业绩保持稳健增长,符合预期。 2017年前三季度实现营业收入105.0亿元(YoY+19%),净利润9.0亿元(YoY+12%),归母净利9.0亿元(YoY+21%),毛利率29.6%(YoY-0.5pct),净利率8.5%(YoY+0.1pct)。 Q3单季实现营业收入35.9亿元(YoY+17%),净利润3.0亿元(YoY+10%),增速环比Q2加快(2017Q2净利润增速4%;2016年6月收购浙江苏泊尔、武汉苏泊尔各25%的股权,2017年上半年归母净利存在并表效应),归母净利3.0亿元(YoY+10%),毛利率28.6%(YoY-1.1pct),净利率8.3%(YoY-0.5pct)。毛利率下降是原材料涨价所致。 公司预计2017年全年归母净利变动区间为0-30%。 拟收购上海赛博100%的股权,完善家居小家电产品线。 公司拟以自有资金预计2.74亿元购买控股股东持有的上海赛博100%的股权,该业务2016年度实现营业收入3.1亿元,营业利润1113万元,净利润893万元。上海赛博主营家居生活类小家电,该收购整合了SEB 在中国区的业务,同时上海赛博产品与苏泊尔互补,丰富上市公司的产品线。 聘任新总经理,新任总经理获授限制性股票26万股,激励充分。 公司新任总经理苏明瑞历任永和大王总裁、Tesco 乐购超市中国区CEO 等职位,管理经验丰富。公司也公告修改股权激励对象,新任苏总获授限制性股票26万股,激励到位。 投资建议:持续受益消费升级,业绩有望持续良好增长。 我国小家电行业进入消费升级新阶段,苏泊尔作为市场份额第二的龙头,竞争优势明显。未来公司的品类扩张、高端品牌布局方面将有亮点:1)今日公告,公司拟收购上海赛博,丰富了公司在家居小家电方面的产品布局。2)2017年8月31日公告,拟收购WMF 中国区业务,WMF 定位高端,在品牌上与定位中端的苏泊尔互补,完善了公司在高端市场的布局。 我们预计2017-19年公司净利润分别为13.4、16.1、19.2亿元,同比分别增长24%、20%、19%,公司作为小家电龙头,业绩有望保持增长,现价对应2018年21xPE,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨;消费升级不及预期。

长期:乐视等互联网企业份额下降,传统黑电企业的格局有望改善。 黑电行业一直以来竞争激烈,CR3比白电低较多,近几年又面临互联网企业的冲击。随着面板价格上升、内容和运营能力趋同、加上企业自身的问题,导致乐视等互联网企业近期份额大幅下降,传统黑电企业的格局有望好转。从近期的数据来看,随着面板涨价,除了夏普外,其他各品牌均价均有提升;夏普份额提升最快,海信在涨价的情况下,份额实现稳中有升。 短期:面板价格下行,盈利能力有望改善。 电视生产成本中约60%为面板成本,自今年7月以来,面板价格环比降幅5-10%,目前销售均价仍处于高位,两者有望形成剪刀差,带动未来几个季度黑电企业盈利能力的好转。面板供给量较大幅度增加,有望推动面板价格持续下降。根据搜狐-薄化产业研究整理数据显示,2015年至今,15条生产线已经投产,面板价格上涨,导致面板厂商投资热情不减,预计2017下半年至2019年,将有10条新生产线开始量产。对比历史上海信电器单季度毛利率和前一季度面板价格环比涨跌幅情况,两者呈现一定的负相关性,当上一季度面板价格下跌时,海信电器毛利率环比将有改善。受面板涨价影响,毛利率由2015Q4的20.1%下降至2017Q2的13.1%,目前已经处于低点。预计2017Q3随着面板价格的回落,成本压力减轻,公司的毛利率有望改善,业绩转好概率高。按照我们的弹性分析,若黑电零售均价保持不变,面板价格下降5%、10%、15%、20%、25%,毛利率分别环比提升3pct、6pct、9pct、12pct、14pct。2018年世界杯,体育大年将带动电视需求,预期电视内外销销量均有望好转,从而助力业绩的回升。 投资建议。 预计2017-2019年净利润分别为14.0/17.3/19.7亿元,同比增长分别为-21%/24%/14%,伴随行业格局转好,成本压力下降,未来公司业绩将进一步好转,最新收盘价对应2017年PE估值13.6倍,维持“谨慎增持”。

收入稳步增长,人民币升值致净利率下降。 2017年上半年公司实现营业收入8.2亿元(YoY+38.9%),归母净利1.1亿元(YoY+10.8%),毛利率39.3%(YoY+1.9pct),净利率14.2%(YoY-3.0pct)。Q2单季营业收入4.6亿元(YoY+46.7%),归母净利0.6亿元(YoY+10.8%),毛利率39.0%(YoY+2.5pct),净利率12.9%(YoY-3.6pct)。 公司收入大幅增加,主要由于:1)国内按摩器市场持续增长,根据中报,2012-2016年,中国按摩保健器具行业CAGR达14.7%;2)公司的主要海外市场韩国市场需求较好,韩国按摩椅市场实现两位数的增长。 Q2净利率下滑3.6pct,主要原因:公司以出口业务为主(根据2016年年报,外销约占70%),受人民币升值影响,2017H1汇兑损失1260万元,2016年同期汇兑收益628万元。 受益共享经济,智能共享按摩服务成发展新动力。 公司首创“智能共享按摩”概念,创建摩摩哒智能共享按摩平台,2017年Q1铺设共享按摩椅达15000台,2017年6月底累计铺设达27000台,公司与万达传媒等行业巨头签订全面合作战略协议,以影院为入口完成按摩椅的投放与盈利,覆盖了300多个城市,90%千万票房的影院,目前共享按摩椅带来的巨大线上流量初步取得转化成效,收入多元化逐渐步入正轨,未来有望成为公司业绩增长新动力。 投资建议。 我们预计2017-19年公司净利润分别为2.7、3.5、4.5亿元,同比分别增长29%、32%、29%,按摩椅市场潜力大,国内市场近年来发展迅速,同时公司不断坚持创新打造差异化产品,积极推进共享按摩椅服务,有望成为公司发展新动力,最新收盘价对应2017年32.2xPE,给予“谨慎增持”评级。

公司收入增长良好,汇兑损失导致盈利水平略有下滑2017年上半年公司实现营业收入14.2亿元(YoY+21%),归母净利8587万元(YoY+18%),毛利率40.8%(YoY-1.4pct),净利率5.7%(YoY-0.5pct)。Q2单季营业收入6.7亿元(YoY+22%),归母净利3250万元(YoY+14%),毛利率39.1%(YoY-2.8pct),净利率4.4%(YoY-0.8pct)。 收入保持平稳增长,但是盈利能力有所下滑,主要原因:1)原材料上涨,成本压力大;2)人民币升值,财务费用率提升2.2pct 至1.7%。 公司预计前三季度归母净利1.1亿元-1.3亿元,同比变动幅度10%~30%。 内外销增长良好,机器人业务增长靓丽分产品,炊具业务保持龙头优势,稳定增长,实现收入12.3亿元,同比增长18%;家电业务快速增长,收入1.6亿元,同比增长26%;机器人业务大幅增长,收入666万元,同比增长100%。 分地区,内销收入9亿元,同比增长19%,外销收入5亿元,同比增长20%,内外销均良好增长。 主业平稳发展,机器人业务带来新的增长点小家电和炊具进入消费升级大周期,公司作为炊具龙头,同时积极发展小家电业务,将在消费升级带来的量价齐升过程中,充分受益。另外,公司已完成钱江机器人的收购,发展顺利,我们预计,一方面,将提升公司智能化、自动化水平;另一方面,机器人产业将继续为公司带来新的增长点。 投资建议预计2017-2019年净利润分别为1.6/1.9/2.1亿元,同比增长分别为15%/17%/15%,由于受原材料价格上涨和人民币升值的影响,二线小家电企业抗风险能力弱于一线龙头,最新收盘价对应2017年PE 估值28倍,下调至“谨慎增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨;机器人业务发展不达预期。

中报业绩符合预期,收入增长靓丽 2017年上半年公司实现营业收入1245亿元(YoY+61%),归母净利108亿元(YoY+14%),毛利率25.2%(YoY-4.0pct),净利率9.3%(YoY-3.9pct)。Q2单季营业收入647亿元(YoY+65%),归母净利65亿元(YoY+16%),毛利率25.4%(YoY-3.2pct),净利率10.6%(YoY-4.9pct)。毛利率下降原因主要是原材料大幅涨价。 公司收入增长的主要原因为销售增长及合并库卡集团、东芝家电。美的集团原业务营业收入1038亿元(YoY+34%);归母净利114亿元,(YoY+21%)。库卡收入135亿元(YoY+35%),净利润4.5亿元,(YoY+98%)(若剔除上年同期库卡因美的并购支付相关费用影响,YoY+35%),经营业务保持有效增长。东芝收入75亿元,净利润-9203万元,经营状况环比改善。 多业务全面开花,空调增速最快,线上渠道增长靓丽 分地区,2017H1内销收入611亿元,同比增长52%,外销收入555亿元,同比增长77%。 分产品,暖通空调收入500亿元,同比增长42%;消费电器收入518亿元,同比增长47%,剔除东芝的并表影响,消费电器收入增速近30%,小家电、洗衣机、冰箱均表现出良好的成长性;机器人及自动化系统收入136亿元。 分渠道来看,线上增长靓丽,2017H1公司全网线上零售超过200亿元,同比增长80%,线上收入占内销收入的25%。 推进变革,提升公司和渠道运营效率 公司积极推进T+3,现金周期减少5天,存货周转天数减少10天。推进渠道变革,公司产品型号下降24%,线下渠道库存下降51%,渠道周转比去年同期提升约1.6倍。我们认为,这些公司内部和渠道的变革,将持续提高公司的运营效率和长期竞争力。 投资建议 我们预计2017-19年公司净利润分别为169.5、211.7、238.8亿元,同比分别增长16%、25%、13%,公司推进变革,提升运营效率,业绩有望保持较快增长,最新收盘价对应2017年16xPE,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格持续大幅上涨;汇率大幅波动。

公司业绩大幅增长,成本压力下毛利率稳步提升。 2017年上半年公司实现营业收入43亿元(YoY+25%),归母净利5.1亿元( YoY+28% ), 毛利率28.6% ( YoY+0.3pct ), 净利率12.2%(YoY+0.4pct)。Q2单季营业收入24亿元(YoY+27%),归母净利3.4亿元(YoY+27%),毛利率30.4%(YoY+1.7pct),净利率14.4%(YoY+0.1pct)。 公司作为空调产业链上游零部件供货商,受益于空调补库存周期,收入快速增长。净利率的提升幅度低于毛利率,主要原因:1)人民币升值导致财务费用提升3.9pct 至1.3%,2016H1汇兑收益5724万元,2017H1汇兑损失3452万元,扣除该部分影响,公司主业归母净利同比增长近55%。 预计三花汽零将于2017Q3纳入合并,公司预计前三季度归母净利9.3-11.7亿元,同比变动幅度20%~50%。 制冷业务、变频控制器业务增速靓丽,内外销齐头并进。 分地区,内销收入19.3亿元,同比增长28%,外销收入23.5亿元,同比增长29%。分产品,制冷业务、AWECO 业务、微通道业务和其他业务(变频控制器)收入分别为25、6、7、5亿元,同比分别增长23%、12%、20%、79%,由于空调销量大幅增长,公司制冷业务大幅加速增长,其他业务增长靓丽,主要由变频控制器贡献。 新业务增长势头良好,有望为公司带来新的增长点。 公司主导产品四通阀、电子膨胀阀、截止阀的市场份额持续上升,全球第一的行业地位稳固,同时新兴业务增长势头良好:1)随着国内洗碗机市场的爆发,亚威科业务潜力大;2)微通道换热器优势明显,有望逐步替代传统换热器,市场空间广阔。3)2017年8月2日,三花汽零已完成过户,公司已持有三花汽零 100%股权,该业务与公司制冷业务协同性高,三花汽零作为特斯拉的一级供应商,随着特斯拉Mode3的量产,有望为公司带来新的增长点。 投资建议。 我们预计公司2017-19年收入为78、87、96亿元,同比增速为15%、12%、10%;净利润为10.6、12.7、14.0亿元,同比增速为23.5%、19.4%、10.9%,EPS 为0.59、0.70、0.78元,公司中报业绩靓丽,新业务增长势头良好,最新收盘价对应2017年PE 为28倍,给予“买入”评级。 风险提示:空调景气度下降;原材料价格上升;新业务拓展不及预期。

中报业绩靓丽,收入、利润保持高增长。 2017 年上半年公司实现营业收入775.8 亿元(YoY+59%),归母净利44.3 亿元(YoY+34%),毛利率30.2%(YoY+1.3pct),净利率6.8%(YoY-1.3pct)。其中,Q2 单季营业收入398.3 亿元(YoY+50%),归母净利26.9 亿元(YoY+57%),毛利率30.3%(YoY+1.1pct),净利率7.9%(YoY+0.2pct)。今年上半年GEA 贡献收入225 亿元,贡献归母净利润11.6亿元,贡献扣非后归母净利6.3 亿元。若不含GEA 并表,2017H1 公司原有业务实现收入551 亿元(YOY+23%),归母净利33 亿元(YOY+22%)。 收入保持高增长,主要原因:1)GEA 的并表贡献;2)国内市场产品均价提升以及空调市场需求爆发;3)电商渠道高速增长,同比达70%。 毛利率同比提升1.1pct,主要来源:1)产品结构升级;2)GEA 产品毛利率较高。 空调业务靓丽,高端品牌卡萨帝收入大幅增长。 分产品,原有白电(不含GEA)收入增长27%:冰箱/冷柜、洗衣机、空调收入分别同比增长17%、21%、51%;厨卫收入同比增长23%。分地区,海外业务(不含GEA)收入126 亿元,同比增长20%,其中南亚、欧洲收入分别增长47%、29%,增速较快;国内业务(不含GEA)收入425亿元,同比增长22%,具体来看:1)家用空调内销收入同比增长60%,厨电内销收入同比增长55%、增速靓丽;2)卡萨帝上半年收入增长46%。 引领高端化,市场份额有望持续提升。 作为白电龙头,各类产品市场份额持续提升,2017H1 冰箱、洗衣机、热水器的零售额市场份额分别提升3/2/1pct,居行业第一;空调、厨电市场份额继续提升,未来随着GEA 对国内厨电业务的带动,市场份额有望持续提升。 投资建议。 我们预计2017-2019 年净利润为69.0、81.0、91.0 亿,同比增速分别为37%、17%、12%,公司作为白电龙头,未来市场份额有望持续提升,最新收盘价对应2017 年11.7xPE,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨;汇率大幅波动;国际业务整合低于预期。

面板价格处于高位,盈利能力下滑。 2017H1公司实现营业收入136亿元(YoY+2%),归母净利4.0亿元(YoY-47%),毛利率13%(YoY-2.9pct),净利率2.9%(YoY-2.7pct)。 其中,Q2单季营业收入69亿元(YoY+11%),归母净利1.3亿元(YoY-39%),毛利率13%(YoY-1.3pct),净利率1.8%(YoY-1.6pct),Q2环比Q1业绩有所改善。分区域来看,海外市场实现较高增长,根据中国海关出口数据,海信电视上半年出口额同比增长31%。 毛利率、净利润同比下滑,主要原因:1)经历过去年体育大年后,今年行业需求较为低迷,同时竞争依然激烈,竞争格局没有明显改善;2)面板价格处于高位,同比去年同期面板均价涨幅35%-40%,面板占成本的60%左右,成本压力太大导致毛利率下降。 下半年成本压力有望缓解,期待盈利能力好转。 随着新的面板厂陆续投产,供给增加后,面板价格有望下降,缓解黑电企业的成本压力。根据Wind,7月份面板价格环比已有小幅下降。 保持龙头地位,智能电视业务稳步发展。 根据中怡康数据,2017H1海信电视的零售量和零售额占有率分别为17%和18%,保持龙头地位。截止到2017Q2,海信智能电视全球激活用户量增加346万至2679万。四大平台推广顺利:1)聚好看互联网视频用户达到1965万,日均观看时长290分钟;2)聚好学搭建的在线教育平台累积用户数达736万;3)聚好玩游戏平台已拥有1268万累计用户,91万日活跃用户,日均启动达135万次;4)聚好看云平台影视等内容和服务逐步丰富。未来预计服务收入将快速增长。 投资建议。 预计2017-19年公司净利润分别为14.1、16.7、19.1亿元,同比增速分别为-20%、19%、14%,短期成本压力较大,下调至 “谨慎增持”评级。 风险提示。 竞争格局恶化;面板价格继续上涨。

业绩保持高增长,盈利能力创新高。 2017H1公司实现营业收入27.1亿元(YoY+30%),归母净利2.4亿元(YoY+53%),毛利率43.8%(YoY+2.1pct),净利率9.0%(YoY+1.3pct)。 Q2单季收入15.5亿元(YoY+29%),归母净利1.6亿元(YoY+49%),毛利率46.1%(YoY+2.6pct),净利率10.6%(YoY+1.4pct)。 收入保持高增长,主要原因: 1)三四线房地产市场增长良好,而三四线市场是公司的优势渠道,带动收入增长;2)产品结构升级,带动均价提升,根据中怡康数据,2017H1华帝油烟机、燃气灶的累计均价同比分别提升18%、12%。均价的提升导致利润增速快于收入增速。 公司预计前三季度归母净利同比增长40%-60%。 主要品类均实现高增长,线上线下渠道齐头并进。 分品类,烟机收入11亿,同比增长26%,燃气灶收入8亿,同比增长39%,热水器收入5亿,同比增长30%,橱柜收入1亿,同比增长3%,公司主要品类均保持快速增长。 分渠道,线上收入5亿,同比增长32%;线下,公司持续铺建渠道,2017H1新开专卖店达318家至2947家,实现线下收入22亿元,同比增长30%。 改善效果持续显现,盈利能力有望持续提升。 随着治理机制的改善、公司高管和经销商激励的增强,公司的产品力、品牌力、渠道力等多方面均有改善,品牌形象逐步改善。我们认为,公司现已回到良性增长通道,未来盈利能力有望持续提升。 投资建议: 我们预测公司2017-2019年净利润分别为483、641、791亿元,同比增长分别为48%、33%、23%。业绩保持高增长,现价对应2017年估值27.9xPE,给予“谨慎增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨;行业竞争环境恶化。

收入增速环比改善,基本符合预期2017H1公司实现营业收入32.7亿元(YoY-1.2%),归母净利3.6亿元(YoY-0.7%),毛利率32.2%(YoY-0.4pct),净利率11.3%(YoY-0.2pct)。 Q2单季营业收入17.8亿元(YoY+7.0%),归母净利2.2亿元(YoY-2.8%),毛利率33.6%(YoY-0.2pct),净利率12.8%(YoY-1.5pct)。 Q2收入增速环比提升17pct,环比改善显著,主要原因:1)公司渠道调整结束,对公司业绩的影响逐步减弱;2)4月推出的新品销售情况良好,带动收入增速回升。 Q2利润增速低于收入增速,主要原因:1)原材料涨价,导致毛利率下降0.2pct;2)2016Q2处置土地获得4562万元利润,2017Q2扣非后归母净利同比增长4.4%。 豆浆机降幅收窄,渠道调整效果初现。 分产品,食品加工机品类收入14亿,同比下滑3%,营养煲收入11亿,同比下滑2%,西式电器收入4亿,同比增长19%,电磁炉收入3亿,同比下滑9%。以豆浆机为主的食品加工系列收入下滑幅度收窄,相比2016H2增速环比改善13pct,西式电器增长最快。分渠道,线上渠道保持较快增长;线下对经销商进行调整,经销商结构更为健康,同时推进体验式终端建设,拓展商务礼品销售新渠道,布局日益完善。 拐点已现,业绩有望持续改善。 短期来看,我们预计2017H2业绩将持续改善,原因:1)线下经销商渠道精简后,有望实现恢复性、改善性增长;2)豆浆机通过新品、新的营销推广措施,已出现明显的止跌趋势;3)西式类、营养煲类产品有望保持良好增长,为公司业绩继续贡献增量。长期来看,小家电行业处于消费升级的拐点,作为行业龙头,强者恒强,受益于消费升级带来的量价齐升。 投资建议。 我们预测公司2017-2019年净利润分别为7.8、9.6、11.5亿元,同比增长分别为12%、23%、20%,公司作为小家电创新龙头,受益于消费升级,现价对应2017年估值17.9xPE,“买入”评级。 风险提示:新品推广低于预期;原材料价格上涨。

收入增速有所放缓,利润保持高增长 2017H1公司实现营业收入7.2亿元(YoY+37%),归母净利7618万元(YoY+135%),毛利率34.9%(YoY+1.2pct),净利率10.4%(YoY+4.3pct)。Q2单季营业收入3.4亿元(YoY+5%),归母净利4000万元(YoY+82%),毛利率35.7%(YoY+0.2pct),净利率11.6%(YoY+4.8pct)。由于2016年同期基数较高,Q2收入增速环比有所放缓。 利润增速快于收入增速的原因主要是:1)客户结构改善、生产效率提高带动毛利率提升;2)规模效应下,公司的销售、管理费用率均有下降。 公司预计前三季度归母净利变动区间1.0亿元-1.3亿元,同比增长20%-50%。 高基数下,外销市场保持较快增长 分地区,2017H1内销收入18.8亿元,同比增长26%,外销收入51.7亿元,同比增长41%。外销收入保持较快增长,主要原因:1)公司持续推进大客户战略,成效显著;2)公司产能进一步释放,生产效率持续提升;3)成功收购SIGG,在海外的品牌力大幅提升,同时丰富了海外渠道。 2017H2业绩增速放缓,长期看好公司发展 由于2016年同期基数较高,我们预计2017H2公司整体业绩增速将放缓。长期来看,我们认为,公司将保持良好增长,主要原因:1)外销:公司持续推进大客户战略;收购SIGG后,海外市场的品牌力、渠道力得到提升;2)内销:管理层调整后,哈尔斯有望利用其龙头优势,持续提升市场份额,高端户外定位的“SIGG”品牌、中端定位的“HAERS”品牌、青春时尚定位的“NONOO”品牌等多品牌战略,广泛覆盖各消费人群;3)子公司步入良性发展,未来亏损将逐步减少。 投资建议 我们预计2017-19年净利润分别为1.6、2.1、2.6亿元,同比增长38%、26%、25%。内外销合力,公司长期将保持良好增长,对应2017年25.3xPE,维持“买入”评级。 风险提示:海外经济和需求低迷;子公司继续大幅亏损。

业绩大幅增长,盈利能力创新高,与业绩预告相符2017H1实现收入17.2亿元(YoY+19%),归母净利3.8亿元(YoY+54%),毛利率39.2%(YoY+1.2pct),净利率22.0%(YoY+5.0pct)。 Q2单季收入7.8亿元(YoY+18%),归母净利1.8亿元(YoY+76%),毛利率39.4%(YoY+1.3pct),净利率22.8%(YoY+7.6pct)。中报处于业绩预告区间中部。 收入快速增长:1)分渠道,线上收入8.3亿元,同比增长51%,线下收入8.9亿元,基本与去年持平;2)分品类,电动剃须刀收入12亿,同比增长20%,其中销量同比增长5%,均价提升15%;电吹风收入2亿,同比增长5%;其他品类收入3亿,同比增长25%。 利润增长大幅快于收入增长,毛、净利率创新高,主要原因:1)电商收入占比提升10pct 至48%,电商毛利率较高,带动整体毛利率提升;2)老品提价+结构升级,产品均价提升; 3)销售费用率同比下降4pct,带动净利率提升,主要原因:2016年是体育大年,公司在CCTV5等频道投入的广告费用较多,而2017年并未投入这些广告。 个人护理小家电龙头,受益于消费升级,业绩有望保持稳定增长公司作为个人护理小家电龙头,受益于小家电消费升级,公司利用其品牌、渠道的优势,有望实现:1)市场份额的提升;2)产品均价的提升,我们认为,2017H2公司业绩将保持较高增长。 新品的推进,有望为公司带来新的增长点。 在保持优势产品龙头优势的同时,公司积极推出新品:1)家居生活小家电:空气净化器、加湿器、健康秤等,新品计划2017H2陆续上市,全面布局家居小家电市场;2)美容小家电:如电动牙刷、洁面仪等正在积极研发中,新品的推出有望为公司带来新的增长点。 投资建议。 公司作为个护小家电龙头,受益于消费升级,预计业绩将持续、稳健增长,我们预计2017-2019年净利润为8.1、9.7和11.7亿元(同比增速分别为31%、21%、20%),对应2017年PE 为32.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:内销需求低迷;新品拓展不力。

收入增速超预期,业绩保持高增长。 2017H1公司实现营业收入105.7亿元(YoY+32%),归母净利7.3亿元(YoY+26%),毛利率25.6%(YoY-1.6pct),净利率7.9%(YoY-0.4pct)。Q2单季营业收入48.8亿元(YoY+30%),归母净利3.3亿元(YoY+27%),毛利率25.5%(YoY-0.6pct),净利率8.1%,与去年同期持平。收入增速超预期,业绩保持高增长。 盈利能力有所下降,主要原因:1)原材料价格上升;2)人民币升值,财务费用增加。2016H1汇兑收益1131万,2017H1汇兑损失3078万元。 海外市场,收入增速亮眼;国内市场,电商保持高增长 海外市场,外销收入22亿,同比增长43%,外销加速增长,主要来源于:1)欧洲、北美、中东亚非区域快速增长;2)自主品牌收入快速增长。 国内市场,内销收入75亿,同比增长29%,具体来看:1)2017H1产品均价提升约8-10%,销量提升约17%-19%;2)滚筒洗衣机收入占比提升,约占总收入的50%;3)内销中,电商渠道保持高增长,根据中怡康周度数据,2017H1线上渠道同比增长50%。 在手现金充沛;市场地位稳固,市场份额有望持续提升。 2017H1自有现金(货币资金+银行理财-短期借款)持续增加,约119亿元(YoY+19%)。公司市场地位稳固,根据中怡康数据:1)线上:2017H1,小天鹅、美的双品牌市场份额合计约31%,领先第二名约8pct,优势显著;2)线下,小天鹅与海尔市场份额并列第一,2017H1市场份额达27%。 盈利预测和投资建议。 我们预计2017-19年公司净利润分别为14.6、17.8、20.8亿元,同比分别增长25%、22%、17%,公司作为洗衣机龙头,未来市场份额有望持续提升,现价对应2017年18.9xPE,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨;行业竞争环境恶劣。

中报业绩接近业绩预告上限,增速亮眼。 2017H1 实现收入37.5 亿元(YoY+21%),归母净利3.3 亿元(YoY+48%),毛利率14.2%(YoY-0.6pct),净利率8.6%(YoY+1.7pct)。 Q2 单季收入19.5 亿元(YoY+30%),归母净利1.8 亿元(YoY+58%),毛利率14.4%(YoY-1.4pct),净利率9.1%(YoY+1.1pct)。中报业绩接近业绩预告上限。 公司预计前三季度归母净利4.2-5.3 亿元,同比增长20%-50%。 风行电视+视频业务贡献主要收入增长。 分地区,内销收入23 亿,同比增长11%,外销收入14 亿,同比增长43%。分产品,液晶电视、数字机顶盒、LED、互联网服务收入分别为21、7、6、2.5 亿元,同比增长16%、38%、34%、19%。2017H1 互联网智能终端及视频业务收入共 12 亿元,占收入的31%,同比增长460%,增速亮眼,贡献了主要收入增长,撇开这部分,其他传统业务收入下滑11%,主要由于公司将战略重点放在国内市场的风行业务上。我们认为,2017H2公司业绩将保持快速增长,原因:1)公司凭借其制造优势,传统业务稳步增长;2)2017H1 风行网亏损0.3 亿,随着规模的上升,2017H2 预计会减亏;3)汇兑有望进一步增厚利润,2015、2016 汇兑损失分别为1.5、0.5 亿元,2017H1 汇兑收益0.2 亿元,改善显著。 超维生态的打造打开成长新空间。 2016 年11 月,公司完成增发,成功打造互联网电视超维生态。风行电视2017H1 累计用户数超300 万,未来三年公司的目标是新增1000 万用户,我们看好风行电视的长期发展。 盈利预测和投资建议。 我们预计2017-19 年公司净利润分别为5.1、6.1、7.3 亿元,同比分别增长35%、20%、20%,我们看好风行电视的长期发展,现价对应2017年29.8xPE,给予“谨慎增持”评级。 风险提示:订单下滑;风行电视销量不达预期。

收入增速环比放缓,盈利能力持续提升。 公司公布2017年半年报,上半年收入32.0亿元(YoY+27%),归母净利6.0亿元(YoY+41%),毛利率-销售费用率26.4%(YoY+0.9pct),净利率18.7%(YoY+1.9pct)。Q2单季收入18.4亿元(YoY+22%),归母净利3.5亿元(YoY+33%),毛利率-销售费用率27.8%(YoY+2.5pct),净利率18.9%(YoY+1.6pct)。Q2收入增速环比下滑12pct,主要原因:2016Q4地产调控后销量下滑,导致2017Q2厨电在一线市场销售压力大。公司预计前三季度归母净利8.4-9.8亿元,同比增长20-40%。 新品表现靓丽,线上维持高增长。 分品类,2017H1老品类烟、灶、消收入同比分别为21%/20%/28%,老品类收入增长大部分来自于销量增长,提价效果会有一定滞后期,预计下半年带动较大;嵌入式产品保持快速增长,微、蒸、烤收入增速分别为49%/107%/70%,嵌入式洗碗机,收入增速亮眼,达945%,原因:1)基数较低;2)推广顺利,嵌入式合计占总收入的比例约7%。分渠道,2017H1线上渠道增速最快,保持40%以上的高增长;零售和工程渠道增速约为20%左右。分区域,2017H1增长主要来自二三线市场;一线市场老品类预计销量微增,嵌入式保持高增长。 持续增长,长期看好。 公司龙头地位稳固,市占率保持第一,但在全市场,公司作为厨电龙头,销量市占率约10%,随着渠道下沉,公司的市场份额有望持续提升。公司积极推出新品:烤箱、蒸箱近4年来均实现较高增长,新品洗碗机、净水器销售良好,未来有望为公司带来新的增长点。 盈利预测和投资建议。 预计2017-2019年EPS分别为1.71/2.17/2.66元,公司作为厨电龙头,预计未来业绩保持高增长,现价对应2017年24.5xPE,“买入”评级。