们预测19-21年公司收入分别为15.68/20.43/25.28亿元,EPS分别为2.70/3.45/4.23元/股,当前股价对应的PE分别为26x/20x/17x。受到全球人口老龄化、智慧城市推进、健康办公理念兴起等因素影响,线性驱动的下游需求呈现出快速上升趋势。当前可比公司19年平均PE为29x,公司产品具备较强的竞争力,客户结构优异,我们认为其估值存在一定的提升空间,给予公司19年PE为30x,对应合理价值81.00元/股。首次覆盖,我们给予公司“买入”评级。 风险提示:毛利率波动的风险,市场竞争加剧的风险,人民币汇率波动的风险,人民币汇率波动的风险。

公司发布18年年报和19年一季报,18年实现营业收入13.89亿元,同比增长55.24%,实现净利润2.89亿元,同比增长73.19%。19Q1实现收入4.51亿元,同比增长119.11%,实现净利润8087万元,同比增长65.53%。 下游面板投资继续增加,OLED检测系统收入大幅度增长 2018年度,国内平板显示行业高世代产线投资继续增加,平板显示检测设备的市场需求同步增长。分产品看,AOI光学检测系统18年实现收入5.5亿元,同比增长35.73%,总收入占比为39.6%;OLED检测系统实现收入2.29亿元,同比增长923.6%,收入占比为16.5%;其他产品方面,自动化设备18年实现收入增长193%,传统模组产品下降10.4%。公司整体收入结构得到优化,新产品逐步贡献增量,同时公司毛利率达到51.21%,净利润率21.81%,继续保持较高水平。 对外投资不断深入,积极布局半导体和新能源新业务 根据公司年报披露,2018年公司积极对外投资,参股韩国IT&T,聚焦ATE领域,合资成立武汉精鸿,目前各项产品都在稳步推进中;其次,公司在上海成立上海精测,聚焦前道过程工艺控制领域,目前部分产品研发及市场拓展也取得突破;新能源领域2018年武汉精能已经实现小批量订单。公司积极布局新业务,有望保持公司持续的增长。 投资建议:预计公司19-21年实现营业收入19.78/31.00/40.22亿元,EPS分别为2.57/3.71/4.85元/股。公司质地优秀,未来业绩成长性较好,结合同行业公司估值水平,以及公司未来3年的业绩复合增速达到37%,我们给予公司19年35x的PE,公司合理价值约为89.95元/股,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:OLED和高世代面板线投资具有不确定性;新产品放量不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下降;半导体业务进展低于预期。