事件:8 月14 日,山东黄金发布2018 年中报。2018 年上半年,公司实现营业收入260.19 亿元,同比增加0.96%;归属于上市公司股东的净利润6.12 亿元,同比减少0.93%;实现基本每股收益0.33 元。 点评: 黄金产量逆势上涨,稳定公司业绩。报告期内,公司继续深耕黄金开采、选冶等业务,主要产品为标准金锭和各种规格的投资金条和银锭等。在国内黄金产量下降的情况下,2018 年上半年公司黄金产量实现逆势上涨,矿产金产量达到19.39 吨,同比增长24.80%。公司下属黄金板块子公司大部分实现盈利,其中山东黄金矿业(莱州)有限公司实现净利润3.96 亿元,占公司合并净利润的60.66%;山东黄金矿业(玲珑)有限公司实现净利润1.61 亿元,占公司合并净利润的24.62%。 毛利率小幅提升,现金流依旧充沛稳健。报告期内,公司营业成本增速为0.41%,低于营业收入增速。受益于生产成本管控良好,公司毛利率达到9.37%,同比提升0.49 个百分点。此外,由于销售商品现金净流入增加明显,公司经营活动产生的现金流量净额为18.02 亿元,同比增加39.73%,延续充沛稳健的良好状态。 贝拉德罗金矿贡献利润不及预期,财务费用上涨较快。报告期内,阿根廷货币比索大幅贬值,而根据阿根廷法律,汇兑损失不能在企业所得税税前扣除,导致公司2017 年收购的贝拉德罗矿应付所得税大幅增加。受此影响,贝拉德罗金矿并购主体--公司子公司山东黄金矿业(香港)有限公司亏损2,797.32 万元。此外,由于并购贝拉德罗矿,公司融资规模增加,2018 年上半年财务费用达到3.56 亿元,较上年同期增长115.10%。 金价中长期谨慎乐观。在加息周期中,名义利率与实际利率均在上涨,影响金价的是美国实际利率。长期来看,美国经济走强或推动通货膨胀走高,则在加息过程中实际利率的增长低于名义利率,将会放松对金价的压制。此外,由于全球经济复苏的不确定性、地缘政治问题、特朗普贸易保护政策愈加盛行等因素,黄金的避险需求将得到提升。我们对中长期金价维持谨慎乐观的态度。 盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020 年EPS 为0.67 元、0.77 元、0.91 元。按照2018-08-14 收盘价计算,对应PE 分别为34 倍、29 倍、25 倍。虽然公司海外项目盈利不及预期,但鉴于公司生产计划完成顺利,总体业绩保持稳定。维持“买入”评级。 风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难、环保等突发事件导致生产中断。

事件:7 月28 日,西部矿业发布2018 年半年报。2018 年上半年,公司实现营业收入143.69 亿元,同比减少5.19%;归属于上市公司股东的净利润5.75 亿元,同比增加121.21%;实现基本每股收益0.24 元。 点评: 矿山板块经营状况稳定,会东大梁并表增厚利润。报告期内,公司主营业务包括矿山、冶炼、贸易和金融四大板块,其中矿山板块运营良好为公司贡献主要利润。2018 年上半年,公司主要产品铅精矿、锌精矿和铜精矿均完成生产计划,平均销售价格也较上年同期分别增长12%、17%和16%。此外,公司利润大幅增长的主要原因是完成对会东大梁82.96% 股权收购,会东大梁在报告期内实现净利润2.58 亿元增厚公司利润。 矿山整体运营稳健,玉龙铜矿提升盈利预期。报告期内,公司锡铁山矿产能为132 万吨/年;呷村银多金属矿产能为80 万吨/年;获各琦铜矿产能为300 万吨/年;双利铁矿产能为300 万吨/年;会东大梁铅锌矿产能为66 万吨/年;玉龙铜矿产能为230 万吨/年,各矿山运营稳健,如期完成生产计划。此外,公司已于2018 年7 月17 日获得玉龙铜矿采矿许可证, 玉龙铜矿二期改扩建工程有望开工建设,若该项目顺利达产,公司铜矿产能将达到2300 万吨/年。 铅锌价格上行压力增加,铜价仍有上升空间。ILZSG 预计2018 年精炼锌短缺约26 万吨,供需缺口较2017 年收窄18 万吨;精炼铅供给短缺仅为2 万吨,缺口较2017 年收窄12 万吨。从长期来看,供需缺口收窄使铅锌价格上涨压力增大。ICSG 预计2018 年全球精炼铜供给量将增加4%,铜市将出现小幅过剩。但我们认为劳工协议、生产国政局不稳以及矿山贫化等因素将对铜精矿供给产生不确定性,铜价仍有上升空间。 盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020 年EPS 为0.30 元、0.33 元、0.33 元。按照2018-08-01 收盘价计算,对应PE 分别为21 倍、19 倍、19 倍。鉴于公司矿山板块经营状况稳定,生产计划顺利完成。维持“增持” 评级。 风险因素:产品价格波动风险;产量低于预期风险;安全、环保等突发事件风险。

事件:7月31日,迪森股份发布2018年半年报。上半年,公司实现营业收入8.27亿元,同比增加10.93%;归属于上市公司股东的净利润9,079.23万元,同比增加3.31%;实现基本每股收益0.25元。点评: B端运营收入略有下滑,整体发展依旧向好。报告期内,公司主营业务依然为清洁能源综合服务,其中:B端运营业务实现营业收入3.79亿元,同比减少3.50%;B端装备业务实现营业收入7,498.30万元,同比增加52.76%;C端产品与服务业务实现营业收入3.52亿元,同比增加22.65%。B端运营业务收入较上年同期有所下滑,主要是由于部分客户用气量及单价波动所致。而受益于常州锅炉并表及迪森设备的内延发展,公司B端装备业务收入同比上涨明显。 收购常州锅炉,有望突破B端装备发展瓶颈。报告期内,公司完成常州锅炉100%股权的收购工作,并计划在常州锅炉实施可转债募投项目--“年产20,000蒸吨清洁能源锅炉改扩建项目”,将常州锅炉打造成公司B端装备的研发制造基地,进一步扩充公司水管锅炉、火管锅炉、常压锅炉、导热油炉的产能。若公司依托常州锅炉扩充产能的规划顺利实施,则有望突破公司B端装备业务的产能及场地瓶颈,提高在该业务领域的竞争力。 “煤改气”持续推进,C端业务或将充分受益。公司C端业务受“煤改气”市场影响较大。2017年12月中央10部委共同发布《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021)》,提出“2+26”城市“煤改气”壁挂炉用户需增加1200万户。2018年7月3日,国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,该计划重点强调能源结构调整,长期来看“煤改气”将继续推进。随着多地清洁能源改造陆续实施,公司C端业务有望迎来增长契机。 盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020年EPS为0.64元、0.74元、0.80元。按照2018-08-02收盘价计算,对应PE分别为13倍、11倍、10倍。受益于“煤改气”的持续推进,公司C端业务有望放量。维持“增持”评级。 风险因素:政策推进不及预期;市场竞争风险;成本控制风险;市场推广不及预期。

事件:7月31日,中电环保发布2018年中报。2018年1-6月,公司实现营业收入4.06亿元,同比增加22.71%;归属于上市公司股东的净利润0.66亿元,同比增加13.64%;实现基本每股收益0.13元。点评: 市政污水处理、污泥处置业务营收大涨,烟气治理业务营收继续下滑。公司为工业客户提供废污水处理、凝结水精处理等服务;为市政客户提供市政及工业园区污水处理、中水回用等服务;为工业和市政客户提供污泥处置和生物质藕合发电服务;为火电、煤化工、冶金等客户提供烟气脱硫、脱硝、除尘、超低排放以及余热利用等服务。18年1-6月公司的水环境治理、固废资源利用营收分别为2.53、1.23亿元,较17年同期分别上涨37.5%、48.2%;烟气治理业务营收0.26亿元,较17同期下滑53%。水环境治理业务中,工业污水处理营收1.71亿元,较17年同期下滑1%;市政污水处理营收0.81亿元,较17年同期上张642.5%。 工业污水毛利率回升,首台AP1000第三代核电配套水处理项目通过验收。18年1-6月,公司工业污水处理毛利率同比上升8.0个百分点至35.5%。工业污水处理是公司的核心业务,公司在核电水处理市场具有较强的竞争力,在国内已承接并实施了秦山、三门(1、2、3、4号机)、海阳、防城港、宁德、阳江、田湾、徐大堡、红沿河等核电水处理项目,及国内首座快堆核电站中核龙原海水淡化项目,在国外已承接并实施了巴基斯坦恰希玛C2、C3、C4核电水处理项目。2018年6月30日,公司承接的中国AP1000第三代核电自主化依托项目--浙江三门核电站1号机组配套凝结水精处理和除盐水处理项目通过验收。该核电站是首台实现并网发电的AP1000第三代核电站。 市场开拓持续加大,多个污泥耦合发电项目获得试点。18年1-6月公司新承接合同额3.37亿元,其中水环境治理2.94亿元、固废处理0.34亿元、烟气治理0.09亿元;截止6月末,公司尚未确认收入的在手合同金额合计为30.99亿元,其中水环境治理11.83亿元、固废处理18.67亿元、烟气治理0.49亿元。18年1-6月,由公司参与投资建设、技术支持并合作申报的污泥耦合发电项目共7个获批试点,包括华润电力控股的常熟(试运行)、南京化工园(在建)、镇江、徐州铜山、徐州华鑫发电,以及中信集团江阴利港电厂、皖能集团合肥发电等;南京化工园、河南驻马店、广东海丰、徐州铜山等污泥耦合发电项目建设进度良好,预计2018年下半年完工投运。 盈利预测及评级:基于公司最新股本,我们预计公司2018-2020年EPS为0.25元、0.27元、0.31元。公司目前处于水环境治理业务转型期、污泥处置业务释放期,我们看好公司在相关领域的市场拓展,维持“增持”评级。

黄金采选业务下滑,资源回收业务稳步扩张。报告期内,公司主营业务包括黄金采选及资源综合回收利用。受国家安全、环保政策的影响,公司黄金矿山子公司有效开工时间缩减,且采出、入选矿石品位降低,导致黄金采选板块营业收入较上年同期减少27.22%,下滑至5.76亿元。资源综合回收利用板块全年实现营业收入19.68亿元,同比增长56.46%,部分弥补了黄金采选板块收入下滑对公司业绩的影响。 雄风环保产能逐步释放,助力公司业绩提升。报告期内,公司全资子公司雄风环保“6万吨低品位复杂物料稀贵金属清洁高效回收”项目以及二期扩建工程均已建成投产,效益显著上升。受益于雄风环保生产规模的不断扩大,公司资源回收业务发展势头良好,2017年营业收入已占到公司全年总营收的77.36%,公司第一大主营业务地位进一步巩固。待雄风环保新生产线工艺磨合完成后,产能将充分释放,公司资源综合回收利用板块盈利能力有望进一步提升。 费用管控有待加强,现金流状况尚需改善。报告期内,公司期间费用均有所上涨,销售、管理和财务费用分别为194.70万元、2.46亿元和7,628.68万元,同比增长43.59%、7.01%和132.50%。公司费用整体管控能力有待加强。此外,2017年公司经营活动产生的现金流量净额为-3.78亿元,较上年同期大幅下降659.38%,已连续两年出现下滑。 金价长期谨慎乐观,资源回收前景值得期待。当前虽处于加息周期,然而市场对未来两年的加息频率已有预期,认为美联储加息对金价影响不大。然而世界经济发展的不确定和贸易环境的恶化会提振黄金的避险需求,中长期来看,对金价维持乐观的态度。随着政策层面对环保战略地位的强化,相关产业发展空间有望持续扩大,资源回收利用行业有望步入黄金发展期。 盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020年EPS为0.25元、0.29元、0.31元,按照2018-05-04收盘价计算,对应PE分别为24倍、21倍、19倍。公司全资子公司雄风环保生产规模不断扩大,正处于产能释放期,看好公司在资源回收领域的拓展,维持“买入”评级。 风险因素:黄金产量不达预期;金价波动风险;自然灾难等突发事件导致生产中断;黄金业务主要销售客户集中风险。

事件:4月28日,兴业矿业发布2017年年报。2017年,公司实现营业收入21.11亿元,同比增加143.90%;归属于上市公司股东的净利润5.65亿元,同比增加531.56%;实现基本每股收益0.3024元。根据公司发布的现金分红方案,拟每10股派息0.20元(含税),合计派发现金红利3,737.00万元(含税),占合并报表中归属于上市公司普通股东净利润的6.61%。 点评: 产品量价齐升带动公司业绩大幅改善。报告期内,公司主营业务为有色金属的采、选、冶炼等,随着公司顺利完成资产重组和产业结构升级,主力矿山银漫矿业顺利达产,公司产品产量得到大幅提升。此外,受益于有色金属行业整体复苏,公司主要产品价格也进一步回暖。产品量价齐升带动公司采矿行业业务营收同比增长202.24%,达到20.32亿元,成为公司业绩实现飞跃发展的主要动力源。 采矿业务毛利率大幅提升,经营活动现金流表现优异。报告期内,公司采矿业务毛利率较上年同期提升8.76个百分点,达到65.71%,创历史新高。经营活动产生的现金流量净额为11.67亿元,同比增长494.21%,主要是公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增加所致。公司经营活动现金流净额逐年稳步提升,收入实现质量较高。 银漫矿业技改完成,公司盈利能力有望持续提升。公司旗下银漫矿业是国内最大的单体银矿和白银在产矿产,已于2017年上半年投产。报告期内,银漫矿业顺利完成技改,通过增加重选摇床方式将2500t/d铅锌系统改造成铜锡系统。该系统投入使用后,银漫矿业主要金属产量有望大幅增加,银、铜、锡金属可分别增产至210吨、5000吨及7500吨,经营业绩将持续改善。同时,银漫矿业资源储量丰富,按照目前的开采能力可以运行超过30年,公司持续经营能力得到保障。 保有矿产储量充足,区位优势保障增储潜力。公司收购银漫矿业和乾金达矿业后,一跃成为国内白银资源储量最大的企业,合计超过1亿吨,奠定了行业龙头地位。银漫矿业还保有锡资源储量22.34万吨,是北方锡资源储量最大的企业。 整体来看,公司矿产资源储量充足。此外,公司所在的内蒙古自治区矿产资源储量居全国之首,现已查明铅金属资源储量893万吨、锌金属资源储量2,270万吨,均居全国第一位,为未来公司资源储备进一步扩张提供了条件。 盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020年EPS为0.50元、0.68元、0.74元,鉴于公司并购标的进入业绩兑现期,维持“买入”评级。

事件:4月24日,先河环保发布2017年年报和2018年一季度报。2017年公司实现营收10.43亿元,同比增长32.04%;归母净利润1.88亿元,同比增长78.68%;基本每股收益0.55元。2018年一季度实现营收2.32亿元,同比增长27.30%;归母净利润0.19亿元,同比增长47.24%;基本每股收益0.056元。根据利润分配预案,2017年公司以344,395,344为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.50元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增6股。 点评: 监测系统、运维共发力,业绩增速符合预期。2017年,公司两大主营业务板块环境监测系统和运营及咨询服务的营收均有大幅增长。环境监测系统实现营收7.43亿元,同比增长19.09%,毛利率46.68%;运营及咨询服务实现营收1.86亿元,同比增长81.55%,毛利率58.62%。高毛利运维业务占公司收入比重由2016年的13%提高至17.88%,带动整体业绩上升。同时,公司内部管理良好,三费合计2.95亿元,同比增长18.46%,增速显著小于营收。 网格化项目深入推进,带动产品转服务化发展。网格化系统创新升级,融合管理咨询业务,推动公司向服务、运营方向发展。公司同各地政府协同治霾,截至2017年底大气网格化已覆盖全国14个省、70个城市,其中“2+26”通道城市中已覆盖16个,保持行业领先地位。随着“水十条”实施,水质监测市场快速增长,“水质网格化”实现突破。公司研发小型化水质在线监测系统,引进Bran+Luebbe水质产品,完善生态环境网格化监控与决策等功能;“水质网格化”实现突破,水环境网格化系统在渤海新区投入使用。在此基础上,公司拓宽管理咨询业务,截止2017年末,公司与新乡、鹤壁、安阳、廊坊等十余个城市签订管理咨询服务合同。 环境治理政策利好,VOCs市场广阔。2017年9月,环保部等六部委联合印发《“十三五”挥发性有机物污染防治工作方案》的通知,文件强调加快实施工业源VOCs污染防治,最终到2020年排放总量下降10%以上,该市场有望快速发展。公司已创新掌握VOCs主要治理技术,2017年已落地实施印刷企业、制药企业等多个不同行业VOCs治理项目,承担河北省重点研发计划科技治霾专项VOCs治理技术开发与示范项目,VOCs领域有望成为公司新的业务增长点。 盈利预测及评级:按照公司当前股本,我们预计公司2018-2020年EPS为0.70元、0.85元、1.04元,根据2018-05-03收盘价计算,对应PE分别为27倍、22倍、18倍,维持“增持”评级。

全年业绩大幅增长,毛利率水平较高。报告期内,受益于有色金属行业整体复苏,公司产品价格进一步回暖,公司实现营业收入10.96亿元,归属于上市公司股东的净利润2.83亿元,均较上年大幅提升。公司业绩增长主要原因系铅锌产品价格上涨以及子公司赤峰金都和光大矿业投产见效所致。受益于较低的采选成本,公司有色金属矿采选业务毛利率高达80.11%,较上年提升2.26个百分点,居于同行业上市公司前列。 光大矿业、赤峰金都矿山产能释放,助力公司业绩提升。公司目前控股银都矿业、光大矿业和赤峰金都等3家矿业公司,均为在产矿山,年设计采选能力达到150万吨。其中,光大矿业、赤峰金都于2016年下半年注入上市公司,2017年正式进入产出期。报告期内,赤峰金都完成采矿15.5万吨,实现净利润9,558.36万元;光大矿业完成采矿12.23万吨,实现净利润6,101.12万元,对公司业绩增长提供有力支撑。 成功收购东晟矿业,资源储量进一步增厚。2017年7月,公司控股子公司银都矿业通过招拍挂程序收购了赤峰地勘持有的东晟矿业70%股权。东晟矿业目前拥有一项采矿权和三项探矿权,其中巴彦乌拉矿区在保有资源矿石量267.7万吨基础上,累计探明银金属量超过556吨,且开发条件成熟,未来将作为银都矿业的分采区。此次收购完成使公司资源储量进一步增厚,夯实贵金属领域资源优势,对公司盈利能力提升发挥积极作用。 铅锌价格上行压力较大。根据国际铅锌研究小组(ILZSG)的预测,2018年全球精炼锌需求量1,428万吨、精炼锌供给量1,406万吨,短缺量约22万吨,供需缺口较2017年收窄31万吨;2018年全球精炼铅需求量1,182万吨、精炼铅供给量1,177万吨,短缺量约5万吨,供需缺口较2017年收窄7万吨。从全球供需平衡看,全球铅锌供应短缺情况维持,但是由于供给缺口的缩小,铅锌价格上行压力增大。 盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020年EPS为0.48元、0.50元、0.51元,维持“增持”评级。 风险因素:全球矿山复产,矿山达产不及预期,冶炼厂建设进度不及预期。

事件:4月27日,银泰资源发布2017年年报。2017年,公司实现营业收入14.83亿元,同比增加94.61%;归属于上市公司股东的净利润3.25亿元,同比增加48.09%;实现基本每股收益0.3007元。根据公司发布的现金分红方案,拟每10股派息2.0元(含税),合计派发现金红利2.83亿元(含税),占合并报表中归属于上市公司普通股东净利润的87.11%。此外根据公司资本公积金转增股本方案,拟每10股转增4股,共转增566,678,013股。点评: 铅锌价格上涨,助力公司业绩提升。报告期内,公司营业收入主要来源于子公司玉龙矿业的银铅锌矿山生产以及银泰鸿盛的金属商品贸易业务。受益于有色金属行业整体复苏,公司铅锌产品价格进一步回暖,进而带动有色金属矿采选业务营收达到9.80亿元,同比增长29.13%;毛利率较上年同期增长1.38个百分点,至78.78%。银泰盛鸿的金属商品贸易为2017年新开展业务,全年实现营收4.98亿元,但该业务毛利率较低,仅为0.65%。 切入黄金采选领域,业绩承诺增厚利润。2018年1月,公司定向增发3.35亿股股票收购上海盛蔚,使其成为公司全资子公司。上海盛蔚旗下三座优质矿山--青海滩间山金矿、吉林白山金英金矿和黑河安东金矿也随之注入公司。此次收购的矿权资产包括4个金矿采矿权和9个金矿探矿权,不仅品味较高,且增储前景广阔。目前金英金矿与安东金矿已投入生产,公司盈利能力将得到进一步提升。此外,本次交易对方承诺,矿权资产2017-2020年实现的矿业权评估口径下的扣除非经常性损益后的净利润数合计数不低于18.05亿元,这对公司利润持续增厚提供了有力保障。 铅锌价格上行压力较大,金价中长期乐观。根据国际铅锌研究小组(ILZSG)的预测,2018年全球精炼锌短缺量约22万吨,供需缺口较2017年收窄31万吨;2018年全球精炼铅短缺量约5万吨,供需缺口较2017年收窄7万吨。从全球供需平衡看,全球铅锌供应短缺情况维持,但是由于供给缺口的缩小,铅锌价格上行压力增大。当前虽处于加息周期,然而市场对未来两年的加息频率已有预期,认为美联储加息对金价影响不大。然而世界经济发展的不确定和贸易环境的恶化会提振黄金的避险需求,中长期来看,对金价维持乐观的态度。 盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020年EPS为0.51元、0.59元、0.60元,维持“增持”评级。 风险因素:贵金属价格波动;大竖井工程投产进度低于预期;滩间山地下开采过程建设进度不及预期。

事件:4月26日,高能环境发布2017年年报和2018年一季报。2017年,公司实现营业收入23.05亿元,同比增加47.34%;实现归母净利润1.92亿元,同比增加22.66%;实现基本每股收益0.296元。2018年一季度,公司实现营业收入5.00亿元,同比增长77.99%;实现归母净利润0.31亿元,同比增长826.35%;实现基本每股收益0.047元。点评: 三大板块全面提升,推动业绩增长。2017年公司三大业务板块全面增长,收入同比增长47.34%。其中,环境修复板块逐步实施在手订单,开展多地项目,同时增加研发投入,实现营收7.68亿元,同比增长54.27%;城市环境板块市场竞争充分,业绩良好,实现营收6.28亿元,同比增长48.84%;工业环境板块收入增长源于并购危废处理项目的运营收入,实现营收9.09亿元,同比增长40.99%。2018年一季度由于开工项目确认收入增加,并表范围收入产生贡献,公司三大业务实现总营收5亿元,同比增长77.99%。 在手订单充足,业绩持续释放。2017年公司新增订单额33.19亿元,上年同期为30.95亿元。按经营模式划分,工程承包类订单新增19.35亿元,投资运营类订单新增13.83亿元;按业务板块划分,环境修复类订单新增10.45亿元,城市环境类订单新增10.68亿元,工业环境类订单新增12.06亿元。2018年一季度,公司新增订单额为15.85亿元,上年同期为5.33亿元,出现显著提升。截至2018年3月底,公司在手订单金额累计101.29亿元,其中已履行16.26亿元,尚可履行85.03亿元。在手订单充足,为公司未来的业绩提供有力支撑。 运营服务投资扩大,危废业务跳跃式发展。公司加大对运营类项目的投资力度,运营服务收入占比逐年提升,2017年达25.77%。2017年工程建设营收17.11亿元,同比增长15.82%;运营服务营收5.94亿元,同比增长581.24%,增幅明显。截至2017年底,公司在手运营类项目共34个,其中城市环境板块15个,工业环境业务板块19个。大部分项目已进入建设期,建成投入运营后将贡献更为稳定和持续的利润。公司加大危废投资并购力度,2017年通过增资、股权收购方式控股阳新鹏富、中色东方和扬子化工,产生上下游协同效应。截至2017年末,公司危废牌照量已近30万吨,助力工业环境板块实现跳跃式发展。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年实现EPS分别为0.42元、0.56元、0.77元,按照2018-05-02收盘价,对应PE分别为26、20和15倍,维持“增持”评级。 风险因素:政策支持不达预期;在建项目不能如期投产运营;应收款项不能按期收回的风险;行业竞争加剧的风险。

事件:4月12日,龙净环保发布2017年年报。2017年,公司实现营业收入81.13亿元,同比增长1.11%;归属于上市公司股东的净利润7.24亿元,同比增长9.10%;实现基本每股收益0.68元。同时公司发布利润分配预案,以2017年末总股本106,905万股为基数,向全体股东每10股派发现金2.10元(含税),共派发现金2.25亿元。 点评: 电力行业大气治理增长显乏力,符合行业现状。报告期内,公司除尘器及配套设备销售实现营业收入为42.26亿元,同比降低0.95%,符合行业现状。在煤电脱硫脱硝项目大幅减少的情况下,公司仍然抓住了超低排放改造市场的剩余空间,取得一批大机组新建和改造项目,致使收入未明显下滑。但随着燃煤电厂超低排放改造工作的基本完成,新上机组也非常有限,传统电力行业的脱硫脱硝治理需求必然回落,对公司业绩增长带来挑战。 积极推进非电领域业务,静待市场与公司业绩释放。公司以事业部制运营,从多个角度进军非电领域。电袋事业部积极拓展非电行业市场,打入石化行业,突破锌冶炼、硅冶炼行业;上海脱硫在巩固传统脱硫脱硝业务的基础上,拓展有色金属行业烟气治理市场,并着手开展土壤和地下水修复等新业务;西矿环保进一步巩固水泥除尘及钢铁转炉干法除尘的市场地位,在钢铁烧结烟气脱硫除尘、中小锅炉项目取得新进展,并成功突破水泥窑尾脱硫、垃圾焚烧发电尾气治理项目。未来大气治理领域的行业增长点将集中体现在非电领域的治理上,我们认为,公司对非电领域所做的布局将在未来2-3年内转化为业绩的释放。 公司实际控制人变更为阳光集团。2017年6月1日,阳光集团及其一致行动人通过协议转让的方式受让东正投资100%股权,间接持有龙净环保17.17%股份,并披露将继续增持价值5-10亿元的上市公司股份。截至2017年11月,阳光集团通过其委托设立的阳光财富1号信托计划和莱沃18号信托计划累计增持公司总股本的5.87%,合计金额9.66亿元,增持后阳光集团及其一致行动人合计持股23.04%。阳光集团是福建省大型民营控股企业,业务涉及金融、教育、贸易和房地产等多个领域,本次增持体现了阳光集团自身对环保板块的布局,和对公司未来经营发展的信心。 盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.71元、0.75元、0.80元,以2018-04-12收盘价计算,对应PE 分别为20、19、18倍,维持“增持”评级。 风险因素:电力超低排放改造接近尾声,非电领域政策不达预期风险;电力用户回款难度加大;市场竞争加剧风险。

降水减少影响发电量,主营业务毛利率大幅下滑。报告期内,受降水量减少的影响,公司水电发售电量较上年同期均大幅减少。2017年公司完成水力发电量114,899万千瓦时,较上年同期减少27.96%;完成水力售电量112,532万千瓦时,较上年同期减少27.99%。虽然受益航天闽箭新能源(霞浦)有限公司风电项目的全面投产,公司风力发售电量分别上涨45.63%和47.62%,但风电权益装机容量仅占公司权益装机容量的23.3%。因此公司电力板块营业收入仍减少至4.86亿元,同比减少19.70%,毛利率也下滑14.06个百分点至43.06%。此外,公司地产板块营收较上年同期暴增2,199.61%,高达3.91亿元,毛利率虽大幅减少36.07个百分点,但仍在一定程度上弥补了电力板块业绩下滑带来的影响。 风电布局稳步推进,积极拓展新能源项目。公司借助宁德市风电资源条件较好的优势,扎实推进风电项目开发。目前,霞浦浮鹰岛风电项目(装机容量48MW)已于2018年3月底全部投产发电,风电总装机容量将提升50%左右,我们预计将对公司未来业绩产生积极影响。虎贝风电场工程项目也已完成升压站主控联合楼和附属楼主体结构封顶工作,力争2018年底实现首批风机并网发电。此外,公司与厦钨新能源材料有限公司合资成立宁德厦钨新能源材料有限公司,公司持股比例为30%。宁德厦钨新能源材料有限公司计划在宁德建设年产2万吨的动力锂离子正极材料项目,目前已处于在建阶段。公司作为宁德市唯一以清洁能源发电为主业的国有上市公司,积极优化自身产业结构,发展后劲十足。 股票定增完成,未来发展资金充裕。2017年11月,公司完成非公开发行股票84,951,455股,这是公司上市以来首次通过资本市场进行再融资,股权结构得到进一步优化。本次非公开发行股票共募集资金约7亿元人民币,用于投资霞浦浮鹰岛风电场项目及宁德虎贝风电场项目,这不仅有力提升了公司的资本实力,更是夯实壮大了公司电力主业发展基础,从而保障企业的可持续发展。 盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020年EPS为0.13元、0.15元、0.16元,维持“增持”评级。 风险因素:降水量骤减;电价下调;房地产销售不及预期;新业务开展进度低于预期。

事件:4 月10 日,西宁特钢发布2017 年年报,报告期内,公司实现营业总收入74.34 亿元,较上年同期增长0.60%;实现归属于上市公司股东的净利润5981.14 万元,较上年同期减少13.83%;实现基本每股收益0.06 元。 点评: 钢材产销量稳中有增。公司是中国四大特钢企业集团之一,西部地区最大、西北地区唯一的特殊钢生产企业,已形成年产铁160 万吨、钢160 万吨、钢材160 万吨的综合生产能力。2017 年,公司铁、钢、钢材、铁精粉的产量分别为102.4 万吨、119.5 万吨、126.71 万吨和111.57 万吨,同比分别增加6.00%、4.03%、1.53%和10.90%。销售方面,公司2017 年钢材销量为127.57 万吨,同比增加2.57%;焦炭和铁精粉销量分别下降14.4%和2.93%。钢铁板块是公司支柱型业务, 2017 年实现营业收入73.79 亿元(抵消前),实现毛利4.69 亿元,毛利比上年增长10%,钢铁板块整体平稳运行。 房地产销量下滑致业绩整体低于预期。2017 年,公司实现房地产销售收入3.11 亿元,同比下降70.38%;房地产板块的毛利率为22.87%,同比减少17.37 个百分点。受房地产政策调控的影响,西钢置业公司本期销售房产面积减少,导致公司房地产板块收入下滑明显。2016 年,房地产板块的毛利为4.22 亿元,占总毛利的40%左右,而2017 年毛利仅为0.64 亿元,占比不到10%。房地产业务作为利润较高的板块,其景气程度下行是导致公司2017 年业绩下滑的重要因素之一。 2018 年将继续推进钢铁供给侧改革。随着各项去产能措施持续推进,2016 年和2017 年,我国钢铁去产能任务均超额完成,钢铁行业逐步实现产能出清。在今年的政府工作报告中,李克强总理提出要继续推进去产能,2018 年实现钢铁去产能3000 万吨。近两年来,我国钢铁行业去产能取得显著成效,钢铁产量实现增长,消费逐步回暖,钢企盈利水平有所增长,我们预计,2018 年钢铁行业将继续保持稳健运行。 盈利预测及评级:根据当前股本,我们预计公司2018-2020 年实现EPS 分别为0.07 元、0.08 元、0.10 元,按照2018-04-11 收盘价计算,对应PE 分别为74、60 和47 倍,维持“增持”评级。 风险因素:特钢产品下游需求放缓;铁矿石、焦炭等原材料价格大幅上涨;海外国家反倾销调查影响特钢产品出口;银行限贷导致资金压力加大;房地产行业景气度下行。

事件:4月10日,启迪桑德发布2017年年报,报告期内,公司实现营业总收入93.58亿元,较上年同期增长35.30%;实现归属于上市公司股东的净利润12.51亿元,较上年同期增长15.70%;实现基本每股收益1.268元。公司发布利润分配预案,拟每10股分配现金4.00元(含税),现金分红金额共计4.09亿元(含税),占合并报表中归母净利润的32.67%;同时公司以资本公积金向全体股东每10股转增4股,共计转增408,736,796股。 点评: 业务经营总体平稳增长,大固废平台已成型。目前,公司固废业务各板块齐头并进,已经呈现出平台格局。截至报告期末,公司已投入运营的各固废细分领域项目共30余个,其中生活垃圾焚烧发电项目8个、餐厨垃圾处理项目4个、医废处置项目4个,其他为生活垃圾填埋、填埋气发电等项目。公司主营业务收入结构中,环境服务业的收入已超过工程建造收入,实现了业务结构模式的转型。 加快布局,构建“互联网+环卫”平台。2017年,公司环卫板块各项工作稳步推进,全年实现营业收入17.88亿元,同比增长125.39%,占总营收比重的19.10%,而2015年环卫业务占营收的比重仅为4.67%。公司新增互联网环卫业务运营服务合同235份,年度合同额合计约10.31亿元,项目运营期内合同额累计为123.16亿元。公司顺应城乡环卫一体化发展趋势,拓展上下游产业链,并构建以互联网环卫运营为核心的环卫一体化平台及服务网络。2017年8月,公司完成非公开发行,募资总额45.89亿元,主要投向环卫一体化平台及服务网络建设、湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设等方面。公司将环卫业务作为未来重点发展方向,该项业务在未来几年仍有望实现持续高速发展。 线上线下联动,再生资源板块发展势头良好。公司再生资源板块发展势头良好,2017年该板块实现营业收入17.33亿元,同比增长21.08%,占总营收比重的18.52%。目前,公司再生板块电子废弃物年资质拆解能力达到2,259万台/年,有力保障了电废业务的利润来源,在全国投资兴建产业园区5家,广泛涉及废塑料、废轮胎、危险废物、报废汽车等废弃资源循环利用;在湖南省邵阳市落地废塑料、废轮胎深加工项目,进一步延伸产业链价值,增强资源再生业务盈利能力。同时,线上依托易再生O2O平台和产业公社业务,挖掘“互联网+产业集群”模式优势,整合再生资源行业资源,服务产业链上下游客户。 发力PPP业务,打造新增长点。PPP模式为公司在固废和水务方面拓展了新的增长点,2017年,公司签约了白城市洮北区、阿克苏静脉产业园(东区)、福泉市、济南市(长青马山)等生活垃圾焚烧发电(PPP)项目、6个污水处理和供水PPP项目,目前在手合约规模超百亿元(含框架协议),为未来业务规模高增长打下良好基础。 盈利预测及评级:按照转增后股本1,430,578,785股计算,我们预计公司2018-2020年实现EPS分别为1.02元、1.27元、1.52元,对应PE分别为28、23和19倍,维持“买入”评级。 风险因素:在建项目不能如期投产运营的风险;并购整合风险;污水处理厂与垃圾焚烧发电厂处置量不足风险;行业政策变动风险;市场竞争加剧风险。

污水处理、烟气治理业务营收和毛利率下滑。公司为工业客户提供废污水处理、凝结水精处理等服务,为市政客户提供市政及工业园区污水处理、中水回用等服务;为火电、煤化工、冶金等客户提供烟气脱硫、脱硝、除尘、超低排放以及余热利用等服务。17年公司的水环境治理、烟气治理业务营收分别为4.07、0.97亿元,较16年分别下滑10.19%、30.22%;水环境治理、烟气治理业务的毛利率分别为28.49%、18.04%,较16年分别下滑8.84和5.63个百分点。从细分领域看,市政污水处理、凝结水精处理业务营收同比分别下滑52.35%、43.92%,两者合计营收占比从16年的41%下降到17年的20%;废污水处理及中水回用业务营收同比增长126%,营收占比从16年的8%提升到17年的18%。 污泥业务营收和毛利率大幅增长,市场开拓持续加大。公司通过“工业和市政废污水处理”向“工业和市政污泥资源化利用”的产业链延伸,成功拓展了污泥耦合发电业务模式。17年公司市政污泥处理业务实现营收1.66亿元,较16年同期大幅增长218%,营收占比从16年的8%提升到17年的24%。公司污泥业务前期的市场布局初见成效,常熟污泥耦合发电项目建成投入试运;镇江高资污泥耦合项目、徐州华鑫污泥耦合项目建成投运;南京化工园、古城、海丰、彭城项目在建。17年公司持续加大固废资源产业的市场开拓力度,新承接固废处理订单2.73亿元,新布局广东海丰等8个处理基地,与华润电力下属公司签署战略合作协议。截至17年末,尚未确认收入的固废处理在手订单19.78亿元。 公司未来发展展望。1)公司将做好水环境治理产业转型升级,积极拓展电力脱硫废水、废水零排放等业务,同时持续加大城镇污水处理、城市黑臭水体、市政及园区污水提标改造等市场开拓力度;2)公司将着力推动固废资源产业发展,通过战略合作、技术研发等方式快速实现在危废处理与垃圾耦合发电等领域的突破;3)积极拓展非电烟气治理市场领域;4)围绕主业积极进行产业的横向和纵向并购,积极推动产业链延伸和行业内整合等外延式发展。 盈利预测及评级:基于公司目前股本,我们预计公司2018-2020年EPS为0.22元、0.24元、0.26元。公司目前处于水环境治理业务转型期、污泥处置业务释放期,我们看好公司在相关领域的市场拓展,维持“增持”评级。 风险因素:政策变动风险;市场竞争风险;成本控制风险;应收账款风险。