订单增长逻辑正兑现,定增过会将有资金助力 公司调整后的非公开发行申请获得证监会审核,我们预计年内完成发行的概率较大。公司一季度订单同比增长32%,今年业绩和订单继续增长的确定性较高,当前估值11倍PE显著低估,继续推荐。 非公开发行过会,推荐逻辑强化 此次发行底价3.59元/股,总额不超过23.1亿元,控股股东四川铁投集团认购6亿元。发行完成后公司资产负债率下降到80%,年化节省财务费用超过1亿元。增发资金到位后将为公司订单兑现提供保障,强化我们的推荐逻辑:1)受益于四川省高速公路投资加速和母公司四川铁投投资高速份额的提升,公司来自高速公路施工订单将大幅增加,每年220亿元;2)受益于四川省内铁路投资加速和公司铁路施工能力升级,未来来自铁路施工订单将大幅增加,每年170亿元;3)公司在运营四条高速公路,其资产价值被忽视,可贡献市值80亿元。 在手订单充足,业绩增长持续性强 2016年公司新签市场竞争性订单总额199亿元,新签PPP投资协议105亿元,我们预计在手订单额应该在400亿元以上。将PPP订单考虑在内后,公司的新签订单和在手订单量都是自2013年以来的新高。今年一季度公司新签订单74亿元,同比增长32%。我们判断公司今年市场化订单和从母公司获取订单总额将超过400亿元,施工收入和利润继续保持较快增长的概率很大。 “一带一路”布局较早,今年将进入收获季 公司是海外业务开展较早的地方建筑国企,已在非洲、北欧、东南亚等地区形成良好口碑,并借助积累的政商资源投资开发了阿斯马拉铜金矿,预计该项目明年可贡献1.2亿元利润。去年底公司跟铁投等四川省属国企合资设立四川国际投资公司,抱团出海。今年3月已同柬埔寨政府签署金边至波贝至暹粒高速公路项目投资合作协议。我们估计公司在手海外合同占收入比例仅为5%,今年海外项目开拓会取得较大进展。 四川国企改革全力推进中,公司可能受益 四川省国企改革进入方案落地实施阶段。据省国资委透露,今年将选取3-5家省属国企试点员工持股计划。2020年国企资产证券化率达到30%。将铁投集团等改组为国有资本投资运营公司。对公司来说,今年有机会被选为员工持股时点,同时为了实现资产证券化率要求,不排除有铁投集团旗下资产注入的可能。 维持买入评级 暂不考虑增发影响,我们维持盈利预测,2016-18年净利润分别为11.6/14.0/17.6亿元,对应EPS为0.38/0.46/0.58元。我们认为可给予公司2017年15~16倍PE,目标价6.9~7.4元。 风险提示:固定资产投资增速大幅下滑;中标项目推进低于预期。

预中标6.5亿元PPP 项目,国内进入基建PPP 领域。 公司4月5日公告与神州长城西南(公司全资孙公司)联合预中标扶沟县高铁片区基础设施PPP 项目,金额6.53亿元。此订单是公司预中标的第一个基础设施类PPP 项目。项目主要包括扶沟高铁站站前广场和新建九条道路的建设,建设期2年,运营期13年。公司去年收购四川浩耀后国内房建与市政施工资质进一步完善,结合公司在海外丰富的总包经验,公司在国内承揽总承包工程的能力大幅增强。在当前施工总承包企业作为PPP 项目承接主体的环境下,预计公司在国内基建PPP 订单将继续取得突破。 海外在手订单饱满,金边项目进展顺利。 目前公司在手订单416.5亿元,其中海外订单369.16亿元,占比88.63%。所有在手订单中尚未实施的订单达362.71亿元,是 2016年预计营收的7.7倍,其中海外订单是公司2015年海外营收的20倍。根据我们的统计,公司2016年新签海外订单约269亿元,YoY+511%,公司海外战略已取得明显成效。目前金边双子塔项目已进入地基处理施工,进展顺利。 主动调整国内业务结构,增强核心竞争力。 公司主动调整国内业务构成,压缩传统装饰业务,因为此类业务回款较差且毛利率较低,以医院和基础设施类PPP 项目作为主要发力点。相对而言,随着国内PPP 模式的不断成熟,PPP 项目的回款和盈利能力更有保障。 我们认为公司目前在资质、业绩、人才储备和融资能力等方面均已较为完备,再加上2016年已经签订的PPP 医院项目,今年或迎来PPP 收入的确认高峰。我们判断今年的国内业务将和海外业务同时呈现高增长态势。 医疗PPP 和医院运营业务进展顺利。 目前公司在手国内订单中医院类项目合同总额 31.3亿元(采用 PPP 模式项目 25.7亿元),强运营属性的医疗PPP 项目将带来稳定现金流,改善公司经营性活动现金流情况。公司 2016年 5月收购武汉二甲商职医院,当前堤角分院扩建至三甲医院的规划已经获批,扩建后分院床位将达到 1000张以上,预计医院运营净利率高于10%,远高于公司工程业务盈利水平。医院经营将成为公司存量业务,持续不断的提供稳定盈利。 预计17年国内国外业务均实现快速增长,维持“买入”评级。 公司今年大概率迎来基础设施PPP 突破,海外订单保障程度高,医疗项目也处在快速发展过程中,随着公司订单集中转化,业务结构不断调整,未来大概率实现业绩高增长与盈利能力提升。由于预计2016年国内业务下滑略超预期,而17、18年国内业务将呈现反转态势,我们调整盈利预测,预计公司16-18年EPS0.27/0.42/0.60元,CAGR 44%,维持原合理估值区间13.5-15.8元(对应17年PE 32X-38X),维持“买入”评级。 风险提示:公司国内PPP 项目进展不及预期;医疗类项目收益不及预期。

事件 公司4月10日晚公告,公司2017Q1累积新签销售合同额6.18亿元(包括2016Q4已中标金额9517万元),同比增长70.23%。此外,公司2017Q1已中标尚未签订销售合同的金额合计4.29亿元。 公司在手和新签订单相对饱满,业绩确定性较高 公司2016年累积新签销售合同34.4亿元,同比增长49%。此外,截止2016年年底,公司已中标尚未签订销售合同的金额合计4.15亿元。按照一般统计口径,公司2016年实际中标订单38.55亿元。业绩快报显示公司2016年收入23.8亿元。新签订单/最新收入比值达1.6倍,业绩保障倍数较高。我们预计公司2016年年底在手未执行订单达38亿元左右。公司采用订单驱动的经营模式,在订单饱满的情况下,公司业绩确定性较高。 16年业绩略低于预期,我们判断与宁夏项目进度有关 业绩快报显示公司2016年实现归属上市公司股东净利润6158万元,同比增长99.79%,略低于市场预期。我们判断业绩低于预期主要原因是宁夏BT项目2016年土建部分较多,土建业务盈利能力低于工程类业务。随着宁夏项目的继续推进,将迎来毛利率较高的工程业务结算高峰。此外,公司一直在积极探索PPP业务,在PPP模式越来越成熟的背景下预计将陆续有PPP项目落地。 17年募投项目产能预计将释放 公司已与2016年8月19日完成了非公开股票发行,募集金额11.5亿元。除了补充流动资金以外,主要新增重钢产能12万吨(钢结构总产能将达30万吨),新增木门产能20万套,产能制约将得到释放。目前,公司开工情况良好,产能利用率接近100%。公司三季报(在建工程、无形资产、投资活动现金流)显示,公司募投项目实施情况良好,推进顺利。我们判断公司新增产能将于2017年下半年陆续达产,为业务拓展添砖加瓦。 限制性股票激励不代表业绩指引 公司已于2016年12月12日完成限制性股票授予,授予价格8.71元/股,实际授予数量915万股,锁定期1年,解锁期3年,解锁比例40%/30%/30%。解锁条件为以2015年扣非净利润为基数,2016-2018年净利润增速不低于100%/120%/140%,即2016-18年净利润增速分别不低于100%/20%/16.7%。我们认为公司17-18年的成长性远超于此,限制性股票激励目的是充分调动高管和核心业务人员积极性,更好的留住人才。 期待转型升级,维持“买入”评级 随着定增完成,公司的财务状况得到较大改善。我们判断公司转型升级的步伐将加速。我们预计2016-18年EPS为0.19/0.29/0.35元,三年CAGR+56%。维持合理估值区间18.9-20.3元,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目签订和执行低于预期,钢结构项目执行低于预期。

事件 公司4月10日晚公告,与四川省人民政府签订战略合作协议,公司十三五期间将在四川就提高盆周城市和跨二级城市基础设施水平,以及流域综合治理等方面投资2000亿元以上,重点包括交通、环保、市政民生、能源装备等领域。本协议签订后,公司未来订单及业绩保障程度再度提升。 云贵川区域累计框架协议已超3000亿元,未来订单业绩充分保障 本次签订的框架协议是公司过往签订的最大的框架协议,此前公司已分别和四川省环保厅签订500亿元水生态框架协议,与贵州签署400亿元铁路合作协议、与云南签署500-1000亿战略协议,公司累计在云贵川区域已签约十三五阶段投资框架协议3400-3900亿元,对公司十三五阶段的订单和业绩形成了充分保障。 框架协议涉及工程类型广泛,“大建筑+大环保”战略再提速 本次合作框架涉及交通、市政、环保、能源装备等多个领域,合作内容多元化,凸显了公司在基础设施建设领域的强大综合实力。协议特意强调了盆周城市和跨二级城市基础设施水平及流域综合治理,既符合地区发展需求,也与公司“大建筑+大环保”战略高度契合。公司16年环保收入主要来源于环嘉的再生资源业务,本次协议以及公司过往签订的500亿元水生态框架协议,将对公司进入高毛利的水生态环保领域产生较大推动作用,此前公司已在黄石、荆门和昆明滇池等地的水域治理工程中取得突破。 公司框架协议主要与政府签订,自上而下推动落地保障充分 公司签订框架协议对手方均为省级政府或行业主管部门,与一般市场主体间框架协议主要体现双方合作意向相比,更深层次上体现了政府主管部门对公司的支持和对下层级政府机构选择项目承建方时的指导作用,后期落地时间和金额的保障力度均更高。由于框架协议中的合作领域均为由高级别政府自上而下推动,其后续项目的审批落地和融资渠道也将更为顺畅。 受益PPP及一带一路,在手订单饱满,维持“买入”评级 公司作为央企PPP标杆企业,2016年新签国内订单中PPP订单占比超过50%,公司PPP项目平均净利率6.5%,高于公司当前综合净利率。一带一路持续推进下,公司持续推进海外工程与投资业务,2016年公司海外工程订单占工程订单总额49%;公司收购的巴西SPSL公司IRR达到15.3%,海外投资有望提升公司整体投资收益。2016年末公司在执行合同总额5264亿元,剩余合同额2698亿元,2017年计划新签2400亿元,在手订单饱满,我们维持原盈利预测,即2017-19年EPS0.98/1.22/1.48元(未扣除永续债股利),参考历史估值认可17年15-18xPE,对应价格区间14.70-17.64元,维持“买入”评级。 风险提示:框架协议落地不及预期,PPP及投资业务收益不及预期。

业绩整体符合预期,基础设施业务表现亮眼 2016年公司实现营收9597.7亿元,同比增长9.0%;实现归母净利润298.7亿元,同比增长14.6%(扣非后增长15.9%),符合公司预增区间,但低于我们预计增速,主要是公司2016Q4营业税金/收入比大幅提升至4.4%和毛利率同比下滑3.1个百分点,导致Q4业绩同比下滑27.3%。房建工程和房地产开发收入占比分别为64.6%、15.8%,同比分别增长5.4%、6.8%,基建工程收入占比18.1%,同比增长23.0%,业绩增速最快,设计勘察业务占比稳定,收入同比增长12.7%。随着PPP在市政基础设施领域的继续推进,公司基建业务占比和增速将进一步提升。 提质增效效果显现,经营现金净流入创历史新高 公司2016年综合毛利率10.1%,受营改增影响较15年下滑2.3个百分点,其中地产与基建分别下降4.6和3.4个百分点;净利率4.3%,较15年提升0.2个百分点。平均净资产回报率15.9%(扣非后15.5%),EPS 0.96元。期间费用率3.0%,仅销售费用小幅提升。资产负债率微升至79.1%,资产减值损失大幅提升42.8%至53.7亿元,主要是房建工程领域应收账款损失40.5亿元。受房地产业务销售好于预期的影响,地产预收款增加现金净流入452亿元,导致2016年经营净现金实现净流入1070.5亿元,同比大增96.0%,创历史最好水平,年末在手现金及等价物3114.5亿元。 PPP带动基础设施业务放量,地产继续加快去化 2016年公司新签施工业务合同1.88万亿元,同比增长23.7%,其中房建占比69%,同比增长8.4%;受益于国内PPP业务推进,公司新签基础设施订单占比30.6%,同比大幅增长83.1%。其中国内新签道路达3293公里,同比增长145.6%;已中标管廊项目超800公里,试点城市市占率超40%。2016年末累计取得135个PPP项目,计划权益投资额2264亿元。公司地产合约销售额1896亿元,同比增长22.3%,期末土地储备7704万平米,同比增长15.7%,加快去化明显。 海外收入快速增长,充分参与一带一路沿线市场 2016年公司新签海外合同额1264亿元,同比增长13.0%,营业收入首次突破百亿美元至796亿元,同比大幅增长30.3%。公司高度受益“一带一路”战略的推进,2016年末已进入65 个“一带一路”沿线重点国家中的44个,新签合同额547亿元,占海外订单的43%,同比大幅增长33%。 PPP/一带一路提升公司收入规模和盈利,维持“买入”评级 依据公司规划,“十三五”期间营收年均增速为9%,2020年海外业务占比10%,2017年计划新签合约额2.2万亿元,营收10380亿元。考虑到公司营收规模将趋于庞大,低盈利海外业务占比提升,我们均小幅下调17-18年EPS 0.12元,调整后2017-19年EPS 1.13/1.28/1.42元,维持此前目标价区间11.30-12.43元(对应17年10-11x PE),维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动、PPP项目盈利下降、海外订单落地慢于预期等。

公司拟收购新港永豪90%股权,京津冀地区业务能力大幅增强 公司4月11日公告发行股份及现金拟收购北京新港永豪90%股权,收购对价5.4亿元,其中股份支付2.97亿元,价格23.52元/股,现金支付2.43亿元。新港永豪主业为水生态治理,业务范围主要在华北地区,尤其是北京及周边地区。新港永豪承建过包括奥运和园博园在内的多项水治理标杆工程,下半年预计参与承德水环境治理工程。被收购前已连续实现较高增长,17-19年承诺净利润0.63/0.78/0.98亿元,CAGR22.7%。我们认为,公司本次并购将大大增强在京津冀地区的市场和业务拓展能力,使公司充分受益雄安新区和京津冀一体化建设。 新港永豪与公司协同效应显著,公司大生态战略补齐重要一环 新港永豪具有水利水电工程总承包施工一级资质,在承接水利和水治理工程过程中不受资质限制,过往在城市水环境建设、污水处理等8大领域均有良好业绩,近年来水治理工程业务占比超过75%。公司确定大生态战略以来,在规划设计、园林建设、水生态治理技术研究方面均已处于行业前列,本次并购完成后,公司补齐了在水处理和流域治理领域的施工力量,大生态全产业链已无明显短板。我们认为,本次并购将加快公司在水生态领域研究成果的转化速度,在当前施工单位仍然是PPP项目主体的市场环境下,公司施工能力的增强将提高公司获取水生态PPP项目的能力。 2016年起公司PPP订单快速上升,“生态+文旅”战略有望加速推进 2016年下半年以来,公司新签PPP订单节奏明显加快,去年9月至今,公司新签PPP订单84.47亿元(包括邹城项目51亿元合作框架),已明确落地的项目超过31.90亿元(不含未公告项目),超过公司去年全年收入,我们判断PPP项目将为公司园林主业带来较大业绩弹性。公司15年布局“生态+文旅”双主业以来,通过收购恒润科技、德玛吉和新港永豪,已在生态和文化创意两条主线上完成专业能力布局,随着邹城项目加速推进,其在生态文旅类PPP项目中的示范效应将逐渐显现,公司“生态环境与文化旅游运营商”目标有望通过PPP模式快速推进。 内生外延共促高增长,维持“买入”评级 我们假设公司成功收购新港永豪90%股权,上调17-19年净利润预测至4.77/7.29/9.79亿元,对应摊薄EPS1.15/1.76/2.36元,16-19年CAGR+55%。可比公司17年整体平均PE为27.4X,公司在可比公司中预期业绩增速最高,认可给予17年30-35倍PE,对应PEG0.44-0.5,低于行业平均水平0.61,合理价格区间34.50-40.25元,维持“买入”评级。 风险提示:定增收购进展不及预期,水体环境治理市场增长不及预期。

事件 公司近期公告2017Q1业绩预告,预计亏损4000-6000万元,去年同期亏损7806万元,同比减亏1806-3806万元。同时公司公告以自有资金出资220万元,与广晟金控、华信金控、一同资本等合资设立珠三角经济带产业基金管理公司,持股22%。 市政PPP业务加速推进,在手订单饱满保障业绩反转 公司2017Q1业绩减亏的最重要因素来自于市政PPP业务推进加速,自2016年11月以来,由于地方政府人事变动基本结束,公司新中标PPP项目呈现明显加速。公司2016年以来公告中标PPP项目165.8亿元,我们预计传统地产景观项目20多亿元,在手订单是公司2016年收入的4.76倍,目前已签订的13个合作框架协议合计金额453.5亿元,是2016年收入11.6倍。在政策持续加码和PPP模式的推动下,我们认为公司框架协议落地和订单转化为收入的进度都将大幅度加快,今年业绩反转确定性高。 “生态城镇+”全产业链布局,品牌效应显著 2013年末,公司以浔龙河项目为契机,逐步开始战略转型为生态城镇建设综合服务商,通过收购贝尔高林80%股权,成立生态城镇研究院完善前端设计实力;通过收购浙江新中源建设公司45%股权,夯实工程总包施工能力;成立并购基金和产业基金,投资VR、足球、教育等内容端产业,目前已形成生态小镇领域前期规划+内容设计+工程施工+后期运营的三维立体式“生态城镇+”业务布局,并已签约建设包括浔龙河、时光贵州、云漫湖等多个标杆性特色小镇项目,树立了强大的生态小镇品牌。 公司已签白洋淀项目协议,受益雄安规划发展空间广阔 雄安三县地处京津冀大气环境和水环境敏感地区,未来新区建设要求“打造优美生态环境,构建蓝绿交织、清新明亮、水城共融的生态城市”,其规划将体现中央城市工作会议对城市发展建设的新要求。我们预计以PPP模式推进的生态治理和特色小镇模式也将在该地区广泛应用,生态治理和产业运营市场空间广阔。2015年4月公司已与保定市政府签订《保定市生态景观及基础设施建设战略合作协议》,总投资预计20亿元,有效期5年,公司被列为白洋淀生态林建设及淀区绿化规划、城市景观生态系统规划建设顾问,将全程参与城市景观生态规划和设计,未来发展空间广阔。 看好行业高景气+业内龙头地位,维持“买入”评级 未来几年生态小镇市场将维持高景气度,而公司业务能力齐备,过往相关业绩示范效应强,生态小镇龙头地位显著,认可给予一定估值溢价。当前公司定增已完成二次反馈,发行底价8.8元/股,而公司高管今年1月和3月的增持成本为8.25元和9.3元,投资者和大股东增持成本较高,彰显对未来公司成长的信心。综合上述原因及可比公司估值,认可给予17年35-40倍PE,对应价格区间14.0-16.0元,维持“买入”评级。 风险提示:特色小镇政策推动不及预期;公司框架协议落地不及预期等。

事件:公司公告2017年一季度业绩预告,预计实现归母净利润6850-8100万元,同比增长61.00%-90.38%(去年同期增长109%),主要是园林板块PPP项目落地带动收入和净利润同比增幅较大,汽配件业务有所增长,预计非经常性损益对净利润影响为400-550万元。 业绩持续高增长,一季度增速名列前茅 公司预计2017Q1实现归母净利润6850-8100万元,同比增长61%-90%,在我们统计的11家园林企业中,仅次于岳阳林纸151-235%和蒙草生态136-160%的增速区间。按非经常性损益550万元上限扣除后,仍然同增48%-77%,业绩增速名列前茅。公司此前公布2016年业绩快报,预计去年实现归母净利润4.47亿元,同比增长113.87%。2016年Q1-Q4公司分别实现归母净利润0.43、1.12、0.87、2.05亿元,同比增长109%、235%、84%、90%,是园林板块中少数实现单季度持续高增长的企业。 PPP项目持续落地,规模与盈利实现双提升 公司业绩持续高增长的重要因素在于签订的PPP项目逐渐落地。2014年11月以来,公司已签订15个PPP框架协议(不含已终止的西安渭水园项目),总投资合计228亿元,是公司2016年收入的7.61倍,未来收入增长有保障。PPP项目相对于传统项目,毛利率较高,是公司未来净利润增长的重要来源。公司在开拓PPP项目时注重长远发展,以旅游类PPP项目作为重点,通过投融资一体化方式深度介入工程与运营两端。目前公司已与章丘市碧桂园公司、著名导演张纪中先生等签署协议,未来三年有望在特色小镇、文旅小镇运营等方面开展深度合作。 汽配件业务优化客户产品结构,增长保持平稳 公司持续推进非轮胎环保橡胶制品的客户与产品结构优化,今年2月通过增资东风美晨实现控股51%股权,目前东风美晨已成为东风商用车、东风股份的战略一体化供应商。产品升级方面,汽车进气系统管路总成业务已开始在北汽、东风等大客户实现批量供货。今年一季度汽车市场整体回暖,1-2月乘用车和商用车产量分别同比增长9.89%和19.35%。受此影响,公司Q1营业收入大幅提升,带动公司利润有所增长。 全产业链布局园林PPP业务,维持“买入”评级 目前公司已收购浙江绿城环境工程咨询公司30%股权,控股孙公司石城旅游收购了中植美晨持有的法雅园林100%股权,其中法雅园林2016年1-8月净利润1215万元,全产业链布局园林PPP业务领先行业。根据公司在手订单及并购标的业绩情况,我们预计公司2016-18年EPS为0.55/0.80/1.03元,三年CAGR+58%。受雄安新区规划理念影响,当前市场对生态环保板块的认可度进一步提升,我们认为可适当提升公司17年PE估值至30X-35X,对应合理估值区间24-28元,维持“买入”评级。 风险提示:PPP框架协议落地进度慢、旅游项目运营风险、汽配件业务受宏观市场波动影响等。

事件 中印尼高铁公司(KCIC)与中印尼高铁承包商联合体(HRSCC)签署印尼雅万高铁项目总承包合同(EPC),公司控股股东参股中印尼高铁公司,公司自身为联合体成员之一。合同金额约为47.01亿美元,折合4月6日汇率约人民币324亿元,各方工程份额待定,项目工期36个月。 中国高铁标准“走出去”第一单,一带一路早期重大成果落地 雅万高铁由中印尼企业按照B2B商业模式合作,以公司为主体的中方企业将参与项目勘察、设计、建设、运营、管理全过程。本次项目全部采用中国高铁技术和装备,是中国高铁首次全系统、全要素、全产业链走出国门,是中国高铁标准“走出去”第一单。该项目最早于2015年3月印尼总投访华期间签订合作谅解备忘录,2015年10月正式成立合资企业,历经审批、规划许可、特许经营协议、环评及勘察设计等各项准备工作,是“一带一路”建设早期重大成果进入全面实施的重要体现。 印尼高铁市场空间广阔,雅万高铁将成启动点 雅万高铁最高设计时速350公里,是东南亚的首条高速铁路,一期工程全长143公里,连接印尼首都雅加达和第四大城市万隆,计划3年建成通车。印尼人口高达2.5亿,世界排名第四,未来高铁整体规划750公里,是当前一期工程里程的5.24倍。雅万高铁的建设将积极打造当地标志性的精品工程,对于深化我国与东南亚相关国家铁路合作,实现“一带一路”沿线国家交通基础设施互联互通具有重要的示范作用。 一带一路、京津冀、PPP带动新签订单快速增加 受益于海外“一带一路”战略的积极推进,公司2016年海外新签合同额首次突破千亿元,达1025亿元,YoY+49.6%。我们预计随着雅万高铁进入全面实施,海外铁路项目订单及业绩体现有望加速。国内受益于轨道交通等大型PPP项目和京津冀、长江经济带等区域基础设施建设的加快,公司2016年新签基建订单9827.2亿元,同比增长27.8%,其中轨道交通新签订单2523.3亿元,YoY+79.0%。PPP等基础设施投资新签订单2911.6亿元,由于基数较低,YoY+593%。2016年末公司未完工合同总额2.04万亿元,YoY+593%,是去年收入的3.17倍,未来业绩增长有保障。 看好公司海外业务拓展与PPP,维持“增持”评级 根据公司在手订单,我们预计公司2017-19年EPS为0.63/0.71/0.80元,一带一路大背景下我们预计公司海外签单还将继续维持较快增长,PPP今年预计确认收入和提升盈利作用将显现,小幅提升估值至17年18-20XPE,对应合理价格区间11.34-12.60元,维持“增持”评级。 风险提示:海外项目工程及运营效益低于预期,基建增速投资下滑,PPP项目落地进度低于预期等。

4月5日晚公司公告终止定增,对公司总体影响有限 公司4月5日晚发布公告,称由于融资环境与公司经营需要发生变化,决定终止去年3月开始的定增事项,原定增事项拟通过发行不超过8000万股普通股融资不超过7亿元,发行底价8.73元。我们认为公司终止定增可能与再融资新规对上市公司定增的时间间隔要求进一步严格有关,公司经过综合考虑未来融资需求,决定终止本次定增。公司目前融资渠道较多,3月初发布了非公开发行债券的预案,且公司未来大概率满足发行可转债条件,因此我们认为本次定增终止对公司总体影响有限。 公司主营业务行业景气度高,未来高增长可持续 公司2月末发布16年业绩快报,2016年实现营收20.33亿元,YoY+119.64%,归母净利润YoY3.90亿元,YoY+46.47%,符合我们的预期,公司2015年借壳上市以来已连续两年高增长且超额完成业绩承诺。近年来随着国内机场、车站和体育场馆等公共空间建设速度加快,公司主营业务金属围护结构工程行业景气度维持较高水平,2016H1新签金属屋面工程12个,待开工7个,2017年2月中标北京新机场屋面工程,合同额2.13亿元,超过16年收入的10%,标杆性项目的中标再次巩固了公司行业龙头的地位,行业高景气和公司领先优势共同作用下,我们认为公司未来高增长可持续。 轻资产模式助公司高盈利,收购上海中巍设计优势向上游延伸 公司采取轻资产运营模式,注重技术创新与项目管理,自身不设立生产基地,材料加工与现场施工人员采取外包模式。外包模式造就了公司技术创效的盈利模式,过去两年ROE均超40%,各子业务毛利率均在20%以上,净利率维持在20%左右,大幅领先竞争对手。公司承接项目技术难度大,技术优势在行业内具有一定壁垒,收购中巍设计90%股权以后,公司设计理念和设计方法再获提高,屋面工程设计优势有望向整个建筑设计领域扩展,产业链有望向上延伸。 “一带一路”市场取得突破,海外业务增长可期 公司16年上半年承接哈萨克斯坦多个世博会建设项目,10月公司孙公司深圳三义建筑设立马来西亚子公司,加大了东南亚地区项目的推进力度,积极参与马来西亚新都市建设。我们认为公司的技术优势在海外工程中将更加凸显,世博会项目对公司树立海外品牌形象具有积极效应,未来公司海外业务增长值得期待。 股价压制因素消除,未来高增长可期,维持“买入”评级 目前公司各项业务均良性发展,17年很有可能继续超额完成业绩承诺,未来高增长大概率持续。定增终止对公司融资影响有限,公司定增预案公布后股价上涨较多,终止定增有助于短期股价压制因素的消除。预计公司2016-18年EPS0.52/0.69/0.88元,CAGR35%,认可给于17年30-35倍PE,对应价格区间20.7-24.15元,维持“买入”评级。 风险提示:公司项目推进不及预期,公共设施投资增速下降。

资产置换效果显现,业绩基本符合预期 2016年公司实现营收47.99亿元,同比下滑19.07%,完成年初计划数的89.13%,主要是并表范围变更导致,原全资子公司骏泰纸业置出上市公司。去年公司实现归母净利润0.28亿元,扭亏为盈,同比增长107.24%(扣非后增长72.11%),符合业绩预告区间,业绩增长较弱主要是永州湘江纸业搬迁停机导致亏损0.86亿元。我们预计随着造纸行业环保督查力度的升级,行业供给侧改革有望持续推进,造纸业务供求将改善。目前公司已宣布办公用纸、工业用纸和印刷用纸均提价,今年造纸盈利进一步增强。 期间费用因搬迁大幅下降,盈利能力显著提升 公司2016年综合毛利率同比提升3.2个百分点至16.79%,主要受益于资产置换及湘江纸业停机搬迁。骏泰浆纸置出上市公司,亏损因素消除,经营现金大幅增加实现净流入9.37亿元;置入的安泰、恒泰及宏泰公司,对应的化工建造业务规模小但盈利能力较好。受湘江纸业关停影响,其包装用纸收入由2015年4.46亿元下降至0.88亿元,同时期间费用大幅减少,16年期间费用率同比下降6.07个百分点至16.25%,其中管理费用率下降2.65个百分点至7.81%,财务费用率下降3.25个百分点至4.23%。公司净利率0.19%,ROE 0.54%,资产负债率连续第三年下降至63.08%。 拿到增发批文,进军园林生态迎来高成长降低负债 公司此次增发拟以6.46元发行不超过3.55亿股,募资不超过22.9亿元。其中9.34亿元用于收购凯胜园林,13亿元还贷。此次收购凯胜园林是公司着力发展生态景观大产业的重要举措之一,未来转型发展方向是成为城市生态环境投资运营综合服务商。我们认为生态市场空间广阔,公司业绩有望迎来快速成长。目前公司带息负债接近70亿元,15年之前财务费用率年均7.5%以上,严重制约公司业务拓展及业绩增长,此次增发还贷及补流将大幅增强公司的资金实力,降低相关财务费率和负债率。 背靠诚通集团,首批国改试点/员工持股强化内生增长动力 公司实际控制人诚通集团已被确定为央企国有资本运营公司试点企业,近年来国资国企改革进程加速推进,首期1000亿元诚通基金已积极参与中国中冶等上市央企的重组运作和再融资,我们预计此次增发完成后实控人也将加大对公司转型生态产业的支持力度。公司此次增发包括员工持股计划认购610万股,员工与公司利益绑定统一,将进一步激发内生增长动力。 转型生态大产业有望加速,维持“增持”评级 2017年度公司计划实现营业收入约57亿元,我们统计的诚通集团及公司已签PPP协议近500亿元,此次增发后公司将加速转型发展大生态产业,提升盈利能力。因此我们上调公司17/18年EPS0.04/0.05元及相应目标价格,未来三年EPS 0.24/0.35/0.46元(增发摊薄后),认可给予18年30-35xPE,对应合理价格区间10.50-12.25元,维持“增持”评级。 风险提示:生态转型落地慢、PPP项目盈利下降、纸业价格异常下降等。

年报季报双喜临门,新成长白马冉冉升起 公司公布2016年报归母净利润2.6亿元,同比增长166%,同时预告2017年一季度净利润同比增长100-130%。我们认为公司的成长逻辑正在通过靓丽业绩逐步兑现,市场关注度不断提升,公司正由成长黑马向白马变身。业绩确定性和估值稳定性都在逐步提高,继续重点推荐。 全年业绩符合预期,板材销售增长依然强劲 公司没有公布具体的贴牌费数据,不过根据2015年数据做同口径对比,2016年板材收入增速在85%左右,慢于上半年的116%。成品家居类实际收入在3亿元以上,同比增速46%。其中衣柜增速166%,不过体量尚小。多赢网络收入和利润分别为5668和3461万元,均符合预期。 盈利能力增强逻辑正在兑现,未来提升空间依然很大 相比中报,毛利率下降0.67pct,但净利率继续上升到9.64%,主要得益于期间费用率下降了0.98pct。ROE如我们预期的到达了18%,ROIC更是高达21%。公司轻资产扩张的优势逐步显现出来。我们再次强调,公司期间费用中以刚性的新店补贴为主,经营杠杆高。每年开店数量差别不大,但收入规模快速增长导致费用率的不断下降。未来公司的净利率和ROE水平随着费用率下降和潜在毛利率上升(提高贴牌费)还有很大提升空间。 品牌营销继续发力,渠道扩张还有惊喜 今年公司在品牌营销端有更大发力,在去年新增板材323家店基础上,今年计划再新开356家,使得覆盖率达到82%。同时广告预算1.2亿元,超出预期。更密集的渠道覆盖和更多的广告投入将进一步提升强化公司品牌地位并提高溢价。在C端发力同时,公司还将计划新开拓房产公司、公装公司、家装公司等B端渠道,成立的并购基金也在积极关注定制家居和互联网家装等产业链相关公司的收购机会。 一季报增速超市场预期,奠定全年高增长基调 预告一季度净利润同比增长100%-130%,超出市场的预期。我们认为有两点因素,一是去年地产销售高潮的红利还在释放中,估计公司收入端就有70%左右的增长,二是一季度广告费投入淡季并且没有新增的股权激励费用。不过后面即便考虑到可能的收入增速下降和费用的提升,今年业绩实现60%以上增长的概率依然很大。 维持买入评级 我们预计公司2017-19年净利润分别为4.2/6.4/8.6亿元,对应EPS为0.50/0.77/1.04元。公司的持续成长性已经逐步得到验证,我们认为今年年底是可以看到估值切换的。可给予公司2018年25-28倍PE,目标价19.3-21.6元,年内看到150亿市值以上。 风险提示:宏观经济波动;品牌被仿冒或出现严重质量问题。

业绩符合预期,海外收入大幅增长 2016年公司实现营收6293.27亿元,同比增长4.79%,完成年初计划数的103.50%;实现归母净利润140亿元,同比增长10.71%(扣非后增长11.60%),符合预期(我们预测增速12.18%)。公司五大业务板块中仅工业制造收入同比下滑2.36%,其余业务均增长。其中工程承包主业实现收入5401.35亿元,占全部收入的86%,同比增长4.01%;工程先导指标勘察设计咨询业务,去年收入增长21.60%;地产业务加快去化结算,大幅增长33.66%;物流与物贸发展趋于平稳,去年收入增长0.79%。 投资驱动订单增速创新高,市政轨交首次突破千亿元 公司2016年新签合同额12191亿元,同比增长28.49%,创近六年新高,完成年初计划数的142.97%。其中国内占比91.15%,同比增长28.85%;除物贸订单同比下滑外,工程承包合同大幅增长31.19%,其中市政、轨交、公路合同分别同比大增246%、78%和43%,市政轨交均首次突破千亿元。公司积极通过投资带动施工的模式参与招投标,PPP项目增长较快,2016年投融资经营新签项目合同额达2999亿元,占新签合同总额的24.60%。 装备制造毛利率逆势提升,融资优化降低财务费用及负债率 公司2016年综合毛利率同比下降2.24个百分点至9.21%,因受营改增等影响,公司工程、设计、地产业务毛利率分别较上年下滑2.75、3.50、3.03个百分点。工业制造板块优化产品结构,毛利率逆势提升4.36个百分点。公司净利率2.36%,较15年提升0.13个百分点,ROE 11.55%(扣非后10.66%)。公司期间费用率4.93%,较15年下降0.22个百分点,主要是财务费用率大幅下降0.30个百分点。去年公司通过发行5亿美元零息及34.5亿美元票息1.5%可转债、80亿元可续期公司债,大大优化公司融资结构,资产负债率下降1.07个百分点至80.42%,为第三年连续下降。 海外在手订单充足,工程及装备业务有望受益一带一路推进 2016年公司新签海外合同额1,078.487亿元,占新签合同总额的8.85%,同比增长24.99%。16年公司境外收入328.48亿元,占比5.22%,同比增长18.85%;海外未完合同额4188.81亿元,占全部未完合同额的21.18%,是去年海外收入的12.75倍,海外在手订单充足。我们预计随着一带一路的推进,公司海外基建工程及装备业务有望率先实现较快增长。 新签订单创新高,PPP有望改善盈利提升估值,维持“增持”评级 2016年末公司未完合同额达1.98万亿元,是去年营收的3.14倍;2017年公司计划新签13200亿元,实现营业收入6430亿元。考虑到公司新签及在手订单超预期,我们小幅调高17年每股收益0.03元,未来三年EPS为1.17、1.33、1.50元,认可给予17年14-16 xPE,对应合理价格区间16.38-18.72元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动、PPP项目盈利下降、海外项目落地延迟等

业绩符合预期,基建业务稳健增长 公司3月30日晚发布2016年年报,全年实现营收6433.57亿元,YoY+3.08%,归母净利润125.09亿元,YoY+2.05%,EPS0.52元,业绩略低于预期。公司主营业务为基建建设,收入比重在达85.72%,对业绩有举足轻重的作用,其收入增速为3.08%。由于订单需要施工周期确认收入,公司2016年新签订单的高增速尚未在业绩中得到体现。此外,公司出于审慎原则计提资产减值38.8亿元,对净利润造成了一定的负面影响。 毛利率有所下滑,净利率基本稳定,现金流改善明显 公司2016年整体毛利率8.59%,较去年降低了2.13pct,主要由于营改增的影响,在建工程类项目由价内税改成了价外税从而减少了收入。净利率为1.99%,增加了0.09pct,主要因为投资收益和营业外收入增加。公司费用率降低0.08pct至4.97%,管理费用率和财务费用率有所降低,销售费用率有所上升。收现比达103.82%,较2015年提高5.18pct,收款情况良好。公司经营性现金流净额544.95亿元,YoY+78.33%,公司积极实施现金流管理规划,清收清欠工作取得了较好成效。 海外布局和PPP带动新签订单快速增加,在手订单饱满 受益于国内基础设施建设市场投资加大和“一带一路”战略的推行,公司新签合同额12350亿元,YoY+29%。其中,公司海外布局势头强劲,新签合同额1025亿元,YoY+49.6%。PPP等基础设施投资新签订单2911.6亿元,由于基数较低,YoY+593%。PPP模式在公司基建建设领域迅速开花结果,公司通过PPP的创新模式参与了基建投资业务,同步拉动公司传统施工业务。公司基建建设业务模式已进入“承包商”与“投资商+承包商+运营商”并存局面。我国已与30多个沿线国家签署了共建“一带一路”合作协议,以亚投行、丝路基金为代表的金融合作不断深入,为公司开拓海外业务创造了良好的外部环境。 业务多元化发展,聚集核心竞争力 公司勘察设计与咨询业务在铁路和城轨方面具有极强竞争力,市占率分别达30%和35%。而铁路和城轨未来均具有良好前景,铁路固定资产投资预计将继续保持在8000亿元的高位。城市轨道交通方面,预计2020年城轨交通运营里程将比2015年增长近一倍。公司房地产业务收入在2016年取得了12.85%的增长,采取“加快转型升级、推动提质增效”的经营战略,坚持立足于一线和二线核心城市,实现区域的深耕发展,审慎进入三四线城市。在工业板块,2016年公司开展了工业板块和中铁二局的资产置换。 经营稳健,维持“增持”评级 我们预计公司2017-19年EPS为0.62/0.68/0.72元。我们认为可给予17年15-17XPE,对应合理价格区间9.3-10.5元,维持“增持”评级。 风险提示:基建增速投资下滑,PPP项目落地进度低于预期。

玻璃景气恢复,龙头量价齐升 公司16年实现营收69.61亿元,YOY+34.7%;归属净利8.35亿元,YOY+387.4%。其中四季度实现营收22.21亿元,YOY+43.6%;归属净利4.03亿元,YOY+646%。公司同时宣告每10股派发现金股利1.5元(含税)。公司全年玻璃产量1.13亿重箱,四季度箱毛利28元,箱净利14.3元。考虑到公司冷修技改和产能投放情况,年内公司产量有望达到1.08亿重箱。如果成本纯碱价格波动有限,则全年箱净利有望维持在10元以上。 利润率维持高位,财务成本下降 公司16年毛利率29%,较15年提升11个百分点,回到2013年水平;净利率12%,较15年提升7.6个百分点,达到近年高位。四季度公司毛利率35.7%,环比三季度下降0.7个百分点;净利率18.1%,环比提升1.9个百分点。公司四季度利润率快速上升,主要由于玻璃价格快速上升。14-15年行业景气度不佳,公司积极开展增收节支,16年减员节约人工成本0.46亿元,节能降耗节约成本0.47亿元,调整负债成本利息支出降低0.45亿元。16年公司销售费用率、管理费用率分别提升0.14、1.05个百分点,财务费用率降低1.66个百分点,三项费用率合计下降0.47个百分点。 行业供需情况良好,期待地产需求坚挺 根据行业协会信息,17-19年将是玻璃产线冷修高峰,预计年内冷修与复产可维持均衡,年内具备新点火条件产线约有8条。如果地产需求维持稳定,则玻璃价格仍可维持。成本端纯碱价格已从年初高位回落,后续仍有改善空间。当前公司玻璃价格已从去年的历史低位回归到长期价格中枢。今年一季度供给维持稳定,终端地产需求仍佳,但两会环保导致中间玻璃深加工环节运转不畅,同时成本端纯碱价格季节性走高,利润有一定侵蚀,预计公司二季度玻璃价格和毛利仍可维持高位。 产能扩充叠加深加工布局,看好中长期成长 预计公司17年有三条产线冷修,冷修期在3-6个月;部分产线技术改造,技改或可提升产品品质,提高淡季玻璃价格;同时年内海外产线可建成投产。前期公司先后多次披露对外投资公告,在华东、华南以及东南亚地区进行节能玻璃产业投资,在湖南省进行光电材料投资。从下游应用领域来看,光伏行业未来5年景气确定性较高,节能玻璃市场广阔。对标深加工龙头南玻A,公司还可能向其他深加工领域扩张,中期看产业链延伸将来带业务增量和利润水平提高,有助于抵御地产周期性,提供长期成长空间。 玻璃维持高景气度,维持买入评级 预计公司17-19年净利为10.0/12.5/13.4亿元,EPS为0.38/0.48/0.51元,参考可比公司估值和公司历史估值水平,认可给予14-15倍17年PE,对应目标价5.3~5.7元,维持买入评级。 风险提示:冷修复产超过预期;地产景气度下滑等。