业绩略超预期,当前估值性价比较高 公司公布2016年报,收入和归母净利润分别为13.08亿元和3.84亿元,分别同比增长26.8%和42.5%。收入和利润略超预期,今年承诺业绩4.6亿元,我们预计5.2亿元,当前股价对应今年PE16倍,性价比较高。 集装箱底板逆势增长,环保板异军突起 板材制造业收入11.2亿元,继续占主导,同比增长30%。其中集装箱底板收入在去年行业需求下滑的情况下,依然取得了18%的增长,销量16.74万方,增长21%,立方均价3750元下降了约100元。环保板收入增长53%,销量15.66万方,增长50%,立方均价3152元上升60元。林业板块收入1.8亿元,同比增长13%,保持平稳。继续林地资源的储备,去年无形资产中新增加2.85亿元林地使用权,存货中新增加2.96亿元消耗性生物资产。 利润率稳中有升,应收账款良性发展 综合毛利率39.56%,下降1.3pct,板材制造毛利率37.81%,下降0.5pct。费用率显著下降,管理费用和财务费用都是同比净减少,销售费用是由于装运费的增加,同比增长27%,跟收入同步。期间费用率下降到仅为12%,带动净利率增加3.2pct到29.35%。四季度应收账款大量回收,全年应收账款增长20%,慢于收入,且账龄几乎全部为1年以内。公司资产负债率略有增加到25%,依然较低。总资产周转率略增到36%,依然显著低于建材行业平均水平。公司“低周转率-低负债率-高利润率”的特点十分鲜明。 短期受益集装箱需求复苏,公司底板业务将量价齐升 2015-16年集装箱需求较为低迷,底板价格一路下跌,出货量在2016年上半年到达冰点。自去年下半年受运价触底反弹的带动,集装箱需求开始快速复苏,公司目前底板的销售价格已经超过了2013年的均价。我们预计公司今年底板出货量有40%增长,均价有20%增长回到2013年水平。 中期产能扩张后市占率可提升,开拓环保板平滑需求波动 公司联合德国企业开发出国内首条COSB板自动化生产线,在同等价格下提供了更优质的产品,得到下游客户认可。在2016年上半年行业的低谷之际,公司底板收入已经超过了原行业老大中集新材。随着公司优质产能的逐步投产,市占率有继续提升空间,预计3年内可达30%以上。同时公司积极开拓OSB板的其他用途,在建筑装饰领域开拓市场。在底板出货受阻时可加大建筑装饰环保板的出货量,平滑需求波动,实现业绩稳定增长。 维持买入评级 微调盈利预测,预计公司2017-19年净利润5.2/6.3/7.6亿元,对应EPS为0.50/0.61/0.74元,3年复合增长率26%。我们认为可给予2017年25-27倍PE,对应目标价12.5~13.5元。维持“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期;集装箱需求出现大幅下滑。

涤纶长丝业务反转,传统主业复苏,预计2017年业绩大幅增长 东南网架的涤纶POY业务预计在2017年将继续放量,且基于供需关系的分析,毛利率预计有较大幅度提升。新签和在手订单较为饱满,传统钢结构业务依然能够保持稳健增长。住宅钢结构拥有完善解决方案,不断探索可推广商业模式,或将取得突破。 涤纶长丝业务将成为2017年业绩增量主要来源 我们预计2017-18年涤纶长丝行业仍将延续2016年下半年以来的高景气度,新建产能有限,且周期较长,持续淘汰落后产能。棉花和涤纶长丝是相互替代关系,棉花价格预计较坚挺,支撑涤纶长丝价格。公司拥有35-45万吨涤纶POY产能,在满产情况下产量可以突破40万吨。2016年涤纶POY业务收入放量,盈利能力不足,毛利率仅为2.37%。进入2017年,涤纶长丝-PTA-MEG差价不断扩大,盈利改善明显。整个行业涤纶POY吨净利润2017Q1相比较去年全年增加18.3%,最新涤纶长丝价格较2016年平均价格上升12.42%。我们看好公司2017-2018年涤纶长丝业务的发展。 传统钢构主业稳健发展,发力住宅钢结构市场 公司钢结构加工设备处于国内领先水平,国内四大生产基地拥有年产钢结构、网架84万吨,建筑板材700万平方米的产能。公司工程经验丰富,擅长特、大、难复杂构件项目。水立方(国家游泳中心)、全球单体最大的北京首都机场T3航站楼、610米高的广州新电视塔等标杆项目彰显公司强大实力。公司在住宅钢结构方面技术研发能力较强,是唯一同时拥有装配式钢结构住宅低碳技术创新及产业化示范基地和国家装配式建筑产业化基地的企业。公司致力于打造全开放式技术与项目合作平台,已与超过30家公司合作,将实现成果共享与共同成长,商业模式或将取得突破。 预计未来两年呈现高增长,首次覆盖,给予“增持”评级 目前,可比公司2017和2018年行业整体PE平均估值在28X和22X左右。在钢结构行业,公司是2016-2018年业绩复合增速最快的公司,达126%。我们预计公司2017-19年归母净利润1.33/2.51/3.03亿元,对应EPS0.16/0.29/0.35元,CAGR+83%。公司定增已获证监会审核通过,发行底价7.71元/股。我们认为可给予公司一定的估值溢价,18年27-31倍PE,对应合理价格区间7.83-8.99元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:涤纶长丝价格下滑超预期,住宅钢结构推广进度低于预期。

资产减值致16年业绩低于预期,下游化工景气回升促业绩改善 2016年公司实现营收530.76亿元,同比下滑16.46%;实现归母净利润17.70亿元,同比下滑37.70%(扣非后下滑39.96%),低于市场预期,主要是公司2016年度计提资产减值准备11.26亿元,同比增长208.25%,导致归母净利润减少8.28亿元。其中子公司四川晟达持股80%的100万吨/年PTA项目计提4.92亿元在建工程减值损失;坏账损失4.68亿元,同比增长157.56%。我们认为PTA项目基本完工年内将转为固定资产,且公司下游部分化工品2016Q4以来,价格持续上涨,一定程度上改善了公司应收账款和对化工企业股权投资,资产减值因素有望减轻。 汇兑收益翻番降低整体财务费用率,经营投资现金流大幅改善 公司16年综合毛利率微升至14.02%,主要是勘察设计毛利率增加3.93个百分点。净利率3.34%,下降1.33个百分点,平均净资产回报率6.59%(扣非后6.13%)。期间费用率7.47%,销售/管理费用率分别上升0.08/0.93个百分点,财务费用率因汇兑收益3.21亿元(同比增长115%)降低0.14个百分点。资产负债率65.20%,同比降低0.72个百分点,已是连续第三年下降。受海外项目预收款影响,公司16年经营净现金实现净流入28.33亿元,同比增长48.86%;理财收回及资产购置减少致投资净现金由负转正,实现净流入10.31亿元,为上市以来首次,年末在手现金213.51亿元。 新签合同受益化工/石化景气度回升,PPP加速建筑环保拓展 2016年公司新签合同705亿元,同比增长11.84%;年末未完工合同1055亿元,约是去年营收的2倍。其中新签化工/石油化工/煤化工订单占比分别为36%/25%/5%,除煤化工同比下降79%外,化工/石化分别增长17%、16%。去年以来随着油价震荡企稳,化工石化投资景气度有所回升,公司工程订单预计将继续维持较快增长。受益于PPP模式的大力推广,公司去年签约包头棚户区改造、开封清明上河城、南京浦口道路拓宽等PPP项目,累计新签基础设施和环保订单分别为58/15亿元,同比增长39%/60%。 海外订单翻倍增长,一带一路能源基建龙头地位显著 2016年公司新签海外合同额335.89亿元,占新签合同总额的47.65%,同比增长87.68%;境外营收占总收入比重27.27%,同比增长18.94%。受益于一带一路战略的推进,公司主要市场印尼、越南、沙特、土耳其等国订单继续快速增长,2017Q1新签海外订单142亿元,同比大幅增长145%。 看好公司受益石化/煤化工和海外拓展,维持“增持”评级 公司订单已企稳回升,2017Q1收入同比下滑6.98%,降幅较去年大幅收窄。我们预计公司17年PTA项目转固定资产和化工景气度回升将减少减值损失影响,天辰耀隆极大受益己内酰胺涨价,年内净利润预计5~7亿元。因此我们维持此前盈利预测,即2017-19年EPS为0.60/0.70/0.82元,合理价格区间10.8-12.0元(对应17年18-20xPE),维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌、煤化工订单低于预期、海外项目落地周期长等。

事件:定增完成募资120亿元,国改基金认购10%增发股份 公司4月20日晚发布公告,2016年度定增正式完成。本次定增发行价格7.77元/股,共发行15.44亿股募集资金总额120亿元,锁定期一年,用于七个项目建设和补流。其中中国国有企业结构调整基金认购约1.54亿股,占此次增发总数的10%,占增发后总股本1%。我们认为此次增发有助于公司优化资本结构,降低利息负担,提升市场对公司深化改革的预期。 国改基金参与认购比例大,进一步深化改革值得期待 本次投资是国企结构调整基金第三次参与大型央企增发,此前参与认购了中国中冶1.5%增发股份及中国国航16%增发股份。国改基金是由诚通集团作为主发起人发起设立的公司制产业基金,首期规模1310亿元,主要投向战略投资、转型升级、并购重组和资产经营等四大领域。中国电建上市时曾承诺了三步走的国企改革规划,目前正处于第三个阶段,即注入电网辅业企业相关业务资产;而今年四月初公司已经参与组建诚通房地产投资有限公司,持股比例25%。电力作为七个重点改革领域之一,我们预计随着此次国改基金的参与,提升了公司进一步深化改革的动力和预期。 增发募资金额大,有利于降低负债拓展业务空间 公司此次募集资金总额120亿元,除用于补充流动资金的36亿元外,剩余84亿元将投向老挝南瓯江二期水电站等七个建设项目。其中老挝水电站和巴基斯坦燃煤应急电站两个海外项目的全投资IRR分别为8.20%和9.34%,剩余五个国内项目的IRR也均在7%以上,投资效益较显著。公司2016H的加权ROE为6.59%,近四年资产负债率均保持在82%以上,较高的负债率制约了公司继续大力开拓PPP/BOT/EPC等较高盈利项目的空间,我们预计此次增发将优化公司资本结构,提高抗风险能力。 内部布局PPP/京津冀外部一带一路,基建市场广阔订单饱满 公司在国内业务中积极通过PPP模式推动地方经济发展和非水电业务,2016年以来公告新签PPP重大订单919.18亿元,占同期国内新签订单26.8%。2016年新签国内订单同比增长6.65%,今年一季度大幅增长31.88%,整体保持较快增长态势,未来将显著受益于京津冀和长江经济带等重大战略领域。公司过去几年海外营收占比25%左右,2016年公司新签合同额中海外占比32.62%,同比增长18.11%,未来将受益于一带一路沿线国家基础设施建设需求,我们认为公司借力PPP拓展大基建市场,对于优化自身业务结构,对冲水利电力市场下滑风险具有重要意义。 定增完成国改加速可期,维持“增持”评级 公司定增完成对降低负债率和财务费用将产生积极影响,国改基金参与定增将大幅提升公司国企改革的预期,我们预测公司2016-18年增发摊薄后的EPS为0.39/0.46/0.54元,维持合理价格区间8.50~10.00元(对应2017年18-21XPE),维持“增持”评级。 风险提示:公司PPP及海外业务推进不及预期;国企改革不及预期等。

受益收入扩张与成本红利,16年业绩高增长。 16年公司实现营收70.0亿元,YOY+32.0%;归属净利10.29亿元,YOY+41.0%。其中四季度营收22.0亿元,YOY+31.8%;归属净利3.08亿元,YOY+16.0%。公司同时宣告每10股派发现金红利1.50元(含税)。收入保持稳定增长主要由于16年下游需求回暖,同时公司提升市占策略下销量大增。业绩大幅增长则由于16年成本下行,公司盈利能力增强。三四线地产销售超预期,年内地下管廊等基建项目推进,对防水材料需求较大,一季度公司出货情况较好,预计收入仍将保持较快增速。 毛利率达近年高点,费用持平略增。 16年公司毛利率42.6%,较15年提升了1.9个百分点,达到上市后高点,主要由于去年原材料价格下降。分板块看,防水卷材、涂料和施工营收同比增长37%/39%/14%,毛利率47.5%/45.9%/28.7%,毛利较15年同期变动+3.6/+1.1/-2.8个百分点,施工毛利率下降主要由于营改增。目前沥青成本较年初高30%,但较15年低12%,我们判断当前毛利率或处于16年与15年水平之间。公司管理费用率受期权激励摊销和研发等因素影响,提升0.56个百分点至11.78%;财务费用率由于借款增加利息支出增多,提升0.15个百分点至0.66%。 民建业务继续推进,建筑涂料扩充多品类扩张。 16年公司民建和工程渠道增速较快,防水产品毛利率一般为民建>直销>工程。工程渠道中合伙人贡献了增速的80%,后续民建业务合伙人制度可能推动收入增长。民建业务消费性强,有助于对冲地产周期,平滑公司业绩增长。公司定位为系统服务商,产品体系以防水为中心,拓展了瓷砖胶、硅藻泥等砂浆产品,去年12月发布公告拟收购德国DAWASLA,拓展高端建筑装饰涂料,利用民用建材渠道协同效应,进一步提升公司竞争力。 市占提升空间大,民建平滑周期性,维持买入评级。 公司是地产后周期白马,防水材料龙头,当前市占仅6%,长期增长空间大。公司着力拓展民建业务,布局涂料等消费性较强建材,可平滑周期性。今年上半年存在成本压力,长期看公司规模效应强,毛利率仍有提升空间。预计公司17-19年EPS为1.40/1.90/2.61元,YOY+20%/36%/38%,认可给予22~25倍17年PE,目标价30.8~35.0元,维持买入评级。 风险提示:地产投资增速下滑;沥青价格上涨;公司渠道拓展不达预期等。

2016年业绩符合预期,在手订单饱满加速业绩释放 2016年公司实现营收39.06亿元,同比下降11.24%;实现归母净利润1.21亿元,扭亏为盈同比增长157.14%(扣非后下降93.04%),符合预增区间。扣非后负增长主要是公司于去年11月签订了贝尔高林股权转让修订协议,不需支付剩余股权款导致增加营业外收入0.91亿元。公司2016年公告重大合同订单超过60亿元,框架协议金额超过290亿元,我们统计公司已公告重大PPP订单(含EPC)165.24亿,其中确认收入仅7.48亿元,剩余合同额157.76亿元,是去年营收的4倍,预计将在未来两年加速释放。 业绩压制因素基本消除,17年业绩反转高度确定 公司2016年计提坏账减值准备0.68亿元,较上年1.16亿元大幅减少,计提存货跌价准备0.11亿元,两者合计计提减值损失0.79万元;同时贝尔高林计提商誉减值0.74亿元,我们预计贝尔高对业绩的影响已基本消除。公司2016Q4以来新签订单大幅增加,我们预计随着订单落地业绩将体现,2017Q1实现营收5.27亿元,同比增长24.04%;归母净利润-0.54亿元,同比减亏31.34%(扣非后增长30.60%)。同时公司预计2017H1实现归母净利润0.79-1.05亿元,同比增长50%-100%,全年业绩反转高度确定。 盈利营运能力有所下滑,经营现金流近六年首次净流入 公司2016年综合毛利率16.69%,同比下滑0.6个百分点,主要是主业园林施工受营改增影响导致毛利率同比下滑2.89个百分点至11.29%;净利率3.23%,平均净资产回报率2.87%,随着公司PPP一体化服务的落实,盈利能力预计将继续提升。公司16年期间费用率12.65%,同比上升1.94个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别上升0.37/1.03/0.55个百分点,管理费用因营改增重分类调减610万元。资产负债率上升至66.73%,存货及应收账款率均有所下滑。2016公司加强应收款回收,年末账面现金16.23亿元,经营现金净流入0.67亿元,为2010年以来首次为正。 全产业链布局生态城镇,新型城镇化行业龙头地位初步确立 公司以浔龙河、时光贵州等生态城镇项目为试点,积极打造“全球领先的生态城镇运营商”。去年已基本完成生态城镇“建设-运营-内容”三位一体全产业链布局:设计端,通过收购贝尔高林、成立棕榈设计完善前端设计实力;收购浙江新中源45%股权,夯实工程总包施工能力;成立并购基金产业基金,开展娱乐、体育与文旅三大产业战略并购,目前已投资乐客VR、英超西布罗姆维奇、三亚呀诺达等,树立了强大的生态小镇建设运营品牌。 业绩及经营现金流改善有利于提升公司估值,维持“买入”评级 未来几年生态小镇/PPP市政市场将维持高景气度,而公司生态小镇龙头地位确立,全年业绩反转确定性高,现金流改善,可给予一定估值溢价。我们维持原盈利预测,即2017-19年EPS为0.40/0.57/0.79元,认可给予17年35-40倍PE,对应价格区间14.0-16.0元,维持“买入”评级。 风险提示:特色小镇政策推动不及预期;公司框架协议落地不及预期等。

订单持续高增长,重大项目年内有望落地 公司4月14日公告,2017Q1新签订单241.93亿元,YoY+91.87%,其中国内新签99.85亿元,YoY+46.73%,海外新签142.08亿元,YOY+145.8%。公司于2015年底签约的120亿哈萨克斯坦天然气化工项目融资将于二季度到位,后期进度预计加快,121亿河北煤制天然气项目目前已列入国家能源局《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》。公司Q1收入同比增长-6.98%,相比去年全年-16.5%降幅大幅缩窄。 海外大单助新签合同额高增长,带路订单落地速度有望加快 公司今年一季度新签海外订单142.08亿元,其中3月16日公告的俄罗斯石油天然气集团项目合同额80.9亿元,是一季度公司海外订单呈现爆发式增长的主要原因。石化项目单体投资额普遍较大,未来石化资本开支复苏能够为公司订单提供高弹性。从去年开始,各类融资渠道对一带一路沿线项目的融资支持力度大幅加强,我国金融机构的支持一是能够帮助公司在竞标过程中相对国际对手取得优势,二是能够加快公司海外订单转化为收入的速度。公司Q1收入同比降幅相比去年大幅缩窄,我们判断主要和去年订单增长回暖及订单转化速度加快有关。 油价企稳符合我们预期,化工/煤化工投资复苏大趋势不改 过去一个月时间里,OPEC减产、国际政局等多方面因素导致油价由下跌趋势转为企稳上行,当前主要原油价格已在55美元/桶上下,符合我们在油价下跌时的判断。当前原油价格已基本处在触发石化行业资本支出中期向上拐点的临界点,而煤制乙二醇等煤化工项目在油价50 美元上下也能够实现盈亏平衡,从公司哈萨克斯坦石化项目融资获批、公司斩获81亿元石化大单、河北煤制天然气项目列入部委十三五规划来看,种种迹象表明我们关于石化和煤化工行业复苏的观点正在逐步得到验证。 PTA价格回落与短期因素相关,公司环保业务积极落地 我们之前独家挖掘了公司化工产品生产受益油价回升的逻辑。近期PTA价格有所回落,经我们了解,主要与之前原油价格回落过程中贸易商抛货相关,中长期来看,油价驱动的价格上涨因素和市场供需关系均未发生明显变化,我们认为未来化工品仍可以为公司创造可观利润。公司与集团合资成立环保公司,主营三废治理及节能减排,我们认为此举有助于公司充分发挥低融资成本、政府资源和品牌优势打造独立的环保板块和品牌优势。 基本面与订单拐点明确,看好基本面改善与估值提升,维持“增持”评级 公司一季度经营数据进一步验证了我们关于公司基本面与订单拐点的逻辑,饱满的在手订单将对公司业绩增长起到保障作用,而石化、煤化工投资复苏也将对公司国内外业务形成利好,行业景气度脱离最低点料将提升公司估值。我们维持之前的盈利预测,认可给予公司2017 年15-18倍PE,对应合理价格区间9-10.8元,维持“增持”评级。 风险提示:公司项目落地速度不及预期;原油价格出现利空因素。

PPP主业与星河并表促业绩高增长,环保营收大幅上升 2016年公司营收45.73亿元,同比增长75%;实现归母净利润5.22亿元,同比增长70.59%(扣非后增长63.61%),EPS 0.35元,符合预期。去年新并表星河园林、山艺园林及盖雅环境等19家子公司,导致16年园林绿化实现营收33.63亿元,同比大幅增长99.83%;其中星河园林收入6.97亿元,净利润1.01亿元,剔除星河后公司归母净利同比增长37.58%。公司生态修复工程去年平稳增长,实现营收9.32亿元,同比增长15.22%。污水处理及环评咨询收入同比增长306.33%,主要受广州环发影响,其营收由15年的0.67亿元大幅提升为1.36亿元,实现净利润0.32亿元。 盈利能力整体稳健,经营现金流因项目集中开工同比恶化 公司综合毛利率26.79%,净利率11.57%,与15年基本持平,考虑营改增因素后实际提升,其中生态修复和园林绿化工程毛利率分别为26.2%、26.94%,比上年同期增加-5.83%、2.57%。期间费用率15.58%,同比下降1.24个百分点,主要是定增完成后利息费用率下降1.87个百分点。公司2016年末资产负债率为54.07%,较15年提升1.07个百分点。经营性现金流净流出6.27亿元,较15年大幅提升,主要是PPP项目集中招投标与开工,导致投标或履约保证金净支出增加2.48亿元。 在手订单饱满,资金充足加速项目落地 公司2016年新签订各类工程施工合同额121.84亿元,同比增长260%,是2016年收入的2.66倍。其中PPP合同额75.99亿元,占新签合同额的62.37%。2016年末剩余合同额为124.14亿元,今年以来新中标29.86亿元,考虑Q1收入结转后在手订单收入比接近3倍。2016年公司已完成发行8亿元公司债及增发募集配套资金8.45亿元,年末账面现金12.83亿元,目前正筹划发行11亿元可转债,资金充足,且公司已设立多支PPP基金,资产负债率在可比企业中最低,融资空间较大,支撑在手项目快速落地。 积极开展外延整合,打造园林生态最全产业链 公司通过收购中高端星河园林景观100%股权,并锁定北方市场;收购持有深圳山艺园林80%股权,强化绿化主业;收购周口市锦源环保72%股权,加速环保布局;增资持有北京盖雅环境70%股权,并与中泰创展合作共设首期50亿水处理并购基金,增强水环境实力;增资深圳幸福天下30%股权,布局文化旅游产业。公司通过全领域与多地区布局,积极发展生态园林景观、生态环保、生态文旅等为一体的全产业链服务。 看好公司今年PPP订单增长与落地,维持“买入”评级 公司资金与订单优势在可比园林企业中较为突出,且2017年财务预算预计今年收入80亿元,归母净利8亿元,好于此前预期。我们认为公司在手订单充足,且拟实施第二期员工持股计划,业绩释放动力较大,因此小幅提升17-18年EPS0.06/0.12元,2017-19年的EPS为0.61/0.88/1.21元,合理价格区间18.30-21.35元(对应17年30-35xPE),维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动、PPP项目落地低于预期,新签订单增速放缓等。

2016年业绩符合预期,预计2017年一季度为业绩低点 公司公告2016年年报,全年实现收入42.01亿元,YoY+63.95%;实现归属上市公司股东净利润3.79亿元,YoY+22.08%;每股收益0.68元。利润分配预案为,向全体股东每10股送红股1股并派发现金红利1.4元(含税)。公司业绩增速符合预期,收入增速高于净利润增速的主要原因是公司盈利能力(净利率)有所下滑。2017年一季度,公司收入10.36亿元,YoY+112.52%,实现归属上市公示股东净利润5652万元,YoY+3.62%。我们预计公司在2016年收购的美国TestAmerica公司和西班牙Eptisa公司在2017Q1均处于亏损状态,剔除外延因素,预计内生依然呈现较快增长。 海外并购和工程业务增加拉低毛利率,经营性现金流改善明显 公司综合毛利率为30.17%,同比降低5.67pct,一方面TA和Eptisa的并表拉低了海外业务的毛利率(下滑18.49%),另一方面省外业务的盈利能力有所下滑(毛利率减少11.01%),预计与省外工程类业务毛利率较低有关。净利率减少3.4pct至9.85%,下滑幅度有所收窄(相比较毛利率的下滑),主要因为一笔原Eptisa7242万元的借款减免后被计入营业外收入。期间费用率增加1.56pct至16.08%,销售费用率小幅下降0.61pct,管理费用率和财务费用率分别上升了0.69/1.47pct,主要和海外并购有关。经营性现金净额为7696万元,YoY+552.16%,收现比同比提高了5.97pct。 主业高景气带动业务发展,不断探索PPP业务 公司拥有较齐全的行业资质,在2017年年初又获得了工程设计综合甲级资质,江苏省仅有3家企业获此资质。由于PPP模式的兴起和城镇化建设的不断推进,基建和市政项目的勘查、设计、检测类业务需求明显增加,公司新签订单和业务开展均处于较快增速,主业业绩保障性较高。在PPP领域,公司参股了杭州大江东聚集区基础设施PPP项目公司。公司还获得贵阳市观山湖区小湾河环境综合整治工程PPP项目,其被列入第三批PPP示范项目,高质量的项目实施将起到一定的示范作用。 外延并购着眼全球,完善产业布局 设计类企业在发展到一定的规模,外延并购是其做大做强的必经之路。公司2016年先后收购工程设计咨询服务商西班牙Eptisa90%的股权和美国最大环境检测公司TestAmerica 100%股权。收购完成后,公司在一带一路上的业务开拓更加便利,并且完善了在环保产业的布局。2016年,Eptisa和TestAmerica分别并表3607万元和2576万元净利润。此外,公司收购了中山市水利水电勘查设计咨询70%股权,将打通水利和市政、景观专业,形成覆盖水资源、水环境全部专业的能力。 内外兼修,一带一路和PPP业务成为重要看点,维持“买入”评级 预计2017-19年EPS0.93/1.18/1.43元,CAGR+28%,可给予23.3-27.9元的合理估值区间,对应2017年PE 25X-30X,维持“买入”评级。 风险提示:海外收购标的业绩兑现低于预期,国内主业确认进度低于预期。

重大资产重组完成,主营业务转变带动盈利提升 2016年10月底,公司完成420亿元购买基础产业集团100%股权的资产重组计划,基础产业集团由公司控股股东海航实业下属全资子公司基础控股所持有。重组完成后,公司主营业务由商业百货零售转变为基础设施项目投资开发与运营,成为海航集团旗下基础产业投资建设与运营的唯一平台。通过此次重大资产重组,公司新注入了地产、机场、工程、免税等高盈利低负债资产,2016年末资产总额达970亿,同比增长12.61%,公司资产负债率由2015年度末的75%降至2016年度末的55%。 存量业务齐头并进,业绩符合预期 2016 年公司实现主营业务收入99.37亿元,同比增长14.51%;实现归母净利润9.6亿元,同比大增96.26%(扣非后增长486.51%),符合业绩预增区间。基础产业集团贡献扣非业绩8.78亿元,完成一期承诺业绩的110.48%。地产、机场、工程管理、设计及咨询业务、百货业务齐头并进,分别实现收入65.83/17.62/4.06/10.85亿元,同比增长4.26%、57.75%、327.84%、3.52%。其中工程业务营收大幅增长主要受益于完成工程产值113亿元,同比增长21%;且公司全面拓展PPP+EPC 业务,去年新签合同金额187亿元,为基础设施业务维持快速增长提供了保障。 积极开拓省外业务,嘉兴港区综合生态旅游新城建设首单落地 公司去年7月已中标8.16亿元海口市CBD大英山路网PPP项目,实现首个PPP项目在海南省内的落地实施,随后在3个月内顺利完成募集160亿配套资金,授权孙公司海航地产集团有限公司投资设立17家全资子公司用于拓展全国PPP业务。今年3月与嘉兴港区签订了《战略合作框架协议》,走出布局岛外PPP业务第一步。该项目未来5年至8年内将投资500 亿元,主要以PPP模式合作发展港区内包括生产性制造业、教育、医疗、交通及金融在内的各类项目,打造综合生态旅游新城。 充分受益“一带一路”和“海南开发”两大政策红利 海南省作为21世纪海上丝绸之路的战略支点和桥头堡,海口、三亚是“一带一路”的战略重要节点城市,公司作为海航集团旗下唯一基础产业投资建设运营平台,预计后续将跟随集团在“一带一路”沿线国家的机场、港口、物流等领域开展进一步合作。海南省作为旅游休闲大省,而公司是海南本土最大的基础设施产业集团,拥有巨大的投资开发实力和技术优势,工程施工与地产、机场、商业、酒店、免税业务有望形成产业链闭环。 看好公司基建产业链协同提升收入规模和盈利,维持“增持”评级 标的资产未来三年承诺扣非净利润合计52.39亿元,内部抵消前海建集团与机场集团分别承诺贡献37.74/16.60亿元。我们继续维持此前17-18年盈利预测,2017-19年EPS为0.41/0.75/0.96元,维持此前目标价区间14.35-16.40元(对应17年35-40x PE),维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动、PPP项目开拓慢于预期、地产销售风险等。

业绩低于预期但订单充足,定增过会将助力后续增长 公司2016年收入和归母净利润分别为301亿元和10.4亿元,同比增长-7.1%和-1.3%,低于预期。不过考虑在手订单充足和定增过会后资金将在年内到位,我们继续看好公司未来3年的业绩增长。 项目开工滞后使得收入增速低于预期,利润率小幅抬升 由于公司去年收购控股股东旗下的路航公司60%股权,业绩回溯后收入同比下降7.1%,其中施工收入241亿元同比下滑12.8%。主要因为新签BOT项目前期进度较慢使得开工延迟。BT及BOT运营类收入11.2亿元同比增长15.0%,其中高速公路收费收入9亿元,增长14%。受业主支付计量款放缓影响,应收账款占比有所提升,导致资产减值损失同比增加1.8亿元。不过综合毛利率提升0.31pct,带动归母净利率提高0.2pct到3.47%,为历史最高。我们判断增发资金到位后,净利率还会保持小幅抬升的态势。 在手订单充足,未来增长无忧 2016年公司新签市场竞争性订单总额199亿元,新签PPP总投资额205亿元(计入去年底两个新项目),我们预计在手订单额应该在400亿元以上。将PPP订单考虑在内后,公司的新签订单和在手订单量都是自2013年以来的新高。今年一季度公司新签订单74亿元,同比增长32%。我们判断公司今年市场化订单和从母公司获取订单总额将超过400亿元,施工收入和利润实现较快增长的概率很大。 “一带一路”布局较早,今年将进入收获季 公司是海外业务开展较早的地方建筑国企,已在非洲、北欧、东南亚等地区形成良好口碑,并借助积累的政商资源投资开发了阿斯马拉铜金矿,预计该项目明年可贡献1.2亿元利润。去年底公司跟铁投等四川省属国企合资设立四川国际投资公司,抱团出海。今年3月已同柬埔寨政府签署金边至波贝至暹粒高速公路项目投资合作协议。我们估计公司在手海外合同占收入比例仅为5%,今年海外项目开拓会取得较大进展。 四川国企改革全力推进中,公司可能受益 四川省国企改革进入方案落地实施阶段。据省国资委透露,今年将选取3-5家省属国企试点员工持股计划。2020年国企资产证券化率达到30%。将铁投集团等改组为国有资本投资运营公司。对公司来说,今年有机会被选为员工持股时点,同时为了实现资产证券化率要求,不排除有铁投集团旗下资产注入的可能。 维持买入评级 暂不考虑增发影响,我们预计公司2017-19年净利润分别为14.1/17.8/21.5亿元,对应EPS为0.47/0.59/0.71元。我们认为可给予公司2017年15~16倍PE,目标价7.0~7.5元。 风险提示:固定资产投资增速大幅下滑;中标项目推进低于预期。

业绩符合预期,智慧医疗/轨交快速增长 2016年公司实现营收24.57亿元, 同比增长43.58%;实现归母净利润2.75亿元, 同比增长80.49%(扣非后增长81.13%),符合预期(我们预计归母净利2.77亿元);EPS为0.15元,较上年同期增长1.25%。2016年智慧建筑节能、医疗、交通营收占比分别为42.4%、31.5%、20.3%,较2015年增加-27.2、22.8、4.4个百分点。其中智慧医疗受久信医疗整体并表影响,2016年实现收入7.74亿元,同比增长417.28%;智慧轨交全年开通7条地铁线路,市场份额创历史新高,收入同比增长83.77%。 智慧建筑/医疗盈利提升,收款滞后导致经营现金净流下滑 公司始终坚持“做精智慧建筑、做强智慧交通、做大智慧医疗”的经营策略,2016年公司综合毛利率30.49%,其中智慧医疗与建筑业务毛利率为35.20%、28.04%。净利率为12.03%,较15年提升2.68个百分点;平均净资产回报率10.31%(扣非后9.63%)。期间费用率15.05%,其中管理费用上升0.56个百分点,资产负债率同比下降6.41个百分点至38.40%。公司经营现金首次为负,净流出0.14亿元,系承兑汇票支付增加且项目收款慢于实际进度;投资现金净流出5.39亿元,系PPP项目投资款增加。 持续签订大体量高质量订单,智慧医疗提升收入规模与盈利 公司通过设立嘉诚富通医疗产业基金及攀枝花花城新区专项PPP基金,推进智慧医疗/医院业务发展。2016年新签医疗类订单约15亿元,其中2.39亿元淮南智慧医疗PPP项目一期项目建设已通过验收并正式上线运营,4.5亿元宿州市立医院项目是公司最大单体智慧医院项目。汕头市战略合作框架协议预计17年将投入10亿元,公司将以PPP模式参与汕头市新建医院建设及健康医疗大数据平台建设。公司8.71亿元收购的久信医疗,数字化手术室和净化手术室市场份额已跃居第一,今年承诺业绩8640万元。 轨交市场容量大,智慧交通预计成今年新看点 《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》指出,2016-2018年拟重点推进103项城市轨交项目前期工作,总投资1.6万亿元。我们统计公司2015年以来签订轨交订单超过8亿元,16年开通5个城市7条地铁线路,市场份额与业务拓展创历史新高。公司前期已与CAF集团签署战略合作协议,信号系统的准入预计今年能够获批;同时投资参股轨道交通战略协同基金,扩大智慧交通领域市场占有率。轨交领域的资本运作一方面有望给公司持续带来订单,另一方面推动改善公司商业模式,加快大型项目的落地。 看好公司业务结构改善与盈利提升,维持“买入”评级 我们预计公司今年智慧医疗业务占比将继续提升,带动毛利率提升或快于预期,且轨交业务订单有望带动收入增加,调整提升17-18年EPS0.02/0.07元,我们预计2017-2019年调整后的EPS为0.22/0.31/0.42元,认可给予17年35-40x PE,合理价格区间7.7-8.8元,维持“买入”评级。 风险提示:智慧医疗/医院项目推进较慢、轨交订单落地周期长等。

2016年业绩超预期,住宅钢构新商业模式获得较快发展 公司公告2016年年报,全年实现收入43.39亿元,YoY+14.58%;实现归属上市公司股东净利润4.49亿元,YoY+272.38%;每股收益0.42元。利润分配预案为,向全体股东每10股送红股1股并派发现金红利0.8元(含税)。公司业绩增速超出我们预期。2014年,公司开创了技术、品牌管理方法实施许可为核心的战略合作新业务模式。2016年,新业务模式取得较快发展,公司与29家合作单位签订了战略合作协议,涉及资源使用费9.78亿元。2017年至今,公司延续了2016年良好势头,已签订8单合作协议。我们预计2017年新业务将延续高增长。 新商业模式大幅提升盈利能力,现金流大幅改善 公司综合毛利率为29.12%,同比增加5.61pct,主要是因为高毛利(93%)的新业务收入占比(21%)不断增加,带动整体盈利能力提升。净利率提升6.35pct至10.14%,除了毛利率的提升,期间费用率也有所下降。期间费用率下降1.63pct至14.69%,除了管理费用率小幅上升,销售费用率和财务费用率分别降低了0.43/1.36pct。经营性现金净额为12.56亿元,YoY+1230.59%,主要因为战略合作协议收取的资源使用费回款速度较快。 钢管束组合住宅钢结构技术领先,战略合作协议落地情况良好 截止目前,公司已与47家公司签订战略合作协议(2014年1家,2015年9家,2016年29家,2017年至今8单),已遍及全国20个省市自治区。公司研发的拥有自主知识产权和完整配套的钢结构住宅体系,已升级到第三代-钢管束组合结构住宅体系,该体系可以模数化设计、标准化制造、装配化施工、信息化管理和定制化开发。合作协议后续执行情况良好。截止目前,已有36家钢构公司完成工商设立手续并取得营业执照,15家钢构公司已完成厂房建设(改造),9家已顺利投产,11家已承接工程项目(包括厂房、公建、住宅等),其中,4家已有钢结构住宅工程项目在建。 住宅钢结构蓝海市场,公司拥有先发优势 钢结构的传统子行业轻钢、多层钢、空间钢结构同质化竞争较严重,住宅钢结构兴起较迟,存在技术壁垒,无疑是一片蓝海市场。公司承建的100 万方万郡大都城项目、杭州萧山的钱江世纪城人才专项用房、武汉世纪家园、厦门帝景苑、许昌空港城、乌鲁木齐巴哈尔路片区棚户区改造项目等都为钢结构住宅良好的标杆示范项目。我们判断,凭借先发优势和不断的技术更新,公司在住宅钢结构领域还将获得较好的成绩。 预计新商业模式将继续收获高增长,上调至“买入”评级 鉴于对新商业模式将继续快速推进的预期,我们上调了17-18年的盈利预测,预计公司2017-19年EPS为0.61/0.76/0.94元,CAGR+31%,我们认为可给予15.25-18.3元的合理估值区间,对应2017年PE 25X-30X,目前行业的整体平均估值2017年在57X左右,上调至“买入”评级。 风险提示:新商业模式签单速度低于预期,传统钢结构业务低于预期。

2016年业绩稳健增长,明确城市建设运营服务商的战略定位 公司公告2016年年报,全年实现收入288.28亿元,YoY+7.56%;实现归属上市公司股东净利润16.53亿元,YoY+11.64%;扣除非经常性损益的净利润为15.09亿元,YoY+14.48%,每股收益0.53元。利润分配预案为,向全体股东每10股派发现金红利1.6元(含税)。公司业绩符合我们的预期,呈现稳中有升的态势,净利润增速为最近3年来的最高值。轨交和市政板块的高景气度保证了主业施工业务的顺利推进。公司明确了城市建设运营服务商及其生态圈资源集成商的战略愿景,显示公司在PPP的全产业链布局,享受增量业务带来的施工利润同时,着眼存量业务的高效运营和资源的整合。 盈利能力保持稳定,现金流大幅改善 公司综合毛利率为11.85%,同比下滑0.97pct,我们判断与营改增的影响有一定的关系,其施工业务的毛利率同比下降1.21pct。净利率提升0.21pct至5.82%,期间费用率的减少是其主要原因。期间费用率下降1.96pct至9.12%,其中主要归功于财务费用率下降了1.58pct,管理费用率减少了0.37pct,销售费用率基本保持不变。经营性现金净额为39.58亿元,YoY+166.04%,主要因为公司加大了回款力度。 核心业务能力突出,全产业链一体化集成 公司在地下工程领域具备较大的竞争优势,超大型隧道与越江隧道方面,在全国超大直径隧道工程项目中,市占率达到68%。城市轨道交通方面,参建上海地区所有运营线路及在建的14、15号线,除了在传统优势城市持续获得订单以外,成功进入乌鲁木齐、沈阳、新加坡、印度等地市场。公司作为城市基础设施建设运营综合服务商,以投资带动、设计引领为驱动力,以产业集成及一体化运作为主要模式,积极发挥全产业链运作效用。公司运营业务已初具规模,2016年实现收入5.12亿元,YoY+37.16%,毛利率高达45.97%,远高于施工业务8%的毛利率。 新签订单饱满,产业并购欲加速 公司2016年新签施工设计订单487.3亿元,YoY+33.98%,其中施工/设计订单分别为466.7/20.6亿元,YoY+35.52%/6.65%。施工类订单中,轨交/市政/房建类订单增速较快,分别为57.19%/136.56%/56.32%,带动了整个施工订单的较快增长。公司将PPP项目归于投资类项目,2016年中标139.13亿元。截止2016年年末,公司基础设施投资总量达650亿元,为将来的运营业务打下扎实基础。此外,公司积极推动成立产业合伙基金(首期10亿元已获备案证明),通过对公司体系内以及上下游寻找高增长、高收益的目标公司进行股权投资,不断丰富公司产业布局。 国改预期强,运营业务逐步放量,维持“买入”评级 我们预计公司2017-19年EPS为0.6/0.68/0.76元,维持12.4-14.88元的合理估值区间,对应2017年PE 21X-25X,维持“买入”评级。 风险提示:PPP订单转化为收入低于预期,国改进度低于预期。

水利水电国际龙头,2016年以来各项财务数据稳定提升。 公司是水利水电建设领域国际龙头,国内水电市场市占率65%,国际大中型水利水电市场市占率50%。进入2016年以来,公司收入增速由2015年的11.05%上升至2016Q3的13.44%,归母净利润增速由-24.68%上升至8.01%,各项财务指标稳定向好。公司2017Q1订单增速结束了之前连续四个季度的下滑,触底反弹达到18.83%,其中国内订单增速超30%,根据公司业绩与订单表现,我们判断公司业绩在未来将实现较快增长。 传统业务谋求转型升级,京津冀布局行业领先。 雄安新区规划预计将推动京津冀地区基建投资快速增长,公司在16年下半年即与河北省政府签订了基建战略合作协议,雄安新区相关文件出台后,公司高管层第一时间召开研讨会对新区的电力、交通、生态等方面的建设准备工作作了部署,未来有望充分受益新区建设。水十条为水生态治理工程市场打开广阔空间,公司2016至今新签水治理工程订单179.79亿元,占同期新签水利订单的69%,其中深圳茅洲河项目一期投资123亿元,规模排名全国前列。电建方面公司积极实行增量转存量战略,2016H1投运电力总装容量较2015年末上升15.6%。远期规划收入占比30%,高毛利电力投运业务对公司整体盈利能力的带动效应值得期待。 借力PPP 切入基建广阔市场,业务结构进一步优化。 2016年以来,公司积极开拓非水利电力类PPP 项目市场,2016至今新签PPP 订单919.18亿元,占同期国内新签订单26.8%,位于主要央企前列。 公司PPP 订单主要由铁路轨交、市政基建和道路建设三大类型组成。2016以来公司非水利电力新签订单占比已稳定在50%左右,我们认为公司借力PPP 切入大基建市场,对于优化自身业务结构,对冲水利电力市场下滑风险具有重要意义。 国际工程传统优势企业,“一带一路”沿线业务集中。 公司过去几年海外营收占比25%左右,在主要央企建筑企业中名列前茅,2016年公司新签合同额中海外占比30%,国际工程优势明显。一带一路沿线国家水利电力基础设施建设需求大,公司目前已承担了多个海外重要水利电力项目,2016年以来新签海外水利电力订单达到801.74亿元。与行业整体情况不同,公司国际业务在2015年以前毛利率始终大于国内业务,海外业务持续推进,将对公司营收及盈利能力提升产生积极影响。 定增即将完成,国改加速可期,首次覆盖给予“增持”评级。 公司定增已获证监会批文,定增完成对公司降低负债率和财务费用将产生积极影响。3月中旬公司与中国诚通达成战略合作意向并共同成立房地产投资平台,未来国改加速可期。我们预测公司2016-18年EPS 为0.43/0.50/0.58元,CAGR15%,认可给予2017年17-20XPE,对应合理价格区间8.50~10.00元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:公司PPP 及海外业务推进不及预期;国企改革不及预期。