国内贵金属催化剂领域领先的制造商凯立新材是国内贵金属催化剂领域领先的制造商，其生产的多相、均相催化剂广泛应用于医药、基础化工、精细化工、环保等领域，在一定程度上实现进口替代并引领行业发展。 公司业务精髓在于制造加工， 目前基本满产且基本不承担原材料价格波动风险。 2018-2020公司业绩年化增速达到 47.7%， 2021年上半年再度实现 42%的业绩增长。 医药及精细化工渗透构筑基本盘，基础化工有望带来突破我国贵金属催化剂行业处于高速发展并向高质量发展转变的阶段， 公司将通过催化剂和催化技术研发， 探索高效、绿色、环保的催化工艺技术，促进我国基础化工、精细化工、环保及新能源等领域的高质量发展。公司将进一步加强研发，丰富产品线，提升性能及优化性价比，拓展下游客户。 随着医药及众多精细化工领域市场空间不断扩大，公司贵金属催化剂有望持续渗透， 公司产品销量及单位利润均有望不断提升。 此外，如基础化工领域催化剂品种研发及销售实现重大进展，相关催化剂需求有望实现大幅放量，为公司营收及业绩带来显著突破。 风险提示贵金属催化剂研发滞后于市场变化，贵金属催化剂销售不及预期，首次覆盖给予“增持”评级预计公司 21-23年营业收入分别为 14.7亿、 19.0亿， 22.7亿，同比分别增长 39.7%、 29.0%、 19.7%，归母净利润分别为 1.62亿、 2.35亿、3.05亿，同比分别增长 54.0%、 44.7%、 29.8%， EPS 分别为 1.74元、2.51元、 3.26元。 给予“增持”评级，合理股价区间为 120-125元，对应 2021年 EPS 的 PE 估值区间为 71.9-74.8X。

事项：公司公布8月快递业务主要经营数据，快递业务量实现13.8亿票，同比增长27.3%；快递单票收入为2.13元，同比提升1.03%；快递产品收入实现29.36亿元，同比增长28.64%。 国信交运观点：1）2021年8月快递行业业务量实现24.3%的较高增速增长，行业高景气度不变，符合预期；8月行业单票价格同比下降11.7%，降幅持续收窄，单票价格环比也基本持平，行业价格战维持缓和态势，符合预期。过去几年快递行业的恶性价格战导致快递小哥生存境况加速恶化，同时资本的无序竞争导致快递小哥和消费者之间的矛盾持续加深，在高质量发展中促进共同富裕的指导思想下，监管部门持续加码对快递行业无序竞争的管控，我们认为在政策和监管的帮助下，未来快递行业的竞争将很难再出现无序竞争、而是良性竞争。 2）圆通速递8月单票快递价格同比提升1%，是近3年来首次实现同比转正，释放了短期价格有望出现拐点的积极信号；圆通8月业务量实现了27.3%的较高增速，近4个月增速一直维持较快增长态势，增速整体表现也优于同行竞争对手。公司今年二季度资本开支达到24.2亿元，同比增加10.7亿元，公司持续升级快递网络、提升核心竞争能力；其中，自动化设备自去年同期的92套增加值今年二季度的140套，自有干线运输车辆数量自去年同期的2002辆增加至今年二季度的4033辆，干线运输车辆的自有化率自去年的约40%提升至今年二季度的约67%。 3）投资建议：盈利预测维持不变，预计21-23年归母净利润16.2/19.0/24.2亿元，同比增速-8.5%/17.6%/27.3%，当前股价对应PE为25/21/17x，我们给予24-25倍PE目标估值，得到14.6-15.2元的目标价。在高质量发展中促进共同富裕的指导思想下，政策管控快递无序竞争、保障快递小哥权益有利于行业中长期的健康发展，中短期来看在政策指导下，价格战激烈度和快递公司盈利能力将环比明显改善，快递龙头公司将迎来一波估值提升的行情，我们维持“买入”评级。 风险提示：电商需求低于预期，价格战超预期；成本优化速度低于预期。

事件：公司预告2021年前三季度实现归母净利润9.46-9.68亿元，同比增长110-115%；2021年第三季度实现归母净利润为3.42-3.62亿元，同比增长57%-66%。 公司加速转型，新材料收入占比持续提升 公司收入分板块来看，新材料四大板块光学、新能源、可变信息和热缩膜的收入均呈快速增长的态势，2021年上半年收入增速分别为25%、113%、40%和20%，而传统包装膜收入同比下滑5.7%，这意味公司继续加快部分具备升级潜力的传统产能向新材料板块的转移。整体来看，上半年公司四大新材料板块合计贡献收入17.6亿元，占收入比重67%，较去年提升11个百分点，公司向新材料转型的速度在不断加速，伴随30万吨产能在今年9月的交付，未来新材料收入占比将会持续提升。 受益于新材料膜放量以及新产能投放，业绩持续高增长 截至今年一季度，公司拥有存量产能56万吨，其中约32万吨为新材料板块。今年公司计划交付6条新线，可以增加30万吨新材料光学产能，其中，4、6、7、9月已各交付一条新线，已经交付的4条新线合计20万吨产能，预计10、11月还会交付剩下的两条。公司今年第三季报归母净利润能够实现57%-66%的高增长，一方面得益于供给端新产能的增加，另一方面光伏、高端显示光学膜、MLCC等新材料膜都在快速放量，高毛利的新材料膜收入占比快速提升。由于新产线从安装完毕到试生产再到爬产需要一段时间，我们推测已交产线在三季度的有效产能释放率不足50%，未来已交付新产线利用率的提升叠加后续2条新产线的交付，我们判断公司单季盈利水平持续创新高是大概率事件。伴随30万吨新产能的释放，预计到2021年底，公司光学显示膜、MLCC膜、光伏膜出货量将会是A股上市公司第一。 风险提示：产能未能及时交付；新产品未通过客户核验。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级 考虑到公司盈利能力改善，上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为13.5/19.8/27.6亿元（21-23年上调幅度3%/6%/15%），分别同比增长87.7%/46.1%/39.5%。通过分部估值方法，得出公司的合理估值约为42.8元，维持“买入”评级。

密尔克卫披露2021年半年报，整体业绩符合预期。2021上半年实现营收34.6亿元（+133.06%），归母净利润1.84亿元（+30.46%），扣非归母净利润1.85亿元（+35.44%）。其中二季度单季营收20.18亿元（+137.7%），归母净利润1.06亿元（+21.0%）,公司当前处于业务结构的调整阶段，叠加2020年二季度是公司单季度净利润金额最高的季度，基数压力较大，我们认为公司二季度业绩整体符合预期。 得益于快速成长的供应链业务，公司收入快速成长。1）物流：剔除贸易板块收入后，预计公司2021年上半年物流与其他收入达到23.15亿元，同比增长84.3%。我们认为海运运价推升货代收入增长为物流板块增长主因。2）化工品交易：2021年上半年，公司的化工品交易板块收入11.47亿元，同比增长400.52%。过去货代毛利率基本在12-15%之间，化工品交易的毛利率则在2-7%之间，远低于仓储业务超过40%的毛利率水平。21H1货代收入占物流收入接近6成；化工品交易则是由于公司战略布局大幅增长400%至11.46亿，收入占比从20全年的20%提升至33%。 期待化工物流与交易的协同效应。我们认为公司产能扩张的步伐从未停止，对交易业务的探索并非是在物流主业上有所徘徊，而是加强化工品交付能力的一环，与物流业务存在协同效应，公司半年报亦有提及，化工交易对物流业务的装载率等是有正面作用的，但当前公司的交易业务整体规模尚不算大，我们认为随着交易业务的体量扩张，对物流业务的拉动、物流成本的摊薄、二者的协同效应将会更加明显。 风险提示：外延扩张低于预期；交易业务低于预期 投资建议：维持“买入”评级。我们认为公司短期正在经历业务边界的扩张，从化工品物流走向集物流与交易于一身的交付型公司，但就短期而言，化工品交易的建设、国际海运运价的高企对公司当前的表观利润率难免有所影响，但公司扩张目前较为顺利。此外，公司的物流主业也在沿着原定路线扩张，预计疫情缓和后的开发与外延收购可能加速，随着以上事项落地与高基数压力减小，预计下半年业绩增长将高于上半年，因此我们维持公司2021-2023年4.3、6.0、8.1亿的归母净利润不变，已进入具有强估值吸引力区间，继续推荐。

事件：公司1H21收入26.4亿元，同比增长23.1%，毛利率33.7%，较去年同期增加14.5个百分点，净利率22.86%，实现净利6.04亿元，同比增长160.3%，较预增上限5.8亿元增加2000万元，超市场和我们的预期。 加速向新材料转型，新材料收入占比继续提升 整体来看，2021年1Q、2Q收入分别为12.8和13.6亿元，同比增长分别为31.1%和16.4%，我们认为2季度增速环比放缓一方面因为去年1季度疫情影响下基数低，另一方面新材料板块是从去年1季度逐步爬坡；此外，2季度环比1季度微增0.8亿元，源于今年30万吨光学二期前期产能是从4月份逐步交付，未能有效体现在当季。分板块来看，新材料四大板块光学、新能源、可变信息和热缩膜有不同程度增长，分别为25%、113%、40%和20%，传统包装膜同比下滑5.7%，这意味公司继续加快部分具备升级潜力的传统产能向新材料板块的转移。整体来看，四大新材料板块合计贡献收入17.6亿元，占收入比重67%，较去年提升11个百分点，公司向新材料转型的速度在不断加速，伴随30万吨产能在今年9月的交付，未来新材料收入占比将会持续提升。 各板块景气度呈上行态势，毛利率持续改善 整体来看，1H21公司毛利率持续改善主要原因包括：1）高毛利的新材料板块收入占比提升；2）传统板块毛利率水平好于去年同期水平。分板块来看，四大新材料板块毛利率分别为38.9%、34.3%、46.5%和32.4%，同比分别提升18、14、4和5个百分点，环比提升幅度分别为13、8、7和21个百分点。新材料板块整体贡献毛利6.61亿，占整体比重74%，同比、环比分别提升5、19个百分点。综上，公司所有板块景气度呈上行态势，其中光学膜的毛利率提升最为明显，我们认为大概率来自终端显示膜在海信、三星的持续放量；新能源板块的良好表现则来自于下游光伏的景气度上行。 风险提示：产能未能及时交付；新产品未通过客户核验。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级 考虑到公司盈利能力改善，上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为13.2/18.6/24.1亿元（21-23年上调幅度11%/12%/11%），分别同比增长82.7%/41.1%/29.5%。通过分部估值方法，得出公司的合理估值约为29.5元，维持“买入”评级。

吉祥航空披露2021年中报 吉祥航空披露中报，营业收入60.5亿（+45.1%），归母净利1.02亿，同比扭亏，其中2Q营业收入35.9亿（+100.7%）,归母净利3.81亿。 2Q运量运价明显改善，拉动营收显著增长 二季度国门仍然几近封闭，但国内市场在无疫情扰动时表现强势，走出春运就地过年阴霾，4-5月运营数据显著好转，6月虽有广深疫情扰动，但对公司影响相对有限。二季度公司ASK100.2亿，同比增82.9%，RPK82.4亿，同比增117.3%，客座率82.2%，同比大增13.0%，单位RPK营业收入相比2019年降幅收窄至5.1%，拉动营收迅猛恢复。 油价仍处低位，非油成本仍现明显节约态势 上半年国际布油虽有回升，但航油价格仍明显低于疫情前水平，二季度公司航油成本9.04亿，单位航油成本0.0903元，相比2019年低19.3%。二季度公司非油成本20.9亿，单位非油成本0.2086元，相比2019年降13.0%，延续节约态势，助力毛利恢复。 费用基本稳定，业绩略超预期 费用方面，得益于收入显著恢复，公司2Q销售费用率环比1Q明显下降，其中销售费用率3.7%，环比降0.31pct，管理费用率2.91%，环比降1.56pct，研发费用率0.48%，环比降0.26pct。财务费用方面，公司2Q利息支出1.90亿，略低于1Q，但由于汇兑损益扰动，财务费用率1.7%，环比升3.39pct，此外，公司其他收益1.79亿，环比1Q小幅下降，其余项目大致平稳，整体业绩略超预期。 投资建议：疫情后复苏态势不改，维持“买入”评级 国内疫情再度散发冲击暑运，但4-5月行业运营数据及吉祥航空2季度的业绩表现表明，在疫情消退后民航复苏的趋势不变，民营航司的业绩恢复更为迅速。考虑到增发尚未落地、“均祥海”子公司对外投资事项尚未确定，因此暂不修改盈利预测，维持“买入”评级及目标价18.8元，目标价对应22-23年EPS的PE估值为19.3X、15.2X。 风险提示：宏观经济下滑，油价上涨，汇率大幅波动，安全事故

事项： 公司公告， 拟在股东大会审议通过该方案起 6个月之内，以自有资金、集中竞价交易方式回购股份，回购金额人民币 5000万-1亿元，回购价格不超过 135元/股（含）。公司实控人、控股股东、董监高在回购期间内部不存在减持计划。 公司回 购股份拟用于未来的股权激励或员工持股计划。 国信交运观点： 1） 增持回购并行，彰显股东对公司信心。 2） 2021年上半年公司的扩张脚步未曾停歇， 业务扩张地域 范围包括上海、 天津、 镇江、 新加坡，业务本身也涵盖了危化品物流、黄磷贸易、国际物流等，体现了公司基于化工品 物流能力之上的能力进步。 5） 投资建议： 维持 “买入”评级。我们认为公司的长期逻辑依然顺畅，公司立足于化工品 物流能力，行业本身正处于由乱到治的拐点，公司正在不断扩大自身能力范围，将触角向供应链上游进行延伸，作为行 业内公司治理优秀、积极进取的领军企业，将继续沿着当前道路进行扩张，预计公司中期业务开发和外延收购将会维持 较快增速，我们维持公司 2021-2023年 4.3、 6.0、 8.1亿的归母净利润不变，公司当前市值对应 2021年业绩预测为 24x， 已进入具有强估值吸引力区间，继续推荐。评论： 增持回购并行，彰显股东对公司信心公司本次回购事项金额为 5000万-1亿元， 整体金额规模可观， 且本次回购股票拟用于实施股权激励计划或员工持股计划，有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起，有益于进一步改善公司的治理结构。另外前期公司公告， 公司实际控制人李仁莉女士拟计划自 2021年 7月 19日起的 3个月内增持公司股份， 增持金额不低于人民币300万元， 不高于人民币 500万元。 公司本次回购与前期实控人增持股份的公告， 均彰显了当前公司股东与自身对公司所在的行业、 公司经营的信心， 且回购事项完成后， 若能进一步推进股权激励或员工持股， 也将有利于公司与核心团队的绑定， 提升凝聚力。 业务扩张稳步推进密尔克卫今年以来的扩张稳扎稳打。迄今为止落地项目包括： 1） 与天津市西青经济开发总公司投资设立的子公司， 完成工商登记手续并取得营业执照，该子公司未来将优先满足中芯国际天津公司及其配套商的仓储需求，同时辐射西青区内有危化品需求的相关企业； 2） 公司收购上港化工物流 100%股权， 已于 4月完成工商变更，并纳入合并报表； 3） 公司对江苏马龙国华公司 95.65%股权收购完成并取得营业执照，马龙国华公司具有黄磷相关化学品的物流、贸易业务，对马龙国华的收购完成意味着公司将化学品的覆盖范围拓展到黄磷领域，同时也为公司贸易板块的做大做强提供助力； 4） 密尔克卫化工供应链服务股份有限公司对外投资设立子公司密尔克卫物流科技（镇江）有限公司， 镇江公司有利于公司布局化学品智能化分拨基地、建立健全规范的化学品三级配送体系。 公司下属控股子公司密尔克卫国际物流有限公司对外投资在新加坡设立 Milkyway Industrial Project Logistics Pte. Ltd.与 Milkyway Shipping Pte.Ltd.。 新加坡子公司将开展国际工程物流和大宗散杂货船舶租赁及运输业务，优化公司业务与客户结构，从而拓展公司国际货运能力，公司将通过该子公司平台进行全球化兼并收购。 公司对外扩展的方式既包括外延并购， 也包括自身内生的增长， 从今年上半年情况来看， 公司贸易板块收购完成，有益于贸易业务的做大；与此同时，公司也通过自建子公司的方式，在天津、镇江等化工重镇加强能力，并开始以新加坡作为基点布局出海。 我们从公司 2020年的财报可以看到， 公司在 2020年项目并表较少的情况下， 依然能够实现强有力的内生增长。 投资建议维持“买入”评级。我们认为公司的长期逻辑依然顺畅， 公司立足于化工品物流能力，行业本身正处于由乱到治的拐点，公司正在不断扩大自身能力范围， 将触角向供应链上游进行延伸， 作为行业内公司治理优秀、积极进取的领军企业，将继续沿着当前道路进行扩张，预计公司中期业务开发和外延收购将会维持较快增速，我们维持公司 2021-2023年 4.3、6.0、 8.1亿的归母净利润不变， 公司当前市值对应 2021年业绩预测为 24x， 已进入具有强估值吸引力区间， 继续推荐。

专注数码喷印技术多年，当前为全球领先数码印花设备与墨水商。公司主要产品为纺织数码喷印设备及墨水，其中数码喷印设备可分为数码直喷印花机、数码喷墨转移印花机、超高速工业喷印机三种，历年毛利率水平稳定在40%以上。根据WTiN，2017-2018公司设备生产的纺织品占全球数码印花产品总量的12%和13%，仅次于MS和EFI-Reggiani位居世界第三。公司在国内高端产品中市占率第一。 数码印花市场：渗透率低，天花板高，适应纺服新型供应链；数码印花方式相对于传统的制版印花，在印花的灵活度、环保程度、能耗减少等方面都具有领先优势，数码印花方式无需模具，可以快速适应新时代快消品的产品迭代，同时更为节水节能。到2018年为止，全球使用数字印刷的纺织品生产比例只有5~8%左右，欧洲数码印花渗透率达到25-26%，国内仅为10-11%，东南亚、巴基斯坦、印度、印尼等国家更有极大的渗透率提升空间。 公司核心竞争力：技术全球领先，性价比与商业模式上兼具优势。公司沉淀数码印花行业多年，在各项指标上全球领先，与海外品牌并驾齐驱，但国产设备借助其规模化优势，预计在性价比上领先。此外，海外品牌所在母公司从利润率角度落后公司。另外公司设备与耗材兼具，由于原厂墨水与设备之间的耦合度更好，公司能够借助自己在设备市占率上的优势，提升墨水销量。规模效应下，墨水与设备价格若能下降，有望反向促进渗透率的提升。 风险提示：需求不及预期；利润率受到市场竞争影响；产能扩张不及预期。 首次覆盖给予“买入”评级。公司是海内外领先的数码印花设备龙头，将迎来行业红利与公司成长的双击。预计公司21-23年净利润2.43、3.73、5.75亿元，21-23年复合增速54%，公司合理市值对应2022年65-70x，市值在242-261亿元之间，首次覆盖给予“买入”评级。

公司是本土民族日化品牌，外延并购进军游戏。公司近年优化产品结构，调整销售渠道，初现成效， 2020年日化业务营 业收入实现逆势增长，业绩稳中有升。公司于 2020年 8月份以自有资金收购海南华多 100%股权、杭州雷焰 100%股权。 根据业绩对赌，海南华多 2020年 4-12月、 2021年度和 2022年度累计实现的净利润不低于 9100万元，杭州雷焰 2020年 4-12月、 2021年度和 2022年度累计实现的净利润不低于 10900万元。 根据公司公告， 2020年海南华多和杭州雷焰 8月完成交割， 9月开始并表，海南华多实现营业收入 2848.04万，实现净利润 1916.41万；杭州雷焰实际实现营业收 入 9163.26万，实现净利润 6484.07万。 国信传媒观点： 1）两家游戏子公司已上线游戏《百龙霸业》、《王者国度》尚处于生命周期内 18-24个月内，对标的公司 2020至 2021年营收及利润表现起到较好的支撑； 2）杭州雷焰储备游戏《我的战盟》与已上线的爆款游戏《百龙霸业》运营模式相同，海南华多在研产品 MMORPG 手 游项目系现有产品《王者国度》的迭代产品，《王者国度》及《百龙霸业》的研发及运营经验，有望对拟上线的游戏提供 借鉴； 3）两家游戏子公司团队核心成员均拥有 8年以上的游戏行业经验，核心团队成员相对稳定，研发团队配置均衡，涵盖了 游戏策划、美术音乐、技术运维、产品发行等专业人才。 投资建议：在游戏产品推动之下，预计公司 21-23年归母净利润 2.77/3.66/4.58亿， EPS 为 2.27/3.00/3.75元，最新股 价对应 PE 为 18/14/11X，对比可比公司平均估值，首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 日化主业下滑风险；业绩对赌不达标；经营管理风险；监管政策风险等。评论： 公司概况：本土民族日化品牌，外延并购进军游戏名臣健康成立于 1994年， 2015年成立股份制公司，2017年 12月公司于深交所上市，公司最具有美誉度的品牌公司“美王” 1997年推出， 2001年推出“蒂花之秀”。自 1991年“美加净”商标被庄臣以合资方式收购以来，中国日化市场十多个优秀的民族品牌先后被外资收购，公司自成立以来就扎根日化行业，以三、四线城市为立足点，打造具有中国本土特色的民族品牌。公司经销网络遍布全国，截至 2020年底公司产品零售网点数量为 4万家左右。 本土自主品牌逐步被宝洁、联合利华等国际品牌收购，国内独立自主品牌相对成长受限，公司主业增长乏力， 18-19年公司利润下滑明显， 2020年 8月公司通过外延并购收购海南华多和杭州雷焰进入游戏行业。

二季度公司扭亏为盈，基本符合预期公司发布 2021年半年度业绩预告， 2021年二季度单季实现归母净利润16.3-18.2亿元（1Q21亏损 9.9亿元），扣非归母净利润 6.0-7.3亿元（Q121亏损 11.3亿元），业绩表现基本符合预期。 时效快递增速回升，叠加规模效应和成本管控，盈利能力恢复公司二季度盈利实现扭亏为盈主要受益于三方面，其一，二季度是生鲜旺季，公司盈利能力最强的时效快递业务的收入增速环比估计明显回升（一季度约1%），考虑到去年基数和下半年电商旺季的影响，我们认为下半年时效快递业务增速有望继续逐步恢复；其二，去年四季度以及今年一季度产能短期投放力度较大，伴随二季度业务量业务量的增长带动产能利用率的提升，规模效应开始体现，固定成本被摊薄；其三，公司继续加强成本精细化管控。 布局长远战略，长期投资价值显著2021年是公司承前启后的关键年，为把握国家产业升级、推动建设数字化供应链、促进制造服务业高质量发展的历史机遇，公司围绕增强综合物流服务能力、 打造数字化供应链解决方案的发展方向，做了很多长远的战略布局，包括 （1）加速经济快递、快运、同城配、国际等多元业务市场开拓、 （2）产能的投入、 （3）网络资源的升级等等，但是这些长期布局都将导致公司短期成本阶段性承压，而从长期的角度来看，这些布局又是必不可少的，公司在未来2-3年较优的时间窗口需要尽快的加深竞争壁垒以及抢占物流市场份额，以备应对其他竞争者未来可能对公司造成的威胁，从而意味着顺丰长期成长为亚洲物流巨头的确定性将越来越强、成长的空间也将越来越大。 风险提示： 时效快递增长不及预期；成本控制低于预期。 投资建议：下调盈利预测， 维持“买入”评级。 考虑到公司短期投入较大，下调盈利预测，预计 2021-2023年归母净利润分别为 52/69/101亿元（21-23年下调幅度 37%/34%/28%），分别同比增长-28.5%/32.6%/45.1%。通过分部估值方法，得出公司未来 6个月的合理估值约为 72.4元，公司长期成长逻辑不变，短期战略性利润受损， 看好公司的长期投资价值，维持“买入”评级。

事项：双星新材官网公布：1）2021年交付的30万吨2亿平米光学膜片项目中的D-5车间、D-8车间于6月10日上午正式投产，上述车间产能具备年产大尺寸光学膜片1000万平方，高端棱镜及复合膜片6000万平方，约占项目总产能的35%，公司远期规划光学膜片的收入超过20亿元；2）6月11日公司参加深圳康冠科技集团招标会，其中三款光学膜片产品：250下增亮膜、250上增亮膜和310DOP贴合膜顺利中标，此次中标的各款产品分别获得康冠科技该款产品60%-70%市场需求份额。国信中小盘：观点：1）伴随光伏、面板、电子、手机、新能源汽车、5G产业链在国内的扎根布局，新材料领域的各类BOPET用膜的产业内迁和国产替代已进入加速期；2）新产品的开发会使得下游应用场景不断扩大，继而拉动本轮传统+新材料膜产品景气度的持续上行；3）上下游一体化布局开发将会是头部参与者构建核心竞争力的必然趋势，双星本次产能释放以及订单落地仅是整个产业趋势的一个缩影，并再次验证公司一体化开发的竞争优势及在各细分功能膜领域的订单放量、市占率提升的长期逻辑。4）投资建议：维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年公司收入增速分别为40%、40%、16%；毛利率分别为27.8%、26.3%、27.6%；归母净利润分别为11.9亿元、16.5亿元、21.6亿元；净利润增速分别为65%、39%、31%，对应当前股价股价PE为为16.8/12.1/9.3X，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济失速、新产能交付及达产低于预期、新材料产品推进进度低于预期。 评论：公司层面：产能和订单超预期，光学膜有望成为国内全品类量产最大供应商有望成为国内全品类量产最大供应商公司光学膜片渗透效率及产能投放节奏超预期：双星光学显示膜18-19年完成技术突破并开始逐步放量，2020年3万吨光学膜片主要供应韩国三星，2021年公司加快对国内客户的突破，2Q的海信、3Q的康冠都迎来重大合同放量，预计伴随2亿平方米产能的完全交付，未来有望在面板大客户中迎来重大订单突破。 切片切片-基膜-成品膜一体化开发再次被验证，终端以中高端产品为主，2021年底前有望成为国内全品类量产最大供应年底前有望成为国内全品类量产最大供应商之一：电视面板行业基于显示效果、良率、人工成本的维度考量，未来复合膜替代多张单品功能膜已成为趋势；当前新进入者若依然从单品膜，特别是技术难度较低的单品膜种去渗透国内市场意义并不大，2020年公司供三星产品主要是高附加值的增亮和复合膜，21年2季度开发的海信、3季度的康冠同样保持上述态势，基于上述信息，我们推断：1）公司从切片-基膜-成品膜的一体化技术路径完成突破再度被验证；2）4Q2021公司累计光学膜产能达到3亿平，届时公司将能在多种单品膜、复合膜实现量产和稳定供应，双星和终端面板客户的联合开发产品比重、终端客户直采额都将稳步提升；3）从产能释放节奏看，双星有望在2022年成为国内最大光学显示膜供应商。换个角度去思考当前无法证伪的当前分歧：目前双星、激智、长阳、东材在光学膜领域都有所突破，投资人往往无法验证哪个标的最有优势，最终谁会是中国市场的NO1，这里我们可以换个角度去思考这个问题：1）目前技术难度较高的复合膜放量主要是激智、双星；2）双星的成品膜已完成高端产品继三星之后，在国内客户突破，那么其自研的基膜产品指标原则上已达到主流水平，同样的产品会具备较强的成本优势；3）退一步说，即使双星的产品指标并不是市场中最好的，但公司已在基膜、成品膜完成了最为困难的0到1的一体化开发和放量，动态的看，公司在现有基础上对产品进行技术迭代和升级会很难吗？对此，我们的持乐观态度，当然最终的验证还是订单、收入、毛利和净利指标的逐步验证。 行业层面：风口上的风口上的BOPET功能膜，将迎来国产替代主升浪我们曾在之前的深度报告《基材之上，万膜生长—全链布局的双星新材》中描述：“不应孤立看待BOPET在传统、新材料领域的应用和整体景气度的回升，我们认为正是BOPET在新材料中的应用前景，才导致双星为代表的传统膜公司的升级转型，这也客观导致部分产能退出在传统领域的竞争，推动了2020年整个行业景气度的上行”，我们只要仔细观察光学级BOPET膜的下游市场，就会发现体现为：新材料产业链核心企业快速向国内转移，全产业链进口替代已是大势所趋：核心企业如光伏产业链（光伏用膜相关）的隆基、赛伍；面板（光学膜片相关）的京东方、TCL；其它还包括手机、5G、新能源车辆（OCA膜；MLCC用膜在5G、新能源车辆中大幅增加）等行业也同样如此；从供应链的角度看，国内膜公司对国外的进口替代已进入加速期，这可以从部分上市公司的布局得到验证，譬如激智、长阳的显示膜布局；斯迪克、洁美科技在OCA、MLCC的产品开发。上下游一体化是趋势，门槛在于技术、上游投资强度：目前BOPET功能膜的产业趋势是上下游一体化布局，即：切片-基膜-成品功能膜，譬如：激智收购宁波勤邦（基膜）；长阳增加基膜产能、斯迪克布局MLCC和OCA基膜产能、恒力石化从原材料切片拓展至基膜，产业链参与者一体化布局的原因在于：1）基材自供有成本优势；2）可以根据终端功能膜产品的用途调整基膜配方和物理属性。 3）疫情阶段，不受海外基膜供应链波动的影响。 一体化开发虽然是行业趋势，但依然会有诸多门槛，主要表现在：1）工艺、技术）工艺、技术：无论是上游切下游成品膜、还是下游切上游基膜，工艺和技术依然是最重要的门槛，下游终端的难度在于树脂底涂改性、涂覆工艺；上游基膜难度在于材料配方、拉升工艺；合格的产品往往要经历实验室开发、商业应用价值、客户认可和导入三个阶段，这往往要建立在长期的经验、技术积累之上。 2）下游切上游，资金壁垒高：相抵而言，行业上游的投资强度要高于下游，对比长阳、激智、长阳、双星的定增或IPO项目，可以明显看到一旦涉及到基膜的产品开发，投资强度往往是数倍于下游后道涂覆工艺。核心观点和投资建议投资建议1）伴随光伏、面板、电子、手机、新能源汽车、5G产业链在国内的扎根布局，新材料领域的各类BOPET用膜的产业内迁和国产替代已进入加速期；2）新产品的开发会使得下游应用场景不断扩大，继而拉动本轮传统+新材料膜产品景气度的持续上行；3）上下游一体化布局开发将会是头部参与者构建核心竞争力的必然趋势，双星本次产能释放以及订单落地仅是整个产业趋势的一个缩影，并再次验证公司一体化开发的竞争优势及在各细分功能膜领域的订单放量、市占率提升的长期逻辑。4）投资建议：公司新材料板块2021年毛利接近30%，2022年因快速抢占市场，小幅下滑，2023年成品膜占比提升，毛利率有望回升；由于新材料膜毛利率高于传统膜且新材料膜的收入占比持续提升。综上基于以上核心假设，我们预计2021-2023年公司收入增速分别为40%、40%、16%；毛利率分别为27.8%、26.3%、27.6%预计公司2021-2023年公司收入增速分别为40%、40%、16%；毛利率分别为27.8%、26.3%、27.6%；归母净利润分别为11.9亿元、16.5亿元、21.6亿元；净利润增速分别为65%、39%、31%，对应当前股价PE为16.8/12.1/9.3X，维持“买入”评级。

货运混改第一股，疫情扰动全球供应链，创造货运高光时刻 东航物流脱胎航空货运混改，是三大航货运混改上市第一单。公司独 家运营中货航货机及东航股份客机货运业务，优势为在上海虹浦两场 具备高份额，且拥有两机场过半货站资源，具备先发优势。经营层面， 混改为公司注入经营创新动力，近年加大对高附加值的综合物流解决 方案业务的资源投入， 利润显著改善。 2020年疫情影响下运价大幅提 升，全年归母净利润达到 23.7亿，相比完成混改的 2017年增长 246%。 募投强化资源优势，远期向全球物流服务集成商迈进 公司募投项目进一步强化地面资源优势及构建信息化供应链平台。经 营规划上，公司计划持续扩张货机机队体量，提升货运自主经营运力 规模，并以航空快运及地面综合服务为根基进一步拓展综合物流服务 业务，致力于成为“快供应链平台、高端物流解决方案服务提供商、 航空物流地面服务综合提供商”，提升客户黏度，打造转型核心竞争力。 远期进一步向延展高端合同物流，深入贯穿“干仓配”服务网络迈进， 成为最具创新力的全球物流服务集成商。 首次覆盖给予“增持”评级， 合理股价 15.26-17.44元 全球互通将在疫情消退后重启，航空货运运价大概率有所回落。预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 28.5亿、 19.3亿、 17.2亿， EPS 分别为 1.79元、 1.22元、 1.09元。参考同业公司， 我们认为公司目标 价对应 2023年 EPS 的 15倍左右 PE 估值相对合理， 首次覆盖给予“增 持”评级， 合理股价 15.26-17.44元，对应 23年 EPS的 PE估值 14-16X。 风险提示 全球经济下滑，竞争格局恶化，油价上涨，安全事故

公司深耕户外用品行业，主要产品为基于热熔接技术的床垫等产品主要产品为基于热熔接技术的床垫等产品公司的产品基于TPU几项核心技术：TPU薄膜及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等，公司将以上技术应用于户外运动领域，当前的主要产品体系包括充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外用品，主要从事其研发、设计、生产与销售。公司主要客户包括迪卡侬、SEATOSUMMIT、Kathmandu、INTERSPORT、REI、历德超市等海内外著名运动品牌及商超渠道。 基于研发与技术实力，产品类型有望快速扩充类型有望快速扩充我们认为公司在TPU面料核心技术上的积累有望在多个品类上复制，公司专有的研发团队对于面料、工艺的理解深刻，积累了多项专利技术，当前的研发项目并不局限于公司现有的产品。另外，公司和迪卡侬等海外头部户外用品品牌多年合作，关系稳定，ODM行业的特点决定了以销定产的形式更为广泛，因此新品类的需求风险较小。我们认为其未来的产品线扩充将会快于市场的预期。 产能增长有望快于预期，支撑公司业绩成长支撑公司业绩成长公司过去的成长掣肘为产能扩张速度有限。上市后，公司多个募投项目将支撑产能进一步加大。我们认为公司的产能扩张可能快于预期，我们通过分拆过去几年公司的固定资产与在建工程后发现，已有部分在建工程转固，2020年公司固定资产房屋建筑物增加316%、机器设备增加125%，预计TPU面料产线已经进入预定可使用状态，我们相信新增产能有望支持公司的中期成长。 风险提示估值合理性风险；订单低于预期风险；产能扩张不及预期风险；首次覆盖给予给予“买入”评级预计公司2021-2023年净利润分别为2.2、3.0、3.9亿，对应当前股价PE分别为22、16、12x，20-23年复合增长35%，我们认为公司股票价值在70-81亿元之间，2021年动态市盈率分别为32倍和37倍，相对于公司目前股价有46%-69%溢价空间。首次覆盖给予“买入”评级。

综述：本篇报告明确BOPET在传统行业（包装、建筑等）和新材料领域（光学、光伏、信息材料）的应用非常广泛； 2020年中国产能虽然高达349万吨，产能利用率为79%，但当年依旧有12-14%的高端新材料BOPET需要从国外进口；因此A股对于传统BOPET公司给与周期估值，如双星新材；对新材料相关公司给予成长估值，如激智、长阳，但我们认为双星新材在18年完成技术突破、 19年完成维保和技改之后， 2020年其新材料板块已占收入比重近50.4%，贡献毛利比重为56.1%，而伴随21-22年30、 20万吨的光学新材料产能的释放，预计2021年新材料板块毛利贡献大概率超过70%，同时从切片-基膜-成品膜的全产业链布局会让公司在未来竞争中拥有成本优势、研发提速、规模交付的三大优势，我们认为市场低估双星在新材料领域的基膜重要性、成长能力和盈利弹性，估值有望迎来修复。 估值与投资建议：我们认为双星的确定性来自于以下几点，首先伴随面板产业链的国产替代、光伏产业的放量，都会对公司即将交付的新产能形成有效支撑；其次，在新材料领域的拉动下， BOPET整体供需格局要好于2014-2019年的周期，因此传统板块的盈利也会强于过去几年；最后，公司已预公告21上半年5.4-5.8亿的业绩，并将21-23年股权激励的利润条件设定为11.5、 15.1和18.7亿元；综上，我们估算21-23年归母净利润分别为11.9亿元、 16.5亿元、 21.6亿元；归母净利润增速分别为65%、 39%、 31%， 21年公司净利润中传统、新材料板块分别为2.74和9.16亿，给予传统板块8倍、新材料板块25倍的分部估值法（5月28日收盘价：激智、长阳PE-TTM估值为52、 38倍、对应万德2021年一致预期净利润估值分别为30、 26倍）， 目标市值250~260亿元,目标股价21.6~22.5元；若2021年公司新材料膜类产品放量及市占率超预期，则新材料板块或将享有更高溢价，股价空间有望再度提升。首次覆盖，给予“买入”评级。 核心假设与逻辑： 21-23年公司加权平均产能分别别为71、 101和106万吨，伴随公司光学级产能将于2021-2022年逐步交付，新材料板块收入占比将逐年提升，收入占比分别为73%、 81%和83%；毛利占比分别为77%、 87%和90%； 同市场的差异之处 （1）上下游一体化开发和基膜重要性： 公司具备切片-基膜-成品膜一体化的开发能力，优势体现为成本、研发和交付，而基膜量产是当前国内新材料膜公司最为匮乏的，它直接决定了成品膜的品质和良率；并可能导致双星在未来走向平台类的公司 （2）不应孤立看待BOPET在传统和新材料领域的应用：我们认为正是BOPET在新材料中的应用前景，才导致双星为代表的传统膜公司的升级转型，这也客观导致部分产能退出在传统领域的竞争，推动了2020年整个行业景气度的回升。 股价变化的催化因素： 业绩超预增公告、光学和光伏板块出货量占据国内第一、新客户和新品的渗透率超预期 核心假设或逻辑的主要风险：基膜到应用端的工艺水准低于行业标准、宏观经济失速

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