投资要点:公司作为招商局旗下的上市券商,受益于集团丰富的产业资源,以及综合金融发展战略。投行业务受益于IPO恢复及注册制推出预期。 综合性大券商,业务创新遍地开花。综合实力介于华泰证券与银河证券之间,2009年以来主要财务指标均处于行业前列。公司首批获得场外做市业务资格,挂牌企业数行业前10,项目储备家数超过300家。资产证券化业务实现规模突破。公司托管业务高速发展是投行业务另一大创新亮点,首批获得私募基金金融外包业务资格,备案私募证券投资基金产品数量行业第一。 经纪业务:实体网点与互联网布局同步推进,经纪份额稳步提升。公司在线下营业部扩张的同时,亦大力推进互联网金融建设,公司2015年6月获批开展微信开户业务试点。尽管公司互联网布局较晚,落后于国金证券、中山证券等中小型券商以及华泰证券等大型券商,但考虑到公司营业网点辐射全国,同时亦开始推进互联网创新,因此未来经纪业务增长仍可期。公司早在2011年便在深圳、北京、上海成立了财富管理中心,为高净值客户提供投资咨询服务。公司财富管理中心依托公司综合性投资服务平台,为客户提供如市值管理、量化投资、融资融券、另类投资等多样化理财服务。 投行业务:债券承销发展迅速,股票承销受益于IPO重启。公司股票承销一直排名居前,尤其在IPO发行方面优势明显,2014年发行项目数量和发行规模均排名第二。公司IPO储备项目行业居前,截止2015年11月10日,公司IPO预披露数量为51家,行业排名第4,仅次于广发、国信和中信。我们认为公司受益于IPO重启以及未来注册制推出。随着公司债新政的推出,证券行业公司债承销规模引来爆发式增长,我们认为招商证券公司债承销方面进步非常快。据Wind统计,公司2015年前三季度完成债券主承销项目132个,承销总额1228.05亿元,同业排名第4位,较2014年排名提升2位。其中资产支持债券承销规模426.41亿元,行业排名第2位,仅次于中信。 资本中介:供给段无忧,静待市场需求端恢复。尽管2015年6月股灾以来,市场融资融券余额下滑速度较快,但是我们仍看好资本中介业务未来发展。考虑到公司具有较好的客户资源和股东背景,资本中介业务获客更为容易。同时公司积极通过债务发行及H股融资扩充资本实力,资本中介供给端无忧。我们认为待市场热度及投资者信心恢复后,公司资本中介业务将较快恢复。 盈利预测与投资建议:我们估算公司2015-2017E归母净利润117.47/101.68/109.36亿元,同比+205%/-13%/8%,对应EPS1.92/1.46/1.57元。使用分部股估值法得出公司目标价为28.33元,对应2016EP/E19.5x,P/B2.55x,维持“买入”。 主要不确定因素:经纪业务量价双杀、注册制推行受阻、市场持续低迷。

投资要点:作为国内互联网金融垂直领域龙头,产品体验和客户是公司真正的核心竞争力。基金销售规模井喷凸显其强大流量变现能力, 而未来在财富管理的其他领域市场空间更为巨大!互联网金融赢家通吃定律下,东方财富凭借“内涵增长+外延扩张”迅速打造全方位财富管理平台。 “5+2”打造一体化互联网金融平台:公司正由原先互联网财经资讯网站向一体化的互联网金融平台转型,建立起包括门户网站、SNS 社区、金融终端、基金销售为一体的综合平台,形成了基金销售+数据服务+广告的用户价值兑现模式。同时,公司积极布局延伸产业链的业务,包括收购西藏同信证券,新设东方财富基金管理公司,积极推进一站式互联网金融服务大平台战略。在互联网强者恒强、赢者通吃的竞争格局下,场景设置、产品体验和先发布局帮助公司获得该领域的龙头地位。 基金销售规模井喷,业绩进入爆发式增长期:东方财富用户流量和用户粘性大幅度领先其他财经类门户网站。2015年9月,东方财富网日均覆盖人数超过1300万人,日均网民覆盖率达5.2%,月度有效浏览时间为8168万小时。基于用户优势和场景优势,自东方财富获得第三方基金销售牌照以来,基金代销发展迅猛。2015年上半年,基金销售收入达14亿元,占比90%,成为公司最主要的收入来源。2015年前三季度实现基金销售额6172亿元,基金销售收入同比增长1084%。我们预计公司15年基金销售规模或超8000亿,16年将超过万亿。随着基金销售规模的进一步提升,基金销售收入有望贡献更多业绩。 中国版“嘉信理财”,内涵增长+外延扩张,打造全方位财富管理平台:在成功试水基金销售领域后,公司将进一步迈向财富管理领域的广阔市场。在金融脱媒和利率市场化背景下,银行理财、信托、保险等理财市场规模已超20万亿,财富管理市场未来空间巨大。2015年以来,公司通过收购西藏同信证券和新设基金公司等形式进一步拓宽公司互联网财经金融服务大平台的服务范围,由互联网财经金融信息、数据服务和互联网基金第三方销售服务等,延伸至证券、基金相关服务,进一步延伸和完善服务链条。 盈利预测与投资建议:不考虑同信证券并表因素影响,预计公司15、16年净利润分别大幅增长至19.37亿、24.04亿元,对应EPS 为1.14元、1.41元。目前股价对应2016年PE 为46倍。移动互联网时代面临信息过剩,伴随新浪、雅虎等门户网站衰落,互联网垂直领域龙头公司成为新趋势。给予公司目标价84.6元,对应2015、2016年PE 分别为74、60倍,维持买入评级。 主要不确定因素: 权益市场低迷;监管层对互联网金融政策性风险。

【事件】广发证券2015年前三季度实现营业收入263.54亿元(同比+225%),归属于母公司的净利润103.86亿元(同比+242%),对应EPS1.51元。其中,公司第三季度实现营业收入66.42亿元(同比+91%,环比-53%),净利润19.80亿元(同比+45%,环比-66%),费用率41%,同比降5个点。截至2015年9月末,公司净资产733.28亿元,对应BVPS9.62元。 财富管理板块:互联网战略实施,经纪业务市场份额略升。公司前三季度实现经纪收入111.35亿元,同比增长296%,收入占比较去年同期增长7个点至42%,仍是公司主要收入来源。经纪业务高增长主要是由于:1)今年以来市场交易活跃;2)公司互联网战略实施,经纪份额同比增长50bps至4.8%,部分抵消佣金下滑带来的影响。公司前三季度佣金率0.047%,较2014年全年下滑34%。 财富管理板块:两融余额排名居前,股票质押快速增长。尽管三季度行业两融规模快速下滑,但公司市场份额仍居行业前列,截至9月两融余额546.25亿元,同比升55%,市场份额6%。股票质押市值675.55亿元同比升218%,增速快于行业。前三季度实现利息收入28.14亿元,同比增长201%。 资管、自营收入大幅提升。公司前三季度资管收入23.39亿元,同比增长351%,主要受益于广发基金规模快速提升,管理费收入大增。尽管下半年A股表现不佳,公司第三季度自营环比下滑67%,但受益于公司上半年投资收益非常高,前三季度自营仍同比增长251%,收入占比同比小幅提升2个点至31%。 IPO、再融资仍是公司优势,但三季度受影响较大。公司IPO及再融资具有优势,行业排名居前。下半年以来由于IPO暂停,公司股票承销业务受到较大影响,三季度承销收入同比下滑28%,前三季度同比下滑4%。债券承销曾是公司短板,但近年来公司加大债券承销的人才投入,承销排名快速提升,我们认为IPO暂缓背景下,债券承销将是公司短期业务重点。 【投资建议】公司互联网金融布局较早,同时积极转型财富管理。我们认为公司H股IPO后资本金充足,同时开启海外布局,未来业绩提升空间大。预计公司2015、2016年净利润分别为119.96亿元、103.48亿元,对应EPS为1.70元、1.46元。给予公司目标价19.21元,对应2015EP/E11.3x,2015EP/B1.95x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

【事件】华泰证券2015年前三季度实现营业收入198.82亿元(同比+177%),归属于母公司的净利润86.39亿元(同比+227%),对应EPS1.38元。其中,公司第三季度实现营业收入52.38亿元(同比+84%,环比-46%),净利润19.65亿元(同比+70%,环比-58%),费用率35%,同比降10个点。截至2015年9月末,公司净资产772.24亿元,对应BVPS10.78元。 互联网金融继续发力,经纪业务高增长。公司经纪业务继续保持行业第一,前三季度市场份额同比上升43bps至8.32%。公司采取主动降佣的方式,佣金率率先触底,下滑空间非常有限。今年以来市场持续交易活跃,公司前三季度实现经纪收入100.92亿元,同比大增256%,收入占比大幅提升至51%。我们认为公司互联网金融布局具有前瞻性,采取线上线下齐头并进的策略,线上推出自主平台“涨乐财富通”,在市场竞争加剧的情况下抢占市场份额,同时关注客户体验,为向财富管理转型做准备。 自营注重风控,三季度同比增长140%。下半年由于市场表现不佳,券商投资收益均有不同程度的下滑。公司三季度自营虽环比下滑62%,但同比大增107%。考虑到二季度环比基数较高,我们仍认为公司投资能力较强。前三季度公司累计实现自营收入41.48亿元,同比增长164%,收入占比21%。 资本金充足,期待资本中介业务重回高增长。截至9月公司两融余额486.05亿元,同比增长56%,市占5.4%,保持平稳;股票质押市值余额882.97亿元,同比增长78%。公司H股上市已完成,资本金充足,尽管两融规模自6月以来下滑,但考虑到公司市场份额保持平稳,同时经纪业务有助于资本中介业务获客,因此我们期待市场稳定后公司创新业务(资本中介业务等)重回高增长。公司前三季度实现利息收入36.71亿元,同比增长137%,收入占比18%。 【投资建议】公司互联网金融前瞻性强,不断优化自主在线平台“涨乐财富通”,增强客户体验,公司经纪份额保持业内领先,线上线下结合的发展策略有利于公司财富管理业务转型。预计公司2015、2016年净利润分别为101.06亿元、96.77亿元,对应EPS为1.41元、1.35元。给予公司目标价22.10元,对应2015EP/E15.7x,2015EP/B2.00x,估值低,上调至“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

新华保险于10月31日发布2015年三季报:1)公司2015年前三季度实现归属于母公司股东净利润86.44亿元,同比增长36.7%,对应EPS2.77元;三季度单季实现净利润18.92亿元,单季同比下滑26.58%。2)归属于母公司净资产540.8亿元,较年初增长11.8%,较二季度末下滑5%,对应BPS17.33元。 归因于三季度股票市场下跌,净利润、净资产均出现下滑:三季度上证指数下跌近30%,保险公司权益类投资受到显著负面影响。新华保险前三季度共实现投资收益391亿元,同比增长69%;三季度单季实现投资收益74亿元,单季同比出现19%的下降。股票市场下跌亦使得前期累积浮盈消失殆尽,净资产出现下滑。 前三季度个险新单预计同比增长45%左右,全年新业务价值增长预计超过30%:新华保险前三季度实现已赚保费940亿元,同比增长9.7%。虽然总保费增速并不高,但个险新单保费预计同比大幅增长超过45%,预计将带动新业务价值超过30%的增长。2015年降息以来,保险产品销售环境大幅好转,并且营销员增员难度显著下降,人力和产能双重提升所带来的新单保费和新业务价值的高增长预计将在2016年得以维持。 前三季度简单年化总投资收益率8.4%,浮盈转浮亏。新华保险截止三季度投资资产为6110亿元,较年初减少2.4%,较中期减少4.7%。前三季度简单年化总投资收益率8.4%,低于上半年的10.5%;三季度单季总投资收益率1.18%。同时,可供出售金融资产变动净额(浮盈/浮亏)由中期的46亿浮盈转为1个亿左右的浮亏。 新华弹性较高,预计未来将受益于市场上涨和行业政策利好。上半年健康险税收优惠已出台,预计上海税延养老试点或将陆续出台,新华保险布局养老产业和健康产业领先同业,公司在四家上市公司中市值最小且杠杆率和弹性最高,预计将受益于未来市场上涨和政策利好。 维持“买入”投资评级。公司在连续两年业务调整后,2014年和2015年的净利润和新业务价值终于获得大幅上涨,基本面显著回暖。再考虑到公司杠杆率最高,弹性最大,将受益于市场上涨和行业政策利好,继续推荐。维持公司盈利预测,预计公司2015、2016年净利润分别为108亿元、126亿元,对应EPS3.46元、4.04元。目前公司股价对应15PEV为1.3倍,给予公司目标价47.71元/股,对应1.5倍15PEV,维持“买入”投资评级。 风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。

中国太保于10月31日发布2015年三季报:1)公司2015年前三季度实现归属于母公司股东净利润150.36亿元,同比增长67.8%,对应EPS1.66元;三季度单季实现净利润37.41亿元,同比增长77.13%,超出市场预期。2)归属于母公司净资产1270亿元,较年初增长8.4%,较二季度末小幅减少1.23%,对应BPS14.02元。 净利润高速增长,源于投资收益提升和产险承保改善。1)集团投资资产前三季度共实现总投资收益420亿元,同比增长66%,三季度单季实现总投资收益107亿元,单季同比小幅减少6%。2)太保产险2014年下半年盈利能力显著下降,出现较大幅度承保亏损,我们预计2015年三季度及全年可能实现承保盈利,因此产险盈利大幅增长。 个险新单大幅增长66.5%,远超市场预期。2015年前三季度,太保寿险实现业务收入895亿元,同比增长10.9%,其中:新保业务收入317.6亿元,续期业务收入578亿元。利润率较高的个人业务保持较快增长,实现新保业务收入247.8亿元,同比增长66.5%。个险新单的高增长预计主要因为代理人数量的增长和产能的小幅提升。预计公司2015年全年NBV增速可以保持30%左右的高增长。 财险前三季度综合成本率预计低于100%,实现承保盈利,未来改善空间较大。1)2015年前三季度,太保产险实现业务收入708亿元,同比增长0.2%,其中:车险业务收入同比增长0.4%,非车险业务收入同比下降0.6%。2)电网销业务保持较快发展,收入达到130亿元,同比增长12.2%;交叉销售业务收入为31亿元,同比增长14.5%,电网销及交叉销售收入占太保产险业务收入的比例达到22.8%。3)预计前三季度综合成本率仍低于100%,虽然仍远高于人保和平安的水平,但同比改善显著。公司未来将继续坚持把综合成本率管控作为主攻方向,一方面将全面深化车险精细化管理机制;另一方面将加快非车险发展。预计2015年全年综合成本率亦将回到100%以下。 简单年化总投资收益率7%,第三方资管业务发展迅猛。1)截至2015年9月30日,中国太保集团管理资产达到10684亿元,较年初增长17.3%,与中期基本持平,其中:集团投资资产8382亿元,较年初增长10%;第三方管理资产2302亿元,较年初增长54.9%。2)保险投资资产的配置方面,固定收益类投资占比较中期提升1.2个百分点至83.7%,股票和基金占比下降1.8个百分点至8.6%。3)太保投资资产前三季度年化总投资收益率7%,与同业基本持平。4)可供出售金融资产浮盈由中期102亿减少53亿至49亿元。 维持“买入”投资评级。一方面预计公司2015年寿险业务将继续高速增长,新业务价值增速在行业中处于领先地位,同时,产险底部向上,改善空间较大;另一方面公司将最受益于“上海递延养老试点”和国企改革等政策。维持中国太保盈利预测,预计公司2015、2016年净利润分别为177、188亿元,对应EPS分别为1.91、2.04元。目前公司15PEV不足1倍,处于较低水平,继续推荐,给予6个月目标价32.09元/股,对应15PEV1.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。

【事件】西南证券2015年前三季度实现营业收入67.08亿元(同比+160%),归属于母公司的净利润31.10亿元(同比+249%),对应EPS0.55元。其中,公司第三季度实现营业收入6.69亿元(同比-38%,环比-83%),净利润2.67亿元(同比-23%,环比-86%),费用率38%,同比升2个点。截至2015年9月末,公司净资产178.03亿元,对应BVPS3.15元。 3Q15除利息收入外,各项业务环比均下滑,自营亏损。下半年以来,市场波动加剧,公司各项业务不同程度的受到影响,其中最为明显的是自营业务。公司自营单季度亏损8亿元,与此前市场预判三季度自营或面临滑铁卢一致。经纪、承销、资管分别环比下滑46%、29%和93%。考虑到公司业绩弹性较大,我们认为市场向好背景下,业绩或将会快速恢复。 1-3Q资管、经纪收入大幅提升带动整体业绩向上。公司前三季度各项业务同比均大幅提升,尤其是资管业务同比大增849%,我们认为主要是由于公司大力发展主动管理型产品,业务结构改善以及同比基数较低。尽管公司佣金率下滑31%至0.043%,但受益于市场交易活跃,公司1-3Q经纪业务实现17.01亿元,同比增长266%,收入占比25%,较去年同期增加7个点。自营仍是公司收入占比最高的业务,公司采取传统投资+量化投资的战略,尽管3Q公司自营亏损,但考虑到上半年收益颇丰,公司前三季度仍实现自营收入23.36亿元,同比增长144%,收入占比35%,与去年基本相当。 并购重组具有优势,部分缓解投行压力。公司在并购重组方面具有优势,上半年财务顾问收入排第1,并购重组收入排第2,我们认为在IPO暂停的背景下,公司将继续抓住并购重组方面的机会,发挥地方项目优势。同时期待西部大开发和重庆长江上游区域金融中心建设带来的政策红利。 【投资建议】公司作为重庆唯一一家A股上市的金融机构,一直以来秉持深耕重庆,服务地方实体经济的策略,我们认为公司业绩受益于西部大开发和重庆长江上游区域金融中心建设。预计公司2015、2016年净利润分别为32.69亿元、29.37亿元,对应EPS为0.58元、0.52元。给予公司目标价10.65元,对应2015EP/E18.4x,2015EP/B3.00x,估值低,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

【事件】东吴证券2015年前三季度实现营业收入50.72亿元(同比+141%),归属于母公司的净利润21.84亿元(同比+183%),对应EPS0.81元。其中,公司第三季度实现营业收入11.02亿元(同比+11%,环比-57%),净利润3.56亿元(同比-16%,环比-71%),费用率34%,同比降15个点。截至2015年9月末,公司净资产155.74亿元,对应BVPS5.77元。 互联网金融融入传统业务,1-3Q经纪收入同比+237%。公司互联网金融全面布局,先后成立网络金融事业部、与同花顺达成战略合作、设立东吴在线及上线“秀财理财终端”,为公司互联网财富管理打下基础。在竞争加剧的背景下,公司抓住机会,经纪份额升15bps至1.05%。前三季度实现经纪收入20.91亿元,同比+237%,收入占比显著提升。佣金率0.040%,较2014年全年0.069%下滑42%。 投行业务:深耕苏州,打造地方投融资平台。公司前三季度实现投行收入4.99亿元,同比+35%;三季度实现2.21亿元,同比+90%,环比+56%。苏州拥有丰富的项目资源,前三季度完成3只IPO,25只定增(其中三季度完成21只),股权募集资金合计81.42亿元。公司依托地方项目资源,新三板具优势,累计挂牌114家,前三季度新增挂牌61家,行业排名第8位,中小券商中居前列。l3Q自营环比同比均下滑,资管表现较优。公司自营受市场波动较大,3Q实现自营收入0.48亿元,环比减96%,同比减91%,表现较弱。相反,资管表现较为优异,3Q实现资管收入0.89亿元,环比增32%,同比增351%。 设立新加坡子公司,布局海外业务。公司已完成新加坡子公司的设立,我们认为海外子公司短期内对公司业绩贡献有限,但从长期来看,将有望成为连接国内外资产管理的桥梁。 【投资建议】公司深耕苏州,背靠大股东资源优势,新三板表现突出;互联网金融全面布局,期待与传统业务融合后,公司业绩有较大提升。预计公司2015、2016年净利润分别为25.76亿、23.39亿元,对应EPS为0.95元、0.87元。给予公司目标价18.26元,对应2015EP/E19.1x,2015EP/B2.97x,维持“买入”评级。l风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

投资要点:公司地处海西经济区,资源丰富,公司凭借良好的运营能 力,从地方性券商发展至具有规模的全国性综合券商;投行实力在中小券商居前,资管增长较快。 【事件】兴业证券2015年前三季度实现营业收入89.86亿元(同比+164%),归属于母公司的净利润35.19亿元(同比+225%),对应EPS 0.68元。其中,公司第三季度实现营业收入18.77亿元(同比+32%,环比-57%),净利润5.61亿元(同比+19%,环比-70%),费用率39%,同比降9个点。截至2015年9月末, 公司净资产174.58亿元,对应BVPS 3.36元。 公司业务结构均衡,经纪业务收入占比最高。公司收入结构较为均衡,经纪/承销/资管/利息/自营分别占比34%/8%/7%/11%/27%,经纪收入占比较去年同期略有上升,主要是由于市场交投活跃。1-3Q实现经纪收入30.58亿元,同比增长251%, 3Q 经纪收入环比下滑45%,主要是由于环比基数较高以及市场因素。公司经纪份额继续保持1.3%左右,佣金率由2014年的0.060%下滑至0.042%,降幅与行业基本一致。 地处海西经济区,投行具有优势。公司地处海西经济区,项目资源丰富,公司债券承销团队实力一直较强。前三季度公司实现承销收入6.95亿元,同比增长55%。据wind 数据,公司前三季度共完成IPO5个,募资22.96亿元,增发31个,募资136.05亿元;完成债券承销35个,募资294亿元。三季度在IPO 持续暂停, 定增暂缓一个月的情况下,公司承销收入环比仍增长12%,同比增长87%。 主动型资产管理,1-3Q 资管同比增长415%。公司资产管理规模快速增长,主动型管理占比不断提升,整体投资管理能力较强,定向增发、量化投资等产品收益率稳定,公司前三季度实现资管收入6.24亿元,同比增长415%,收入占比提升3个点至7%。 【投资建议】公司地处海西经济区,资源丰富,公司凭借良好的运营能力,从地方性券商发展至具有规模的全国性综合券商;投行实力在中小券商居前,资管增长较快。预计公司2015、2016年净利润分别为38.59亿、32.10亿元,对应EPS 为0.74元、0.62元。给予公司目标价11.89元,对应2015E P/E16.0x,2015E P/B 3.38x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

【事件】招商证券2015年前三季度实现营业收入191.55亿元(同比+191%),归属于母公司的净利润88.33亿元(同比+249%),对应EPS1.52元。其中,公司第三季度实现营业收入32.92亿元(同比+11%,环比-68%),净利润15.19亿元(同比+30%,环比-67%),费用率35%,同比降11个点。截至2015年9月末,公司净资产457.84亿元,对应BVPS7.88元。 1-3Q经纪业务推动业绩高增长,收入占比大幅提高。公司前三季度实现经纪收入100.69亿元,同比大增324%,收入占比由去年同期的36%上升至55%,是推动业绩高增长的主要原因。公司在建立实体网点的同时,亦大力推进互联网金融建设,前三季度市场份额保持在4%左右,佣金率较去年全年下滑20%至0.048%。 公司债券承销发展迅速,直接受益于公司债新政。据WIND统计,公司前三季度完成IPO9个,再融资40个,合计募集资金298亿元;完成公司债21个,募集资金261亿元,去年同期仅为10亿元。公司前三季度实现承销收入16.35亿元,同比增长103%。我们认为一方面是由于公司IPO储备项目数居前,在上半年IPO开闸期间完成较多项目;另一方面是由于公司在公司债承销方面进步飞快。我们认为在IPO继续暂停以及公司债新政的利好下,公司债承销将成为公司大力发展的业务之一。 1-3Q自营同比增长135%,3Q自营亏损。下半年以来股市大跌,公司由于权益类持仓比例较高,三季度自营亏损10.9亿元。但综合前三季度来看,公司自营仍实现36.47亿元,同比增长135%。我们认为市场回暖背景下,公司自营业务弹性更高。 3Q利息环比下滑,1-3Q利息收入同比增86%。截至9月,公司两融余额488.28亿元,同比增长42%,市场份额略有下滑;公司股票质押市值392.73亿元,同比大增315%,快于行业平均增速。 【投资建议】公司作为招商局旗下上市券商,有望受益于集团丰富的产业资源和综合金融发展战略。公司H股发行已获国资委通过,看好公司传统业务转型升级及产品开发能力提升。预计公司2015、2016年净利润分别为100.26亿元、86.05亿元,对应EPS为1.64元、1.23元。给予公司目标价23.48元,对应2015EP/E14.3x,2015EP/B2.40x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

中航资本于10月28日发布2015年三季报:1)公司2015年前三季度实现营业总收入64.38亿元,同比增长36.50%,其中三季度单季同比增长32.41%;2)前三季度归属于母公司股东净利润18.08亿元,同比增长21.65%,对应EPS0.48元,其中三季度单季实现净利润3.66亿元,单季同比小幅增长1.5%;3)归属于母公司净资产154.06亿元,较年初增长14.52%,较二季度末下降17.43%,对应BPS4.13元。 公司净利润平稳增长,中航证券手续费收入单季大幅增长48%,基本符合市场预期。中航资本净利润增长主要原因为:1)前三季度实现手续费及佣金24.42亿元,同比增长76%,三季度单季同比增长48%,市场交投情况大幅活跃,带动中航证券代理买卖证券手续费收入大幅增长。2)前三季度实现利息收入16.67亿元,同比增长22.6%,三季度单季同比增长29%,归因于中航财务贷款增加,同时,中航证券增加了融资融券收入。 金控平台贡献稳定盈利,租赁和证券业务增长空间巨大。1)租赁业务为未来重点发展方向,飞机租赁或成盈利增长主要来源,中航租赁背靠中航工业集团,在国产飞机购买、租赁、配套服务上具有先天优势。2)财务公司资金归集率提升推动资产规模和盈利能力稳步扩张。预计净利润未来3年将保持15%以上的增长。3)中航信托预计受行业因素,未来三年同比增速将有所放缓。4)证券业务发展迅速,预计未来集团将在项目资源和资本金上都给予大力支持,未来3年增速预计超过50%。 依托大股东资源,打造综合金融平台,分享军工行业的资产证券化红利,打造中国版GECapital。中航资本是中航工业旗下唯一金融控股和产融结合平台,肩负着以金融助推航空产业发展的重要使命。中航资本围绕金融控股、航空产业、新兴产业投资三大板块开展业务,以财务、信托、租赁、证券为主的金融业务是当前盈利主要支柱,未来财务性实业投资收益占比将逐步提升。中航工业集团目前资产证券化率55%,未来3-5年有望达到80%,中航资本是促进集团资产证券化进程加速的主要平台。作为中航工业重要的融资渠道,除利用金控平台为成员公司提供金融服务外,中航资本作为集团的股权投资运作平台,可以对集团成员参股,为其业务发展提供资金支持,加深和拓宽产融结合的深度和广度。 维持“买入”投资评级,目标价23元/股。维持对公司的盈利预测,预计公司2015/16年的EPS分别为0.66、0.85元,对应当前股价分别为26、20倍PE。 采用相对估值法,考虑中航资本的高成长性,给予中航资本2015年35倍PE,对应每股股价23元/股,维持"买入"评级。 风险提示:集团资产证券化低于预期,信托业务系统性风险。

投资要点:公司国企改预期强,员工持股计划及股票回购对股价形成较强支撑。上半年积极布局互联网金融,期待未来合作深入。 【事件】国元证券2015年前三季度实现营业收入45.69亿元(同比+109%),归属于母公司的净利润22.37亿元(同比+137%),对应EPS1.14元。其中,公司第三季度实现营业收入9.49亿元(同比+19%,环比-56%),净利润3.50亿元(同比+4%,环比-70%),费用率29%,同比降11pps。截至2015年9月末,公司净资产191.52亿元,对应BVPS9.75元。 互联网合作效果尚未完全显现。前三季度经纪业务收入21.16亿元,同比增长221%,主要受益于2015年市场交易量大幅放量。公司佣金率继续下滑,估算2015年前三季度佣金率为0.045%,较2014年全年的0.068%下滑33%。公司5月与Wind签署合作协议,目前成效尚微,经纪市场份额0.9%,较2014年小幅下滑,期待未来互联网金融方面加深合作。 发挥地方项目优势,第三季度再融资规模快速增长。尽管下半年IPO暂停,但公司凭借大股东及安徽省内项目资源的优势,第三季度实现承销收入1.15亿元,环比小幅下滑3%,同比+26%。从Wind数据来看,公司承销收入环比下滑幅度较小主要受益于再融资大幅增长,三季度完成再融资项目12只,募集资金44亿元(上半年仅完成3只,募集资金8亿元),部分抵消了IPO暂停的负面效应。 资本中介利息成本压力小于同业,股票质押稳健增长。公司加杠杆速度慢于同业,截至2015年三季度末,公司杠杆率也仅为2.51倍,较2014年底仅增长10%。 6月股灾以来,市场及公司两融规模均急剧下滑,考虑到公司债务发行速度慢于同业,公司冗余资金的利息成本压力或将小于其他同业。公司股票质押稳健增长,截至9月底股票质押市值余额268亿元,较2014年底增长37%。 安徽国资委背景,受益于国企混改。国元证券作为安徽国资委旗下唯一一家上市金融公司,享受大股东国元集团以及安徽省内优质项目资源,业务发展空间巨大。 同时安徽省提出混合国资改革,大股东国元集团改制方向已经明确,公司将长期受益于集团综合实力提升。 【投资建议】公司国企改预期强,员工持股计划以及股票回购对股价形成较强支撑。预计公司2015、2016年净利润分别为26.51亿、23.51亿元,对应EPS为1.35元、1.20元。给予公司目标价25.34元,对应2015EP/E18.8x,2015EP/B2.45x,维持“增持”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

投资要点:公司互联网金融布局具先发优势,是业内首家与腾讯达成深度合作的券商,此后又与百度签署排他性战略合作,在大数据应用及产品创新方面具有较大的想象空间。 【事件】国金证券2015年前三季度实现营业收入47.47亿元(同比+167%),归属于母公司的净利润16.84亿元(同比+207%),对应EPS0.58元。其中,公司第三季度实现营业收入14.44亿元(同比+140%,环比-35%),净利润4.50亿元(同比+163%,环比-47%),费用率47%,同比降9个点。截至2015年9月末,公司净资产160.15亿元,对应BVPS5.30元。 互联网金融+“一人一户”放开,经纪份额较快增长。随着“一人一户”放开,公司互联网金融布局优势开始显现,佣金宝为客户提供便利服务及较低佣金,公司经纪业务份额持续提升,前三季度市场份额增长28bps至1.25%。尽管公司佣金率由2014年的0.065%下降至0.040%,但受益于市场交易活跃,公司市场份额提升,经纪业务收入占比较去年同期大幅增加至51%(去年同期为33%)。公司近期公告新成立3家C型营业部,同时公司旗下众赢货币基金对接微众银行“活期+”,我们认为线上线下齐发展将为公司带来更多的用户基础。 单季度自营环比下滑27%,略好于预期。公司前三季度实现自营收入6.45亿元,同比增长28%;单季度自营收入2.07亿元,同比增长94%,环比下滑27%。6月市场大幅下滑以来,市场普遍猜测券商自营将面临滑铁卢,但从公司单季度同比环比数据来看,略好于预期。我们认为一方面是由于公司权益类规模本身占自营规模的比重不大,债券类占比较高;另一方面可能是由于公司对市场预判,提前兑现收益,进行调仓。 两融份额平稳,股票质押业快速增长。公司前三季度实现利息收入6.45亿元,同比增长205%。近期公司两融余额虽然随市场调整下滑,但两融份额稳中略有升,目前在0.7%的水平。截至9月末,公司股票质押市值约为159亿元,较2014年末增长225%,尽管近期增速有所放缓,但综合来看平均增速仍快于同业。定增已通过董事会,未来资本金压力较小,期待未来投资者信心恢复后,资本中介业务恢复高增长。 【投资建议】公司互联网金融布局具先发优势,是业内首家与腾讯达成深度合作的券商,此后又与百度签署排他性战略合作,在大数据应用及产品创新方面具有较大的想象空间。预计公司2015、2016年净利润分别为19.80亿、20.41亿元,对应EPS为0.65元、0.67元。给予公司目标价17.74元,对应2015EP/E27.1x,2015EP/B3.31x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

中国人寿于10月29日发布2015年三季报:1)公司2015年前三季度实现归属于母公司股东净利润338.37亿元,同比增长22.8%,对应EPS1.20元;三季度单季实现净利润23亿元,单季同比大幅下滑74%。2)归属于母公司股东权益2988亿元,较年初上涨5.2%,较二季度末下滑3.91%,对应BPS10.57元。 单季利润下滑主要是因为准备金假设调整和投资收益下滑。1)公司考虑降息引起国债收益率显著下滑,季度调整准备金假设中的750天移动平均的国债收益率,对税前利润负面影响约40亿。2)由于股票市场大幅下跌,中国人寿三季度单季实现总投资收益128亿元,同比减少54%。 三季度单季总投资收益率仅0.59%;可供出售金融资产浮盈减少223亿。截至2015年9月30日,中国人寿投资资产共计21586亿元,较年初小幅增加2.74%。 前三季度年化总投资收益率6.88%,远低于上半年的9.06%;年化净投资收益率4.41%,亦低于上半年的4.83%。三季度单季总投资收益率仅0.59%。归因于股票市场大幅下跌,其他综合收益较中期减少223亿元,可供出售金融资产变动浮盈由中期的297亿减少至74亿。 销售环境持续改善,前三季度个险新单保费收入预计同比增长45%左右:公司前三季度已赚保费3050亿元,同比增长14%。公司坚决贯彻“回归保障”的号召,加强对于高利润率的个险渠道的重视,银保渠道亦触底回升。预计前三季度个险渠道新单保费同比增长45%左右,银保新单同比下滑30%左右,但银保期缴新单实现正增长5%左右。预计中国人寿下半年新业务价值增速略低于上半年,全年增速30%左右。 预计公司将继续推动业务转型,致力于提升公司新业务价值。预计中国人寿2015年将继续转型,主要包括:1)在个险渠道,预计公司将继续提升长期期缴产品的销售比例,进一步提升产品新业务价值利润率;2)在银保渠道,预计公司将提升期缴新单保费的比例,力争通过调整结构实现渠道内部新业务价值的增长。 维持中国人寿“买入”投资评级。中国人寿2015年将持续重视价值建设,预计2015年新业务价值增速30%左右。下调中国人寿盈利预测,预计15~16年EPS分别为1.51和1.62元。目前公司估值为1.4XPEV,估值处于合理偏低水平。给予公司36.57元的目标价,对应2.0X15PEV。 风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。

三季度单季净利润同比增长32%,净资产较二季末持平,仍好于市场预期。1)中国平安2015年前三季度实现净利润482.76亿元,同比增长52.4%,对应每股收益2.64元。其中,第三季度实现净利润136.27亿元,单季同比增长32%。2)三季末净资产3283亿元,较年初增长13.4%,较二季度末环比小幅下滑0.86%。 3)考虑三季度股票市场大幅下跌,虽然三季度单季净利润增速下降、净资产较上季末持平,但仍好于市场预期。 寿险营销员渠道新单保费维持高速增长,主要得益于代理人数量及产能同时上升:中国平安2015年前三季度寿险业务实现规模保费2341亿元,同比增长16.2%,个人寿险业务实现规模保费2108亿元,同比增长18.4%。个险渠道新业务规模保费642亿元,同比增长51.7%。考虑较高的个险新单保费增速,我们预计新业务价值同比增长40%以上。高增长主要因为:1)交叉销售下公司代理人收入高于同业,因此代理人队伍不断扩张。2)代理人产能继续提升,人均每月首年规模保费同比增长18.6%。 平安产险综合成本率由94.9%下降0.5%至94.4%,超出市场预期。平安产险前三季度实现保费收入1,216亿元,同比增长15.7%,其中,来自于交叉销售和电话及网络销售保费收入同比增长21.9%,渠道贡献44.4%,对渠道的掌控能力高于同业,最大限度的避免恶性竞争的影响。同时,平安产险业务品质保持优良,前三季度综合成本率为94.4%,远好于同业。2014以来,车险竞争加剧,行业已接近承保亏损,平安产险凭借优势险种和业务筛选能力实现了高承保盈利。 2015年6月开始,车险条款费率改革开始实施,预计竞争仍日趋激烈,但平安产险具有渠道优势、成本优势和定价优势,将强者恒强。 互联网金融进入加速发展期,用户数近2亿。公司近几年来始终致力于建设行业领先的互联网产品和服务平台。截止2015年三季度末,互联网用户数近1.97亿,月活跃用户量近2,700万;陆金所累计交易量达9264亿,同比增长超过9倍,其中机构端交易6090亿,同比增长近11倍;平安付与万里通前三季度整体交易规模9654亿元。在目前互联网金融突飞猛进的背景下,预计平安以陆金所、万里通、平安付、好房、好车等为代表的互联网金融平台未来将拥有两大核心竞争力:1)兼具平台和内容的双重优势;2)打通线上、线下两个渠道。预计在互联网金融时代平安将最大限度的依托其平台的力量发挥综合金融的协同效应。 维持“买入”投资评级。平安寿险业务价值增长领先同业,预计2015年新业务价值增速超过40%;产险盈利领先同业,市场份额和承保盈利有望维持较高水平;互联网金融稳步推进。维持中国平安盈利预测,预计15~16年EPS分别为3.47和4.07元。目前公司15PEV不到1倍,估值处于历史低位,继续推荐。维持中国平安“买入”评级,预计估值将逐渐恢复1.5倍PEV,给予目标价50元。 风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。