核心观点: 公司发布2019年一季报,实现营业收入3.64亿元,同比增长68.03%,实现归母净利润8.91亿元,同比增长74.47%。 下游景气度持续,公司产能逐步释放,重回高增长通道根据工程机械协会数据显示,2019年1季度,国内实现挖掘机销量7.5万台,同比增长24.5%。挖掘机销量的增长,很大程度上带动了液压破碎锤等属具产品的市场销售。同时,环保排放升级,矿山开采和城市破拆逐渐用破碎锤替代传统作业模式,提升了挖掘机配锤率。去年下半年以来,公司收入单季度增速有所放缓,主要受公司产能释放影响,一季度产能逐步释放,收入和利润增速重回高增长通道。同时,Q1整体毛利率和净利率分别达到43.15%和24.45%,也回到过去2年均值水位。 液压件持续放量,努力突破前装市场,开始稳定贡献收入和利润2018年公司液压件实现收入3.51亿元,同比增长43.79%,液压主泵和马达销售量为4.2万台,同比增长74.99%,毛利率39.34%,继续保持稳定。2018年度子公司液压科技实现净利润7185万元,液压件业务开始逐步稳定的贡献净利润。公司液压件立足于后市场,开始进军前装领域,初步取得了一些突破,随着产能扩张,有望进一步拓展客户范围。 投资建议:公司年报送转股权已登记但尚未除权,我们按照除权后的股价及送股后的股本计算PE,公司2019-2021年EPS分别为0.89/1.25/1.59元/股,按除权后股价对应的PE分别为24x/17x/13x。同行可比公司2019年PE估值为35x,公司和可比公司在行业特征和竞争格局上类似,均是所在专用设备领域的龙头企业,业绩均处在快速增长的通道中,因此我们给予公司19年32x合理PE倍数,除权后合理价值为28.48元/股,对应除权前的合理价值为42.15元/股,继续维持“买入”评级。 风险提示:行业需求低于预期;新产品开发不达预期;行业竞争加剧导致价格下滑;新产能扩展不及预期。

公司业绩持续快速增长,毛利率略有下滑,研发费用持续增加。 公司披露2018年报,实现营收78.16亿元(同比+22.86%),归母净利润9.54亿元(同比+15.56%)。其中,四季度营收和归母净利润分别同比增长9.6%和31.0%。分产品看,电连接器、光器件及光电设备、线缆组件及集成产品营收分别增长9.52%、33.69%、37.80%,但毛利率分别下降0.19pct、0.45pct、7.5pct,导致综合毛利率下降2.47pct。期间费用方面,销售费用与管理费用随营收同步增长;财务费用由于美元汇率波动同比增加8534万元;研发费用同比增长31.22%,占营收比例稳步提升。 国内连接器领域龙头,军民融合发展,看好军品和5G业务前景。 军品方面,覆盖航空、航天、船舶、兵器等防务领域。民品方面多领域布局,18年荣获华为“全球金牌供应商”,成为国际通讯龙头企业5G优选供应商;推进设立德国分公司,进入国际一流车企供应链。我们认为,公司军品有望受益于“十三五”后半段国防订单的充分释放,重回高增速;民品有望受益于新能源汽车和国内5G建设逐步展开,带来业绩弹性。 投资建议与盈利预测 公司军品有望受益于十三五国防订单增长,民品有望受益于新能源汽车和5G行业发展,预计公司19-21年归母净利润为11.49/13.83/16.63亿元,对应当前股价的PE为30/25/21倍。看好公司依托军工集团雄厚背景军民融合发展的前景,公司过去三年估值中枢35xPE,不考虑资本公积转增股本情况下,给予公司19年35xPE估值,对应合理价值50.75元/股,维持“买入”评级。 风险提示:由于成本等因素影响,毛利率有下滑风险;军民用业务拓展可能会受到产品研发进度、市场竞争、下游需求等方面的影响。

核心观点: 2018业绩大幅提升,订单充裕为2019年业绩提供良好基础:4月9日晚,公司公告2018年年度报告:2018年,公司实现营业收入4,597百万元,同比增长44.23%;实现归属上市公司股东净利润615百万元,同比增长807.57%。2018年,公司获取新订单60.57亿元(不含增值税),上年同期为42.33亿元,与上年同期比增长43.09%。2018年末公司存量在手订单36.02亿元,同比增长65.76%。从历史订单水平来看,2018年公司新签和年末在手订单均创历史新高,为2019年的业绩表现提供良好基础。 盈利能力持续改善,钻完井设备和维修配件对业绩增长贡献最大:2018年,公司综合毛利率为31.65%,同比提升4.85个百分点。公司各项业务均有良好表现。除油田开发服务和油田工程设备外,其余五组产品线均实现了较大幅度的增长。其中钻完井设备和维修改造及配件销售是对整体业务贡献最大的两个子板块,分别同比增长75.58%和53.46%。表现更为亮眼的则是核心业务毛利率的明显改善:2018年公司钻完井业务毛利率达到43.70%,同比提升7.07个百分点,维修改造及配件销售业务毛利率达到了31.10%,同比提升了1.03个百分点。公司核心业务毛利率改善幅度超出我们此前的预期,基于对公司2019年业务盈利能力持续改善的判断,我们也向上小幅修正了2019年全年的业绩预期。 盈利预测和投资建议:预测公司2019-2021年分别实现营业收入6,143/7,664/8,635百万元,EPS分别为1.02/1.31/1.63元,对应PE分别为25X/19X/15X。目前行业2019年平均PE为26X,与公司市场地位相当的石化机械2019年PE 30X,公司收入成长性和盈利能力均优于石化机械,给予公司2019年28X合理估值,对应合理价值28.45元/股。行业景气向好,公司盈利能力不断抬升,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:国际油价具有较高不确定性;海外市场开拓具有不确定性;外汇波动带来汇兑损失风险。

2018年取得逆势增长的业绩表现:注塑机行业在2018年整体需求表现先扬后抑,上半年延续了2017年以来的较高景气,而下半年则在内外部环境影响下增速放缓。根据各家公司年报披露,同行业的公司伊之密2018年收入增长0.34%,归母净利润下滑37.76%;行业龙头海天国际2018年收入增长8.02%,归母净利润下滑4.41%。而公司2018在行业增速放缓、竞争加剧的背景下依然取得收入和净利润的良好增长。随着2019年PMI数据好转,注塑机行业有所回暖,公司在2019年的发展值得期待。根据年报披露,公司2018年末注塑机库存量较2017年末上升262.63%,主要因在手订单和潜在订单较多,积极备货导致库存增多。 差异化发展策略,挖掘景气较好的环保需求:根据公司年报,公司2018年实现注塑机收入772百万元,同比增长28.94%;销售量1,873台,同比下滑8.7%。公司产品平均售价明显提升主要是产品销售结构变化导致。公司年报披露,受益于国家乡村振兴战略,改善农村人居环境等相关政策,公司大型和超大型注塑机产品在环保行业应用增长明显。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年,公司收入分别为979/1,230/1,546百万元;归母净利润140/182/228百万元;现价对应19年23XPE,对应19年0.58X PEG。在合理估值上,结合行业和公司的发展情况,我们采用PEG估值。给予公司0.8倍2019年PEG的合理估值,对应合理价值16.51元/股。考虑公司基于差异化下游应用有望获得优于行业的业绩表现,维持公司“买入”评级。 风险提示:行业需求风险;下游行业需求不及预期风险;出口业务风险。

一季报归母净利润中枢4550万元,为同期历史高点 公司发布业绩预告,预计19Q1实现归母净利润4300-4800万元,去年同期亏损2428万元。从历史规律来看,公司一季度业绩往往是一年当中最低的,呈现明显的单季度波动特征。这主要与收入确认的不平滑性相关,导致公司业绩往往在下半年表现较好。纵向来看,19Q1单季度净利润为历史同期高点。自去年6月聘任新总裁以来,公司推进精细化管理,降本增效取得积极成效,经营效益不断提升,规模效应逐步显现。另外,由于受到多项政府补助,公司预计一季度非经常性损益对净利润的影响为1740万元,上年同期非经常性损益为910万元。 现金流改善、资本开支收缩,运营效率显著提升 前几年公司处于快速扩张期,通过新增实验室完善全国网点布局。根据历史年报的披露,16-17年公司新建实验室共计约50多个,集中于环境、食品、汽车领域。其资本开支在扩张中迎来高点,2017年用于购置固定资产支付的现金为6.61亿元,对于公司利润率产生较大影响。去年以来,公司调整发展战略,由考核收入规模的粗犷式发展向利润考核转变,并逐步收缩资本开始,18Q3单季度经营性净现金流2.54亿元,环比出现较大改善。随着新建实验室逐步成熟,有效产能的释放有望进一步推动公司业绩增长。 投资建议:我们预测18-20年营业收入分别为26.78/34.44/44.59亿元,EPS为0.16/0.22/0.28元/股,目前股价对应PE为56/41/32x。公司已度过扩张期,向精细化管理转型,当前可比公司19年PE估值为41x。与同行相比,公司多行业布局波动性小,业绩稳定性高,存在一定溢价空间,给予公司19年PE估值46x,对应合理价值10.12元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济环境对于检测服务需求具有重要影响;医学等新业务的市场拓展具有不确定性;并购业务的利润贡献和业绩影响具有不确定性。

收入稳定增长,积极拓展下游领域 公司发布年报,2018年实现营业收入10.7亿元,同比增长36.01%;归母净利润1.08亿元,同比增长25.92%;扣非后净利润8473万元,同比增长9.74%。分业务来看,机房温控设备18年收入增长22.27%,主要受益于云计算数据中心旺盛的新建需求,但由于大项目占比的提升,毛利率同比下降4.07个pct。在国内4G建设规模缩减、5G建设尚未大规模展开的背景下,公司机柜温控设备收入增长0.96%,并积极拓展电力、储能、工业等通信以外的领域。客车业务方面,在新能源汽车相关补贴政策缓冲期的作用下,18年需求的季节性相对平滑,并表上海科泰后,规模效应和协同性得以体现,毛利率相比上一年提升9.34个pct。 受益5G网络建设,开发新产品 整体来看,公司业绩增速略低于收入增速的原因在于费用率的提升。由于并表上海科泰,资产折旧及股份支付费用增长,公司18年管理费用率11.79%,相比前一年提升2.1个pct。公司为应对5G网络建设,积极开发新产品,研发费用同比增长79.44%。另外,公司预计19Q1归母净利润增速在50%-150%之间,主要原因在于:1.18年Q1业绩基数较小;2.受并表影响,新增轨交空调业务贡献增量业绩。公司发布利润分配预案,拟每10股派发现金红利1.5元。 投资建议:我们预测19-21年公司收入分别为14.43/18.61/24.21亿元,EPS分别为0.70/0.92/1.17元/股,复合增速32.8%,相应的PEG小于1。当前行业可比公司平均PE估值为30x,公司核心业务机房和机柜温控设备显著受益5G建设的推进,并新增客车和轨交列车空调两个增长点,未来成长性较好,市场份额有望持续提升,我们给予公司19年PE估值为32x,对应合理价值22.4元/股,继续给予公司“增持”评级。 风险提示:多元化经营风险、市场竞争加剧的风险、技术更迭风险、5G建设不及预期的风险、国际贸易摩擦影响行业发展、市场政策风险。

核心观点: 公司发布2018年年报,实现营业收入558.22亿元,同比增长45.61%,实现归母净利润61.16亿元,同比增长192.33%。公司同时公告每10股派发2.60元现金红利(含税)。 营业收入创历史新高,各项产品产销两旺,市场份额继续领先 2018年国内工程机械行业需求景气度依旧,公司各项产品均实现增长,带动总营业收入规模创历史新高。分产品看,公司挖掘机/混凝土机械/起重机/桩工机械分别实现销售规模192.5/169.6/93.5/46.9亿元,同比增速分别为40.8%/34.6%/78.3%/61%。公司产品高速增长的背后,是公司市场份额持续提升的过程,2018年公司挖掘机和起重机市场份额分别为23.1%和22.3%,较2017年分别提升1-2个百分点。 盈利能力持续提升,经营质量再上台阶 公司2018年整体毛利率/净利率分别是30.62%和11.29%,毛利率保持稳定,但是净利率相对于2017年提升了接近6个百分点。整个公司经营质量也再上台阶,财务呈现几个特征:公司应收账款增速远小于营业收入增速,有息净负债降为负数,人均营业收入规模比肩卡特彼勒,总风险敞口比例创新低,资本开支连续5年下滑。2018年公司实现经营性现金流105亿元,再创历史新高,各项指标表明目前公司经营质量稳健,利润基础扎实。 投资建议:我们预计公司2019-2021年实现营业收入711/782/809亿元,实现归母净利润94.4/108.5/111亿元,对应当前股价的PE为11.3x/9.9x/9.6x。2019年同行业的可比公司PE估值为14.6x,不包括零部件企业的平均PE为11x,基于基于公司产品份额提升带来的成长性差异,我们给予公司2019年14x的PE,测算公司合理价值为15.82元/股,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:基建和地产投资需求下滑;行业竞争激烈导致毛利率下降;终端价格竞争导致应收账款风险增加;产能释放不及预期导致供货不足。

公司发布年报,2018年实现收入41.52亿元,同比增长49.0%;实现归母净利润4.54亿元,同比增长40.2%。拟每10股派现金股利5.2元(含税)。 行业保持中速增长,公司份额进一步提升。根据中国缝制机械协会,2018年1-11月行业百家整机企业累计完成主营业务收入196.15亿元,同比增长15.5%。行业继续保持中速增长势头。受益于行业景气及公司份额持续提升,2018年公司收入实现49.0%良好增长。2018年销售费用率5.30%、管理费用率5.68%,分别较上年减少0.50、0.50个百分点,规模效应凸显。2018年公司财务费用-0.16亿元,上年同期0.14亿元。 受成本上升、产品结构调整等影响,毛利率有所下滑。2018年公司工业缝纫机收入35.3亿元,同比增长51.0%,毛利率25.75%,较上年减少1.97个百分点,主要受汇率及原材料价格变动影响;2018年裁床及铺布机收入5.0亿元,同比增长12.3%,毛利率41.7%,较上年减少4.75个百分点,主要由于新产品刚需裁床销量增加。2018年国外收入20.6亿元,毛利率29.3%,较上年减少4.29个百分点,主要由于汇率变动及产品结构影响;2018年国内收入20.8亿元,毛利率26.8%,基本稳定。 持续战略聚焦,立足长远未来可期。2018年公司完成意大利威比玛收购,进入牛仔服装自动化设备领域,加快智能缝制业务发展。公司对供应商进行扶持,将付款政策由承兑汇票调整为现金支付方式,引导其加大自动化设备改造投入、扩充产能,有利于供应链体系长期稳定和效率提升。2018年公司研发2.05亿元,同比增长52.1%,占收入比重进一步提升至4.94%。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年EPS为1.95/2.46/2.96元/股,按最新收盘价对应PE估值为22x/17x/14x。预计未来3年公司净利润复合增速26%,据此我们给予公司2019年26倍PE,合理价值为50.70元/股。公司品牌优质产品线完善,市场份额持续提升,维持“买入”评级。 风险提示:纺织业投资下滑导致行业需求下滑;行业竞争加剧导致毛利率下滑;汇率大幅波动;原材料价格持续上涨;海外市场增长不及预期。

18年净利润下滑9%,资产减值损失较高 公司发布年报,2018全年实现营业收入34.43亿元,同比增长11.63%;归母净利润2.36亿元,同比下滑9.12%;扣非后净利润2.25亿元,同比下滑10%。截止18年末,公司应收账款17.18亿元,相比年初增长约6亿元,经营性净现金流-3.56亿元,主要系环卫装备客户拨款进程安排所致。18年资产减值损失6023万元,对净利润产生了较大影响。分季度来看,18Q4收入9.6亿元,增长17.5%;归母净利润3730万元,同比下滑45.6%。 环卫设备行业低迷,公司增速放缓 因环卫服务市场化扩展、地方政府偿付能力减弱、企业融资困难等因素,环卫设备行业增速放缓。根据年报披露,2018年全国环卫装备市场累计产量10.7万台,同比下降19.2%。未来行业增长动力将取决于几个因素:国标升级推动的更新需求,垃圾分类以及农村市场开放推动的新增需求。根据年报的披露,公司环卫装备产量8405台/套,同比增长11.95%,市占率为6.67%。整个市场竞争日益激烈,公司保持着较强的竞争优势。 环卫服务订单加速,支撑中长期发展动力 根据年报的披露,2018年公司新签合同年化金额6.42亿元,总金额40.67亿元,辐射区域持续扩大。2019年以来,公司新签订单明显加速。根据我们的统计,仅1-2月份新签订单年化金额超过2.7亿元,合同总金额超过34.8亿元。环卫服务持续的高增长,支撑公司中长期发展动力。 投资建议:我们预测19-21年EPS分别为0.95/1.03/1.10元/股,最新股价对应市盈率16/14/13倍。当前环卫装备和环卫服务的估值差异较大,考虑到公司的业务结构,我们给予公司合理价值为17.07元/股,对应19年PE估值为18x,继续给予“买入”评级。 风险提示:装备市场竞争加剧;装备行业增速不及预期;环卫服务推进不达预期;服务市场低价竞争;环卫行业投资下滑。

公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入110.52亿元,同比增长7.8%;实现归属于上市公司股东的净利润0.8亿元,同比下降83.75%。价格低位及成本上升拖累净利润,季度环比有改善。2018年公司收入平稳但利润下滑明显,主要是由于2018年全球海洋油气工程服务价格水平仍处于低位,加之成本上涨,影响了利润水平。2018年毛利率9.27%,较上年减少11.88个百分点。分季度看,18年Q1-Q4单季度营业收入环比持续提升。18Q4公司单季度营业收入44.0亿元,较上年提升29.3%;毛利率16.7%,环比改善明显。分地区看,2018年国内收入80.55亿元,同比增长68.4%,毛利率11.46%,较上年增加8.81个百分点;2018年海外收入29.25亿元,同比下滑45.9%,毛利率1.95%,较上年减少35.2个百分点。 19年展望积极,有望迎来向上拐点。根据公司年报,2018年实现市场承揽额175.54亿元,同比增长69.3%;截止报告期末,公司在手未完成订单额约185亿元。此外公司公告于2019年3月25日签订了总金额约50亿元的陆地模块建造合同,公司在手订单相对充裕。另一方面,2018年公司进入沙特阿美长期协议供应商名单,国际市场开发取得重要突破,海外业务有望进一步发展。此外,全球多个大型LNG项目经过过去两年决策和安排,逐步进入招投标环节,带来更多市场机会。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年EPS为0.18/0.27/0.36元/股,按最新收盘价对应PE估值为33x/22x/17x。基于我们预测的公司未来3年业绩增速,我们给予公司2019年40倍PE,合理价值为7.20元/股。公司订单改善明显,考虑公司估值水平,维持“增持”评级。 风险提示:原油价格的变化具有较大不确定性;海洋油气工程行业改善程度不及预期风险;项目确认进度或项目具体实施中的毛利率低于此前预期的风险;汇兑损益影响当期利润水平。

归母净利润同比增长16.49%,业绩符合预期 公司3月15日发布2018年年报,实现营业收入116.37亿元(同比增长4.08%),实现归母净利润8.37亿元(同比增长16.49%),业绩符合预期。报告期内,公司完成了对新航集团和宜宾三江的收购,并成功发行可转债21亿元,整体经营情况较为稳定。 聚焦航空主业,“瘦身健体”取得阶段成效,盈利能力有所提升 公司持续推进“瘦身健体”,聚焦航空主业。航空产品、非航空产品、现代服务业及其他收入比例分别为65.24%、32.44%、2.32%,同比增速分别为6.86%、-0.87%、0.93%。公司综合毛利率为26.30%,同比略有提升。受职工薪酬增加影响,期间费用同比增长2.85%。 公司托管609、610等科研院所优质资产,有望持续受益于国企改革 公司目前合计托管7家企业和1家事业制单位,其中609、610所为机电系统重要的科研院所。中航工业集团已成为国有资本投资公司试点单位,企业运营向资本运营管理,公司作为航空机电领域上市平台,有望持续受益于中航工业集团各项改革及资本运作。 投资建议 航空装备处于快速列装期,公司航空机电产品将保持稳健增长,预计公司19-21年归母净利润为9.54/10.94/12.46亿元,对应当前股价的PE为27/24/21倍。我们认为公司的航空主业具有良好的成长性,营收及净利润预计将保持稳健增长,且公司具备平台价值,维持合理价值8.4元/股不变,维持公司“买入”评级。 风险提示:军品采购具有不确定性,资产证券化进度具有不确定性,改革推进的进度与方式具有不确定性。

营收超额完成计划任务,归母净利润增速逐年提升 公司3月19日发布2018年年报,实现营业收入334.68亿元(同比+7.69%),实现归母净利润5.58亿元(同比+18.38%)。报告期内,公司营收完成年计划的108.66%,超额完成任务,公司16-18年归母净利润增速分别为3.27%、14.10%、18.38%,逐年提升。 毛利率下滑1.16pct,净利润增长受益于期间费用同比降低24% 公司航空产品营收占比97.59%,毛利率同比下滑1.16pct,净利率基本持平。公司净利润增长主要受益于期间费用同比降低24%,其中销售费用同比减少27%,主要系本期销售服务支出减少;财务费用同比减少199%,主要系汇兑收益同比增加;研发费用同比减少51%,主要由于新型涡桨支线飞机研制项目及其他自筹项目研发投入减少。 军民融合协同发展,有望持续受益于公司运营质量提升 公司军机产品成谱系化发展,新机型弥补运力短板,处于加速列装期;民品承担新舟60/新舟600系列飞机、ARJ21、C919、AG600等飞机的零部件生产任务,市场空间广阔。公司正加强运营协同,强化内部资源调配,有望长期受益于运营质量提升。 投资建议与盈利预测 公司新机型处于加速列装期,预计公司19-21年归母净利润为6.45/7.64/8.86亿元,对应当前股价的PE为75/63/55倍。美国航空总装类企业洛克希德·马丁公司当前的平均PS为1.55倍,考虑了美国航空产业处于平稳期,而中国航空产业处于成长期,我们认为公司作为大飞机核心总装企业可以享受更高估值,给予公司19年1.58xPS估值。公司19年预计营收368.32亿元,总股本为27.69亿股,则每股销售额为13.30元,对应合理价值21元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:军品订单具有不确定性;公司费用端的变化对于利润的影响较大;C919项目取得适航认证具有不确定性。

上市公司业绩符合预期,沈飞公司归母净利润同比增长14.90% 公司3月15日发布2018年年报,实现营业收入201.51亿元(同比增长3.56%),实现归母净利润7.43亿元(同比增长5.16%)。公司全资子公司沈飞公司实现营收201.51亿元(同比增长9.06%),实现归母净利润7.43亿元(同比增长14.90%)。上市公司营收和净利润增速相对较低主要系2017年实施重大资产重组置出业务所致。 在产品较期初增长37.69%,反映公司待交付产品增幅较大 公司期末存货97.71亿元,同比增长23.37%,在产品77.70亿元,较期初增长37.69%,主要是为下年生产交付产品储备的存货增加所致。公司在产品的大幅增长,说明公司待交付产品增幅较大。 改革持续推进,公司盈利能力有望提升 在增值税率下调后,公司作为总装公司在配套产品采购议价中通常处于议价能力较强地位,公司采购的非免税产品难以保持含税价不变,也将相应下调价格,公司成本有望降低。随着增值税率下调、军品定价机制改革的不断推进,公司盈利能力有望提升。 投资建议 空军装备采购将持续处于景气周期,公司航空制造业务有望保持稳健增长,预计公司19-21年归母净利润为8.52/9.86/11.37亿元,对应当前股价的PE为53/46/40倍。公司是核心总装企业,业务具备稀缺性且受益于装备采购处于景气周期,完成重组后,2018年的估值中枢为63xPE,随着增值税率下调、军品定价机制改革的不断推进,公司盈利能力有望得到持续改善,具备估值切换能力,我们认为可以给予公司19年63xPE估值,对应合理价值38.43元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:军品采购与交付具有不确定性;改型与量产存在不确定性;毛利率变化反应报告期内产品结构,与全年相比或存在不一致现象。

各项主业营收全面实现稳增长,归母净利润增速较快,业绩符合预期 公司3月15日发布2018年年报,实现营业收入13.88亿元(同比增长11.87%),实现归母净利润1.56亿元(同比增长20.66%)。公司主业全部实现稳增长,航空和军工、应变电测与控制、智能交通、新型测控器件分别同比增长5.99%、12.79%、13.62%、13.02%,收入占比分别为16.56%、46.12%、32.30%、5.01%。 毛利率有所下滑,期间费用管控有效,净利率同比提升0.66pct 受全资子公司汉中一零一高成本产品占比提高、控股子公司上海耀华采购进口元器件成本上涨较快等因素影响,公司毛利率同比下滑0.43pct。公司销售费用、管理费用、财务费用均略有下降,期间费用受研发费用同比增长47.11%影响,同比增长6.17%。由于公司费用管控有效,公司净利率同比提升0.66pct。 看好公司航空和军工业务、新型测控器件业务的成长性 报告期内,汉中一零一完成XX机型七项产品鉴定,七项产品成功配套大型水陆两栖飞机AG600;公司取得国家工信部和中央军委装备发展部立项的重型直升机吊挂投放系统和无人直升机方舱及吊挂投放系统研制配套资格,成为该专业唯一供应商;新型测控器件在环保领域国产化配套需求大幅提升。看好公司航空和军工业务、新型测控器件业务的成长性。 投资建议与盈利预测 航空装备处于快速列装期,新型测控器件国产化需求持续提升,预计公司19-21年归母净利润为1.88/2.24/2.61亿元,对应当前股价的PE为32/27/23倍。公司2018年的估值中枢为36xPE,随着航空装备向智能化方向发展,公司基于测控核心技术的驾驶舱控制分系统、直升机吊挂投放系统等业务发展前景广阔,具备估值切换能力,我们认为可以给予公司19年36xPE估值,对应合理价值11.52元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:军品采购及新型测控器件市场开拓存在不确定性;传统业务受竞争加大、成本上涨等因素影响,毛利率存在下滑风险。

核心观点: 公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入58,322万元,同比增长;实现归母净利润6,515万元,同比增长32.3%。 自动化装备业务稳步发展,订单情况良好:2018年公司柔性自动化装备与工业机器人系统业务实现收入3.13亿元,同比增长24.4%;实现归母净利润5,885万元,同比增长19.5%。根据公司年报,2018年公司自动化业务新签订单4.78亿元,同比增长31.7%。总体上公司自动化业务保持稳步发展,其中部分订单由于交货节奏导致收入增速略低于订单增速,目前公司在手订单情况良好。 深耕汽车电子领域,持续受益新能源汽车电子快速成长:作为汽车产业重要的创新来源,特别是随着新能源汽车与自动驾驶的兴起,汽车电子近几年保持了高速增长,未来随着汽车电子化率进一步提升,下游需求有望持续维持较高景气。公司在汽车电子领域形成了较强的优势,具备与外资供应商竞争实力,发展积累了包括联合电子、德国博世、江森系等深厚客户资源(年报资料)。2018年公司研发费用3101万元,同比增长189.8%。公司持续保持新领域、新技术的研发投入,将进一步巩固核心竞争力。 费用拖累众源净利润,压力有望逐步释放:2018年汽车发动机零部件业务营业收入2.69亿元,但归母净利润较低,主要是众源受费用拖累净利润增长不及预期;2018年众源实现扣非净利润2,425万元,同比增长16.4%。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年EPS为0.87/1.15/1.37元/股,按最新收盘价对应PE估值为40x/30x/25x。预计未来3年公司净利润复合增速41.7%,据此我们给予公司2019年42倍PE,合理价值为36.47元/股。公司具备良好成长性,考虑公司估值水平,维持“增持”评级。 风险提示:下游景气下滑导致设备需求下滑;行业竞争加剧;新领域拓展不及预期;订单交付进度具有不确定性;海外拓展不及预期。