投资要点: 扣非后净利体现公司成长性。公司发布年报,2016年公司实现营业收入8.48亿元,同比增长37.8%;实现归母净利润1.20亿元,同比增长3.2%,扣非后归母净利为1.07亿元,同比减少2.2%。业绩的影响因素包括:(1)传统手机业务保持稳健增长。(2)新型业务板块智能车载、智能硬件业务模式得到客户认可,逐步开始贡献收入;报告期内,公司智能车载和智能硬件两大新兴业务收入同比增长220.5%,占全部营业收入的比重从上年度的8.8%提高到20.6%。(3)报告期内,公司实施员工股权激励,确认股权激励费用6558万元。如果扣除股权激励成本,2016年公司净利润增速达到50%以上,公司业绩保持了较高的增长。同时,我们看到,公司的收入端仍在保持较快增长,体现公司总体业务的成长性较为确定。 智能手机业务持续增长。报告期内,公司传统核心业务智能手机实现营收6.58亿元,同比增长25.1%,未来有望持续增长。(1)智能手机操作系统市场空间大。尽管近年来全球智能手机出货量增速有所放缓,但对智能手机操作系统技术开发和服务仍有较大需求。(2)公司拥有稳定的优质客户资源。公司主要客户包括全球主要的移动芯片厂商如高通公司、展讯科技、ARM、Intel、三星及全球领先的移动智能终端厂商如华为、TCL、索尼、夏普、富士通、三星、联想等。公司已与其建立起长期稳固合作关系,为智能手机业务保持稳定增长奠定基础。 汽车电子业务快速推进。报告期内,公司车载业务实现营收4620.3万元,同比增长68.9%,呈现快速发展态势。1)积极推进创新研发。公司与高通,瑞萨等主力车载芯片厂商合作,研发了针对各MCU和SoC平台优化的RTOS、Linux、Android以及硬件虚拟化(Hypervisor)的软件平台,拥有领先技术优势。2)外延并购补充车载业务。报告期内,公司完成了专业车载系统厂商北京爱普新思电子技术有限公司和北京慧驰科技有限公司的收购。并启动芬兰Rightware公司的收购项目,已于2017年2月28日完成交割。为车载业务的快速发展提供动力。 智能硬件放量明显。报告期内,公司智能硬件业务实现营收12818.2万元,同比增长373.9%,布局成效初显。2016年,公司在智能硬件业务领域加大研发力度,进行重点布局。截至目前,公司已经形成了面向无人机、VR一体机、机器人和智能相机的“芯片+操作系统+核心算法”的模块化产品,客户覆盖行业主流厂商,未来发展前景较好。 盈利预测与投资建议。我们认为,中科创达在智能手机领域积累有核心技术,公司在汽车电子与新兴智能终端领域的布局,有望逐步放量。我们预计,公司2017-2019 年EPS 分别为0.43/0.57/0.71元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE110倍,6个月目标价47.70元,首次给予“买入”评级。 风险提示。智能手机业务增速放缓的风险,汽车电子与智能终端业务进展低于预期的风险,系统性风险。

投资要点: 拟更名简称为“金财互联”,定位数据平台目标更清晰。公司拟从“江苏丰东热技术股份有限公司”更名为“金财互联控股股份有限公司”,已获得国家工商总局名称预核准。经营范围扩大到实业投资、股权投资、财税服务、咨询服务以及数据服务和数据存储处理服务等。我们认为本次更名符合2016年实施重大资产重组的目的,表明公司已将互联网财税业务置入公司核心业务,开启双轨发展战略。公司具有云平台等产品将重新定义行业数据应用、数据服务和数据存储的方式。 产业链整合加速,打造高附加值数据平台服务。公司继收购100%上海企盈、浙江立信51%股权之后再出手并购,拟以现金方式收购青岛高新金财信息科技有限公司(简称“高新金财”)100%的股权,标的股权交易价格为1.91亿元人民币,2017-2019年承诺净利润不低于1910万元,2292万元,2750.4万元。我们认为公司在扩展圈地的背后依赖的是金税三期卡口优势,长期的财税服务经验和完善的云平台产品。合作区域型代记账和财税系统龙头企业,能够更好地发挥公司财税云产品的影响力,实现区域共赢,同时在扩大数据源的基础上更好地打造高附加值的数据平台服务。 云计算推动共享趋势,财税有望效率管控双提升。云计算基础设施的发展和安全性的提高,使行业软件上云的可能性增大。公司围绕财税系统的天然优势,重点打造财税软件云平台。云平台实现了数据的异地和多平台访问,SaaS平台使得运维管理成本得到有效控制,不仅能整合众多线下应用到线上,比如代记账、培训等企业服务,还能对接线上其他财务软件平台,比如畅捷通等。依托大数据沉淀和渠道优势,为企业提供高价值多元共享服务,使得传统的中小型线下服务公司能够突破现有的技术瓶颈,做大做强高附加值服务;而具有一定财务能力的大型公司,能够在共享中实现效率和管控水平提升。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归母净利润为2.50亿,3.39亿,4.66亿人民币,EPS分别为0.51元,0.69元,0.95元,公司具有丰富的财税领域经验兼具金税三期卡口天然优势,公司在上市后具有资本优势整合目前分散的线下代记账和人力密集型的纳税市场,公司具有云财税产品和数据沉淀优势。传统主营热处理设备保持平稳,公司将不断进行围绕主业的资源整合。考虑2017年方欣科技全年并表及以上因素,给予2017年PE82倍,未来六个月目标价42元,维持“增持”评级。 风险提示。财税云推广不达预期,线上线下业务整合难度大,公司目前估值偏高。

扣除非经常损益及股权激励后,净利润实现同比增长。2016 年,公司实现营业收入51.1 亿元,同比增长14.9%;归母净利润为1.97 亿元,同比下降39.0%;扣非净利润为1.37 亿元,同比增长29.5%;扣除非经常性损益和股权激励成本后的净利润为2.79 亿元,同比增长4.1%。报告期内,公司扣非净利润和扣除非经常性损益和股权激励成本后的净利润同比增长,但净利润同比下滑,一方面是由于处置长期股权投资影响的收益同比减少1.65 亿元和政府补助收入同比减少约2400 万元;另一方面是报告期持续加大对企业云服务业务和金融服务业务的投入,两项投入合计10.10 亿元,同比增加2.09 亿元。 软件业务稳健增长。报告期内,公司软件业务收入增长 11.0%,业务毛利率提升 1.1 个百分点。(1)大型企业客户软件产品:1)积极推进NC 解决方案与专业服务的互联网化,发布U95.0SP 升级版本,由单体企业向产业链上下游延伸。2)继续加强SPS 业务,发布支持服务营销春耕计划、iSM2.0 标准版和企业版,深化客户经营。(2)中型企业的软件产品:公司发布了U8+V12.5,完成了U8+V13.0 的产品规划及设计。报告期内,公司签约了大宇空调设备、中航工业传感技术、两面针(江苏)实业、雅培(中国)贸易、蓝豹股份、斯太尔动力发动机等重要客户。(3)小微型企业软件产品:畅捷通公司发布了T+V12.1 和T+ V12.2 系列产品,进一步实现“云+端”战略的落地。(4)行业和领域的解决方案与专业服务业务:政务、汽车、教育、医疗、金融、烟草、电信、能源、审计等行业子公司不断研发推出新产品,积累标杆客户。 企业互联网进程不断深化。2016 年,云服务业务实现收入1.17 亿元,同比增长34.4%,云服务业务的企业客户数约268 万家,较2015 年年末增长235%。报告期内,(1)云服务平台方面:1)公司iUAP 平台取得了业务突破,实现iUAP PaaS 平台在企业级SaaS 开发运营的应用,完成“平台+应用”模式的推广。2)畅捷通小微企业云服务平台持续优化,发布了开放平台V4.0和HTML5 应用开发框架,进一步满足客户需求。(2)数字营销服务方面:友云采整合NC、U9、U8+等产品,与阿里1688、京东、慧聪等主流2B 电商平台进行了合作对接;电商通在对接天猫、京东、苏宁、1688 等主流第三方平台的基础上,完成了基于iUAP 平台的技术升级。(3)共享服务反面:与全国30 多家代账协会达成合作,累计超过5000 家代账公司使用易代账,为小微企业提供代理记账等服务。(4)社交与协同办公方面:友空间、工作圈、移动通信及智能制造方面不断研发新产品,继续加快迭代优化进程。 互联网金融业务高速发展。公司进一步推进互联网金融业务发展。金融服务业务实现收入2.44 亿元,同比增长 200.5%(1)支付业务:畅捷通支付公司继续加大各类商户的业务拓展,推出了连锁零售、B2B 电商、互联网金融、政府非税收入征缴等多个行业支付解决方案。实现交易额超过1051 亿元,同比增长332%。(2)网贷撮合交易平台服务业务:2016 年互联网投融资信息服务业务的累计撮合成交金额109.8 亿元,新增撮合成交金额79.3 亿元,较2015 年年末增长260%。报告期内,支付业务的交易额和新增撮合成交金额均有较大增长。 盈利预测与投资建议。我们认为,用友是国内管理软件龙头企业,其云服务转型正在逐步取得实质性进展,互联网金融业务也在快速推进,有望为公司未来业绩增长奠定驱动基础。我们预计,公司2017-2019 年EPS 分别为0.24/0.33/0.43元。参考同行业可比公司,给予公司2017 年动态PE 95 倍,6 个月目标价22.50 元,维持“买入”评级。 风险提示。云服务进展低于预期的风险,互联网金融业务推进低于预期的风险,系统性风险。

业绩稳定增长。公司2016年度营收5.94亿元,同比增长46.45%,归母净利润5692.74万元,同比增长28.08%,扣非净利润4882.59万元,同比增长21.36%。国内领先的行业软件及大数据解决方案服务商,主营业务为行业应用软件研发、IT解决方案及信息技术服务,近几年来,公司行业软件毛利率60%,综合毛利率超过30%,核心产品具有较高的技术壁垒。 立足行业软件开发,积极开发智慧运营平台,逐步渗入运营环节。2016年公司行业应用软件营收占比51.70%,毛利率59.01%,公司是电信和电力行业软件的核心供应商,同时还涉足金融资产管理软件等领域,未来在行业应用软件会选择2-3个细分市场做强做大,确立行业龙头地位。同时加强大数据关键技术及产品研发,开拓行业大数据应用,研发大数据应用平台、政府精准治理大数据平台、信用大数据平台、设备故障智能预警系统、智慧灯杆物联网平台、行业用户数据仓库等,发展大数据新应用新业态,积极把握大数据运营业务,逐步和地方政府加深运营合作。 互联网+创新驱动。“互联网+”业务板块会在现有互联网+智慧物流云服务平台的基础上,进一步运用人工智能和物联网技术,实现信息技术、物流与金融深度融合发展,建设形成可信运力池,打造货源池,构建货主、物流公司、车主等的完整物流生态链,为托运方和承运方提供“无车承运服务+数据金融服务+物流信息化服务”的综合服务,使整个物流行业智慧起来。我们预计公司2017年“互联网+智慧物流云服务平台”通过运营服务,收入会出现几何级数增长,业绩贡献会稍微滞后。 智能软件将是公司发展战略的聚变器。公司会在基于行业应用软件领域积累的深厚技术与应用优势基础上,运用大数据采集、存储、分析、挖掘、机器学习、知识获取、自适应、模式识别等技术,为电信、能源、交通、金融、政府等行业或领域用户提供大数据平台、分析决策软件、智能应用软件等,抢占人工智能时代智能软件的制高点,成为智能应用软件领域的领导者。另外,与中科大合作的高可信软件项目也会在2017年继续推进。 内生外延相结合。3月14日公司披露,董事长董永东先生辞去总经理职务专注于董事长职责,副总经理接任总经理职位。管理结构的优化将会给公司经营管理战略和资本战略带来一定调整。公司年报披露“以内生增长和外延增长相结合,促进公司高速发展”,我们预计公司未来会在专注内生增长的同时,积极关注优质外延机会。 盈利预测与投资建议。公司基于稳定增长的主业,向平台和运营渗透,互联网+智慧物流云服务平台17年营收有望出现几何级增长,另外公司前瞻布局的智能应用软件也会收效显著。预计公司2017-2019年归母净利润分别为0.79/1.10/1.48亿,EPS 为0.82/1.14/1.54元,基于公司历年优势积累行业软件领域多点开花,新兴布局也在不断完善,给予2017年116倍估值,六个月目标价95元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。行业软件竞争加剧,新业务低于预期,市场短期波动。

投资要点: 年报业绩符合预期,方欣科技并表贡献大。报告期内,公司营业收入4.8亿元,同比增加11.28%,实现利润总和及归属上市公司股东净利润分别为5,692.49万元和4,655.68万元,较上年分别增长28.86%和37.57%。随着财税云服务业务的发展,方欣科技实现了2016年业绩对赌承诺,11-12月实现归属于母公司股东的净利润4,041.72万元并入公司2016年度经营业绩,占公司2016年归母公司股东净利润的86.81%。公司热处理板设备制造业务收入出现较大幅度下滑,营收和归母净利润分别下降11.09%和81.86%。 整合线上线下资源,打造财税增值服务。借力资本市场整合线上线下业务,收购100%上海企盈、浙江立信51%股权,扩展为企业提供公司设立、财务代理、商标申请、人事外包、法律服务、代理记账服务、会计信息咨询、税务咨询和培训服务等线下或增值服务。成立并购基金服务公司及方欣科技的主营业务,投资方向优先考虑与公司及方欣科技现有业务形成规模效应的、国家政策支持和鼓励的行业。方欣科技目前ARPU值在200左右,未来提升空间仍大。我们预计线下资源财务业务整合将带来财税云客户数量快速增长。 财税软件云平台,效率管控双提升。云计算基础设施的发展和安全性的提高,使行业软件上云的可能性增大。公司目标提供互联网+财务一体化应用产品,从报税切入改变用户财税管理习惯,围绕公司在财税的天然优势,重点打造财税软件云平台。未来整合发票、记账、报税、培训等企业服务SaaS大平台,依托大数据沉淀和渠道优势,为企业提供高价值多元服务,包含自身服务和第三方API服务接入。与畅捷通达成战略合作框架协议验证了其平台优势,大量中小客户将形成平台粘性。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归母净利润为2.50亿,3.39亿,4.66亿人民币,EPS分别为0.51元,0.69元,0.95元,受益于金税三期卡口优势和国内财税管理水平日益提升,公司云财税业务持续增长,传统主营热处理设备保持平稳,公司将进行围绕财税产业的资源整合。考虑2017年方欣科技全年并表,业绩大幅提升同时财税云建设规模效应大,给予2017年PE82倍,未来六个月目标价42元,维持“增持”评级。 风险提示。财税云推广不达预期,线上线下业务整合难度大,公司目前估值偏高

2016年业绩稳健,2017Q1收入高增长。公司公布年报,2016年公司营业收入1.73亿元,同比增长28.1%,归母净利润为4830万元,同比增长30.0%,扣非后归母净利润为4468万元,同比增长26.4%。业绩稳健增长的驱动因素为,公司继续拓展线下实体商业信息数据采集传感器的布局,主营产品客流分析系统增速较快。同时,公司公布2017年一季度业绩预告,2017年Q1归母净利润亏损200万元-400万元,亏损同比减少62.4%-81.2%,大幅减亏的原因为,2017年一季度公司营业收入同比有比较大幅度的增长。参考公司上市公告书中的数据,公司预计2017年1-3月营业收入增速为150%-180%。2015Q1/2016Q1公司收入分别为860万元/592万元。 客流分析系统增长较快。(1)分业务:客流分析系统,营业收入1.43亿元,同比增长37.1%,毛利率为76.6%,同比增加0.09个百分点;Wi-FI定位系统收入552万元,同比减少62.5%,停车场管理系统收入90万元,同比减少69.3%;其他业务收入2343万元,同比增长80.9%。(2)公司2016年综合毛利率为69.2%,同比减少1.28个百分点;销售费用率为16.4%,同比减少1.8个百分点;管理费用率为27.6%,同比减少1.4个百分点。2016年,公司研发投入2117万元,较上年同期增加27.4%。研发投入的方向包括:视频分析算法、数据采集传感器设计开发、数据平台建设、数据报表开发、数据应用挖掘等。 行业领先地位稳固。(1)2016年公司线下实体商业信息数据采集传感器的布局得到进一步拓展。公司的客流分析系统已经在遍布340多座城市的900余座百货商场、购物中心以及18000余家零售连锁店铺中实施,市场覆盖面广,细分行业占有率高。(2)在区域开拓方面,公司在华东区域的销售收入稳步增长,报告期内,华东区域营业收入较上年同期增长47.74%。此外,在华北和西北区域市场,公司营业收入有较大增长,华北和西北区域营业收入较上年同期分别增长96.9%和90.2%。 数据平台建设稳步推进。我们认为,大数据平台是公司未来业务升级和商业模式升级的重要载体。2015年上半年,公司基于十余年的精耕细作所积累的线下商户资源和线下商业数据入口,开始搭建“汇客云”大数据服务平台。“汇客云”是连接实体商业的数据平台,可以帮助商户了解和挖掘顾客价值。2016年,公司持续完善优化客流大数据平台建设,拓展商业客户信息系统接入能力和应用开发。同时,加强数据平台安全管理、隐私保护、数据管理、数据分析和挖掘、数据模型构建和数据应用等方面的研发。 盈利预测与投资建议。我们认为,汇纳科技作为行业领先企业,在目前A股市场具有一定的标的稀缺性。随着“新零售”市场的逐步打开,公司有望成为行业快速发展的较大受益者。“汇客云”数据平台的逐步应用,有望为公司更加成熟和持续性的商业模式奠定基础。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为0.72/0.95/1.24元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE125倍,6个月目标价90.10元,维持“买入”评级。 风险提示。线下商户拓展低于预期的风险,“汇客云”数据平台推进低于预期的风险,系统性风险。

人工智能化是安防监控行业发展的必然趋势。我们认为,在未来的4到6年的时间,安防监控行业将从网络化、智能化再升级,向人工智能应用深化方向发展。我们判断的逻辑有两点:一是当前摄像头高清技术日渐成熟,图像识别技术也已经发展到了一定的高度,技术上足以满足人工智能的应用条件;二是随着摄像头的增多,产生的数据量之大已不可同日而语,因此,行业需要一种新的方法来进行视频信息提取和分析,而可进行深度学习的人工智能尤其擅长处理海量数据。所以,可以说,人工智能在安防领域的爆发,是一个必然的事件。 公司已抢占人工智能在安防领域应用先机。在安防监控领域,海康已经证明和确立了在行业中的龙头地位。在去年11月的安博会前,海康威视前瞻性的提出了安防行业“AI+”的理念。此外,公司已在安全生活、工业制造和汽车智能化三个领域进行了智能产品布局。下一个智能化时代,海康在技术、产品、渠道各个方面都具备领先优势;在新技术研发方面,公司成立的海康研究院,专注前瞻性技术研发,在智能化产品底层技术已经有深入研发和积累。 我们认为,海康在人工智能时代已抢占了先机,加之“技术+产品+应用+渠道”的优势,有望打造行业强者。 与人工智能芯片巨头深度合作。纵观安防行业,海康威视不仅在人工智能布局上已抢占先机,而且在与人工智能领域领军企业的合作上,也更深入和广泛。海康威视早在2016年10月,就开始与英伟达和Movidius形成了合作伙伴关系。并发布了基于深度学习技术从前端到后端的全系列智能安防产品。 英伟达是目前最大的人工智能芯片GPU的生产商,Movidius则是计算机视觉芯片及解决方案的行业黑马,并于2016年9月被Inte 收购。与英伟达和Movidius的战略伙伴关系十分有助于海康威视未来在人工智能领域的推进。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司在安防行业人工智能应用领域已占领先机,并进行了多方位产品布局,与人工智能企业合作进程远超行业对手,有望成为智能化时代安防行业强者。我们预计,公司2016-2018年的EPS为1.21/1.60/1.96元,参考同行业可比公司,给予公司2017年PE25倍,6个月目标价为40.00元/股,维持“买入”评级。 风险提示。安防市场下游需求低于预期的风险,智能化产品研发低于预期的风险。

投资要点: 业绩符合预期。公司发布年报,2016年公司营业收入50.4亿元,同比增长7.2%,归母净利润为3.0亿元,同比增长11.6%,扣非后归母净利润为2.8亿元,同比增长14.7%。业绩的影响因素包括:(1)冰箱业务收入47.2亿元,同比增长0.5%,归属于上市公司净利润3.3亿元。(2)控股子公司(持股51%)中融金营业收入3.0亿元,同比增长150.1%,净利润1.6亿元,归属于上市公司净利润7329万元。(3)钱包金服归属于上市公司净利润-6260万元。(4)2016年股权激励成本为4227万元。(5)在金融科技领域,公司预先投入建设“基于商业通用的数据管理信息系统建设”和“智能POS项目”,加快公司战略布局,公司全年研发投入2.2亿元,同比增长32%。 中融金业务增速明显。(1)分业务:冰箱、酒柜业务收入47.10亿元,同比增长0.48%,毛利率为29.42%,同比增长4.09个百分点;冰箱配件业务收入1026.42万元,同比减少7.94%,毛利率为24.66%,同比减少12.01个百分点;平台服务收入3.03亿元,毛利率为81.45%;技术服务收入363.01万元,毛利率为67.19%。(2)销售费用率为12.54%,同比增加2.18个百分点,主要是本期加大促销投入所致;管理费用率为10.37%,同比增加1.94个百分点,主要是本期公司规模扩大,人员成本增加,以及授予员工股票期权所致。公司综合毛利率为32.76%,同比增加3.49个百分点,主要是高毛利率的金融科技业务并表所致。 金融科技业务:大力拓展。(1)目前,公司控股子公司中融金业务已覆盖互联网借贷平台、汽车金融服务、银行互联网金融平台技术开发服务及联合运营业务。其中,手机端APP银行信用卡优惠信息分发移动互联网平台“卡惠”,其用户累计下载量已超过1500万。(2)2016年12月,中融金以2.20亿元购买乾坤投资持有的标的公司49%股份,收购完成后,中融金持有乾坤好车100%股权。乾坤好车致力于打造一个优质汽车金融全服务平台,现阶段业务主要是,在汽车抵押金融、汽车质押金融、汽车供应链金融等领域,向代理商及车主提供渠道管理和咨询服务业务,收取相应的渠道管理费和服务费。 (3)公司预先投入增发建设项目“基于商业通用的数据管理信息系统建设”和“智能POS”,加快公司战略布局。(4)公司通过产业投资及并购等形式,整合行业内优质资源,以及投资设立宁夏钱包金服小额贷款有限公司,并于2016年12月获得经营许可。(5)公司拟参与发起设立保险、基金等公司申请相关牌照,扩展及完善业务领域。 业务战略定位清晰。(1)冰箱业务。国际方面,进一步加强与全球知名品牌及大型家电连锁企业的合作,进一步拓展其他国际市场(如美洲、亚洲、非洲等),提升公司在全球市场的份额。国内方面,以电子商务渠道为重点突破口,进一步拓展综超渠道、大型家电连锁渠道及传统渠道。(2)互联网金融板块。业务定位于理财、消费、信贷三大板块有机结合的一线互联网金融服务平台。第一,公司向传统金融机构提供平台搭建、联合运营等金融服务,帮助传统金融机构进行互联网转型;第二,公司将向商户、小微企业提供融资、数据分享等金融服务,帮助商家、小微企业更好的授信和贷款;第三,公司将向普通消费者提供便捷、安全的理财、信贷、消费一站式服务。 设立产业投资基金,外延步伐有望加快。公司全资子公司“网金创投”与参股孙公司“钱包投资”,拟共同投资设立平潭钱包产业投资基金。总出资额拟定为人民币6亿元,网金创投出资59970万元,占出资额的99.95%,钱包投资出资30万元,占出资额0.05%。该产业投资基金的目的在于,发挥基金投资灵活的优势以收购和投资建设的方式为公司寻找优质标的,进一步拓展上下游产业链和发挥产业协调效应,推进公司行业内整合,提高和巩固公司的行业地位。 盈利预测与投资建议。我们认为,奥马在金融科技领域具有强大的资源整合能力以及业务落地能力,互联网金融业务领域的逐步拓展有望为公司业绩奠定坚实业绩基础。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为2.14/2.77/3.39元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE45倍,6个月目标价96.10元,维持“买入”评级。 风险提示。中融金业务进展低于预期的风险,智能POS线下铺设进度低于预期的风险,系统性风险。

投资要点: 国内领先的协同管理软件及相关解决方案提供商。公司成立于2001年7月,是中国领先的协同管理软件和移动办公平台的提供商。主营业务为研发并提供成熟协同管理软件产品和应用实施方案,已陆续研发并实现了组织内外部协同商务、个人企业协同互联及社交化协同等应用。目前,公司服务于全国8000多家企事业单位,其中包括上海医药、复兴集团、绿地集团等多个标杆客户。2011年至2015年,公司营业收入年均复合增速CAGR为19%,净利润年均复合增速CAGR为13%。根据公司上市公告书,公司预计,2016年营业收入为41312万元-43312万元,同比增长30%-37%,扣非后归属于上市公司股东净利润为5357万元-5957万元,同比增长24%-38%,业绩有望继续保持稳健增长。 业务:协同管理配置平台+协同办公应用平台+协同办公标准版+小微企业协同办公云服务平台。目前,公司核心产品主要包括四类:(1)针对大型企业的e-waver产品,即泛微协同管理配置平台,主要包括:组织管理运营的整体信息化解决方案搭建、定制化功能开发及移动应用的后端业务逻辑支撑等。 (2)针对大中型企业的e-cology产品,即泛微协同办公应用平台,主要包括:信息门户建立、组织内部流程信息化管理、统一共享知识库、团队协作监控、组织权限体系及外部资源整合体系等。(3)针对中小型企业的e-office产品,即泛微协同办公标准版,主要包括:门户应用、流程管理、知识管理、沟通平台及综合事务等板块。(4)针对小微企业的eteams产品,即泛微小微企业协同办公云服务平台,主要包括:目标管理、任务协作、工作日报、文档共享、客户管理、流程审批、企业微信、移动考勤、语音指令、日常管理及绩效报告等板块。 协同管理软件行业发展潜力大。协同管理软件是基于协同化管理理念和模式,结合信息技术的应用,建立流程管理、门户管理、知识管理、集成管理等功能业务模块的应用软件产品。协同管理软件作为继ERP软件之后最主要的管理软件之一,其行业发展潜力较大。(1)根据海比研究数据,2013年中国协同软件市场规就已经超过100亿元,我们认为,这几年协同软件仍能够保持稳健增长。(2)以移动化、社交化、扁平化、跨界化、智能化、去中心化为代表的协同管理模式,有望成为协同软件未来的发展趋势。(3)企业级SaaS服务逐步渗透到企业运营的各个环节:市场、销售、客服、沟通、财务、采购、HR等。未来企业级服务市场空间较大,协同管理IT服务有望成为企业级服务中重要细分领域。 覆盖客户类型多样,奠定未来发展基础。公司客户包括全国8000多家企事业单位,其中包括绿地集团、中国能建、上汽集团、浙江物产集团、正威集团、复星集团、百丽国际、上海医药、格力电器、双汇集团、伊利集团、恒安集团、万达集团、王府井百货等世界及中国500强企业。公司产品覆盖客户类型多样,其四种主要的产品分别针对大型企业、大中型企业、中小型企业及小微型企业,这为其未来客户数量发展奠定了基础。目前,公司IPO募投项目中的泛微小微企业协同办公云服务项目将针对数量庞大的小微企业客户,有望进一步扩大客户范围。 盈利预测与投资建议。我们认为,泛微网络是国内领先的协同管理软件和相关解决方案提供商。公司IPO募投项目包括:泛微小微企业协同办公云服务项目、泛微营销服务网络建设项目及泛微协同管理软件系列研发升级项目;随着这三个项目的逐步投产,公司的技术水平以及业务范围有望得到较快发展。我们预计,公司2016-2018年的EPS为0.93/1.21/1.53元,参考同行业可比公司,给予公司2017年PE85倍,6个月目标价为103.20元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。协同管理软件增速低于预期的风险,技术开发应用低于预期的风险。

投资要点: 产品价格竞争及费用增加,导致利润下滑。公司公告,2016年营业收入8.89亿元,同比减少2.4%,归母净利润为1.20亿元,同比减少34.9%,扣非后归母净利润为1.09亿元,同比减少28.3%。业绩下滑的主要影响因素包括:(1)报告期内,USBKey产品市场竞争加剧,产品销量、单价降低;(2)管理费用有所增加、理财收入减少及软件退税减少。公司披露2017年第一季度业绩预告,归母净利润为167.8万元-355.6万元,同比下降60%-80%,公司预计毛利相比同期有所下降,期间费用相比同期有所上涨,导致公司净利润同比下降;非经常性损益对一季度净利润的影响为600万元-720万元。 毛利率稳中有升。(1)USBKey产品,USBKey产品营业收入5.07亿元,同比下降8.9%,收入占比57.1%,毛利率为43.4%,同比增加1.4个百分点;(2)OTP动态令牌产品,营业收入2.85亿元,同比增长2.5%,收入占比为32.1%,毛利率为36.7%,同比增加3.3个百分点;(3)加密锁产品,营业收入4091万元,同比增长7.4%,收入占比为4.6%;(4)卡类及其他收入4725万元,同比增长43.8%,增速较快,收入占比为5.3%。报告期内,公司销售费用率为9.8%,同比增加0.4个百分点,管理费用率为21.8%,同比增加3.0个百分点。公司综合毛利率为40.7%,同比提升1.0个百分点。 加快拓展新业务。(1)金融服务业务,主要向银行等金融机构提供基于互联网应用的金融服务,目前已经为多家银行提供从银行电商到银行微信营销多种互联网金融服务。(2)收购芯片公司,2016年12月,公司收购宏思电子,宏思在随机数芯片、专用高性能密码算法芯片和商用信息安全SOC芯片方面具有核心技术优势。收购之后可以把公司在COS操作系统及应用开发能力、技术优势,与标的公司的芯片设计能力进行结合。(3)身份识别云服务,基于动态人脸识别技术的飞天云信服务,是未来公司身份识别业务的一个重要方向。2016年8月,公司与广西北部湾银行正式就“人脸识别身份认证模块项目”达成合作意向。(4)区块链业务,2016年8月,飞天诚信正式与布比(北京)网络技术有限公司在区块链技术领域达成战略合作;2016年9月,上海区块链国际周期间,飞天诚信发布了行业第一款服务于区块链技术的硬件产品-数字货币指纹硬件钱包CoinPass Bio。 盈利预测与投资建议。我们认为,由于传统产品面临的价格竞争导致公司业绩出现暂时性下滑;新业务的逐步拓展以及对产业链的整合,有望为公司贡献新的利润增量。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为0.38/0.47/0.58元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE75倍,6个月目标价28.70元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。产业链整合低于预期的风险,价格竞争导致毛利率下滑的风险。

投资要点: 专注公共安全应急指挥,业绩稳定增长。公司主要从事公共安全应急平台软件、应急平台装备的研发、制造、销售及相关服务。公司是清华大学公共安全研究院唯一研究成果转换单位,产品包括公共安全综合应急、监测监控、预防预警、救援指挥相关系统和装备。根据业绩快报,2016年公司营业收入5.48亿元,同比增长32.6%,归属于上市公司股东净利润为0.79亿元,同比增长2.0%。业绩的影响因素包括:(1)收入增长主要原因是公司加强市场队伍建设和推广力度,积极尝试新业务培育和市场推广,国内业务收入成长较快。(2)报告期内,公司加大了研发及相关各项投入,致使利润增速低于收入增速。 应急管理产业:政策铺路,政府支持,发展空间大。(1)应急产业主要是为突发事件的预防、应急准备、监测、预警、处置与救援等提供专用产品和服务。公共安全应急管理可以通过预警、预防、检测和应急处置各种突发事件来达到防灾减灾、保障生命安全和避免财产损失。(2)政策推动。近年来,政府加大对应急管理产业建设。2014年,国务院发布《关于加快应急产业发展的意见》,提出到2020年,应急产业规模显著扩大,重点发展检测预警、预防防护、处置救援、应急服务等四个方向。(3)市场规模。根据产业信息网数据,中国应急平台市场规模从2009年的1.43亿元增长到2014年的19.53亿元,年均复合增速达到67%。我们预计,未来应急平台市场仍将有望保持快速增长。 三大块业务布局:公共安全+城市安全+海外业务。(1)公共安全:包括政府应急平台和行业应急平台,该业务板块子公司包括辰安伟业、华辰泽众、安标科技、安图科技等。1)政府应急平台:包括国家应急平台、省级应急平台、地市应急平台、区县应急平台。形成国家、省、地市、区县到基层单位上下贯通、行业部门左右衔接、互联互通、信息共享、互有侧重、互为支撑、安全畅通的应急平台体系。2)行业应急平台:包括核与辐射应急平台、公共消防应急平台、人防应急平台、电网应急平台、海洋应急平台和安监应急平台等。(2)城市安全:包括城市安全监测服务和预警管理,该业务主体为安徽泽众。公司在合肥建有城市生命线安全运行监测中心,对合肥的部分桥梁、燃气管网、供水、饮水河道等做全程的物联网监测和基于中心的管理。公司在北京市建有城市安全运行和应急管理物联网应用系统,目前该物联网应用平台已经支撑23家单位开展物联网信息管理、共享与交换工作。(3)海外业务:公司为海外多个国家公共安全一体化平台的设计、软件开发、系统集成等平台建设,包括厄瓜多尔、委内瑞拉、特立尼达、多巴哥以及巴西等,该业务主体为辰安信息。 海外市场值得期待。近两年,公司对海外市场不断进行拓展,2015年海外市场收入占比达到50%。(1)公司与中国电子进出口总公司合作,应急软件产品已出口到厄瓜多尔、委内瑞拉等国家,建设内容涉及应急指挥控制系统、公共安全与应急管理系统等内容。(2)2015年与合作伙伴签订了特立尼达和多巴哥NOC项目,建设内容包括应急管理与响应系统、智能犯罪与预防与侦察辅助系统、培训演练系统、新闻发布支撑系统、信息门户系统、数据库系统等。(3)目前除了美洲以外,公司在东南亚和中亚地区、非洲也有客户接触,在积极开拓市场。 “股权激励+员工持股”奠定公司成长信心。(1)股权激励。2017年1月18日,公司披露限制性股票激励计划(草案),本计划拟向激励对象(161人)授予80万股(占总股本1%)限制性股票,授予价格为57.73元/股。净利润考核目标为:以2016年为基数,2018-2020年净利润增长率不低于30%/40%/50%。(2)员工持股。2017年3月10日,公司发布第一期员工持股计划。本次员工持股计划初始募集资金总额为1亿元,参加人员为不超过450人。其中,董监高12人,累计认购约3000万份,占总份额的30%;其他员工累计认购份额预计约7000万份,占总份额的70%。本次员工持股计划设立后,其全部资产认购兴证资管鑫众72号集合资产管理计划的次级份额进行管理,鑫众72号将在股东大会审议通过员工持股计划后6个月内以二级市场购买、大宗交易等方式的完成标的股票建仓。本次员工持股锁定期为12个月,存续期为36个月。目前,股东大会已经审议通过该员工持股计划。我们认为,公司相继推出股权激励和员工持股,使得高管及核心员工与上市公司利益深度绑定;同时表明,公司高管对公司未来高成长的信心坚定。 盈利预测与投资建议。我们认为,应急管理行业处于发展的快速增长期,公司作为该行业的标准制定者以及行业领导者,有望获得较快发展。此次股权激励与员工持股叠加,有望奠定公司未来成长基础。我们预计,公司2016-2018年的EPS为0.99/1.35/1.69元,参考同行业可比公司,给予公司2017年PE90倍,6个月目标价为121.10元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。海外业务订单落地低于预期的风险,产品结构变化带来毛利率下降的风险。

投资要点: 业绩稳健增长。公司公告,2016年营业收入5.05亿元,同比增长14.7%,营业利润为3597万元,同比增加4.9%,利润总额为5555万元,同比增长13.3%,归属于上市公司股东净利润为5056万元,同比增长17.6%,扣非后归属于上市公司股东净利润为3330万元,同比增长9.6%。业绩增长主要是因为报告期内软件技术人员劳务输出类收入增加推动。同时,公司披露2017年第一季度业绩预告,归母净利润为200万元-240万元,同比增长37%-64%,业绩保持快速增长。 各业务稳定增长,人均单产同比增加。(1)分业务,软件技术人员劳务输出业务,收入4.45亿元,同比增长12.1%,毛利率31.2%,同比减少5.0个百分点;软件定制服务,收入4516万元,同比增长56.2%;软硬件产品开发业务,收入1509万元,同比增长2.7%。(2)2016年,公司综合毛利率为31.6%,同比减少1.5个百分点。公司销售费用率2.8%,同比降低0.3个百分点,管理费用率为20.1%,同比降低0.9个百分点。(3)2016年,研发投入金额4396万元,占营收比例为8.7%,同比减少1.1个百分点。公司员工数量为2276人,相比2015年2321人有所减少,研发人员数量为1955人,同比减少89人,研发人员数量占比88.7%,同比提升0.7个百分点。(4)2016年,人均收入为22.2万元,相比2015年19.0万元,同比提升3.2万元。 行业因素及自身优势有望继续驱动业务快速发展。(1)行业因素。IDC预计,未来5年,中国企业移动服务市场规模有望继续保持26.2%的复合增长,到2019年市场规模将达到21.9亿美元,这为包括公司在内的移动智能终端产业链的软件外包服务提供商带来广阔的市场容量和发展前景。(2)自身优势。公司拥有移动智能终端产业链中全球知名厂商为主的优质客户资源,同时,公司拥有包括系统升级服务、软件缺陷修复服务、ROM定制服务、运营商定制软件、终端参考设计等核心技术能力。 继续围绕移动智能终端进行多领域布局。(1)进一步提升移动芯片研发能力。公司与Intel(英特尔)、联发科技(MTK)、Qualcomm(高通)、海思等国际领先的移动芯片厂商建立深入的合作关系,积累有芯片研发能力,中国自主芯片产业,公司将扩大专国内移动芯片厂商的深度合作。(2)移动智能终端通用解决方案。针对日益增加的移动终端产品种类,公司计划开发新的移动智能终端通用解决方案。(3)公司将结合自身在移动智能终端行业的多年积累,对医疗、金融、车载等行业应用领域进行重点布局。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司是移动智能终端领域的先进技术企业,其具有的客户资源优势及积累的核心底层技术经验,有望推动盈利能力进一步提升。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为0.80/0.98/1.18元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE90倍,6个月目标价72.00元,维持“买入”评级。 风险提示。毛利率下滑的风险,移动智能终端布局进展低于预期的风险,系统性风险。

公司公布2016年年报。2016年公司营收17.4亿元,同比增长18.5%,营业利润6.46亿元,同比增长50%,归母净利6.35亿元,同比增长52.2%。 子公司二三四五金融科技并表归母利润1.1亿元,二三四五网络科技3.9亿元。此外,公司预告2017年一季度归母净利同比增长约100%-130%。 消费金融带动营收结构改善与业绩提升。公司16年业绩高增长,且利润增速远高于收入,主要源于四季度以来消费金融业务的高增长,整体毛利率提升营收结构改变,16年Q4营收同比增长26.8%,归母扣非净利同比增长81.5%。 报告期内公司全资子公司二三四五金融科技并表营收2.06亿元,同比增长2076%;归母净利1.1元,15年亏损732万元。 核心产品“2345贷款王”指数级增长,消费金融竞争优势凸显。“2345贷款王”金融科技平台是公司消费金融核心产品,是国内首创的对接持牌金融机构与个人的创新型信贷技术服务平台,产品额度小、周期短、审核门槛低,方便用户资金周转,客户群体包括中国规模巨大的年轻蓝领阶层、应届毕业生和信用良好的城市白领等。16年平台发放贷款总笔数411.8万笔,同比增长2937%,发放贷款总金额62.7亿元,同比增长2160%。16年12月单月发放贷款金额14亿元,截至16年底贷款余额超过13.8亿元,同比增长1713%。 互联网信息服务向移动端拓展,网址导航向内容导航转型。16年公司子公司二三四五网络科技并表收入11.3亿元,同比增长11.29%;归母净利3.95亿元,同比下降1.1%,扣非净利3.65亿元,超出业绩承诺2.5亿元46%。公司继续致力于“打造网民首选的互联网入口”这一核心定位,2345网址导航用户规模超过4800万,PC端增速有所下降,“网址导航”向“内容导航”转型;而移动端拓展成效显著,单月营收从15年末500余万元增加到超过1500万元。 打造“基于互联网平台的一流综合服务商”。我们看好公司在互联网入口平台领域积累了丰富的运营经验和大量忠实用户,以及利用自身在用户规模、渠道、海量数据及数据分析技术、运营经验等优势,快速推进互联网消费金融业务,增加新的盈利驱动。公司“互联网+金融创新”的核心战略不断推进。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2017~2019年EPS分别为0.40元、0.52元和0.70元。考虑到公司在消费金融业务的优势、较大的市场空间、以及带来的营收结构升级,我们认为公司可享受一定估值溢价。参考可比公司估值,可给予公司2017年约40倍市盈率,6个月目标价16.0元,维持买入评级。 风险提示。消费金融业务进展低于预期;PC端业务业绩下滑。

业绩稳健增长。2012年至2016年,公司营业收入年均复合增速为34.4%,净利润年均复合增速为27.9%。根据公司业绩快报,2016年公司营业收入10.9亿元,同比增长27.9%,归母净利润为1.9亿元,同比增长35.0%。业绩增长的支撑得益于智慧医疗和商业智能两大业务的快速拓展。(1)根据公司初步测算,公司全资子公司医惠科技预计将超额完成2016年度承诺业绩指标;(2)RFID标签受市场需求和产量上升等积极因素影响,销售收入实现较大增长;(3)EAS业务上半年受订单期间性波动影响略有下滑,但2016年三季度开始好转,公司经营业绩总体较去年稳中有升。 RFID和EAS贡献稳定业绩。(1)RFID业务:2016年一季度杭州RFID设备与生产建设项目逐步投产,RFID产能提升,形成规模效应。同时得益于产业链下游稳健的市场需求和良好的精细化管理,商业智能事业部RFID标签产销量持续保持稳定增长态势。公司积极挖掘RFID新兴行业应用客户,加快拓展了国内服装、珠宝、电力、市政等应用市场。(2)EAS业务:最新研发的灏思主板为EAS产品进一步添加了远程调试功能,这极大地提高了EAS天线的增值价值,实现快速响应,帮助客户降低和时间成本,为智能化防损管理带来了实质帮助。产品的核心竞争力进一步增加。 智慧医疗落地有望加快。智慧医疗业务稳定推进。(1)IBM Waston合作项目。2016年12月,浙江省中医院沃森联合会诊中心正式宣布成立,会诊中心将通过思创医惠打造的多学科会诊平台将Watson for Oncology服务引流至医院临床治疗或科研环节,实现会诊中心与医疗协作体医护人员的一体化联动,推动肿瘤治疗向规范化、精准化、个性化治疗发展。预计2017年,公司将在全国各重点省份陆续推广建设沃森联合会诊中心。(2)智能开放平台。目前借助云架构,搭载在公司智能开放平台上的微小化应用已经能够覆盖医院的全部应用系统,我们预计,未来外部微小化应用的持续接入有望不断带来盈利。(3)医疗耗材新产品。2017年将重点推进智能鞋、RFID被服、温度贴和床头卡等相关新产品,实现物联网RFID技术与医疗耗材的智能结合。 盈利预测与估值。我们认为,以RFID和EAS为代表的商业智能业务,有望继续为公司提供稳定盈利;商业智能开放平台、医疗耗材管理产品以及沃森肿瘤机器人有望在2017年获得实质性进展,为公司业绩和估值带来一定提升。我们预计公司2016年至2018年EPS为0.42/0.57/0.73元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE 55倍,6个月目标价31.60元,维持“买入”评级。 风险提示。RFID和EAS产品下游需求低于预期的风险,沃森肿瘤机器人应用推广低于预期的风险,系统性风险。

公司员工数目高增长,扩张速度远超竞争对手。根据公司披露的年报显示,公司自2011年上市后,连续3年进行了大规模的人员扩张,员工数目快速增加。2011年公司拥有注册员工2169名,到2015年底,员工总人数翻了3倍,增至6714人。其中,2012-2014年员工数同比增长率分别为:49%、42%和34%,扩张速度远超同期上市的竞争对手海康威视。 员工规模扩大对营收增长具有放大效应。通过对比2012-2015年公司员工数增速和公司营收增速,可以看到:在2012-2015期间,公司营收增速均高于员工增速。说明公司在员工规模上的扩张,对公司营收增长具有积极的放大效应。另外,公司的人均营业收入也呈现出逐年递增的趋势。2012年公司人均营收为109万元/人,到2015年提升到了150万元/人,增加了37.6%,说明当前员工数目增加对公司营收的规模效应依然明显。 人均净利润近年下滑,人力资本边际效应减弱。从员工人均创造的利润额来看,公司2014年的人均利润额明显下滑,从24.5万元/人降低到18.5万/人,同比降低了24.5%。对比海康威视的表现,同期的海康威视保持了较稳定的人均净利润水平,且远高于大华。人均净利润的下滑说明,在员工扩张的背景下,由于人力成本增加,公司提升管理效率难度加大,人力资本投入对净利润的边际效应有所减弱。 减缓人力成本增速,净利润弹性有望回升。目前,公司员工已达到较大基数,人力资本投入水平较高,从2014年起,员工总薪酬费用占总营收比率升高,而其回报率有所降低。目前,公司员工数的扩张依然对营收增长有积极作用,同时,员工数增速已减缓,2015年同比增长8.7%,人力成本增加也相应减少。这种调整,有利于公司对人力资本的控制及管理效率的提高。因此,在后期人力资本回报率提高的预期下,公司人力资本支出对净利润的弹性将增大,对公司营收和净利润会再次产生有力的推动作用。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司近年员工扩张迅猛,给营收增长带来了积极的放大效应;后期由于人力资本投入达较高水平,对净利润边际效应有所减弱。目前人力成本增速已减缓,在规模效应作用下,净利润弹性有望回升。我们预计,公司2016-2018年的EPS 为0.63/0.83/1.05元,参考同行业可比公司,给予公司2017年PE 25倍,6个月目标价为20.70元/股,给予“买入”评级。 风险提示。人力成本上升过快带来成本压力的风险,规模效应逐步减弱的风险。