事件：2023年 2月 22日，公司发布了关于新疆温宿项目勘探进展的公告。 截至 2023年 2月 21日，公司温宿项目日产油达 1450吨；2023年 1月至今，累计产油 7.41万吨。 公司勘探区块潜力巨大。近一年公司温宿项目勘探工作稳步推进，共完成探井、评价井和开发井 338口，目前公司已发现的油气区块包括温北油田、柯柯牙油田、红旗坡油田、赛克油田。其中，温北油田已于 2021年 10月获得采矿许可证，其余油田正在勘探评价过程中。目前，1）在公司已命名的勘探区块中，位于 F1断层的风险探井红 80井在潜山寒武系获得高产天然气发现，接着钻探的柯 2井、柯 3井在潜山寒武系和吉迪克组分别发现油气层 9层 63.2米、9层38.2米，证实了 F1断层的红 80区块潜力巨大；预探井红 79井在吉迪克组 III油组和 IV 油组底砾岩发现油气层 13层 11.9米，沿着 F1断层向构造低部位进一步扩展了含油气面积；在 F3断裂带钻探的风险探井 301井在吉迪克组 I、II 油组钻遇 12.5米油层，潜山寒武系钻遇 50.7米油气显示段，证实了 F3和 F2断裂带的勘探潜力。2）在未命名的勘探区块中，440平方千米已完成二期三维地震采集，完成了一、二期三维地震连片处理解释。 柯柯牙开始投产，产量有望再上一阶。2023年 2月 13日，位于柯柯牙油田红 11区块的红 11-10井开始投产，2月 17日该井实现自喷，6mm 油嘴日产油 89.93吨。2023年 2月 21日，公司温宿项目日产油达 1450吨，相比 2022上半年日产量 1300吨/天实现提升。2023年 1月至今，温宿项目累计产油约7.41万吨，而 2022年一季度产油量为 8.41万吨，预计今年第一季度，产油量同比将实现大幅增长。此外，公司下一步规划是加快柯柯牙油田和红旗坡油田探井和评价井钻探及试油试采工作，特别是集中勘探和评价 F1断层下盘柯柯牙油田红 80区块整体含油气情况，加快上报新增探明石油天然气储量报告。 油价有望维持高位，公司高盈利能力可持续。2023年以来，油价维持在 80美元/桶左右，在美国和欧洲石油库存低位的背景下，高油价具备底部支撑，且IEA 和 OPEC 均于 2月上调了全球原油需求预期，随着后续需求的逐步释放，油价有望得到提升。 投资建议：我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 5.34/9.43/13.68亿元，对应 EPS 分别为 1.34/2.36/3.42元/股，对应 2023年 2月 22日收盘价的 PE 分别为 14倍、8倍、5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：油价大幅下降风险；勘探进程不达预期的风险；海外疫情反复影响海外油田作业的风险。

事件：2023年 2月 17日，公司公告，将通过全资孙公司香港利明向计划股东提出私有化亚美能源的建议，目前，香港利明持有亚美能源 56.95%的股权。 计划股东为除香港利明以外的全部股东，交易标的为该部分股东所持亚美能源43.05%的股份，交易价格为 1.85港元/股，即以现金方式支付总价约 27.04亿港元，资金来源于新天然气的自有资金和自筹资金，其中，自有资金为经营积累资金 10亿元，自筹资金为全资子公司四川利明向民生银行乌鲁木齐分行申请的15亿元人民币并购贷款。 收购溢价率 10.12%，新天然气业绩有望增厚。亚美能源停牌前收盘价为1.68港元/股，公司以 10.12%的溢价率、即 1.85港元/股的价格收购亚美能源股份，从而加强对亚美能源的控制力，巩固其原有业务及市场竞争地位，实现两公司的协同发展，加速在全产业链上的战略布局。2022年前三季度，亚美能源实现归母净利润 11.49亿元，其中有 6.54亿元的利润归属于新天然气，收购完成后，预计新天然气 2022年利润将增厚至少 4.95亿元。 亚美能源拥有 2个煤层气开采项目，产量具有成长性。亚美能源主要经营煤层气的勘探、开发及生产，产出煤层气通过管输、压缩、液化三种方式销往山西、河南及周边地区用户，主要用于工业和民用领域，公司拥有 2个煤层气开采项目：1）潘庄项目：由下属公司美中能源和中联煤层气合作开发，位于沁水盆地南部，产品分成合同项下总面积为 62.56平方公里，可分成权益为 80%，合同到期时间为 2028年。2016年，潘庄项目正式进入生产期，设计产能为 10亿立方米/年。截至 2021年底，潘庄区块共有在产生产井 504口，平均日产气量 322万立方米；2022年前三季度，潘庄煤层气总产量为 8.75亿立方米，总销量达8.48亿立方米，受益于国内外天然气价格上升，平均售价实现 2.28元/立方米。 2）马必项目：由子公司亚美大陆煤层气与中石油合作，位于沁水盆地，产品分成合同项下总面积为 829.14平方公里，可分成权益为 70%，合同到期时间为2034年。截至 2021年底，马必区块共有在产生产井 327口，平均日产气量 34万立方米。该区块设计产能为 10亿立方米/年，目前仍处于成长期，2022年前三季度，马必区块总产量达到 1.89亿立方米，总销量为 1.77亿立方米，平均售价实现 1.93元/立方米。 投资建议：参考亚美能源的可比上市公司，2022-2023年，我们预估煤层气开采企业蓝焰控股 PE 为 16/12倍，燃气公司 wind 一致预期的平均 PE 为 17/15倍，均高于新天然气当前 PE，因此收购完成后新天然气估值有望得到提升。叠加马必区块处于产量成长阶段，有望进一步提升公司市值。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 9.47/16.53/17.51亿元，EPS 分别为 2.23/3.90/4.13元/股，对应 2023年 2月 17日的 PE 分别为 11倍、6倍、6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：天然气价格下降风险；气井开采不达预期的风险；售气量不及预期的风险。

事件概述：2023年1月30日公司发布2022年度业绩预告，预计实现归母净利润0.9~1.3亿元，同比+146.8%~+167.6%；实现扣非归母净利润0.2~0.3亿元，同比+108.4%~+112.6%。其中，Q4实现归母净利润0.5~0.9亿元，同比+123.0%~+143.4%；实现扣非归母净利润0.3~0.4亿元，同比+117.1%~+122.3%。 业绩变动原因：2022年公司新建猪场产能快速释放，共出栏生猪120.5万头，同比大幅增长776.5%。整体出栏均重约102.4公斤，出栏均价约19.8元/公斤，实现销售收入24.0亿元。随着生产效率不断提升，及产能利用率提高，分摊费用折旧减少，公司生猪养殖成本稳步下降，截至2022年三季度，公司养殖完全成本为18元/公斤，四季度或因天气寒冷导致的死淘上升而影响成本，但全年生猪养殖业务仍可实现盈利。 2022年7月，公司控股子公司义乌华统、全资子公司东阳华统引入浙江产业基金作为新股东并增资。增资完成后，公司对义乌华统的股权比例由85.0%减少至68.1%，对东阳华统的股权比例由100%减少至70%，使得公司生猪养殖业务的权益占比有所下降。此外，由于2022年四季度生猪市场价格快速下跌，公司按照企业会计准则规定和谨慎性原则，对存栏的消耗性生物资产计提了存货跌价准备，或对公司利润释放存在一定影响。 目前公司在浙江省内自繁自养的建成产能有310万头，受限于土地紧缺、环保严苛等因素，未来公司将通过“公司+农户“的模式继续向省外扩大养殖产能，2022下半年安徽绩溪年出栏45万头商品猪的项目正式开工，预计2023年产能便可陆续释放，力争2023~2024年分别实现260、500万头的出栏目标。 投资建议：公司作为浙江生猪稳产保供的龙头企业，实施生猪养殖产能扩张战略坚定。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.09、12.29、16.10亿元，EPS为0.18、2.03、2.65元/股。维持“推荐”评级。 风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。

事件概述：2023 年1 月31 日公司发布2022 年度业绩预告，预计实现归母净利润48~53 亿元，同比+135.8%~+139.5%；实现扣非归母净利润45~50 亿元，同比+130.7%~+134.1%。其中Q4 实现归母净利润41.1~46.1 亿元，同比+211.1%~+224.6% ； 实现扣非归母净利润39.4~44.4 亿元， 同比+201.8%~+214.7%。 ? 业绩变动原因：生猪养殖业务方面，2022 年，公司共销售肉猪（含毛猪和鲜品）1790.9 万头，同比增长35.5%，基本实现年初制定的1800 万头的目标。毛猪销售均价为19.05 元/公斤，同比增长9.6%，出栏均重为120 公斤，实现销售收入410.6 亿元，同比增长51.3%。同时，公司生产成绩提高，养殖综合成本持续下降，11 月肉猪上市率已达到92%，综合成本降至约16.1 元/公斤，生猪养殖业务利润同比大幅上升，实现扭亏为盈。截至2022 年末，公司能繁母猪存栏量为140 万头，并初步规划2023 年底能繁母猪存栏目标为170 万头，计划2023~2024 年实现生猪出栏2600、3300 万头。 黄羽肉鸡业务方面，2022 年，公司共销售黄羽肉鸡10.8 亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比下降1.8%，毛鸡销售均价为15.4 元/公斤，实现销售收入27.6亿元。公司养鸡业务生产持续保持稳定，核心指标连续多月处于公司历史高位水平，在行业中竞争优势明显，且养殖综合成本保持良好，推动利润同比上升。未来几年，公司规划养禽业务每年保持5%左右的出栏增幅，以增加适合屠宰品种的产量为主。 此外，受年底生猪与黄羽鸡价格下行影响，公司按照企业会计准则的有关规定和要求对存栏的消耗性生物资产和生产性生物资产初步计提了减值准备约2亿元。 ? 投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润为50.37、172.05、122.65亿元，EPS 为0.77、2.63、1.87 元/股。公司作为生猪、黄羽鸡养殖双龙头，未来有望充分受益于禽畜景气度上行带来的量价齐升的红利，维持“推荐“评级。 ? 风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。

事件概述：2023年 1月 30日，公司发布 2022年度业绩预告，预计实现归母净利润4.9~5.2亿元，同比+313.4%~+338.7%；实现扣非归母净利润 4.9~5.2亿元，同比+263.4%~+285.7%。其中 Q4实现归母净利润 1.4~1.7亿元，同比+100.0%~+142.9% ， 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 1.37~1.67亿 元 ， 同 比+85.1%~+125.7%。 业绩变动原因：饲料方面： 2022年上半年受下游养殖业产能去化影响， 饲料需求大幅萎缩，公司饲料销量同比下滑 12.9%，同时受疫情影响，公司成本额外增加，单吨净利有所下滑。下半年随着猪价回暖，下游需求量回升，公司饲料销售结构不断优化，高毛利饲料产品占比逐步上升， 饲料销量及单吨净利较上半年均有明显改善。 随着公司产能利用率的提升，我们预计 2023年饲料业务量和利均有望显著好转。 肉禽方面： 2022年白羽肉鸡行业景气度有所改善，公司肉禽业务不断优化链条结构、提升运营管理水平，核心竞争力持续提升，养殖与屠宰端盈利能力凸显。截至 2022年底，全国在产父母代种鸡存栏量已出现下滑趋势，我们预计 2023年上半年父母代鸡苗供应将持续偏紧，意味着鸡苗价格仍然有上升空间，父母代鸡苗价格为产业链风向标， 白羽肉鸡行业已处于景气上行通道。 公司将适度放缓肉禽业务扩张速度，重点关注盈利能力的提升，在上行通道中收获稳定的现金流。 生猪方面： 2022年生猪价格波动幅度较大， 且前三季度公司养殖成本整体偏高，主要系饲料成本上升以及部分外购高价仔猪， 四季度公司生猪业务夯实基础、强化运营，养殖与成本关键指标均有明显改进，生猪业务较上年同期大幅减亏。 当前生猪市场价格仍处于磨底阶段， 我们预计 2023年的价格将随着消费的复苏而逐步反弹， 公司仍有望获得较好的盈利水平。 投资建议： 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 5.05、 15.59、 17.18亿元， EPS 为 0.55/1.70/1.87元/股。在周期上行过程中，公司饲料、肉禽、生猪各业务有望实现多点开花，维持“推荐”评级。 风险提示： 生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。

事件：2023 年1 月19 日，公司发布业绩预告，预计2022 年度实现归属于母公司所有者的净利润为19.6 亿元～23.5 亿元，与上年同期相比，将增加约7.88亿元～约11.78 亿元，同比增加67.18%～100.44%。归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为19.0 亿元～22.9 亿元，与上年同期相比，将增加约5.28 亿元～9.18 亿元，同比增加38.47%～66.89%。 公司煤炭销售价量齐升为2022 年业绩增长主要原因。据公告，公司业绩预增的主要原因为煤炭价格上涨，公司商品煤产销量有所增加。2022 年，公司完成煤炭产量1169.02 万吨，同比增长11.06%；煤炭销量1276.02 万吨，同比增长13.81%，其中自产煤炭销量1171.36 万吨，同比增长12.78%。据公告测算，2022 年公司煤炭综合售价905.38 元/吨，同比提升8.09%；吨煤毛利363.29元/吨，同比提升28.63%；毛利率为40.13%，较2021 年抬升6.40 个百分点。 22Q4 公司业绩有所下滑，煤炭产销量稳步增长。据公告测算，1）预计公司22Q4 实现归属于母公司所有者的净利润为3.02 亿元～6.92 亿元，同比-18.82%～+86.02%，环比-27.05%～+67.15%。2）22Q4，公司完成煤炭产量306.24 万吨，同比增长2.53%，环比增长0.91%；煤炭销量334.94 万吨，同比增长6.47%，环比增长3.44%，其中自产煤炭销量306.23 万吨，同比增长6.43%，环比增长2.78%。22Q4 公司煤炭综合售价804.38 元/吨，同比下降26.30%，环比下降4.89%；吨煤成本557.04 元/吨，同比下降23.59%，环比增长9.24%；吨煤毛利247.35 元/吨，同比下降31.75%，环比下降26.34%；毛利率为30.75%，同比下降2.46 个百分点，环比下降8.96 个百分点。 产能持续扩张，煤电联营提供未来成长空间。1）公司90 万吨/年发耳二矿西井一期项目即将进入联合试运转，2023 年产能有望增长，叠加焦煤下游需求修复，综合售价将持续提升。2）产业链延伸促进煤电联营协同发展，盘江新光电厂（2×66 万千瓦燃煤发电）预计24H1 建成投产，盘江普定电厂（2×66 万千瓦燃煤发电）也已正式开工。3）转型光伏，开展“风光火储”多能互补一体化项目，规划电源规模612 万千瓦，提供未来成长空间。 投资建议：公司为贵州省煤炭龙头，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异。我们预计2022-2024 年公司归母净利为21.99/25.31/27.30 亿元，对应EPS 分别为1.02/1.18/1.27 元/股，对应2023 年2 月1 日收盘价的PE 分别为7/6/6 倍。 首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）煤炭价格波动的风险。2）项目进度不及预期的风险。

事件：2023年 1月 30日，公司发布公告称，预计实现归属于公司股东的净利润为 687亿元至 707亿元，同比增加 184亿元至 204亿元，增长 36.6%至40.6%；国际会计准则下，公司 2022年归属于公司股东的净利润为 719亿元至739亿元，同比增长 39.3%至 43.2%。不同会计准侧下的利润差额为 32亿元，两者差额的主要原因在于中国会计准则下，计提的维简费、安全生产费及其他类似性质的费用，计入当期费用并在股东权益中的专项储备单独反映。而按国际财务报告准则，这些费用应于发生时确认。 多因素促使 2022年业绩增长。据公告，公司 2022年业绩增长的主要原因在于：1）2022年商品煤产量及售价上升；以煤电保电力稳定，新增投运机组，优化机组运行，售电量和价格增长。2）平均所得税税率同比下降。3）对联营企业的投资收益同比增长。 22Q4业绩同比增长，环比下滑。根据公告测算，2022年四季度公司实现归母净利润 95.69~115.69亿元，较去年四季度的增长 0.5%~21.5%，较 2022年三季度下降 35.7%~46.8%。2022年四季度，公司实现商品煤产量 78百万吨，同比下降 5.8%，环比增长 0.3%，销售商品煤 109.1百万吨，同比下降 9.6%，环比增长 10.1%。 公司电力项目储备丰富，未来电力产能有望持续扩张。2022年年末，北海电厂一期工程 2台 1000兆瓦超超临界燃煤发电机组全部建成投运。2022年 10月，公司所属国能清远发电有限责任公司二期 2×1000MW 扩建工程项目获得广东省发展和改革委员会批复核准，项目总投资为 72.49亿元。另外，截至 2022年上半年末，罗源湾储煤一体化发电厂工程、胜利发电厂一期工程工程进度分别达到 82%与 87%，投产后公司发电量有望持续增加。此外，公司公告拟收购锦界能源 30%股权，对应电力权益装机容量增长 171.6万千瓦，占公司总装机规模的 4.4%，其中投运权益装机容量增加 111.6万千瓦，煤炭产能增加 540万吨/年,增幅 1.79%。 现金流充裕提供高分红，投资价值显著。截至 2022年三季度末公司货币资金量高达 1831亿元，未分配利润高达 2690亿元，充裕的现金为公司高分红奠定了基础。2021年公司现金股利支付率达 100.39%，处行业领先水平，高于同业公司。现金奶牛的特性叠加高分红预期，公司投资价值显著。 投资建议：我们预计 2022-2024年公司归母净利为 700.79亿元、750.30亿元、765.08亿元，对应 EPS 分别为 3.53/3.78/3.85元/股，对应 2023年 1月30日的 PE 分别为 8倍、7倍、7倍，同时公司持续高分红，股息率在行业中处于高位，估值有望提升，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下降，火电需求不及预期，公司在建工程建设慢于预期。

事件：2023 年1 月29 日，公司发布2022 年业绩预增公告，公司预计2022年度实现归母净利润为18.5 亿元~20.5 亿元， 与上年同期相比增长73.86%~92.65%；扣非后归母净利润为15.86 亿元~17.86 亿元，与上年同期相比增长107.59%~133.77%。 煤炭市场向好促使公司业绩大增。据公告，公司2022 年业绩实现较大幅度增长的主要原因在于：一是公司煤炭板块表现优异，大幅提升公司利润；二是公司全面推进精细化管理，效果明显，降本增效优势突出。 22Q4 业绩环比下降明显。公司2022 年四季度实现归母净利润3.09~5.09亿元，与上年同期相比增长-11.2%~46.3%，与三季度相比下降34%~59.9%。 积极布局储能技术和研发，产业化更进一步。2022 年12 月27 日，公司公告公司控股子公司德泰储能以2700 万元的转让费购得全钒液流电池相关储能技术的五项专利权和五项专利申请权，本次专利的取得有助于公司快速拥有全钒液流电池及系统集成核心自主知识产权、后续研发和产品迭代能力，形成具有自身优势的核心技术竞争力，加快推进公司在全钒液流电池储能领域全产业链发展。 本次受让的专利技术涉及高能量密度、低成本碱性液流电池体系的制备方法，电池电堆结构、密封方法及应用，电极框及其全钒液流电池，改性电极材料及其制备方法，改性膨润土复合离子交换膜及其制备方法等方面，基本涵盖了从电池系统到电堆结构、改性电极、交换膜等全钒液流电池核心应用范围，专利技术全面且具备较强的先进性，有利于加快形成具有公司自主知识产权的全钒液流电池储能技术，助力公司进入储能行业领先企业。 海则滩煤矿获批，煤炭板块迎来新增长点。2022 年11 月7 日，公司公告，公司所属陕西亿华矿业开发有限公司于近日取得陕西省自然资源厅颁发的《采矿许可证》。公司亿华矿业下属主要资产为海则滩矿，海则滩煤矿取得《采矿许可证》标志着项目建设手续已全部办理完成，已具备开工建设条件。项目计划2023年一季度开工建设，2026 年三季度具备出煤条件，预计2027 年实现达产。同时，公告显示，陕西省相关部门正在对海则滩煤矿所在的榆横矿区南区总体规划进行修编，未来海则滩煤矿产能规模有望进一步提升，公司煤炭业务总产能规模有望突破2000 万吨/年。 投资建议：我们预计公司2022~2024 年归母净利润为19.48/21.63/22.09亿元，对应EPS 分别为0.09/0.10/0.10 元/股，对应2023 年1 月20 日股价的PE 分别为18 倍、16 倍、16 倍。公司现价对应的22 年PB 约为0.8 倍，估值或存上修空间，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，焦煤价格下滑风险，新能源业务转型不及预期，新建产能建设不及预期。

泰和新材：中国高性能纤维事业开拓者烟台泰和新材料股份有限公司，1987年创建，1993年股改，2008年在深交所上市，专业从事高性能纤维的研发与生产，主要产品包括芳纶、氨纶，总员工 2138人（2021年末）。2022H1芳纶实现收入 10.08亿（收入占比 52%），氨纶 9.37亿（占比48%），国内收入占比 80%。公司实控人为烟台市国资委，2022年 11月发布第一次限制性股票激励计划（草案），2023年 1月定增融资 29.87亿元扩建芳纶产能。 芳纶：四大高性能纤维之一，龙头推动国产替代芳纶纤维具有轻质、阻燃、耐温、绝缘、抗辐射、高强度、高弹性模量等优异性能。公司 2004年量产间位芳纶，2011年推出对位芳纶泰普龙。 （1）对位芳纶：应用领域主要为光纤增强+防弹防护，关注公司规模效应+产品结构升级。对位芳纶主要采用低温溶液缩聚法进行生产，生产壁垒高，国内主要应用于光纤增强及防弹防护。2021-2022H1光纤光缆景气度上行，拉动对位芳纶需求。目前国内市场需求约 1.1万吨，年增长约 10%。公司是国内对位芳纶先行者，积极扩产实现规模化效应，6000吨产能处于满产满销状态，后续新增产能投产后公司品种结构更多向高端领域倾斜，增加出口打开海外市场，盈利能力增强。 （2）间位芳纶：应用领域主要为高温过滤材料，公司产能全球第二。间位芳纶由于阻燃耐热性能出色而用于军事、消防等，全球间位芳纶中高端应用占比更高，我国主要集中在低端高温过滤材料领域，《个体防护装备配备规范》出台推动需求量增长。国内生产企业数量较少，2022年初公司间位芳纶产能达 1.1吨（预计 2022年底静态产能较年初有所增加），居国内第 1、全球第 2。实现上游原材料间苯二甲酰氯自供，降低生产成本以及毛利率波动风险。 （3）芳纶涂覆隔膜：匹配快充+安全性能提升，2023年中有望投产中试线。芳纶涂覆隔膜比陶瓷的整体性能高，耐高温性、浸润性、抗穿刺功能、抗氧化性更好，主要用于锂电池。公司目前已启动试生产项目，产能约 3000万平，3C 和动力同步开启验证。 （4）芳纶纸：子公司民士达拟于北交所上市。主要用于电气绝缘和蜂窝结构材料，22H1公司芳纶纸产销量约 600吨，在建产能达产后年产能达 3000吨。民士达专业从事芳纶纸生产制备，22H1营收 1.31亿，计划于北交所上市。 氨纶：周期波动突出，双基地布局降本 （1）氨纶下游纺服为主，行业供过于求影响价格。氨纶主要原材料为 PTMEG（占比63%）和纯 MDI（11%）。下游主要应用于服装消费领域，2021年氨纶表观需求量78.34万吨，同比+9.21%；产能 99.79万吨，同比+5.27%。截至 2022年 11月，氨纶表观需求量 68.79万吨，同比-3.8%。 （2）双基地布局，新旧产能转换，实现降本增效。公司稳步推进烟台、宁夏双基地战略，通过新旧动能转换，重新构筑氨纶业务竞争新优势。 投资建议：重点推荐泰和新材，我们看好①国内芳纶龙头企业，产能规模迅速扩张，②芳纶产品结构优化，高端应用占比提升，③拓宽应用领域，关注隔膜涂覆进展，④氨纶价格止跌，盈利能力触底。我们预计公司 2022-2024年归母净利为 4.26、8.32和 11.65亿元，现价对应 PE 分别为 40、20、15倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：产能消化不及预期；原材料价格大幅波动；芳纶涂覆进展不及预期。

事件：2023 年1 月20 日公司发布公告，公司预计2022 年度实现归属于上市公司股东的净利润约308 亿元，与上年同期(法定披露数据)相比，将增加约145 亿元左右，同比增加89%左右。 减值与融资费用影响22Q4 业绩释放。根据公告测算，2022 年四季度公司实现归母净利润36.72 亿元，同比下降8.82%，环比下降59.61%。据公告，公司计提资产减值准备约24 亿元，影响2022 年度归属于上市公司股东的净利润同比减少约12 亿元，另外一次性计入未确认融资费用约11 亿元，影响2022 年度归属于上市公司股东的净利润同比减少约5 亿元。假设剔除减值影响，公司22Q4 归母净利润约为48.72 亿元，仍低于我们预期。 2022 年商品煤产销小幅下滑，2023 年有望提升。据公告，2022 年公司完成商品煤产量9953 万吨，同比下降5.23%，完成商品煤销量10469 万吨，同比下降0.9%，其中自产煤销量9126 万吨，同比下降2.74%。2022 年四季度，公司完成商品煤产量2296 万吨，同比下滑15.74%，环比下降11.45%；销售商品煤2606 万吨，环比增长1.6%，同比下降8.41%，其中自产煤销量2197 万吨，同比下降11.34%，环比下降2.09%。营盘壕煤矿在2022 年3 月进入试生产阶段，因此预计煤炭产能在2023 年有望逐步释放。此外，兖煤澳大利亚受潮湿天气以及疫情的影响，产量同比下降20%，随着拉尼娜天气的结束，2023 年兖煤澳大利亚的前景更为乐观，同时也购置额外采矿以及排水设备来推动产量恢复，因此预计2023 年公司煤炭产量有望回升。 战略转型稳步推进，未来成长空间广阔。据公司2022 年10 月23 日《关于战略转型实施进展公告》，矿业方面，营盘壕煤矿进入联合试生产；金鸡滩煤矿获得200 万吨/年产能核增；转龙湾煤矿中厚煤层超长智能化综采工作面建成投产，具备今后10 年年产千万吨水平。下一步，公司将继续聚焦5-10 年煤炭产量规模达到3 亿吨/年的长期目标，坚持内涵式增长与外延式增长并举。控股股东将积极履行解决同业竞争的公开承诺，有计划、有步骤地推进相关工作。化工方面，积极推进鲁南化工己内酰胺产业链配套工程、未来能源50 万吨/年高温费托等项目建设，打造精细化工集群。新能源方面，2022 年山东省内利用矿区场地启动分布式光伏项目，陕蒙地区开展了获取新能源指标的前期工作。力争2025年实现风光电装机规模300 万千瓦。 投资建议：我们预计2022-2024 年公司归母净利为307.71 亿元、340.55亿元、360.25 亿元，对应EPS 分别为6.22/6.88/7.28 元/股，对应2023 年1 月20 的PE 为6 倍、5 倍、5 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济增速放缓，煤价大幅下跌；2）化工品价格大幅下滑；3）转型发展慢于预期；4）公司产量恢复慢于预期。

事件：2023年 1月 19日，公司发布 2022年年度业绩预增公告。公司预计2022年归母净利润为 1396~1436亿元，与上年同期相比增加 693~733亿元，同比增长约 99%~104%；扣非归母净利润为 1383~1423亿元，与上年同期相比增加 701~741亿元，同比增长约 103%~109%。 22Q4公司归母净利润为 308.32~348.32亿元。据公告测算，2022年第四 季 度 ， 公 司 将 实 现 归 母 净 利 润 308.32~348.32亿 元 ， 同 比 增 长76.35%~99.23%，环比三季度下降 5.56%~16.40%；实现扣非归母净利润310.15~350.15亿元，同比增长 85.96%~109.95%，环比三季度下降 3.74%~14.74%。 油气量价齐升驱动公司业绩大幅增长。公司公告显示，2022年公司净产量预计将达到约 620百万桶油当量，超过目标产量 600~610百万桶油当量，实现同比增速约 8.22%。此外，2022年因俄乌冲突影响，油价加速上涨，全年布伦特原油均价为 98.60美元/桶，较 2021年上涨 39.25%；亨利中心交割天然气现货价均价为 6.45美元/百万英热单位，较 2021年上涨 65.54%。公司以油气勘探开发为主要收入和利润来源，价格和产量的快速上涨推动公司业绩实现大幅增长。 2025年净产量目标 730-740百万桶油当量，产量成长性高。公司 2023-2025年公司净产量目标分别为 650-660、690-700、730-740百万桶油当量，2021-2025年净产量的复合增长率为 6.25%~6.61%，产量具有高成长性。 2022年年末股息将不低于 1.174元/股。公司承诺，2022-2024年的股息支付率将不低于 40%，且无论公司经营表现如何，股息绝对值都将不低于 0.7港元/股。据公告测算，2022年公司每股收益为 2.93~3.02元/股，预计年末股息将不低于 1.174元/股。 投资建议：公司储产空间高，成本优势强，且高油价背景下业绩弹性较大，兼具成长性和高分红的特点。我们预计，公司 2022-2024年归母净利润分别为1414.23/1441.23/1445.75亿元，EPS 分别为 2.97/3.03/3.04元/股，对应 2023年 1月 19日的 PE 均为 5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，疫情反复导致原油需求不及预期，能源政策变动风险。

事件：2023年1月19日，公司发布业绩预报称，2022年预计净利润约98.25亿元~118.29亿元，同比增长93.0%~132.0%，扣非后归母净利润为97.69亿元~117.72亿元，同比增长95%~135%。 煤价是带动公司业绩增长的主要原因。据公告，煤炭行业景气度延续、价格相对高位运行等因素影响，公司煤炭板块盈利同比出现较大增长；同时公司电力板块主要受国家煤炭保供稳价政策及市场化电价上浮影响，同比减亏；但公司焦化板块受焦炭价格下行，原料煤价格持续高位等因素影响，同比亏损增加，小幅影响公司业绩释放。 22Q4公司实现归母净利润15.29亿元~35.33亿元。根据公告测算，2022年四季度公司实现归母净利润15.29亿元~35.33亿元，同比增长54.1%~256.1%，环比三季度的变化幅度为-41.3%~35.7%。 2023年公司业绩有望继续提升。展望2023年，我们认为动力煤缺口持续存在，为保障电煤的使用，部分炼焦煤被充作电煤使用，叠加焦煤供给相对集中，大企业也对其控制的焦煤资源实现长协覆盖，整体价格波动减缓，我们预计2023年炼焦煤价格整体以平稳为主。随着2022年末地产政策频繁落地，2023年地产需求修复超预期，炼焦煤供应将出现短缺，则价格有望上涨。公司炼焦煤长协占比较高，动力煤部分有望贡献业绩弹性，2023年公司业绩有望持续释放。 不断收购集团资产，未来产能外延增长值得期待。2020年公司收购水峪煤业以及腾晖煤业，2022年公司完成华晋焦煤以及明珠煤业的股权收购，涉及煤炭产能1190万吨/年。根据集团债券募集说明书，截至2021年末，大股东山西焦煤集团共有煤炭产能2.07亿吨，其中主要矿井产能1.4亿吨，剔除上市公司产能与山煤集团产能（主要资产在山煤国际）后，主力矿井中仍有约6000万吨/年左右产能具备资产证券化可能，资产注入空间仍然广阔。 公司仍需募资44亿元，EPS或面临进一步摊薄。据公告，华晋焦煤以及明珠煤业的股权交易方案包括上市公司发行股份及支付现金购买资产和募集配套资金两部分，目前发行股份已上市，未来公司仍拟向不超过35名特定投资者非公开发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过44亿元。假设以当前股价为发行价格，募资仍需配套发行约3.73亿股，公司EPS或进一步被摊薄。 投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利为108.4/119.13/126.16亿元，对应新增股份上市后的EPS分别为2.08/2.29/2.42元/股，对应2023年1月19日的PE分别均为6倍、5倍、5倍。维持“推荐”评级。 风险提示：地产链需求恢复不及预期，煤价大幅下行；成本大幅增长，集团资产注入不及预期，计提大额减值等。

事件：2023 年1 月11 日，公司公告了2023 年经营策略，且保证2022-2024 年公司全年股息支付率将不低于40%，股息绝对值不低于0.70 港元/股。 2022 年产量超预期，未来目标产量更进一步。公告显示，2022 年公司净产量预计将达到约620 百万桶油当量，超过目标产量600-610 百万桶油当量，实现同比增速约8.22%。此外，公司进一步提高了2023-2024 年产量目标10 百万桶油当量，并规划了2025 年的产量，从而，2023-2025 年公司净产量目标分别为650-660、690-700、730-740 百万桶油当量。公司增储上产立场坚定，产量具有高成长性。 2023 年9 个新项目投产，资本支出持续投入。2022 年公司预计资本支出将达到约1000 亿元，达成全年资本支出目标，相比2021 年实现同比增长约12.74%；此外，2023 年公司资本支出预算为1000-1100 亿元，相比2022 年增速约为0-10%，其中，勘探、开发、生产资本化、其他分别占预算总额的18%、59%、21%、2%。公司较高的资本支出有望加快新区块的投产进程，公司预计2023 年将有9 个新项目投产，主要包括国内的渤中19-6 凝析气田I 期开发项目和陆丰12-3 油田开发项目、海外的巴西Mero2 项目和圭亚那Payara 项目等，支撑公司产量的接续增长。 股息支付率不低于40%，且以0.7 港元/股的绝对股息确保股东回报。公司确立了2022-2024 年的股息政策，预计全年的股息支付率将不低于40%，且无论公司经营表现如何，股息绝对值都将不低于0.7 港元/股。考虑到公司前三季度已实现基本每股收益2.34 元/股，则2022 年全年股息至少为0.94 元/股。我们预计，2022 年公司将实现归母净利润1400 亿元以上，按照40%的股息支付率计算，预计全年股息有望在1.18 元/股以上，股息率有望在7.64%以上。 投资建议：公司储产空间高，成本优势强，且高油价背景下业绩弹性较大，兼具成长性和高分红的特点。我们预计，公司2022-2024 年归母净利润分别为1406.41/1441.07/1445.70 亿元，EPS 分别为2.96/3.03/3.04 元/股，对应2023年1 月11 日的PE 均为5 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，疫情反复导致原油需求不及预期，能源政策变动风险。

事件：2022 年12 月30 日，中国神华发布公告称，公司持股52%的控股子公司国能广投北海发电有限公司2 号发电机组顺利通过168 小时试运行，正式移交商业运营。至此，北海电厂一期工程2 台1000 兆瓦超超临界燃煤发电机组全部建成投运。 北海电厂一期工程全面投运，2023 年发电量有望提升。据公告，北海电厂一期工程采用国内技术领先的大容量、高参数二次再热燃煤发电机组，设计供电煤耗262.89 克/千瓦时，发电效率达到国内燃煤机组一流水平。北海电厂一期工程两台机组预计年发电量可达110 亿千瓦时，占2022 年发电量的约5.8%（2022年发电量为1-11 月年化数据），北海电厂的投运意味着2023 年公司发电量有望稳步提升，基于公司煤电一体化优势，以及公司积极推进落实电价改革政策，积极争取上浮电价，未来公司电力业务盈利有望提升。 公司电力项目储备丰富，未来电力产能有望持续扩张。2022 年10 月，公司所属国能清远发电有限责任公司二期2×1000MW 扩建工程项目获得广东省发展和改革委员会批复核准，项目总投资为72.49 亿元。另外，截至2022 年上半年末，罗源湾储煤一体化发电厂工程、胜利发电厂一期工程工程进度分别达到82%与87%，投产后公司发电量有望持续增加。此外，公司公告拟收购锦界能源30%股权，对应电力权益装机容量增长171.6 万千瓦，占公司总装机规模的4.4%，其中投运权益装机容量增加111.6 万千瓦，煤炭产能增加540 万吨/年,增幅1.79%。 长协仍有提升空间，公司有望受益。根据发改委的要求，长协价格的合理区间为570~770 元/吨，从实际执行情况来看，2022 年长协实际波动范围为719~728 元/吨，均价为722 元/吨。我们认为，在现货中枢有望上移的背景下，预计2023 年长协中枢仍有提升空间，公司有望受益。 现金流充裕提供高分红，投资价值显著。截至2022 年三季度末公司货币资金量高达1831 亿元，未分配利润高达2690 亿元，充裕的现金为公司高分红奠定了基础。2021 年公司现金股利支付率达100.39%，处行业领先水平，高于同业公司。现金奶牛的特性叠加高分红预期，公司投资价值显著。 投资建议：考虑公司发电量有望提升以及长协升高预期，我们预计2022-2024 年公司归母净利为760.33 亿元、799.26 亿元、815.78 亿元，对应EPS 分别为3.83/4.02/4.11 元/股，对应2022 年12 月30 日的PE 均为7 倍，同时公司持续高分红，股息率在行业中处于高位，估值有望提升，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下降，火电需求不及预期，公司在建工程建设慢于预期。

中国石油从事油气勘探、炼油化工和运输销售，国内油气龙头地位稳固。中国石油作为国内油气龙头公司，布局了从油气上游勘探到中下游的炼油化工和运输销售整个产业链。2022H1，公司油气销售业务收入占比最大，但贡献主要业绩的是勘探生产和炼油化工业务，毛利占比分别为40.4%和36.1%。 全球油气供需紧张，油气价格中枢有望抬升。全球上游资本开支自2015年开始呈现阶梯式下滑，2020年因疫情影响再度大幅下降，尽管当前有所修复，但因企业资本投入意愿低，后续持续增长的空间较小，全球上游供给增长乏力的态势将越发凸显，而俄乌冲突的发生恰使供给约束问题加速暴露出来。原油方面：欧美国家对俄罗斯进行制裁后，俄油供给将长期性收缩，同时美国的产量增长也已达到瓶颈，OPEC则保持着较强的挺价意愿，随着需求端边际改善，原油基本面依旧紧张。天然气方面：2021年欧洲从俄进口占总进口量的38.6%。据IMF数据，俄罗斯主力管道断供后，欧洲天然气仍存在48亿立方米/年的缺口；若全部管道断供，则缺口高达360亿立方米/年。目前，欧洲冬季降温还在持续，供需矛盾或将在2023年2月左右显现，且因后续补库速度下降，新一年的储气率将难以达到100%的水平，从而供需偏紧的局面将中长期维持。 公司油气储量规模国内最大，且盈利能力有望随油气价格提升而增强。截至2021年末，公司的石油和天然气探明储量分别为60.64亿桶、74.92万亿立方英尺，油气储量均为国内最高，资源优势显著。公司原油产量稳定输出，天然气产量快速提升，2022年前三季度分别实现产量5.77亿桶和3.30万亿立方英尺；在油气价格高涨的背景下，2022H1勘探毛利率为32.3%。预计全球能源紧张具有中长期性，从而公司勘探业务的高盈利能力可持续。 炼油化工业务具有规模化、产业化特点，且不断向高端化升级。公司2021年炼油产能为2.1亿吨/年，为国内第二大炼油企业，且拥有13个千万吨级炼油基地，2022H1的炼油单位现金加工成本为209.5元/吨，规模化优势突出。此外，公司不断延伸产业布局，化工品方面，采用炼化一体的模式增强成本优势、提高石油利用率，增产增效高端化工品以提升内在价值；成品油方面，不断推进零售业务，一方面采用炼销一体获取渠道溢价，另一方面开拓加油站非油连带业务进行创收，最大化渠道价值。 投资建议：中国石油作为国内油气储量规模最大和炼油产能第二大的石油公司，具有显著的资源和规模优势，且公司产业结构完整，具有较强的抗风险能力。 我们预计2022-2024年公司的归母净利润分别为1542.33/1581.00/1597.81亿元，对应EPS分别为0.84/0.86/0.87元，对应12月28日收盘价的PE均为6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：勘探进程不及预期的风险，地缘政治风险；全球需求衰退的风险。