事件：公司发布2021年度报告，2021年营业收入40.80亿元、同比增长68.78%，其中2021Q4营业收入11.62亿元，同比增长45%、环比增长5%。2021年归母净利润4.53亿元、同比增长85.32%，其中2021Q4归母净利润1.02亿元，同比增长12%、环比-22%。2021年扣非归母净利润4.23亿元、同比增长86.37%，其中2021Q4扣非归母净利润0.93亿元，同比增长9.41%、环比-25.6%。 n新能源汽车及汽车零部件领域收入增速可观，风电领域收入基本持稳。2021年钕铁硼磁钢业务收入37.67亿元，同比+64.58%，占总营收比例92.32%；毛利率21.32%，贡献毛利8.03亿元，同比增加2.48亿元，占比87.76%。公司产品被广泛应用于新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电、3C、工业节能电机等领域，其中2021年公司新能源汽车及汽车零部件领域收入达到10.51亿元，同比增长222.73%，占磁材收入比例为28.46%、同比提升13.94pct；节能变频空调领域收入达到14亿元，同比增长59.41%，占磁材收入比例为37.9%、同比下降1.25pct；风力发电领域收入达8.87亿元，与去年基本持平，占磁材收入比例为24.02%、同比下降15.17pct。 n产销持续放量，高性能钕铁硼磁材价格增幅明显。（1）产销方面：2021年钕铁硼磁钢成品产量1.03万吨、同比+7.41%；销量1.07万吨、同比+21.44%；2021年仍有库存399吨。（2）售价方面：高性能钕铁硼磁材单吨售价35.18万元/吨，同比增加35.5%。（3）单吨成本方面:高性能钕铁硼磁材单吨成本27.67万元/吨，同比+8.01万元/吨；其中单吨原材料成本23.34万元/吨，同比+7.3万元/吨；直接人工1.71万元/吨，同比+0.2万元/吨；制造费用1.5万元/吨，同比+0.3万元/吨。 积极扩张产能，未来放量节奏良好。公司高性能钕铁硼永磁材料毛坯年产能由2018年的7000吨增加至2021年的1.5万吨，复合年增长率为28.92%，且近四年产能利用率均在95%以上。公司包头高性能稀土永磁材料基地项目8000吨产能预计将于2022年Q2达产，全年产能将增加至2.3万吨。同时，公司还在不断优化产能布局，建设宁波基地，扩建包头基地二期项目，据公告，公司规划到2025年，将建成高性能钕铁硼永磁材料毛坯产能4万吨/年。 研发投入持续加大，晶界渗透技术业内领先。2021年公司研发费用1.6亿元，同比增长55.23%，占营业收入的比例为3.93%。高性能钕铁硼永磁体的生产技术门槛较高，公司已掌握以晶界渗透技术为核心的自主核心技术及专利体系，在大幅减少中重稀土用量的同时维持磁材产品的高性能。根据弗若斯特沙利文的报告，公司2020年使用晶界渗透技术生产4111吨高性能稀土永磁材料产品，于晶界渗透稀土永磁市场中排名世界第一，约占21.3%的市场份额。2021年，公司使用晶界渗透技术生产6064 吨高性能稀土永磁材料产品，同比增长47.51%，占同期公司产品总产量的58.73%，较上年同期提高了16个百分点。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为68.79、82.56、93.87亿元，实现净利润7.04、8.58、10.11亿元，对应EPS分别为0.84、1.03、1.21元/股，目前股价对应PE为37.9、31.1、26.4倍。首次覆盖，给予“增持-A”评级，6个月目标价37元/股。 风险提示：需求不及预期、项目进展不及预期、原材料价格大幅波动

事件：南山铝业发布2021年年度报告，2021年营业收入287.25亿元，同比增长28.82%。2021年归母净利润34.11亿元，同比增长66.43%，其中2021Q4归母净利润8.92亿元，同比增长40.29%、环比降低11.95%。 2021年扣非归母净利润33.37亿元，同比增长71.40%，其中2021Q4扣非归母净利润8.59亿元，同比增长33.70%、环比减少15.43%。 高附加值加工品及再生铝有望升级一体化产业链，持续增厚利润。 公司已形成从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压）完整的铝产业链生产线并积极布局再生铝，有望持续增厚利润。 公司积极布局海内外氧化铝资源，拥有国内与印尼项目年产能140/100万吨；电解铝年产能82万吨。一体化加工产品方面，公司近几年重点发展高附加值产品，据公司投资者问答平台，截至2021年三季度，公司具有汽车板20万吨、铝箔9.1万吨（其中动力电池箔3万吨）等高附加值产能。公司是国内唯一一家可以批量供货汽车板的企业，同时也是目前国内认证进度最快、认证厂家最多、认证合金最全的厂家。 高端产品销量增长，产品结构持续优化：公司高端产品的销量占铝产品总销量达到12.66%，同比上涨6.66%。2021年南山铝业基本实现产销平衡，氧化铝产销分别为227.22/226.26万吨，同比增长28.03%/23.52%；电解铝产销分别为84.45/95.15万吨，同比增长0.94%/-6.01%；合金锭产销分别为133.65/150.48万吨，同比增长4.82%/3.57%；冷轧产销分别为82.56/90.00万吨，同比增长18.89%/16.22%；热轧产销分别为109.48/112.56万吨，同比增长8.26%/5.61%。 在建工程全面布局，铝加工产能不断升级，未来一体化高附加值产能放量或进一步打开盈利空间：公司长期增量项目及规划包括：1）印尼200万吨氧化铝项目，一期100万吨已于2021年5月建成投产，9月顺利达产，二期100万吨预计于2022年上半年建成投产。2）汽车板在产产能20万吨（第一条生产线10万吨产能达产，第二条生产线10万吨产能爬坡），在建产能20万吨，建设周期约18个月，预计2023年建成投产，远期规划产能70-80万吨。3）10万吨再生铝项目正在筹备建设。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为333.6、371.7、397.0亿元，实现净利润42.2、47.0、57.7亿元，对应EPS分别为0.35、0.39、0.48元/股，目前股价对应PE为11.5、10.3、8.4倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价5.5元/股。 风险提示：需求不及预期，产品价格波动，环保风险及项目进展不及预期

事件：公司发布2021年度报告，2021年营业收入111.62亿元、同比增长102.07%，其中2021Q4营业收入41.08亿元，同比增长151.89%、环比增长37.43%。2021年归母净利润52.28亿元、同比增长410.26%，其中2021Q4归母净利润27.56亿元，同比增长296.96%、环比增长160.91%。2021年扣非归母净利润29.07亿元、同比增长622.76%，其中2021Q4扣非归母净利润14.79亿元，同比增长990.76%、环比增长149.63%，全年非经常性损益主要包括pilbara投资收益等引起的公允价值变动损益22.6亿元。 产销大幅提升，主营产品量价齐升。锂系列产品营收383.23亿元，同比+115.5%，占总营收比例74.6%。 （1）量：2021年锂系列产品产销分别为8.97、9.07万吨，同比+65.23%、+43.97%。 （2）价：2021全年锂系列产品均价9.17万元/吨LCE，同比+49.12%，其中2021H1、H2均价依次为7.23、10.78万元/吨LCE，环比增幅明显。 （3）原料价格方面：公司主要原材料为包销锂辉石，采购额占采购总额41.19%，2021H1、H2锂精矿采购均价438、1045美元/吨。 业务快速扩张期，多渠道补充现金流。2021年公司账面货币资金达63.3亿元、占总资产比例提升6.33pct至9.88%，经营性现金流净额26.2亿元、同比+251.1%，资产负债率33%、同比下降6.06pct。另外，公司董事会拟提请股东大会通过“发行境内外债务融资工具”、“增发公司A股或H股股份（发行量不超过A股或H股的20%）”的一般性授权，多渠道补充现金流，或为新能源上下游相关的产业投资提供资金来源，或将助力公司经营目标落地。 大幅上调52025年冶炼产能指引至030万吨LCE。公司现有4.3万吨碳酸锂、8.1万吨氢氧化锂、2150吨金属锂产能，在建项目包括阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目、Sonora锂黏土项目等。公司计划于2025年形成冶炼产能总计年产30万吨LCE（前值为20万吨LCE），远期形成不低于60万吨LCE的锂产品供应能力。 资源端仍是公司核心竞争力来源。公司目前已在全球布局澳洲锂辉石、阿根廷盐湖、墨西哥黏土项目，同时在非洲间接收购Goulamina锂辉石矿50%股权，参股CORE并签订锂精矿包销协议，增持Mariana项目100%权益，全资收购Sonora权益，在国内收购一里坪盐湖49%权益以及锦泰钾肥15.48%权益，深化布局云母资源。持续关注新增核心变化：Goulamina扩产以及松树岗钽铌矿探矿权权益变动及开发情况。子公司赣锋锂电电池产能不断提升，固态电池商业化占得先机。江西新余的新型锂电池项目已于2022年1月投产，同时固态锂电池业务是赣锋锂电动力电池业务板块未来发展的重点，公司已投资建成了年产3亿瓦时的第一代固态锂电池研发中试生产线。首批搭载赣锋固态电池的50辆东风E70电动车正式完成交付，打响了固态电池产业化第一枪，固态电池的商业化路径愈发明晰。 重点布局电池回收，巩固关键电池原材料保障能力。2021年回收条线产出可观，能源金属收率较高。公司2021全年回收处理退役电池、电芯、极片及粉末等总计25800吨、回收镍钴锰总量2700吨，产出三元前驱体5500吨、镍钴锰综合回收率大于98%，回收氯化锂3700吨、锂收率大于90%。原料端绑定电池及车厂，产品端增加附加值，致力于形成产业闭环。1.2万吨三元前驱体扩建项目已试生产，公司预计至2023年磷酸铁锂处理能力达5万吨、三元电池处理能力达5万吨，形成回收电池料产电池级碳酸锂5000吨、三元前驱体2万吨，希冀成为全国最大的磷酸铁锂回收企业，废旧电池处理能力行业前三。 ：投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为430.78、526.31、644.64亿元，实现净利润142.59、175.36、229.32亿元，对应EPS分别为9.92、12.2、15.95元/股，目前股价对应PE为 13、10.5、8.1倍。维持“增持-A”评级，6个月目标价147元/股。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，

事件：洛阳钼业发布2021年度报告，2021年公司总营收和总利润创历史新高，毛利增厚显著。实现营业收入1,738.63亿元，同比+53.89%；归母净利润51.06亿元，同比+119.26%；归母扣非净利润41.03亿元，同比+276.24%。2021Q4单季度营业收入473.04亿元，同比+44.77%，环比+13.32%；归母净利润15.48亿元，同比+115.19%，环比+34.65%；归母扣非净利润21.89亿元，同比+549.86%，环比+326.70%。 铜钴量价齐增，贡献业绩释放：公司矿业生产板块表现亮眼：1）量：2021年TFM铜产量为209,120吨，创四年新高，同比上升14.53%；钴全年产量为18,501吨，创三年新高，同比上升19.86%，巴西磷肥产量创巴西建厂以来新高，同比增长2.41%。此外钼、钨、铌产量分别同比变动+18%、-0.25%和-7.68%。。2）价：公司的主要产品价格均有20%以上的增长，其中铜年均价为9,317美元/吨，同比增加50.61pct；钴产品均价为23.98美元/磅，同比增加56.02pct；氧化钼年均价为15.9美元/磅，同比增长82.76pct；钨（APT）产品均价为15.38万元/吨，同比增长20.53pct；铌铁均价为42.54美元/公斤，同比增长71.6pct；磷酸一铵产品均价为694美元/吨，同比增长105.93pct。量价齐增贡献业绩释放。 降本增效成果显著，三费费率持续改善同时加大研发投入：公司继2020年提前完成5亿美元三年降本目标之后，继续在各运营单元开展降本增效活动。2021年，公司矿山采掘及加工板块生产运营成本实现同口径同比降本增效超16亿元人民币。2021年公司三费费用为27.4亿元，三费费率1.58%，同比下降34.69%。其中管理费用率改善程度最为突出，同比下降23.99%。此外2021年公司研发费用2.7亿元，占营业收入的0.16%，提升1.97pct。支出主要投入三道庄矿区生产工艺改进提升及矿区环境治理改善研究、上房沟高滑石型钼矿生产工艺改进研究等项目。公司还运用5G技术实现无人采矿，大幅提升矿区安全生产的保障能力和生产效率，夯实高质量发展路线。 现金流保持充裕，加速推进刚果金TFM混矿与KFM开发，稳健成长为领先世界级铜钴矿山：公司坚持保持流动性以支撑建设年所需资本开支。2021年公司货币资金余额人民币243亿元，剔除IXM后的资产负债率为55.45%，财务结构仍然稳健。2021年剔除贸易业务影响后经营活动产生的现金流量净额为118.03亿元。公司将2022年定位为建 设年，将加快刚果金两个世界级矿山建设。公司TFM与KFM两大铜钴矿合计矿产资源1216.9百万吨，已超越嘉能可四座矿山资源量1120.9百万吨。其中，KFM开发后，预计公司刚果铜、钴金属资源量可达到3098.3/557.3万吨，超过全球最大的钴原料供应商嘉能可的储量2194.4/466.2万吨。TFM混矿项目完成后产能有望新增铜、钴28.85/2.43万吨，项目完全建成后公司有望实现铜产能53万吨，钴产能4.4万吨，为全球最大在产钴矿。 华越MHP项目或贡献可观投资收益：公司持有华越项目30%股权及31%的包销权，项目设计产能为年产6万吨镍金属量的混合氢氧化镍钴（MHP），含钴0.78万吨。据华越官方公众号，该项目于2020年3月开始开工建设，2021年11月17日投料成功，于同年11月28日正式投产。据钢联，2022年3月25日四套高压酸浸核心装置已具备满负荷生产能力。项目有望贡献可观投资收益。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为1791、1959、2209亿元，实现净利润78.3、90.2、122.12亿元，对应EPS分别为0.36、0.42、0.57元/股，目前股价对应PE为15.1、13.1、9.7倍。首次覆盖给予“增持-A”评级，6个月目标价9元/股。 风险提示：项目进展不及预期，铜钴等主要金属价格大幅波动风险，境外经营政策环境风险等。

事件： 盛新锂能公告，公司拟向比亚迪发行不低于 46522448股(含)且不超过 69783670股(含)股票，发行价为 42.99元/股，拟募集资金总额(含发行费用)不超过 30亿元(含本数)，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于补充流动资金及偿还债务。 同时，双方将在原材料购销、原材料加工、技术、矿产资源开发、产业链资源等诸多领域展开合作。 股权变动： 本次非公开发行完成后，实际控制人姚雄杰先生及其一致行动人直接或间接持有公司股份的比例不低于 26.92%，姚雄杰仍为公司实际控制人。本次非公开发行完成后，比亚迪对公司的持股比例预计为不低于 5.10%且不超过 7.46%，认购的本次发行的股份自该等股票上市之日起 36个月内不进行转让。 冶炼端持续扩张，资源端同步布局。 冶炼端， 公司现有 2.5万吨碳酸锂、 4.5万吨氢氧化锂产能，同时在海外合资新建锂盐产能，远期锂盐产能或超 11万吨，其中氢氧化锂权益产能或达 7.75万吨。 资源端，自有业隆沟、木绒及 Maxmind 矿山，合计权益资源约 71.89万吨 LCE，同时拥有 Mt Cattlin 及 AVZ 包销量。 深度嵌入主流供应链，公司业绩释放可期。 （1） 盛新锂能方面，公司积极寻求同产业链优秀企业合作，此前曾拟与青山子公司 Stellar 合资建设冶炼产能，据 SMM，青山系瑞浦及兰钧新能源电池规划产能已超过 200Gwh，对锂盐需求量较大。 （2） 比亚迪方面，布局盐湖及川矿多年： 1）比亚迪持有扎布耶锂业 18%股权，目前扎布耶二期准备工作进展顺利， 1.2万吨碳酸锂产能或于 2023年建成投产。 2） 2017年 12月，比亚迪公告与盐湖股份合作成立的“青海盐湖比亚迪资源开发有限公司”（比亚迪持有 49%股份）设立后，以期启动建设“年产 3万吨电池级碳酸锂项目”，项目计划总投资 48.49亿元，目前该项目仍处于中试状态。 3）川矿方面同融捷股份合作紧密，后者 250万吨选矿项目已完成第二次环评公示，折 47万吨锂精矿。 本次发行完成后，比亚迪将持有公司超过 5%股权，并且将同公司在原材料购销、原材料加工、技术、矿产资源开发、产业链资源等诸多领域展开合作，公司深度嵌入主流供应链，未来业绩释放可期。 锂产业链加速布局上下游一体化，成长性凸显或启动估值修复逻辑。 当前锂资源重要性凸显，本次交易系产业链上下游企业围绕锂资源及锂盐展开一体化合作，而此前宁德时代、国轩高科、亿纬锂能等已有类似布局， 锂产业链一体化后，或降低因备库存、交易等而引起的成本，供给与需求的信息不对称性也将逐渐缩小，锂价有望维持稳定，或引导新能源需求向好发展，持续看好行业成长性，参与到一体化的企业或具备良好的增量空间。 投资建议： 我们预计公司 2021-2023年实现营业收入分别为 40.16、85.72、 135.49亿元，实现净利润 8.83、 31、 45.21亿元，对应 EPS 分别为 1.02、 3.58、 5.22元/股，目前股价对应 PE 为 53.5、 15.2、 10.5倍。 首次覆盖给予“增持-A”评级， 6个月目标价 61元/股。 风险提示： 锂价不及预期，需求不及预期， 定增及项目进展不及预期

2021年半年报：公司2021H1实现营业收入376亿元，YoY+27%，归母净利润8696万元，YoY+19%，扣非后归母净利润7698万元，YoY+168%。2021Q2公司实现收入176亿元，YoY+15%，归母净利润7675万元，YoY+2207%，扣非后归母净利润7367万元，YoY-1433%。 线下渠道恢复，通信产品销售及维修业务显著回弹：线下渠道显著恢复，公司旗下相关门店恢复正常经营，通信产品终端业务收入稳定增长。其中，2021H1公司通信产品实现收入354亿元，YoY+31%，主要受到手机销售量高增的带动；通信产品维修收入1亿元，YoY+109%。 引进电子烟战略发展项目，“1+N”核心战略落地：公司积极布局电子烟线下零售场景，协助电子烟品牌进行全渠道建设，2021H1公司电子烟相关业务实现收入2637万元。根据公司2021年半年报，公司已经与电子烟头部品牌铂德和小野签订战略合作协议，成为铂德和小野的唯一国代，此外与吉迩集团旗下的双品牌VOOPOO、ZOVOO以及唯它品牌达成战略合作。借助强大的终端招商、运营、供应链整合能力，公司上半年已经帮助品牌客户签约意向客户1800家，累计通过厂家审核的商户2124家，累计开业超1414家。公司不断签约新客户，逐步延伸至海外市场，电子烟业务有望成为公司第二生命曲线。 公司盈利能力相对稳定，新增高毛利业务有望带动公司盈利改善：公司单二季度销售净利率达到0.44%，扭转去年同期盈利较薄状况。公司新增高毛利电子烟渠道业务，2021H1电子烟业务毛利率达到24%，远高于公司传统业务，随着相关业务放量公司盈利有望进一步改善。 投资建议：公司传统智能终端销售持续推进，新业务布局激活公司竞争力，数字化赋能不断推进。预计公司2021年~2023年EPS分别为0.18/0.21/0.23元，维持增持-B评级。 风险提示：电商零售恢复不及预期，彩票业务不及预期，电子烟政策具有不确定性

家具行业集中度提升之势渐显，龙头持续领跑能力不可小觑： 根据国家统计局数据， 2018年以来我国规模以上家具制造企业收入总额稳定在近 7000亿元； 我国住宅商品房市场仍受到城镇化率走高、新生儿出生等因素推动， 预计未来 5年居民住房需求将保持在 15亿平方米以上。 头部定制品牌凭借渠道优势、品类扩张、产品升级、设计创新等不断抢占市场，基于行业对线下渠道的高依赖度，疫情催化集中度提升， 2020年行业 CR5达到 5.2%，较三年前提升 2.5pct。其中欧派家居领跑行业， 2020年收入 147.4亿元， 市占率达 2.1%，位列行业之首。 欧派率先布局品类扩张， 领先布局整装大家居： 欧派以厨卫为起点，自 2003年起新增卫浴、衣柜、木门、墙饰、沙发及床垫等业务。相较于其他家具企业自2010年前后开始进行品类扩张，欧派抢先卡位，积极拓店，并利用橱柜在装修链条前端的优势向其余品类引流，2013-2020年，欧派非橱柜业务收入 CAGR为 38%，橱柜业务收入 CAGR 仅为 13%。随着整装大家居战略的进一步落地，公司经营产品品类将愈发丰富，触及前端流量入口，有望带动公司规模进一步增长。 掀起“无醛”板材风潮，“净醛”产品强力出击： 消费者对家具环保性能要求普遍较高， 2020年 8月公司率先推出“0元免费升级无醛添加爱芯板”活动，一改无醛板较 E0级板材贵 200-400元/平方米的现象，抢占先机。同时相较于友商后续陆续推出的无醛套餐，欧派推出的“19800元/22平方米全屋升级套餐”仍具有一定的性价比优势。2020Q3公司衣柜收入实现 YoY+29%的快速增长。2021年公司已经推出全新“净醛”产品， 彰显研发实力，领跑行业，抢占份额。 渠道优势显著，探索仍未停歇： 欧派经历多年积累铸就了渠道方面的显著领先优势，早年间公司抓住地产“黄金”及“白银”时期快速铺设终端门店，截至 2020年末，公司终端门店数量达到 7154家，领先第二位多达 2745家。尤为特别的是，欧派于 2013年底引入红星美凯龙控股子公司作为战略投资者，帮助欧派建立了卖场优先选位的显著优势。此外，在渠道下沉的过程中，公司开创性地提出“城市合伙人计划”，以更轻资产的模式加快后疫情时代抢占市场的步伐。 投资建议： 公司全品类联动扩大客单值，多渠道布局丰富流量入口，市占率保持提升。预计公司 2021年~2023年的 EPS 分别为 4.33/5.21/6.08元， 给予公司2021年 40倍 PE，对应目标价为 173.2元， 维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 市场竞争加剧，原材料成本上升，房地产市场政策收紧

2021H1业绩预告：预计公司2021H1实现归母净利润6.1亿元~7.0亿元，YoY+31%~+50%；扣非后归母净利润5.5亿元~6.2亿元，YoY+42%~+60%。单二季度来看，公司预计实现归母净利润2.8亿元~3.7亿元，YoY+20%~+59%；扣非后归母净利润2.6亿元~3.3亿元，YoY+20%~+53%。公司业绩表现略超市场预期。 新五年战略开启元年，文具龙头传统业务平稳增长：Q2疫情影响基本消除，晨光旗下近八万家传统业务终端门店形成强有力的销售网络，二季度传统零售业务线下渠道有望有所恢复。此外，线上渠道仍保持较为强有力的竞争力，份额仍实现了小幅提升。根据天猫监测数据，2020年疫情促使线上渠道成为文具销售的主阵地，高基数的影响下，2021年4-5月份文具行业线上销售额YoY-15%，然而晨光逆市突破，2021年4-5月份晨光线上市占率达到5.6%，同比提升近0.2pct。2021年为公司新五年战略的元年，随着高端化产品占比结构提升，线上渠道发力开拓，以及晨光联盟等辅助系统的应用带动效益提升，长期来看公司传统业务仍有望持续&稳定地贡献业绩增量。 科力普中标项目需求释放，业绩放量：根据科力普官网公众号，2020Q4&2021Q1科力普先后中标中国电建、国家电网、中石化、中国核工业集团等项目。随着中标后项目需求的不断释放，合同期内，科力普业绩放量具有较强的持续性。科力普业务规模的不断扩张，将有望加速规模效应的落地，实现利润率的改善。 投资建议：零售业务份额提升，科力普持续中标，九木加速扩张。预计公司2021~2023年EPS分别为1.68/2.02/2.41元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：科力普盈利改善不及预期，九木开店不及预期

10,625.净权益负债率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金8公司发布 2021H1业绩预告： 公司预计 2021H1实现归母净利润 21.5亿元~22.9亿元， YoY+130%~+145%；其中，预计 2021Q2公司实现归母净利润 10.5亿元~11.9亿元， YoY+161%~+196%。基本符合市场预期。 2021Q2木浆价格高位震荡， 纸价有所支撑， 公司产能放量， 收入有望延续一季度同比高增态势： 2021年二季度，木浆价格高位震荡，根据卓创数据， 2021Q2外盘针叶浆均价达到 985美元/吨， YoY+67%，较 Q1均价+13%；外盘阔叶浆均价 771美元/吨， YoY+55%，较 Q1均价+16%。木浆价格居高不下对纸价仍形成一定支撑，同时部分纸厂选择淡季检修，开工率有所下降，供给减少对纸价亦形成正向推动作用。根据卓创统计，截至 2021Q2，铜版纸/胶版纸/箱板纸/瓦楞纸吨纸价分别为 5815/5627/5113/4083元， YoY+12%/+10%/+29%/+24%。 此外，公司山东基地、老挝基地产能自 2020年下半年起陆续投产，带动销售放量；公司自供浆成本优势显著，收入高增奠定盈利高增的基础。 溶解浆价格稳居高位， 供需紧张形成强支撑： 2021Q2溶解浆均价 8833元/吨， 突破历史高位， YoY+66%，较 2021Q1环比+17%。全球经济回暖，海外纺织服装需求旺盛，带动短粘纤维及溶解浆景气度上行，太阳有望显著受益于溶解浆价的高增，带动收入及盈利改善。 短期内胶版纸价格倒挂，公司积极推动限价稳价措施： 胶版纸迎来传统淡季，叠加前期涨幅较大及供需失衡的影响，短期内纸价快速下滑，根据卓创统计， 仅一周内下滑近 4%。这一现象导致部分渠道销售价低于纸品出厂价，导致价格倒挂，供应链上下游同时亏损。公司积极推动限价问价措施，规定“天阳” 65g 及以上高白双胶出厂价不得低于 5700元/吨。公司产品品质出众，随着文化纸旺季的到来需求将环比改善，限价稳价措施有望支撑公司盈利水平维持较高位臵。 投资建议： 公司受益于木浆&溶解浆价格提升，伴随产能扩张&自供浆比例提升，规模及成本优势凸显。我们预计公司 2021年~2023年 EPS 分别为1.53/1.72/1.79元，维持买入-A 投资评级。 风险提示： 下游需求恢复不及预期，新产能投放不及预期

渗透率提升+老龄化趋势，成人失禁行业是快速增长的朝阳行业： 2020年我国成人失禁用品市场规模达 104.7亿元， CAGR5达到 21%，是个护行业增速最快的子领域。目前成人失禁行业仍处于导入期： 2020年我国 65岁以上人口 1.9亿，失能/半失能老人人口将近 4200万，按照中档产品 200-300元/月消费量计算，成人护理潜在市场空间超 800亿。在老龄化趋势下，行业潜在空间仍将进一步扩容： 2020年中国 60岁以上人口 2.64亿，占比 18.7%，其中 65岁以上人口 1.9亿，占比 13.5%；老龄办预计 2050年国内老龄人口峰值可超 4亿人，较目前增长 50%以上，失禁护理用品在未来 30年间需求增长空间巨大。 三低现状有望逐步改善： 目前国内成人失禁市场存在低渗透、低集中、低客单的现象。国内纸尿裤渗透率仅有 5%左右，远低于发达国家 60%以上渗透率水平。 同时大比例的低端需求加上较低的进入门槛使得大量低端品牌、中小区域性品牌充斥市场，行业非常分散。随着消费水平及消费意识的提升，国内中高端养老机构普及度的提升、长护险等政策对失禁者相关经济负担的减轻，三低现象有望逐渐改善。 可靠是国内领先的成人失禁品牌： 公司旗下成人失禁主要分为“可靠 coco”、“吸收宝”、“安护士”三大系列，分别覆盖高中低端不同市场。成人护理产品的消费特征在于对品质敏感度不高，中高端消费群体对便利性要求较高，中低端消费群体对价格敏感度较高，除产品定位及综合性价比外，产品销售受渠道建设影响较大。在线上，公司是淘宝销售第一品牌， 20年线上收入 3.1亿元，淘宝销售额 2.37亿元，多年蝉联销售冠军。线下，公司除传统经销商/KA 渠道外，加速拓展医院、药房等差异化特殊渠道抢占市场，提升品牌影响力。 婴儿纸尿裤背靠优质客户，分享成长红利： 婴儿纸尿裤业务公司已经成为菲律宾 JS 的主要供应商（占比 70%），也是杜迪公司的独家供应商。 JS 是菲律宾生活用品/个护领域龙头品牌，其婴儿纸尿裤在当地市占率亦达到 30%以上；杜迪是健生国际旗下高端婴儿纸尿裤品牌， 借助健生渠道优势稳定快速成长。同时亦开拓百诺恩、亲蓓、 Lovekins 等众多优质国产品牌客户，分享客户成长。公司募投项目新增婴儿纸尿裤产能 8.1亿片，满产后产量增幅 83%。 投资建议： 我们预计 2021-2023年公司净利润分别为 2.1亿元、 2.6亿元、 3.3亿元，分别同比-3.4%、 +26.0%、 +27.2%，首次给予“增持-A”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，国内出生率下降，大客户流失

2021年一季报：公司实现营业收入33.4亿元，YoY+31%，较2019Q1下滑6%；归母净利润7.2亿元，YoY+84%，较2019Q1下滑45%；扣非后归母净利润4.1亿元，YoY+101%，较2019Q1下滑51%。业绩表现基本符合预期。 自营卖场逐季改善趋势延续：2021Q1公司自营卖场收入19.5亿元，YoY+32%，较2019Q1降幅收窄至-5%，延续自营卖场收入增速边际向好趋势。其中，自有商场/租赁商场/合营联营商场收入分别达到15.9亿元/2.9亿元/6721万元，YoY+35%/+31%/-13%，较2019年同期-2%/持平/-51%。自有商场和租赁商场的恢复较快。 卖场经营相对稳定：截至报告期末，公司共经营93家自营商场、271家委管商场，其中一家委管商场转为自营，一家委管商场关闭。同时，公司具备24家筹备中的自营卖场（19家自有&5家租赁）、344个已经取得土地使用权证/已获得地块的围观签约项目，公司商场储备充足，筹备完毕投入运营后有望为公司贡献收入增量。 节庆销售旺季将至，看好持续改善趋势：根据公司官方公众号，2021年4月30日至5月5日期间将举办51HOME趴节，有望在节庆时点迎来人流高峰。同时公司打通线上线下渠道联动，借助新零售渠道，通过天猫同城站、直播等引流方式吸引客户到店，为销售助力。 第三期员工持股计划实施：公司推出第三期员工持股计划，总规模不超过3亿元，股票总数累计不超过公司总股本的1%，计划总人数不超过800人，单人所持各期计划股票份额总计不超过0.1%。公司推出员工持股计划，建立利益共享机制，增强员工主人公意识，共担风险&共同成长，利于吸引保留优秀人才。 投资建议：家具零售业的逐步复苏，公司把握家居产品零售端流量入口，发力家装业务寻找新增长点。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.98/1.09/1.20元，维持“买入-A”评级。 风险提示：地产景气度下滑，家装市场竞争加剧

2021年一季报：2021Q1公司实现营业收入38.12亿元，YoY+83%，较2019Q1增长62%；归母净利润3.28亿元，YoY+43%，较2019Q1增长27%；扣非后归母净利润2.95亿元，YoY+69%，较2019Q1增长27%。公司业绩表现基本符合市场预期。 各业务收入同比快速增长，表现靓丽：公司收入增长延续边际提升趋势，自2020年一季度起单季度收入同比增速分别为-12%、+8%、+21%、+44%、+83%（较2019Q1为62%）。分业务看：--传统零售：收入同比延续高增，份额稳步提升。2021Q1公司传统业务收入20亿元，YoY+49%，较2019Q1增长28%。受益于公司渠道端的积淀及加码，叠加疫情催化，根据国家统计局数据推算，2021Q1公司在文化办公零售额中的市占率已经达到2.6%，较2020Q4提升0.4pct。线上零售表现仍较为出色，其中晨光科技收入1.1亿元，YoY+16%（受到2020Q1高基数的影响），较2019Q1增长58%。根据天猫监测数据，2021Q1晨光品牌收入增长30%，超行业22%的水平，品牌份额提升趋势不断得到验证。--科力普：表现依旧靓丽，收入同比高增。根据官方公众号，2021Q1中标国家电网、中石化、中国核工业集团等的项目，老客户收入稳步提升，新客户收入贡献新增量，科力普收入得到有效助力。2021Q1科力普实现收入14.7亿元，YoY+162%，较2019Q1增长136%。--九木：实现突破。在新增门店的转化贡献下，2021Q1九木&生活馆收入2.4亿元（其中九木2.2亿元），YoY+156%，较2019Q1提升121%。 截至2021Q1零售大店共442家（较2020年低净新增1家），其中九木直营门店249家（报告期内净新增12家）&加盟门店125家（净新增1家）。九木渠道不断开拓，生活馆加速调整，零售大店有望逐步实现效益改善。 毛利率有所下滑：2021Q1毛利率24.6%，同比下滑3.3pct，原因为：原材料价格提升导致毛利率有所承压；办公直销增长迅猛占比提升&落地服务增多毛利率有所下滑，一季度办公直销毛利率10.5%，同比下滑3.7pct，带动整体毛利率下行。此外，较去年疫情期间相比，公司收到的政府补助有所减少、高毛利防疫物资占比下降、新增股权激励摊销费用。Q1净利率8.6%，同比下滑2.4pct。随着科力普规模效应逐渐释放带动盈利能力回弹，中长期仍具有改善可能。 投资建议：零售业务份额提升，科力普持续中标，九木加速扩张。预计公司2021~2023年EPS 分别为1.68/2.02/2.41元，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：科力普盈利改善不及预期，九木开店不及预期

2021年一季报：2020年一季度公司实现收入2.24亿元，YoY+43.92%，较2019Q1增长36.93%；实现归母净利润3359万元，YoY+134.10%，较2019Q1增长92.58%；扣非后归母净利润3325万元，YoY+141.68%，较2019Q1增长104.39%。业绩表现基本符合预期。 下游客户需求持续放量，公司产销两旺：报公司收入维持快速增长，2021Q1收入同比增速达到43.92%，延续2020Q4高速增长。根据公告，截至2021年4月，和公司发生业务关系的客户数量已达2000家，包括70%的中国医药工业百强企业。受益于“带量采购”政策，下游客户订单逐步放量，一季度公司实现产销两旺，公司主动筛选合并相关订单，根据投资者关系活动记录表，2021年中小订单目标减少30%+。药品集中采购和使用工作仍在持续推进，公司客户结构优质，有望受益于集采工作推进，相关订单规模有望提升。新产品共挤膜在报告期内实现销售贡献收入，随着公司新产品的不断落地，收入规模有望持续增长。 盈利能力仍在改善，费用率大幅减少：2021Q1公司毛利率31.71%，同比提升1.54pct，较2019Q1提升0.68pct。受益于下游订单的饱和，公司主动进行订单合并，规模效应释放。子公司经营逐步走上正轨，业绩改善带动整体效益提升。一季度期间费用率13.97%，同比下滑6.52pct，较2019Q1下滑5.78pct；其中销售费用率5.35%，同比下滑2.53pct，较2019Q1下滑2.98pct，受益于公司深挖老客户提高内占比，客户开拓费用得到较好控制。单季度净利率15.28%，同比提升5.94pct，较2019Q1实现5.00pct。 新项目有望逐步落地，有望缓解产能压力：公司拟向不超过35名特定投资者发行股票，数量不超过4696万股，不超过总股本的30%。本次拟募投5条可回收高阻隔复合材料生产线、4条冷冲压成型高阻隔复合硬片生产线、20条多层共挤高性能瓶&针管生产线。建成后公司高阻隔复合材料产能进一步扩充，建立产品优势，夯实公司核心竞争力。展望未来，公司募投项目产能达产后新增产能1.8万吨/年，较2020年底总产能增长近70%。此外，根据公司公告，南浔一期项目有望在2021Q3投产，二期项目有望在年中开建。新产能落地有望有效缓解公司产能压力，为收入的进一步扩张奠定基础。 投资建议：公司管理层未雨绸缪不断推进新产能建设，盈利水平持续改善。预计公司2021年~2023年EPS分别为0.92/1.27/1.82元，维持买入-A投资评级。 风险提示：集中度提升不及预期，新品放量不及预期

2020年年报及2021年一季报：2020年公司实现营业收入80.09亿元，YoY+33.91%；归母净利润2.01亿元，YoY-12.77%；扣非后归母净利润1.85亿元，YoY-14.42%。单四季度，公司实现营业收入19.14亿元，YoY+17.29%；归母净利润-3889万元，YoY-182.82%；扣非后归母净利润-4197万元，YoY-175.63%。2021年一季度，公司实现营业收入20.60亿元，YoY+35.32%，较2019Q1增长91.56%；归母净利润5431万元，YoY+5.83%，较2019Q1增长39.04%；扣非后归母净利润4989万元，YoY+3.58%，较2019Q1增长43.94%。业绩表现略低于市场预期。2020年营业收入达到员工持股计划考核指标，业绩未达标，主要是受到子公司麦苗计提商誉减值及汇兑损益影响，补回后全年经营性净利润3.34亿元，较2019年增长超45%。 云服务业务加速调整，短期内收入有所下滑，B2B业务收入相对稳定：云服务聚焦优质大客户，改善客户结构，战略性放弃小微客户订单，全年收入YoY-21.22%，2020H2收入YoY-127.18%。目前公司云视频业务已经为国家广电总局、中交集团等大型客户提供个性化云视频整体解决方案，“粤视会”平台逐步为公司创收，随着经营团队的完善及新客户的开拓，收入有望实现逐步恢复。B2B业务方面，公司产品SKU推陈出新，截至2020年底总数超150万（2019年末为100万+），期间中标航天新商务、中石化等客户，新客户开拓&老客户内占比提升同步推进，全年收入YoY+36.82%，下半年B2B收入YoY+32.52%，其中下半年大B业务收入YoY+48.06%。 云服务利润率短期波动形成拖累，有望实现回弹：2020H2公司毛利率15.87%，同比提升1.02pct；净利率2.44%，同比下滑15.77pct。B2B业务规模释放&盈利改善，下半年B2B业务毛利率15.50%，同比提升2.39pct，净利率4.45%，同比提升1.64pct。云服务业务仍处在调整期，全年净利率仅为6.78%，同比下滑14.14pct，主要原因：1）2020年9月公司成功与广东省政府达成合作提供“粤视会”平台服务，前期建设费用投入较高；2）公司加大云视频核心技术的研发投入，组建音视频专家&智能硬件研发团队，巩固公司云视频业务核心竞争力。 引入战投，优化资产结构：公司子公司好视通获得珠海格金三号（格力集团旗下控股产业投资平台）等四家战略投资，有望改善公司资产结构&补充流动资金，促进好视通业务的良性发展与业务扩张。借“粤视会”平台公司成功切入广东省政务服务，此次格力旗下投资平台增资，有助于公司相关业务进一步在珠海开拓扎根。 投资建议：公司B2B业务持续增长&盈利改善，云服务业务加速调整。预计公司2021年~2023年EPS分别为0.58/0.81/1.02元，维持增持-A投资评级。 风险提示：2B业务拓展不及预期风险，大客户流失风险

事件：华帝股份公布2021年一季度业绩预告。公司预计，2021Q1实现业绩7000万元~8500万元，YoY+51.0%~+83.4%。相比2019Q1，华帝2021Q1业绩下滑47.2%~下滑35.8%。我们认为，公司经营尚处于调整期。随着调整措施逐步落地，我们期待业绩走向改善。 预计Q1工程、外销业务放量增长：因疫情影响，我们以2019Q1各个渠道的销售情况为基数，分析2021Q1各个渠道发展态势：1）预计华帝Q1工程业务高速增长。2）因疫情影响，海外需求向好。相比2019Q1，我们预计华帝2021Q1外销收入快速增长。3）因公司推行渠道变革、电商收入延迟确认，预计2021Q1线下零售、电商业务有所下滑。需要一提的是，由于工程业务结算周期长、线上销售额滞后确认等因素影响，我们认为，2021Q1华帝或存在部分未确认收入的订单，值得资本市场关注。我们认为，在行业方面，2020年的地产销售红利将逐步兑现，对华帝收入或有拉动作用（参见2021年度策略报告《温柔的双击：行业红利延续，蓝筹估值提升》）；公司层面，华帝积极推行渠道变革、降本增效，其改革效果有望显现。 Q1业绩承压：因不锈钢等原材料价格上涨，相比2019年同期，2021Q1公司业绩下滑。展望2021年，随着终端需求恢复，规模效应显现，预计公司盈利能力有望改善。 投资建议：随着华帝高端新品陆续上市，盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度，我们预期公司业绩有望恢复增长。我们预计公司2021年~2022年的EPS分别为0.55/0.62元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为8.80元，对应2021年16倍动态市盈率。 风险提示：原材料价格可能大幅上涨，行业竞争格局可能恶化