事件。 公司8月22日晚公布2017半年报,上半年实现营收10.13亿元,YoY+34.68%,归母净利润1.21亿元,YoY+30.59%,扣非归母净利1.16亿元,YoY+30.97%,符合我们预期。公司上半年经营性现金流净流出有所扩大,流出增加0.54亿元。上半年公司新签订单26.55亿元,YoY+15.9%。 收入业绩进一步提速,各项财务指标基本平稳。 公司上半年收入和归母净利增速较上年同期分别提高6.35pct和6.75pct,Q2单季收入增速39%,较Q1大幅提高9.7pct,我们判断去年公司新签订单高增速传导至收入与业绩是主要原因。公司上半年毛利率较去年下降1.26pct至35.89%,我们认为主要与省外项目人力成本较高及总承包业务收入占比扩大有关。公司净利率微降0.24pct,降幅低于毛利率,主要系期间费用率下降3.08pct所致。上半年公司经营性现金净流出与资产减值损失有所增加,我们判断主要因为业务规模扩大导致前期垫资和应收占款增加。总体上公司各项财务指标保持相对稳定,收益质量良好。 上半年新签订单延续高增长,未来业务结构将更加合理。 公司上半年新承接业务额26.55亿元,超过去年全年收入,但同比增速15.87%较去年大幅下降,主要由于去年上半年中标7.29亿元总承包项目大幅提高基数所致。上半年公司新承接勘察设计订单20.02亿元,增速62%,相比去年同期有所下降(82.6%)但仍处于较高水平。公司今年新签订单中,省外订单占比已达到48%,上半年宁夏院收入增速35%,未来省内外收入比重有望更加均衡。公司在去年实现铁路业务突破后,业务范围已涵盖公路、市政、城建和铁路轨交等领域,且市政+轨交所占比重已超过公路,未来有望在巩固公路既有优势的同时实现业务多元化发展。 多领域多地域全面出击,外延呈加速趋势。 设计咨询行业具有“大行业小公司”的显著特征,通过外延实现业务与区域扩张是业内领先公司的普遍战略。公司7月公告,通过增资或出资的形式设立、控股或参股浙江中设、北京民航设计研究院、南方海绵城市工程技术公司等机构,实现在浙江、江苏、北京、广东等建筑大省的业务布局,在业务范围上向建筑、民航、海绵城市和基础设施建设等多个领域扩张。此前公司还与芬兰Enersense签订合作协议,未来有望在一带一路沿线能源和基建市场取得突破。 业绩高增长确定性高,董事长增持,维持“买入”评级。 公司去年新签订单39亿元,按往年经验在今年将有50%左右转化为收入,叠加今年至今的订单高增速,全年实现收入业绩高增长确定性高,7月董事长对公司进一步增持也彰显了对未来的信心。我们预计公司2017-19年EPS为1.48/2.09/2.60元,认为可给予17年30-35XPE,对应合理价格区间44.4-51.8元,维持“买入”评级。

事件 公司8月21日晚公布2017半年报,上半年实现营收32.58亿元,YoY+20.96%,归母净利润0.69亿元,YoY+90.22%,扣非归母净利0.58亿元,YoY+80.5%,符合我们预期。公司上半年经营性现金流改善明显,由负转正,增长2.15亿元。公司三季报业绩预增100%-150%。 化纤业务贡献全部收入增量,综合成本下降助力业绩高增长 公司上半年化纤业务收入15.18亿元,YoY+79%,收入占比提升15pct至46.6%,主要系上半年公司化纤产能与产量大幅增加(产量占去年全年65%)叠加POY涨价所致(上半年POY均价较去年同期上涨23%)。上半年公司钢结构业务收入下降5.9%,主要系去年公司新签订单同比下滑所致。公司业绩增长速度超过收入增速,主要系公司综合成本占收入比重下降所致,其中三项成本占收入比重下降较多:营业税金受营改增影响下降0.3pct,减值损失受益前期应收款收回下降1.05pct,所得税受益“未确认DTA的可抵扣暂时性差异”大幅减少下降0.18pct。 化纤业务毛利率提升,各项费率基本稳定,现金流大幅改善 公司H1毛利率10.96%,较去年同期提高0.27pct,主要系化纤业务毛利率受益涨价&规模效应大幅提升6.36pct且收入占比提高影响,钢结构业务毛利率微降0.38pct主要受营改增影响。公司各项费率稳中有降,销售费用率下降0.11pct,财务费用率上升0.02pct,总体保持稳定。管理费用率大幅上升但增量全部来自钢结构与集成化建筑研发投入,用于运营的管理费用保持稳定。公司H1经营性现金流大幅改善,我们判断两个原因:(1)化纤业务先收款后付货,收现情况好且可持续改善;(2)上半年钢结构开工项目少(去年新签少)而完工结算项目较多,对CFO产生一定积极影响。 钢结构全年新签订单或超百亿,POY量价齐升有望促进吨净利快速提升公司上半年钢结构承揽业务量55亿元,同比增长46%,EPC与空间钢结构增幅居前。以往公司上半年新签订单均未超过全年50%,按此全年钢结构订单有望超过100亿元,较去年大幅增长35%以上,而空间钢结构等高利润项目占比提升有望优化公司订单结构。我们预计公司全年化纤产能有望突破45万吨,较去年提升15%以上,产能利用率也将受益行业高景气有所提升。POY价格今年以来均价较去年同期提升22%,预计全年均价有可观涨幅是大概率事件,量价齐升有望使公司化纤业务吨净利大幅提高。 Q3继续高增长,雄安抢先机,维持“增持”评级 公司Q3业绩预增100%以上,增速高于H1,全年实现高增长是大概率事件,而装配式建筑与化纤行业高景气有望使公司高增长延续。公司此前已与雄安当地知名建企凯盛集团签订战略合作协议,有望在雄安装配式建筑市场抢得先机。我们预计公司17-19年EPS0.16/0.29/0.35元,给予18年27-31倍估值,对应价格区间7.83-8.99元,维持“增持”评级。 风险提示:化纤产品价格出现大幅波动;钢结构项目回款变慢。

事件。 公司公告2017年半年度报告,1-6月累计实现营收27.95亿元,同比增长92.84%;累计实现归母净利润2.69亿元,同比增长51.80%(扣非后增长48.20%),略超市场预期。经营活动现金净流入1.46亿元,较去年同期净流出2.08亿元明显改善。EPS0.18元,同比增长50%。 PPP驱动园林工程收入翻倍增长,营改增降低毛利率。 按具体业务板块来看,今年上半年公司累计实现工程收入26.70亿元,同比增长95.93%,接近翻番。其中园林绿化收入23.27亿元,同比增长111.05%;生态修复收入3.43亿元,同比增长42.33%。其中星河园林实现收入4.35亿元,净利润0.50亿元,与去年同期相当,因此公司园林绿化收入大幅增长主要来自PPP项目快速落地带动。受营改增影响,公司生态修复毛利率同比下降1.25pct至29.56%,园林绿化下降2.31pct至25.20%;公司综合毛利率下降2.86pct至25.49%。 工程新签订单充足,环保/旅游强化项目运营。 今年上半年,公司累计新签工程施工合同26.76亿元,已中标尚未签约工程合同54.7亿元。截止6月末已签约未完工订单172.44亿元,是去年全年工程收入的4倍,在手订单饱满。公司围绕生态园林业务,借助PPP机遇大力拓展环保和旅游,强化公司综合运营实力。上半年实现污水处理及环评咨询收入0.42亿元,同比增长193.77%,毛利率达37.89%。上半年收购广州环发剩余20%股权,报告期实现收入0.37亿元,净利率21.50%; 2017-19年承诺净利润0.38/0.49/0.64亿元,CAGR达26.53%。 借款增加提升资产负债率,经营现金流改善显著。 尽管公司因生态人居产品销售新增加销售费用,收入占比0.76%,但公司管理费用率和财务费用率均同比下降,导致期间费用率较去年同期下降1.31pct至16.61%。因PPP项目增加,公司报告期内使用银行授信45.27亿元,累计新增贷款16.33亿元,导致期末资产负债率同比上升12.89pct至61.78%。我们预计公司通过产业基金应用,能够降低公司单方资金投入金额和控制现金流风险。公司上半年经营现金净流入1.46亿元,同比提升170.22%,投资现金净流出7.20亿元,二者合计减少净流出1.81亿元。 积极推进员工激励与引入战投,维持“买入”评级。 公司资金与订单优势在可比园林企业中较为突出,上半年已完成年度收入预算的35%,11亿元可转债融资计划已进入一次反馈阶段。公司在手订单饱满,且第二期员工持股计划完成购买,均价12.19元,公司员工利益深度绑定。公司正拟筹划2017年度股票期权激励及引入战略投资者,未来业绩释放动力充足,预计公司2017-19年的EPS为0.61/0.88/1.21元,合理价格区间15.25-18.30元,维持“买入”评级。 风险提示:激励及引入战投不确定,PPP项目融资不到位等风险。

业绩增速符合预期,盈利质量有所提高。 公司8月21日晚公布2017年半年报,公司实现营收8.17亿元,YoY+159%;实现归属上市公司股东净利润1.11亿元,YoY+57%;实现扣非后净利润1.11亿元,YoY+67.72%。净利润增速符合预期,在业绩预告公告的50%-75%的范围内。 并表因素提振业绩,自身业绩有所下滑。 公司于2016年11月完成对金点园林的收购,并开始并表。2017H1金点园林实现收入4.33亿元,净利润5804万元,对公司业绩贡献均已超过50%。剔除金点园林,公司自身收入增长22%,净利润下滑25%,主要原因是母公司管理费用率提升7.14pct至15.12%。 盈利能力受业务构成影响有所下滑,经营性现金流有所恶化。 公司2017H1毛利率为26.95%,同比下滑3.41%。我们认为主要与地产园林业务占比大幅增加有关。由此带来净利率的下滑,下降8.76pct至13.56%。期间费用率并无明显变化趋势,小幅上升0.62pct。其中,规模效应导致公司管理费用率下滑2.3pct,而对于金点园林的财务支持导致财务费用率上涨2.93pct。公司经营性现金流2017H1为-2.18亿元,YoY-14%。主要原因是收现比下滑2.54pct至42.46%。 新签订单放量,PPP2.0模式开花结果。 公司2017H1新签订单55.15亿元(含框架协议),其中PPP项目订单37.41亿元,为2016年全年新签合同1.55倍。金点园林2017年4月签订两个PPP合作框架协议,协同效应得到充分体现。公司在无锡古庄PPP2.0项目得到认可,再签黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游、河南省武陟妙乐国际禅养小镇PPP项目,PPP2.0模式有望进行异地复制。公司设立了全资子公司无锡美尚生态投资管理有限公司,完成了公司“投融资”平台的建设。专业的融资方案是PPP业务推进的重要保障。 并表因素持续,海外项目即将进入施工期,维持“买入”评级。 金点园林的并表因素在下半年依然存在。此外,老挝铁路沿线绿化景观项目已收到开工通知,在办理完预付款手续后有望开工建设,预计将贡献一定业绩增量。对于园林行业,一般而言,下半年为收入结算高峰。公司目前在手订单饱满,且拟发行不超过10亿元的债券,PPP项目资本金得到有力保障。我们预计17-19年公司EPS0.64/0.84/1.05元,认可给予17年25-30倍PE,对应合理价格区间16-19.2元,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目进度不及预期;经营性现金流持续恶化。

规模优势带动业绩超预期。 公司2017 年上半年收入和归母净利润分别为43.1 亿元和4.9 亿元,分别同比增长47.6%和35.5%。收入和净利润增速都超我们预期。预告前三季度净利润同比增速20~40%,对应Q3 净利润增速4.3%~44.7%。 收入增速略超预期,预计下半年可以持续。 公司二季度收入和净利润分别同比增长48.5%和34.5%。收入增速连续4个季度上升,创2014 年Q1 以来新高,略高于我们的预期,与今年以来住宅新开工面积增速走强的趋势相符合。我们预计住宅新开工增速在下半年环比走弱,但同比基本维持,公司收入同比增速可持续。产品分类中,占比最大的防水卷材收入增速39.6%,防水涂料收入增速达到75.2%,我们判断跟公司今年在民建渠道推行合伙人计划并加大投入有关。 毛利率环比继续回升,规模效应拉动净利率重回高位。 公司二季度毛利率40.5%,毛利率连续2 个季度回升。公司上半年单位生产成本上涨4.5%,低于我们年初5%的预期,我们判断跟公司生产的规模效应和产品结构变化有关。产品结构方面,毛利率最高的防水涂料毛利率同比下降最少,仅为0.84%,但其收入增速达到了75%,大幅高于整体。 规模效应方面,新产线陆续投产,产能利用率爬坡带动单位成本下降。公司产能布局的规模效应还体现在销售费用率的下降,二季度期间费用率21.6%,同比下降0.7pct,拉动公司净利润率回到14.7%的高位。 经营现金流出现波动,资产质量保持良好。 二季度现收比95.8%,处于正常波动区间。经营现金流量净额-6.4 亿元,同比去年减少3.5 亿元,主要因为在原材料有上涨预期情况下,公司加大了原材料的采购力度。资产负债率上升到48.3%,因新增约9 亿元短期借款。应收账款占资产比例37.2%,创历史新高,我们判断是跟公司收入增速较快和给予工程渠道合伙人超额授信有关,预计到年底会有下降。收入的快速增长带动各项资产周转率显著上升,二季度总资产周转率0.29,创2014 年Q3 以来新高。整体看,公司资产质量保持良好。 产能和渠道网络布局优势,助推新产品快速增长。 公司已有18 家生产基地,产能分布广泛且合理;销售渠道遍布全国,且和知名地产商都建立了直销渠道,产能和渠道形成了巨大网络。公司正积极进入建筑装饰涂料和保温隔热材料等新产品领域,在现有产能和渠道布局的强大支撑下,我们认为公司的新产品只要产品工艺成熟,就会迎来快速的成长期,为公司创造新的增长极。 维持买入评级。 根据中报情况,我们上调盈利预测2017-19 年净利润为13.0/16.5/21.9 亿元,EPS 为1.47/1.88/2.48 元。我们认为可给予公司2017 年27~30 倍PE,相应调高目标价至39.7~44.1 元,维持买入评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;地产新开工增速大幅下降。

上半年业绩符合预期,产品销量及成本均大幅增长。 公司2017 年上半年实现营收8.20 亿元,YOY46.4%;归母净利0.78 亿元,YOY-9.58%;扣非净利0.68 亿元,YOY-8.88%。收入及净利润增速均符合我们预期,营收大幅增长主要受外加剂新材料及商品混凝土销量增长所致,净利同比减少主要由于销量增长及减水剂产品价格滞后于原材料价格环氧乙烷上涨所致。公司前三季度归母净利预计为1.27-1.65 亿元,YOY-0.1- 30.0%,预计单季度YOY20.1-114.2%。 原材料成本快速上涨拖累盈利,二季度盈利水平明显改善。 公司主要产品为外加剂新材料,其占2017 年上半年占营收比重为68.56%,与上年同期基本持平。产品价格滞后于上游原材料价格(环氧乙烷)上涨幅度,因此尽管其2017 年上半年营收YOY47.51%,但营业成本大幅增加,达到YOY78.80%,带动毛利率YOY-13.63。一季度华东地区环氧乙烷最高涨至1.1 万元每吨,三月下旬以来,环氧乙烷价格回落明显,较前期高点已下降17%,同时伴随公司外加剂材料逐渐提价,二季度公司利润水平较一季度明显改善。 期间费用率持续降低,叠加资产周转率提升修复盈利水平。 2017 年一、二季度销售费用率分别为7.9%/7.8%,较去年同期分别减少2.2/2.0 个百分点;管理费用率分别为7.3%/5.8%,较去年同期分别减少1.4/1.4 个百分点;财务费用率占比很小,变动不大。受外加剂新材料及商品混凝土需求旺盛,销量大幅增长,带动固定资产周转率提高,2017 年一、二季度固定资产周转率分别为0.87%/1.23%,较去年同期提升0.30/0.40个百分点,并带动总资产周转率提升。期间费用率降低叠加资产周转率提升合力修复公司盈利水平。 外延并购,“跨领域、跨区域”发展。 2017 年上半年,公司积极拓展外延业务,于4 月20 日投资2100 万元设立厦门健研医疗科技有限公司,并于6 月29 日与福建国德医疗科技股份有限公司共同出资2000 万元设立福建健研医疗科技有限公司,进入医疗大健康领域。公司于2017 年3 月29 日设立建研资产管理有限公司,进入金融领域。2017 年6 月29 日,公司全资子公司科之杰集团投资1000 万元设立河北科之杰新材料有限公司,享受京津冀一体化建设带来的红利。 维持买入评级。 我们预计17-19 年净利为2.24/2.68/3.23 亿元,EPS 为0.65/0.77/0.93 元,3 年复合增速20%,认可给予23~25 倍17 年PE,对应目标价15.0~16.3元,维持买入评级。 风险提示:原材料成本波动不及预期;外延并购不及预期。

事件。 公司披露2017年上半年主要经营数据,今年1-6月累计新签合同额4312.40亿元,同比增长51.95%;其中基建建设业务新签3763.77亿元,占比87.27%,同增57.73%;海外新签合同额1402.52亿元,占比32.52%,同增57.12%;投资类合同额402.58亿元,占比9.34%。 受益路桥投资超预期与海外大项目落地,基建合同占比与增速上升。 公司2017H1累计新签基建合同3763.77亿元,占比较Q1提升4.93个百分点,同比增长57.73%,较2017Q1同比增速提升20.06个百分点,主要是受益于公司道路桥梁建设与海外工程扩张较快。公司在路桥工程市场占有率15%以上,今年上半年受益于全国公路投资超预期增长,累计新签路桥合同1155.94亿元,同比增长80.69%。受益于马来西亚729亿元东海岸铁路EPC 项目落地,公司上半年新签海外工程1328.93亿元,同比增长59.39%,远超过2017Q1的同比增速15.61%。 投资类项目稳步推进,基建设计领先指标继续向好。 2017H1公司稳健推进投资业务,累计新签投资类项目合同额402.58亿元,同比下降11.47%,占新签合同额的9.34%,较去年同期占比16.02%下降6.68个百分点。其中来自基建建设的投资类项目占比81.22%,合同额同比下降21.22%。预计公司可承接的建安合同额368.61亿元,同比增长10.89%,公司承接投资项目的建安比例提升。从基建设计合同额这一领先指标来看,公司上半年新签设计业务160.24亿元,同比增长37.69%,虽较Q1增速下滑22.77个百分点,但显示下半年基建投资整体仍然较好。 产业基金模式保障项目落地,存量资产证券化持续推进。 公司今年新签投资类项目预算为1800亿元,6月中旬已发起新设2017年度基础设施基金计划815亿元,是去年的2.66倍。公司通过产业基金的形式,不断吸引社会资本参与公司PPP 类基础设施投资项目,有利于拓宽项目融资渠道与保障项目落地。存量资产方面,公司持续推进高速公路资产证券化,2016年利用中交路桥基金盘活重庆丰涪等四条高速公路资产,降低集团带息负债约138.50亿元。今年再次挂牌出让贵瓮高速等三条高速公路运营公司股权,净资产原值约30亿元。 公司通过成熟优质资产证券化,有利于盘活存量资产价值,降低企业融资成本。 新签合同高速增长,混改持续推进,维持“增持”评级。 截止2016年末,公司在手合同额10996亿元,同比增长26.80%,2017年新签合同目标9000亿元,未来业绩增长有保障。且中交集团混改方案已于去年11月提交国资委,并拟发行不超过160亿元可交债,此前公司也已向集团转让振华重工部分股权,更加专注主业发展,后续改革动作有望加速。若公司转让振华重工股权事项年内完成,我们预计公司2017-19年EPS 为1.22/1.32/1.52元,维持17年合理估值区间15-18xPE,对应价格区间18.30-21.96元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动、海外订单落地慢于预期、PPP 项目盈利下滑等。

事件 公司8月11日晚公布2017年中报,上半年公司实现营收30.25亿元,YoY+54.85%,实现归母净利润2.69亿元,YoY+32.78%,实现扣非归母净利润2.65亿元,YoY+50.57%。上半年公司经营性现金流净流出5.36亿元,较去年同期净流出大幅减少7.21亿元。 收入/扣非净利润增速符合预期,国内业务贡献全部收入增量 公司上半年归母净利增速大幅低于扣非净利增速,主要系去年同期公司确认一次性拆迁补偿款0.26亿元所致,我们认为扣非净利润增速更加符合公司实际经营情况,50.57%的增速符合我们的预期。H1公司收入增量(10.71亿元)全部由国内业务贡献,装饰与总承包贡献比为4:6,总承包业务快速增长主要受PPP项目带动,随着公司国内拿单节奏加快,国内总承包业务预计将保持较高增速。海外营收上半年微降2%,我们判断与公司新签海外大额订单尚未进入产值高峰有关,未来双子塔和石化项目等大型项目大面积开工后海外营收预计也将快速增长。 现金流大幅好转,毛利率有所下降,财务费用因汇兑损失大幅增加 上半年公司CFO净流出大幅减少,收现比同比上升16pct至57%,主要系公司前期海外项目进入回款高峰期所致。由于公司后续签订项目回款条件好转,未来现金流有望继续改善。上半年国内营收占比超50%,大幅提升21pct。公司国内毛利率18.5%,低于国外28.8%,国内比重提升导致国内外业务毛利率均有所提升的情况下综合毛利率(23.32%)同比下降1.91pct。上半年公司财务费用翻倍,主要系汇兑损失较去年大幅增加(今年损失0.29亿元,去年收益0.17亿元),公司利息净支出增长51%,与收入增速吻合。公司上半年管理费用率和资产减值下降1.64pct和1.07pct。 在手订单充足,PPP项目落地效率高 公司Q2新签订单70.95亿元,其中海外51亿元,6月底至今已公告新签订单43.59亿元,我们预计公司目前在手订单超过450亿元,其中海外订单超过400亿元,订单收入比接近10倍,未来业绩充分保障。公司今年至今共公告PPP订单45.12亿元,SPV资本金投入2亿元左右,4月后中标的扶沟与贾鲁河PPP项目均已进入实施阶段,PPP项目落地效率高。 海外/医疗/PPP多重发力,业绩增长动力强劲,维持“买入”评级 公司海外业务订单收入比高,医疗PPP项目进展顺利,基建类PPP项目取得突破后订单迅速增长,三项业务多重发力,有望推动公司业绩持续高增长。公司近期定增拿到批文,增发价格10.35元/股,当前价格倒挂约30%。我们预测公司17-19年EPS0.43/0.63/0.87元,CAGR+46%,认可给予17年25-30X估值,对应合理价格区间10.75-12.9元,维持“买入”评级。 风险提示:海外项目进展不及预期;人民币升值导致汇兑损失扩大。

上半年业绩增长符合预期,受益于行业形势持续向好 公司2017年上半年实现营业收入19.72亿元,YOY28.97%;归母净利3.11亿元,YOY182.09%(扣非后2.83亿元,YOY174.19%),收入及净利润增速均符合我们的预期。公司三季度归母净利预计为4.09~5.23亿元,YOY80%~130%,预计单季度YOY-16%~81%。 水泥产品量价稳升,定增助力产能规模扩大 公司主要市场位于广东潮汕及客家地区,广东省高标散装水泥含税价当前为370元/吨,较去年同期提升85元/吨,处于历史中枢。2017年上半年公司水泥产量为710.28万吨,YOY9.29%,受二季度雨水较多影响出货量,同比增幅略小于一季度水平(333.18万吨,YOY21.5%),呈现量价稳升。公司非公开发行股票已获证监会发审委通过,拟募资30亿投入文福万吨线项目,预计在三季末四季初建成投产,使公司17年总产量增至1600万吨。公司同时在蕉岭县兴建先进水泥生产线,建成后产能将达2200万吨。 价格上涨促使盈利能力提升,净利率位列历史高位 公司水泥产品均价263.7元/吨,YOY24.70%,受益于水泥供求关系改善;均成本188.11元/吨,YOY12.63%,主要受到煤炭价格上涨的影响。水泥产品毛利率28.67%,较去年同期上升7.64个百分点。公司综合毛利27.66%,较去年同期上升6.81个百分点,盈利能力大幅提升。2017年上半年,公司的销售、管理、财务费用率分别为1.94%/4.89%/0.15%,较去年同期下降0.82/2.03/0.74个百分点,费用控制出色。助推销售净利率提升至15.77%,位列历史最高位。 投资现金流出现波动,资本结构优化 二季度经营现金流量净额1.16亿元,同比减少11.02%,主要受销售环节收取的银行承兑汇票增加,导致销售收现的同比增长幅度小于采购付现增幅而出现小幅下降。投资现金流量净额-1.76亿元,同比减少222.73%,主要投资梅州客商银行以及文福万吨线项目资本性支出增加所致。资产负债率26.52%,较上一期减少2.81个百分点,资本结构进一步优化。 维持增持评级 根据中报情况,我们小幅上调盈利预测,预计2017-19年净利润为6.6/7.7/9.3亿元,EPS为0.73/0.86/1.04元。新产能年内达产,而且增发获批,公司发展规模将再上一台阶。认为可给予公司2018年18~20倍PE,相应调高目标价至15.5~17.2元,维持增持评级。 风险提示:粤东北固定资产投资下滑;新产能投产不达预期。

事件:公司公告2017年半年度报告,1-6月实现营收11.55亿元, 同比增长16.37%;实现归母净利润1.04亿元, 同比增长30.33%(扣非后增长36.05%),符合预期。EPS为0.05元,同比增长30.58%;经营活动产生的现金净流出1.15亿元,同比改善;加权ROE3.63%。2017年上半年智慧建筑节能、医疗、交通营收占比分别为57.2%、35.2%、4.5%,较去年同期增加10.67、15.83、-20.72个百分点。 建筑医疗业务盈利有所下滑,销售/财务费用增加管理费用下降。 公司继续坚持“做精智慧建筑,做强智慧交通,做大智慧医疗”的经营策略,2017年上半年综合毛利率26.67%,同比下降2.05个百分点。其中建筑/医疗毛利率分别下降6.12/8.50个百分点,交通提升5.20个百分点。上半年净利率为9.21%,同比提升0.23个百分点。期间费用率15.1%,同比下降1.03个百分点,其中财务费用率同比增加160.72%,主要是本期银行借款及利息增长较多,期末资产负债率上升至39.97%。由于收到的工程款及承兑票据到期增多,公司经营现金同比减少净流出1.06亿元;投资现金由负转正实现净流入667万元,系去年同期收购久信医疗支出大。 智慧医疗PPP项目频签大单,积极推进建设运营一体化模式。 公司上半年智慧医疗营收4.06亿元,同比增长111.70%,毛利率为三项业务最高达30.30%,系公司积极把握医院医疗PPP机遇。公司近期联合体中标洪泽区人民医院异地新建工程PPP项目,总投资额15.7亿元,涵盖智慧医院全系统全生命周期建设及运营服务,是公司在这一领域单笔金额最大的项目。同时,公司拟出资人民币6亿元参与设立泰山健康保险股份有限公司,为完善智慧医疗全生命周期运营服务提供保障。公司去年收购的久信医疗上半年净利润为1964万元,完成今年承诺业绩的22.73%。 积极把握城市轨交发展机遇,设立雄安子公司开拓北方市场。 为了抓住京津冀协同发展和智慧交通快速崛起的历史机遇,公司与石家庄市轨道交通有限责任公司签订了战略合作框架协议,公司将利用自身技术优势,搭建城市交轨智慧高效运营环境。同时,公司拟投资5亿元人民币在雄安新区设立全资子公司,建立智慧城市研发创新、展示和服务与工程技术服务三大中心,以加强公司在北方地区的业务开拓及项目实施力度。 看好公司业务结构改善与盈利提升,维持“买入”评级。 我们预计公司下半年智慧建筑/交通业务还将继续保持稳步增长,且智慧医疗业务持续推进有望带动盈利提升,看好公司业务结构改善及盈利提升逻辑。公司预计今年1-9月实现业绩1.86-2.37亿元,同比增长10%-40%。我们预计公司2017-19年EPS 0.22/0.31/0.42元,维持合理价格区间6.6-7.7元(对应17年30-35xPE),维持“买入”评级。 风险提示:智慧医疗/医院项目推进较慢、轨道交通业务落地不达预期等。

事件: 公司公告上半年实现营收24.41亿元,同比增长99.41%;实现归母净利润1.52亿元,同比增长20.54%(扣非后增长14.92%),符合预期。EPS 0.27元,经营活动产生的现金净流出4.69亿元,加权ROE 4.9%。 海外并购标的整合顺利,大幅提升营业收入。 公司上半年实现营收24.41亿元,同比增幅接近翻倍,扣除TA 的7.56亿元和EP 的3.52亿元营收后实现收入13.32亿元,同比增长8.84%。报告期内,TA 完成了中长期战略规划,并由公司对其实施5000万美元债转股; EP 完成了内部人员整合,业务承接额同比增长超过50%。两个海外公司均于去年完成并购,购买日至年末,TA 与EP 分别实现收入4.69/2.51亿元,今年上半年营收同比均有提升。公司自身16年新承接业务量同比增长约40%,上半年增长接近100%,有望在未来几年内释放。我们预计随着海外标的进一步完成整合和内生增长,公司营收预计继续维持较快增长。 海外收购短期大幅提升税费,看好长期盈利与协同。 根据行业经验,两家海外企业的业绩确认将主要集中于下半年。EP 去年9月至年末实现净利润0.36亿元,TA 去年Q4实现净利润0.26亿元。而今年1-6月TA 亏损40.67万元,EP 亏损388.09万元,我们预计全年将好转,公司剔除两公司亏损后业绩同比增长约23%。由于海外并购标的导致公司短期营业成本和税费大幅上升,其中销售/管理/财务费用分别同比增长78%/134%/232%,毛利率由去年同期31.12%下降至27.14%,上半年国内分部毛利率实际为35.69%,综合所得税率由15.40%提升至18.48%。 我们认为海外并购标的整合进展顺利,归还股东借款后财务费用将大幅下降,盈利将趋于稳定,与公司业务协同空间大。 外延扩张再下一城,多元化激励再出发。 自上市以来,公司持续推进外延扩张。公司近期以自有资金8763万元收购石家庄市政设计院100%股权,标的2016年实现营收6041万元,净利润789万元,2017-19年承诺业绩分别不低于1000、1280、1560万元。 此外,公司拟推出事业伙伴计划,由事业伙伴以自有资金和公司基于年度业绩考核超过20%年份按1:1比例提取专项基金,通过资管计划从二级市场认购公司股票,全部有效员工持股计划不超过总股本10%。我们认为该计划有利于优化管理架构和减少人才流失。 海外整合顺利,持续推进外延与激励,维持“买入”评级。 我们判断公司自身主业仍将快速增长,两海外标的业绩改善速度快于预期,收购TA/EP 后公司在环境检测和一带一路业务方面协同效应将增强。国内外持续推进外延扩张,并拟推出事业伙伴计划优化管理和增强激励。我们预计公司17-19年公司EPS 0.90/1.13/1.38元,CAGR28%,认可合理价格区间22.5-27.0元(对应17年25-30倍PE),维持“买入”评级。 风险提示:基建投资增速快速下滑;环保及检测业务进度不及预期等。

业绩预告大超预期,全年高增长可期 公司公布中报业绩预告,上半年归母净利润6.9~7.6亿元,同比增长8500%~9300%,大超我们的预期。我们预计全年净利润可达16.2亿元,上调目标价到13~14元。 二季度公司水泥产品量价齐升 公司二季度水泥产量约1844万吨,同比去年增长34%,上半年产量3180万吨,同比增长33%。主要因为有去年收购的拉法基西南地区产能的增厚。同时,除去并表影响,我们预计原有产能的产量上半年也有10%的增长。价格层面,我们估算一季度水泥出厂均价在250-260元,二季度在270-280元,价格环比有20元上涨,同比有50元的上升。产量的快速增长也摊薄了每吨成本和费用,我们估算上半年水泥吨净利约20元,二季度吨净利约30元。而去年全年大约只有10元,增长明显。 西南地区表现靓丽,湖北市占率提升 我们一直强调公司第二大产能布局点西南区域未来3年水泥需求强劲,除去西藏外,云南、贵州、四川1-5月固定资产投资增速分别为16.5%、20.5%、12.6%,均远高于全国平均水平。而且其中水泥需求量很大的公路投资增速表现出色,云贵川1-5月公路投资增速分别为35%、18%、11%。云南是公司第二大产能分布省,上半年公司云南地区水泥价格仅次于西藏地区,出厂均价在300元左右。湖北省1-5月水泥产量增速0.3%,但公司产量增速远超全省数据,我们判断跟公司的环保窑不需停产有一定关系。 海外业务和环保业务带来增量 公司稳步推进中亚、东南亚水泥布局,在塔吉克斯坦、哈萨克斯坦、柬埔寨和尼泊尔等地布有7条水泥熟料产线和粉磨站。公司大股东拉法基豪瑞是全球最大水泥制造商之一,在一带一路沿线多有布局,并和国内的国际工程公司多有合作,海外仍有继续拓展空间,且海外水泥整体盈利水平好于国内。环保业务方面,公司具有超550万吨/年的处置能力,水泥窑协同处理增长空间较广。 维持增持评级 公司业绩大超预期,我们修正对公司产量和吨毛利的预测,上调公司盈利预测,预计2017-19年净利润为16.2/15.3/17.4亿元,对应EPS分别为1.08/1.02/1.16元。考虑公司历史估值情况,给予今年1.9~2.1倍PB,目标价13~14元。 风险提示:宏观经济下行;成本上涨超预期。

事件。 公司7月18日晚发布2017上半年业绩快报,公司上半年实现营业收入16.35亿元,YoY+53.62%,归母净利润1.97亿元,YoY+91.19%,净利润率12.07%,同比提升2.37pct。公司“大生态+泛游乐”战略稳健实施,业务协同效应逐步现象。 新签订单速度明显加快,PPP 项目高落地率助高增长持续。 进入2017年以来,公司签单速度明显加快,年初至今共公告新签订单10项,框架协议2项,已公告金额的新签项目合同总额25.24亿元,框架协议90亿元。我们预计今年以来公司新签订单超过40亿元,在框架协议陆续落地后,全年新签订单有望达到150亿元,接近公司16年收入的6倍。 公司目前项目落地率在80%左右,高于行业平均水平,而高落地率叠加订单高增长,将为公司未来业绩增长持续性提供保障。 资金充足支撑大生态战略扩张,新港水务有望受益雄安建设。 公司文旅业务分支下恒润和德玛吉的规模快速扩张均不以占用大量现金作为前提,因此公司可以将资金重点运用于PPP 项目的初始资本金投入。而随着过往BT 项目逐步回款,公司产业基金资金逐步到位,公司将能够撬动更多项目,实现资金良性循环。公司目前融资成本处于行业平均水平。 新港水务在京津冀地区深耕多年,大股东由国资六大水务企业组成,在品牌、全产业链能力和股东资源方面均具备明显优势,未来大概率参与到雄安新区的污水处理、河道修复等水务工程当中。新港水务拥有水利水电一级资质稀缺资源,在与公司水生态治理技术结合后将产生明显协同。 “生态+文旅”凸显运营优势,双主业协同效应逐步显现。 在地方政府债务总量受到严格限制,PPP 资产证券化加速推进的情况下,我们认为未来具备自身造血功能的强运营类项目将是PPP 项目的主流。文旅业务是公司相对于其他园林公司的最大不同,其可将运营类文旅内容嵌入到传统生态PPP 项目中。如公司签订的贺州50亿元框架协议,其包含初期市政、园林、水治理工程与后期景区改造和运营等多项工作内容,而这样的综合类项目更加凸显了公司在运营端的明显优势。我们认为随着公司在手PPP 订单的逐渐落地,公司的“生态+文旅”模式将形成示范效应,双主业协同更加显著。 完成员工持股成长动力强,看好持续高增长,维持“买入”评级。 公司此前通过大股东转让股份的形式完成了员工持股建仓,在满足原始股东部分兑现需求的情况下降低了参与计划员工的持股成本,实现了新老员工的利益平衡和绑定,未来成长动力进一步增强。我们上调17-19年公司EPS 至1.21/1.83/2.35元,16-19年CAGR55%,认可给予17年25-30倍PE,合理价格区间30.25-36.30元,当前价格对应17年PEG 仅0.36,投资价值凸显,维持“买入”评级。 风险提示:公司框架协议落地速度不及预期;项目融资到位不及预期。

事件:公司及境外子公司拟向控股股东中交集团协议转让所持上海振华重工13.16亿股股份(占总股本的29.99%,含A 股12.59%和B 股17.41%),本次交易以现金方式支付对价,交易对价合计57.16亿元。其中公司转让振华重工A 股价格为5.27元/股,对价29.12亿元;子公司转让B 股价格3.67元/股,对价28.04亿元。本次交易完成后,公司仍直接持有振华重工16.24%的A 股股份,中交集团则成为振华重工的控股股东。 向大股东转让装备研发制造业务,做强做精基建主业公司此次向中交集团协议转让振华重工29.99%股权,符合新时期国企改革的要求和内涵。建筑行业作为充分竞争的行业,整体上市已基本完成,下一步的改革主要集中在推动央企由“大而全”向“专而精”转变。公司是全球领先的特大型基础设施综合服务商,而振华重工主要经营海工港口及筑路机械的研发制造,与公司核心基建业务协同性有限。通过转让振华重工控股权后,有利于公司集中资源投入,进一步增强基建核心竞争力。 提前收回现金拓展PPP,提升净利率和ROE公司本次交易对价为57.16亿元,我们预计此次交易将增加一次性税前投资净收益24.38亿元,占公司2016年利润总额的10.97%,增厚公司2017年EPS 约0.10元。本次交易前公司持有振华重工46.23%的股权,振华重工2016年营业收入为243.48亿元,净利润为3.07亿元,分别占公司同期合并报表数的5.64%、1.78%。振华重工2016年净利率仅1.26%,ROE为1.41%,均远低于公司的3.99%和11.73%。公司此次交易所得资金也将主要用于补充流动资金、偿还贷款和支持PPP 项目的发展,我们测算此次转让股权后,将分别提升公司2017年净利率/ROE 0.37/0.82个百分点。 改善新签订单增速,提升基建主业拓展空间2017Q1公司新签合同额1513.07亿元,同比增长40.25%,其中基建建设、基建设计、疏浚业务、装备制造业务同比分别增长38%、60%、80%、-47%。 公司装备制造订单主要来自振华重工,Q1占全部新签订单比重1.78%,是唯一同比下降的细分业务,此次股权转让后有利于改善公司新签订单增速。 今年上半年全国公路建设投资8976亿元,同比增长28.9%,公司作为国内公路基建的领军企业,市占率10%以上。2017Q1公司新签港口、路桥、投资类、市政项目分别同比增长159%、53%、50%、32%,我们预计公司上半年路桥新签订单仍将维持快速增长,为未来业绩增长提供保障。 看好此次转让股权对公司盈利能力和估值的提升,维持“增持”评级中交集团混改方案已于去年11月提交国资委,公司此次股权转让是继续深化改革的体现,后续混改动作有望加速。我们预计公司转让振华重工股权事项将于年内完成,振华不再并表,测算2017-19年每年扣除其他权益工具股利10.175亿元后EPS 为1.22/1.32/1.52元,维持17年合理估值区间18-20xPE,对应价格区间21.96-24.40元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动,PPP落地放缓,盈利提升不达预期等。

事件 公司第三届董事会第九次会议审议通过增资控股中设集团浙江设计公司51%股权、出资设立控股子公司中设集团(北京)民航设计研究院和南方海绵城市工程技术(广东)公司、参股2%设立中化工程集团基础设施建设公司、以及参股设立江苏疌泉中设智慧建筑产业投资基金等议案。 多领域多地域全面出击,外延扩张再加速 设计咨询行业具有“大行业小公司”的显著特征,公司此次通过增资或出资的形式设立控股子公司,验证了我们此前持续推荐的“地域与业务领域全面扩张”逻辑。此次参与设立的新公司和产业基金不仅在地域上横跨浙江、江苏、北京、广东等建筑大省,而且在业务领域上涉及建筑设计、民航设计、海绵城市和基础设施建设等多个领域。公司借助自身在江苏省内交通设计领域的深耕经验,未来将加快向省外多个新兴领域的扩张。 新签订单同比增长50%以上,股权激励保障未来业绩成长 公司16年全年新签订单39亿元,是全年收入的2倍左右。我们统计公司上半年新签设计订单超过20亿元,同比增速超过50%。我们预计今年公司新签订单大概率延续去年的增长势头,按照公司过往经验,去年新签订单中50%左右的订单将在今年转化,叠加今年订单延续较高增速,公司内生增长增速保障程度高。根据公司限制性股票激励计划,公司股份授予的条件为2017-2019年归母净利较2016年分别增长20%/40%/60%,激励目标较高对公司业绩提供了双重保障。 受益于全国公路投资较高增长,省外/非公路业务快速发展 今年上半年全国公路建设累计投资同比增长28.9%,是基础设施中增长较快的细分领域之一。公司15年收购宁夏院后加快在西北业务的布局速度,今年6月又与内蒙交投成立合资公司进军内蒙交通设计市场,去年公司省外业务占比首次超过40%,在基建投资较快的新疆、西藏等中西部地区均有深入的业务布局。公司过往在城市快速路、高速公路规划设计领域处于国内领先水平,未来除继续巩固在公路业务方面的传统优势外,还将积极拓展轨交和市政等专业领域,去年轨交+市政新签订单占全部订单比重约为30%,已超过公路,多元化业务发展格局初步形成。 地域领域拓展再加速,董事长增持彰显公司价值,维持“买入”评级 近期公司董事长通过市场两次增持公司41.85万股,占公司总股本的0.20%,增持均价为31.96元,董事长在此时点增持公司股票彰显其对未来发展的信心。从估值来看,公司目前31.2倍PE(TTM)处于上市以来的底部区间,投资价值显著,当前价格对应17年仅20.88倍PE。预计公司2017-19年EPS为1.48/2.09/2.60元,认为可给予17年30-35XPE,对应合理价格区间为44.4-51.8元,维持“买入”评级 风险提示:基建投资增速大幅下滑;EPC业务影响公司利润水平。