二季度增速放缓,部分业务处于整合期报告期内公司营收为60.98亿元,同比增长13.3%,归母净利润7.02亿元,同比增长12.4%。分业务来看,冷却系统、降噪减振底盘系统、密封系统、空气悬挂及电机系统收入分别达到13.23亿元、15.63亿元、14.59亿元、7.01亿元,同比增速分别为+39.5%、+5.0%、+9.3%、-3.0%。其中冷却业务增速接近40%,主要是由于TFH于2017年3月并表,因此同比增速较高,实际增速在12%左右;空气悬挂及电机业务收入同比下降,是由于公司将AMK旗下业务进行整合,重点向空气悬架业务聚焦,因此短期收入出现下滑。二季度公司营收与归母净利润同比分别增长3.5%和4.5%,受经济形势的变化以及汽车行业整体低增速背景影响,公司部分业务有所收紧,导致短期业绩增速有所下滑。 业务结构变化拉低毛利率,短期汇兑收益改善费用率上半年公司毛利率为28.5%,同比减少1.39个百分点,主要是由于毛利率较低的冷却业务占比提升。三项费用率合计14.57%,同比减少0.41个百分点,其中销售费用率同比减少0.35个百分点;管理费用率同比增加0.80个百分点,是由于研发费用及职工薪酬支出增加所致;财务费用率同比减少0.86个百分点,主要是由于二季度人民币贬值所带来的汇兑收益导致。 海外并购项目中国落地,业绩增长超预期公司前期的海外并购项目已经进入业绩兑现期,上半年无锡KACO、安徽KACO实现营业收入2.50亿元(同比+24.5%),净利润4367万元(同比+74.3%);安徽WEGU实现营业收入5386万元(同比+41.3%),净利润819万元(同比+6.1%)。此外AMK落地项目也在不断推进中,今年进入AMK空气悬挂系统和电机、电控项目落地的建设期,安徽AMK公司于7月初已经完成工商注册,相关落地工作正在按计划实施。通过收购后的落地设厂整合,公司吸收国外先进技术,产品单车价值量不断上升,从过去的零配件向零部件最终到总成产品不断发展。反向落地模式是公司长期发展的重要助推力,竞争力优势将不断强化。 新能源板块技术领先,销售额不断突破公司在电池冷却系统、电机密封、电池模具密封、电池电机减振降噪、电桥密封总成等多个新能源板块处于国际领先水平,且发展速度较快。上半年公司新能源领域销售额达到5.23亿元,同比增长16.2%,配套客户涵盖配套上汽、吉利、比亚迪等传统厂家以及车和家、蔚来等新兴造车势力,在电动化浪潮中,公司新能源业务有望保持高速增长,成为业绩的重要贡献力量。 盈利预测和投资评级:维持买入评级下调公司2018/2019/2020 年EPS 至1.01/1.15/1.32 元,对应当前股价PE 分别为11/10/9 倍,由于经济形势产生变化叠加国内车市增速放缓,公司部分业务处于整合期, 短期增速略有下滑;不过海外收购反向落地模式业绩逐步兑现,增长超预期,此外公司新能源板块技术处于领先地位,客户不断拓展推动销售额维持稳定增速,因此维持买入评级。 风险提示:海外市场收入增长不及预期;国产化落地进程不及预期;新能源汽车及汽车电子业务拓展不及预期;原材料价格波动的风险;汇率波动的风险。

各项业务保持稳定增长,乘用车市场收入占比提升2018H1公司实现营业收入7.38亿元,同比增长25.1%。分业务来看,主要产品汽车变速操纵器、电子油门踏板和汽车拉索均保持较快增长,同比分别增长29.9%、24.0%和23.5%。分市场来看,乘用车业务占比持续提升,商用车业务占比有所下降,其中乘用车业务收入为6.03亿元,同比增长29.3%,占比达到83.2%,同比上升2.68个百分点;商用车业务收入为1.22亿元,同比增长7.9%,占比相应的下降至16.8%。 二季度毛利率略有下滑,费用控制持续得力公司上半年归母净利润1.56亿元,同比增长32.2%,其中二季度增速为28.3%(环比下降7.58个百分点),主要是成本端压力略有提升。由于原材料涨价等因素影响,二季度毛利率回落至32.9%,同比减少1.12个百分点。但整个上半年费用控制持续得力,因此总体业绩增速仍保持良好的态势。2018H1公司三项费用率合计9.8%,同比下降1.07个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别下降了0.48、0.54、0.05个百分点。管理费用率下降较大,主要是由于股权激励摊销费用(117.08万元,同比-64.6%)和税费(12.73万元,同比-88.3%)大幅减少所致。 新客户不断拓展,核心增长逻辑逐步兑现公司主要的增长动力来自于产品升级+客户拓展。1)产品端:随着自动挡渗透率的提升,公司主要产品变速操纵器及软轴产品由手动向自动换挡器升级,上半年自动换挡器比例超过35%,并朝着电子换挡器的趋势发展,产品单价不断提升。此外公司布局CAN总线、液晶仪表等汽车电子业务,产品的升级切合电子化趋势,未来增长空间较大。2)客户端:公司在传统核心客户吉利、上汽通用五菱的基础上不断拓展新客户,报告期内变速操纵器已经开始批量供应比亚迪汽车,电子油门踏板开始批量供货上汽乘用车;此外报告期内公司产品变速操纵器又成功取得长城汽车和观致汽车的配套资格。3)长期来看:我们认为公司处于一个良好的成长通道中,产品升级带动单车价值量提升+新客户拓展带动配套两提升,长期增长确定性较强。 盈利预测和投资评级:下调评级至“增持”下调公司2018/2019/2020年EPS至1.30/1.58/1.95元,对应当前股价PE分别为14/12/9倍,由于原材料价格上升对公司短期业绩略有扰动,下半年原材料仍有继续波动的风险,故下调评级至“增持”。 风险提示:汽车行业增速放缓的风险;主营产品变速操纵器及软轴、拉索配套销量不及预期;募投项目进展不及预期;原材料价格上涨的风险。

业绩符合预期,尾气处理系统供货占比提升报告期内公司实现营收26.26亿元,同比增长30.8%,扣非净利润同比增长16.5%,若扣除汇兑损益影响,扣非的同比增速在19.4%,符合预期。上半年公司整体营收增长稳定,业绩符合预期,在开发新客户、新产品上持续取得突破。报告期内商用车、工程机械业务增速较快,占比较原先提升,乘用车业务占比下降。Q2成本端压力较大,受大宗原材料价格上涨等因素影响,单季度营业成本增速(同比+36.5%)高出营业收入增速(同比+31.9%)4.59个百分点,同时尾气处理业务中系统占比提升,由于系统供货毛利率低于终端封装,使得单项业务毛利率较同期下降17pct,Q2整体毛利率回落至24.2%,同比减少2.55个百分点,但同时我们看到系统供货带来收入端更快速的增长(报告期内,尾气处理业务收入同比增长77%)。报告期内整体费用率控制得当,公司上半年三项费用率合计14.6%(同比-0.72pct),其中销售费用率同比减少0.01个百分点,管理费用率同比减少0.83个百分点。财务费用率同比增加0.12个百分点。整体费用率控制良好,财务费用率略有提升,主要是筹资产生的利息支出增加所致。 收购兼并整合资源,同时加快全球化布局公司通过收购兼并、合资合作进入新领域,2018年4月收购江苏朗信41.25%股权并增资,交易完成后占其股份为55%。通过这一交易,公司弥补了电子风扇、电子水泵领域的短板,相应的增强了乘用车冷却模块、新能源汽车冷却模块的系统配套能力。通过与欧洲汽车制造商的合作,推进与其中国合资企业之间的合作,尤其是三大汽车品牌(奔驰、宝马、奥迪及大众);通过与欧洲高端乘用车和商用车客户的合作,推动公司产品技术上的升级。 热管理领域持续开拓新项目,“传统车+新能源”未来增长有保障热管理市场空巨大,单车价值不断提升。公司不断抓住市场机遇,持续拓展新客户、新项目,报告期内获得主流自主品牌以及外资品牌的一系列项目,随着配套客户新能源车型的陆续上市,预计实现较明显批量供货时间点在2020年到2021年。1)成为吉利PMA纯电动平台热交换总成指定供应商,预计2021年量产,生命周期内合计供货预计约338万套;2)成为捷豹路虎英国工厂D4、P4发动机油冷器供应商,分别于2020年、2021年开始批量供货,生命周期内合计供货量预计约为225万台;3)新能源汽车电池水冷板通过GM(全球通用)体系审核;4)成为德国采埃孚(ZF)公司变速箱油冷器定点供应商。新能源热管理市场处于高速增长阶段,在整车市场增速放缓的大背景下,公司有望借助新开拓项目保持未来业务的高速增长,长期业绩值得期待。 盈利预测和投资评级:维持买入评级下调公司2018/2019/2020年EPS至0.47/0.59/0.74元,对应当前股价PE分别为16/13/10倍,公司尾气处理业务实现系统供货,收入高速增长,不过由于系统供货毛利率低于终端封装,造成尾气处理业务毛利率下滑较大从而拉低了公司整体毛利率,预计业绩增速略有回落。但整体模块化供货能力的提升,有助于公司保持营收规模的持续扩张,在汽车行业低增速背景下实现稳定增长,长期来看业绩提升空间较大,因此维持买入评级。 风险提示:原材料价格上涨的风险;汽车销量大幅下滑的风险;新客户拓展、新产品放量不及预期的风险。

业绩符合预期,新产品逐步放量上半年实现营业收入18.42亿元,同比增长131.1%,归属于上市公司股东净利润0.99亿元,同比增长56.0%,若剔除并表CCI的影响,原主营业务收入同比增长38%。公司新产品电液转向泵、变速箱油泵等从去年下半年开始逐步放量,今年二季度订单释放进一步加速,带动单季度收入环比上升20%。报告期内,变速箱油泵实现收入4100万元,同比增长230%,略低于预期,电液泵实现收入1.25亿元,同比增长55倍,符合预期,老产品液压转向泵收入下滑11.7%,下滑幅度优于预期,CCI实现收入13.4亿元,优于预期。展望全年业绩,随着下游配套客户新车型逐步爬坡,全年业绩仍将持续向好。 单项业务毛利率向好报告期内公司毛利率29.7%,同比-2.33pct,Q2单季度毛利率28.7%,同比-1.2pct,环比下滑2.2pct。三项费用率合计21.95%,同比+0.82pct。毛利率同比下滑,主要是由于低毛利业务CCI去年同期只并表了两个月,而今年上半年全部并入,因此公司整体毛利率有所摊低。分产品来看,液压转向泵毛利率同比提升5.1pct,CCI毛利率同比提升1.3pct,变速箱油泵提升12.2pct,电液泵上量后毛利率回到41%的合理区间。 可转债已上市,下半年财务费用压力将改善费用端来看,报告期内整体费用率略微有所增长,其中销售费用率同比降低0.26个百分点;管理费用率同比增加0.22个百分点,主要是由于研发费用投入增加;财务费用率同比增长0.86个百分点,前期债务融资收购CCI导致报告期内利息支出增加。公司可转债于2018年8月14日上市,募集资金总额5.65亿元,募集资金已经到位,第一可以显著改善公司下半年财务费用压力;第二相应的产线已投入建设,产能的扩充保障公司新产品放量。长期看,增长通道确立,静待公司成长。 盈利预测和投资评级:维持买入评级预计公司2018/2019/2020年EPS为2.45/3.30/4.19元,对应当前股价PE分别为14/11/8倍,维持买入评级。 风险提示:新产品拓展不及预期的风险;汽车市场销量不及预期的风险;收购标的业绩不达预期的风险;募投项目建设不及预期的风险。

下游自主车企保持高增速,有效带动公司营收增长2018H1公司实现营业收入30.75亿元,同比增长31.6%。公司深度配套自主品牌车企吉利、上汽等,报告期内均实现销量的高速增长。其中吉利上半年销量76.66万辆,同比增长44.5%,旗下7款车型月均销量超过1万辆;上汽上半年销量35.90万辆,相较去年同期大幅增长53.7%。公司产品全面配套自主一线车企,充分受益于下游的高增长,在上半年行业低增速的大背景下实现了营收的稳步增长,未来有望借助自主更上一层楼。 原材料涨价拉低毛利率,下半年预计逐步企稳上半年销售毛利率为28.0%(同比-1.9pct),其中减震器业务毛利率同比基本持平,内饰功能件下滑2.79pct,底盘系统下滑2.67pct,智能刹车系统下滑6.21pct。三项费用率合计12.6%(同比-0.6pct)。Q2单季度毛利率27%,同比下降2.7pct,环比下降2.1pct,毛利率的下滑一方面主要由于原材料价格呈现上升趋势,另一方面也叠加了福多纳并表的影响,下半年随着上游原材料价格逐步趋于稳定,同时公司持续通过规模化采购来控制成本,成本压力预计逐步缓解。费用方面,销售费用率和管理费用率同比分别下降0.31和0.33个百分点,财务费用为958万元,同比增长71.8%,上半年汇兑收益260万元(去年同期损失258万元),财务费用的大幅增长主要是由于贷款利息支出增加所致。 福多纳并表有效增厚业绩,底盘系统业务成未来增长点由于年初福多纳并表,上半年底盘系统业务贡献收入5.90亿元,同比增长277.7%。其中,并表部分四川迈高和浙江拓为营收合计3.94亿元,净利润合计3401万元。福多纳并表有效增厚公司业绩,2018H1公司归母净利润4.37亿元,同比增长12.9%;若剔除福多纳并表因素,归母净利润同比增长4.1%,营收同比增长14.7%,Q2均较Q1好转。随着福多纳项目顺利融合产生协同效应,未来该业务将成为公司业绩重要增长点。 电子真空泵项目逐步放量,处于快速成长期电子真空泵项目收入6847万元,同比增长31.1%,净利润1458万元,同比增长4.4%。随着产品升级以及配套客户的拓展,后期增幅有望进一步提升。智能刹车系统处于产品迭代与升级阶段,进一步提高相关技术指标,是未来一大看点。 盈利预测和投资评级:上调买入评级预计2018/2019/2020年EPS为1.22/1.52/1.89元,对应当前股价PE分别为14/11/9倍,在年报及一季报低于预期的影响下,当前股价已充分反应了市场对全年业绩的悲观预期,中报业绩显示好转,随着原材料成本企稳以及成本端控制的加强,公司下半年成长性被低估,业绩预期差较大,目前价格处于低点,上调评级至“买入”。 风险提示:下游配套客户销量不达预期的风险;新产品研发及市场不及预期的风险;产能投放进度不及预期的风险;并购项目业绩不及预期的风险;原材料价格上升的风险。

事件: 新坐标发布2018年中报:公司2018年上半年实现营业收入1.44亿元,同比+22.2%,归属于上市公司股东净利润0.51亿元,同比+15.7%,扣非后归属于上市公司股东净利润0.46亿元,同比+5.7%;其中,二季度实现营业收入0.74亿元,同比-0.2%,归属上市公司股东净利润0.24亿元,同比-14.7%,扣非后归属上市公司股东净利润0.22亿元,同比-22.7%。 投资要点: 二季度业绩增速放缓,下半年新项目贡献新增量上半年公司营收与归母净利润增速分别为22.2%和15.7%,符合预期,增长有所放缓但还是高出行业水平,主要是得益于气门传动组产品的的稳定增长。二季度业绩出现下滑,Q2公司实现营业收入0.74亿元,同比下降0.2%,归母净利润0.24亿元,同比下降14.7%,我们认为主要是由于行业增速放缓以及部分新产品尚未开始放量。下半年公司业绩情况将得到明显改善,7月公司实现了对德国大众液压挺柱产品的批量发货,海外市场新客户将贡献业绩新增量。 客户定点不断,产品竞争力保障长期订单增长公司不断开拓气门传动组产品市场:1)报告期内新获GMEurope等项目定点;2)拓展商用柴油发动机领域的运用,顺利通过重汽等客户验证,已逐步开始供货;3)开拓海外市场,通过德国道依茨的审核,并已完成样件交付。新客户+海外新市场,国内汽车行业低增速背景下公司增长仍有保障。 毛利率保持高位稳定,股权激励摊销及研发拉高费用率上半年销售毛利率为64.5%(同比+0.45pct),三项费用率合计25.0%(同比+5.73pct)。公司毛利率稳中有升,Q2单季度毛利率64.5%,同比增加1.19pct,环比增加0.04pct,在行业公司普遍受到原材料涨价影响的情况下,成本控制能力突出,盈利能力保持稳定。费用率提升主要是由于管理费用支出增加,其中上半年股权激励摊销费用为433万元,对净利润产生一定影响,若剔除其影响归母净利润增速则为25.6%;技术研发费用为1159万元,同比增长66.2%,主要是增加新项目研发所致。 盈利预测和投资评级:下调增持评级预计2018/2019/2020年EPS为1.58/2.04/2.70元,对应当前股价PE分别为19/14/11倍,当前汽车行业整体增速处于下行区间,公司配套产品部分承压,未来业绩增速或有所放缓,故下调至“增持”评级。 风险提示:募投项目产能释放不及预期;客户拓展进度不及预期;海外生产基地建设不及预期;原材料成本上涨的风险;汇兑损益对业绩的不确定性影响。

事件: 多伦科技发布2018年中报:公司2018年上半年实现营业收入2.80亿元,同比+5.4%,归属于上市公司股东净利润0.77亿元,同比+16.3%,扣非后归属于上市公司股东净利润0.71亿元,同比+12.0%;其中,二季度实现营业收入1.41亿元,同比-5.5%,归属上市公司股东净利润0.39亿元,同比-15.4%,扣非后归属上市公司股东净利润0.36亿元,同比-20.4%。 投资要点: 上半年增长受益于“智能驾考+智能驾培”,归母净利润保持增长上半年公司营收增速5.4%,归母净利润增速16.3%。Q2业绩出现下滑,营收1.41亿元,同比下降5.5%,归母净利润0.39亿元,同比下降15.4%。分业务来看,智能驾考业务受益于各地考场升级改造需求大幅提升,其中科目一、二业务收入1.19亿元,同比增长0.2%,科目三业务收入1.18亿元,同比增长20.7%;智能驾培业务方面,顺利完成智能模拟器等相关产品升级,新增百余家签约合作驾校,覆盖上海、安徽、辽宁等多个省区、直辖市,智能驾培系统服务收入826万元,同比大增985.1%。 智慧交通业务收入波动较大,项目稳步推进城市智能交通类产品收入784万,相较于去年同期收入1574万元下降50.2%。智慧交通作为公司新开拓的业务,公司不断加大在该领域的资金、人才投入和市场开拓力度。报告期内,公司承接的江宁区道路交叉路口公交信号优先控制二期项目、江宁高新区非标改造、有轨电车交叉口信号优先控制等项目相继实施,在昆山、昆明、河北等地智慧交通项目顺利推进。我们看好智能交通行业整个大行业的前景,随着项目建设逐步到位,以及参股公司正常运作,公司智能交通板块将成为业绩新增长点。 高毛利订单提升盈利能力,费用率相应有所上升销售毛利率为62.3%(同比+5.88pct),三项费用率合计28.7%(同比+2.16pct)。毛利率大幅增加近6个百分点,主要是由于报告期内验收订单的毛利较高,因此整体盈利得到提升。费用率相应提高,其中销售费用达到2847万元,同比增长29.2%,原因是售后服务费以及职工薪酬有所增加。 盈利预测和投资评级:维持买入评级预计2018/2019/2020年EPS为0.24/0.31/0.41元,对应当前股价PE分别为31/24/18倍,维持买入评级。 风险提示:驾考考场建设进度放缓的风险;驾考电子化程度推进不及预期;驾培业务整合、推广不及预期;城市智能交通竞争加剧的风险;公司募投项目产能释放进度低于预期的风险。

事件: 福耀玻璃发布2018年中报:公司2018年上半年实现营业收入100.85亿元,同比+15.7%,归属于上市公司股东净利润18.69亿元,同比+34.8%,扣非后归属于上市公司股东净利润18.30亿元,同比+35.7%;其中,二季度实现营业收入53.37亿元,同比+18.2%,归属上市公司股东净利润13.06亿元,同比+88.4%,扣非后归属上市公司股东净利润12.35亿元,同比+86.3%。 投资要点: 海外业务收入保持高增长,国内业务超过行业增速2018H1公司实现营业收入100.85亿元,同比增长15.2%,其中二季度收入53.37亿元,同比增长18.2%,环比增长12.4%。近几年公司大力拓展海外业务,营收占比目前在35%以上,成为公司重要的增长点。2018H1海外业务同比增长22.3%,主要是受益于美国工厂产能持续爬坡,预计2018年全年产量达到330万套,2019年达到470万套(剩余15%产能用于新产品开发);国内业务营收增速为7.2%,高于同期汽车行业产量4.2%的增速,未来在玻璃单车面积提升以及高附加值玻璃持续渗透的趋势下,营收规模有望持续增长。 短期受益于人民币贬值,长期美国工厂进入盈利上行区间2018H1公司实现归母净利润18.69亿元,同比增长34.8%,若剥离汇兑影响同比增长16.2%,符合预期;其中二季度归母净利润13.06亿元,同比增长88.4%,环比大幅增长132.0%,同样若剥离汇兑影响,同比增长23.9%。美国工厂在经历2017年的扭亏为盈后,于2018年正式进入盈利上行区间,上半年美国工厂实现收入16.81亿元,净利润1.27亿元(去年同期收入9.07亿元,亏损0.48亿元)。随着下半年产能的持续爬坡,我们认为公司海外工厂盈利水平还有进一步提升的空间。 精益运营降本成效显著,费用率进一步下降上半年销售毛利率为42.0%(同比-1.02pct),三项费用率合计20.1%(同比-2.80pct)。报告期内,公司大力推进精益运营,销售费用率同比减少0.35个百分点,管理费用率同比减少0.69个百分点,降本成效显著。财务费用方面,由于上半年产生汇兑收益0.61亿元,因此财务费用率大幅降至0.1%,同比减少1.76个百分点。公司总体得益于费用管控得当,报告期内净利率达到18.5%,同比大幅提升2.64个百分点。 盈利预测和投资评级:维持增持评级考虑到人民币贬值对今年业绩带来实质性提升,但不影响长期业绩增速,美国工厂的增长超预期提升远期业绩上升空间,故调整2018/2019/2020 年EPS 至1.49/1.71/1.97 元,对应当前股价PE 分别为15/13/11 倍,维持增持评级。 风险提示:整车市场增速不及预期;高附加值产品推广不及预期;美国工厂产能释放不及预期;汇率波动的不确定性影响。

事件: 精锻科技发布2018年中报:公司2018年上半年实现营业收入6.44亿元,同比+23.0%,归属于上市公司股东净利润1.59亿元,同比+27.0%,扣非后归属于上市公司股东净利润1.44亿元,同比+25.5%;其中,二季度实现营业收入3.21亿元,同比+24.3%,归属上市公司股东净利润0.93亿元,同比+36.2%,扣非后归属上市公司股东净利润0.80亿元,同比+34.0%。 投资要点: 受益于DCT变速器配套业务增长,汽车行业整体销售承压背景下营收增速仍保持稳定2018H1公司实现营业收入6.44亿元,同比增长23.0%;实现归属于上市公司股东净利润1.59亿元,同比增长27.0%。国内业务收入占比为77.5%,同比增长22.7%,出口业务收入占比为22.5%,同比增长16.4%。公司“内销+出口”依然各自保持高于行业的增长水平,主要是因为配套自动变速器的比例较高,而自动变速器的市场需求增速要高于整车行业增速。公司目前配套AT比例在10%以上,配套DCT比例在40%以上,上半年公司为DCT配套产品的销售额同比增长超过50%,为业绩增长提供了坚实保障。 汇率波动影响短期毛利率,内生性毛利率保持稳定报告期内公司销售毛利率为40.9%(同比-2.4pct),Q2毛利率回升至41.6%,剔除汇兑引起的波动全年角度预期毛利率保持稳定,上半年三项费用率合计13.5%(同比-0.98pct),其中销售费用率3.2%(同比-0.24pct),管理费用率8.8%(同比-0.70pct),财务费用率1.4%(同比-0.04pct)。公司费用管控稳定,各项费率同比都有所降低,财务费用率减少,一部分原因是人民币贬值而产生106万元汇兑收益(去年同期汇兑损失134万)。 配套客户结构不断优化,新能源汽车配套占比提升公司为外资、合资品牌中主流车型配套的业务占比为97.1%,同比增加3.99个百分点。目前公司产品销售占比最大的客户分别是大众(中国、欧洲)、通用(中国、北美)、丰田(中国、泰国、日本)、福特(中国、北美)、吉利、奔驰等。其中公司已经在为大众全球六个工厂配套(国内三个工厂、欧洲三个工厂),未来三年大众进入产品强周期,将陆续投放37款全新/换代车型。报告期内,公司为新能源车配套的差速器总成占主营业务收入的比例为1.08%,同比增长67.52%,2018年6月公司对宁波电控增加投资1亿元用于新能源汽车电控系统关键零部件项目建设,有利于公司建立关键零部件的自主制造能力及维持稳定的盈利水平。在研发能力的加持下,叠加下游车企的新车周期,我们看好公司长期的可持续增长。 盈利预测和投资评级:维持增持评级预计公司2018/2019/2020 年EPS 为0.77/0.98/1.26 元,对应当前股价PE 分别为16/13/10 倍,维持增持评级。 风险提示:大众公司DSG 项目配套不及预期;天津工厂建设进度不及预期;VVT 业务收入不及预期;中美贸易战影响出口业务增长的风险。

主营产品持续增长,下游配套车企增速稳定报告期内公司实现营业收入24.50亿元,同比增长22.4%,归属于上市公司股东净利润3.00亿元,同比增长32.3%。公司营收保持稳健增长,主要是由于车灯业务规模增长从而带动收入增加。公司第一大客户一汽大众的收入占比近几年维持在35%以上,2018年H1一汽大众销量增速在9%以上,高于同期乘用车市场,旗下车型的热销有效的带动公司车灯业务不断增长。此外,下半年随着一汽大众首款SUVT-ROC的上市以及吉利等厂商的车型持续热销,公司近几年拓展的LED大灯项目有望实现放量。全年来看,收入增长动力依旧强劲。 费用管控得当,整体盈利能力加强2018H1毛利率为21.6%,同比下降0.34个百分点;三项费用率合计8.31%,同比下降2.05个百分点,其中管理费用率相对去年同期下降了1.86个百分点,主要是由于本期发生的研发费用有所减少,销售费用率同比下降0.29个百分点,成本管控加强。受益于整体费用率的降低,公司上半年净利率12.2%,同比增长0.87个百分点。 车灯产业升级背景下,产品单车价值量提升+客户结构优化目前车灯产业从卤素灯、氙气灯向LED灯升级的趋势较为明显,众多合资品牌和自主品牌纷纷应用LED车灯,车型从以往的中高档豪华车下探到家用型汽车,整个LED车灯市场渗透率不断提升。公司目前配套的LED车灯单车价值是传统卤素灯的4-5倍,产品盈利能力也有望在新项目放量后不断提升。此外,公司客户结构持续上移,从一汽大众、吉利等主流的合资及自主品牌,逐步拓展到沃尔沃、捷豹路虎、奥迪、宝马等一线豪华品牌,整体产品力受到认可。我们看好公司未来LED车灯项目的放量,为公司业绩中中长期提供良好支撑,市场占有率不断提升。 盈利预测和投资评级:维持增持评级预计公司2018/2019/2020年EPS为2.20/2.93/3.57元,对应当前股价PE分别为24/18/15倍,维持买入评级。 风险提示:一汽大众新车投放进度不及预期的风险;市场出现新进入者的风险;国内乘用车市场增速下滑的风险;车灯出现新的技术革命的风险;产能投放进度不及预期的风险。

国内业务带动营收增长,费用率有所改善报告期内公司实现营业收入55.90亿元,同比增长15.2%;实现归属于上市公司股东净利润6.77亿元,同比增长11.0%。销售毛利率为27.6%(同比-0.97pct),三项费用率合计12.5%(同比-0.90pct)。公司营收增长稳健,主要是由国内销售增长所带动,上半年国内业务收入30.01亿元(同比增长30.9%),国外业务收入25.89亿元(同比增长1.1%)。归母净利润方面由于公司2017年收购三花汽零属同一控制下企业合并,公司对于半年报的比较数据进行了调整,考虑到汽零去年同期利润在扣非净利润的基数中没有考虑,实际可比扣非净利润增速为14.6%。公司毛利率有所下降,我们预计主要由于原材料成本的波动以及人工成本的上升而造成。费用率方面有所改善,其中财务费用率同比减少了1.12个百分点,主要是由于本期汇兑收益增加。 受益于空调市场增长势头,制冷业务发展良好上半年公司制冷业务收入31.59亿元,占营收比例为56.5%,比上年同期增长26.0%,是公司增长最快的业务。2018年国内空调市场延续了2017年市场增长的势头,三四线普及需求和电商稳定增长带动上半年空调主机厂销售实现高预期,带动制冷元器件销售相应增长。公司作为全球制冷元器件龙头,充分受益于行业增长,主营产品品四通阀、电子膨胀阀、截止阀的销量均实现不同程度的上升。未来随着白色家电更新换代以及空调产品的高效节能化升级,有助于公司电子膨胀阀等代表产品的市场需求量增长,长期来看制冷业务仍具备较好的增长空间。 汽零业务逐步放量,前期充足订单保障未来业绩确定性汽零业务收入6.91亿元,占营收比例为12.4%,同比增长18.8%;净利润1.41亿元,占净利润比重20.6%,同比增长45%。汽车零部件业务注入公司后增长稳定,作为专注于新能源热管理部件的供应商,三花汽零整体实力受到国际主流车企认可,进入戴姆勒、沃尔沃、特斯拉、蔚来汽车等知名整机厂的配套体系,随着供货量逐渐爬坡至峰值,业绩有望持续保持高速增长。 股权激励与股票增值权激励计划,助力公司长远发展公司发布股权激励以及股票增值权激励计划。股权激励授予781名员工总计1060万股,占总股本的0.50%,授予价格为8.47元/股;股票增值权激励授予外籍核心人才共计44人,总计授予67万股,占总股本的0.03%,股票增值权的行权价格为8.47元/股。相关激励计划的业绩考核目标为2018-2020期间公司每年的加权平均ROE不低于17%,在激发员工积极性的同时也为公司未来成长提供安全边际支撑,助力公司长远发展。 盈利预测和投资评级:维持增持评级考虑到下游汽车和家电行业系统性风险提升,下调2018/2019/2020年EPS至0.64/0.76/1.01元,对应当前股价PE分别为22/18/14倍,由于前期市场对于其业绩顾虑已经在近期的股价方面反映,目前公司估值与业绩增速有所偏离,维持增持评级。 风险提示:家电下游市场增长不及预期;新能源热管理业务拓展不及预期;原材料价格上涨的风险;汇率波动的风险。

事件: 西泵股份发布2018年中报:公司上半年实现营业收入14.4亿元,同比增长18.5%,实现归属于上市公司股东净利润1.29亿元,同比增长36.7%,扣非后归属于上市公司股东净利润1.34亿元,同比增长38.5%,符合预期。 同时公司预告2018年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润1.78-2.14亿元,变动幅度0-20%,低于预期。 投资要点: 上半年整体业绩符合预期,但利润率出现下滑Q2单季度,公司实现营业收入7.45亿元,同比增长19.3%;实现归属于上市公司股东净利润5471万元,同比增长26.3%。销售毛利率25%(同比-1.05pct),三项费用率合计14.7%(同比-2.02pct)。报告期内毛利率下滑主要原因:1)上游原材料成本上升,尤其是镍板价格的上涨;2)投资较同期增加5183万元,主要为厂房及产线的改建,增加了固定资产减值。 三季度业绩承压受汽车行业增速放缓,尤其7月开始乘用车客户订单受销量下滑影响下降,商用车在去年同期高基数压力下,增速也出现明显的放缓,预计三季度公司水泵及进排气歧管收入较预期下调,公司年产100万只耐热钢涡轮增压器壳体铸件项目投资也将对业绩造成压力。 盈利预测和投资评级:基于市场系统性风险的提升,下调公司2018/2019/2020 年EPS 至0.81/0.92/1.15 元,对应当前股价PE 分别为14/12/10 倍,下调评级至“增持”。 风险提示:电子开关水泵和涡轮增压器壳体新建产能投产受阻;出口业务增长不达预期;原材料价格上升的风险

事件: 东睦股份发布2018年半年报:公司2018年上半年实现营业收入10.33亿元,同比增长22.5%,实现归属于上市公司股东净利润2.00亿元,同比增长33.1%,扣非后归属于上市公司股东净利润1.49亿元,同比增长20.1%,业绩符合预期。 投资要点: n 业绩符合预期,新品开发带动营收增长报告期内公司实现营业收入10.33亿元,同比增长22.5%,实现归属于上市公司股东净利润2.00亿元,同比增长33.1%。受益于新品逐步量产、产品深加工以及软磁市场的开拓,公司营收保持稳定增长,其中汽车零件实现销售收入5.94亿元,同比增长19.0%;压缩机零件在新品开发及市场回暖等因素加持下实现销售收入2.87亿元,同比增长22.6%;软磁材料因公司加强了业务拓展和内部管理的提升,实现销售收入1.05亿元,与上年同期相比大幅增长49.2%。公司产品拓展以及营收规模增长符合预期,粉末冶金零件行业龙头地位稳固。 毛利率小幅回落,整体盈利增长仍稳定公司上半年毛利率为35.0%,同比下降0.65个百分点,净利率为20.9%,同比提升2.07个百分点。毛利率相比去年同期小幅回落,主要原因如下:1)报告期内子公司天津东睦齿套项目处于前期试制阶段,大量工装准备增加当期成本;2)受供给侧改革影响,主要原辅材料有所上涨,不过目前价格已经趋于稳定;3)人工成本刚性上涨。销售净利率相比去年同期提升,主要是由于三项费用率略有下降(合计15.5%,同比-0.15pct)以及受非经常性收益影响所致,不过报告期内股权激励费用确认了2272万元,若剔除此因素影响,则扣非归母净利润同比增速为38.4%,公司盈利增长仍维持良好水平。 下半年新项目陆续放量,向全年业绩目标稳步进发随着公司前期取得的新项目定点逐步放量,预计下半年业绩增长仍具有充沛动力。根据之前的目标,2018年公司营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润的增速目标分别为18.77%、30.29%和39.85%,目前原材料成本已经趋于稳定,成本端压力下半年有望缓解,而新开拓项目的陆续放量将进一步支撑公司业绩增长。产品方面,汽车动力系统及新能源产业产品不断推进量产节奏,软磁材料业务增长态势良好,业务结构不断优化。我们认为,公司未来业绩增长确定性较强,全年目标有望稳步实现。 盈利预测和投资评级:维持买入评级预估公司2018/2019/2020 年EPS 分别为0.61/0.70/0.83 元,对应当前股价PE 分别为15/13/11 倍, 维持买入评级。 风险提示:汽车粉末冶金零件使用量提升不及预期的风险;主要客户销售额增长不及预期的风险;募投项目进度不及预期的风险;新产品市场开拓不达预期的风险;原材料价格波动的风险。

二季度业绩明显恢复,线下渠道调整效果逐步显现:二季度公司营业收入相较一季度的-5.9%有显著恢复,利润端的增长较收入增长进一步放大,单季度毛利率提升至40.7%,环比提升了2.89个百分点。两个季度的业绩变化显示从去年12月开始的线下渠道调整进入尾声,下半年调整效果还将持续显现。同时线上渠道增速加快,二季度线上收入同比增长36%,上半年线上渠道实现营业收入9.68亿元,同比增长16.6%,占营业收入比重为53%。 市占率继续提升,双品牌运营体系初见成效:根据中怡康数据,2018上半年零售量口径,公司电动剃须刀线上/线下市场份额分别为57.9%/37.7%,美发系列产品线上/线下市场份额分别为30.5%/37.0%,在双寡头的市场低位下,公司产品毛利率稳步提升,公司以“FLYCO飞科”为主打品牌、以“POREE博锐”为防御品牌的双品牌运营体系初见成效。 新品类持续拓展,海外市场势在必行:公司的加湿器、空气净化器、吸尘器、健康秤、延长线插座等新品类布局良久,即将推向市场,电动牙刷也在研发设计推进阶段,新品类的持续推出将带来新的业绩增长点。同时海外市场的拓展在持续推进中,有望打开更大的市场空间。 盈利预测和投资评级:预估公司2018/2019/2020年归母净利润分别为9.36/11.09/13.14亿元,对应的PE分别为26/22/18倍,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:新品类推出不达预期的风险;经销商渠道增速下滑的风险;原材料价格大幅上涨的风险。

事件: 德尔股份发布2018年半年度业绩预告:2018年1-6月,公司预计归母净利润0.92-1.06亿元,同比增长45.13%-67.21%。 投资要点: 新产品增长良好,业绩符合预期根据业绩预告,2018年上半年公司归母净利润较去年同期增长45.13%-67.21%,符合预期,且二季度利润较一季度环比继续增长。业绩增长主要源于两方面:第一,公司在传统产品转向泵的基础上积极拓宽产品线,持续增加新产品的投入,募投项目新产品电液泵、自动变速箱油泵、汽车电子业务保持良好增长;第二,2017年并表的德国CCI持续贡献收益,隔音降噪产品经济效益稳定。目前公司部分产品配套的客户新车型仍处于爬坡期,随着订单的释放全年业绩逐季度还将持续释放增量。 可转债发行,费用压力点已过公司可转债将于2018年7月18日进行原股东优先配售和网上申购,本次募集资金总额不超过5.65亿元,其中拟投入募集资金额2.89亿元用于年新增50万台电液泵项目(二期45万台电液泵),2.76亿元用于年新增100万台汽车自动变速箱油泵。相应的产线已经投入建设,随着募集资金的到位,公司下半年财务费用压力将得到明显改善。 今年确立为业绩拐点,长期成长空间打开公司2017年收购卡酷思(CCI)产生的大量财务费用以及股权激励费用较高,而2018年随着可转债的发行以及经营性现金流的改善,全年费用压力将得到极大缓解。我们判断,费用压力的较小叠加新产品业绩的逐步兑现,公司进入长期增长通道。 盈利预测和投资评级:维持买入评级预计公司2018/2019/2020 年EPS 为2.57/3.46/4.12 元,对应当前股价PE 分别为13/10/8 倍,维持买入评级。 风险提示:新产品拓展不及预期的风险;汽车市场销量不及预期的风险;收购标的业绩不达预期的风险;募投项目建设不及预期的风险。