事件:中标苏通GIL 综合管廊工程及国网第二次变电站设备整站招标。 7 月5 日,公司公告中标“国网2017 年淮南-南京-上海1000kV 交流特高压输变电工程苏通GIL 综合管廊工程设备招标”,共计金额8.61 亿;以及国网第二次变电站设备整站招标,金额共计0.59 亿;合计11.91 亿,占公司2016 年收入88.7 亿的13%。 GIL 管廊设备中标,特高压新产品打开市场。 GIL 是采用金属导电杆输电,并将导电设备密闭在压力气体绝缘的接地金属外壳中。GIL 传输容量大、损耗小、不受环境影响、运行可靠性高、节省占地,适合在架空输电或电缆送电受限情况下作为补充输电的技术使用。 公司在特高压GIS 领域占据寡头地位,同时公司也深耕特高压应用新产品研发应用,在GIL、柔直特高压等方向都有技术储备。苏通GIL 管廊工程,公司筹备多时,去年6 月份与美国AZZ 公司在GIL 领域达成合作协议,夯实这一方向实力。此次中标共计2 个间隔,订单总额高达8.61 亿,属于高价值量特高压产品,公司在特高压产品新应用领域取得突破。 苏通廊道打通华东环网,增加东部地区受端电力接纳能力。 特高压的强大输电能力将西北、西南地区充沛电力输送到东部用电大省,但东部省区电网电力接纳能力也需要提高。“苏通GIL 管廊工程”是华东特高压交流环网合环运行的“咽喉要道”和控制工程,建成后将形成华东特高压受端环网,新增3.5GW 受电能力。 与AZZ 合作,GIL 技术过硬。 公司2016 年6 月23 日公告,与AZZ 就1100kV 刚性气体绝缘输电线路合作事项签署协议,GIL 是介于电力装备制造和电力电缆行业之间的产品,是介于架空线路和电力电缆之间的高压、超高压、特高压输电线路,具有布置紧凑、输送容量大、可靠性高的性能,适用于高电压、大容量、走廊困难、自然条件恶劣等环境下的输电,以及电站厂房布置在地下的大型水电站引出线、抽水蓄能电站引出线、核电站和高压换流站等,广泛应用于核电、水电、跨越江海等输电系统中。 投资建议:2017 年是公司特高压订单交付高峰期,GIS 确认收入继续维持高增长;GIL 订单取得突破,柔直特高压应用订单值得期待;依托国网和平高集团走向海外,印度工厂建设继续推进,受益“一带一路”,海外在手订单充沛。预计2017 年-2019 年实现净利润14.38 亿、16.39 亿、18.23亿,EPS 1.06、1.21、1.34;对应P/E 13 倍、11 倍、10 倍;维持“买入”评级。 风险提示:或存在特高压工程审批低于预期风险。

与阑途信息成立合资公司,借助途虎养车网拓宽车饰销售渠道。 公司公告子公司旷达饰件完成与阑途信息共同出资成立“江苏旷虎汽车用品有限公司”,公司占比51%,主营2C端的汽车内饰产品销售,阑途信息旗下途虎养车网,是国内第一家养车类B2C电商平台,主营轮胎、机油、汽车美容等产品和服务,服务覆盖21个省市。公司负责产品设计和生产,阑途信息负责第三方平台销售渠道搭建,并视合资公司需求提供仓储、物流及安装服务,一方面拓宽公司汽车内饰销售渠道;另一方面,利用途虎养车网丰富的消费大数据,优化汽车内饰产品的设计和销售,优势互补,打开2C市场的新空间。 从一级拓展至二级,挖掘汽车后市场空间。 公司是国内汽车面料座套行业龙头,之前主要面向汽车主机厂销售,现在公司通过与途虎养车网合作,进入国内拥有近2亿辆汽车存量的巨大后市场。面对二级市场更个性化的需求,公司2016年成立的研发公司有望积极引导产品前瞻设计,充分发挥公司汽车内饰产品在材质、环保、舒适、智能等多方面的品质优势,借助合作伙伴的销售渠道和服务经验,共同树立汽车后市场内饰品牌。预计公司2017年汽车内饰业务增速有望继续高于国内汽车销量增速。 以旷达新能源投资为平台,外延拓展新能源汽车相关业务。 公司于2016年6月将旷达电力投资变更为旷达新能源投资公司,开启新能源业务战略转型,优化调整现有资产,并结合汽车未来发展“电气化、轻量化、智能化”的大趋势,积极布局与新能源汽车相关的核心零部件业务。 公司引入专业投资团队,将通过多种对外投资合作形式,布局新能源汽车市场,培育新的利润增长点。 优化资金使用,适度控制光伏电站规模。 2016年底公司累计并网光伏电站410MW,发电量5.24亿度,电力业务收入4.3亿元。由于光伏补贴发放压力及限电问题,公司将优化资金使用,不再扩张电站投资,且已经开始注销部分前期电站项目公司以回笼资金。 第七批补贴目录正在组织申报;可再生能源最低利用小时数、绿证等政策渐次推行,西部地区电站消纳问题有望环节。 投资建议:预计公司2017年-2019年实现净利润3.7亿、4.6亿、4.95亿,同比增长22%、25%、7%;EPS0.25、0.31、0.33;对应P/E22倍、18倍、17倍。给予“买入”评级。公司2016年定增发行价格6.52元;大股东2016年3月底公告的增持,目前股价已经低于定增、接近大股东增持价格,提示关注。 风险提示:或存在光伏弃光限电改善低预期风险,或存在新能源汽车业务拓展不达预期风险。

拟实施股权激励计划,看好长期发展。 2017年6月20日,公司发布股权激励计划。拟授予限制性股票1300万股,占公司股本总额的2.25%;首次授予1060万股,预留240万股;授予对象包括董事、高级管理人员、核心管理人员和核心技术(业务)人员等,不超过532人。按照股权激励要求,以16年扣非净利润为基数,17-19年扣非净利润(剔除股权激励影响)增长率不低于20%、45%、75%,对应3.34亿、4.04亿、4.87亿,而首次授予的价格为7.375元/股,价格较低,有利于调动公司员工积极性,促进公司的长期发展。 一季度业绩增长低于预期,是由于销售费用增加,全年利润有望稳定增长。 2017年一季度,公司营业收入3.98亿元,同比增加16.53%;净利润5082.4万元,同比增加4.06%;毛利率为33.72%,维持较高水平。净利润增速低于收入增速12%,主因是16年新增加168名销售人员,带动一季度销售费用增加1368万元,对营业利润影响约24%。随着销售人员带来订单及订单确认、上半年部分电站并网,全年利润仍稳定增长。 UPS 市场稳步增长,大功率UPS 及轨交业务有望持续增长。 2016年,数据中心产品实现营业收入12.77亿,同比增长2.82%;其中,毛利率较高的中大功率UPS、精密空调等产品在销售收入中的占比逐步提升。公司抓住国内轨道交通建设机遇,2015年和2016年中标多个城市多条线路地铁项目,轨交业务有望成为公司新的增长点。 分布式和扶贫项目带动逆变器稳定增长,光伏电站带来较大利润增量。 2016年,公司光伏逆变器实现营收3.86亿,同比增加66.74%;其中,国际光伏逆变器业务收入同比增长2.5倍。公司有望大幅受益分布式和扶贫项目,保持高速增长。公司拟建设300MW 光伏电站,带动利润快速增长。 充电桩业务快速增长,持续高增长可期。 公司具备充电桩技术、成本及产能优势,成为充电桩优质标的。2016年,公司充电桩收入7,084.6万元,同比增长74.27%。随着充电桩加速建设,公司充电桩收入及利润将高速增长。 盈利预测和投资评级。 公司业绩持续稳增,三大核心业务发展良好,预计公司2017-2019年每股EPS 为0.63、0.77、0.95,对应当前股价PE24、19、16倍,维持“买入”评级。目标价19.25元。 风险提示:数据中心业务低于预期,光伏逆变器及充电桩订单低于预期。

磁材:传统应用稳定,汽车、无线充电等新应用市场正在打开。 公司是国内规模最大的磁材生产企业,拥有5万吨铁氧体预烧料、12万吨永磁铁氧体、2.5万吨软磁铁氧体产能,2016年公司销售永磁、软磁数量分别约占全国市场总量18%、8%。公司永磁铁氧体磁材保持传统喇叭磁、微波炉磁的市场占有率,并拓展电机磁瓦、电机机壳市场,未来将是支撑永磁业务增长的主要方向。软磁铁氧体材料虽电子元器件、家电应用数量有所下降,但手机、电动汽车无线充电、NFC 市场等新兴领域正在崛起,公司有望为A 公司供货无线充电发射端和接收端磁材;新能源汽车无线充电领域,公司也在积极布局,参与了国内外几家大公司的无线充电研发。 塑磁产品进入汽车品行业;拟收购资金进入非晶材料领域。 公司通过收购,扎根磁材拓展新的磁材方向。收购了诚基电机的塑磁资产,公司塑磁事业部造料机来自日本、德国,拥有30多台国内外先进高吨位注塑机,以及橡胶磁生产流水线。目前拥有年产1,500吨颗粒料、8,000多只磁环、300多只注塑转子的产能规模。2016年切入汽车产品领域,已经与博世展开合作。此外,公司年初公告拟收购兆晶股份,横向扩张进入非晶材料领域,主要应用于变压器和电机市场。 动力电池产能正在投产,静待市场打开。 公司第一期1亿只18650圆柱电池已经投产,未来公司规划陆续投建另外8条生产线,达到6GWh 的产能规模。技术路线以18650圆柱形电池为主,但视市场技术路线发展状况,可能投建方形铝壳电池。目前公司正在与潜在客户沟通,下半年或打开市场。 制造环节走单晶路线,下游市场多样化分散风险。 光伏制造业环节,由于下游上网电价下调,导致制造环节价格面临压力,对光伏制造企业,尤其是组件、电池片等环节成本控制和转换率提高提出要求。未来,高转换率、低成本的优质产品将备受青睐,高效替代、单晶替代多晶将提速。公司目前拥有500MW 硅片、1.6GW 电池片(1.2GW 单晶)、800MW 组件产能,生产线正在向单晶转换;为应对“630”后市场,公司积极拓展欧洲、日本、印度、非洲等多样化市场,分散下游需求波动风险。 投资建议:公司传统磁材业务正在调整结构、升级产品;光伏板块紧跟趋势走单晶路线;动力电池第一期1GWh 产线已经投产,公司正在与潜在车企沟通,下半年有望释放业绩。预计公司2017年-2019年实现净利润4.77亿、5.65亿、6.5亿,同比增长8%、18%、15%;EPS 0.29、0.34、0.4,对应P/E 23.4倍、20倍、17倍。给予“增持”评级,目标价格8元。 风险提示:或存在动力电池进入客户不达预期,光伏下游需求收缩等风险。

受益下游行业复苏、自动化改造升级,收入利润有望持续增长 公司2016年营业收入3.53亿,同比增长16.82%;净利润1.00亿,同比增长23.26%。公司2017年第一季度收入0.90亿,同比增长39.14%;净利润0.25亿元,同比增长40.19%。业绩增长的主要原因是下游行业复苏较快,公司市场扩大,产品销售量增加。 公司制定17年目标,销售收入同比增长15%-35%,净利润同比增长15%-35%。随着下游行业复苏、自动化改造升级、进口替代,公司有望超额完成目标。预计2017年公司将增加100人左右,其中研发人员较多。 PLC业务稳步增长,市场地位进一步提高 公司进一步提高PLC的技术优势,积极拓展市场,2016年度PLC毛利率为57.01%,销售收入同比增长15.64%,达到1.66亿元。根据工控网2015年数据,公司已成为小型可编程控制器市场份额内资企业品牌排名第一。公司凭借小型PLC的技术和市场优势,带动了人机界面及伺服系统等其他产品的发展。 人机界面与PLC协同效应显著 公司一直致力于提升人机界面的易用性和可靠性,公司人机界面产品操作简单,部分产品支持图块编程功能,实现了客户的现场编程,具有较强竞争优势。虽然过去三年HMI行业平均价格持续下降,但公司通过改进产品设计,加强成本管控等措施,使得收入小幅提升、毛利率持续提高,2016年人机界面收入约8800万,毛利率为35.16%,较上期提升2.18%。 伺服产品市场持续推进 由于研发投入比较大,伺服类的产品性能提升较快,凭借在控制类产品的市场优势,销售收入增长较快,2016年驱动系统收入约7700万,由于自制电机规模扩大、议价能力增强,毛利率提升至30.62%。 智能装置业务稳步增长 公司智能装置的主要部件中,除减速器外购外,伺服系统和控制器都由自己开发生产。同时公司的机器视觉产品具有较大的技术优势,与公司的高端伺服控制系统结合,形成全面智能化的智能装置体系。2016年公司智能装置实现收入2000万元左右,同比增长20.58%,毛利率54.89%。 盈利预测和投资评级 预计2017-2019年EPS分别为1.39元、1.79元、2.28元,对应当前股价估值分别为32倍、25倍、19倍,给予“增持”评级。目标价62.65元。 风险提示:下游复苏不达预期,市场竞争加剧.

天津东皋膜湿法隔膜产线建设顺利,拓展业绩增长空间。 2016年6月,公司以1.6亿元现金参股天津东皋膜31%的股权,进入锂电池湿法隔膜领域。随着动力锂电池需求快速增长,消费锂电池稳步发展,湿法隔膜供不应求。东皋膜一期产能约2500万平,二期将建设4条生产线,年产能合计2亿平,第一条产线有望近期投产,其余三条产线有望三季度建成。公司已开发远东福斯特、力神、比克等客户。东皋膜承诺,2016、2017年净利润总计不低于1.2亿元;2018-2019年不低于1.8亿、2.3亿。 员工持股计划完成迅速,提供安全边际。 2017年4月5日到4月28日,员工持股计划买入股票854万股,占公司总股本3.01%。此次员工持股计划涵盖公司董事、副总经理、财务总监等核心员工,自草案发布至购买完成仅用时一个多月,表明公司内部对未来发展充满信心。买入均价为25.55元/股,为股价提供了安全边际。 拟配股加强综合能源技术开发,加速向综合能源服务商战略转型。 公司拟配股融资用于综合能源关键技术研发平台建设。本次配股以公司现有总股本283371200股为基数,按每10股配售1.5股的比利配售,共计可配售股份42505680股。配股申请已于5月17日获证监会审批通过。 主业经营良好,净利润稳定增长。 2016年,公司营业收入9.98亿元,同比增长51.04%;归母净利润9696.18万元,同比增长7.55%。公司加大销售力度,营业收入稳定增长;配网设备竞争加剧导致毛利率下降,净利润增速低于营收增速。 2017年第一季度营业收入1.17亿元,同比增长7.07%;亏损1712.91万元,同比下降280.65%。利润同比下降原因:受电网企业招标及结算影响,传统配网设备公司经营季节性较强,通常一季度为淡季;公司费用有所上升,产品分摊固定成本较大,引起毛利率下降;公司北杰新能、南杰新能等新业务板块,处于业务开拓阶段。 2016年7月,公司8750万元现金收购无锡市电力变压器有限公司70%的股权。2016年无锡变压器实现净利润1108万元。此次收购不仅增厚公司利润,而且完善了公司的产业链,符合电网公司招标发展方向。 盈利预测与投资评级。 不考虑公司配股,以及东皋膜股权可能的变动,预计公司2017-2019年EPS分别为0.56元、0.77元、0.92元,对应估值分别为40倍、29倍、24倍。 我们看好公司长期发展,给予公司“买入”评级,目标价30.8元。 风险提示:公司隔膜投产低于预期,行业湿法隔膜产能超预期建成.

主业经营良好,营收略降、净利润稳定增长。 2016年,公司营业收入15.06亿元,同比略降5.72%;净利润2.19亿元,同比增长29.34%,符合预期。公司营业收入略微减少,而营业利润增长的主要原因在于:1)公司的产品结构进一步优化,市场的经营、调节能力进一步增强,使得公司产品综合毛利率略有上升; 2)报告期内运费、中介服务费用等期间费用以及计提的坏账准备较去年同期有所下降。 2017年第一季度净利润为4035万元元,同比增长15.91%,比上年同期有较大幅度增长。 布局全国风塔产业,风塔主业维持稳健增长。 公司作为国内全国性布局的风塔制造企业,有上海、东台、包头、哈密等多处生产基地,总产能约1200台套,另外,公司还通过合作方式,进行品牌和技术输出,完成西南等区域的市场布局。通过良好布局,公司在风塔“大市场小企业”的市场环境中保持着领先地位,市占率约8%-10%。2016年全国新增装机容量23.37GW,预计2017年装机25-26GW,同时,考虑到海外业务的拓展及占比提升,2017年主业有望保持15%-20%的增长。 收购蓝岛海工,精准切入海上风电装备市场,海上装机持续大增根据“十三五”规划,到2020年海上风电完工项目应达到5GW,在建项目达10GW。公司2015年底完成收购蓝岛海工全部股权,形成海上风机塔架、导管架、管桩及升压站平台等海上风电装备、海洋工程等综合加工制造能力。蓝岛海工原股东承诺,2015年、2016年、2017年扣非净利润分别为5,000万、6,000万、7,200万元,而15年-16年实际利润4095万、4388万。2016年,我国海上风电装机0.59GW,同增58%。预计2017年海上风电装机有望超过1GW,有望带动蓝岛海工利润大增。 丰年资本两度增持,军工资产有望加快落地。 2016年9月和12月,丰年资本共增持3.88%的股份,平均成本7.55元/股,自愿锁定三年,一方面彰显了丰年对公司的信心,另一方面进一步深化了双方的战略合作、将有力推动公司的军工外延。丰年资本作为国内领军的军工投资机构,具有丰富的产业并购基金管理运营经验,拥有超过二十人的军工产业投资团队,曾累计主持投资超过30余家军工企业。我们认为,17年军工项目有望加快落地。 盈利预测和投资评级。 不考虑可能的外延,预计公司2017年-2019年的EPS 分别为0.36元、0.41元和0.47元,对应PE 分别为22倍、19倍和17倍。给予“买入”评级。 风险提示:风电行业需求不及预期、 海上风电发展不及预期

一季度净利润同比增长91.59%。 公司2017年一季度实现营业收入42亿,同比增长44.47%;实现净利润2.66亿,同比增长91.59%。公司利润大增主要源于光伏多晶硅资产量价齐升,一季度永祥股份销售收入翻倍,受益一季度多晶硅价格上涨,利润大增;电池片业务由于首先受到下游价格挤压,收入增长40%,但净利润出现下降;传统渔业基本保持稳定。 多晶硅成本国内最低,量价齐升提振整体利润。 公司2016年初并入的多晶硅资产永祥股份,工艺领先成本管控有效:地处卤水工业区乐山,氯气原材料成本低;享受低成本水电;四氯化硅冷氢化改造,结合化工产业实现原材料回收利用,多重优势铸就公司多晶硅国内成本最低的优势。2016年公司多晶硅平均成本5.8万/吨,远低于行业7万/吨的平均水平,是国内成本管控最佳的企业。一季度多晶硅价格高企,最高超过14万/吨,加之抢装推动需求,公司多晶硅料量价齐升,贡献一季度利润大幅增长主要力量。 在多晶硅料、硅片环节与隆基合作,参与光伏单晶制造环节的大整合。 公司两次与隆基大手笔合作,分别为参股15%的云南5GW切片投资,及参股85%的乐山5万吨多晶硅料投资。公司在光伏制造环节,拥有“多晶硅料-硅片-电池片”产能,隆基在“硅片-组件”环节重点布局,通过与隆基股份“龙头+龙头”的合作,公司正在绑定单晶龙头,参与光伏制造环节的整合。公司目前具备多晶硅产能1.5万吨,技改后将在17年达到2万吨的产能;电池片产能3.4GWW。按照目前扩产规划,公司未来产能将达到多晶硅7万吨、硅片5GW(参股15%)、电池片10GW,产能与单晶龙头隆基相匹配。 结合传统主业,推广“渔光一体化”光伏发电项目。 结合传统渔业养殖业务,依托国内垄断性的水面资源优势,以及饲料销售过程中形成的下游渔业养殖粘性客户,公司正在大规模推广“渔光一体化”光伏发电商业模式,既可以缓解养殖业收益的波动性,通过光伏发电为其增收;也可以充分利用水面资源,缓解国内光伏电站用地需求的障碍。公司目前储备电站3GW,在建超过400MW;2016年公司累计发电量1302万度,实现销售收入1148万元,毛利率达到55.8%。 投资建议:预计公司2017-2019年实现净利润12.96亿、15.7亿、17.76亿,同比增长26.5%、21.16%、13.08%;EPS0.33、0.4、0.46,对应P/E19倍、16倍、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:或存在多晶硅价格波动、电池片价格继续下降风险。

家电、汽车继电器需求火爆,一季度净利润增长24% 公司2017年一季度实现营业收入13.45亿,同比增长18.26%;实现归母净利润1.66亿,同比增长23.57%。一季度家电、汽车继电器订单饱满,低压电器3月也快速增长,多板块增速超预期。 家电市场景气度继续升温,一季度通用继电器销售大增50.9% 一季度家电市场持续升温,家电继电器供不应求,公司产能吃紧,共计发货5.96亿,同比大增50.9%,已完成年度计划30%。公司目前按照市场需求调配内部资源支持通用继电器订单需求。通用继电器应用于家电、工控设备等,国内家电市场与房地产景气度相关,存在周期性的波动。公司未来通用继电器产品将加大海外高端家电市场拓展,以及光伏等新能源、新领域、新项目的开发,以拓展新的业务增长点。 电力继电器海外市场稳健增长,一季度销售增长14.4% 电力继电器应用于智能电表等方向,公司电力继电器业务国内与海外份额比例约为4:6,2017年国内电表招标投资预计继续下降,但海外尤其是美、欧、亚太市场正处于产品升级改造周期,一季度海外需求增速约30%,对冲国内需求下降。因此公司电力继电器整体依然保持稳定增长,一季度发货3.73亿,同比增长14.4%,完成年度计划29.7%。接下来公司将加大海外现有市场的维护和新增市场开拓,如土耳其、东欧等新启动市场,印尼建厂工作也在顺利推进。预计全年电力继电器能够实现16%的增长速度。 汽车继电器继续扩大下游客户范围,高压直流继电器静待业绩释放 一季度公司汽车继电器发货2.77亿,同比增长44.1%,完成年度计划31%。汽车继电器人均效益远高于其他传统继电器产品,是未来公司业务侧重发展板块,受益国内品牌崛起的红利,同时公司也已经为通用、福特、菲亚特等欧美系大型车企供货,今年进入现代、起亚韩系车市场。目前公司在北美、欧洲及亚太日系、韩系车市场新项目储备充足,保证公司汽车继电器板块增长动力。高压直流继电器方面,由于新能源汽车政策调整影响一季度销量,1-3月出货4500万,同比下降30%,完成年度计划10%,我们认为高压直流继电器单车价值量空间扩大可观,且随着政策底形成新能源汽车市场恢复,板块收入增长将逐步提速。 从汽车继电器到氧传感器、连接器、模块化产品等新品,汽车电子是公司中长期的规划发展方向,未来汽车电子产品将在公司业务中占比继续提升。 投资建议:预计公司2017-2019年实现净利润7.95亿、10.2亿、12.4亿;同比增长36.69%、28.35%、21.68%;EPS1.49、1.92、2.33,对应P/E25.51倍、19.88倍、16.34倍,维持“买入”评级。 风险提示:或存在高压直流继电器在新能源汽车市场拓展不达预期风险。

受益下游需求复苏,通用工控业务推动一季度业绩大幅增长公司2017年一季度实现营业收入7.82亿,同比增长37.73%;实现归母净利润1.72亿,同比增长23.54%。一季度整体毛利率为46.57%,较2016年下降1.55个百分点。收入继续维持高增长主要源于通用工控类及轨道交通牵引类业务延续高增长;毛利率水平下降源于一季度研发投入(管理费用1.84亿)继续增加有关。 继续受益下游复苏,通用变频器、伺服、PLC延续高速增长工控下游行业延续2016年三季度复苏,2017年第一季度通用变频器、伺服、PLC及HMI分别销售2.15亿、1.33亿、0.33亿,对应同比增长75.86%、105.88%和96.25%。按照行业分类,公司智能装备&机器人销售数量同比增加62.36%,订单金额同比增加60.41%。工控下游应用,一方面传统行业智能自动化升级;另一方面新兴市场出现,如变频空调、锂电等,派生需求带动公司通用变频、伺服、PLC等板块收入快速增长。 新能源车暂受政策调整影响,二季度物流车、客车将陆续释放业绩由于新能源汽车政策调整,影响一季度销量,宇通客车销量下降50%。公司宇通以及客车出货季节特征影响,一季度销售实现0.44亿元,同比下降38.35%。公司目前主要为客车供应电机电控产品,宇通是公司第一大客户,销售占比约80%,同时共计也积极寻求其他客车客户,预计客车销量会在三、四季度放量。2017年公司将重点开发物流车市场、布局乘用车市场。 目前已经跟进一些物流车企,预计二季度开始释放业绩;乘用车目前订单规模较小,公司与东风、吉利、奇瑞、北汽等车企均有接触,预计2018-2019年将是乘用车释放业绩阶段。 轨道交通一季度收入同比增长146%,公司积极拓展新市场一季度轨交业务交付兑现收入0.46亿,同比增长146.41%。经纬轨道一季度末在手存量订单5.56亿,在手订单充足。其中去年签订的苏州3号线工程约4.26亿的订单还未开始交付。公司在轨交业务方向拓展苏州、深圳之外市场积极性很高,子公司经纬轨道一季度引入自然人投资者庄仲生(现任咸阳现代轨道交通设备有限公司董事长),以期借助其在轨交领域的资源和力量,在2017-2018年之间,在苏州、深圳之外的国内城市获得至少一条完整牵引系统订单。 投资建议:预计公司2017-2019年实现净利润12.09亿、15.12亿、18.43亿,同比增长29.83%、24.95%、21.94%;对应EPS0.73、0.91、1.11,P/E33倍、26倍、21倍,维持“增持”评级。 风险提示:或存在新能源乘用车市场拓展不达预期风险。

业绩大增,背膜产能全部释放,17年1季度业绩继续高增长。 2016年,公司营业收入13.88亿,同比增长89.05%;净利润1.65亿,同比增长53.37%;研发费用0.42亿,同比增长82.61%。 业绩大增的主要原因系背膜产能释放,年产1200万平方米和年产1600万平方米涂覆型太阳能电池背膜扩建项目于2016年9月全部建成投产,预计2017年背膜产能将进一步释放,推动业绩继续高增长。公司是国内最大的太阳能电池背膜供应商,市占率国内第一。2017年1季度,公司营收6.9亿,同比增长161.54%,净利润7291万,同比增长100.34%。 N 型电池有望成为行业发展的重要方向,取得N 型单晶电池大额订单。 2016年,公司高效电池业务收入0.73亿。N 型单晶电池具备光电转换效率高、温度系数低、光衰减系数低、弱光响应等优势,效率提升空间大。公司自主研发的N 型单晶双面太阳能电池片转换效率、生产良率、可靠性等核心技术指标均处于行业领先水平,在组件价格相当的情况下,N 型单晶电站建设成本较P 型低3%左右。当前N 型电池市场正快速扩张,预计未来有望成为技术发展和市场应用的发展方向。 2016年初,公司公告非公开发行股票,募集资金拟投资建设“年产2.1GW N型单晶双面太阳能电池项目”,共建设14条生产线。截至2016年底,已有2条生产线建成投产。待公司“年产2.1GW N 型单晶双面太阳能电池项目”建成后,公司将成为全球最大的N 型单晶双面电池规模化生产企业。 2017年4月,公司与中建投资本、衢州绿色产业集聚区管委会发起设立新能源产业投资基金,规模54亿,公司认缴5亿,用于投资“中来衢州3GWN 型单晶IBC 双面太阳能电池项目”。2017年2月,公司中标中远海运800MW 光伏发电项目光伏组件集中采购及相关服务,全资子公司泰州中光电与江苏中军金控签署《600MWp 光伏并网电站项目光伏组件设备采购合同》,合同金额总计为人民币20.28亿。预计随着N 型电池的优势进一步体现,公司有望继续取得大额订单,带动收入利润快速增长。 股权激励完成。 2016年11月,公司完成限制性股票首次授予,共授予董事、高管、核心技术人员等50人356万股(预留80万股),占授予前总股本1.99%。要求以2015年净利润为基数,2016、2017、2018年净利润增长率不低于30%、70%、110%。授予后,林建伟、张育政夫妇合计持有公司55.98%的股份。 盈利预测和投资评级。 预计公司2017-2019年EPS 分别为2.23元、3.29元、4.01元,对应估值分别为24倍、16倍、13倍。给予“买入”评级,目标价66.9元。 风险提示:N 型电池订单低于预期,N 型电池效率低于预期

主业业务收入、利润大增 公司2016 年营业收入71.41 亿元,同增38.58%;净利润3.29 亿元,同增62%。其中,电动自行车业务净利润约-3800 万左右,铅酸电池净利润约1.5 亿,动力电池净利润约3000 万。子公司华铂科技贡献净利润约1.95 亿元,对上市公司业绩贡献同比增长约175%。 公司预计2017 年一季度净利润约6,049.67~7,864.57 万元,同增0%-30%。 通信及后备电源、锂电业务稳健,电动自行车业务有望扭亏,增资孔辉+智行鸿远2016 年,公司通信及后备电源营业收入26.78 亿元,同增15.30%;随着中国铁塔4G 网络基础建设投资扩大,随着海外业务扩张,预计17 全年有望保持10-20%的增速。锂电业务方面,公司收入有望跟随行业快速增长,考虑到毛利率的下滑,预计17 年利润维持稳定。电动自行车领域,公司16年开始独立做市场,随着新产品的推出,17 年有望扭亏。 2016 年8 月,公司参股在汽车底盘设计领域拥有领先优势的孔辉汽车;2017年1 月,收购动力集成系统商智行鸿远35%股权,成为其第一大股东。通过收购,迅速提升了公司在新能源汽车动力总成系统集成领域的能力。 铅价上涨助回收铅业务表现抢眼,收购华铂科技剩余股权增厚公司业绩2016 年,控股子公司华铂科技实现营业收入32.98 亿元,受益于铅价上涨,其毛利水平较往年提高了5.34 个百分点,实现归母公司净利润1.95 亿元。 2017 年4 月,公司公告拟发行股份8198.55 万股、发行价格17.93 元/股,以及支付现金4.9 亿,收购华铂科技剩余的49%股权,使华铂科技成为公司全资子公司。华铂科技承诺2017-2019 年扣非净利润分别为4.4、5.0和7.0 亿,由于地方补贴为非经常性损益项目,预计实际利润将大超承诺。 投资+运营”商用储能系统业务落地,将为公司带来稳定收益2016 年公司“投资+运营”商用储能系统业务迅速发展,累计完成签约近1000MWh,其中在建项目150MWh,待建项目150MWh,投运项目近30MWh。目前多个储能电站已建成并投运,运行数据和收益情况良好,预计2017 年将迎来商用储能电站的大规模集中投运并开始贡献业绩。 盈利预测和投资评级 不考虑非公开发行的影响,预计17 年-19 年的EPS 为0.58 元、0.76 元和0.93 元,对应PE 33 倍、25 倍和20 倍。给予“买入”评级。目标价27.9元。 风险提示:储能电站建设不达预期,铅价下跌导致铅回收利润下滑。

电源管理专家,多业务交叉布局。 公司产品涵盖智能家电电控、工业电源和工业自动化产品三大体系,公司以功率变换硬件技术平台、数字化电源控制技术平台和系统控制与通讯软件技术平台为核心技术体系,围绕电能高效利用进行多业务交叉布局,于2017年3月6日上市,2016年实现净利润1.1亿,同比增长94%,2017年一季度净利润预计同比增长35%-45%。我们看好公司新能源汽车电机驱动器、工业自动化板块业务的快速增长。 智能家电电控起家,继续保持竞争力。 公司家电领域应用包括电视电源及各种智能家电电控产品。平板电视电源方面公司在MP和MLT产品系列上有一定的竞争优势,已经为乐视、小米电视提供电源;此外,公司变频转换器等产品应用在惠而浦变频空调、美标智能卫浴、格兰仕变频微波炉、松下空调、新科变频空调等产品。智能家电电控产品融合了功率变换、逻辑控制以及变频控制技术,是家用电器实现智能化的核心部件,用户对家电需求从单纯功能向便利、舒适、节能等多项需求发展,催生电控产品需求。目前公司在电视电源已经做到市场份额第一,板块业务占比稳定,其中整体卫浴有所提升。 工业电源应用于医药、通信、电动汽车,充电模块取得订单进展。 公司工业电源应用细分领域包括医疗设备电源、通信设备电源、大功率LED显示电源,及工业导轨电源、新能源汽车车载充电机、充电桩模块等新产品。公司与飞利浦、魏德米勒、西门子等企业已经展开合作,设备电源Megapower系列可以广泛应用于通信产业,MKP和MP系列可以应用于医疗产业;充电桩模块等新产品已经研制成功并取得部分订单,但市场尚未全面铺开。板块业务占比稳定,其中新能源汽车充电模块占比提升。 工业自动化收益行业复苏和新能源汽车新兴产业机会。 公司工控自动化产品涵盖新能源汽车电机驱动器、低压电机驱动器、PLC、数字化焊机、工业微波设备等。新能源汽车电机驱动器,已经为北汽新能源批量供货,同时公司也在积极拓展其他新能源汽车客户;工控自动化其他产品应用于机床等,已经在中联重科、沈阳机床等企业的设备中应用。 我们看好国内制造业智能升级,和工控下游需求的复苏,通用工控产品需求将受益需求显著提升;此外新能源汽车新型行业需求巨大,电机驱动器产品增速可观。工控板块是三大业务板块中占比提升最显著的,2016年提升3.5个百分点,看好板块未来的增速空间。 投资建议:公司募投项目株洲生产基地二期设计新增产能智能家电电控908万台、工业电源158万台、工业自动化产品16万台。预计17-19年公司净利润1.53亿、2.15亿、2.88亿;EPS0.86、1.21、1.62;对应P/E52.6倍、37倍、28倍,给予“增持”评级。 风险提示:或存在新能源汽车推广、工控下游需求复苏不达预期风险。

毛利率回升,合同执行额大增,业绩超预期. 公司发布2016年年报,营业收入17.77亿,同比增长21.50%;净利润7646万,同比增长78.63%;毛利率26.20%,同比上升2.39个百分点。业绩增长的主因是合同执行额大幅增加,成本降低。2016年,公司新签合同21.52亿,同比增长11.62%,为2017年业绩持续增长打下良好基础。 公司预计2017年一季度亏损500-1000万,主因是公司股权激励计划于本季度摊销管理费用及公司新业务开展支出增加。 高管及部分员工增持过亿,股权激励计划实施,董事长大幅增持. 2016年5月,公司总经理申威等15位高管通过诺安资管科锐一号专项资产管理计划增持公司股份795万股,占总股本3.64%,成本12.58元/股,总金额1亿。2017年1月,公司完成限制性股票授予,授予公司核心骨干等246人937万股,绑定管理层利益与公司发展,进一步激发员工积极性。 2017年2月,公司实际控制人董事长张新育先生增资控股股东科锐北方,出资比例由30.2%增至53.8%,对应公司股份700.437万股,占总股本8.5%。 按照公告日的市值46.44亿计算,增持的股份对应上市公司的市值在3.95亿左右。增持后,张新育先生共计持有公司19.8%的股份。董事长、高管大幅增持,表明对公司光明前景持有信心。 持续布局电力服务领域,积极参与国家售电侧改革. 公司积极把握电改机遇,持续拓展电力服务领域,优先选择具有配网资产的合作对象。与河南国控润弘合资成立公司,与蚌埠开发区管委会、关联方普乐新能源共同成立安徽科锐,参股海南中电智诚、福建锐亿联合,布局郑州航空港、贵安新区,前期还收购了杭州平旦科技51%、郑州开新电工60%、北京科锐博润66.33%、郑州同源电力51%的股权。目前,公司已完成工程设计、施工,设备生产、安装、运维、检修等电力服务全流程的总体布局,有望培育新的利润增长点。我们看好106个新增配网带来的增量,北京科锐作为电改布局行业领先标的,有望成为最早一批受益的标的。 携手丰年君胜,进军军工领域. 2016年6月,公司公告拟以自有1000万元投资丰年君胜。公司明确将通过并购、投资等方式开拓在军工军用电源和军用电力系统等板块布局。公司未来有望在产业资本的帮助下,拓展在军工与电力接口领域的布局。 盈利预测和投资评级. 预计公司2017-2019年EPS分别为0.40元、0.49元、0.58元,对应估值分别为50倍、42倍、35倍。维持“增持”评级,目标价26元。 风险提示:传统业务拓展低于预期,外延发展存在不确定性。

业绩稳步增长,研发费用大幅增加 4月8日,公司发布2016年年度报告,营业收入21.81亿,同比增加9.02%;净利润5.21亿,同比增加20.26%;毛利率44.44%,同比下降1.03个百分点;研发费用1.64亿,同比增加47.75%。智能电表收入13.93亿,同比增加9.25%,配用电整体解决方案收入6.99亿,同比增加8.04%。 配网和海外电能表是重要增长点,受益一带一路 公司持续聚焦电力产业,国内,公司一直是国家电网、南方电网智能用电终端的主要供应商,环网柜产品成功中标国家电网的集中招标项目,智能电表产品成功中标南方电网框架招标项目;国外,提供配用电领域产品和整体解决方案,提供系统运维服务,设计和开发微电网和分布式能源系统。 能源局《配电网建设改造行动计划(2015—2020年)》明确,“十三五”期间配电网建设改造累计投资不低于1.7万亿,到2020年智能电表覆盖率达90%。预计2020年前,中国智能电网总投资将不低于2,000亿,预计将为配网自动化和用户侧设备制造业提供约800亿元的市场需求。智能电网设备及系统产业化是公司募投项目之一,目前已拥有完整的配用电产品和系统软件,拥有配用电领域产品研发、解决方案设计、工程项目开发三位一体的人才队伍,公司智能电表、配用电整体解决方案业务有望持续受益。 智能电表的国际需求持续稳步上升。发展中国家需求强劲,如巴西能监局ANEEL计划在2021年前安装6,300万只AMI电表,巴基斯坦正逐步实施智能电表覆盖计划等。非洲大陆智能预付费表的部署才刚开始。2016年,公司海外业务收入占54.75%,同比降低4.81个百分点。2017年4月,公司拟增资海兴巴西12,289,627雷亚尔,持续布局海外电能业务。作为我国最大的自主品牌电能表产品出口企业,公司的电力产品及服务出口覆盖“一带一路”36个国家,有望进一步受益“一带一路”战略。 推出股权激励计划,要求利润高增长 2017年4月公司实施股权激励计划,向166人授予限制性股票897.7万股(其中首次授予718.7万股,预留179万股),价格21.64元/股。要求以2015年净利润为基数,2017-2019年净利润(剔除激励计划成本影响)增长率不低于40%、75%、110%。根据股权激励文件,2017-2020年限制性股票成本:6163万、5452万、2133万、474万,则2017-2019年净利润不低于(考虑股权激励成本)5.5亿、7.0亿、8.9亿。 盈利预测与投资评级 预计公司2017-2019年EPS分别为1.71元、2.04元、2.54元,对应估值分别为26倍、22倍、18倍。维持“增持”评级,目标价51.3元。 风险提示:国内业务下滑,海外业务增速低于预期,汇率波动