事件:2018年8月7日公司公布中报业绩,2018H1营业收入为55.32亿元,归属母公司股东净利润为6.67亿元,同比分别增长24.8%、25.0%,分季度来看Q1、Q2营收同比分别增长21.57%、27.62%,归属母公司股东净利润同比分别增长23.88%、26.01%,增速明显提升。 点评: 分品类,休闲服饰同比增长21.91%,达到26.25亿元,实现较快增长;童装同比增长27.7%,达到28.69亿元,继续保持市场第一的位次。分渠道,2018上半年线下收入38.89亿元,同比增长22.14%,其中直营、加盟分别增长26.11%、21.12%,实现较好增长,主要源于上半年公司强化渠道整理,关闭经营不善店铺,积极拓展购物中心店面;电商业务上半年仍旧保持快速发展,同比增长32%。 毛利率稍有下滑,运营效率改善。公司上半年毛利率为38.35%,同比减少1.84pct,主要由于休闲服饰库存转销,毛利率下滑3.5pct,童装下滑0.55pct。公司存货和应收账款周转天数改善,分别下降25天、23天到38天、133天,主要由于公司加强对加盟商管理,回款及时,加强对库存的管理力度。 继续优化渠道布局,推进全渠道发展。截止中报日期,公司共有线下门店8864家,直营店766家,加盟店8098家,在淘宝、天猫、唯品会等都建立网上渠道。积极顺应渠道变革新趋势,重点拓展购物中心渠道,加大电商投入,调整渠道结构,形成专卖店、百货店、购物中心、奥特莱斯及电子商务全渠道发展格局。推动代理商优化升级,促进核心代理商向专业零售商转型,打造超大规模级代理商。升级原有店铺模型及商品开发模型,针对不同渠道提供差异化商品配置,提升店铺效率。 盈利预测:2018-2020年营业收入预计增长20.45%、16.32%、14.12%,归母净利润增长37.57%、23.59%、20.72%。EPS分别为0.58元、0.72元、0.87元,目前股价对应2018年PE为19倍,给予买入评级。, 风险提示:渠道改善不及预期、宏观消费下滑、存货减值等

事件:8月21日公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现营业收入5.68亿元,较上年同期增长17.48%;实现归属母公司股东净利润0.55亿元,较上年同期增长24.62%;买现基本每股收益0.42元。 点评: 收入端:线下收入稳定增长,线上收入保持较快增长。2018年上半年公司线下收入为3.95亿元,同比增长9.72%。其中线下直营增长11.45%线下加盟增长0.26%,公司加强渠道调整,积极拓展购物中心店铺,同时关闭经营业绩不达标的百货店铺。其中上半年公司直营门店新开46家,关闭77家;加盟门店新开36家,关闭53家,在线下渠道净关店的情况,依靠提高店效完成增长。线上直营与线上加盟分别同比增长39.32%、45.47%,依然保持较快增速,另外公司积极发展线上加盟业务,线上加盟占比从2014年8.6%提高到2018年H1的17.g%。 毛利率:公司上半年毛利率同比2017年上半年降低1.4pct,主要由于1)上半年线上收入增速远大于线下增速,占比提升,而线上毛利率相比线下较低;2)公司加大促销力度以及原材料上涨。 费用端:2018年上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为38.84%,6.98%、-1.16%,同比分别减少0.07pct、增加0.62pct、减少1.28pct。管理费用率提升的原因为公司计提限制性股票股份支付以及支付战略咨询项目费用;财务费用率减少的原因为今年上半年公司利息收入增加。 营运能力:2018上半年存货周转天数与应收账款周转天数同比分别增加29.87天、0.96天。存货周转天数上升的主要原因为公司直营占比提升,且新开46家直营店基本都在购物中心,店铺面积大,铺货增加,存货上升。 盈利预测:2018-2020年营业收入预计增长13.3g%、15.80%、17.27%,归母净利润增长26.54%、15.25%、13.52%,目前股价对应2018年PE为24倍。看好公司专注童装赛道,随着渠道调整逐步完善以及渠道扩展,有望实现内生与外延增长,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:行业竞争加剧、原材料上涨、线上增长减缓、渠道改善不及预期等

事件:公司公布2018年中报,H1实现营业收入145.43亿元,同增26.12%;归母净利润50.05亿元,同增28.06%。其中Q2收入为50.05亿元,同增26.97%,归母净利润为15.30亿元,同增31.32%。 收入增速超预期,省外市场占比提升:2018H1公司白酒收入139.38亿元,同比增长24.92%,超越市场预期。分产品看,预计梦之蓝增长近50%,延续了2017年的高增速;海之蓝天之蓝增速提升至20%左右,增速较2017年有较为明显的提高,是公司上半年收入提速的主要推动力;双沟及其他普通白酒小个位数增长。梦之蓝体量已超越天之蓝,正在加速追赶海之蓝,预计2018年全年梦之蓝收入超60亿。按照当前增长势头保持下去,到2020年梦之蓝收入将破百亿,实现公司的长期目标。分区域看,2018H1省内收入78.39亿元(+22.82%),省外收入67.04亿元(+30.22%),省外增速继续高于省内,且省内外均呈现加速状态。省内市场方面,通过渠道调研了解到,今年以来渠道和终端库存一直较低,经销商中秋打款意愿强,省内增长有可持续性。省外方面,今年公司确立的新江苏市场数量进一步增加至495个,新江苏市场收入占到省外的70%以上。2018H1省外收入占比46%,较17年末提高1.5pct。 消费税率回归12%正常水平,净利润率继续保持稳健:在执行了新的消费税政策后,公司将原本计入成本、由受托方代扣代缴的消费税转计入税金及附加项,使毛利率回归真实水平,2018H1毛利率为71.50%(+11.6pct),税金及附加占比相应提高12.6pct至14.57%。其中消费税率为12%,回归至正常水平。2018H1销售费用率为8.07%(-0.22pct)、管理费用率为6.05%(-0.89pct)、财务费用率为-0.15%(+0.15pct),费用率合计降低0.96pct。2018H1归母净利润率34.42%(+0.52pct),在行业内排名第四,保持了很强的盈利能力。 盈利预测与评级:预计2018-2020年公司EPS为5.45元(+24%)、6.67元(+22%)、8.05元(+21%),对应PE为21X、17X、14X,维持“买入”评级。

2018年上半年,公司实现营业收入176.81亿元,同比增长21.67%;归母净利润6亿元,同比增长15.75%,基本每股收益0.38元。 饲料业务逆势增长,量利齐增。上半年,公司实现饲料销量456万吨,同比增长23.24%,饲料平均销售单价同比增长5.82%,实现销售收入146.97亿元,同比增长30.62%;饲料产品毛利率11.86%,同比上升0.26个百分比,实现毛利17.43亿元,同比增长33.57%。分产品来看,水产料同比增长26.57%,其中毛利较高的高档膨化料增速达到40%,猪料竞争力逆势凸显,同比增长68.56%,禽料同比增长9.36%。 养猪业务的扩张以降成本为前提。上半年公司生猪出栏30万头,同比增长36.36%,预计全年出栏60-80万头。公司生猪养殖业务发展坚持先降成本再扩规模,先开发市场再建猪场的原则,生猪养殖业务亏损约6,000万元,虽然养殖成本已经下降,但受外购仔猪成本和新开工项目的成本费用等影响,养猪成本仍较高,头均亏损约200元,随着公司投资建设的母猪场建成投入运营,公司仔猪内部供应取代外购,放养模式的养殖成本将进一步下降,因此成本持续下降仍是主基调。 动保产品厚积薄发,成为饲料业务的强力配套支撑。公司的动保产品收入2.7亿元,同比增长26.69%,毛利率保持50%以上。公司在东南亚的水产动保车间在筹备建设中,国内外市场空间相当,东南亚水产动保市场的开发将带来水产动保收入的快速增长。此外,公司的生猪疫苗、兽药等产业研发储备多年,多个产品已经进行临床试验或市场推广阶段,将有力支撑饲料业务和自身的养猪事业,并成为利润点。 水产苗种自主繁育,全方位改善带来盈利提升。水产苗种销售收入1.75亿元,同比增长21.77%;毛利率50.45%,同比增长16.21个百分点,盈利能力大幅提升。 盈利预测:预计2018-2020年归母净利润分别为18.27/21.68/28.17亿元,EPS分别为1.16/1.37/1.78元,给予“买入”评级。 风险提示:洪涝灾害、畜禽疫情、原材料价格波动等

事件:公司发布2018年半年度报告。上半年,公司实现总营收5.02亿元,同比增长60.34%;实现归母净利润3239.94万元,同比增长126.96%;实现扣非后的归母净利润3138.69万元,同比增长122.43%;预计公司1-9月净利润为1.3-1.5亿元。公司一季报中预计1-6月净利润为3000-4500万元,公司半年报业绩符合预期。 受益于养殖行情回暖,产品价格大幅回升。截至2018年第32周,祖代鸡的存栏量约为106.49万套,其中在产祖代存栏量约为81.06万套,处于近6年同期最低水平。受祖代鸡更新量不足以及白羽鸡需求消费影响,鸡苗、毛鸡价格同比大幅上涨。2018年上半年烟台地区商品代鸡苗均价2.82元/羽,同比增长157.63%;父母代鸡苗均价33.85元/套,同比增长18.89%。公司主要产品为商品代、父母代鸡苗,受商品代、父母代鸡苗涨价影响,上半年公司盈利大幅增长。 期间费用控制良好。上半年,公司销售费用同比下降15.72%;管理费用同比下降31.05%;财务费用同比增长101.50%,销售费用率与上年同期相比下降11.11个百分点,公司期间费用控制良好。 三季度产品价格大幅增长,更新量维持低位,行业高景气度持续可期。7月中旬-8月,受出栏时天气炎热影响褪去,肉鸡养殖户补栏量开始增加,鸡苗价格快速上涨。7、8月鸡苗均价分别涨至3元/羽和4.42元/羽。预计9-10月随着学校开学中间商补库存速度加快,鸡产品价格仍有上涨空间,鸡苗、毛鸡价格有望维持高位震荡。2018年1-7月,全国白羽肉鸡祖代鸡引种和更新量为24.32万套,同比下降26.55%。按照1日龄祖代鸡苗6个月育雏育成期加上3周父母代鸡苗孵化加上6周父母代鸡苗育雏育成,预计白羽肉鸡核心产能持续低位有望维持到明年9月,白羽肉鸡行业高景气度有望持续至明年,作为国内唯一具有曾祖代的白羽肉鸡企业,看好公司未来发展。预计公司2018年、2019年归母净利润分别为2.1亿元、2.4亿元,对应PE27.64倍、24.16倍,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全事件风险、原料涨价风险、环保拆养殖场风险

事件:公司2018HI营业收入17.64亿元,同比增加10.91%;归母净利润2.1亿元,同比增加29.74%,EPS为0.43元。其中Q2营业收入9.51亿元,同比增加11.38%;归母净利润1.34亿元,同比增加18.21%。 收入符合预期,高档产品增速较快。2018H1啤酒收入16.82亿元,同比增长8.8g%,分拆来看,量价贡献各半。销量方面,上半年共销售47.20万千升,同比增长4.98%,其中Q1为21.41万千升(+3.33%),Q2为25.79万千升(+6.39%),今年Q2正值世界杯,销量增速环比提升较快,预计年末完成全年销量目标的确定性较高。价格方面,上半年平均吨价3762元,同比增长3.72%(若剔除委托加工影响,实际吨价增幅更高),其中直接提价部分影响吨价1%,产品结构升级影响吨价2.96%。分产品看,2018HI高档产品收入2.73亿元(+13.43%),中档产品收入11.80亿元(+8.97%),低档产品收入2.29亿元(+3.52%),整体产品结构持续升级。 四川、湖南市场发力,省外拓张战略显现成效。2018H1重庆市场收入12.73亿元(+3.94%),四川市场收入2.74亿元(+23.73%),湖南市场收入1.34亿元(+37.21%)。公司在四川主要采取“大城市”战略,主攻当地中高档啤酒市场。产能方面,17年末公司在四川宜宾产能30万吨的新工厂投产;销售方面,在17年布局4个大城市基础上,公司18年新布局4个四川重点城市,从生产和两端双管齐下,在四川市场取得了比较明显的成效。 委托加工量增加影响毛利率,净利润率提升至历史新高。2018H1毛利率为39.41%(-0.66ppt),毛利率的下降主要与18年委托加工量的增加有关。2018H1销售费用率提高0.40ppt至13.52%,其中广告及市场费用同比增长45%至9387万元,主要用于对四川市场的投入。管理费用率、财务费用率分别为5.16%、0.61%,同比分别降低0.67ppt、0.08ppt。归母净利润率提高至11.90%,同比提高1.73ppt,达到历史新高。 盈利预测与评级:预计18-20年公司EPS为0.87、1.06、1.22元,对应PE为28X、23X、20X,维持“增持”评级。

事件:公司公布2018年半年报,营收50.41亿元,同比增长47.38%,净利润9.37亿元,同比增长55.76%,EPS为1.08元。 18Q2延续高增长,经销商数量增长明显:18Q2收入18亿元,同比增长45.30%,净利润2.46亿元,同比增长66.84%。分产品看,上半年中高价白酒收入30.4亿元,同增33.51%,低价白酒收入18.08亿元,同增84.11%,主要系上半年汾牌实现收入3-4亿元,汾牌目前处于品牌调整期,2019年计划缩减到500个以内,提升汾牌公司整体品牌成效,配制酒1.51亿元,同比增长11.85%。公司采用抓两头带中间的产品策略,青花系列增长最快,销量预计增长在60%+,收入增长80%+,玻汾其次,预计增速在35%左右,老白汾预计增长30%。但整体仍呈现产品结构升级趋势。分地区看,公司以时间换空间,由于过去省外渠道建设薄弱,2018年加强省外渠道建设。省内实现收入28.71亿元,同增43.41%,省外实现收入21.28亿元,同增52.98%。经销商增加410家,其中省外增加大部分,总数量达到1678家。 汾牌及其他低端酒增速较快拉低公司整体毛利率水平:18Q2毛利率67.30%,同比下降3.06%,销售费用率18.55%,同比增长0.27%,主要系广告促销费用增加1.8亿及销售人员薪酬明显增加,管理费用率6.97%,同比下降1.69%,净利率13.68%,同比提升1.76%。Q1公司加大经销商扶持力度,回款较低,Q2回款比例持续提升。 2018剑指90亿,华润进驻董事会决策效率或大幅度提升:18年是汾酒改革攻坚之年,公司提出“三年任务两年完”,上市公司要实现90.2亿收入,在省外渠道逐渐成熟后,环山西板块将贡献主要增长。年初公司引入华润系战投,有望实现管理和营销的协同,华润提名两名董事和一名独立董事进入公司董事会将极大提升公司决策效率,未来不排除华润派驻经营管理层面人才支持汾酒发展,后续公司还会将集团酒类资产注入上市公司,此外最迟在2019年中实施股权激励,充分激发企业活力。 盈利预测:预计公司2018-2020年EPS为1.85、2.72、3.54元,对应PE为26倍、18倍、14倍,维持“买入”评级。

公司发布2018年 半年度报告。报告期内,公司实现营业收入18.62 亿元,同比增长38.35%;归母净利润8057.48 万元,同比下降40.57%, 基本每股收益0.0695 元。 水产料高增长,猪料内部供不应求。上半年,公司饲料总销量为27.23 万吨,同比增加25.9%,实现内外销收入10.92 亿元,同比增加28.8%。其中水产饲料销量8.31 万吨,同比增加24.8%,公司水产料重点发展全熟化和酵香型高端料,毛利率提升,而虾蟹的“苗种+饲料协同效应”模式发挥作用,带动宁波分公司和青岛七好虾饲料的销售快速增长;猪饲料销量18.92 万吨,主要是保障内部养殖的供应,同比增加26.4%,内部猪料供应不足的18.6 万吨由外部合作伙伴提供OEM 代工。整体饲料毛利率同比上升0.89 个百分点,盈利能力有所提高。 生猪出栏翻倍,成本大幅下降。上半年生猪销售收入占总营收比重达到58.39%,成为公司第一大业务。报告期末,能繁母猪存栏16.91 万头, 比期初增长21%,生猪存栏达到123.45 万头,比期初增长40%,上半年生猪出栏89.78 万头,同比增长103.26%,预计全年出栏量将达到240-260 万头,同比增长140%-160%。在规模快速扩张的同时,提高效率、降低成本方面也取得了巨大进步,完全成本同比降低10.9%,上半年剔除销售仔猪的育肥猪完全成本为 11.93 元/公斤,已成功跻身行业成本第一梯队,公司生猪规模的快速增长将带来成本的进一步下降。 食品端渠道升级,线上线下齐头并进。上半年公司的食品销售收入1.22 亿元,同比大幅增长395%。公司一方面对现有商超门店进行梳理优化,向新零售转型和升级,加大电商渠道投入,优化供应链体系,打造拾分味道“清水一煮就飘香”的品牌形象;另一方面积极与肉食品加工商展开合作,拓展团购业务,与零售业务形成互补。 盈利预测:预计2018-2020 年归母净利润分别为0.54 / -0.63 / 6.55 亿元,EPS 分别为0.05 / -0.05 / 0.56 元,给予“增持”评级。 风险提示:洪涝灾害、生猪疫情、养殖规模扩张的人才匹配与管理等

2018年1-6月,公司实现营业收入68.30 亿元,同比增长4.59%;归母净利润7029.55 万元,同比下降48.96%,基本每股收益0.084 元。 饲料业务结构优化,盈利能力提升。上半年,公司饲料销售为221 万吨,饲料销售收入为62.95 亿元,同比增长4.72%。通过实施“千人计划”加强对规模猪场的技术服务团队建设,公司对规模猪场服务能力得到提升,重点开发了母猪料、教槽料、保育料等猪前期料,产品结构中猪前期料占比快速提高。饲料板块毛利率为8.75%,同比上升0.59 个百分点,盈利能力进一步提高,以持股40%的子公司山东和美为例,上半年营收同比下降10.5%,但净利润同比大幅增长43.46%。 生猪业务稳扎稳打,“1+5”模式全面铺开。上半年生猪出栏31.05 万头,同比增长31.24%,公司规划到2020 年实现200 万头的出栏目标, 年复合增速50%。报告期内继续按照“1+5”模式发展养猪业务,目前公司已全面完成邯郸美神“1+5”高效猪场建设,并在河南、山东、广西等区域启动了“1+5”高效猪场的建设,“1+5”模式具有养猪效率高、生产指标好、养猪成本低、赢利能力强等优点,该模式有助于公司将生产成本降到最低,降低猪价波动对净利润的负面影响,此外, 通过生猪销售竞价平台的平均销售单价比行情价提高了0.2 元/斤。 延续三大产品定位,做中国香肠市场领跑者。肉品业务延续“中式香肠、休闲肉品、品牌生鲜肉”三大产品方向,开发了加心肠、麻辣香肠、儿童香肠、猪血豆腐肉肠二代等新产品,扩展销售渠道。中式香肠为公司重点推广产品,致力于做中国香肠市场的领跑者。 客户产品结构调整,三费进一步下降。公司产品结构、客户结构及营销政策的调整使销售费用大幅下降16.53%,并带动三费率下降至6.31%,同比降低0.22 个百分点,进一步取得降费增效成果。 盈利预测:预计2018-2020 年归母净利润分别为2.16/ 2.74 / 5.52 亿元, EPS 分别为0.26 / 0.33 / 0.66 元,给予“增持”评级。 风险提示:猪瘟疫情、原材料价格波动、新产品推广不及预期等

事件:公司披露2018 年半年报:上半年实现营业收入21.74 亿元,同比增长20.49%;实现归母净利润3.39 亿元,同比增长60.99%。 上半年营收高速增长:单二季度营收10.2 亿元,同比增长22.94%。分业务看,调味品业务上半年实现营收19.62 亿元,同比增长12.28%,其中酱油增幅超10%,鸡精鸡粉、食用油、料酒等其他调味品增幅超20%;房地产业务实现营收3988 万元,同比增长136.2%,主要系公司通过将已售房产转自持物业再做二手销售的方式,加速房产交付;其他业务实现营收1.72 亿元。分地区看,调味品在各区域均实现9%以上的增速,其中北部地区增速最高,达到22.18%。分渠道看,上半年调味品主业在商超、餐饮渠道都保持了两位数的增速,销售情况良好。 销售费用率下降,净利润增速再创新高:单二季度归母净利1.69 亿元,同比增长77.41%。主要系1)上半年主要产品毛利率稳中有升,毛利率为39.95%,同比上升0.82 个百分点。2)三费费率同比下降3.33%(销售费用率10.57%,管理费用率8.56%,财务费用率1.24%),其中销售费用率大幅下降,主要系17 年上半年产品提价,促销活动相应增加,导致当年销售费用基数过高。3)另外,投资净收益0.43 亿元,同比增长26.94%。 新推出调味品品类动销良好,着力拓展餐饮渠道:受益于组合式推广,公司新推出的黄豆酱、渔女蚝油、料酒等产品上半年实现营收近1 亿元,动销情况良好。目前,公司产品80%左右最终用于家庭消费。随着大众餐饮的复苏以及外卖的兴起,餐饮行业对调味品需求量大幅提高。公司正加大餐饮市场的开拓力度,力求逐步增加餐饮渠道的消费比例。 盈利预测:预计2018-2020 年EPS 为0.85、1.01、1.18 元,对应PE 为31、26、23 倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;原材料价格变动

事件:公司发布2018半年报,实现收入21.67亿元,同比增长19.33%;实现归母净利润2.63亿元,同比增长43.54%,EPS0.56元。 Q2收入增速略微放缓主要系非经常因素影响:Q2收入11.78亿元,同比增长18.3%,增速相比一季度略有下降,主要系青岛上合峰会期间青岛产能停产所致;Q2利润1.55亿元,同比增长38.4%,相比一季度略微有所放缓,主要系二季度起公司基数逐步抬高。Q2毛利率39.7%,同比提升3.58%,主要系去年7月份开始提价2-3%及持续推出新品,新品脏面包、幸福的紫米糯面包等呈现较高速增长。销售费用率20.64%,同比增长1.7%,主要系销售人员薪酬、进店费、新市场开拓物流配送费用增加。管理费用率1.66%,同比下降0.22%。净利率13.15%,同比提升1.91%。 东北市场稳健增长,华东市场下半年有望发力:东北市场上半年保持20%左右增长,显示公司渠道下沉宽度和广度依然较大;西南地区收入增速放缓至个位数,其中成都公司上半年实现收入1.97亿元,同比下降16%,净利润4791万元,同比下降14%,主要系(1)天然酵母产能分设(2)运往东莞产能由东莞工厂替代,同时重庆产能投产后,西南地区团队融合、终端拓展及市场培育滞后,下半年公司加强了西南地区的终端拓展力度和费用投放力度,7-8月市场已恢复至双位数增长。华东市场上半年处于前期的费用投放阶段,包括人员投入、车辆投入,下半年有望进入收获期,7-8月增长已经开始加速。华南市场在经过17年大力开发后,东莞工厂产能利用率超过40%,退货率由初始的20%以上,下降到目前8%左右,18年产能有望加速释放,华南市场目前处于快速拓展阶段,人员及物流费用依然保持高投入,我们预计上半年华南地区亏损额度在1500万左右。 盈利预测:预计2018-2020年EPS为1.43、1.90、2.41元,对应PE为38倍、28倍、22倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧风险

事件:公司2018H1实现收入20.85亿元,同比增长12.62%;实现归母净利润3.15亿元,同比增长32.55%;实现每股收益0.77元/股。二季度收入增长加速,利润增长符合预期:2018Q2收入11.2亿元,同比增长14.87%,相比一季度加速,主因系:1)今年春节在2月中,对一季度开店的影响时间更长、更显著,二季度公司加快开店节奏,截止上半年门店数9459家,同比提升10%左右2)同店增长预计在3%左右,主要系6-7月存在世界杯事件影响,看球佐酒的消费场景带动同店增长;2018年将完成剩余1/3存量店的四代店升级,部分老店通过翻新升级可实现两位数同店增长。 成本上升短期内毛利率承压,费用率下降提升盈利能力。2018Q2利润1.62亿元,同比增长32.47%,与一季度基本持平。由于鸭价同比上升,2018Q2公司毛利率同比下降0.1个pct至36.39%。但全年来看,成本上升对毛利率影响有限:1)公司通过提价抵消成本上行压力,且2017年并未大幅度大范围提价,2018年具备提价预期;2)公司作为行业龙头规模优势明显,议价能力较强;3)公司可通过调整产品结构部分消除成本影响;4)新厂投产后,生产效率提高也有助于毛利率提升。公司销售/管理/财务费用率同比-4.32/0.51/-0.08个pct至9.19%/6.56%/-0.06%。二季度销售费用1.73亿元,同比下降-4.32%,其中,广告费用同比下降7037万元到2802万元,同比下降71.52%、随着公司产能布局的逐步完善,运输效率进一步提升,运输费用同比下降4.9%,职工薪酬4053万元,同比增长25%。2018Q2受益费用率下降,净利率同比提升1.92个pct至14.43%。 盈利预测:公司通过开店叠加同店增长发展稳健,今年将开发空白新疆市场,并拟在京津冀、江苏等地新建生产基地优化产能布局。长期看好海外扩张及外延式并购。预计2018-2020年EPS为1.53、1.95、2.45元,对应PE为22倍、18倍、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;门店扩张不及预期

事件:公司披露2018 年半年报:上半年实现营收3.94 亿元,同比增长46.59%;实现净利润0.68 亿元,同比增加80.23%。 植物咬胶与肉干零食高增长:公司单二季度营收2.33 亿元,同比增长44.23%。分产品看,上半年畜皮咬胶实现营收1.73 亿元,同比增长16.84%; 植物咬胶实现营收1.60 亿元,同比增长42.89%;营养肉质零食实现营收0.46 亿元,同比增长980.07%,肉质零食的高速增长主要系国内市场的拓展。净利润实现高增速:单二季度净利润0.38 亿元,同比增长57.8%。主要系:1)三大产品毛利率较同期均有所上升,畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食的毛利率分别上升2.19%、1.89%、2.4%,主要系去年同期原材料利用效率及产品结构影响,毛利率基数较低。2)由于人民币贬值汇兑收益增加以及利息收入增加,财务费用缩减,三费费率下降1.81%。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.14%、10.89%、-0.77%。良好的三费水平为公司今后增加销售团队、拓展国内业务提供了空间。3) 公司上半年收到政府补助779.5 万元(较同期增加720.76 万元)、取得投资收益354.6 万元(较同期增加340.83 万元),有效提高了整体利润水平。 咬胶ODM龙头企业,研发能力保证高毛利:公司是中国最大的咬胶生产商,产品主要供给美国较大的零食品牌以及零售商,如品谱、沃尔玛。研发能力是公司提升客户粘性,提高毛利率的核心。目前,公司拥有110 人的研发团队,32 项专利技术,不断推出适销对路的新产品,以提升议价能力。全品类开拓国内市场,创造新利润点:公司通过收购新西兰Alpine 公司,拓展了主粮业务,结合自身零食加工优势,将以全品类的战略开拓国内市场。目前公司已于杭州设立了管理中心,发挥杭州作为电商中心的优势,积极拓展国内渠道,为公司创造新利润点。但是,拓展国内渠道会增加公司的销售费用以及管理费用,预测未来几年净利增速将受到影响。 盈利预测:预计2018-2020 年EPS 为1.37、1.81、2.36 元,对应PE 为36、27、21 倍,维持“买入”评级。 风险提示:核心客户占比大;汇率波动

事件:公司披露2018 年半年报:上半年实现营业收入4.79 亿元,同比下降0.33%;实现归母净利润1.35 亿元,同比增加79.8%;扣非归母净利润0.6 亿元,同比下降15.84%。 上半年营收持平:单二季度营收2.33 亿元,同比增长2.64%。1)分地区看,公司全国化布局初见成效,除西南地区营收下降3.4%外,其他地区均实现约30%以上增长。2)分产品看,上半年核心产品酱油(17 年占营收比重57%)增长较快,下半年将主要推广“高鲜类”产品,如鼎鼎鲜, 鲜鲜鲜,味极鲜等单品;由于客户流失,焦糖色业务营收约1700 万受到影响;醋类产品略有下降。二季度归母净利润增速低于预期:单二季度实现净利润0.26 亿元,同比下降32.54%,主要系:1)公司17 年4 月1 日提价,并且一二季度经销商均有提前囤货,导致二季度营收基数较高,增速不及预期。2)18 年支付股份762 万元,导致管理费用提升。上半年管理费用0.38 亿元,同比增长20.26%,管理费用率上升1.44pct。 专注高品质细分市场,多渠道扩张或促进公司增长:公司聚焦高端调味品的市场定位,在坚定以“零添加”产品为主导的基础上,同步拓展“高鲜”类产品,积极参与高鲜类市场竞争,满足多样的市场需求。18 年,公司着力强化电子商务、餐饮渠道推广。公司已于 2017 年成立了独立的营销团队,新增设餐饮事业部,将大力拓展华北、华中、华南的餐饮渠道。电商渠道发展亮眼。上半年公司天猫旗舰店稳居酱油类目旗舰店销量榜首,京东超市销售额快速增长,电商渠道销售增速和规模均处于行业领先。 发行可转债,战略性扩充产能。公司18 年发行3.56 亿元可转债,用于年产25 万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目,积极扩建产能。我们预计,25 万吨产能有效支持公司未来 4 至5 年的供给。第 1 期 10 万吨的酱油扩建工程预计年底能够初步投产,将有力支持明年的销售。 盈利预测:预计2018-2020 年EPS 为0.56、0.65、0.79 元,对应PE 为33、29、24 倍,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争风险。

事件:公司发布2018 半年报,实现收入19.47 亿元,同比增长18.64%; 实现归母净利润1.42 亿元,同比增长37.40%。 收入稳健增长,原材料成本下降推动Q2 利润超预期:Q2 收入9.91 亿元,同比增长18.36%,保持稳定增长态势,匹配公司产能每年20% 的增长速度,公司火锅制品为主,米面制品为辅的产品策略效果良好,从渠道上面,公司餐饮流通为主,商超为辅的渠道策略区别于竞争对手商超渠道为主,餐饮为辅的渠道策略,极大的保证了公司的盈利能力;Q2 利润0.88 亿元,同比增长50.37%,相比一季度明显加速,主要系二季度猪肉原料同比下降10%。Q2 毛利率26.33%,同比提升0.62%, 销售费用率11.46%,同比下降0.36%,净利率8.89%,同比提升1.89%。 规模与渠道优势突出,全国化及品类扩张助力公司成长:公司两大优势:1)规模领先,安井产量35 万吨(火锅料25 万吨),远超惠发(9 万吨)和海欣(8 万吨),凭借规模效应增强对上游议价力,安井采取高质中价策略收割市场份额。2)渠道优势,安井营销网络覆盖全国, 拥有3388 人的销售团队和约500 家经销商。公司增长空间广阔:1) 全国化2)品类扩张,大单品和新品带动收入增长。公司布局小龙虾, 解决季节性与烹饪痛点,具备上下游的协同优势,有望快速贡献增量。 饮食简便化推动日本速冻食品爆发,人均消费量中国仍有翻倍空间: 日本社会结构变化(老龄化、女性就业、晚婚)及效率提升推动饮食简便化,速冻调理食品快速增长。1969-1999 年日本速冻调理食品产量从5 万吨增至124 万吨,产值从97 亿日元增至5989 亿日元。日本人均速冻食品消费量从1968 年的0.8kg 增长至2016 年的21.5kg。1997-2016 年日本速冻食品行业快速洗牌,工厂数量减少51%,目前日本速冻食品CR3 达56%,对比日本人均消费量中国仍有翻倍空间。 盈利预测:预计2018-2020 年EPS 为1.26、1.68、2.19 元,对应PE 为28 倍、21 倍、16 倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧风险