事件:4月26日,法拉电子公布2016年一季报,公司一季度实现营业收入3.55亿元,同比增长17.11%,归属上市公司股东净利润8489.2万元,同比增长27.93%,扣非后净利润8252.4万元,同比增长36.78%,基本每股收益0.38元。 点评: 一季度业绩增速超预期。公司一季度收入和净利润同比增速达到近两年来的新高,超出我们预期,一方面受到去年较低基数的影响,另一方面也表明传统的薄膜电容业务基本触底,对公司业务的拖累消除。一季度本是业务淡季,但环比来看,收入同比增长1.85%,净利润下降5.79%,也好于绝大多数历史表现。 新能源车用薄膜电容器大幅增长趋势不变。公司在薄膜电容器领域深耕多年,产品实力突出。因此增长动力由传统薄膜电容向新能源薄膜电容切换的过程中,进展顺利。当前薄膜电容广泛应用于新能源汽车的高压电路中,公司作为国内薄膜电容器领军者,占据了国内新能源汽车市场薄膜电容市场20%以上的份额。16年新能源汽车仍将大幅增长,因此对大容量薄膜电容器需求大幅增长,我们预计市场空间将达10亿元左右,同比增长50%。公司作为比亚迪最大的外部供应商,有望跟随比亚迪取得超越行业增速的成长。 光伏新增装机大幅增长驱动新能源薄膜电容继续放量。16年一季度光伏抢装下,完成新增装机7.14GW,同比增长42%,预计上半年即可完成15GW的装机,相当于15年全年的装机量,因此16年公司用于光伏逆变器的薄膜电容仍将有较好增长。 传统薄膜电容见底,但向上仍然乏力。在房地产销售回暖的带动下,家电、照明等公司传统薄膜电容的下游有望跟随好转,见底基本确立,但向上难以看到太大空间,因此我们对传统薄膜电容业务增速仍然保持谨慎。 维持“推荐”评级。考虑到基数较低的原因,公司业务超预期需要进一步验证,我们仍然维持此前的盈利预期,预计公司2016-2018年EPS分别为1.60元、1.79元、2.0元,市盈率分别为21倍、19倍、17倍,公司增长稳健,确定性较高,仍然维持“推荐”评级。 风险因素:(1)照明行业大幅下滑;(2)新能源汽车推广不达预期;(3)光伏行业装机容量不达预期。

事件:江苏神通(002438.SZ)于4月23日发布2016年第一季度报告。报告期内,公司实现营业收入13,671.32万元,同比增长30.68%;实现归属于上市公司股东净利润1,458.74万元,同比增长44.47%;实现基本每股收益0.07元,同比增长44.47%。 点评: 无锡法兰并表,增厚母公司业绩。无锡法兰于2015年12月底完成股权过户及工商登记,2016年起正式全年并表。根据业绩承诺,无锡法兰2015年~2017年应累计实现扣非归母净利润6,000万元,其2015年已顺利完成2,073.27万元的业绩贡献。公司2016年第一季度实现营业收入1.37亿元,同比增长30.68%,无锡法兰为业绩增长的主要贡献者。另一方面,公司一季度营业外收入下降32.49%,尚未确认的政府补贴有望显著增厚2016年下半年业绩,业绩反转较为确定。 下半年核电订单陆续开工,业绩有望加速反转。核级阀门订单一般需要2~3年的执行期,公司2012~2013年基本无新建机组核级阀门订单入手,仅依靠每年约1亿左右的存量备件市场维持其核电业务。据此推算,最困难的时期即将过去,2015年公司累计签订核级阀门订单愈4亿,加之2014年已签订的2亿,已足以保障其未来1~2年业绩的高成长。核电行业“十三五”规划即将公布,按目前行业的平均测算,2016~2020年我国每年应新开工核电机组6~8台,单台机组所需核级蝶阀、球阀价值量约5,000万元。公司在该领域的市占率接近100%,考虑到核电行业准入的严苛性,将保证公司短期内不会面临新进入的竞争者。 外延又添新项目,预打造综合性设备供应商。公司拟募集不超过54,800万元用于“阀门服务快速反应中心”的建设,转型综合性设备供应商态度坚决。阀门作为消耗品其潜在的备件市场巨大,后市场的维修与替换有望进一步助力核电业务大反转。 维持“推荐”评级。公司2017年将迎来第一轮业绩高增长期,预计2016-2018年EPS分别为0.19元、0.30元、0.38元,对应市盈率分别为90.5倍、57倍、45.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、核电沿海机组审批速度低于预期;2、冶金业务下滑加剧;3、大宗商品原材料价格上升。

事件:公司于2016年4月23日公布2015年年报以及2016年一季报。2015年,公司实现营业收入15.07亿元,同比增长15.47%;实现归母净利润18,964万元,同比下降6.71%;实现基本每股收益0.32元,同比下降13.51%。2016年一季度,公司实现营业收入2.27亿元,同比增长6.76%;实现归母净利润1,808.44万元,同比增长5.04%;实现基本每股收益0.03元,同比增长5.14%。 点评: 2015年全年业绩符合预期,营业外收入增长较快。2015年,公司实现归营业收入15.07亿元,同比增长15.47%,其中,电梯控制类、节能与工业传动类产品营收较去年同期分别下降11.49%与3.82%,而机器人与运动控制品类则实现了334.08%的高速增长。产品综合毛利率为35.98%,同比下降3.51%,分地区看,国内市场毛利率较海外高出1.85个百分点。利润总额中,营业外收入为6,784.72万元,占利润总额的31.64%,去年同期占比约20%。营业外收入主要为政府补助,补贴收入的高增长一方面反映出公司高新技术成果转化项目落地顺利,另一方面,公司自主盈利能力的下降也需要引起警惕。从公司2016年一季报告看,业绩仍保持较为稳健的增长,随着今年机器人业务的进一步放量以及会通科技等子公司的并表因素,看好公司16年的成长。 加快布局机器人,全产业链协同性初显。2015年机器人与运动控制类产品实现销售收入3.51亿元,同比大增334.08%,毛利率33.70%。目前公司机器人及相关产业主要通过机器人子公司、机器人运动与控制部、众为兴、晓奥享荣以及会通科技五大平台加以运作,作为公司未来战略性发展方向,将加速机器人全产业链布局,下游重点应用领域包括3C、汽车零部件、家电以及食品饮料。机器人本体以六关节工业机器人为主,加之机器人控驱系统产品,全年实现总销量2,300台(套),营业收入5,034.83万元,营收同比增长152.32%。公司于2014年作价6亿元收购众为兴100%股权,其为我国运动控制领域综合解决方案供应商,产品包括运动控制卡、运动控制器、伺服驱动器等,在小功率设备方面具备优势。与此相对,母公司的伺服驱动器产品以大功率设备为主。2015年众为兴完成全年并表,实现扣非后净利润5,151.51万元,超业绩承诺151.51万元,业绩兑现良好。晓奥享荣为国内知名汽车智能化柔性焊接生产线供应商,其在工业机器人系统集成领域耕耘多年,客户包括比亚迪、长城、力帆等,2015年实现营业收入1.60亿元,净利润1,797.65万元,业绩承诺顺利兑现。会通科技为松下伺服系统产品在国内最大的分销商,全国伺服系统分销商市场占有率排名第一,主要客户为北京精雕,预计其2016年贡献母公司净利润愈7,000万元。 电梯行业步入稳定期,积极转型“制造+后端服务”综合性供应商。国内电梯行业在历经20余载的高速发展后,目前已进入稳定发展期,市场集中度进一步得以提升。公司2015年实现电梯控制类营业收入5.60亿元,同比下降11.49%,主要为国内增速放缓所致,行业内市占率并未发生明显变化。公司瞄准电梯安全维保行业加速布局电梯物联网,目前已在上海的居住小区作初步尝试,2016年电梯物联网系统的装机覆盖率有望大幅提升。 首次覆盖,给予“推荐”评级。预计公司2016-2018年EPS分别为0.43元、0.49元、0.54元,对应市盈率分别为35.8倍、31.1倍、28.2倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、工业机器人增速不达预期;2、电梯行业下滑加速;3、子公司业绩承诺无法兑现。

事件:2016年4月21日公司发布2016年一季报,2016年第一季度公司实现营收7.34亿元,同比增长11.52%;归属于母公司所有者净利润9336.41万元,同比增长21.38%;扣非净利润8903.41万元,同比增长24.22%。 基本每股收益0.1264元,同比增长21.42%。同时公司发布2016年半年度业绩预告,预计1-6月份将实现归属于上市公司股东净利润2.40亿元-2.80亿元,同比增长20%-40%。 点评: 业绩增长符合预期,主业增速稳定。一季度公司营收和净利增速均符合预期,公司在大客户战略的指引下,狠抓销售,在电梯行业整体进入个位数增长的不利环境下,依然取得了大于行业领先的优异成绩。净利增速大于营收增速的主要原因在于毛利率同比大幅增长,2015年一季度整体毛利率33.4%,2016年一季度整体毛利率达到37.7%,增长4.3个百分点。其一是得益于公司近年来大力提高电梯零部件产品自制率,其二是得益于高毛利率产品或服务的占比提升,此外还有产品不良率下降和原材料价格下降等因素。半年报业绩预告略超我们的预期,公司正在执行订单42.9亿元,主业稳定增长无忧。此外,康力优蓝订单饱和,业绩将有望高速增长。 公司扶梯业务成为重要业绩增长点。近年来地铁建设在全国各地大面积铺开,二三线城市进展尤其迅速。预计“十三五”期间,我国将新增地铁里程约3000公里,每年新增电梯数量可达4000台左右。公司在轨交和地铁建设方面经验丰富,已经在苏州、长沙以及莞惠城际轨交等项目上取得成果,目前在无锡、徐州等地也积极投标。公司扶梯产品质量拔尖,毛利率达32%以上,行业领先,在扶梯这种以价格和品牌取胜的市场竞争中拥有其他内资企业无法比拟的优势。公司2015年扶梯营收增速49%,有望继续保持高增长。 “贤二”小和尚呆萌可爱,康力优蓝功不可没。北京龙泉寺机器人“贤二”小和尚懂得佛法,开得了玩笑,凭借其呆萌小可爱的形象迅速成为新一代“网红”。公司参股子公司康力优蓝与新智元、慈星股份、盛开互动、达闼科技和图灵机器人等多家机器人及互联网公司一起参与了“贤二”的设计和制作。康力优蓝是为“贤二”提供本体设计的企业。此事件将对康力优蓝的品牌形成较大的正面影响,其机器人产品2016年放量增长将是大概率事件。公司持有康力优蓝40%股权,未来有望进一步扩大股权比例。同时公司在苏州工业园区设立的机器人产业投资公司,将在机器人领域开展并购,完善机器人产业链,使公司充分受益机器人产业的快速成长。 维持“推荐”评级。预计公司2016~2018年每股EPS分别为0.76、0.89、1.05元,按照2016年04月20日收盘价14.25元计算,估值分别为18.7倍、16.1倍、13.6倍,此次定增底价15.11元,目前二级市场股价14.25元,维持“推荐”评级。 风险提示:风险一:房地产市场下滑超过预期;风险二:原材料钢材等价格大幅反弹;

点评: 化工业务剥离,置入新资产盈利能力较强。15年公司将盈利能力相对较弱的化工业务与集团优质资产双良新能源进行资产置换。虽然15年公司总营收下降了55.64%,但归属母公司净利润却提升了9.27%,主要因为置入新资产盈利能力较强,15年双良新能源实现净利率达到20%。通过资产置换进入公司燃气热水锅炉烟气余热回收系统和多晶硅还原炉业务稳步发展,15年实现销售烟气余热回收装置15套,多晶硅还原炉17台,双良新能源实现净利润4500多万元。我们认为双良新能源的注入未来将有助于公司盈利能力稳步提升。 顺利进军农村污水处理,未来前景广阔。15年商达环保实现营业收入11201.62万元,净利润1929.18万元。商达环保15年业绩承诺为2500万元,完成率为78.74%。虽然15年盈利能力不及预计,我们认为主要是原因受运营项目的前期投资较大拖累。目前公司已经获得杭州、丽水、绍兴等多个地区订单,同时获得临安市两个乡镇污水厂提升改造项目,来凤县续签1.5万吨污水厂处理项目。此外公司位于诸暨的净化槽核心设备生产基地已顺利投产。目前公司的技术优势在于槽罐加工和物联网系统构建,能够实现较长寿命的应用。农村污水处理已经成为国家关注的重点,住建部2016年3月推出首批100个全国农村生活污水治理示范县(市、区)名单,同时“十三五”规划纲要明确要求,要对13万个村庄进行农村环境整治,未来农业污水处理市场广阔。 海外业务稳步增长,营收占比有望扩大。15年公司溴化锂制冷机和热泵产品国际销售收入1.1亿元,同比增长35%,实现订单合同同比翻番。我们认为公司溴化锂制冷机在中东地区市场有望突破。在中东普遍采用天然气发电,大型燃机需要将进气处空气温度降到标准工况11℃左右,而中东地区温度较高,燃机效率只有标准工况的70%左右,燃气电厂对进气冷却系统需求迫切。公司生产的溴锂冷机将高温的烟气作为制冷机的动力源来降低进气处空气温度,实现资源的充分利用。公司目前正在与沙特电力进行洽谈推广,如果中东地区市场打开,溴冷机市场需求将会得到爆发。 冷、热、电三联供,能源供应一体化解决方案前景广阔。以天然气作为主要燃料供内燃机工作发电,利用内燃机产生的烟气余热进行供冷和供热,是一种国家鼓励的能源供应解决方案,能源利用率高达80%左右,公司目前以为多个大型三联供项目提供溴冷机装备,通过这些项目的经验积累,公司目前已经开始布局三联供项目的总包ETC,如果能够拿到项目总包将会大大提升公司的整体盈利水平。 公司布局工业污水零排放和污染物资源化利用市场。公司基于其领先的蒸发结晶技术成功开发出工业高盐废水零排放系统,该系统适用于煤化工在内的众多工业废水处理,实现废水零排放和污染物的资源化利用。随着新《环保法》的实施,国家实行重点污染物排放总量控制制度,公司瞄准煤化工、焦化、燃煤电厂废水脱硫处理,可以实现大幅减排的同时实现污染物的再利用。公司未来可能大部分采用BOT模式,参考与内蒙古美方合作模式,单个项目回收期大概只要4年左右,未来如果公司零排放系统在煤化工企业得到大规模应用,将会大幅提升公司的盈利水平。 维持“推荐”评级。预计16-18年EPS分别为0.22、0.25、0.28元,市盈率分别为28.4倍、24.3倍、22.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)宏观经济下滑;(2)海外市场业务增速不及预期;(3)环保业务开拓不及预期。

事件:公司2015年实现营业收入53.77亿元,同比增长4.06%,归属上市公司股东的净利润6.09亿元,同比减少9.20%,归属于上市公司股东的扣非净利润5.23亿元,同比减少13.05%,基本每股收益0.72元。每10股派2.15元(含税)。 点评: 四季度业绩向好趋势明显,16年重返上升通道。公司15年业绩基本符合我们预期。单季度来看,15年四季度,公司受益于购置税减半政策引发的国内车市景气度大幅提升,单季实现营收16.9亿元,归母净利润2.35亿元,两项数据均创历史新高。说明公司向好趋势明显。今年以来,国内车市仍延续较为景气的态势,一季度汽车产销分别完成659万辆和652.7万辆,比上年同期分别增长6.2%和6%,高于上年同期0.9和2.1个百分点。公司作为国内汽车起动电池龙头,显著受益于车市整体繁荣。我们预计16年公司销量将同比增长约20%,达到2400万KVAH。虽然整车厂带来的降价压力可能会一定程度上挤压公司的利润,但通过以量补价,公司将重回上升通道。 与多家整车厂合作,启停电池将迎来放量期。目前公司开发的启停电池与一汽大众、上海大众、福特、郑州日产、北汽银翔、郑州海马、长安铃木、吉利汽车、东风裕隆、东风乘用等主机厂实现了配套;与通用、菲亚特、一汽轿车、郑州海马、北汽福田、东风悦达起亚、江铃汽车等多家主机厂签订了定点开发协议。15年受制于车市整体的表现疲软,启停电池市场的增长不达预期。16年伴随着车市的整体回暖,以及对于汽车节能减排的更高要求,启停电池的普及率有望迎来高速发展期。公司作为国内启停电池的龙头企业,可以受益于整体市场规模的增长。同时,启停电池由于技术领先,整体毛利率水平比普通铅酸电池要高10%左右,可以有效的提升公司的盈利水平。 铅回收业务推进顺利,有效提升公司盈利能力。子公司楚凯冶金10万吨废旧蓄电池综合利用项目于去年通过湖北省环保厅验收批文,取得了《危险废物经营许可证》,可以享受30%增值税的返还,将显著提升盈利能力。子公司骆驼华南年处理15万吨废旧铅酸蓄电池建设项目也已拿到了环评批复,目前正抓紧实施,预计2016年底建设完成。铅回收业务不仅帮助公司形成产业闭环,也将有效增厚公司业绩。 锂离子动力电池+新能源汽车融资租赁业务,成为公司发展新助力。公司的锂离子动力电池和新能源汽车融资租赁业务目前正在稳步推进中。公司目前建设的产能采用磷酸铁锂路线,预计今年上半年7亿Wh的动力电池产能落地,全年销售2-3亿Wh。公司与众多整车厂商建立良好的合作关系,包括扬子江、云南航天、河北跃迪等,所以电池销售无忧。同时公司的融资租赁业务也可以和动力电池业务形成协同效应,共同发展。 维持“推荐”评级。我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.84、1.02、1.24元,市盈率分别为18倍、15倍、13倍,维持“推荐”评级。 风险因素:(1)国内车市持续低迷;(2)公司新业务推进速度不达预期等。

事件:2016年4月20日,公司发布2015年年报及2016年一季报。公司2015年实现营业收入30.01亿元,同比增长18.74%,归属上市公司股东的净利润3.10亿元,同比增长12.25%,扣非后净利润2.63亿元,同比增长10.24%,基本每股收益0.76元。每十股派0.8元(含税)。公司2016年一季度实现营业收入7.14亿元,同比增长19.72%,归属上市公司股东的净利润5738.23万元,同比减少21.35%,扣非后净利润5382.00万元,同比减少14.78%,基本每股收益0.14元。 点评: 15年表现超预期,16年1季度受毛利率下滑所累。公司15年表现超市场预期,主要是因为四季度,国内新能源客车销量达到11.6万辆,同比增长3.5倍,助推公司新能源客车空调快速放量。公司单季度实现归母净利润1.16亿元,同比增长70%,占全年归母净利润的37%。16年一季度公司主要受毛利率大降3.4个百分点的影响,归母净利润同比下滑21.35%。 新能源客车电动空调成为公司增长主引擎。受益于国内新能源客车市场的爆发式增长,公司15年新能源客车电动空调销售量超过16000台,同比增速超过200%。16年一季度受季节因素以及查骗补等一系列事件影响,新能源客车的销量环比大幅下滑,对于公司电动空调的销售也造成了一定的影响。考虑到新能源汽车销售前低后高的季节性特点以及查骗补后整个行业的发展将更为规范和健康,我们认为今年全年新能源客车的产销仍将保持中高速增长。我们预计公司全年新能源客车电动空调销量将达到20000台以上,显著增厚公司业绩。 传统大中型客车空调龙头地位难以撼动。目前国内的传统客车市场由于受到新能源客车的冲击,表现较为低迷。在此不利情况下,公司15年传统客车空调销售约30000台,行业龙头地位稳固。除了保持产品在一、二线城市公交中的较高的市占率,公司也在积极开拓二、三线城市,目前也取得了不错的进展,在福建、贵州、海南、江西等省市的二、三线城市的市占率也高达50%以上。随着进一步加大力度开拓新的市场,公司有望在更多地区获得突破。 乘用车空调受益于进口替代及新能源乘用车的快速放量。在传统乘用车领域,公司作为市占率最高的国内乘用车空调供应商,目前主要给江淮、东风柳汽、长安、上汽通用五菱等品牌配套。受益于汽车零部件的进口替代和自身实力的增强,公司后续有望进入更多合资品牌的供应链,提升市占率。而在新能源乘用车车用空调领域,公司15年全年发货量达到2万台,配套江淮、长安等品牌旗下的热销新能源车型。我们认为纯电动乘用车今年的表现仍将十分亮眼,公司新能源乘用车空调的出货量也有望获得快速增长。 维持“推荐”评级。我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.83、0.91、0.98元,市盈率分别为19倍、17倍、16倍,维持对公司的“推荐”评级。 风险因素:(1)国内车市持续低迷;(2)新能源汽车增长不及预期等(3)公司盈利能力下滑。

事件: 公司公布2016年一季度报告,2016年1-3月实现营业收入14.83亿元,同比增长3.56%;实现归属于上市公司股东净利润5.44亿元,同比增长3.48%,其中扣非后净利润5.23亿元,同比增长3.36%。 评论: 公司一季度业绩率略低于预期。公司2016年一季度业绩增速放缓,我们认为一方面来自提价造成的2015Q1业绩高增长(58.8%)和高基数,另一方面来自主打产品阿胶块多次提价导致销量减少。我们预计公司一季度阿胶块销量基本保持不变,依旧是OTC 市场规模最大的单品,而衍生品复方阿胶浆和桃花姬的销售保持5%-10%的小幅增长。 公司毛利率小幅提升。公司2016Q1毛利率为72.6%,同比提升2.5PCTs,判断源于公司2015年11月上调重点产品出厂价15%的同时,国内驴皮价格保持相对稳定,而且海外驴皮原料供应的布局也降低了公司对国内市场的依赖程度。此外,公司一季度销售费用率为21.6%,同比提升0.54PCTs,对于阿胶衍生品种的市场推广力度(电视和网络广告)继续加大。 经营性现金流表现一般。2016年一季度公司经营性现金流为-6.75亿元,同比减少161.55%,我们认为主要源于公司一季度对于客户授信带来的应收票据(同增461.41%)和应收账款(同增44.68%)增加,以及对于原材料如驴皮等储备的加大。 衍生品助力业绩快速增长,创新业务埋下新格局火种。公司积极推进“阿胶+战略”。第二大产品复方阿胶浆正逐步通过功能属性的再定位来令其活力复苏,未来有望保持25%左右增长,桃花姬作为最近3年增长最快的品种,2015年收入超3亿元。阿胶衍生品市场的持续拓展为公司未来业绩的快速增长提供了坚实保障。同时,公司与台湾爱之味和第一生化成立了合资公司,预计未来将借助其在健康饮品方面的经验介入保健饮品领域,创新业务的拓展为公司未来新格局埋下了火种。 风险因素。驴皮价格大幅波动的风险。 盈利预测、估值及投资评级。公司作为中药滋补领域的龙头企业,衍生品市场拓展助力未来业绩快速增长,创新业务预期带来新看点。但结合2016年一季报业绩,下调公司2016/2017/2018年EPS 预测至2.80/3.13/3.46元(原为2.88/3.24/3.61元)。当前股价对应2016/2017/2018年PE 分别为17/15/14倍,参照中药板块可比公司估值水平给予2016年20倍PE,调整目标价至56.00元(原为66.50元),下调评级至“增持”。

事件:4月19日新宙邦发布2016年一季报,公司一季度实现收入2.99亿元,同比增长73.9%,归属上市公司股东净利润5315.8万元,同比增资339.13%,扣非后净利润5099.2万元,同比增长402.0%,基本每股收益0.29元。 点评: 需求向好,业绩靓丽。公司一季度业绩达到预告上限,考虑到海斯福的并表增厚利润约2000万左右外,公司原业务仍然同比增长150%左右,15年一季度的低基数是原因之一,更重要的是由于锂电池电解液需求的大幅增长,公司电解液量价齐升所致。 锂电池电解液全年销量大幅增长无忧,价格将维持高位。一季度国内新能源汽车产销62663辆和58125辆,同比增长1.1倍和1倍,高增长得以延续,在此带动下,我们预计16年国内动力电池的销量同比仍将增长50%左右,这是公司电解液高增长的行业保障。 目前六氟磷酸锂价格已经突破30万元/吨,最高已经超过40万/吨,供给仍然偏紧,全年看新增产能有限,价格将维持高位,受此影响,电解液价格同比将大幅增长,目前动力电池电解液价格普遍在7万元/吨以上,毛利率在30%以上。 海斯福业绩稳健,大订单保障全年业绩。根据并购时的业绩承诺,海斯福16年净利润不低于6800万,15实际已经达到9000万。海斯福下游客户稳定,16年初长期大客户PiramalCriticalCare已经同公司签订了2063万美元合同,全年业绩无忧。 电子化学品业务品类扩张正在推进。公司围绕电子化学品的品类扩张正在稳步推进。收购张家港瀚康化工,深挖锂电池电解液价值链,15年瀚康化工净利润达到1810万,同比增长3倍,盈利能力大大增强,与公司的协同效应明显。此外,LED封装胶、半导体化学品、导电高分子材料等电子化学品项目正在施工,预计17年将贡献业绩。 维持“推荐”评级。公司各业务发展符合预期,维持对2016-2018年每股收益预测,分别为1.14、1.36和1.57元,PE分别为44倍、37倍和32倍,维持“推荐”评级。 风险因素:(1)电解液竞争加剧,价格大幅下滑;(2)铝电容器行业持续低迷;(3)新能源汽车推广不达预期。

事件:4月17日亿纬锂能发布2016年一季报,公司一季度实现营业收入3.86亿元,同比增长32.58%,归属上市公司净利润3764.7万元,同比增长37.95%,扣非后净利润3459.1万元,同比增长26.07%,基本每股收益0.09元。 点评: 动力电池初步放量,业绩稳步向上。公司动力电池业务一季度实现营业收入2679万元,实现了初步放量。公司磷酸铁锂和三元动力电池都有产能布局。目前金泉的磷酸铁锂电池产能0.8GWh,正在逐步放量,产品面向储能和新能源商用车客户。在仲恺本部建设的三元动力电池项目,第一条线基本实现满产,产能达到15万只/天,产品已经从2.2Ah切换至2.6Ah。后续两条线计划在二季度末建成投产,届时将达到1GWh产能。客户方面,新能源乘用车,与华泰汽车设立了电池合资公司,负责pack组装,同时也是众泰的供应商。新能源商用车,与pack厂商欧朋巴赫签署战略合作协议,产品供应南京金龙、东宇客车、上汽通用五菱专用车等客户。公司动力电池16年将实现大规模放量,是近年业绩增长的最大动力。 锂原电池继续维持稳定增长。一季度公司锂原电池实现收入1.74亿元,同比增长18%,继续维持着年均20%左右的稳定增速。公司锂原电池优势突出,新应用不断扩张。锂亚电池产品在国家电网检测中,凭借优良的品质成为少数获得再次认证的供应商之一,产品订单明显增加。在此前增长趋势良好的智能交通领域,公司产品继续保持了稳定的增长。 电子烟产品大幅增长,自有品牌业务迈出关键一步。公司电子烟业务一季度实现收入1.31亿元,同比增长87%,超出预期。原有的ODM市场在经过调整后,已经逐步恢复,日趋集中的格局有利于公司这样的大型供应商持续增长。同时公司也推出了自有品牌的大烟产品Vaporesso,增长快速,在国内市场上i-mouth电子烟正处于品牌推广期,反响良好。 维持“推荐”评级。预计16-18年EPS分别为0.64、0.77、0.96元,市盈率分别为44倍、36倍、29倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、新能源汽车推广不达预期;2、公司动力电池产能建设不达预期;

事件:2016年04月12日,我们与苏试试验董事会秘书陈英女士和证券事务代表骆星烁女士就公司发展战略和经营情况进行了深入交流,调研内容纪要和点评如下:公司规模稳步扩张,业绩将保持平稳快速增长。公司长期专注于力学环境实试验设备的制造、销售以及力学环境试实验服务的提供,深耕多年,积累了极其丰富的行业经验和稳定的客户资源。从2011年至今,公司营收规模稳步提升,从1.6亿到3.1亿,每年均保持稳定增速,CAGR约为18%,公司经营风格十分稳健。设备销售方面,主要竞争对手包括航天希尔、东菱林振动等,公司在国内占领约40%以上的市场,处于细分行业专家龙头地位,国际市场也已经逐步打开。试验测试服务方面,目前公司拥有9个实验室子公司,规划在“十三五”期末实现实验室子公司数量达到15-16个左右的经营目标。公司新建子公司大多实行控股方式,与行业经验丰富和具备较强管理能力的创业者或机构合作,由母公司指派财务管理人员,有效实现在规模扩张的同时达到较好的管理效果。公司2016年有望在设备销售量继续保持稳定增长,测试服务保持快速增长的背景下,取得约20%左右的稳健增长。 第三方委托测试业务占比将得到大幅提高。测试服务毛利率高达70%以上左右,测试服务收入占比的提升是未来公司发展的重点。其中,军工测试服务占总服务量的比例超过50%,而军工客户具有高度粘性,行业资质壁垒较高。经过多年的经营,公司拥有总装军用实验室认可证书、SGSCNAS证书等关键证书,子公司苏州广博和北京创博也均已取得二级保密单位证书,在航空航天以及船舶制造行业有着得天独厚的优势,随着试验子公司的逐步增多以及军改促使军工测试服务向第三方测试商转移,公司军工测试服务营收占比的提升将成为大概率事件。此外,公司除了传统力学环境试验服务以外,将开拓其他综合环境测试服务,诸如气候环境、电磁环境等新的试验服务,测试服务占比的提升得到更多保障。 公司增长稳定,维持“推荐”评级。预计公司2016~2018年每股EPS分别为0.97、1.37、1.61元,按照2016年04月12日收盘价62.52元计算,估值分别为64.3倍、45.5倍、39.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示:风险一:设备原材料成本上涨超过预期;风险二:规模扩大带来的管理能力不匹配风险。

事件:4月11日赣锋锂业发布2015年报,公司2015年实现营业收入13.50亿元,同比增长55.75%,实现归母净利润1.25亿元,同比增长46%,扣非后净利润1.06亿元,同比增长44.68%,基本每股收益0.34元。公司拟10转增10股派1.5元(含税)。 点评: 锂产品价格上涨效应初步体现。四季度公司收入环比增长50%以上,同比翻倍,自15年9月份开始的碳酸锂及氢氧化锂涨价带来的业绩提升初步释放。公司经营活动现金流达到了3.66亿元,充分体现了公司当前在产业链上的强势地位。 锂产品毛利率持续上升,16年新增供给有限,锂产品价格将保持高位。公司15年锂产品全年销售锂产品折合20577吨碳酸锂当量,同比增长27.48%,同行业增速相当。分类看,金属锂产品收入同比增长10%,毛利率上涨1.54个百分点。碳酸锂系列产品收入增长42.07%,毛利率大幅上升5.28个百分至19.58%。其他锂产品收入增长59.61%,氢氧化锂是主要增长点。涨价后,锂产品毛利率均有不同程度提升。当前电池级碳酸锂价格仍然维持在18万/吨的高位,全球来看,16年新增资源供给有限,约1.5-2万吨左右。需求端,国内新能源汽车产量16年同比仍将有约1倍增长,带动对电池级碳酸锂的强劲需求,全年需求增长在2万吨以上,因此从供需基本面来看,电池级碳酸锂仍然处于紧张状态,因此电池级碳酸锂价格将保持在16-18万/吨的高位。公司锂产品的涨价的效应将在16年完全体现,业绩同比增速将在3倍左右。 锂资源布局已进入收获期,价值逐步释放。公司积极进行锂资源收购,目前收购的江西河源锂辉石矿已经正式开采,全年计划开采精矿1万吨左右,折合1400吨碳酸锂当量。公司参股25%的澳大利亚RIM公司Mt Marion 锂矿项目现处于开采前准备阶段,预计2016年6月正式投产。公司拥有Mt Marion锂辉石矿的包销权,下半年将正式供给公司,届时公司的资源自给率将大大提升。 定增夯实全产业链布局。公司日前公告拟定增募集14.69亿元,1.79亿元拟投入澳大利亚RIM股权增资项目,5亿元拟投入年产1.25亿支18650型高容量锂离子动力电池项目,3.9亿元拟投入年产1.5万吨电池级碳酸锂建设项目,4亿元拟补充流动资金及偿还银行贷款。公司在加强资源及锂加工环节的优势地位的同时,继续推全产业链布局的战略,参股新能源汽车制造企业长城华冠,产业链布局进一步完善。 维持“推荐”评级。预计15-17年EPS分别为1.13、1.36、1.63元,市盈率分别为53倍、44倍、37倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、新能源汽车推广不达预期;2、锂产品价格下跌;3、原料供应受到影响。

点评: 六氟磷酸锂价格暴涨有望成为公司16年业绩最大推动力。在动力电池旺盛需求推动下,六氟磷酸锂市场价格目前已经突破40万元/吨,成本在10-15万之间,单吨的净利润在15万以上。公司目前已经有六氟磷酸锂产能2000吨。受14年价格低迷和环保等因素限制,六氟磷酸锂新增产能大部分要到17年才能投产,在下游旺盛需求带动下,我们预计16年国内六氟磷酸锂仍处于供不应求状态,价格将维持在高位运行,对公司直接利好,仅此一项将直接带给公司2亿左右的净利润,成为公司16年最大看点。 自产六氟磷酸锂,电解液放量顺畅。公司抓住了动力电池电解液爆发的时机,对电解液产业链布局完善,伴随着国轩、万向等下游动力电池客户快速放量,是本轮新能源汽车爆发的极大收益者之一。公司由于自产六氟磷酸锂,受到原料供应限制较小,电解液得以快速放量,15年电解液收入4.53亿元,同比增长128.7%。2016年新能源汽车仍有望翻倍增长,从而使得动力电池对电解液的需求量有望增长60%以上。公司目前有电解液产能2万吨左右,16年产能放量空间足够。 继续扩产六氟磷酸锂,同时布局新型电解质,电解液龙头地位更加难以撼动。本次发布的定增预案中计划继续投建2000吨固体六氟磷酸锂,投产后公司将拥有6000吨六氟磷酸锂产能,位居全球前列。同时公司计划建设2300吨新型电解质项目,其中包括2,000吨高性能锂离子电池电解质双(氟代磺酰)亚胺锂、年产150吨新型锂盐二氟磷酸锂以及年产150吨4,5-二氰基-2-三氟甲基咪唑锂。投产的双氟代磺酰亚胺锂用在高端动力电池电解液中使用,该项目系国内首次大规模量产计划,表明了公司在新型电解质及电解液的产业化方面已经处于国内领先水平。 围绕动力电池产业链的上下游扩张渐入佳境。本次定增项目还计划建设30000t/a电池级磷酸铁材料,前期公司已参股江苏容汇进入碳酸锂及磷酸铁锂生产领域。磷酸铁锂是当前国内主流的动力电池正极材料,15年产量在3万吨以上,对电池级磷酸铁的需求大幅增加。通过电解液的合作渠道,公司磷酸铁产品将有广泛的客户群体。公司围绕动力电池产业链的上下游扩张越来越具备协同效应,未来看好。 维持“推荐”评级。基于六氟磷酸锂价格的大幅上涨,我们预计16-18年公司EPS分别为2.33、2.74、2.99元,市盈率分别为36倍、31倍、28倍,目前估值合理,维持“推荐”评级。 风险提示:1、新能源汽车推广不达预期;2、六氟磷酸锂产能过剩;3、电解液行业竞争加剧。

2015年业绩增速行业领先,主要受益于销售端的持续发力和毛利率的整体提升。公司2015年实现营业收入32.70亿,同比增长15.92%,扣非净利润4.43亿元,同比增长19.76%,在电梯行业受房地产市场增速下滑不利影响的背景下,依然取得了很高的业绩增速。房地产市场方面,公司大客户战略成效显著,战略合作伙伴多为200强房地产企业,公司电梯业务逐渐下沉到县域市场,开拓新的蓝海;轨交和地铁方面,公司在开拓国内市场的同时,也获得了韩国地铁、印度地铁、墨西哥地铁等海外多个国家的订单。公司电梯零部件自制率显著提高,加之2015年原材料产品价格下降明显,整体毛利率提升1.91%。其中扶梯提升4.01%,零部件提升2.58%。此外,受益于维保业务向生产制造商集聚的趋势以及康力电梯存量市场规模的逐步扩大,公司维保业务量提升29%,毛利率提升4.20%,预计将继续维持较高增速。 电梯行业仍将持续稳定发展,维保业务占比提升空间较大,提升速度也将加快,公司主营业务无忧。近年来,电梯行业受房地产市场下滑和产能过剩等因素影响,逐渐进入个位数增速区间。但基于以下几点,电梯行业仍将持续稳定健康发展:(1)消费升级带来电梯密度的提升。(2)国内城镇化的持续推进,农村和县域经济的持续发展。(3)轨交和城市地铁建设投入的加大。(4)维保市场规模随着电梯保有量的增多而持续扩大,使用15年以上电梯必须强制安全评估的规定也使得维保市场开始加速发展。国外成熟电梯公司维保业务收入占比最高可达50%左右,国内厂家目前远低于这个水平,提升空间巨大。电梯企业由制造向服务的转型将使得业务结构更加稳定健康。 公司顺应发展潮流,积极拓展电梯智能化业务,是智慧城市建设重点标的。公司计划定增募资9.1亿元,其中很大部分资金将用于电梯智能制造项目和基于物联网技术的智能电梯云服务平台,公司坚定走智能制造的路线,拓展电梯智能化业务。目前公司多个项目已实施物联网监控,及时解决电梯隐患和故障,保证消费者安全。公司建立BW数据库以及BI智能数据分析系统,利用大数据分析,实现快速精准的管理决策。此外,未来公司电梯亦可加载人脸识别、人机交互、媒体放送等多种智慧功能,为智慧城市的建设贡献力量。 康力优蓝提升业绩,机器人产业投资公司打开市场想象空间。公司持有北京康力优蓝机器人科技有限公司40%股权,成功迈进机器人产业。康力优蓝依托康力电梯和清华紫光两大上市公司平台,大力发展民用机器人产品及应用方案,产品线覆盖幼教机器人、导购机器人、伴侣机器人、服务机器人等全线民用机器人产品,发展稳健。2015年实现营收2188.7万,同比增长51%,预计2016年将继续保持高速增长。此外不排除公司进一步提高股权比例的可能,康力优蓝将为公司提供优质增长极点。2015年公司投资2亿元成立苏州工业园区机器人产业投资公司,致力于机器人行业公司的并购业务,为公司进一步拓展机器人市场提供可靠助力,打开公司估值想象空间。 首次覆盖,给予“推荐”评级。预计公司2016~2018年每股EPS分别为0.80、0.94、1.09元,按照2016年04月11日收盘价14.96元计算,估值分别为18.7倍、16.0倍、13.7倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:风险一:房地产市场下滑超过预期;风险二:原材料价格上涨超过预期;

事件:江苏神通(002438.SZ)于4月11日发布2015年年度报告。报告期内,公司实现营业收入4.28亿元,同比减少8.18%;实现归属于母公司股东净利润1,657.63万元,同比减少69.2%;实现基本每股收益0.08元,同比下降69.2%。 点评: 利润下滑明显,核电业务不达预期。报告期内公司归母净利润大幅下降,从2014年的5,381.65万元下滑至2015年的1,657.63万元,同比降幅达69.2%。在扣除非经常性损益后,公司净利润进一步削减,按该口径算计,同比降幅将升至77.86%。公司业绩不达预期主要原因为核电业务尚未进入密集交货期,同时冶金行业受制于大宗商品价格下探因素需求端持续疲软。报告期内,公司核电业务实现营业收入1.25亿元,同比下降34.33%,毛利率小幅下滑3.3个百分点至37.15%。毛利率下滑的主要原因主要为地坑过滤器产品利润空间被挤压,且核级阀门营收占比低于往年。 “十三五”期间核电机组建设加速,福岛核事故影响将逐步消除。2011年福岛核事故导致全球核电建设停滞,公司业务也因此受到严重影响。我国在福岛核事故后近3年内基本无核电新机组获得审批,导致公司2012-2013年间核电新增订单均来自阀门备件市场,订单额出现急剧下滑。由于核电阀门订单一般需要2-3年的交货期,受此影响可推得公司2014-2015年业绩处于历史谷底,而2016年下半年起有望迎来反转。2015年,公司核电事业部累计取得订单4.14亿元,加之去年在手的2亿元,业绩反转信号已逐渐强烈。随着我国核电建设的全面重启,公司作为最早涉足核电蝶阀、球阀细分领域的龙头企业,已能完全满足AP系列、“华龙一号”等最新第三代核电机组的碟、球阀供货要求,相信“十三五”期间业绩将重新迎来高增长。 能源装备业务增速喜人,报告期内实现营收同比增长87.81%。能源装备业务方面,公司产品以超(超)临界火电、液化天然气(LNG)与煤化工领域的高端阀门产品为主,经过先期市场积累,2015年迎来飞跃式增长,营收从去年的4,182.79万元大幅攀升至2015年的9,453.76万元。同时,产品毛利率也得以显著修复,同比增长达17.29%。看好公司在液化天然气、煤化工领域高端阀门市场的进一步拓展。 成功收购无锡法兰,与母公司协同效应明显。无锡法兰为我国法兰制造领域具备较高市场竞争力的专业供应商,产品广泛应用于石油石化和核电领域,已取得资质包括《中华人民共和国民用核安全设备制造许可证》(核安全1、2级)、《中华人民共和国特种设备制造许可证(压力管道元件)》、《压力容器用钢锻件产品安全注册证书》等。阀门与法兰同属压力管道元件,产品具有类似的应用领域,收购完成后可实现客户资源有效整合与共享。同时,无锡法兰的抗氢钢材质法兰及锻件将有助江苏神通在石油化工、煤化工等领域临氢阀门的开发与研制。根据业绩承诺,无锡法兰2015年-2017年累计实现扣非归母净利润不低于人民币6,000万元,其2015年已顺利实现净利润2,073.27万元,为母公司提供良好业绩安全垫。 发布定增预案,聚焦阀门后市场服务。公司于2016年2月发布定增预案,拟募集不超过54,800万元用于“阀门服务快速反应中心”等项目的建设,实现从单纯的设备制造商向“制造+服务”综合性制造商转型。根据规划,公司有望在我国核电、冶金及石化产业集聚区迅速实现阀门服务快速反应中心的网点建设,通过加强专业化维修服务降低客户实际成本,从而提高客户粘性。 首次覆盖,给予“推荐”评级。公司2017年将迎来第一轮业绩高增长期,预计2016-2018年EPS分别为0.19元、0.30元、0.37元,对应市盈率分别为98.3倍、62.3倍、50.4倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、核电沿海机组审批速度低于预期;2、冶金业务下滑加剧;3、大宗商品原材料价格上升。