深耕汽车铝合金压铸细分领域公司主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售,主要产品包括汽车雨刮系统、汽车传动系统、汽车转向系统、汽车发动机系统、汽车制动系统及其他系统等适应汽车轻量化、节能环保需求的铝合金精密压铸件。公司定位于汽车制造业二级供应商,产品直接供给一级供应商,主要客户为全球知名的大型跨国汽车零部件供应商:包括法雷奥、博世、格特拉克(2016 年被麦格纳收购)、克诺尔、麦格纳、电产、博格华纳、大陆、马勒、耐世特、舍弗勒、蒂森克虏伯、采埃孚等。公司与一级供应商共同成长,战略合作关系不断巩固,业务遍布全球各大成熟市场。 专注小件生产,盈利能力出众公司专注汽车铝合金小型压铸件,通过一体化产业链的布局,再叠加高效的精益管理和优质的客户资源,整体盈利水平在行业内处于高位。1)小件产品附加值高:公司主要产品均为依据客户特定的技术参数设计并生产的非标产品,以中小件产品居多。一般来说,汽车铝合金精密压铸件产品的规格越小,要求的加工精度越高,加工难度、耗用的人工及加工费用越高,单位产品的附加值越大。2)产业链一体化:公司产业链较长,涵盖方面包括最初的材料入库到最后的加工出库。主要产品的生产工序有模具设计开发、集中熔炼、产品压铸、切边加工、热处理、精密机械加工、表面处理、局部组装等汽车零部件制造的整个环节,一体化产业链特征较为明显,第三方成本大大缩减。3)高效的精益生产管理:由于公司主要生产小件,因此对精益生产管理的要求较高,建立了涵盖技术研发、产品开发、采购、制造、销售、仓储、物流、人事以及财务等各环节的综合管理体系,实行精益化管理模式。4)客户结构优良:公司前五大客户均是国际知名汽车零部件一级供应商,其中法雷奥、博世、麦格纳等都是全球汽车零部件排名前十五的企业,客户结构相对较为优良。此外,公司外销比例较大,近年来国外业务比例维持在60%,其配套客户也是国际主流一级供应商,产品定价相对国内会适当提高,因此毛利率会相对高一点。 募投项目缓解产能压力,海内外生产基地建设贴近客户1)产能不足成为近几年来制约公司发展的瓶颈,募投项目充分保障未来业务发展:2014-2017年,公司主要产品的平均产销率为98.62%,平均产能利用率为90.79%,产能偏紧。2017年11月上市后,公司将扣除发行费用后的实际募集资金13.93亿元用于汽车精密压铸加工件改扩建项目(新增6500万件汽车铝合金精密压铸件产能)、汽车雨刮系统零部件建设项目(新增4000万件汽车雨刮系统铝合金精密压铸件产能)、精密金属加工件建设项目(新增2000万件汽车类铝合金精密压铸件和500万件工业类金属精密加工件的机加工产能)以及技术研发中心建设项目。2)为了增强产品竞争力,进一步拓展新能源汽车零部件市场:公司拟将部分募集资金调整用于“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”。该项目总投资额为35,890万元,拟使用募集资金投资额为27,089 万元,不足部分以公司自有资金投入。项目建设期为24个月,新增1200万件适用于新能源汽车及汽车轻量化铝合金精密压铸件产能,项目建成正常运行并完全达产后预计可实现销售收入30,000万元。3)此外,公司持续深化“生产贴近客户”的生产基地布局:海外基地方面,墨西哥生产基地IKD FAEZA 于2017年实现销售收入近1400万美元,同比增长约260%,基本实现盈亏平衡。现阶段贸易战对于公司产品几乎没有影响,即使后阶段中美贸易进入全面对抗的局面,公司也可以将出口美国的部分产品转移到墨西哥工厂,整体来看墨西哥生产基地可进可退,是全球化下贴近客户的战略布局;国内基地方面,2017年公司启动在国内的南昌、柳州生产基地,分别用于辐射中部地区及华南、西南地区。我们认为,通过“生产贴近客户”,可以进一步满足客户对供应商战略布局的要求,深化与客户的战略合作关系,从而扩大国内市场的销售规模以及提升市场份额。 盈利预测和投资评级:预估公司2018/2019/2020 年每股收益分别为0.63/0.72/0.82 元,对应的PE 分别为18/16/14 倍,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:募投项目产能释放不及预期;客户拓展进度不及预期;海内外生产基地建设不及预期;原材料成本上涨的风险;汇兑损益对业绩的不确定性影响;中美贸易战的不确定性影响。

事件: 广汽集团公布6月总销量17.9万辆,同比+4.6%,累计销量101.7万辆,同比+5.5%。其中自主品牌销量3.7万辆,同比-14.3%。广丰销量5.1万辆,同比+30.1%,广本销量6.6万辆,同比+11.2%,广菲克销量1.1万辆,同比-35%,广三菱销量1.2 万辆,同比+21% 投资要点: 自主品牌承压,待GS4老款完成清库:公司六月销量为17.9万辆,同比+4.6%。其中自主品牌销量3.7万辆,同比-14.3%,乘用车六月销量17.8万辆,同比+4.5%,其中SUV六月销量8.1万辆,同比-14.5%,销量有所下滑,主要由于市场进入低增长的常态化阶段,需要广汽进行产品升级和新产品推出,实现自身突破。广丰销量5.1万辆,同比+30.1%,广本销量6.6万辆,同比+11.2%,广菲克销量1.1万辆,同比-35%,广三菱销量1.2 万辆,同比+21%,利润贡献主体的合资品牌销量趋势良好,传祺依然承压,GS4老款库存的清理进入尾声,预计8月初新款开始爬坡。 新车研发储备充足,广本销量逐步复苏:今年公司推出传祺GA4、GM6、GS4 EV、C-HR、讴歌RDX、七座SUV K8等一系列产品,增加产品的多样性,满足消费者多方面需求,从而提高行业竞争力。上半年由于雅阁换代,广本只完成了全年76万辆销售目标的四成,六月随着老款逐步出清,新款销量爬坡,广本的销量增速明显恢复。 广丰投资进一步扩大,开启新一轮增长周期:集团批准合营企业广汽丰田汽车有限公司扩大产能及增加产品品种二期建设项目,新增投资24.5亿元。同时增加产品品种,填补空缺的紧凑型SUV,弥补自身发展的不足。 盈利预测和投资评级:预估公司 2018/2019/2020 年归母净利润分别为111/121/134 亿元,对应的PE 分别为10/9/8 倍,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期的风险;汽车行业景气度不及预期的风险;新车型竞争加剧的风险

冷锻细分领域龙头,产品延伸单车价值量提高公司作为国内冷锻细分领域的龙头企业,目前气门组精密冷锻件市占率在20%以上。近几年产品延伸至气门传动组精密冷锻件,单车价值量不断提高。公司传统产品为气门组精密冷锻件,主要包括气门夹锁和气门弹簧盘,单车价值在12-13元。现阶段公司大力拓展气门传动组新产品,其中以液压挺柱与滚轮摇臂为主,单车价值提高至近150元,整车配套价值量的提升有效拉动公司业绩增长。从2016年开始,新产品开始放量,2016年、2017年相关业务收入分别达到5,631万元和15,743万元,同比增速分别为400.4%和180.0%,增长势头迅猛;归母净利润分别为5,548万元和10,525万元,同比分别增长20.2%和80.7%。随着相关新客户的拓展,公司业绩有望持续稳定增长,市占率进一步提升。 进入福特大众全球配套体系,预计下半年开始贡献新增量公司主要客户为上汽通用五菱、神龙汽车、一汽大众、上海大众、长安福特、长安汽车、上海通用、比亚迪、五羊本田等诸多汽车、摩托车品牌厂商。2016 年公司又取得福特的Q1 供应商认证,具备进入福特全球采购体系的先决条件,同时获得了德国大众关于欧洲市场的液压挺柱项目定点供货资格,进入了大众全球配套体系。2017年,公司又新增吉利汽车、一汽轿车、北汽轿车、广汽集团、墨西哥大众等多家车企的发动机零部件定点,海内外客户的拓展持续稳步推进,预计2018年下半年新客户将开始贡献新增量。 国内产能建设逐步到位,海外生产基地积极推进1)截至2017年,公司首次公开发行募投项目之“年产21,520万件精密冷锻件建设项目”已完成基础建设。随着后期产能的到位,公司将形成61,671万件气门组精密冷锻件和3,574万件气门传动组精密冷锻件的产能,为新产品的持续放量提供保障。2)公司投资建设欧洲、美洲生产基地,积极开拓国际市场。为了顺应国际化发展和客户本地化服务需求,公司于2017年设立新坐标(欧洲)有限公司,并拟由该公司投资1000万欧元建设汽车零部件及其他机械零部件欧洲基地,形成年产100万台套液压挺柱、滚轮摇臂和年产250万台套高压泵挺柱的生产规模。此外,公司还计划于2018年在墨西哥设立公司,并由该公司投资900万美元建设墨西哥基地,最终形成年产100万台套液压挺柱、滚轮摇臂和年产100万台套高压泵挺柱的生产规模。通过欧洲和美洲市场的布局,公司进一步开拓国际市场,海外收入有望逐步迎来增长。 盈利预测和投资评级:预估公司 2018/2019/2020 年每股收益分别为1.79/2.39/3.21 元,对应的 PE 分别为 22/17/12 倍,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:募投项目产能释放不及预期;客户拓展进度不及预期;海外生产基地建设不及预期;原材料成本上涨的风险;汇兑损益对业绩的不确定性影响。

专注汽车玻璃,全球市占率超过20%公司1987年成立于中国福清,是一家专注于汽车玻璃生产的供应商,主要从事浮法玻璃及汽车用玻璃制品的生产及销售。公司产品得到全球顶级汽车制造企业及主要汽车厂商的认证和选用,包括宾利、奔驰、宝马、奥迪、通用、丰田、大众、福特、克莱斯勒等,为其提供全球OEM配套服务和汽车玻璃全套解决方案。近年来公司国内与海外业务同步发展,分别在俄罗斯、美国建立工厂,实现当地供货。2017年公司营业收入为187.16亿元,同比增长12.6%;归母净利润为31.49亿元,同比增长0.1%。目前公司已成为全球规模最大的汽车玻璃专业供应商,中国市占率达70%,全球市占率在20%以上,龙头地位确立。 盈利能力出众,竞争优势明显相对其主要竞争对手,公司成本控制更加精益,盈利能力较强。对照旭硝子、板硝子、圣戈班这三家公司,公司汽车玻璃营收占比最高,达到90%以上。专注度带来更加高效的生产效率以及更加精益的成本管控。生产方面,人工效率、成品率、玻璃切裁率等都要比对手高;成本控制方面,人工成本具备优势,原材料成本等则通过提高浮法玻璃自给率来应对价格波动风险。和竞争对手相比,公司净利率高于其他三家总和。公司较强的盈利能力是未来扩张和抢占市场份额的基础,而竞争对手的汽车玻璃业务营收占比在下降,一方面是本身盈利不强,另一方面也是来自于公司市场份额的挤压。未来我们看好公司凭借其竞争优势在北美、欧洲持续做大做强,全球规模的扩张又反向巩固公司优势地位,提高整体盈利水平。 单车玻璃量价提升趋势仍在,潜在成长空间较大1)单车玻璃面积使用量的增加趋势较为明显,主要是由于天窗的应用比例不断加大。首先,由于SUV在中国市场的销量保持相对较高的增速,而SUV的天窗配置率比较高,因此带动了单车玻璃面积使用量的提升;其次,轿车的天窗配置率也在逐步提升,许多家用轿车消费者对于天窗的需求日益增加;最后,面积更大的全景天窗逐步投入使用。2)单位面积汽车玻璃价格不断提升,主要得益于高附加值产品比例增加。公司积极研发高附加值新产品,保持行业内技术的领导地位。目前公司高附加值产品中包边玻璃占比较大,由于天窗都需要包边,因此伴随天窗配置率的提升价值量有一个快速的上升。此外,汽车玻璃的不同功能属性可以叠加,比如隔音、隔热、太阳能、镀膜等功能可以根据需求来进行定制选配,因此价值量提升空间较大。长期来看,随着高附加值产品的逐步推广,公司单位面积汽车玻璃价格上升潜力较大。 海外市场:美国工厂逐步转亏为盈,未来贡献业绩增量前期由于产能利用不足规模效益无法凸显,外加上人工成本等因素,美国工厂在2016年亏损4161万美元。2017年美国工厂产量达到190万套,盈利75万美元。目前美国工厂处于产能爬坡阶段,预计2018年产量达到330万套,2019年达到470万套(剩余15%产能用于新产品开发)。2018年一季度美国工厂盈利831万美元,全年来看增长态势良好。我们认为,随着美国工厂的产能逐步爬坡以及美国本土OEM订单的增长,美国工厂将成为未来2-3年公司业绩的重要增长点。 盈利预测和投资评级:预估公司2018/2019/2020年每股收益分别为1.49/1.73/1.90元,对应的PE分别为18/15/14倍,首次覆盖给予增持评级。

LED车灯和智能化乃大趋势,市场空间广阔相比于传统的卤素灯和氙气灯,LED灯的性能优势明显,具有亮度高、使用寿命长、能耗低等优点。合资及外资品牌的主流车型基本都有LED车灯版本,在豪华品牌的中高端车型更是全系标配,而自主品牌的新车型中LED装配率也较高。据统计,2016年国内车灯销售中LED灯占比16%,LED灯应用比例不断提高,将逐步替代卤素灯和氙气灯,成为未来主流使用车灯。此外近年来汽车智能化和主动安全的需求日益提高,车灯智能化升级趋势加快,从第一代产品AFS发展到第三代产品ADB。随着LED灯和智能车灯渗透率不断提高,预计到2020年国内LED车灯市场空间约为220亿,智能车灯市场空间在350亿左右。整个行业空间广阔,未来车灯厂商的主要竞争将从传统车灯逐渐转移到LED车灯和智能车灯,市场扩容带来新的机遇。 竞争力优势实现国产替代,本土化孕育巨头国际车灯市场目前呈现寡头垄断的局面,日本小糸、意大利马瑞利、法国法雷奥、德国海拉和日本斯坦雷这五家厂商的市占率之和接近80%。国内的汽车灯具行业呈现“一超多强”的竞争格局,其中小糸系(上海小糸+广州小糸)的市占率达到33%,上海小糸份额超过20%为国内行业龙头,广州斯坦雷、长春海拉、法雷奥市光等外资企业和公司属于“多强”。相对于国际车灯厂商,公司的竞争力优势主要体现在三个方面:第一,客户拓展快速,收入规模增长弹性大;第二,成本较低,在产品设计开发成本、管理成本、生产成本等多方面都具备优势;第三,反应力和行动力优势,主要体现在贴近客户、快速服务。面对目前国际车灯厂商进入中国设厂投产的竞争,公司的三大优势立足于本土化,有助于开拓自主和合资品牌,逐渐形成国产化替代扩大市场份额。随着合资整车制造企业以成本和质量为导向的本土化采购策略日益明确,公司有望快速成长为国内车灯巨头。 客户和产品全面升级,量价齐增带动业绩近年来公司客户结构不断优化,合资品牌占比大幅度上升,目前第一大客户为一汽大众,销售额占比超35%。公司目前为一汽大众配套的车型有捷达、速腾、新宝来、高尔夫GP、宝来GP等多款畅销车型,而一汽大众在2018年起将发布多款新车,并通过T-ROC等车型进军SUV市场。公司作为一汽大众深度合作厂商,有望借助大众品牌新车型的上市实现销量新增长。产品结构方面,公司布局LED灯和智能化车灯,研发、投产、配套稳步进行。整体产品在大灯化、LED化、智能化三大趋势下不断升级,单价不断走高。2011年公司每只车灯平均单价为35.86元,到2016年已经上升至58.50元,且单价提升速度仍在加快。在目前的车灯LED化和智能化的行业趋势下,高价值量车灯渗透率将不断提升,公司凭借产品储备和客户储备有望取得较大的增长,实现量价齐增。 盈利预测和投资评级:预估公司2018/2019/2020年EPS分别为2.20/2.93/3.57元,对应当前股价PE分别为26/20/16倍,盈利持续高增长且行业内资龙头地位明确,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:一汽大众新车投放进度不及预期的风险;市场出现新进入者的风险;国内乘用车市场增速下滑的风险;车灯出现新的技术革命的风险;产能投放进度不及预期的风险。

产品从驾考行业延伸至大交通,2018年进入新增长周期公司致力于推进中国机动车驾驶人智能培训和考试系统、智能交通类产品创新与产业化应用,围绕大数据、云计算、深度学习、三维虚拟仿真、物联网、北斗卫星定位六大核心技术,形成智能驾考、智能驾培和智慧交通三大产品体系。2017年公司受驾考行业系统更新升级、新增考场建设增速放缓、公司战略调整以及研发投入增加等因素影响,营业收入和净利润较去年出现了一定幅度的下滑。随着系统升级更新的逐步完成,以及新增考场逐步建成,对于驾考驾培系统的需求会进一步上升,公司作为行业龙头有望充分受益,未来业绩弹性较大。 驾考行业龙头,未来增长弹性大公司是驾驶人培训与考试系统开发领域的先行者和推动者,行业内竞争力优势显著。我国汽车市场发展速度较快,汽车保有量逐年增长,导致驾驶员数量也呈现较高的增长态势。这对于驾考行业也提出了与时俱进发展的要求,催生出较大的驾考系统产品需求。三大趋势将直接拉动驾考系统产品需求,公司未来增长弹性大:1)考场数量的增加:现有考场以车管所自行建设为主,供给不足考生积压现象存在。2015年11月公安部、交通运输部《关于推进机动车驾驶人培训考试制度改革的意见》鼓励建设使用社会化考场,未来新增考场将直接带动驾考系统产品的销售。目前公司的驾考系统覆盖率近50%。随着社会化考场的大量建设,增量考场的系统、设备需求充分释放。2)考场原有系统的升级:监管部门对驾考标准的每一次调整都对考场现有考试方法做出较大调整,因此考场需要购置或升级其原有的系统,这为驾考系统行业带来了增量业务。此外在驾考自动化评判系统快速革新的背景下,全国绝大多数考场系统存在持续的改进升级需求。3)电子化考试渗透率提升:目前科目一和科目二基本已普及电子化考试。根据公安部发布的行业标准《机动车驾驶人考试系统通用技术条件》,机动车驾驶人科目三辅助评判系统应对科目三考试中的44项标准采用计算机进行自动评判。科目三考试共有114项评判标准(不含摩托车),还有70项采用人工评判。随着未来计算机技术在自动评判领域的应用,科目三考试电子化尚有较大的发展和完善空间。 驾培业务引领新模式,进入千亿市场公司智能驾培业务,“去人化”趋势明显。行业痛点主要来自于驾驶培训教学过程中,驾校和教练员的影响力过大,其不规范行为造成了行业的乱象。公司在驾培行业中延续其自动化、电子化、信息化的产品思路,推出了计时培训系统、驾驶模拟训练系统等产品,大大减少了人为的干扰。此外公司推出“多伦学车”互联网综合应用云平台,以O2O方式向行业主管部门、驾校、教练、学员等提供关于驾考培训的全方位信息服务。未来将通过平台SaaS服务和设备租赁等方式实现盈利,以学车平台为依托带动存量业务的增长,实现整体市占率的提升。 智慧交通业务成为业绩新增长点城市道路供需不匹配,城市智能交通管理系统需求应用而生。目前除了一线城市外的部分二、三线城市也开始出现道路交通拥堵现象,智能交通行业向二三线城市扩张,行业规模在400亿以上。在城市智能交通系统领域,公司具备系统集成产品供应能力,并通过扩大产能、和各方积极合作控股参股相关子公司,来加速布局。2016-2017年,城市智能交通类产品保持良好增长态势,其中2016年收入达到3481万元,同比增长232.7%,2017年为4056万元,增速为16.5%。随着产能建设逐步到位,以及各参股公司正常运作,公司智能交通板块将成为业绩新增长点。 盈利预测和投资评级:预估公司2018/2019/2020年EPS分别为0.24/0.32/0.42元,对应当前股价PE分别为34/26/20倍,行业领导地位明确,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:驾考考场建设进度放缓的风险;驾考电子化程度推进不及预期;驾培业务整合、推广不及预期;城市智能交通竞争加剧的风险;公司募投项目产能释放进度低于预期的风险

全球制冷部件龙头,整合优质资产不断扩充产品线上市初期公司是制冷控制元器件供应商,主要产品包括截止阀、单向阀、电子膨胀阀、电磁阀、排水泵、球阀、北美截止阀(又名方体阀)等七大类家用和商用制冷空调系列配件。2012年公司收购德国亚威科进入洗碗机、洗衣机、咖啡机等白色家电系统零部件行业,2013年亚威科并表公司总营收突破50亿元;2015年注入微通道业务,公司营收突破60亿元;2017年注入汽零业务,公司营收规模再上一个台阶,达到95.81亿元,接近100亿元。各项业务的相继整合,使得公司从初期的制冷空调冰箱之元器件供应商逐步发展为横跨空调、电器、汽车等产业的全球最大制冷控制元器制造商以及全球领先的汽车空调及热管理系统控制部件制造商。 从传统机械部件到电子控制集成,汽车热管理业务正处于成长初期2017年公司注入汽零业务资产,切入汽车热管理系统领域。近年来三花汽零营业规模持续上升,随着新能源汽车销量的高速增长,三花汽零配套的电池冷却器、冷却板等正处于逐步放量阶段。新能源汽车热管理系统相对于传统燃油车增加了电机电控冷却系统和电池热管理系统,形成新的产品需求如电子膨胀阀、带电磁阀的膨胀阀、电池冷却器、电池水冷板、电子水泵、电子水阀等,热泵技术。传统燃油车热管理系统产品的单车价值量在2200元左右,新能源汽车达到4600元左右,价值量大幅提升。其中三花汽零配套传统燃油车的产品单车价值量在400元左右,配套新能源汽车产品的单车价值量在2000元左右。到2020年,传统燃油车热管理系统产品全球市场空间超过2200亿元,中国市场空间超过600亿元;新能源汽车热管理系统产品全球市场空间超过200亿元,中国市场空间超过100亿元。其中,三花汽零配套的传统燃油车相关产品全球市场空间为460亿元,新能源汽车相关产品全球市场空间为83亿元。 家电零件全球地位稳固,技术升级叠加行业个性化消费需求持续推动增长1)制冷业务市占率领先:2017年空调去库存接近尾声,全年空调产量大幅上升,增速接近20%,公司制冷业务受行业景气度回升带动收入增长21.3%。作为制冷控制元器件行业的龙头企业,公司传统阀产品以四通换向阀、电子膨胀阀、截止阀等为主,占公司收入比例超过50%。其中四通换向阀、电子膨胀阀市场占有率位居全球第一,截止阀市场占有率位居全球第二。随着行业景气度的持续,以及在商用空调、热泵热水器、商用冷链、家电控制器等成长性较大的市场发力,公司整体制冷业务将保持新的增长动力。2)微通道换热器全球份额第一,看好技术升级带动替换率提升:全球换热器用于制冷空调、食品冷链等领域的总规模在500亿元以上,其中微通道换热器现有替换率在5%左右。公司近三年微通道业务保持稳定增长,增速维持在15%以上。产品全球占有率超过45%,排名第一。目前主要业务在北美市场,由于微通道换热器成本效益更好,换热效率更高,全球市场渗透率持续提升,业务收入有望迎来较快的增长。3)洗碗机普及率较低,亚威科业务未来增长潜力大:洗碗机属于低饱和度的家电,市场渗透率较低,目前中国普及率不到1%。亚威科业务2015年已实现扭亏为盈,目前保持着较高的增速。随着中国市场洗碗机普及率的提升,公司相关产品业务将会有一个较大的增长。长期来看,营收利润增长稳定性较强。 盈利预测和投资评级:预估公司2018/2019/2020年EPS分别为0.72/0.84/1.00元,对应当前股价PE分别为25/21/18倍,行业领导地位明确,长期复合增速稳定,维持“增持”评级。

事件: 2018年5月14日,公司与庞大集团及其下属公司洛阳市庞大乐业汽车销售服务有限公司签署《收购协议》,约定以自有资金收购转让方合计直接或间接持有标的公司100%的股权,交易金额拟定为12.53亿元。标的公司共全资拥有5家4S店,均为奔驰品牌。 投资要点: 收购5家奔驰4S店,品牌结构进一步优化此前公司已经是奥迪、沃尔沃、捷豹路虎及玛莎拉蒂等品牌的中国最大经销商,也是宝马在中国的最大经销商之一。本次收购5家奔驰4S店,是公司在奔驰品牌门店的深度布局,进一步提升公司在一线豪华品牌上的经销实力,优化品牌结构。目前豪华品牌ABB(奥迪、宝马、奔驰)的销量合计约占据中国豪车市场份额的70%,再加上沃尔沃以及捷豹路虎市场份额达到了80%。其中,奔驰品牌2018年1-4月在中国的销量为22.72万辆,同比增长超过18%,增幅大幅好于市场平均。我们认为,公司通过本次交易提升了豪华品牌占比,将分享一线豪华品牌热销所带来的红利,公司整体盈利能力将随之提升,乘用车经销商龙头地位更加稳固。 门店扩张有效增强公司盈利能力从2018Q1财报数据看,公司营业收入394.69亿元,同比增长20.3%;归母净利润11.17亿元,同比增长15.1%。公司持续推进新增门店建设,一季度新增门店29家,其中自有物业店12家、租赁物业店17家。门店的不断扩张为公司带来经营规模的持续增长,在新车销售以外,门店和品牌的扩张对于维修保养,佣金收入,汽车金融业务都有协同性的带动作用,高端豪华品牌的布局进一步成为公司未来业绩增长的重要动力。 二手车业务正处于高速增长期,静待未来放量2017年公司二手车代理交易台次同比增长125%。我国当前新车与二手车的比例为1:0.38,美国市场为1:2.3,我国二手车交易增长空间很大,随着国家相关政策落地,增速有望进一步提升,公司将充分受益。我们看好公司衍生板块提前布局的思路,随着相关业务的市场渗透率的提升,市场空间迅速打开,公司业绩静待放量。 盈利预测和投资评级:维持买入评级预计公司2018/2019/2020 年EPS 为0.60/0.75/0.89 元,对应当前股价PE 分别为11/9/7 倍,2018 年一季度业绩增速随着车市整体增速下滑而放缓,但当前估值仍远低于公司的长期复合增速,维持买入评级。 风险提示:汽车行业增速放缓的风险;豪华车销量增速不达预期;二手车限迁解除政策落地不达预期;汽车融资租赁渗透率提升不达预期。

n构建新能源车联网平台,参与建设国家三级监测体系成果颇丰根据工信部我国新能源汽车行业推广应用和安全监管的顶层设计,新能源汽车的检测体系分为国家平台、地方平台和企业平台共三级,实现新能源汽车数据的逐级上报。公司控股的英泰斯特是国内车用无线及集成产品的领先企业之一,主要软件产品包括数据运营服务、车辆测试与数据采集系统,目前积极拓展各平台业务,建设成果颇丰。1)国家平台:5月7日,公司以200万元受让王震坡先生持有的德润新源9.10%的财产份额。德润新源是新能源汽车国家监测与管理平台的主要承建及落地运营方--理工新源的股东,持有理工新源34.50%的股权。本次受让以后公司间接持有理工新源3.14%股权,有助于推动公司在新能源汽车监最高管平台方面的业务发展。2)地方平台:4月11日,英泰斯特与天津市节能中心签订价值为138万的采购合同,负责完成天津市节能中心新能源汽车安全监控平台系统软件开发、在津新能源汽车的数据接入以及系统数据与国家平台对接等项目。此次中标,是子公司英泰斯特继北京市新能源小客车安全风险预警平台项目之后,签约的又一个标杆性新能源汽车地方政府监控平台,进一步加深公司与政府相关部门在新能源汽车监控平台建设方面的合作,提高公司数据运营服务在车联网行业的市场认可度。3)企业平台:1月29日,公司与北京新能源汽车股份有限公司签署《意向书》,在新能源汽车研发大数据服务、国家及地方平台数据服务、客户数据服务、商业模式创新业务等方面展开合作。北汽新能源2017年销量达到10.32万辆,是国内首家年产销量超过十万辆纯电动车的整车制造企业。而公司作为在新能源汽车T-BOX前端市场占据30%市场份额的行业龙头,通过此次合作将实现在车企平台层面的强强联合。 “T-BOX--车机--车联网运营”软硬件一站式供应,未来软件业务增长潜力大公司控股公司英泰斯特的销售收入构成中,T-BOX硬件占比在80%左右,inCOM等软件占比约为20%。由于目前处于T-BOX的普及初期,所以其营收占比相对提升较快。随着英泰斯特制定的基础数据平台收费模式的推进,业内对于基础数据平台重要性的认知逐步提高,车企租用平台来建立企业基础数据平台的比率将得到一个较大的提升,相关增值业务有望得保持一个良好的增长态势。软件业务的收入比重将会得到产期的增长。我们看好公司立足于车联网的软硬件产品服务齐头并进,长期拉动业绩增长。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司产品线延伸,新增低端领域的产品,一定程度拉低整体毛利率,对公司短期业绩略有影响。而在车联网领域,公司市占率持续提升,参与建设国家三级监测体系,现在仍处于成长初期,长期看来作为软硬件综合供应商,公司成长空间较大。此外公司定增股本已上市,摊薄了每股收益。下调公司2018/2019/2020年EPS为0.12/0.16/0.21元,对应当前股价PE分别为76/60/45倍,维持买入评级。 风险提示:T-box产品渗透率低于预期;车联网发展进度低于预期。

一季报业绩符合预期,预计二季度短期承压报告期内公司实现营业收入12.05亿元,同比增长29.5%;实现归属于上市公司股东净利润1.02亿元,同比增长30.1%。销售毛利率为25.9%(同比-0.5pct),三项费用率合计14.3%(同比-0.6pct),销售净利率9.3%(同比+0.3pct)。公司一季度收入保持稳定增长,主要是配套工程机械及商用车业务发展良好。毛利率较同期出现下降,是由于大宗材料价格上升导致营业成本的上涨;费用率整体下降0.6个百分点,虽然汇兑损失导致财务费用增长约1000万元,但得益于规模效应,管理费用率同比下降0.9个百分点;受益于收入的持续增长以及费用管控得当,业绩维持稳定增速。展望二季度,重卡及工程机械行业同期高基数背景下,短期业绩压力略大,但长期随着高毛利率产品的逐步交付,三季度开始将恢复到正常水平。 传统热交换器业务商乘并举,新能源热管理增长空间大公司目前在开发新客户、新产品上持续取得突破,传统热交换器产品在商用车和乘用车领域保持较好的增长态势,预计商用车、工程机械、乘用车业务将继续为公司贡献稳定利润。此外公司产品价值量不断提升,从油冷器到油冷器总成,从中冷器到前端模块,未来业绩增长确定性较强。新能源热管理方面,公司具备新能源换热系统主要零部件产品开发生产能力,同时具备热管理系统设计集成能力。较高水平的产品竞争力帮助公司持续打入新能源主机厂配套体系,公司未来有望伴随新能源整车厂一同成长。 盈利预测和投资评级:维持买入评级预计公司2018/2019/2020年EPS为0.51/0.65/0.81元,对应当前股价PE分别为17/13/10倍,维持买入评级。 风险提示:原材料价格上涨的风险;汽车销量大幅下滑的风险;新客户拓展、新产品放量不及预期的风险;公司未来汇兑损益不确定性的风险。

事件: 中鼎股份发布2018年一季报:公司2018年一季度实现营业收入30.41亿元,同比增长25.2%,实现归属于上市公司股东净利润3.77亿元,同比增长20.2%,扣非后归属于上市公司股东净利润3.58亿元,同比增长15.3%。 投资要点: 一季度业绩符合预期,国际化布局平滑增速报告期内公司实现营业收入30.41亿元,同比增长25.2%;实现归属于上市公司股东净利润3.77亿元,同比增长20.2%。销售毛利率为28.6%(同比-2.0pct),三项费用率合计13.4%(同比-0.7pct),销售净利率12.8%(同比-0.5pct)。同期得益于国际化布局,公司营收利润保持良好增长态势,单一市场的波动对公司整体业绩干扰不大。海外市场的业务增长有效的弥补了国内市场增速放缓的影响,旗下各项并购业务顺利落地,公司行业内龙头效应显著。报告期内毛利率出现下降,主要是原材料成本受限于环保限产等因素影响,价格有所上涨。费用方面管控效果较好,三项费用率同比下降0.7个百分点,汇兑损失引起财务费用率有所提升。由于TFH于2017年3月开始并表,扣除同期低基数因素及汇兑损益影响,老业务业绩增速约为20%,符合预期。 产品从散件向总成发展,业务竞争力优势明显公司通过海内外收购整合,目前形成冷却系统、降噪减振底盘系统、密封系统、空气悬挂及电机系统四大业务。通过收购后的落地设厂整合,公司吸收国外先进技术,把产品应用在包括中国在内的全球市场。公司产品单车价值量不断上升,从过去的零部件散件向零部件总成产品不断发展。其中收购AMK后整合的空气悬挂及电机系统更是具备国际领先的竞争力,受到高端客户如捷豹路虎等的认可。 新能源板块发展迅速,未来业绩重要看点公司在电池冷却系统、电机密封、电池模具密封、电池电机减振降噪、电桥密封总成等多个新能源板块处于国际领先水平,且发展速度较快。目前公司新能源收入占比接近10%,是业绩的重要贡献力量。随着电动化趋势越演越烈,公司有望凭借技术、产品优势在新能源零部件蓝海中迅速成长。配套客户既包括上汽、吉利、比亚迪等传统厂家,也有车和家、蔚来等新兴造车势力,此外公司也给宁德时代等新能源汽车产业链下的龙头企业供货,未来增长空间很大。 盈利预测和投资评级:维持买入评级预计公司2018/2019/2020年EPS为1.05/1.22/1.41元,对应当前股价PE分别为15/13/12倍,维持买入评级。 风险提示:海外市场收入增长不及预期;国产化落地进程不及预期;新能源汽车及汽车电子业务拓展不及预期;原材料价格波动的风险。

事件: 江淮汽车发布2018年一季报:公司2018年一季度实现营业收入128.64亿元,同比下降6.1%,实现归属于上市公司股东净利润2.09亿元,同比下降23.5%,扣非后归属于上市公司股东净利润-1.55亿元,同比下降181.7%。 投资要点: SUV销量同比下降四成,业绩短期承压报告期内公司实现营业收入128.64亿元,同比下降6.1%;实现归属于上市公司股东净利润2.09亿元,同比下降23.5%。销售毛利率为10.0%(同比-0.8pct),三项费用率合计10.05%(同比+2.2pct),销售净利率1.1%(同比-0.7pct)。营收规模同比出现下降,下降幅度较去年同期略有收窄,主要是由于一季度SUV销量大幅度下滑,目前SUV销量占公司乘用车销量接近50%,一季度共销售2.68万辆,同比下降40.1%。此外原材料成本的上升以及新能源补贴退坡都导致公司整体盈利能力有所下降,业绩短期承压。费率方面有所增加,由于本期计提的销售佣金增加,销售费用率同比上升1.5个百分点,而本期利息支出也有所增加,财务费用较同期增加0.90亿元,导致财务费用率同比上升0.7个百分点, 乘用车整体销量逐渐好转,MPV表现抢眼在经历年初1月至2月汽车销量连续下滑的颓势后,公司3月汽车销量达到5.37万辆,同比增长7.7%,乘用车销量为2.42万辆,同比增长34.0%。其中MPV销量达到0.96万辆,同比增长67.9%。瑞风MPV作为公司竞争力较强的产品,在目前新车密集投放的环境下,有望通过扩充产品线在市场上逐步提升市占率。4月16日,公司首款家用MPV瑞风R3正式在全国上市,标志着公司全面开启家用市场。我们看好公司在在商务和家用MPV市场上同时发力,提升市场影响力,进一步为业绩增长打下坚实基础。 大众+蔚来+iEV,新能源汽车步入强周期公司新能源汽车业务一季度表现较好,共销售1.17万辆,同比增长619.1%。公司在iEV系列纯电动车上研发投入大,其电池液冷技术更是领先,产品线也不断扩充。在4月25日,江淮旗下首款续航里程突破500km的紧凑型纯电动轿车iEVA50在北京车展上市,较高的续航里程和颇具竞争力的价格(补贴后最低至12.25万元)将使得iEV系列市场竞争力进一步提升。此外公司与大众的全新合资品牌思皓也将于今年三季度上市其首款车型E20X,与蔚来的首款合作车型ES8也在今年上半年开始交付。有了传统强势外资品牌大众的背书以及新造车势力蔚来的智能网联化模式的切入,公司新能源汽车将迎来一轮强周期,新能源汽车业有望实现较大的增长,推动公司业绩稳步向上。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予增持评级预计公司2018/2019/2020年EPS为0.30/0.40/0.49元,对应当前股价PE分别为23/18/14倍,给予增持评级。 风险提示:乘用车市场竞争加剧,相关车型销量不及预期;iEV系列销量不及预期;蔚来ES8销量不及预期;江淮大众新车型上市进度不及预期。

事件: 三花智控发布2018年一季报:公司2018年一季度实现营业收入25.78亿元,同比增长20.4%,实现归属于上市公司股东净利润2.48亿元,同比增长13.0%,扣非后归属于上市公司股东净利润2.39亿元,同比增长47.0%。 公司给出2018年1-6月经营业绩的预测,预计实现归属于上市公司股东净利润6.10亿元-7.93亿元,同比增长0%-30%。 投资要点: 一季度业绩基本符合预期,汇兑损益为最大影响因素报告期内公司实现营业收入25.78亿元,同比增长20.4%;实现归属于上市公司股东净利润2.48亿元,同比增长13.0%。销售毛利率为27.5%(同比+1.2pct),高毛利率的三花汽零实现并表直接提升公司整体利润率水平,三项费用率合计15.68%(同比+1.2pct)。营收保持稳定增长,归母净利润方面由于公司2017年收购三花汽零属同一控制下企业合并,公司对一季报的比较数据进行了调整,因而业绩增速出现变动。随着汽零业务的进一步整合,以及公司产品结构升级推动毛利率提升,未来业绩有望实现较高的增长。费用率方面整体出现上升,其中销售费用率和管理费用率相较同期有所改善,分别下降0.1和1.1个百分点;财务费用率同比增加了2.3个百分点,主要是由于本期汇兑损失增加所致,若剔除汇兑损益影响,实际净利润同比增速约35%,符合我们的预期。 各板块齐头共发展,汽零业务未来增长确定性强公司未来看点主要在于,第一随着消费升级和节能减排标准的提升,公司传统产品电子膨胀阀、变频控制器、压力传感器等节能环保系列产品的市场需求将持续增长,有助于促进公司业绩的增长;第二,汽车零部件业务注入公司后,进行进一步整合,将成为业绩的新增量。汽零热管理业务订单饱满,未来几年的增长确定性较强,公司进入戴姆勒、沃尔沃、特斯拉、蔚来汽车等知名整机厂的配套体系,随着供货量逐渐爬坡至峰值,业绩有望迎来腾飞。 盈利预测和投资评级:维持增持评级预计公司2018/2019/2020年EPS为0.72/0.84/0.98元,对应当前股价PE分别为24/20/17倍,维持增持评级。 风险提示:新能源热管理业务拓展不及预期;原材料价格上涨的风险;

事件: 广汇汽车发布2017年报:报告期内,公司实现营业收入1607.12亿元,同比增长18.7%,实现归属于上市公司股东净利润38.84亿元,同比增长38.6%,扣非后归属于上市公司股东净利润36.36亿元,同比增长39.0%。公司拟每10股派发现金红利1.5元(含税),股息率为2.24%(以4月24日股价为基数),共计12.22亿元。 投资要点: 规模效应凸显,盈利能力向好2017年度,公司实现营业收入1607.12亿元,同比增长18.7%;实现归属于上市公司股东净利润38.84亿元,同比增长38.6%。销售毛利率为9.7%(同比+0.9pct),三项费用率合计5.76%(同比+0.2pct)。公司作为汽车经销商龙头企业,受益于经营规模扩张和豪华品牌的快速增长,整车销售业务保持平稳增长,收入达到1405.75亿元,同比增长17.1%。各衍生业务板块收入增长较快,其中维修服务、佣金代理、汽车租赁营收分别为132.06亿元、45.84亿元、19.44亿元,同比增速分别为26.5%、58.9%、14.5%。其中公司完成融资租赁21.06万台,同比增长27.04%,二手车全年代理交易台次20.33万台,同比增长125.84%。衍生业务板块毛利率较高,营收的扩大带动公司整体毛利率稳步提升。此外得益于公司的协同效应和规模效应,费用管控效果显著,费用率较为稳定且维持在行业较低水平。业绩在营收规模扩大、毛利上升、费用稳定的基础上,实现较好的增长,符合预期。 经销商业务持续扩张,布局中高端及豪华品牌报告期内,公司新增加4S店63家,其中中高端品牌41家,超豪华及豪华品牌20家。公司是奥迪、沃尔沃、捷豹路虎及玛莎拉蒂的中国最大经销商,也是宝马在中国的最大经销商之一。目前公司拥有从超豪华、豪华到中高端等不同档次的50多个乘用车品牌,以及800家经销网点,覆盖全国28个省、自治区、直辖市。随着中高端及豪华品牌的持续布局,公司业务规模有望继续扩大,整体盈利能力将得到进一步的提升。 积极发展衍生板块业务,未来增长空间大公司目前是中国经销商集团中最大的乘用车融资租赁提供商以及中国最大的二手车代理交易服务实体集团,衍生板块业务发展迅速。2017年,公司共完成融资租赁21.06万台,同比增长27.04%。根据罗兰贝格预测,2025年我国汽车融资租赁渗透率将至少达到9%,随着汽车金融渗透率的提升,公司融资租赁有望实现持续的高速增长。二手车方面,公司二手车经营规模实现翻倍式增长,全年代理交易台次20.33万台,同比增长125.84%,累计新旧车销售比达到4:1,远远超过市场和同业的增长水平。随着二手车相关政策的落地,中国二手车交易量有望持续上升,预计2020年二手车销量超过新车,公司相关业务也将随之进一步发展。 股权激励绑定核心骨干,助力公司长远健康发展公司公布2018年限制性股票激励计划(草案),拟向包括董事、高级管理人员、核心管理人员、管理及业务骨干等在内的1134人授予8,300万股限制性股票,约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.02%。本激励计划有四批次的限制性股票限售期,分别是授予登记完成之日起12个月、24个月、36个月、48个月。业绩考核目标分别是以2015、2016、2017年归属于上市公司股东的净利润的平均值为基数,2018年至2021年的归属于上市公司股东的净利润增长率分别不低于55%、75%、95%、115%,且现金分红比例不低于当年归属于上市公司股东的净利润20%。我们认为股权激励将深度绑定核心员工利益,充分调动员工积极性,助力公司长远健康发展,未来业绩值得期待。 盈利预测和投资评级:维持买入评级预计公司2018/2019/2020年EPS为0.66/0.79/0.94元,对应当前股价PE分别为10/9/7倍,维持买入评级。 风险提示:汽车行业增速放缓的风险;豪华车销量增速不达预期;二手车限迁解除政策落地不达预期;汽车融资租赁渗透率提升不达预期

事件: 德尔股份发布2017年报及2018年一季报:2017年度,公司实现营业收入25.41亿元,同比增长308.1%,实现归属于上市公司股东净利润1.31亿元,同比增长19.7%,扣非后归属于上市公司股东净利润1.27亿元,同比增长23.7%。2018年一季度,公司实现营业收入8.38亿元,同比增长366.7%,实现归属于上市公司股东净利润4556万元,同比增长51.4%,优于先期预告,扣非后归属于上市公司股东净利润4394万元,同比增长45.6%。 投资要点: 募投新产品逐步放量,业绩稳步提升2017年公司实现营业收入25.41亿元,同比增长308.1%;实现归属于上市公司股东净利润1.31亿元,同比增长19.7%。增长主要来自变速箱油泵,电液泵等募投新产品逐步放量,公司产品现可广泛应用于转向、传动、制动、汽车电子、车身辅助驾驶系统,新项目的实施,拓宽了公司产品在整车上的应用范围,打开了新的市场空间,使公司逐步减少对原有主要产品的依赖。此外报告期内完成了对CCI的并购,贡献另一块销售收入增幅。报告期内公司销售毛利率为30.5%(同比-8.0pct),三项费用率合计23.6%(同比+5.3pct)。毛利率同比出现较大幅度的下降,主要是由于CCI隔音降噪业务并入摊低整体毛利率所致。管理费用率同比增长3.5个百分点,是由于合并CCI 使得公司工资福利费及租赁费增加,以及实施股权激励产生相关成本所致,财务费用率同比增长4.0个百分点,原因是公司收购的融资成本及汇兑损益增加。 一季度业绩优于先期预告,全年增长向好2018年Q1单季度,公司实现营业收入8.38亿元,同比增长366.7%;实现归属于上市公司股东净利润4556万元,同比增长51.4%,环比增长13.8%。销售毛利率30.8%(同比-8.3pct),三项费用率合计23.2%(同比+6.3pct)。一季度业绩同环比增速均远高于汽车行业整体增速,业绩上升的主要原因是公司募投新产品电液泵、自动变速箱油泵、汽车电子业务增速较快,实现经济效益较去年同期增加,同时2017年5月开始合并的CCI隔音降噪产品经济效益保持稳定。由于CCI隔音降噪产品毛利率整体低于公司传统产品,因此一季度毛利率同比有所下降,费用率提升也是因为业务合并所致,公司的可转债申请已获证监会核准,全年财务费用将有明显的改善。由于公司部分产品配套的客户新车型仍处于爬坡期,一季度实现的利润为全年低点,全年增长向好。转型零部件综合供应商,产品线不断扩充未来增长空间大收购CCI,公司实现了从专注于转向系统的供应商向汽车零部件综合供应商的转型。目前公司产品包括泵、电泵、电机、汽车电子、隔音降噪等,可广泛应用于转向、传动、制动、汽车电子、车身辅助驾驶系统。其中CCI作为世界级的汽车隔音降噪产品供应商,在新材料的研发方面具备较强优势并且配套客户包括奔驰、宝马、奥迪、福特、大众等一流车企,未来将为公司贡献重要业绩。公司长期储备产品方面,泵、电泵、电机、汽车电子都已经顺利完成研发并获得客户的批产计划,其中多个产品已经试下批量供货。 盈利预测和投资评级:维持买入评级预计公司2018/2019/2020年EPS 为2.57/3.46/4.12元,对应当前股价PE 分别为16/12/10倍,维持买入评级。 风险提示:新产品拓展不及预期的风险;汽车市场销量不及预期的风险;收购标的业绩不达预期的风险;募投项目建设不及预期的风险。