营收端符合预期,套期保值影响扣非利润 上半年实现营收17.27亿,同比增长14.5%,实现归母净利润3.02亿,同比增长10.60%,实现扣非归母净利2.68亿,同比增长0.34%。二季度实现营收8.66亿,同比增长11.66%,实现归母净利润1.53亿,同比增长12.85%,实现扣非利润1.25亿,同比减少5.84%,非经营性损益同期减少约2800万,对利润弹性约-10.26%,主要系公司为应对汇率波动做的套期保值使得同类型费用增加约3300万,对应利润弹性约-12.22%。公司整体业绩略微低于预期。 受汇兑以及原材料价格上涨影响,毛利率下滑较为显著 公司上半年实现毛利率32.46%,同比下滑约5.9pct。二季度单季度毛利率为28.18%,同比下滑10.7pct。公司毛利率主要受到美元汇率、原材料价格、下游客户压价三方面因素影响。据我们测算,美元汇率提升1%对应公司毛利率提升0.5pct,2017年Q1/Q2美元对人民币的即期汇率中枢分别为6.89/6.86,年Q1/Q2美元对人民币的即期汇率中枢分别为6.36/6.38。18年Q1汇率下降8.33%,对毛利率影响为-4.17pct,但公司整体毛利率仅下降1.13pct,18年Q2汇率下降7.52%,对毛利率影响-3.76pct,但公司整体毛利率下降10.64pct,因此我们认为二季度公司受到原材料价格涨价影响较为显著。 三费率下降和投资收益维持最终净利率 二季度实现净利率17.60pct,基本持平去年17.49pct的水平。主要是三费率下降了6.68pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.35%、8.55%、4.16%,分别下降了1pct、0.49pct、5.19pct,财务费用率显著下降主要是汇兑损益以及利息支出减少影响。此外,投资收益/营收贡献约3.34pct。 风险提示:新品扩展不达预期,汇率波动影响毛利率与汇兑损益。 投资建议:龙头优势加强,新品借力扩张,维持“增持”评级 公司系遮阳板领域全球龙头,具备将某一产品做到全球第一的能力,同时产品与客户拓展能力较强,原优势业务通过外延并购持续加强,客户协同显著,新业务借力原配套体系逐步实现品类扩张。不考虑Motous并表影响,我们预计公司2018/2019/2020年分别实现营收39.2亿/48.3亿/59.3亿,实现净利润分别为7.1亿/8.8亿/10.9亿,EPS分别为1.73/2.16/2.68元,当前股价对应PE分别为13.4x/10.8x/8.7x,维持“增持”评级。

营收增长25.08%,利润增长32.18% 中报实现营收7.37亿元,同增25.08%;归母净利1.56亿元,同增32.18%,符合预期。其中档位变速操纵器、电子油门踏板和汽车拉索产品均保持较快增长,同比分别增长29.89%、24.01%和23.54%。 三费占比下降,毛利率保持稳定 公司报告期内三费占比9.84%,较去年同比下降1.07pct,其中销售费用率稳定为3.84%,同比下降0.48pct;管理费用率控制在6.04%,同比下降0.54pct;财务费用率下降0.05pct。受塑料粒子、钢材价格上涨,公司综合毛利率下降为33.35%(-0.08pct),整体盈利能力保持稳定,成本管控优势凸显。 主营业务产品升级,持续受益汽车电子化和零部件国产化 年国内汽车档位操纵器行业市场体量81亿,预计2020年市场体量达130亿,复合增速10%。公司上半年实现档位操纵器销售约200万套,自动占比,产品结构不断优化。同时积极布局CAN总线、液晶仪表、方向盘位置传感器、启停开关传感器、电子节气门等汽车电子业务,有望持续受益于汽车电子化和零部件国产化。 持续拓展客户,产品销量稳健增长 客户销量增加+不断拓展,带动整体业绩增长。档位操纵器、电子油门踏板主要客户上汽通用五菱、吉利汽车和上汽自主上半年销量增速分别为3.80%、43.72%和53.67%;拉索客户上海大众和一汽大众上半年销量增速分别为5.20%和9.42%,客户整体销量保持快速增长。下半年新供比亚迪、长安欧诺等车型,持续贡献增量。新项目拓展顺利,变速操纵器成功取得长城汽车和观致汽车的配套资格。 优质汽车电子标的,买入评级 短期内操纵器业务市场空间大,量价齐升;客户持续拓展,有望实现由自主到合资;中长期,受益于汽车电子和进口替代。我们预计18/19/20年每股盈利分别为1.33/1.63/1.98元,对应动态市盈率分别是13.7/11.2/9.3x,维持买入评级。 风险提示:汽车行业销量不及预期、原材料价格快速上涨 方面

深耕德系、打入日系,主业稳定增长 因客户及产品升级,未来两年公司业绩有望保持20%左右的增长。公司客户优良(一汽大众、一汽丰田、上海大众等),并打入奥迪、宝马、丰田等,未来两年将深耕日系(丰田、本田、日产等);公司LED、AFS车灯投产,AFS车灯配套广汽GS4(7月份销售1.2万辆),产品逐步高端化。尽管德系品牌销量存压,但公司新产品、新客户的拓展令业绩仍有望维持较高速度的增长。 后市场小试牛刀,期待大显身手 公司现有业务中已有汽车销售及维修服务业务,随着汽车保有量的增加和汽车消费习惯的改变,后市场车灯需求加大。尽管车灯不属于易损件,但是车灯在改装、事故维修等市场需求较大。后市场业务较成熟企业海拉车灯,后市场收入规模占公司的30%。星宇作为自主品牌车灯生产的龙头企业,依靠品牌、技术优势,通过运营模式创新,具备抢占后市场的实力和动力。 汽车电子业务将是公司转型重点 公司车灯业务具有电子生产工厂(我们预计2015年3亿元收入规模),随着汽车智能化趋势加快,公司有望深入布局汽车电子业务(公告或将进入传感器领域,常州传感器企业较多)。我们认为公司具备汽车电子业务基础,在汽车智能化大潮中,或将深入布局汽车电子业务。 外延式发展启动,开启星宇升级之路 随着国内汽车零部件企业的并购加速,一定程度上也将正面影响公司。近年,星宇收购奥地利子公司、谈判传感器项目,外延式发展逐渐发力,我们认为公司在夯实主业之余,将重点布局汽车后市场、汽车电子等行业重点发展方向。 风险提示 汽车行业或系统性大幅下滑;公司新客户拓展或低于预期。 公司合理估值在33.41元~34.32元 预计15-17年公司EPS为1.37/1.69/2.12元,净利增长21%/24%/25%,P/E为23/19/16X,测算合理价值为33.41元~34.32元,给予“买入”评级。

中报营收增长14.78% 中报实现营收5.09亿元,同增14.78%;归母净利1.48亿元,同增19.56%(系投资收益大幅增加),符合预期。拆分报告期来看,Q2营收2.46亿元,同增19.58%(Q1+10.64%);归母净利0.7亿元,同增34.68%(Q1+9.11%),环比改善。 三费占比下降明显,毛利率短期承压 公司报告期内三费占比8.76%,较去年同比下降2.57pct,其中销售费用率稳定为2.5%,同比下降0.37pct;管理费用率控制在7.88%,同比下降0.69pct;财务费用率下降1.51pct,受益于银行存款利息收入的增加。受到产品价格的年降、原材料成本上升的影响,综合毛利率下降为41.3%(-1.37pct),整体盈利能力承压。 绑定优质客户,业绩稳健增长 公司客户结构优质,下游主要客户奥托立夫、百利得为全球第1和第4安全气囊供应商。间接配套车型主要为汽车销量前十车型,如朗逸、轩逸、哈弗H6、五菱宏光、比亚迪秦,同时新增帝豪GS、宋MAX的爆款车型,产品销量稳健增长。 调整产品结构+布局越南生产,改善盈利能力 公司产品结构不断改善,袋-布收入比不断提升,达到62:38,安全气囊袋销量增速达33.21%,带动公司产品平均单价的提升,抵消原材料价格等成本上升对利润的影响。同时公司以自有资金1200万美元在越南投资设立子公司,主生产和研发安全气囊袋等产品,享受越南低成本优势及靠近配套客户的优势,预计2019年年初正式开业,公司盈利能力进一步改善。 汽车安全领域细分龙头,维持买入评级 公司未来受益于1)安全气囊配置率逐步提升;2)客户结构优质,间接受益于自主崛起;3)产能扩张4)气囊袋比例提升。我们预计18/19/20年EPS分别为1.03/1.20/1.40元,对应PE分别是15.6/13.4/11.4x,维持买入评级。 风险提示:原材料价格快速上涨、产能释放低于预期

中报利润+27%,Q2利润加速增长,略超预期 2018H1中国汽研实现营收14.5亿,同比增长35%;归母净利1.74亿,同比增长27%;2018H1新签合同16亿,同比+37%,其中产业化制造新签合同同比+45.27%。拆分报告期来看,2018Q1实现营收6.45亿,+72%;归母净利0.87亿,同比增长17%;2018Q2实现营收8亿,+15%,归母净利0.87亿,+38%。总体来看,Q2产业化业务经营性利润扭亏,费用管控到位,上半年业绩略超预期。 产业化制造营业利润扭亏为盈,技术服务营收稳健增长 拆分来看,2018上半年1)技术服务实现营收4.3亿,+9.8%,经营性利润总额1.81亿,+10.07%,是公司利润的主要来源,主要原因是公司今年加强市场开拓取得成效,营业收入有所增长;2)产业化制造实现营收10.23亿,+49%,经营性利润总额1,945 万元,比去年同期增加2,636 万元(扭亏为盈),其中专用汽车(9亿,+61%)、汽车燃气系统(0.5亿,+75%)、汽车试验设备(0.55亿,+19%)抢抓市场机遇,营业收入同比增长幅度较大。 专用车毛利率改善显著,三费率规模化下行 2018H1,汽研毛利率20.39%,较去年下降3.28pct,毛利率下降的主要原因是低毛利率的专用车业务占比提升(从52%提升到62%),带来毛利率的结构性下调。拆分来看,上半年技术服务业务毛利率53.1%,同比略下滑0.37pct,产业化制造业务中占比近90%的专用车业务毛利率3%(去年同期0.67%)。2018H1汽研三费率下降2.9pct,一方面是公司收入规模上升带来的费用率规模化下行,另一方面是上半年公司课题项目研发支出同比有所减少,管理费率下降2.1pct。 风险提示 汽车风洞订单释放不达预期。 掌握核心技术的智能检测龙头,维持买入评级 中国汽研是掌握核心技术的智能检测龙头标的,汽车风洞项目今年年底投入使用,智能网联测试未来有望成为全新增长点。我们预计18/19/20年EPS分别为0.47/0.59/0.73元,对应PE分别为14.6/11.7/9.4倍,维持买入评级。

二季度基本面改善,上半年业绩符合预期 公司上半年实现营收816.27亿,同比增长19.35%,实现归母净利润47.74亿,同比增长47.64%,剔除股权溢价等非经营性损益影响,实现扣非归母净利33.39亿,同比增长8.52%。二季度单季实现营收413.78亿,同比增长20.31%,实现归母净利润18.63亿,同比增长9.29%,实现扣非利润17.37亿,同比增长9.69%。公司国内业务实现营收623.63亿,同比增长27.12%,海外业务实现营收153.32亿,同比下滑2.82%。公司海外业务略微低于预期,国内业务相对超预期,整体业绩符合预期。 华域视觉发展稳健,受益行业升级单价显著提升 华域视觉16年实现营收96亿,今年上半年实现营收77.45亿,若按全年150亿估算,车灯业务17-18年复合增速约25%。车灯销量2017年增长13.1%,18年上半年增长11.4%。我们认为,公司的车灯业务发展稳健,股权结构理顺后客户开拓更加积极。此外,营收增速显著高于销量增速,说明受益车灯行业技术升级以及公司产品优化,公司车灯产品单价提升显著。参照历史上公司的资本运作路径与年初提出规划,我们认为车灯业务后期存在较大整合空间。 业务结构持续优化,逐步完成从内外饰到核心的“三化”业务蜕变 我们认为业务投资的方向是判断公司后期业务结构的先导指标,18年上半年公司在智能互联、电动系统、轻量化三个重要前瞻领域的投资占比持续提升,分别占总投资额的4.96%、16.64%及21.87%,相对17年的1.57%、12.04%、15.22%分别提升了3.39pct、4.60pct、6.65pct。公司业务结构持续优化,逐步完成从非核心的内外饰件向核心的智能化、电动化、轻量化业务的蜕变。 风险提示: 海外营收以及盈利改善不达预期 投资逻辑:业绩增长稳健,业务持续优化 公司系国内零部件与国际内饰领域龙头,中长期具备成为国际零部件巨头的潜力。公司历年业绩增长稳健,同时先发布局新能源、智能驾驶与轻量化前瞻技术,我们预计公司18/19/20年EPS分别为2.60/2.58/2.78元,目前股价对应分别为7.9/7.9/7.3倍,维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标

中报营收增长31.61% 公司2018 年中报实现营收30.74 亿元,同比增加31.61%;归母净利4.36 亿元,同比增加12.86%;归母扣非净利3.91 亿元,同比增加15.24%,业绩符合预期。拆分报告期来看, Q2 营收15.77 亿元, 同比增加34.78%(Q1+28.36%);归母净利2.37 亿元,同比增加10.74%(Q1+10.08%),环比改善。 三费占比下降,毛利率短期承压 公司报告期内三费占比12.58%,较去年同比下降0.57pct,其中销售费用率稳定为4.66%,同比下降0.31pct;管理费用率控制在7.61%,同比下降0.33pct。受到铝、钢铁、塑料粒子等原材料价格上涨、研发费用与折旧费用上升多重影响,综合毛利率下降为27.99%(-1.92pct),整体盈利能力承压。 绑定优质客户,轻量化+汽车电子助力未来 1)公司深度绑定优质客户,吉利、上汽乘用车半年度销量分别同比增长44%、10.9%,保障公司订单与业绩。2)产能逐步扩大,公司杭州湾项目与武汉项目基本完工,目前处于试生产阶段,量产后单车价值量1500 元,“轻合金+高强度钢”实现互补;同时湘潭、西安等项目也在积极推进。3)汽车电子业务高增长,上半年电子真空泵项目销售增幅达到31%,在产品升级后增幅有望进一步提升;IBS 业绩稳定,迭代升级后将成为增长新引擎。电子真空独立泵、电子水泵等多款产品完成研发与验证,可以进入批量阶段。 深耕轻量化智能化、未来可期,维持买入评级 公司为NVH 龙头,深度绑定优质客户、同时拓展新客户,全面提升产能、优化产品结构,布局轻量化+汽车电子。短期内因原材料价格上涨与折旧费用增加等因素导致盈利能力承压,新产品的顺利开展有望实现公司年初的增长目标,我们预计18/19/20 年每股盈利分别为1.17/1.41/1.73 元,目前股价对应动态市盈率分别是14.4/12.0/9.8x,维持买入评级。 风险提示:原材料价格上涨超预期,新项目拓展不及预期。

中报业绩低于预期 公司上半年实现营收约1.44亿元,同比增长22.24%;实现归母净利润约0.51亿元,同比增长15.71%,略低于预期。拆分季度来看,Q2实现营收0.74亿,与17年Q2基本持平,主要原因是二季度欧洲业务进展缓慢所致。 毛利率稳定,盈利能力保持优势 公司产品上半年毛利率为64.46%,较同期提升0.45pct;净利率为35.29%,整体盈利能力仍处于行业前列。公司上半年三费率为25.01,较去年同期提升5.73pct,其中主要受股权激烈费用影响(上半年共433万),管理费用率较去年同期增加6.47pct。 客户持续拓展 公司积极进行客户拓展,开拓产品市场。报告期内新获GM Europe等项目定点,更进一步拓展其在商用柴油发动机领域的运用,中国重汽、德国道依茨的的认证。7月实现了对德国大众液压挺柱产品的批量发货,同时配套EA888发动机的液压挺柱和滚轮摇臂处于OTS认可流程,待测试通过并经PPAP审核后可逐渐批量供货。 推进项目落地,丰富产品类型 报告期内,公司完成了湖州新坐标的注册登记,并顺利取得项目用地。新坐标墨西哥和新坐标欧洲的投资均按原定计划持续推进,目前正在开展厂房装修、设备投入、团队建设等工作。依托精密冷锻工艺,公司持续进行产品研发,丰富产品结构,提升单车搭载价值。子公司杭州通义所研的变速器零部件产品的客户认证已圆满完成,有望于今年下半年实现销售。 产品丰富+客户拓展,维持增持评级 公司产品持续丰富,单车价值提升,客户不断开拓,有望持续快速增长。我们预计18/19/20年每股盈利分别为1.59/2.04/2.62元,目前股价对应动态市盈率分别是20.5/16.0/12.4x,维持增持评级。 风险提示 欧洲项目进展低于预期;产品开发速度低于预期。

中报利润增速32%,Q2营收利润加速 星宇股份中报实现营收24.5亿,同比增长22%;归母净利3亿,同比增长32%(扣非+32%);拆分报告期来看,Q2营收13亿,同比+23%(Q1+21.8%);利润1.7亿,同比+32%(略高于Q1)。整体来看,星宇中报增速符合预期,Q2营收利润增长均呈现加速趋势。 Q2毛利率环比改善明显,费用管控到位 星宇股份Q2毛利率22.14%,环比Q1提升1pct,主要原因是产品结构改善,Q2公司已经有部分LED前大灯进入批产阶段(宝骏530、全新宝来),下半年随着LED前灯产品上量公司毛利率有望进一步提升;Q2三费率7.6%(Q1为9.1%,去年Q2为9_7%),其中三费率下降主因在于管理费用中的研发支出减少(上半年研发支出-13%)。 营收增长跨越整车行业周期,强势细分行业 我们将星宇前80%的客户销量按比例进行加权得到星宇下游加权销量指数。2018H1下游加杈销量指数增长4.4%,对应营收增长23%(17年销量指数+7.1%,对应营收增长27%;18Q1销量指数增长7.8%,对应营收+21.7g%)。可以看到星宇的营收增速基本不受行业增速的干扰,持续维持高速增长。 下半年及明年增量车型集中上市,业绩持续加速预期 2018年一季度新增车型配套增量主要有奥迪A3、广汽GS3、众泰T800;二季度启辰T90(4月30),宝骏530(3月11),其余尾灯小灯等项目;下半年新增的车型配套增量有全新宝来(6月底上市)、TROC(7月上市,预计稳定月销过万)、TAYRON(11月上市);19年增量主要来源有迈腾、速腾、新帝豪和卡罗拉。 风险提示 汽车行业景气度下行风险。 车市低迷销量中保持加速业绩的行业龙头,维持买入评级 考虑2018年LED前大灯有望成为星宇全新增长点,毛利率有望持续提升。我们预计18/19/20年EPS分别为2.29/3.17/4.21元,对应PE分别为22.9/16.5/12.4倍,优质赛道,产能+订单+客户+车型四维验证,维持买入。

上半年净利润同比增长27%,中报业绩符合预期 公司上半年实现营收6.44亿,同比增长23.01%,实现归母净利润1.59亿,同比增长26.97%。二季度单季度实现营收3.21亿,同比增长24.34%,实现归母净利润0.93亿,同比增长36.17%。相较公司此前发布的1.5-1.6亿的归母净利润业绩预告(对应同比增速21.55%-29.66%),公司上半年业绩符合预期。 原材料价格上涨拖累毛利率,通过内部管控提升净利率 受原材料价格上涨影响,公司上半年毛利率达到40.92%,同期下滑2.42pct。净利率达到24.63%,同期提升0.77pct,三费率总体下降0.99pct,其中销售费用率下滑0.17pct,管理费用率下滑0.69pct,财务费用率下滑0.13pct。此外,所得税费用对公司净利润影响较大,对净利率的提升贡献了1.76pct。目前公司在建工程约1.69亿,比去年同期增加了344.74%,后期转固后可能一定程度拖累公司毛利率。 客户结构持续优化,新能源产品高速增长 公司客户结构持续优化,毛利水平较高的外资以及合资配套产品的销售额比重持续提升3.99pct,目前到达97.05%。此外,公司去年开拓的某合资客户将于今年9月进入到量产阶段,报告期新开拓某主流发动机厂进入到样品开发阶段,同时高端客户持续积极开拓。新能源层面,上半年新能源相关产品差速器总成实现营收约7000万,同比增长67.52%。 风险提示:乘用车市场走弱,天津工厂产能释放不达预期。 投资建议:稳定增长的优质零部件标的,维持“增持”评级 公司产品技术壁垒较高且盈利能力强,客户结构优秀,短期绑定大众DSG项目,中长期分享自主品牌变速箱新增长。公司目前订单完成率较低,2018年公司产能仍较为不足,因此高毛利有望持续提升,后期产能瓶颈将随着天津工厂产能释放得到逐步缓解。我们预计公司18/19/20年营收分别为14.1亿元/17.6亿元/21.5亿元,归母净利润分别为3.09亿元/3.94亿元/4.88亿元,归母净利润同比增速分别为23%/28%/24%,EPS分别为0.76元/0.97元/1.21元,目前股价对应PE分别为16.2/12.7/10.2倍,给予“增持”评级。

新能源汽车渗透率离目标有较大差异,动力电池市场持续快速增长 2017年我国新能源汽车渗透率仅为2.7%,距离工信部2020年10%目标仍有较大差距,潜在增长空间大。补贴退坡预期明确下,我国新能源汽车市场正经历驱动力转换阶段,目前过渡相对平稳。伴随下游需求增长、能力密度提升及车型改善我们预测动力电池行业将有年化42%的增长,2020年行业将达到千亿规模。 公司收益于行业集中度提升,2018-2020市场份额将有显著提升 动力电池行业结构性产能过剩情况长期存在,伴随能量密度要求提升和优质产能扩张尾部产能将逐步出清,行业一超多强局面将进一步强化。公司作为行业龙头在技术水平、盈利情况、客户结构以及抗风险能力上均有优势,有望享受行业洗牌带来的市场份额提升。 锂电材料和储能市场有望带来增量贡献 公司收购广东邦普后布局电池回收和锂电材料业务,形成产业链闭环,有利于保障产品质量、增强与上游议价能力。随着2018年7月工信部、科技部等七部委联合发布《关于做好新能源汽车动力蓄电池回收利用试点工作的通知》,我国锂电回收市场有望迎来快速增长,公司作为较早布局者将享受行业增长红利。伴随锂电价格下行及国家政策扶植,储能市场迎来快速成长。公司作为锂电龙头有望分得一杯羹。 风险提示 第一,补贴、双积分等政策执行不达预期导致新能源汽车增长不达预期; 第二,新能源车企中高端车型推出不顺利,市场认可度不及预期; 第三,行业产品价格下降速度远超成本降幅,影响公司业绩增速。 公司合理估值在72.3元~79.9元 通过多角度估值分析,我们认为:公司每股合理价值在72.3元~79.9元,对应于18年预期收益动态市盈率分别为52倍和58倍,相对于公司目前股价溢价7.9%~19.4%,估值仍有吸引力,建议增持。

中报利润+35%,扣汇兑内生增速14%,首次中期分红 2018年上半年,福耀玻璃实现营收101亿元,同比增长16%(预计ASP 提升2.44%);利润18.7亿元,同比增长35%(扣非+36%);扣除汇兑影响的净利润增速16%,扣汇兑利润总额增速14.15%(去年H1汇兑-1.7亿,今年H1汇兑+0.6亿)。同时中报披露中期分红计划,每10股派发现金股利4元(含税),这是福耀上市以来的首次中报分红。整体来看,福耀中报业绩符合预期。 国内毛利率稳中微增,持续降本控费 毛利率方面,18H1毛利率42%,比去年同期下滑1pct,主要原因在于美国工厂收入占比提升带来的毛利率结构性下滑,剔除美国和汇率因素后毛利率同比提升0.3pct;费用率方面,18H1公司推进大部屋精益运营力度,五星班组建设、精益带级人才带动等促成降本增效落地,成本费用率同比下降1.90pct。 收入拆分:国内高于行业增速,国外高速增长 拆分海内外来看,国内端:18H1福耀国内收入增长7%(预计60亿元),同期汽车行业产量+4%,国内业务维持高于行业增速;国外端:国际化效果显著,海外(含出口和海外工厂)收入增长22%,美国工厂成为福耀全新业务增长点。 美国工厂Q2利润率持续爬升,福耀全年利润重要贡献点 美国工厂2018年上半年较去年显著扭亏,18Q2较18Q1盈利能力持续改善。17H1美国收入9亿元,亏损0.5亿元(其中汽玻亏损0.7亿元、浮法盈利0.2亿元);18H1美国收入16.8亿,盈利1.27亿,利润率7.6%,一方面大幅扭转去年上半年亏势,同时相较18Q1盈利能力持续提升(Q1美国收入8亿,盈利0.56亿,利润率7%;Q2美国收入8.8亿,盈利0.7亿,利润率8%)。 风险提示 美国工厂盈利能力不达预期,国内车市景气度下滑。 海外盈利提升,首年中报分红,维持增持评级 我们认为,福耀中报业绩符合预期,且中报上市以来首度分红(每10股送4元),国内毛利率稳中有增,美国工厂盈利改善显著,汇兑持续利好,预计18/19/20年利润分别39.8/46.1/53.4亿元(汇兑保守假设1/0/0亿),增速分别26%/16%/16%,对应PE 分别14/12/11倍,维持增持评级。

投资逻辑:具备核心技术、布局进入收获期、低估值高增长高分红 粉末冶金行业空间大,格局好,工艺延展性强。公司是国内该领域最大最优质资产,国内市占率遥遥领先外资并且将持续提升。公司产品及客户开拓能力强,短期看变速箱接力VVT成为新增长引擎,长期看软磁放量助力公司进入新能源汽车领域。公司兼备成长和价值属性,内部效能与分红均有望提升。 行业地位:行业空间大、格局好,公司龙头优势显著 我们预计五年后全球空间超700亿元,全国空间230亿,理论空间450亿。行业集中度高且逐年提升,行业企业错位竞争因此可保持较高盈利水平。公司作为国内最大最优质的粉末冶金资产,全球市占率3.7%(第九),全国市占率24.9%(第一),显著领先外资。公司将持续受益产品结构改善、上市公司资金优势、技术价格成本综合优势,市占率有望保持稳步上升。 核心能力:行业延展性强,公司产品开拓路径清晰可复制 公司深耕粉末冶金60年,掌握核心技术,技术输出延展性强:1.行业延展,从家电到摩托,再到汽车等新领域,受单一行业影响较小,潜在空间大;2.客户延展,通过与优质客户合作,提升能力,并通过技术输出开拓新客户(VVT、泵以及变速箱的开拓反应出公司具备较强的产品学习、储备及客户开拓能力)。 内部效能:成本、费用下行,分红能力提升 成本端,原材料价格下降概率和空间大,自动化率提升优化人力成本,高毛利汽车占比提升及软磁盈利改善优化产品结构;费用端,19年股权激励费用下降将贡献业绩弹性6%。公司利润侧稳定,资本开支放缓,分红率有望提升。 业务拓展:纵向拓展金属软磁,打造新能源升级通道 金属软磁粉芯是新一代软磁材料,主要用于新能源汽车、家电、光伏等领域,国内空间90亿,全球空间277亿,进口替代空间大。公司纵向扩展软磁,收购科达完善产能布局,后期可成为公司进入新能源汽车领域的重要升级通道。 投资建议:质地好增速快分红高,维持“买入”评级 公司质地优秀,增速稳健,分红能力有望持续提升,18年股息率约5%,长期看兼具成长与价值属性。我们预计公司18/19/20年分别实现营收21.4/25.5/30.5亿,实现净利润3.9亿/5.0亿/6.3亿,当前股价对应PE分别为15.2x/11.8x/9.3x,给予20倍估值,对应合理估值为12.0元,维持“买入”评级。

推荐逻辑:存量市场、空间大,行业整合,优质企业受益 轮胎市场巨大,国际、国内轮胎市场空间分别达12000和2500多亿元,更换率较高,是汽车存量市场的稀缺领域。全球轮胎市场往中国转移,国内行业分散低质化严重,在环保+贸易+资金成本多重压力下,国内轮胎行业整合有望加速。玲珑作为国内龙头企业,具备成长为全球一线轮胎企业潜力。 行业端:重压之下,行业整合加速 国内轮胎行业分散,CR3和CR10分别为17%和37%,低于全球水平(CR3,31%;CR10,51%)。多重压力下加速行业向巨头集中:资金端,金融去杠杆态势持续,美联储进入加息周期,企业融资成本上升,加速小企业淘汰;政策端,环保成为长期国策,工厂低碳环保生产成为主流,加速落后产能淘汰;外部环境,贸易摩擦加剧,各国贸易保护势力抬头,海外建厂成趋势,对公司综合能力提出更高要求。玲珑轮胎负债水平低,财务实力强,生产基地海外布局,减少贸易战风险,顺应低碳环保生产要求,具备显著竞争优势。 产品端:进入大众产业链,持续打造高端品牌 2016年公司通过评审成为德国大众第一家中国本土轮胎供应商,2017年开发大众多个配套项目,配套业务逐渐走向中高端市场。公司广告投入持续增加,同时公司收购百年美国品牌-ATLAS,打造高端品牌定位,增加替换胎市场影响。2017年,“玲珑”品牌以305.62亿元的品牌价值,入选“中国500最具价值品牌”。加大研发投入,缩小产品差距,提升品牌形象,2017年研发费用同比提高41.5%,公司产品的各项性能指标在TestWord轮胎测试中名列前茅,综合评分与韩泰、邓禄普等国际品牌不相上下。 产能端:持续释放带动业绩增长 预计2018年中国轮胎市场需求达7亿条,其中5亿条为存量市场需求,随着中国汽车保有量持续增加,市场增长潜力巨大。公司2017年产能为5614万条,其中半钢胎4714万条,全钢胎800万条,斜交胎100万条。公司实行“5+3”发展策略,在欧洲和美洲持续建设公司的第二个和第三个海外生产基地,预计18、19、20年产能分别为6600、7600和8600万条,产能持续增长。 投资建议 行业空间大、整合加速,配套高端化,产能持续释放,我们预计18/19/20年每股盈利分别为1.05/1.33/1.64元,对应动态市盈率是15.3/12.1/9.8x,首次覆盖,给予增持评级。

逻辑:短期TPMS保障主业增长,长期汽车电子新品发力 公司立足于传统汽车零部件制造,顺应汽车零部件电子化、轻量化的行业趋势,以TPMS业务为切入点,加大投入研发汽车电子控制系统和内高压成型等技术,传感器、360环视等新品有序推进。短期来看,国内乘用车强制性安装TPMS的政策背景下,未来三年TPMS行业进入高速增长期,给予公司主业稳健支撑(TPMS业务51%复合增速);长期来看,以360环视和传感器为代表的汽车电子产品已拿到主流整车厂商定点,将成为公司盈利新增长点。 TPMS行业龙头,强制性政策背景下行业40%复合增速 TPMS是公司进军汽车电子领域的切入点,国家强制性政策标准下,国内TPMS装配率将从2017年的30%提升到2020年的100%,测算未来三年国内TPMS行业复合增速40%,2020年国内前装市场空间45亿。公司已是国内TPMS龙头,短期产能扩充把握国内最佳发展机遇;长期来看,保隆合资全球TPMS优质企业霍富集团,未来有望冲击海外OEM市场,预计18-20年公司TPMS业务复合增速51%,TPMS是公司未来三年业绩增长的强劲保障。 传统气门嘴产品升级TPMS气门嘴增收扩利 气门嘴是除排气系统管件外公司另一传统产品。随着TPMS装配率的提升,公司的气门嘴产品也在逐渐由传统产品向TPMS配套产品升级,单价由传统气门嘴的0.75元/只提升至4元/只,气门嘴业务的综合毛利率也由2013年的25%提升至2017年的44%。当前公司TPMS气门嘴销量占比仅15%,未来随着产品升级,TPMS气门嘴渗透率持续提升,助力公司气门嘴业务增收扩利。 持续高研发投入,顺应电子化、轻量化发展趋势 公司从传统零部件生产商到汽车电子的成功转型得益于连续多年的高研发投入(7%研发占比),未来公司将沿着汽车智能化和轻量化方向持续突破,汽车电子方面,立足于已有的TPMS产品,向车身其余传感器电子部件(压力传感器、光雨量传感器、360环视系统、毫米波雷达等)进行延伸;车身结构件方面,公司秉承轻量化的发展目标,基于内高压成形技术的车身结构件产品(排气管件、副车架、后扭力梁等)已经适用于沃尔沃、凯迪拉克、吉利等多车企。 主业稳健增长的汽车电子行业新贵,维持增持评级 公司是国内TPMS行业龙头,中短期看TPMS业务放量,长期看传感器品类拓展。考虑2018年人民币波动下的汇兑损失,我们略微下调18年预测,预计18/19/20年EPS分别1.31/1.71/2.14元(原预测18/19/20年EPS分别1.36/1.75/2.17元),对应PE为20/15/12x,维持增持评级。