事件：公司前三季度营业收入109.94亿，同比-18.62%，净利-2.94亿。单三季度实现营收43.23亿，环比+59.34%，净利6176万，扭亏为盈。 1、海外疫情严重影响公司上半年业绩，三季度扭亏为盈：公司海外业务营收占比接近80%，上半年欧美疫情影响严重，影响了公司业绩。公司10月11日公告海外子公司格拉默第三季度营业收入达4.58亿欧元，息税前利润600万欧元，环比二季度-5090万欧元，扭亏为盈。三季度经营性息税前利润2200万欧元左右，同比大幅增长142%。 2、不断优化运营成本，加强盈利能力：公司作为“白衣骑士”收购了格拉默84%的股份后，不断优化海外的运营成本，从三季度经营性息税前利润2200万欧，同比增长142%就可以看出来，公司的日常经营和效率已经得到了有效的提高和优化。第三季度因重组有1200万欧元费用计提，主要是海外工厂的重新整合，以及非生产性人员的裁减。未来整合进一步完善，海外经营效益和息税前利润或可以更进一步提升。 3、积极布局商用车座椅市场，有望进一步提升市占率：格拉默作为全球高端商用车座椅龙头供应商，其座椅防震技术行业内首屈一指。但国内由于进口零部件的成本高，市占率远低于海外。公司在收购格拉默后，实施扁平化管理，中国区格拉默也实施了降本增效措施，尤其对于零部件的采购也进行了有效规划。未来国内商用车座椅基于自身技术实力和品牌效应，结合降本成果，市占率有望进一步提升。 投资建议：全球头枕和扶手龙头，商用车座椅高端品牌龙头，预计20/21/22年归母净利润-1.96/5.31/7.21亿。 风险提示：海外疫情复发，汽车行业销量不及预期。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收428.3亿元，同比增长46.4%，实现归母净利润13.1亿元，同比增长59.9%，其中Q3单季归母净利润5.8亿元，同比增长223.8%。 3Q3重卡延续高景气，靓眼业绩如期兑现。三季度重卡行业销量再次超越市场预期，销量与增速均刷新同期历史纪录，重卡行业高景气度依旧。公司Q3单季营收同比增长138.8%，而归母净利润同比大增223.8%，利润增速远高于收入增速，单季归母净利润高达5.8亿元，达到历史新高，公司内部改革与降本增效成效再次得到印证。 毛利率维持高位，全新产品夯实市场地位。公司Q3单季毛利率为10.23%，环比基本持平并处在历史高位，重卡行业高景气度下规模优势明显。上半年推出TX系列新车型，三季度黄河品牌高端车型重磅推出，新车与之前相比在驾驶舱舒适程度与轻量化领域有一定程度优化，市场反响良好，进一步提升公司整体产品竞争力。 多因素强力支撑，销量提前突破历史新高。政策端对重卡行业继续友好，国三排放车型淘汰与治超进一步推进等多项政策继续保障重卡行业的高景气度。其中重点地区2020末之前淘汰国三及以下排放标准柴油货车，存量替换进度有望支撑下半年销量增长，全年销量已提前创历史新高。公司工程重卡历来优势明显，此外牵引车从产品研发端进行市场化改进，供给端也将出现明显改善，有望跟随行业高景气度持续受益。 投资建议：公司三季度销量延续二季度高增长高景气态势，利润期兑现，考虑到国三存量替换及治超力度再升级，以及未来潜在的政策及基建预期因素，重卡行业仍有支撑性。我们预计公司2020年/2021年归母净利润分别为17.5亿元/17.1亿元，给予“买入”评级。 风险提示：公司改革成效不及预期，重卡行业销量低于预期

事件：公司发布2020年三季报，公司前三季度实现营收4986.62亿元，同比下滑14.81%，母净利润166.48亿元，同比下滑19.93%。其中Q3单季度实现营收2149.21亿元，同比增长2.81%，归母净利润82.54亿元，同比增长17.43%，扣非归母净利润80.09亿元，同比增长26.71%。 单季销量实现正增长，业绩延续恢复态势。Q3集团实现整车销售156.4万辆，同比增长5.9%，环比同样实现改善，龙头渐渐走出疫情及行业影响，开启复苏之势。Q3由于销量恢复常态并实现增长，固定成本摊销压力减小，同时公司运输物流和广告宣传费等费用同比继续下降，Q3利润单季继续延续二季度恢复态势，实现17%以上强势增长，利润增长表现好于销量与营收。 合资双雄恢复元气、五菱已开启复苏。集团旗下两大合资公司上汽大众与上汽通用三季度销量环比均得到进一步改善，销量规模与元气基本恢复常态，长期积累的品牌优势有望在行业复苏过程中不断得以发挥，同时对联营企业和合营企业投资收益（主要为上汽大众+上汽通用贡献）64.66亿元，同比增长8.15%，环比增长57.89%。五菱发布全新银标提升品牌力，同时电动车宏光MINI-EV广受消费者欢迎，单车月销量已连续位居新能源销量榜首。 MEB四季度量产，前瞻布局实力创新。上汽大众MEB首款产品将在Q4实现量产，开启大众集团新能源战略的全新征程，上汽大众将有望借机不断恢复，荣威全新R标新车将引领自主新能源品牌向上，全新MPV产品亦将带来增量。此外公司在新能源及智能驾驶领域历来坚持前瞻布局，混动、纯电、氢燃料多举并进，电池与IGBT等领域与强者合作提前占据先机，新领域不断突破，凭借非凡实力创新不止。 投资建议：公司三季度销量环比同比均实现正增长开启巨头复苏之势，得益于费用继续优化等因素利润单季继续大幅改善，旗下合资公司恢复元气且实力不菲，在行业复苏过程中规模优势有望逐步呈现。我们预计公司2020年/2021年归母净利润分别为235亿元/283亿元，对应PE估值分别为12倍/10倍，给予“买入”评级。 风险提示：乘用车行业恢复不及预期，终端优惠幅度大于预期。

事件：公司发布2020三季报，前三季度实现营收1473.84亿元，同比增长16.32%，归母净利润71.05亿元，同比增长0.67%，扣非归母净利润68.33亿元，同比增长5.99%；其中Q3实现营收528.89亿元，同比增长47.55%，归母净利润24.25亿元，同比增长36.98%，扣非归母净利润25.40亿元，同比增长69.95%。 动力总成强势依旧，3Q3扣非净利高速增长。三季度公司下属企业陕重汽销量增长强劲，重卡发动机市占率得到一定恢复，轻卡发动机稳居行业第二，大缸径发动机亦不断得到国内外消费者的认可。最新发布热效率突破50%的大功率柴油发动机体现公司技术实力，并有望在合适时机推向市场。得益于国内业务快速增长，同时三季度海外已恢复生产经营，预计海外业务已实现盈利，对公司的整体拖累有所减弱，Q3单季扣非净利润实现近70%的高速增长。 毛利率环比有所恢复，贵金属影响持续减弱。Q3单季毛利率恢复至19.33%，环比有所恢复近两个百分点，主要因三季度海外环比有所恢复，且天然气重卡发动机贵金属影响减弱。公司天然气发动机贵金属用量优化研发不断推进，二、三季度先后推出的新机中贵金属用量已持续下降，进而减少贵金属价格波动对利润的影响。 重卡高景气依旧，明年海外有望恢复元气。受国三重卡替换及治超进一步推进等因素影响，重卡高景气度持续，前三季度销量已超去年全年，另外Q1本身为重卡行业旺季，且今年受疫情影响基数较低，明年一季度行业仍有望继续增长。今年二季度以来公司海外业务受疫情影响拖累较大，公司海外业务主要为叉车与智能物流，均与经济强相关，预计明年疫情影响有望逐步得到缓解，今年低基数有望带来明年恢复性增长。 投资建议：公司作为重卡产业链核心企业，涵盖整车、发动机、变速箱、车桥等关键业务，同时布局智能物流、液压系统等产业，均衡发展，三季度出现明显改善，重卡行业的持续高景气以及海外的逐步复工有利于公司盈利持续恢复，我们预计2020年/2021年归母净利润分别为98亿元/108亿元，给予“买入”评级。 风险提示：海外疫情恢复不及预期，重卡销量低于预期

事件：公司前三季度营收47.5亿，同比增长15.67%，实现归母净利润7.07亿，同比增长33%，实现扣非归母净利润6.5亿，同比增长32%。单三季度，营收18.7亿，同比增长34%，实现归母净利润3.16亿，同比增长65%。三季度净利率高达16.89%，为近几年最高，盈利能力超预期。 1、Q3净利率高达16.89%，同比增长3.16pct：公司前三季度毛利26.52%，同比提高2.79pct。单三季度毛利高达28.96%，同比提高4.71pct。我们可以看到今年前三个季度，公司净利逐步提高，12.68%，14.29%，16.89%，第一季度由于疫情影响严重导致固定成本相对较高，从二季度开始恢复，净利率已经超过之前几年平均水平，或由于产品升级，客户结构好所致。三季度的净利，进一步证明了公司的客户结构改善，中高端客户如红旗，大众销量好，且规模效应凸显。 2、战略客户红旗1-10月累计销量为15.3万台，同比增长103%：今年七月份我们已经提到红旗作为星宇的战略客户，是公司第一款ADB大灯量产客户，具有绝对的里程碑意义。而红旗今年累计销量15.3万台，同比大幅增长103%，意味着公司高端LED产品以及矩阵大灯的出货量增长，产品结构改善。尤其今年8月上市的H9,价格类比奥迪A6L，但上市第二个月销量已经高达2501台。未来红旗高端车型的销量进一步提高，有助于公司的产品结构和利润进一步体现。 3、看好未来车灯继续LED化+ADB占比提高+公司海外工厂运营：由于LED车灯以及更进一步ADB矩阵大灯是确定趋势，公司作为该赛道内的重要选手，必然受益。同时，公司的战略客户红旗销量有望进一步提高，ADB的占比也将进一步增加。明年公司海外工厂将实现投产，对于长期业绩也会有进一步促进作用。 投资建议：国内车灯龙头企业，长期看好LED大灯普及率提升，单车价值提升；以及公司具备完整的技术储备，海外市场开拓能力。提高盈利预测：预计20/21/22年归母净利润10.25/12.69/16.00亿。 风险提示：汽车行业销量低于预期，车灯LED渗透率不及预期。

事件：公司公布三季报，Q3单季度公司营收同比43%，归母净利润同比增长85%。 1、3Q3业绩强势复苏。受益疫情后乘用车销量复苏，公司下游客户销量三季度均有良好表现，同时公司在几大核心客户的配套率也在不断提升，因此公司三季度业绩强势复苏。 2、自主品牌客户贡献稳定基盘。公司乘用车内饰业务起家于自主品牌配套，目前公司产品的设计、制造能力在几大核心自主品牌客户当中已经得到了广泛认可，自主品牌内饰将贡献公司未来成长最稳定的基盘。 3、合资品牌渐进突破，从低端到高端成长不停歇。公司近两年合资客户拓展也十分迅速，得益于自身强大的成本优势，公司在和传统合资品牌内饰供应商的竞争当中逐步取得优势，并且从低端合资品牌配套逐步走向豪华车和高端电动车配套，合资品牌内饰供应附加值高，未来将带给公司量价齐升的成长机遇。 4、商用车业务受益行业高景气度。公司是国内重卡内饰市占率最大的企业，过去两年重卡销量持续高景气，未来两年有一定增长压力，但乘用车业务未来的高增长将足以弥补商用车可能的下滑。 投资建议：我们预计新泉2020、2021年归母净利润2.5、3.5亿元，目前股价对应2021年动态估值27倍。公司是国内汽车零部件行业成长的最佳范本之一，未来将成为世界级的内饰件供应商，太平洋汽车持续战略推荐，维持“买入”评级风险提示：乘用车销量不达预期，零部件降价幅度大于预期

事件：公司公布三季报，Q3当季度收入同比增长51%，扣非净利润5.2亿元，今年以来扣非扭亏。 1、自主单车盈利拐点得到确认。公司Q3当季度合营企业贡献投资收益3亿左右，因此扣除合资企业影响，公司自主品牌盈利在2亿元左右，单车盈利转正，开启自主成长新格局。 2、自主品牌量价齐升更显竞争力。公司Q3当季营收同比增长51%，是三季度规模以上车企当中增长最迅速企业之一。2020年公司自主品牌开启强周期，一改过去以价换量的市场策略，在销量高增的背后公司终端价格保持稳定，这在仍竞争激烈的汽车市场当中极为难得。 3、主力合资品牌长安福特底部复苏，未来弹性更大。在探险者、林肯等中高端产品持续放量的情况下，长安福特在销量规模仍然有限的情况下取得了业绩的持续复苏，品牌力在逐步恢复。未来随着福特新产品的继续导入，长安福特业绩弹性将会得到更大的显现。 4、管理改善将持续验证。2019年年底CS75plus开启了长安全新一轮产品周期和销量上行周期，但产品强周期的背后实质上是管理改善的强周期，公司产品定位规划、品牌打造、渠道管理等各方面均体现出明显改善，未来这种提升将持续得到体现。 投资策略：三季度开始乘用车拐点趋势明显，建议增配优质乘用车公司，我们预计长安汽车2020、2021年净利润45亿元、60亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不达预期，新车销量表现不及预

事件：公司前三季度实现营收19.81亿，同比-4.48%，归母净利润3.21亿，同比-0.06%，扣非归母净利润2.8亿，同比-9.87%。三季度营收7.44亿，同比+5.8%，环比+18.47%。 1、走出疫情影响，3Q3同比营收+5.8%：公司上半年受国内外疫情影响，导致营收下滑9.78%；但三季度营收7.44亿，同比增长5.8%，环比增长18.47%，已经走出疫情影响。Q3毛利率为37.81%，和Q2保持一致，同比去年Q3+3.72pct，主要是由于LED灯控产品升级，以及产品结构发生了一些变化。三季度研发费用率8.81%，同比+1.65pct，为近一年内最高，说明公司加大了研发投入和新产品开发。 2、灯控技术全球第一梯队1+21年新客户量产在即：大众集团以奥迪为首的车型引领着车灯行业变革，科博达作为大众全球的核心灯控供应商，技术能力位列全球第一梯队，拥有完善的灯控开发，设计，生产经验，掌握AFS，ADB等多种核心控制技术。至今公司灯控产品主要客户依然为大众集团。2021年下半年，新客户如宝马尾灯控制器，福特，雷诺主光源控制器将会量产，客户由大众集团逐步开拓至美系，法系等车企，突破在即。 3、不断发力新项目++新业务：上半年，公司共获得大众，通用，福特，日产，康明斯，吉利等客户新定点项目47个，包括照明控制系统，电机控制系统，能源管理系统，车载电子电器产品。截止6月底，在研项目121个，产品生命周期销量2.3亿只以上，如果按照平均每只价格80元计算，预测产品生命周期内将会带来约184亿左右销售收入。 投资建议：国内汽车控制器龙头企业；公司具备完整的技术储备，客户开拓能力，预计20/21/22年归母净利润4.7/6.6/8.8亿。 风险提示：汽车行业销量低于预期，新客户销量不及预期。

事件：公司前三季度营业收入137.76亿，同比-11.88%，归母净利润17.22亿，同比-26.58%。三季度营收56.55亿，同比+5.78%，环比+43.13%。 11、、三季度营收环比大幅增长443.13%%，汇兑严重影响净利：公司上半年受国内外疫情影响，导致整体营收下滑，但三季度营收56.55亿，同比增长5.78%，环比增长43.13%，从收入看，已经走出疫情影响。前三季度实现利润20.46亿，归母净利17.22亿，比上年同期减少26.58%，主要有以下几方面原因：德国FYSAM公司在整合期间受疫情影响产生利润总额为-3187万欧，使本报告期公司利润总额比上年同期减少人民币8,627.24万元；福耀美国有限公司受疫情影响产生合并利润总额为-367.46万美元，使本报告期公司利润总额比上年同期减少人民币25,582.07万元；本报告期公司实现汇兑损失人民币18,074.47万元，上年同期汇兑收益人民币25,448.25万元，使本报告期公司利润总额比上年同期减少人民币43,522.72万元。 2、德国工厂整合即将完成，美国3Q3实现盈利：根据中报和三季报比较来看，德国FYSAM公司三季度亏损569万欧，亏损相比去年同期少5854万人民币；美国工厂三季度盈利约1370万美金，转负为正，同时三季度业绩好于去年同期。同时，公司净利率从Q1到Q3逐步增长，11.03%，12.76%，13.41%，走出低谷，逐渐好转。 3、天幕玻璃D+HUD业务综合发力，新周期即将开启：：特斯拉Model3全玻璃天幕车顶设计引领了汽车设计的改变。玻璃作为智能化汽车的外观“窗口”，给消费者带来了更直观的感受，亦如iphone的玻璃屏幕，打破原有格局，重新定义汽车外观。天幕这一配置已逐渐被蔚来、小鹏、长安、大众、长城等主机厂跟进，未来几年渗透率逐渐提高，平均天幕玻璃单价高达1500-2000元，单车玻璃ASP将显著上升。抬头显示的应用，前挡风玻璃价值量也随之升高，将会是传统挡风玻璃的1.5-2倍左右。随着智能化进一步拓展，福耀新周期即将开启。投资建议：汽车玻璃全球龙头企业，预计20/21/22年归母净利润27.8/37.1/47.0亿。 风险提示：客户销量不及预期，疫情复发。

事件：公司前三季度营业收入137.76亿，同比-11.88%，归母净利润17.22亿，同比-26.58%。三季度营收56.55亿，同比+5.78%，环比+43.13%。 1、三季度营收环比大幅增长443.13%%，汇兑严重影响净利：公司上半年受国内外疫情影响，导致整体营收下滑，但三季度营收56.55亿，同比增长5.78%，环比增长43.13%，从收入看，已经走出疫情影响。前三季度实现利润20.46亿，归母净利17.22亿，比上年同期减少26.58%，主要有以下几方面原因：德国FYSAM公司在整合期间受疫情影响产生利润总额为-3187万欧，使本报告期公司利润总额比上年同期减少人民币8,627.24万元；福耀美国有限公司受疫情影响产生合并利润总额为-367.46万美元，使本报告期公司利润总额比上年同期减少人民币25,582.07万元；本报告期公司实现汇兑损失人民币18,074.47万元，上年同期汇兑收益人民币25,448.25万元，使本报告期公司利润总额比上年同期减少人民币43,522.72万元。 2、德国工厂整合即将完成，美国3Q3实现盈利：根据中报和三季报比较来看，德国FYSAM公司三季度亏损569万欧，亏损相比去年同期少5854万人民币；美国工厂三季度盈利约1370万美金，转负为正，同时三季度业绩好于去年同期。同时，公司净利率从Q1到Q3逐步增长，11.03%，12.76%，13.41%，走出低谷，逐渐好转。 3、天幕玻璃D+HUD业务综合发力，新周期即将开启：：特斯拉Model3全玻璃天幕车顶设计引领了汽车设计的改变。玻璃作为智能化汽车的外观“窗口”，给消费者带来了更直观的感受，亦如iphone的玻璃屏幕，打破原有格局，重新定义汽车外观。天幕这一配置已逐渐被蔚来、小鹏、长安、大众、长城等主机厂跟进，未来几年渗透率逐渐提高，平均天幕玻璃单价高达1500-2000元，单车玻璃ASP将显著上升。抬头显示的应用，前挡风玻璃价值量也随之升高，将会是传统挡风玻璃的1.5-2倍左右。随着智能化进一步拓展，福耀新周期即将开启。投资建议：汽车玻璃全球龙头企业，预计20/21/22年归母净利润27.8/37.1/47.0亿。 风险提示：客户销量不及预期，疫情复发。

疫情及财政影响客车需求，规模下滑冲击短期业绩。客车作为公共交通出行工具，疫情对公共出行需求带来一定冲击，同时地方财政压力影响公交车辆的阶段性需求，今年以来客车行业需求承压，在汽车细分领域中恢复最慢。公司前三季度累计实现销量 26840辆，同比下滑36%左右，其中三季度实现销量 11942辆，单季同比下滑 28%左右，降幅虽有收窄但规模的依然大幅下滑，进而影响工厂折旧及整体成本的摊销，对短期业绩带来一定冲击。 毛利率环比开始改善，汇兑影响财务费用。公司 Q3单季毛利率达到21.44%，虽然同比仍有一定下滑，但环比已开始大幅改善，环比 Q2单季增长近三个百分点，成本端压力得到一定缓解。三季度财务费用达 1.76亿元，同环比均大幅增长，主要是受人民币汇率波动影响外币汇兑损益评估变动所致。 客车行业有望走出底部，龙头复苏苗头已现。受新能源公交车短期透支因素及其他交通工具对客车的分流影响，客车行业已出现连续三年下滑，行业不断筑底。三季度以来随着经济的逐步复苏以及地方财政压力缓解，同时国内疫情有效控制也使居民对公共交通出行的恐慌基本消除，此外未来两年为新能源车补贴最后两年，新能源客车需求亦有望集中释放，客车行业有望逐步走出底部开启复苏之势。公司作为客车行业龙头，9月销量已经实现正增长，订单情况也逐步恢复，复苏苗头已经出现。 投资建议：公司为客车行业优质龙头，市场占有率常年维持在 30%以上，客车行业经历三年下滑后有望迎来回暖复苏，公司未来有望随着行业回暖持续受益。我们预计 2020年/2021年营收分别为 212.75亿元/251.29亿，归母净利润分别为 8.25亿元/16.11亿元，给予“买入”评级。 风险提示：客车需求不达预期，新能源客车集中释放不达预期

1、三季度业绩如期复苏。公司二季度由于海外业务仍处低谷，因此收入利润仍在下滑状态，但是三季度无论是国内、国外业绩均出现了明显的环比改善。 2、国内业务强势不减。公司国内密封、冷却、减震三大主力业务均实现了同比增长，其中密封、冷却业务同比增幅较大，体现了公司在这两块的行业领先地位。 3、国外经营性业绩恢复更佳。海外复工三季度已经开始，公司欧洲、北美业务均在复苏中，但欧洲业务板块由于部分分子公司采取了裁员等降成本动作使得单季度费用增长，但降本后未来业绩弹性将会显现。 4、潜力业务突破不断。公司子公司 AMK 的空气悬架产品不断获得蔚来、东风岚图等中高端电动车客户定点。空气悬挂产品单车价值高，技术壁垒高，在中高端车的装配率也在提升中，公司这块潜力业务有望很快贡献业绩弹性。 投资策略。我们预计 20/21公司归母净利润分别为 4.7亿元/7亿元 ，对应 PE 分别为 27/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：新项目进展不达预期，零部件降价幅度大于预期

事件：公司前三季度实现营收45.08亿，同比增长16.88%，归母净利润2.79亿，同比增长9.06%。三季度实现营收14.98亿，同比增长29%，归母净利润7539万，同比增长39.41%；扣除非经常性损益净利润6092万，同比增长163.89%。 1、公司扣非归母净利润同比大幅增长47.52%：公司三季度营业总收入14.98亿，毛利24.52%，相比去年同期+1.12pct。三季度销售，管理，研发，财务费用率总共20.02%，其中研发费用率5.82%，环比+2.16pct，同比+1.01pct，为近一年内研发费用率最多的一个季度，可见公司对于研发进行了较大投入。销售费用较去年同期增加37.37%，主要系本期市场推广费增加。前三季度归母净利润2.79亿，归属于上市股东的扣除非经营性损益的净利润2.4亿，较去年同期增加47.52%，主要受国六排放政策实施、商用车及工程机械行业需求增长等影响，公司产品收入结构发生变化所致。 2、受益于国六政策，后处理业务加速发展：尾气处理业务上半年销售同比增长47.18%，毛利率同比增长16.51%，主要为国家排放标准升级，车厂对于DPF等颗粒物过滤的高附加值产品需求增加，销售和毛利均有大幅提升。 3、积极布局新能源热管理系统，单车价值量有望持续提升：随着新能源汽车的普及，热管理系统单车价值量是原来三倍左右，空间远大于传统汽车。公司作为国内热交换器龙头，客户结构好，开拓了国内外众多优质客户，如宝马，戴姆勒，通用，福特，吉利，长城，长安等等；研发能力优异，截止到20年6月，累计申请121件换热器专利；在此之外，公司积极培育电子水阀，电子水泵，电子风扇，PTC加热器等新产品能力，单车价值量有望持续提升。 4、不断加深内部激励政策，持续增强研发投入:公司自2019年10月起，以自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于股权激励计划。同时，公司今年拟发行7亿可转债，主要聚焦于新能源汽车热管理、新能源汽车空调系统。公司内部激励和研发投入双重发力，打造以人才为核心的综合竞争力。 投资建议：公司致力于新能源汽车和尾气排放领域，未来成长空间大。预计20/21/22年归母净利润4.04/5.0/5.92亿。 风险提示：客户销量不及预期，新能源普及不及预期。

汇兑损失叠加营销费加大，单车净利润短期有所波动。 三季度俄罗斯卢布大幅贬值，对公司带来一定汇兑上的账面损失。同时三季度公司加大营销活动力度，先后进行新平台、新产品发布及成都、北京车展推广以及电影赞助等活动，单季销售费用达 12亿左右，环比 Q2增加 6亿左右。受以上因素影响，Q3单车净利润 5046元，扣非单车净利润低至 3764元，短期存在一定波动，若剔除以上因素影响，公司各个方面不断改善的趋势并未发生变化。 新车效应尚未体现，毛利率稳中有升。考虑到全新平台新车上市时间问题，三季度三代 H6及大狗销量合计仅 1.3万左右，尚未形成规模，新车对利润及单车价格的拉动尚未充分体现出来。另外由于 M6及欧拉等低价车型占比略有提升，且财务口径与销量快报口径时间上稍有差异，三季度单车平均价格为 9.18万，同环比略有下滑。得益于成本控制及新车终端优惠力度的收窄，Q3毛利率为 18.97%，环比增加 1.42个百分点，呈现稳中有升态势。 全新技术平台助力，新品周期已拉开帷幕。公司 7月发布柠檬、坦克、咖啡智能三大技术平台，着眼于未来十年，覆盖 SUV、轿车、MPV 三大品类市场与多种动力方案，助力全新产品周期升级，目前第三代 H6、哈弗大狗已经上市，欧拉好猫、坦克 300、哈弗初恋等为全新产品已悉数亮相，全新产品周期已拉开帷幕。汽车行业本身已呈现复苏之势，叠加公司全新技术平台支撑下的新品周期，销量与利润均有望再上新的台阶。 投资建议：公司三季度业绩受汇兑及营销费用影响短期存在一定波动，随着第三代 H6及大狗的陆续上市，全新产品周期已拉开帷幕，全新平台加持下新品周期有望维持两年以上，销量与利润均有望再上一个台阶，同时乘用车行业需求的复苏有助公司业绩估值提升。太平洋汽车2020年将继续战略推荐长城汽车。我们预计公司 20年/21年归母净楷体 利润分别为 46亿元/72亿，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量低于预期，皮卡市场解禁进度低于预期

事件：公司公布三季报，Q3当季营收同比增长17%，归母净利润同比增长82%，业绩大超行业增长水平。 1、OEM市场超越市场增长。公司三季度OEM市场放量增长，产品端启动电池、起停电池均放量增长，客户端传统大客户、新增客户均贡献成长。 2、AM市场增长持续高增。受益保有量的增长及存量车型车龄持续老化，公司后市场业务也处在高速增长中，公司深耕后市场渠道，形成强有力的渠道壁垒，未来增速将得到保障。 3、产品结构持续变好。无论在OEM还是AM市场，传统启停电池容量不断增长，新型启停电池需求占比增长都使得公司产品结构持续变化，提升公司整体盈利能力。 4、潜力产品开始展露头角。公司较早于行业内储备了48V小型锂电产品，目前48V系统正在行业高速普及，公司已占得先机，未来将持续贡献业绩增长。 投资建议：我们预计公司2020年、2021年净利润6.8、9亿元，目前公司股价对应2021年静态估值11倍，2020年动态估值14倍，是市场上难见的低估价值成长公司，零部件行业的下一个福耀玻璃，推荐重点关注。 风险提示：乘用车行业恢复不及预期，新产品进展不及预期。