投资要点: 业绩稳定增长,综合毛利率高。公司2016年营收2.41亿元,同比增长19.21%;归母净利润4520.57万元,同比增长16.04%。公司主营业务为临床医疗管理信息系统(CIS)系列应用软件产品和临床信息化整体解决方案,2011年-2016年,两项产品营收合计占比均超过80%。其中,医疗信息化软件产品2016年营收占比53.14%,毛利率达82.33%,是公司的核心产品,也是净利润的主要来源。2011年-2016年,公司综合毛利率均超过65%,与竞争对手相比优势明显。 临床信息化领域知名度高,客户覆盖范围广。公司自设立以来一直专注于医疗临床信息化领域,核心产品包括两大类:1)DoCare系列临床医疗管理信息系统应用软件,主要包括麻醉临床信息系统、重症监护(ICU)临床信息系统、院前急救信息系统、血液净化信息系统和临床路径信息系统等;2)临床信息化整体解决方案,主要包括Doricon数字化手术室整体解决方案及正在推广的Doricon数字化病区和Doricon数字化急诊急救平台整体解决方案。 相关产品已在全国32个省份的1000多家医医疗机构得到成熟应用,其中包括解放军301医院、上海瑞金医院、华中科技大学同济医学院附属同济医院等超过400家三级甲等医院,积累了优质的客户资源和良好的市场声誉,并形成了强大的市场示范效应。 医疗信息化行业需求稳定增长,空间大。根据IDC统计,2014年我国医疗信息化总花费规模为223.12亿元,2015年增长至243.60亿元,预计2020年我国医疗信息化总花费规模将达到430.01亿元,期间复合增长率为11.1%;2014年我国临床信息化解决方案的市场规模约为20.64亿元,2015年达到24.48亿元,预计2020年将增长至52.17亿元,期间年复合增长率达到16.71%。中美对比来看,2012年我国医疗行业IT总花费占医疗卫生总费用的比例为0.59%,而同期美国占比为2%左右;从医疗卫生费用GDP占比来看,2013年国内仅为5.6%,美国高达17.1%。综合来看,未来行业需求空间仍旧巨大。 医疗IT基础信息化基本完成,人工智能逐步渗透。目前医疗IT领域正在发生革命性的变化,医疗IT的基础信息化基本完成,新兴信息技术的应用促使医疗IT由基础信息化向人工智能应用快速迈进,IT的功能从支持基本的医疗服务、质量管理、提高工作诊疗效率等功能向下一阶段迈进,即以信息化为基础的人工智能应用阶段。2017年公司将加强现有核心业务与人工智能技术的融合研究,充分利用物联网、移动互联网和大数据等新兴IT技术实现软件产品从医疗流程优化和信息高度集成向数据挖掘分析和智能辅助决策的“智慧临床”的跨越。 盈利预测与投资建议。我们认为,在医疗信息化市场稳步发展的背景下,公司依靠临床信息化细分领域的龙头地位和技术壁垒,大力拓展在急诊和智慧急救领域的业务,实现创新业务增长,加强在医疗大数据和人工智能领域的研发投入,不断拓展人工智能在医疗健康领域的应用,“智慧临床”、“智慧医疗”的产业布局逐步形成。我们预计公司2017年至2019年EPS为0.69/0.85/1.07元,参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE80倍,6个月目标价55元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。医疗信息化市场需求低于预期,市场竞争加剧,系统性风险。

公司公布2016年年报和2017年一季报预告。2016年公司实现营收2.2亿元,同比增长21.1%,归母净利8714万元,同比增长56.3%,扣非归母净利8461万元,同比增长83.5%。公司2016年完成收购维尔科技重大资产重组,并与年底完成并表。同时公司预告,2017年一季度归母净利约为2440万-2825万元,同比增长90%-120%。 LED行业竞争趋于理性,公司市场开拓营运效率提升明显。LED行业在经过了前两年供过于求导致的价格竞争逐渐转向技术、产品、品牌和服务的竞争,逐渐趋于理性。公司进一步加强高端检测设备的研发的同时,通过参与国际标准修订引领核心检测技术发展。报告期内,公司利润增速高于营收,主要因公司积极开拓市场,加快产品迭代速度,并有效提高了营运效率,销售费用率同比下降5个百分点,管理费用率同比下降6.1个百分点。 智能检测产品不断完善,保持行业领先地位。报告期内,公司形成了完善的在线检测产品系列,新增了LED模组自动测试系统、车灯在线调光测试系统、光源高精度自动测试系统、光色电图像在线自动测试系统等新产品;同时,公司在物体颜色测量设备方面有所拓展,开发了高精度颜色分析仪、光泽度计、标准光源对色灯箱等;此外,在显示测量、电磁兼容测试、环境测试等方面也不断开发出新的产品,继续保持在行业中的地位和核心竞争力。 收购维尔科技业务协同,“大检测、大数据、人工智能”三步走。公司报告期内完成收购维尔科技重大资产重组,并已于16年底并表,这对公司是一次重大的延伸和拓展,无论是业务模式还是业务领域。维尔科技深耕指纹识别,同时在人脸、指静脉、虹膜识别等新技术应用加速拓展,在交通、金融、军工、公共安全等领域已形成行业级应用。公司多年来在光电检测、软件识别算法等方面已积累了核心技术优势,今后在“大检测”方面与维尔发挥协同效应,共同拓展新服务领域。同时,通过各细分领域服务和智能检测识别信息系统获得的大量数据积累、挖掘与分析,也成为未来人工智能发展核心。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2017~2019年EPS分别为0.57元、0.74元、0.92元。我们看好公司在检测领域新业务拓展,以及收购维尔科技切入生物识别人工智能领域的布局和未来的协同发展,目前公司股价对应17年EPS约36.7倍市盈率,参考可比公司估值,认为可给予公司2017年约50倍市盈率,6个月目标价28.50元,维持“买入”评级。 风险提示。生物识别应用拓展低于预期。

公司一季度业绩预增。一季度预告归母净利润2700—3200万元,去年同期亏损978万元。增长主要系:1)内生稳步增长;2)邦讯技术纳入并表范围,报告期内业绩有较大幅度增长;3)格蒂电力业务稳步增长,海外业务取得新突破。 公司一直在推进“内生+外延”两条腿战略。对内,业务模式由“系统集成+技术服务”逐步向“技术服务+项目运营”发展,加速大数据平台跨行业复制。对外,先后收购格蒂电力和邦讯信息。2016年10月13日邦讯信息100%股权已经过户登记至创意信息。公司一直专注于数据网络系统行业发展,在数据网络和数据安全技术领域具有丰富的经验及技术积累;邦讯信息自成立以来就致力于为客户提供专业化信息系统综合解决方案,是国内动环监控系统及运维管理系统的先行者,两者协同效应明显。在明显增厚业绩的同时,邦讯信息可以给创意信息的大数据分析带来更多有效数据,邦讯和中国铁塔十万个基站的管理数据可以衍生出新的应用,不同行业之间的系统的应用可以进行跨行业复制应用。 流量经营方面。公司与中兴通讯就国内三大通信运营商流量经营业务建立战略合作关系,共同促进流量经营业务在通信运营商市场的发展。个性化流量应用是基于云端数据分析的流量消费服务系统,负责对运营商流量的交易、流转、兑换、结转,根据不同的应用场景,通过流量7个维度属性(大小、时间、内容、位置、质量、流向、流速)的不同配置组合,面向个人、家庭、企业及互联网流量销售合作伙伴提供不同类型的流量产品。“个性化流量”与运营商一起共同挖掘用户的增量流量消费,是通信运营商按月(或季度、年)、按次计费固定模式的重要补充。 17年业绩拆分。公司一季度预告约3000万利润,我们预测其中2000万来自邦讯并表,1000万来自流量经营,根据现有模式及相关试点情况,预计公司的个性化流量应用 17年有望贡献约7000万利润。公司16年总体业绩1.26亿,格蒂电力业绩承诺7600万,我们预测上市公司主体贡献5000万利润,预计17年上市公司主体业绩会达到6500万。叠加格蒂电力9500万、邦讯信息7000万业绩承诺并表、流量经营业务,我们预计17年公司约有3亿利润。l 盈利预测及估值:我们认为,公司的内生和外延双轮驱动的模式有望加快公司业务布局,流量经营市场潜在的广阔市场空间有望为公司长期业绩增长提供强大驱动力。综合来看,考虑邦讯并购、增发和流量经营贡献收入因素后,2016-2018合计预测利润为1.26/2.99/3.90亿,摊薄后2016-2018年的EPS 为0.48/1.14/1.48元。参考同行业可比公司,同时考虑到创意信息在运营商大数据中的领先优势,维持2017年的动态PE 42倍,6个月的目标价48元/股,维持“买入”评级。 风险提示:并购整合效果低于预期的风险,流量经营业务进展低于预期的风险,系统性风险。

投资要点: 主营收入稳健增长。公司发布年报,2016年,公司营业收入77.35亿元,同比下降0.22%;扣除东软医疗、熙康自2016年7月31日不在并表影响,营收同比增长12.16%;归母净利润18.51亿元,同比增长379.08%,主要是对东软医疗、熙康确认相关股权转让及剩余股权收益导致;扣非后归母净利2.26亿元,同比增长2.20%。我们认为,扣除非经常性影响,东软在收入端的增速有望逐步进入上行趋势。 汽车电子业务收入增长接近50%。公司对整个业务进行新的分拆,高估值业务更加凸显。(1)医疗健康及社会保障业务,收入14.09亿元,同比增长2.36%,毛利率为34.46%,同比增加3.62个百分点;(2)医疗设备及熙康,收入8.82亿元,同比减少46.27%,主要因为公司在2016年7月31日起,不在对东软医疗设备和熙康进行并表;该业务毛利率为46.26%,同比增加0.84个百分点;(3)智能汽车互联,收入10.94亿元,同比增长49.0%,毛利率为20.28%,同比减少1.24个百分点。(4)智慧城市业务,收入22.85亿元,同比增长9.32%,毛利率为28.34%,同比增加2.41个百分点;(5)企业互联及其他业务,收入20.65亿元,同比增加8.15%,毛利率为29.12%,同比减少0.31个百分点。 新业务分拆的解读:管理层对商业模式的深入思考。新的业务分拆无疑是此次年报的最大亮点。(1)让市场更加了解东软。此次收入的分拆,将东软的核心业务进行充分体现,有望让市场更加了解东软。(2)让东软更加得到市场认可。之前的收入分拆,让市场无法看到东软业务的核心价值,带来的结果是,二级市场给东软的估值相对比较低,众多细分领域第一的业务估值都打了一定折扣。此次业务的分拆,东软的核心价值业务有望得到市场认可,高估值、高成长业务体现的更为明显。(3)分拆背后的逻辑。我们认为,该业务收入分拆背后体现的是公司未来商业模式方向。第一,医疗健康和社保,我们知道,东软是国内医疗IT龙头,公司在社保行业也是绝对的市场第一。 而医疗与保险天然的商业模式上下游关系,有望加快业务、数据变现进程。 第二,汽车电子,是公司未来的核心战略之一,单独列出更加体现该业务成长性。第三,智慧城市业务,包括智慧城市顶层设计和平台建设,覆盖政府、电信、能源(电力、石油、水务等)、金融(银行、保险、证券)、教育、交通等。可以看出,智慧城市业务下游客户以政府和大型央企国企为主,即该业务是2G和2大B模式。第四,企业互联。该业务板块更加注重于企业和商业客户的业务。我们认为,东软业务分拆的背后体现了管理层对公司未来几大业务板块商业模式的深入思考。 医疗IT国内领先。(1)根据IDC数据,在区域卫生和医院信息化领域,公司连续6年保持市场占有率第一,持续领跑行业。截至报告期末,公司累计服务医院客户2000余家,覆盖全国三级医院400余家,服务全国诊疗4.6亿人次。区域卫生业务覆盖国家、省、市、县四级平台,服务基层医疗机构23,000余家,覆盖人口达3.9亿人。(2)在区域卫生领域,2016年,公司签约延安市、辽阳市、杭州市卫生计生委等重点客户。(3)在医院信息化领域,东软成功拓展四川省人民医院、南京市儿童医院、辽宁省人民医院等医疗机构。(4)在健康服务领域,子公司熙康持续加大对云平台的投入,全力推进云医院业务的拓展、建设和运营,目前在中国十多个核心城市的17家线下实体医疗机构投入运营,云医院线上业务宁波、沈阳、太原等多地落地并启动运营,拓展5省基层医疗健康服务一体机项目,推进业务长期可持续发展。 关注医疗耗材管理和CN-DRGs的授权应用。(1)在医院HRP、医院成本一体化、医疗卫生资源监管等服务领域,子公司东软望海持续保持领先地位。东软望海探索面向大型医院、区域医疗的供应链整合并取得成效,推出的供应链平台能够实现医院供应商在线上完成供货匹配,推动医院有效降低耗材库存,提升运营效率,目前已在华西医院正式上线。 (2)公司在智能DRGs方面得到快速发展,并取得CN-DRGs的授权。结合东软望海在医院成本核算的领先地位和数据优势,有望快速推进商业化模式。 社保领域国内第一。(1)在人力资源和社会保障行业,公司业务覆盖国家人社部、19省厅、174市局,市场份额超过50%,覆盖人群超过5亿,参保单位数量超过700万,医疗两定数量超过12万。(2)2016年,公司持续巩固领导者地位,承接广西人事人才和广东、青海、南京、徐州等多地金保项目,社保定点产品、社保一体机等自有产品在南昌、徐州、泰州等地实现规模化突破,“掌上12333”业务实现在全国12个省、72个地区城市的推广应用。 东软后续关注点。(1)商业模式升级带来的净利润率的提升。以自主IP为核心驱动业务的专业化、IP化、互联网化发展,继续推动公司商业模式升级,可以简单理解为从按人头和项目收费模式快速向以产品和服务的收费模式升级。随之带来的是净利润率的快速提升。我们认为,商业模式升级有望在2017年净利润中体现的更为明显。(2)汽车电子业务的放量。汽车电子业务在公司各个业务线中,弹性最大。我们预计该业务有望继续保持高速增长。(3)医疗领域商业模式的落地和推广。东软已经在宁波、沈阳等地进行了大医疗、大健康商业模式的探索和确认,2017年有望全国其他城市进行推广。(4)创新能力持续提升。根据公告,公司将在沈阳、大连、广州设立子公司,进行创新业务的孵化。我们认为,未来东软或将采用类似方式进行其他创新业务的培育,创新能力进一步提升。 盈利预测与投资建议。我们认为,东软集团在作为国内IT龙头,在新的变革下,核心战略业务有望得到快速发展。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为0.52/0.70/0.90元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE50倍,6个月目标价26.20元/股,维持“买入”评级。 风险提示。净利润率的提升低于预期的风险,汽车电子业务增速低于预期的风险,系统性风险。

公司公布2016年年报。2016年公司实现营收45亿元,同比增长24.8%,归母净利1.02亿元,同比增长73.2%,扣非归母净利4979万元,上年同期亏损3172万元。公司报告期内子公司中标软件增资武汉芯光云,后者专注于软硬件一体云虚拟化平台,此项投资对归母净利的贡献1010万元。 自主软件产品增长较快,毛利率提升,研发投入持续加大。公司16年净利增速高于收入,主要源于高毛利的自主软件产品增长较快,报告期内实现收入12.4亿元,同比增长59%,毛利率67.2%,同比提升6.07个百分点。报告期内公司销售费用率有所上升,由5.8%上升为7.8%;管理费用率变化不大,由31.7%下降为31.4%,报告期内公司加大对基础软件、自主可控、金税核心业务投入,整体研发投入较15年增长25.7%,高于营收增速。 在自主可控逐渐成为相关领域核心服务商,产品创新与产业化引领者。16年公司在自主可控方面应用推进体现在三方面:(1)重大工程全部通过验收;(2)在重大项目准备阶段的集成能力和产品组合套餐测试中,在业内获得行业主管机关、产业同行们公认的领先地位。(3)在高新领域应用牵引下,形成了自主可控新型应用平台的构思和原型系统。公司天津麒麟操作系统应用于多个国产化替代项目,为航天科工集团提供上万套操作系统,用于其内部业务系统国产化替代工程;为我国首枚大型运载火箭长征五号火箭提供机房控制系统和维护;自主可控网络设备方面,迈普通信成功打造了行业内最完整的自主可控路由及交换机产品线,并在重要行业得以广泛试用。 金税三期工程推广完美收官,税务产业化体系完善。16年公司“金税三期”工程推广完美收官,全国税务征管软件版本在36个省市区、70个省级国、地税局的统一部署;推出新一代“电子税务局”产品解决方案,并在重庆、山西、河南等19省国、地税上线应用;此外还中标云平台数据管理子项目,子公司长城软件开发的税务发票大数据查验平台全国上线,开启了税务大数据应用范例。公司打造完整税务业务产业链和生态体系,在局端核心征管业务领域中,公司已经成为税务唯一的支撑、支柱型供应商,步入稳定赢利阶段。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2017~2019年EPS分别为0.35元、0.60元和0.95元。国产化替代是当前国家高度重视信息安全背景下的确定性机会,公司是自主可控软件国家队标杆,产业链布局完善,也将显著受益未来关键领域基础软硬件的国产化,我们认为公司可享受一定估值溢价。参考可比公司估值,给予公司18年约50倍市盈率,6个月目标价30元,维持买入评级。 风险提示。自主可控国产化替代进程不及预期。

2017Q1业绩同比增长90%-140%,超市场预期。公司公告,2017年第一季度,公司归母净利润约为6004万元-7584万元,同比增长90%-140%,超市场预期。业绩快速增长的驱动因素包括:(1)本期公司重点聚焦的金融行业系列产品销售增长以及产品销售结构变化导致综合毛利率提高;(2)本期公司软件产品退税金额同比增加。我们认为,金融行业产品线中,智慧柜员机销量的增长推动了业绩高增长。对于2017年,公司有望在已经入围销售的基础上,继续推进该产品在其他国有银行和众多的全国性、地方性商业银行的应用。同时,在扩大整机销售规模的同时,重点推动母公司核心模块的规模销售。 金融产品线齐全,有望逐步发力。目前公司金融行业包括四条业务线:(1)硬币流通类产品与解决方案。公司有望加快完善硬币清分、清点、清洗、包装等的系列产品组合,努力扩大硬币产品销售规模。(2)现金处理类产品与解决方案。包括清分机及新一代现金处理设备,如TCR、高速存款机等;公司将积极参与各国有大型银行对清分机的入围招标,加大清分机海外市场的销售力度,拓展新兴市场机会。(3)银行的自助服务产品与解决方案。包括智慧柜员机以及新一代现金处理设备等。(4)票据鉴伪与风控管理系统。公司将继续积极推广票据鉴伪管理系统与票据风控管理系统两大解决方案,实现批量销售。 金融机具产品中标不断落地。(1)2017年3月9日,子公司司鞍山搏纵,在“中国邮政集团公司2016年纸币清分机设备集中采购项目”中,经评委会的评定,确认为中标/成交单位。(2)2017年3月21日,鞍山博纵收到江苏省国际招标公司发出的《入围通知书》,确定鞍山搏纵为中国银行“纸币清分机、人民币点钞机(A类)”第一包的入围供应商。 盈利预测与投资建议。我们认为,2017年金融领域产品线有望继续为公司业绩带来较强推动力,关注金融机具产品在其他银行的推广应用。我们预计,公司2016-2018年EPS分别为0.36/0.51/0.67元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE35倍,6个月目标价17.80元/股。维持“买入”评级。 风险提示:金融机具产品在其他银行的应用推广低于预期的风险,系统性风险。

业绩稳步提升。公司16年营收1.65亿元,同比增长11.59%,归母净利润6178万元,同比增长7.29%,主要是主营教育考试信息化市场需求增长所致,另外每10股派发现金红利1.80元(含税)。2017年一季度业绩预告:盈利150-240万元,同比下降60%-75%,主要系2017年一季度增值税返还仍未收到,去年同期增值税退税收入394.74万元。 教育考试信息化领军企业。公司是我国教育考试信息化领域的领军企业,率先提出“一个平台、多种应用”的教育考试信息化整体解决方案。公司主营业务为研发、生产、销售具有自主知识产权和自主品牌的教育考试信息化产品并提供相关服务。主要产品:1)教育考试考务管理与服务平台2)网上巡查系统3)应急指挥系统4)身份认证系统5)作弊防控系统6)学业考试报名与管理系统7)云巅智慧相关教育产品。 不断夯实考试信息化,向教育信息化拓展。在考试信息化方面,公司不断通过旧品升级新品推广和优质运维服务来扩大市场,提升用户粘性,2016年作弊防控系统同比增长97%,新升级的国家教育考试考务综合管理平台也获得了多个省级用户的一致好评,截止2016年末,公司的音视频采集设备运行在全国1.3万所初高中考点学校,覆盖了30多万间教室,给其他教育信息化业务的顺利开展打下良好基础。2016年11月公司推出集教育管理信息化和教育教学信息化为一体的云巅计划智慧教育系列产品和服务。 “考、教、管”三位一体。教育信息化是提升教育效率、解决教育公平的有效手段,有政策支持,市场空间大。未来公司在优化已有考试信息化产品同时利用技术,入口、市场优势,继续致力于考务向教务、教学管理方向的拓展和深化,最大程度整合利用资源,实现面向“考。教、管”的三位一体整体解决方案。另外集成了公司多项尖端技术的第三代作弊防控系统设备,有望被应用于公共安全、无线电管理和无人机管控等新行业。2017年,公司也会内外并举,不放弃相关外延机会,做大做深教育领域。 盈利预测与投资建议。我们认为,教育考试信息化市场具有较大的市场空间,公司作为该行业领导者,有望获得较大成长性。我们预计公司2017-2019年的EPS为1.05/1.25/1.46元,参考同行业可比公司,给予公司2017年PE 75倍,6个月目标价为79元/股,维持“买入”评级。 风险提示。考试信息化需求低于预期的风险,产品拓展低于预期的风险。

业绩稳定增长,17年爆发在即。公司公布16年年报,营收35.4亿,同比增长16.37%(剔除地产后收入增速为16.44%),归母净利润4.6亿,同比增长37.67%(剔除地产后净利润增速为53.00%),每10股派送现金股利0.8元(含税)。公司预计2017一季度归母净利润1.67亿—1.98亿,同比增长170%-220%。 16年营收产品结构。识别类产品收入5.0亿,同比增长43.3%;电子支付业务收入12.7亿,同比增长10.7%,全年智能POS销量超过25万台,标准POS、Mpos、Ipos合计销量超过800万台;行业解决方案(电信、高速公路等)收入8.6亿元,同比减少15.9%;房地产收入8.05亿,同比增长16.04%,16年公司地产业务出售面积5.27万平米,剩余可供出售面积2.36万平米,房地产业务分期确认,预计确认至2018年,“新大陆壹号”出售完毕后将不再从事地产业务。 地产和银行卡收单16年全年和17年一季度贡献多少业绩?16年地产子公司销售5.27万平,贡献业绩1.51亿,银行卡收单业务11月开始并表约贡献5072万元。对于17年一季度,我们预计银行卡收单业务约贡献7000万利润。 银行卡收单强势爆发。公司16年6.8亿收购国通新驿切入银行卡收单领域,去年11月纳入合并报表范围。国通星驿是拥有全国性银行卡收单业务牌照的43家机构之一,2016年业务规模暴增,12月的交易流水上升至行业12位,全年交易流水达到3000亿左右。国通新驿16年全年完成营收7.42亿,同比增长452.69%,我们预计2017年公司银行卡收单业务流水将会达到6000亿左右。 消费金融布局逐步完善。16年设立网商小贷公司,依托公司的数据和行业资源,并基于前期积累的金融数据处理、风控等经验,结合公司在第三方支付与智能POS平台的布局,为小微商户和C端客户提供小额经营贷款和个人消费贷款等服务。此外,公司与兴业消费金融股份公司确立长期战略合作伙伴关系,实现了牌照优势互补。公司消费金融团队接近建设完毕,未来公司的消费金融业务主要针对较高净值人群开展为期一年的10-20万信用贷款。 我们预计17年消费金融业务规模会达到30亿左右,未来逐步开始贡献业绩。 增发过会,静待批文。公司增发15.78亿元,用于商户服务系统与网络建设项目、智能支付研发中心建设项目,已经获证监会审核通过,处于等待批文阶段。拿到资金后,将会在未来36个月铺设216万台POS终端,力争实现新增162万商户的拓展目标,为其提供综合支付和“互联网+”增值服务。 支付为体、金融为用,三重逻辑逐步释放。公司已经从传统的硬件供应商转为“支付为体、金融为用”的系统方案提供商,未来三重逻辑将会逐步释放。首先,2017年围绕银行卡收单业务的支付运营及增值服务板块会贡献大量业绩,全年6000亿流水。其次,当前消费金融板块已经布局完成,鉴于数据和商业模式优势,规模和风控皆能达到最优,预计17年下半年开始逐步加速贡献业绩。最后,增发募投项目进一步整合国通星驿、网商小贷、智联天地、北京亚大、翼码科技等公司数据和行业资源,形成强大的数据储备,为公司未来开展商业数据分析业务提供用户基础和大数据资源。 三重逻辑逐步释放,业绩爆发在即。另外,公司在现金收购国通星驿和新大陆支付30%股权过程中,相关转让方皆约定通过二级市场购买上市公司一定数额股票(总额约2.82亿),利益绑定明显,安全垫足。 盈利预测与投资建议。公司已经实现电子支付领域全产业链布局,支付和金融推动公司从业务运营合作方向数据运营合作方的角色转换。若不考虑未来增发摊薄影响,我们预计公司2017-2019年的EPS为0.75/1.01/1.28元,参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE36倍,6个月目标价27.00元,维持“买入”评级。

2016消化外在不利因素,2017有望逐步向好。公告发布年报,2016年公司营业收入21.70亿元,同比减少2.5%,归属于上市公司股东净利润为1829万元,同比减少96.0%,扣非后归母净利润为1.78亿元,同比减少60.3%。 收入的影响因素包括:(1)2016年整体金融市场监管趋势加严,客户需求减少或推迟;(2)资本市场较低迷,导致经纪业务线IT业务出现下滑。净利润的大幅下滑,主要是因为控股子公司恒生网络公司行政处罚合并报表的影响。 2016年Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润增速为1.3%/-34.2%/181.4%/-160.8%。 我们认为,恒生收入和利润的下滑主要是外在因素导致,2016年消化不利因素后,2017年公司业绩有望逐步向好。 技术和产品优势推动主要业务线持续增长。分业务:(1)经纪业务收入3.53亿元,同比减少10.66%,毛利率为93.72%,同比增加11.32个百分点;(2)资管业务收入6.44亿元,同比增加26.18%,毛利率为99.74%,同比增加0.84个百分点;(3)财富业务收入4.19亿元,同比增加27.42%,毛利率为94.79%,同比减少1.67个百分点;(4)交易所业务收入1.14亿元,同比增加39.36%,毛利率为98.65%,同比增加1.91个百分点。(5)银行业务收入3.40亿元,同比减少0.14%,毛利率为98.86%,同比减少0.31个百分点。(6)非金融业务收入1.31亿元,同比减少2.44%,毛利率为64.26%,同比减少7.08个百分点。通过对公司分业务的拆分,我们看到,除了受市场行情影响的经纪业务外,公司其他主要业务线仍保持了较快的增长。我们认为,恒生的技术和产品优势保证了其在行业中的绝对龙头地位。 1.0业务技术持续升级,产品需求有望不断。(1)核心平台UF2.0(经纪业务运营平台):市场龙头地位进一步得到巩固,华福证券、爱建证券选择恒生作为合作伙伴,升级替换原有异构券商系统,同时申港证券、华菁证券等新筹建券商也选择恒生UF2.0作为核心经纪业务系统。(2)新一代投资系统O4:签约多家资产管理类机构,不乏中信、广发、招商等核心券商。投资系统在证券行业市场占有率超过90%。(3)财富管理线产品,基金公司TA4.0升级、理财销售系统改造升级等因素,推动该业务合同同比增长40%;(4)交易所IT业务,大宗交易和物权领域取得快速增长,推动2016年业务合同同比增长55%。我们认为,对于2017年,在技术完善和产品升级的推动下,公司的1.0业务有望继续保持稳健增长,特别是UF2.0、O4、TA4.0等几个产品的升级需求。 创新业务蓄势待发。我们看到,恒生的创新业务子公司已产生部分收入。基于云技术的服务在云英、云毅、云永、海外云持续平稳发展中。(1)云纪:面向社交理财领域打造的IFS金融服务平台,全年和多家券商取得了业务合作,后续还将进一步加快业务创新的步伐。(2)面向专业投资者服务的PBOX系统,和多家券商取得了合作。(3)云赢:移动端一站式投资交易终端“投资赢家”的市场覆盖率进一步提升。(4)云永:基于资产连接的机构间中介服务在云永有一定开拓,并形成闭环的商业模式。我们认为,恒生的创新能力居于国内领先地位,目前其创新产品已经到位,有望在下游需求逐步打开的情况下逐步贡献收入。 盈利预测与投资建议。我们认为,2016年是恒生消化外界不利因素的一年;除了受行情影响的经纪业务外,其他产品线仍保持了较好的内生增长。我们相信,公司的技术和产品优势有望带动公司在2017年逐步向好。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为0.96/1.18/1.43元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE60倍,6个月目标价57.70元/股,维持“买入”评级。 风险提示。技术和产品升级完善低于预期的风险,政策监管趋严的风险,系统性风险。

公司公布年报。2016年实现营收6.36亿元,同比增长24.19%,归母净利润6394.76万元,同比增长8.46%。业绩驱动因素:ETC业务继续维持高速增长,激光检测迅速成长贡献收入。相对于2015年,公司营收产品结构较为稳定,新增激光检测板块,其中动态称重实现收入2.43亿(占比38.25%)、专用短程通信3.60亿(占比56.65%)、激光检查0.32亿(占比5.10%)。2016年综合毛利率38.95%,稍微下滑0.63个百分点,主要系动态称重板块毛利率略微下滑所致。 ETC业务快速增长。2016年公司电子标签的销售数量达到311.75万片,同比增长63.26%,主要是ETC全国联网,天线、电子标签以及发行器的采购数量快速增长及公司的产品相关竞争优势明显所致。目前,全国乘用车ETC用户占比刚刚超过20%,而日韩超过70%,截止2016年底,全国ETC用户数量突破4300万,未来我国渗透率上升空间仍旧巨大。2017年公司将会继续拓展ETC应用场景和产品线,电子标签的销售数量目标为较2016年增长10%-30%,保持路侧天线和发行器的销量,同时积极扩展其它新产品的销售,如电子标签蓝牙充值设备、多义路径复合卡,停车场天线以及ETC车型防作弊系统等。 动态称重系统稳步发展。新建高速公路的收费站,以及原有的收费站升级改造刺激动态称重系统需求,2016动态称重实现收入2.43亿元,同比增长14.36%。从最近三年的市场来看,计重收费业务及传统的超限检测业务市场规模相对稳定,每年市场规模在6-8亿之间。未来随着超限超载非现场执法模式持续推进,此块业务有望出现高速增长。公司在保持计重收费领域第一的基础上,积极推广非现场执法和治超信息综合管理平台的开发,力争在2017年推广一个省级治超信息综合管理平台,形成示范效应,逐步打开市场。 激光交调市场正式打开。公司是国内首个将激光测距技术应用于交通领域的企业,开发了用于公路交通情况调查的激光检测设备,目前已经覆盖28个省份,建有300多个激光检测断面,成为交通情况调查行业重要的设备供应商。公司目标在全国建设500-800个激光检测断面,2017年推出更多款激光传感器,与公司其他产品线相互补充,提升竞争力贡献业绩。 非现场执法成为潜在业绩爆发因素。2016年9月,交通运输部发布2016年62号令,开始施行《超限运输车辆行驶公路管理规定》,对超限行为、管理执法方式等都作了详细的规定,未来超限检测的管理力度、执法力度将会进一步加强,这将需要精确更高、更先进、更智能的超限检测系统和设备来支撑。公司在智能交通领域的产品线齐全,同时集成能力和相关资质优势明显,未来在非现场执法系统建设过程中,公司将显著受益。 布局“路”和“车”,打造全球领先的智能交通生态综合服务提供商。在“路”上,公司将布局城际交通与城市交通两大领域,继续丰富动态称重、ETC、激光检测等多种信息采集与处理产品线,同时建设综合的交通信息管理与服务平台。在“车”上,公司将进入智能网联汽车领域,重点布局先进传感技术和智能车路协同。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司在智能交通细分领域技术领先,动态称重和专用短程通信有望继续贡献稳定利润;而车联网和无人驾驶产业的快速发展,有望为专用短程通信及激光检测技术的应用打开更大的市场空间。我们预计公司2017年至2019年的EPS为0.88/1.10/1.34元,参考同行业可比公司,给予公司2017年PE 91倍,6个月目标价为80元/股,给予“增持”评级。 风险提示。产品市场开拓低于预期的风险,系统性风险。

启动H股上市计划。公司公告,2017年3月24日,公司召开董事会会议,审议通过了《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所上市的议案》。为建立海外资本运作平台,进一步提高公司的资本实力和综合竞争力,提升海外知名度和国际形象,深入推进公司的国际化战略,同时提高和增强公司提供国内智慧城市整体解决方案的能力,公司拟发行境外上市外资股(H股)股票并申请在香港联交所主板挂牌上市。该议案尚需提交公司股东大会审议。 上市方案主要内容。公司拟发行H股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市方案主要内容如下:(1)发行股票的种类和面值。本次发行的股票为在香港联交所主板挂牌上市的境外上市外资股(H股),均为普通股;以人民币标明面值,以外币认购,每股面值为人民币1元。(2)发行时间。公司将在股东大会决议有效期内选择适当的时机完成本次发行并上市。具体发行时间由股东大会授权董事会或董事会授权人士根据国际资本市场状况和境内、外监管部门审批进展情况决定。(3)发行方式。本次发行方式为香港公开发行及国际配售。(4)发行规模。在符合公司股票上市地最低发行比例等监管规定的前提下,结合公司未来业务发展的资本需求,本次发行的H股股数不超过724,852,851股,即不超过发行后公司股份总数的20%(行使超额配售权之前)或不超过833,580,779股(全额行使15%超额配售选择权)。 H股募集资金用途:强化内生+加快外延+拓海外业务。公司本次发行H股股票募集资金在扣除相关发行费用后拟用于扩大运营规模、项目投资建设、收购兼并、扩展销售渠道、研发支出、建造办公设施、偿还公司借款等债务、补充流动资金等。我们认为,公司启动港股上市计划,(1)为公司提供更多的融资渠道,为公司快速发展提供资金支撑:强化内生+加快外延;(2)有望为公司开展PPP项目提供资金基础,加快PPP项目的落地;(3)通过搭建海外融资平台,加快国际化业务拓展,提高公司海外影响力,符合公司国际化发展战略。近几年公司海外收入占比持续提升,从2013年的24.4%提高到2016年上半年的37.6%。通过此次融资,海外业务有望提速。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司此次启动港股上市计划,有望通过搭建海外融资平台,加快公司内生发展和外延步伐;海外业务有望逐步提升,国际化战略或将提速。我们预计,公司2016-2018年EPS分别为0.63/0.85/1.08元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE25倍,6个月目标价21.36元/股。维持“买入”评级。 风险提示:H股上市进程低于预期的风险,系统性风险。

由纯硬件供应商向信息系统供应商过渡。服务器+HPC(高性能计算机)+存储+云计算+安全,公司逐渐从原先的纯硬件供应商向信息系统供应商过渡,拥有国内最全的高端计算机产品线。与中科院计算所、国家智能计算机研究开发中心、国家高性能计算机工程中心等紧密合作,中科院计算所相关研究成果产业化优质平台。 超算能力不断增强、应用场景不断增加,服务器稳定增长。曙光是目前亚洲第一、世界第六大高性能计算机生产和制造商,在中国HPCTOP100中成功实现八连冠。公司子公司北京曙光信息2017年3月9日收到国家发改委文件,原则同意由中国科学院大气物理研究所、清华大学、北京曙光信息等单位共同建设地球系统数值模拟装置国家重大科技基础设施项目。显著受益于互联网行业需求增加和自主可控环境下的国产替代,公司服务器业务平稳增长。 极具稀缺性,布局前瞻,与AMD、VMware、Nvidia、寒武纪强强合作。公司以超算、服务器、存储为基础向上延伸到芯片,与天津海光、寒武纪、AMD合作开发自主可控芯片,与Nvidia合作,借助其在GPU的优势共同推深度学习解决方案,向下拓展到云计算、大数据,与VMware等多家重磅机构合作,产业链布局逐步完善,且各项合作和布局皆极具前瞻性。另外,作为中国城市政务云第一品牌,目前城市云数量最多(20+个);经验最丰富(自2009年);效果最佳(1000+政务及智慧应用),会逐步进入收入利润确认阶段。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.39元、0.57元和0.81元,年均复合增长44.1%。考虑到作为中科院体系稀缺上市公司平台,在超级计算领域的制高点地位,公司前沿技术未来会不断向产品、应用、服务转化,与AMD成立合资公司在中国自主服务器芯片研发方面的里程碑式意义,以及公司完善的“大曙光”产业布局,我们认为公司可享一定估值溢价,给予2017年58倍PE估值,6个月目标价33元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;科研项目成果转化不达预期。

业绩高速增长。公司公告,2016年公司营业收入8.33亿元,同比增长78.4%,营业利润为1.12亿元,同比增长179.3%,利润总额为1.46亿元,同比增长130.8%,归母净利润为1.27亿元,同比增长116.8%,扣非后归母净利润1.07亿元,同比增长100.3%。业绩驱动因素:(1)公司进一步加大市场开拓力度和应用平台产品研发力度,收入大幅上升;(2)公司加强产品创新,GIS 平台软件产品收入稳定高速增长;(3)南京国图、北京世纪安图的并表。2016年Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润增速202.8%/62.4%/304.3%/89.0%。同时,公司预计2017年Q1,归母净利润为724万元-776万元,同比增长315%-345%,主要由于业务的快速发展以及并表影响。 费用率下降。(1)GIS软件业务收入7.59亿元,同比增长81.1%,毛利率为66.2%,同比减少1.4个百分点;(2)GIS软件配套产品收入0.57亿元,同比增长74.3%,毛利率为22.1%,同比增加7.2个百分点;(3)其他业务收入0.16亿元,同比增加10.1%。2016年,公司销售费用率为13.7%,同比减少4.7个百分点;管理费用率为34.3%,同比减少2.1个百分点;综合毛利率为63.4%,同比减少1.1个百分点。公司研发投入1.6亿元,占营业收入比例19.5%,同比提升1.3个百分点。 不动产业务布局更加完善。(1)2016年公司完成对南京国图和北京安图的收购,不动产市场份额显著提升,形成“超图软件+南京国图+北京安图+上海南康”布局架构,业务优势更加明显。(2)公司研发的不登记产品包括:不动产登记信息系统、不动产测绘及成果管理系统、不动产权籍调查管理系统、不动产登记档案管理软件等,产品化的提升增强公司的项目实施能力,有助于公司全国业务的快速推进。(3)公司以“咨询+数据+软件”的服务模式,辐射不动产登记所有业务,并提供“全过程、多方位、全满意、本地化”服务方式。(4)截至报告期末,公司累计为石家庄各区县、苏州市、乌鲁木齐、海口市等800余个省、市县(区)实现不动产发证,市场份额领先。 竞争力不断提升,新产品不断落地。(1)根据赛迪数据,2015年公司以31.6%的市场占有率跃居国内GIS基础平台软件市场份额第一。2016年公司平台软件合同额增幅超过30%以上,其中,三维GIS模块合同额增幅超过80%。(2)智慧城市时空信息云落地,并成功中标:智慧柳州时空信息云平台(一期)、神木县智慧城市地理时空信息云平台项目、智慧呼和浩特空间地理信息数据库建设项目等。(3)报告期内,地图慧基于原有的大众制图、企业服务、商业分析三大产品,研发面向通用行业服务的企业平台产品。该产品上线后,业务快速发展,吸引了包括京东、星巴克在内的3000 多家用户试用。目前已经覆盖家电、物流、连锁零售、电商、金融保险等行业客户。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司作为GIS平台软件领域龙头,不动产登记市场规模的不断释放有望推动公司快速发展。公司并购上海数慧100%股权后,业务战略有望快速推进。我们预计,公司2017-2019 年EPS 分别为0.50/0.72/0.97元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE45倍,6个月目标价22.40元/股,维持“买入”评级。 风险提示。不动产登记市场规模释放放缓的风险,毛利率下滑的风险,系统性风险。

公司公告非公开发行股票申请获得审核通过。公司公告,3月22日公司非公开发行股票申请获中国证监会发审委审核通过。 非公开发行加码金融云服务和能源信息化平台,看好金融云平台SaaS模式。公司此次拟募资8亿元,其中4.25亿元投于金融云服务平台,2.2亿元投入能源信息化平台建设。在金融云平台SaaS模式方面,目前的技术储备还有公有云管理的云角、私有云SaaS平台的博纳讯动,同时携手一兰云联投资设立中金云金服,并与阿里云有深度合作,而此次募资投向将进一步将已有金融IT技术和行业经验产品化及云化的能力。国内金融IT解决方案市场需求不断向云化发展,基于专属云、公有云的金融云服务不仅能为中小银行和新兴金融机构节省IT建设投入,还可以提供便捷、高效的信息服务助力产品创新和客户服务能力,公司金融云业务布局跑在行业前端。 金融信息化业务持续向好。根据公司2016年业绩快报和预告,16年非经常性损益对净利润影响约为1.2亿元,主要为处置资产及股权取得的净收益,以此计算16年公司扣非净利约为1.8亿元。15年公司扣非净利约为1.23亿元,16年同比增长约46%。从四季度单季看,公司扣非净利同比增长在50%以上,考虑到联创智融15年四季度已经并表,公司16年四季度金融信息化业务仍保持较高增长,捷科与联创两大并购重组后整合顺利,金融信息化业务持续向好。 第一期员工持股计划完成购买。公司第一期员工持股计划已于2月中旬完成购买,共累计购买公司股票1054.8万股,占总股本比重2.95%,总金额约3.3亿元,成交均价30.90元/股,锁定期一年。公司此次员工持股计划董事、监事、中高层管理人员、核心骨干员工等均有参与,在完善利益共享机制的同时也彰显未来发展信心。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.84元、1.03元和1.30元。目前公司股价对应17年EPS约29倍市盈率,相比同类企业估值优势较大。我们看好公司金融信息化和云服务的竞争力和发展前景,认为公司可享有一定估值溢价,给予约45倍17年市盈率,6个月目标价46.4元,维持“买入”评级。 风险提示。金融IT、金融云化业务进展不及预期。

收入稳定增长。公司公告,2016年公司营业收入256.14亿元,同步增长14.4%,利润总额为27.70亿元,同比增长7.74%,归母净利润为15.36亿元,同比减少1.2%,扣非后归母净利为1.50亿元,同比减少1.8%。业绩的影响因素包括:(1)业务体量较大的渠道销售业务,其收入同比增长35.4%;(2)公司加大金融支付产业链的内生和外延布局,推动金融支付业务高速增长,同比增长125.0%;(3)毛利率较高的增值税防伪税控系统业务,收入小幅下滑8.0%。2016年Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润增速分别为15.6%/-50.0%/-21.2%/82.9%,公司在2016年第4季度,利润增速明显。2016年,公司整体毛利率为17.10%,同比下滑1.45个百分点,主要是毛利率较低的渠道销售业务占比同比提升8.4个百分点。 金融支付业务增速明显。(1)增值税防伪税控系统及相关设备,收入43.61亿元,同比减少8.0%,主要是因为2015年同期公司利用行业龙头优势积极推进“金税卡改为金税盘”工作,使得防伪税控业务达到历史高峰,2016年全国“营改增”推进进程未达预期,导致该业务小幅下滑。毛利率为54.8%,同比增加5.3个百分点。(2)IC卡业务收入3.31亿元,同比增长2.0%,毛利率为34.7%,同比增加17.0个百分点,主要是公司调整IC卡销售结构,2016年主推毛利较高的交通卡,导致毛利率增加。(3)网络、软件与系统集成收入56.95亿元,同比增长1.8%,毛利率为17.83%,同比减少1.5个百分点。(4)渠道销售实现收入138.86亿元,同比增长35.4%,,主要是公司利用自身覆盖全国的服务体系,加强体系融合、渠道资源整合,提高议价能力。(5)金融支付业务实现收入10.89亿元,同比增长125.0%,本年度继续加快金融科技产业链布局,银行POS机具、收单支付业务规模扩大。通过资本运作,新并购航信德利信息系统(上海)有限公司收入4.65亿。 防伪税控龙头,行业地位稳固。(1)2016年,公司圆满完成全国四个行业的“营改增”业务。截至2016年底,公司服务的企业用户总量超过800万户,市场占有率达70%(一般纳税人市场占有率超过80%)。(2)行业大客户业务拓展顺利。公司先后中标浦发银行、招商证券、中投集团、安邦保险、万科地产、麦当劳等重要行业客户,累计中标大客户项目已超过200个。(3)电子发票获得快速推进。公司的电子发票解决方案,连续中标京东、苏宁、中国移动等龙头企业并已规模使用,累计开票达6.6亿张,纸质、电子发票一体化方案先后中标中石化、国美电器,成为相关领域龙头企业一致的选择。 深耕“互联网+税务”,推进电子税务局等税务新业务,拓展企业级应用。(1)2016年公司完成了安徽、江西、山西等省及宁波等14个地区的电子税务局建设,市场占有率超过30%。(2)公司积极拓展新税种业务,企业所得税综合管理系统在内蒙、浙江、甘肃、湖北等地区上线运行。(3)涉税大数据应用逐步产品化,并在多省份推广使用;承担的总局电税中心大数据分析平台和路侧停车电子发票查询下载平台建设任务,为各地大数据分析平台上线创造了有利条件。(4)公司还积极拓展企业应用,延伸产品线产业链,云代帐、云记账、云ERP、企业纳税风险评估、企业办公网上商城等众多特色产品及服务拓展延伸了产品线结构。(5)极速开票在全国推广,已覆盖33个省份,累计推广量达372万户。 金融支付业务快速发展。(1)2016年公司加大收单支付、金融科技产品、融资信贷等多项金融业务推广力度,新增POS收单业务及专业化服务终端数量20万台。(2)完成支付运营管理平台的优化迭代开发,新增了微信支付、支付宝等通道接口,在多个地区开展了试点推广。(3)自主品牌POS终端继2015年入围工商银行后,2016年成功入围中国银行、建设银行和交通银行等国有银行,全年实现自主品牌POS销售28万台,创历史新高。(4)2016年公司成功并购德利多富WINCOR公司的中国业务。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司目前三大业务板块清晰:金税及企业市场业务、金融科技及服务业务、物联网业务。公司有望依靠在税务领域的龙头地位,进行产业化深耕;“互联网+税务”有望推动公司税务云平台和大数据业务的快速崛起;而基于公司已有的线下近千万级别的企业客户,企业级应用有望快速开展。而且,我们认为,公司快速发展的金融支付业务有望与税务相关业务逐步进行结合。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为1.08/1.39/1.70元。 参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE25倍,6个月目标价27.10元/股,维持“买入”评级。 风险提示。防伪税控业务增速放缓的风险,毛利率下滑的风险,系统性风险。