与市场不同的观点:市场对公司担忧可总结为量和价,量,担心公司合肥线产能爬坡进度低预期,从近期跟踪情况来看,我们预计,公司合肥产线已跑顺,核心客户进入大批量量产阶段,后续订单规划远大于现有产能,毋需担忧需求,2019年Q1开始有望看到明显放量;价,主要是盈利能力,公司Q3毛利率大幅下滑,主要是汇率与人工成本投入等短期因素扰动,Q4有望边际改善,同时通过分拆台湾企业成本构成,公司成本端优势明显,未来大尺寸偏光片净利率有望达到7-8%,带动公司利润快速成长。 受益双重动能驱动,本土偏光片需求无忧:一方面,国内面板线快速投产带动国内偏光片需求成长,经过我们测算,2018-20年间,国内偏光片增量需求超过1.5亿平米/年,较2017年翻倍增长,成长性显著;另一方面,偏光片作为面板核心材料,成本占比达10%左右,加速材料国产化是下游面板厂商未来进一步提升成本竞争力的重要抓手,且国内偏光片产业基础相对较好,有望成为面板材料国产替代领先环节,而目前偏光片国产化率不到10%,未来潜在空间大,且国内面板厂商目前并无in-house计划,在国内需求持续快速增长及国产面板厂商崛起的历史契机下,本土偏光片厂商将迎来最好发展时机。 合肥线产能释放瓶颈突破,成本优势确保盈利能力:国内偏光片需求无需担忧,核心在于产能能否顺利释放,公司合肥线自2016年底投产后,一直未大规模量产,2018年中,公司完成重大客户导入工作,Q4已开始进入批量量产阶段,2019年Q1开始有望加速放量,叠加2019年底IPO募投项目投产,出货量有望从2017年的500万平米成长至2021年的3000万平米,收入实现10亿元到30亿元的跨越式成长;同时公司大尺寸偏光片成本端优势明显,未来净利率有望达到7-8%,带来充足的利润弹性。同时考虑到公司手机偏光片业务产品与客户正在进一步突破,有望带动公司业绩超预期。 投资建议:国内偏光片行业需求无忧,且行业竞争格局较好,新产能释放瓶颈突破,2019年开启新一轮高速成长期,我们预计公司2018/19/20年净利润为0.30/1.20/1.86亿元,增速为-63.2%/296.4%/54.8%,EPS为0.38/1.50/2.32元,对应PE为85.7/21.6/14.0倍,“买入”评级。 风险提示:人民币汇率短期大幅贬值,小非减持带来短期冲击、产能释放进度低预期。

为阿里未来酒店提供云解决方案。2018年12月5日。根据证券时报信息,阿里巴巴最近开业的“FlyZoo Hotel”未来酒店实体店使用了石基最新研发的全套酒店云解决方案。阿里巴巴飞猪团队在石基云解决方案的基础上,基于开放API,连接和集成了酒店所有智能设施。1、未来酒店是全无人值守的酒店,其IT系统架构代表了未来酒店的IT产品需求趋势。2、石基作为国内酒店管理软件的领导者,其云产品已比较成熟。 未来酒店对酒店IT行业的标杆意义。酒店行业是一个信息化程度更迭比较慢的领域。传统酒店的信息化程度和智能化率还不是很高,而传统酒店的管理体制在一定程度上也会影响其对新技术应用的速度,特别是对于四五星级酒店而言。阿里推出的未来酒店更加以技术为核心,强调云、大数据和智能化在酒店IT架构上的应用。在“无人化”背后,我们更应该看到酒店运营效率的提升,以及房客入住体验的提升。如果未来酒店的运营效率获得客户和市场认可,其有望成为下一代酒店管理系统的标杆。对于石基而言,阿里的未来酒店,不仅为其提供了一个展示自身云产品的舞台,让更多酒店客户关注和感受石基酒店的云产品化能力,而且也为石基的云整体解决方案提供了快速迭代正向反馈的产品完善机会。 云产品已逐步成熟。根据公司官网的信息,石基的酒店整合解决方案包括8大模块:前台管理及销售宴会系统(PMS)、餐饮管理系统POS、后台及人事管理系统、集团化解决方案、支付解决方案、分销解决方案、移动解决方案和客户端智能应用。参考公司的云化路径和酒店的整合解决方案,我们认为,公司的云解决方案包括:云化的大数据的应用服务、云POS、云PMS和云CRS/CRM。云产品已初步形成产品矩阵。公司的云产品包括杭州西软的XMS,酒店前台管理系统Cambridge,德国子公司Hetras的云PMS产品;以及针对国际专业酒店的云POS、海外子公司Snapshot和RR公司的酒店大数据的SaaS产品等。 盈利预测与投资建议。我们认为,云化是未来酒店IT的发展趋势,石基的平台化、云化和全球化进程正在快速顺利推进。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为5.16亿元/6.31亿元/7.92亿元,EPS分别为0.48元/0.59元/0.74元,目前股价对应的PE分别为62倍、51倍、40倍。维持“买入”评级。 风险提示。酒店业务拓展低于预期的风险,海外业务开展进度低于预期的风险。

证券市场低迷导致公司业绩下滑。2018年前三季度,公司实现营业收入9.10亿元,同比下降7.76%;归母净利润3.19亿元,同比下降32.38%;扣非归母净利润3.04亿元,同比下降26.81%,经营活动现金流净额2.50亿元,同比下降36.47%。从单季度的数据看,18Q3实现营业收入3.43亿元,同比下降10.03%;归母净利润1.27亿元,同比下降30.98%;扣非归母净利润1.26亿元,同比下降30.40%。我们认为公司今年业绩同比下降的原因是:(1)国内外宏观经济因素导致证券市场行情持续低迷,二级市场景气度不高;(2)投资者对金融资讯信息服务的需求有所下降。 注重研发创新,人工智能值得期待。(1)创新能力持续增强。截至2018年6月30日,公司已累计获得自主研发的软件著作权186项(比2017年年末增加30项),非专利技术88项(比2017年年末增加6项),技术创新能力强。(2)研发投入持续提升。2018年,公司继续推进对云计算、大数据、人工智能、金融工程等领域的研究,持续加大研发投入。2018年前三季度,公司研发费用2.93亿元,同比增长21.6%。研发费用占营收的比例高达32.2%,远高于2016、2017年的值(2016、2017年研发费用占营收的比例分别为17.1%、24.7%)。(3)重点布局人工智能领域。2018年,公司进一步加大对人工智能技术的研究,尤其是加大对机器学习、语音识别、计算机视觉、自然语言处理、知识图谱、用户画像等人工智能关键技术的探索,优化升级iFinD金融数据终端、i问财人工智能开放平台、MindGO量化交易平台,进一步提升公司核心竞争力。 C端客户资源丰富。(1)注册用户数超过4亿。根据公司半年报的数据,在个人用户方面,截至2018年6月30日,每日使用同花顺网上行情免费客户端的平均人数约为1141万人;每周活跃用户数约为1382万人;同花顺金融服务网注册用户已高达4.14亿人。在二级市场景气度不高的大背景下,同花顺金融服务网注册用户数仍比2017年末增长8.4%。(2)易观:证券服务应用APP中排名第一。根据2018年11月16日易观千帆发布的千帆指数排名榜单,同花顺炒股票APP活跃人数高达3806万,在金融类APP中排名第五位,在证券服务应用APP中排名第一位。(3)艾瑞:股票类APP中排名第一位。根据艾瑞数据2018年10月发布的移动APP指数排名,同花顺APP的月度独立设备数达5504万台,在金融服务类APP中排名第三位,在股票类APP中排名第一位。我们认为,海量C端用户群体形成了公司独特而领先的竞争优势,为公司未来发展奠定了良好的用户基础。 市场回暖或将带来较大的业绩弹性。我们认为,金融监管趋严的政策周期已经持续了三年多的时间。在中国金融市场逐步对外开放的大背景下,金融政策存在边际改善的可能和空间。根据中国证券报,科创板有望最快在2019年一季度推出,首批挂牌企业20家左右,目前投资者对科创板仍持观望态度。一旦科创板运行效果超过市场预期,投资者参与度提高,公司有望表现出较大的业绩弹性。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司C端客户资源丰富,二级市场回暖或将为公司带来较大的业绩弹性,未来发展可期。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为6.11亿元、7.71亿元、9.33亿元,EPS分别为1.14元、1.43元、1.74元,对应PE分别为40倍、31倍、26倍。维持“买入”评级。 风险提示。二级市场景气度低于预期的风险;市场情绪低于预期的风险;政策性风险。

信息安全市场的领导厂商,产品化能力构建ToB 业务竞争优势。深信服成立于2000年,公司坚持自主创新,从信息安全细分领域切入,经过十几年发展形成多个拳头产品,包括上网行为管理、VPN、应用交付、下一代防火墙、广域网优化等,每1-2年推出1款新产品,平均3-4年使得该产品进入行业前列,6款产品入围Gartner 国际魔力象限,获得国际市场认可。信息安全市场行业分布广泛、用户分散,相比消费者C 端业务,大部分B 端业务更定制化,实施和交付时间较长,人力资源等成为业务放量的瓶颈。相比同类公司,深信服产品化能力突出,不开展集成业务,依靠技术和市场经验,抽象出标准化解决方案,做到快速交付(95%的订单能够在两天内完成发货),借助全渠道覆盖带来规模效应,获得更好的盈利能力和现金流。公司产品化的能力,能够让研发技术有效积累,节省了安装实施和交付运维人力成本,渠道商更容易掌握,有利于业务规模的快速增长。 超融合一体化交付是产品化能力的突出表现,云计算业务实现跨越式发展。 超融合架构通过虚拟化技术,将核心存储、计算和存储网络功能整合到单一的软件解决方案或设备中,满足了部分私有云客户,希望快速高效的构建IT 架构的需求。超融合架构的简单交付、无缝横向扩展、统一集中可视化管理简化运维是产品化能力的集中体现。深信服在2015年正式推出超融合架构,2016年就入围Gartner x86服务器虚拟化基础架构魔力象限,2017年市场份额排名国内前三。从2015年的0.72亿元销售额迅猛增长到2017年的5.45亿元,我们预计2018年云计算收入有望达到10亿。截至目前,深信服超融合已交付客户超过5000+,超过10万个应用和40万个虚拟桌面稳定运行在超融合架构上,主要用户来自于企业、政府、教育、医疗等。形成了企业云、分支云、桌面云整体云IT 解决方案,云计算业务实现了跨越式发展。 全渠道战略与产品化能力相辅相成。公司2009年提出全渠道战略,渠道代理收入占比达到97%,远高于行业平均水平,项目集成类业务很难通过渠道代理来完成交付,这也侧面印证了公司业务的产品化能力。公司的客户结构行业用户分布广泛,单笔订单金额低且客户数量多,2017年5万以下的订单占订单总数的77%,客户包括500强企业、政府部委、电信运营商和银行,以及众多中小企业,覆盖50000多家全球用户。仅靠自身销售能力很难实现全面覆盖,借助渠道合作伙伴的营销网络实现不同行业和地区的用户覆盖,以及快速的产品导入,提升市场占有率。目前公司已与数千余家渠道代理商建立了合作关系,形成了全国市场及部分海外市场的营销网络。公司秉承着“成熟一代、预研一代、展望一代”的总体布局,研发创新的产品化能力,加上成熟的渠道网络,将为陆续推出的新产品带来弹性空间。 投资建议:深信服是信息安全+云计算领域的领先企业,公司自主创新、深耕信息安全细分领域,成为VPN、上网行为管理、防火墙、应用交付、超融合等领域的领导品牌。我们看好信息安全与私有云业务市场潜力,公司产品化能力与全渠道战略将成为核心竞争力,为公司新产品的放量打下基础。公司持股结构与股权激励绑定核心骨干,为公司长远发展保驾护航。 我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.86亿/9.06/11.81亿,EPS 分别为1.91元/2.52元/3.28亿,公司成长性突出,给予“买入”投资评级。 风险提示:信息安全支出不达预期的风险;超融合市场竞争加剧的风险

18Q3净利增长35%。2018年前三季度,公司实现营业收入21.10亿元,同比增长32.34%;归母净利润2.47亿元,同比增长25.17%;扣非归母净利润2.20亿元,同比增长25.87%。从单季度的数据看,18Q3实现营业收入7.97亿元,同比增长24.63%;归母净利润0.92亿元,同比增长34.93%;扣非归母净利润0.81亿元,同比增长27.93%。无论18Q3单季度,还是18Q1-3,公司业绩均保持快速增长。公司三季报称,业绩增长的主要驱动因素包括:(1)公司在手订单饱满;(2)随着业务扩展和人员补充,交付能力进一步提升,公司业务规模呈持续稳步增长态势。 代理收入减少对公司盈利能力影响不大。(1)代理收入减少使得18Q3营收同比增速放缓。与18Q1、18Q2数据对比,18Q3营收同比增速放缓(18Q1为32.21%,18Q2为41.35%,18Q3为24.63%)。根据公司2018年10月26日发布的机构调研纪要,公司18Q3收入增速下降是由于软硬件代理收入规模下降。18Q3软件代理收入从去年同期的5000万元,下降到今年第三季度的1000万元,其中大约3000万元是SAP软件代理下降。同时硬件代理也有所控制,第二季度硬件代理合同约4000万元,第三季度下降到100万元。(2)18Q3净利同比增速明显提升。与18Q1、18Q2数据对比,18Q3归母净利润同比增速明显提升(18Q1为26.62%,18Q2为16.20%,18Q3为34.93%)。(3)毛利率仍保持稳定。与去年同期相比,公司18Q3的财务费用变动很大,因此归母净利润的说服力可能有限。但我们同时也注意到,公司18Q3毛利率为32.32%,与去年同期基本持平(17Q3为32.83%),我们认为,这意味着代理收入减少对公司毛利率影响不大。 创新业务(自有产品、保理业务等)进展顺利。根据公司2018年10月26日发布的机构调研纪要,2018年前三季度,(1)本地部署的自有产品,如MES、费控、融资租赁等,软件及实施收入约5亿。(2)云部署的自有产品,如汇联易、SRM、结算管理平台、合同管理平台等,收入约1亿。(3)公司称,下一步将扩大供应链金融撮合交易量,加强下游经销商业务的推广,以平台服务商、保理合作商等多种方式与核心企业、资金方等展开合作。(4)目前,保理业务贷款余额维持在3亿左右,我们认为,公司自有现金流压力不大。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司2018年前三季度业绩增长迅速,自有产品、保理业务等创新业务进展顺利,未来发展可期。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为3.96亿元、5.06亿元、6.66亿元,EPS分别为0.45元、0.58元、0.76元,对应PE分别为26倍、20倍、15倍。维持“买入”评级。 风险提示。供应链金融业务进展低于预期的风险;传统业务发展低于预期的风险;政策性风险。

18Q3扣非净利增长17%。(1)2018年前三季度,公司营业收入为231.06亿元,同比增长12.75%,归母净利润为8.54亿元,同比减少23.87%。公司购买了中油资本限制性股票,此项目产生的公允价值变动收益和分红对非经常性损益影响很大。因此,我们认为,扣非归母净利润更能反映公司的实际业绩。18Q1-3,公司扣非归母净利润为10.14亿元,同比增长8.88%。(2)从单季度的数据看,18Q3,公司营业收入为75.29亿元,同比增长8.23%,归母净利润为4.77亿元,同比减少11.93%,扣非归母净利润为3.28亿元,同比增长16.97%。(3)通过扣非净利我们可以看出,在今年税控设备降价的情况下,公司正常经营业绩仍保持了增长,表明公司新业务进展较为顺利。(4)我们认为,公司业绩的主要驱动因素包括:A.税控用户的服务收入能够抵消一部分设备降价带来的不利影响。税控服务费用是一个存量概念,且去年降价幅度仅为15%(从330元降为280元),新增用户产生的服务收入不仅能够覆盖掉服务费降价对服务收入的影响,而且也能抵消一部分设备降价对设备收入的影响(设备收入是增量概念,只针对新增用户)。B.新业务逐步取得推进和成效。这些新业务主要是航信进一步深挖企业财税服务需求,提供包括电子发票、云税智能终端、会员服务等,不断取得业务进展和收入。 盈利能力逐步增强。(1)18Q3扣非净利增速大于营收增速。从单季度的数据看,18Q3,公司营业收入同比增长8.23%,扣非归母净利润同比增长16.97%。扣非净利增速大于营收增速,说明18Q3公司盈利能力持续提升。(2)18Q3扣非净利同比增速提速。与18Q2扣非净利数据对比,18Q3扣非净利同比增速提速(18Q2为-0.13%,18Q3为16.97%)。 经营活动现金净流量下滑影响不大。18Q1-3,公司经营活动现金净流量-9.09亿元,同比减少221%。公司经营活动现金净流量与扣非净利增速并不匹配。(1)原因分析:预付账款和备货增加。公司公告称,经营活动现金净流量变动原因为:公司扩大经营预付账款和备货增加所致。根据财务报表我们不难看出,18Q1-3,公司预付账款13.84亿元,同比增长60%,存货21.72亿元,同比增长48%。预付账款和存货大幅增加。(2)风险分析:影响不大。A.货币资金充足,截至2018年9月30日,公司货币资金共71.82亿元,远大于经营性现金流净额。B.偿债能力强,18Q1-3,公司流动比率、速动比率和资产负债率分别为2.9、2.5和37.9%。C.拟将开展应收账款保理业务改善经营性现金流,2018年10月31日公司发布公告,拟开展应收账款保理业务,加速资金周转,降低应收账款余额,改善资产负债结构及经营性现金流状况。 业务结构逐步优化。(1)2018年10月8日,公司公告称,已转让控股子公司捷文公司60%的股权,成交金额为4.8亿元,转让后公司不再持有捷文公司的股权。我们认为,本次转让捷文公司股权,可以优化公司金融产业资产结构,调整金融支付相关产业布局,通过调整资源配置,聚焦金融科技及服务相关业务领域。(2)2018年10月18日,公司公告称,已转让控股子公司上海航芯35%的股权,成交金额为1.75亿元,转让后公司仅持有上海航芯25%的股权,上海航芯不再纳入公司合并报表范围。我们认为,此次股权转让有助于促进公司产业结构调整,优化资源配置和资本结构,聚焦主业。 盈利预测与投资建议。2018年前三季度,公司业绩稳步增长。我们认为,公司信贷业务、会员制业务发展的基础条件已经具备,公司拥有上千万税控用户,海量的税控和电子发票数据,未来发展可期。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为15.72亿元/19.81亿元/24.81亿元,EPS分别为0.84元/1.06元/1.33元,目前股价对应的PE分别为28倍、22倍、18倍。维持“买入”评级。 风险提示。税控降价对利润影响超过预期的风险;信贷业务、会员制业务发展不及预期的风险;税控业务市场份额下降的风险。

18Q1-3同口径净利增长11%。2018年1-9月,公司实现营业收入42.55亿元,同比增长1.30%,归母净利润1.25亿元,同比下降24.66%,扣非归母净利润3653万元,同比下降62.40%。如果扣除原控股子公司东软望海自2017年12月末不再纳入公司合并财务报表范围的影响,同口径下,营业收入同比增长2.20%;考虑到创新业务公司处于前期投入阶段,大都未实现盈利,我们认为,剔除创新业务公司后的净利润更有参考价值。如果将2018年1-9月和去年同期同时扣除东软医疗、东软熙康、东软望海、东软睿驰、融盛财险等创新业务公司对公司净利润的影响后,同口径下,公司主营业务的归母净利润同比增长11.01%。 医疗、汽车电子业务进展顺利。目前,东软睿驰、东软望海均处于业务快速发展阶段。我们推测,18Q1-3东软睿驰、东软望海两家创新型公司对集团净利润的负贡献较去年同期有所增加。 医疗业务。(1)据IDC最新发布的《中国医疗IT解决方案市场份额,2017:新兴技术厂商快速进步》报告显示,在医疗信息化市场,东软连续八年稳居中国医疗IT解决方案厂商排行榜第一位。从2011年至2018年IDC发布的报告中,东软始终保持收入和市场份额的领先地位,持续领跑中国医疗信息化市场。(2)2018年,东软望海医院耗材供应链管理平台快速发展。根据草根调研,供应宝平台累计客户已达千家。 汽车电子业务。(1)18H1智能汽车互联业务实现营收6.41亿元,同比增长34%,高于同行业其他公司的业绩增速。我们推测,18Q1-3,公司智能汽车互联业务营收增速也约为30%。(2)2018年9月28日,公司公告称,东软睿驰已收到本田的定点通知。我们认为,本次定点通知表明东软的新能源电池PACK获得全球大车厂的认可,说明东软的PACK产品已经比较成熟,技术、产品性能已经处于行业前列。(3)2018年10月29日,公司公告称拟出资1亿元设立东软睿驰新能源科技有限公司。我们认为,子公司的设立或将推动公司新能源汽车业务的快速发展,加速新能源动力电池系统的量产。 盈利预测与投资建议。我们认为,扣除东软医疗、东软熙康、东软望海、东软睿驰、融盛财险等创新业务公司对公司净利润的影响,公司业绩增长迅速。医疗业务和汽车电子业务进展顺利,未来发展可期。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为4.68亿元、5.58亿元、6.67亿元,EPS分别为0.38元、0.45元、0.54元,对应PE分别为26倍、22倍、18倍。维持“买入”评级。 风险提示。子公司业务进展低于预期;汽车电子业务进展低于预期。

18Q1-3净利扭亏为盈。2018年前三季度,公司营业收入为45.48亿元,同比增长38.8%,归母净利润为1.51亿元,同比扭亏为盈(去年同期亏损2.60亿元),扣非归母净利润为1.27亿元,同比扭亏为盈(去年同期亏损3.18亿元)。18Q3单季度,公司营业收入为15.42亿元,同比增长42.36%,归母净利润为2714.35万元,同比扭亏为盈(去年同期亏损1.96亿元),扣非归母净利润为2365.64万元,同比扭亏为盈(去年同期亏损2.15亿元)。我们可以看出(1)净利润全面扭亏为盈。无论18Q1-3还是18Q3单季度,公司归母净利润、扣非归母净利润均同比扭亏为盈。(2)单季度营收增速提速。公司18Q3营业收入同比增长42.36%,18Q2营收同比增长33.60%,18Q3营收增速提速。 云服务业务同口径增长128%。公司业务主要包括软件业务、非金融云服务业务和金融收入(金融云+其他金融收入)。分业务来看,(1)18Q1-3,公司软件业务实现营收32.24亿元,同比增长19.2%;(2)非金融云服务业务实现营收3.48亿元,同比增长186%;(3)金融收入(金融云+其他金融收入)实现营收9.76亿元,同比增长117%。云服务业务(金融云和非金融云)合计实现收入13.03亿元,同口径增长128%,云服务业务营收占比已高达28.6%。我们认为,公司业绩快速增长的原因在于云服务业务的高速增长。 云服务业务客户数量快速增加,续约率超过50%。(1)累计付费企业客户数快速增长。截至2018年9月底,云服务业务累计注册企业客户数446万家,其中累计付费企业客户数32.45万家,较2017年年末增长39%。(2)云服务续约率超过50%。大中企业云服务续约率约60%,小微企业云服务续约率约53%。(3)云预收账款高速增长。截至2018年9月底,公司云预收账款2.43亿元,比2017年年末增长162%,客户付费意愿明显增强。 逐步构建云生态,打造企业服务平台。公司拟围绕云服务业务打造综合型、融合化、生态式的企业服务平台,为各行业各领域的不同规模企业和公共组织提供多态融合的PaaS+SaaS+BaaS+DaaS服务。(1)截至2018年9月底,云市场入驻各类合作伙伴突破1300家;(2)入驻产品及服务突破2300个,产品融合层面取得实质性进展;(3)已发布及上市30款融合型产品,云生态销售业绩快速增长;(4)2018年,公司入围四川、天津、江西三个地方云服务提供商资源池目录。 盈利预测与投资建议。18Q1-3、18Q3单季度,公司归母净利润、扣非归母净利润均同比扭亏为盈。云服务业务高速增长。我们预计,公司2018-2020年归母净利润为6.21/8.13/10.43亿元,EPS分别为0.32/0.42/0.54元,对应的PE分别为74/56/44倍,维持“买入”评级。 风险提示。客户续约率不及预期的风险;云服务收入增长低于预期的风险。

前三季度业绩增长13%。2018Q1-Q3,公司营业收入为335.96亿元,同比增长102.6%,归母净利润为3.72亿元,同比增长48.8%,扣非归母净利润为3.41亿元,同比增长88.2%。2018Q3单季度,公司营业收入为144.42亿元,同比增长93.0%(18Q1增速为96.5%,18Q2增速为120.8%),归母净利润为1.76亿元,同比增长65.7%(18Q1增速-22.7%,18Q2增速93.7%),扣非归母净利润为1.59亿元,同比增长57.9%(18Q1增速202.6%,18Q2增速107.8%)。可以看出,无论是前三季度还是Q3单季度,公司的收入和净利润都保持了快速增长,表明服务器下游需求仍然比较旺盛。 看待增速需要考虑的因素。在看待公司收入和净利润增速时,我们需要注意的因素包括:(1)17Q3公司收入开始放量,17Q3收入增速为143%(17Q1为62%,17Q2为52%),带来的高基数影响;(2)18Q3可能存在一定股权激励费用摊销的影响,2018年9月8日,公司股权激励授予完成,按照费用摊销计划,2018年股权激励费用为5148万元。 毛利率小幅波动。2018Q1-Q3,公司毛利率为10.86%,同比提升0.27个百分点,环比上半年下降0.7个百分点(毛利率:18Q1为11.99%,18H1为11.56%,18Q1-Q3为10.86%)。2018Q3单季度,公司毛利率为9.93%,同比下降0.46个百分点,环比下降1.35个百分点(毛利率:18Q1为11.99%,18Q2为11.28%,18Q3为9.93%)。我们认为,毛利率暂时出现季节性波动,主要云服务器的收入占比逐步增加,以及服务器的价格波动有一定关系。 费用率小幅回落。2018Q1-Q3,公司整体费用率为8.42%,同比下降0.01个百分点,(费用率:18Q1为8.41%,18H1为8.48%,18Q1-Q3为8.42%)其中销售费用率为2.43%,同比下降1.10个百分点,管理费用率为5.03%,同比提升0.91个百分点,财务费用率为0.96%,同比提升0.17个百分点。其中值得注意的是,18Q1-Q3,研发费用为12.3亿元,同比增长173%,可以看出公司对研发投入增加的力度较大。单季度方面,2018Q3公司费用率为8.33%,同比增加0.25个百分点(费用率:18Q1为8.41%,18Q2为8.53%,18Q3为8.33%),其中销售费用率为2.43%,同比下降1.1个百分点,管理费用率为4.98%,同比增加0.88个百分点,销售费用率为0.91,同比增加0.47个百分点。可以看出,从季度环比角度,2018Q3公司的费用率出现小幅下降。 服务器下游需求仍然较为强劲。我们认为,服务器的下游需求仍然比较强劲,特别是云计算产业趋势下,CSP(云服务提供商)将是未来服务器需求的主力,海外CSP企业包括微软、谷歌、亚马逊等,与之对应是国内的阿里、腾讯、百度、华为等。无论是云业务体量,还是服务器装机量,国内与美国相比,还有量级的差距。从这两年BAT对云数据中心的规划来看,未来几年三巨头的服务器数量都有实现倍增的可能性。当然,这其中并不排除某个季度CSP厂商对服务器需求可能存在波动的可能性,但拉长时间周期,我们认为CSP对服务器的需求增速有望继续维持。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司是云计算驱动的服务器增长浪潮中的较大受益者。我们预计公司2018-2020年,归母净利润分别为6.55亿元/9.54亿元/14.22亿元,EPS分别为0.51元/0.74元/1.10元,目前股价对应的PE分别为34倍、24倍、16倍。维持“买入”评级。 风险提示。服务器需求低于预期的风险,服务器价格波动的风险。

前三季度业绩增长13%。2018年Q1-Q3,公司营业收入为19.91亿元,同比增长1.3%,归母净利润为3.16亿元,同比增长13.5%,扣非归母净利润为2.94亿元,同比增长9.7%。2018Q3三季度,公司营业收入为7.35亿元,同比减少1.3%,归母净利润为1.12亿元,同比16.6%,归母净利润为1.04亿元,同比增长15.1%。公司预计,2018年全年归母净利润为4.19亿元-5.45亿元,同比增长0%-30%。 可以关注的点。(1)虽然石基在国内高星级酒店领域的市占率已经很高,但公司在国内酒店的客户数量仍在不断增长,一方面是国内酒店的集团化和连品牌连锁化趋势逐步明显;另一方面,我们看到2018年航信华仪与杭州西软的产品进行整合,在引导高端客户向西软系统升级的同时,未来航信华仪的重点转移至中端市场。(2)货币现金充足。2018Q3公司货币资金超过51亿元,这是石基未来布局战略性业务的重要保障。而且,我们已经看到石基在不断进行海外的扩张。(3)支付平台有望继续放量。2018年上半年,公司客户与支付宝和微信直连的支付业务交易总金额约497亿人民币,比上年同期增长近两倍。我们认为,支付平台业务有望在三季度继续保持快速增长。 海外拓展不断加快。石基的全球化布局稳步推进。(1)围绕高星级酒店的个性化需求,公司一方面加大云化产品的自主研发,加快产品的地带速度;另一方面,公司通过收购的方式不断补齐相关功能模块。我们已经看到公司收购移动端云PMS厂商StayNtouch。另外公司收购Concept Software Systems,Concept为豪华酒店提供高尔夫、水疗及休闲活动管理系统,行业地位领先。(2)公司不断在海外设立分子公司来加大对当地客户的服务。近期,公司为扩展美洲地区酒店业务,在美国地区增加PMS/POS支持和咨询服务。目前石基已覆盖在亚洲、欧洲和美洲等地区。 云产品布局更加丰富。我们认为,石基在酒店领域云产品的丰富度已经处于行业领先水平。(1)石基的云产品不只覆盖基础核心的模块,包括PMS、POS、CRS、HRMS、AC、PICC等;针对豪华型酒店需求,石基还不断增加新的特定的云功能模块,比如石基对Concept的收购,就是典型为高端酒店量身定制的产品。(2)针对不同类型和档次的酒店,石基积极布局适合其需要的云产品。包括杭州西软的XMS、欧洲子公司Hetras的云PMS以及针对高星级酒店的云PMS产品等。 盈利预测与投资建议。我们认为,石基的平台化、云化和全球化进程正在快速顺利推进。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为5.16亿元/6.31亿元/7.92亿元,EPS分别为0.48元/0.59元/0.74元,目前股价对应的PE分别为60倍、49倍、39倍。维持“买入”评级。 风险提示。酒店业务拓展低于预期的风险,海外业务开展进度低于预期的风险。

18Q3净利增长51%。2018年前三季度,公司营业收入为15.23亿元,同比增长15.0%,归母净利润为2.19亿元,同比增长38.4%,扣非归母净利润为1.73亿元,同比增长15.5%。18Q3单季度,公司营业收入为5.33亿元,同比增长8.5%,归母净利润为0.56亿元,同比增长51.0%,扣非归母净利润为0.38亿元,同比增长6.9%。2018年前三季度,非经常损益为4636万元,主要包括:(1)公司及子公司收到政府项目资助,并在本期结转递延收益确认其他收益或营业外收入2542万元;(2)银行理财收益1955万元。公司预计,2018年全年归母净利润为2.92亿元-3.71亿元,同比增长10%-40%。公司公告称,预计业绩增长的主要原因是汽车电子芯片和导航收入增长。 下游乘用车销量增速放缓对到导航业务影响有限。根据乘联会数据,2018年9月,中国乘用车销量同比下滑11.9%,2018年1-9月,中国乘用车销量同比增长1.0%,增速回落。乘用车销售数据的下降为汽车零部件厂商带来暂时的业务压力。对于四维而言,我们认为,乘用车销量增速放缓对公司传统导航业务影响较小,主要原因包括:(1)下游客户。四维导航业务的客户主要为合资厂商,包括奔驰、宝马、丰田等。所签订单和合同一般持续多年,短期乘用车销量增速放缓对其影响较小。(2)新能源车市场。根据Wind的数据,2018年1-9月,国内新能源车销量72.1万量,同比增长81%,国内新能源车销量高速增长。四维已连续十多年领航中国前装车载导航市场,一直是国际主流车厂、新一代整车企业的重要合作伙伴。与国内其他竞争对手相比,四维具备较强的技术实力和竞争优势。公司或将优先抢占新能源汽车市场,推动导航业务快速发展。 车联网业务商业模式变现在即。公司车联网业务主要包括乘用车车联网、商用车车联网。(1)乘用车车联网。乘用车车联网产品及服务主要有Welink 手机车机互联方案、WeCloud 应用平台及解决方案、V.U.I应用及解决方案、智能网联操作系统、Call-Center 系统及云服务、车载硬件。公司在乘用车车联网方面可提供“车机+OS+智能语音+混合导航+应用”的软硬一体化解决方案。(2)商用车车联网。商用车车联网产品及服务主要为面向商用车领域,在位置大数据平台基础上,融合全球卫星定位系统(北斗/GPS)、地理信息系统(GIS)及大数据处理技术,以芯片、传感器算法等软硬件能力为核心,提供可以同时面向前装、后装市场的智能车联网终端设备、车联网运营系统及大数据平台、移动端应用产品及一体化解决方案。目前,四维商用车车联网产品市占率高达50%。(3)商业模式变现在即。2018年上半年,公司参股大地保险,四维与相关保险公司的保险产品开发合作有望逐步开展。公司基于商用车车联网的保险、信贷等增值业务也有望逐步落地。 智能驾驶业务稳步推进。(1)自动驾驶核心能力持续提升。2018年,公司“高精度地图+高精度定位+芯片+算法+系统平台”的自动驾驶核心能力持续提升,ADAS 地图产出量成倍增长。公司结合智能导航引擎和ADAS 数据,将道路的曲率、坡度、弯道信息等关键数据输出给车载运算单元,帮助车厂根据运算结果实现对车辆的有效控制,如调节发动机的喷油量、调节大灯方向、控制车速等功能,进而促进节油减排和安全驾驶。(2)HAD 高精度地图数据采集能力逐步提升。2018年,公司不断提升HAD 高精度地图数据采集能力,优化数据制作工艺设计,推动产品升级,并联合宝马、长城、博世、HERE、Mobileye 以及其它机构共同推进基于HAD 高精度地图数据的技术合作或联调测试。同时,公司与工信部、自然资源部等政府机构共同讨论和推进HAD 数据处理插件、动态传感器数据采集回传等方面的相关法律法规和流程。面向HAD 在全球范围内的应用和拓展需求,公司与HERE、Increment P (IPC)/Pioneer、SK Telecom 共同成立高精度地图产业联盟OneMap 联盟,为全球客户提供标准化的高精度地图产品与服务。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司在高精度地图、智能驾驶解决方案、芯片等创新业务领域快速推进。车联网业务已逐步具备商业化变现的基础;位置大数据服务的价值有望逐步体现。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为3.88亿元、5.19亿元、6.74亿元,EPS分别为0.30元、0.40元、0.51元,对应PE分别为52倍、39倍、30倍。维持“买入”评级。 风险提示。车联网业务发展低于预期风险;自动驾驶业务进展低于预期的风险。

业绩同比大幅增长。公司发布三季度,2018年前三季度,公司营业收入为23.79亿元,同比增长34.8%,归母净利润为8.0亿元,同比增长75.0%,扣非后归母净利润为7.91亿元,同比增长75.5%。从单季度来看,2018年Q3单季度,公司营业收入为7.44亿元,同比增长10.8%,归母净利润为2.42亿元,同比增长22.7%,扣非后归母净利润为2.41亿元,同比增长23.7%。从以上我们可以看出,无论是收入还是净利润,无论是前三季度还是Q3单季度,东财都表现出来一定的成长性,前三季度业绩同比增速较为明显。公司业绩的影响因素包括:(1)证券业务收入同比实现大幅增长;(2)基金销售收入同比大幅增长;(3)租赁费用带来的销售费用的同比增长,可转债利息成本带来财务费用了的同比增长,以及员工薪酬增加带来的管理费用的同比增长。 下面,我们从季度环比的角度,从几个维度对东财的季度报表进行解读。 收入端分析。总体情况:2018Q3单季度收入7.44亿元,环比减少8.4%(2018Q2收入为8.11亿元),归母净利润为2.42亿元,环比减少5.9%(2018Q2归母净利润为2.57亿元)。虽然东财18Q3单季度收入和业绩环比下滑,但我们认为个位数的下滑幅度,明显好于市场预期。其实,这也说明:目前东财的业务架构和发展势头,在一定程度上能够平滑市场波动带来的负面影响。下面我们将对三个核心业务:经纪业务、两融业务、基金销售业务,进行季度环比分析。 收入分拆一:证券经纪业务。证券经纪业务收入的主要因素包括市场交易量、经纪业务市占率、交易费率。由于费率是一个相对比较稳定的变量。我们主要分析交易量和市占率。根据Wind数据,18Q3A股成交量为19.23万亿元,相比18Q2,环比下滑20.1%。18Q3单季度,东财手续费即佣金净收入为2.81亿元,环比下降3.6%(注:经纪业务收入,18Q1:3.05亿元,18Q2:2.92亿元,18Q3:2.81亿元)。 可以看出,(1)东财经纪业务收入的环比下滑幅度比市场交易量的下滑幅度要小很多,表明东财经纪业务市占率在不断提升。(2)18Q2,A股成交量为24.07亿元,环比下滑14.4%;而18Q2经纪业务收入2.92亿元,环比下降4.5%。对比18Q2,我们会发现,虽然18Q3市场交易量环比下滑幅度比18Q2大,但18Q3东财经纪业务收入环比下滑幅度比18Q2小,表明18Q3东财市占率提升的幅度有所加快。我们预计,东财9月底经纪业务市占率或将在2.6%-2.7%左右。 收入分拆二,利息收入(以融资融券业务为主)。18Q3单季度,东财利息净收入为1.49亿元,环比下降15.0%。(注:利息净收入,18Q1:1.50亿元,18Q2:1.76亿元,18Q3:1.49亿元)。我们先看两融市场情况,根据Wind数据,18Q3期末,沪深两市两融余额为8227亿元,相比18Q2期末,环比下滑10.5%。根据东财数据,18Q3期末两融余额为87.85亿元,相比18Q2期末(98.43亿元),环比下滑10.7%,下滑幅度基本与市场接近。 利息净收入除了来自两融业务产生的利息收入之外,还包括买入返售资产的利息收入,以及客户保证金利息收入等。其中,买入返售金融资产的规模出现环比下降,从18Q2期末的54.69亿元,下降至18Q3期末的19.27亿元。我们认为,这主要是东财对质押式回购业务规模进行主动收缩,降低风险。可以看出,,为了规避短期市场波动带来的潜在风险,公司对相关业务规模进行了主动性调整。 收入分拆三,基金销售业务。18Q3母公司收入为3.09亿元,环比下降18.2%(母公司收入,18Q1:3.63亿元,18Q2:3.77亿元,18Q3:3.09亿元);净利润为0.55亿元,环比下降58.7%(母公司净利润,18Q1:1.36亿元,18Q2:1.34亿元,18Q3:0.55亿元)。 由于基金销售业务在母公司收入中占比较大(2018H1,基金销售业务占比为82%),因此,我们就以母公司收入和利润变化趋势来代表基金销售业务的变化。18Q3母公司收入环比下降18.2%,我们认为其中一个原因是与基金管理费分成的收入有关,这部分收入在基金销售收入中占比相对较大。而这部分收入会受到基金规模的影响。根据Wind数据,18Q3Wind全A指数下滑幅度为5%,受此影响,基金规模也呈现环比下降趋势。 18Q3母公司净利润环比下滑58.7%,下滑幅度较大。我们认为主要的影响因素包括:(1)投资收益的减少,18Q3母公司投资收益为636万元,环比下滑1643万元;(2)费用率的提升。18Q3母公司费用率为50.5%,环比提升8.3个百分点,其中管理费用率和研发费用率合计提升8.5个百分点,销售费用率和财务费用率基本持平。 费用端分析。18Q3公司营业总成本为5.27亿元,环比下降8.1%,销售费用5560万元,环比减少13.5%,管理费用为2.94亿元,环比减少14.8%,这其中主要是因为会计目录变更导致。由于在该季度报表中,研发费用作为单独目录披露,如果我们把研发费用还原到管理费用中,18Q3管理费用和研发费用合计为3.41亿元,环比减少1.1%。 从合并报表来看,18Q3销售费用率为7.5%,环比下降0.4个百分点,财务费用率为4.5%,环比持平,管理费用和研发费用率合计为45.9%,环比提升3.4个百分点。可见管理费用率提升幅度较大。 从母公司报表来看,18Q3销售费用率为10.6%,环比下降0.3个百分点,财务费用率1.2%,环比提升0.1个百分点,管理费用率(包括研发费用)为38.7%,环比提升8.5个百分点。 从证券子公司费用率来看,18Q3销售费用率为5.2%,环比下滑0.1个百分点,财务费用率为6.8%,环比下滑0.5个百分点,管理费用率(包括研发费用)为57.3%,环比提升4.1个百分点。 因此通过以上数据可以看出,(1)无论是母公司还是证券子公司,销售费用率和财务费用率保持稳定(波动都在一个百分点之内),在本期内,销售费用其中一部分体现为线下网点的租赁费用,财务费用主要体现为可转债的利息成本。(2)管理费用率环比上升幅度较大,我们认为,这主要与员工薪酬增加以及研发投入加大有关。 盈利预测与投资建议。我们认为,东财的三季报说明一个情况:在市场大幅波动的情况下,东财的业务对市场的负面波动表现出较强的“免疫性”,表明目前东财的业务结构和业务发展趋势,已具备一定的抵抗市场风险的能力。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为12.38亿元/19.53亿元/26.19亿元,EPS分别为0.24元/0.38元/0.51元,目前股价对应的PE分别为54倍、34倍、26倍。维持“买入”评级。 风险提示。市场交易量下滑的风险;基金销售业务进展低于预期的风险。

公司预计18Q1-3净利增长48%-71%。公司预计,2018年前三季度实现归母净利润1亿元-1.15亿元,同比增长约48.39%-70.65%;从单季度的数据看,公司预计,18Q3实现归母净利润3884万元-5384万元,同比增长约11.92%-55.14%,业绩快速增长。公司公告称,业绩增长的主要驱动因素包括:(1)公司医疗卫生信息化软件业务持续快速发展。(2)预计非经常性损益金额约为1200万元,上年同期该项目金额131.71万元。 中标5000万重大项目,彰显公司竞争实力。2018年10月11日,公司发布《关于重大经营合同中标的提示性公告》。公司中标淄博市中心医院信息化建设项目,中标金额为5280万元,占公司2017年营业收入的4.58%。(1)项目金额高。根据千里马等招标网站的统计数据,医疗信息化行业千万以上的医院信息化建设项目相对较少,五千万以上的医院信息化建设项目更少,我们认为此项目属于重大项目;(2)客户资源优质。淄博市中心医院,始建于1950年,是国内一所集医疗、教学、科研和预防保健的综合性三级甲等医院,客户资源优质。我们认为,创业软件中标淄博市中心医院信息化建设项目,彰显了公司强大的竞争实力。 互联网医院业务或将逐步放量。由创业软件承建的“江苏省中医院互联网医院”互联网医疗健康创新应用项目已成功落地。江苏省中医院互联网医院上线仅一年,总用户数已达55万人,APP月活33万,平均周预约并就诊2.3万人次,微信支付宝日交易笔数达1.2万笔。APP下载量已突破30万人,微信关注量已达40万人。(1)互联网医院市场有望逐步扩大。这些数据反映出互联网医院已得到社会广泛认可,未来越来越多的实体医疗机构也可能主动拥抱“互联网医院”模式,拓展传统医疗服务新疆域,互联网医院的市场“蛋糕”有望逐步做大。(2)公司技术实力强劲。我们认为,面对如此多的用户和交易量,“江苏省中医院互联网医院”项目仍可靠运行,说明公司研发的系统稳定性强、可靠性好,技术实力强。凭借公司良好的技术实力和强大的市场竞争力,互联网医院业务未来有望逐步放量。 中山项目进展顺利,即将步入运营期。(1)项目进展。公司官网称,健康中山自上线以来,实现全市所有公立医院诊疗信息共享互联互通,预约挂号等就诊服务已接入20多家公立医院,健康通全流程服务已覆盖全部医疗机构,激活量达到37万张,健康档案已达250万人次,累计1000万个档。支付平台覆盖基层社区、二级医院等机构,日支付金额达160万元,项目进展顺利。(2)牵手腾讯。公司公告称,拟引入腾讯智慧医院、人工智能、人脸识别、电子社保卡、微信城市门户、微信支付等产品,将腾讯上述产品和健康中山产品进行深度融合,共同打造健康城市整体建设运营解决方案。(3)未来展望。从2019年开始,中山项目将进入为期10年的特许经营期。我们认为,运营期内,中山运营服务收入以及后续项目配套建设或将成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议。公司预计,18Q1-3净利增长48%-71%,业绩增长迅速。中标5000万重大项目,彰显了公司的竞争实力。我们预计公司2018-2020年,归母净利润分别为2.24亿元/2.88亿元/3.68亿元,EPS分别为0.46元/0.59元/0.76元,目前股价对应的PE分别为37倍、29倍、22倍。维持“买入”评级。 风险提示。业绩预告与实际业绩差别较大的风险;中山项目进展不及预期的风险;医疗信息化行业发展速度低于预期的风险。

公司预计18Q3净利增长53%-98%。公司预计,2018年前三季度实现归母净利润1.87亿元-2.07亿元,同比增长约40%-55%;从单季度的数据看,18Q3预计实现归母净利润6828万元-8828万元,同比增长约53%-98%,业绩高速增长。公司公告称,预计业绩增长的主要驱动因素包括:(1)传统的医疗卫生信息化业务在手订单及收入同比快速增长;(2)互联网+健康服务业务取得重要阶段性进展,合并报表范围内(主要包括子公司卫宁互联网科技有限公司及其控股子公司纳里健康科技有限公司)的创新业务中,平台建设类收入同比快速增长,而平台运营类收入同比高速增长;(3)2018年前三季度,预计非经常性损益对净利润的影响金额约为1800万元。 营收增长迅速,盈利能力持续提升。公司业务包括传统业务,也包括创新业务。(1)持续深化“双轮驱动”战略布局,营收快速增长。2018年,公司传统的医疗卫生信息化业务在手订单及收入快速增长,继续保持在医疗信息化领域的的领先地位。同时,平台建设类和平台建设类创新业务快速增长。(2)净利增速大于营收增速,盈利能力持续提升。公司预计18Q1-3营收同比增长30%以上,预计归母净利润同比增长约40%-55%,归母净利润增速大于营收增速,盈利能力持续提升。 18Q3业绩增速明显提升。(1)公司18Q1、Q2归母净利润分别同比增长50%、26%,公司预计18Q3净利增长53%-98%,与今年前两个季度相比,18Q3单季度归母净利润增速明显提升。(2)公司17Q3归母净利润同比增长25%,与去年同期相比,公司18Q3归母净利润增速也明显提升。 携手华为共同发布智慧医疗数据湖,加速医疗+AI创新。2018年10月10日-12日,2018华为全联接大会在上海举行。公司携手华为共同发布智慧医疗数据湖解决方案。(1)卫宁健康一直专注于医疗健康信息化领域,数据资源丰富。此外,卫宁健康的人工实验室在肺炎呼吸专病建设,骨龄检测、糖尿病性视网膜病变检测等多种应用方面也已经取得一定成果。(2)华为在云存储、云平台、大数据等领域技术实力国内领先。此外,华为的医疗行业解决方案可以为医疗机构提供高性能、高可用、高可靠的基础设施。(3)卫宁健康和华为双方优势互补。我们认为,华为的云存储、云平台、大数据等技术,结合卫宁健康智慧医疗大数据+人工智能能力,双发优势互补,互惠互利,或将加速推动医疗创新业务的发展。 盈利预测与投资建议。公司预计18Q3净利增长53%-98%,业绩增长迅速,公司以“互联网+”模式为契机,近年来,行业地位和影响力进一步提升。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为3.26亿元、4.18亿元、5.17亿元,EPS分别为0.20元、0.26元、0.32元,对应PE分别为58倍、45倍、36倍。维持“买入”评级。 风险提示。医疗卫生信息化行业发展不及预期;创新业务发展不及预期;互联网+医疗政策推进的持续性具有不确定性。

新获多项高精度地图相关技术专利。公司公告,近日,公司在自动驾驶领域获得多项专利,具体包括:车载导航搜索引擎、无线局域网室内精准定位、导航电子地图绘制、室内车库或停车场的地图采集等。从以上可以看出,这些专利技术主要集中在自动驾驶领域的高精度地图环节。高精度地图作为自动驾驶领域不可或缺的环节,其重要性已得到产业认可。我们认为,此次四维关于多个高精度地图领域技术专利的获得,有利于加快其高精度地图产品的落地进程。下面,我们将围绕自动驾驶环节中的技术要求,对四维所获取的技术专利进行以下解读。 专利技术解读一:提升高精度地图导航、定位效率。在自动驾驶环节,需要高精度地图提供的数据达到厘米级别,这种厘米级不只是针对于导航,而且对于定位也是如此。在此次获取的专利中,我们看到有多项技术与此相关。(1)“一种车载导航设备关键词库建立方法及装置”的专利:主要应用于车载导航设备技术领域,确保自动驾驶高精度地图及导航电子地图关键词检索时的准确性和速度,提升产品的用户体验。(2)“一种无线局域网络定位方法、装置及系统”的专利:能够基于WIFI技术在室内实现准确定位,辅助GPS或者单独在无GPS可用的场合下提供定位服务,简单、快速的实现室内定位,提高定位效率。(3)“一种建筑物高度的获取方法及装置”的专利:主要应用于导航电子地图领域,可便捷、快速、准确地获取大范围建筑物高度,为三维导航电子地图提供信息源,提高显示效果以及用户体验。 专利技术解读二:提升自动驾驶环节数据的传输、处理、匹配效率。在自动驾驶状态下,需要将多传感器采集的各种路况和交通数据,与高精度地图数据进行匹配。在这种过程中,不只需要达到匹配的精度,而且要达到匹配的速度(秒级别)。而传感器采集数据的规模要比传统导航设备的数据规模大几个数量级,因此,如何在短时间内精准地完成匹配,就成为自动驾驶中至关重要的环节。在这一领域,我们看到此次的专利包括:(1)“一种对电子地图的线要素进行处理的方法”的专利:主要应用于导航电子地图领域,通过在大数据量的线要素中实现线要素的合并,消除引起断线的因素,从而提高导航电子地图数据的匹配与检索的效率,缩短数据加载及显示的时间。(2)“一种名称数据的压缩、解压缩方法及设备”的专利:提供一种名称数据的压缩方法,应用于服务器侧,提高名称数据的压缩/解压缩效率。(3)“一种兴趣点的标注方法、终端、导航服务器及导航系统”的专利:利用增强现实导航的特性,能够将建筑物的多个POI进行整体合并,当存在压盖时也能够通过调整将更多的POI显示在移动设备的屏幕上,减轻实时在线导航的数据处理压力。 盈利预测与投资建议。我们认为,四维此次多项高精度地图相关专利的获得,有望进一步奠定公司在国内高精度地图的领先地位,有望逐步加快其高精度地图产品的落地进程。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为3.88亿元/5.19亿元/6.74亿元,EPS分别为0.30元/0.40元/0.51元,目前股价对应的PE分别为51倍、38倍、29倍。维持“买入”评级。 风险提示。技术转化周期低于预期的风险;高精度地图产品的落地进程低于预期的风险;导航业务进展低于预期的风险。