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杨心成

国盛证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S0680518020001,曾就职于安信证券和中泰证...>>

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长青集团 家用电器行业 2017-04-25 12.01 12.98 81.28% 14.38 19.73%
14.67 22.15%
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事件:公司公布一季报,2017年一季度,公司实现营业收入4.87亿,同比增长3.26%,实现归母净利润2542万元,同比减少23.79%。点评 毛利率下滑导致归母净利润减少:2017年一季度,公司实现营业收入4.87亿,同比增长3.26%,实现归母净利润2542万元,同比减少23.79%,公司一季度主营业务毛利率为19.88%,同比减少8.62pct,主要因市场竞争加剧,公司制造业毛利率下滑较快。此外,受加宁安环保、明水环保、鱼台环保退税影响,公司营业外收入同比增加166%。 补贴电费结算滞后,经营活动现金流量净额大幅下降:公司一季度经营活动产生的现金流量净额为-5358万元,比上期减少1278.70%,主要因电网公司对补贴电费结算滞后,导致生物质电厂应收补贴电费增加,使经营活动现金流入减少。公司下游电网公司均为市政单位及国企,信用良好,结算风险较小。 储备项目充足,满城项目投产有望增厚公司业绩:公司目前在手有45个发电厂项目,其中5个已正式投产,在建热电项目有3个,余下37个未来也将陆续投入建设。公司在河北的满城县建设热电联产项目预计今年上半年可以投产,满城项目为公司第一个投产的热电联产项目,用热时间有望超过8000小时,项目投产将显著增厚公司业绩。 雄安新区建设带来新机遇:受益雄安新区建设,京津冀地区环境治理将升级。公司的满城项目位于河北保定市,与雄安新区接近,此外,公司在河北还拥有雄县及蠡县两个热电联产项目(准备阶段),项目经验丰富,随着河北地区大气治理的深入,公司有望凭借丰富的项目经验拿到更多订单。 投资建议:公司热电联产和生物质项目订单储备充足,满城项目2017年即将投产,受益雄安新区建设,业绩具有高弹性。预计公司2017、2018年净利润为2.5、4.7亿,EPS为0.67、1.26元,对应PE为36X、19X,给予“增持”评级。 风险提示:项目进度不达预期,行业竞争加剧风险
科融环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-20 9.00 13.55 269.21% 9.85 9.44%
9.85 9.44%
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事件:公司发布公告,实际控制人、董事长毛凤丽及公司董事、监事和高级管理人员拟于12个月内增持公司股份。计划增持金额下限为10,000万元,增持上限为100,000万元,增持价格上限为15元/股。 我们的评论 实际控制人、管理团队增持彰显信心:本次管理团队计划增持金额在1亿元至10亿元之间,以目前股价测算,若最终增持金额5亿元,则增持股份约占总股份比例的8%,增持力度较大。此外,增持股票价格上限为15元/股,几乎是目前股价的2倍,体现实际控制人及管理团队对公司发展的强烈信心。 新股东实力强劲,带来发展新动力:2016年6月,丰利资本成为科融环境大股东,丰利资本实力较强(管理的基金数量、规模均远超行业平均水平),借助其良好的金融能力及丰富的资源,认为不仅优化科融环境的管理体系(原高管团队全部更换)、激发员工的活力(已实施股权激励)、扭转亏损的业绩(剥离连续亏损的新疆君创),更能拓宽融资渠道(已与江苏银行徐州分行签订50亿战略合作协议),未来的外延整合及PPP订单均值得期待。 打造环境综合平台,期待PPP订单提升业绩:公司收购蓝天环保、综合水工平台英诺格林后,已经形成了烟气+水+固废的环境综合服务平台。蓝天环保项目经验丰富、技术实力强(依托浙大),英诺格林业务覆盖水处理全业务领域,拥有多项专利技术及丰富的项目案例,能很好对接各类环保综合订单。公司自2015年以来已陆续几个PPP项目,拿单能力凸出,加上新股东丰利资本丰富的产业资源,未来PPP订单或超预期。 投资建议:公司新股东丰利资本产业资源丰富,有望为科融带来活力和多元化的融资渠道。公司已形成环境治理平台,PPP订单或将超预期。此次实际控制人及管理团队增持、年初对主要管理人员实施股权激励均体现对公司发展的强烈信心,我们预计2017-2018年EPS为0.40、0.75,对应PE为22X、12X 风险提示:PPP订单拓展不达预期,项目进度不达预期
富春环保 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-20 13.77 16.96 107.33% 14.10 2.40%
14.10 2.40%
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事件:公司4月18日发布一季度报告,公司一季度实现营收7.9亿元,同比增长20%;实现归母净利润8098万元,同比增长84%。预计2017年上半年实现净利润2.0~2.2亿元,同比增长60%-80%。 我们的评论 业绩符合预期,业务结构继续优化:公司一季度实现营收7.9亿元,同比增长20%;实现净利润8098万元,同比增长84%,基本符合此前预期。公司综合毛利率继续提升,上升3pct至25%;期间费用率为7%,同比下降1pct;受溧阳等新项目投产影响,经营性现金流量净额同比下降106%。公司净利润增速高于营收增速,我们认为主要是:1)公司账龄较长的应收账款减少导致资产减值损失同比下降805万元;2)公司继续缩减毛利率较低的煤炭、冷轧钢卷业务,发展毛利率较高的热电业务,优化业务结构;3)公司在富阳地区实行新的《煤热价格联动机制》并上调了供热价格带来业绩提升以及溧阳项目产能逐步释放。 非公开发行获受理,外延并购或提速:3月2日,公司发布非公开发行修订稿,拟募集资金9.2亿元,其中3亿元用于收购新港热电30%股份、3亿元用于新港热电改扩建项目、1.3亿元用于溧阳市北片区热电联产项目、1.9亿元用于技术改造。4月13日,公司非公开发行获得证监会受理,公司收购新港热电或将提速。目前,公司所并购项目盈利情况良好,东港热电和新港热电近三年营业收入和净利润稳步增长,2016年东港热电实现净利润6900万元,新港热电净利润6916万元。完成收购后,新港热电将成为公司全资子公司,进行改扩建后,预计年均可增加利润5282万元,公司业绩将进一步提升。 治理结构优化,股价具备安全边际:公司新管理层更加年轻、更具活力,同时管理层参与定增和员工持股,利益绑定进一步激发动力;此外员工持股计划持仓均价11.78元/股、实际控制人增持均价12.94元/股与现价13.87元/股接近,股价具备安全边际。 投资建议:投资建议:公司业务结构继续优化,收购新港热电或将提速,业绩有望进一步提升。此外,公司新管理层利益绑定激发动力,股价具备安全边际。预计公司17、18年EPS为0.58、0.73元,对应PE为24X、19X。 风险提示:外延拓展不达预期,项目进度不达预期
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-14 19.68 23.60 225.97% 22.78 15.34%
22.70 15.35%
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事件:公司公布2016年年报,2016年公司实现营收88.92亿,同比增长70.54%,实现归母净利润18.45亿,同比增长35.55%,对应EPS为0.6元。 我们的评论 受工程进度拖累,业绩略低于预期:公司2016年公司实现营收88.92 亿,同比增长70.54%,实现归母净利润18.45亿,同比增长35.55%。受益PPP项目的加速落地及膜技术的推广,公司营业收入实现大幅提升,由于原计划项目未按期进行导致净利润增速不达预期,公司归母净利润增速低于营收增速主要因业务结构比例调整,综合毛利率下滑。 市政工程业务大幅拓展,污水处理能力稳步提升:公司三大主营业务污水处理解决方案、市政与给排水工程与净水器2016年分别实现收入45、41.6、2.32亿,分别占总营收50%、47%、3%。其中因公司新承接市政项目较多,市政与给排水工程营收同比增长244.3%,占总营收比重同比增加23.6%,成为贡献收入的另一重要支撑,目前公司的膜技术已拥有近2500万吨/天的污水处理能力,水处理龙头地位凸显。 综合毛利率下滑,费用率控制良好:公司的综合毛利率为31.4%,同比减少9.8pct,分业务来看,污水处理整体解决方案及净水器毛利率水平仍维持在较高水平,毛利率分别为47.6%、48.2%,同比增加-0.9pct,0.6pct,而市政与给排水工程因市场竞争加剧,项目的毛利率下滑,导致此部分业务毛利率同比减少4.2pct。公司的三费费用率为7.2%,同比减少1.7pct,费用率控制良好。 PPP订单增加,现金流量净额减少:公司经营活动产生的现金流量净额为7.51亿,同比减少44.69%,下降主要原因为2016年公司PPP模式项目增加,以及部分项目决算周期变长及管理费用、税费支出增长所致。2016年,公司应收账款为42.3亿,占总营收比重为47.6%,同比减少1.6pct,回款能力稍有提升。 膜技术领先,市场份额不断提升。公司在超/微滤及DF膜制造技术、膜组器设备技术、MBR与CMF应用工艺技术、MBR+DF联合新水源工艺技术、工业污水处理工艺技术、工业零排放技术等以膜技术等膜技术取得了进一步的突破。目前,公司的PVDF中空纤维微滤膜、中空纤维超滤膜及DF膜的年产能可分别达到600、400、300万平方米,为全球领先的全系列产品的膜制造商之一。 订单充足,为业绩增长形成有力支撑。公司2016年新增订单约336亿,其中EPC、BOT类订单分别新增139、195.6亿,而目前尚未执行的BOT订单仍有366亿,随着订单的执行数量增加,公司也会逐步确认收入,为提升公司业绩提供有力保障。 投资建议:我们预计公司2017、2018年实现归母净利润25.3亿、37.1亿,对应估值分别为26X、18X。公司为水处理龙头,膜技术水平领先,在手订单充足,业绩仍将持续向上,维持 “增持”评级。 风险提示:项目建设不达预期。
盈峰环境 机械行业 2017-04-14 10.42 16.24 168.43% 16.33 4.35%
11.49 10.27%
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风险提示:项目落地不达预期n 事件:盈峰环境发布年报及一季报,其中2016 年实现营业收入34.1 亿元,同比增加12.0%,归母净利润2.5 亿元,同比增加119.3%,eps 为0.34 元。 2017 年一季报实现营业收入9.4 亿元,同比增加2.7%,实现归母净利润6646 万元,同比增加35.2%,eps 为0.091 元。 我们的评论 宇星并表提供业绩增长:公司的收入、利润增长主要得益于宇星科技的全年并表(宇星于2015 年9 月并表),宇星科技2015 年并表净利润4708 万元,2016 年贡献利润1.7 亿元。除了宇星并表外,公司今年处置华夏幸福的股票获得投资收益1.3 亿元,较去年的0.4 亿元增加252.1%,但由于营业外收入的减少(2015 年1.0 亿元,2016 年0.4 亿元,主要是2015 年收购宇星科技产生负商誉),抵消投资收益的增长。 年报毛利率大幅提升,一季报毛利率欠佳:公司年报综合毛利率20.0%,较去年提升4.2 个百分点,主要是毛利率较高的环境监测业务占比提高所致。公司一季报毛利率15.3%,较去年下降4.2 个百分点,或因为公司毛利率偏低的漆包线占比提升所致;但受益于子公司国路贸易处置房产,公司营业外收入增加450%至5224 万元。 应收账款未变,现金流一般:公司2016 年内经营活动产生的现金流量净额同比下降202.9%至-2.1 亿元,主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金的流入较同期减少,及子公司宇星本期应交税费增加所致。此外,公司应收账款及其他应收账款合计2.6 亿元,与去年同期2.4 亿元接近。 订单大幅增加,期待未来:公司 2015 年开始转型环保产业,通过两年整合期形成“监测前端+治理后端”的环保产业链,加上背靠美的,资金&资源&管理能力均是环保公司的先驱,近期公司陆续中标环保订单,总计金额 42 亿元,彰显拿单能力,后续订单值得期待。 投资建议:公司背靠美的,环保平台已逐渐搭建成型,一季度订单不断,彰显其综合实力。公司先后发布员工持股、股权激励方案,激励对象覆盖到公司的高层、中层,充分绑定公司员工的利益,且员工持股成本 13.80 元/股、股权激励成本 12.49 元/股(定增底价 12.78 元/股),彰显公司员工对于未来发展的信心。预计公司 2017、2018 年 EPS 为0.62、 1.17 元,对应 PE 为27X、15X,维持“买入”评级。 风险提示:项目落地不达预期。
盈峰环境 机械行业 2017-04-14 10.42 16.24 168.43% 16.33 4.35%
11.49 10.27%
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事件:公司全资子公司宇星科技作为联合体牵头方中标巴林右旗住房和城乡建设局巴林右旗大板镇第二污水处理厂及配套管网工程PPP项目,项目全周期收入约2.87亿。 我们的评论 PPP订单再下一城:宇星科技作为联合体牵头方中标巴林右旗住房和城乡建设局巴林右旗大板镇第二污水处理厂及配套管网工程,项目采用BOT模式,污水处理单价中标金额为1.998元/立方米,估算全周期收入2.87亿,项目规模包括巴林右旗大板镇第二污水处理厂总规模3万立方米/日及配套管网4公里,第一期建设规模为1.5万立方米/日,项目投资金额拟定为0.7亿,特许经营期限29.25年,其中建设期1.25年,运营期28年。宇星科技在项目中负责项目的投资、实施及运营等相关工作,此项目为公司今年中标的第二个PPP项目,随着PPP项目的释放加速,公司未来PPP订单具有高弹性。 订单不断,彰显综合能力:公司今年以来陆续中标多个项目,包括顺德区桂畔海水系综合整治工程(13.5亿)及茂名高新技术产业开发区污水处理配套工程(6.08亿),累计中标金额超41亿(2016年营收为34.1亿),综合治理实力凸显,业绩有望持续高增。 背靠美的,资金&资源&管理优势突出:公司大股东背靠美的,可以借用美的集团丰富的资源,此外,公司中高级管理层大多来自美的集团,具有美的集团优秀的经营“基因”,可以将其优秀管理经验移植到盈峰环境,资金&资源&管理优势突出,后续订单值得期待。 投资建议:公司背靠美的,环保平台逐渐搭建成型,公司一季度订单不断,彰显其综合实力,未来发展值得期待。公司先后发布员工持股、股权激励方案,激励对象覆盖到公司的高层、中层,充分绑定公司员工的利益,且员工持股成本13.80元/股、股权激励成本12.49元/股(定增底价12.78元/股),彰显公司员工对于未来发展的信心。预计公司2017、2018年EPS为0.62、1.17元,对应PE为25X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:订单完成不达预期
环能科技 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-13 14.69 8.96 112.32% 28.82 -1.37%
14.49 -1.36%
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事件:公司公布2016年年报及2017年一季报,公司2016年实现营业收入4.88亿,同比增长48%,实现归母净利润6953万元,同比增长33%,2017年一季度公司预计归母净利润亏损0-200万元。我们的评论: 业绩符合预期,江苏华大并表带来业绩提升:公司2016年实现营业收入4.88亿,同比增长48%,实现归母净利润6964万元,同比增长33%。业绩提升主要因江苏华大全年并表,江苏华大2016年实现营业收入约2亿,占总营收41%,净利润为3256.9万,占归母净利润46.3%。 离心机业务发展稳定,运营服务比重持续增加:公司三大业务板块离心机、水处理成套设备、运营服务收入分别为1.91、1.49、1.37亿,分别占总营收41%、31%、28%,其中离心机业务因业务扩大及全年并表因素,同比增加338%;因水治理需求增加,公司新承接项目较多,运营服务业务同比增加66%;公司成套设备销售业务同比减少26%,下滑较多主要因钢铁、煤炭领域不景气,随着2016年下半年钢铁、煤炭市场回暖,公司相关合同量也将触底反弹,预计今年有望回到景气水平。 综合毛利率下滑,三费费用率基本持平:公司综合毛利率为42.5%,同比减少5.2pct,分业务来看:1)运营服务毛利率为47.3%,同比减少9.3pct,主要因公司承接的部分深圳项目毛利率水平较低,拉低整体毛利率;2)因行业竞争加剧,离心机业务毛利率下滑至34.26%,同比减少5.57pct;3)设备销售毛利率为46.9%,同比增加1.14pct。公司三费费用率为26.4%,同比减少1%,费用率控制良好。 现金回流较好,应收账款增加。公司销售商品、提供劳务收到的现金为4.36亿,占总收入89%,现金回流状况良好。公司2016年应收账款为3.71亿,同比增加31%,应收账款增加主要因公司订单增加,项目回款周期较长,应收账款增速低于营业收入增速,公司回款能力较好。 股权激励信心足,业绩具有高弹性:公司股权激励计划的激励对象覆盖公司高层及核心管理技术人员,股权激励计划深度绑定公司及员工利益,将充分调动员工的工作积极性。此外,2017年为黑臭水治理的考核节点,公司作为黑臭水治理的龙头标的,有望直接受益,公司积极布局京津冀地区,未来也将积极参与雄安地区的水环境治理,未来订单值得期待。 投资建议:公司为黑臭水治理龙头,PPP订单具有高弹性,公司通过限制性股票激励计划深度绑定核心成员,发展信心充足。预计公司2017、2018年eps为0.76、1.16元,对应pe为38X、25X。
雪浪环境 机械行业 2017-04-12 38.77 27.21 136.61% 40.65 4.85%
40.65 4.85%
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投资要点 、 事件:公司中标郑州(东部)环保能源工程烟气净化系统及汽轮发电机组成套设备采购项目,项目金额约1.44亿,占2016年营业收入20.62%。 我们的评论: 烟气治理龙头,连续中标大单助力业绩增长:公司今年陆续中标深圳市东部环保电厂烟气净化系统设备采购项目、郑州(东部)环保能源工程烟气净化系统及汽轮发电机组成套设备采购项目第一标段,项目金额分别为2.2亿、1.44亿,分别占2016年营业收入31.6%、20.62%。公司为烟气治理龙头,技术优势突出,近期连续中标烟气治理大单有望助力公司业绩增长。 布局长三角危废市场,危废版图初现雏形:目前我国危废行业处置能力严重不足,“两高”出台后企业违法成本上升,倒逼企业危废处置逐渐走向正规,危废处置增加+危废处置能力不足使得危废治理处于量价齐升的高景气阶段。公司继2014年底收购无锡工废51%股权后又接连收购江苏汇丰51%股权、凌霞固废51%股权,增资上海长盈取得20%股权,初步实现长三角地区的工业危废布局,危废市场进一步拓展。 调整定增方案,募资助力外延生长。公司于3月调整定增方案,非公开发行股票1009.4万股,发行价格29.72元/股,募资3亿元,扣除发行费用后计划11.1亿元用于偿还银行借款,剩余部分用于补充流动资金。公司实际控制人杨建平、嘉实基金、新华基金、金禾创投分别认购1.12、0.9、0.6、0.37亿元。此次定增由控股股东与机构共同参与,表明对公司发展前景信心充足,其中参与认购的机构之一金禾创投实际控制人为无锡国资委,国资背景有望成为公司未来融资及业务拓展的另一优势。 投资建议:公司为烟气治理龙头,目前已基本完成长三角危废市场布局,危废版图有望进一步拓展。我们预计公司2017、2018年实现归母净利润1.22亿、1.71亿,EPS为1.02、1.32元,对应PE为38X、30X,目标价44元,给予“增持”评级。 风险提示:项目推进不达预期
环能科技 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-10 13.40 8.96 112.32% 29.88 12.12%
15.02 12.09%
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我们的评论: 黑臭水治理龙头,市场不断拓展:公司与湖南省临武县政府的合作标志着公司开辟了除京津冀、长三角、珠三角、川渝地区黑臭水治理市场之外的新市场,也是公司黑臭水治理实力的综合体现。此外,我们注意到公司此前订单均为经济较发达市区,如深圳市茅洲河项目、北京市平谷区项目,此次公司与县级政府合作也意味着县级黑臭水治理的市场正在逐渐打开,相关订单会持续释放。 股权激励彰显发展信心:公司于2017年3月25日公布限制性股票激励计划草案,激励对象覆盖公司高层及核心管理技术人员,首次授予部分限制性股票的业绩考核标准为:以2016年为基础,2017、2018、2019年净利润增速分别不低于30%、70%、110%,解锁比例分别为40%、30%、30%。我们认为充分调动员工的工作积极性,有利于公司业务的进一步拓展。 2017年黑臭水体行业望迎来高景气:水十条及《城市黑臭水体整治工作指南》均要求2017年底前,直辖市、省会城市、计划单列市建成区基本消除黑臭水体,2015-2016年由于政府换届、技术、模式摸索等原因,各级政府对于黑臭河治理的投入并不大,河长制推出后,2017年各级政府将面临更大考核压力,千亿市场的黑臭水体治理行业有望迎来高景气度。环能科技已布局北京、深圳等、川渝地区,且磁分离技术见效快、占地小,后续订单望超预期。 PPP订单带来业绩弹性:公司通过外延并购已经形成完整的水处理产业链,加上达渡等资源方的入股,PPP订单值得期待,公司上市2年陆续收购3家环保公司,运作灵活,未来产业链整合同样值得期待。 投资建议:我们认为黑臭水体行业在2017年望迎来高景气,公司作为黑臭水治理龙头将直接受益,PPP订单值得期待,公司通过限制性股票激励计划深度绑定核心成员,彰显发展信心。预计公司2017、2018年eps为0.76、1.16元,对应pe为35X、23X。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-07 18.68 21.64 198.90% 22.78 21.56%
22.70 21.52%
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事件:公司公布2017年一季度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润为2.2亿-2.3亿,同比增长约530%-560%。 我们的评论: PPP项目不断落地,一季度业绩大幅提升:公司2016年全年订单超300亿,随着PPP项目的落地与实施,公司确定部分项目收入,业绩得以大幅提升,同时,公司投资香港盈德气体集团有限公司取得较大投资收益,进一步增厚公司业绩。 建设雄安新区带来发展新机遇:2017年4月1日,中共中央、国务院印发通知,决定设立河北雄安新区,雄安新区地处华北区最大的淡水湖白洋淀,但是白洋淀水质量污染严重,未来有望成为新区的水治理核心。公司为MBR膜处理龙头,拥有丰富的项目经验及技术储备,可为此区域水环境治理提供全面技术支撑。 订单充沛,综合实力突出:公司为环保水处理板块中市值最大的企业,总市值达557亿,公司2016年新增订单超300亿,其中不乏大型PPP综合治理项目,如昆仑环保PPP项目(28.5亿)、河南宝丰县城区湿地综合治理PPP项目(30亿)、北京城市副中心水环境治理台马片区PPP项目(16亿)等,2017年一季度,公司陆续中标福建晋安、广东阳春等多个PPP项目,在手订单充沛,综合实力突出。 复制“云水模式”,期待后续资本运作。公司2015年碧水源与云南城投采用PPP模式合资成立的云南水务在港股上市,成功开创“云水模式”,成为环保行业的示范标杆,也为公司未来的发展提供了新的路径。目前公司在国内己建立了多家类似云南水务的PPP合资企业,有望进一步复制“云水模式”,未来发展值得期待。 投资建议:我们预计公司2017、2018年实现归母净利润26.5亿、36.2亿,EPS为0.85、1.15元,对应PE为21X、16X,目标价22元。公司为水处理龙头,在手订单充足,PPP项目将持续拓展,给予“买入”评级。 风险提示:项目建设不达预期
长青集团 家用电器行业 2017-04-03 12.63 12.02 67.88% 32.87 30.13%
16.44 30.17%
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事件:公司2016年实现营业收入19.1亿元,同比增长19.12%,归属于上市公司股东的净利润1.63亿元,同比增长48.8%,对应EPS为0.45元。 我们的评论: 业绩增速明显:公司2016年实现营业总收入19.1亿元,同比增长19.12%,归属于上市公司股东的净利润1.63亿元,同比增长48.8%,净利润增速高于营业收入,主要原因有:1)资产减值损失下降,本期资产减值损失为345万,而去年同期为1637.7万,主要因子公司宁安长青环保于2016年收回2016年及以前年度应收售电款补贴电价部分,坏账损失因而转回;2)营业外收入增加:公司本期营业外收入为5740万,比去年同期增加约2104万,主要因受增值税即征即退影响。 环保产业与制造业齐头并起:1)环保产业:公司2016年环保产业营收为7.3亿,同比上升21.41%,增长的主要原因是鱼台环保于2016年度全年运营,售电量增加所致,此外,中山市垃圾焚烧扩建项目及鄄城项目均已获核准,满城项目预计2017年投产,建设完成后也将显著增厚公司业绩;2)制造业:公司2016年新签订单较多,在提升产能的同时加大营销力度,实现收入11.76亿,同比增加17.74%,其中厨房产品收入达3.58亿,同比增加约30%,取暖产品收入达8.3亿,同比增加约11.7%。 综合毛利率微有下滑,三费控制良好。公司2016年综合毛利率为25.65%,同比减少1.04pct,主要因三大业务板块毛利率均微有下滑,分别同比减少0.2pct、0.5pct、1.3pct。公司三费费用率控制良好,2016年三费费用率为15.9%,同比减少0.2pct。 现金流有所改善,回款状况良好:公司2016年经营活动产生的现金流量净额为2.98亿,同比增长120.16%,主要系子公司宁安环保收回2016年及以前年度应收补贴电费的售电款所致。2016年,公司应收账款为3.27亿,应收账款/营业收入与去年同期相比减少2.7%,公司下游收款单位多为市政单位及国有企业,具有较好的偿债能力,公司且应收账款账期多在1年之内,坏账计提比例较小。 投资建议:公司热电联产和生物质项目订单储备充足,满城项目2017年也即将投产,业绩具有高弹性。预计公司2017、2018年净利润为2.5、4.7亿,EPS为0.67、1.26元,对应PE为33X、18X,给予“增持”评级。
迪森股份 能源行业 2017-03-30 16.94 18.62 234.29% 19.77 16.16%
20.05 18.36%
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事件:公司公布2016年年度报告,公司2016年实现营业总收入10.6亿元,同比增长25.8%;实现归属于上市公司股东的净利润1.28亿元,同比增长44.81%,对应EPS为0.35元。我们的评论: 业绩迎来拐点:公司2016年成功扭转业绩下滑的局面,实现归母净利润增长44.81%,业绩增长主要原因有:(1)B端运营(工业端):存量运项目收入及毛利率水平保持稳定,随着部分新建项目在本年陆续投入运营,兑现部分业绩;(2)B端运营(商业):2016年7月起,成都世纪新能源有限公司纳入公司的合并范围,贡献净利润3737万元;(3)B端装备:公司工业燃气锅炉销售保持稳定,对业绩产生积极影响;(4)C端产品与服务(家庭消费终端):公司2016年合并的迪森家居的业务发展发展良好,2016年实现净利润6443万元。 运营端项目贡献突出,产品服务端增长迅速:从项目收入占比看,B端运营、C端产品与服务、B端装备收入占营业总收入比重分别为56%、34%、10%,运营端为公司业绩的最大支撑。公司通过上海老港工业园区项目、成都世纪新能源项目快速进入工业端、商业端天然气分布式能源领域,扩大运营端项目布局,通过收购迪森家居,快速切入到家庭清洁能源消费终端,打造清洁能源综合服务商。 毛利率回升,三费费用率大幅提升。公司2016年综合毛利率为35.6%,同比增加4.4pct,其中B端运营、C端产品与服务毛利率分别为31.2%、41.16%,同比均有所上升。公司三费费用率为20.6%,同比增长约6pct,其中管理费用增长显著,主要因公司加大研发力度导致研发支出增加,同时,业务扩张使得管理人员薪酬增加。 订单充足,业绩有支撑:公司2016年先后签订了亚东石化生物质能节能减排项目(生物质能)、陵城区新地化工园天然气供热项目、陵城区绿源科技天然气供热项目(天然气)等重大合同,目前公司尚未执行订单达11.7亿,新增订单7亿,公司在手订单充足,为业绩释放提供强有力支撑。 投资建议:公司在手订单充足,业绩有望持续增长,且公司已完成2号持股计划,激励机制完备,员工动力足。预计公司2017、2018年eps为0.52、0.61元,对应PE为33X、28X。
高能环境 综合类 2017-03-30 15.44 17.35 88.59% 38.20 23.58%
19.47 26.10%
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投资要点 事件:公司公布2016年年报,公司2016年实现营业总收入15.64亿元,同比增长52.6%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长47.1%,对应EPS为0.48元。 我们的评论: 业绩符合预期,三大业务板块全面增长:公司以环境修复、危废处置为重点,环境修复、城市环境、工业环境三大业务板块实现全面增长,2016年实现营业总收入15.64亿元,同比增长52.6%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长47.1%。 1)环境修复:公司环境修复板块2016年实现收入4.98亿,同比增长43.39%,同时,新增订单的数量及金额也实现大幅增长,由于新增订单实施需要一定时间,使环境修复板块收入低于新增订单的增长速度,预计新增订单将对2017年收入带来积极影响。 2)城市环境:2016年实现收入4.22亿,同比增长28.95%,增速平稳,公司2016年相继中标濮阳市静脉产业园综合处理PPP项目及岳阳市静脉产业园PPP项目,PPP项目将为公司业绩带来较大弹性。 3)工业环境:公司2016年工业环境总收入为6.44亿,同比增长87.48%,公司前期签订的宁东能源化工基地南湖中水厂项目、缅甸蒙育瓦莱比塘铜矿等项目已进入实施阶段,随着项目建设进度的推进将逐步确认收入。 综合毛利率下滑,三费费用率小幅增加:公司2016年综合毛利率为27.43%,同比减少1.92pct,环境修复、城市环境、工业环境业务毛利率分别为22.89%、30.46%、27.36%,分别同比增加-5.02pct、5.45pct、-7.64pct,城市环境、环境修复毛利率下滑主要因为完成的项目毛利率较低,工业环境毛利率增长主要因毛利率较高的危废运营业务收入增加,公司三费费用率为15.9%,同比增长约2.03pct,因公司发行短期融资券及新增银行借款,利息支出增加导致财务费用同比大幅上升。 应收账款控制良好,现金回流较慢:公司2016年应收账款为4.14亿,同比增加约40%,占总收入26%,应收账款增加主要因公司新增项目较多,而固废污染防治项目体量大、建设周期长,项目应收款项回款周期相对较长,公司销售商品、提供劳务收到的现金为10.8亿,占总收入69%,同比减少12pct。 持续拓展危废业务,核定处置量不断攀升:2016年,公司通过增资、股权收购控股了新德环保和靖远宏达,并投资新设菏泽高能洪业环保科技有限公司、科领环保股份有限公司,截至2016年末,公司危废处理处置牌照量已达到22.66万吨,危废业务拓展持续加速。 加大技术储备,布局土壤修复:公司2016投入研发经费4258.9万,占总收入2.72%,母公司的研发/收入比重达3.13%,其中主要投入项目包括典型重金属污染土壤的固化/稳定化修复药剂研发、污染场地修复原位注入技术工艺、装备研发与集成等研发项目。公司为环境修复龙头,技术储备充足,“土十条”落地后催生土壤修复项目大量释放,期待公司后续土壤修复订单爆发。 投资建议:公司为环境修复龙头,三大业务板块齐头并进,业绩持续增长,未来两年订单仍将维持高增速。预计公司2017、2018年EPS为1.06、1.47元,对应PE为30X、21X,“增持”评级。
富春环保 电力、煤气及水等公用事业 2017-03-16 12.86 16.96 107.33% 14.43 12.21%
14.43 12.21%
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打造“固废处置+节能环保”模式,优化业务结构:1)公司着力打造“固废处置+节能环保”模式,目前已经形成了富阳、衢州、常州、溧阳四大产业基地;2)公司2016年实现营收27亿元,同比下降6%,实现净利润3.1亿元,同比上升32%,主要是公司逐步缩减了煤炭销售等毛利率较低的业务,发展高毛利率的热电联产业务。我们认为,公司未来还将继续缩减煤炭销售业务,不断开拓热电联产业务,业绩有望持续上升。 并购清园理顺竞争格局,富阳地区量价齐升,业绩持续增长可期:1)前期富阳地区由于三家供热企业恶性竞争,导致蒸汽价格远低于合理水平,进而影响企业正常经营。公司通过收购清园生态,理顺了富阳地区的竞争格局,重新掌握了蒸汽定价话语权;2)理顺竞争格局之后,公司在富阳基地开始全面实施新的《煤热价格联动机制》并上调了供热价格,同时,下游造纸、化工、医药等行业回暖,清园生态产能得以释放,富阳地区呈量价齐升态势,公司2017年一季度业绩同比增长80%~100%;3)考虑到公司并购清园生态后,在富阳地区的供热能力达到600万吨/年,若蒸汽价格上调10元/吨,公司营收有望增加6000万元,若上调至浙江平均水平150元/吨,公司营收有望增加约3亿元。 外延并购复制模式,挖掘新增长点:1)热电联产空间广阔、盈利良好:a)目前严峻的雾霾情况倒逼政府推出一系列政策措施进行铁腕治理。b)我国“富煤、贫油、少气”的资源禀赋、煤炭消费主要集中于电力及工业锅炉,而电力行业改造已基本饱和的现状决定了本阶段治理重点方向是工业锅炉改造。c)工业锅炉改造空间大:根据相关规划和对锅炉改造现状的调研,我们认为2017年难以完成预定目标,但未来三年年工业锅炉改造大趋势不变,我们假设有一半的锅炉需要改造,预计空间可达1750亿元、运营空间可达2700亿元。d)热电联产项目能够充分利用能源,凭借着高效率、低能耗、低污染的特点成为了工业锅炉改造的重要方式。同时我们通过梳理部分上市公司热电联产项目发现,热电联产项目回报期在5~7左右,盈利状况良好;2)已并购项目盈利情况良好:东港热电和新港热电近三年营业收入和净利润稳步增长,净利润分别同比增长1.5%和12%,溧阳项目开始对外供热,2016年实现营收7380万元,净利润299万元。未来,随着东港热电和新港热电所在工业园区企业数量的增加以及溧阳项目的全面运行,将成为公司稳定的利润增长点;3)外延并购继续扩张,挖掘新增长点:公司收购的常安能源是常安纺织科技园唯一的公共热源点,发展潜力大,同时,公司募投项目有望为公司带来稳定收益。 治理结构优化,股价具备安全边际:1)新管理层更加年轻,利益绑定进一步激发活力;2)员工持股计划持仓均价11.78元/股、定增发行底价11.52元/股、实际控制人增持均价12.94元/股与现价接近,股价具备安全边际 投资建议:公司通过持续外延并购打造“固废处置+节能环保”模式,业绩有望持续增长。公司员工持股计划持仓均价、定增发行底价、实际控制人增持均价与现价12.68元/股接近,股价具备安全边际。预计公司2017-2019年EPS为0.58、0.73、0.89元,对应PE为22X、17X、14X,目标价17.4元,给予“买入”评级。 风险提示:订单不及预期,外延整合不达预期
盈峰环境 机械行业 2017-03-10 15.65 13.51 123.31% 16.91 8.05%
17.80 13.74%
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传统主业稳定,转型环保开拓新增长点:公司传统业务是销售漆包线与风机,经营较为稳定(利润维持在6000万左右),但碍于此业务天花板明显,公司转型至空间更广、毛利率更高的环保业务。2015年通过定增方式以17亿元收购监测龙头宇星科技(类比聚光科技);同年10月份以1.2亿元收购深圳绿色东方51%股权(后增资至控股70%);2016年以1.1亿元收购大盛环球100%股权、2.3亿元收购明欢有限100%股权、1.1亿元收购亮科环保55%股权,从而形成“监测前端+治理后端”的布局。 背靠美的,管理&资源&资本&技术均属一流,有望实现跨越式发展:盈峰环境的优势与特点:1)公司大股东背靠美的,可以借用美的集团丰富的资源;2)公司中高级管理层大多来自美的集团,具有美的集团优秀的经营“基因”,可以将其优秀管理经验移植到盈峰环境;3)公司所收购的标的技术优势明显,属于优质资产;4)公司资本运作能力强,转型环保以来,动作不断,包括成立环保并购基金、发行短期融资券和非公开发行等。公司与中金环境的“环评前端+治理后端”发展战略相似,且同样具有优秀的管理层、优质的并购标的和较强的资本运作能力。盈峰环境目前市值较小(111亿),有望复制中金环境的成长路径(中金环境市值从转型前的80亿增长至现在的179亿),实现跨域式发展。 并购宇星科技,监测前端为治理后端提供入口:十三五期间,受益于政策推进生态环境监测网络建设以及第三方监测服务的兴起,我们预测,监测行业增量空间大约在810亿元,运营空间大约在470亿/年,市场总空间超过千亿。宇星科技作为监测行业龙头企业,销售网络覆盖面广、资质齐全、产品众多、经验丰富,借助盈峰环境管理及资源优势,有望在监测领域市场竞争中占据优势地位;同时,宇星科技具有覆盖全国31个省、261个地级市的销售网络,累积了广而优的客户资源,为后续治理业务提供入口。 布局治理端业务,借风PPP提升业绩:从2014年76号文发布之后,国务院、财政部、发改委多部门均发布各项政策鼓励PPP模式的发展,根据财政部PPP中心信息,截至2016年末,全国入库项目共计11260个,投资额13.5万亿元,落地率31.6%,入库项目和落地项目均呈逐月持续稳步上升态势。在财政部三批示范项目中,环保相关项目由第二批75个增加至第三批的201个,投资金额由第二批的1158亿元增加至2443亿元,环保项目数量和投资金额的比重均有所提高,环保类PPP项目前景广阔。公司经过两年的整合期,已经形成“监测前端+治理后端”的环保产业链,并组建了专门的环保销售团队,有望借助PPP东风,实现订单的爆发增长,近期陆续中标的一系列环保项目也从侧面彰显公司的拿单能力(总计金额达36亿元)。 投资建议:公司背靠美的,已经形成环保平台型公司,近期频繁拿单彰显其实力,未来发展值得期待。此外,公司先后发布员工持股、股权激励方案,激励对象覆盖到公司的高层、中层,充分绑定公司员工的利益,且员工持股成本13.80元/股、股权激励成本12.49元/股(定增底价12.78元/股)均接近现价,彰显公司员工对于未来发展的信心。预计公司2016-2018年EPS为0.37、0.61、0.99元,对应PE为41X、25X、16X,参考同行业18年PE21X,目标价20.8元,给予买入评级 风险提示:订单不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名